decisões de investimento em projetos

Prévia do material em texto

Decisão de Investimento de 
Projetos
Prof. : Rafael Becker
• Decisão de Investimento 
– Identificação
– Avaliação e Seleção
– Risco X Retorno X Valor X Estratégia
• Financiamento
– Acionistas ou credores?
– Processo de Captação
– Capacidade de Pagamento
– Riscos de Falência
– Distribuição – Dividendos
Missão e Funções da Administração 
Financeira
Decisões de Investimento
• Decisão do Investidor Individual
– Perfil de Risco
– Análise do Mercado
– Identificação de Investimentos
– Seleção
– Diversificação
– Monitoração do Mercado
• Técnicas e Ferramentas
– Psicologia
– Painel do Mercado
– Estatística e Matemática
– Otimização de Risco
– Bancos de Investimento
Decisões de Investimento 
Corporativo
• Decisão de Investimento (Administrador Financeiro)
– Riscos do Negócio e Estratégia
– Oportunidades
– Seleção de projetos
– Gestão de recursos
– Geração de valor
– “Portfolio” de ativos
• Ferramentas
– SWOT
– Marketing
– Orçamento de Capital
– Fluxo de Caixa
– Administração Financeira
Técnicas de Análise
• Fluxo de Caixa – Técnica mais utilizada para 
avaliação de investimento em ativos corporativos
– Considera Valor do Dinheiro no Tempo
– Avalia desempenho do ativo no decorrer do 
tempo
– Pode ser adaptado a cada situação e ativo
– Tem flexibilidade para diferentes tipos de 
negócio
– Facilita comparações entre projetos
– Permite composições de projetos
– Também analisado como a diferença entre o 
valor de mercado e o custo de um ativo
Avaliação dos Fluxos de Caixa e 
Critérios de Investimento - VPL
• Valor Presente Líquido
– Representa o valor criado do investimento para a 
empresa considerando o VDT
VP = F
1
+ F
2
+ F
3
+ F
4 
+ F
5 ...
(1+i)
1 
(1+i)
2 
(1+i)
3 
(1+i)
4 
(1+i)
5
VPL = VP - Investimento = VP – I
0
VPL = - I
0
+ F
1
+ F
2
+ F
3
+ F
4 
+ F
5 
(1+i)
1 
(1+i)
2 
(1+i)
3 
(1+i)
4 
(1+i)
5
 O projeto deve ser aceito se o VPL for positivo
• VPL – Exemplo
Uma máquina que custa R$5.000 gerará fluxos de caixa 
líquidos anuais de R$1.200. A taxa de juros é de 5%a.a.
VPL = - I
0
+ F
1
+ F
2
+ F
3
+ F
4 
+ F
5 
(1+i)
1 
(1+i)
2 
(1+i)
3 
(1+i)
4 
(1+i)
5
VPL = -5.000 +1.200 + 1.200 + 1.200 + 1.200 + 1.200
(1,05)
1 
(1,05)
2 
(1,05)
3 
(1,05)
4 
(1,05)
5
= -5000 + 5195,37
= 195,37
Avaliação dos Fluxos de Caixa e 
Critérios de Investimento - VPL
• Vantagens
– Considera o valor do dinheiro no tempo
– Quantifica a geração de valor para a empresa
– Apresenta grande consistência em todas as 
situações
– Fácil comunicação
• Desvantagens
– Pode tornar difícil a comparação entre projetos 
diferentes
Avaliação dos Fluxos de Caixa e 
Critérios de Investimento - VPL
• Pay-Back – Tempo necessário para recuperação do 
investimento, isto é, para que os fluxos de caixa 
acumulados superem o custo (investimento) inicial
– No exemplo anterior sabemos que o período de pay-
back está entre o quarto e o quinto ano
Ao final do quarto ano, o fluxo acumulado é de 4.800, 
logo, o valor de 5.000 é alcançado em 4 anos e 2 
meses (Assumindo distribuição linear dos fluxos 
dentro do ano)
Avaliação dos Fluxos de Caixa e 
Critérios de Investimento - Payback
• Para escolha de um projeto com base no Payback, a 
empresa pode escolher um período de corte, ou 
selecionar com base nos projetos de menor 
Payback
• Vantagens
– Fácil compreensão
– Considera a incerteza de fluxos distantes
– Preferência por liquidez
• Falhas do Pay-back
– Não considera o Valor do Dinheiro no Tempo
– Desconsidera os fluxos após o período de corte
Avaliação dos Fluxos de Caixa e 
Critérios de Investimento - Payback
Payback Simples (PBS)
É o método de avaliação que mede o prazo de retorno do investimento 
realizado.
Exemplo: Aquisição de uma Copiadora moderna - Estimativa de economia 
Período (ano) Fluxo de Caixa (R$) Saldo (R$) Payback
0 (35.000) (35.000)
1 10.000 (25.000)
2 10.000 (15.000)
3 10.000 ( 5.000)
4 10.000 5.000
5 10.000 15.000
Calcula-se o PBS por interpolação: 5.000 - (-5.000)
4 - 3 =
10.000
1 = 12 meses
= 833,33
- 5.000 = 6 meses
833,33
3,6 meses
• Taxa Interna de Retorno – É aquela taxa que 
aplicada sobre o fluxo da caixa resulta em um VPL 
igual a zero
• Reflete o ponto de equilíbrio financeiro do projeto
• Aquele projeto que resultar em uma taxa de retorno 
maior que a exigida será aprovado
• O projeto deve ter TIR maior que a taxa mínima de 
atratividade da Companhia
• A TIR é obtida por interpolação linear (máquinas ou 
computador) ou por tentativa de todas as taxas que 
tornam o VPL igual a zero
Avaliação dos Fluxos de Caixa e 
Critérios de Investimento - TIR
A TIR e o VPL
VPL X TIR
(400,00)
(200,00)
-
200,00
400,00
600,00
800,00
1.000,00
1.200,00
0,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 6,00% 7,00% 8,00% 9,00% 10,00%
6,4022%
• Vantagens
– Considera o VDT e geralmente está diretamente 
associada ao Fluxo de caixa, conduzindo à 
mesma decisão
– Fácil de ser compreendida e transmitida
• Desvantagens
– Possibilidade de múltiplas taxas que tornam o 
VPL negativo
– Casos de conflitos com o VPL para escolha entre 
projetos excludentes
Avaliação dos Fluxos de Caixa e 
Critérios de Investimento - TIR
• Múltiplas taxas – Quando mais de uma taxa pode 
tornar o VPL igual a zero. Geralmente quando os 
fluxos de caixa tem valores negativos no decorrer 
dos períodos
Exemplo:
Um projeto de mineração que requer $60M de investimento, 
gera$155M no primeiro ano e requer um gasto de $100M para 
finalização. Ross (Pg. 227)
Avaliação dos Fluxos de Caixa e 
Critérios de Investimento - TIR
60
155
100
i 0 1 2 VPL
-60,00 155,00 -100,00
20,0000% -60 129,17 (69,44) (0,28)
25,0000% -60 124,00 (64,00) 0,00
30,0000% -60 119,23 (59,17) 0,06
33,3333% -60 116,25 (56,25) 0,00
40,0000% -60 110,71 (51,02) (0,31)
Avaliação dos Fluxos de Caixa e 
Critérios de Investimento - TIR
VPL X TIR
(0,35)
(0,30)
(0,25)
(0,20)
(0,15)
(0,10)
(0,05)
0,00
0,05
0,10
0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00% 30,00% 35,00% 40,00% 45,00%
• A taxa interna de retorno não apresenta suporte 
para a decisão neste caso
• O critério do VPL funcional com fluxos de caixa não 
convencionais como neste caso
– O VPL é positivo para taxas de desconto entre 
25% e 33,33%
– A questão de execução do projeto pode 
considerar o VPL com o critério do menor custo
Avaliação dos Fluxos de Caixa e 
Critérios de Investimento - TIR
• Conflitos com o VPL – Em geral quando existem 
projetos mutuamente excludentes, isto é, apenas 
um pode ser escolhido. Em alguns destes casos, é 
importante se analisar o perfil dos fluxos futuros.
Exemplo:
Avaliação dos Fluxos de Caixa e 
Critérios de Investimento - TIR
i
Ano Projeto A Projeto B
0 (900,00) (1.000,00) 
1 300,00 100,00 
2 300,00 200,00 
3 450,00 350,00 
4 400,00 750,00 
5 400,00 850,00 
VPL 480,33 559,20 
TIR 27,87% 24,05%
10%
• Índice de Rentabilidade 
– Também conhecido como índice benefício custo, 
reflete a relação entre valor presente dos fluxos 
de caixa e investimento do projeto
– Pode ser utilizado para mostrar o ganho por valor 
investido
IR = VP / I
Ex:
Projeto com ganhos de $200 anuais (10 anos) e investimento 
de 1.000. Taxa de descontode 10%.
VP = 1.228,91
I = 1.000
IR = 1,2289
Avaliação dos Fluxos de Caixa e 
Critérios de Investimento - IR
• Vantagens
– Relacionado ao VPL
– Facilmente compreendido e comunicado
– Pode ser útil quando o financiamento dos 
projetos for limitado
• Desvantagens
– Pode levar a decisões erradas no caso de 
decisão entre projetos mutuamente excludentes 
no caso de conflitos com o VPL
Avaliação dos Fluxos de Caixa e 
Critérios de Investimento - IR
Fluxos de Caixa – Análise e 
Premissas
• Fluxos de caixa relevantes –
– Incluir apenas os fluxos adicionais decorrentes 
do novo projeto (Fluxos incrementais)
– O Projeto deve ser analisado como uma mini-
empresa (Stephen Ross)
– Exemplos
No caso de um novo produto a ser lançado, deve-
se considerar apenas as receitas e custos 
incrementais decorrentes daquele produto
No caso da compra de uma nova máquina para 
produção, deve-se considerar as receitas 
decorrentes das unidades adicionais produzidas 
(incrementais) como também custos adicionais
• Custos irrecuperáveis (Sunk Costs)
– São custos que já foram pagos anteriormente à 
decisão sobre o projeto
– Independente da decisão, já foram incorridos e 
foram ou terão que ser pagos
– Não devem ser considerados nos fluxos ou 
análise do novo projeto
Exemplos: 
- Custos relacionados pesquisas e testes de mercado
- Consultorias preliminares
- Pesquisa e desenvolvimento (Grande dilema)
Fluxos de Caixa – Análise e 
Premissas
• Efeitos colaterais
– Todos os custos incrementais decorrentes do 
projeto devem ser incluídos, mesmo aqueles que 
afetam outros projetos
– Custos de erosão – Efeito em outros 
produtos/projetos causado pelo novo em questão
– Deve estar associado à estratégia de marketing 
da empresa
Ex.
O lançamento de uma nova cerveja pode causar queda de 
vendas nas demais marcas da mesma empresa. Esta queda 
de vendas deve ser considerada no fluxo do novo produto
Fluxos de Caixa – Análise e 
Premissas
• Custos Indiretos ou despesas alocadas –
– Despesas indiretas que são contabilmente 
alocadas a todos os produtos
– Não devem ser consideradas nos fluxos de caixa 
a menos que sejam incrementais decorrentes da 
operação do novo projeto
Ex. Um sistema de ar-condicionado que é utilizado em toda a 
empresa tem seus custos alocados. Caso uma nova linha de 
produção irá utilizar o sistema, sem necessidade de aumento 
de sua capacidade, seus custos não devem ser considerados
Fluxos de Caixa – Análise e 
Premissas
• Custos de Oportunidade
– Ganhos que são perdidos em decorrência do 
projeto
– Os efeitos colaterais citados anteriormente 
podem, de certa forma, ser entendidos como 
custos de oportunidade
Ex. Para instalação de um novo projeto, um galpão 
atualmente alugado será utilizado. A receita de aluguel que 
vai ser perdida deve ser considerada no fluxo como um custo 
de oportunidade
Fluxos de Caixa – Análise e 
Premissas
• Custo de Oportunidade do Capital
– A taxa de desconto do fluxo de caixa é 
considerada um custo de oportunidade que 
representa a alternativa de investimento que se 
tem ao invés do projeto
– A taxa de desconto do fluxo pode também ser 
vista como o custo de oportunidade dos 
investidores, portanto podendo então ser o custo 
de financiamento da companhia
– A taxa de desconto também é vista como taxa 
mínima de atratividade (TMA)
– O custo de oportunidade está associado ao risco 
dos investidores na Companhia
Fluxos de Caixa – Análise e 
Premissas
• Necessidades de Capital de Giro
– O projeto deve considerar nos fluxos as 
necessidades de caixa decorrentes dos 
requerimentos de itens como estoques, crédito a 
clientes, etc.
– As necessidades de capital de giro podem ser 
estimadas de acordo com as necessidades do 
projeto ou com as condições financeiras de curto 
prazo da empresa
Ex.
Requerimentos de compra de estoques
Aumentos de vendas a crédito que não representam entradas 
imediatas de caixa
Fluxos de Caixa – Análise e 
Premissas
• Custos de Financiamento
– Os custos de financiamento como despesas de 
juros e dividendos não devem ser incluídos por 
não representarem custos para os ativos
– Na medida em que a taxa de desconto pode 
considerar a estrutura de capital da empresa, os 
custos de financiamento dos ativos estarão 
sendo considerados no VPL
– A decisão de investimento deve estar ligada 
apenas à qualidade dos ativos em questão e é, 
portanto, independente da decisão de 
financiamento
Fluxos de Caixa – Análise e 
Premissas
• Ganhos/perdas Fiscais
– O menor ou maior pagamento de impostos em 
decorrência do projeto devem ser considerados 
nos fluxo de caixa futuros
– Os custos de depreciação não representam 
fluxos de caixa na medida em que são despesas 
contábeis. Entretanto, seu efeito sobre despesas 
de impostos deve ser considerado nos fluxos de 
caixa
Fluxos de Caixa – Análise e 
Premissas
Para um investimento foram desenvolvidas duas alternativas que têm o mesmo valor de
investimento, conforme tabela abaixo. Pede-se para analisar as duas alternativas aplicando o
método PBS, considerando que a empresa aceita projetos de investimentos que tenham um
PBS até 3 anos.
Anos Fluxo de Caixa Acumulado Fluxo de Caixa Acumulado
0 (450.000) (450.000) (450.000) (450.000)
1 150.000 (300.000) 100.000 (350.000)
2 150.000 (150.000) 100.000 (250.000)
3 150.000 0 100.000 (150.000)
4 15.000 15.000 100.000 (50.000)
5 15.000 30.000 100.000 50.000
6 15.000 45.000 100.000 150.000
7 15.000 60.000 100.000 250.000
Projeto A Projeto B