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FU N D A M E N T O S D E A D M IN IST R A Ç Ã O FIN A N C E IR A A SSA F N E T O • LIM A Alexandre Assaf Neto é economista e pós-graduado (mestrado e doutorado) em Métodos Quantitativos e Finanças no exterior e no país. É Livre-Docente pela Universidade de São Paulo. Au- tor e coautor de 16 livros e mais de 70 trabalhos técnicos e científicos pu- blicados em congressos no país e no exterior e em revistas científicas com arbitragem. Consultor de empresas nas áreas de Corporate Finance e Valuation e parece- rista em assuntos financeiros. Sócio do Instituto Assaf e corresponsável pelo site www.institutoassaf.com.br, dedi- cado a pesquisas e estudos em Finan- ças. Responsável por cursos de desen- volvimento profissional e treinamento empresarial. Palestrante. assaf@terra.com.br www.institutoassaf.com.br Fabiano Guasti Lima é mestre em Ciências (Física aplicada) e doutor em Administração (Métodos Quantita- tivos e Finanças) pela USP. Professor doutor do Departamento de Conta- bilidade da Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade da Uni- versidade de São Paulo (FEA-RP/USP), campus de Ribeirão Preto (SP). Coautor de três livros, entre os quais Curso de administração financeira, publicado pela Atlas, e diversos trabalhos publicados em Congressos no país e no exterior e em Revistas com Arbitragem. Consul- tor de empresas nas áreas de Finanças Corporativas e Gestão de Risco. fabianoguastilima@gmail.com fgl@usp.br Um livro de Fundamentos não sig- nifica necessariamente que seja um livro básico, simplificado e de conteúdo resumido. O que se pro- põe é que seja uma obra comple- ta, de qualidade competitiva com as melhores obras disponíveis no mercado, porém introduzida de forma mais acessível e que permi- ta motivar o aprendizado. A teoria financeira é essencial para uma postura mais racional do ad- ministrador financeiro diante dos desafios diários, e principalmente pelas mudanças verificadas no am- biente econômico. É fundamental que o administrador perceba e en- tenda essas mudanças, e seja com- petente e inovador em direcionar sua gestão para a criação de riqueza. A teoria apresentada é fundamental para compreender e resolver os de- safios das finanças empresariais. Este livro aborda todo o contexto dos produtos financeiros já atua- lizados com as novas metodolo- gias do nosso mercado financei- ro, bem como a nova lei contábil. Trata de toda a teoria financeira de maneira simples e autoexpli- cativa com exemplos da própria realidade brasileira. FUNDAMENTOS DE ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA O ideal de um livro introdutório é que apresente um conteúdo essencial da disciplina e consiga, ao mesmo tempo, estimular o estudante para o aprendizado. Um livro de Fundamentos deve também desvendar os conceitos básicos da matéria e priorizar extensões práticas para melhor aproveitamento da leitura. Todas essas preocupações estiveram presentes neste Fundamentos de Administração Financeira, elabo- rado como o primeiro livro da área de estudo de Finanças destinado ao leitor que inicia seus estudos nessa área, porém exigindo uma formação atualizada e aprendizado dinâmico. A obra oferece, em seus 22 capítulos, todo o conteúdo programático recomendado para uma disciplina introdutória de Finanças em cursos superiores, abordando o que há de moderno e atual no assunto, como riqueza e criação de valor, gestão de risco e derivativos, conflitos entre agentes, decisões financeiras, custos de oportunidade, valuation, focando sempre nos estudos a realidade brasileira. O livro foi escrito seguindo os principais avanços verificados no campo das Finanças. Os autores utilizaram a experiência como docentes e de colegas consultados – acadêmicos e profissionais de mercado – para identificar como deveriam ser tratados não só os assuntos incluídos na obra, como também as principais dificuldades enfrentadas pelos estudantes em cursos introdutórios de Finan- ças. Todo esse conjunto de informações foi de grande utilidade para o desenvolvimento do projeto do livro, que segue os principais avanços verificados na área financeira. APLICAÇÃO Livro-texto para as disciplinas Introdução à Administração Financeira, Administração Financeira, Estru- tura e Orçamento Empresarial de cursos de graduação, como Economia, Administração de Empresas e Ciências Contábeis. Leitura complementar para as disciplinas Mercado Financeiro e Derivativos, Contabilidade Avançada e Matemática Financeira. Obra recomendada para reciclagem a todos que estudaram a matéria e necessitam de uma revisão e atualização de seus principais conceitos e técnicas, bem como para profissionais, de diferentes áreas, que desejam iniciar seus estudos em Finanças Corporativas. FUNDAMENTOS DE ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA ALEXANDRE ASSAF NETO FABIANO GUASTI LIMA 2a Edição FUNDAMENTOS DE ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA LIVRO DE EXERCÍCIOS PORTAL ATLAS 2a EDIÇÃO Alexandre Assaf Neto Fabiano Guasti Lima SÃO PAULO EDITORA ATLAS S.A. – 2014 SUMÁRIO 1. Introdução às finanças corporativas, 3 2. Ambiente financeiro brasileiro, 5 3. Cálculo financeiro, 7 4. Produtos financeiros, 9 5. Títulos de Renda fixa e renda variável, 12 6. Entendendo as demonstrações contábeis brasileiras, 15 7. Como analisar as demonstrações financei- ras, 19 8. Análise custo-volume-lucro e alavancagem operacional, 30 9. Alavancagem financeira, 33 10. Medidas de criação de valor, 36 11. Decisões de investimentos, 39 12. Avaliação econômica de investimentos, 42 13. Entendendo as estatísticas de risco, 45 14. Decisões de investimentos, risco e custo de oportunidade, 48 15. Custo de capital e criação de valor, 50 16. Estrutura de capital, 52 17. Fontes de financiamento de longo prazo no Brasil, 54 18. Decisões de dividendos e práticas no Bra- sil, 56 19. Capital de giro, caixa e equilíbrio finan- ceiro, 58 20. Administração de valores a receber e es- toques, 61 21. Avaliação de empresas, 63 22. Mercados derivativos e gestão de riscos, 65 INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS CORPORATIVAS 1 1 Associe o segmento de estudo em finan- ças com o seu objeto de estudo: MF – Mercado Financeiro FC – Finanças Corporativas FP – Finanças Pessoais ( ) Estuda os mecanismos das decisões de endivi- damento das corporações. ( ) Estuda as decisões de orçamento das pessoas e famílias, bem como os meios para melhorar seu gerenciamento. ( ) Estuda os vários mercados de ativos financeiros. ( ) É um ramo novo no estudo de finanças, que tem como foco de análise os investimentos e financiamentos das pessoas físicas. ( ) Tem como objeto de estudo, dentre outras coi- sas, a avaliação das decisões de investimento e criação de valor para as organizações. ( ) Neste segmento são utilizadas ferramentas avançadas para a avaliação de títulos, ações e outros ativos financeiros. 2 Assinale a alternativa incorreta: a) Os trabalhos de Modigliani-Miller e Markowitz na década de 1950 são a base das finanças cor- porativas modernas. b) As consequências das decisões de investimento, financiamento e dividendos sempre estiveram no centro de análise dos estudos em finanças corporativas. c) As decisões de financiamento das empresas es- tudadas por Modigliani-Miller mostram que a estrutura de financiamento (ou capital) é irre- levante para o valor da empresa. d) Segundo o trabalho de Markowitz (1952), as decisões de formação de uma carteira de inves- timentos devem seguir o equilíbrio da relação risco-retorno. e) O modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) proposto por Sharpe (1964) contribui para os estudos no campo de avaliação de ativos. 3 Assinale a afirmativa correta: a) Para analisarmos o custo de oportunidade de uma decisão de investimento, devemos ter como referência a melhor alternativa disponí- vel rejeitada, independentemente do nível de risco envolvido. b) As decisões de financiamento e de investimento, quando analisadasconjuntamente, não dispen- sam a consideração dos efeitos inflacionários, pois uma compensa a outra. c) O valor contábil da empresa é o critério mais indicado para as decisões financeiras das em- presas, pois é com base no valor contábil do patrimônio líquido que o lucro do investimento será distribuído. Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 5 d) A administração financeira das empresas deve estar voltada basicamente para a criação de ri- queza de seus proprietários. e) As decisões financeiras promovidas pela empre- sa geralmente têm suas consequências a curto prazo, dada a globalização dos mercados finan- ceiros modernos. 4 Leia as afirmativas abaixo e assinale a alternativa correta: I – O valor econômico de uma empresa é formado pelo soma, a valor de mercado, de seus ativos tangíveis. II – A criação de valor para seus acionistas é mis- são para as empresas. III – O lucro contábil é uma boa medida de desem- penho futuro, pois ele reflete no presente os possíveis riscos no futuro. a) Somente a afirmativa I é falsa. b) Somente a afirmativa II é falsa. c) Somente a afirmativa III é falsa. d) As afirmativas I e II são verdadeiras. e) As afirmativas I e III são falsas. 5 Assinale a alternativa que não repre- senta uma característica do ambiente financeiro brasileiro: a) Há escassez de recursos de longo prazo para as empresas. b) As fontes de recursos de longo prazo são basi- camente de fontes oficiais, com taxas de juros subsidiadas, o que pode interferir na correta avaliação nas decisões de financiamento das empresas. c) No Brasil, as taxas de juros de curto prazo são menores do que as de longo prazo, pois é mais difícil uma empresa ser liquidada no curto pra- zo. d) As decisões de financiamento, por serem in- fluenciadas pelas políticas oficiais de oferta de crédito de longo prazo, podem alterar as deci- sões de investimentos no Brasil. e) Os modelos de avaliação de investimentos em mercados desenvolvidos são plenamente apli- cáveis ao ambiente financeiro brasileiro, pois já trazem consigo todo o ferramental complexo e avançado para a correta avaliação. 6 Considere as seguintes alternativas: I – O objetivo das finanças comportamentais é es- tudar como os indivíduos, na vida econômica real, interpretam as informações disponíveis e tomam as suas decisões de investimentos. II – A teoria de finanças tradicional como estudada admite que todo investidor é um ser racional e, por conseguinte, adota sempre o mesmo pa- drão de comportamento decisório; já a teoria das finanças comportamentais se preocupa com a reação dos indivíduos diante de suas escolhas de investimentos. III – Empresas que conseguem altos lucros não in- dicam necessariamente que estão criando valor aos seus acionistas. IV – Em uma empresa de médio porte, o objetivo de maximização da riqueza e o objetivo de ma- ximização dos lucros contábeis significam ne- cessariamente a mesma coisa. Pode-se afirmar que são corretas as seguintes alternativas a) I, II e IV b) II, III e IV c) I e IV d) II e IV e) I, II e III AMBIENTE FINANCEIRO BRASILEIRO 2 1 Faz parte do Sistema Financeiro Nacio- nal (SFN), exceto: a) Conselho Monetário Nacional (CMN). b) Instituições Financeiras Bancárias. c) Banco Central do Brasil (BACEN). d) Comissão de Valores Mobiliários (CVM). e) Ministério da Justiça. 2 Não faz parte das responsabilidades do Conselho Monetário Nacional: a) Estabelecer as normas e condições gerais para funcionamento das instituições financeiras. b) Controlar os meios de pagamento da economia. c) Execução da política monetária do governo. d) Avaliar a solvência das instituições financeiras. e) Coordenar as políticas de crédito, câmbio e da dívida pública interna e externa. 3 Leias as sentenças abaixo e assinale a alternativa correta: I – Os títulos públicos são valores mobiliários, pois são negociados no mercado financeiro. II – Os títulos de renda fixa prefixados, por serem mais seguros, apresentam um menor risco em relação aos efeitos inflacionários. III – Quando há expectativa de redução das taxas de juros, os títulos pós-fixados são menos in- teressante ao aplicador. a) A afirmativa I é falsa. b) A afirmativa II é falsa. c) A afirmativa III é falsa. d) Todas as afirmativas são falsas. e) Há pelo menos uma alternativa correta. 4 Marque “V” para verdadeiro e “F” para falso nas sentenças abaixo: ( ) Todos os títulos emitidos pelas empresas são de renda variável, pois sempre dependem do resultado futuro apurado por elas. ( ) Os juros sobre o capital próprio (JSCP), por trazerem vantagens fiscais para quem o rece- be, são sempre preferidos pelos acionistas. ( ) O mercado monetário é uma fonte importante de recursos de longo prazo para a economia, pois é por meio desse mercado que o governo controla a liquidez da economia. ( ) Os bancos comerciais e múltiplos atuam prin- cipalmente no mercado de crédito, predomi- nantemente na oferta de recursos de curto e médio prazos às pessoas físicas e empresas. ( ) Por ser predominantemente dirigidas para modalidade de financiamento de longo pra- zo, as empresas geralmente não recorrem ao Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 7 mercado de capitais para obter recursos para capital de giro. 5 Assinale a alternativa correta: a) As preferências temporais do consumo não afe- tam as taxas de juros. b) O risco Brasil sofre influências de variáveis ma- croeconômicas internas e de países vizinhos, bem como pelas oscilações das taxas de juros no mundo. c) A taxa SELIC, por servir de parâmetro de nego- ciação dos títulos públicos que geralmente são de longo prazo, apresenta taxas superiores que às da taxa DI, pois essas são formadas pela nego- ciação de empréstimos de curtíssimo prazo entre as instituições financeiras, assim de menor risco. d) O risco país não afeta as decisões de investimen- to, pois essas são determinadas unicamente pe- los resultados futuros esperados do projeto. e) As taxas de juros nominais consideram so- mente o risco não sistemático, ou seja, o ris- co de inadimplência, pois o risco sistemático não altera as taxas de juros uma vez que ele é válido para toda a economia e seus efeitos são autocompensados. 6 Considere as seguintes alternativas: I – Quando é informado em um jornal que a taxa de câmbio é de R$ 1,89, significa que é necessá- rio R$ 1,89 de moeda nacional para se comprar US$ 1,00 (um dólar americano). II – As operações do mercado de crédito são realizadas apenas por instituições financeiras bancárias por meio de empréstimos e financia- mentos a pessoas físicas e jurídicas. III – As LTN – Letras do Tesouro Nacional – apre- sentam rendimentos prefixados e são nego- ciadas com deságio (desconto) sobre o valor nominal. IV – A taxa SELIC é aceita como taxa livre de ris- co e referencia o custo do dinheiro no mercado financeiro. Pode-se afirmar que: a) São corretas as afirmativas II, III e IV. b) São falsas apenas as afirmativas I, II e III. c) Todas são verdadeiras. d) Apenas a II é falsa. e) Apenas a IV é falsa. CÁLCULO FINANCEIRO 3 1 Um título público ofertado pelo governo oferece um pagamento de $ 20.000,00 daqui a 10 anos, sem qualquer paga- mento intermediário até este prazo. Considerando que a taxa de juros é de 9,5% a.a., calcule: a) O valor de negociação do título no mercado a vista. b) O valor do título daqui a sete anos. c) Se um título alternativo fosse emitido sem pra- zo para resgate, mas que pagasse rendimentos anuais perpétuos de $ 1.600,00, qual seria seu valor de negociação no mercado, considerando uma taxa de juros de 8% a.a.? 2 Qual o rendimento efetivo anual de uma aplicação que oferece uma taxa de juros nominal de 12% a.a. nos seguintes casos: a) Capitalização semestral. b) Capitalização quadrimestral. c) Capitalização trimestral. d) Capitalização bimestral. e) Capitalização mensal. 3 Considere que você tenha $ 10.000,00 para aplicar em dois investimentosde riscos semelhantes. O primeiro (I) ofe- rece uma taxa de retorno nominal de 20% a.a., com capitalização exponen- cial mensal e que pode ser resgatada em qualquer prazo. O segundo (II) oferece uma taxa de juros com capitalização li- near de 1,8% a.m. e que só pode ser res- gatada ao final de um ano. Sendo assim, pede-se: a) Calcular o montante das duas aplicações ao fi- nal de um ano. b) Qual das duas opções de investimento seria pre- ferível se você não precisasse do dinheiro apli- cado durante o período de um ano. c) Até qual mês do ano um investimento é pre- ferível ao outro na hipótese de que você não necessite do dinheiro neste período? 4 Uma concessionária oferece duas for- mas de pagamento de um carro. Na pri- meira, é exigida uma entrada de 50% do valor do automóvel e o restante é financiado em 24 vezes fixas com ju- ros mensais de 2% a.m. (capitalização exponencial). Na segunda, não é exigi- da a entrada no ato, mas o valor dela, também de 50%, será pago anualmente por um período de cinco anos em pres- tações fixas anuais, e os 50% restantes em prestações mensais fixas. Nesta se- Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 9 gunda opção, os juros incidentes sobre as prestações anuais são de 12% a.a. e sobre as prestações mensais, de 1,5% a.m., todos com capitalização exponen- cial. Com base nessas informações, pe- de-se: a) O valor pago por um automóvel de $30.000,00 pelas duas opções. b) Se na segunda opção fossem também pagos 50% do valor do automóvel no ato e, o res- tante mantido em prestações mensais duran- te cinco anos com a taxa de juros de 1,5% a.m. (capitalização exponencial), qual o va- lor total pago por um financiamento de um automóvel de $ 30.000,00? 5 Uma empresa tem um passivo previ- denciário de $ 5,3 milhões que deverá ser pago daqui a 9 anos. Se este passivo aumenta a uma taxa exponencial de 5% a.a., quanto esta empresa deverá apli- car hoje para que possa pagar esta dívi- da, considerando que a aplicação feita pela empresa renda 8% a.a. (capitaliza- ção composta). 6 Uma empresa tem uma dívida com um banco no valor de R$ 1.200,00 daqui a 2 meses, R$ 3.260,00 daqui a 10 meses. Passando por dificuldades financeiras resolveu procurar o banco para refinan- ciar toda a dívida em 12 pagamentos mensais, vencendo o primeiro paga- mento de hoje a 3 meses e os demais de 30 em 30 dias. Se a taxa de juros da dí- vida inicial era de 34,4889% ao ano e o banco oferece no refinanciamento uma taxa de 22,80% ao ano com capitaliza- ção mensal, o valor das prestações do refinanciamento será: a) Menor que R$ 369,00. b) Maior que R$ 369,00 mas inferior a R$ 410,00. c) Maior que R$ 410,00 mas inferior a R$ 439,00. d) Maior que R$ 439,00 mas inferior a R$ 489,00. e) Superior a R$ 489,00. PRODUTOS FINANCEIROS 4 1 Considere que determinado título pague rendimentos que acompanham a taxa over. Assim, para uma taxa over efetiva anual de 13,50%. Considerando que o ano possua 252 dias úteis, calcule: a) A taxa over nominal e efetiva mensal prometida pelo título. b) O rendimento efetivo desse título em um mês com 22 dias úteis. c) Se neste mesmo mês a inflação foi de 0,47%, calcule o ganho real com o título. 2 A empresa “Sem caixa” necessita de dinheiro para honrar um compromisso de curtíssimo prazo e para obter tal re- curso optou por fazer uma operação de Hot Money. Nesta operação a empresa contratou $ 1.000.000,00 de emprés- timo por um período de 4 dias, sendo que neste período as taxas mensais no- minais do CDI foram de 1,16%, 1,35%, 1,40% e 1,57% em cada dia consecutiva- mente. Se o spread cobrado pelo banco é de 0,14% ao dia e a alíquota de IOF é de 0,0041% ao dia e descontada no ato da obtenção do empréstimo, pede-se: a) O custo efetivo da operação. b) Se nesta operação a empresa visava não incor- rer em juros mensais de 1% mais multa de $ 1.000,00 ao dia sobre uma dívida com fornece- dores, teria mesmo assim compensado a opera- ção de Hot Money? Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 10 3 Certa empresa possui algumas duplicatas a receber de seus clientes referentes a ven- das passadas. A distribuição dos prazos e valores das duplicatas é mostrada no quadro abaixo: Cliente Valor Duplicata ($) Prazo Para Recebimento X 2.800,00 35 dias Y 2.300,00 19 dias Z 3.200,00 10 dias Se o banco cobra 1,7% a.m. para efetuar a operação de desconto mais uma tarifa de abertura de crédito de $ 70,00 e se o imposto sobre a operação é de 0,0082% ao dia mais uma alíquota fixa de 0,38%, calcule: a) O valor recebido pela empresa. b) O custo efetivo mensal da operação. c) Se os clientes tivessem oferecido pagar as dupli- catas antecipadamente se a empresa ofereces- se um desconto (do tipo racional) a uma taxa mensal efetiva de 2%, qual seria o valor recebi- do pela empresa? Qual seria o custo efetivo da operação para a empresa nesse caso? 4 A Cia. “Comércio” possui duplicatas a receber no valor de $ 30.000,00 vencí- veis em 30 dias e, visando obter recursos para suas atividades, recorre a uma em- presa de factoring para descontar essas duplicatas. Se a factoring trabalha com um custo de oportunidade do capital de 3,0% a.a., despesas fixas de 0,7%, des- pesas bancárias de 0,35%, margem de lucro de 2,5% e os impostos incidentes nas suas operações são de 1,6%, calcule: a) O valor recebido pela Cia “Comércio” nas hipó- teses de desconto por dentro e por fora. b) O custo efetivo da operação nas duas hipóteses mencionadas anteriormente. c) Por que a atividade de fomento comercial, como deste exercício, não é considerada uma opera- ção de crédito? Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 11 5 Uma indústria do ramo siderúrgico estuda a ampliação de sua capacidade produtiva. Para tanto, pretende recorrer a um empréstimo de um banco oficial que oferece recursos para investimento com taxas subsidiadas. Neste banco, as taxas de juros são formadas basicamente por dois componentes: um fixo, de 7% a.a., para cobrir os custos opera- cionais do banco e, um variável, que é a média da taxa de juros de longo prazo (TJLP) média anual. Assim, se no início de determinado ano a siderúrgica obteve empréstimos de $ 500.000.000,00 que serão pagos em 7 parcelas anuais, mas com carência de 3 anos para a amortização do principal, segundo o sistema de amortização constante e, se as taxas de juros de longo prazo (TJLP) médias foram de: Ano 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 TJLP 6,50% 6,75% 7,00% 6,25% 6,00% 5,75% 5,50% 5,25% 5,00% 4,75% Calcule: a) O valor total dos juros e o montante pago. b) Recalcule os valores do item anterior, supondo que a siderúrgica obteve um novo empréstimo de $ 90.000.000,00 ao final do sétimo ano para a conclusão das etapas iniciadas com o primei- ro empréstimo, com prazo de 3 anos, sem ca- rência. 6 Um banco aplica R$ 150.000 em um CDI por três dias úteis às seguintes taxas over mensais: 2,33%, 2,35% e 2,39%. O montante final da operação: a) É menor que R$ 150.400,00. b) Maior que R$ 150.400,00 e menor que R$ 150.500,00. c) Maior que R$ 150.500,00 e menor que R$ 150.600,00. d) Maior que R$ 150.600,00 e menor que R$ 150.700,00. e) Maior que R$ 150.700,00. TÍTULOS DE RENDA FIXA E RENDA VARIÁVEL 5 1 Considere dois títulos X e Y em que am- bos possuem valor de face de $ 1.000, sendo que X tem um prazo de maturida- de de 5 anos e Y tem prazo de maturida- de de 10 anos. O título X foi adquirido por $ 965,00 e paga cupons semestrais de 12% a.a. O título Y foi adquirido por $ 1.090,00 e paga cupons semestrais de 8% a.a. Pede-se: a) A Yield to Maturiry (YTM) de cada um dos títulos. b) Se ambos títulos tivessem sido adquiridos pelo seu valor de face, qual seria o rendimento até o vencimento dos títulos. 2 Considere dois títulos de renda fixa, C e D, que prometem juros anuais de 9% a.a., com pagamentos semestrais dos cupons e valores de face idênticos de $ 2.000. Se o título C tem prazo de maturidade de 7 anos e o títuloD tem maturidade de 14 anos, pede-se: a) Qual o preço que deveria ser pago por cada um dos títulos se a taxa de atratividade é de 9% a.a.? b) Se a taxa de atratividade baixar para 7% a.a., qual passa a ser o preço de cada um dos títulos? c) Qual a volatilidade dos títulos considerando a alteração da taxa de atratividade do item “a” para o item “b”? 3 Considere um título com valor de face de $ 1.000 que paga cupons semestrais de 11% a.a. com maturidade de 4 anos. Com base nessas informações, pede-se: a) A duration do título se ele é negociado ao par. b) A duration se o título é negociado a $ 900,00 e a $ 1.100,00. Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 13 4 Um banco possui a seguinte estrutura de empréstimos por clientes: Cliente Prazo p/ Pagamento Valor a Receber Taxa de juros (a.m.) X 24 dias $ 1.900,00 1,12% Y 38 dias $ 2.500,00 1,03% Z 55 dias $ 3.100,00 0,95% Com base nestas informações, pede-se: a) A duration da carteira dos empréstimos do banco. b) A taxa equivalente mensal da carteira de empréstimos concedidos pelo banco. 5 Seja um título público com valor de face de $ 5.000,00. Esse título possui matu- ridade de 5 anos e oferece rendimento anual de 8%, pagos semestralmente. Se o título está sendo negociado ao par, calcule: a) A duration deste título. b) A duration modificada do título se os investi- dores exigem uma taxa de retorno de 10%. 6 Sejam os seguintes dados financeiros da empresa “Alfa” ao final de um período: Lucro líquido do período: $ 100.000,00 Número de Ações: 500.000 Preço de mercado da ação: $ 16,00 Patrimônio líquido: $ 400.000 Com base nessas informações, calcule: a) O lucro por ação. b) O índice preço/lucro. c) O valor patrimonial da ação. d) O dividend yield da ação na hipótese da empresa distribuir totalmente seus lucros. 7 Considere a mesma empresa “Alfa” da questão anterior. Se a empresa “Alfa” adotar uma política de payout de 50% e se a taxa de atratividade dos investi- dores para esta empresa for de 8% a.a., calcule: a) O valor intrínseco da ação. b) O valor da ação se é esperado que os dividendos cresçam à taxa de 3% a.a. 8 Considere que as ações de determinada empresa paguem dividendos de $ 1,80 por ação no próximo ano. É esperado ainda que a partir do próximo ano esses dividendos cresçam à taxa de 8% inde- finidamente. Se o retorno exigido pelos investidores é de 10%, calcule: a) O preço que deveria ser pago pela ação. b) O preço que deveria ser pago pela ação se a taxa de crescimento esperada dos dividendos for de 4% a.a. c) Qual a relação entre a taxa de crescimento dos dividendos e o valor da ação? Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 14 9 A empresa “Crescimento” acabou de pa- gar dividendos de $ 2,50 por cada ação, que está sendo negociada atualmente por $ 45,00. Os investidores acreditam que os dividendos pagos por esta em- presa cresçam a uma taxa constante ao longo do tempo. Sendo assim, calcule a taxa de crescimento dos dividendos es- perada pelos investidores se: a) O retorno exigido pelos investidores é de 9%. b) O retorno exigido pelos investidores é de 11%. c) Qual a conclusão que se obtém da comparação dos resultados dos itens “a” e “b”. 10 Considere as ações de três empresas: X, Y e Z. É esperado que a empresa X pague dividendos de $ 4,00 indefinida- mente. Já a empresa Y deverá pagar $ 2,00 de dividendos no próximo ano e, daí então, espera-se que os dividendos cresçam a uma taxa de 4% para sem- pre. Por fim, espera-se que a empresa Z pague dividendos de $ 5,00 no próxi- mo ano e que os dividendos cresçam a uma taxa de 20% nos três anos seguin- tes (ou seja, até o ano 4), para então manter-se com crescimento nulo. Desta maneira, se a taxa de retorno exigida pelos investidores é de 12% para todas as ações, qual a ação de maior valor? Refaça os cálculos para uma taxa de re- torno de 5%. 11 Um bônus com valor de face de R$ 1.500,00 está sendo negociado no mercado com deságio de R$ 120,00. A maturidade desse título é de 10 anos e é pago um cupom de 8,5% ao ano com rendimentos semestrais. Pede-se: a) A yield to maturity do título. b) A current yield do título e sua comparação com a taxa do cupom. ENTENDENDO AS DEMONSTRAÇÕES CONTÁBEIS BRASILEIRAS 6 1 Sejam as seguintes contas e valores da “Cia Simples” ao final do ano: Caixa: $ 1.000 Contas a Pagar: $ 9.000 Financiamento de Longo Prazo: $ 20.000 Empréstimos de Curto Prazo: $ 5.000 Contas a Receber: $ 13.000 Patrimônio Líquido: $ 2.000 Máquinas: $ 25.000 Impostos a Pagar: $ 3.000 Vendas: $ 22.000 Custo dos Produtos Vendidos: $ 12.000 Despesas Operacionais: $ 2.000 Alíquota IR/CS: 34% Com base nessas informações, elabore o Balan- ço Patrimonial (BP) e a Demonstração do Resulta- do do Exercício (DRE) “Cia Simples”. 2 Considere as demonstrações financeiras abaixo de uma empresa hipotética: BALANÇO PATRIMONIAL ATIVO t0 t1 PASSIVO t0 t1 Caixa 10 100 Fornecedores 500 450 Aplicações Financeiras 400 10 Despesas a pagar 400 300 Contas a receber 500 650 IR/CS a pagar 120 30 Estoques 600 300 Outros pagáveis 200 140 Ativo Circulante 1.510 1.060 Dividendos a pagar 200 50 Contas a receber 100 0 Juros a pagar 40 350 Equivalência Patrimonial 1.000 1.500 Empréstimos 350 1000 Máquinas 5.000 6.500 Passivo Circulante 1.810 2.320 Depreciação Acumulada 2.500 3250 Provisões para riscos trabalhistas 100 130 Ativo não Circulante 3.600 4.750 Financiamentos 2.500 2.300 TOTAL ATIVO 5.110 5.810 Passivo Exigível a Longo Prazo 2.600 2.430 Ativo Não Circulante 4.410 4.750 Patrimônio Líquido 700 1060 Capital 300 600 Reserva de Lucros 400 460 PASSIVO TOTAL 5.110 5.810 Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 16 DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO DO EXERCÍCIO (t1) Vendas 5.000 Custo das vendas 2.750 Lucro Bruto 2.250 Despesa depreciação –750 Despesas administrativas 1.000 Despesa com provisões trabalhistas –30 Resultado de Equivalência Patrimonial 250 Resultado Operacional 720 Receitas Financeiras 80 Despesas financeiras (curto prazo) –90 Despesas financeiras (longo prazo) –500 Resultado Financeiro –510 Resultado antes dos Impostos 210 Imposto de Renda –70 Resultado Líquido 140 Com base nestas demonstrações, elabore a De- monstração do Fluxo de Caixa desta empresa para o ano t1. Observações: 1) As provisões de longo prazo são transferidas para a conta de outros pagáveis. 2) Todos os juros são considerados como de curto prazo. 3 Sejam as demonstrações financeiras simplificadas de um banco múltiplo mostradas a seguir: BALANÇO PATRIMONIAL ATIVO Ano 1 Ano 2 PASSIVO Ano 1 Ano 2 Caixa 50 30 Depósitos a vista 400 450 Operações de Crédito 1.000 1.150 Depósitos a prazo 1.300 1.200 Títulos e Valores Mobiliários 900 650 Empréstimos 120 100 Instalações 110 160 Pagáveis operacionais 30 40 Depreciação Acumulada –60 –70 Patrimônio Líquido 150 130 TOTAL ATIVO 2.000 1.920 Capital 50 50 Reserva de Lucros 100 80 TOTAL PASSIVO 2.000 1.920 Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 17 DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO DO EXERCÍCIO (Ano 2) Receitas de crédito 325 Receitas de TVM 200 Despesas de captação –250 Despesas com juros de empréstimos –25 Despesas operacionais –130 Despesa de depreciação –10 Resultado Líquido 110 Com base nestas demonstrações financeiras, elabore a demonstração do fluxo de caixa deste banco. 4 Complete os demonstrativos financeiros abaixo, em que todas as contas estão registra- das pelos seus valores líquidos: BALANÇO PATRIMONIAL ATIVO 2004 2005 PASSIVO 2004 2005 Ativos Correntes 400 Dívidas 240 Ativos Não Correntes 800 PL 709 Total Ativo 1.200 Total Passivo 949 DRE 2004 2005 Receita de Vendas 1.360 (–) CPV 952 (=) Lucro Bruto 408 (–) Despesas Adm. 60 (–)Despesas Deprec. 80 (=) Lucro Operacional 268 (–) Despesas financ. 29 (=) LAIR 239 (–) IR 81 (=) Lucro Líquido 158 (–) Dividendos 47(=) Lucros Retidos 111 Para tanto, utilize as seguintes informações: * A receita de vendas equivale a 1,70 vezes o valor dos ativos não correntes. * A depreciação anual equivale a 10% dos ati- vos não correntes. * As despesas administrativas são fixas em $ 60 a.a. * O custo dos produtos vendidos é de 70% da receita de vendas. * A alíquota de IR é de 34%. * Os juros das dívidas são de 8% a.a. * A empresa investe $ 200 a.a. em ativos fixos ao final do ano. * A empresa almeja uma política de endivida- mento de 20% do passivo total. * O índice de payout é de 30%. Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 18 5 Determinada empresa, durante o ano passado, efetuou vendas no valor de $ 5 milhões. O custo dos produtos vendidos e as despesas operacionais foram de $ 3,2 milhões e $ 200.000, respectivamen- te. A empresa também tinha emprésti- mos a pagar no valor de $ 1 milhão que cobravam juros de 10%. Se a alíquota de Imposto de Renda é de 34%, calcule: a) O resultado operacional líquido da empresa. b) O lucro antes do Imposto de Renda. c) O lucro líquido da empresa. 6 São demonstrações contábeis obriga- tórias exigidas pela nova Leis das S.As, além do balanço patrimonial e da de- monstração de resultado do exercício para as companhias abertas: a) Demonstração dos Fluxos de Caixa, Demonstra- ção do Valor Adicionado e Demonstração das Mutações do Patrimônio Líquido. b) Demonstração de Origens e Aplicações de Re- cursos, Demonstração dos Fluxos de Caixa, Demonstração das Mutações do Patrimônio Lí- quido. c) Demonstração dos Fluxos de Caixa, Balanço So- cial, Demonstração de Origens e Aplicações de Recursos. d) Balanço Social, Demonstração do Valor Adicio- nado e Demonstração dos Fluxos de Caixa. e) Balanço Social, Demonstração do Valor Adicio- nado e Demonstração das Mutações do Patri- mônio Líquido. COMO ANALISAR AS DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS 7 1 Considere o Balanço Patrimonial (BP) simplificado e algumas contas da Demonstração do Resultado do Exercício (DRE) de uma empresa siderúrgica brasileira tal como apre- sentados pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM): Balanço Patrimonial (em mil R$) ATIVO 31/12/2008 31/12/2007 31/12/2006 Ativo Circulante 11.898.801 8.962.928 7.582.233 Ativo Realizável a Longo Prazo 1.263.264 1.020.565 855.200 Ativo Permanente 14.417.988 10.715.256 10.259.583 TOTAL ATIVO 27.580.053 20.698.749 18.697.016 PASSIVO 31/12/2008 31/12/2007 31/12/2006 Passivo Circulante 4.419.790 3.769.391 3.175.786 Passivo Não Circulante 8.044.779 4.340.949 5.005.159 Patrimônio Líquido 15.115.484 12.588.409 10.516.071 TOTAL PASSIVO+PL 27.580.053 20.698.749 18.697.016 DRE (em mil R$) 31/12/2008 31/12/2007 31/12/2006 Resultado Operacional 4.248.015 4.454.535 3.378.395 Resultado Não Operacional 0 7.152 45.984 Lucro/Prejuízo do Período 3.224.433 3.171.895 2.515.461 Se o índice geral de preços da economia foi de 3,14%, 4,60% e 5,90% para os anos de 2006, 2007 e 2008, respectivamente e, tomando o ano de 2006 como ano-base, calcule: a) A evolução nominal e real do resultado opera- cional, do resultado não operacional e do lu- cro/prejuízo da empresa ano a ano. b) Qual das contas de resultado calculadas em “a” apresentou maior crescimento real em todo pe- ríodo? c) Por meio da análise vertical, verifique qual con- ta do passivo apresentou maior aumento na participação do passivo total. Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 20 2 Considere os seguintes saldos trimestrais e anuais que constam nos demonstrativos financeiros de uma empresa: Contas 1º Trim. 08 2º Trim. 08 3º Trim. 08 4º Trim. 08 Clientes $ 7.000 $ 7.800 $ 7.700 $ 8.400 Estoques $ 25.000 $ 22.500 $ 23.300 $ 28.200 Fornecedores $ 18.400 $ 19.500 $ 17.600 $ 22.900 Contas Ano 08 Custo Produtos Vendidos (CPV) $ 78.500 Compras a Prazo $ 44.200 Vendas a Prazo $ 21.500 Com base nessas informações, calcule: a) O prazo médio de estocagem (PME), o prazo médio de pagamento a fornecedores (PMPF) e o prazo médio de cobrança (PMC). b) O giro dos estoques. 3 Considere os seguintes dados financeiros do setor de papel e celulose brasileiros para os anos de 2007 e 2008 que constam no site: http://www.institutoassaf.com. br/assafii/excel/total08/papelecelulose.xls Balanços Patrimoniais Consolidados (R$ mil) 31/12/2007 31/12/2008 Ativo Circulante 26,9% 28,5% Realizável a Longo Prazo 6,9% 9,4% Permanente 66,2% 62,0% TOTAL ATIVO 55.294.429 61.757.021 Passivo Circulante 11,8% 17,2% Exigível no Longo Prazo 45,9% 58,1% Patrimônio Líquido 42,3% 24,7% TOTAL PASSIVO + PL 55.294.429 61.757.021 Investimento/Recursos de Terceiros e Próprios (R$ mil) 31/12/2007 31/12/2008 Investimento 45.828.997 52.485.089 Recursos de Terceiros Onerosos 22.458.678 37.204.855 Recursos Próprios 23.370.319 15.280.234 Recursos Terceiros + Próprios 45.828.997 52.485.089 Recursos de Terceiros Onerosos 49,0% 70,9% Recursos Próprios 51,0% 29,1% Investimento 100% 100% Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 21 RESULTADO OPERACIONAL (mil R$) 31/12/2007 31/12/2008 RECEITA LÍQUIDA DE VENDAS 18.572.284 19.971.743 (–) Custo dos Produtos Vendidos –12.070.051 –13.482.523 (=) LUCRO BRUTO 6.502.233 6.489.220 (–) Despesas Operacionais –2.587.687 –2.762.814 (+/–) Outras Receitas e Despesas Operacionais –774.433 –494.240 (=) RESULTADO OPERACIONAL (Antes IR) 3.140.113 3.232.166 (+/–) Imposto de Renda –1.067.638 –1.098.936 (=) RESULTADO OPERACIONAL (Após IR) 2.072.475 2.133.230 Com base nessas informações e sabendo que o ativo permanente total do setor foi de R$ 36.628.436.000,00 e de R$ 38.297.728.000,00 para os anos de 2007 e 2008, respectivamente, calcule: a) Os indicadores de endividamento e estrutura mostrados no livro-texto para este setor em cada ano. b) A margem operacional (MO), o retorno sobre o ativo (ROA) e o retorno sobre o investimento (ROI) do setor. Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 22 4 Considere os seguintes dados financeiros de uma empresa brasileira de capital aberto e que constam no site <www.institutoassaf.com.br>: BALANÇO PATRIMONIAL (R$ 000) 31/12/2007 31/12/2008 ATIVO TOTAL 1.189.302 1.633.061 ATIVO CIRCULANTE 600.825 898.155 Disponibilidades 77.910 163.777 Valores a Receber 315.748 435.559 Estoques 199.929 288.112 Outros Ativos Circulantes 7.238 10.707 ATIVO NÃO CIRCULANTE 588.477 734.906 Ativo Realizável a Longo Prazo 60.694 87.269 Ativo Permanente 527.783 647.637 Investimentos 371 371 Imobilizado 433.607 514.276 Intangível 92.746 132.028 Diferido 1.059 962 PASSIVO TOTAL E PATRIMÔNIO LÍQUIDO 1.189.302 1.633.061 PASSIVO CIRCULANTE 513.409 920.180 Empréstimos e Financiamentos 243.888 426.791 Debêntures 0 0 Fornecedores 65.582 65.495 Impostos, Taxas e Contribuições a Pagar 18.383 11.421 Dividendos a Pagar 33.864 23.751 Provisões de Curto Prazo 46.705 67.482 Dívidas com Coligadas e Controladas 26.293 32.820 Outros Passivos de Curto Prazo 78.694 292.420 PASSIVO NÃO CIRCULANTE 156.139 256.215 Passivo Exigível a Longo Prazo 156.139 256.215 Empréstimos e Financiamentos 72.385 130.775 Debêntures 0 0 Provisões de Longo Prazo 81.120 110.637 Dívidas com Coligadas e Controladas 0 0 Adiantamento para Futuro Aumento de Capital 0 0 Outros Passivos de Longo Prazo 2.634 14.803 RESULTADOS DE EXERCÍCIOS FUTUROS 0 0 PARTIC. DE ACIONISTAS NÃO CONTROLADORES 8.308 10.138 PATRIMÔNIO LÍQUIDO 511.446 446.528 Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 23 BALANÇO PATRIMONIAL (R$ 000) 31/12/2007 31/12/2008 Capital Social 352.755 352.755 Reservas de Capital 0 0 Reservas de Reavaliação 0 0 Reservas de Lucros 158.691 184.691 Ajustes de Avaliação Patrimonial 0 –90.918 Lucros/Prejuízos acumulados0 0 Adiantamento para Futuro Aumento de Capital 0 0 Outras Reservas 0 0 Com base neste demonstrativo financeiro, calcule: a) Os indicadores de Liquidez Corrente (LC) e Ge- ral (LG) desta empresa para os dois anos. b) Os indicadores de endividamento e estrutura para os dois anos. 5 Considere as seguintes informações fi- nanceiras de uma empresa em determi- nado ano: Ativo Total: $ 45.000,00 Vendas Líquidas: $ 30.000,00 Lucro Operacional (Após IR): $ 10.000,00 Lucro Líquido: $ 7.000,00 Relação capital terceiros/Ativo Total: 0,70 Passivo de Funcionamento: $ 5.000,00 A partir dessas informações, pede-se: a) O retorno sobre o ativo (ROA). b) O retorno sobre o patrimônio líquido (ROE). c) O retorno sobre o investimento (ROI). d) O giro do patrimônio líquido. Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 24 6 Considere os seguintes demonstrativos de uma empresa brasileira com ações negocia- das na BM&FBOVESPA: BALANÇO PATRIMONIAL (mil R$) 2008 2007 2006 Ativo Circulante 1.463.168 1.322.776 991.214 Disponibilidades 350.497 405.392 275.792 Clientes 470.401 535.528 374.168 Estoques 333.632 251.079 237.091 Outros 308.638 130.777 104.163 Ativo Não Circulante 652.739 642.843 580.260 Ativo Realizável a LP 106.119 104.584 77.785 Ativo Permanente 546.620 538.259 502.475 ATIVO TOTAL 2.115.907 1.965.619 1.571.474 2008 2007 2006 Passivo Circulante 1.067.536 968.225 738.517 Empréstimos e Financiamentos 190.550 288.959 81.992 Fornecedores 186.188 175.650 214.257 Impostos, Taxas e Contribuições 177.802 118.511 95.672 Outros 512.996 385.105 346.596 Passivo Não Circulante 349.948 318.355 193.635 Empréstimos e Financiamentos 289.480 259.992 127.077 Patrimônio Líquido 698.423 679.039 639.322 PASSIVO+PL 2.115.907 1.965.619 1.571.474 DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO DO EXERCÍCIO 2008 2007 2006 Receita Líquida de Vendas 3.618.019 3.072.699 2.756.987 (–) Custo dos Produtos Vendidos –1.154.669 –992.253 –891.317 (=) Resultado Bruto 2.463.350 2.080.446 1.865.670 (–) Despesas Operacionais –1.715.671 –1.458.410 –1.255.873 (=) Resultado Operacional 866.828 680.315 643.250 (–) IR/CSLL –229.568 –156.627 –149.023 (=) Lucro Líquido 637.260 523.688 494.227 Com base nesses demonstrativos, calcule: a) Os indicadores de endividamento e estrutura apresentados no livro-texto para os três anos. b) Faça uma breve análise horizontal e vertical do Balanço Patrimonial no período. c) Em todo período, qual dos empréstimos e finan- ciamentos (de curto ou longo prazos) apresen- taram maior elevação em termos absolutos e relativos? Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 25 7 Determinada empresa de capital aberto apresentou as seguintes posições financeiras e resultados para os anos de 2006, 2007 e 2008: BALANÇO PATRIMONIAL (mil R$) 2008 2007 2006 Ativo Circulante 3.776.701 1.976.035 1.403.195 Disponibilidades 605.502 517.420 266.159 Clientes 1.254.594 473.734 533.593 Estoques 1.695.130 872.876 486.397 Outros 221.475 112.005 117.046 Ativo Não Circulante 1.762.157 1.028.750 155.395 Ativo Realizável a LP 1.478.446 768.850 130.740 Ativo Permanente 283.711 259.900 24.655 ATIVO TOTAL 5.538.858 3.004.785 1.558.590 2008 2007 2006 Passivo Circulante 1.328.395 660.629 412.916 Empréstimos e Financiamentos 447.503 68.357 17.305 Debêntures 61.945 6.590 11.039 Fornecedores 112.900 86.709 28.381 Impostos, Taxas e Contribuições 113.167 71.250 41.575 Outros 549.207 397.074 303.590 Passivo Não Circulante 1.042.673 620.433 267.101 Empréstimos e Financiamentos 600.673 380.433 27.101 Debêntures 442.000 240.000 240.000 Patrimônio Líquido 3.167.790 1.723.723 878.573 PASSIVO+PL 5.538.858 3.004.785 1.558.590 DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO DO EXERCÍCIO 2008 2007 2006 Receita Líquida de Vendas 1.740.404 1.204.287 648.158 (–) Custo dos Produtos Vendidos –1.214.401 –867.996 –464.766 (=) Resultado Bruto 526.003 336.291 183.392 (–) Despesas Operacionais –357.797 –236.861 –117.057 (=) Resultado Operacional 210.052 128.059 66.335 (–) IR/CSLL –100.131 –36.419 –22.325 (=) Lucro Líquido 109.921 91.640 44.010 A partir destas informações financeiras, pede-se: a) Os indicadores de Liquidez Corrente, Imediata e Geral da empresa nos três anos. b) Se o índice de preços foi de 4,75%; 4,40% e 5,10% para os anos de 2006; 2007 e 2008, res- pectivamente, calcule a evolução real e nomi- nal das vendas líquidas e do lucro líquido em todo período (considere vendas no início do ano e recebimentos ao final do ano). Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 26 8 Uma empresa apresentou a seguinte estrutura financeira nos últimos três anos: POSIÇÃO FINANCEIRA Ano 3 Ano 2 Ano 1 Ativos Correntes 5.700 4.670 5.090 Caixa e Equivalentes de Caixa 200 170 190 Clientes 3.400 2.900 3.100 Estoques 2.100 1.600 1.800 Ativos Não Correntes 4.800 4.500 5.000 Permanente 4.800 4.500 5.000 10.500 9.170 10.090 Ano 3 Ano 2 Ano 1 Passivos Correntes 2.900 3.350 2.850 Empréstimos e Financiamentos de CP 400 800 600 Instrumentos Financeiros 800 600 500 Salários e Encargos 1.000 1.100 980 Obrigações Fiscais 700 850 770 Passivos Não Correntes 5.600 3.820 5.240 Empréstimos e Financiamentos de LP 5.600 3.820 5.240 Patrimônio Líquido 2.000 2.000 2.000 10.500 9.170 10.090 DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO Ano 3 Ano 2 Ano 1 Vendas Líquidas 4.000 3.500 3.800 (–) Custo dos Produtos Vendidos –2.500 –2.200 –2.000 (=) Resultado Bruto 1.500 1.300 1.800 (–) Despesas Operacionais –1.000 –900 –950 (=) Resultado Operacional 500 400 850 (–) IR/CSLL –170 –136 –289 (=) Lucro Líquido 330 264 561 Se a empresa possui 5.000 ações emitidas e se suas ações eram negociadas a $ 3,50/ação ao final do Ano 3, calcule o número de anos que o inves- tidor demoraria em retornar seu investimento se adquirisse a ação ao final do Ano 3. Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 27 9 A seguir é apresentado um modelo simplificado de uma Demonstração do valor Adicio- nado (DVA) de uma empresa: DEMONSTRAÇÃO DO VALOR ADICIONADO ($) Ano 2 Ano 1 Ano 0 Receita de Vendas 20.000 19.000 15.000 (–) Mão de Obra –6.000 –5.500 –3.700 (–) Matéria–Prima –7.000 –6.300 –4.900 (=) Valor Adicionado Bruto 7.000 7.200 6.400 (–) Depreciação –1.000 –900 –600 (=) Valor Adicionado Líquido 6.000 6.300 5.800 (+) Receita Financeira 800 750 670 (+) Resultado de Equivalência Patrimonial 500 430 360 (+/–) Resultado Não Operacional 450 300 330 (=) VALOR ADICIONADO TOTAL 7.750 7.780 7.160 DISTRIBUIÇÃO DO VALOR ADICIONADO PESSOAL 1.800 1.820 1.960 Comissões sobre Vendas 600 520 480 Administração 1.200 1.300 1.480 FINANCIADORES 700 790 660 Despesas Financeiras 700 790 660 GOVERNO 2.400 2.180 2.090 Impostos sobre Vendas 1.500 1.380 1.090 Impostos sobre o Lucro 900 800 1.000 ACIONISTAS 2.850 2.990 2.450 (=) VALOR ADICIONADO TOTAL 7.750 7.780 7.160 Com base nesta DVA simplificada, pede-se: a) A Demonstração do Resultado para os 3 anos. b) Qual stakeholder apresentou maior elevação de sua participação no valor adicionado entre o Ano 0 e o Ano 2? c) Qual o payout desta empresa em cada ano? Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 28 10 Sejam os seguintes dados financeiros de uma empresa de capital aberto brasileira (em moeda de poder aquisitivo constante): BALANÇO PATRIMONIAL (mil R$) 2008 2007 2006 Ativo Circulante 1.321.814 1.355.876 1.176.769 Disponibilidades 598.125 752.699 612.449 Clientes 338.560 335.964 331.322 Estoques 275.155 217.086 174.562 Outros 109.974 50.127 58.436 Ativo Não Circulante 2.051.633 1.394.581 1.236.317 Ativo Realizável a LP 144.433 64.475 33.608 Ativo Permanente 1.907.200 1.330.106 1.202.709 ATIVO TOTAL 3.373.447 2.750.457 2.413.086 2008 2007 2006 Passivo Circulante 832.790 563.300 601.051 Empréstimos e Financiamentos 435.073 246.155 359.430 Fornecedores 118.856 51.074 43.425 Impostos, Taxas e Contribuições 19.822 69.017 61.662 Outros 259.039 197.054 136.534 Passivo Não Circulante808.467 630.023 415.646 Empréstimos e Financiamentos 649.358 424.581 258.762 Outros 159.109 205.442 156.884 Patrimônio Líquido 1.732.190 1.557.134 1.396.389 PASSIVO+PL 3.373.447 2.750.457 2.413.086 DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO DO EXERCÍCIO 2008 2007 2006 Receita Líquida de Vendas 1.913.604 1.670.551 1.489.193 (–) Custo dos Produtos Vendidos –1.144.088 –918.821 –845.566 (=) Resultado Bruto 769.516 751.730 643.627 (–) Despesas Operacionais –410.431 –368.755 –373.583 (=) Resultado Operacional 359.085 382.975 270.044 (–) IR/CSLL –89.300 –113.520 –96.618 (=) Lucro Líquido 269.785 269.455 173.426 Com base nessas informações financeiras, responda: a) Qual conta do ativo apresentou maior elevação de sua participação percentual em relação ao ativo total no período? b) Se o passivo de funcionamento é composto so- mente pelas contas “Fornecedores” e “Impostos, Taxas e Contribuições”, calcule o ROI e ROE da empresa em cada um dos anos. Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 29 11 A relação Capital Circulante Líquido/ Vendas denota: a) A rentabilidade da empresa imobilizada em seu capital circulante líquido. b) A proporção de capital circulante líquido que a empresa possui visando atender o seu volume de vendas. c) Quanto menor este índice, maior a capacidade de autossustentação da empresa. d) Um crescimento neste indicador maior demora no recebimento das contas a receber. e) Denota o giro do capital circulante. ANÁLISE CUSTO-VOLUME-LUCRO E ALAVANCAGEM OPERACIONAL 8 1 Determinada indústria metalúrgica produz três tipos de produtos. O produto “X” pos- sui um custo variável unitário de $ 23,00 e é vendido por $ 29,00. O produto “Y” possui custo variável unitário de $ 16,00 e é comercializado por $ 21,00. Por fim, o produto “Z” é comercializado por $ 14,00 e possui um custo unitário de $12,00. Se o custo fixo total da indústria é de $ 1.000/ mês e se são vendidas mensalmente 100, 130 e 80 unidades dos produtos “X”, “Y” e “Z”, respectivamente, responda: a) A margem de contribuição unitária de cada produto e o lucro operacional antes dos IR. b) Devido a problemas de concorrência, o gestor da indústria esta pensando em vender o produ- to “Z” por $ 11,00, ou seja, abaixo do seu cus- to variável. Nestas condições, a empresa ainda apuraria lucro? c) Se ao invés de continuar a produzir “Z”, a em- presa decidisse comprá-lo de outra indústria a $ 10,00 e vendê-lo a $11,00, qual seria o novo resultado operacional antes do IR? 2 A empresa “Planejando” apresentou determinada posição financeira e resultados ao final do Ano X: POSIÇÃO FINANCEIRA Ativo ($) Ano X Passivo ($) Ano X Caixa $ 150,00 Passivo não Oneroso $ 200,00 Estoques $ 850,00 Passivo Oneroso $ 1.100,00 Imobilizado $ 1.000,00 Patrimônio Líquido $ 700,00 Total Ativo $ 2.000,00 Total Pass.+PL $ 2.000,00 DRE Ano X Receita Bruta $4.000,00 (–) Impostos s/ Vendas –$600,00 (=) Receita líquida de Vendas $3.400,00 (–) CPV –$2.400,00 (=) Lucro Bruto $1.000,00 (–) Despesas Gerais e Adm. –$500,00 (=) Resultado Operacional $500,00 (–) Despesas Financ. –$88,00 (=) LAIR $412,00 (–) IR (34%) –$140,08 (=) Lucro Líquido $271,92 Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 31 Com base nestes demonstrativos financeiros, calcule: a) O volume de vendas necessário para que a em- presa não apresente prejuízo, considerando que as despesas gerais e administrativas são fixas. b) Se os acionistas exigem um ROE de 12% a.a., qual deverá ser o volume de vendas para remu- nerar os acionistas? 3 Considere uma empresa com a seguinte estrutura de resultado quando são pro- duzidas 500 unidades de determinado produto: Custos e despesas fixas: $ 20,00/unid. Custos e despesas variáveis: $ 15,00/ unid. Preço venda: $ 50,00/unid. Ativos Totais: $ 10.000,00 Produção atual: 300 unidades Com base nestas informações, calcule: a) O ponto de equilíbrio contábil (PEC), o ponto de equilíbrio econômico (PEE) e o resultado operacional líquido do IR neste cenário se a empresa busca um ROA de 12% e a alíquota de IR é de 34%. b) Se empresa aumentar sua produção em 10% ela será forçada a reduzir seu preço em 10% devido a uma maior oferta. Refaça o item “a” nessa condição de aumento de oferta e redução de preços. 4 Considere uma indústria que produza dois produtos e, estes produtos tenham a seguin- te estrutura de resultados mensal: Produto A Produto B Preço de Venda $ 30,00 $ 40,00 Custos e Despesas Variáveis $ 15,00 $ 20,00 Quantidade Vendida 100 150 Se os custos e despesas fixas desta fábrica são de $ 1.500,00 e se a alíquota de IR é de 20% calcule: a) O ponto de equilíbrio contábil (PEC) desta em- presa. b) O ponto de equilíbrio financeiro (PEF) se a em- presa tem depreciação e amortização mensais de $ 200,00 e $ 80,00, respectivamente. c) Comente brevemente o motivo da diferença dos resultados encontrados nos dois itens an- teriores. Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 32 5 Considere uma Holding que possua duas empresas, X e Y, e que estas empresas tenham a seguinte estrutura de resultados: Empresa X Empresa Y Receita Líquida de Vendas $ 10.000,00 $ 15.000,00 (–) Custos e Despesas Variáveis $ (6.000,00) $ (10.500,00) (=) Margem de Contribuição $ 4.000,00 $ 4.500,00 (–) Custos e Despesas Fixos $ (2.000,00) $ (2.500,00) (=) Resultado Operacional $ 2.000,00 $ 2.000,00 Se os custos e despesas variáveis representam 60% e 70% da receita líquida de vendas de X e Y, respectivamente, e se o volume de vendas da Em- presa X é de 200 unidades e da Empresa Y de 300 unidades, calcule: a) O Grau de Alavancagem Operacional (GAO) com base em unidades vendidas e em valores monetários. b) Com base na resposta anterior, qual seria o efeito de uma variação de 10% na receita de vendas das duas empresas. c) O novo GAO das empresas se ao invés de um aumento de 10% nas vendas, houvesse aumen- tado 10 p.p. nos custos e despesas variáveis. d) Qual empresa poderia elevar seu resultado em maior magnitude em decorrência de um au- mento nas vendas no cenário exposto no item “c”? 6 Considere as seguintes afirmações: I – É absolutamente errada a ideia de se ter, às vezes, grande lucro contábil e pouca disponibi- lidade de caixa. II – A receita de vendas a prazo é contabilizada por ocasião de seu efetivo recebimento, e não no momento da venda. III – O lucro por ação mede o ganho financeiro realizado de cada ação recebido pelos acionis- tas. Pode-se afirmar que: a) São corretas as afirmações I e III; b) São falsas as afirmações II e III; c) Somente a afirmação II é falsa; d) Todas são verdadeiras; e) Todas são falsas. ALAVANCAGEM FINANCEIRA 9 1 Considere que um indivíduo esteja planejando aplicar seus recursos em alguma atividade empresarial. Este in- vestidor possui 100% do capital neces- sário para iniciar esta atividade, porém está indeciso entre iniciar a atividade sem dívidas ou contrair empréstimos para financiar sua empresa. A ativida- de demanda $ 1.000.000,00 em investi- mentos, as vendas líquidas esperadas no primeiro ano estão previstas em $ 2 mi- lhões, os custos dos produtos vendidos estão estimados em 80% das vendas lí- quidas, as despesas gerais e administra- tivas estão orçadas em $ 100.000/ano e as despesas de depreciação deverão ser de $ 150.000,00. Com base nestas infor- mações e supondo uma alíquota de 34% de IR, pede-se: a) Estruture a demonstração do resultado para esta empresa no primeiro ano e calcule o ROA e ROE na hipótese de ser financiada totalmente pelo empresário. b) Refaça o item anterior na hipótese de o em- presário ter aplicado 70% de recursos próprios no investimento e financiado o restante a uma taxa de juros de 9,5% a.a. c) Calcule o GAF para a hipótese apresentada no item “b”. Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 34 2 Considere os seguintes demonstrativos financeiros de uma empresaem dois períodos (t0 e t1): Balanço Patrimonial ATIVO t0 t1 PASSIVO t0 t1 Circulante 300 350 Funcionamento 150 200 Imobilizado Líquido 700 750 Oneroso 650 700 Patrimônio Líquido 200 200 TOTAL ATIVO 1.000 1.100 TOTAL PASS.+PL 1.000 1.100 DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO DO EXERCÍCIO t0 t1 Receita Líquida de Vendas 1.700 1.800 (–) Custo dos Produtos Vendidos –1.200 –1.400 (=) Resultado Bruto 500 400 (–) Despesas Operacionais –200 –180 (=) Resultado Operacional 300 220 (–) Despesas Financeiras –78 –105 (=) Lucro Após Despesas Financeiras 222 115 (–) IR/CS –75 –39 (=) Lucro Líquido 147 76 Com base nestes demonstrativos financeiros, calcule; a) O ROA, ROE e ROI para cada um dos períodos. b) Se o passivo oneroso é composto somente por financiamentos, calcule o GAF pela forma ana- lítica para os dois períodos. c) Explique sucintamente o motivo da diferença dos valores encontrados no item “b”. 3) A empresa “Aventurando” está iniciando suas atividades com a seguinte posição financeira: relação Passivo/Patrimônio Líquido de 2,0; investimento dos sócios de $ 10.000,00; passivos de funciona- mento de $ 5.000,00; ativo circulante e permanente de 20% e 80% do ativo to- tal, respectivamente. Espera-se que no primeiro ano de atividades da empresa as vendas sejam de $ 15.000,00; a mar- gem bruta de 30% e despesas operacio- nais (excluídas as despesas financeiras) de $ 2.000,00. Se o custo do passivo oneroso é de 13% a.a. e a alíquota de IR é de 20%, obtenha: a) A posição patrimonial da empresa e sua estru- tura de resultados ao final de um ano. b) O ROA, ROE, ROI e GAF desta empresa. Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 35 4) Determinada empresa possui os seguin- tes dados financeiros ao final de um pe- ríodo: Ativo Total: $ 5,0 mi Patrimônio Líquido: $ 1,0 mi Passivo de Funcionamento: $ 1,5 mi Lucro Operacional (Antes de Despesas Finan- ceiras e IR): $ 800.000,00 Despesas Financeiras no período (líq. IR): $ 500.000,00 Alíquota IR: 35% Com base nestas informações, responda: a) O GAF da empresa. b) O que representa o valor encontrado no item anterior? 5 Uma empresa do ramo comercial está iniciando suas atividades com a seguinte posição financeira prevista: ATIVO Início PASSIVO Início Circulante $ 850,00 Não oneroso $ 1.400,00 Permanente $ 4.550,00 Oneroso $ 2.000,00 Patrimônio Líquido $ 2.000,00 TOTAL ATIVO $ 5.400,00 TOTAL PASSIVO $ 5.400,00 Considere que ocorreram as seguintes movi- mentações financeiras na empresa ao longo do ano: • Vendas líquidas de $ 12.000,00. • Despesas operacionais de $ 9.000,00. • Despesas Financeiras Brutas: $ 1.000,00. Se a alíquota de IR é de 35%, calcule: a) A alavancagem financeira da empresa. b) Qual seria um possível efeito de uma queda nas taxas de juros dos empréstimos sobre o GAF? 6 Foram obtidos junto às demonstrações financeiras de uma empresa as seguin- tes informações: Lucro Operacional após o IR : $ 125 milhões Despesas Financeiras líq. IR : $ 30 milhões Ativos Totais : $ 500 milhões Patrimônio Líquido : $ 280 milhões De posse dessas informações, pode-se dizer que o Grau de Alavancagem Financeira é de: a) 2,11. b) 1,94. c) 1,36. d) 1,21. e) 1,09. MEDIDAS DE CRIAÇÃO DE VALOR 10 1 Considere os seguintes dados financei- ros de uma empresa hipotética em de- terminado ano: * Valor de mercado das dívidas: $ 50 milhões * Ativos Totais (Valor de Mercado) : $ 120 milhões * EVA apurado no período: $ 5 milhões * WACC = 15,5% * Número de Ações emitidas: 1.000.000 * Preço de mercado da Ação: $ 45,00/ação Com base nessas informações, pede-se: a) O valor de mercado da empresa. b) O MVA com base no modelo da Stern Stewart. 2 Determinada empresa apurou os se- guintes dados financeiros ao final de um período: Resultado Operacional (Líq. IR): $ 2.000.000,00 Passivo Oneroso: $ 7.000.000,00 Patrimônio Líquido: $ 3.000.000,00 Despesas Financeiras Brutas: $ 700.000,00 Custo de Capital Próprio: 15% Alíquota IR = 20% Com base nessas informações, calcule: a) O EVA desta empresa no período. b) Se a empresa contrair mais $ 1.000.000,00 de empréstimos e, com isso, aumentar as suas des- pesas financeiras em $ 100.000,00 e reduzir seu custo do capital próprio para 13%, qual o efeito desta operação sobre o EVA? 3 A empresa “Valorizar” esta estudando mudar sua estrutura financeira a fim de melhorar a criação de valor para seus acionistas. Para tanto, a empresa irá reduzir as dívidas por meio da vendas de ativos de baixo retorno, o que irá elevar seu ROI e reduzirá o risco financeiro dos credores e, portanto, diminuirá o WACC. Assim, no quadro abaixo é apresentada a atual estrutura financeira e a estrutura financeira prevista após as mudanças mencionadas: Atual Prevista Passivo Oneroso $ 500.000,00 $ 400.000,00 Patrimônio Líquido $ 200.000,00 $ 200.000,00 Retorno Sobre o Investimento (ROI) 8,90% 10,38% WACC 11,43% 10,12% Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 37 Com base nestes dados, pede-se: a) O EVA para as duas estruturas financeiras. b) O EVA e MVA se o WACC da estrutura prevista mudasse para 10,65% ao invés de 10,12%. 4 Sejam os seguintes demonstrativos financeiros de uma empresa para determinado período: ATIVO PASSIVO Caixa e Bancos $1.000,00 Fornecedores $2.000,00 Contas a Receber $6.000,00 Salários e Encargos $3.000,00 Estoques $3.000,00 Empréstimos a Curto Prazo $5.000,00 Total Circulante $10.000,00 Total Circulante $10.000,00 Imobilizado Líquido $10.000,00 Empréstimos a Longo Prazo $8.000,00 Total Permanente $10.000,00 Total Exigível LP $8.000,00 Patrimônio Líquido $2.000,00 TOTAL ATIVO $20.000,00 TOTAL PASSIVO $20.000,00 DRE Receita Líquida de Vendas $15.000,00 (–) CPV –$9.000,00 (=) Lucro Bruto $6.000,00 (–) Despesas Gerais e Adm. –$1.000,00 (+) Receitas Financeiras $500,00 (–) Despesas Financ. –$1.300,00 (=) Lucro Operacional $4.200,00 (–) IR (35%) –$1.470,00 (=) Lucro Líquido $2.730,00 Com base nesses demonstrativos, calcule: a) O Investimento total mantido pela empresa. b) Se o custo do capital próprio é de 14%, calcule o EVA e o MVA da empresa. Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 38 5 Observe a tabela abaixo com dados de duas empresas do mesmo setor de atividade em determinado ano: Empresa A Empresa B Patrimônio Líquido $ 25.000,00 $ 40.000,00 Resultado Líquido do Exercício $ 5.000,00 $ 9.000,00 Custo do Capital Próprio 12,90% 14,70% Com base nessas informações, calcule: a) O EVA de cada empresa. b) Se o WACC é de 15,4% e 17,3% para a Empresa A e Empresa B, respectivamente, calcule o MVA dessas empresas. 6 Foram obtidas junto às demonstrações financeiras de uma empresa as seguin- tes informações: Lucro Operacional após o IR : $ 216 milhões Investimento Total : $ 1.200 milhões Patrimônio Líquido : $ 800 milhões Lucro Líquido : $ 200 milhões De posse dessas informações, pode-se dizer que o Grau de Alavancagem Financeira e o retorno do acionista caso a empresa fosse financiada exclu- sivamente com capital próprio é, respectivamente de: a) 1,39; 16,67%. b) 1,39; 18,00%. c) 0,72; 16,67%. d) 0,72; 18,00%. e) 1,67; 16,67%. DECISÕES DE INVESTIMENTOS 11 1 Considere que a empresa “Renovan- do” esteja estudando a possibilidade de troca de uma de suas máquinas. Essa máquina nova custa $ 3,5 milhões e possui vida útil de 7 anos, além de des- pesas de instalação de $ 300.000,00. Além disso, esta máquina necessitará de investimento adicional em giro de $ 400.000,00 para financiar as atividades de produção decorrente do uso dessa máquina, mas será recuperado ao final da vida útil do projeto. Ela substituirá uma antiga que possui valor de merca- do de $ 600.000,00, mas está registrada nos seus balanços por $ 250.000,00. Se a alíquota de IR é de 20%, calcule o in- vestimento inicial líquido. 2 Uma empresa estuda a execução de um projeto de investimento.Abaixo é mostrado o quadro com a situação atual (Ano 0) e a situação prevista para os próximos 5 anos caso o projeto seja implementado: Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Receitas Operacionais $10.000,00 $11.500,00 $12.650,00 $14.927,00 $16.419,70 $18.390,06 Custos e Despesas Operacionais –$6.000,00 –$6.600,00 –$7.392,00 –$8.352,96 –$9.355,32 –$10.477,95 Depreciação –$1.000,00 –$1.200,00 –$1.400,00 –$1.500,00 –$1.700,00 –$1.800,00 Lucro Operacional Bruto $3.000,00 $3.700,00 $3.858,00 $5.074,04 $5.364,38 $6.112,11 Investimento em giro $500,00 $600,00 $700,00 $750,00 $800,00 $900,00 Se a alíquota do IR é de 35%, calcule os fluxos de caixa incrementais deste projeto no período. Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 40 3 A empresa “Planejando” está estudando a execução de um projeto de investimen- to com duração de cinco anos. Os dados gerais do projeto são os seguintes: • Investimento inicial total de $ 5 milhões, sendo 80% em ativos fixos e 20% no giro. • Depreciação total dos ativos no período de du- ração do projeto, sem valor residual. • A receita líquida de vendas esperada é de $ 2 milhões no primeiro ano e este valor deve cres- cer à taxa de 10% nos dois primeiros anos e 5% nos dois últimos anos. • O custo dos produtos vendidos está previsto em 50% das receitas líquidas de venda. • As despesas operacionais esperadas são de 10% das receitas líquidas de venda. • A alíquota de IR é de 35%. Com base nessas informações, calcule o fluxo de caixa operacional desse projeto para os cinco anos. 4 Considere um projeto de investimento que proporcione os seguintes resultados incre- mentais: Fluxos de Caixa Incrementais Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 ∆ Lucro Operacional Bruto $500,00 $600,00 $750,00 $900,00 $1.000,00 ∆ Despesas não Desembolsáveis $150,00 $200,00 $250,00 $200,00 $200,00 Se a alíquota de IR é de 35%, calcule os fluxos de caixa operacionais incrementais desse projeto para cada ano. 5 Considere dois projetos de investimento economicamente independentes, X e Y, que possuem as seguintes características: X Y Investimento em Ativos Fixos $50.000,00 $70.000,00 Investimento em Giro $5.000,00 $9.000,00 Vida útil do Projeto (anos) 5 5 Valor Residual dos Ativos Fixos $5.000,00 $10.000,00 Período Depreciação (linear-Anos) 5 5 Receita Líquida de Vendas Ano 1 $30.000,00 $40.000,00 Tx. Crescimento de vendas 2% 3% Margem Bruta 50% 55% Despesas Operacionais $5.000,00 $15.000,00 Se a alíquota de IR é de 34%, calcule os fluxos de caixa operacionais anuais de cada projeto. Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 41 6 Uma empresa está considerando a repo- sição de uma máquina velha que já tem oito anos de vida por uma nova que au- mentará os resultados e a competitivi- dade da empresa. A expectativa é que os atuais resultados da empresa antes dos impostos de $ 27 mil tenham um au- mento de 100% nos próximos oito anos. A máquina nova tem um custo de $ 80 mil e tem a mesma vida útil da máqui- na atual sem valor residual. A deprecia- ção será linear durante a sua vida útil. A alíquota de IR é de 40%. Qual o valor estimado do fluxo de caixa operacional deste projeto? a) $ 36.400. b) $ 28.900. c) $ 27.000. d) $ 20.200. e) $ 18.800. AVALIAÇÃO ECONÔMICA DE INVESTIMENTOS 12 1 Considere três projetos de investimento mutuamente excludentes em que no Ano 0 está explicitado o investimento inicial e nos demais anos os Fluxos de Caixa Operacionais (FCO), tal qual mostrados a seguir: Projeto Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 A –$3.000,00 $1.000,00 $1.500,00 $1.000,00 $500,00 B –$4.000,00 $2.000,00 $2.000,00 $2.000,00 $0,00 C –$2.000,00 $1.000,00 $800,00 $1.200,00 $1.000,00 Se o seu critério de seleção é pelo critério do Payback efetivo e se a taxa mínima de aceitação de projetos é de 12%, responda: a) Qual deles você aceitaria? b) Se o seu critério mudasse para Payback médio ou Payback descontado, qual projeto seria mais interessante? 2 Considere dois projetos de investimento K e W, que têm a distribuição de seus fluxos de caixa mostrados no quadro abaixo: Projetos t0 t1 t2 t3 K –$2.000,00 $1.500,00 $2.000,00 $2.500,00 W –$2.000,00 $2.500,00 $2.000,00 $1.500,00 Com base nesses dados pede-se: a) O valor presente líquido de cada projeto para taxas de desconto de 10% e 20%. b) A TIR de cada projeto. Qual o VPL para cada valor de TIR encontrado? Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 43 3 Suponha que você disponha de $ 30.000,00 para escolher dentre as oportunidades de investimento mostradas a seguir: Oportunidade VPL Investimento A $20.000,00 $15.000,00 B $15.000,00 $10.000,00 C $24.000,00 $20.000,00 D $16.000,00 $15.000,00 E $18.000,00 $12.000,00 F $12.000,00 $8.000,00 Qual delas você escolheria? 4 Considere que uma corporação esteja estudando a implantação de uma nova unidade de negócio. Há a possibilidade de implantação de dois modelos mutuamente excluden- tes de projetos para esta nova unidade, conforme descrito a seguir: Projeto Invest. FCO 1 FCO 2 FCO 3 M –$20.000,00 $30.000,00 $40.000,00 $50.000,00 N –$40.000,00 $30.000,00 $50.000,00 $70.000,00 Em que FCO são os fluxos de caixa operacionais nos três períodos de consideração do projeto. Se a taxa de atratividade mínima do projeto é de 10%, calcule: a) O VPL e a TIR para cada um dos projetos; b) A interseção de Fischer. 5 Considere que é oferecido a uma empresa $ 180.000 em dinheiro para utilizar em suas atividades. Ela irá pagar esse recurso em cinco parcelas anuais periódicas conforme mostrado na tabela a seguir: Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 $ 70.000,00 $ 60.000,00 $ 60.000,00 $ 50.000,00 $ 50.000,00 Com base nesses dados, responda: a) Qual a TIR dessa oferta. b) Se a taxa de desconto é de 15%, essa oferta deve ser aceita? Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 44 6 Uma empresa está considerando a repo- sição de uma máquina velha que já tem oito anos de vida por uma nova que au- mentará os resultados e a competitivi- dade da empresa. A expectativa é que os atuais resultados da empresa antes dos impostos de $ 27 mil tenham um au- mento de 100% nos próximos oito anos. A máquina nova tem um custo de $ 80 mil e tem a mesma vida útil da máqui- na atual sem valor residual. A deprecia- ção será linear durante a sua vida útil. A alíquota de IR é de 40%. Se o custo de capital da empresa é de 15% ao ano, assinale a alternativa correta: a) O projeto é viável com NPV inferior a $ 5 mil. b) O projeto é inviável com IRR inferior a 10% a.a. c) O projeto é viável com NPV superior a $ 15 mil. d) O projeto é inviável com IRR negativa. e) O projeto é viável com NPV superior a $ 10 mil. ENTENDENDO AS ESTATÍSTICAS DE RISCO 13 1 A seguir são apresentados os retornos da BM&FBOVESPA e a taxa SELIC, no período de 2005 a 2009. Ano BM&FBOVESPA SELIC 2005 27,71% 19,13% 2006 32,93% 14,91% 2007 43,65% 12,04% 2008 – 41,22% 12,45% 2009 82,66% 10,13% a) Qual foi o prêmio pelo risco na BM&FBOVESPA para cada ano? b) Qual a média do prêmio pelo risco? c) Qual foi o desvio-padrão do prêmio pelo risco? 2 Em 18 de janeiro de 2010, as cotações das principais commodities brasileiras estavam assim verificadas no mercado em cada um dos nove estados analisados: 18/01 SP PR RS SC MS MT BA MG GO Algodão – 14,60 – – 46,30 44,38 42,88 46,63 37,74 Arroz 40,00 36,48 30,57 26,20 – 29,73 24,00 – – Bovino 76,32 72,06 2,37 72,58 69,26 64,37 70,87 67,51 70,37 Feijão 45,00 57,47 60,31 96,05 – – 56,00 – – Frango 1,55 1,58 1,49 1,51 1,40 1,36 – 1,55 1,55 Milho 18,02 14,78 16,35 17,72 13,88 7,94 19,40 16,29 15,07 Soja 37,88 38,16 39,71 41,44 35,06 30,01 45,00 40,17 38,01 Fonte: Agrolink <www.agroling.com.br/cotacoes> 18/01/2010, valores em Reais Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 46 Pede-se: a) Calcule a média e o desvio-padrão e o coefi- ciente de variação de cada commoditie. (Consi- dere nos cálculos apenas os valores existentesnos respectivos estados) b) Qual das commodities apresenta maior variabi- lidade de preços? 3 Calcule a correlação entre os retornos da PETR4 e da BM&FBOVESPA. Data PETR4 (%) IBOVESPA (%) fev./09 5,47% –2,84% mar./09 8,14% 7,18% abr./09 4,66% 15,55% mai./09 16,62% 12,49% jun./09 –5,81% –3,26% jul./09 –2,07% 6,41% ago./09 1,68% 0,83% 4 Considere os seguintes ativos cuja rentabilidade em 2009 é dada: Poupança CDB Dólar Bolsa de Valores 6,92% 10,37% – 25,32% 82,66% Um investidor aplicou seus recursos da seguin- te maneira: 20% na poupança, 20% no CDB, 10% no dólar e o restante na bolsa de valores. Pede-se: a) Qual o retorno médio desse investidor? b) Qual o risco a que esteve exposto? 5 Considere as seguintes características dos ativos: E (R) Retorno Esperado A D C B σ (Risco) a) O ativo B é preferível ao ativo A. b) O ativo D é preferível ao ativo C. c) O ativo C é preferível ao ativo B. d) O ativo D é preferível ao ativo A. e) O ativo A é preferível ao ativo D. Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 47 6 Uma aplicação financeira apresenta um retorno histórico constante. Pode-se afirmar que: a) A variância é igual a 1. b) A covariância é igual a zero. c) A variância é igual a zero. d) A covariância é igual a 1. e) Não é possível avaliar por medidas estatísticas. DECISÕES DE INVESTIMENTOS, RISCO E CUSTO DE OPORTUNIDADE 14 1 As cotações da PETR4 e os valores de fechamento do Ibovespa para os últimos 5 meses são dados na tabela a seguir: Meses PETR4 (R$) IBOVESPA (pontos) Julho/08 35,90 59.505 Agosto/08 34,90 55.680 Setembro/08 35,10 49.541 Outubro/08 23,31 37.256 Novembro/08 20,62 34.373 a) Calcule os retornos contínuos mensais do Ibo- vespa e da PETR4. b) Calcule o beta da PETR4. 2 Com base nos dados dos retornos da ação preferencial da Braskem BRKM5 e os retornos do Ibovespa, pede-se: Data Retorno da ação BRKM5 Retorno do Ibovespa 2003 507,73% 97,34% 2004 100,45% 17,81% 2005 – 42,31% 27,71% 2006 – 17,00% 32,93% a) Correlação entre os ativos. b) O índice beta da ação. c) Equação da reta por regressão linear. d) Coeficiente de determinação. Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 49 a) $ 13.663. b) $ 8.827. c) $ 7.435. d) $ 5.230. e) $ 4.410. 3 As cotações da PETR4 e os valores de fechamento do Ibovespa para os últimos 5 meses são dados na tabela a seguir: Meses PETR4 (R$) IBOVESPA (pontos) Agosto/08 – 2,83% – 6,64% Setembro/08 0,57% – 11,68% Outubro/08 – 40,93% – 28,50% Novembro/08 – 12,26% – 8,05% a) Calcule o beta da PETR4. b) Qual o nível de risco não diversificável? 4 Admita uma taxa de juros livre de risco em 9% ao ano. O retorno esperado da carteira de mercado em 34%. Pede-se: a) Se determinada ação possui um beta de 0,90, qual o seu retorno esperado com base no CAPM? b) Se outra ação tem um retorno esperado de 39%, qual deve ser o seu beta? 5 Classifique em V (Verdadeiro) ou F (Fal- so) as seguintes afirmações: a) ( ) Os riscos sistemáticos são eventos não antecipados que podem afetar somente os ativos individuais ou os pequenos grupos de ativos. b) ( ) O nível de risco sistemático de um ativo, em relação à média, é dado pelo beta desse ativo. c) ( ) Em um gráfico onde os retornos espera- dos dos ativos são representados em função dos seus riscos sistemáticos, todos os ativos ficam situados na mesma linha reta chamada CAPM. d) ( ) O quociente entre recompensa e risco de um ativo é o seu prêmio pelo risco pelo seu beta. 6 Uma empresa está fazendo a análise de um projeto de investimentos cujos re- sultados esperados e as probabilidades estimadas para cada cenário da econo- mia são apresentados a seguir CENÁRIO NPV PROBABILIDADES Recessão $ – 14.590 20% Mais Provável $ 12.450 50% Otimista $ 18.400 30% Nessas condições o NPV esperado é de: CUSTO DE CAPITAL E CRIAÇÃO DE VALOR 15 1 Uma empresa tem um beta de suas ações de 0,8. O prêmio pelo risco de mercado é de 10% e a taxa dos títulos públicos é de 12%. Qual o custo do capital próprio dessa empresa? 2 A INUNDA S.A apresenta um coeficiente P/PL de 0,5. O Custo de capital de ter- ceiros é de 12% ao ano antes do Impos- to de Renda. Os proprietários do capital exigem um retorno de 20% ao ano. A empresa trabalha com uma alíquota de 34% de IR. Pede-se: a) Qual a interpretação do P/PL? b) Qual o custo de capital total da empresa? 3 A PORTÃO ELETRÔNICO S.A. está analisando os seus processos para a tomada de de- cisão de um investimento para expansão dos seus mercados. Dois projetos estão sendo avaliados: O projeto 51 e o projeto 52. As informações básicas dos dois projetos estão dispostas a seguir: Informações Necessárias Projeto 51 Projeto 52 Custo $ 60.000 $ 54.000 Vida útil 12 anos 12 anos TIR 8% 14% Custo Financeiro Fonte 7% (líquido do IR) Financiamentos 15% Capital Próprio O gestor financeiro da empresa optou por acei- tar o projeto 51 por apresentar a TIR maior que o custo financeiro e rejeitar o projeto 52 pelo fato da TIR não pagar o custo de oportunidade do capital próprio. Pede-se: a) Você concorda com a decisão tomada pelo ges- tor financeiro da PORTÃO ELETRÔNICO S.A.? Justifique sua resposta. b) Sabendo que a empresa trabalha com 30% de capital de terceiros e 70% de capital próprio, qual o custo total de capital dessa empresa com os dados acima? c) Se a empresa adotasse o custo total de capital, mudaria as decisões? Justifique. Fundamentos de administração financeira – Assaf Neto e Lima 51 4 A empresa BOM SABOR está calculan- do o custo total de capital. Para isso, o analista financeiro encontrou o beta do setor não alavancado de 0,6. A empresa trabalha com 40% de capital de tercei- ros e 60% de capital próprio. A alíquota do IR é de 34%. A empresa paga uma taxa de juros média de 15% ao ano nos seus empréstimos. A taxa livre de risco é de 8,75% e o prêmio pelo risco de mer- cado é de 15%. Calcule o custo total de capital desta empresa. 5 A FERRO FORTE S.A. é uma fábrica de aço integrado que opera na região da grande São Paulo. Essa empresa utiliza apenas capital próprio. O seu beta é de 1,10, a taxa livre de risco do mercado é de 8,75% e o prêmio pelo risco de mer- cado é de 15%. Admita que a FERRO FORTE está considerando a possibilida- de de investir na construção de barcos de grande porte para transporte de mi- nério de ferro. Isso elevaria o seu beta de 1,10 para 1,50. Para isso, o investi- mento feito seria de 60% na empresa e 40% no projeto dos barcos de grande porte. a) Qual o custo de capital total da empresa? b) Qual o novo beta da empresa se o projeto dos barcos fosse implementado? c) Para evitar que o investimento nos barcos de grande porte reduza o valor da empresa, qual a taxa de retorno esperada da empresa? d) Qual a taxa mínima de retorno que a empresa deve esperar do projeto dos barcos de grande porte para poder alcançar a nova taxa de retor- no da empresa? 6 Duas empresas possuem os seguintes betas: beta(A) = 0,78 e beta (B) = 1,15. Se as participações de cada empresa nos totais de seus respectivos valores de mercado são 40% e 60%, pode-se afir- mar que o beta da carteira composta por estas duas empresas é de: a) 1,00. b) 0,93. c) 1,11. d) 0,89. e) 1,30. ESTRUTURA DE CAPITAL 16 1 Admita que a empresa DELTA S.A. tenha decidido reestruturar sua estrutura de capital que aumentará suas dívidas de $ 5 milhões para $ 30 milhões. A taxa de juros das dívidas é de 12% e os novos recursos serão tomados à mesma taxa. A empresa tem atualmente um PL de $ 50 milhões formado por ter 1 milhão de ações no mercado cotadas a $ 50. Os no- vos recursos levantados serão utilizados na recompra de ações. A expectativa da empresa é de que o ROE aumente. Para isso, pede-se determinar o nível mínimo de EBIT que essa empresa deve esperar. Desconsidere os efeitos do IR. 2 A MONTANHA S.A. organizou os seguin- tes valores sobre sua estrutura de capi-
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