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COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA
Como Encontrar as 
Barganhas da Bolsa
Por Celson Plácido
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COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA
Sumário
Introdução
O que é análise fundamentalista? 
Duas abordagens no Processo de Análise 
O início de tudo – Demonstrações Financeiras 
Múltiplos 
Sobre o autor
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Sumário
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COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA
Introdução
Quando você vai ao shopping center comprar 
uma camisa, é bastante fácil identificar qual 
produto está barato ou realmente em 
promoção. Você pode, por exemplo, comparar 
o preço do produto com o valor que ele estava 
sendo vendido antes do início da queima de 
estoque. Se a camisa custava R$ 200 e agora 
sai por R$ 100, é provável que seja um bom 
momento para compra-la. Ou você pode 
comparar o preço da camisa com o de outras 
camisas que estejam à venda em outras lojas 
daquele mesmo shopping. Então se você 
gostou de duas camisas com caraterísticas 
semelhantes, mas uma custa R$ 200 numa loja 
e outra sai por R$ 100 na rival, você sai 
ganhando se fizer a segunda opção. 
Já na Bovespa esse trabalho costuma ser um 
pouco mais difícil. O grande problema é que 
o valor absoluto da ação pouco importa. Vou 
dar um exemplo. As ações da OGX, a empresa 
de petróleo criada por Eike Batista, chegaram 
a ser negociadas no início desta década por 
mais de R$ 23 na Bovespa. Quando caíram 
para 15, elas estavam aparentemente baratas, 
não é mesmo? Nos meses seguintes elas 
recuaram para R$ 5 e por isso passariam a ser 
uma compra óbvia, correto? E quando 
chegaram em R$ 1, era a hora de usar todo 
seu dinheiro para comprá-las, né? O problema 
é que meses depois os papéis passaram a valer 
R$ 0,04 e nunca mais devem chegar a cotações 
próximas às que já tiveram. Isso tudo significa 
que se você olhar apenas a cotação de uma 
ação e compará-la com o valor histórico, vai 
correr um enorme risco de cometer erros na 
Bolsa que vão custar muito caro adiante. 
Mas então qual é a fórmula ideal para encontrar 
as pechinchas da Bovespa? Na verdade, não 
existe apenas uma fórmula. Os analistas usam 
diversas metodologias para comparar ações 
e encontrar papéis abaixo de seu valor 
intrínseco. Todas essas fórmulas constituem 
uma ciência financeira chamada pelos 
especialistas de “valuation”. Nas próximas 
páginas você vai conhecer algumas dessas 
fórmulas. Quando bem utilizadas, elas vão 
impedir que você caia no que o mercado 
chama de “armadilhas de valor” (“value trap”, 
em inglês) e ainda ganhe muito dinheiro com 
o investimentos em ações. Boa leitura!
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COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA
O que é Análise 
Fundamentalista?
Para começar a falar sobre análise fundamentalista, precisamos mencionar o “pai da análise 
fundamentalista, Benjamin Graham, autor de diversos livros sobre investimentos, como 
Investidor Inteligente, dentre outros. Graham provê em seus livros farta informação sobre 
alguns parâmetros que o investidor deve utilizar para escolher ações na Bolsa, tais como:
a) Empresas líderes de mercado;
b) Alto grau de independência financeira;
c) Dividendos Constantes;
d) Lucro Crescente; 
e) Análise de múltiplos; e
f) Alavancagem financeira
Mas o que é a análise fundamentalista?
Utilizando das mais diversas ferramentas disponíveis para análise fundamentalista hoje e os 
parâmetros mencionados e estudados por Benjamin Graham, podemos, sim, ajudar o investidor 
a otimizar o processo de composição de carteiras de ações. Benjamim foi o precursor e mais 
influente ícone da estratégia em investimentos de mais longo prazo em ações. 
Warren Buffett, o gestor mais bem-sucedido de toda a história, teve como mentor Benjamin 
Graham. E por que estou falando sobre Benjamin Graham e Warren Buffett? Primeiro porque 
um é considerado o pai da análise fundamentalista e o outro o maior gestor até hoje em dia, e 
que segue a escola de análise fundamentalista. Dito isto, a análise fundamentalista avalia a 
situação financeira de uma empresa, analisando os fatores macro e microeconômicos, que 
impactarão os resultados futuros da empresa. Assim, consegue se determinar o valor justo de 
uma empresa e consequentemente o valor das suas ações.
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COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA
Além da situação da própria empresa, alguns fatores que que vão influenciar a performance 
das ações são:
a) PIB; 
b) Inflação; 
c) taxa de juros; 
d) governança corporativa; 
e) controle estatal ou privado? 
f) Setor regulado ou não? 
g) Quem são os seus competidores? 
h) Está inserida num setor que apresenta crescimento? Ou é mais maduro? 
i) Suas receitas são em reais? E custos são dolarizados? 
j) A empresa está muito endividada?
Enfim, são diversas variáveis, e existem outras, que são extremamente importantes para 
entender e montar uma análise fundamentalista em relação a uma empresa. Aliado a isso, 
existem as análises quantitativa e qualitativa em relação às pessoas que administram a empresa.
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COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA
Entendimento da atual conjuntura econômica, 
perspectivas e cenários futuros para os diversos 
setores da economia.
Avaliação do histórico de evolução da empresa, a 
governança corporativa, setor de atuação, dentre 
outros aspectos.
Avalia margens operacionais, rentabilidade, nível 
de endividamento, entre outros.
Análise do quão atrativo em termos de preço/
valor a empresa está sendo negociada.
Bottom-up:
Nessa abordagem, as análises fundamentalistas são focadas primeiro nos aspectos 
microeconômicos, independente da indústria e do cenário macro, que significa “de baixo para 
cima”, ou seja, da empresa para o setor e depois para a macroeconomia. 
Duas abordagens na 
análise fundamentalista
Top-Down:
Que significa de “cima para baixo”. Ou seja, do ambiente macroeconômico no país onde a 
empresa atua para a microeconomia – ou seja, para a situação do setor e da empresa em si. 
Na abordagem top-down as análises fundamentalistas são baseadas focadas primeiro em 
aspectos macroeconômicos e setoriais, para depois partirmos para uma análise mais aprofundada 
da empresa em questão. Abaixo um exemplo dessa abordagem:
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COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA
Demonstrações 
Financeiras
O início da análise fundamentalista se dá através das demonstrações financeiras das companhias, 
conhecidas como:
a) Balanço Patrimonial;
b) DRE – Demonstração do Resultado do Exercício.
Balanço Patrimonial da Petrobras no dia 31/12/2015
O balanço patrimonial mostra uma “foto” da posição contábil e financeira de uma empresa 
no final do período. No caso acima, no dia 31/12/2015. 
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COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA
O DRE é uma “foto” das atividades operacionais e não operacionais da companhia. Aqui que 
podemos ver as receitas com vendas, os custos dos produtos e/ou serviços, o resultado 
financeiro, e o lucro ou prejuízo da empresa. Com o balanço patrimonial e o DRE podemos 
sim calcular diversos indicadores para realizamos as análises fundamentalistas, tais como:
a) Retorno sobre os ativos; 
b) Retorno sobre o Patrimônio Líquido; 
c) Margem Líquida da empresa; 
d) Alavancagem financeira e outros.
Enfim, são diversas variáveis, e existem outras, que são extremamente importantes para 
entender e montar uma análise fundamentalista em relação a uma empresa. Aliado a isso, 
existem as análises quantitativa e qualitativa em relação às pessoas que administram a empresa.
Demonstração de Resultado da Petrobras– DRE – 31/12/2015
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COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA
Os múltiplos
Após analisar o balanço de uma empresa e gostar das informações que encontrou, talvez ainda 
não seja a hora de comprar as ações. Antes disso é importante verificar se outras empresas 
que atuam naquele setor não podem estar numa situação ainda melhor e sendo negociadas 
por preços ainda mais atrativos. Existem diversos múltiplos que podem auxiliá-lo nesse trabalho 
de comparar empresas que atuam no mesmo setor ou em negócios semelhantes. Aqui 
mencionaremos alguns desses múltiplos que podem servir para uma análise mais “rápida” para 
a tomada de decisão.
A maioria dos múltiplos é expressa em inglês, seguem alguns:
a) P/L = preço da ação / lucro por ação. Esse múltiplo é o mais utilizado 
para comparação entre empresas pois representa em quantos anos o 
acionista terá o retorno do seu investimento. Exemplo: quando afirmamos 
que uma companhia tem P/L de 5x, isso significa que o preço que você 
vai pagar por aquela ação será recuperado em 5 anos de lucro da 
companhia.
b) EV/Ebitda = Valor total da empresa incluindo o valor de mercado das 
ações mais suas dívidas (enterprise value) / Ebitda (Resultado operacional 
da companhia mais depreciação e amortização). Esse múltiplo pode ser 
mais utilizado que o P/L em alguns casos porque ele adiciona à equação 
à dívida da companhia. Muitas vezes uma empresa pode parecer mais 
barata que a outra pelo múltiplo do P/L simplesmente porque é mais 
endividada. Nesse caso a análise do EV/Ebitda impedirá que o investidor 
tome a decisão errada.
c) ROE = Retorno sobre Patrimônio Líquido (em português). Esse múltiplo 
revela qual é o retorno que os sócios da empresa estão tendo em relação 
ao dinheiro que eles investiram na companhia (seja com capital próprio, 
seja com empréstimos utilizados para levar adiante esses investimentos). 
O mercado olha muito o ROE principalmente ao analisar as instituições 
financeiras. Em geral, um ROE acima da taxa Selic significa que o banco 
está gerando valor ao longo do tempo.
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COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA
Os múltiplos auxiliam a tomada de decisão, porém, não devem ser utilizados isoladamente, 
mas sim em conjunto para uma melhora avaliação.
Outros indicadores que devem ser observados pelo 
analista mais zeloso:
ROIC (retorno sobre o capital investido)
Dividend Yield (é a relação entre o preço das ações e o que ela paga em dividendos todos os 
anos aos acionistas)
Índices de Liquidez (mostra se a empresa terá ou não caixa para pagar suas dívidas e obrigações 
de curto prazo)
Índices de Endividamento (revela se a empresa terá dinheiro para arcar com todas suas dívidas, 
sejam de curto ou de longo prazo).
Índices de Atividade (mostra como está a empresa em termos operacionais)
d) P/VPA = preço da ação / valor patrimonial da ação (em português). 
Benjamin Graham gostava muito de usar esse indicador para encontrar 
ações baratas na Bolsa. O indicador compara o valor das ações com o 
valor investido pelos sócios para construir as empresas. Graham defendia 
a compra de uma cesta de ações negociadas por menos que 70% do 
patrimônio líquido porque, ao longo do tempo, na maioria dos casos essa 
relação tenderia a superar os 100%.
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COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA
Não existe fórmula única para realizar o trabalho de garimpar as pechinchas da Bolsa. Várias 
metodologias podem ser utilizadas e no início pode ser difícil escolher qual é a mais adequada. 
Mas não tenho dúvidas que vale a pena se dedicar e fazer esse trabalho.
Na XP Investimentos, lidero o time responsável pela montagem de carteiras de ações 
recomendadas aos clientes. Nossa carteira mais antiga, criada em 2009, registrou um 
desempenho 170 pontos percentuais acima do Ibovespa no período. Isso significa que alguém 
tivesse investido R$ 100.000 na nossa carteira no momento em que ela foi criada teria um 
ganho R$ 170.000 superior em relação a alguém que tivesse investido em um fundo passivo 
que somente segue a composição do Ibovespa. Acredito que R$ 170.000 seja bastante dinheiro, 
não é mesmo? É por isso que acho que vale a pena investir algum tempo nisso.
Se tiver dúvidas sobre como escolher as ações mais baratas da Bolsa, gostaria de deixar aqui 
um convite. No dia 16 de fevereiro, às 20h, farei um workshop ao vivo e gratuito no InfoMoney 
em que falarei mais sobre a seleção de barganhas e sobre os motivos que me levam a acreditar 
que estamos em um momento extremamente favorável para investir na Bovespa. Pode ficar 
tranquilo que você será convidado. Espero vê-lo por lá!
ConclusãoConclusão
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COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA
Sobre 
o autor
Celson Plácido 
É estrategista-chefe da XP e analista com CNPI 
(certificado nacional do profissional de investimento). 
Lidera o time que monta as carteiras de ações 
recomendadas aos clientes da XP – a carteira mais 
antiga da corretora acumula retorno de mais de 170 
pontos percentuais acima do Ibovespa desde que foi 
criada em 2009. Formado em Administração pela 
Universidade Federal Fluminense, trabalha no 
mercado financeiro há quase duas décadas. Passou 
por diversas instituições financeiras até ingressar em 
2009 na XP, onde é um dos sócios da empresa.