FERRAMENTAS PARA A AVALIÇÃO DE INVESTIMENTOS

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FERRAMENTAS PARA 
 
A 
 
AVALIAÇÃO DE INVESTIMENTOS 
 
 
 
 
 
 I - AVALIAÇÃO DE INVESTIMENTOS 
 
 
 1) VALOR- O QUE É? 
 
 2) O PREÇO "JUSTO'' 
 
 3) MITOS - ASWATH DAMODARAN 
 
 
 3.1- DESDE QUE OS MODELOS DE AVALIAÇAO SAO QUANTITATIVOS, 
 A DETERMINAÇÃO DO VALOR É OBJETIVA. 
 
 3.2- UMA AVALIAÇÃO BEM FEITA É ETERNA. 
 
 3.3- UMA BOA AVALIAÇÃO FORNECE UMA ESTIMATIVA PRECISA DE VALOR 
 
 3.4 -.QUANTO MAIS QUANTITATIVO O MODELO, MELHOR A AVALIAÇÃO 
 
 3.5- O MERCADO GERALMENTE ESTA ERRADO. 
 
 3.6- O PRODUTO DA AVALIAÇÃO, ISTO É O VALOR É O QUE IMPORTA. 
. O PROCESSO DE AVALIAÇÃO NÂO É IMPORTÀNTE. 
 
II - O PAPEL DA AVALIAÇÃO 
 
 
 
 1) ADMINISTRAÇÃO DE CARTEIRAS. 
 
 2) ANÁLISE DE AQUISIÇÕES. 
 
 3) GESTÃO E FINANÇAS EMPRESARIAIS. 
 
 3.1) TOMADA DE DECISÃO EM PROJETOS 
 DE INVESTIMENTOS 
 
 3.2) DETERMINAÇÃO DO VALOR. 
 ECONÔMICO AGREGADO 
 
 
 
 
 
III- ABORDAGENS BÁSICAS 
 
 
 
1) FLUXO DE CAIXA DESCONTADO. 
 
 
2) VALOR RELATIVO - COMPARAÇÃO COM PREÇOS DE ATIVOS SEMELHANTES OU 
 EMPRESAS SEMELHANTES 
 
 
3) AVALIAÇÃO DE OPÇÕES E PROJETOS DE INVESTIMENTO. 
IV - RISCO- DEFINIÇÃO 
1) MEDIDAS DE RISCO 
- DESVIO PADRÃO 
-VARIANCIA 
- COEFICIENTE DE VARIAÇÃO 
- COVARIANCIA 
- VALOR ESPERADO 
 
 
2) TIPOS DE RISCO 
' 
- RISCO DIVERSIFICÁVELÇ E RISCO NÃO DIVERSIFICÁVEL 
- RISCO DE RETORNO 
- RISCO DE NEGÓCIO ( OPERACIONAL) 
- RISCO FINANCEIRO 
- RISCO DE CRÉDITO 
 
V- RELAÇÃO RISCO / RETORNO/ VALOR UMA QUESTÃO FUNDAMENTAL 
1) DETERMINAÇÃO DAS TAXASDE RETORNO 
 
2) O PRÊMIO DE RISCO 
3) A DETERMJNAÇÃO DO VALOR (PREÇO) 
VI - AVALIACÃO DE TÍTULOS DE DÍVIDA 
 
1) O MODELO DO VALOR PRESENTE 
 
2) OS RISCOS DAS TAXA DE JUROS 
 
3) FATORES DETERMINANTES DAS TAXAS DE JUROS 
 
 3.1-NÍVEIS DAS TAXAS DE JUROS DE CURTO PRAZO 
 
 3.2- TAXA DE INFLAÇÃO ESPERADA 
. . 
 3.3- TAXAS DE JUROS REAIS LIVRES DE RISCO 
 
 3.4- A ESTRUTURA À TERMO DAS TAXAS DE JUROS 
 -A TEORIA DAS EXPECTATIVAS 
 - A TEORIA DA PREFERENCIA PELA LIQUIDEZ – PREMIO DE RISCO ADICIONAL 
 
 4) BENCHMARKS PARA TÍTULOS DE DÍVIDA 
 
 
5) AVALIAÇÃO DO RISCO DE CRÉDITO (RATING) E DETERMINAÇÃO DO PRÊMIO DE RISCO ASSOCIADO 
VII - CÁLCULOS DOS PREMIOS DE RISCO PARA AÇÕES 
 
 
 
 
 1) 0 COEFICIENTE BETA. 
 
 1.2) CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM) . 
 
 1.3) ARBITRAGE PRICING THEORY (APT) 
 
 
 
 A Taxa de retorno de projeto > custo de capital => Aumenta o valor de empresa. 
 
 A Taxa de retorno do projeto < custo de capital => Diminui o valor da empresa. 
 
2) PREMISSAS BÁSICAS 
 
 2.1) RISCO DE NEGÓCIO / RISCO OPERACIONAL 
 2.2) RISCO FINANCEIRO 
 2.3) CUSTO DE CAPITAL DEVE SER CONSIDERADO , DEPOIS DOS IMPOSTOS. 
 
 
VIII- O CUSTO DO CAPITAL 
 
1 ) Definição - É a taxa de retorno que uma empresa precisa obter sobre seus investimentos 
para manter o seu valor inalterado, também pode ser considerádo como a taxa de retorno 
exigida pelos fornecedores de capital para que estes, destinem seus recursos para a empresa, 
também é conhecida como taxa minima de atratividade para projetos de investimento. 
 
3) RELAÇÃO ENTRE RISCO E CUSTOS FINANCEIROS 
 
 Kj = rj + bp + fp 
 
 Kj = Custo específico dos diversos tipos de financiamento 
 rj= Taxa livre de risco para um tipo de financiamento 
 bp= Prêmio de risco de negócio 
 fp = Prêmio de risco financeiro 
4) CONCEITO FUNDAMENTAL & ESTRUTURA- META CAPITAL 
A composição ótima de financiamento entre capital de terceiros e dos acionistas 
5) CALCULO DO CUSTO DE CAPITAL 
 
 5.1) CUSTO DO CAPITAL DE TERCEIROS (Ki) 
 
 TAXA INTERNA DE RETORNQ DAS OPERAÇÕES (Kd) AJUSTADA À ALIQUOTA DO IMPOSTO DE RENDA (T) 
 
 Ki = Kd X (1-T) 
 
5.2) CALCULO DO CUSTO DO CAPITAL DOS ACIONISTAS 
 
 5.2.1) FLUXO DE CAIXA DESCONTADO DOS DIVIDENDOS (MODELO DE GORDON) 
 Ks = D1 +g 
 Po 
 
 Po = PREÇO DA AÇÃO 
 D l= DIVIDENDO ESPERADO DA AÇÃO NO ANO 1 
 g =TAXA ANUAL DE CRESCIMENTO DOS DIVIDENDOS 
 Ks =TAXA DE RETORNO EXIGIDA DA AÇÃO. 
 
 5.2.2) CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM}. 
 
 Ks = Rf + B x (Km-Rf) 
 Rf- TAXA DE RETORNO LIVRE DE RISCO 
 Km = TAXA DE RETORNO DE MERCADO (CARTEIRA TEÓRICA DE ATIVOS AFINS) 
 5.2.3) ARBRITAGE PRICING THEORY (APT) 
 
 a) META ESTIPULADA PELOS ACIONISTAS - EMPRESAS FECHADAS E LIMITADAS· 
 b) BETA AJUSTADO 
 c) RETORNO 
 
 6) CUSTO MEDIO PONDERADO DE CAPITAL (Ka) 
 Ka= (W ix Ki)+(Ws x Ks) 
 
 Wi =.PROPORÇÃO DO CAPITAL DE TERCEIROS 
 Ws =PROPORÇÃO DO CAPITAL DOS ACIONISTAS 
 
 6.1) PONDERAÇÃO 
 6.1.1) VALOR CONTÁBIL X VALOR DE MERCADO 
 6.1.2) PES0S HISTÓRICOS X PESOS - META 
 
 6.2) CUSTO MARGINAL PONDERADO DE CAPITAL E AS DECISÕES DE INVESTIMENTO 
 
7) CUSTO DE CAPITAL E RISCO - PAÍS 
IX -AVALIÇÃO DE PROJETOS DE INVESTIMENTOS 
 
 
1. O QUE É UM PROJETO? 
 
 1.1. ABORDAGEM CONVENCIONAL POSSUI TRÊS CRITÉRIOS. 
 
 1.1.1 ALTO VALOR DESEMBOLSADO NO INÍCIO DO INVESTIMENTO 
 
 1.1.2 FLUXOS DE CAIXA POR UM PERÍODO ESPECÍFICO DE TEMPO 
 
 1.1.3. VALOR RES RESIDUAL- QUE REPRESENTA 0 VALORDOS ATIVOS ENVOLVIDOS NO PROJETO 
 AO FINAL DO PERÍODO ESTABELECIDO PARA O FLUXO DE CAIXA 
 
2. TIPOS DE DECISÃO DE INVESTIMENTO 
 
 2.1. PROJETOS INDEPENDENTES ENTRE SI 
 2.2. PROJETOS MUTUAMENTE EXCLUSIVOS 
 2.3. PROJETOS COMPLEMENTARES 
 
3. ABORDAGENS EM DECISÃO DE INVESTIMENTO 
 
 3.1. VALOR DO NEGÓCIO 
 3.2, VALOR DO ACIONISTA 
4. MEDINDO O RETORNO: AS ESCOLHAS 
 
 4.1. RESULTADOS CONTÁBEIS VS FLUXOS DE CAIXA 
 
 4.1.1. GASTOS OPERACIONAIS E GASTOS DE CAPITAL 
 4.1.2. GASTOS NÃO DESEMBOLSÁVEIS 
· 4.1.3. RECEITAS E DESPESAS: REGIME DE COMPETENCIA VS REGIME DE CAIXA 
 
 4.2. FLUXOS DE CAIXA TOTAIS VS FLUXOS DE CAIXA INCREMENTAIS 
 
 4.3. FLUXOS DE CAIXA NOMINAIS VS FLUXOS AJUSTADOS NO TEMPO 
 
5. REGRAS PARA A DECISÃO EM INVESTIMENTO 
 
 5.1. REGRAS BASEADAS EM RESULTADOS CONTÁBEIS 
. 
 5.l.1. RETORNO SOBRE O CAPITAL INVESTIDO (Rc) 
 
 Rc = RESULTADO ANTES DOS JUROS E IMPOSTOS (1- aIR) 
 VALOR CONTÁBIL MÉDIO DO INVESTIMENTO 
 
 DECISÃO: SENDO O CUSTO DO CAPITAL (Ka) 
 
 Se Rc > KE → ACEITAR PROJETO 
 Se Rc < KE → REJEITAR O PROJETO 
 
 
5.1.1.1. DISTORÇÕES, LIMITAÇÕES E CUIDADOS 
 
 FUNCIONA MELHOR PARA PROJETOS DE PADRÃO CONVENCIONAL ISTO É: 
 ALTO VALOR DE, INVESTIMENTO E GERAÇÃO DE RESULTADOS AO LONGO DO TEMPO. 
 
 O FOCO DO RESULTADO OPERACIONAL AO INVÉS DA GERAÇÃO DE CAJXA EXPÕE ESTE 
 CRITÉRIO A POTENCIAIS PROBLEMAS QUANDO A RECEITA OPERACIONAL NÃO MANTÉM 
 VOLUME CONSTANTE OU É BASTANTE DIFERENTE DA GERAÇÃO DE CAIXA DO PROJETO 
 
 O VALOR CONTABIL DOS ATIVOS PODEM NÃO SER UMA BOA MEDIDA PARA O 
 INVESTIMENTO ESPECIALMENTE AO LONGO DO TEMPO. 
 
 O RETORNO MÉDIO DO CAPITAL NÃO DIFERENCIA RESULTADOSGERADOS NOS PRIMEIROS 
 ANOS E OS GERADOS NOS ÚLTIMOS ANOS. 
 
5.1.2. RETORNO SOBRE O CAPITAL DOS ACIONISTAS(RE) 
 RE = RESULTADO LIQUIDO 
 VALOR CONTÁBIL MÉDIO DO CAPITAL DOS ACIONISTAS INVESTIDO NO PROJETO 
 
SENDO O CUSTODO CAPITAL DOS ACIONISTAS (KE) 
 
• TEMOS: SE RE >KE → ACEITAR O PROJETO 
 SE RE<KE → REJEITAR O PROJETO 
5.2. REGRAS BASEADAS NO FLUXO DE CAIXA 
 
 5.2.1. FLUXO DE CAIXA LIVRE PARA A EMPRESA {NEGÓCIO) 
 
 FCFF = RESULTADO OPERACIONAL APOS OS IMPOSTOS. 
 (+ )DEPRECIAÇÃO E DESPESAS QUE NÃO ENVOLVEM CAIXA 
 (-) INVESTIMENTOS 
 (-) VARIAÇÃO DO CAPITAL DE GIRO QUE NÃO ENVOLVE CAIXA 
 
5.2.2. FLUXO DE CAIXA PARA O ACIONISTA 
FCFE = RESULTADOS LIQUIDO 
 (+) DEPRECIAÇÃO E AMORTIZAÇÃO 
 (-) INVESTIMENTOS 
 (-) ALTERAÇÕES NO CAPITAL DE GIRO 
 (-) PAGAMENTO DO PRINCIPAL DE DÍVIDAS 
 (+) ENDIVIDAMENTO NOVO 
 
 5.2.3. PAY-BACK 
É A MEDIDA QUE EXPRESSA EM QUANTO TEMPO OS FLUXOS DE CAIXA GERADOS PELO PROJETO 
COBREM O INVESTIMENTO INICIAL 
5.2.3.1. LIMITAÇÕES 
 
 - NÃO CONSIDERA O VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO 
 - NÃO CONSIDERA OS FLUXOS DE CAIXA GERADQS APOS ALCANÇADO O PERÍODO DE PAY-BACK 
 
5.2.4. METODO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO 
 
 5.2.4.1. PAY-BACK DESCONTADO 
 
 UTILIZAÇÃO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO NO CALCULO DO PAY-BACK. EVITA A 
 LIMITAÇÃO No.1 CITADA ACIMA 
 
5.2.4.2. VALOR PRESENTE LIQUIDO.(NPV 
DECISÃO; 
 
SE NPV >O <= ACEITARO PROJETO 
SE NPY <O <= REJEITAR O PROJETO 
PROPRIEDADES DO VALOR PRESENTE LÍQUIDO 
 
 a. NPVs SÃO AGREGADOS AO VALOR DO NEGÓCIO 
 
 VALOR DA EMPRESA = ∑ VALOR PRESENTE DOS PROJETOS EXISTENTES + ∑ VALOR PRESENTE 
 LÍQUIDO ESPERADO DOS FUTUROS PROJETOS. 
 
 
 b. OS FLUXOS DE CAIXA INTERMEDIÁRIOS GERADOS NO PROJETO SÃO REINVESTIDOS À TAXA DE 
 DESCONTO UTILIZADA QUE REPRESENTA A TAXA MINIMA DE ATRATIVIDADE PARA O PROJETO. 
 
 c. OS CALCULOS DO NPV PERMITEM MUDANÇAS NA ESTRUTURA DAS TAXAS DE JUROS A LONGO 
 PRAZO, QUANDO HÁ ALTERAÇÕES DAS TAXAS DE CURTO PRAZO. . 
 
 DISTORÇÕES, LIMITAÇÕES E CUIDADOS 
 
 a. NPV É EXPRESSO EM VALORES ABSOLUTOS, NÃO LEVANDO EM CONSIDERAÇÃO A ESCALA DO 
 PROJETO 
 
 b. A REGRA DO NPV NÃO TEM CONTROLE SOBRE A VIDA ÚTIL DO PROJETO. 
 SOLUÇÃO: UTILIZAÇÃO DAS ANUIDADES EQUIVALENTES. 
 
 EA= APLICAÇÃO DO FATOR DE CALCULO DE ANUIDADE AO NPV DO PRO:JETO DADOS O 
 PERÍODO DE VIDA ÚTIL E A TAXA DE DESCONTO. 
5.2.4:3. TAXA INTERNA DE RETORNO (IRR) 
 
É TAMBÉM BASEADA NO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO 
É TAXA DE DESCONTO QUE FAZ O NPV DE UM PROJETO IGUAL À ZERO, OU SEJÁ IGUAL A O VALOR 
PRESENTE DOS FLUXOS DE CAIXA FUTUROS PROJETADOS AO INVESTIMENTO. 
 
DECISÃO: 
a. FLUXO DE CAIXA PARA EMPRESA 
 SE IRR > Ka <= ACEITAR O PROJETO 
 SE IRR < Ka <= REJEITAR O PROJETO 
 
b. PARA O RETORNO DO ACIONISTA 
 SE IRR > Ke <= APROVAR O .PROJETO 
 SE IRR < Ke < = REJEITAR O PROJETO 
 
DISTORÇÕES, LIMITAÇÕES E CUIDADOS 
 
a. JÁ QUE O IRR É UMA MEDIDA BASEADA EM PERCENTAGEM, TENDE A LEVAR OS TOMADORES DE DECISÃO 
NA DIREÇÃO DE PROJETOS PEQUENOS, OS QUAIS TEM MAIOR PROBABILIDADE DE RETORNOS SE 
COMPARADOS COM GRANDES PROJETOS. 
 
b. HÁ. UM NÚMERO DE CENÁRIOS NOS QUAIS A IRR NÃO PODE SER COMPUTADA OU NÃO TEM 
SIGNIFICADO COMO INSTRUMENTO DE DECISÃO (MULTIPLAS IRR) 
5.2.4.4. COMPARAÇÕES ENTRE NPV E IRR 
 
- DIFERENÇAS DE ESCALA 
- O USO DO ÍNDICE DE LUCRATIVIDADE (PI) 
 
·Pl= VALOR PRESENTE DOS FLUXOS DE. CAIXA 
 INVESTIMENTO INICIAL 
DECISÃO : SE PI > 1 APROVAR O PROJETO 
 SE PI < 1 REPROVAR O PROJETO 
- O FLUXO DE CAIXA DIFERENCIAL E ATAXA DE INDIFERENÇA 
5.2.4.5. DIFERENÇAS NA TAXA EXIGIDA PARA REINVESTIMENTOS 
 
LIMITAÇÃO PARA A IRR 
SOLUÇÃO: TAXA INTERNA DE RETORNO MODIFICADA (MIRR) 
 
REINVESTIMENTOS RESULTANTES DOS FLUXOS DE CAIXA GERADOS PELO PROJETO SERÃO CAPITALIZADOS PELA 
TAXA MÍNIMA DE ATRATIVIDADE, E LEVADOS AO ULTIMO PERÍODO DA VIDA ÚTIL, AGREGADOS AO VALOR RESIDUAL. 
 . . . 
CALCULA-SE A lRR CONSIDERANDO: 
INVESTIMENTO INICIAL (SAÍDAS : VALOR PRESSNTE ) =VALOR PRESENTE DOS FLUXOS DE CAlXA CAPITALlZADOS 
PARA O ÚLTIMO PERÍODO + VALOR RESIDUAL (ENTRADAS: VALOR FUTURO). . 
 
A TAXA QUE PROPORCIONA A IGUALDADE ACIMA É A MIRR 
6. PROJETANDO OS FLUXOS DE CAIXA 
 
 6.1 PONTOS BÁSICOS 
 
 6.1.1. INVESTIMENTO INICIAL 
 6.1.2. FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL 
 6.1.3. VALOR RESIDUAL 
 
 6.2. · PRINCÍPIOS FUNDAMENTAIS PARA AS PROJEÇÕES DOS FLUXOS DE CAIXA 
 
 6.2.1. MOEDA A SER USADA NAS PROJEÇÕES DOS FLUXOS DE CAIXA 
 6.2.2. FLUXO DE CAIXA DEVEM SER CALCULADOS APÓS IMPOSTOS 
 6.2.3. FLUXOS DE CAIXA DEVEM SER INCREMENTAIS 
 
 a. CUSTOS IRRECUPERÁVEIS 
 b. CAPITAL DE GIRO 
 c. CUSTOS DE OPORTUNIDADE 
 d. EXCESSO DE CAPACIDADE E ALOCAÇÃO DE CUSTOS 
 
 6.2.4. TAXAS DE DESCONTO DEVEM SER CONSISTENTES 
 
 a. ALAVANCAGEM 
 b. INFLAÇÃO 
 
7. PROBLEMAS COM AVALIAÇÃO DE PROJETO DE INVESTIMENTO 
 
 7.1. RACIONAMENTO DE CAPITAL 
 7.2. PROJETOS MUTUAMENTE EXCLUSIVOS 
 
 7.2.1 PROJETOS COM VIDA ÚTIL ECONÔMICA IGUAL COMPARAÇÃO 
 ENTRE NPVs -> FLUXO DE CAIXA DIFERENCIAL. 
 7.2.2 PROJETOS COM VIDA UTIL ECONOMICA DIFERENTE ->A NUIDADE EQUIVALENTE 
. . . 
8. OUTRAS DECISÕES DE INVESTIMENTO 
 
 8.1. INVESTIMENTO DE REPOSIÇÃO 
 
 8.2. INVESTIMENTO DE EXPANSÃO 
 
 8.3. INTEGRAÇÃO DE PROJETOS 
 
9. A TEORIA DE OPÇÕES E OS PROJETOS DE INVESTIMENTO 
 
OPÇÕES REAIS - SÃO OPÇÕES SOBRE ATIVOS NÃO NEGOCIÁVEIS; COMO POR EXEMPLO PROJETO DE 
INVESTIMENTO OU UMA MINA DE OURO. 
 
· 9.1. A OPÇÃO DE RETARDAR UM PROJETO 
 
 9.2.. A OPÇÃO DE EXPANDIR O PROJETO 
 
 9.3. A OPÇÃO DE ABANDONAR UM PROJETO 
1) VALOR DA EMPRESA 
1.1 - VALOR PATRIMONIAL E VALOR DE LIQUIDAÇÃO 
 
1.2 - FLUXO DE CAIXA DESCONTADO 
 1.2.1- PROJEÇÃO DO FLUXO DE CAIXA 
X – DETERMINAÇÃO DO VALOR DA EMPRESA 
 
 1.2.2 -TAXADE DESCONTO APROPRIADA CUSTO DE OPORTUNIDADE VS CUSTO MÉDIO 
 PONDERADO DE CAPITAL 
 
 1.2.3 – VALOR RESIDUAL OU VALOR TERMINAL 
 
 1.2.4- INVESTIMENTOS - CAPEX 
1.3- A EXPERIÊNCIA DAS PRIVATIZAÇOES NO BRASIL 
CAPÍTULO 7- SÍNTESE DAS AVALIAÇÕES E JUSTIFICATIVA DO PREÇO 
Os demonstrativos contábil - financeiros (balanço patrimonial, 
demonstração de resultado e fluxo de caixa operacional ) da LIGHT foram 
projetados para um horizonte de 1O anos. O valor econômico da LIGHT foi 
calculado com base no valor presente do fluxo de caixa operacional gerado 
pelas operações futuras, a partir de diversas premissas adotadas. Esta 
metodologia é universalmente utilizada nas transações que envolvem 
alienação de ações, tanto as representativas de posições minoritárias do 
capital da empresa, como aquelas representativas do controle acionário. 
Na apuração do valor presente do fluxo de caixa operacional foi 
incorporado, ao final do período de projeção (1995-2004), valor residual 
equivalente à repetição infinita do fluxo de caixa, registrado no final deste 
período de projeção (perpetuidade). Associa-se ao fluxo de caixa 
operacional gerado pelas operações do empreendimento uma taxa de 
desconto, relacionada ao tipo de atividade econômica desenvolvida pela 
empresa, bem como ao do risco envolvido no negócio 
1.3- A EXPERIEANCIA DAS PRIVATIZACO-ES NO BRASIL 
Ajustes necessários foram feitosao valor presente do fluxo de caixa operacional da LIGHT, para se 
chegar ao preço mínimo para a totalidade das ações da empresa. 
 
 Estes ajustes são representados a seguir : 
1.3 A EXPERIENCIA DAS PRIVATIZAÇOES NO BRASIL 
CAPÍTULO 8. SUMÁRIO DOS ESTUDOS .DAS AVALIAÇÕES DA CVRD E JUSTIFICATIVA DO PREÇO 
8.1.1 METODOLOGIA GERAL DE AVALIAÇÃO 
A CVRD foi avaliada sob dois aspectos: como um todo consolidado e como uma soma das 
partes. 
No caso das avaliações pelo todo consolidado, os consultores desenvolveram uma consolidação 
das projeções de valores para as unidades de negócio internas da CVRD e suas súbsidiárias 
controladas (principalmente os negócios de minério de ferro, excluindo as "joint ventures" que 
fabricam pelotas, os negócios de manganês, ouro, ferrovias e portos marítimos), adicionando a 
esses valores aqueles derivados das demais coligadas (principalmente os negócios de alumínio , 
pelotas, aço e produtos florestais) . 
No caso das avaliações pela soma das partes, os consultores avaliaram cada setor separadamente 
e somaram os resultados dessas avaliações. 
O principal método de avaliação utilizado foi baseado na determinação do valor presente, pela análise 
do fluxo de caixa descontado ("DCF"). 
As avaliações pelo DCF consideraram as unidades de negócio da CVRD em uma base antes do 
endividamento e após impostos, utilizando projeções em dólares norte-americanos. As dívidas das 
empresas foram deduzidas do valor da empresa para se chegar ao valor patrimonial. 
1.3- A EXPERIENCIA DAS PRIVATIZAÇOES NO BRASIL· 
 
Os consultores calcularam as taxas de desconto apropriadas para a CVRD, utilizando a metodologia 
do custo médio ponderado de capital- ("WACC) - e como base em suas próprias experiências nos setores 
onde a CVRD opera. Estas análises foram realizadas, no caso das avaliações, pelo todo consolidado da 
CVRD como também no caso das avaliações pela soma das diferentes operações unidades de negócio, 
controladas e coligadas. Foram utilizadas várias metodologias para estimar o valor residual das diferentes 
operações nas avaliações pelo DCF. 
Ainda que o principal método de análise tenha sido o modelo DCF, os consultores também usaram outras 
metodalogias de avaliação patrimonial para proporcionar pontos de referência adicionais, a saber : 
 
(i) comparação do CVRD e suas unidades de negócio com 
 empresas comparáveis brasileiras e estrangeiras cotadas em bolsa; 
 
(ii) análise de preços pagos na aquisição de empresas comparáveis, brasileiras e estrangeiras, 
 em transações privadas de compra de blocos de ações. 
 
(iii) exame dos custos de reposição e, em certos casos, dos demais pádrões de referência da 
 indústria; e 
 
(iv) Análise do preço de ações de empresas comparáveis, brasileiras e estrangeiras, seu histórico de 
 negociações e liquidez quando tais empresas são cotadas em bolsa e, em especial, em relação à 
 própria CVRD 
 
XI- DETERMINAÇÃO DO VALOR DOACIONISTA 
Xll AVALIACÃO POR COMPARAÇÃO - MÚLTIPLOS 
4.1- PREÇO / LUCRO 
 
4.2 – PREÇO / VALOR PATRIMONIAL 
 
4.3- PREÇO / FLUXO DE CAIXA LIVRE PARA O ACIONISTA 
 
4.4 – VALOR DA EMPRESA / EBTIDA 
 
4.5 – PREÇO / VENDAS 
 
4.6 – VALOR DA EMPRESA / VENDAS 
 
4.7 – O “q” DE TOBIN 
" 
 
5) MEDIDAS DE VALOR AGREGADO 
. 
' 
 5.1- ECONOMIC VALUE ADDED (EVA) 
 5.2- MARKET VALUE ADDED (MVA ) 
XIII- AVALIACÃO DE IMÓVEIS E OUTROS ATIVOS 
 
1)FLUXO DE CAIXA DESCONTADO 
 
 1.1 -PROJEÇÃO DO FLUXO DE CAIXA 
 
 1.2- TAXAS DE DESCONTO AJUSTADAS AO RISCO 
 
 1.3 - VALOR RESIDUAL 
2) AVALIAÇÃO POR COMPARAÇÃO 
 
 XIV- O USO DE OPÇÕES EM PROJETOS DE INVESTIMENTO 
 
 
1) A OPCÃO DE EXPANSÃO (CALL) 
2) A OPCÃO DE ADIAMENTO (CALL) 
3) A OPCÃO DE MUDANÇA NA LINHA DE PRODUTOS (CALL) 
4) A OPÇÃO DE ABANDONO (PUT)