ELABORAÇÃO E ANÁLISE DE PROJETOS

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EAE 0422- ELABORAÇÃO E ANÁLISE DE 
PROJETOS 
Prof. Dr. Eduardo Luzio 
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EAE 0422- ELABORAÇÃO E ANÁLISE DE 
PROJETOS – INTRODUÇÃO, BIBLIO & PROVAS
Prof. Dr. Eduardo Luzio 
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Mini CV – Eduardo Luzio
Percurso(no(Mercado(Financeiro( Percurso(Acadêmico(
Trabalhou)cerca)de)dois)anos)como)
consultor)do)Banco)Mundial)(1993/95),)
em)Washington,)DC.)
)
Trabalha)em)M&A,)reestruturação)
financeira,)avaliação)de)empresas)e)
Project)Finance)desde)1995.)Participou)
em)mais)de)25)transações)bem)sucedidas)
nestas)áreas.)
)
Instituições)em)que)atuou:)Unibanco,)
Ernst)&)Young,)Genesis)Projetos)&)
Concessões,)Luzio)Strategic)Consulting.))
)
Sócio)fundador)da)Gero)Consultoria)em)
Negócios)Estratégicos))
(www.gerovalor.com.br).)
)
Economista)pela)FEA\USP)(1988),)PhD)
em)Economia)(1993))e)Mestre)em)
Finanças)(1993))e)Economia)(1991))pela)
University)of)Illinois)at)Urbana)–)
Champaign.)
)
Professor)de)Avaliação)de)Empresas,)
Project)Finance,)Finanças)Corporativas)
na)FEA\USP,)FIPE\USP,)FIA\USP,)FGV\SP,)
Insper.))
)
Possui)publicações)acadêmicas)no)Brasil)
e)nos)Estados)Unidos,)dentre)estes)os)
recentes)“Fusões)&)Aquisições)em)Ato”)
(1a.)edição,)Editora)Cengage)Learning,)
2015),)“Finanças)Corporativas:)Teoria)&)
Prática”)(2a.)edição,)Editora)Cengage)
Learning,)2015).)
)!
O Que é um Projeto?
4
Qual a Diferença entre um Projeto e uma Empresa?
O Que são “Projetos”?
5
Projetos de Infraestrutura
(latu sensu)
Projetos de Investimento 
de Longo Prazo
Projetos de Infraestrutura –
Monopólios Naturais 
(Concessões, PPPs, 
Autorizações)
“Uma empresa é uma coleção de projetos.”
Brealey & Myers
“Metade dos projetos na HP são uma perda de 
tempo. Se eu soubesse quais são, eu os 
cancelaria”.
David Packard (*)
Start-
ups
QUANTO TEMPO “VIVE” UMA EMPRESA?
6
Desafios
• Por que uma Empresa morre?
• “O oitavo passageiro”
No Brasil, existem 16 milhões de empresas ativas: 12,8 milhões de pequeno porte (80%) e 
0,6 milhões de microempresas (4%). Quantos empregos são perdidos? Quanto capital 
empreendedor é perdido?
Mortalidade de Empresas x Avaliação de Projetos
No Exterior:
• Das 501 empresas do NYSE em 1925, somente 13 (2,6%) ainda existiam de forma 
independente em 2004. 
• 2/3 das Transações de F&A não agregam valor ao Comprador
• 90% das invenções patenteadas não são bem sucedidas comercialmente
• Na indústria fonográfica, menos de 10% dos CDs lançados se tornam rentáveis
8
Mortalidade de Empresas x Avaliação de Projetos
E no Brasil?
• 2003: havia 69 marcas líderes de bebidas, alimentos industrializados e artigos de 
higiene e limpeza por 10 anos consecutivos. Em 2013: marcas líderes por uma 
década foram apenas 28 marcas
• Somente 1% das empresas brasileiras que entram em recuperação judicial 
conseguem se recuperar
• 70% dos CEOs das maiores empresas brasileiras acreditam que F&A “não atingem 
os resultados desejados”
• 70% das empresas que quebram, quebram por brigas societárias 
• 57% das ofertas recebidas pelos FPEs não são sequer analisadas e apenas 2% do 
total de propostas avançam para o processo de due dilligence. Ao fim, apenas 1% 
das ofertas recebidas se tornam investimentos dos FPEs. 
9
Mortalidade de Empresas x Avaliação de Projetos
Cinco&Estágios&do&Declínio&
Arrogância 
do Sucesso 
Condenação à 
Morte ou 
Irrelevância 
Crescimento 
indisciplinado 
Negação 
dos Riscos 
Buscando 
a Salvação 
Fonte: Collins, Jim (2010). Como os Gigantes Caem (How the Mighty Falls) 
• 2006: MMX (ferro)
• 2007: MPX (energia)
• 2008: OGX (petróleo)
• 2008: LLX (logística)
• 2010: OSX (armador)
• CCX (carvão)
• AUX (ouro)
• REX (imobiliário)
• IMX (entretenimento)
• NRX (catering)
• Mr. Lam (restaurante
chinez)
• Pink Fleet (eventos)
O que faz uma Empresa Prosperar e Gerar Valor?
• Stora Enso (1288)
• Lloyds (1696)
• Faber Castell (1761)
• Yasuda (1880)
• Em 2013, no IPO do Twitter seu valor de mercado chegou a $ 24 B, apesar de ter 
prejuízo
• Naquele ano, o valor de mercado do NYT era de $ 2 B,
apesar de seu lucro de $ 133 M (2012).
• O que explica o premio da Twitter? 
ONDE ESTÁ WALLY?
12
“O essencial é invisível aos olhos.”
Antoine de Saint-Exupéry (2004, página 72) 
Onde está o Wally?
13
Concorrência 
Perfeita
(Price Taker)
Monopólio
(Price Maker)Sobrevivência?
Competição
Inovação? Cartelização? Integração Vertical? Estratégias diferenciação? Barreiras de entrada?
Valor que o Cliente 
Associa ao Produto Gestão
Resultados 
Financeiros
Resultados 
Financeiros
ESTRATÉGIAS & TÁTICAS
Este é o negócio, não vender softwares ou 
geladeiras. A orientação da gestão deve ser externa 
(ao cliente). Só há um teste eficaz para um trabalho 
bem feito: alguém querendo pagar por ele. Portanto 
gestores devem focar em criar valor para seus 
clientes. Magretta. 
Nespresso
• Meta: diferenciar produto em mercado muito competitivo
• Estratégia: Criar uma nova experiência no processo de fazer e tomar o café, através 
de inovações que gerem proteção contra a concorrência
• Inovação na máquina e nas capsulas => patentes => barreiras de entrada
• Fim do ”servidor de café”...
• Quebra de paradigma dentro da Nestlé. Venda no varejo: lojas próprias, próximas 
aos consumidores. 
– O que eles gostam? O que eles valorizam?
• Onde está o Wally?
• Onde está o Allien?
– Capsulas e seu impacto ambiental?
– Acomodação na posição de ”monopolista”?
15
Avaliar uma empresa (ou projeto) é...
• Montar um quebra-cabeça com peças faltando...
SHOW ME THE MONEY!!!
OTHER PEOPLE’S MONEY
ONDE ESTÁ WALLY?
ONDE ESTÁ O 8º. 
PASSAGEIRO?
Geração (Destruição) de Valor
17
Valor 
Empresa 
(Projeto)
Estratégias
Acionistas / 
Liderança
Gestão
Momento 
de 
Mercado
Geração (Destruição) de Valor: Temas EAE 422
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Valor 
Empresa 
(Projeto)
Estratégias
Acionistas / 
Liderança
Gestão
Momento 
de 
Mercado
Geração (Destruição) de Valor
Valor 
Empresa 
(Projeto)
Jurídica
(Advogados)
Técnica
(Engenheiros)
Motivacional
(Líder, RH)
Financeira
(Economista)
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“Uma empresa é uma 
coleção de contratos.”
Geração (Destruição) de Valor
Valor 
Empresa 
(Projeto)
Jurídica
(Advogados)
Técnica
(Engenheiros)
Motivacional
(Líder, RH)
Financeira
(Economista)
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Estratégias x Valor
Maximizar o valor 
da Empresa
Decisões de 
Investimentos
Decisões de 
Financiamento
Decisão de 
Distribuição
(dividendos, JSCP, 
Bônus)
Decisões Não 
Operacionais
Fonte: adaptado de Damodaran, Finanças Corporativas: 
Primeiros Princípios.
Essas decisões são independentes 
ou não?
Temas
• Bloco 1 - Projeto: aspectos qualitativos (Aproximadamente 4 semanas)
– Estratégia de Negócios (Operacional)
– Estratégia de Financiamento
– Estratégia de Incentivos (Distribuição)
– <Decisões Não Operacionais>
• Bloco 2 - Projeto: aspectos quantitativos (Aulas no Laboratório – FEA5)
– Demonstrativos Contábeis
– Análise de Viabilidade
– Análise de Riscos
– Valor do Projeto: estratégia operacional + estratégia de financiamento 
– Planejamento x Implementação Estratégico
• Bloco 3 – Project Finance
– Autorizações & Concessões
– Leilões
22
Sistema de Avaliação
Data Pesos
Prova Intermediária (PI) 25/ABRIL 40%
Prova Final (PF) 27/JUNHO 60%
REAVAL 4/JULHO
23
NÃO HÁ PROVA SUBSTITUTIVA.
HORÁRIO DE ATENDIMENTO AO ALUNO, MEDIANTE 
EMAIL DE SOLICITAÇÃO
O PROFESSOR FARÁ A CHAMADA A CADA PARA VERIFICAR 
PRESENÇA.ALUNOS QUE CHEGAREM APÓS A CHAMADA 
TERÃO FALTA. ATRASOS DE ATÉ 20 MINUTOS SERÃO 
TOELRADO.
Participação em Aula pode acrescer em até 1,0 ponto a nota 
da PF. Cada participação, a critério do professor, pode gerar 
0,1 pontos, que podem chegar ao máximo de 1,0 pontos
Referências
• Anuatti, F. & Figueira de Mello, M. (2008), Regulação da Infraestrutura no Brasil: Casos Didáticos, 
Ed. Singular.
• Brealey, R. & Myers, S. (2006), Investimento de Capital e Avaliação, Ed. Bookman.
• Dranove, D. & Marciano, S. (2005), Kellog on Strategy: concepts, tools and frameworks for 
practcioners, Wiley & Sons.
• Finnerty, J.D. (1996), Project Finance: Engenharia Financeira Baseada em Ativos, Qualitymark Ed.
• Greenwald, B. (2005), Competition Demystified, Nova Iorque: Penguin Group.
• Lopes Enei, J.V. (2007), Project Finance, Ed. Saravia.
• Luzio (2015), Finanças Corporativas: Teoria & Prática, Cengage, 2a. Edição.
• Magretta, J. What Management is: How it works and why it’s everyone’s business. Nova Iorque: 
Free Press, 2002.
• Martins, E. et Al. (2013), Manual de Contabilidade Societária: Aplicável a Todas as Sociedades de 
Acordo Com as Normas Internacionais e do CPC - 2ª Ed. , Atlas.
• Nevitt, P.K. & Fabozzi, F.J. (2000), Project Financing, Euromoney Books.
• Oliveira, G. & Oliveira Filho, L.C. (2013), Parcerias Público-Privadas: Experiências, Desafios e 
Propostas, LTC.
• Thiel, P. (2014), De Zero a Um, São Paulo: Ed. Objetiva.
• Parâmetros estrangeiros para cálculo do WACC: www.damodaran.com
24
Referências - Paradidáticas
• Filme: “A Rede Social” sobre o início do Facebook
http://pt.wikipedia.org/wiki/A_Rede_Social
• Filme: “O Dinheiro do Outros”, comédia romântica que tem como pano de fundo o 
tema aquisições hostis
http://pt.wikipedia.org/wiki/Other_People's_Money
• Filme: “Selvagens de Wall Street”, sobre a aquisição hostil da RJR Nabisco pelo 
fundo de private equity, KKR.
http://en.wikipedia.org/wiki/Barbarians_at_the_Gate_(film) 
• COLLINS, J., Empresas feitas para vencer – porque algumas empresas alcançam 
excelência... e outras não. São Paulo: HSM Editora.
• COLLINS, J. (2010), Como as Gigantes Caem, Rio de Janeiro: Editora Campus.
• GASPAR, M. (2014), Ou tudo ou Nada, Ed. Record, 1a. Edição, sobre as empresas 
de Eike Batista 
• LUZIO, E. (2015), Fusões & Aquisições em Ato, Cengage, 1a. Edição.
• Porter, M. (1999), Competição, Rio de Janeiro: Editora Campus.
• Rumelt, R.P. (2011), Estratégia Boa, Estratégia Ruim, Rio de Janeiro: Ed. Campus.
25
Posts: eduardoluzio.wordpress.com
Geração e Destruição de Valor:
http://eduardoluzio.wordpress.com/2014/06/10/quanto-tempo-dura-uma-empresa/
http://eduardoluzio.wordpress.com/2014/06/16/como-as-empresas-geram-ou-destroem-valor/
Avaliação de Empresas:
http://eduardoluzio.wordpress.com/2011/09/09/bola-de-cristal-o-possivel-e-o-razoavel-desafios-
da-avaliacao-de-empresas/
http://eduardoluzio.wordpress.com/2010/06/18/projecoes-nominais-ou-em-moeda-constante/
http://eduardoluzio.wordpress.com/2010/06/18/desafios-de-estimar-o-custo-de-capital/
Capital de Giro:
http://eduardoluzio.wordpress.com/2014/03/21/capital-de-giro-remedio-ou-veneno/
Project Finance:
http://eduardoluzio.wordpress.com/2012/04/13/como-viabilizar-uma-central-eolica-com-
energia-a-r-100-mwh/
Plano de Negócios (Business Plan):
http://eduardoluzio.wordpress.com/2011/02/15/o-valor-de-um-bom-business-plan-plano-de-
negocios/
Posts: eduardoluzio.wordpress.com
Fusões & Aquisições:
http://eduardoluzio.wordpress.com/2012/06/09/entrevista-sobre-fusoes-aquisicoes/
http://eduardoluzio.wordpress.com/2010/11/12/michael-milken-o-melhor-e-o-pior-no-mercado-
de-capitais/
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Estratégia:
https://eduardoluzio.wordpress.com/2014/07/16/o-que-e-e-o-que-nao-e-estrategia/
https://eduardoluzio.wordpress.com/2014/11/25/a-atualidade-das-estrategias-dos-
casamenteiros/
Empreendedorismo & Venture Capital:
https://eduardoluzio.wordpress.com/2014/11/10/a-saga-de-empreender-e-o-venture-capital-no-
brasil/
https://eduardoluzio.wordpress.com/2014/11/14/a-saga-de-empreender-o-outro-lado-da-
moeda/
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Estudos de Caso:
https://eduardoluzio.wordpress.com/2014/11/03/mais-uma-vitima-do-lucro-liquido/
https://eduardoluzio.wordpress.com/2014/05/30/estrategia-de-reposicionamento-o-caso-da-
industria-dinamarquesa-de-casacos-de-pele/
https://eduardoluzio.wordpress.com/2014/03/11/natura-cosmeticos-a-empresa-perfeita/
https://eduardoluzio.wordpress.com/2014/05/28/valor-da-marca-caso-sulfabril/
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individuo-pessoas-sao-dispensaveis-o-caso-do-banco-garantia-e-outros-temas/
https://eduardoluzio.wordpress.com/2010/11/25/estudos-de-caso-a-estrategia-da-jbs/