ADM 1355 - Aula 08 CAP 4 - Ana Claudia

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ADM 1355
Orçamento de Empresas & Controladoria
Cap. 4 - Valor da Empresa
Profa. Ana Cláudia Pinheiro
Aula 8
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Agenda
• Valor da Empresa
 Criação de Valor
 Valor Econômico
 EVA
• Exercício Aula 8
• Próxima Aula
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Fonte: Padoveze, 2010
Qual é o Papel da Controladoria?
Através...
 Apoio aos gestores em todas as etapas do processo de gestão
 Disponibilização de informações para gestão
 Correta mensuração dos resultados empresariais
 Gestão econômica da empresa (foco em resultados)
 Garantia de conformidade às regras internas e externas
(Controle Interno)
Controladoria
Criação de valor para a empresa e para os acionistas
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Balanço Patrimonial
ATIVO PASSIVO
AC
PC
PNC
ARLP
AP PL
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Valor da Empresa: O Foco da Controladoria
• A ciência econômica é responsável pelo conceito base de
adição ou agregação de valor
• O fundamento econômico da criação de valor é a produção e
venda de produtos e serviços – gerando o lucro
Valor Agregado 
Fornecedor 1
Fornecedor 2
Fornecedor 3
$ 40
EMPRESA
$ 15
$ 100
Valor agregado = $ 100 – ( $ 40 + $ 15 ) = $ 45 
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O que é o Valor Econômico de algo?
• É um valor percebido ou atribuído a alguma coisa que
estabelece a base da transferência de bens e serviços entre
pessoas e/ou empresas
• Empresa deve remunerar fornecedores de insumos e matéria
prima, mão de obra e também acionistas e investidores 
Geração de Valor
• Base para o retorno dos investimentos realizados e dos riscos
assumidos
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Fluxo da Criação de Valor
Lucro = Receita - Despesas
Valor Econômico = Lucro – Rem. Capital
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Capital Investido
• É o montante de capital disponível para investimento na
empresa para um próximo período de produção
• Este capital investido pode ser de dois tipos:
 Capital de terceiros (Kd) ou
 Capital próprio (Ke)
• O capital investido se dá pela soma das duas parcelas:
K = Kd + Ke
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A Dinâmica Financeira da Empresa
Passivo
Exigível
(Kd)
Passivo
Próprio
(Ke)
Ativo
Líquido
(AL)
Ativo Fixo
(AF)
LUCRO
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• A criação de valor existe quando o lucro da atividade
econômica, líquido do imposto de renda, é suficiente para:
 Repor o desgaste econômico do ativo fixo e
 Remunerar o capital investido ao preço do risco
• Então, a empresa agrega valor econômico quando excede
esses valores. Assim:
EVA = [ ( EBITDA – DD ) – DIR ] – ( WACC x K ) 
EVA = EBIT – DIR – KR
EVA = NOPAT – KR
Criação de Valor
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• A análise de investimentos foca na criação de valor
econômico para o negócio para avaliar a viabilidade de
projetos ou do próprio negócio
• É a aplicação do conceito de custo de oportunidade do capital
e do conceito de manutenção do capital financeiro da empresa
• Custo do capital para os acionistas é o lucro mínimo esperado
para lhes remunerar o capital investido
EVA = LAIR Ajustado – ( Capital Investido x WACC )
EVA – Economic Value Added
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EVA = NOPAT – ( Capital Investido x WACC )
EVA – Economic Value Added
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• Economicamente, existiria o conceito de destruição de valor,
ou seja, o inverso da criação de valor?
• Exemplo: se uma empresa tem um WACC de 12% aa e fecha o
ano com lucro contábil ajustado inferior a esse retorno, diz-se
que ela “destruiu” valor econômico
Vamos supor que a empresa feche um ano com o lucro inferior à
remuneração esperada pelos acionistas.
Nesse caso, haveria “destruição do valor”, uma vez que a empresa
estaria distribuindo dividendos ABAIXO do custo médio de oportunidade
do mercado aos acionistas. Logo, eles, provavelmente, teriam perdido a
oportunidade de efetivar um investimento no mercado que lhe daria um
retorno maior para o mesmo nível de risco que ele teve ao investir nessa
empresa
Questão
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• Fatores de sucesso entre 2002 e 2010:
 Descoberta de novas grandes reservas no Brasil
 Aumento sustentado do preço do petróleo
 Redução global do risco-país do Brasil
• Estrutura de Governança:
 Ações ordinárias (com direito a voto) e ações preferenciais
(sem direito ao voto)
Fonte: http://aswathdamodaran.blogspot.com.br/2015/02/how-low-can-you-go-doing-petrobras-limbo.html
Caso Petrobras - Damodaran
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Caso Petrobras
Fonte: http://aswathdamodaran.blogspot.com.br/2015/02/how-low-can-you-go-doing-petrobras-limbo.html
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• Passos para a destruição de valor:
 Passo 1: Investir sem se preocupar com o retorno. Despesas de
capital e custos de exploração acima dos custos médios do mercado
 Passo 2: Preocupação com o aumento das vendas em detrimento da
rentabilidade – Queda dos lucros
 Passo 3: Pagar o máximo que pudesse de dividendos (Caixa
favorável)
 Passo 4: Déficit de caixa – captação de novos empréstimos
 Conclusão: Investe – não há retorno – aumenta a necessidade de
capital – novas captações – alto custo de financiamento – problemas
de caixa = valor destruído
Fonte: http://aswathdamodaran.blogspot.com.br/2015/02/how-low-can-you-go-doing-petrobras-limbo.html
Caso Petrobras - Damodaran
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Caso Petrobras - Damodaran
Fonte: http://aswathdamodaran.blogspot.com.br/2015/02/how-low-can-you-go-doing-petrobras-limbo.html
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Caso Petrobras - Damodaran
Fonte: http://aswathdamodaran.blogspot.com.br/2015/02/how-low-can-you-go-doing-petrobras-limbo.html
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Valor Contábil x Valor de Mercado de uma Empresa
Sadia S/A em 31 de dezembro (R$ milhões):
2006 2005
• Saldo contábil do PL ................. 2.459 2.225
• Valor de mercado (Bovespa) .... 4.890 4.392
VM = Cotação da ação x nº de ações
• Diferença .................................. 2.431 2.167
Ágio = (VM / VC) – 1 ................. 98,9% 97,4%
Enquanto que o valor contábil aumentou $ 234 MM (10,5%) em 2006,
o valor de mercado da empresa aumentou $ 498 MM (11,3%).
Houve então um ganho dinâmico de $ 264 MM nesse ágio.
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• O valor de mercado de uma empresa, através de sua cotação
em Bolsa de Valores só é possível nos casos das S/As abertas
• Para os demais tipos de sociedade, há a necessidade de se
estabelecer um critério de valoração da empresa, de um
segmento ou do negócio
• Exemplos:
 Valor contábil do PL, ajustado pelo valor de realização ou venda
dos ativos
Determinação do Valor Real de uma Empresa
Balanço Patrimonial de uma empresa:
Ativo Passivo
Caixa e Bancos $ 100 MM
Estoques $ 20 MM
Imobilizado líquido $ 200 MM
Total do Ativo $ 320 MM
CIrculante $ 80 MM
Empréstimos $ 70 MM
Patrimônio líquido $ 170 MM
Total do Passivo $ 320 MM
Vamos supor que a empresa venda os estoques pelo dobro do valor
do custo e que o seu imobilizado consiga ser vendido a $ 230 MM.
Nesse caso, deve-se ajustar o valor desses ativos, lançando a
diferença no PL, como forma de registrar a mais valia do patrimônio.
Ajuste extracontábil $ 50 MM Ajuste extracontábil $ 50 MM
$ 370 MM $ 370 MM
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Determinação do Valor Real de uma Empresa
• O valor de mercado de uma empresa, através de sua cotação
em Bolsa de Valores, só é possível nos casos das S/As
abertas
• Para os demais tipos de sociedade, há a necessidade de se
estabelecer um critério de valoração da empresa, de um
segmento ou do negócio
• Exemplos:
 Valor contábil do PL, ajustado pelo valor de realização ou venda
dos ativos
 Valor provável de compra por novos proprietários
 Fluxo de caixa futuro descontado a valor presente
$ 370 MM $ 370 MM
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Valor Contábil x Valor de Mercado de uma Empresa
Laudo de Avaliação
Sadia & Perdigão
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O Controller e a Criação de Valor
• Um dos trabalhos do Controller é acompanhar odesempenho
econômico da empresa e assegurar o seu foco na criação de
valor
• Deve ser escolhido alguns medidores de avaliação desse
critério, dentre as diversas técnicas disponíveis, e
constantemente medir seu desempenho histórico – por isso, a
consistência na escolha e aplicação dos mesmos medidores é
importante para que se permita a comparabilidade em
diferentes épocas
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Exercício Aula 8 - EVA
• Ler Apostila EVA (Cópia no Moodle)
• Preparar Exercício 1 – Caso ABC S/A, itens a) g)
• Entregar duas cópias impressas
1. Caso ABC S/A: 
A ABC S/A fechou o ano passado com R$ 400 M de ativos e um endividamento financeiro de 60%, ao 
custo ponderado de 15% ao ano, e o patrimônio líquido era de R$ 40 M. Na ocasião, a taxa SELIC era de 
7% ao ano e a expectativa de retorno da IBOVESPA era de 12% ao ano. Sabendo-se que a alíquota do 
imposto de renda (IR) e da contribuição social sobre o lucro (CSL) está em 34% e o coeficiente de 
correlação dos retornos diários das ações da empresa, em relação ao mercado, era de 1,20, na data do 
Balanço, diga: 
a) Qual o total do capital próprio (CP) e do capital de terceiros (CT) na data do balanço? 
b) Qual o total do capital investido (Ki) pela empresa no início deste ano? 
c) Qual a proporção que existia entre capital próprio (CP%) e de terceiros (CT%)? 
d) Qual o custo do capital de terceiros (KCT), bruto e líquido? 
e) Qual o custo do capital próprio (KCP) da empresa, no início do ano, medido pelo modelo de 
precificação de ativos (CAPM)? 
f) Qual o custo médio ponderado de capital da empresa (WACC)? 
g) Qual o total do custo de capital (CC) da empresa para o ano seguinte? 
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• Exercício 1 – Caso ABC S.A.
Dados 
Ativo 
EFi 
PL 
KCT
SELIC 
IBVPA 
IR% (a)
b 
Ki R$ M % Custo 
CT 
CP 
Ki 
WACC 
C. Cap. 
DRE 
EBIT 
DF 
LAIR 
IR 
LL 
EVA® 
EBIT 
(1-IR%) 
NOPAT 
C. Cap. 
EVA® 
NOPAT MIN R$
Exercício Aula 8 - EVA
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Próxima Aula...
• Cap. 4 – Valor da Empresa
 EVA
 Exercício EVA
• Leitura Prévia:
 Cap. 4 – Valor da Empresa (Padoveze, Controladoria Básica)
 Qualquer Resumo sobre Custo de Capital (Ex.: Ross, Capítulo
15; Brigham, Cap. 10)
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Exercício EVA
EVA = NOPAT – CC
NOPAT = Lucro operacional, líquido de imposto de renda
CC = Custo do capital da empresa
NOPAT = EBIT (1 – IR%)
EBIT = Lucro antes dos juros e do IR
IR% = Alíquota estatutária do imposto de renda
CC = Ki x WACC
Ki = Total do capital investido (CP + CT)
WACC = Custo médio ponderado do capital 
WACC = CT% x KCT x ( 1 – IR% ) + CP% x KCP
CT% + CP% = Ki% = 100%
KCT = Custo do capital de terceiros
KCP = Custo do capital próprio, medido pelo CAPM
KCP = CAPM = KLR + ( KM – KLR ) x Beta
CAPM = Capital Asset Pricing Model
KLR = Taxa de jurros livre de risco
KM = Retorno esperado do mercado
Beta = Correlação entre a variação das ações da empresa e a variação do mercado