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Gestão Financeira – ALEXandre Braz (1ª NOTA DE AULA – 2014.1)	� PAGE �7�	
1 - O PAPEL DA GESTÃO FINANCEIRA E DO GESTOR FINANCEIRO
Dentro de uma perspectiva histórica, a Administração ou Gestão Financeira, inicia uma trajetória independente a partir do início do século XX, quando começou a desenvolver conceitos próprios. A evolução histórica das finanças corporativas é marcada por grandes avanços, que destacamos a seguir:
 
Até o final dos anos 20 do século passado a preocupação básica era com os aspectos externos, ou seja, o fornecimento de capital.
Na década seguinte os aspectos internos passaram a ter importância, decorrentes das teorias de Taylor, Fayol e Ford. Trata-se da consideração da liquidez e solvência da empresa.
Nos anos 50 surgem, influenciados pela teoria keynesiana, dois importantes conceitos: retorno do investimento e custo de capital. É o estudo dos passivos e dos ativos dos balanços das empresas.
Nas décadas de 50 e 60 proposições apresentadas por Modigliani e Miller, Prêmio Nobel em 1985 e 1990, respectivamente, defendem a irrelevância da estrutura de capital e dividendos sobre o valor de mercado da empresa. Esse estudo representa a base da moderna teoria de finanças.
No início da década de 90 a gestão de risco representa o segmento de estudo dominante. As estratégias surgidas e adotadas nas práticas de mercado permitem as empresas um melhor direcionamento das suas decisões no que diz respeito ao tratamento do conflito entre o risco e o retorno presentes em tais decisões.
1.1 - Áreas de Decisão
 
1.1.1 - Investimento
É o resultado da avaliação e escolha de alternativas de aplicações de recursos nas atividades normais da empresa, ou seja, é um conjunto de decisões que visa a estrutura ideal em termos de ativos fixos e correntes, para que os objetivos da empresa como um todo sejam atingidos, tendo como enfoque básico a obtenção do maior retorno possível, definido o nível de risco que os proprietários da empresa estão dispostos a correr.
1.1.2 - Financiamento
Diz respeito a definição da estrutura ideal em termos de fontes de recursos, a partir de determinada configuração de investimentos. É responsabilidade da Gestão Financeira da empresa, a busca de recursos necessários para financiar a estrutura de investimentos, ao mais baixo custo possível. Para tanto, em primeiro lugar deve-se estabelecer a composição mais adequada de financiamento a curto e longo prazo. Em segundo lugar, deve-se identificar quais as melhores fontes de financiamento a curto ou longo prazo para a empresa, num dado momento.
1.1.3 - Utilização do lucro líquido
É o gerenciamento dos recursos produzidos pelas atividades operacionais e extra-operacionais da empresa. Parte do lucro líquido pode ser retida ou distribuída aos acionistas sob a forma de dividendo. Sua importância decorre do fato que o lucro retido pela empresa representa uma fonte de financiamento alternativo, sem custos de subscrição, ou seja, captação de recursos sem o ônus decorrente da emissão de novos ativos. 
1.2 - Gestão Financeira, Economia e Contabilidade
1.2.1 - Gestão Financeira e Economia
O ambiente financeiro e os seus pressupostos estão contidos, dependendo do enfoque, nos dois grandes compartimentos em que se segmenta a ciência econômica, a Macroeconomia e a Microeconomia.
a) Macroeconomia
Compreende o estudo dos agregados econômicos, isto é, a estrutura institucional do sistema bancário, os intermediários financeiros, políticas econômicas do governo para controlar o nível da atividade econômica, etc.. Sabido que a empresa opera num ambiente macroeconômico, é importante que o profissional que atua na área de Gestão Financeira esteja atualizado com relação ao referido contexto, para responder adequadamente as alterações no nível da atividade econômica e mudanças na política econômica que venham a impactar a sua competência decisória.
b) Microeconomia
As formulações microeconomicas fornecem suporte para que a empresa opere de forma eficiente. A abordagem de conceitos relativos a Oferta e Demanda, estratégias de maximização do lucro, análise marginal, por exemplo, derivam da teoria microeconomica. A implementação de planos de ações da Gestão Financeira fundamenta-se , não raro, em pressupostos microeconomicos.
1.2.2 - Gestão Financeira e Contabilidade
	
Entre a função contábil e a função financeira há uma relação muito estreita, fato que as vezes induz a conclusão de que elas tratam do mesmo objetivo. No entanto, a função contábil é um insumo ao exercício da função financeira. Para melhor visualizar tal afirmação, basta constatarmos as diferenças de enfoque no tratamento de duas questões vitais em qualquer empresa, que são o tratamento de fundos e a tomada de decisão.
a) Tratamento de fundos
O Contador da empresa, em observância ao princípio contábil do regime de competência, elabora as Demonstrações Contábeis reconhecendo as receitas quando realizadas e as despesas quando incorridas, ou seja, o registro de receitas e despesas independe dos seus recebimentos e pagamentos efetivos, respectivamente.
A Gestão Financeira por sua vez elege a solvência da empresa como sua prioridade. Sua ótica está focada na geração de fluxos de caixa suficientes para liquidar obrigações e adquirir ativos circulantes e fixos necessários para atingir os objetivos da empresa. Assim, para a administração financeira, receitas e despesas são reconhecidas quando importam, efetivamente, em entradas e saídas de caixa, respectivamente.
b) Tomada de Decisão
O papel fundamental do Contador é coletar e apresentar dados financeiros consistentes, relativos a operações passadas, presentes e futuras da empresa, que sejam desenvolvidos e interpretados com facilidade. O profissional de finanças avalia as demonstrações elaboradas pelo Contador, dá um novo tratamento a tais informações promovendo ajustes, adicionando dados e desenvolvendo análise subseqüente. A partir do novo formato das informações, a Gestão Financeira constitui uma base para o processo de tomada de decisão financeira.
1.3 - Gestor Financeiro
O Gestor Financeiro de uma empresa (Diretor Financeiro, Gerente Financeiro, Tesoureiro, etc...) é um profissional focado na obtenção de recursos monetários para que a empresa desenvolva as suas atividades correntes e expanda a sua escala de operações, se for a sua meta. Está permanentemente envolvido na análise da forma como os recursos financeiros aportados são alocados pelas diversas áreas de atuação da empresa, objetivando a eficiente utilização dos mesmos. Constituem atribuições relevantes de um gestor financeiro:
- Análise de registros e informações contábeis.
A contabilidade representa a maior fonte de insumos para a área financeira, pois registra apenas fatos já ocorridos. Como as decisões financeiras são voltadas para o futuro, o comportamento histórico constitui sempre um indicador a ser considerado nas projeções.
		
- Projeção do movimento de fundos (gestão do fluxo de caixa).
Aferir o grau de liquidez da empresa é o objetivo principal dessa atribuição. A liquidez é a capacidade de pagamento da empresa. Projeções de fluxo de caixa auxiliam na identificação de situações de excesso ou insuficiência de liquidez. Se a capacidade de pagamento for excessiva, significa que a empresa produzirá fundos que poderão ser aplicados. Se a projeção acusar insuficiência, significa que a empresa terá de atender a necessidade de financiamento futura.
- Aplicação de fundos excedentes.
Cabe a área financeira, analisar e orientar a alocação dos recursos disponíveis para aplicações financeiras, buscando o maior retorno possível com velocidade de resgate suficiente que atenda a necessidade de uso dos recursos.
 
- Elaboração de planos para fontes e usos de fundos, a curto e longo prazo.
Trata-se de tarefa de assessoramento à alta administração e a outros setores da empresa, posto queas decisões de investimento, em particular, são decisões primariamente estratégicas. Neste caso, a principal diretriz é o conjunto de objetivos gerais da empresa.
- Fornecer informações à alta administração sobre as perspectivas financeiras da empresa.
Não são decisões tomadas diretamente pela área financeira. Objetivam auxiliar processos decisórios de outras áreas, tais como compra, comercialização de produtos e serviços e outros mais que não caibam diretamente ao gestor financeiro.
1.3.1 - Dilema: Maximização da Riqueza ou Maximização do Lucro
A meta principal de um administrador financeiro é a maximização da riqueza (retorno) dos proprietários. A esse respeito, cabe ressaltar a prioridade da maximização da riqueza quando em conflito com a maximização do lucro, pois o valor de mercado da ação é que reflete o estoque patrimonial do acionista. Essa escolha pode ser justificada pelos seguintes aspectos sobre os quais discorreremos na seqüência. 
	
1.3.1.1 - Retorno realizável e perspectiva de longo prazo
O proprietário de uma ação realiza o retorno do seu investimento através do recebimento de dividendos e de valorizações no preço da ação, pois o preço de mercado vigente corresponde ao valor presente dos benefícios futuros esperados. A riqueza do acionista (proprietário) na empresa é medida, em qualquer instante, pelo preço de mercado vigente da ação, pois caso ele deseje liquidar a sua participação, irá fazê-lo pelo preço vigente ou próximo a este, no momento de tal decisão.
A maximização do lucro é uma abordagem de curto prazo, enquanto que a maximização da riqueza está focada no longo prazo. As decisões de investimento normalmente resultam no sacrifício de lucros presentes compensados por lucros futuros mais satisfatórios. Assim, a adoção de certas medidas como a redução drástica de custos, por períodos prolongados na tentativa de manter ou ampliar lucros presentes, podem comprometer a qualidade do produto da empresa e colocá-la até na rota da insolvência em algumas situações.
1.3.1.2 – Época de ocorrência dos retornos
O objetivo de maximização do lucro dá maior importância às alternativas que proporcionem maior retorno a valor nominal. A maximização da riqueza reconhece o valor do dinheiro no tempo, ou seja, considera o volume do retorno associado com o momento esperado de sua realização. Para aferir o impacto no preço de mercado da ação, a visão financeira consolida os fluxos de retorno com base na soma dos valores descontados, enquanto que a linha de maximização do lucro simplesmente os acumula com base na soma dos valores nominais. 
1.3.1.3 – Risco
Uma das premissas básicas em finanças é a relação direta entre risco e retorno. Os gestores financeiros devem levar em conta o risco ao avaliarem investimentos potenciais, pois projetos com maior risco sugerem maior exigência de retorno e vice-versa. A maximização do lucro basicamente ignora o risco, enquanto que a maximização da riqueza considera explicitamente diferenças no risco. Na análise de alternativas de investimentos com risco distinto, a maximização da riqueza mais uma vez é a abordagem preferível. 
1.4 - Intermediação Financeira
Os intermediários e os mercados financeiros permitem que as empresas obtenham financiamento, quando insuficientes os seus recursos próprios, quer para manutenção, quer para a expansão das suas atividades. Por outro lado podem operar como tomadores de recursos, quando as empresas resolvem investir fundos ociosos nos vários instrumentos financeiros.
1.4.1 - Intermediários Financeiros (quem são)
São as instituições financeiras responsáveis pelo processo de canalização dos recursos pertencentes aos agentes econômicos superavitários para os agentes econômicos deficitários.
 
1.4.1.1 - Agentes Superavitários
São os indivíduos, as empresas e governos cujos rendimentos correntemente recebidos são superiores aos seus dispêndios totais.
1.4.1.2 - Agentes Deficitários
São os indivíduos, as empresas e os governos cujos dispêndios globais em consumo e investimento são superiores às suas disponibilidades imediatas.
1.4.2 - Mercados Financeiros
 
		1.4.2.1 - Intermediários bancários
		 Bancos comerciais. Capacidade de criar moeda.
1.4.2.2 - Intermediários não bancários
Instituições que operam no sistema e não possuem capacidade de criar moeda.
1.4.3 – Segmentação básica dos mercados
1.4.3.1 - Mercado primário
Aquele em que se realiza a primeira aquisição do ativo, assim que é emitido. As operações realizadas dentro deste conceito de mercado produzem fundos para o financiamento das ações de investimento da empresa, quando a mesma assume posições passivas pela subscrição de títulos.
 	
1.4.3.2 - Mercado secundário
Aquele em que os ativos financeiros são renegociados, ou seja, ativos já existentes e primariamente adquiridos são transferidos de um proprietário para outro. Proporciona liquidez ao mercado primário viabilizando o seu desenvolvimento, apesar de não aumentar o estoque de ativos.
	 	
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EXERCÍCIO – GF e ECONOMIA
Um gestor financeiro está decidindo se substituirá um dos computadores da empresa por um novo, com maior capacidade, que aceleraria o processamento permitindo um aumento no volume de transações informatizadas. O novo computador exigiria o desembolso de $ 80.000,00, e o computador antigo poderia ser vendido por $ 38.000,00 líquidos. Os benefícios totais com a compra do novo computador mensurados a valor presente seriam de $ 100.000,00. Os benefícios produzidos pelo computador antigo no mesmo período teriam um valor atual de $ 25.000. Aplique a análise marginal ao investimento em foco para determinar a decisão financeira correta e, apure, se houver, o aumento ou a redução de valor, gerado pela implementação do investimento.
PROVÃO 2003 – QUESTÃO 22
A mecânica Paranaguá está pretendendo aumentar os lotes de produção, de modo a reduzir os altos custos de preparação de máquinas utilizadas na manufatura de colheitadeiras. A redução total anual nos custos de preparação que poderia ser obtida foi estimada em R$300.000,00. Como resultado dos maiores lotes de produção, espera-se que o investimento médio em estoques aumente de R$2.000.000,00 para R$4.000.000,00. Considerando o custo de oportunidade de 20% ao ano, o resultado (positivo ou negativo) anual da proposta é:
(A) –R$400.000,00 (B) –R$300.000,00 (C) –R$100.000,00 (D) +R$100.000,00 (E) +R$300.000,00
PROVÃO 2003 – QUESTÃO 26
Após uma análise cuidadosa, a Metalúrgica Campo Regional S.A. determinou sua estrutura ótima de capital, apresentada no quadro abaixo. 
	ESTRUTURA 
	DE 
	CAPITAL 
	FONTE 
	CUSTO (%.a.)
	PROPORÇÃO(%) 
	DEBÊNTURES 
	25
	15 
	EMPRÉSTIMOS 
	20
	20 
	AÇÕES PREFERENCIAIS 
	30
	15 
	CAPITAL PRÓPRIO 
	35
	50 
O valor total da soma do exigível com o patrimônio líquido da empresa é de R$20.000.000,00. Foi levantado um novo empréstimo no valor de R$4.000.000,00, ao custo de 22% ao ano. Os recursos destinam-se a financiar integralmente um novo projeto de investimento em Roraima. A taxa interna de retorno para que o projeto seja aceito, considerando que não há aumento de risco da empresa, deve ser, no mínimo, de :
(A) 22,00% a.a. (B) 26,40% a.a. (C) 27,50% a.a. (D) 28,46% a.a. (E) 29,75% a.a.
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EXERCÍCIO – GF e CONTABILIDADE
Uma empresa realizou uma venda no último exercício encerrado, no montante de $ 50.000,00, referente a mercadorias adquiridas durante o ano por $ 45.000,00. A empresa pagou integralmente por todas as mercadorias adquiridas durante o último exercício. A venda foi feita no final do ano, dentro do exercício, porém ainda tem a receber do cliente o valor da venda. Com base exclusivamente na narrativa anterior, elabore um demonstrativo contábil, baseado no regime de competência do exercício, e um demonstrativofinanceiro, baseado no regime de caixa, para apurar o resultado em ambos.
PROVÃO 2002 – QUESTÃO 31
A Flora Amazônica Ltda. tem lucros operacionais de R$400 000,00 e vendeu um ativo de capital, sem uso, por R$52 000,00. O valor contábil do ativo é de R$44 000,00. Logo, o lucro tributável da empresa, em reais, será:
(A) 8.000,00 (B) 52.000,00 (C) 392.000,00 (D) 400.000,00 (E) 408.000,00
PROVÃO 1997 - QUESTÃO 5 
Ao final de 19X7, a empresa XYZ apurou os seguintes dados econômico-financeiros: 
DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS 
	PRIVATE�XYZ - Valores em R$
	19X7
	Receita operacional 
	2.550
	Custos e Despesas Operacionais
	(1.810)
	Despesas Financeiras
	(55)
	Imposto de Renda
	(114)
	LUCRO LÍQUIDO
	571
FLUXO DE CAIXA 
	PRIVATE�XYZ - Valores em R$
	19X7
	Fluxo de caixa operacional
	840
	( - ) Dispêndio de capital
	595
	( - ) Acréscimos ao capital de giro
	268
	FLUXO DE CAIXA TOTAL
	(23)
Obs.: Fluxo de caixa operacional reflete a diferença entre todas as entradas e saídas de caixa provenientes das operações da empresa. 
Por que ocorrem diferenças entre os valores de lucro líquido e os de fluxo de caixa?
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LISTA DE EXERCÍCIO - 1
Leia as afirmações abaixo e coloque V quando for verdadeira e F quando for falsa.
- O retorno do investimento e o custo do financiamento são dois conceitos que destacam a interdependência das decisões financeiras ( )
- Quando a taxa de retorno exigida pelos proprietários do capital (credores e acionistas), exceder o retorno esperado de uma alternativa de investimento, haverá criação de valor para a empresa ( )
- a decisão de distribuição ou não de lucros é uma decisão de financiamento mediante capital próprio, ao distribuir resultados, ou mediante capital de terceiros, ao reter lucros ( )
- a estrutura de capital de uma empresa deve ser determinada de maneira a preservar sua capacidade de pagamento e dispor de fundos com custos reduzidos em relação ao retorno que se espera apurar de suas aplicações ( )
Explique como oscilações na taxa de juros da economia pode modificar o número de oportunidades de investimento?
A intermediação financeira é um processo que contribui para a administração da liquidez de uma empresa? Por que?
Leia a seguinte afirmação: O mercado financeiro secundário exerce a função prioritária de aumentar o estoque de ativos financeiros e, consequentemente, o fluxo agregado de financiamentos. Você concorda com a assertiva anterior? Por que?
Uma empresa adquiriu em maio/X1, por $ 10.000, material de escritório (lápis, clips, grampos, papel, etc..), a prazo, cujo vencimento se deu em julho/X1. Sabendo-se que o material em questão foi colocado a disposição dos funcionários, e totalmente consumido no mês de junho/X1, identifique o mês de ocorrência da despesa pelo regime de competência e pelo regime de caixa.
Uma firma de serviços de limpeza assinou um contrato de prestação de serviços no mês de agosto/X1, ocasião em que recebeu o montante de $ 5.000 relativo ao valor total do acordo firmado, constando setembro/X1 como o mês da prestação do serviço. Devido a um atraso no cumprimento da sua agenda de serviços, a empresa contratada prestou o serviço somente em outubro/X1. Identifique o mês em que a receita foi gerada, considerando os regimes de competência e de caixa.
 Uma empresa possui um ativo fixo com valor contábil de $ 700, e um valor de mercado de $ 1.000. Em seu balanço, o capital de giro líquido (ativo circulante menos passivo circulante) é $ 400 mas, o valor apurado do CGL seria de $ 600, caso todos os ativos circulantes fossem liquidados hoje. Essa empresa tem obrigações exigíveis de longo prazo de $ 500. Qual o valor contábil do seu patrimônio líquido? Qual é o valor de mercado do seu patrimônio líquido?
 Uma empresa renovou todo o seu ativo permanente há três anos atrás, comprando equipamentos no valor de $ 3 milhões. Os equipamentos podem ser vendidos agora por $ 2 milhões. O balanço atual dessa empresa indica ativo permanente líquido de 1,5 milhão, passivo circulante de $ 500 mil. O capital de giro líquido (ativo circulante menos passivo circulante) é de $500 mil. Se todos os ativos circulantes fossem liquidados hoje, a empresa realizaria $ 1,2 milhão em dinheiro. Qual é o valor contábil dos ativos da empresa? Qual o valor de mercado dos seus ativos?
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ANÁLISE DE SITUAÇÃO - 1
Um investidor adquiriu dois ativos financeiros (ações), uma ação da empresa X e uma ação da empresa Y, desembolsando $50 por cada uma delas, há dois anos atrás. As duas empresas operam no mesmo ramo de negócio. No período em curso, as duas empresas, pagaram dividendo anual na razão de $1 por ação. A empresa X apurou um lucro anual médio de $1,50 por ação, enquanto o lucro da empresa Y foi de $1,75 por ação. Sabe-se que durante este biênio a empresa X ampliou as suas instalações com o objetivo de lançar uma nova linha de produtos. Segundo os especialistas do ramo, a nova linha de produtos irá agregar valor em relação aos itens atualmente produzidos. Atualmente a ação da X está sendo negociada no mercado a $85, enquanto a ação da Y está cotada a $60.
Identifique, com base no relato apresentado acima:
Qual a razão da diferença no lucro anual médio e na cotação de mercado das ações?
Para o investidor, qual foi o melhor investimento? Por que?
Considerando a situação exposta, em qual dos casos a Administração Financeira apresentou melhor performance? Fundamente a sua resposta.
ANÁLISE DE SITUAÇÃO – 2
A área financeira de uma companhia industrial está elaborando uma análise para substituir um equipamento de sua linha de produção. Foram projetadas duas alternativas, A e B. Estima-se que o custo decorrente da aquisição em um ou outro caso reduza o preço unitário da ação em $3,00 no momento da decisão. Os proprietários da empresa devem ganhar 10% ao ano sobre seus investimentos nas máquinas. Abaixo apresentamos os retornos anuais por ação.
	Ano
	Máquina A
	Máquina B
	1
	 $ 0
	 $ 1,75
	2
	0
	1,75
	3
	0
	1,75
	4
	0
	1,75
	5
	$10,00
	1,75
	TOTAL
	$10,00
	 $ 8,75
O preço de mercado de uma ação reflete, a valor presente, todos os fluxos de benefícios líquidos futuros, ou seja, o resultado da diferença entre o valor do retorno e do custo totais, consolidados a valor presente. Assim, calcule o valor do impacto líquido sobre o preço da ação para os dois casos em foco. 
ANÁLISE DE SITUAÇÃO - 3
Uma empresa está analisando a expansão da sua linha de produção em um de seus dois mais recentes lançamentos no mercado, os produtos ALFA e BETA. O produto ALFA desde o seu ingresso no mercado vem apresentando um valor estável de vendas, conforme dados coletados em pesquisa. O produto BETA, de acordo com relatório do Departamento de vendas, vem apresentando oscilações no volume de vendas desde o seu lançamento ao público consumidor.
Após considerar todos os custos, espera-se que os dois produtos gerem os seguintes lucros por ação:
	ANO
	ALFA
	BETA
	( 1 – 5 ) 
	$10,00
	$ 11,00
	T O T A L
	$ 50,00
	$ 55,00
Levando-se em conta as informações apresentadas e estudos complementares para dimensionamento do risco embutido nos investimentos, o custo decorrente da decisão de implementar um ou outro projeto importa em $4,00 por ação. A administração financeira da empresa estabeleceu em 10% para ALFA e 15% para BETA, as taxas de retorno exigidas. Assim, responda:
Qual o produto deve ser o escolhido, caso a estratégia seja de maximização do lucro? Fundamente.
Sabendo-se que o preço da ação, ou seja, o seu valor presente corresponde ao somatório do valor atual de todos os fluxos de benefícios futuros (dividendos, valorização, etc.), calcule, utilizando as técnicas de fluxo de caixa descontado (valor presente, valor futuro), o impacto de elevação no preço da ação, para os doiscasos em foco.
Qual o produto deve ser o escolhido, se a estratégia adotada for a de maximização do retorno (riqueza dos proprietários)? Justifique.
Qual o produto que apresenta o menor risco? Por que?