Unidade 3 - Investimento, Tempo e Mercados de Capitais (cap15)

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Capítulo 15 
Investimento, 
Tempo e 
Mercados de 
Capitais 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 2 
Tópicos para discussão 
 Estoques versus fluxos 
 Valor presente descontado 
 Valor de um título 
 Critério do valor presente líquido para 
decisões de investimento de capital 
 Ajustes para riscos 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 3 
Tópicos para discussão 
 Decisões de investimento dos 
consumidores 
 Investimentos em capital humano 
 Decisões de produção intertemporal – 
recursos esgotáveis 
 Como são determinadas as taxas de 
juros? 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 4 
Introdução 
 Capital 
 É um fator que pode contribuir para a 
produção durante muito tempo 
 Investir em novo capital implica comparar 
despesas correntes com lucros futuros que 
o capital poderá gerar 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 5 
 Estoque 
 O capital é uma medida de estoque. 
Trata-se da quantidade de instalações, 
equipamentos e outros recursos que a 
empresa possui em determinado ponto 
do tempo 
Estoques versus fluxos 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 6 
Estoques versus fluxos 
 Fluxos 
 Os insumos variáveis e a produção são 
medidas de fluxos. 
Trata-se de quantidades medidas ao 
longo de um intervalo de tempo 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 7 
Valor presente descontado (VPD) 
 Determinação do valor presente de um 
fluxo de renda futura 
 O valor presente de um pagamento futuro 
deve ser descontado pela taxa de juros 
que poderia ser auferida entre a data 
presente e a data do pagamento. 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 8 
 Valor futuro (VF) 
futuro) nodólar umobter para hoje investidaser 
 deveria que quantia à (equivale ;
)(1
1
 futuro no
recebido $1 de PresenteValor VPD
)(1 hoje investido $1 de FuturoValor 
n
n
R
R




Valor presente descontado (VPD) 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 9 
 Pergunta 
 De que forma R afeta o VPD? 
Valor presente descontado (VPD) 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 10 
0,01 $0,990 $0,980 $0,951 $0,905 $0,820 $0,742 
0,02 0,980 0,961 0,906 0,820 0,673 0,552 
0,03 0,971 0,943 0,863 0,744 0,554 0,412 
0,04 0,962 0,925 0,822 0,676 0,456 0,308 
0,05 0,952 0,907 0,784 0,614 0,377 0,231 
0,06 0,943 0,890 0,747 0,558 0,312 0,174 
Taxa de 
 juros 1 ano 2 anos 5 anos 10 anos 20 anos 30 anos 
VPD de $1 pago no futuro 
Valor presente descontado (VPD) 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 11 
0,07 0,935 0,873 0,713 0,508 0,258 0,131 
0,08 0,926 0,857 0,681 0,463 0,215 0,099 
0,09 0,917 0,842 0,650 0,422 0,178 0,075 
0,10 0,909 0,826 0,621 0,386 0,149 0,057 
0,15 0,870 0,756 0,497 0,247 0,061 0,015 
0,20 0,833 0,694 0,402 0,162 0,026 0,004 
Taxa de 
 juros 1 ano 2 anos 5 anos 10 anos 20 anos 30 anos 
Valor presente descontado (VPD) 
VPD de $1 pago no futuro 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 12 
 Avaliação de fluxos de pagamentos 
 A escolha entre fluxos de pagamento 
alternativos depende da taxa de juros. 
Valor presente descontado (VPD) 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 13 
Fluxo de pagamento A: $100 $100 $ 0 
Fluxo de pagamento B: $20 $100 $100 
Hoje Daqui a 1 ano Daqui a 2 anos 
Valor presente descontado (VPD) 
Dois fluxos de pagamento 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 14 
2)(1
100
)(1
100
20 Fluxo do VPD
)(1
100
100 Fluxo do VPD
RR
 B
R
A






 
Valor presente descontado (VPD) 
Avaliação de fluxos de pagamentos 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 15 
VPD do Fluxo A: $195,24 $190,91 $186,96 $183,33 
VPD do Fluxo B: 205,94 193,55 182,57 172,78 
R = 0,05 R = 0,10 R = 0,15 R = 0,20 
Por que o VPD de A 
aumenta em relação a B 
à medida que R aumenta? 
VPD de fluxos de pagamento 
Valor presente descontado (VPD) 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 16 
 O VPD pode ser usado na determinação 
do valor dos rendimentos perdidos por 
um indivíduo em decorrência de morte 
ou acidente. 
Valor presente descontado (VPD) 
Exemplo: Valor dos rendimentos perdidos 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 17 
 Situação 
 Harold Jennings morreu em um acidente 
automobilístico no dia 1° de janeiro de 
1996, com 53 anos de idade. 
 Salário: $85.000 
 Idade para aposentadoria: 60 anos 
Valor dos rendimentos perdidos 
Valor presente descontado (VPD) 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 18 
 Pergunta 
 Qual é o VPD dos rendimentos perdidos 
por Jennings em decorrência do acidente? 
O salário que ele teria recebido deve ser 
ajustado em função dos aumentos 
salariais previstos ao longo do tempo (g) 
Suponhamos um aumento de 8% ao ano, 
correspondente à média dos aumentos 
observados nos últimos 10 anos 
Valor dos rendimentos perdidos 
Valor presente descontado (VPD) 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 19 
 Pergunta 
 Qual é o VPD dos rendimentos perdidos 
por Jennings em decorrência do acidente? 
Deve-se levar em consideração a 
probabilidade de morte (m) por outras 
causas 
 Isso pode ser calculado a partir de tabelas 
de mortalidade 
Valor dos rendimentos perdidos 
Valor presente descontado (VPD) 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 20 
 Pergunta 
 Qual é o VPD dos rendimentos perdidos 
por Jennings em decorrência do acidente? 
Suponha R = 9% 
Valor dos rendimentos perdidos 
Valor presente descontado (VPD) 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 21 
7
7
7
0
2
2
2
0
10
0
)1(
)1()1(W
 
...
)1(
)1()1(W
 
)1(
)1)(1(W
 W VPD
R
mg
R
mg
R
mg










 
Valor dos rendimentos perdidos 
Valor presente descontado (VPD) 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 22 
1996 $ 85.000 0,991 1,000 $84.235 
1997 91.800 0,990 0,917 83.339 
1998 99.144 0,989 0,842 82.561 
1999 107.076 0,988 0,772 81.671 
2000 115.642 0,987 0,708 80.810 
2001 124.893 0,986 0,650 80.044 
2002 134.884 0,985 0,596 79.185 
2003 145.675 0,984 0,547 78.409 
Ano W0(1 + g)
t (1 - mt) 1/(1 + R)
t W0(1 + g)
t(1 - mt)/(1 + R)
t 
Cálculo dos rendimentos perdidos 
Valor presente descontado (VPD) 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 23 
 Cálculo do VPD 
 A soma dos valores na coluna 4 nos dá o 
VPD dos salários perdidos ($650.254) 
 A família de Jennings poderia receber 
essa quantia como compensação pela sua 
morte. 
Valor dos rendimentos perdidos 
Valor presente descontado (VPD) 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 24 
Valor de um título 
 Cálculo do preço de um título 
 Pagamento de cupom = $100/ano por 10 
anos. 
 Pagamento do principal = $1.000 em 10 
anos. 
1010
2
)1(
000.1$
)1(
100$
... 
)(1
$100
)(1
$100
 VPD
RR
RR









Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 25 
Taxa de juros 
V
P
D
 d
o
 f
lux
o
 d
e
 
p
a
g
a
m
e
n
to
s
 
(m
il
h
a
re
s
 d
e
 d
ó
la
re
s
) 
0 0,05 0,10 0,15 0,20 
0,5 
1,0 
1,5 
2,0 
Por que o VPD diminui à medida que 
a taxa de juros aumenta? 
Valor de um título 
Valor presente do fluxo de pagamentos de títulos 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 26 
Valor de um título 
 Perpetuidades 
 Perpetuidades são títulos que pagam uma 
quantia fixa de dinheiro, para sempre. 
R
Pagamento
 VPD 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 27 
 Rendimento efetivo de um título 
 Cálculo da taxa de retorno de um título 
%10 
 000.1$ 
100$
 
100$Pagamento
 :dePerpetuida
VPD




R
P
P
R
RR
P
P
Valor de um título 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 28 
 Cálculo da taxa de retorno de um título 
PR
RR
RR
 de função em então, se,-Calcula
)1(
1000$
)1(
100$
... 
)(1
$100
)(1
$100
 VPD :cupom com Título
1010
2









Rendimento efetivo de um título 
Valor de um título 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 29 
Taxa de juros 
0 0,05 0,10 0,15 0,20 
0,5 
1,0 
1,5 
2,0 
V
P
D
 d
o
s
 p
a
g
a
m
e
n
to
s
 (
v
a
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r 
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 t
ít
u
lo
) 
(m
il
h
a
re
s
 d
e
d
 d
ó
la
re
s
) 
Por que títulos diferentes têm 
rendimentos diferentes? 
O rendimento efetivo é a taxa de juros que iguala o 
valor presente do fluxo de pagamentos de um título 
a seu preço de mercado. 
Valor de um título 
Rendimento efetivo de um título 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 30 
 O cálculo do rendimento de um título 
corporativo requer o conhecimento do 
valor de face do título e do cupom a ser 
pago. 
 Suponha: 
 A IBM e a Lucent emitem títulos com valor 
de face igual a $100 e realizam pagamentos 
de ‘cupom’ a cada seis meses. 
Exemplo: Rendimento de títulos de empresas 
Valor de um título 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 31 
 Preços de fechamento dos dois títulos 
em 5 de março de 2003: 
IBM 71/2 13 6,2 10 120,25 -0,38 
Lucent 51/2 08 7,5 129 73,50 -0,38 
a: pagamentos de cupom ao longo de um ano 
b: data de vencimento do título(2013) 
c: cupom anual/preço de fechamento (7,5/120,25) 
d: número de títulos negociados (10) 
e: preço de fechamento (120,25) 
f: variação do preço em relação ao dia anterior (-0,38) 
Valor de um título 
Rendimento de títulos de empresas 
 a b c d e f 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 32 
 Rendimento do título da IBM: 
 Supondo pagamentos anuais 
 2013 - 2003 = 10 anos 
 
%9,4*
)1(
100
)1(
5,7
... 
)(1
7,5
)(1
7,5
 25,201
1010
2










R
RR
RR
Valor de um título 
Rendimento de títulos de empresas 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 33 
 Rendimento do título da Lucent: 
%0,13*
)1(
100
)1(
5,5
... 
)(1
5,5
)(1
5,5
 73,50
77
2










R
RR
RR
Por que o R* da 
Lucent 
foi maior? 
Valor de um título 
Rendimento de títulos de empresas 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 34 
Critério do valor presente líquido para 
decisões de investimento de capital 
 Para que uma empresa decida se vale 
a pena realizar determinado 
investimento de capital, ela deve 
comparar o valor presente (VP) dos 
fluxos de caixa associados ao 
investimento com o custo do mesmo. 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 35 
 Critério do VPL 
 As empresas devem investir se o VP 
excede o custo do investimento. 
Critério do valor presente líquido para 
decisões de investimento de capital 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 36 
 
0 VPL seinvestir se-Deve
similar risco com 
capital do deoportunida de custoou desconto de taxa
)1(
...
)1()1(
- VPL
10)(n anos durante lucros 
capital do custo 
10
10
2
21
n










R
RRR
C
n
C


Critério do valor presente líquido para 
decisões de investimento de capital 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 37 
 A fábrica de motores elétricos 
Decisão relativa à construção de uma 
fábrica de $10 milhões 
 8.000 motores/ mês por 20 anos 
 Custo = $42,50 cada motor 
 Preço = $52,50 
 Lucro = $10/motor ou $80.000/mês 
 Vida útil da fábrica: 20 anos; valor das 
instalações ao final desse período: $1 milhão 
 A empresa deveria investir? 
Critério do valor presente líquido para 
decisões de investimento de capital 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 38 
 Suponhamos que não haja incerteza 
(ausência de risco) 
 R = taxa de juros do título público 
%5,7*
)1(
1
)1(
96,0
... 
)(1
0,96
)(1
0,96
 10- VPL
2020
2










R
RR
RRCritério do valor presente líquido para decisões de investimento de capital 
A fábrica de motores elétricos 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 39 
Critério do valor presente líquido para 
decisões de investimento de capital 
Taxa de desconto, R 
0 0,05 0,10 0,15 0,20 
-6 
V
a
lo
r 
p
re
s
e
n
te
 l
íq
u
id
o
 
(m
il
h
õ
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s
 d
e
 d
ó
la
re
s
) 
-4 
-2 
0 
2 
4 
6 
8 
10 
O VPL da fábrica é o valor presente descontado dos 
fluxos de caixa associados à sua construção e operação. 
R* = 7,5 
Valor presente líquido de uma fábrica 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 40 
 Taxas de desconto nominais versus reais 
 Os efeitos da inflação impõem a 
necessidade de ajustes 
 Suponhamos que o preço, o custo e os 
lucros estejam expressos em termos reais 
 Inflação = 5% 
Critério do valor presente líquido para 
decisões de investimento de capital 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 41 
 Suponhamos que o preço, o custo e os 
lucros estejam expressos em termos reais 
Logo, 
P = (1,05)(52,50) = 55,13, no segundo ano P 
= (1,05)(55,13) = 57,88…. 
C = (1,05)(42,50) = 44,63, no segundo ano C 
=…. 
O lucro permanece igual a $960.000/ano 
Critério do valor presente líquido para 
decisões de investimento de capital 
Taxas de desconto nominais versus reais 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 42 
R real = R nominal - inflação = 9 - 5 = 4 
Critério do valor presente líquido para 
decisões de investimento de capital 
Taxas de desconto nominais versus reais 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 43 
Critério do valor presente líquido para 
decisões de investimento de capital 
Taxa de desconto, R 
0 0,05 0,10 0,15 0,20 
-6 
V
a
lo
r 
p
re
s
e
n
te
 l
íq
u
id
o
 
(m
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õ
e
s
 d
e
e
 d
ó
la
re
s
) 
-4 
-2 
0 
2 
4 
6 
8 
10 
Se R = 4%, o VPL é positivo. 
A empresa deve investir na nova fábrica. 
Valor presente líquido de uma fábrica 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 44 
 Fluxos de caixa futuros negativos 
A avaliação de um investimento deve levar 
em consideração o tempo necessário à sua 
efetivação e os possíveis prejuízos nos 
primeiros anos de funcionamento. 
Critério do valor presente líquido para 
decisões de investimento de capital 
 Fábrica de motores elétricos 
 Tempo necessário para construção: 1 ano 
$5 milhões de despesas correntes 
$5 milhões de despesas no ano seguinte 
 Prejuízo esperado: $1 milhão no primeiro 
ano e $0,5 milhões no segundo ano 
 Lucro = $0,96 milhões/ano até o 20° ano 
 Valor residual da fábrica = $1 milhão 
Critério do valor presente líquido para 
decisões de investimento de capital 
Fluxos de caixa futuros negativos 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 46 
 
2020
54
32
)1(
1
)1(
96,0
 
...
)1(
96,0
)1(
96,0
 
)(1
0,5
)(1
1
)(1
5
 - 5- VPL
RR
RR
RRR















Critério do valor presente líquido para 
decisões de investimento de capital 
Fluxos de caixa futuros negativos 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 47 
Ajustes para riscos 
 Cálculo da taxa de desconto sob 
incerteza: 
 Aumenta-se a taxa de desconto por meio 
da adição de um prêmio de risco à taxa 
sem risco. 
Supondo que os proprietários das 
empresas sejam avessos a riscos, os 
fluxos de caixa futuros incertos valem 
menos do que os fluxos garantidos. 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 48 
Ajustes para riscos 
 Riscos diversificáveis versus riscos não 
diversificáveis 
 O risco diversificável pode ser eliminado 
por meio do investimento em vários 
projetos ou da posse de ações de muitas 
companhias. 
 O risco não diversificável não pode ser 
eliminado e deve ser incluído no prêmio 
de risco. 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 49 
Ajustes para riscos 
 Modelo de Formação de Preço para Ativos 
de Capital (CAPM) 
Suponha um investimento no mercado 
acionário como um todo (por meio de 
um fundo mútuo, por exemplo) 
 rm = retorno esperado do mercado acionário 
 rf = taxa sem risco 
 rm - rf = prêmio para o risco não 
diversificável 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 50 
Ajustes para riscos 
Cálculo do prêmio de risco de uma ação 
mercado no 
 mudanças às ativo do retorno do 
adesensibilid a mede ativo do beta 
esperado retorno 
)(
1
1





r
rrrr fmf
Modelo de Formação de Preço 
para Ativos de Capital 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 51 
Ajustes para riscos 
 Pergunta 
 Qual é a relação entre o risco não 
diversificável e o valor de beta? 
Modelo de Formação de Preço 
para Ativos de Capital 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 52 
Ajustes para riscos 
 Dado o valor de beta, é possível 
determinar a taxa de desconto 
adequada para o cálculo do VPL de um 
ativo: 
)( desconto de Taxa fmf rrr  
Modelo de Formação de Preço para Ativos de Capital 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 53 
Ajustes para riscos 
 Cálculo de beta 
 Ações 
Estimado estatisticamente para cada 
companhia 
Modelo de Formação de Preço 
para Ativos de Capital 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 54 
Ajustes para riscos 
 Cálculo de beta 
 Fábrica 
Média ponderada do retorno esperado 
das ações da companhia e dos juros 
pagos sobre a dívida 
 O retorno esperado depende de beta 
Atenção: esse procedimento é válido 
para investimentos ‘típicos’ da 
companhia 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 55 
Decisões de investimento dos 
consumidores 
 Os consumidores se deparam com 
decisões semelhantes ao comprar bens 
duráveis. 
 Os benefícios futuros do bem devem ser 
comparados ao custo de aquisição 
corrente 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 56 
 Benefícios e custos na compra de um 
automóvel 
 S = valor dos serviços de transporte, em 
dólares 
 E = custo operacional total/ano 
 Preço do automóvel = $20.000 
 Valor de revenda do automóvel após 6 
anos = $4.000 
Decisões de investimento dos 
consumidores 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 57 
 Benefícios e custos 
662 )1(
000.4
)1(
)(
...
)1(
)(
 
)1(
)(
)(000.20 VPL
RR
ES
R
ES
R
ES
ES











Decisões de investimento dos 
consumidores 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 58 
Decisões de investimento dos 
consumidores 
 A aquisição de um aparelho de ar-
condicionado novo envolve um dilema. 
 Ar-condicionado A 
Apresenta preço baixo, mas é menos 
eficiente (custos operacionais elevados) 
Exemplo: Escolhendo um ar-
condicionado e um automóvel novo 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 59 
Decisões de investimento dos 
consumidores 
 A aquisição de um aparelho de ar-
condicionado novo envolve um dilema. 
 Ar-condicionado B 
Apresenta preço alto, mas é mais 
eficiente 
 Os aparelhos têm a mesma capacidade de 
refrigeração 
 Suponhamos uma vida útil de 8 anos 
Escolhendo um ar-condicionado e um automóvel novo 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 60 
Decisões de investimento dos 
consumidores 
 
iOC
iC
R
OC
R
OC
R
OC
OCCVPD
i
i
ii
i
ii
 bem do operação de médio custo o é 
 bem do aquisição de preço o é 
)1(
...
)1(
 
)1(
82 





Escolhendo um ar-condicionado e um automóvel novo 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 61 
Decisões de investimento dos 
consumidores 
 Qual dos dois aparelhos deve ser escolhido - 
A ou B? 
 A resposta dependerá da taxa de desconto 
 Se o comprador dispuser de pouco dinheiro e 
necessitar tomar empréstimos, sua taxa de 
desconto será elevada 
 A escolha deverá recair sobre o aparelho mais barato e 
ineficiente 
 Se o comprador dispuser de muito dinheiro, a 
taxa de desconto será baixa. 
 A escolha deverá recair sobre o aparelho mais caro 
Escolhendo um ar-condicionado e um automóvel novo 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 62 
Investimentos em capital humano 
 As pessoas fazem escolhas quanto a 
investir ou não em capital humano 
 Devo terminar a faculdade? 
 Devo fazer uma pós graduação? 
 Capital humano é o conhecimento, as 
habilidades e a experiência que tornam 
um indivíduo mais produtivo e, assim, 
capaz de auferir rendas maiores 
durante a vida. 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 63 
 Normalmente, o investimento em capital 
humano rende payoffs no futuro, na 
forma de salários maiores, melhores 
promoções e/ou mais oportunidades de 
emprego. 
 Como uma pessoa deve decidir se 
investe ou não em capital humano? 
 Podemos usar a mesma regra do valor 
presente líquido que aplicamos antes. 
Investimentos em capital humano 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 64 
 Suponhamos que você esteja decidindo 
se cursa uma faculdade durante 4 anos 
ou se deixa isso de lado e vai trabalhar. 
 Analise essa decisão numa base 
puramente financeira (ignore qualquer 
prazer ou dor que a faculdade possa 
trazer). 
Calcule o VPL dos custos e dos benefícios 
de ir para a faculdade. 
Investimentos em capital humano Principais custos na faculdade: 
Custo de oportunidade dos salários 
perdidos – aproximadamente $20.000 por 
ano 
Custos relativos às mensalidades, ao 
alojamento, à alimentação e a outras 
despesas – cerca de $20.000 por ano 
O custo econômico total de freqüentar a 
faculdade seria $40.000 por ano durante 4 
anos. 
Investimentos em capital humano 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 66 
 Benefícios de uma faculdade 
 Salário mais alto durante a vida produtiva 
Em média, profissionais com nível superior 
recebem $20.000 a mais do que um colega que 
só tenha completado o ensino médio. 
Vamos partir do pressuposto de que essa 
diferença salarial persista durante 20 anos 
 Agora podemos calcular o VPL de 
investir no ensino superior 
Investimentos em capital humano 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 67 
Investimentos em capital humano 
         23432 1
20
1
20
1
40
1
40
1
40
40VPL
RRRRR 








 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 68 
 Que taxa de desconto devemos usar para 
calcular o VPL? 
 Estamos ignorando a inflação, então devemos 
usar uma taxa de desconto real. 
 Uma taxa de desconto de 5% refletiria o custo de 
oportunidade do dinheiro para muitas famílias (o 
retorno que elas obteriam caso investissem em 
outros ativos). 
 Isso resultaria em um VPL em torno de $66.000. 
Logo, investir no ensino superior é uma boa idéia. 
Investimentos em capital humano 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 69 
 Embora seja um número positivo, o 
VPL do ensino superior não é muito alto 
 O ensino superior é praticamente um 
investimento de livre entrada 
 Nos mercados de livre entrada, 
devemos esperar lucro econômico zero 
Investimentos em capital humano 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 70 
 Conseguir um MBA normalmente significa um 
grande aumento no salário. 
 A tabela a seguir mostra as mudanças típicas 
no salário após a obtenção de um MBA nas 
melhores escolas. 
 Para os EUA como um todo, o salário médio 
dos alunos prestes a entrar no curso de MBA 
fica em torno de $45.000 por ano, e o 
aumento médio no salário após a obtenção 
do diploma fica por volta de $30.000 por ano. 
Investimentos em capital humano 
Exemplo: Será que o MBA vale a pena? 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 71 
Investimentos em capital humano 
Salários antes e depois do MBA 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 72 
Investimentos em capital humano 
Salários antes e depois do MBA 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 73 
 Vamos partir do pressuposto de que esse 
ganho de $30.000 por ano persista por 20 
anos. 
 Um curso típico de MBA nos Estados Unidos 
dura 2 anos e exige despesas de cerca de 
$45.000 por ano 
 O custo de oportunidade do salário anterior 
ao curso também é de $45.000 por ano. 
 O custo econômico total de obter um MBA é 
de $90.000 por ano. 
Investimentos em capital humano 
Será que o MBA vale a pena? 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 74 
 O VPL do investimento é: 
 
 
 Com uma taxa de desconto real de 5%, 
o VPL será de $180.000. 
Investimentos em capital humano 
Será que o MBA vale a pena? 
     212 1
30
1
30
1
90
90VPL
RRR 




 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 75 
 Por que o payoff de um MBA (como vemos 
na tabela anterior) é tão superior ao payoff 
de um curso universitário de 4 anos? 
 Entrar em muitos cursos de MBA (como o 
cursos listados na tabela) é um processo 
seletivo e difícil. 
 Há muito mais candidatos do que vagas, 
então o rendimento sobre o diploma 
permanece alto. 
Investimentos em capital humano 
Será que o MBA vale a pena? 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 76 
 A parte financeira da decisão é fácil 
 Embora o custo seja substancial, o retorno do 
investimento é muito alto 
 Alguns alunos se divertem mais que outros 
no curso 
 Muitos alunos não tem notas ou pontuação 
nos testes que sejam altas o suficiente 
 Você pode achar uma carreira que goste 
mais, como de professor ou advogado 
Investimentos em capital humano 
Será que o MBA vale a pena? 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 77 
Decisões de produção intertemporal – 
recursos esgotáveis 
 As decisões de produção das empresas 
freqüentemente apresentam aspectos 
intertemporais – pois a produção 
realizada no presente afeta as vendas e 
os custos no futuro. 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 78 
 Decisão de produção de um produtor 
de recurso esgotável único 
 Situação 
 Você é o proprietário de um poço de 
petróleo com capacidade de produzir 
1.000 barris. 
 CMg e CMe = $10/barril 
 Você produziria ou economizaria o 
petróleo? 
Decisões de produção intertemporal 
– recursos esgotáveis 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 79 
 Situação 
 Pt = preço do petróleo no ano corrente 
 Pt+1 = preço do petróleo no ano seguinte 
 C = custos de extração do petróleo 
 R = taxa de juros 
 
boas igualmente são opções As :))(1()( Se
agora petróleo o todoVenda :))(1()( Se
petróleo o extraia Não:))(1()( Se
1
1
1
cPRcP
cPRcP
cPRcP
tt
tt
tt






Decisões de produção intertemporal 
– recursos esgotáveis 
Decisão de produção de um produtor 
de recurso esgotável único 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 80 
 Você não deve produzir se espera que a 
diferença entre o preço e o custo de extração 
aumentará a uma taxa superior à taxa de 
juros. 
 Você deve extrair e vender todo o petróleo se 
espera que a diferença entre o preço e o custo 
de extração aumentará a uma taxa inferior à 
taxa de juros. 
 O que deve acontecer com o preço do 
petróleo? 
Decisões de produção intertemporal 
– recursos esgotáveis 
Decisão de produção de um produtor de recurso esgotável único 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 81 
Decisões de produção intertemporal 
– recursos esgotáveis 
Preço 
Quantidade 
Preço 
c c 
Custo de extração 
marginal 
T 
PT 
P0 P - c P0 
Demanda 
Preço de um recurso esgotável 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 82 
 Em um mercado competitivo,a diferença 
entre preço e CMg deve aumentar a uma 
taxa exatamente idêntica à taxa de juros. 
 Por quê? 
 De que forma os produtores reagiriam se: 
 P - C aumentasse a uma taxa superior a R? 
 P - C aumentasse a uma taxa inferior a R? 
Decisões de produção intertemporal – 
recursos esgotáveis 
Decisão de produção de um produtor de recurso 
esgotável único 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 83 
 Observação 
 P > CMg 
 Isso contradiz a regra competitiva pela 
qual devemos ter P = CMg? 
Dica: Qual é o custo de oportunidade de 
produção de um recurso exaurível? 
Decisões de produção intertemporal 
– recursos esgotáveis 
Decisão de produção de um produtor de recurso 
esgotável único 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 84 
 P = CMg 
 CMg = custo de extração + custo de uso 
 Custo de uso = P – custo marginal de 
extração 
Decisões de produção intertemporal 
– recursos esgotáveis 
Decisão de produção de um produtor de recurso 
esgotável único 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do BrasilSlide 85 
 Produção de recursos pelo monopolista 
 Qual seria a decisão de produção de 
um monopolista? 
 Ele produziria de modo que a diferença 
entre receita marginal e custo marginal 
aumentasse a uma taxa igual à taxa de 
juros, ou seja, 
 (RMgt+1 - c) = (1 + R)(RMgt - c) 
Decisões de produção intertemporal 
– recursos esgotáveis 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 86 
 O monopolista conserva mais os 
recursos esgotáveis do que um setor 
competitivo. 
 Ele cobra preços mais elevados e esgota 
os recursos mais lentamente. 
Decisões de produção intertemporal 
– recursos esgotáveis 
Produção de recursos pelo monopolista 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 87 
Decisões de produção intertemporal 
– recursos esgotáveis 
Petróleo cru 0,4 a 0,5 
Gás natural 0,4 a 0,5 
Urânio 0,1 a 0,2 
Cobre 0,2 a 0,3 
Bauxita 0,05 a 0,2 
Níquel 0,1 a 0,3 
Minério de ferro 0,1 a 0,2 
Ouro 0,05 a 0,1 
Recurso Custo de uso /Preço competitivo 
Custo de uso como fração do preço competitivo 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 88 
 A estrutura de mercado e as mudanças 
ocorridas na demanda de mercado tiveram 
efeitos dramáticos sobre os preços dos 
recursos nas últimas décadas. 
 Pergunta 
 Por que o petróleo e o gás natural apresentam 
razão custo de uso/preço competitivo tão alta 
em relação aos demais recursos? 
Decisões de produção intertemporal – 
recursos esgotáveis 
Exemplo: Quão esgotáveis são os recursos não renováveis? 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 89 
Como são determinadas as 
taxas de juros? 
 A taxa de juros é utilizada na tomada de 
decisões de investimentos de capital e 
de produções intertemporais. 
 A taxa de juros é determinada pela 
interação entre oferta e demanda de 
fundos disponíveis para empréstimos. 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 90 
S 
As famílias ofertam fundos para 
consumir mais no futuro; quanto 
mais alta for a taxa de juros, 
mais elas irão ofertar. 
Quantidade de 
fundos disponíveis 
para empréstimos 
R 
Taxa de 
juros 
DT 
R* 
Q* 
DT = DH + DF e 
a taxa de juros 
de equilíbrio é R*. 
DH 
DF 
As quantidades demandadas de 
fundos pelas famílias (DH) e 
pelas empresas (DF,) variam 
inversamente com a taxa 
de juros. 
Como são determinadas as 
taxas de juros? 
Oferta e demanda de fundos 
disponíveis para empréstimos 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 91 
Como são determinadas as 
taxas de juros 
S 
DT 
R* 
Q* 
Durante uma recessão, as 
taxas de juros caem devido 
a uma redução na demanda 
por fundos disponíveis 
 para empréstimos 
D’T 
Q1 
R1 
Quantidade de 
fundos disponíveis 
para empréstimos 
R 
Taxa de 
juros 
Mudanças no equilíbrio 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 92 
Como são determinadas as 
taxas de juros 
S 
DT 
R* 
Q* 
Quando o governo 
federal incorre em grandes 
 déficits de orçamento, 
a demanda por fundos 
disponíveis para empréstimos 
aumenta. 
Q2 
R2 
D’T 
Quantidade de 
fundos disponíveis 
para empréstimos 
R 
Taxa de 
juros 
Mudanças no equilíbrio 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 93 
Como são determinadas as 
taxas de juros 
S 
DT 
R* 
Q* 
Quando o Federal 
 Reserve aumenta 
 a oferta de dinheiro, 
a oferta de fundos 
 disponíveis para 
empréstimos aumenta 
S’ 
R1 
Q1 
Quantidade de 
fundos disponíveis 
para empréstimos 
R 
Taxa de 
juros 
Mudanças no equilíbrio 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 94 
 A variedade de taxas de juros 
 1. Taxa de letra do Tesouro (Treasury 
bill rate) 
 2. Taxa de título do Tesouro (Treasury 
bond rate) 
 3. Taxa de redesconto (discount rate) 
Como são determinadas as 
taxas de juros 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 95 
 4. Taxa de fundos federais (federal 
funds rate) 
 5. Taxa de títulos comerciais 
(commercial paper rate) 
 6. Taxa primária (prime rate) 
 7. Taxa do título corporativo (corporate 
bond rate) 
Como são determinadas as 
taxas de juros 
A variedade de taxas de juros 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 96 
Resumo 
 A quantidade de capital possuído por 
uma empresa é medida em termos de 
estoque, mas os insumos de mão-de-
obra e de matérias-primas são medidos 
em termos de fluxos. 
 Quando uma empresa faz um 
investimento de capital, ela gasta 
dinheiro agora de forma a obter lucro no 
futuro. 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 97 
Resumo 
 O valor presente descontado (VPD) de 
$1 pago daqui a n anos é $1/(1 + R)n. 
 Um título é um contrato por meio do 
qual quem faz um empréstimo concorda 
em pagar a seu portador um 
determinado fluxo monetário. 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 98 
Resumo 
 As empresas podem decidir se um 
determinado investimento de capital 
deve ou não ser feito empregando o 
critério do valor presente líquido VPL. 
 A taxa de desconto que uma empresa 
utiliza para calcular o VPL de um 
determinado investimento deveria ser o 
custo de oportunidade do capital. 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 99 
Resumo 
 Um ajuste para a existência do risco 
pode ser feito mediante o acréscimo de 
um prêmio à taxa de desconto. 
 Os consumidores também se defrontam 
com decisões de investimentos que 
requerem o mesmo tipo de análise 
praticado pelas empresas. 
Capítulo 15 ©2006 by Pearson Education do Brasil Slide 100 
Resumo 
 Um recurso esgotável ainda no solo é 
como dinheiro no banco e deve obter 
um retorno comparável. 
 As taxas de juros do mercado são 
determinadas peal demanda e oferta de 
fundos disponíveis para empréstimos. 
 Fim do Capítulo 15 
Investimento, 
Tempo e Mercados 
de Capitais