Insper_TheWolvesOfQuataStreet_Final+ (1)

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Constellation Challenge
Lucas Alexander Stier
Victor Mesnik 
25/03/2017 
São Paulo, SP
Sumário
Parte 1 Análise do setor 04
Parte 2 Análise da empresa 13
Parte 3 Valuation 24
Parte 4 Q&A 25 
Sumário
Parte 1 Análise do setor 04
Parte 2 Análise da empresa 13
Parte 3 Valuation 24
Parte 4 Q&A 25 
Cadeia de Saúde no Brasil 
Cadeia de Saúde no 
Brasil 
Gastos com 
saúde
OVERVIEW DO SETOR 
Planos de Saúde 
Drivers
Medicina Diagnóstica
Modelo de Negócio
Vantagens Competitivas 
GRUPO FLEURY
MÚLTIP
LOS
Destaques Financeiros 
Valuation
FINANCEIRO
Beneficiários
Empresas
Pacientes
Corretoras Operadoras
Seguro de 
Saúde
Cooperativas
Administradoras
Medicina de 
Grupo
Prestadores
Médicos
Hospitais
Diagnósticos 
B2C
Diagnósticos 
B2B
Cadeia de Fornecimento
Equipamentos e Insumos 
Fornecedores de Serviços
Mão de Obra
Cadeia de Saúde
Fluxo financeiro
Fluxo de serviço 
médico
Fluxo de insumos e 
serviços 
Fleury
Barreiras de Entrada
Fontes: RI Fleury e Elaboração própria
Perfil dos Gastos com Saúde no Brasil 
Brasil gasta em saúde semelhantemente a 
desenvolvidos 
1
4,0%
5,6%
6,2%
6,5%
6,8%
6,8%
7,3%
7,7%
8,9%
8,9%
9,1%
9,1%
9,7%
10,3%
10,9%
11,3%
11,7%
17,1%
0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0%
Índia
China
México
Rússia
Mundo
Colombia
Argentina
Chile
Spain
África S.
Itália
U.K
Brasil
Japão
Canada
Alemanha
França
USA
Gasto com Saúde como % do PIB (2013) 
16,5%
17,9%
22,0%
22,5%
23,2%
24,0%
29,6%
30,2%
32,3%
40,6%
44,2%
48,3%
51,6%
51,8%
51,9%
52,6%
52,9%
67,8%
0,0% 20,0% 40,0% 60,0% 80,0%
U.K
Japão
Itália
França
Alemanha
Colombia
Espanha
Canada
Argentina
Mundo
China
México
África S.
Brasil
Rússia
Chile
USA
Índia
Gasto Privado como % do total dos Gastos 
Em relação ao gasto privado em saúde o cenário é 
outro 
2
Aumento do mercado de healthcare ao longo dos anos 
Fontes: World Bank
85 91 96 95 103 111
118 123 123 136
170 184
198 211 223
232 241 254 273 272
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Gasto em saúde (US$ Bn corrente) Gasto em saúde, PPP (US$ Bn constante 2011)
Cadeia de Saúde no 
Brasil 
Gastos com 
saúde
OVERVIEW DO SETOR 
Planos de Saúde 
Drivers
Medicina Diagnóstica
Modelo de Negócio
Vantagens Competitivas 
GRUPO FLEURY
MÚLTIP
LOS
Destaques Financeiros 
Valuation
FINANCEIRO
Barreiras de Entrada
3
Mercado de Planos de Saúde Privados 
Aumento robusto em penetração de planos privados 
de saúde
Fontes: Agência Nacional de Saúde Suplementar (ANS) e elaboração própria 
1
1%
13%
19%
67%
Distribuição de Planos por Segmento
Other Affinity Individual Corporate
35 37
39
42 43
45 47
48
51 51 50
19%20% 21%
22% 22% 23%
24% 24% 25% 25%25%
18%
23%
28%
33%
38%
30
35
40
45
50
55
Tamanho do Mercado de Planos da Saúde 
Privados 
Beneficiários (Milhões de Habitantes) Penetração
Setor corporativo apresenta maior 
representatividade 
2
-2.000.000
-1.500.000
-1.000.000
-500.000
0
500.000
1.000.000
1.500.000
2.000.000
2.500.000
3.000.000
3.500.000
Variação de Beneficiários Corporativos vs
Variação de Empregos Formais 
Variação de beneficiários
Variação anual do emprego formal
Alta correlação entre criação de empregos e 
beneficiários corporativos 
3 Bens e serviços mais desejados por brasileiros 4
Pesquisa realizada pelo IESS mostra que plano de 
saúde privado é o terceiro bem/serviço mais 
desejado pelos brasileiros. Tal fato faz a indústria 
de saúde muito sensível a renda disponível da 
população...
Cadeia de Saúde no 
Brasil 
Gastos com 
saúde
OVERVIEW DO SETOR 
Planos de Saúde 
Drivers
Medicina Diagnóstica
Modelo de Negócio
Vantagens Competitivas 
GRUPO FLEURY
MÚLTIP
LOS
Destaques Financeiros 
Valuation
FINANCEIRO
Barreiras de Entrada
A cada um real a mais de renda, gasta-se 0,8237 
em saúde
1 Ao longo dos anos o brasileiro vem gastando mais 
em saúde como % do PIB
2
EXPONENCIAL
R² = 0.9836
450
650
850
1.050
1.250
1.450
10.500 11.500 12.500 13.500 14.500 15.500G
a
s
to
 c
o
m
 s
a
ú
d
e
 p
e
r 
c
a
p
it
a
, 
P
P
P
 (
U
S
$
 2
0
1
1
 c
o
n
s
ta
n
te
) 
PIB per capita, PPP (US$ 2011 constante) 
3%
5%
7%
9%
11%
Gasto em Saúde como % do PIB (US$ 2011 
constante)
Em relação ao gasto per capita, Brasil gasta menos 
O impacto positivo no longo prazo se dará pelo 
efeito renda
4
Gasto em saúde como % do PIB (Brasil/País X)
Gasto per capita de saúde (Brasil/País X)
22% 28% 31%
Fontes: World Bank, EY, FGV e elaboração própria
Drivers I 
0
10000
20000
30000
0
500
1000
1500
1
9
9
5
1
9
9
7
1
9
9
9
2
0
0
1
2
0
0
3
2
0
0
5
2
0
0
7
2
0
0
9
2
0
1
1
2
0
1
3
2
0
1
5
2
0
1
7
E
2
0
1
9
E
2
0
2
1
E
Projeção do PIB e Gasto com saúde per 
capita, PPP
PIB per capita, PPP (Constante U$S 2011)
Gasto per capita em saúde, PPP…
73% 87% 98%
Cadeia de Saúde no 
Brasil 
Gastos com 
saúde
OVERVIEW DO SETOR 
Planos de Saúde 
Drivers
Medicina Diagnóstica
Modelo de Negócio
Vantagens Competitivas 
GRUPO FLEURY
MÚLTIP
LOS
Destaques Financeiros 
Valuation
FINANCEIRO
Barreiras de Entrada
3
Drivers II
Maior consumo de serviços de saúde devido a 
aumento população
1 Idosos consomem mais serviços de saúde que 
jovens
2
53.975
170.406
201.393
218.980
247.244
1950 2000 2015 2025 2050
Evolução da População Brasileira
14,2
19,6
29,3
41,5
54,2
66,5
2000 2010 2020E 2030E 2040E 2050E 2060E
Evolução da População Brasileira com mais 
de 60 anos (Milhões de habitantes)
Fontes: United Nations Population Division, POF 2008 – IBGE, IBGE
73.6
28%
14% 9%
27%
21%
16%
38%
52% 60%
7% 13% 15%
2003 2011 2014
Evolução das Classes sociais nos últimos 
anos 
Classe E Classe D Classe C Classe A+B
Classe A e B cresce mais de 50% desde 2003... 
...O que favorece laboratórios que tem como público 
alvo essas classes
4
40,8 67,7
147,7
355,4
787,3
5,8%
6,5%
7,0%
7,6%
8,3%
0,0
100,0
200,0
300,0
400,0
500,0
600,0
700,0
800,0
900,0
1000,0
5,0%
5,5%
6,0%
6,5%
7,0%
7,5%
8,0%
8,5%
Classe E Classe D Classe C Classe B Classe A
Gasto Médio Mensal com Saúde
R$/mês
% em relação as despesas totais com consumo
Cadeia de Saúde no 
Brasil 
Gastos com 
saúde
OVERVIEW DO SETOR 
Planos de Saúde 
Drivers
Medicina Diagnóstica
Modelo de Negócio
Vantagens Competitivas 
GRUPO FLEURY
MÚLTIP
LOS
Destaques Financeiros 
Valuation
FINANCEIRO
Barreiras de Entrada
3
Perfil do Setor de Medicina Diagnóstica
Setor ainda é pouco consolidado e isto pode ser uma oportunidade de crescimento inorgânico 1
Alta concentração de unidades de atendimento na região sudeste, cerca de 62% do total...2
67 unidades144 unidades532 unidades 7 unidades
15%
10%
4%
4%
67%
Market Share Brasil 2014
DASA Fleury Albert Einstein Hermes Pardini Outros
28%
22%
17%
7%
26%
Market Share USA 2016
LabCorp Quest Quintiles Parexel Outros
10%
7%
83%
Market Share Brazil 2006
Fontes: Agência Nacional de Saúde Suplementar (ANS), RI DASA, RI Fleury, Formulação Própria 
Cadeia de Saúde no 
Brasil 
Gastos com 
saúde
OVERVIEW DO SETOR 
Planos de Saúde 
Drivers
Medicina Diagnóstica
Modelo de Negócio
Vantagens Competitivas 
GRUPO FLEURY
MÚLTIP
LOS
Destaques Financeiros 
Valuation
FINANCEIRO
Barreiras de Entrada
Dinâmica do Setor de Medicina Diagnóstica
Beneficiários
ServiçosProdutos
Operadoras
ANVISA
Dinâmica regulatória
Cadeia de FornecimentoEquipamentos e 
Insumos 
Fornecedores de 
Serviços
Mão de Obra
Prestadores
Médicos
Hospitais
Diagnósticos 
B2C
Diagnósticos 
B2B
Operadoras
Beneficiários
R$
R$
R$
1
Dinâmica de preços2
Prestadores Operadorasx
Devido ao alto poder de barganha dos planos 
de saúde, os laboratórios não conseguem 
repassar a inflação no ticket médio.
Operadoras Beneficiáriosx
Os planos de saúde privados e familiares são 
regulados pela ANS. Já os preços dos planos 
de saúde corporativos são ajustados de acordo 
com a variação do VCMH.
 No médio, longo prazo, enxergamos que pode
haver uma melhora do poder de barganha para 
os prestadores, via aspectos regulatórios e 
consolidação do setor de medicina diagnóstica
 A entrada de grandes corporações internacionais
deve trazer maior eficiência da cadeia, 
favorecendo os provedores.
Cadeia de Saúde no 
Brasil 
Gastos com 
saúde
OVERVIEW DO SETOR 
Planos de Saúde 
Drivers
Medicina Diagnóstica
Modelo de Negócio
Vantagens Competitivas 
GRUPO FLEURY
MÚLTIP
LOS
Destaques Financeiros 
Valuation
FINANCEIRO
Barreiras de Entrada
Fontes: Agência Nacional de Saúde Suplementar (ANS), RI Fleury, Grupo Case - VCMH
Sumário
Parte 1 Análise do setor 04
Parte 2 Análise da empresa 13
Parte 3 Valuation 24
Parte 4 Q&A 25 
Você seria sócio do Grupo Fleury?
SP RJ Nordeste Sul 
Segmento
Premium 
Modelo de Negócios 
Intermediário 
Representa 
% 50 da 
receita do 
grupo 
consolidado
17%
16%
16%
50%
Receita por Bandeira 
Marcas
RJ
B2B
Ex RJ
Fleury
84%
16%
Receita por Segmento 
Unidades de 
atendimento 
Ramos de 
atuação 
B2B 
Produtos 
oferecidos 
Análises 
Clínicas 
Imagens 
53% 54%
47% 46%
3T15 3T16
% de produtos 
Análises Clínicas Imagens
72%
17%
11%
Receita por Cliente 
Provedores
(B2B)
Individuais
Cadeia de Saúde no 
Brasil 
Gastos com 
saúde
OVERVIEW DO SETOR 
Planos de Saúde 
Drivers
Medicina Diagnóstica
Modelo de Negócio
Vantagens Competitivas 
GRUPO FLEURY
MÚLTIP
LOS
Destaques Financeiros 
Valuation
FINANCEIRO
Barreiras de Entrada
Fontes: Elaboração Própria
Vantagens Competitivas - Concorrência direta
Por que acreditamos que o Grupo Fleury é o melhor entre seus concorrentes?1
1 2
 Grande maioria das marcas do 
Grupo são para classes não 
premium. 
 Grupo Fleury apresenta maioria 
de receita na classe premium
(pela bandeira Fleury) que 
apresenta maior margem.
 ALTA é a única marca premium
do grupo. Após conversa com 
quatro médicos dois não 
conheciam a rede, um conhecia 
porém não recomendava, e o 
outro recomendava porém 
apenas para um tipo de exame 
neurológico de imagem. 
 Área de atuação Hermes 
Pardini comparada com Grupo 
Fleury.
 Em unidades de atendimento
o core business da Hermes é 
em MG, onde Fleury não tem 
exposição.
 Maior parte da receita da 
Hermes é de serviços Lab-to-
Lab. Menor % de receita do 
Fleury.
Cadeia de Saúde no 
Brasil 
Gastos com 
saúde
OVERVIEW DO SETOR 
Planos de Saúde 
Drivers
Medicina Diagnóstica
Modelo de Negócio
Vantagens Competitivas 
GRUPO FLEURY
MÚLTIP
LOS
Destaques Financeiros 
Valuation
FINANCEIRO
Barreiras de Entrada
Fontes: Elaboração Própria
Vantagens Competitivas - Concorrência direta
Fleury é melhor empresa do setor 1
 Médicos do Einstein, portanto
mais viesados a sugerir o 
hospital, dizem, mesmo assim
que:
1. A decisão entre ambos 
serviços cabe ao paciente
2. Todos falaram que são
indiferentes quanto a 
realização de exames no 
Fleury ou Einstein (salvo 
alguns exames que o medico 
prefere acompanhar no local).
 Einstein possui menos unidades 
e pior distribuição geográfica 
 Teste de ambos serviços:
3
• Fleury: 22 minutos
• Einstein: 45 minutos
• Principais pontos positivos : 
- Desde deixar o carro na porta e 
entrar na sala de espera durou 8 
minutos.
- Ambiente “não hospitalar”.
- Formulário de satisfação 
incentivado para preencher 2 
vezes pela enfermeira 
• Principais pontos negativos:
- 24 minutos entre deixar o carro na 
porta e sentar na sala de espera
- Muito deslocamento
- Sem nenhum formulário de 
satisfação
Por que acreditamos que o Grupo Fleury é o melhor entre seus concorrentes?1
Cadeia de Saúde no 
Brasil 
Gastos com 
saúde
OVERVIEW DO SETOR 
Planos de Saúde 
Drivers
Medicina Diagnóstica
Modelo de Negócio
Vantagens Competitivas 
GRUPO FLEURY
MÚLTIP
LOS
Destaques Financeiros 
Valuation
FINANCEIRO
Barreiras de Entrada
Fontes: Elaboração Própria
Barreiras de Entrada
Fontes: SEBRAE, Fleury, Labchecap, Hermes Pardini
O processo de abertura de um laboratório de medicina diagnóstica é caro, demorado, e a competição é alta.1
R$250.000
~ 6 meses
Por meio de escala, grandes grupos de laboratórios são capazes ao mesmo tempo baixar preços e oferecer maior 
quantidade de exames. Ainda restam oportunidades em pequenas e médias cidades, onde as principais bandeiras 
ainda não entraram.
Força da Marca2
70%
9%
6%
15%
Marcas Top of Mind - Medicina 
Diagnóstica (2014)
Fleury Albert Einstein Sírio Libanês Outros
Cadeia de Saúde no 
Brasil 
Gastos com 
saúde
OVERVIEW DO SETOR 
Planos de Saúde 
Drivers
Medicina Diagnóstica
Modelo de Negócio
Vantagens Competitivas 
GRUPO FLEURY
MÚLTIP
LOS
Destaques Financeiros 
Valuation
FINANCEIRO
Barreiras de Entrada
 A demanda por serviços da Fleury deve 
permanecer sólida
 Maior poder de barganha com os planos de 
saúde
 Exemplo Alta Diagnósticos 
Destaques Financeiros – Receita UAs
Crescimento consistente de receita das UAs superior a inflação para os próximos anos 1
CAGR: 15,5% CAGR: 11,9%
Drivers de receita - UAs
1 Projeto de expansão seguindo o guidance da companhia. Crescimento de 16 lojas ao ano, valor estimado 
pela média do guidance que é de 73-90 lojas nos próximos 5 anos). Lojas mantendo metragem similar a 
observada nos últimos anos, decrescendo de 705 em 2017 até 670 em 2021, por conta de introdução de 
novas lojas sendo que maioria são pequenas.
2 Consistência operacional em eficiência de exames por m2. 
3 Repasse de preço exames abaixo da inflação(90% da inflação) devido a maior poder de barganha dos 
provedores de saúde. Inflação projetada segundo ETTJ – inflação implícita.
703 797 
1.048 
1.415 
1.564 1.584 
1.760 
1.926 
2.200 
2.501 
2.802 
3.118 
3.449 
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Receita Bruta - Unidade de Antedimentos (UAs) [BRL'Mi]
Cadeia de Saúde no 
Brasil 
Gastos com 
saúde
OVERVIEW DO SETOR 
Planos de Saúde 
Drivers
Medicina Diagnóstica
Modelo de Negócio
Vantagens Competitivas 
GRUPO FLEURY
MÚLTIP
LOS
Destaques Financeiros 
Valuation
FINANCEIRO
Barreiras de Entrada
Fontes: Company Reports, Elaboração Própria
144 141
157
173
189
205
221
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Unidades de Atendimento
+ 16 loja a.a
Consistente em operação de exames 2
Repasse de preços de exames abaixo da inflação devido a maior poder de barganha de provedores de 
saúde
3
33 35 
40 42 
44 
48 51 
53 55 
57 59 
61 63 
4%
14
%
6% 5%
9%
6%
4% 4% 4% 4% 4% 4%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
11%
13%
15%
 -
 10
 20
 30
 40
 50
 60
 70
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
(+) Ticket médio por exame (UAs) 
(+) Ticket médio por exame (UAs) Var. YoY
Projeto de expansão divulgado pelo Grupo Fleury1
0,34
0,36
0,31
0,34
0,36 0,36 0,36 0,36 0,36 0,36
Exames por M2
Cadeia de Saúde no 
Brasil 
Gastos com 
saúde
OVERVIEW DO SETOR 
Planos de Saúde 
Drivers
Medicina Diagnóstica
Modelo de Negócio
Vantagens Competitivas 
GRUPO FLEURY
MÚLTIP
LOS
Destaques Financeiros 
Valuation
FINANCEIRO
Barreiras de Entrada
DestaquesFinanceiros – Receita UAs
Fontes: Company Reports, Elaboração Própria
Projeção conservadora do setor B2B por conta de incertezas no 
setor
1
Destaques Financeiros – Receita B2B e Consolidado
Drivers de receita 
– B2B
1 Ticket médio variando IPCA 
pois achamos razoável supor 
que o Fleury tem mais poder de 
barganha de repasse para os 
hospitais do que para os 
provedores de saúde 
2 Número de exames projetado 
constante representando um 
cenário bastante conservador 
Consolidando todas as premissas propostas chegamos na receita do grupo consolidado2
CAGR: 17,9% CAGR: 7,8%
CAGR: 15,8% CAGR: 11.2%
118 138 
178 
273 292 295 
337 374 
402 433 
466 502 
542 
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Receita Bruta - B2B [BRL'Mi]
820 935 
1.226 
1.688 1.856 1.879 
2.097 2.300 
2.602 
2.934 
3.268 
3.620 
3.991 
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Receita Bruta [BRL'Mi]
Cadeia de Saúde no 
Brasil 
Gastos com 
saúde
OVERVIEW DO SETOR 
Planos de Saúde 
Drivers
Medicina Diagnóstica
Modelo de Negócio
Vantagens Competitivas 
GRUPO FLEURY
MÚLTIP
LOS
Destaques Financeiros 
Valuation
FINANCEIRO
Barreiras de Entrada
Fontes: Company Reports, Elaboração Própria
Drivers de custos
1
Custo por exame deve crescer ao ritmo da inflação. Os custos de Serviços Médicos e Materiais e 
Intermediações de Exame (que representam cerca de 65% do COGS) são projetados de acordo com o 
volume de exames e o custo por exame. Vemos um pequeno ganho de eficiência dado número de exames 
por m2 mantendo qualidade e melhora de mix com mais % de receita de UAs
2 Assumimos que o custo com Aluguel (cerca de 21% do COGS), cresce ao mesmo ritmo da receita. 
3
Queda da participação do COGS na receita líquida1
41,3%
36,7%
32,0%
26,9%
22,5%
23,8%
26,5%
28,7%
29,6%
30,3%
30,8%
31,2%
31,5%
Margem Bruta (%)
452 552 
766 
1.099 
1.285 1.279 1.392 
1.495 
1.670 
1.863 2.060 
2.270 
2.492 58,7%
63,3%
68,0%
73,1%
77,5%
76,2%
73,5%
71,3%
70,4%
69,7%
69,2%
68,8%
68,5%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
50,0%
55,0%
60,0%
65,0%
70,0%
75,0%
80,0%
 -
 500
 1.000
 1.500
 2.000
 2.500
 3.000
 3.500
 4.000
Custo dos Serviços Prestados [BRL'Mi]
% sobre a RL
Destaques Financeiros – COGS
Outros custos crescendo no ritmo de crescimento da receita.
Cadeia de Saúde no 
Brasil 
Gastos com 
saúde
OVERVIEW DO SETOR 
Planos de Saúde 
Drivers
Medicina Diagnóstica
Modelo de Negócio
Vantagens Competitivas 
GRUPO FLEURY
MÚLTIP
LOS
Destaques Financeiros 
Valuation
FINANCEIRO
Barreiras de Entrada
Modesta expansão de margem bruta 2
Fontes: Company Reports, Elaboração Própria
Drivers de custos
1 Assumimos que a despesa de Pessoas e Benefícios (representa cerca de 60% do SG&A) crescerá no 
ritmo da inflação. Assumimos isto pois representa ganho de escala com projeto de expansão.
Demais custos projetamos como % da receita.
Modesta expansão de margem Ebitda2Controle de despesas como % da receita 1
151 
119 
167 161 190 184 
191 …
258 280 
303 326 
351 
19,6%
13,6%
14,9%
10,7%
11,5%
11,0%
10,1%
10,0%
10,9%
10,5%
10,2%
9,9%
9,7%
-2,0%
3,0%
8,0%
13,0%
18,0%
 -
 100
 200
 300
 400
 500
 600
 700
 800
 900
 1.000
Despesas Operacionais [BRL'Mi]
% sobre a RL
23,3%
23,1%
17,7%
21,0%
16,8%
18,4%
18,9%
23,1%
23,1%
24,0%
24,5%
25,0%
25,3%
Margem Ebitda (%)
Destaques Financeiros – SG&A
Expansão da Margem Ebitda se dará via ganhos de eficiência e escala de pessoal e benefícios e outros 
custos administrativos, além da melhora da margem bruta. 
209
Cadeia de Saúde no 
Brasil 
Gastos com 
saúde
OVERVIEW DO SETOR 
Planos de Saúde 
Drivers
Medicina Diagnóstica
Modelo de Negócio
Vantagens Competitivas 
GRUPO FLEURY
MÚLTIP
LOS
Destaques Financeiros 
Valuation
FINANCEIRO
Barreiras de Entrada
2
3
Fontes: Company Reports, Elaboração Própria
Geração de caixa operacional consistente no passado e caraterística se persiste no futuro 1
Destaques Financeiros – Geração de Caixa 
Em Milhares de Reais 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
(+) Lucro Líquido 61,146 85,803 107,393 228,750 219,767 286,183 353,045 423,374 497,386 
(+) D&A 108,762 114,189 122,458 145,352 140,497 149,128 152,232 157,970 168,116 
(+) Capital de Giro (5,476) 29,319 55,855 93,602 (18,828) (27,834) (26,797) (26,740) (30,476)
Fluxo de Caixa 
Operacional
164,433 229,311 285,706 467,704 341,436 407,477 478,480 554,603 635,026 
% do Lucro Líquido 268.9% 267.3% 266.0% 204.5% 155.4% 142.4% 135.5% 131.0% 127.7%
(-) Capex (148,100) (117,948) (111,738) (128,077) (150,286) (167,229) (184,236) (201,678) (219,575)
Fluxo de Caixa Livre 16,333 111,363 173,968 339,627 191,150 240,248 294,244 352,925 415,451 
% do Lucro Líquido 26.7% 129.8% 162.0% 148.5% 87.0% 83.9% 83.3% 83.4% 83.5%
132 90 
589 560 
985 
1.039 990 
832 832 832 832 832 832 
Dívida bruta [BRL'Mi]
Melhor diciplina financeira: Advent 2
Desalavancagem financeira por consistente
geração de caixa
3
-2,2x
0,5x
1,2x
1,6x1,7x
1,0x0,9x
0,6x
0,4x0,2x 0,
0x
-0,2x
Net Debt / EBITDA (x)
Cadeia de Saúde no 
Brasil 
Gastos com 
saúde
OVERVIEW DO SETOR 
Planos de Saúde 
Drivers
Medicina Diagnóstica
Modelo de Negócio
Vantagens Competitivas 
GRUPO FLEURY
MÚLTIP
LOS
Valuation
FINANCEIRO
Barreiras de Entrada
Fontes: Company Reports, Elaboração Própria
Destaques Financeiros 
Sumário
Parte 1 Análise do setor 04
Parte 2 Análise da empresa 13
Parte 3 Valuation 24
Parte 4 Q&A 25 
FLRY3 - BUY
Fluxo de Caixa
Multiplos p/e Ev/ebitda
FCFE (R$) 2017 2018 2019 2020 2021 Perpetuity DCF Up/Down
11.0% 176.3 199.6 220.2 237.9 252.3 6,747.8 7,834.0 20%
11.5% 175.7 198.0 217.5 233.9 246.9 5,870.5 6,942.4 7%
12.5% 174.5 194.9 212.1 226.1 236.6 4,602.5 5,646.6 -13%
14.0% 172.7 190.3 204.5 215.0 222.1 3,394.3 4,398.9 -32%
15.0% 171.5 187.4 199.6 208.1 213.0 2,848.6 3,828.1 -41%
Perpetuity rate: 7%
Ke
Implied exit multiple : 7.3X
Geração de caixa para o acionista deve crescer1
Em Milhares de Reais 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
(+) Lucro Líquido 61,146 85,803 107,393 228,750 219,767 286,183 353,045 423,374 497,386 
(+) D&A 108,762 114,189 122,458 145,352 140,497 149,128 152,232 157,970 168,116 
(+) Capital de Giro (5,476) 29,319 55,855 93,602 (18,828) (27,834) (26,797) (26,740) (30,476)
(-) CAPEX (148.100) (117.948) (111.738) (128.077) (150.286) (167.229) (184.236) (201.678) (219.575)
(-) Variação na Dívida 424.463 54.294 (48.793) (158.006) - - - - -
= FCFE 440.796 165.657 125.175 181.621 191.150 240.248 294.244 352.925 415.451 
Cadeia de Saúde no 
Brasil 
Gastos com 
saúde
OVERVIEW DO SETOR 
Planos de Saúde 
Drivers
Medicina Diagnóstica
Modelo de Negócio
Vantagens Competitivas 
GRUPO FLEURY
MÚLTIP
LOS
Destaques Financeiros 
Valuation
FINANCEIRO
Barreiras de Entrada
Fontes: Company Reports, Elaboração Própria
(x) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
FV/EBITDA 25,0x 22,8x 19,2x 14,3x 12,5x 10,5x 9,1x 7,9x 6,9x
P/E 106,4x 75,8x 60,6x 28,4x 29,6x 22,7x 18,4x 15,4x 13,1x
Sumário
Parte 1 Análise do setor 04
Parte 2 Análise da empresa 13
Parte 3 Valuation 24
Parte 4 Q&A 25 
Q&A
Anexos
BradSeg Médicos-sócios
Médicos-sócios
(Integritas)
Advent
International
Outros acionistas
16,4% 13,9% 12,0% 13,1% 44,6%
Grupo Fleury
Estrutura Societária
Governança Corporativa
Diretores Cargo Términodo mandato
Carlos Alberto Iwata Marinelli Presidente AGO em 2017
Adolpho Cyriaco Nunes de Souza Neto
Diretor Executivo de Finanças e
de Relações com Investidores
AGO em 2017
Paulo Pedote Diretor Executivo de Negócios AGO em 2017
Atua no Grupo Fleury desde 2005. Ocupou posições de destaque na Companhia nas áreas de novos negócios, estratégia, inovação e sustentabilidade. Em 
2012, passou a exercer o cargo de Diretor Executivo da Marca Fleury, expandindo-a, aprimorando o modelo de gestão de negócios e alavancando os 
resultados dessa marca. Carlos Marinelli atuou na Unilever, Grupo Promon e Grupo Pão de Açúcar antes de juntar-se à Companhia.
Carlos Alberto Iwata Marinelli
Possui mais de 20 anos de experiência como executivo de empresas nacionais e multinacionais, tendo atuado como diretor financeiro da RR Donnelley
Editora & Gráfica de 2012 a 2013, diretor financeiro e gerente de planejamento financeiro da Alpargatas S.A. de 2008 a 2012, gerente financeiro da Natura 
Cosméticos S.A., entre outras posições.
Adolpho Cyriaco Nunes de Souza Neto
Desde 2012, Diretor Executivo de Negócios de a+ Medicina Diagnóstica, Diagnoson a+, Felippe Mattoso, Labs a+ e Weinmann. Ingressou no Grupo Fleury 
em 2007 como Diretor Corporativo de Suprimentos e Engenharia, sendo promovido em 2009 para a posição de Diretor Executivo de Infraestrutura. Antes 
de ingressar na empresa, atuou na Dow Quimica em cargos de liderança em negócio, vendas, supply chain e gerenciamento de projetos.
Paulo Pedote
Governança Corporativa
Membros do Conselho de Administração Cargo Término do mandato Especialidade
Marcos Bosi Ferraz Presidente AGO de 2017 Medicina – MBA em Gestão
Marcio Pinheiro Mendes Vice-Presidente AGO de 2017 Administração
Marcos Ferraz de Rezende Conselheiro AGO de 2017 Engenharia – Know-how M&A
Marcio Serôa de Araujo Coriolano Conselheiro AGO de 2017 Economia
Samuel Monteiro dos Santos Junior Conselheiro AGO de 2017 Direito, Administração e Contabilidade
Juan Pablo Zucchini Conselheiro AGO de 2017 Economia
Brenno Raiko de Souza Conselheiro AGO de 2017 Economia
Flávio Benício Jansen Ferreira Conselheiro Independente AGO de 2017 Engenharia
José Rogério Luiz Conselheiro Independente AGO de 2017 Economia
Luiz Antonio de Moraes Carvalho Conselheiro Independente AGO de 2017 Engenharia
Manoel Antonio Peres Suplente AGO de 2017 Atua em Planos de Saúde
Randal Luiz Zanetti Suplente AGO de 2017 Odontologia
Fontes: World Bank, EY, FGV e elaboração própria
EXPONENCIALy = -2E-05x2 + 0.8237x - 5534.2
R² = 0.9836
450
550
650
750
850
950
1.050
1.150
1.250
1.350
1.450
10.500 11.500 12.500 13.500 14.500 15.500
G
a
s
to
 c
o
m
 s
a
ú
d
e
 p
e
r 
c
a
p
it
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P
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U
S
$
 2
0
1
1
 
c
o
n
s
ta
n
te
) 
PIB per capita, PPP (US$ 2011 constante)