Unidade 3

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3.1 - Custos de Oportunidades e Criação de Valor 
CUSTOS DE OPORTUNIDADES E CRIAÇÃO DE VALOR 
 
Olá! Seja bem vindo a nossa terceira aula, iremos abordar conceito de criação de valor pelas 
organizações. Dizemos que uma organização é criadora de valores quando a mesma consegue 
oferecer aos fornecedores de capital, quer sejam próprios ou terceiros, ganhos acima das suas 
expectativas mínimas de ganho. 
 
Será abordado nesta aula conceitos e medidas de mensuração de geração de valor. Esta aula 
faz parte do escopo do conteúdo de gestão financeira, dado que o gestor para atrair investidores 
ou captar recursos de terceiros tem que entender o aspecto da geração de valor por parte da 
organização, pois esta questão é fundamental para atração de capital. Por outro lado quando o 
gestor é representante de investidores, ele terá como viés de alocação de investimento empresas 
que mais geram valor econômico. 
 
Para entendermos sobre a criação de valor precisamos inicialmente entender o conceito de 
custo de oportunidades. Para Assaf Neto (2016) “ Custo de Oportunidade é a melhor alternativa 
disponível que foi sacrificada. É quanto se deixou d ganhar decidindo por um investimento em vez 
de outro , de mesmo risco.” 
 
Somente se tem o custo de oportunidade se temos mais de uma alternativa de investimentos 
com riscos semelhantes para serem comparados. Isto é muito importante. Se a opção A tem retorno 
de 10%a.a e a opção B tem retorno de 5% a.a e ambas tem o mesmo risco de retorno podemos 
avaliar o custo de oportunidade, porém se o risco de retorno for diferente não podemos tratar como 
custo de oportunidade, mas sim como prêmio pelo risco incorrido. 
 
Então temos que taxas distintas de retornos decorrentes de riscos esperados diferentes não 
podem ser medidos como custo de oportunidade, mas sim como prêmio pelo risco incorrido. Temos 
a regra máxima do mercado financeiro, quanto maior o risco maior o prêmio esperado. 
 
Bem entendemos o que é custo de oportunidade e a diferença dele em relação ao prêmio 
pelo risco incorrido, mas como vincular isto a geração de valor. Para isto temos que entender o 
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Lucro Econômico. Primeiro precisamos entender que Lucro Econômico não equivale a Lucro 
Contábil. 
 
Lucro Contábil mede a performance da organização, porém não consegue medir a criação 
de valor gerado por esta perfomance, assim o Lucro Econômico incorpora aspecto não objetos da 
medição contábil tradicional. 
 
Então, novamente citando Assaf Neto (2016) temos que “ o conceito de lucro econômico é 
o que resta depois de deduzir de resultado o que se deixou de ganhar por não investir em outra(as) 
alternativa(s) de risco similar. Existe lucro econômico quando o retorno do capital investido na 
empresa superar o seu custo de oportunidade”. 
 
Veja o calculo: 
 
 𝐿𝑢𝑐𝑟𝑜 𝐸𝑐𝑜𝑛ô𝑚𝑖𝑐𝑜 = 𝑅𝑒𝑡𝑜𝑟𝑛𝑜 𝑑𝑜 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 − (𝐶𝑢𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑜𝑝𝑜𝑟𝑡𝑢𝑛𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒 𝑋 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑑𝑜) 
 
Empresas eficientes são geradoras de valores e são estas empresas que atraem investidores 
criando um ciclo virtuoso de crescimento. Gestão baseada em valores (GBV) é uma abordagem e 
modelo de gestão que direcionam decisões das empresas para objetivos que geram criação de 
valores. 
 
Vamos recapitular então alguns conceitos abordados aqui e que serão fundamentais durante 
o aprendizado desta aula: 
 
o Custo de Oportunidade – É a melhor alternativa disponível em relação a que foi 
sacrificada; 
o Riscos iguais – Só podemos considerar custos de oportunidades se as alternativas de 
investimentos têm os mesmos riscos incorridos; 
o Custo de oportunidade pressupõe termos no mínimo duas opções de investimentos; 
o Riscos diferentes – Não podemos tratar como custos de oportunidades análise de 
opções de investimentos com riscos distintos, neste caso temos prêmios por 
incorridos; 
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o Lucro Contábil – Mede a performance da empresa sem considerar o risco do capital 
próprio; 
o Lucro Econômico – Mede a criação de valor gerado pela organização para seus 
investidores 
 
 
3.2 - Modelo do Valor Econômico Agregado 
VALOR ECONÔMICO AGREGADO (EVA) 
 
O modelo adotado para identificar a criação de valores pelas empresas é o Economic Value 
Added – (EVA) que traduzido é Valor Econômico Agregado. A medida de valor mensura se a 
organização está produzindo um lucro que “cubra” seus custos de capital e de investimentos. 
Quando o resultado é positivo dizemos que a empresa criação valor, quando é inferior aos custos 
dizemos que a organização “destrói” valor gerando prejuízo econômico. 
 
Formas distintas de criação de valor: 
 
CALCULO COM BASE NO LUCRO OPERACIONAL 
LUCRO OPERACIONAL ( LÍQUIDO DO IR) R$ XXXXXX 
(-) CUSTO TOTAL DE CAPITAL PRÓPRIO E DE 
TERCEIROS 
R$ XXXXXX 
(=) VALOR ECONÔMICO AGREGADO (EVA) R$ XXXXX 
 
 
CALCULO COM BASE NO LUCRO LÍQUIDO 
LUCRO LÍQUIDO R$ XXXXXX 
(-) CUSTO TOTAL DE CAPITAL PRÓPRIO E DE 
TERCEIROS 
R$ XXXXXX 
(=) VALOR ECONÔMICO AGREGADO (EVA) R$ XXXXX 
 
 
 
 
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Vamos avaliar uma situação prática do modelo proposto. Veja o modelo abaixo: 
Ativo Passivo 
Investimento Capital de Terceiros 
 
1,000,000.00 
 
400,000.00 
 Capital Próprio 
 
 
600,000.00 
 
 Vamos supor que a empresa remunere o capital de terceiro a 10% a.a e que isto 
também ocorra os acionistas, ou seja quando faz distribuição de lucro anual. Então podemos fazer 
o seguinte cálculo do Lucro Econômico: 
 
Lucro Operacional 
 
150,000.00 
Remuneração do Capital próprio 
10% x R$ 600.000,00 
- 
60,000.00 
Remuneração do Capital de Terceiros 
10% X R$ 400.000,00 
- 
40,000.00 
Custo Total de Capital 
- 
100,000.00 
EVA = 
 
50,000.00 
 
No quadro acima temos que a empresa criou valor econômico, ou seja lucro econômico de 
R$ 50.000,00. 
 
Vamos agora entender o Custo Total de Capital que é o WACC (Weighted Average Cost of 
Capital) que tem por objetivo demonstrar a média ponderada dos custos pela participação das 
fontes de financiamento. 
 
A fórmula do WACC é a seguinte: 
 
𝑊𝐴𝐶𝐶 = (𝐾𝑒 𝑥 𝑊𝑝𝑙 + (𝐾𝑖 + 𝑊𝑝 ) 
 
Onde: 
Ke = Custo de Capital de Próprio; 
Wpl = Participação do Capital Próprio ( Patrimônio Líquido); 
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Ki = Custo do Capital de Terceiros ( Custo da Dívida); 
Wp = Participação do Capital de terceiros ( dívidas). 
 
 
 
Aplicando o WACC no caso que estamos analisando temos o seguinte: 
 
WACC = ( 10% x 40%) + (10% x 60%) = 10% 
 
Agora aplicando o WACC para calcular o EVA temos: 
EVA = R$ 150.000,00 – (10% x R$ 1.000.000,00) 
EVA = R$ 50.000,00. 
 
 
 3.3 - Avaliação de Desempenho 
VALOR PARA O ACIONISTA 
 
 Vamos entender as medidas de desempenho que podemos obter extraídas do conceito de 
criação de valor. 
 
 Primeira medida que iremos avaliar o SPREAD do acionista: 
 O SPREAD é calculado da seguinte forma: 
 
𝑺𝑷𝑹𝑬𝑨𝑫 𝑫𝑶 𝑨𝑪𝑰𝑶𝑵𝑰𝑺𝑻𝑨 = 𝑹𝑶𝑬 − 𝑪𝑼𝑺𝑻𝑶 𝑫𝑶 𝑪𝑨𝑷𝑰𝑻𝑨𝑳 𝑷𝑹Ó𝑷𝑹𝑰𝑶 
 
Vamos supor que uma empresa tenha um lucro líquido de R$ 100.000,00 e um Patrimônio 
Líquido de R$ 1.000.000,00 temos que o ROE desta empresa é 
𝑅$ 100.000,00
𝑅$ 1.000.000,00
 𝑥 100 = 10% 
 
Vamos supor que o custo do capital próprio seja de 8% então temos o seguinte resultado: 
SPREAD DO ACIONISTA = 10% - 8% 
SPREAD DO ACIONISA = 2% 
 
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Assim temos que o EVA é: 
EVA = SPREAD do Acionista x Patrimônio Líquido 
EVA = 2% x R$ 1.000.000,00 = R$ 20.000,00. 
O Spread do Acionista sempre tem que ser igual ao resultado do calculo do EVA, esta é a 
dica, mas veja que o Spread do Acionista permite aferir a criação de valor gerado pelo capital próprio 
dos acionistas. 
 
MVA – MARKET VALUE ADDED 
Quando uma organização gera receitas operacionais acima dos seus custos e despesas, 
incluídos também o custo do capital próprio neste caso temos o acréscimo de valor de mercado, ou 
seja, o MVA.Temos que o calculo do MVA se dá pela diferença entre o valor de mercado da empresa 
e o valor do capital investido, também a valor de mercado. 
 
Podemos calcular : 
 
𝑀𝑉𝐴 = 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑀𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 − 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑑𝑜 𝑎 𝑃𝑟𝑒ç𝑜 𝑑𝑒 𝑀𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 
 
Entendendo o conceito do calculo apresentado acima do MVA, podemos retratar como 
avaliação de desempenho do MVA da seguinte forma: 
 
𝑀𝑉𝐴 = 
𝐸𝑉𝐴
𝑊𝐴𝐶𝐶
 
 
Vamos simular uma situação para aplicarmos o MVA como avaliação de desempenho: 
 
Uma empresa tem: 
EVA = R$ 100.000,00 
WACC = 10% a.a. 
 
Desta forma o MVA é assim calculado: 
𝑅$ 100.000,00
0,10
 = R$ 1.000.000,00 
 
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Este resultado revela quanto a empresa além do capital investido, assim se o capital 
investido na empresa foi de R$ 5.000.000,00 adiciona a este valor o MVA, valendo então R$ 
6.000.000,00. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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REFERÊNCIA 
 
REFERÊNCIA BIBLIOGRÁFICA BÁSICA: 
Assaf Neto, Alexandre. Lima, Fabiano Guasti – Curso de Administração Financeira – 3 Edição – São 
Paulo, Atlas, 2014; 
BRIGHAM, Eugene F., GAPENSKI, Louis C., EHRHARDT, Michael C. Administração Financeira: Teoria 
e Prática. Editoria Atlas, São Paulo. 2001. 
ROSS, Stephen. WESTERFIELD, Randolph W. JAFFE, Jeffrey F. Administração Financeira: Corporate 
Finance. Trad. Antonio Zoratto Sanvicente. 2 ed. São Paulo: Atlas, 2002. 
 
BIBLIOGRAFIA COMPLEMENTAR: 
ASSAF NETO, Alexandre. Finanças Corporativas e Valor. São Paulo: Atlas, 2003. 
BRIGHAM, Eugene F., GAPENSKI, Luis C., EHRHARDT, Michael C. Administração Financeira: teoria e 
prática. Trad. Alexandre L. G. Alcântara. São Paulo: Atlas, 2001. 
DAMODARAN, Aswath. Avaliação de Investimentos: ferramentas e técnicas para a determinação 
do valor de qualquer ativo. Trad. Bazán Tecnologia e Lingüística. Rio de Janeiro: Qualitymark, 1999. 
GITMAN, Lawrence J. Princípios de Administração Financeira. Trad. Jean Jacques Salim e João 
Carlos Douat. 7 ed. São Paulo: Harbra, 1997. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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