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Análise de Investimento e Engenharia Econômica Estudo de Caso Professor: Daniel Eduardo dos Santos 2 Unicesumar estudo de caso A empresa AgroEconômica S.A., uma agroindústria canavieira brasileira, produtora de açúcar e etanol, há 35 anos no mercado, vem passando por dificuldades financeiras após a crise econômica internacional que surtiu efeito na economia nacional, a partir de 2009. A empresa está prestes a encerrar suas atividades se não conseguir reverter o cenário de endividamen- to em que se encontra, em virtude das dificuldades enfrentadas nos últimos seis anos. Uma alternativa, para a empresa conseguir superar os problemas financeiros e se dinamizar novamente, é a instalação de uma termoelétrica anexa à planta industrial de processamento de cana-de-açúcar. Com a termoelétrica, a empresa tem a possibilidade de utilizar o bagaço da cana descartado da produção de açúcar e etanol para geração de energia elétrica. A energia elétrica gerada pode tanto ser utilizada pela agroindústria para ter autossuficiência energética (reduzindo seus gastos com a compra de energia), como vendida para consumi- dores diretos ou para outros comercializadores (elevando seus rendimentos). Dessa forma, os analistas de investimento da empresa apresentaram duas alternativas mutuamente exclusivas para a implantação da termoelétrica, de acordo com as caracterís- ticas apresentadas no Quadro 1. CARACTERÍSTICA PROJETO Alfa Beta Investimento inicial R$ 12.000.000,00 R$ 10.000.000,00 Vida útil 24 anos 22 anos Expectativa de rendimentos com a comercialização de energia elétrica R$ 1.250.000,00/ano R$ 1.300.000,00/ano Economia em gastos com energia elétrica R$ 3.500.000,00/ano R$ 3.500.000,00/ano Custos operacionais R$ 1.200.000,00/ano R$ 1.800.000,00/ano Quadro 1: Características dos projetos Alfa e Beta Fonte: o autor. Com base nas características dos dois projetos apresentados pelos analistas e sabendo-se que o custo de capital para a empresa realizar seu investimento é de 22% ao ano, foram cal- culados alguns indicadores para auxiliar o conselho diretor da AgroEconômica S.A. a decidir qual alternativa de investimento seria a melhor opção para a empresa. Os fluxos de caixa foram determinados da seguinte forma: Unicesumar 3 estudo de caso Projeto Alfa: Expectativa de rendimentos com a comercialização de energia elétrica R$ 1.250.000,00/ano Economia em gastos com energia elétrica + R$ 3.500.000,00/ano Custos operacionais - R$ 1.200.000,00/ano Fluxos de Caixa Líquidos Uniformes de Alfa = R$ 3.550.000,00/ano Projeto Beta: Expectativa de rendimentos com a comercialização de energia elétrica R$ 1.300.000,00/ano Economia em gastos com energia elétrica + R$ 3.500.000,00/ano Custos operacionais - R$ 1.800.000,00/ano Fluxos de Caixa Líquidos Uniformes de Beta = R$ 3.000.000,00/ano Com a determinação dos fluxos de caixa esperados para cada investimento ao longo de suas respectivas vidas úteis, foram calculados o Valor Presente Líquido (VPL), a Taxa Interna de Retorno (TIR) e o Payback Descontado dos dois projetos. Os resultados se encontram no Quadro 2. MÉTODO PROJETO Alfa Beta Valor Presente Líquido (VPL) R$ 3.999.851,98 R$ 3.464.658,89 Taxa Interna de Retorno (TIR) 29,52% ao ano 29,91% ao ano Payback Descontado 6,86 anos 6,67 anos Quadro 2: VPL, TIR e Payback Descontado dos projetos Alfa e Beta Fonte: autor. De acordo com os resultados, pelo método VPL, o Projeto Alfa seria escolhido, pois o VPL de Alfa (R$ 3.999.851,98) é maior que o VPL de Beta (R$ 3.464.658,89). Já pelo método da TIR, o Projeto Beta seria selecionado, uma vez que a TIR de Beta (29,91% ao ano) é maior que a TIR de Alfa (29,52% ao ano). O Payback Descontado indica que o tempo de retorno do inves- timento do Projeto Alfa seria de aproximadamente 6 anos, 10 meses e 10 dias, enquanto, para o Projeto Beta, seria de aproximadamente 6 anos, 8 meses e 2 dias, uma diferença pra- ticamente irrelevante, considerando o período total dos investimentos. 4 Unicesumar estudo de caso Nota-se que existe um conflito entre os métodos escolhidos para a análise dos investimen- tos: o método do VPL indica o Projeto Alfa e o método da TIR indica o Projeto Beta como a melhor opção. Outro agravante que dificulta a análise comparativa diretamente é que os dois projetos possuem vidas úteis diferentes (Alfa 24 anos e Beta 22 anos). Assim, para re- solver esse impasse, os analistas indicam a aplicação do método de Anuidade Uniforme Equivalente (AE), que demonstra como seriam distribuídos os rendimentos gerados por um investimento se eles fossem iguais para cada período. A fórmula da AE é representa a seguir: Em que, AE: anuidade uniforme equivalente. VPL: valor presente líquido. K: custo do capital. n: prazo ou vida útil. Na análise pelo método da Anuidade Uniforme Equivalente, quanto maior for o valor obtido no cálculo da AE, melhor. Dessa maneira, opta-se pela alternativa de investimento que cria mais valor para a empresa por unidade de tempo. Ao se calcular a AE, obteve-se os resulta- dos apresentados no Quadro 3. MÉTODO PROJETO Alfa Beta Anuidade Uniforme Equivalente (AE) R$ 887.475,37 R$ 771.945,04 Quadro 3: AE dos projetos Alfa e Beta Fonte: autor. Portanto, com base nos dados da Anuidade Uniforme Equivalente, a AgroEconômica S.A. pôde decidir por investir no Projeto Alfa, que, mesmo com uma TIR menor e com um tempo de retorno do investimento maior do que o do Projeto Beta, apresentou o maior retorno equivalente por ano para a empresa.
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