VA_Analise_de_Investimentos_Aula_04_Tema_07_08 (2).pdf

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Projetos Industriais
Decisões de Investimentos em
Condições de Incerteza
Prof. Me. Jefferson Dias
• Projetos Industriais
• Investimento em capital físico e capital de giro.
• Os custos e as despesas industriais.
• Classificação dos gastos industriais
• Análise de Projetos Industriais
Conteúdo
• Como identificar a
viabilidade de projetos de
implantação industrial por
meio de análises
quantitativas.
• Como avaliar os riscos e incertezas dos mercados.
• Os índices e as variáveis econômicas de
volatilidade.
• As referências do investidor em relação ao risco.
• A consideração do risco na análise de
investimento.
Conteúdo
• A relação entre risco e
retorno e o CAPM.
• Os riscos nos projetos
industriais.
• Fábricas;
• Instalações produtivas;
• Redes logísticas;
• Armazéns industriais.
Projetos Industriais
Fontes de preocupação:
• Investimento em capital físico;
• Investimento em capital de giro;
• Custos e despesas industriais.
Projetos Industriais
• Máquinas;
• Equipamentos;
• Instalações;
• Valor residual bem menor que o investimento
inicial devido a obsolescência.
Investimento em Capital Físico
• Capital que irá viabilizar o projeto;
• Caixa para financiar o estoque e o contas a
receber.
• Por ser um capital que está em constante
renovação, considera-se que, ao final, seu
Investimento em Capital de Giro
valor retornará
integralmente para o
investidor.
• Em projetos industriais, custos e despesas são os
grandes definidores da viabilidade do projeto;
• Possuem uma razoável complexidade em sua
estrutura de custos, visto tratar-se de um
processo de transformação no qual a alocação
dos custos não é algo óbvio.
Custos e Despesas Industriais
• Investimentos: gastos localizados no ativo da
empresa em função de usa vida útil (circulante
ou não circulante/imobilizado);
• Custos: gastos utilizados na produção de bens e
serviços (reconhecido ao ser utilizado);
Classificação dos Gastos Industriais
• Despesas: gastos indiretos
consumidos para a
obtenção de receita (ex.:
administrativas e
comerciais);
• Perdas não são gastos.
• Custo de matéria-prima (MP);
• Custos de mão de obra (MDO);
• Custos indiretos de fabricação (CIF).
• Trabalha-se, inicialmente, com os custos unitários e
depois multiplica-se pela previsão de vendas.
Classificação dos Custos Industriais
Ano 1 2 3 4 5
Sacos Produzidos 50.000 50.000 50.000 60.000 60.000
Preço/saco (R$) 50 50 50 60 60
Receita (R$) 2.500.000 2.500.000 3.000.000 3.600.000 3.600.000
Custos Unitários
MP (R$) 10 10 10 15 15
MDO (R$) 5 5 5 6 6
CIF (r$) 5 5 5 5 5
Total (R$) 20 20 20 26 26
C.Unit. x Sacos
Produzidos
1.000.000 1.000.000 1.200.000 1.560.000 1.560.000
Tarefa: montar o fluxo de caixa
Viabilidade Financeira – Fábrica de Cimento
• Despesas administrativas … R$500.000
• Investimento em capital físico … R$5.000.000
• Investimento em capital de giro … R$1.000.000
• Valor residual capital físico (ano 5) … R$200.000
• Depreciação … 20% ao ano
• IR sobre lucro real … 30%
• TMA … 15% a.a.
Viabilidade de uma Fábrica de Cimento
Ano (x 1000) 1 2 3 4 5
Receita (R$) 2.500 2.500 3.000 3.600 3.600
(-) Custos -1.000 -1.000 -1.200 -1.560 -1.560
(=) Lucro Bruto 1.500 1.500 1.800 2.040 2.040
(-) Despesas -500 -500 -500 -500 -500
(-) Depreciação -1.000 -1.000 -1.000 -1.000 -1.000
(=) LAIR - - 300 540 540
(-) IRPJ (30%) - - -90 -162 -162
(=) Lucro Líq. - - 210 378 378
(-) Depreciação 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
(=) Fluxo de Caixa 1.000 1.000 1.210 1.378 1.378
Viabilidade Financeira – Fábrica de Cimento
Fluxo de Caixa – Fábrica de Cimento
Cap. Física + 
Cap. Giro
R$6 milhões
1.000.000
Ano 0
Ano 1
1.000.000
Ano 2 Ano 3
1.210.000
1.378.000
Ano 4
Retornos de Caixa
FC +
VRCF +
CG
TMA = 15% a.a.
2.578.000
Ano 5
Fluxo de Caixa – Fábrica de Cimento
Com TMA = 15% a.a.
Rejeita-se o projeto
Ano 1 2 3 4 5
Vendas em Unid. 700.000 700.000 750.000 750.000 800.000
Pr. de Venda (R$) 9,00 9,00 9,00 9,50 10,00
Receita (R$) 6.300.000 6.300.000 6.750.000 6.750.000 8.000.000
Custos Unitários
MP (R$) 1,00 1,00 1,00 1,50 1,50
MDO (R$) 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50
CIF (r$) 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50
Total (R$) 2,00 2,00 2,00 2,50 2,50
Despesas ADM. 500.000 500.000 500.000 500.000 600.000
Depreciação 10% 600.000 600.000 650.000 650.000 600.000
Viabilidade Financeira – PLASTIK
As indústrias Plastik devem
investir na nova fábrica?
Ano (x 1000) 1 2 3 4 5
Receita (R$) 6.300 6.300 6.750 7.125 8.000
(-) Custos -1.400 -1.400 -1.500 -1.500 -2.000
(=) Lucro Bruto 4.900 4.900 5.250 5.625 6.000
(-) Despesas -500 -500 -500 -500 -500
(-) Depreciação -600 -600 -600 -650 -650
(=) LAIR 3.800 3.800 4.150 4.475 4.750
(-) IRPJ (30%) 1.140 1.140 1.245 1.342 1.425
(=) Lucro Líq. 2.660 2.660 2.905 3.132 3.325
(-) Depreciação 600 600 600 650 650
(=) Fluxo de Caixa 3.260 3.260 3.505 3.782 3.975
Viabilidade Financeira – PLASTIK
Viabilidade Financeira – PLASTIK
VPL e TIR TMA=20%aa
Período FC Total
Ano 0 (7.500.000)
Ano 1 3.260.000
Ano 2 3.060.000
Ano 3 2.605.000
Ano 4 3.482.500
Ano 5 3.275.000
Ano 6 4.403.000
Ano 7 8.506.000
VPL ?
TIR ?
Viabilidade Financeira – PLASTIK
VPL e TIR TMA=20%aa
Período FC Total
Ano 0 (7.500.000)
Ano 1 3.260.000
Ano 2 3.060.000
Ano 3 2.605.000
Ano 4 3.482.500
Ano 5 3.275.000
Ano 6 4.403.000
Ano 7 8.506.000
VPL 5.693.210
TIR 41,5%
Projeto aprovado!
• Os instrumentos apresentados até agora
simplificam as análises e funcionam como uma
aproximação bastante válida para projetos com
fluxos de caixa razoavelmente conhecidos;
• Mesmo que sejam cometidos erros, eles não
influenciarão demasiadamente o resultado final;
Risco e Incerteza
• No entanto, há projetos
de investimento que
possuem uma grande
dose de incerteza.
• Investidores costumam tomar decisões em
situações de incerteza;
• No mundo empresarial: incertezas econômicas,
da concorrência, da dinâmica de mercado,
preferência dos consumidores, etc.;
Risco e Incerteza
• Risco: possibilidade de
prejuízo; está associado à
incerteza e à variabilidade
do retorno de um ativo.
Ano Retorno da 
Caderneta de 
Poupança
Retorno de uma
Aplicação em
Dólares
Janeiro +0,61% +3,07%
Fevereiro +0,65% +2,95%
Março +0,68% -5,89%
Abril +0,70% +0,67%
Comparação de Investimentos
Qual destes investimentos
é mais previsível?
• Volatilidade é a variação em relação a uma
média, normalmente calculada utilizando o
conceito estatístico de desvio padrão.
• Se uma ação tem um preço de R$100 com
volatilidade de 20% ao ano, espera-se que seu
valor varie entre R$80 e R$120.
Volatilidade
• Variabilidade de dados (retornos) passados;
• Calculada pela média e pelo desvio padrão;
• Média = ∑ Retornos / n
• Desvio padrão = √ ∑ (retornos – média)2 / n
• n = número de retornos (períodos) avaliados.
Volatilidade Histórica
Mês Retorno
Poupança
n
(média –
retorno)2
Retorno
Dólar
n
(média –
retorno)2
1 +0,61% (0,61-0,66)2 +3,07% (3,07-0,20)2
2 +0,65% (0,65-0,66)2 +2,95% (2,95-0,20)2
3 +0,68% (0,68-0,66)2 -5,89% (-5,89-0,20)2
4 +0,70% (0,70-0,66)2 +0,67% (0,67-0,20)2
Média 0,66% 0,20%
Desvio
Padrão
0,034% 3,64%
Variabilidade dos Investimentos
Poupança (0,034%) < Aplicação
em dólares (3,64%).
Variabilidade dos Investimentos
O investimento
em dólares é
muito mais
arriscado que o
investimento na
poupança.
• Indiferença ao risco: nenhuma mudança no
retorno será exigida em vista do aumento no
risco.
• Tendência ao risco: uma diminuição no retorno
pode ser aceita em vista do aumento no risco.
O Investidor em Relação ao Risco
• Aversão ao Risco:
incremento no retornoé
exigido em função de um
aumento no risco.
O Risco na Análise de Investimento
Data Projeto A Projeto A
Ano 0 -150.000 -300.000
Ano 1 50.000 150.000
Ano 2 50.000 150.000
Ano 3 120.000 300.000
Ano 4 150.000 350.000
VPL +95.950,38 +246.931,93
TIR 37,8% 55,1%
TMAs: 15% e 22%
O Risco na Análise de Investimento
Projeto A: 22,8% acima da TMA
Projeto B: 33,1% acima da TMA
• Relação entre risco do projeto e o retorno, ou
seja, a TMA definida pelo investidor.
• Modelo mais utilizado é o CAPM – Modelo de
precificação de ativos.
• Propõe medir o risco de um ativo em relação
ao mercado de capitais.
Relação entre Risco e Retorno e o CAPM
William Sharpe estabeleceu duas vantagens ao se
relacionar investimentos ao mercado de capitais:
• Simplicidade do cálculo;
• Permite supor que o mercado de capitais
representa o grau de risco da economia como
um todo.
Relação entre Risco e Retorno e o CAPM
• O modelo permite
identificar o retorno “justo”
para determinado nível de
risco.
 FMFe RRRK  
eK
FR

MR
Returno mínimo para se aceitar o investimento (TMA)
Taxa de retorno de ativos livres de risco (título públicos) 
Medida do risco proporcional ao risco de mercado (beta)
Rentabilidade esperada do mercado de capitais
Modelo de Precificação de Ativos (CAPM)
• Se ᵦ=0,5 => quando o Ibovespa subir 10%, a
ação subirá 5%;
• Se ᵦ=2,0 => quando o Ibovespa subir 10%, a
ação subirá 20%;
• Se ᵦ=0,6 => quando o
Ibovespa subir 10%, a
ação cairá 6%
Modelo de Precificação de Ativos (CAPM)
A Embraer tem um projeto de avião com ᵦ=2,0
(2 vezes o Ibovespa). Supondo a Selic a 12% ao
ano e o Ibovespa projetado a 20% ao ano, qual a
TMA do projeto?
K = Rf + ᵦ x (Rm – Rf)
K = 12% + 2,0 x (20% - 12%)
K = 28% ao ano = TMA
Para se justificar o alto risco,
exige-se uma TMA de 28%aa.
Modelo de Precificação de Ativos (CAPM)
Risco (beta)
TMA (K)
Ret < TMA
SML
Método Gráfico
12%
Ret > TMA
0 1,0
20%
28%
2,0