9. GAF

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09 – Grau de Alavancagem Financeira - GAF
Alavancagem financeira pode ser definida como a participação de recursos de terceiros na estrutura de capital da empresa. É a capacidade dos recursos de terceiros de melhorar os resultados dos proprietários.
Endividamento é interessante para a empresa sempre que o custo (percentual) for menor que o retorno (percentual) produzido pela aplicação desses recursos. Essa situação transfere para o patrimônio líquido o retorno produzido que supera o custo da captação, o que aumenta o resultado dos proprietários e alavanca a rentabilidade.
Quando o custo de captação de recursos superar o retorno produzido pela aplicação desses recursos, o retorno sobre o patrimônio líquido diminui e reduz a rentabilidade.
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O grau de alavancagem financeira - GAF pode ser calculado pela seguinte expressão:
Também pode ser apurado pela expressão:
A expressão revela a variação percentual no lucro líquido como consequência de uma variação percentual no lucro operacional.
A elevação do retorno operacional ocorre pela presença de passivos mais baratas que os retornos gerados pelos ativos, o que promove um aumento no retorno para os acionistas.
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Onde: 	LO é o lucro operacional
	DF é a despesa financeira
Onde: 	 é a variação do lucro líquido
	 é a variação do lucro operacional
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Exemplo 1: uma determinada empresa tem ativo total de R$ 500,00 e um retorno sobre o ativo (RSA) de 15,00%, patrimônio líquido de R$ 250,00 e passivo (empréstimos bancários) de R$ 250,00, a um custo de 12,00%. 
O fator é maior que 1, o que indica alavancagem financeira positiva. O retorno de 15% é superior ao custo de 12% o que produz resultado positivo para os acionistas.
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Figura 1: Balanço Patrimonial
DRE
Lucro Operacional (500 * 0,15) 75,00
(-) Despesas Financeiras (250 * 0,12) -30,00
(=) Lucro Líquido 45,00
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Qualquer variação no lucro operacional gera uma variação de 1,6666 vezes maior no resultado líquido dos acionistas. 
Quanto maior for o GAF maior será a capacidade da empresa de elevar o retorno dos acionistas por meio de acréscimos no lucro operacional. 
Exemplo 2: um aumento de 20% no lucro operacional deve gerar um incremento de 33,33% no lucro líquido. 
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DRE
Lucro Operacional (75 * 1,20) 90,00
(-) Despesas Financeiras (250 * 0,12) -30,00
(=) Lucro Líquido 60,00
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Variação no lucro operacional: quando o lucro operacional cresce, como consequência de melhoria na gestão, o GAF1 diminui por causa da redução da variação no lucro líquido ao longo das simulações, veja linha 8, da Tabela 1. A variação no lucro operacional permite calcular o GAF2. Veja os resultados na Tabela 1.
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Tabela 1: Crescimento do Lucro Operacional e Efeitos no GAF.
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Alavancagem Financeira, Despesa Financeira e Imposto de Renda:
Quando houver interesse em calcular o GAF depois do imposto de renda, há necessidade de se apurar o lucro operacional e o lucro líquido também após o imposto de renda. 
Utilizando as informações do exemplo 1 são feitos ajustes na DRE, conforme Tabela 1. 
Como as despesas financeiras são dedutíveis para efeitos fiscais, os juros sobre os empréstimos provocam economia de imposto de renda equivalente à multiplicação da alíquota de IR praticada pelo valor das despesas financeiras.
Com o mecanismo de ajuste da DRE o benefício fiscal é incorporado à despesa financeira, de modo que o GAF não se modifique.
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Alavancagem Financeira, Despesa Financeira e Imposto de Renda:
 
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Tabela 2: Demonstração de Resultado do Exercício
O GAF antes do imposto de renda será igual ao GAF depois do imposto de renda.
A Tabela 2 mostra a DRE original e ajustada, com as informações do Figura 1, demonstrando o resultado do exercício antes e depois dos efeitos do imposto de renda. 
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Como se comporta o GAF depois do imposto de renda quando a estrutura de capital da empresa é modificada. Veja a Tabela 3.
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Tabela 3: GAF para Diferentes Estruturas de Capital, DIR 
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A Tabela 3 mostra GAF para diferentes estruturas de capital. À medida que o capital de terceiros aumenta a sua participação na estrutura de capital, o GAF aumenta. Quanto mais a empresa se endivida, mais rentável se torna em termos de resultado para os acionistas. 
Percebe-se que a redução no lucro líquido, quando as estruturas tornam-se mais alavancadas, é em menor proporção que a redução na participação do patrimônio líquido no financiamento da empresa. 
Essa desproporção é causada pelo efeito do retorno sobre o ativo no lucro líquido quando o custo do capital de terceiros é menor que o retorno. O retorno sobre os ativos 33/200 = 16,5%, enquanto o custo é de 15%. 
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O GAF da coluna A é igual 1, por que não há participação de capital de terceiros. À medida que aumenta a participação de capital de terceiros o GAF também vai aumentando, isso é, há um efeito alavanca nos resultados dos proprietários.
Quanto maior for o endividamento maior será o lucro dos proprietários. Esse efeito pode ser visto pelo RSPL – retorno sobre o patrimônio líquido, conforme linha 19 da Tabela 3.
Crescentes participações de recursos de terceiros aumentam os riscos financeiros. Dessa forma, uma eventual redução na atividade operacional da empresa, em função de uma crise conjuntural não prevista, pode fazer o GAF atuar de forma desfavorável, consumindo resultados dos proprietários. Esses efeitos podem ser vistos na Tabela 4.
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A Tabela 4 mostra o GRAF depois do imposto de renda, com redução da atividade da empresa.
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Tabela 4: GAF para Diferentes Estruturas de Capital , com Redução nas Vendas e DIR
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A Tabela 4 mostra o GAF para diferentes estruturas de capital com redução nas vendas em 10%. A redução no volume das vendas causa prejuízo para a empresa para elevadas alavancagens. Quanto maior o endividamento menor será a remuneração dos proprietários, podendo ser negativa. O endividamento atua desfavoravelmente.
O GAF2 calculado pela variação percentual do lucro líquido sobre a variação percentual do lucro operacional, na situação com redução das vendas, apura os mesmos fatores apurados pelo GAF1 na situação original.
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Aa Tabela 5 mostra o GAF antes do imposto de renda, com atividade operacional original.
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Tabela 5: GAF para Diferentes Estruturas de Capital e AIR
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Aa Tabela 6 mostra o GAF antes do imposto de renda, com redução da atividade.
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Tabela 6: GAF para Diferentes Estruturas de Capital , com Redução nas Vendas e AIR
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Aa Tabela 7 mostra o GAF depois do imposto de renda, com crescimento no nível da atividade.
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Tabela 7: GAF para Diferentes Estruturas de Capital, com Aumento Anual nas Vendas e DIR
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1) Com as informações da Tabela a seguir calcule o GAF antes e depois do imposto de renda. Faça DRE ajustada.
2) O custo do financiamento é de 14% air, a alíquota do IR é de 34% e o lucro operacional air é de R$ 680.000,00.As demais informações estão na Tabela a seguir. Calcule o GAF para as diferentes estruturas de capital.
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 Exercícios
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3) Com base nas informações da Tabela a seguir calcule:
O lucro operacional e lucro líquido, ambos medidos dir, admitindo uma variação de +20% e de -20% no volume de atividade;
Calcule o GAF antes e depois do imposto de renda.
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 Exercícios
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4) Complete a Tabela a seguir:
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 Exercícios
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5) Complete a Tabela a seguir, com redução no nível de atividade:
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 Exercícios
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 Fontes
Assaf Neto, p. 123.
Braga, p. 201.
Iudícibus, p. 112.
Matarazzo, 391.
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