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AP2 - OECC Gabarito - 2012-I.doc Fundação Centro de Ciências e Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro Centro de Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro Avaliação Presencial – AP2 Período - 2012/1º Disciplina: Orçamento, Estrutura e Custo de Capital Coordenador da Disciplina: Marcelo Alvaro da Silva Macedo Aluno (a): ............................................................................................................................ Pólo: .................................................................................................................................... Só serão aceitas respostas feitas a caneta esferográfica azul ou preta; Não será feita revisão da questão quando respondida a lápis. É permitido o uso de calculadora; Cada questão vale 2,5 pontos. Boa sorte! 1ª Questão: A SQAR Ferramentas, um grande fabricante de ferramentas para jardinagem, está planejando a compra de uma nova máquina. A empresa possui duas opções: Maq A e Maq B. A Maq A é considerada mais avançada tecnologicamente, enquanto a Maq B possui tecnologia apenas básica. Foram projetados os fluxos de caixa inicial e para os próximos 5 anos para ambas as máquinas. Tendo como base uma mesma TMA de 15% a.a., para ambas as máquinas, pede-se: Qual das máquinas você indicaria para a empresa? Explique sua escolha com os devidos cálculos. O que você pode dizer sobre a viabilidade econômico-financeira das máquinas para TMAs inferiores a 15% a.a.? Por que isso acontece? Se a empresa conseguisse recursos a uma taxa (TMA) de 10% a.a., haveria alteração em sua indicação sobre a máquina a ser adquirida? Justifique sua resposta de maneira adequada. � REPOSTA: 1. A uma TMA de 15% o projeto escolhido é o da MAQUINA B que possui VPL = $ 159.719.00, maior que o da MAQUINA A que tem VPL = $156.726,00 2. Ambos seriam viáveis, já que quanto menor a TMA maior será o VPL, mas, para TMAs inferiores a 15% a.a, o VPL da MAQUINA A fica maior que o VPL da MAQUINA B, isto ocorre porque os fluxos de caixa da MAQUINA A, maiores no fim do fluxo, são preferíveis a taxa menores, já que sofrem menores perdas a serem trazidos a valor presente. 3. A uma TMA de 10% o projeto escolhido é o da MAQUINA A que possui VPL = $ 389.044,00, maior que o da MAQUINA B que tem VPL = $ 341.193,00 2ª Questão: Uma empresa está avaliando dois projetos mutuamente exclusivos, correspondentes à escolha de tecnologias industriais com investimentos (FC0), vidas-úteis e rendimentos líquidos diferentes (FC1 até FC8), conforme abaixo (expressos em milhares de R$): Tendo como base uma TMA de 10% a.a., qual das duas tecnologias deveria ser escolhida? Apresente sua resposta acompanhada dos cálculos pertinentes. Como os projetos possuem tempos de vida diferente é necessário calcular o VPLA: = R$ 33.189,27 = R$ 31.872,54 O projeto que deve ser escolhido é o de maior VPLA, que é o Projeto A. 3ª Questão: A administração da Cia. Rocipir está planejando o orçamento de capital para o próximo ano. A empresa projeta seu lucro líquido em $ 25.000.000,00 e planeja distribuir 30% deste como dividendos. A empresa tem custos antes do IR para novas dívidas (CT) na ordem 18 % a.a. para empréstimos de até $ 15.000.000,00. Para recursos de terceiros adicionais a empresa tem custo de capital de 25 % a.a.. Já para o caso de novas ações (CP) o nível de retorno exigido dos novos sócios seria de 30 % a.a., maior que os atuais 25 % a.a. dos lucros retidos. A Rocipir está em sua estrutura ótima de capital, que se constitui de 40% de CT (capital de terceiros) e 60% de CP (capital próprio), com uma alíquota de imposto de renda de 30%. A empresa tem as seguintes oportunidades de investimentos independentes: Qual(is) projeto(s) a Rocipir pode implementar? Justifique sua resposta com os cálculos apropriados. Custo de dívida de longo prazo até R$ 15.000.000,00 kd = 18% ki = 18% × (1 – 0,30) = 12,6 % Custo de dívida de longo prazo acima de R$ 15.000.000,00 ki=25% Custo do lucro retido: Ks = 25% Custo de novas ações: Kn = 30% Lucro retido = $25.000.000 × 0,7 = $17.500.000,00 CMaPC para orçamento de $ 29.166.666,67: CMaPC = 0,40 × 12,6% + 0,60 × 25% = 20,04% CMaPC para orçamento de $ 37.000.000,00: Capital próprio: 37.000.000 x 0,6 = 22.200.000 Até $17.500.000, o custo do CP é 25%, o custo do CP que exceder a esse valor é de 30%. 22.200.000 é 0,60 17.500.000 é x X = (17.500.000 x 0,60)/ 22.200.000 = 47,30% Então: 47,30 % do CP tem um custo de 25% e os restantes 12,70% tem um custo de 30% CMaPC = 0,40 × 12,6% + [(0,473 x 25%) + (0,127× 30%)] = 20,68% CMaPC para orçamento de $44.000.000,00 Capital próprio 44.000.000 x 0,60= 26.400.000 Até $17.500.000, o custo do CP é 25%, o custo do CP que exceder a esse valor é de 30%. 26.400.000 é 0,60 17.500.000 é x X = (17.500.000 x 0,60)/ 26.400.000= 39,77 39,77% do CP tem um custo de 25% e os restantes 20,23% tem um custo de 30% Capital de terceiros 44.000.000 x 0,40= 17.600.000 Até $15.000.000, o custo do CT é 10,5, o custo que exceder a esse valor é 25% 17.600.000 é 40% 15.000.000 é x X= (15.000.000 x 0,40)/17.600.000 = 34,09% 34,09% do CT tem custo de 12,6% e os restantes 5,91% tem custo de 25% x (1 – 0,3) = 17,5% Então: CMaPC = [(0,3409 x 12,6) + (0,0591 x 17,5)] + [(0,3977x 25%) + (0,2023 × 30%)] =21,34 % Os projetos A, E, B e D podem ser aceitos, pois possuem TIR maior que o custo de capital. O projeto C não deve ser aceito pois nesse ponto em diante, a TIR é menor que o custo de capital. 4ª Questão: A MRSG S/A possui ativos totais no valor de $28 milhões e seu LAJIR é de $13 milhões. Ela paga dividendos preferenciais de $2.600.000 e é tributada à alíquota de IR 40%. Em seu esforço visando determinar a estrutura ótima de capital, a empresa coletou dados relativos ao custo de capital de terceiros, ao número de ações ordinárias em cada nível de endividamento e ao retorno exigido sobre o investimento: Nível de Endividamento Custo de CT Nº de A.O. Retorno exigido 0% 0% a.a. 20.000 30% a.a. 10% 12% a.a. 18.000 31% a.a. 20% 15% a.a. 16.000 35% a.a. 35% 18% a.a. 13.000 40% a.a. 50% 25% a.a. 10.000 50% a.a. Calcule o lucro por ação em cada nível de endividamento Calcule o preço da ação em cada nível de endividamento. Escolha a estrutura ótima de capital. Justifique sua escolha através dos cálculos apropriados. Índice de Endividamento 0% 10% 20% 35% 50% LAJIR R$13.000.000,00 R$ 13.000.000,00 R$13.000.000,00 R$ 13.000.000,00 R$13.000.000,00 (-) JUROS R$ - -R$ 336.000,00 -R$ 840.000,00 -R$ 1.764.000,00 -R$ 3.500.000,00 (=) LAIR R$13.000.000,00 R$ 12.664.000,00 R$12.160.000,00 R$ 11.236.000,00 R$ 9.500.000,00 (-) IR (40%) -R$ 5.200.000,00 -R$ 5.065.600,00 -R$ 4.864.000,00 -R$ 4.494.400,00 -R$ 3.800.000,00 (=) LUCRO APÓS IR R$ 7.800.000,00 R$ 7.598.400,00 R$ 7.296.000,00 R$ 6.741.600,00 R$ 5.700.000,00 (-) DIV PREF -R$ 2.600.000,00 -R$ 2.600.000,00 -R$ 2.600.000,00 -R$ 2.600.000,00 -R$ 2.600.000,00 (=) LUCRO DISP ACION R$ 5.200.000,00 R$ 4.998.400,00 R$ 4.696.000,00 R$ 4.141.600,00 R$ 3.100.000,00 (/) N. DE AÇÕES 20.000 18.000 16.000 13.000 10.000 (=) LPA R$ 260,00 R$ 277,69 R$ 293,50 R$ 318,58 R$ 310,00 (/) RET EXIGIDO 30% 31% 35% 40% 50% (=) PREÇO DA AÇÃO R$ 866,67 R$ 895,77 R$ 838,57 R$ 796,46 R$ 620,00 A estrutura de capital preferida deve ser aquela que resulta no valor estimado da ação mais alto, e não o LPA mais alto, pois a estrutura que resulta no maior valor estimado da ação é a que maximiza a riqueza do proprietário. A estrutura que resulta no maior valor estimado da ação é a de índice de endividamento de 10% (preço estimado da ação: $ 895,77). Caso julgue necessário utilize os quadros a seguir para as questões 01 e 02: Valores para TMA de 10 % a.a. Período Fator de Vlr. Presente Fator de Vlr. Presente para uma Anuidade Período Fator de Vlr. Presente Fator de Vlr. Presente para uma Anuidade 1 0,909 0,909 7 0,513 4,868 2 0,826 1,736 8 0,467 5,335 3 0,751 2,487 9 0,424 5,759 4 0,683 3,170 10 0,386 6,145 5 0,621 3,791 11 0,350 6,495 6 0,564 4,355 12 0,319 6,814 Valores para TMA de 15 % a.a. Período Fator de Vlr. Presente Fator de Vlr. Presente para uma Anuidade Período Fator de Vlr. Presente Fator de Vlr. Presente para uma Anuidade 1 0,870 0,870 7 0,376 4,160 2 0,756 1,626 8 0,327 4,487 3 0,658 2,283 9 0,284 4,772 4 0,572 2,855 10 0,247 5,019 5 0,497 3,352 11 0,215 5,234 6 0,432 3,784 12 0,187 5,421 ANO 0 1 2 3 4 5 Maq A -R$ 1.660.000,00 R$ 628.000,00 R$ 482.000,00 R$ 566.000,00 R$ 368.000,00 R$ 650.000,00 Maq B -R$ 1.360.000,00 R$ 488.000,00 R$ 620.000,00 R$ 396.000,00 R$ 286.000,00 R$ 407.000,00 � EMBED Equation.3 ��� � EMBED Equation.3 ��� Plan1 ANO Máquina A FJVP 15% FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 15% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 -R$ 1,660,000.00 -R$ 1,660,000.00 -R$ 1,660,000.00 1 R$ 628,000.00 0.8700 0.9090 R$ 546,360.00 R$ 570,852.00 2 R$ 482,000.00 0.7560 0.8260 R$ 364,392.00 R$ 398,132.00 3 R$ 566,000.00 0.6580 0.7510 R$ 372,428.00 R$ 425,066.00 4 R$ 368,000.00 0.5720 0.6830 R$ 210,496.00 R$ 251,344.00 5 R$ 650,000.00 0.4970 0.6210 R$ 323,050.00 R$ 403,650.00 VPL R$ 156,726.00 R$ 389,044.00 ANO Máquina B FJVP 15% FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 15% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 -R$ 1,360,000.00 -R$ 1,360,000.00 -R$ 1,360,000.00 1 R$ 488,000.00 0.8700 0.9090 R$ 424,560.0000 R$ 443,592.0000 2 R$ 620,000.00 0.7560 0.8260 R$ 468,720.0000 R$ 512,120.0000 3 R$ 396,000.00 0.6580 0.7510 R$ 260,568.0000 R$ 297,396.0000 4 R$ 286,000.00 0.5720 0.6830 R$ 163,592.0000 R$ 195,338.0000 5 R$ 407,000.00 0.4970 0.6210 R$ 202,279.0000 R$ 252,747.0000 VPL R$ 159,719.00 R$ 341,193.00 Plan2 Plan3 Plan1 ANO Máquina A FJVP 15% FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 15% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 -R$ 1,660,000.00 -R$ 1,660,000.00 -R$ 1,660,000.00 1 R$ 628,000.00 0.8700 0.9090 R$ 546,360.00 R$ 570,852.00 2 R$ 482,000.00 0.7560 0.8260 R$ 364,392.00 R$ 398,132.00 3 R$ 566,000.00 0.6580 0.7510 R$ 372,428.00 R$ 425,066.00 4 R$ 368,000.00 0.5720 0.6830 R$ 210,496.00 R$ 251,344.00 5 R$ 650,000.00 0.4970 0.6210 R$ 323,050.00 R$ 403,650.00 VPL R$ 156,726.00 R$ 389,044.00 R$ 199,269.59 TIR 19.00% 19.00% ANO Máquina B FJVP 15% FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 15% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 -R$ 1,360,000.00 -R$ 1,360,000.00 -R$ 1,360,000.00 1 R$ 488,000.00 0.8700 0.9090 R$ 424,560.0000 R$ 443,592.0000 2 R$ 620,000.00 0.7560 0.8260 R$ 468,720.0000 R$ 512,120.0000 3 R$ 396,000.00 0.6580 0.7510 R$ 260,568.0000 R$ 297,396.0000 4 R$ 286,000.00 0.5720 0.6830 R$ 163,592.0000 R$ 195,338.0000 5 R$ 407,000.00 0.4970 0.6210 R$ 202,279.0000 R$ 252,747.0000 VPL R$ 159,719.00 R$ 341,193.00 R$ 193,146.77 TIR 20.29% 20.29% A FC FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 0 -R$ 180,000.00 -R$ 180,000.00 1 R$ 90,000.00 0.9090 R$ 81,810.00 2 R$ 90,000.00 0.8260 R$ 74,340.00 3 R$ 90,000.00 0.7510 R$ 67,590.00 4 R$ 90,000.00 0.6830 R$ 61,470.00 VPL R$ 105,210.00 A FC FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 0 -R$ 150,000.00 -R$ 150,000.00 1 R$ 60,000.00 0.9090 R$ 54,540.00 2 R$ 60,000.00 0.8260 R$ 49,560.00 3 R$ 60,000.00 0.7510 R$ 45,060.00 4 R$ 60,000.00 0.6830 R$ 40,980.00 5 R$ 60,000.00 0.621 R$ 37,260.00 6 R$ 60,000.00 0.5640 R$ 33,840.00 7 R$ 60,000.00 0.5130 R$ 30,780.00 8 R$ 60,000.00 0.4670 R$ 28,020.00 VPL R$ 170,040.00 PROJETO INVEST. INICIAL TIR (%a.a) INVESTIMENTO ACUMULADO A R$ 15,000,000.00 30% R$ 15,000,000.00 E R$ 13,000,000.00 27% R$ 28,000,000.00 B R$ 9,000,000.00 24% R$ 37,000,000.00 D R$ 7,000,000.00 22% R$ 44,000,000.00 C R$ 11,000,000.00 20% R$ 55,000,000.00 Plan2 Plan3 Plan1 ANO Máquina A FJVP 15% FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 15% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 -R$ 1,660,000.00 -R$ 1,660,000.00 -R$ 1,660,000.00 1 R$ 628,000.00 0.8700 0.9090 R$ 546,360.00 R$ 570,852.00 2 R$ 482,000.00 0.7560 0.8260 R$ 364,392.00 R$ 398,132.00 3 R$ 566,000.00 0.6580 0.7510 R$ 372,428.00 R$ 425,066.00 4 R$ 368,000.00 0.5720 0.6830 R$ 210,496.00 R$ 251,344.00 5 R$ 650,000.00 0.4970 0.6210 R$ 323,050.00 R$ 403,650.00 VPL R$ 156,726.00 R$ 389,044.00 R$ 199,269.59 TIR 19.00% 19.00% ANO Máquina B FJVP 15% FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 15% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 -R$ 1,360,000.00 -R$ 1,360,000.00 -R$ 1,360,000.00 1 R$ 488,000.00 0.8700 0.9090 R$ 424,560.0000 R$ 443,592.0000 2 R$ 620,000.00 0.7560 0.8260 R$ 468,720.0000 R$ 512,120.0000 3 R$ 396,000.00 0.6580 0.7510 R$ 260,568.0000 R$ 297,396.0000 4 R$ 286,000.00 0.5720 0.6830 R$ 163,592.0000 R$ 195,338.0000 5 R$ 407,000.00 0.4970 0.6210 R$ 202,279.0000 R$ 252,747.0000 VPL R$ 159,719.00 R$ 341,193.00 R$ 193,146.77 TIR 20.29% 20.29% A FC FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 0 -R$ 180,000.00 -R$ 180,000.00 1 R$ 90,000.00 0.9090 R$ 81,810.00 2 R$ 90,000.00 0.8260 R$ 74,340.00 3 R$ 90,000.00 0.7510 R$ 67,590.00 4 R$ 90,000.00 0.6830 R$ 61,470.00 VPL R$ 105,210.00 A FC FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 0 -R$ 150,000.00 -R$ 150,000.00 1 R$ 60,000.00 0.9090 R$ 54,540.00 2 R$ 60,000.00 0.8260 R$ 49,560.00 3 R$ 60,000.00 0.7510 R$ 45,060.00 4 R$ 60,000.00 0.6830 R$ 40,980.00 5 R$ 60,000.00 0.621 R$ 37,260.00 6 R$ 60,000.00 0.5640 R$ 33,840.00 7 R$ 60,000.00 0.5130 R$ 30,780.00 8 R$ 60,000.00 0.4670 R$ 28,020.00 VPL R$ 170,040.00 PROJETO INVEST. INICIAL TIR (%a.a) INVESTIMENTO ACUMULADO CMAPC A R$ 15,000,000.00 30% R$ 15,000,000.00 20.04% E R$ 13,000,000.00 27% R$ 28,000,000.00 20.04% B R$ 9,000,000.00 24% R$ 37,000,000.00 20.68% D R$ 7,000,000.00 22% R$ 44,000,000.00 21.34% C R$ 11,000,000.00 20% R$ 55,000,000.00 Plan2 Plan3 Plan1 ANO Máquina A FJVP 15% FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 15% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 -R$ 1,660,000.00 -R$ 1,660,000.00 -R$ 1,660,000.00 1 R$ 628,000.00 0.8700 0.9090 R$ 546,360.00 R$ 570,852.00 2 R$ 482,000.00 0.7560 0.8260 R$ 364,392.00 R$ 398,132.00 3 R$ 566,000.00 0.6580 0.7510 R$ 372,428.00 R$ 425,066.00 4 R$ 368,000.00 0.5720 0.6830 R$ 210,496.00 R$ 251,344.00 5 R$ 650,000.00 0.4970 0.6210 R$ 323,050.00 R$ 403,650.00 VPL R$ 156,726.00 R$ 389,044.00 R$ 199,269.59 TIR 19.00% 19.00% ANO Máquina B FJVP 15% FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 15% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 -R$ 1,360,000.00 -R$ 1,360,000.00 -R$ 1,360,000.00 1 R$ 488,000.00 0.8700 0.9090 R$ 424,560.0000 R$ 443,592.0000 2 R$ 620,000.00 0.7560 0.8260 R$ 468,720.0000 R$ 512,120.0000 3 R$ 396,000.00 0.6580 0.7510 R$ 260,568.0000 R$ 297,396.0000 4 R$ 286,000.00 0.5720 0.6830 R$ 163,592.0000 R$ 195,338.0000 5 R$ 407,000.00 0.4970 0.6210 R$ 202,279.0000 R$ 252,747.0000 VPL R$ 159,719.00 R$ 341,193.00 R$ 193,146.77 TIR 20.29% 20.29% A FC FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 0 -R$ 180,000.00 -R$ 180,000.00 1 R$ 90,000.00 0.9090 R$ 81,810.00 2 R$ 90,000.00 0.8260 R$ 74,340.00 3 R$ 90,000.00 0.7510 R$ 67,590.00 4 R$ 90,000.00 0.6830 R$ 61,470.00 VPL R$ 105,210.00 A FC FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 0 -R$ 150,000.00 -R$ 150,000.00 1 R$ 60,000.00 0.9090 R$ 54,540.00 2 R$ 60,000.00 0.8260 R$ 49,560.00 3 R$ 60,000.00 0.7510 R$ 45,060.00 4 R$ 60,000.00 0.6830 R$ 40,980.00 5 R$ 60,000.00 0.621 R$ 37,260.00 6 R$ 60,000.00 0.5640 R$ 33,840.00 7 R$ 60,000.00 0.5130 R$ 30,780.00 8 R$ 60,000.00 0.4670 R$ 28,020.00 VPL R$ 170,040.00 PROJETO INVEST. INICIAL TIR (%a.a) INVESTIMENTO ACUMULADO CMAPC A R$ 15,000,000.00 30% R$ 15,000,000.00 20.04% E R$ 13,000,000.00 27% R$ 28,000,000.00 20.04% B R$ 9,000,000.00 24% R$ 37,000,000.00 20.68% D R$ 7,000,000.00 22% R$ 44,000,000.00 21.78% C R$ 11,000,000.00 20% R$ 55,000,000.00 Índice de endividamento Ativos totais Empréstimo Custo capital de terceiros Juros 0% $ 28,000,000 $ 0 0% $ 0 10% $ 28,000,000 $ 2,800,000 12% $ 336,000 20% $ 28,000,000 $ 5,600,000 15% $ 840,000 35% $ 28,000,000 $ 9,800,000 18% $ 1,764,000 50% $ 28,000,000 $ 14,000,000 25% $ 3,500,000 Nível de Endividamento Custo de CT Nº de A.O. Retorno exigido 0% 0% a.a. 20,000 30% a.a. 10% 12% a.a. 18,000 31% a.a. 20% 15% a.a. 16,000 35% a.a. 35% 18% a.a. 13,000 40% a.a. 50% 25% a.a. 10,000 50% a.a. Plan2 Plan3 Plan1 ANO Máquina A FJVP 15% FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 15% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 -R$ 1,660,000.00 -R$ 1,660,000.00 -R$ 1,660,000.00 1 R$ 628,000.00 0.8700 0.9090 R$ 546,360.00 R$ 570,852.00 2 R$ 482,000.00 0.7560 0.8260 R$ 364,392.00 R$ 398,132.00 3 R$ 566,000.00 0.6580 0.7510 R$ 372,428.00 R$ 425,066.00 4 R$ 368,000.00 0.5720 0.6830 R$ 210,496.00 R$ 251,344.00 5 R$ 650,000.00 0.4970 0.6210 R$ 323,050.00 R$ 403,650.00 VPL R$ 156,726.00 R$ 389,044.00 R$ 199,269.59 TIR 19.00% 19.00% ANO Máquina B FJVP 15% FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 15% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 -R$ 1,360,000.00 -R$ 1,360,000.00 -R$ 1,360,000.00 1 R$ 488,000.00 0.8700 0.9090 R$ 424,560.0000 R$ 443,592.0000 2 R$ 620,000.00 0.7560 0.8260 R$ 468,720.0000 R$ 512,120.0000 3 R$ 396,000.00 0.6580 0.7510 R$ 260,568.0000 R$ 297,396.0000 4 R$ 286,000.00 0.5720 0.6830 R$ 163,592.0000 R$ 195,338.0000 5 R$ 407,000.00 0.4970 0.6210 R$ 202,279.0000 R$ 252,747.0000 VPL R$ 159,719.00 R$ 341,193.00 R$ 193,146.77 TIR 20.29% 20.29% A FC FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 0 -R$ 180,000.00 -R$ 180,000.00 1 R$ 90,000.00 0.9090 R$ 81,810.00 2 R$ 90,000.00 0.8260 R$ 74,340.00 3 R$ 90,000.00 0.7510 R$ 67,590.00 4 R$ 90,000.00 0.6830 R$ 61,470.00 VPL R$ 105,210.00 B FC FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 0 -R$ 150,000.00 -R$ 150,000.00 1 R$ 60,000.00 0.9090 R$ 54,540.00 2 R$ 60,000.00 0.8260 R$ 49,560.00 3 R$ 60,000.00 0.7510 R$ 45,060.00 4 R$ 60,000.00 0.6830 R$ 40,980.00 5 R$ 60,000.00 0.621 R$ 37,260.00 6 R$ 60,000.00 0.5640 R$ 33,840.00 7 R$ 60,000.00 0.5130 R$ 30,780.00 8 R$ 60,000.00 0.4670 R$ 28,020.00 VPL R$ 170,040.00 Plan2 Plan3 _1400921261.unknown _1400922267.unknown _1400922355.unknown _1400921343.unknown _1255527678.unknown AP2 - Gabarito OECC - 2017-I-2.doc Fundação Centro de Ciências e Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro Centro de Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro Avaliação Presencial – AP2 Período - 2017/1º Disciplina: Orçamento, Estrutura e Custo de Capital Coordenador da Disciplina: Marcelo Alvaro da Silva Macedo Aluno (a): ............................................................................................................................ Pólo: .................................................................................................................................... Só serão aceitas respostas feitas a caneta esferográfica azul ou preta; Não será feita revisão da questão quando respondida a lápis. É permitido o uso de calculadora; Cada questão vale 2,5 pontos. Boa sorte! 1ª Questão: A SQAR Ferramentas, um grande fabricante de ferramentas para jardinagem, está planejando a compra de uma nova máquina. A empresa possui duas opções: Maq A e Maq B. A Maq A é considerada mais avançada tecnologicamente, enquanto a Maq B possui tecnologia apenas básica. Foram projetados os fluxos de caixa inicial e para os próximos 5 anos para ambas as máquinas. Tendo como base uma mesma TMA de 20% a.a., para ambas as máquinas, pede-se: Qual das máquinas você indicaria para a empresa? Explique sua escolha com os devidos cálculos. O que você pode dizer sobre a viabilidade econômico-financeira das máquinas para TMAs inferiores a 20% a.a.? Por que isso acontece? Se a empresa conseguisse recursos a uma taxa (TMA) de 10% a.a., haveria alteração em sua indicação sobre a máquina a ser adquirida? Justifique sua resposta de maneira adequada. Resolução: a) Ano 0 1 2 3 4 5 Maq A -R$ 50.000,00 R$ 25.000,00 R$ 25.000,00 R$ 30.000,00 R$ 20.000,00 R$ 15.000,00 Maq B -R$ 70.000,00 R$ 20.000,00 R$ 30.000,00 R$ 30.000,00 R$ 30.000,00 R$ 40.000,00 TMA = 20,00% VPL TIR Maq A R$ 21.228,78 39,4246% Maq B R$ 15.403,81 28,6920% Máquina A, pois apresenta maior VPL. b) Os valores do VPL aumentariam tornando as máquinas mais atrantes, melhorando a relação custoXretorno. Isso occorre, pois quanto mais barato for o recurso maior a vantagem para a empresa. c) TMA = 10% VPL TIR Maq A R$ 38.901,96 39,4246% Maq B R$ 40.841,91 28,6920% Máquina B, pois apresenta maior VPL. 2ª Questão: Uma empresa está avaliando dois projetos mutuamente exclusivos, correspondentes à escolha de tecnologias industriais com investimentos (FC0), vidas-úteis e rendimentos líquidos (FC anuais) diferentes, conforme abaixo (expressos em milhares de R$): Tendo como base uma TMA de 10% a.a., qual das duas tecnologias deveria ser escolhida? Apresente sua resposta acompanhada dos cálculos pertinentes. Resolução: TMA = 10% Tecnologias 0 1 2 3 4 5 6 A -R$ 100.000 R$ 50.000 R$ 50.000 R$ 50.000 B -R$ 140.000 R$ 40.000 R$ 40.000 R$ 40.000 R$ 40.000 R$ 40.000 R$ 40.000 Tecnologias VPL TIR A R$ 24.342,60 23,3752% B R$ 34.210,43 17,9733% VPL Anualizado: Tecnologias VPLA A R$ 9.788,52 B R$ 7.854,97 Tecnologia A, pois apresenta maior VPLA. � 3ª Questão: A administração da Cia. Rocipir está planejando o orçamento de capital para o próximo ano. A empresa projeta seu lucro líquido em $ 20.000.000,00 e planeja distribuir 50% deste como dividendos. A empresa tem custos antes do IR para novas dívidas (CT) na ordem 16 % a.a. para empréstimos de até $ 7.000.000,00. Para recursos de terceiros adicionais a empresa tem custo de capital de 25 % a.a.. Já para o caso de novas ações (CP) o nível de retorno exigido dos novos sócios seria de 30 % a.a., maior que os atuais 20 % a.a. dos lucros retidos. A Rocipir está em sua estrutura ótima de capital, que se constitui de 40% de CT (capital de terceiros) e 60% de CP (capital próprio), com uma alíquota de imposto de renda de 30%. A empresa tem as seguintes oportunidades de investimentos independentes: Qual(is) projeto(s) a Rocipir pode implementar? Justifique sua resposta com os cálculos apropriados. Resolução: LL= R$ 20.000.000,00 Dist. Div. 50% Div.= R$ 10.000.000,00 LR R$ 10.000.000,00 Kd (7 mil) 16% Kd 25% Ks (Lr) 20% Ks (NAO) 30% IR 30% Estrutura de capital CT 40% CP 60% Projeto Inv. Inicial TIR (%a.a.) Investimento Acumulado CMePC A R$ 10.000.000,00 25% R$ 10.000.000,00 16,48% a.a. E R$ 5.000.000,00 22% R$ 15.000.000,00 16,48% a.a. D R$ 6.000.000,00 20% R$ 21.000.000,00 18,14% a.a. C R$ 9.000.000,00 18% R$ 30.000.000,00 20,20% a.a. B R$ 8.000.000,00 17% R$ 38.000.000,00 21,21% a.a. A empresa pode implementar os projetos A, E e D, pois apresentam TIR superior ao CMePC. 4ª Questão: A MRSG S/A possui ativos totais no valor de $10 milhões e seu LAJIR é de $4 milhões. Ela paga dividendos preferenciais de $1.000.000 e é tributada à alíquota de IR 35%. Em seu esforço visando determinar a estrutura ótima de capital, a empresa coletou dados relativos ao custo de capital de terceiros, ao número de ações ordinárias em cada nível de endividamento e ao retorno exigido sobre o investimento: Nível de Endividamento Custo de CT Nº de A.O. Retorno exigido 0% 0% a.a. 20.000 21% a.a. 15% 10% a.a. 17.000 22% a.a. 25% 15% a.a. 15.000 24% a.a. 35% 20% a.a. 13.000 25% a.a. 45% 30% a.a. 11.000 28% a.a. Calcule o lucro por ação em cada nível de endividamento Calcule o preço da ação em cada nível de endividamento. Escolha a estrutura ótima de capital. Justifique sua escolha através dos cálculos apropriados. Resolução: a) Nível de Endividamento 0% 15% 25% 35% 45% Capital Proprio 100% 85% 75% 65% 55% Ativos Totais R$ 10.000.000,00 R$ 10.000.000,00 R$ 10.000.000,00 R$ 10.000.000,00 R$ 10.000.000,00 Capital de Teceiros R$ 0,00 R$ 1.500.000,00 R$ 2.500.000,00 R$ 3.500.000,00 R$ 4.500.000,00 Capital Próprio R$ 10.000.000,00 R$ 8.500.000,00 R$ 7.500.000,00 R$ 6.500.000,00 R$ 5.500.000,00 LAJIR 4.000.000,00 4.000.000,00 4.000.000,00 4.000.000,00 4.000.000,00 J R$ 0,00 R$ 150.000,00 R$ 375.000,00 R$ 700.000,00 R$ 1.350.000,00 LAIR R$ 4.000.000,00 R$ 3.850.000,00 R$ 3.625.000,00 R$ 3.300.000,00 R$ 2.650.000,00 IR (35%) R$ 1.400.000,00 R$ 1.347.500,00 R$ 1.268.750,00 R$ 1.155.000,00 R$ 927.500,00 LDIR R$ 2.600.000,00 R$ 2.502.500,00 R$ 2.356.250,00 R$ 2.145.000,00 R$ 1.722.500,00 Div. Pref. R$ 1.000.000,00 R$ 1.000.000,00 R$ 1.000.000,00 R$ 1.000.000,00 R$ 1.000.000,00 LDAC R$ 1.600.000,00 R$ 1.502.500,00 R$ 1.356.250,00 R$ 1.145.000,00 R$ 722.500,00 nº de AO 20.000 17.000 15.000 13.000 11.000 LPA R$ 80,00 R$ 88,38 R$ 90,42 R$ 88,08 R$ 65,68 b) Nível de Endividamento 0% 15% 25% 35% 45% Retorno Exigido 21,00% 22,00% 24,00% 25,00% 28,00% Nível de Endividamento 0% 15% 25% 35% 45% Valor da ação R$ 380,95 R$ 401,74 R$ 376,74 R$ 352,31 R$ 234,58 c) O objetivo do administrador financeiro é a maximização da riqueza dos proprietários, e não do lucro. Apesar de haver alguma relação entre o nível de lucro esperado e valor, não há razão para acreditar que as estratégias de maximização do lucro resultem, necessariamente, em maximização da riqueza. É por isso que a riqueza do proprietário, refletida no valor estimado da ação, deveria servir como critério para a escolha da melhor estrutura de capital que resulta em um índice de endividamento de 15%. AP2 - Gabarito OECC - 2017-I-1.doc Fundação Centro de Ciências e Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro Centro de Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro Avaliação Presencial – AP2 Período - 2017/1º Disciplina: Orçamento, Estrutura e Custo de Capital Coordenador da Disciplina: Marcelo Alvaro da Silva Macedo Aluno (a): ............................................................................................................................ Pólo: .................................................................................................................................... Só serão aceitas respostas feitas a caneta esferográfica azul ou preta; Não será feita revisão da questão quando respondida a lápis. É permitido o uso de calculadora; Cada questão vale 2,5 pontos. Boa sorte! 1ª Questão: A SQAR Ferramentas, um grande fabricante de ferramentas para jardinagem, está planejando a compra de uma nova máquina. A empresa possui duas opções: Maq A e Maq B. A Maq A é considerada mais avançada tecnologicamente, enquanto a Maq B possui tecnologia apenas básica. Foram projetados os fluxos de caixa inicial e para os próximos 5 anos para ambas as máquinas. Tendo como base uma mesma TMA de 20% a.a., para ambas as máquinas, pede-se: Qual das máquinas você indicaria para a empresa? Explique sua escolha com os devidos cálculos. O que você pode dizer sobre a viabilidade econômico-financeira das máquinas para TMAs inferiores a 20% a.a.? Por que isso acontece? Se a empresa conseguisse recursos a uma taxa (TMA) de 10% a.a., haveria alteração em sua indicação sobre a máquina a ser adquirida? Justifique sua resposta de maneira adequada. Resolução: a) Ano 0 1 2 3 4 5 Maq A -R$ 50.000,00 R$ 25.000,00 R$ 25.000,00 R$ 30.000,00 R$ 20.000,00 R$ 15.000,00 Maq B -R$ 70.000,00 R$ 20.000,00 R$ 30.000,00 R$ 30.000,00 R$ 30.000,00 R$ 40.000,00 TMA = 20,00% VPL TIR Maq A R$ 21.228,78 39,4246% Maq B R$ 15.403,81 28,6920% Máquina A, pois apresenta maior VPL. b) Os valores do VPL aumentariam tornando as máquinas mais atrantes, melhorando a relação custoXretorno. Isso occorre, pois quanto mais barato for o recurso maior a vantagem para a empresa. c) TMA = 10% VPL TIR Maq A R$ 38.901,96 39,4246% Maq B R$ 40.841,91 28,6920% Máquina B, pois apresenta maior VPL. 2ª Questão: Uma empresa está avaliando dois projetos mutuamente exclusivos, correspondentes à escolha de tecnologias industriais com investimentos (FC0), vidas-úteis e rendimentos líquidos (FC anuais) diferentes, conforme abaixo (expressos em milhares de R$): Tendo como base uma TMA de 10% a.a., qual das duas tecnologias deveria ser escolhida? Apresente sua resposta acompanhada dos cálculos pertinentes. Resolução: TMA = 10% Tecnologias 0 1 2 3 4 5 6 A -R$ 100.000 R$ 50.000 R$ 50.000 R$ 50.000 B -R$ 140.000 R$ 40.000 R$ 40.000 R$ 40.000 R$ 40.000 R$ 40.000 R$ 40.000 Tecnologias VPL TIR A R$ 24.342,60 23,3752% B R$ 34.210,43 17,9733% VPL Anualizado: Tecnologias VPLA A R$ 9.788,52 B R$ 7.854,97 Tecnologia A, pois apresenta maior VPLA. � 3ª Questão: A administração da Cia. Rocipir está planejando o orçamento de capital para o próximo ano. A empresa projeta seu lucro líquido em $ 20.000.000,00 e planeja distribuir 50% deste como dividendos. A empresa tem custos antes do IR para novas dívidas (CT) na ordem 16 % a.a. para empréstimos de até $ 7.000.000,00. Para recursos de terceiros adicionais a empresa tem custo de capital de 25 % a.a.. Já para o caso de novas ações (CP) o nível de retorno exigido dos novos sócios seria de 30 % a.a., maior que os atuais 20 % a.a. dos lucros retidos. A Rocipir está em sua estrutura ótima de capital, que se constitui de 40% de CT (capital de terceiros) e 60% de CP (capital próprio), com uma alíquota de imposto de renda de 30%. A empresa tem as seguintes oportunidades de investimentos independentes: Qual(is) projeto(s) a Rocipir pode implementar? Justifique sua resposta com os cálculos apropriados. Resolução: LL= R$ 20.000.000,00 Dist. Div. 50% Div.= R$ 10.000.000,00 LR R$ 10.000.000,00 Kd (7 mil) 16% Kd 25% Ks (Lr) 20% Ks (NAO) 30% IR 30% Estrutura de capital CT 40% CP 60% Projeto Inv. Inicial TIR (%a.a.) Investimento Acumulado CMePC A R$ 10.000.000,00 25% R$ 10.000.000,00 16,48% a.a. E R$ 5.000.000,00 22% R$ 15.000.000,00 16,48% a.a. D R$ 6.000.000,00 20% R$ 21.000.000,00 18,14% a.a. C R$ 9.000.000,00 18% R$ 30.000.000,00 20,20% a.a. B R$ 8.000.000,00 17% R$ 38.000.000,00 21,21% a.a. A empresa pode implementar os projetos A, E e D, pois apresentam TIR superior ao CMePC. 4ª Questão: A MRSG S/A possui ativos totais no valor de $10 milhões e seu LAJIR é de $4 milhões. Ela paga dividendos preferenciais de $1.000.000 e é tributada à alíquota de IR 35%. Em seu esforço visando determinar a estrutura ótima de capital, a empresa coletou dados relativos ao custo de capital de terceiros, ao número de ações ordinárias em cada nível de endividamento e ao retorno exigido sobre o investimento: Nível de Endividamento Custo de CT Nº de A.O. Retorno exigido 0% 0% a.a. 20.000 21% a.a. 15% 10% a.a. 17.000 22% a.a. 25% 15% a.a. 15.000 24% a.a. 35% 20% a.a. 13.000 25% a.a. 45% 30% a.a. 11.000 28% a.a. Calcule o lucro por ação em cada nível de endividamento Calcule o preço da ação em cada nível de endividamento. Escolha a estrutura ótima de capital. Justifique sua escolha através dos cálculos apropriados. Resolução: a) Nível de Endividamento 0% 15% 25% 35% 45% Capital Proprio 100% 85% 75% 65% 55% Ativos Totais R$ 10.000.000,00 R$ 10.000.000,00 R$ 10.000.000,00 R$ 10.000.000,00 R$ 10.000.000,00 Capital de Teceiros R$ 0,00 R$ 1.500.000,00 R$ 2.500.000,00 R$ 3.500.000,00 R$ 4.500.000,00 Capital Próprio R$ 10.000.000,00 R$ 8.500.000,00 R$ 7.500.000,00 R$ 6.500.000,00 R$ 5.500.000,00 LAJIR 4.000.000,00 4.000.000,00 4.000.000,00 4.000.000,00 4.000.000,00 J R$ 0,00 R$ 150.000,00 R$ 375.000,00 R$ 700.000,00 R$ 1.350.000,00 LAIR R$ 4.000.000,00 R$ 3.850.000,00 R$ 3.625.000,00 R$ 3.300.000,00 R$ 2.650.000,00 IR (35%) R$ 1.400.000,00 R$ 1.347.500,00 R$ 1.268.750,00 R$ 1.155.000,00 R$ 927.500,00 LDIR R$ 2.600.000,00 R$ 2.502.500,00 R$ 2.356.250,00 R$ 2.145.000,00 R$ 1.722.500,00 Div. Pref. R$ 1.000.000,00 R$ 1.000.000,00 R$ 1.000.000,00 R$ 1.000.000,00 R$ 1.000.000,00 LDAC R$ 1.600.000,00 R$ 1.502.500,00 R$ 1.356.250,00 R$ 1.145.000,00 R$ 722.500,00 nº de AO 20.000 17.000 15.000 13.000 11.000 LPA R$ 80,00 R$ 88,38 R$ 90,42 R$ 88,08 R$ 65,68 b) Nível de Endividamento 0% 15% 25% 35% 45% Retorno Exigido 21,00% 22,00% 24,00% 25,00% 28,00% Nível de Endividamento 0% 15% 25% 35% 45% Valor da ação R$ 380,95 R$ 401,74 R$ 376,74 R$ 352,31 R$ 234,58 c) O objetivo do administrador financeiro é a maximização da riqueza dos proprietários, e não do lucro. Apesar de haver alguma relação entre o nível de lucro esperado e valor, não há razão para acreditar que as estratégias de maximização do lucro resultem, necessariamente, em maximização da riqueza. É por isso que a riqueza do proprietário, refletida no valor estimado da ação, deveria servir como critério para a escolha da melhor estrutura de capital que resulta em um índice de endividamento de 15%. AP2 - Gabarito OECC - 2016-II.doc.doc Fundação Centro de Ciências e Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro Centro de Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro Avaliação Presencial – AP2 Período - 2016/2º Disciplina: Orçamento, Estrutura e Custo de Capital Coordenador da Disciplina: Marcelo Alvaro da Silva Macedo Aluno (a): ............................................................................................................................ Pólo: .................................................................................................................................... Só serão aceitas respostas feitas a caneta esferográfica azul ou preta; Não será feita revisão da questão quando respondida a lápis. É permitido o uso de calculadora; Cada questão vale 2,5 pontos. Boa sorte! 1ª Questão: A Rio de Janeiro Empreendimentos Automotivos, um grande fabricante de peças automotivas, está planejando a compra de uma nova máquina. A empresa possui duas opções: Maq A e Maq B. A Maq A é considerada mais avançada tecnologicamente, enquanto a Maq B possui tecnologia apenas básica. Foram projetados os fluxos de caixa inicial e para os próximos 5 anos para ambas as máquinas. Tendo como base uma mesma TMA de 20% a.a., para ambas as máquinas, pede-se: Qual máquina você indicaria para a empresa? Explique sua escolha com os devidos cálculos. O que você pode dizer sobre a viabilidade econômico-financeira das máquinas para TMAs inferiores a 20% a.a.? Por que isso acontece? Se a empresa conseguisse recursos a uma taxa (TMA) de 15% a.a., haveria alteração em sua indicação sobre a máquina a ser adquirida? Justifique sua resposta de maneira adequada. REPOSTA: 1. Ambos seriam viáveis, já que quanto menor a TMA maior será o VPL. 2. A uma TMA de 20% o projeto escolhido é o da MAQUINA B que possui VPL = $63.050,00, maior que o da MAQUINA A que tem VPL = $60.180,00. 3. A uma TMA de 15% o projeto escolhido é o da MAQUINA A que possui VPL = $96.505,00, maior que o da MAQUINA B que tem VPL = $92.830,00 2ª Questão: Uma empresa está avaliando dois projetos mutuamente exclusivos, correspondentes à escolha de tecnologias industriais com investimentos (FC0), vidas-úteis e rendimentos líquidos diferentes (FC1 até FC6), conforme abaixo (expressos em milhares de R$): Tendo como base uma TMA de 20% a.a., qual das duas tecnologias deveria ser escolhida? Apresente sua resposta acompanhada dos cálculos pertinentes. � Resposta: Como os projetos possuem tempos de vida diferente é necessário calcular o VPLA: = R$ 76.740,05 = R$ 64.567,05 O projeto que deve ser escolhido é o de maior VPLA, que é o Projeto A. 3ª Questão: A administração da Cia. Itarsaq está planejando o orçamento de capital para o próximo ano. A empresa projeta seu lucro líquido em $ 10.000.000,00 e planeja distribuir 50% deste como dividendos. A empresa tem custos antes do IR para novas dívidas (CT) na ordem 20 % a.a. para empréstimos de até $ 4.000.000,00. Para recursos de terceiros adicionais a empresa tem custo de capital de 30 % a.a.. Já para o caso de novas ações (CP) o nível de retorno exigido dos novos sócios seria de 35 % a.a., maior que os atuais 25 % a.a. dos lucros retidos. A Itarsaq está em sua estrutura ótima de capital, que se constitui de 40% de CT (capital de terceiros) e 60% de CP (capital próprio), com uma alíquota de imposto de renda de 30%. A empresa tem as seguintes oportunidades de investimentos independentes: Qual(is) projeto(s) a Itarsaq pode implementar? Justifique sua resposta com os cálculos apropriados. Custo de dívida de longo prazo até R$ 4.000.000,00 kd = 20% ki = 20% × (1 – 0,3) = 14% Custo de dívida de longo prazo acima de R$ 4.000.000,00 ki=30% x (1 – 0,3) = 21 % Custo do lucro retido: Ks = 25% Custo de novas ações: Kn = 35% Lucro retido = $10.000.000 × 0,50 = $5.000.000,00 CMaPC para orçamento de até $ 8.333.333,33: CMaPC = 0,40 × 14% + 0,60 × 25% = 20,6% a.a. CMaPC para orçamento de $8.000.000,00 Capital de terceiros 8.000.000 x 0,40= 3.200.000 Até $4.000.000, o custo do CP é 14% aa Capital próprio 8.000.000 x 0,60= 4.800.000 Até $5.000.000, o custo do CT é 25% aa, Então: CMaPC = (0,40 x 14%) + (0,60 x 25%) =20,6% a.a. CMaPC para orçamento de $12.000.000,00 Capital de terceiros 12.000.000 x 0,40= 4.800.000 Até $4.000.000, o custo do CT é 14% aa, o que exceder a esse valor é de 21% aa. 4.800.000 é 0,40 4.000.000 é x X = (4.000.000 x 0,40)/ 4.800.000 = 33,33% 33,33% de CT tem um custo de 14% aa e o restante (6,67%) tem um custo de 21% aa Capital próprio 12.000.000 x 0,60= 7.200.000 Até $5.0000.000, o custo do CT é 25% aa, o que exceder a esse valor tem custo de 35% aa 7.200.000 é 60% 5.0000.000 é x X= (5.000.000 x 0,60)/7.200.000 = 41,67% 41,67% de CP tem custo de 25% aa e o restante (18,33%) tem custo de 35% aa Então: CMaPC = [(0,3333 x 14%) + (0,0667 x 21%)] + [(0,4167 x 25%) + (0,1833 × 35%)] =22,90% a.a. CMaPC para orçamento de $14.000.000,00 Capital de terceiros 14.000.000 x 0,40= 5.600.000 Até $4.000.000, o custo do CT é 14% aa, o que exceder a esse valor é de 17,5% aa. 5.600.000 é 40% 4.000.000 é x X= (4.000.000 x 0,40)/5.600.000 = 28,57% 28,57% de CT tem um custo de 14% aa e o restante (11,43%) tem um custo de 21% aa Capital próprio 14.000.000 x 0,60= 8.400.000 Até $5.000.000, o custo do CT é 25% aa, o que exceder a esse valor tem custo de 35% aa 8.400.000 é 0,60 5.000.000 é x X = (5.000.000 x 0,60)/ 8.400.000 = 35,71% 35,71% de CP tem custo de 25% aa e o restante (24,29%) tem custo de 35% aa Então: CMaPC = [(0,2857 x 14%) + (0,1143 × 21%)] + [(0,3571 x 25%) + (0,2429 x 35%)] =23,83% a.a 4 Os projetos D, C, e E podem ser aceitos, pois possuem TIR maior que o custo de capital. Os projetos B e A não devem ser aceitos pois nesse ponto em diante, a TIR é menor que o custo de capital. 4ª Questão: A PISF S/A possui ativos totais no valor de $70 milhões e seu LAJIR é de $30 milhões. Ela paga dividendos preferenciais de $ 8 milhões e é tributada à alíquota de IR 30%. Em seu esforço visando determinar a estrutura ótima de capital, a empresa coletou dados relativos ao custo de capital de terceiros, ao número de ações ordinárias em cada nível de endividamento e ao retorno exigido sobre o investimento: Nível de Endividamento Custo de CT Nº de A.O. Retorno exigido 0% 0% a.a. 100.000 30% a.a. 15% 20% a.a. 85.000 31% a.a. 30% 22% a.a. 70.000 32% a.a. 40% 25% a.a. 60.000 34% a.a. 50% 30% a.a. 50.000 36% a.a. Calcule o lucro por ação em cada nível de endividamento Calcule o preço da ação em cada nível de endividamento. Escolha a estrutura ótima de capital. Justifique sua escolha através dos cálculos apropriados. A estrutura ótima de capital é de 15% de CT e 85% de CP, pois é a estrutura que gera o maior preço da ação (maximiza a riqueza dos proprietários/acionistas). Caso julgue necessário utilize os quadros a seguir para as questões 01 e 02: � EMBED Excel.SheetBinaryMacroEnabled.12 ��� � EMBED Equation.3 ��� � EMBED Equation.3 ��� _1542044816.unknown Plan1 ANO Máquina A FJVP 15% FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 15% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 -R$ 166,000.00 -R$ 166,000.00 -R$ 166,000.00 1 R$ 62,800.00 0.8700 0.9090 R$ 54,636.00 R$ 57,085.20 2 R$ 48,200.00 0.7560 0.8260 R$ 36,439.20 R$ 39,813.20 3 R$ 56,600.00 0.6580 0.7510 R$ 37,242.80 R$ 42,506.60 4 R$ 36,800.00 0.5720 0.6830 R$ 21,049.60 R$ 25,134.40 5 R$ 65,000.00 0.4970 0.6210 R$ 32,305.00 R$ 40,365.00 VPL R$ 15,672.60 R$ 38,904.40 ANO Máquina B FJVP 15% FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 15% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 -R$ 134,000.00 -R$ 134,000.00 -R$ 134,000.00 1 R$ 48,800.00 0.8700 0.9090 R$ 42,456.0000 R$ 44,359.2000 2 R$ 62,000.00 0.7560 0.8260 R$ 46,872.0000 R$ 51,212.0000 3 R$ 39,600.00 0.6580 0.7510 R$ 26,056.8000 R$ 29,739.6000 4 R$ 28,600.00 0.5720 0.6830 R$ 16,359.2000 R$ 19,533.8000 5 R$ 40,700.00 0.4970 0.6210 R$ 20,227.9000 R$ 25,274.7000 VPL R$ 17,971.90 R$ 36,119.30 A FC FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 0 -R$ 9,000.00 R$ 9,000.00 1 R$ 2,900.00 0.9090 R$ 2,636.10 2 R$ 2,900.00 0.8260 R$ 2,395.40 3 R$ 2,900.00 0.7510 R$ 2,177.90 4 R$ 2,900.00 0.6830 R$ 1,980.70 VPL R$ 18,190.10 B FC FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 0 R$ 7,500.00 R$ 7,500.00 1 R$ 1,450.00 0.9090 R$ 1,318.05 2 R$ 1,450.00 0.8260 R$ 1,197.70 3 R$ 1,450.00 0.7510 R$ 1,088.95 4 R$ 1,450.00 0.6830 R$ 990.35 5 R$ 1,450.00 0.621 R$ 900.45 6 R$ 1,450.00 0.5640 R$ 817.80 7 R$ 1,450.00 0.5130 R$ 743.85 8 R$ 1,450.00 0.4670 R$ 677.15 VPL R$ 15,234.30 PROJETO INVEST. INICIAL TIR (%a.a) INVESTIMENTO ACUMULADO PROJETO INVEST. INICIAL TIR (%a.a) INVESTIMENTO ACUMULADO CMAPC A R$ 15,000,000.00 32% R$ 15,000,000.00 A R$ 15,000,000.00 32% R$ 15,000,000.00 20.04% E R$ 9,000,000.00 29% R$ 24,000,000.00 E R$ 9,000,000.00 29% R$ 24,000,000.00 20.04% B R$ 13,000,000.00 27% R$ 37,000,000.00 B R$ 13,000,000.00 27% R$ 37,000,000.00 20.68% D R$ 11,000,000.00 24% R$ 48,000,000.00 D R$ 11,000,000.00 24% R$ 48,000,000.00 21.78% C R$ 7,000,000.00 22% R$ 55,000,000.00 C R$ 7,000,000.00 22% R$ 55,000,000.00 ₢ Ativos totais Empréstimo Custo capital de terceiros Juros Nível de Endividamento Custo de CT Nº de A.O. Retorno exigido 0% 0% a.a. 20,000 32% a.a. 0% $ 30,000,000 $ 0 0% $ 0 10% 9% a.a. 18,000 34% a.a. 10% $ 30,000,000 $ 3,000,000 9% $ 270,000 20% 12% a.a. 16,000 36% a.a. 20% $ 30,000,000 $ 6,000,000 12% $ 720,000 35% 18% a.a. 13,000 40% a.a. 35% $ 30,000,000 $ 10,500,000 18% $ 1,890,000 50% 25% a.a. 10,000 50% a.a. 50% $ 30,000,000 $ 15,000,000 25% $ 3,750,000 Índice de endividamento 0% 10% 20% 35% 50% LAJIR $15,000,000 $15,000,000 $15,000,000 $15,000,000 $15,000,000 (-) Juros $ 0 $ 270,000 $ 720,000 $ 1,890,000 $ 3,750,000 Lucro antes de impostos $ 15,000,000 $ 14,730,000 $ 14,280,000 $ 13,110,000 $ 11,250,000 (-) Impostos (30%) $ 4,500,000 $ 4,419,000 $ 4,284,000 $ 3,933,000 $ 3,375,000 Lucro após impostos $ 10,500,000 $ 10,311,000 $ 9,996,000 $ 9,177,000 $ 7,875,000 (-) Dividendos preferenciais $ 3,600,000 $ 3,600,000 $ 3,600,000 $ 3,600,000 $ 3,600,000 Lucro disp. acionista $6,900,000 $6,711,000 $6,396,000 $5,577,000 $4,275,000 0.833 (¸) n.º ações ordinárias 20,000 18,000 16,000 13,000 $ 10,000 0.694 LPA $345.00 $372.83 $399.75 $429.00 $427.50 0.579 0.482 LPA $345.00 $372.83 $399.75 $429.00 $427.50 0.402 (÷) Retorno Exigido 0.3200 0.3400 0.3600 0.4000 0.5000 (=) Preço da ação $1,078.13 $1,096.57 $1,110.42 $1,072.50 $855.00 PERÍODO PROJETO 1 ($) FJVP FC Desc. 1 Acumulado 0 -R$ 500.00 1.00 -R$ 500.00 -R$ 500.00 1 R$ 90.00 0.833 R$ 74.97 -R$ 425.03 2 R$ 330.00 0.694 R$ 229.02 -R$ 196.01 3 R$ 390.00 0.579 R$ 225.81 R$ 29.80 PERÍODO PROJETO 2 ($) FJVP FC Desc. 2 Acumulado 0 -R$ 500.00 1.00 -R$ 500.00 -R$ 500.00 1 R$ 360.00 0.833 R$ 299.88 -R$ 200.12 2 R$ 300.00 0.694 R$ 208.20 R$ 8.08 3 R$ 80.00 0.579 R$ 46.32 R$ 54.40 PROJETOS PAYBACK DESCONTADO VPL 1 R$ 1.00 R$ 2.87 R$ 29.80 R$ 2.00 R$ 1.96 R$ 54.40 A FC FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 0 -R$ 180,000.00 -R$ 180,000.00 1 R$ 120,000.00 0.909 R$ 109,080.00 2 R$ 120,000.00 0.826 R$ 99,120.00 VPL R$ 28,200.00 B FC FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 0 -R$ 250,000.00 -R$ 250,000.00 1 R$ 92,000.00 0.909 R$ 83,628.00 2 R$ 92,000.00 0.826 R$ 75,992.00 3 R$ 92,000.00 0.751 R$ 69,092.00 4 R$ 92,000.00 0.683 R$ 62,836.00 VPL R$ 41,548.00 PROJETO INVEST. INICIAL TIR (%a.a) INVESTIMENTO ACUMULADO D R$ 3,000,000.00 30% R$ 3,000,000.00 C R$ 5,000,000.00 26% R$ 8,000,000.00 E R$ 4,000,000.00 24% R$ 12,000,000.00 B R$ 2,000,000.00 22% R$ 14,000,000.00 A R$ 6,000,000.00 20% R$ 20,000,000.00 Plan2 Plan3 _1542052803.unknown _1542052713.unknown Plan1 ANO Máquina A FJVP 15% FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 15% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 -R$ 166,000.00 -R$ 166,000.00 -R$ 166,000.00 1 R$ 62,800.00 0.8700 0.9090 R$ 54,636.00 R$ 57,085.20 2 R$ 48,200.00 0.7560 0.8260 R$ 36,439.20 R$ 39,813.20 3 R$ 56,600.00 0.6580 0.7510 R$ 37,242.80 R$ 42,506.60 4 R$ 36,800.00 0.5720 0.6830 R$ 21,049.60 R$ 25,134.40 5 R$ 65,000.00 0.4970 0.6210 R$ 32,305.00 R$ 40,365.00 VPL R$ 15,672.60 R$ 38,904.40 ANO Máquina B FJVP 15% FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 15% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 -R$ 134,000.00 -R$ 134,000.00 -R$ 134,000.00 1 R$ 48,800.00 0.8700 0.9090 R$ 42,456.0000 R$ 44,359.2000 2 R$ 62,000.00 0.7560 0.8260 R$ 46,872.0000 R$ 51,212.0000 3 R$ 39,600.00 0.6580 0.7510 R$ 26,056.8000 R$ 29,739.6000 4 R$ 28,600.00 0.5720 0.6830 R$ 16,359.2000 R$ 19,533.8000 5 R$ 40,700.00 0.4970 0.6210 R$ 20,227.9000 R$ 25,274.7000 VPL R$ 17,971.90 R$ 36,119.30 A FC FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 0 -R$ 9,000.00 R$ 9,000.00 1 R$ 2,900.00 0.9090 R$ 2,636.10 2 R$ 2,900.00 0.8260 R$ 2,395.40 3 R$ 2,900.00 0.7510 R$ 2,177.90 4 R$ 2,900.00 0.6830 R$ 1,980.70 VPL R$ 18,190.10 B FC FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 0 R$ 7,500.00 R$ 7,500.00 1 R$ 1,450.00 0.9090 R$ 1,318.05 2 R$ 1,450.00 0.8260 R$ 1,197.70 3 R$ 1,450.00 0.7510 R$ 1,088.95 4 R$ 1,450.00 0.6830 R$ 990.35 5 R$ 1,450.00 0.621 R$ 900.45 6 R$ 1,450.00 0.5640 R$ 817.80 7 R$ 1,450.00 0.5130 R$ 743.85 8 R$ 1,450.00 0.4670 R$ 677.15 VPL R$ 15,234.30 PROJETO INVEST. INICIAL TIR (%a.a) INVESTIMENTO ACUMULADO PROJETO INVEST. INICIAL TIR (%a.a) INVESTIMENTO ACUMULADO CMAPC A R$ 15,000,000.00 32% R$ 15,000,000.00 A R$ 15,000,000.00 32% R$ 15,000,000.00 20.04% E R$ 9,000,000.00 29% R$ 24,000,000.00 E R$ 9,000,000.00 29% R$ 24,000,000.00 20.04% B R$ 13,000,000.00 27% R$ 37,000,000.00 B R$ 13,000,000.00 27% R$ 37,000,000.00 20.68% D R$ 11,000,000.00 24% R$ 48,000,000.00 D R$ 11,000,000.00 24% R$ 48,000,000.00 21.78% C R$ 7,000,000.00 22% R$ 55,000,000.00 C R$ 7,000,000.00 22% R$ 55,000,000.00 ₢ Ativos totais Empréstimo Custo capital de terceiros Juros Nível de Endividamento Custo de CT Nº de A.O. Retorno exigido 0% 0% a.a. 20,000 32% a.a. 0% $ 30,000,000 $ 0 0% $ 0 10% 9% a.a. 18,000 34% a.a. 10% $ 30,000,000 $ 3,000,000 9% $ 270,000 20% 12% a.a. 16,000 36% a.a. 20% $ 30,000,000 $ 6,000,000 12% $ 720,000 35% 18% a.a. 13,000 40% a.a. 35% $ 30,000,000 $ 10,500,000 18% $ 1,890,000 50% 25% a.a. 10,000 50% a.a. 50% $ 30,000,000 $ 15,000,000 25% $ 3,750,000 Índice de endividamento 0% 10% 20% 35% 50% LAJIR $15,000,000 $15,000,000 $15,000,000 $15,000,000 $15,000,000 (-) Juros $ 0 $ 270,000 $ 720,000 $ 1,890,000 $ 3,750,000 Lucro antes de impostos $ 15,000,000 $ 14,730,000 $ 14,280,000 $ 13,110,000 $ 11,250,000 (-) Impostos (30%) $ 4,500,000 $ 4,419,000 $ 4,284,000 $ 3,933,000 $ 3,375,000 Lucro após impostos $ 10,500,000 $ 10,311,000 $ 9,996,000 $ 9,177,000 $ 7,875,000 (-) Dividendos preferenciais $ 3,600,000 $ 3,600,000 $ 3,600,000 $ 3,600,000 $ 3,600,000 Lucro disp. acionista $6,900,000 $6,711,000 $6,396,000 $5,577,000 $4,275,000 0.833 (¸) n.º ações ordinárias 20,000 18,000 16,000 13,000 $ 10,000 0.694 LPA $345.00 $372.83 $399.75 $429.00 $427.50 0.579 0.482 LPA $345.00 $372.83 $399.75 $429.00 $427.50 0.402 (÷) Retorno Exigido 0.3200 0.3400 0.3600 0.4000 0.5000 (=) Preço da ação $1,078.13 $1,096.57 $1,110.42 $1,072.50 $855.00 PERÍODO PROJETO 1 ($) FJVP FC Desc. 1 Acumulado 0 -R$ 500.00 1.00 -R$ 500.00 -R$ 500.00 1 R$ 90.00 0.833 R$ 74.97 -R$ 425.03 2 R$ 330.00 0.694 R$ 229.02 -R$ 196.01 3 R$ 390.00 0.579 R$ 225.81 R$ 29.80 PERÍODO PROJETO 2 ($) FJVP FC Desc. 2 Acumulado 0 -R$ 500.00 1.00 -R$ 500.00 -R$ 500.00 1 R$ 360.00 0.833 R$ 299.88 -R$ 200.12 2 R$ 300.00 0.694 R$ 208.20 R$ 8.08 3 R$ 80.00 0.579 R$ 46.32 R$ 54.40 PROJETOS PAYBACK DESCONTADO VPL 1 R$ 1.00 R$ 2.87 R$ 29.80 R$ 2.00 R$ 1.96 R$ 54.40 A FC FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 0 -R$ 180,000.00 -R$ 180,000.00 1 R$ 120,000.00 0.909 R$ 109,080.00 2 R$ 120,000.00 0.826 R$ 99,120.00 VPL R$ 28,200.00 B FC FJVP 10% VALOR PRESENTE DAS EC A 10% 0 0 -R$ 250,000.00 -R$ 250,000.00 1 R$ 92,000.00 0.909 R$ 83,628.00 2 R$ 92,000.00 0.826 R$ 75,992.00 3 R$ 92,000.00 0.751 R$ 69,092.00 4 R$ 92,000.00 0.683 R$ 62,836.00 VPL R$ 41,548.00 PROJETO INVEST. INICIAL TIR (%a.a) INVESTIMENTO ACUMULADO A R$ 7,000,000.00 30% R$ 7,000,000.00 C R$ 6,000,000.00 28% R$ 13,000,000.00 B R$ 4,000,000.00 25% R$ 17,000,000.00 D R$ 9,000,000.00 24% R$ 26,000,000.00 PROJETO INVEST. INICIAL TIR (%a.a) INVESTIMENTO ACUMULADO CMAPC A R$ 7,000,000.00 30% R$ 7,000,000.00 23.20% C R$ 6,000,000.00 28% R$ 13,000,000.00 23.20% B R$ 4,000,000.00 25% R$ 17,000,000.00 29.66% D R$ 9,000,000.00 24% R$ 26,000,000.00 - Índice de endividamento Ativos totais Empréstimo Custo capital de terceiros Juros 0% $ 70,000,000 $ 0 0% $ 0 15% $ 70,000,000 $ 10,500,000 20% $ 2,100,000 30% $ 70,000,000 $ 21,000,000 22% $ 4,620,000 40% $ 70,000,000 $ 28,000,000 25% $ 7,000,000 50% $ 70,000,000 $ 35,000,000 30% $ 10,500,000 Índice de endividamento 0% 15% 30% 40% 50% Nível de Endividamento Custo de CT Nº de A.O. Retorno exigido LAJIR $30,000,000 $30,000,000 $30,000,000 $30,000,000 $30,000,000 0% 0% a.a. 400,000 26% a.a. (-) Juros $ 0 $ 2,100,000 $ 4,620,000 $ 7,000,000 $ 10,500,000 15% 15% a.a. 340,000 27% a.a. Lucro antes de impostos $ 30,000,000 $ 27,900,000 $ 25,380,000 $ 23,000,000 $ 19,500,000 25% 16% a.a. 300,000 28% a.a. (-) Impostos (30%) $ 9,000,000 $ 8,370,000 $ 7,614,000 $ 6,900,000 $ 5,850,000 40% 18% a.a. 240,000 33% a.a. Lucro após impostos $ 21,000,000 $ 19,530,000 $ 17,766,000 $ 16,100,000 $ 13,650,000 60% 30% a.a. 160,000 40% a.a. (-) Dividendos preferenciais $ 8,000,000 $ 8,000,000 $ 8,000,000 $ 8,000,000 $ 8,000,000 Lucro disp. acionista $13,000,000 $11,530,000 $9,766,000 $8,100,000 $5,650,000 (¸) n.º ações ordinárias 100,000 85,000 70,000 60,000 $ 50,000 LPA $130.00 $135.65 $139.51 $135.00 $113.00 LPA $130.00 $135.65 $139.51 $135.00 $113.00 (÷) Retorno Exigido 0.3000 0.3100 0.3200 0.3400 0.3600 (=) Preço da ação $433.33 $437.57 $435.98 $397.06 $313.89 Plan2 Plan3 Plan1 ANO Máquina A FJVP 20% FJVP 15% VALOR PRESENTE DAS EC A 20% VALOR PRESENTE DAS EC A 15% 0 -R$ 210,000.00 -R$ 210,000.00 -R$ 210,000.00 1 R$ 70,000.00 0.833 0.8700 R$ 58,310.00 R$ 60,900.00 2 R$ 80,000.00 0.694 0.7560 R$ 55,520.00 R$ 60,480.00 3 R$ 100,000.00 0.579 0.6580 R$ 57,900.00 R$ 65,800.00 4 R$ 100,000.00 0.482 0.5720 R$ 48,200.00 R$ 57,200.00 5 R$ 125,000.00 0.402 0.4970 R$ 50,250.00 R$ 62,125.00 VPL R$ 60,180.00 R$ 96,505.00 ANO Máquina B FJVP 20% FJVP 15% VALOR PRESENTE DAS EC A 20% VALOR PRESENTE DAS EC A 15% 0 -R$ 160,000.00 -R$ 160,000.00 -R$ 160,000.00 1 R$ 50,000.00 0.833 0.8700 R$ 41,650.00 R$ 43,500.00 2 R$ 80,000.00 0.694 0.7560 R$ 55,520.00 R$ 60,480.00 3 R$ 80,000.00 0.579 0.6580 R$ 46,320.00 R$ 52,640.00 4 R$ 90,000.00 0.482 0.5720 R$ 43,380.00 R$ 51,480.00 5 R$ 90,000.00 0.402 0.4970 R$ 36,180.00 R$ 44,730.00 VPL R$ 63,050.00 R$ 92,830.00 Plan2 Plan3 _1542044774.unknown _1509266054.unknown AP2 - Gabarito - 2016-I.doc Fundação Centro de Ciências e Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro Centro de Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro Avaliação Presencial – AP2 Período - 2016/1º Disciplina: Orçamento, Estrutura e Custo de Capital Coordenador da Disciplina: Marcelo Alvaro da Silva Macedo Aluno (a): ............................................................................................................................ Pólo: .................................................................................................................................... Só serão aceitas respostas feitas a caneta esferográfica azul ou preta; Não será feita revisão da questão quando respondida a lápis. É permitido o uso de calculadora; Cada questão vale 2,5 pontos. Boa sorte! 1ª Questão: A SQAR Ferramentas, um grande fabricante de ferramentas para jardinagem, está planejando a compra de uma nova máquina. A empresa possui duas opções: Maq A e Maq B. A Maq A é considerada mais avançada tecnologicamente, enquanto a Maq B possui tecnologia apenas básica. Foram projetados os fluxos de caixa inicial e para os próximos 5 anos para ambas as máquinas. Tendo como base uma mesma TMA de 20% a.a., para ambas as máquinas, pede-se: Qual das máquinas você indicaria para a empresa? Explique sua escolha com os devidos cálculos. O que você pode dizer sobre a viabilidade econômico-financeira das máquinas para TMAs inferiores a 20% a.a.? Por que isso acontece? Se a empresa conseguisse recursos a uma taxa (TMA) de 10% a.a., haveria alteração em sua indicação sobre a máquina a ser adquirida? Justifique sua resposta de maneira adequada. REPOSTA: 20% 10% VPL1 VPL2 Maq A R$ 212.287,81 R$ 389.019,63 Maq B R$ 154.038,07 R$ 408.419,07 a. A uma TMA de 20% o projeto escolhido é o da MAQUINA A que possui VPL maior que o da MAQUINA B. b. Ambos seriam viáveis, já que quanto menor a TMA maior será o VPL. c. A uma TMA de 10% o projeto escolhido é o da MAQUINA B que possui VPL maior que o da MAQUINA A. 2ª Questão: Uma empresa está avaliando dois projetos mutuamente exclusivos, correspondentes à escolha de tecnologias industriais com investimentos (FC0), vidas-úteis e rendimentos líquidos (FC anuais) diferentes, conforme abaixo (expressos em milhares de R$): Tendo como base uma TMA de 10% a.a., qual das duas tecnologias deveria ser escolhida? Apresente sua resposta acompanhada dos cálculos pertinentes. RESPOSTA: 10% VPL VPLA Tecnologia A R$ 243.426,00 R$ 97.885,20 Tecnologia B R$ 342.104,28 R$ 78.549,67 R$ 342.104,28 VPL Repetição Tecnologia A R$ 426.315,55 Tecnologia B R$ 342.104,28 O projeto que deve ser escolhido é o de maior VPLA ou o de maior VPL com Repetição, que é o Projeto/Tecnologia A. 3ª Questão: A administração da Cia. Rocipir está planejando o orçamento de capital para o próximo ano. A empresa projeta seu lucro líquido em $ 22.000.000,00 e planeja distribuir 50% deste como dividendos. A empresa tem custos antes do IR para novas dívidas (CT) na ordem 15 % a.a. para empréstimos de até $ 6.000.000,00. Para recursos de terceiros adicionais a empresa tem custo de capital de 25 % a.a.. Já para o caso de novas ações (CP) o nível de retorno exigido dos novos sócios seria de 30 % a.a., maior que os atuais 20 % a.a. dos lucros retidos. A Rocipir está em sua estrutura ótima de capital, que se constitui de 40% de CT (capital de terceiros) e 60% de CP (capital próprio), com uma alíquota de imposto de renda de 30%. A empresa tem as seguintes oportunidades de investimentos independentes: Qual(is) projeto(s) a Rocipir pode implementar? Justifique sua resposta com os cálculos apropriados. RESPOSTA: Projeto Inv. Inicial TIR (% a.a.) Inv. Acum CMaPC (% a.a) D R$ 10.000.000,00 29% R$ 10.000.000,00 16,20000% B R$ 5.000.000,00 26% R$ 15.000.000,00 16,20000% C R$ 6.000.000,00 21% R$ 21.000.000,00 17,76190% A R$ 9.000.000,00 18% R$ 30.000.000,00 19,93333% E R$ 8.000.000,00 17% R$ 38.000.000,00 21,00000% Os projetos D, B e C podem ser aceitos, pois possuem TIR maior que o custo de capital. Os projetos A e E não devem ser aceitos pois nesse ponto em diante, a TIR é menor que o custo de capital. 4ª Questão: A MRSG S/A possui ativos totais no valor de $10 milhões e seu LAJIR é de $5 milhões. Ela paga dividendos preferenciais de $1.200.000 e é tributada à alíquota de IR 30%. Em seu esforço visando determinar a estrutura ótima de capital, a empresa coletou dados relativos ao custo de capital de terceiros, ao número de ações ordinárias em cada nível de endividamento e ao retorno exigido sobre o investimento: Nível de Endividamento Custo de CT Nº de A.O. Retorno exigido 0% 0% a.a. 20.000 21% a.a. 10% 8% a.a. 18.000 22% a.a. 20% 15% a.a. 16.000 25% a.a. 30% 18% a.a. 14.000 28% a.a. 40% 25% a.a. 12.000 32% a.a. Calcule o lucro por ação em cada nível de endividamento Calcule o preço da ação em cada nível de endividamento. Escolha a estrutura ótima de capital. Justifique sua escolha através dos cálculos apropriados. RESPOSTA: Índice de Endividamento 0% 10% 20% 30% 40% LAJIR R$ 5.000.000,00 R$ 5.000.000,00 R$ 5.000.000,00 R$ 5.000.000,00 R$ 5.000.000,00 (-) JUROS R$ - -R$ 80.000,00 -R$ 300.000,00 -R$ 540.000,00 -R$ 1.000.000,00 (=) LAIR R$ 5.000.000,00 R$ 4.920.000,00 R$ 4.700.000,00 R$ 4.460.000,00 R$ 4.000.000,00 (-) IR (30%) -R$ 1.500.000,00 -R$ 1.476.000,00 -R$ 1.410.000,00 -R$ 1.338.000,00 -R$ 1.200.000,00 (=) LUCRO APÓS IR R$ 3.500.000,00 R$ 3.444.000,00 R$ 3.290.000,00 R$ 3.122.000,00 R$ 2.800.000,00 (-) DIV PREF -R$ 1.200.000,00 -R$ 1.200.000,00 -R$ 1.200.000,00 -R$ 1.200.000,00 -R$ 1.200.000,00 (=) LUCRO DISP ACION R$ 2.300.000,00 R$ 2.244.000,00 R$ 2.090.000,00 R$ 1.922.000,00 R$ 1.600.000,00 (/) N. DE AÇÕES 20.000 18.000 16.000 14.000 12.000 (=) LPA R$ 115,00 R$ 124,67 R$ 130,63 R$ 137,29 R$ 133,33 (/) RET EXIGIDO 21% 22% 25% 28% 32% (=) PREÇO DA AÇÃO R$ 547,62 R$ 566,67 R$ 522,50 R$ 490,31 R$ 416,67 A estrutura ótima de capital é de 10% de CT e 90% de CP, pois é a estrutura que gera o maior preço da ação (maximiza a riqueza dos proprietários/acionistas). Caso julgue necessário utilize os quadros a seguir para as questões 01 e 02: Valores para TMA de 10 % a.a. Período Fator de Vlr. Presente Fator de Vlr. Presente para uma Anuidade Período Fator de Vlr. Presente Fator de Vlr. Presente para uma Anuidade 1 0,909 0,909 7 0,513 4,868 2 0,826 1,736 8 0,467 5,335 3 0,751 2,487 9 0,424 5,759 4 0,683 3,170 10 0,386 6,145 5 0,621 3,791 11 0,350 6,495 6 0,564 4,355 12 0,319 6,814 Valores para TMA de 20 % a.a. Período Fator de Vlr. Presente Fator de Vlr. Presente para uma Anuidade Período Fator de Vlr. Presente Fator de Vlr. Presente para uma Anuidade 1 0,833 0,833 7 0,279 3,605 2 0,694 1,528 8 0,233 3,837 3 0,579 2,106 9 0,194 4,031 4 0,482 2,589 10 0,162 4,192 5 0,402 2,991 11 0,135 4,327 6 0,335 3,326 12 0,112 4,439 AP2 - Gabarito - 2015-I.doc-2.doc Fundação Centro de Ciências e Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro Centro de Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro Avaliação Presencial – AP2 Período - 2015/1º Disciplina: Orçamento, Estrutura e Custo de Capital Coordenador da Disciplina: Marcelo Alvaro da Silva Macedo Aluno (a): ............................................................................................................................ Pólo: .................................................................................................................................... Só serão aceitas respostas feitas a caneta esferográfica azul ou preta; Não será feita revisão da questão quando respondida a lápis. É permitido o uso de calculadora; Cada questão vale 2,5 pontos. Boa sorte! 1ª Questão: A SQAR Ferramentas, um grande fabricante de ferramentas para jardinagem, está planejando a compra de uma nova máquina. A empresa possui duas opções: Maq A e Maq B. A Maq A é considerada mais avançada tecnologicamente, enquanto a Maq B possui tecnologia apenas básica. Foram projetados os fluxos de caixa inicial e para os próximos 5 anos para ambas as máquinas. Tendo como base uma mesma TMA de 10% a.a., para ambas as máquinas, pede-se: Qual das máquinas você indicaria para a empresa? Explique sua escolha com os devidos cálculos. O que você pode dizer sobre a viabilidade econômico-financeira das máquinas para TMAs inferiores a 10% a.a.? Por que isso acontece? Se a empresa conseguisse recursos a uma taxa (TMA) de 20% a.a., haveria alteração em sua indicação sobre a máquina a ser adquirida? Justifique sua resposta de maneira adequada. REPOSTA: a. A uma TMA de 10% o projeto escolhido é o da MAQUINA B que possui VPL = $134.470,00, maior que o da MAQUINA A que tem VPL = $114.380,00. b. Ambos seriam viáveis, já que quanto menor a TMA maior será o VPL. c. A uma TMA de 20% o projeto escolhido é o da MAQUINA A que possui VPL = $53.040,00, maior que o da MAQUINA B que tem VPL = $37.320,00 2ª Questão: Uma empresa está avaliando dois projetos mutuamente exclusivos, correspondentes à escolha de tecnologias industriais com investimentos (FC0), vidas-úteis e rendimentos líquidos (FC anuais) diferentes, conforme abaixo (expressos em milhares de R$): Tendo como base uma TMA de 20% a.a., qual das duas tecnologias deveria ser escolhida? Apresente sua resposta acompanhada dos cálculos pertinentes. RESPOSTA: Como os projetos possuem tempos de vida diferente é necessário calcular o VPLA: = R$ 63.579,67 = R$ 52.990,62 O projeto que deve ser escolhido é o de maior VPLA, que é o Projeto A. 3ª Questão: A administração da Cia. Rocipir está planejando o orçamento de capital para o próximo ano. A empresa projeta seu lucro líquido em $ 30.000.000,00 e planeja distribuir 60% deste como dividendos. A empresa tem custos antes do IR para novas dívidas (CT) na ordem 15 % a.a. para empréstimos de até $ 8.000.000,00. Para recursos de terceiros adicionais a empresa tem custo de capital de 25 % a.a.. Já para o caso de novas ações (CP) o nível de retorno exigido dos novos sócios seria de 30 % a.a., maior que os atuais 20 % a.a. dos lucros retidos. A Rocipir está em sua estrutura ótima de capital, que se constitui de 40% de CT (capital de terceiros) e 60% de CP (capital próprio), com uma alíquota de imposto de renda de 30%. A empresa tem as seguintes oportunidades de investimentos independentes: Qual(is) projeto(s) a Rocipir pode implementar? Justifique sua resposta com os cálculos apropriados. Custo de dívida de longo prazo até R$ 8.000.000,00 kd = 15% ki = 0,15% × (1 – 0,30) = 10,5% Custo de dívida de longo prazo acima de R$ 8.000.000,00 ki=25% x (1 – 0,30) = 17,5% Custo do lucro retido: Ks = 20% Custo de novas ações: Kn = 30% Lucro retido = $30.000.000 × 0,60 = $12.000.000,00 CMaPC para orçamento de até $ 19.000.000,00: CMaPC = 0,40 × 10,5% + 0,60 × 20% = 16,2% a.a. CMaPC para orçamento de $27.000.000,00 Capital Próprio 27.000.000 x 0,60= 16.200.000 Até $12.000.000, o custo do CP é 20%, o custo do CP que exceder a esse valor é de 30%. 16.200.000 é 0,60 12.000.000 é x X = (12.000.000 x 0,60)/ 16.200.000 = 44,44% 44,44% de CP tem um custo de 20% e os restantes 15,56% tem um custo de 30% Capital de Terceiros 27.000.000 x 0,40= 10.800.000 Até $8.000.000, o custo do CT é 10,5%, o custo que exceder a esse valor é 17,5% 10.800.000 é 40% 8.000.000 é x X= (8.000.000 x 0,40)/10.800.000 = 29,63% 29,63% de CT tem custo de 10,5% e os restantes 10,77% tem custo de 17,5% Então: CMaPC = [(0,4444 x 20%) + (0,1556 x 30%)] + [(0,2963 x 10,5%) + (0,1037 × 17,5%)] = 18,48% a.a. CMaPC para orçamento de $33.000.000,00 Capital próprio 33.000.000 x 0,60= 19.800.000 Até $12.000.000, o custo do CP é 20%, o custo do CP que exceder a esse valor é de 30%. 19.800.000 é 0,60 12.000.000 é x X = (12.000.000 x 0,60)/ 19.800.000 = 0,3636% 36,36% de CP tem um custo de 20% e os restantes 23,64% tem um custo de
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