Resumos - Froyen (Macroeconomia)

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FGV-SP

Thales Carmo

01/03/2016

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FGV – EESP

Teoria Política e Macroeconômica I
Professor Rogério Mori

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Índice

Chapter 1: Introduction................................................................................................3
Chapter 2: Measurement of Macroeconomic Variables..............................................5
Chapter 3: Classical Macroeconomics (I): Output and Employment.........................8
Chapter 4: Classical Macroeconomics (II): Prices, Money and Interest..................16
Chapter 5: The Keynesian System (I): The role of aggregate demand.....................24
Chapter 6: The Keynesian System (II): Money, Interest, and Income.....................33
Chapter 7: The Keynesian System (III): Policy Effects in the IS-LM Model...........46
Chapter 8: The Keynesian System (IV): Aggregate Supply and Demand................54
Chapter 9: The Monetarist Couterrevolution............................................................64
Chapter 10: Output, Inflation and Employment: Alternative Views........................69
Chapter 11: New Classical Economics.......................................................................75
Chapter 12: Real Business Cycles and New Keynesian Economics.........................81
Chapter 13: Macroeconomic Models: A Summary...................................................88
Chapter 14: Exchange Rates and International Monetary System...........................92
Chapter 15: Monetary and Fiscal Policy in the Open Economy.............................105
Chapter 16: Money, the Banking System, and Interest Rates.................................116
Chapter 17: Optimal Monetary Policy......................................................................123
Chapter 18: Fiscal Policy..........................................................................................130
Chapter 19: Policies for Intermediate-Run Growth................................................137
Chapter 20: Long-Run Economic Growth: Origins of the Wealth of Nations.......143
Apêndice A: Álgebra do Modelo IS-LM................................................................150
Apêndice B: Abordagens Alternativas das Funções Consumo e
Investimento..............................................................................................................156
Referências Bibliográficas.......................................................................................159

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Chapter 1: Introduction

Macroeconomia – “Estudo do Agregado”

Algumas variáveis importantes:

- Produto (Total Output)
- Nível de Preços (Aggregate Price Level)
- Emprego (Employment)
- Desemprego (Unemployment)
- Taxa de Juros (Interest Rates)
- Salários (Wages rates)
- Taxas de Câmbio (Foreign Exchange Rates)

É importante compreender os fatores que determinam as variáveis acima e como
essas variáveis mudam ao longo do tempo.
A macroeconomia é politicamente orientada, além disso, muitas questões
relacionadas a macroeconomia são questões normativas. Assim, temos diferentes
escolas de pensamento macroeconômico, cada qual com a sua visão. As principais
escolas de pensamento macroeconômico são: os clássicos, os keynesianos, os
monetaristas, os novos clássicos, novos keynesianos e os teóricos dos ciclos reais de
negócios (real business cycles).

Economic Performance

PIB real (Real GDP): todos os bens e serviços produzidos em um determinado
período. (Atenção: PIB é fluxo, Riqueza é estoque).

Desemprego (Unemployment): número de desempregados como porcentagem da
força total de trabalho.

Inflação: medida através de índices de preços ao consumidor. Inflação ocorre quando
esse índice aumenta, já quando o nível de preços cai falasse em deflação.

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Inflação vs. Desemprego: em alguns períodos as existe um trade-off entre inflação e
desemprego, isto é, em alguns períodos parecem estar negativamente correlacionadas.
Porém, em outros períodos, a relação não é de fácil identificação.

Duas características marcantes da economia americana:
Federal Budget Déficit: receitas menos gastos do governo, ou seja, o governo
americano tem gasto mais do que arrecada nos últimos 25 anos.
Trade Déficits: saldo da balança comercial. Assim, uma das características da
economia americana é ter um excesso de importações sobre exportações.

Central Questions in Macroeconomics

- Instabilidade do Produto: O que causa o movimento cíclico do produto e do
emprego? O que causa as recessões?
- Movimentos da Inflação: Quais os determinantes da inflação? Qual o papel das
políticas macroeconômicas na determinação da inflação?
- Relação entre Inflação e Produto: Qual a relação entre inflação e desemprego?
Como é essa relação ao longo do tempo?
- Crescimento do PIB: O que determina o crescimento do PIB num período de duas
décadas? E em períodos mais longos, como por exemplo, um século?
- Implicações de déficits e superávits: Quais as implicações dos déficits/superávits
fiscais? Quais as implicações dos déficits/superávits da balança comercial?

Observação: Ao longo do livro, essas questões serão explicadas através de modelos
elaborados por diferentes escolas de pensamento.

Algumas fontes para coletar dados sobre variáveis macroeconômicas:
www.ipeadata.gov.br; www.bcb.gov.br; www.ibge.gov.br; www.fgv.br;
www.fazenda.gov.br; www.planejamento.gov.br.

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Chapter 2: Measurement of Macroeconomic Variables

Grande Depressão (década de 30)
-Enfatizou a necessidade de dados sobre variáveis macroeconômicas. Até então esses
dados não eram computados (pelo menos, não eram bem computados).
-Simon Kuznets & Richard Stone – tiveram papéis pioneiros no desenvolvimento de
sistemas de contas nacionais. Graças a esse papel pioneiro, ambos receberam prêmios
nóbeis.

Contas Nacionais: Product and Income sides
-do lado da produção:
GNP (Gross national product) vs. GDP (Gross Domestic product)
- a principal diferença entre GNP e GDP está na forma como cada um trata as
transações internacionais. O GNP inclui tudo o que foi produzido por cidadãos/firmas
de determinado país no exterior e exclui tudo o que foi produzido por estrangeiros no
país. Já o GDP, computa tudo o que foi produzido em determinado país (não leva em
conta o que foi produzido fora desse país, independente de quem produziu).

- Definição: “GDP (gross domestic product) is a measure of all produced final good
and services evaluated at market prices”.
- Inclui apenas os bens e serviços produzidos em um determinado período
(trimestre/ano).
- a questão dos bens finais versus bens intermediários
- PIB computado a preços de mercado = PIB nominal
- PIB computado com preços constantes = PIB real
- Quando medido pela ótica da despesa, o GDP pode ser “quebrado” em 4 partes:
A. Consumo (C)
A.1 Bens duráveis
A.2 Bens não duráveis
A.3 Serviços
B. Investimento (I)
B.1 Investimento em formação bruta de capital fixo (FBCF)
B.2 Construção

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B.3 Estoques
Observação: Investimento líquido = Investimento – Depreciação

C. Gastos do Governo (G) - parte da produção comprada pelo governo (estadual/
federal)

D. Exportações Líquidas (NX) – Total das exportações (X) menos as importações
(M).

De acordo com as quatro partes acima, chegamos à identidade do PIB pela
ótica da despesa:

Y = C + I + G + NX

Identidades Contábeis: Relações entre PIB e renda nacional podem ser
equacionadas em identidades contábeis, as quais são base para a construção de
modelos.
-Temos que:
(A) Yd = Y – T, ou seja, a renda disponível (Yd) é igual a renda total (Y) menos a
tributação (T).
Além disso, temos que a renda disponível é alocada entre poupança (S) e consumo
(C), portanto: (B) Yd = C + S
Substituindo (A) em (B) temos: (C) Y = C + S + T
Com a exclusão do setor externo da identidade do PIB pela ótica da despesa: (D) Y =
C + Ir + G, onde: Ir = investimento realizado.
Juntando (C) e (D) chegamos a: C + Ir + G = C + S + T
Simplificando temos:

S – Ir = G – T

- PIB Real versus PIB Nominal
- Como citado acima, o PIB nominal representa o PIB avaliado a preços de mercado,
já o PIB real é uma medida do PIB que reflete apenas as variações de quantidades.

Deflator implícito do PIB: PIB Nominal/ PIB Real = Qt*Pt/ Qt*Pb = Pt/ Pb
- O deflator implícito do PIB reflete a variação dos preços (Pb=100).

- Outras medidas de inflação:
(i) Índice de preços ao consumidor.
(ii) Índice de preços ao produtor.

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Chapter 3: Classical Macroeconomics (I): Output and Employment.

Os Clássicos - 2 periodos:

(i) Clássicos: Adam Smith (Wealth of Nations); David Ricardo (Principles of political
economy); Jonh Stuart Mill (Principles of political economy).

(ii) Neoclássicos: Alfred Marshall (Principles of Economics); A. C. Pigou (The
Theory of Unemployment).

Revolução Clássica:

Mercantilismo - 2 princípios básicos:

(i) Bulionismo: Crença de que o poder e a riqueza de uma nação podiam ser medidos
pela quantidade de metais preciosos acumulados por essa nação.
(ii) Intervencionismo: Necessidade de intervenção estatal para desenvolver o
capitalismo.

Clássicos:
- Importância dos fatores reais na determinação do crescimento.
- Acreditavam nas forças do mercado e da eficiência dos mercados competitivos, por
isso, defendiam a não intervenção do estado na economia.
- Moeda é vista como mero meio de troca, sem valor intrínseco.

A Análise Clássica:
- A importância dos fatores reais em detrimento aos fatores monetários na
determinação do produto e do emprego (moeda como meio de troca).
- Defesa das tendências de “auto ajuste” da economia. Consequentemente, a crença de
que as políticas governamentais para estimular a demanda agregada são
desnecessárias.

O Modelo Clássico

(A) Função de Produção.

Y = f ( , N)

- inputs: capital (K) e trabalho (N). No curto prazo, o estoque de capital é fixo, por
isso, que significa que Y varia apenas em função de N no curto prazo.

(B) Emprego.

Para os clássicos, o mercado de trabalho funciona perfeitamente, ou seja, os
agentes tem informação perfeita e há flexibilidade total de preços e salários.

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(B.1) A demanda por trabalho.

Segundo os clássicos, as firmas escolhem a quantidade de trabalho (N), de
modo a maximizar os lucros:

Rmg = P (para mercados competitivos)
Cmg = W/ MPn (MPn é a produtividade marginal do trabalho)

Para maximizar o lucro, a condição de primeira ordem é dada por:

Rmg = Cmg  MPn = W/P

Assim, temos que para o mercado das firmas, a curva de demanda (Nd) é:

Nd = f (W/P)

Essa curva é negativamente inclinada, pois quanto maior o salário menor a
quantidade de trabalhadores contratada. Analogamente, quanto menor for o salário
(W) maior será a quantidade de trabalhadores contratada.

(B.2) A Oferta de Trabalho.

Segundo os clássicos, os indivíduos maximizam a sua utilidade e ao fazê-lo,
enfrentam o trade-off entre trabalho e lazer.

Assim, a oferta de trabalho é dada por:

Ns = f(W/P)

A oferta de trabalho é positivamente inclinada pois quanto maior o salário
real, maior o número de horas que o trabalhador irá quere trabalhar, ou seja, maior o
número de horas de lazer que ele estará disposto a trocar por esse salário.
Se a quantidade de trabalho (N) é determinada pela oferta e demanda por
trabalho (Nd e Ns) e a quantidade de produto (Y) é determinada pela quantidade de
trabalho (N), então já temos os três componentes necessários para determinar a
quantidade de trabalho (N) e, consequentemente a quantidade de produto (Y).

- Quais são os determinantes do produto (Y) e do emprego (N)? Quais são as
variáveis exógenas?

Os determinantes do produto e do emprego são basicamente os fatores que
determinam a forma das curvas da oferta (Ns) e demanda (Nd) por trabalho, e ainda os
fatores que determinam a forma da função de produção.

(i) Oferta de trabalho (Ns)  tamanho das forças de trabalho (e.g.
tamanho da população); mudanças nas preferências.
(ii) Demanda por trabalho (Nd) MPn; mudanças técnicas; formação de
capital humano.
(iii) Função de Produção  Mudanças técnicas; mudanças nos
estoques de capital.

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Todos os fatores citados acima afetam basicamente o lado da oferta agregada,
por isso, no modelo clássico os níveis de produto e emprego são determinados
exclusivamente pela oferta.

A oferta é positivamente inclinada para dado nível de P1, ao aumentar W
aumentamos o nível de salário real, por isso, aumenta N. Um aumento de preços de P1
para 2P1 diminui o salário real para qualquer W anterior, o que representa um
deslocamento da oferta à esquerda, ou seja, teremos que pagar mais W para manter a
mesma quantidade N. Esse deslocamento está demonstrado no gráfico acima
(Ns(P1)Ns(2P1)).
Por outro lado, temos que a demanda é dada por: W=MPn.P, logo um aumento
de preços de P1 para 2P1 deslocaria a demanda à direita, já que mantida constante a
produtividade marginal do trabalho (MPn) qualquer valor de W anterior irá aumentar.
Para sucessivos aumentos do nível de preços teremos a repetição dos deslocamentos
descritos acima, ou seja, para cada aumento do nível de preços a oferta desloca à

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esquerda enquanto a demanda desloca à direita de forma a manter o nível de emprego
(N) constante.
Assim, podemos concluir que, tanto o nível de emprego (N) quanto o nível de
produto (Y) mantêm-se inalterados para alterações no nível de preços. Isso ocorre,
pois o salário nominal cresce na mesma proporção do nível de preços, mantendo o
salário real constante.
A partir daqui, podemos construir a curva de oferta agregada clássica que
demonstra como a quantidade ofertada (Y) varia com alterações no nível de preços
(P).

Vimos que, para qualquer aumento do nível de preços (P12P13P1) os
salários iriam crescer na mesma proporção (W12W13W1), mantendo inalterado o
salário real (W1/P1=2W1/2P1=3W1/3P1) e, consequentemente os níveis de emprego
(N) e produto (Y). Por isso, a oferta agregada clássica é vertical, já que alterações no
nível de preços não afetam o nível de produto.

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Conclusão: No modelo clássico, a demanda não afeta os níveis de produto e
emprego, já que estes são determinados única e exclusivamente pelo lado da oferta.

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Chapter 4: Classical Macroeconomics (II): Prices, Money and Interest.

Teoria Quantitativa da Moeda

Para os clássicos, a quantidade de moeda determina a demanda agregada, esta,
por sua vez, determina o nível de preços. A teoria quantitativa da
moeda está na base
da construção da demanda agregada clássica.
Existem 2 versões principais da teoria quantitativa da moeda.

Versão de Irving Fisher
-Equation of Exchange:
M.VT = PT.T

onde: M = quantidade de moeda; VT = velocidade de circulação da moeda; PT =
índice de preços e T = volume de trocas.
A identidade acima pode também pode ser escrita na forma: M.V=P.Y.
Escrita nesta forma, as variáveis são mais fáceis de mensurar. Segundo as identidades
acima, P varia de forma proporcional a quantidade de moeda (M) e à velocidade de
circulação da mesma (V) e inversamente proporcional ao volume de trocas (T).
Como vimos no capítulo anterior, para os clássicos a quantidade de produto é
determinada pela oferta agregada. Além disso, Fisher argumenta que a velocidade de
circulação da moeda é determinada pelos hábitos e tecnologias de pagamento da
sociedade, por isso, Fisher assume que V é constante. Sendo assim:
P = V/ Y. M
Trocamos Y e V por Y e V, justamente para indicar que essas variáveis são
constantes. A identidade acima nos mostra a principal conclusão da teoria quantitativa
da moeda: o nível de preços (P) é determinado pela quantidade de moeda (M).

Versão de Cambridge (A.C Pigou & Alfred Marshall)

Pensando do ponto de vista individual, cada agente deseja manter uma
quantidade de moeda pela conveniência. A demanda por moeda de Cambridge é dada
por:

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Md = k.P.Y
Segundo a representação acima, os indivíduos demandam uma quantidade de
moeda equivalente a uma fração k da sua renda nominal (P.Y). No equilíbrio do
mercado de moeda, a demanda por moeda (Md) é igual à oferta de moeda
(Ms)(exógena).
Ms = k. P. Y
Mais uma vez representamos Y como Y, pois no modelo clássico o produto é
determinado pela oferta agregada. Representamos também k como sendo k, pois
assumimos que k é determinado por uma série de fatores institucionais e que ele é
relativamente constante.
Podemos reescrever a equação acima como: M.1/k = P.Y, neste caso fica
evidente que a versão de Cambridge se aproxima da versão de Fisher se fizermos:
V = 1/k

Observação: Se tirarmos o ln (logaritmo natural) dos dois lados da Equation of
exchange e derivarmos com relação ao tempo teremos:
M*/M + V*/V = P*/P + Y*/Y
onde o “*” indica a derivada da respectiva variável com relação ao tempo. A relação
acima é equivalente a:
ΔM% + ΔV% = ΔP% + ΔY%
Como ΔV% e ΔY% são ambos iguais a zero temos que:
ΔM% = ΔP%

Principais diferenças entre a versão de Cambridge e versão de Fisher

(i) A abordagem de Cambridge é uma abordagem microeconômica.
(ii) Na abordagem de Cambridge a moeda é também vista como reserva de
valor.
(iii) A versão de Cambridge discute a demanda por moeda de forma mais
explícita.

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A demanda agregada no Modelo Clássico

Para os clássicos, a demanda por moeda é uma função da quantidade de
moeda ofertada (M), por isso, Yd = f(M).
Dada a velocidade de circulação da moeda, a curva de demanda agregada será
a curva que passa por todos os pontos (Y,P) do gráfico que equilibram a oferta e
demanda por moeda. Assim, supondo k=1/4 (V=4) queremos a curva de demanda
para M=300.
M = Md  M = k.P.Y  300 = ¼.P.Y  P.Y = 1200
Logo, a curva de demanda agregada passará por todos os pontos (Y,P) onde P.Y é
igual a 1200. Se a oferta de moeda fosse igual a 400, a curva de demanda agregada
passaria por todos os pontos (Y,P) nos quais P.Y =1600. Portanto, qualquer aumento
da oferta de moeda (M) causará um deslocamento da demanda agregada à direita,
como demonstrado no gráfico abaixo.

Assim, juntando a oferta agregada do capítulo 3 com a demanda agregada aqui
apresentada, teremos o seguinte gráfico representativo do modelo clássico.

A partir do gráfico acima podemos perceber por que a teoria quantitativa da
moeda está na base da demanda agregada clássica. Segundo a teoria quantitativa da
moeda, um aumento da oferta da moeda leva a um aumento do nível de preços, isso
ocorre através da demanda agregada, já que aumento na oferta de moeda levam a
deslocamentos à direita da demanda agregada, como a oferta agregada é vertical esses
deslocamentos levam a aumento no nível de preços (P1P2P3) e o produto
mantem-se constante (Y1=Y2=Y3).

Teoria Clássica das Taxas de Juros

Os componentes da demanda agregada (C, I e G) têm papel fundamental na
determinação das taxas de juros no modelo clássico, na verdade, é a taxa de juros que
garante que mudanças exógenas em qualquer um desses componentes não afete
diretamente a demanda agregada.
A taxa de juros de equilíbrio é a taxa que equilibra oferta e demanda por
fundos emprestáveis. A oferta de fundos é dada pela poupança (S), enquanto a
demanda por fundos é determinada pelas firmas que demandam fundos para realizar
investimentos (I), e pelo governo que demanda fundos para financiar o déficit público
(G-T).

Supondo as contas do governo equilibradas (G=T), a demanda por fundos
emprestáveis dependerá única e exclusivamente das firmas (I). Vamos supor um
choque exógeno (e.g. más previsões com relação ao futuro) afete a demanda por
fundos emprestáveis, deslocando-a à esquerda.

A uma taxa de juros dada (r0), o choque faz o investimento diminuir em ΔI,
porém a queda na taxa de juros (r0r1) estimula os investimentos no montante
representado por B no gráfico acima. A queda do investimento de I0 para I1 provoca
uma queda na poupança de S0 para S1, com isso, o consumo aumenta exatamente no

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valor da queda da poupança representado no gráfico acima pela letra A. Dessa forma,
com os dois ajustes citados acima, a queda do investimento é totalmente compensada
por A+B, com isso a demanda agregada ficará inalterada.
No modelo clássico, choques exógenos nos componentes da demanda
agregada (C, I ou G) afetam a mesma, pois esses componentes se reequilibram através
do mercado de fundos emprestáveis.

Implicações Políticas do Modelo Clássico

Aumento dos gastos do governo pode ser financiado com o aumento dos
tributos, com a impressão de moeda, ou ainda com a venda de títulos.
Supondo uma economia com o setor publico inicialmente equilibrado (G=T).
A demanda por fundos emprestáveis é dada apenas por I.

Se o governo aumentar os gastos (G) e decidir financiar esse aumento através
da venda de títulos, teremos que a demanda por fundos emprestáveis deslocará à
direita como demonstrado no gráfico acima.
Fazendo um raciocínio semelhante ao que fizemos para analisar um choque
negativo na demanda por fundos emprestáveis, veremos que o aumento de G-T será
novamente compensado por duas parcelas A e B.

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A parcela A denota a queda no investimento, provocada pelo aumento da taxa
de juros (r0r1). Já a parcela B, representa o aumento da poupança e a consequente
diminuição do consumo.
Assim, novamente os componentes da demanda agregada se reequilibram de
tal forma que, o aumento dos gastos do governo seja compensado pelas quedas do
investimento e do consumo.
Conclusão: No modelo clássico, as políticas fiscais, desde que financiadas
pela venda de títulos, não tem qualquer efeito sobre o nível de preços, produto e
emprego. Porém, se o governo decidir financiar o aumento dos gastos através do
aumento da oferta de moeda irá deslocar a demanda agregada à direita causando o
aumento do nível de preços.
Conclusão 2: Qualquer choque exógeno nos componentes da demanda
agregada não irá deslocá-la, uma vez que esse componentes se reequilibram através
do mercado de fundos emprestáveis. Deslocamentos da demanda agregada dão-se
apenas com alterações na oferta de moeda.

Outro caso: Se o governo decidir mudar o imposto sobre a renda marginal ele terá
efeito sobre o mercado de trabalho. Na verdade, a oferta de trabalho (apresentada no
capítulo 3) deveria ser dada como função da renda real disponível e não apenas do
salário real. Assim temos:
Ns = g((1-ty).W/P)
onde: ty representa o imposto sobre a renda marginal. Logo, uma queda em ty levaria a
um deslocamento de Ns à direita o que causaria impactos na economia como um todo.
Um deslocamento de Ns à direita geraria um aumento do nível de emprego, este, por
sua vez, deslocaria a oferta agregada à direita, aumentando o produto.
Se o governo decidir financiar a perda de receitas, gerada pela diminuição dos
impostos, através da venda de títulos, a demanda agregada permaneceria inalterada.
Logo, o deslocamento da oferta agregada à direita levaria a um aumento do produto e
uma queda no nível de preços, como demonstrado no gráfico abaixo.

Conclusões sobre o modelo macroeconômico clássico

(A) Auto-ajustamento da economia
(A.1) Taxa de juros impede que choques em demandas setoriais afetem a
demanda agregada
(A.2) A plena flexibilidade de preços e salários faz com que alterações na
demanda agregada não afetem o produto, devido ao equilíbrio do mercado de trabalho
que faz com que a oferta agregada seja vertical.

(B) Dicotomia clássica: variáveis nominais não afetam variáveis reais. A quantidade
ofertada de moeda não afeta nem o produto nem o emprego, mas única e
exclusivamente o nível de preços.

(C) Não intervencionismo: Devido às tendências de auto-ajuste da economia citadas
acima, os clássicos defendiam a não intervenção do governo na economia. Vale
destacar que, essa postura dos clássicos opõe-se à postura das teorias econômicas
precedentes (mercantilismo) e posteriores (keynesianismo).

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Chapter 5: The Keynesian System (I): The role of aggregate demand

Até a grande depressão dos anos 30, imperou a teoria macroeconômica
clássica,vista nos capítulos anteriores. Porém, na década de 30 o desemprego
permaneceu em níveis elevados por um largo período, diante dessa situação, os
clássicos não tinham nada a dizer, uma vez que o desemprego não estava previsto em
seu modelo macroeconômico.
Nesse momento em que as falhas da teoria clássica foram expostas, surgiu a
figura de Jonh Maynard Keynes, este, através da sua obra “Teoria geral do emprego,
do juro e da moeda”, revolucionou a história da macroeconomia.

Modelo Keynesiano Simples

- Condição para o equilíbrio: Y = E, onde Y é o produto e E é a demanda agregada.
- Num sistema fechado, a demanda agregada tem 3 componentes: consumo (C),
investimento (I) e gastos do governo (G). Sendo assim, temos: Y = E = C+I+G.
- Pela ótica da despesa, temos que o PIB é alocado entre: consumo (C), poupança (S)
e tributos (T). Assim: Y = C+S+T.
- Por fim, temos: Y = C+Ir+G, onde Ir é o investimento realizado.

A partir das identidades contábeis apresentadas acima, temos três formas
equivalentes de representar a condição de equilíbrio do modelo keynesiano simples:
(i) I + G = S + T
(ii) I = Ir
(iii) Y = C + I + G

Podemos interpretar as três condições acima, através do seguinte fluxograma:

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Basicamente, temos que o produto (Y) é transferido das firmas às familias
pelo pagamento de fatores e serviços. As familias gastam a sua renda (Y) em três
atividades. Primeira é o consumo e volta diretamente para as firmas pelo pagamento
dos bens e serviços consumidos. A segunda atividade que as familias podem gastar
sua renda é poupando-a. As poupanças das familias são alocadas para os
investimentos das firmas, através dos mercados financeiros. A terceira e última
atividade na qual as familias gastam a sua renda é pagando impostos que, por sua vez,
são utilizados pelo governo para comprar bens e serviços das firmas.
Todas as condições de equilíbrio apresentadas acima, são maneiras distintas de
reescrever a condição de equilíbrio: Demanda por produto (E) = Oferta de produto
(Y).
(i) S + T = I + G  Significa que: a parcela da renda que as familias não
consomem deve ser igual ao que os outros setores desejam comprar.
(ii) I = Ir  I é o investimento planejado, portanto não inclui a acumulação de
estoques que é vista como involuntária. Já Ir é o investimento realizado,
por isso, inclui a acumulação involuntária de estoques. Sendo assim, essa
condição nos diz que: no equilíbrio do modelo keynesiano, não existe
acumulução involuntária de estoque. Se Ir > I, significa que as firmas
tiveram um acumulo de estoques, esse acumulo causará uma queda do
produto pela diminuição da atividade das firmas. Analogamente, quando
Ir < I as firmas aumentam a sua atividade, consequentemente aumenta o
produto.

Para ver o que determina o nível de produto temos que analisar os três
componentes da demanda agregada:
(A) Consumo (C): Nos anos recentes, o consumo tem sido o maior componente da
demanda agregada norte-americana, chegando a representar entre 60 e 70% do PIB.
Keynes acreditava que o consumo das famílias (C) podia ser apresentado como uma
função da renda disponível (Yd), esta é igual a renda total menos os impostos pagos
ao governo, ou seja, Yd = Y – T.
Função Consumo Keynesiana

C = a + b.Yd, com a > 0 e 0 < b < 1

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Graficamente:

Temos que “a” representa a parcela autônoma do consumo das familias, ou
seja, a parte do consumo que independe da renda. Já “b”, representa a propensão
marginal a consumir (PmgC), por outras palavras, quanto aumenta o consumo das
familias quando a sua renda disponível aumenta em uma unidade.
Além disso, temos que: Y = C + S + T  Y – T = C + S  Yd = C + S. Desta
forma, substituindo o consumo pela função de consumo keynesiana, podemos
escrever a poupança como função da renda disponível (Yd).
Yd = C + S  Yd = a + b.Yd + S  S = - a + (1 – b).Yd
Graficamente:

Se Yd = 0 temos que S = -a. Além disso, (1 – b) representa a propensão
marginal a poupar (PMgS), ou seja, quanto aumenta a poupança (S) quando a renda
disponível (Yd) aumenta em uma unidade.

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(B) Investimento (I): Na visão keynesiana, o investimento é determinado por dois
fatores: a taxa de juros (r) e as expectativas futuras (state of business).
Quanto ao papel da taxa de juros, a visão keynesiana não difere muito da dos
clássicos: a uma taxa de juros alta, poucos investimentos serão rentáveis o bastante
para justificar a tomada de um empréstimo. Assim, à medida que a taxa de juros vai
diminuindo mais investimentos conseguirão ser rentáveis o bastante para pagar os
empréstimos, por isso, maior será o investimento (I). Para Keynes, o fato dos
investimentos serem também determinados pelas expectativas fazia com que eles
fossem o componente mais instável da demanda agregada, pois, segundo Keynes, as
expectativas mudam de forma fácil e constante.

O Equilíbrio

- (1) Y = E = C + I + G
- (2) C = a + b. Yd, como Yd = Y – T, temos que: C = a + b.Y – b.T
- Substituindo (2) em (1) temos:
Y = a + b.Y – b.T + I + G
Y – b.Y = a – b.T + I + G
Y = 1/(1-b).(a – b.T + I + G)
Graficamente:

- Acima de a demanda agregada excede o produto, enquanto abaixo de a
demanda agregada é inferior ao produto.
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Mais precisamente, abaixo de temos que Ir < I, ou seja, há uma queda nos
estoques, o que faz as firmas aumentarem a sua produção, por isso, há uma tendência
do produto aumentar e se aproximar cada vez mais de . Analogamente, acima de
temos Ir > I, portanto temos um aumento involuntário nos estoques, por isso, há uma
tendência das empresas a diminuírem a sua produção e consequente diminuição do
produto em direção a .
O termo 1/(1-b) representa o multiplicador das despesas autônomas (a-
b.T+I+G), ou seja, para cada unidade monetária a mais nas despesas autônomas o
produto aumenta em 1/(1-b).
Suponhamos uma alteração no investimento:
Δ = 1/(1-b). ΔI
Uma vez que, 0<b<1, o multiplicador das despesas autônomas é maior do que
1, portanto um aumento dos investimentos em uma unidade monetária gera uma
aumento do produto superior a uma unidade monetária. Isso ocorre devido aos
“efeitos em cadeia” que o aumento dos componentes autônomos tem sobre o produto.
Vamos supor que: ΔI = 100 e b = 0,8. Um aumento nos investimentos aumenta
a produção das firmas e os salários dos trabalhadores, porém, a cada 100 unidades
monetárias de aumento nos salários, os trabalhadores gastarão 80, esse gasto irá
aumentar a renda de outros produtores que gastarão 64 (0,8x80) em consumo e assim
sucessivamente. O aumento do produto será dado pela soma de uma progressão
geométrica de razão igual a 0,8 e primeiro termo igual a 100, assim como previsto
pela fórmula do multiplicador, o aumento do produto será de 500.
Como (1-b) é igual à produtividade marginal a poupar (PMgS), a fórmula
acima pode ser reescrita assim:
Δ = 1/PMgS. ΔI

29
O efeito de aumento do investimento autônomo (I0I1), pode ser representado
graficamente.

Para um aumento dos gastos do governo (G) temos:
Δ = 1/PMgS. ΔG
Para um aumento dos impostos (T) temos:
Δ = -b/PMgS. ΔT
A relação entre o multiplicador dos gastos do governo e o multiplicador dos
impostos, demonstrados acima, nos leva a uma conclusão importante.

Δ /ΔG +Δ /ΔT  1/PMgS – b/PMgs = 1  balanced budget multiplier

O multiplicador dos impostos é sempre menor (em módulo) do que o
multiplicador dos gastos do governo, por isso, um aumento dos gastos do governo
financiado por igual aumento dos impostos gera um aumento de 1 unidade na
demanda agregada.

30
Política de Estabilização Fiscal

Como o produto de equilíbrio é afetado tanto por aumento nos impostos
quanto por um aumento dos gastos do governo, a política fiscal ganha importância no
modelo keynesiano. A principal função da política fiscal seria a de garantir a
estabilidade do produto, mesmo quando este é afetado pelas variações constantes nos
investimentos.
Vamos analisar graficamente como uma queda nos investimentos (ΔI), pode
ser anulada por uma aumento nos gastos do governo.

Um aumento dos gastos do governo num montante exatamente igual à queda
do investimento faz com que o produto volte ao seu nível potencial (YP). O montante
que os gastos do governo devem aumentar deve ser igual ao montante da queda do
investimento, pois os multiplicadores desses componentes são iguais. Se quiséssemos
voltar ao produto potencial por meio de uma política de redução de impostos, a
diminuição destes teria que ser superior ao montante de queda do investimento, uma
vez que, o multiplicador dos impostos é inferior ao multiplicador do investimento.

31
As Importações e Exportações no modelo keynesiano simples

Até aqui analisamos os multiplicadores das despesas autônomas numa
economia fechada. Agora veremos como são os multiplicadores numa economia
aberta.
Numa economia aberta temos que:
Y = C + I + G + (X – M)
onde: X indica as exportações e M as importações.
Da análise da economia fechada sabemos que: C = a + b.Y (assumindo T=0),
enquanto I e G são exógenos. Para poder analisar os multiplicadores numa economia
aberta falta-nos apenas saber quais são os determinantes das exportações e
importações.
(D) Exportações (X): tal como I e G, no modelo keynesiano simples as
exportações são tidas como exógenas.

(E) Importações (M): Da mesma forma que o consumo, as importações
podem ser escritas como função da renda. Na verdade, as importações são tidas como
uma função da renda e da taxa de câmbio, mas para simplificar vamos assumir que a
taxa de câmbio é constante. Temos:
M = u + v.Y, com u>0 e 0<v<1
Da mesma forma que “b” representa a propensão marginal a consumir, aqui
“v” representa a propensão marginal a importar, ou seja, quanto aumentam as
importações quando a renda aumenta em uma unidade monetária.
Agora que sabemos quais são os determinantes de X e M, podemos escrever
os multiplicadores das despesas autônomas no modelo keynesiano simples com a
economia aberta. Temos:

Y = C + I + G + (X – M)
Y = a + b.Y + I + G + X – u – v.Y
Y – b.Y + v.Y = a + I + G – u
Y.(1 – b + v) = a + I + G – u
Y = 1/(1 – b + v).( a + I + G – u)

32
Assim, temos:

- Δ /ΔG = Δ /ΔI = Δ /ΔX = 1/(1 - b + v)

- Δ /Δu = - 1/(1 - b + v)

Portanto, no modelo de economia aberta o multiplicador das despesas
autônomas é: 1/(1 – b + v). Esse multiplicador é sempre menor do que 1/(1-b) já que
0<v<1. Isso significa que, o impacto do aumento das despesas autônomas sobre o
produto é maior numa economia fechada do que numa economia aberta.

33
Chapter 6: The Keynesian System (II): Money, Interest, and Income.

No capítulo 5, ignoramos a as taxas de juros e a política monetária. Neste
capítulo, vamos explicar o papel da moeda e das taxas de juros no modelo
keynesiano. Por fim, construiremos um modelo que mostra como as taxas de juros e o
produto são determinados conjuntamente.

O efeito da taxa de juros sobre a demanda agregada

(i) Taxa de Juros e o Investimento
Com taxas de juros menores, mais projetos terão uma lucratividade esperada
maior do que o custo de tomar o empréstimo, por isso, mais investimentos serão
realizados. Quando as taxas de juros são elevadas ocorre o inverso, ou seja, menos
projetos tem lucratividade esperada superior ao custo de tomar emprestado,
consequentemente, menos investimentos serão realizados.

(ii) Taxa de Juros e o Consumo
A taxa de juros afeta principalmente o consumo de bens duráveis, uma vez
que, para adquirir esses bens o consumidor, na maioria das vezes, faz financiamentos.
Assim, quanto maiores forem as taxas de juros maior será o custo desse
financiamento, o que desestimula o consumo de bens duráveis (como a linha marrom
e a linha branca).

Graficamente temos:

34
No gráfico acima, está ilustrada a relação inversamente proporcional entre
juros e investimento. Além disso, temos que ∂I/∂r mede a sensibilidade do
investimento com relação à taxa de juros e, portanto, a eficácia das políticas
monetárias.

Acima está representado o efeito de uma diminuição da taxa de juros sobre a
demanda agregada. Como podemos observar, a taxa de juros afeta a demanda
agregada, através das variações nos investimentos.

A Teoria Keynesiana das Taxas de Juros

Keynes acreditava que a moeda tinha um papel importante na determinação da
taxa de juros. Segundo Keynes, existiam duas categorias de ativos financeiros: moeda
(M) e títulos (B). Seja a riqueza de um indivíduo em dado período dada por
,
temos que:
= M + B
como é fixo, definir M implica definir B e vice-versa. Por outras palavras, o
equilíbrio do mercado monetário implica no equilíbrio do mercado de títulos. Assim,
dizer que há um excesso de demanda por moeda implica dizer que há um excesso de
oferta de títulos e vice-versa.
Quando temos um excesso de oferta de moeda temos um excesso de demanda
por títulos, este excesso de demanda elevará o preço dos títulos, reduzindo seus
rendimentos. Com isso, os agentes trocarão títulos por moeda e os equilíbrios nos dois
mercados (de títulos e de moeda) serão novamente reestabelecidos. Analogamente,
quando há um excesso de demanda por moeda há também um excesso de oferta de
títulos, este tende a reduzir os seus preços e, consequentemente, a aumentar os seus

35
rendimentos, logo os agentes irão trocar moeda por títulos e gradualmente os
equilíbrios serão reestabelecidos.
Na visão keynesiana, a taxa de juros é determinada pelo equilíbrio do mercado
monetário, como ilustrado abaixo.

A oferta de moeda (M0s) é definida exogenamente pelas políticas do Banco
Central, por isso, é vertical. Já a demanda por moeda (Md) é afetada por 3
componentes: transacionário, precaucionário e especulativo.
Transacionário: demanda para transações tem um correlação positiva com a
renda.
Precaucionário: parcela de moeda armazenada para gastos imprevistos como,
por exemplo, assistência médica. Tal como o componente transacionário tem uma
correlação positiva com a renda. Observação: Para efeito de simplificação, em alguns
casos o componente precaucionário está incluído no componente transacionário.
Especulativo: para compreender o componente especulativo da demanda
keynesiana por moeda é necessário compreender a relação entre taxa de juros e valor
dos títulos (VT).
Suponhamos um título que pague $ 50/ período. Se a taxa de juros for de 5%
temos que: r = 50/ VT, neste caso: VT = 50 / 0,05  Valor do título = $1000. Se a
taxa de juros passar de 5% para 2% temos que: VT = 50 / 0,02  Valor do título =
$2500. Por outro lado, se a taxa de juros aumentar de 5% para 10%, temos que: VT =
50 / 0,1  Valor do título = $500.
Através do exemplo acima, percebemos que o valor dos títulos tem uma
correlação negativa com a taxa de juros, ou seja, um aumento da taxa de juros leva a

36
uma diminuição do valor dos títulos e uma diminuição da taxa de juros leva a um
aumento do valor dos títulos.
Assim, um investidor demandará títulos se acreditar que a taxa de juros vai
cair pois, nesse caso, ele espera ter ganhos de capital. Por outro lado, se o investidor
acredita que a taxa de juros irá subir ele preferirá moeda a títulos, já que é preferível
ter retorno zero do que ter perdas de capital.
Acontece que cada investidor tem uma taxa juros que ele considera “normal”
(rin), quando a taxa de juros está abaixo dessa rin é esperado que ela suba e quando a
taxa de juros está acima dessa rin é esperado que ela caia. Temos então duas situações
possíveis:
(A) Quando a taxa de juros está num nível superior ao considerado “normal”
pela sociedade, todos os indivíduos esperarão um queda na taxa de juros
e, por isso, demandarão títulos infinitamente, já que a queda dos juros lhes
proporcionará ganhos de capital. Assim, nesta situação a demanda por
moeda para fins especulativos tenderá a zero.
(B) Quando a taxa de juros está abaixo do nível crítico (nível a partir do qual
a subida da taxa de juros gera perda de capital), as expectativas serão de
um aumento na taxa de juros, por isso, para evitar as perdas de capital, os
investidores demandarão moeda para fins especulativos.
A partir do raciocínio acima, podemos perceber que o componente
especulativo da demanda keynesiana por moeda é negativamente relacionado com a
taxa de juros, ou seja, quando as taxas de juros são elevadas a demanda especulativa
por moeda será pequena e vice-versa. Por esse motivo, a demanda por moeda é
negativamente inclinada como pode ser observado no gráfico do mercado monetário
acima.

Demanda Total por Moeda

Md = c0 + c1.Y – c2.r

Onde: c0, c1 e c2 são constantes positivas; Y representa a renda e r a taxa de juros.

37
A necessidade do modelo IS – LM: sabemos que o aumento da oferta de moeda faz
cair a taxa de juros, esta queda aumenta o investimento, o que desloca a demanda
agregada à direita, aumentando o produto. Porém, este aumento do produto desloca a
demanda por moeda à direita elevando a taxa de juros ao nível inicial,
consequentemente aos níveis de investimento e produto iniciais. Por isso, o método de
análise que utilizamos até aqui, não serve para analisar os efeitos da política
monetária, por isso, necessitamos do modelo IS-LM.

O Modelo IS-LM

O objetivo deste modelo é encontrar as combinações de juros e produto que
equilibram simultaneamente o mercado de bens (curva IS) e o mercado de moeda
(curva LM).

O Equilíbrio no Mercado Monetário: A curva LM

Vamos encontrar as combinações de juros (r) e produto (Y) que equilibram o
mercado monetário para uma dada oferta de moeda.

Aumentos sucessivos da renda (Y0  Y1  Y2) deslocam a demanda por
moeda à direita, devido ao aumento da demanda transacional. Esses deslocamentos da
demanda à direita levam a taxas de juros de equilíbrio maiores (r0  r1  r2), por
isso, a curva LM é positivamente inclinada, o que significa que quando a renda
aumenta, a taxa de juros tem que aumentar para manter o equilíbrio do mercado
monetário (considerando a oferta de moeda fixa).

38
Qualquer ponto que não esteja na curva LM representa uma combinação de
juros e produto, na qual o mercado monetário está em desequilíbrio. Mais
precisamente, qualquer ponto acima da curva LM representa uma combinação de
juros e produto em que há um excesso de oferta de moeda no mercado monetário. Por
outro lado, qualquer ponto abaixo da curva LM representa uma combinação de juros e
produto em que há um excesso de demanda por moeda no mercado monetário.

A inclinação da curva LM

A constante c1 representa quanto aumenta a demanda por moeda com um
aumento de uma unidade de Y. Quanto maior for c1, maior será o aumento de r
necessário para reestabelecer o equilíbrio, por isso, quanto maior for c1 mais inclinada
será a curva LM.
Para um dado aumento de Y, o aumento de r necessário para reestabelecer o
equilíbrio do mercado monetário dependerá da sensibilidade da demanda por moeda
com relação à taxa de juros, ou seja, ∂Md/∂r = -c2.
Quando c2 tem menor valor absoluto, a demanda por moeda é mais inelástica
com relação aos juros, por isso, são necessários grandes aumentos de r para diminuir
um pouco de Md e voltar ao equilíbrio. Nesta caso, a LM é mais inclinada.
Graficamente:

Por outro lado, quando a demanda por moeda é mais elástica, ou seja, quando
c2 tem maior valor absoluto, são necessários pequenos aumentos de r para diminuir
Md e voltar ao equilíbrio. Neste caso, a LM é menos inclinada. Graficamente:

Casos Extremos
(i) demanda por moeda perfeitamente inelástica com relação aos juros (c2  0)
Neste caso, temos que: Md = c0 + c1.Y. No equilíbrio: M0s = c0 + c1.Y, isolando Y
obtemos a seguinte expressão: Y = (M0s – c0) / c1, essa expressão é constante por isso
a curva LM será vertical.

(ii) demanda por moeda perfeitamente elástica com relação aos juros (c2  )
Este caso, é também conhecido como “armadilha da liquidez” e é o oposto do caso
acima, por isso, neste caso, a curva LM seria
horizontal.

40
Como podemos observar pelos gráficos acima, a “armadilha da liquidez” (LM
horizontal) acontece a níveis de taxa de juros muito baixos, a medida que as taxas de
juros vão aumentando a curva LM vai se tornando mais inclinada.

Fatores que deslocam a curva LM

No equilíbrio: M0s = c0 + c1.Y – c2.r
Portando a curva LM é dada por: r = c0/c2 – M0s/c2 + c1/c2.Y
onde os dois primeiros termos representam o intercepto da curva LM, enquanto o
último termo representa a inclinação (c1/c2). Os fatores que deslocam a curva LM
serão exatamente os fatores que mudam os seu intercepto, ou seja, c0 e M0s.

(i) Mudanças na oferta de Moeda.

O aumento da oferta de moeda desloca o intercepto para baixo, ou seja,
desloca a curva LM à direita. Analogamente, uma diminuição da oferta de moeda
desloca o intercepto para cima, deslocando a curva LM à esquerda. Graficamente:

(ii) Mudanças na função de demanda por Moeda.

Mudança na quantidade demandada de moeda para dados níveis de renda e de
juros, é o que Keynes chamava de uma mudança na preferência pela liquidez. Uma
mudança na preferência da liquidez pode ser ilustrada por um aumento em c0, nesse
caso a curva LM deslocaria à esquerda como ilustrado abaixo:

Uma mudança na demanda por moeda que diminuísse a quantidade
demandada para dados níveis de produto e juros como, por exemplo, uma diminuição
de c0, teria o efeito oposto ao ilustrado acima, ou seja, deslocaria a curva LM à direita.

O Equilíbrio do Mercado de Bens: a curva IS

Assim como a curva LM mostra as combinações de juros e produto que
equilibram o mercado monetário, a curva IS mostra as combinações de juros e
produto que equilibram o mercado de bens.
O equilíbrio no mercado de bens é dado por: Y = C + I + G ou C + T = I + G.
Excluindo o governo da segunda equação (apenas para simplificar), ou seja, fazendo
G = T = 0, temos a curva IS (Ivestment-Savings), dada por: S(Y) = I(r).

Um aumento dos juros (r0r1r2) leva a uma diminuição dos investimentos
(I0I1I2), com isso, precisaremos de níveis cada vez menores de poupança
(S0S1S2) e, como a poupança está positivamente relacionada com a renda,
precisaremos de menores níveis de renda (Y0Y1Y2). Assim, com base nos dois
gráficos acima, podemos construir a curva IS.

A curva IS é negativamente relacionada, pois como visto acima maiores níveis
de juros precisam de menores níveis de renda para equilibrar o mercado de bens, uma
vez que, os investimentos serão menores e, por isso, a poupança necessária também
será menor.
Qualquer ponto fora da curva IS representa um desequilíbrio no mercado de
bens, mais precisamente, qualquer ponto acima da curva IS representa uma
combinação de juros e produto na qual há um excesso de oferta de bens,
analogamente, qualquer ponto abaixo da curva IS representa uma combinação de
juros e produto na qual há um excesso de demanda por bens.

A inclinação da curva IS

Para uma dada curva de poupança, a curva IS será mais inclinada quanto mais
inclinada for a curva dos investimentos, ou seja, quanto mais inelásticos forem os
investimentos com relação aos juros mais inclinada será a curva IS. No caso extremo
em que os investimentos são perfeitamente inelásticos com relação aos juros, a curva
IS será vertical (esse caso é conhecido como “armadilha dos investimentos”).

A inclinação da curva de poupança é dada pela propensão marginal a poupar
(PMgS), quanto maior for a PMgS mais inclinada será a curva de poupança. Para
dada curva de investimentos, a curva IS será mais inclinada quanto maior for a PMgS.

Fatores que deslocam a curva IS

A curva IS desloca com alterações nos componentes das despesas autônomas
(vistos no capítulo 5).

(i) Mudanças nos gastos do Governo.

Um aumento dos gastos do governo desloca a curva IS à direita,
contrariamente, uma diminuição dos gastos do governo desloca a curva IS à esquerda.
O montante que a curva IS desloca é dado por: 1/(1-b).ΔG (onde b é a propensão
marginal a consumir), tal como vimos no capítulo 5. Um aumento dos gastos do
governo está ilustrado graficamente abaixo.

Observação: O efeito do aumento nos investimentos seria semelhante ao efeito do
aumento dos gastos do governo analisado acima, já que o multiplicador dos
investimentos é igual ao multiplicador dos gastos do governo (como foi visto no
capítulo 5).

(ii) Mudanças nos Impostos

Um aumento dos impostos desloca a curva IS à esquerda, através do
deslocamento da curva de poupança à esquerda. Uma diminuição dos impostos tem o
efeito oposto, ou seja, desloca a curva IS à direita. O montante que a curva IS desloca
é dado por: -b/(1-b). ΔT, que é igual ao multiplicador dos impostos visto no capítulo
5. Uma diminuição nos impostos está ilustrada graficamente abaixo.

Combinação das curvas IS e LM: O Modelo IS-LM

Juntando as curvas IS e LM obtemos o gráfico acima. O ponto E, representa o
único ponto em que há um equilíbrio simultâneo no mercado de bens e no mercado
monetário.

XDO = Excesso de Demanda por bens (tendência do produto aumentar)
XSO = Excesso de Oferta de bens (tendência do produto diminuir)
XDM = Excesso de Demanda por moeda (tendência dos juros aumentarem)
XSM = Excesso de Oferta de moeda (tendência dos juros caírem)

Assim, qualquer ponto que não seja E representa um desequilíbrio em pelo
menos um dos mercados (moeda, bens ou ambos).

46
Chapter 7: The Keynesian System (III): Policy Effects in the IS-LM
Model.

Política Econômica
(i) Política Monetária – moeda (oferta de moeda exógena).
(ii) Política Fiscal – Impostos (T) e gastos do governo (G).
(iii) Política Cambial – Taxa de Câmbio (veremos nos capítulos 14 e 15)

Política Monetária  deslocamento da curva LM

- Aumento da oferta de moeda (M0M1): desloca a LM à direita.
Consequências: aumento do produto (Y0Y1) e queda dos juros (r0r1)

- Aumento da demanda por moeda: desloca a LM à esquerda.
Consequências: diminuição do produto e aumento dos juros.
Observação: Políticas contrárias (diminuição da oferta de moeda e diminuição da
demanda por moeda) têm efeitos opostos.

Política Fiscal  deslocamento da curva IS

- Aumento dos gastos do governo (G0G1): desloca a IS à direita
Consequências: aumento do produto (Y0Y1) e aumento dos juros (r0r1).

Por que o aumento dos juros? O aumento de G provoca um aumento da renda
Y, este, por sua vez, causa o deslocamento da demanda por moeda à direita, como a
oferta de moeda é fixa os juros sobem para r1.
Vimos que no caso de um aumento dos gastos do governo, o deslocamento da
curva IS é dado por: ΔY = 1/(1-b). ΔG  Y1’ – Y0 = 1/(1-b). ΔG. Porém, o novo
produto de equilíbrio será Y1 que é inferior a Y1’, isso ocorre porque o aumento das
taxas de juros causa uma diminuição nos investimentos (crowding-out).

- Aumento dos Impostos (T0  T1): desloca a IS à esquerda
Consequências: diminuição do produto (Y0Y1) e diminuição dos juros (r0r1).

O deslocamento da IS à esquerda provoca uma queda do produto (renda), essa
queda provoca uma diminuição da demanda por moeda, que, por sua vez, causa uma
diminuição da taxa de juros.
Aqui, tal como no aumento dos gastos do governo, a queda do produto ΔY é
menor do que a queda prevista pelo multiplicador dos impostos
(ΔY = -b/(1-b). ΔT),
isso ocorre porque a diminuição da taxa de juros provoca um aumento do

48
investimento o que desloca ao longo da curva IS(T1), anulando parte do efeito
previsto pelo multiplicador.

- Queda da componente autônoma do investimento (I0I1).
Consequências: diminuição do produto (Y0Y1) e diminuição dos juros (r0r1).

Neste caso, vale o mesmo que foi dito para aumento nos gastos do governo e
aumento dos impostos, o efeito da queda dos investimentos sobre o produto é menor
do que previsto no multiplicador dos investimentos pois a queda no produto (renda)
leva a uma queda na demanda por moeda, que leva a uma queda na taxa de juros. A
queda na taxa de juros provoca um deslocamento ao longo da curva I1(r) aumentando
o investimento de I1’ para I1, anulando assim parte do efeito previsto no multiplicador.

A eficiência relativa das Políticas Monetárias e Fiscais

Como demonstrado nos modelos IS-LM acima, temos que:

∂Y/∂M > 0 ∂Y/∂G > 0 ∂Y/∂T < 0

∂r/∂M < 0 ∂r/∂G > 0 ∂r/∂T < 0

Política Monetária e a inclinação da curva IS

Quanto maior for a sensibilidade dos investimentos com relação aos juros,
menos inclinada será a curva IS e maiores efeitos terá a política monetária sobre o
produto (Y).

Os efeitos da política monetária serão maiores quanto mais sensível forem os
investimentos com relação aos juros, pois nesse caso as variações dos investimentos
devido a mudanças na taxa de juros serão maiores. Analogamente, quanto mais
inclinada for a curva IS menores serão os efeitos da política monetária, pois menores
serão as variações dos investimentos como resposta a mudanças na taxa de juros.

O caso extremo em que os investimentos são totalmente insensíveis com
relação aos juros (“armadilha dos investimentos”) está ilustrado no gráfico acima do
lado direito. Como podemos perceber pelo gráfico, nesse caso a política monetária é
ineficiente, já que o produto é totalmente determinado pela curva IS (vertical).

Política Fiscal e a inclinação da curva IS

Quanto menor for a sensibilidade do investimento com relação aos juros, mais
inclinada será a curva IS e maior será o efeito da política fiscal.

Isso ocorre devido ao menor crowding-out do investimento. Por outras
palavras, o aumento de G leva a um aumento de Y, que, por sua vez, leva a um
aumento da taxa de juros (r), sendo assim, quanto menos sensíveis forem os
investimentos com relação aos juros, menor será a sua queda devido ao aumento dos
juros e, por isso, maior será o efeito líquido da política fiscal.
Assim, quanto mais sensíveis forem os investimentos com relação aos juros
(menos inclinada será a IS), maior será o seu crowding-out e menor será o efeito da
política fiscal.

O caso extremo da “armadilha dos investimentos” está ilustrado novamente
acima do lado direito. Nessa situação, o efeito da política fiscal é o mesmo previsto
pelo multiplicador dos investimentos, ou seja, o efeito da política fiscal é o maior
possível pois não há crowding-out dos investimentos.

51
Conclusões: Políticas e a inclinação da curva IS

- Quanto maior a inclinação da curva IS, ou seja, quanto menos sensíveis forem os
investimentos com relação aos juros
- menor a eficiência da política monetária
- maior a eficiência da política fiscal

- Quanto menor a inclinação da curva IS, ou seja, quanto mais sensíveis forem os
investimentos com relação aos juros
- maior a eficiência da política monetária
- menor a eficiência da política fiscal

Política Fiscal e a inclinação da curva LM

Sabemos que, quanto maior for a sensibilidade da demanda por moeda com
relação aos juros menor será a inclinação da curva LM, consequentemente, quanto
menor for a sensibilidade da demanda por moeda com relação aos juros, maior será a
inclinação da curva LM.
Quanto menos inclinada for a curva LM, maior será a eficiência da política
fiscal, pois, nesse caso, menor será o aumento dos juros devido ao aumento da renda
e, com isso, menor será o crowding-out dos investimentos.

Analogamente, quanto mais inclinada for a LM, menores serão os efeitos da
política fiscal, pois os aumentos de Y gerarão maiores aumentos de r, e
consequentemente, maior será o crowding-out dos investimentos.

O caso extremo em que a LM é vertical está ilustrado acima do lado direito.
Nesse caso, a demanda por moeda é totalmente insensível com relação à taxa de juros.
Esse caso é também chamado de “caso clássico” devido à ineficiência das políticas
fiscais. Um aumento de G eleva a taxa de juros de tal forma que, a queda do
investimento seja igual ao aumento de G (Crowding-out é o maior possível), dessa
forma os componentes se anulam e o produto se mantém inalterado.

Política Monetária e a inclinação da curva LM

Quanto menor a elasticidade da demanda por moeda com relação aos juros,
mais efetiva será a política monetária. Isso ocorre, pois quanto menos sensível for a
demanda por moeda com relação aos juros maior será a variação dos juros devido à
variação da renda (Y) e, por isso, maior será a variação do investimento.

Analogamente, quanto maior a sensibilidade da demanda por moeda com
relação aos juros, ou seja, quanto menos inclinada for a LM menores serão os efeitos

53
da política monetária, pois menores serão as variações na taxa de juros de devido ao
aumento da renda (Y).

O caso extremo em que a LM é vertical está ilustrado acima do lado direito.
Como podemos perceber pelo gráfico, nesse caso a eficiência da política monetária é
máxima.

Conclusões: Políticas e a inclinação da curva LM

- Quanto menor a inclinação da curva LM, ou seja, quanto mais sensível for a
demanda por moeda com relação aos juros
- menor a eficiência da política monetária
- maior a eficiência da política fiscal

- Quanto maior a inclinação da curva LM, ou seja, quanto menos sensível for a
demanda por moeda com relação aos juros
- maior a eficiência da política monetária
- menor a eficiência da política fiscal

54
Chapter 8: The Keynesian System (IV): Aggregate Supply and Demand

A Curva de Demanda Agregada Keynesiana

Nos modelos vistos até aqui, a condição de equilíbrio era que o produto teria
que igualar a demanda agregada. Neste capítulo cabe a pergunta: o que garante que o
nível de produto seja igual à oferta, ou seja, o que garante que o nível de produto seja
igual ao que o business sector deseja ofertar?
Nos capítulos anteriores assumimos que a oferta agregada teria a forma do
gráfico abaixo, ou seja, assumimos que a oferta agregada não representava nenhum
tipo de restrição quanto ao nível de produto.

A suposição que fizemos até aqui e que dá origem ao gráfico acima, é válida
apenas quando o produto está muito longe do produto potencial, ou seja, o
desemprego é elevado, como na época da grande depressão dos anos 30. Nessas
situações, um aumento do nível de emprego não terá grande influência a
produtividade marginal do trabalho (MPN), logo o custo W/ MPN permaneceria
constante mesmo com o aumento do produto.
Em condições normais, um aumento do emprego diminui a MPN o que
causaria uma certa pressão sobre salários e preços. Nestes casos, a oferta seria
positivamente inclinada e, por isso, representaria uma restrição ao nível de produto,
mais que isso, numa situação como essa o nível de preços e de produto seriam
determinados pela oferta e demanda agregada.
Queremos agora encontrar a quantidade demandada de produto a cada nível de
preços, para isso, vamos observar como as mudanças nos preços afetam as curvas IS e
LM e, consequentemente o produto de equilíbrio.

(i) Como os preços afetam a curva IS?

I(r) + G = S(Y) + T

A equação acima representa a condição de equilíbrio para o mercado de bens.
Nesta equação, tanto G quanto T são assumidos como determinados pelo governo em
termos reais, por isso, não são afetados pelo nível de preços. O investimento real é
definido pela taxa de juros (r) e a poupança é uma função do nível real de renda (Y),
assim, nem a poupança nem o investimento são afetados pelo nível de preços.
Conclusão: Como nenhum dos componentes da curva IS á afetado pelo nível de
preços, uma mudança do nível de preços não deslocará a curva IS.

(ii) Como os preços afetam a curva LM?

MS/P = L(Y,r)

A condição de equilíbrio do mercado monetária é dada pela equação acima,
nesta equação vale destacar que MS/P representa a oferta real de moeda, enquanto
L(Y,r) representa a demanda por moeda. Assim, se tivermos a oferta nominal de
moeda (MS) constante com os preços P0, P1 e P2, onde P0< P1< P2.

Como podemos observar pelos gráficos acima, a demanda agregada
keynesiana é negativamente inclinada. Isso ocorre, pois quanto maiores os preços,

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menor será a oferta real de moeda, consequentemente maiores serão as taxas de juros
e menores os níveis de investimento, o que gera menor produto.
Vale destacar que mudanças no nível de preços não deslocam a demanda
agregada keynesiana, mas sim ao longo dela. Já as mudanças em qualquer outro fator
exógeno provocam um deslocamento da demanda agregada keynesiana. Por exemplo,
um aumento na oferta nominal de moeda (M0SM1S) a um dado nível de preços (P0).

Um aumento da oferta nominal de moeda (M0SM1S), ceteris paribus,
desloca a demanda agregada à direita (Y0dY1d).
Outros exemplos seriam um aumento do investimento ou um aumento dos
gastos do governo. Similarmente a um aumento da oferta nominal de moeda, um
aumento nos investimentos ou nos gastos do governo desloca a demanda agregada à
direita, a única diferença é que no caso anterior, o aumento do produto para dado
nível de preços (P0) era causado via deslocamento da curva LM e, agora, esse
deslocamento será causado pelo deslocamento da curva IS.

Demanda Agregada Keynesiana versus Oferta Agregada Clássica.

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Através do gráfico acima podemos analisar os efeitos da política fiscal
(deslocamento da demanda agregada à direita) sobre o produto, em três cenários
distintos.
(i) Com a oferta agregada horizontal (Y2S), o produto aumenta a totalidade do
deslocamento da demanda agregada.
(ii) Com a oferta agregada positivamente inclinada (Y1S), o produto também
aumenta, porém aumenta menos do que no caso (i).
(iii) Com a oferta agregada vertical (Y0S), ao estilo clássico, o produto
mantém-se constante.
Como podemos observar pela análise dos três casos acima, com as suposições
clássicas sobre o funcionamento do mercado de trabalho e a consequente oferta
agregada vertical, a demanda agregada não tem qualquer papel na determinação do
produto. Como o foco de Keynes era o importante papel da demanda agregada na
determinação do produto, Keynes teria que atacar as suposições que davam origem á
oferta agregada vertical clássica.

A visão Keynesiana do Mercado de Trabalho

Para os clássicos existe plena flexibilidade de salários e preços, para Keynes
os salários não são flexíveis. Keynes tinha três fontes principais para justificar a
rigidez dos salários.
(i) Segundo Keynes, os trabalhadores são interessados tanto no seu salário
absoluto quanto no seu salário relativo. Dentro de cada firma existem
diferentes níveis salariais correspondentes a diferentes classes de
trabalhadores (diferentes skills). Assim, os trabalhadores iriam resistir a
cortes nos salários, pois veriam esses cortes como uma mudança na
estrutura da empresa. Já as quedas nos salários reais, não iriam encontrar
tanta resistência, pois a estrutura seria mantida, uma vez que, todos os
salários caem com o aumento de preços.
(ii) O segundo fator apontado por Keynes como fonte da rigidez de salários
era um fator institucional. Os salários seriam fixos durante o período de
vigência do contrato, na média 2 a 3 anos. Assim, uma vez fixados os
salários a decisão de quanto contratar cabe apenas ao empregador (não há
mais influências do lado da oferta).

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(iii) O terceiro e último principio apontado por Keynes para justificar a rigidez
de salários era que mesmo nos mercados onde não há um contrato
explícito que fixe o salário dos trabalhadores, existem sempre contratos
implícitos. Devido a esses contratos implícitos, a firma não irá querer
demitir trabalhadores nem cortar salários, já que a firma quererá manter
uma boa relação com os trabalhadores, pois o deterioramento desta relação
pode mais que contra-balancear os ganhos de cortar salários quando a
demanda pelos produtos cai.

Modelo com preços flexíveis e salário nominal fixo

A idéia de Keynes era que os salários eram inflexíveis para baixo, por isso, a
teoria de Keynes é focada no caso em que há um excesso de oferta de trabalho. No
caso em que o salário é fixo e a oferta é maior do que a demanda, a quantidade de
trabalho é determinada apenas pela demanda, ou seja, a quantidade de trabalho é
determinada pelas firmas. Sabemos que as firmas maximizam o lucro quando:
W = MPN.P
Suponhamos que P0<P1<P2 e que W seja afixo em . Nesse caso, temos que:

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O gráfico c acima mostra a relação de oferta agregada keynesiana, como
podemos observar essa relação é positivamente inclinada, pois quanto maiores os
preços, menor a demanda por trabalho, como o salário é fixo em maiores serão os
níveis de produto e emprego. Vale destacar ainda que, Yf representa o ponto de pleno
emprego, neste ponto a oferta agregada torna-se vertical e aumentos nos preços não
têm mais efeitos sobre o produto. Abaixo do pleno emprego, a oferta é positivamente
inclinada, por isso, mudanças na demanda agregada terão impactos tanto no nível de
preços quanto no nível de produto.
Daremos agora dois exemplos de como efeitos de políticas econômicas no
modelo keynesiano de oferta e demanda agregada.

Exemplo 1: Política Monetária expansionista

Um aumento da oferta nominal de moeda (M0sM1s) provoca um
deslocamento à direita da curva LM e consequentemente da demanda agregada
também à direita, este último causa um aumento do produto (Y0Y1) e do nível de
preços (P0P1). O aumento do nível de preços faz com que a LM desloque
ligeiramente à esquerda com isso o produto vai para o seu nível de equilíbrio
(Y1’Y1).

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Exemplo 2: Política Fiscal expansionista.

Um aumento dos gastos do governo (G0G1) desloca a IS e a demanda
agregada à direita, com isso, temos um aumento do produto (Y0Y1’ no IS-LM e
Y0Y1 no gráfico agregado), há ainda um aumento no nível de preços (P0P1) que
causa um deslocamento da LM à esquerda, este faz com que o produto de equilíbrio
no modelo IS-LM seja o mesmo que no gráfico agregado (Y1’Y1).

Oferta de Trabalho e Flexibilidade do Salário Nominal

Para os clássicos:
Ns = g(W/P)
Os clássicos assumem que os trabalhadores têm informação perfeita, ou seja,
assumem que eles sabem tanto o salário nominal (W) quanto o nível de preços (P),
portanto sabem também o salário real (W/P).
Para os keynesianos:
Ns = t(W/Pe)
Os keynesianos acreditavam que os trabalhadores sabiam o salário nominal,
por causa dos contratos, porém, contrariamente aos clássicos, keynesianos assumem
que os trabalhadores não sabiam o nível de preços que iria vigorar ao longo do
contrato, por isso, os trabalhadores tinham uma expectativa do nível de preços (Pe),
esta era baseada em níveis de preços de períodos anteriores. Matematicamente:

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Pe = a1.P-1 + a2.P-2 + a3.P-3 + ... + an.P-n

Onde: P-i = nível de preços de i períodos atrás; ai = “peso” que cada indivíduo dá a
cada período i na formação das suas expectativas; i = 1,2,3 ... n.
Observação: como podemos observar pela equação acima, o ajustamento de Pe é
lento, por isso, no curto prazo Pe é assumido como constante.

Por fim, vale uma comparação da inclinação da oferta agregada keynesiana
quando os salários nominais são fixos e quando os salários nominais são variáveis.

Através da análise das duas funções de oferta agregada do gráfico c acima, a
conclusão que chegamos é que: quando os salários nominais são fixos a oferta
agregada é menos inclinada do que quando os salários nominais são variáveis.

Deslocamentos da Oferta Agregada

Até aqui, vimos como os deslocamentos da demanda agregada têm importante
papel na determinação do produto, do emprego e do nível de preços. Porém, a oferta
agregada também tem o seu papel na determinação destes. Vamos analisar agora, os
fatores que deslocam a oferta agregada (supply shocks).
(i) Custo marginal: firmas produzem onde: P = CMg, se por algum motivo o
custo marginal aumentar para produzir a mesma quantidade que
produziam anteriormente o preço terá que ser maior, ou, alternativamente,
ao preço antigo as firmas irão produzir menos, o que representa um
deslocamento da oferta agregada à esquerda. Fatores que afetam o custo
marginal são chamados de cost push factors, pois afetam o custo marginal
independentemente da demanda.

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(ii) Preço esperado (Pe): Se em decorrência de uma tendência ascendente no
nível de preços, o preço esperado aumentar (P0P1), a oferta agregada irá
deslocar à esquerda, como ilustrada abaixo.

Um aumento autônomo em qualquer fator variável da produção aumenta o
custo marginal e desloca a oferta agregada à esquerda, tal como um aumento em Pe.
Um aumento de preços causado pelo aumento dos custos dos raw materials
desloca a oferta agregada à esquerda. Se o aumento de preços persistir por algum
tempo pode acontecer que Pe também aumente, o que deslocará a oferta agregada
mais ainda à esquerda, provocando um novo aumento de preços. Esse tipo de situação
está ilustrada abaixo.

A situação acima é um exemplo, sob a perspectiva keynesiana, do que ocorreu
na década de 70 nos Estados Unidos devido ao cartel da OPEP.

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Keynesianos versus Clássicos

(i) Demanda Agregada
- Para os clássicos temos: M.V = P.Y, sendo V constante a demanda agregada
muda apenas com as mudanças em M, por isso, YD(M0). Um aumento de um dos
componentes da demanda agregada é compensado pela queda em outros, através do
ajuste na taxa de juros.
- Para Keynes temos: YD (M0, G0, 0, T0 ...), uma vez que a demanda agregada
desloca com o aumento de qualquer um dos seus componentes (M0, G0, 0, T0 ...).

(ii) Oferta Agregada
- Para os clássicos: é vertical devido às suposições do mercado de trabalho
(informação perfeita e flexibilidade de preços e salários), neste caso, a oferta
determina o produto.
- Para Keynes: é positivamente inclinada, pois os salários não são
perfeitamente flexíveis e os participantes do mercado não podem perceber o salário
rela, uma vez que, o nível de preços não é certo, mas sim um nível de preços esperado
(Pe).

(iii) Políticas
- Para os clássicos: A economia se “auto ajusta”, portanto políticas
econômicas (monetária ou fiscal) não tem efeito sobre o produto.
- Para Keynes: a demanda agregada tem um papel importante na determinação
do produto e do nível de preços e as políticas econômicas (monetária ou fiscal) tem
importante papel na estabilização da demanda.

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Chapter 9: The Monetarist Couterrevolution

Milton Friedman – principal força intelectual do monetarismo (Escola de Chicago).

As Proposições Monetaristas

(i) A oferta de moeda possui grande influência na determinação da renda
nominal.
(ii) No longo prazo, a influência da moeda é essencialmente sobre o nível de
preços e outras variáveis nominais. No longo prazo, variáveis reais, como
produto e emprego, são determinadas por fatores reais.
(iii) No curto prazo, a oferta de moeda tem influência sobre variáveis reais. A
moeda é o principal fator que causa movimentos cíclicos no produto e
emprego.
(iv) O setor privado é estável e a instabilidade tem como fonte as políticas do
governo.

A reformulação da Teoria Quantitativa da Moeda

A moeda e os primeiros keynesianos

Os primeiros keynesianos acreditavam na importância da moeda para a
determinação do produto, porém a ênfase keynesiana sobre o uso da política fiscal ao
invés da política monetária pode ser explicada pelas posições das curvas no modelo
IS-LM.

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Os keynesianos acreditavam que, na grande depressão, a posição da curva LM
era basicamente a da “armadilha da liquidez” (LM horizontal), já que eles
acreditavam que a demanda por moeda era extremamente elástica. Por outro lado, os
keynesianos acreditavam que o investimento era muito pouco sensível a alterações
nos juros, isso ocorria principalmente devido ao excesso de capacidade por utilizar
que havia na grande depressão. Esses dois fatores geravam o gráfico IS-LM como o
acima. Nesse modelo, não é difícil perceber que o efeito da política fiscal sobre o
produto é muito maior do que o efeito da política monetária. Com isso, fica fácil
compreender a ênfase keynesiana na política fiscal em detrimento da política
monetária.

A reformulação de Friedman da Teoria Quantitativa da Moeda

Contrariamente aos keynesianos, Friedman acreditava não só que a demanda
por moeda era estável, mas também que a sua elasticidade era bem distante do
infinito, consequentemente o cenário não seria o da “armadilha da liquidez” proposto
por keynes. A interpretação de Friedman da teoria quantitativa da moeda se aproxima
da aproximação de Cambridge, na qual tinhamos:
Md = . P.Y
onde: é assumido constante no curto prazo. Keynes passou a observar a demanda
por moeda como função de outros ativos. Basicamente, Keynes acreditava que k
diminuía quando os juros aumentavam.

Função de Demanda por Moeda de Friedman

Md = L (P, Y, rB, rE, rD)
Onde: P é o nível de preços; Y é a renda; rB é a taxa de juros nominal dos títulos
(bonds); rE é o retorno das ações (equities) e rD é o retorno dos bens duráveis.
A função de demanda por moeda de Milton Friedman depende: da renda
nominal, que é produto dos dois primeiros componentes (P.Y), assim quando a renda
nominal aumenta é esperado que a demanda por moeda também aumente (∂Md/∂RN >
0, onde RN é a renda nominal).

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Para um dado nível de renda, a demanda por moeda depende dos retornos
oferecidos por outros ativos, são eles: títulos (bonds, que eram o foco da demanda por
moeda keynesiana), ações (equities) e os bens duráveis (durable goods). Estes
últimos, não geram retorno mas se valorizam, como acontece com casas e terrenos.
Assim, a inflação também é um determinante da demanda por moeda. Um aumento
do retorno de qualquer um dos ativos acima (rB, rE, rD) diminui a demanda por moeda
(∂Md/∂r < 0, onde r pode ser rB, rE ou