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Fundação Centro de Ciências e Educação a Distância do Estado do Rio de Janeiro Centro de Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro AVALIAÇÃO A DISTÂNCIA – AD2 PERÍODO - 2018/1º Disciplina: FUNDAMENTOS DE FINANÇAS Coordenadora da Disciplina: ANA LUIZA BARBOSA DA COSTA VEIGA 1ª QUESTÃO (2,0 pontos) Assinale V para verdadeiro e F para falso A. Risco de taxa de juros é a possibilidade de que as taxas de juros irão mudar e, assim, alterar o retorno exigido e o valor do título. V V ( X ) F ( ) B. O retorno exigido sobre o título de dívida de longo prazo provavelmente é diferente da taxa de juros estabelecida por um dos dois motivos: 1) as condições econômicas mudaram, causando uma mudança no custo básico dos fundos de longo prazo, ou 2) o risco da empresa mudou. V V ( X ) F ( ) C. Porque um aumento nas taxas de juros e, portanto, no retorno exigido, resulta em um aumento no valor do título, portadores de títulos estão normalmente mais preocupados com a queda das taxas de juro. F V ( ) F ( X ) D. Na avaliação de ações ordinárias, todas as medidas tomadas pelo administrador financeiro que aumenta o risco contribui para um aumento no valor. F V ( ) F ( X ) E. Investidores compram uma ação quando eles acreditam que está subvalorizada e vendem quando acham que ela está supervalorizada. V V ( X ) F ( ) F. Um contrato de resgate, num contrato de emissão de debêntures, exige que o proprietário do título abra mão de seu direito de conservá-lo até a data de vencimento V V ( x ) F ( ) A empresa tem o direito de recomprar os títulos antes da data de vencimento G. Títulos lançados quando as taxas de juros eram relativamente altas serão provavelmente recompradas pela empresa no mercado. F V ( ) F ( x ) Eles serão resgatados diretamente dos investidores H. Os títulos são geralmente resgatados quando há alguma vantagem para a empresa emitente V V ( x ) F ( ) Por isso as empresas incluem cláusulas de resgate I. O financiamento através de empréstimos é uma alternativa viável e exequível, qualquer que seja a estrutura de capital da empresa. F V ( ) F ( x ) Empresas com alto índice de endividamento podem relutar em contratar novos empréstimos J. Como o refinanciamento dos títulos é vantajoso para a empresa, será necessariamente desvantajoso para o investidor. V V ( x ) F ( ) Eles abrem mão de um título de maior rentabilidade 2ª QUESTÃO (2,0 pontos): A Cia Tasa Tecnologia está considerando se vai refinanciar ou não uma emissão de títulos $ 75 milhões, com um cupom de 15%, de 30 anos, que foi vendido há cinco anos. Os títulos emitidos têm um valor nominal de $1.000, a empresa está amortizando $3 milhões dos custos de lançamento sobre títulos de 15% no decorrer de 30 anos da emissão. Os títulos foram vendidos inicialmente com desconto de $20 por título. Os bancos de investimentos da Tasa indicaram que a empresa poderia vender uma nova emissão de 25 anos, um valor nominal de $1.000 e a uma taxa de juros de 13% no mercado de hoje. Um prêmio de resgate de 15% seria necessário para liquidar os antigos títulos e os custos de lançamento da nova emissão atingiriam $ 3 milhões. O imposto de renda da empresa é de 40%. Os novos títulos seriam emitidos um mês antes do resgate dos antigos. a) Calcule o investimento inicial exigido para o resgate dos títulos antigos e emissão dos novos títulos. b) Calcule as economias anuais do fluxo de caixa, se houver, que são esperadas da decisão de refinanciamento de títulos. c) Se a empresa usa o seu custo da dívida de, aproximadamente, 8% após a tributação para avaliar decisões de baixo risco, ache o valor presente líquido (VPL) da decisão de refinanciamento de títulos. Você poderia recomendar a proposta de refinanciamento? Explique sua resposta. Período de sobreposição dos juros: 1 meses Taxa de imposto de renda = 40% Custo da dívida após imposto de renda = 8% a) Investimento Inicial Prêmio de chamada antes do imposto de renda $1.000 × 0,15 × 75.000 títulos $ 11.250.000 (-) I.R. $11.250.000 × 0,40 (4.500.000) Prêmio de chamada pós o I.R. $ 6.750.000 (+) Custo de emissão dos novos títulos 3.000.000 (+) Juros sobrepostos após o I.R. ($ 75.000.000 × 0,15 × 1/12) × (1 - 0,40) 562.500 (-) Economia de imposto pelos descontos não amortizados dos títulos antigos ($ 20 × 75.000) × 25/30 × 0,40 (500.000) (-) Economia de imposto pelos custos de colocação não amortizados $3.000.000 × 25/30 × 0,40 (1.000.000) Investimento Inicial $ 8.812.500 b) Economias anuais de caixa, da decisão de refinanciamento Fluxo de Caixa dos Títulos Antigos Custo dos juros antes do I. R. $75.000.000 × 0,15 $ 11.250.000 (-) I.R. $11.250.000 × 0,40 (4.500.000) Custo dos juros após o I.R. $ 6.750.000 (-) Economia de imposto pela amortização anual do desconto ($20 × 75.000.000) 30 × 0,40 (20.000) (-) Economia de imposto anual pela amortização do custo de colocação ($3.000.000 30) × 0,40 (40.000) Saídas de caixa após o imposto de renda $ 6.690.000 Fluxo de Caixa dos Novos Títulos Custo dos juros antes do I. R. $75.000.000 × 0,13 $ 9.750.000 (-) I.R. $9.750.000 × 0,40 (3.900.000) Custo dos juros após o I.R. $ 5.850.000 (-) Economia de imposto anual pela amortização do custo de colocação ($3.000.000 25) × 0,40 (48.000) Saídas de caixa após o imposto de renda $ 5.802.000 Economia de caixa pela decisão de refinanciamento: Saídas de caixa após o imposto de renda do título antigo $ 6.690.000 (-) Saídas de caixa após o imposto de renda dos novos títulos 5.802.000 (=) Economia anual no fluxo de caixa $ 888.000 c) Valor presente do fluxo de caixa pela decisão da proposta de refinanciamento VPL = Valor presente da economia no fluxo de caixa - Investimento Inicial VPL = $ 888.000 × FJVPA8%,25 anos - $ 8.812.500 VPL = $ 888.000 × 10,675 - $ 8.812.500 VPL = $ 9.479.201,26 - $ 8.812.500 VPL = $ 666.701,26 HP12C : Entradas 8.812.500 $888.000 25 8 Funções CHS g CF0 g CFj g Nj i f NPV Saídas 666.701,26 A proposta de ser implementada por que o VPL de $666.701,26 é maior do que zero. 3ª QUESTÃO (2,0 pontos): A PC S.A. emitiu uma nova série de títulos de dívida de longo prazo em 1º de janeiro de 1988. Os títulos foram vendidos ao valor nominal ($1.000), taxa de juros declarada de 12% e vencem em 30 anos, em 31 de dezembro de 2017. Os pagamentos de cupom são feitos semestralmente (em 30 de junho e 31 de dezembro). a) Qual era retorno até o vencimento (YTM) dos títulos da PC em 1º de janeiro de 1988? b) Qual era o preço do título em 1º de janeiro de 1993, cinco anos depois, pressupondo que o nível das taxas de juros tenha caído para 10%? c) Encontre o rendimento corrente e o rendimento de ganhos de capital sobre o título de dívida em 1º de janeiro de 1993, sendo o preço como determinado na lera b. d) Em 1º de julho de 2011, os títulos da PC foram vendidos a $ 916,42. Qual foi a YTM nessa data? e) Quais foram o rendimento corrente e o rendimento de ganho de capital em 1º de julho de 2011? SOLUÇÃO a) Como os títulos foram vendidos ao par, ou seja, pelo valor nominal, o retorno até o vencimento é igual à taxa de juros declarada no cupom, ou seja 12%. b) M = 1.000 kd = 10% (5% pagos semestralmente) J = $120 n = 25 anos 222, 2 %10 225, 2 100 FJVPMFJVPA 2 J B 40%,540%,50 000.1 2 120$ FJVPFJVPAB B0 = $ 60 18,2561 + $ 1.000 0,1087 B0 = $ 1.095,36 + $ 87 B0 = $ 1.182,36 Entradas 505 60 1000 Funções n i PMT FV PV Saídas 1.182,56 c1) Rendimento corrente = atual Preço cupom de Juros = 1.182,56 $ $120,00 = 0,1015 = 10,15% c2) Ganhos de capital = 10,00% - 10,15% = - 0,15% d) Cálculo do retorno até o vencimento Valor atual, B0 = 916,42 J = $1.000 0,12 = $120 M = $1.000 kd = ? n = 01/07/2011 a 31/12/2017 = 6 anos e 06 meses, ou seja, 13 semestres $ 916,42 = 13 13 1 ) 2 1( 1 000.1 ) 2 1( 1 60 dt td kk Se o valor nominal, M fosse igual ao valor atual, B0; a taxa de retorno seria de 12%. Como o valor de $1.000 do título a uma taxa de juros do cupom é mais alto que o valor atual, B0 = $916,42; a taxa de retorno é maior que 12%, tentando 13%. B0 = 13, 2 %13 13, 2 %13 FJVP000.1$FJVPA 2 120 B0 = 13%,5,613%,5,6 000.1$60$ FJVPFJVPA B0 = $60 8,5997 + $1.000 0,4410 B0 = $515,9845 + $441,0168 = $957 Valor maior que $915,42, aumentando a taxa para 14%, e calculando o valor atual: B0 = 13, 2 %14 13, 2 %14 000.1$ 2 120 FJVPFJVPA B0 = 13%,713%,7 000.1$60$ FJVPFJVPA B0 = $60 8,3577 + $1.000 0,4150 B0 = $501,46 + $414,9644 = $916,42 Taxa de retorno até o vencimento é de 14%. OU 2 BM n BM J aproximado Retorno 0 0 2 42,916$000.1$ 13 42,916$000.1$ 60$ aproximado Retorno 12,958$ 43,66$ 12,958$ 429,6$60$ = 0,06933 = 6,93% = 6,93% × 2 = 13,87% 2 42,916$000.1$ 5,6 42,916$000.1$ 120$ aproximado Retorno 12,958$ 8585,132$ 12,958$ 858,12$120$ = 0,01387 = 13,87% Uso de calculadora Entradas 13 916,42 60 1.000 Funções n CHS PV PMT FV i Saídas 7,00 A taxa de retorno até o vencimento = 7,0% × 2 = 14% Portanto, a taxa de retorno até o vencimento é de 14%. e1) rendimento corrente em 1º de julho de 2011 atual Preço cupom de Juros = 916,42 $ $120,00 = 0,1309 = 13,09% e2) rendimento de ganho de capital em 1º de julho de 2011= 14% - 13,09% = 0,91% 4ª QUESTÃO (2,0 pontos) A M. Produtos deseja levantar $500.000 de novas ações ordinárias por meio de uma oferta de direitos. A empresa atualmente possui 200.000 ações ordinárias em circulação, que recentemente foram negociadas de $25 a $28. A empresa acredita que se colocar o preço de subscrição de $25, as ações serão inteiramente subscritas. e antecipa-se que a ação será vendida com direitos por $29. a. Determine o número de novas ações que a empresa precisa vender, a fim de levantar o montante desejado de capital. b. Quantas ações um acionista terá o direito de comprar? c. Se alguém, que detém 3.000 ações da M Produtos, exerça seus direitos, quantas ações adicionais poderá comprar? d. Qual o valor teórico de um direito, se o preço corrente de mercado for de $27 com direitos e o preço de subscrição dor de $25? Responda a ambas as situações com direitos e ex-direitos. e. Aproximadamente, quanto a pessoa em c poderia vender seus direitos imediatamente após as ações terem se tornado ex-direitos? a. Número de novas ações açãopor Preço snecessário Fundos = Ações Novas = ações 20.000 $25 $500.000 b. Número de ações por direitos atuais Ações ações novas de Número = ações 0,10 ações 200.000 ações 20.000 = 1/10,0 ou seja 10,0 direitos para comprar uma ação c. Ações novas que um acionista que possui 3.000 ações pode comprar A = 0,10/direito × 3.000 direitos = 300 ações d. Variáveis Mw = $27 (valor da ação com direito). S = $25 (preço de subscrição) N = 10 10,0 1 (números de direitos para comprar uma ação) Valor teórico de um direito de compra, Dw: 1 N SM D WW = 10,10 00,25$00,27$ = $0,1818 (2) Me = Mw – Dw Me = 27,00 - $0,1818 = $26,82 N SM D ee = 1818,0$ 10 00,25$82,26$ e) Aproximadamente, quanto a pessoa em c poderia obter por seus direitos, imediatamente após ação ser considerada ex-direitos? Ela deveria receber pelo menos o valor teórico de $0,1818 por direito – um total de $545,45 por seus 3.000 direitos ($0,1818 × 3.000 = $14.208,00). Caso os investidores esperem que o preço da ação da empresa aumente durante o período em que os direitos possam ser exercidos, o valor de mercado dos direitos subirá além do valor teórico. 5ª QUESTÃO (2,0 pontos) A Diamante S.A tem um beta de 1,50, atualmente a taxa de retorno livre de risco é de 12%, e o retorno do mercado é de 18%. A empresa planeja pagar um dividendo de $ 2,45 por ação no próximo ano e antecipa que seus dividendos futuros irão aumentar a uma taxa anual consistente com a taxa experimentada no período de 2007 a 2009, quando os seguintes dividendos foram pagos. Ano Dividendo ($) 2009 2,32 2008 2,21 2007 2,10 Estimar o valor da ação da Diamante S.A. Β = 1,50 RF = 12% KM = 18% D1 = $ 2,45 g = ? KS = ? k R k Rs F m F ( KS = 12% + 1,50 × (18% - 12%) = 12% + 1,5 × 6% = 12% + 9% = 21% Dn = D0 (1 + g) n D2009 = D2007 (1 + g) 2 2,32 = 2,10 (1 + g) 2 2 2,10 1 2,32 (1 )g = 2 1 0,905172 (1 )g → Na tabela de FJVP o fator mais próximo de 0,905175 é 0,907 e a taxa é de 5%. Uso de calculadora Entradas 2 2,10 2,32 Funções n CHS PV FV FV i Saídas 5,107 Então g é igual a aproximadamente 5% P D k gs 0 1 0 $2,45 $2,45 $15,3125 0,21 0,05 0,16 P ≈ $15,31
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