Curso_de_Administracao_Financeira_Soluco (1)

Prévia do material em texto

<p>CURSO DE ADMINISTRAÇÃO</p><p>FINANCEIRA</p><p>ALEXANDRE ASSAF NETO • FABIANO GUASTI LIMA</p><p>MANUAL DO MESTRE</p><p>CURSO DE ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA</p><p>ALEXANDRE ASSAF NETO � FABIANO GUASTI LIMA</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>ss</p><p>SÃO PAULO</p><p>EDITORA ATLAS S.A. – 2009</p><p>CURSO DE ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA</p><p>ALEXANDRE ASSAF NETO � FABIANO GUASTI LIMA</p><p>MANUAL DO MESTRE</p><p>MATERIAL DE SITE</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Dados Internacionais de Catalogação na Publicação (CIP)</p><p>(Câmara Brasileira do Livro, SP, Brasil)</p><p>Assaf Neto, Alexandre</p><p>Curso de administração financeira: manual do mestre / Alexandre Assaf Neto,</p><p>Fabiano Guasti Lima. – – São Paulo: Atlas, 2009.</p><p>Bibliografia.</p><p>ISBN 978-85-224-5398-6</p><p>1. Finanças – Manuais I. Lima, Fabiano Guasti II. Título.</p><p>09-00052 CDD-332</p><p>Índice para catálogo sistemático:</p><p>1. Finanças : Economia : Manuais 332</p><p>TODOS OS DIREITOS RESERVADOS – É proibida a reprodução total ou parcial,</p><p>de qualquer forma ou por qualquer meio. A violação dos direitos de autor</p><p>(Lei no 9.610/98) é crime estabelecido pelo artigo 184 do Código Penal.</p><p>Depósito legal na Biblioteca Nacional conforme Decreto no 1.825,</p><p>de 20 de dezembro de 1907.</p><p>Impresso no Brasil/Printed in Brazil</p><p>Editora Atlas S.A.</p><p>Rua Conselheiro Nébias, 1384 (Campos Elísios)</p><p>01203-904 São Paulo (SP)</p><p>Tel.: (0_ _11) 3357-9144 (PABX)</p><p>www.EditoraAtlas.com.br</p><p>© 2008 by Editora Atlas S.A.</p><p>Capa: Leonardo Hermano</p><p>Composição: Formato Serviços de Editoração Ltda.</p><p>ABDR</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. Dentro da dinâmica de decisões financeiras, a</p><p>administração financeira volta-se ao planeja-</p><p>mento financeiro, controle financeiro, adminis-</p><p>tração de ativos e administração de passivos.</p><p>Assim, não é correto afirmar:</p><p>a) No planejamento financeiro, são evidencia-</p><p>das as necessidades de expansão da empre-</p><p>sa e a identificação de eventuais desajustes</p><p>futuros.</p><p>b) No controle financeiro é avaliado todo o</p><p>desempenho da empresa e feitas também</p><p>análises de desvios que venham a ocorrer</p><p>entre os resultados previstos e realizados.</p><p>c) A administração de ativos tem como objetivo</p><p>obter a melhor estrutura, em termos de risco</p><p>e retorno, dos investimentos empresariais, e</p><p>proceder a um gerenciamento eficiente de</p><p>seus valores.</p><p>d) A administração de passivo está associa-</p><p>da à gestão da liquidez e capital de giro,</p><p>INTRODUÇÃO</p><p>ÀS FINANÇAS</p><p>CORPORATIVAS</p><p>onde são avaliadas eventuais defasagens</p><p>entre entrada e saída de dinheiro de cai-</p><p>xa.</p><p>e) O levantamento de fundos de provedores</p><p>de capital, envolvendo principalmente o</p><p>gerenciamento das obrigações financeiras</p><p>e a composição do passivo, identificando a</p><p>estrutura adequada em termos de liquidez,</p><p>redução de seus custos e risco financeiro, é</p><p>característica da administração de passivo.</p><p>Justificativa:</p><p>A administração de passivo está voltada para o</p><p>levantamento de fundos de provedores de capital,</p><p>envolvendo principalmente o gerenciamento das</p><p>obrigações financeiras e a composição do passivo,</p><p>identificando a estrutura adequada em termos de</p><p>liquidez, redução de seus custos e risco financeiro.</p><p>A administração de ativos é que está associada à</p><p>gestão da liquidez e capital de giro, onde são avalia-</p><p>das as eventuais defasagens entre entradas e saídas</p><p>de dinheiro de caixa.</p><p>1</p><p>6 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>ss</p><p>2. Na dinâmica das decisões financeiras, uma</p><p>empresa, independentemente da sua natureza</p><p>operacional, é obrigada a tomar duas grandes</p><p>decisões: a decisão de investimento e a decisão</p><p>de financiamento. Identifique duas alternativas</p><p>corretas:</p><p>a) A decisão de investimento envolve todo</p><p>o processo de identificação e seleção de</p><p>alternativas de aplicação de recursos na</p><p>expectativa de se auferirem benefícios</p><p>econômicos futuros.</p><p>b) Para serem consideradas economicamente</p><p>atraentes, as decisões de investimento não</p><p>precisam criar valor.</p><p>c) As decisões de financiamento voltam-se</p><p>principalmente em selecionar ofertas de re-</p><p>cursos, sem preocupação em manter a me-</p><p>lhor proporção entre capital de terceiros e</p><p>capital próprio.</p><p>d) Não há a necessidade de se avaliar toda</p><p>decisão de investimento diante da relação</p><p>risco-retorno, pois é certa a realização futura</p><p>dos benefícios econômicos.</p><p>e) As decisões de investimentos são atra-</p><p>entes quando a taxa de retorno exigida</p><p>pelos proprietários de capital exceder ao</p><p>retorno esperado da alternativa de inves-</p><p>timento.</p><p>Justificativa:</p><p>As decisões financeiras tomadas regularmente</p><p>por uma empresa resumem-se na captação de re-</p><p>cursos – decisões de financiamento –, e na aplicação</p><p>dos valores levantados – decisões de investimento.</p><p>São decisões que toda empresa toma de maneira</p><p>contínua e inevitável, definindo sua estabilidade</p><p>financeira e atratividade econômica e, por isso,</p><p>essas decisões não podem ser tomadas de forma</p><p>independente.</p><p>As decisões de investimento envolvem todo o</p><p>processo de identificação e seleção de alternativas</p><p>de aplicação de recursos na expectativa de se au-</p><p>ferirem benefícios econômicos futuros. As decisões</p><p>de investimento são atraentes quando os investi-</p><p>mentos realizados criam valor aos proprietários de</p><p>capital, ou seja, quando a taxa de retorno exigida</p><p>excede ao retorno mínimo esperado da alternativa</p><p>de investimento.</p><p>As decisões financeiras devem estabelecer a</p><p>atratividade econômica da empresa promovendo</p><p>sua continuidade e valorização.</p><p>Na consecução de suas atividades, as empresas</p><p>utilizam duas fontes de recursos: recursos próprios</p><p>e recursos de terceiros. Sabe-se que todo financia-</p><p>mento apresenta um custo, que é a remuneração</p><p>atribuída aos proprietários de capital pela utiliza-</p><p>ção de tais recursos. O resultado proveniente do</p><p>investimento desses capitais, definido por lucro</p><p>operacional, deve idealmente satisfazer as expec-</p><p>tativas de retorno de maneira a viabilizar economi-</p><p>camente o empreendimento. Assim, torna-se inevi-</p><p>tável a busca pela melhor proporção entre capital</p><p>de terceiros e capital próprio.</p><p>3. De acordo com as alternativas abaixo, é corre-</p><p>to afirmar:</p><p>a) O lucro, conforme apurado pelos princípios</p><p>contábeis consagrados, representa uma me-</p><p>dida de eficiência econômica, pois deduz dos</p><p>resultados do exercício os custos do capital</p><p>próprio e do capital de terceiros alocados</p><p>pela empresa em suas decisões de ativo.</p><p>b) Imagem, participação de mercado, estra-</p><p>tégia financeira, tecnologia, distribuição e</p><p>logística, potencial de lucro etc. não são</p><p>considerados na determinação do valor eco-</p><p>nômico de uma empresa.</p><p>c) A distribuição de dividendos leva em consi-</p><p>deração se o retorno gerado pela empresa é</p><p>superior ao custo de oportunidade do acio-</p><p>nista.</p><p>d) As ações ordinárias das companhias brasi-</p><p>leiras são as mais negociadas em bolsa de</p><p>valores, em razão de no Brasil existir uma</p><p>grande diluição do capital votante.</p><p>e) Commercial Papers é uma nota promis-</p><p>sória de curto prazo emitida por uma</p><p>sociedade tomadora de recursos para fi-</p><p>nanciar seu capital de giro. As taxas são</p><p>geralmente mais baixas devido à elimi-</p><p>nação da intermediação financeira.</p><p>Introdução às Finanças Corporativas 7</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>ss</p><p>Justificativa:</p><p>Commercial Papers são títulos de crédito emi-</p><p>tidos visando à captação pública de recursos para</p><p>o capital de giro da empresa. O título é negociado</p><p>no mercado, constituindo-se em importante meca-</p><p>nismo de financiamento para as companhias de ca-</p><p>pital aberto alternativamente ao sistema bancário.</p><p>Costuma ter como vantagens, em relação às opera-</p><p>ções convencionais de empréstimos, o baixo custo</p><p>financeiro e a maior agilidade em tomar recursos</p><p>no mercado, explicados pela eliminação da inter-</p><p>mediação bancária. Uma empresa, ao necessitar de</p><p>recursos de curto prazo, pode colocar títulos de sua</p><p>emissão junto a investidores no mercado.</p><p>4. O objetivo contemporâneo da administração</p><p>financeira está centrado na maximização da</p><p>riqueza de seus acionistas. Assim fica eviden-</p><p>ciado o impacto que cada decisão financeira de-</p><p>termina sobre a riqueza. Neste contexto, todas</p><p>as afirmativas abaixo estão corretas, exceto:</p><p>futuro dos preços das ações.</p><p>3. A respeito da medida do Lucro por Ação (LPA),</p><p>é incorreto afirmar:</p><p>a) O índice ilustra o benefício (lucro) auferido</p><p>por ação emitida pela empresa.</p><p>b) Denota a parcela do lucro líquido pertencen-</p><p>te a cada ação, sendo que sua distribuição</p><p>aos acionistas é definida pela política de di-</p><p>videndo adotada pela empresa.</p><p>c) Relaciona os dividendos distribuídos pela</p><p>empresa com alguma medida que ressalte</p><p>a participação relativa desses rendimen-</p><p>tos.</p><p>d) Mostra quanto do resultado líquido após o</p><p>IR compete a cada ação emitida.</p><p>e) É mensurado pela seguinte expressão: LPA</p><p>= LUCRO LÍQUIDO/NÚMERO DE AÇÕES</p><p>EMITIDAS.</p><p>Justificativa:</p><p>O índice LPA ilustra o benefício (lucro) auferi-</p><p>do por ação emitida pela empresa, ou seja, do re-</p><p>sultado líquido (após o Imposto de Renda) obtido</p><p>em determinado período, quanto compete a cada</p><p>ação emitida.</p><p>O lucro por ação (LPA) é mensurado pela ex-</p><p>pressão: LPA = LUCRO LÍQUIDO/NÚMERO DE</p><p>AÇÕES EMITIDAS.</p><p>A quantidade de ações emitidas, denominador</p><p>da expressão de cálculo do LPA, pode ser determi-</p><p>nada pelo número de ações que compõem o capital</p><p>social da companhia ao final do exercício social,</p><p>ou em função de sua quantidade média calculada</p><p>no período.</p><p>Deve ser ressaltado que o indicador não revela</p><p>o quanto cada acionista irá efetivamente receber em</p><p>função do retorno produzido na aplicação de seu</p><p>capital. O índice LPA denota, em verdade, a parce-</p><p>la do lucro líquido pertencente a cada ação, sendo</p><p>que sua distribuição aos acionistas é definida pela</p><p>política de dividendos adotada pela empresa.</p><p>4. Todas as alternativas abaixo sobre o Índice Pre-</p><p>ço/Lucro (P/L) estão corretas, exceto:</p><p>a) É um dos quocientes mais tradicionais do</p><p>processo de análise de ações, sendo muito</p><p>utilizado pelos investidores.</p><p>b) É calculado pela relação entre o preço de</p><p>aquisição do título e seu lucro unitário pe-</p><p>riódico.</p><p>c) É bastante utilizado na avaliação dos preços</p><p>de mercado das ações, devido a sua simpli-</p><p>cidade.</p><p>d) Teoricamente ele indica o número de anos</p><p>(exercícios) que o investidor tardaria em</p><p>recuperar o capital investido.</p><p>e) Pode-se dizer que o índice P/L não é está-</p><p>tico, indicando que seu resultado é válido</p><p>para períodos futuros.</p><p>Justificativa:</p><p>O índice preço/ lucro constitui-se em um dos</p><p>quocientes mais tradicionais do processo de análise</p><p>de ações, sendo bastante utilizado pelos investido-</p><p>res. É calculado pela relação entre o preço de aqui-</p><p>sição do título e seu lucro unitário periódico.</p><p>Teoricamente, o índice P/L indica o número</p><p>de anos que um investidor tardaria em recuperar</p><p>o capital investido. Entretanto, o índice é estático,</p><p>Avaliação de Renda Variável 35</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>ss</p><p>indicando que o resultado é válido somente para</p><p>períodos futuros. Os valores considerados em sua</p><p>forma de cálculo assumem, normalmente, contínuas</p><p>variações no tempo, as quais deverão ser incorpo-</p><p>radas em sua apuração, permitindo tornar o índice</p><p>mais adequado às decisões envolvendo ações. O</p><p>P/L não leva em consideração o risco inerente ao</p><p>investimento.</p><p>5. O valor das ações de uma empresa, em um mer-</p><p>cado eficiente, deve refletir:</p><p>a) O valor do patrimônio líquido contábil da</p><p>empresa.</p><p>b) Comportamento histórico da sua rentabili-</p><p>dade.</p><p>c) O valor de compra dos ativos da empresa.</p><p>d) O fluxo de caixa futuro esperado.</p><p>e) O valor da rentabilidade média das ações.</p><p>Justificativa:</p><p>O preço de mercado de uma ação, independen-</p><p>temente do prazo do investimento, é determinado</p><p>pelos dividendos futuros esperados. O valor do</p><p>patrimônio líquido de uma empresa passa, assim,</p><p>a ser representado pelo valor presente de seus divi-</p><p>dendos futuros projetados na perpetuidade.</p><p>O modelo de avaliação de ações leva em con-</p><p>sideração o fluxo de dividendos, e não o de lucros.</p><p>Essa opção se baseia na expectativa dos investido-</p><p>res ao selecionarem as ações a serem adquiridas no</p><p>recebimento de dividendos e não de lucros.</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. Calcular a rentabilidade produzida por uma</p><p>ação adquirida no início de certo mês por $</p><p>43,90 e vendida no final do mesmo mês por $</p><p>45,10 após o investidor ter recebido $ 0,55 sob</p><p>a forma de dividendos.</p><p>Solução:</p><p>$ 45,10 $ 0,55 $ 45,65</p><p>1 1</p><p>$ 43,90 $ 43</p><p>3,9</p><p>,</p><p>9</p><p>90</p><p>% a.m.</p><p>+</p><p>− = −</p><p>=</p><p>2. Um investidor comprou uma determinada ação</p><p>por $ 12,29. Sabendo que a empresa pretende</p><p>pagar dividendos de $ 0,80, $ 0,90 e $ 0,95</p><p>nos próximos três trimestres, respectivamente,</p><p>e que o valor de venda previsto da ação ao final</p><p>do terceiro trimestre seja de $ 12,99, pede-se</p><p>verificar se o investidor subavaliou ou supera-</p><p>valiou o valor da ação, dado que a sua rentabi-</p><p>lidade mínima exigida é de 10% ao trimestre.</p><p>Solução:</p><p>1 2 3 3</p><p>$ 0,80 $ 0,90 $ 0,95 $ 12,99</p><p>(1,1) (1,1) (1,1) (1,1</p><p>Po</p><p>)</p><p>$ 11,94</p><p>+ + +</p><p>=</p><p>=</p><p>Superavaliou (pagou mais que seu valor in-</p><p>trínseco).</p><p>3. Calcule o valor da taxa de crescimento de uma</p><p>determinada ação para que o seu valor corrente</p><p>de mercado de $ 6,50 seja justificado, sabendo</p><p>que ela paga um fluxo corrente de $ 0,50 de</p><p>dividendos e que a taxa requerida de retorno</p><p>seja de 12% ao ano.</p><p>Solução:</p><p>1D</p><p>K g</p><p>Po</p><p>= +</p><p>$ 0,50</p><p>0,12 g</p><p>$ 6,50</p><p>= +</p><p>g = 0,12 – 0,077</p><p>g = 4%</p><p>4. Admita as seguintes estimativas de crescimen-</p><p>to dos dividendos de uma ação: 5% ao ano nos</p><p>próximos 4 anos, 7% ao ano para os próximos</p><p>6 anos e 4% ao ano daí para frente. Sabendo-se</p><p>que o dividendo esperado para o próximo ano</p><p>dessa ação é de $ 0,60 e fixando-se em 10%</p><p>ao ano a taxa mínima de retorno requerida,</p><p>determine o preço máximo que um investidor</p><p>poderia propor por esta ação.</p><p>Solução:</p><p>Ano 1 = 0,60</p><p>Ano 2 = 0,60 (1,05)1 = 0,630</p><p>36 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Ano 3 = 0,63 (1,05)= 0,662</p><p>Ano 4 = 0,662 (1,05)= 0,695</p><p>Ano 5 = 0,695 (1,07)= 0,743</p><p>Ano 6 = 0,743 (1,07)= 0,795</p><p>Ano 7 = 0,795 (1,07)= 0,851</p><p>Ano 8 = 0,851 (1,07)= 0,910</p><p>Ano 9 = 0,910 (1,07)= 0,974</p><p>Ano 10 = 0,974 (1,07)= 1,042</p><p>Ano 11 = 1,042 (1,04)= 1,084</p><p>Perpetuidade</p><p>Usando o modelo de Gordon na perpetuida-</p><p>de:</p><p>PV =</p><p>1,084</p><p>0,10 0,04−</p><p>= 18,07 (este valor está</p><p>no ano 10)</p><p>PV =</p><p>1</p><p>0,60</p><p>(1,10)</p><p>+</p><p>2</p><p>0,63</p><p>(1,10)</p><p>+</p><p>3</p><p>0,662</p><p>(1,10)</p><p>+</p><p>4</p><p>0,695</p><p>(1,10)</p><p>+</p><p>5</p><p>0,743</p><p>(1,10)</p><p>+</p><p>6</p><p>0,795</p><p>(1,10)</p><p>+</p><p>7</p><p>0,851</p><p>(1,10)</p><p>+</p><p>8</p><p>0,910</p><p>(1,10)</p><p>+</p><p>9</p><p>0,974</p><p>(1,10)</p><p>+</p><p>10</p><p>1,042</p><p>(1,10)</p><p>+</p><p>10</p><p>18,07</p><p>(1,10)</p><p>= $ 11,60</p><p>5. Se uma empresa apurar um LPA de $ 1,20 em</p><p>determinado ano e apresentar um índice de</p><p>payout de 40%, calcule a taxa de crescimento</p><p>prevista do LPA para o próximo exercício, admi-</p><p>tindo que a empresa possa reinvestir a parcela</p><p>retida dos proprietários a 15% ao ano.</p><p>Solução:</p><p>g = b × r</p><p>onde:</p><p>g – taxa anual de crescimento</p><p>b – parcela retida do LPA</p><p>r – taxa de reinvestimento da parcela retida</p><p>dos proprietários</p><p>g = 0,60 × 0,15</p><p>g = 9% a.a.</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. Todas as alternativas abaixo são verdadeiras, ex-</p><p>ceto:</p><p>a) Na maioria das empresas, o ciclo operacional</p><p>é de até 12 meses. Esse ciclo operacional está</p><p>no ativo circulante, sendo as disponibilidades,</p><p>créditos, estoques e despesas antecipadas com-</p><p>ponentes do ativo circulante.</p><p>b) No Brasil não é permitido o uso do método</p><p>UEPS na conta de estoques devido à Legislação</p><p>Fiscal. O mais utilizado é o critério do Preço</p><p>Médio Ponderado. Quando o valor dos esto-</p><p>ques a preço de mercado for inferior ao valor</p><p>da aquisição é necessário realizar os ajustes</p><p>mediante provisão.</p><p>c) As despesas antecipadas podem ser defini-</p><p>das como recursos aplicados em itens re-</p><p>ferentes a serviços ou benefícios a serem</p><p>usufruídos no exercício seguinte. Podem ser</p><p>classificados como despesas antecipadas,</p><p>prêmios de seguros, pagamento de anuida-</p><p>de de jornais e revistas etc. Não é permitido</p><p>classificar como despesas antecipadas os</p><p>juros de empréstimos de qualquer natureza</p><p>realizados pela empresa.</p><p>d) Um item é considerado realizável a longo prazo</p><p>quando seu prazo de realização for superior a</p><p>um ano. No entanto, a legislação fiscal deter-</p><p>mina que os créditos junto a controladas, co-</p><p>ligadas e administradores</p><p>e sócios, originários</p><p>de atividades não normais, se vencíveis a curto</p><p>prazo, devem figurar como realizáveis a longo</p><p>prazo.</p><p>Justificativa:</p><p>As despesas antecipadas são recursos aplicados em</p><p>despesas que trarão benefício por mais de um exercí-</p><p>cio, ou seja, são ativos que representam pagamentos</p><p>antecipados cujos benefícios ou prestações de serviço</p><p>à empresa se farão durante vários exercícios.</p><p>Algumas transações classificadas como despesas</p><p>antecipadas: aluguéis de locais ou de equipamentos</p><p>pagos antes de desfrutar do direito de uso dos mes-</p><p>8</p><p>ENTENDENDO AS</p><p>DEMONSTRAÇÕES</p><p>CONTÁBEIS BRASILEIRAS</p><p>38 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>ss</p><p>mos; prêmio de seguros e fianças bancárias; juros</p><p>pagos antes do vencimento do passivo (emprésti-</p><p>mo) que o gerou; assinaturas e anuidades de jor-</p><p>nais e revistas; comissões e prêmios aos vendedores</p><p>pagos antecipadamente; honorários decorrentes de</p><p>serviços técnico-profissionais, por exemplo, serviços</p><p>de auditoria; agenciamento de propaganda e publi-</p><p>cidade (excluída a campanha publicitária).</p><p>2. Assinale a alternativa incorreta:</p><p>a) Os resultados de exercícios futuros podem</p><p>ser considerados parte do patrimônio lí-</p><p>quido; não são ainda patrimônio líquido</p><p>devido ao regime de competência, porque</p><p>não transitaram pelo resultado do exercício.</p><p>Exemplo de item do resultado de exercício</p><p>futuro é bilhete de voo emitido por compa-</p><p>nhias de aviação comercial recebido e não</p><p>realizado.</p><p>b) O capital social é representado pelos seguin-</p><p>tes itens: capital subscrito, capital a integra-</p><p>lizar e capital social líquido.</p><p>c) No patrimônio líquido existe uma conta na</p><p>qual é alocado o “ágio” na emissão de capi-</p><p>tal, ou seja, os valores do aumento de capital</p><p>subscritos por um valor acima do valor no-</p><p>minal das ações. Essa conta é denominada</p><p>de reserva de capital.</p><p>d) É impedido, pela legislação, que a reserva le-</p><p>gal seja distribuída na forma de dividendos.</p><p>As reservas de contingência são mantidas</p><p>em função de fatos geradores, mesmo que</p><p>ainda não tenham acontecido, como possí-</p><p>veis perdas de safra por problemas climáti-</p><p>cos.</p><p>e) Lucros e prejuízos acumulados são o re-</p><p>sultado final do exercício social. Quando</p><p>positivo, torna-se saldo à disposição da</p><p>assembleia para ser alocado conforme</p><p>sua vontade ou conforme a legislação</p><p>determina.</p><p>Justificativa:</p><p>A conta lucros ou prejuízos acumulados repre-</p><p>senta a sobra remanescente de determinado exer-</p><p>cício acumulado com outros exercícios sociais, após</p><p>a destinação do lucro do período para reservas e</p><p>dividendos.</p><p>Em se tratando de prejuízos acumulados, o con-</p><p>ceito é o mesmo, porém de maneira negativa, ou</p><p>seja, a empresa estaria retificando o seu patrimônio</p><p>líquido, reduzindo assim o valor do mesmo.</p><p>3. Todas as alternativas são verdadeiras, exce-</p><p>to:</p><p>a) A conciliação entre os saldos iniciais e fi-</p><p>nais do exercício social de todas as contas</p><p>do patrimônio líquido é denominada de de-</p><p>monstrações das mutações patrimoniais.</p><p>Através desse recurso é possível verificar os</p><p>fatos que provocaram mudanças internas</p><p>sem alterações no patrimônio líquido.</p><p>b) Os dividendos extraordinários são relativos</p><p>a lucros obtidos no passado ou então por</p><p>conta de lucros obtidos durante o próprio</p><p>exercício social. Podem, às vezes, ser cha-</p><p>mados de bonificações em dinheiro.</p><p>c) Nas Demonstrações de Origens e Aplicações</p><p>de Recursos a receita líquida é a parcela que</p><p>efetivamente pertence à empresa, pois já</p><p>estão descontados os impostos que incidem</p><p>sobre a receita bruta, IPI, ICMS, ISS, PIS e</p><p>COFINS.</p><p>d) No setor de serviços, o custo dos serviços</p><p>prestados obedece às mesmas regras da in-</p><p>dústria e comércio. No entanto, algumas</p><p>empresas lançam esses custos como despe-</p><p>sas administrativas.</p><p>e) O custo das mercadorias vendidas, con-</p><p>forme registrado na Demonstração de</p><p>Resultados do Exercício (DRE), inclui os</p><p>custos de todas as mercadorias adquiri-</p><p>das para revenda pela empresa no exer-</p><p>cício, independentemente de sua venda.</p><p>Justificativa:</p><p>Os custos dos produtos vendidos representam</p><p>todos os custos incorridos pela empresa para ter</p><p>fabricado um produto no caso da indústria.</p><p>Representam os custos das mercadorias que</p><p>estão sendo vendidas no caso do comércio; e na</p><p>prestação de serviços representam os custos envol-</p><p>Entendendo as Demonstrações Contábeis Brasileiras 39</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>ss</p><p>vidos no processo da efetiva prestação do serviço</p><p>desempenhada pela empresa.</p><p>De maneira geral, os custos são apurados pelo</p><p>custo histórico, independentemente da atividade a</p><p>ser explorada.</p><p>4. Dentre as alternativas abaixo, não é correto</p><p>afirmar que:</p><p>a) Entende-se como operacional todo item que</p><p>se relaciona com o objeto da empresa. São</p><p>consideradas, de forma mais rigorosa, recei-</p><p>tas ou despesas não operacionais os resul-</p><p>tados de participação societária em outras</p><p>sociedades, despesas financeiras e receitas</p><p>financeiras.</p><p>b) Das notas explicativas não constam ex-</p><p>plicações sobre os critérios de avaliação</p><p>de estoques e provisão para retificação</p><p>de ativo.</p><p>c) O Imposto de Renda surge no passivo</p><p>circulante como provisão. Ele incide obri-</p><p>gatoriamente sobre o lucro do exercício,</p><p>originando dessa forma o lucro líquido do</p><p>exercício.</p><p>d) O objetivo das Demonstrações das Origens e</p><p>Aplicações de Recursos é destacar de onde se</p><p>originam os valores que aumentam o capital</p><p>circulante líquido da empresa e para onde</p><p>foram os valores que o diminuíram.</p><p>e) O lucro real é igual ao lucro contábil antes</p><p>do IR. São realizados ajustes no lucro fiscal</p><p>denominado lucro de apuração do lucro real</p><p>que acaba por conciliar o lucro contábil an-</p><p>tes do IR.</p><p>Justificativa:</p><p>As Notas Explicativas visam fornecer as infor-</p><p>mações necessárias para esclarecimento da situação</p><p>patrimonial, ou seja, de determinada conta, saldo</p><p>ou transação, ou de valores relativos aos resultados</p><p>do exercício, ou para menção de fatos que podem</p><p>alterar futuramente tal situação patrimonial, ou ain-</p><p>da, poderá estar relacionada a qualquer outra das</p><p>Demonstrações Financeiras, seja a Demonstração</p><p>das Origens e Aplicações de Recursos, seja a De-</p><p>monstração dos Lucros ou Prejuízos Acumulados.</p><p>As Notas Explicativas deverão indicar, entre ou-</p><p>tras coisas, os principais critérios de avaliação dos</p><p>elementos patrimoniais, especialmente estoques,</p><p>dos cálculos de depreciação, amortização e exaus-</p><p>tão, de constituição de provisões para encargos ou</p><p>riscos, e dos ajustes para atender a perdas prováveis</p><p>na realização dos elementos do ativo.</p><p>5. Sobre as demonstrações contábeis, assinale a</p><p>alternativa correta:</p><p>a) É absolutamente errada a ideia de se ter, às</p><p>vezes, grande lucro contábil e pouca dispo-</p><p>nibilidade de caixa.</p><p>b) Como receitas operacionais somente são</p><p>classificadas as vendas realizadas recebidas</p><p>no exercício social. As vendas cujos venci-</p><p>mentos ultrapassem o atual exercício são</p><p>consideradas receitas operacionais da DRE</p><p>do exercício social seguinte.</p><p>c) Para o registro de despesas operacionais no</p><p>resultado de determinado exercício somente</p><p>são consideradas as despesas efetivamente</p><p>pagas, devendo as incorridas (e não pagas</p><p>ainda) ser apropriadas no momento de sua</p><p>liquidação.</p><p>d) A DRE é um instrumento de medição de</p><p>riqueza (econômica) e não do acúmulo</p><p>efetivo de dinheiro (financeiro).</p><p>e) A receita de vendas é reconhecida contabil-</p><p>mente não no exato momento da entrega</p><p>de bens ao comprador, e sim no seu recebi-</p><p>mento financeiro.</p><p>Justificativa:</p><p>É absolutamente possível de se ter, às vezes,</p><p>grande lucro contábil e pouca disponibilidade de</p><p>caixa.</p><p>De acordo com o Regime de Competência como</p><p>receitas operacionais são classificadas as vendas re-</p><p>alizadas no exercício social, independentemente de</p><p>terem sido recebidas. Da mesma forma, o registro</p><p>de despesas operacionais no resultado de determi-</p><p>nado exercício considera as despesas incorridas,</p><p>independentemente de seu pagamento.</p><p>40 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>ss</p><p>A DRE é um instrumento de medição de riqueza</p><p>(econômica) e não do acúmulo efetivo de dinheiro</p><p>(financeiro).</p><p>A receita de vendas é reconhecida contabilmen-</p><p>te no exato momento da entrega de bens ao com-</p><p>prador (fato gerador), também segundo o Regime</p><p>de Competência.</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. Admita que dois sócios abram uma empre-</p><p>sa no setor de indústria com um capital de</p><p>$ 50.000,00, sendo 70% de capital próprio e</p><p>30% financiado por um banco, a juros com-</p><p>postos de 2% ao mês e prazo de 12 meses pela</p><p>Tabela Price. A empresa pretende investir $</p><p>30.000,00 em imobilizado necessário a produ-</p><p>ção e $ 20.000,00 para capital de giro. O plano</p><p>de produção da empresa é de 1.400 unidades</p><p>mês, com critério de vendas, sendo 50% a vista</p><p>e 40% a prazo com recebimento em 30 dias e</p><p>considerando uma perda no recebimento das</p><p>vendas de 10% ao mês (inadimplência). A em-</p><p>presa compra 1.400 unidades de matéria-prima</p><p>necessária para a produção total a um custo de</p><p>$ 30,00 a unidade. A política de compras da</p><p>empresa é 50% com pagamento a vista e 50%</p><p>em 30 dias. O imobilizado será depreciado em</p><p>20 anos e a compra da matéria-prima e a venda</p><p>do produto são feitas dentro do mesmo Estado.</p><p>A empresa paga ainda despesas fixas mensais</p><p>de $ 8.000,00 e despesas administrativas de $</p><p>2.200,00. Se o preço de venda é de $ 60,00 a</p><p>unidade, a alíquota do Imposto de Renda é de</p><p>15%, da Contribuição Social de 9%, ICMS de</p><p>18%, IPI de 15%, PIS/COFINS de 9,25%, e as</p><p>vendas nos dois primeiros meses da empresa</p><p>foram de 1.300 unidades por mês, pede-se ela-</p><p>borar o Balanço Patrimonial, a Demonstração</p><p>de Resultados do Exercício (DRE) e a Demons-</p><p>tração do Fluxo de Caixa (DFC). Considere que</p><p>os impostos de um mês são pagos no mês se-</p><p>guinte.</p><p>Solução:</p><p>Balanço Patrimonial</p><p>ATIVO Mês 0 Mês 1 Mês 2</p><p>Caixa R$ 20.000,00 R$ 26.381,61 R$ 27.446,31</p><p>Contas a Receber R$ – R$ 31.200,00 R$ 31.200,00</p><p>Estoque R$ – R$ 1.855,13 R$ 3.710,25</p><p>Total AC R$ 20.000,00 R$ 59.436,73 R$ 62.356,56</p><p>AP</p><p>Imobilizado R$ 30.000,00 R$ 30.000,00 R$ 30.000,00</p><p>(–) Depr.Ac. R$ – R$ (1.000,00) R$ (2.000,00)</p><p>AP Líq. R$ 30.000,00 R$ 29.000,00 R$ 28.000,00</p><p>TOTAL ATIVO R$ 50.000,00 R$ 88.436,73 R$ 90.356,56</p><p>PASSIVO Mês 0 Mês 1 Mês 2</p><p>Contas a Pagar R$ – R$ 21.000,00 R$ 21.000,00</p><p>Impostos R$ – R$ 15.516,90 R$ 15.984,90</p><p>Financiamentos R$ 15.000,00 R$ 13.881,61 R$ 12.740,84</p><p>Total PC R$ 15.000,00 R$ 50.398,51 R$ 49.725,74</p><p>PL</p><p>Capital R$ 35.000,00 R$ 35.000,00 R$ 35.000,00</p><p>Lucros Acumulados R$ – R$ 3.038,23 R$ 5.630,82</p><p>Total PL R$ 35.000,00 R$ 38.038,23 R$ 40.630,82</p><p>TOTAL PASSIVO R$ 50.000,00 R$ 88.436,73 R$ 90.356,56</p><p>Entendendo as Demonstrações Contábeis Brasileiras 41</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>ss</p><p>DRE 1o mês 2o mês</p><p>Receita R$ 78.000,00 R$ 78.000,00</p><p>(–) Impostos R$ (29.766,75) R$ (29.766,75)</p><p>Receita líq. R$ 48.233,25 R$ 48.233,25</p><p>(–) CPV R$ (24.116,63) R$ (24.116,63)</p><p>Lucro bruto R$ 24.116,63 R$ 24.116,63</p><p>(–) Desp. Fix. R$ (8.000,00) R$ (8.000,00)</p><p>(–) Desp. Adm. R$ (2.200,00) R$ (2.200,00)</p><p>(–) Perdas R$ (7.800,00) R$ (7.800,00)</p><p>EBITDA R$ 6.116,63 R$ 6.116,63</p><p>(–) Deprec. R$ (1.000,00) R$ (1.000,00)</p><p>LAJIR R$ 5.116,63 R$ 5.116,63</p><p>(–) Desp. Fin. R$ (300,00) R$ (277,63)</p><p>LAIR R$ 4.816,63 R$ 4.838,99</p><p>(–) IR/CS R$ (1.778,40) R$ (2.246,40)</p><p>LL R$ 3.038,23 R$ 2.592,59</p><p>DFC 1o mês 2o mês</p><p>Saldo Inicial R$ 20.000,00 R$ 26.381,61</p><p>(+) Receb. R$ 39.000,00 R$ 39.000,00</p><p>(+) Ctas. Rec. R$ – R$ 31.200,00</p><p>(–) Pgto. a vis. R$ (21.000,00) R$ (21.000,00)</p><p>(–) Ctas. Pag. R$ – R$ (21.000,00)</p><p>(–) Impostos R$ – R$ (15.516,90)</p><p>(–) Financ. R$ (1.418,39) R$ (1.418,39)</p><p>(–) Desp. Fix. R$ (8.000,00) R$ (8.000,00)</p><p>(–) Desp. Adm. R$ (2.200,00) R$ (2.200,00)</p><p>Saldo Final R$ 26.381,61 R$ 27.446,31</p><p>2. Considere que uma empresa apresente o seguinte balanço patrimonial no início de determinado exer-</p><p>cício social:</p><p>ATIVO PASSIVO</p><p>Caixa $ 60.000,00 Passivo Circulante $ 320.000,00</p><p>Contas a Receber $ 120.000,00</p><p>Estoques $ 400.000,00</p><p>Imobilizado $ 150.000,00 Patrimônio Líquido $ 410.000,00</p><p>TOTAL $ 730.000,00 TOTAL $ 730.000,00</p><p>42 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>ss</p><p>Pede-se:</p><p>a) Admitindo que os estoques tenham sido inte-</p><p>gralmente vendidos ao final de determinado</p><p>exercício social por $ 560.000,00, apurar o</p><p>resultado nominal e corrigido.</p><p>Solução:</p><p>Resultado Nominal = Receita – CMV</p><p>Resultado Nominal = $ 560.000 – $ 400.000</p><p>Resultado Nominal: R$ 160.000,00</p><p>Correção Integral</p><p>Vendas $ 560.000</p><p>CPV ($ 420.000)</p><p>Resultado $ 140.000</p><p>Perdas nos ativos monetários</p><p>5% ($ 60.000 + $ 120.000) ($ 9.000)</p><p>Ganho na manutenção das dívidas</p><p>5% ($ 320.000) $ 16.000</p><p>Resultado Corrigido $ 147.000</p><p>b) Recalcular os resultados, supondo que so-</p><p>mente 70% dos estoques tenham sido vendi-</p><p>dos por $ 400.000,00. Discuta os resultados</p><p>obtidos pelos dois critérios de apuração de</p><p>resultados.</p><p>Admita que a inflação no período seja de</p><p>5%.</p><p>Solução:</p><p>Resultado Nominal = Receita – CMV</p><p>Resultado Nominal = $ 400.000 – $280.000</p><p>Resultado Nominal: R$ 120.000,00</p><p>Correção Integral</p><p>Vendas $ 400.000</p><p>CPV ($ 294.000)</p><p>Resultado $ 106.000</p><p>Perdas nos ativos monetários</p><p>5% ($ 60.000 + $ 120.000) ($ 9.000)</p><p>Ganho na manutenção das dívidas</p><p>5% ($ 320.000) $ 16.000</p><p>Resultado Corrigido $ 113.000</p><p>3. Com os dados do exercício anterior admita</p><p>agora que o preço de reposição dos estoques</p><p>tenham-se elevado em:</p><p>a) 3%</p><p>b) 5%</p><p>Nessas condições, pede-se calcular o resultado</p><p>do período a custos correntes corrigidos.</p><p>Solução:</p><p>a) Estoques integralmente vendidos</p><p>Aumento de 3% nos preços de reposi-</p><p>ção:</p><p>Vendas $ 560.000</p><p>CPV ($ 400.00 × 1,03) ($ 412.000)</p><p>Resultado $ 148.000</p><p>Perdas nos ativos monetários</p><p>5% ($ 60.000 + $ 120.000) ($ 9.000)</p><p>Ganho na manutenção das dívidas</p><p>5% ($ 320.000) $ 16.000</p><p>Resultado Corrigido $ 155.000</p><p>Aumento de 5% nos preços de reposi-</p><p>ção:</p><p>Vendas $ 560.000</p><p>CPV ($ 400.00 × 1,05) ($ 420.000)</p><p>Resultado $ 80.000</p><p>Perdas nos ativos monetários</p><p>5% ($ 60.000 + $ 120.000) ($ 9.000)</p><p>Ganho na manutenção das dívidas</p><p>5% ($ 320.000) $ 16.000</p><p>Resultado Corrigido $ 87.000</p><p>b) 70% dos estoques vendidos</p><p>Aumento de 3% nos preços de reposi-</p><p>ção:</p><p>Vendas $ 400.000</p><p>CPV ($ 280.000 × 1,03) ($ 288.400)</p><p>Resultado $ 111.600</p><p>Perdas nos ativos monetários</p><p>5% ($ 60.000 + $ 120.000) ($ 9.000)</p><p>Ganho na manutenção das dívidas</p><p>5% ($ 320.000) $ 16.000</p><p>Entendendo as Demonstrações Contábeis Brasileiras 43</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>ss Informações para o exercício de 2007:</p><p>as vendas de 2007 atingiram $ 1.200.000,00</p><p>(um milhão e duzentos mil);</p><p>os custos dos produtos vendidos correspon-</p><p>dem a 60% da receita de vendas;</p><p>as despesas operacionais correspondem a</p><p>15% da receita de vendas;</p><p>as despesas financeiras assumem 10% da</p><p>soma do saldo inicial dos financiamentos</p><p>de curto e de longo prazo;</p><p>a alíquota do Imposto de Renda é de 34%</p><p>sobre o lucro;</p><p>a empresa distribuiu sob a forma de dividen-</p><p>dos em 2008 o total de $ 130.700,00;</p><p>Resultado Corrigido $ 118.600</p><p>Aumento de 5% nos preços de reposi-</p><p>ção:</p><p>Vendas $ 400.000</p><p>CPV ($ 280.000 × 1,05) ($ 294.000)</p><p>Resultado $ 106.000</p><p>Perdas nos ativos monetários</p><p>5% ($ 60.000 + $ 120.000) ($ 9.000)</p><p>Ganho na manutenção das dívidas</p><p>5% ($ 320.000) $ 16.000</p><p>Resultado Corrigido $ 113.000</p><p>4. Tem-se a seguir o Balanço Patrimonial de uma</p><p>empresa do setor de comércio cuja demonstra-</p><p>ção encerrou-se em 31 de dezembro de 2007.</p><p>As informações relevantes acerca das atividades</p><p>exercidas pela empresa no exercício seguinte</p><p>de 2008 são descritas logo a seguir. Usando os</p><p>dados apresentados, pede-se elaborar a DRE e</p><p>o Balanço Patrimonial para essa empresa para</p><p>o exercício de 2008.</p><p>ATIVO 2007 PASSIVO 2007</p><p>Caixa $ 30.000,00 Contas a Pagar $ 50.000,00</p><p>Banco $ 10.000,00 Duplicatas a Pagar $ 30.000,00</p><p>Contas a Receber $ 70.000,00 Financiamentos a Curto Prazo $ 100.000,00</p><p>Estoques $ 90.000,00 Total Passivo Circulante $ 180.000,00</p><p>Total Ativo Circulante $ 200.000,00 Exigível a Longo Prazo</p><p>Financiamentos $ 250.000,00</p><p>Imobilizado Bruto</p><p>$ 900.000,00 PL</p><p>(–) Depreciação Acumulada ($ 200.000,00) Capital Social $ 360.000,00</p><p>Imobilizado Líquido $ 700.000,00 Lucros Acumulados $ 110.000,00</p><p>Total do PL $ 470.000,00</p><p>TOTAL $ 900.000,00 TOTAL $ 900.000,00</p><p>as contas Caixa, Bancos e Estoques perma-</p><p>neceram inalteradas;</p><p>as contas a receber equivalem a 8% das ven-</p><p>das;</p><p>a empresa adquiriu bens imobilizados no</p><p>valor de $ 35.000,00;</p><p>a depreciação de 2008 foi de $ 20.000,00;</p><p>as contas a pagar equivalem em 2008 a 5%</p><p>da receita de vendas;</p><p>não haverá aumento/redução do capital so-</p><p>cial em 2008;</p><p>não houve modificação nas contas de finan-</p><p>ciamentos e duplicatas a pagar em 2008.</p><p>44 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>ss</p><p>Solução:</p><p>DRE Proj. 2008</p><p>Receita de Vendas R$ 1.200.000,00</p><p>(–) CPV R$ (720.000,00)</p><p>Lucro Bruto R$ 480.000,00</p><p>(–) Desp. Operacionais R$ (180.000,00)</p><p>(–) Depreciação R$ (20.000,00)</p><p>Lucro Operacional R$ 280.000,00</p><p>(–) Desp. Financeiras R$ (35.000,00)</p><p>LAIR R$ 245.000,00</p><p>(–) IR (34%) R$ (83.300,00)</p><p>Lucro Após IR R$ 161.700,00</p><p>(–) Dividendos Distr. R$ (130.700,00)</p><p>Lucro Líquido R$ 31.000,00</p><p>Balanço Patrimonial</p><p>ATIVO PASSIVO</p><p>Caixa $ 30.000,00 Contas a Pagar $ 60.000,00</p><p>Banco $ 10.000,00 Duplicatas a Pagar $ 30.000,00</p><p>Contas a Receber $ 96.000,00 Financiamentos a Curto Prazo $ 100.000,00</p><p>Estoques $ 90.000,00 Total PC $ 190.000,00</p><p>Total AC $ 226.000,00 Exigível a Longo Prazo</p><p>Financiamentos $ 250.000,00</p><p>Ativo Permanente $ 935.000,00 Patrimônio Líquido</p><p>(–) Deprec. Acum. ($ 220.000,00) Capital Social $ 360.000,00</p><p>Ativo Perm. Líq. $ 715.000,00 Lucros Acumulados $ 141.000,00</p><p>Total PL $ 501.000,00</p><p>TOTAL DO ATIVO $ 941.000,00 TOTAL DO PASSIVO $ 941.000,00</p><p>Entendendo as Demonstrações Contábeis Brasileiras 45</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>ss</p><p>5. Conhecendo-se o Balanço Patrimonial e a DRE do ano de 2007 de uma determinada empresa, pede-se</p><p>elaborar a Demonstração dos Fluxos de Caixa (DFC) para o exercício de 2007.</p><p>ATIVO 2006 2007 PASSIVO 2006 2007</p><p>Disponibilidades 750 1.200 Fornecedores 1.300 4.100</p><p>Contas a Receber 3.200 4.600 Empréstimos 1.000 1.600</p><p>Estoques 2.200 3.300 Provisão IR 1.600 2.500</p><p>Ativo Circulante 6.150 9.100 Passivo Circulante 3.900 8.200</p><p>Imobilizado 3.000 8.000 Exigível a Longo Prazo 1.450 1.900</p><p>(–) Deprec. Acumulada –300 –900 Empréstimos 1.450 1.900</p><p>Ativo Permanente 2.700 7.100</p><p>Patrimônio Líquido 3.500 6.100</p><p>ATIVO TOTAL 8.850 16.200 PASSIVO TOTAL 8.850 16.200</p><p>DRE 2007</p><p>Receitas Líquidas 26.500</p><p>(–) Custos Produtos Vendidos (9.000)</p><p>(=) Lucro Bruto 17.500</p><p>(–) Desp. Vendas e Adm. (10.000)</p><p>(–) Depreciação (400)</p><p>(=)Lucro Operacional 7.100</p><p>(–) Desp. Financeiras (900)</p><p>(=) LAIR 6.200</p><p>(–) IR (40%) (2.480)</p><p>(=) Lucro Líquido 3.720</p><p>Dividendos a ser distribuídos 1.120</p><p>Solução:</p><p>DFC</p><p>Fluxo de caixa das operações</p><p>Lucro Líquido 3.720</p><p>Depreciação 400</p><p>Fornecedores 2.800</p><p>Provisão de IR 900</p><p>Contas a Receber (1.400)</p><p>Estoques (1.100)</p><p>Total das operações 5.320</p><p>Fluxo de caixa de Investimentos</p><p>Investimentos em Imobilizado (5.000)</p><p>Financiamentos LP 450</p><p>Financiamentos CP 600</p><p>Dividendos (920)</p><p>Total de Financiamentos 130</p><p>FLX. DE CX. LÍQUIDO 450</p><p>(+) Caixa Inicial 750</p><p>Caixa Final 1.200</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. Calcule os indicadores de análise de ações, ou</p><p>seja, Lucro por Ação e o Índice Preço/Lucro.</p><p>Sabe-se que o lucro líquido é de $ 50.000 e o</p><p>número de ações é igual a 100.000. O preço</p><p>da ação no mercado está sendo avaliado em</p><p>$ 3,60/ação.</p><p>a) 0,50/ação e 3,60.</p><p>b) 2,00/ação e 1,80.</p><p>c) 2,00/ação e 3,60.</p><p>d) 0,50/ação e 1,80.</p><p>e) 0,50/ação e 7,20.</p><p>Justificativa:</p><p>Lucro Líquido</p><p>LPA</p><p>Número de Ações Emitidas</p><p>=</p><p>LPA =</p><p>$ 50.000 $ 0,50</p><p>100.000 ação</p><p>=</p><p>P Preço de Mercado da Ação</p><p>L Lucro por Ação (LPA)</p><p>=</p><p>P/L =</p><p>$ 3,60</p><p>$ 7,20</p><p>$ 0,50</p><p>=</p><p>2. Uma empresa petrolífera, através da controla-</p><p>doria, publicou no início do ano seu demonstra-</p><p>tivo financeiro. Nesse demonstrativo, o investi-</p><p>mento total era de $ 25,7 bilhões e a empresa</p><p>mantinha $ 15 bilhões de dívidas onerosas. As</p><p>vendas líquidas foram iguais a $ 28,3 bilhões,</p><p>sendo apurada uma margem líquida (LL/VEN-</p><p>DAS) de 15%. O retorno sobre o patrimônio</p><p>líquido é de:</p><p>a) 36,02%.</p><p>b) 28,95%.</p><p>c) 39,67%.</p><p>d) 24,85%.</p><p>e) 39,97%.</p><p>9</p><p>COMO ANALISAR AS</p><p>DEMONSTRAÇÕES</p><p>FINANCEIRAS</p><p>Como Analisar as Demonstrações Financeiras 47</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Justificativa:</p><p>0,15</p><p>LL</p><p>VENDAS</p><p>=  0,15</p><p>$ 28,3</p><p>LL</p><p>= </p><p>LL = 4,245</p><p>RsPL =</p><p>$ 4,245</p><p>39,67%</p><p>$ 25,7 $15</p><p>LL</p><p>PL</p><p>= =</p><p>−</p><p>3. Os valores do Ativo Circulante, estoques e Pas-</p><p>sivo Circulante, referentes aos quatro últimos</p><p>exercícios sociais da Cia. LIQ., são apresentados</p><p>a seguir:</p><p>($ 000)</p><p>ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3</p><p>Ativo</p><p>Circulante 2.200 5.600 15.000 34.000</p><p>Estoques 1.300 4.000 11.500 27.000</p><p>Passivo</p><p>Circulante 2.100 5.100 13.300 29.300</p><p>Assim, o índice de liquidez corrente e seca para</p><p>o ano 2 será de:</p><p>a) 1,13 e 0,26.</p><p>b) 0,86 e 0,13.</p><p>c) 0,89 e 0,26.</p><p>d) 1,13 e 0,13.</p><p>e) 0,89 e 0,27.</p><p>Justificativa:</p><p>Liquidez corrente =</p><p>$ 15.000</p><p>1,13</p><p>$ 13.300</p><p>AC</p><p>PC</p><p>= =</p><p>Liquidez seca =</p><p>$ 15.000 $ 11.500</p><p>0,26</p><p>$ 13.300</p><p>AC E</p><p>PC</p><p>− −</p><p>= =</p><p>4. Os índices de atividade medem:</p><p>a) A relação entre receita de vendas e o estoque</p><p>médio.</p><p>b) O crescimento das vendas em relação à en-</p><p>trada de caixa.</p><p>c) A eficácia do giro do estoque.</p><p>d) A eficácia do giro do ativo.</p><p>e) A relação entre receita de vendas e custo do</p><p>produto vendido.</p><p>Justificativa:</p><p>Os índices de atividade são usados na análise</p><p>financeira de uma empresa e servem para medir a</p><p>rapidez com que várias contas são convertidas em</p><p>vendas ou caixa, ou seja, medem a eficácia do giro</p><p>do ativo. Entre os indicadores mais utilizados es-</p><p>tão: giro de estoques, giro de caixa e período mé-</p><p>dio de cobrança.</p><p>5. A relação capital próprio e ativo total revela</p><p>a porcentagem do ativo total que é financia-</p><p>da mediante recursos próprios da empresa. O</p><p>inverso dessa relação pode ser interpretado</p><p>como:</p><p>a) Retorno do capital próprio.</p><p>b) Multiplicador do capital próprio.</p><p>c) Capital de giro próprio.</p><p>d) Endividamento geral.</p><p>e) Capacidade de pagamentos.</p><p>Justificativa:</p><p>O inverso da relação capital próprio e ativo total</p><p>mede a cobertura do ativo sobre o PL, ou seja, indi-</p><p>ca o potencial de geração de ativos pelo patrimônio</p><p>líquido da empresa.</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. Uma empresa atua no setor farmacêutico há dez</p><p>anos. Desde o lançamento dos chamados remé-</p><p>dios “genéricos” o seu diretor-presidente notou</p><p>um crescimento positivo nas vendas devido ao</p><p>investimento feito pela empresa na fabricação</p><p>dos remédios genéricos. O diretor-presidente</p><p>quer demonstrar esse crescimento através dos</p><p>indicadores de rentabilidade. Sabe-se que o</p><p>lucro gerado pelos ativos após o Imposto de</p><p>Renda, na última DRE, foi de $ 15 milhões. O</p><p>Patrimônio Líquido é igual a $ 16,6 milhões.</p><p>Os financiamentos são: de curto prazo, de $</p><p>10 milhões e o de longo prazo, $ 15 milhões. O</p><p>48 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>exigível total de funcionamento (com exceção</p><p>do de financiamento) atinge $ 15 milhões. As</p><p>receitas líquidas somadas atingem $ 89 milhões,</p><p>gerando um lucro líquido de $ 3,6 milhões. De-</p><p>termine os indicadores de rentabilidade.</p><p>Solução:</p><p>Lucro gerado pelos ativos: $ 15.000</p><p>PL: $ 16.600</p><p>Financiamentos de CP + LP = $ 10.000 + $</p><p>15.000 = $ 25.000</p><p>Passivo de Funcionamento CP = $ 15.000</p><p>Receita Líquida = $ 89.000</p><p>LL = $ 3.600</p><p>AT = $ 25.000 + $ 15.000 + $ 16.600 =</p><p>$ 56.600</p><p>$ 15.000</p><p>26,5% . .</p><p>$ 56.6 0</p><p>ROA</p><p>0</p><p>Lucro gerado pelos ativos</p><p>Ativo Total</p><p>a a= =</p><p>=</p><p>$ 15.000</p><p>36,1% . .</p><p>$ 41.60</p><p>ROI</p><p>0</p><p>Lucro gerado pelos ativos</p><p>Passivo + Fin. CPLP</p><p>a a= =</p><p>=</p><p>$ 3.600</p><p>$ 16.600</p><p>21,7% . .</p><p>ROE</p><p>LL</p><p>PL</p><p>a a</p><p>=</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 15.000</p><p>16,7% . .</p><p>$ 89</p><p>Margem Op</p><p>.000</p><p>eracional</p><p>Lucro gerado pelos ativos</p><p>Receita Líquida</p><p>a a= =</p><p>=</p><p>$ 3.600</p><p>4,04% . .</p><p>$ 89.0</p><p>Margem L quid</p><p>0</p><p>a</p><p>0</p><p>LL</p><p>Receita Líqui</p><p>a</p><p>í</p><p>da</p><p>a= =</p><p>=</p><p>2. Uma empresa do setor de Alimentos e Bebidas</p><p>publicou no início do ano</p><p>seu demonstrativo</p><p>financeiro onde apontava um investimento de</p><p>$ 46 bilhões. A dívida onerosa da empresa so-</p><p>mava $ 15,5 bilhões. Sua receita líquida foi de</p><p>$ 29,1 bilhões, sendo apurada uma margem lí-</p><p>quida de 15%. Calcule o ROE dessa empresa.</p><p>Solução:</p><p>0,15</p><p>LL</p><p>VENDAS</p><p>=  0,15</p><p>$ 29,1</p><p>LL</p><p>=  LL =</p><p>= $ 4,365</p><p>Inv = PO + PL  $ 46 = $ 15,5 + PL </p><p>PL = $ 30,5</p><p>ROE =</p><p>$ 4,365</p><p>14,3%</p><p>$ 30,5</p><p>LL</p><p>PL</p><p>= =</p><p>3. Uma empresa apresenta as seguintes contas</p><p>patrimoniais: Disponível, $ 1.100, Estoques, $</p><p>15.000, Despesas Antecipadas, $ 1.500, Clien-</p><p>tes, $ 20.000, Realizável a Longo Prazo, $</p><p>8.500, Ativo Permanente, $ 36.400, Patrimônio</p><p>Líquido, $ 16.500, Passivo Circulante, $ 36.000,</p><p>Exigível a Longo Prazo, $ 30.000. Com base</p><p>nestas contas, calcule os indicadores de liquidez</p><p>e de endividamento e estrutura.</p><p>Solução:</p><p>Indicadores de Liquidez</p><p>Liquidez seca . .</p><p>$ 1.100 $ 15.000 $ 1.500 $ 20.000 $ 15.000 $ 1.500</p><p>$ 36.000</p><p>0,59</p><p>AC E Desp Antec</p><p>PC</p><p>− −</p><p>= =</p><p>+ + + − −</p><p>= =</p><p>=</p><p>Liquidez imediata =</p><p>$ 1.100</p><p>0,03</p><p>$ 36.000</p><p>Disponível</p><p>PC</p><p>= =</p><p>Liquidez corrente =</p><p>$ 1.100 $ 15.000 $ 1.500 $ 20.000</p><p>1,04</p><p>$ 36.000</p><p>AC</p><p>PC</p><p>+ + +</p><p>= =</p><p>Como Analisar as Demonstrações Financeiras 49</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>4. Baseando-se nos dados fornecidos por uma</p><p>empresa, pede-se calcular os valores omissos</p><p>no balanço, assim como seus valores anuais de</p><p>vendas e de custos dos produtos vendidos.</p><p>Informações da empresa</p><p>Patrimônio Líquido/Exigível Total = 2,5</p><p>Liquidez Seca = 1,7</p><p>Vendas/Ativo Total = 3,0</p><p>Prazo Médio de Cobrança = 45 dias</p><p>Prazo Médio de Estocagem = 2,2 meses</p><p>Lucro Bruto/Vendas = 40%</p><p>80% das vendas da empresa foram realiza-</p><p>das a prazo</p><p>Do exigível total, $ 14.000 representam dívi-</p><p>das de longo prazo, sendo o restante prove-</p><p>niente de compras a prazo (fornecedores).</p><p>Liquidez corrente =</p><p>$ 1.100 $ 15.000 $ 1.500 $ 20.000 $ 8.500</p><p>0,70</p><p>$ 36.000 $ 30.000</p><p>AC RLP</p><p>PC ELP</p><p>+ + + + +</p><p>= =</p><p>+ +</p><p>Indicadores de Endividamento e Estrutura</p><p>Capital 3o/Ativo Total =</p><p>$ 36.000 $ 30.000</p><p>0,80</p><p>$ 1.100 $ 15.000 $ 1.500 $ 20.000 $ 8.500 $ 36.400</p><p>Passivo</p><p>Ativo Total</p><p>+</p><p>= =</p><p>+ + + + +</p><p>Capital 3o/Capital Próprio =</p><p>$ 36.000 $ 30.000</p><p>4,00</p><p>$ 16.500</p><p>Passivo</p><p>PL</p><p>+</p><p>= =</p><p>Imobilização de Recursos Permanentes =</p><p>$ 36.400</p><p>0,78</p><p>$ 30.000 $ 16.500</p><p>Ativo Permanente</p><p>ELP PL</p><p>= =</p><p>+ +</p><p>Informações a serem completadas:</p><p>ATIVO ($) PASSIVO ($)</p><p>Disponibilidades Passivo Circulante</p><p>Duplicatas a Receber Exigível a Longo Prazo</p><p>Estoques Capital Social 60.000</p><p>Ativo Permanente Reservas 50.000</p><p>TOTAL TOTAL</p><p>Solução:</p><p>2,5</p><p>PL</p><p>Exigível Total</p><p>= </p><p>$ 110.000</p><p>2,5</p><p>$ 14.000x</p><p>=</p><p>+</p><p> 2,5x + $ 35.000 = $ 110.000  x = $</p><p>30.000</p><p>Passivo Circulante + ELP + PL = $ 154.000,</p><p>então AT = $ 154.000</p><p>3,0</p><p>Vendas</p><p>AT</p><p>=  = 3,0</p><p>$ 154.000</p><p>Vendas</p><p> Vendas</p><p>= $ 462.000</p><p>Vendas a prazo = $ 462.000 × 80% =</p><p>= $ 369.600</p><p>50 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>DR</p><p>PMRV 360</p><p>V</p><p>= ×  45 = 360 ×</p><p>= 0,125</p><p>$ 369.600</p><p>DR</p><p> 0,125</p><p>$ 369,600</p><p>DR</p><p>=</p><p> DR = $ 46.200</p><p>Onde,</p><p>PMRV = Prazo Médio de Recebimento de Ven-</p><p>das</p><p>DR = Duplicatas a Receber</p><p>V = Vendas</p><p>40%</p><p>Lucro Bruto</p><p>Vendas</p><p>=  =</p><p>40%</p><p>$ 462.000</p><p>Lucro Bruto</p><p> Lucro Bruto = $ 184.800</p><p>Receita Bruta de Vendas</p><p>(–) Impostos incidentes sobre Vendas</p><p>(=) Receita Líquida de Vendas</p><p>(–) CMV</p><p>(=) Lucro Bruto</p><p>Então,</p><p>$ 462.000 – CMV = $ 184.800</p><p>CMV = $ 277.200</p><p>1 mês = 30 dias</p><p>2,2 meses = x</p><p>x = 66 dias</p><p>E</p><p>PMRE 360</p><p>CMV</p><p>= ×  66 = 360 ×</p><p>$ 277.200</p><p>E</p><p> 0,1833</p><p>$ 277.200</p><p>E</p><p>=  DR = $ 50.820</p><p>Onde,</p><p>PMRE = Prazo Médio de Renovação de Esto-</p><p>ques</p><p>E = Estoques</p><p>CMV = Custo das Mercadorias Vendidas</p><p>Liquidez seca =</p><p>AC E</p><p>PC</p><p>−</p><p> 1,7 =</p><p>$ 50.820</p><p>$ 30.000</p><p>AC −</p><p> AC = $ 101.820</p><p>AC = Disponibilidades + Duplicatas a Receber</p><p>+ Estoques</p><p>$ 101.820 = Disponibilidades + $ 46.200 +</p><p>$ 50.820</p><p>Disponibilidades = $ 4.800</p><p>AC + AP = $ 154.000</p><p>$ 101.820 + AP = $ 154.000</p><p>AP = $ 52.180</p><p>ATIVO ($) PASSIVO ($)</p><p>Disponibilidades 4.800 Passivo Circulante 30.000</p><p>Duplicatas a Receber 46.200 Exigível a Longo Prazo 14.000</p><p>Estoques 50.820 Capital Social 60.000</p><p>Ativo Permanente 52.180 Reservas 50.000</p><p>TOTAL 154.000 TOTAL 154.000</p><p>Como Analisar as Demonstrações Financeiras 51</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>5. Uma empresa publicou seus balanços referentes aos exercícios sociais encerrados em 31-12-06 e 31-</p><p>12-07.</p><p>BALANÇO PATRIMONIAL ($ mil) 31/12/2006 31/12/2007</p><p>Ativo Circulante</p><p>Caixa 2.800 3.500</p><p>Contas a Receber 42.140 44.900</p><p>Outros Valores a Receber 40.040 39.000</p><p>Estoques 43.400 37.000</p><p>Total do AC 128.380 124.400</p><p>Realizável a Longo Prazo 6.720 7.600</p><p>Ativo Permanente</p><p>Investimentos 33.600 31.000</p><p>Imobilizado 137.200 145.000</p><p>Total AP 170.800 176.000</p><p>TOTAL DO ATIVO 305.900 308.000</p><p>Passivo Circulante</p><p>Fornecedores 53.200 62.000</p><p>Duplicatas a Receber 700 7.000</p><p>Financiamentos 46.200 47.000</p><p>Outras Obrigações 42.000 40.000</p><p>Total do PC 142.100 156.000</p><p>Exigível a Longo Prazo</p><p>Financiamentos 22.400 8.000</p><p>Outras Obrigações 32.200 14.000</p><p>Total do ELP 54.600 22.000</p><p>Patrimônio Líquido</p><p>Capital Social 81.200 85.000</p><p>Lucros Acumulados 28.000 45.000</p><p>Total do PL 109.200 130.000</p><p>TOTAL DO PASSIVO 305.900 308.000</p><p>Pede-se:</p><p>a) Efetuar uma análise horizontal e vertical dos balanços.</p><p>b) Analisar a situação financeira de curto prazo da empresa? Houve melhora do exercício encerrado</p><p>em 31-12-07 em comparação com o de 31-12-06? Justifique.</p><p>52 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Solução:</p><p>a)</p><p>Ativo Circulante 31/12/06 AH AV 31/12/07 AH AV</p><p>Caixa 2.800 100% 0,92% 3.500 125,00% 1,14%</p><p>Contas a Receber 42.140 100% 13,78% 44.900 106,55% 14,58%</p><p>Outros Valores a Receber 40.040 100% 13,09% 39.000 97,40% 12,66%</p><p>Estoques 43.400 100% 14,19% 37.000 85,25% 12,01%</p><p>TOTAL AC 128.380 100% 41,97% 124.400 96,90% 40,39%</p><p>Realizável a Longo Prazo 6.720 100% 2,20% 7.600 113,10% 2,47%</p><p>Ativo Permanente</p><p>Investimentos 33.600 100% 10,98% 31.000 92,26% 10,06%</p><p>Imobilizado 137.200 100% 44,85% 145.000 105,69% 47,08%</p><p>TOTAL AP 170.800 100% 55,84% 176.000 103,04% 57,14%</p><p>TOTAL DO ATIVO 305.900 100% 100,00% 308.000 100,69% 100,00%</p><p>Passivo Circulante 31/12/06 AH AV 31/12/07 AH AV</p><p>Fornecedores 53.200 100% 17,39% 62.000 116,54% 20,13%</p><p>Duplicatas a Receber 700 100% 0,23% 7.000 1.000,00% 2,27%</p><p>Financiamentos 46.200 100% 15,10% 47.000 101,73% 15,26%</p><p>Outras Obrigações 42.000 100% 13,73% 40.000 95,24% 12,99%</p><p>TOTAL DO PC 142.100 100% 46,45% 156.000 109,78% 50,65%</p><p>Exigível a Longo Prazo</p><p>Financiamentos 22.400 100% 7,32% 8.000 35,71% 2,60%</p><p>Outras Obrigações 32.200 100% 10,53% 14.000 43,48% 4,55%</p><p>TOTAL DO ELP 54.600 100% 17,85% 22.000 40,29% 7,14%</p><p>Patrimônio Líquido</p><p>Capital Social 81.200 100% 26,54% 85.000 104,68% 27,60%</p><p>Lucros Acumulados 28.000 100% 9,15% 45.000 160,71% 14,61%</p><p>TOTAL DO PL 109.200 100% 35,70% 130.000 119,05% 42,21%</p><p>TOTAL DO PASSIVO 305.900 100% 100,00% 308.000 100,69% 100,00%</p><p>b) Pouca folga financeira. A empresa apresenta</p><p>um volume maior de obrigações a curto prazo</p><p>em relação a seu ativo circulante. Em 20X7, a</p><p>situação agravou-se um pouco mais em fun-</p><p>ção de um decréscimo do ativo circulante e</p><p>uma elevação do passivo circulante. A dimi-</p><p>nuição dos estoques é um item que merece</p><p>uma análise mais detalhada. No relatório</p><p>da administração, a empresa justifica esse</p><p>comportamento dos estoques em razão das</p><p>dificuldades de abastecimento impostos pela</p><p>conjuntura da época.</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. A relação entre capital circulante líquido e ven-</p><p>das (CCL/VENDAS) significa:</p><p>a) A rentabilidade da empresa imobilizada em</p><p>seu capital circulante líquido.</p><p>b) A proporção de capital circulante líquido</p><p>que a empresa possui visando a atender</p><p>o seu volume de vendas.</p><p>c) Que quanto menor for esse índice, maior</p><p>será a capacidade de autossustentação da</p><p>empresa.</p><p>d) Que quanto maior for esse índice, menor</p><p>será a capacidade de aumento do CCL.</p><p>e) O crescimento das vendas da empresa finan-</p><p>ciada pelo CCL.</p><p>Justificativa:</p><p>A relação capital circulante líquido (CCL) e ven-</p><p>das representa a proporção de CCL que a empresa</p><p>possui visando a atender o seu volume de vendas,</p><p>ou seja, quanto a folga financeira a curto prazo pode</p><p>atender o seu volume de vendas.</p><p>2. O inverso do ROE, ou seja, 1/Retorno sobre o</p><p>patrimônio líquido, indica:</p><p>a) A proporção do lucro líquido que pertence</p><p>aos proprietários da empresa.</p><p>b) A rotação (giro) do lucro líquido no período.</p><p>c) O tempo necessário para a recuperação</p><p>do capital próprio investido na empre-</p><p>sa.</p><p>d) A vida útil da empresa.</p><p>e) A margem líquida da empresa.</p><p>Justificativa:</p><p>O ROE, representado pela relação entre Lucro</p><p>Líquido e Patrimônio Líquido, indica o percentual</p><p>que se refere à capacidade de uma empresa em</p><p>agregar valor a ela mesma utilizando os seus pró-</p><p>prios recursos. Isto é, o quanto ela consegue crescer</p><p>10</p><p>ANÁLISE DAS</p><p>DEMONSTRAÇÕES</p><p>FINANCEIRAS –</p><p>APLICAÇÕES PRÁTICAS</p><p>54 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>usando nada além daquilo que ela já tem. O inverso</p><p>dessa relação, 1/Retorno sobre o Patrimônio Líqui-</p><p>do, indica o tempo necessário para a recuperação</p><p>do capital próprio investido na empresa, ou seja,</p><p>quanto tempo a empresa leva para gerar um mon-</p><p>tante de recursos igual ao montante investido pelos</p><p>sócios da empresa.</p><p>3. Qual das transações abaixo eleva o capital</p><p>circulante líquido?</p><p>a) Recebimento de realizável a longo pra-</p><p>zo.</p><p>b) Amortização de dívidas de longo prazo.</p><p>c) Pagamento de empréstimos de curto pra-</p><p>zo.</p><p>d) Pagamento de fornecedores de curto pra-</p><p>zo.</p><p>e) Desconto de duplicatas.</p><p>Justificativa:</p><p>Considerando que o cálculo do CCL é obtido</p><p>pela expressão:</p><p>CCL = (Patrimônio Líquido + ELP) – (Ativo</p><p>Permanente + RLP), quanto menor for o RLP, maior</p><p>será o CCL; por isso, o recebimento de realizável a</p><p>longo prazo eleva o CCL.</p><p>4. O indicador chamado solvência geral (SG) é</p><p>uma medida que mede a capacidade finan-</p><p>ceira da empresa a longo prazo para cobrir as</p><p>obrigações assumidas mediante terceiros tanto</p><p>de curto quanto de longo prazo. A relação que</p><p>melhor explica esse indicador é dada por:</p><p>a) SG =</p><p>Patrimônio Líquido</p><p>Ativo Total</p><p>b) SG =</p><p>Patrimônio Líquido</p><p>Passivo Circulante ELP+</p><p>c) SG =</p><p>Ativo Total</p><p>Patriônio Líquido</p><p>d) SG =</p><p>Passivo Circulante + ELP</p><p>Ativo Total</p><p>e) SG =</p><p>Ativo Total</p><p>Passivo Circulante + ELP</p><p>Justificativa:</p><p>A expressão SG =</p><p>Ativo Total</p><p>Passivo Circulante + ELP</p><p>mede a solvência geral (SG) da empresa uma vez</p><p>que indica quanto a empresa possui de passivo</p><p>circulante e exigível a longo prazo para cada uni-</p><p>dade de dívida.</p><p>5. Uma empresa pode dizer que tem uma boa po-</p><p>lítica financeira se ela fixar uma meta para o ín-</p><p>dice de rotação de fornecedores como sendo:</p><p>a) Mais alto do que a rotação do estoque.</p><p>b) Igual a rotação do estoque.</p><p>c) Mais alto do que o recebimento das ven-</p><p>das.</p><p>d) Mais baixo do que o recebimento de ven-</p><p>das.</p><p>e) Mais baixo do que a rotação do estoque</p><p>Justificativa:</p><p>O prazo médio de renovação de estoques re-</p><p>presenta, na empresa comercial, o tempo médio de</p><p>estocagem de mercadorias; na empresa industrial,</p><p>o tempo de produção e estocagem.</p><p>O prazo médio de recebimento de vendas ex-</p><p>pressa o tempo decorrido entre a venda e o rece-</p><p>bimento.</p><p>A soma dos prazos de estocagem e venda, re-</p><p>presenta o que se chama Ciclo Operacional, ou seja,</p><p>o tempo decorrido entre a compra e o recebimento</p><p>da mercadoria.</p><p>O Ciclo Operacional mostra o prazo de inves-</p><p>timento. Paralelamente a este ciclo ocorre o finan-</p><p>ciamento concedido pelos fornecedores, a partir do</p><p>momento da compra. Até o momento do pagamento</p><p>aos fornecedores, a empresa não precisa preocupar-</p><p>se com o financiamento, o qual é automático. Se o</p><p>prazo médio de pagamento de compras for superior</p><p>ao prazo médio de renovação de estoques, então</p><p>os fornecedores financiarão uma parte das vendas</p><p>da empresa. O tempo decorrido entre o momento</p><p>em que a empresa paga o fornecedor e o momen-</p><p>to em que recebe as vendas é o período em que a</p><p>empresa precisa arrumar financiamento. Este é o</p><p>ciclo chamado de financeiro.</p><p>Análise das Demonstrações Financeiras – Aplicações Práticas 55</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. Uma companhia de capital aberto publica seus</p><p>demonstrativos financeiros em moeda cons-</p><p>tante. A seguir, são apresentados os balanços</p><p>da companhia referentes aos exercícios sociais</p><p>encerrados em 31-12-06 e 31-12-07. Com base</p><p>nestas informações, pede-se:</p><p>a) Efetuar uma análise horizontal e vertical.</p><p>b) Dar um parecer sobre como evoluiu a estru-</p><p>tura dos ativos da empresa.</p><p>c) Em termos de folga financeira de curto pra-</p><p>zo, demonstrar como foi a evolução de um</p><p>exercício para o outro.</p><p>d) Para cada exercício social, determinar a pro-</p><p>porção de ativos totais da companhia que é</p><p>representada por passivos onerosos (passivo</p><p>circulante e exigível a longo prazo. Como</p><p>você avalia a evolução do endividamento</p><p>da empresa? Justifique.</p><p>BALANÇO PATRIMONIAL 31/12/2006 31/12/2007</p><p>ATIVO</p><p>Caixa R$ 231.205,00 R$ 129.107,00</p><p>Contas a Receber R$ 849.390,00 R$ 1.005.239,00</p><p>Estoque R$ 172.077,00 R$ 222.127,00</p><p>Despesas do exercício seguinte R$ 74.159,00 R$ 141.539,00</p><p>Total do Ativo Circulante R$ 1.326.831,00 R$ 1.498.012,00</p><p>Ativo Realizável a Longo Prazo R$ 27.615,00 R$ 25.867,00</p><p>Investimentos R$ 55.404,00 R$ 55.361,00</p><p>Imobilizado (Valor Líquido) R$ 7.416.524,00 R$ 8.367.325,00</p><p>Diferido R$ 340.511,00 R$ 306.477,00</p><p>Total do Ativo Permanente R$ 7.812.439,00 R$ 8.729.163,00</p><p>TOTAL DO ATIVO R$ 9.166.885,00 R$ 10.253.042,00</p><p>PASSIVO</p><p>Passivo Circulante R$ 3.689.661,00 R$ 4.658.385,00</p><p>Exigível a Longo Prazo R$ 4.569.477,00 R$ 3.995.270,00</p><p>Patrimônio Líquido R$ 907.747,00 R$ 1.599.387,00</p><p>TOTAL DO PASSIVO R$ 9.166.885,00 R$ 10.253.042,00</p><p>56 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>b) A estrutura de ativos da Companhia man-</p><p>teve-se praticamente inalterada no período.</p><p>Os investimentos de curto e longo prazo,</p><p>apesar do crescimento horizontal verifica-</p><p>do, não sofreram variações proporcionais</p><p>significativas de um exercício para outro. A</p><p>empresa apresenta um alto endividamento</p><p>e uma estrutura de equilíbrio financeiro pre-</p><p>cário, possuindo capital circulante líquido</p><p>negativo.</p><p>c) Apesar de os investimentos de curto prazo</p><p>(AC) terem permanecido praticamente cons-</p><p>tantes no período (representam 14,47% do</p><p>total dos ativos em 2006 e 14,52% dos ati-</p><p>vos em 2007), o volume de dívidas de curto</p><p>prazo (PC) elevou-se de 40,25% em 2006</p><p>para 45,43% em 2007. Isso, evidentemente,</p><p>agravou a já debilitada folga financeira da</p><p>empresa.</p><p>Solução</p><p>a)</p><p>Balanço Patrimonial 31/12/2006 AH AV 31/12/2007 AH AV</p><p>ATIVO R$ 231.205,00 100% 2,52% R$ 129.107,00 55,84% 1,26%</p><p>Contas a Receber R$ 849.390,00 100% 9,27% R$ 1.005.239,00 118,35% 9,80%</p><p>Estoques R$ 172.077,00 100% 1,88% R$ 222.127,00 129,09% 2,17%</p><p>Desp. Exercício Seguinte R$ 74.159,00 100% 0,81% R$ 141.539,00 190,86% 1,38%</p><p>TOTAL AC R$ 1.326.831,00 100% 14,47% R$ 1.498.012,00 112,90% 14,61%</p><p>Realizável a Longo Prazo R$ 27.615,00 100% 0,30% R$ 25.867,00 93,67% 0,25%</p><p>Investimentos R$ 55.404,00 100% 0,60% R$ 55.361,00 99,92% 0,54%</p><p>Imobilizado Líq. R$ 7.416.524,00 100% 80,91% R$ 8.367.325,00 112,82% 81,61%</p><p>Diferido R$ 340.511,00 100% 3,71% R$ 306.477,00 90,01% 2,99%</p><p>TOTAL AP R$ 7.812.439,00 100% 85,22% R$ 8.729.163,00 111,73% 85,14%</p><p>TOTAL DO ATIVO R$ 9.166.885,00 100% 100,00% R$ 10.253.042,00 111,85% 100,00%</p><p>Passivo Circulante R$ 3.689.661,00 100% 40,25% R$ 4.658.385,00 126,26% 45,43%</p><p>Exigível a Longo Prazo R$ 4.569.477,00 100% 49,85% R$ 3.995.270,00 87,43% 38,97%</p><p>Patrimônio Líquido R$ 907.747,00 100% 9,90% R$ 1.599.387,00 176,19% 15,60%</p><p>TOTAL DO PASSIVO R$ 9.166.885,00 100% 100,00% R$ 10.253.042,00 111,85% 100,00%</p><p>d) 90,10% em 2006; 84,4% em 2007.</p><p>O total do endividamento da empresa, ou seja,</p><p>o financiamento da empresa por meio do capital de</p><p>terceiros diminuiu de um ano para o outro em 5,7%,</p><p>entretanto, essa proporção ainda está muito alta.</p><p>A análise</p><p>da alavancagem financeira da empresa</p><p>deve ser implementada de maneira que a propor-</p><p>ção entre recursos de terceiros e recursos próprios</p><p>utilizados pela empresa em investimentos seja uma</p><p>proporção que melhore a situação patrimonial/ fi-</p><p>nanceira da empresa.</p><p>2. A seguir, são apresentadas algumas contas pa-</p><p>trimoniais referentes aos dois últimos exercí-</p><p>cios sociais de uma empresa. A partir dessas</p><p>informações, pede-se apurar o CCL da empresa</p><p>em cada exercício, assim como sua evolução</p><p>real, admitindo uma taxa de inflação de 6% ao</p><p>ano.</p><p>Análise das Demonstrações Financeiras – Aplicações Práticas 57</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Solução:</p><p>CCL = AC – PC</p><p>CCL (2006) = ($ 10.000 – $ 4.900 – $ 2.700</p><p>+ $ 1.900 – $ 14.700 + $ 1.300 + $ 120.000</p><p>+ $ 130.000) – ($ 81.000 + $ 43.000 +</p><p>$ 70.000)</p><p>CCL (2006) = $ 240.900 – $ 194.000</p><p>CCL (2006) = $ 46.900</p><p>CCL (2007) = ($ 17.000 – $ 7.000 –</p><p>$ 3.000 + $ 17.000 – $ 15.000 + $ 1.800 +</p><p>$ 131.000 + $ 186.700) – ($ 13.000 +</p><p>$ 83.000 + $ 44.000 + $ 9.200 + $ 110.000)</p><p>CCL (2006) = $ 328.500 – $ 259.200</p><p>CCL (2006) = $ 69.300</p><p>Evolução Nominal =</p><p>$ 69.300</p><p>1</p><p>$ 46.900</p><p>− = 47,76%</p><p>Taxa Real (r) =</p><p>1 ( )</p><p>1</p><p>1 ( )</p><p>taxa nominal i</p><p>taxa de inflação I</p><p>+</p><p>−</p><p>+</p><p>Evolução Real  r =</p><p>1.4776</p><p>1</p><p>1,06</p><p>− </p><p>r = 39,40%</p><p>3. Uma empresa apurou os seguintes valores de</p><p>receitas de vendas e patrimônio líquido ao final</p><p>dos exercícios sociais de 20X4 a 20X7. Pede-se</p><p>apurar a evolução anual nominal e real das in-</p><p>formações contábeis:</p><p>31/12/2006 31/12/2007</p><p>$ mil $ mil</p><p>Caixa e Bancos R$ 10.000,00 R$ 17.000,00</p><p>Provisão para distribuição de dividendos R$ – R$ 13.000,00</p><p>Participações em controladas/coligadas R$ 38.000,00 R$ 42.000,00</p><p>Duplicatas descontadas R$ 4.900,00 R$ 7.000,00</p><p>Provisão para devedores duvidosos R$ 2.700,00 R$ 3.000,00</p><p>Bancos conta vinculada R$ 1.900,00 R$ 17.000,00</p><p>Vendas para entrega futura R$ 14.700,00 R$ 15.000,00</p><p>Fornecedores R$ 81.000,00 R$ 83.000,00</p><p>Impostos e contribuições a recolher R$ 43.000,00 R$ 44.000,00</p><p>Incentivos fi scais R$ 1.800,00 R$ 1.900,00</p><p>Pagamentos antecipados a fornecedores R$ 1.300,00 R$ 1.800,00</p><p>Estoques R$ 120.000,00 R$ 131.000,00</p><p>Clientes R$ 130.000,00 R$ 186.700,00</p><p>Provisão para IR R$ – R$ 9.200,00</p><p>Empréstimos bancários de curto prazo R$ 70.000,00 R$ 110.000,00</p><p>20x4 ($ mil) 20x5 ($ mil) 20x6 ($ mil) 20x7 ($ mil)</p><p>Receitas de Vendas $ 148.000 $ 263.000 $ 303.500 $ 250.000</p><p>Patrimônio Líquido $ 190.000 $ 201.000 $ 230.000 $ 245.000</p><p>Infl ação Anual 12,42% 1,20% 3,85% 4,06%</p><p>58 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Solução:</p><p>Evolução Nominal</p><p>Receita de Vendas</p><p>20X4-20X5 Evolução Nominal =</p><p>=</p><p>$ 263.000</p><p>1</p><p>$ 148.000</p><p>− = 77,70%</p><p>20X5-20X6 Evolução Nominal =</p><p>=</p><p>$ 303.500</p><p>1</p><p>$ 263.000</p><p>− = 15,40%</p><p>20X6-20X7 Evolução Nominal =</p><p>=</p><p>$ 250.000</p><p>1</p><p>$ 303.500</p><p>− = –17,63%</p><p>Patrimônio Líquido</p><p>20X4-20X5 Evolução Nominal =</p><p>=</p><p>$ 201.000</p><p>1</p><p>$ 190.000</p><p>− = 5,79%</p><p>20X5-20X6 Evolução Nominal =</p><p>=</p><p>$ 230.000</p><p>1</p><p>$ 201.000</p><p>− = 14,43%</p><p>20X6-20X7 Evolução Nominal =</p><p>=</p><p>$ 245.000</p><p>1</p><p>$ 230.000</p><p>− = 6,52%</p><p>Evolução Real</p><p>Taxa Real (r) =</p><p>1 ( )</p><p>1</p><p>1 ( )</p><p>taxa nominal i</p><p>taxa de inflação I</p><p>+</p><p>−</p><p>+</p><p>Receita de Vendas</p><p>20X4-20X5 Evolução Real  r = −</p><p>1,777</p><p>1</p><p>1,012</p><p> r = 75,6%</p><p>20X5-20X6 Evolução Real  r =</p><p>1,154</p><p>1</p><p>1,0385</p><p>−</p><p> r = 11,12%</p><p>20X6-20X7 Evolução Real  r =</p><p>1,1763</p><p>1</p><p>1,0406</p><p>−</p><p>−</p><p> r = – 13,04%</p><p>Patrimônio Líquido</p><p>20X4-20X5 Evolução Real  r =</p><p>1,0579</p><p>1</p><p>1,012</p><p>−</p><p> r = 4,54%</p><p>20X5-20X6 Evolução Real  r =</p><p>1,1443</p><p>1</p><p>1,0385</p><p>−</p><p> r = 10,19%</p><p>20X6-20X7 Evolução Real  r =</p><p>1,0652</p><p>1</p><p>1,0406</p><p>−</p><p> r = 2,37%</p><p>4. Uma empresa comercializa e fabrica produtos</p><p>plásticos. É uma empresa familiar, ou seja, os di-</p><p>retores eram os proprietários e tinham o poder</p><p>de decisão. Gradativamente, devido à concor-</p><p>rência no mercado globalizado, está ocorrendo</p><p>a transição dos diretores familiares para direto-</p><p>res que possuem formação acadêmica e atuam</p><p>no mercado. A seguir, apresentam-se os dois</p><p>últimos demonstrativos financeiros, balanço</p><p>patrimonial e DRE dos dois últimos exercícios</p><p>sociais:</p><p>Análise das Demonstrações Financeiras – Aplicações Práticas 59</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>BALANÇO PATRIMONIAL 31/12/2006 31/12/2007</p><p>Disponível R$ 2.500,00 R$ 2.750,00</p><p>Aplicações Financeiras R$ 350,00 R$ 450,00</p><p>Estoques R$ 18.000,00 R$ 21.600,00</p><p>Depósitos Judiciais R$ 200,00 R$ 208,00</p><p>Despesas Antecipadas R$ 500,00 R$ 500,00</p><p>Valores a Receber R$ 20.000,00 R$ 13.800,00</p><p>Aplicações Financeiras a Longo Prazo R$ 500,00 R$ 909,00</p><p>Valores a Receber a Longo Prazo R$ 32.000,00 R$ 27.200,00</p><p>Investimentos R$ 6.500,00 R$ 6.500,00</p><p>Imobilizado (Valor Líquido) R$ 17.520,00 R$ 17.520,00</p><p>Ativo Diferido R$ 212,00 R$ 212,00</p><p>ATIVO/ PASSIVO TOTAL + PL R$ 98.282,00 R$ 91.649,00</p><p>Fornecedores R$ 13.332,00 R$ 1.404,00</p><p>Obrigações Fiscais R$ 200,00 R$ 0,00</p><p>Salários R$ 20.000,00 R$ 20.000,00</p><p>Dividendos Propostos R$ 500,00 R$ 0,00</p><p>Financiamentos Bancários Curto Prazo R$ 6.000,00 R$ 6.600,00</p><p>Financiamentos Bancários Longo Prazo R$ 15.000,00 R$ 16.500,00</p><p>Obrigações Fiscais Longo Prazo R$ 200,00 R$ 200,00</p><p>Capital Social R$ 40.000,00 R$ 42.300,00</p><p>Reservas de Capital R$ 750,00 R$ 2.115,00</p><p>Lucros Acumulados R$ 2.300,00 R$ 2.530,00</p><p>DRE 31/12/2006 31/12/2007</p><p>Vendas Líquidas R$ 75.000,00 R$ 82.500,00</p><p>Custo dos Produtos Vendidos (R$ 35.650,00) (R$ 36.006,50)</p><p>Lucro Bruto R$ 39.350,00 R$ 46.493,50</p><p>Despesas Operacionais (R$ 2.530,00) (R$ 3.036,00)</p><p>Receitas Operacionais R$ 1.564,00 R$ 1.642,20</p><p>Despesas Gerais e Administrativas (R$ 25.000,00) (R$ 25.000,00)</p><p>Receitas Financeiras R$ 509,00 R$ 585,35</p><p>Outras Despesas Operacionais (R$ 653,00) (R$ 718,30)</p><p>Lucro Operacional R$ 13.240,00 R$ 19.966,75</p><p>Despesas Financeiras (R$ 8.997,58) (R$ 14.444,02)</p><p>Lucro antes do IR R$ 4.242,42 R$ 5.522,73</p><p>Provisão para IR (R$ 1.442,42) (R$ 1.877,73)</p><p>Lucro Líquido R$ 2.800,00 R$ 3.645,00</p><p>60 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Com base nos Demonstrativos da Empresa,</p><p>pede-se calcular:</p><p>a) Indicadores de liquidez, endividamento e</p><p>estrutura.</p><p>b) Indicadores de atividade.</p><p>c) Indicadores de rentabilidade e lucratividade</p><p>(líquidos do IR).</p><p>a) Indicadores de Liquidez</p><p>Liquidez corrente x6 =</p><p>$ 41.550</p><p>=</p><p>$ 40.032</p><p>AC</p><p>PC</p><p>=</p><p>= 1,0379</p><p>Liquidez corrente x7 =</p><p>$ 39.308</p><p>=</p><p>$ 28.004</p><p>AC</p><p>PC</p><p>=</p><p>= 1,4037</p><p>Liquidez seca x6 =</p><p>. .AC E Desp Antec</p><p>PC</p><p>− −</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 23.050</p><p>$ 40.032</p><p>= 0,5758</p><p>Liquidez seca x7 =</p><p>. .AC E Desp Antec</p><p>PC</p><p>− −</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 17.208</p><p>$ 28.004</p><p>= 0,6145</p><p>Liquidez imediata x6=</p><p>Disponível</p><p>PC</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 2.850</p><p>$ 40.032</p><p>= 0,0712</p><p>Liquidez imediata x7=</p><p>Disponível</p><p>PC</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 3.200</p><p>$ 28.004</p><p>= 0,1143</p><p>Liquidez geral x6 =</p><p>AC RLP</p><p>PC ELP</p><p>+</p><p>+</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 74.050</p><p>$ 55.232</p><p>= 1,3407</p><p>Liquidez geral x7 =</p><p>AC RLP</p><p>PC ELP</p><p>+</p><p>+</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 67.417</p><p>$ 44.704</p><p>= 1,5081</p><p>Indicadores de Endividamento e Estru-</p><p>tura</p><p>Capital 3o/Capital Próprio x6 =</p><p>Passivo</p><p>PL</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 55.232</p><p>$ 43.050</p><p>= 1,2830</p><p>Capital 3o/Capital Próprio x7 =</p><p>Passivo</p><p>PL</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 44.704</p><p>$ 4.945</p><p>= 0,9523</p><p>Capital 3o/Ativo Total x6 =</p><p>Passivo</p><p>Ativo Total</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 55.232</p><p>$ 98.282</p><p>= 0,5620</p><p>Capital 3o/Ativo Total x7 =</p><p>Passivo</p><p>Ativo Total</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 44.704</p><p>$ 91.649</p><p>= 0,4878</p><p>Imobilização de Recursos de 3o x6 =</p><p>=</p><p>Ativo Total</p><p>Passivo</p><p>=</p><p>$ 98.282</p><p>$ 55.232</p><p>= 1,7794</p><p>Imobilização de Recursos de 3o x7 =</p><p>=</p><p>Ativo Total</p><p>Passivo</p><p>=</p><p>$ 91.649</p><p>$ 44.704</p><p>= 2,0501</p><p>b) Indicadores de Atividade</p><p>PMRE = 360 ×</p><p>E</p><p>CMV</p><p> PMRE = 360 ×</p><p>$ 18.000</p><p>$ 35.650</p><p> PMRE = 182 dias</p><p>Onde,</p><p>PMRE = Prazo Médio de Renovação de Esto-</p><p>ques</p><p>E = Estoques</p><p>CMV = Custo das Mercadorias Vendidas</p><p>Análise das Demonstrações Financeiras – Aplicações Práticas 61</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>PMRE = 360 ×</p><p>E</p><p>CMV</p><p> PMRE = 360 ×</p><p>$ 21.600</p><p>$ 36.006,50</p><p> PMRE = 216 dias</p><p>Giro do estoque x6:</p><p>360</p><p>182</p><p>= 1,98x</p><p>Giro do estoque x7:</p><p>360</p><p>216</p><p>= 1,67x</p><p>PMRV x6 = 360 ×</p><p>DR</p><p>V</p><p>= 360 ×</p><p>$ 52.000</p><p>$ 75.000</p><p>= 250 dias</p><p>PMRV x7 = 360 ×</p><p>DR</p><p>V</p><p>= 360 ×</p><p>$ 41.000</p><p>$ 82.500</p><p>= 179 dias</p><p>Onde,</p><p>PMRV = Prazo Médio de Recebimento de Ven-</p><p>das</p><p>DR = Duplicatas a Receber</p><p>V = Vendas</p><p>Indicadores de Rentabilidade</p><p>ROA x6 =</p><p>.</p><p>Lucro Op Líquido</p><p>Ativo Total</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 8.738,40</p><p>$ 98.282</p><p>= 8,89%</p><p>ROA x7 =</p><p>.</p><p>Lucro Op Líquido</p><p>Ativo Total</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 13.178,08</p><p>$ 91.649</p><p>= 14,38%</p><p>ROI x6 = .</p><p>. . .</p><p>Lucro Op Líquido</p><p>Fin CP Fin LP Obrig Fiscais LP PL+ + +</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 8.738,40</p><p>$ 64.250</p><p>= 13,6%</p><p>ROI x7 =</p><p>.</p><p>. . .</p><p>Lucro Op Líquido</p><p>Fin CP Fin LP Obrig Fiscais LP PL+ + +</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 13.178,05</p><p>$ 70.245</p><p>= 18,76%</p><p>ROE x6=</p><p>Lucro Líquido</p><p>PL</p><p>=</p><p>$ 2.800</p><p>$ 43.050</p><p>= 6,50%</p><p>ROE x7=</p><p>Lucro Líquido</p><p>PL</p><p>=</p><p>$ 3.645</p><p>$ 46.945</p><p>=</p><p>= 7,76%</p><p>Margem Operacional x6 =</p><p>.</p><p>Lucro Op Líquido</p><p>Vendas Líquidas</p><p>=</p><p>$ 8.738,40</p><p>$ 75.000</p><p>= 11,65%</p><p>Margem Operacional x7 =</p><p>.</p><p>Lucro Op Líquido</p><p>Vendas Líquidas</p><p>=</p><p>$ 13.178,06</p><p>$ 82.500</p><p>= 15,97%</p><p>Margem Líquida x6 =</p><p>Lucro Líquido</p><p>Vendas Líquidas</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 2.800</p><p>$ 75.000</p><p>= 3,73%</p><p>Margem Líquida x7 =</p><p>Lucro Líquido</p><p>Vendas Líquidas</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 3.645</p><p>$ 82.500</p><p>= 4,42%</p><p>x6 x7</p><p>Lucro Operacional (Antes</p><p>IR) R$ 13.240,00 R$ 19.966,75</p><p>IR (34%) R$ (4.501,60) R$ (6.788,70)</p><p>Lucro Operacional Líquido R$ 8.738,40 R$ 13.178,06</p><p>x6 x7</p><p>Financiamentos CP R$ 6.000,00 R$ 6.600,00</p><p>Financiamentos LP R$ 15.000,00 R$ 16.500,00</p><p>Obrigações Fiscais LP R$ 200,00 R$ 200,00</p><p>Patrimônio Líquido R$ 43.050,00 R$ 46.945,00</p><p>INVESTIMENTO R$ 64.250,00 R$ 70.245,00</p><p>5. Uma empresa de pequeno porte está passando</p><p>por dificuldades no mercado devido ao avanço</p><p>tecnológico, pois seus custos são maiores devi-</p><p>do ao não uso da tecnologia a seu favor. Essa</p><p>situação é refletida na evolução dos resultados</p><p>dos três últimos exercícios. Pede-se efetuar a</p><p>62 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>análise horizontal das demonstrações de resul-</p><p>tados apresentadas a seguir.</p><p>DRE (em $mil) 2005 2006 2007</p><p>Vendas Líquidas R$ 54.000,00 R$ 37.800,00 R$ 37.044,00</p><p>Custo de Produção R$ (43.200,00) R$ (36.720,00) R$ (40.392,00)</p><p>Lucro Bruto R$ 10.800,00 R$ 1.080,00 R$ (3.348,00)</p><p>Despesas de Vendas R$ (1.200,00) R$ (1.200,00) R$ (1.200,00)</p><p>Despesas Administrativas R$ (800,00) R$ (3.348,00) R$ (800,00)</p><p>Despesas Financeiras R$ (2.500,00) R$ (2.500,00) R$ (2.500,00)</p><p>Receitas Financeiras R$ 300,00 R$ 320,00 R$ 280,00</p><p>Resultado antes do IR R$ 6.600,00 R$ (5.648,00) R$ (7.568,00)</p><p>Provisão para IR (35%) R$ (2.310,00) R$ – R$ –</p><p>Lucro Líquido R$ 4.290,00 R$ (5.648,00) R$ (7.568,00)</p><p>Solução:</p><p>DRE ($ mil) 20x0 AH 20X1 AH 20X2 AH</p><p>Vendas Líquidas R$ 54.000,00 100,0% R$ 37.800,00 –30,0% R$ 37.044,00 –31,4%</p><p>Custo de Produção R$ (43.200,00) 100,0% R$ (36.720,00) –15,0% R$ (40.392,00) –6,5%</p><p>Lucro Bruto R$ 10.800,00 100,0% R$ 1.080,00 –90,0% R$ (3.348,00) –131,0%</p><p>Despesas de Vendas R$ (1.200,00) 100,0% R$ (1.200,00) 0,0% R$ (1.200,00) 0,0%</p><p>Despesas Administrativas R$ (800,00) 100,0% R$ (800,00) 0,0% R$ (800,00) 0,0%</p><p>Despesas Financeiras R$ (2.500,00) 100,0% R$ (2.500,00) 0,0% R$ (2.500,00) 0,0%</p><p>Receitas Financeiras R$ 300,00 100,0% R$ 320,00 6,7% R$ 280,00 –6,7%</p><p>Resultado antes do IR R$ 6.600,00 100,0% R$ (5.648,00) –186,0% R$ (7.568,00) –214,7%</p><p>Provisão para IR R$ (2.310,00) 100,0% –100,0% –100,0%</p><p>Lucro Líquido R$ 4.290,00 100,0% R$ (5.648,00) –231,7% R$ (7.568,00) –276,4%</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. Assinale a alternativa incorreta:</p><p>a) O lucro operacional representa o lucro lí-</p><p>quido quando a empresa encontra-se inte-</p><p>gralmente financiada por capital próprio.</p><p>Em outras palavras, não havendo dívidas,</p><p>o lucro líquido apurado corresponde exata-</p><p>mente ao lucro operacional.</p><p>b) Empresas com maiores níveis de GAO</p><p>apresentam riscos mais baixos, ou seja,</p><p>maior capacidade de alavancagem</p><p>operacional determina menor possibili-</p><p>dade de prejuízo às empresas.</p><p>c) É possível ocorrer variações nos valores dos</p><p>custos e despesas fixos ao longo do tempo</p><p>sem que percam, contudo, sua natureza fixa.</p><p>Na verdade, o critério de classificação dos</p><p>custos e despesas fixos e variáveis é baseado</p><p>em sua relação com o volume de vendas, e</p><p>não com o tempo.</p><p>d) O ponto de equilíbrio onde o resultado</p><p>operacional se anula, é denominado ponto</p><p>de equilíbrio contábil, uma vez que é base-</p><p>ado num lucro contábil igual a zero.</p><p>e) Trabalhando acima do ponto de equilíbrio,</p><p>a empresa tende a apresentar menor GAO,</p><p>mas também apresentará um menor risco</p><p>de entrar em prejuízo.</p><p>Justificativa:</p><p>Alavancagem é o uso de ativos ou recursos com</p><p>um custo fixo, a fim de aumentar os retornos dos</p><p>proprietários da empresa.</p><p>Alavancagem Operacional é o uso potencial de</p><p>custos operacionais fixos para aumentar os efeitos</p><p>das mudanças nas vendas sobre o LAJIR. Quan-</p><p>to mais elevados os custos fixos em relação aos</p><p>custos variáveis, maior o grau de alavancagem</p><p>operacional.</p><p>Grau de Alavancagem Operacional é a medida</p><p>numérica da alavancagem operacional da empre-</p><p>11</p><p>ANÁLISE DE CUSTO</p><p>– VOLUME – LUCRO</p><p>E ALAVANCAGEM</p><p>OPERACIONAL</p><p>64 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>sa (para um dado nível de venda). Quanto maior</p><p>for o GAO, maior será a sensibilidade da empresa</p><p>para gerar lucro. Por outro lado, o inverso também</p><p>é verdadeiro, ou seja, o impacto no resultado de</p><p>uma queda nas vendas atingirá a empresa na mes-</p><p>ma proporção.</p><p>2. Dentre os custos normalmente incorridos por</p><p>uma empresa assinale aquele que tem caracte-</p><p>rística de semivariável ou semifixo:</p><p>a) Depreciação de ativo imobilizado.</p><p>b) Juros decorrentes de financiamentos.</p><p>c) Despesas com publicidade.</p><p>d) Folha de pagamento.</p><p>e) Gastos com energia elétrica.</p><p>Justificativa:</p><p>Custo Fixo – independe da quantidade produ-</p><p>zida. São considerados como custos fixos a depre-</p><p>ciação, os aluguéis, os salários e encargos dos fun-</p><p>cionários administrativos.</p><p>Custo Variável – depende da quantidade pro-</p><p>duzida. São exemplos de custos variáveis o consu-</p><p>mo de matéria-prima e de outros materiais diretos</p><p>utilizados na produção.</p><p>Custo semivariável ou semifixo – varia com</p><p>o nível da atividade, porém não direta e propor-</p><p>cionalmente. Por exemplo, se uma empresa au-</p><p>mentar muito o seu volume de vendas, precisará</p><p>admitir mais pessoas para trabalhar no setor de</p><p>faturamento. São considerados como custos semi-</p><p>variáveis ou semifixos luz, força.</p><p>3. Sabe-se que quanto maior for o GAO de uma</p><p>empresa, maior é o seu risco e também:</p><p>a) Menor o lucro a ser obtido pela empresa.</p><p>b) Maior o lucro a ser obtido pela empresa.</p><p>c) Maiores os níveis de venda da empresa.</p><p>d) Menores os níveis de venda da empresa.</p><p>e) Maior o nível de capital próprio presente na</p><p>empresa.</p><p>Justificativa:</p><p>Grau de Alavancagem Operacional é a medida</p><p>numérica da alavancagem operacional da empre-</p><p>sa (para um dado nível de venda). Quanto maior</p><p>for o GAO, maior será a sensibilidade da empresa</p><p>para gerar lucro. Por outro lado, o inverso também</p><p>é verdadeiro, ou seja, o impacto no resultado de</p><p>uma queda nas vendas atingirá a empresa na mes-</p><p>ma proporção.</p><p>4. O ponto de equilíbrio econômico é:</p><p>a) A quantidade de mercadorias vendidas que</p><p>iguala a receita total com a soma dos custos</p><p>e despesas que possuem saídas de caixa para</p><p>a empresa.</p><p>b) A quantidade de mercadorias vendidas que</p><p>iguala a receita total com a soma dos cus-</p><p>tos fixos e variáveis e despesas operacionais</p><p>também fixas e variáveis.</p><p>c) A quantidade de mercadorias vendidas</p><p>que iguala a receita total com a soma dos</p><p>custos e despesas mais uma taxa de retor-</p><p>no mínimo sobre o investimento fixado</p><p>pelos acionistas.</p><p>d) A quantidade de mercadorias vendidas que</p><p>iguala a receita total com o lucro líquido da</p><p>empresa.</p><p>e) A quantidade de mercadorias vendidas que</p><p>iguala a receita total com a geração de caixa</p><p>da empresa.</p><p>Justificativa:</p><p>Ponto de Equilíbrio é a quantidade que</p><p>equilibra a receita total com a soma dos custos e</p><p>despesas relativos aos produtos vendidos.</p><p>Ponto de Equilíbrio Econômico é a quan-</p><p>tidade que iguala a receita total com a soma dos</p><p>custos</p><p>e despesas acrescidas de uma remuneração</p><p>mínima (custo de oportunidade) sobre o capital</p><p>investido pela empresa.</p><p>5. Considere uma empresa que produz um só pro-</p><p>duto a um custo unitário de R$ 20,00. O ven-</p><p>dedor vende seus produtos pelo dobro do preço</p><p>de custo e possui ainda um custo fixo mensal</p><p>de R$ 1.000,00. Qual deverá ser o volume de</p><p>vendas mensal dessa empresa, em unidades,</p><p>para gerar um lucro de 30% sobre as vendas?</p><p>Análise de Custo – Volume – Lucro e Alavancagem Operacional 65</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>a) 125.</p><p>b) 150.</p><p>c) 175.</p><p>d) 200.</p><p>e) 225.</p><p>Justificativa:</p><p>40 y = 20 y + 1.000 + 30% × 40 y</p><p>40 y = 20 y + 1.000 + 12 y</p><p>8 y = 1.000</p><p>y = 125</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. Uma empresa apresentou no início do trimestre corrente o seguinte balanço patrimonial:</p><p>ATIVO $ PASSIVO $</p><p>Caixa R$ 4.000,00 Empréstimos R$ 280.000,00</p><p>Aplicações Financeiras R$ 36.000,00 Capital Social R$ 120.000,00</p><p>Estoques R$ 200.000,00</p><p>Imobilizado R$ 160.000,00</p><p>TOTAL R$ 400.000,00 TOTAL R$ 400.000,00</p><p>No período em questão, a empresa vende 70%</p><p>de seus estoques iniciais por R$ 280.000,00. Incor-</p><p>re ainda em despesas de vendas e administrativas</p><p>de natureza fixa de R$ 60.000,00. Suas aplicações</p><p>financeiras rendem uma taxa de juros de 3,2% no</p><p>trimestre; seus empréstimos foram captados a um</p><p>custo de 4,6% no trimestre. Os impostos inciden-</p><p>tes sobre as vendas atingem 18% e a alíquota do</p><p>Imposto de Renda é de 40%.</p><p>Com base nas informações acima, pede-se:</p><p>a) Calcular o lucro operacional (antes do IR)</p><p>e o lucro líquido do trimestre.</p><p>b) Calcular o volume mínimo de vendas no</p><p>trimestre para que a empresa não apresente</p><p>prejuízo.</p><p>c) Se a empresa desejar apurar um lucro líqui-</p><p>do no trimestre equivalente a 4% do capital</p><p>social, qual deve ser o volume de vendas no</p><p>período?</p><p>Solução:</p><p>a)</p><p>DRE</p><p>Receita Bruta de Vendas R$ 280.000,00</p><p>(–) Impostos incidentes s/</p><p>vendas R$ (50.400,00)</p><p>Receita Líquida de Vendas R$ 229.600,00</p><p>(–) CPV R$ (140.000,00)</p><p>Lucro Bruto R$ 89.600,00</p><p>(–) Desp. c/ Vendas e Adminis-</p><p>trativas R$ (60.000,00)</p><p>(+) Receitas Financeiras R$ 1.152,00</p><p>Resultado Operacional R$ 30.752,00</p><p>(–) Desp. Fin. R$ (12.880,00)</p><p>LAIR R$ 17.872,00</p><p>Provisão IR (40%) R$ (7.148,80)</p><p>Lucro Líquido R$ 10.723,20</p><p>66 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Lucro Operacional antes do IR = $ 30.752,00</p><p>Lucro Líquido = $ 10.723,20</p><p>b) Ponto de Equilíbrio (Lucro Líquido = 0)</p><p>Volume de Vendas: V</p><p>V – 0,18V – 0,50V – 60.000 + 1.152 –</p><p>12.880 = 0</p><p>0,32V = 71.728</p><p>V = $ 224.150,00</p><p>c) Lucro Líquido = 4% × 120.000 = 4.800</p><p>[V – 0,18V – 0,50V – 60.000 + 1.152 –</p><p>12.880] × (1 – 0,40) = 4.800</p><p>[0,32V – 71.728] × (0,60) = 4,800</p><p>0,192V – 43.036,80 = 4.800</p><p>0,192V = 47.836,80</p><p>V = $ 249.150,00</p><p>2. Admita que uma empresa esteja com a seguinte</p><p>estrutura de resultados:</p><p>Receita de Vendas $ 500.000,00</p><p>Custos e Despesas Variáveis ($ 300.000,00)</p><p>Margem de Contribuição $ 200.000,00</p><p>Custos e Despesas fixas ($ 120.000,00)</p><p>Resultado $ 80.000,00</p><p>Pede-se:</p><p>a) Considerando um acréscimo de 15% nas re-</p><p>ceitas de vendas da empresa, calcule a varia-</p><p>ção esperada nos resultados operacionais.</p><p>b) Calcule o grau de alavancagem operacional</p><p>(GAO) para um volume de vendas de $</p><p>500.000,00.</p><p>c) O que acontece com o GAO se houver uma</p><p>redução de 15% no volume de atividade da</p><p>empresa?</p><p>Solução:</p><p>a) Receita de Vendas $ 575.000,00</p><p>Custos e Despesas Variáveis ($ 300.000,00)</p><p>Margem de Contribuição $ 275.000,00</p><p>Custos e Despesas fixas ($ 120.000,00)</p><p>Resultado $ 155.000,00</p><p>$ 275.000</p><p>1</p><p>$ 200.000</p><p>− = 37,5%</p><p>b) GAO =</p><p>Variação do Lucro Operacional</p><p>Variação da Receita de Vendas</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 275.000</p><p>1</p><p>0,375$ 200.000</p><p>2,5</p><p>$ 575.000 0,15</p><p>1</p><p>$ 500.000</p><p>−</p><p>= =</p><p>−</p><p>c) Receita de Vendas $ 425.000,00</p><p>Custos e Despesas Variáveis ($ 300.000,00)</p><p>Margem de Contribuição $ 125.000,00</p><p>Custos e Despesas fixas ($ 120.000,00)</p><p>Resultado $ 5.000,00</p><p>GAO =</p><p>Variação do Lucro Operacional</p><p>Variação da Receita de Vendas</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 125.000</p><p>1</p><p>0,375$ 200.000</p><p>2,5</p><p>$ 425.000 0,15</p><p>1</p><p>$ 500.000</p><p>−</p><p>−</p><p>= =</p><p>−−</p><p>3. Uma pequena empresa comercial projeta os se-</p><p>guintes valores relativos a sua atividade para o</p><p>próximo mês:</p><p>Impostos sobre vendas: 18% sobre a recei-�</p><p>ta bruta.</p><p>Comissões sobre vendas: 3% sobre a recei-�</p><p>ta bruta.</p><p>Custo da mercadoria vendida: 55% sobre a �</p><p>receita bruta.</p><p>Custos e despesas fixas: $ 1.500.000,00.�</p><p>Pede-se:</p><p>a) Calcular o volume mínimo de vendas que</p><p>a empresa deve atingir no próximo mês de</p><p>maneira a cobrir os seus custos e despesas</p><p>totais, ou seja, fixas e variáveis;</p><p>b) Calcular o resultado operacional para</p><p>um volume de vendas projetado em $</p><p>9.000.000,00.</p><p>Análise de Custo – Volume – Lucro e Alavancagem Operacional 67</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Solução:</p><p>a) y – 0,18y – 0,03y = 0,55y + $ 1.500.000</p><p>0,24y = $ 1.500.000</p><p>y = $ 6.250.000</p><p>b) Receita de Vendas $ 9.000.000</p><p>(–) Impostos sobre vendas ($ 1.620.000)</p><p>(–) Comissão sobre vendas ($ 270.00)</p><p>Receita Líquida $ 7.110.000</p><p>(–) CMV ($ 4.950.000)</p><p>Lucro Bruto $ 2.160.000</p><p>Custos e Despesas Fixas ($ 1.500.000)</p><p>Resultado Operacional $ 660.000</p><p>4. Apresentam-se a seguir informações relativas</p><p>aos resultados de duas empresas que atuam em</p><p>um mesmo setor de atividade.</p><p>Empresa A Empresa B</p><p>Volume de vendas R$ 3.000.000,00 R$ 3.000.000,00</p><p>Custos e despesas</p><p>variáveis R$ 2.000.000,00 R$ 2.000.000,00</p><p>Custos e despesas</p><p>fi xos R$ 750.000,00 R$ 550.000,00</p><p>Pede-se:</p><p>a) Calcular os resultados operacionais das duas</p><p>empresas.</p><p>b) Apurar o volume mínimo de vendas que</p><p>cada empresa deve atingir para que não</p><p>apresente prejuízo.</p><p>c) Calcular o GAO das duas empresas consi-</p><p>derando um aumento de 50% no volume</p><p>de atividade, isto é, 50% de aumento nas</p><p>vendas e despesas variáveis. Qual das duas</p><p>empresas apresenta maior capacidade de</p><p>alavancagem operacional? Explique a sua</p><p>resposta.</p><p>d) A partir do GAO calculado no item (b), ex-</p><p>plique qual das duas empresas apresenta</p><p>menor risco.</p><p>Solução:</p><p>a) Empresa A</p><p>Volume de Vendas $ 3.000.000</p><p>Custos e Despesas Variáveis ($ 2.000.000)</p><p>Margem de Contribuição $ 1.000.000</p><p>Custos e Despesas Fixos ($ 750.000)</p><p>Resultado Operacional $ 250.000</p><p>Empresa B</p><p>Volume de Vendas $ 3.000.000</p><p>Custos e Despesas Variáveis ($ 2.000.000)</p><p>Margem de Contribuição $ 1.000.000</p><p>Custos e Despesas Fixos ($ 550.000)</p><p>Resultado Operacional $ 450.000</p><p>b) O volume mínimo de vendas que não apre-</p><p>senta prejuízo também é chamado ponto de</p><p>equilíbrio contábil (PEC). Pode ser calcula-</p><p>do:</p><p>Empresa A  PEC =</p><p>$ 750.000</p><p>$ 1.000.000</p><p>$ 3.000.000</p><p> PEC = $ 2.250.000</p><p>Ou</p><p>V – 0,66667V – 750.000 = 0</p><p>0,3333V = 750.000</p><p>V = $ 2.250.000,00</p><p>Empresa B  PEC =</p><p>$ 550.000</p><p>$ 1.000.000</p><p>$ 3.000.000</p><p> PEC = $ 1.650.000</p><p>Ou</p><p>V – 0,66667V – 550.000 = 0</p><p>0,3333V = 550.000</p><p>V = $ 1.650.000,00</p><p>c) GAO Empresa A =</p><p>( )</p><p>RV CDV</p><p>RV CDV CDF</p><p>−</p><p>− −</p><p>=</p><p>68 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>( )</p><p>$ 3.000.000 $ 2.000.000</p><p>$ 3.000.000 $2.000.000 $ 750.000</p><p>−</p><p>=</p><p>− −</p><p>= 4,00</p><p>GAO Empresa B =</p><p>( )</p><p>RV CDV</p><p>RV CDV CDF</p><p>−</p><p>− −</p><p>=</p><p>( )</p><p>$ 3.000.000 $ 2.000.000</p><p>$ 3.000.000 $ 2.000.000 $ 550.000</p><p>−</p><p>=</p><p>− −</p><p>= 2,22</p><p>d) A empresa B, com menor GAO, é a que apre-</p><p>senta o menor risco. Quanto mais distante</p><p>uma empresa operar de seu ponto de equi-</p><p>líbrio, menor o seu GAO e também o risco</p><p>de entrar em prejuízo.</p><p>5. A seguir, são apresentados os principais valores</p><p>de três estruturas de resultados de empresas de</p><p>um mesmo setor de atividade.</p><p>Estrutura I Estrutura II Estrutura III</p><p>Custos e despesas fi xos totais R$ 225.000,00 R$ 420.000,00 R$ 294.000,00</p><p>Custos e despesas variáveis (un.) R$ 25,00 R$ 20,00 R$ 20,00</p><p>Preço de venda (un.) R$ 32,50 R$ 34,00 R$ 34,00</p><p>Diante das informações apresentadas, pede-</p><p>se:</p><p>a) Admitindo-se um nível de vendas de 36.000</p><p>unidades, determinar o GAO de cada uma</p><p>das estruturas.</p><p>b) Calcular o aumento do lucro, em valores</p><p>absolutos, para cada acréscimo de 1% no</p><p>volume de vendas da</p><p>empresa.</p><p>c) Efetuar uma análise relativa ao risco das</p><p>estruturas de resultados apresentadas.</p><p>d) Considerando um aumento de 25% nos cus-</p><p>tos e despesas fixos e mantendo-se os de-</p><p>mais valores inalterados, pede-se avaliar o</p><p>comportamento dos resultados e do risco de</p><p>cada uma das estruturas apresentadas.</p><p>Solução:</p><p>a) GAO Estrutura I =</p><p>( )</p><p>( )</p><p>−</p><p>=</p><p>− −</p><p>× − ×</p><p>= =</p><p>× − × −</p><p>= =</p><p>−</p><p>$ 32,5 $ 36.000 $ 25 $ 36.000</p><p>$ 32,5 $ 36.000 $ 25 $ 36.000 $ 225.000</p><p>$ 270.000</p><p>6</p><p>$ 270.000 $ 225.000</p><p>RV CDV</p><p>RV CDV CDF</p><p>GAO Estrutura II =</p><p>( )</p><p>( )</p><p>−</p><p>=</p><p>− −</p><p>× − ×</p><p>= =</p><p>× − × −</p><p>= =</p><p>−</p><p>$ 34 $ 36.000 $ 20 $ 36.000</p><p>$ 34 $ 36.000 $ 20 $ 36.000 $ 420.000</p><p>$ 504.000</p><p>6</p><p>$ 504.000 $ 420.000</p><p>RV CDV</p><p>RV CDV CDF</p><p>GAO Estrutura III =</p><p>( )</p><p>( )</p><p>−</p><p>=</p><p>− −</p><p>× − ×</p><p>= =</p><p>× − × −</p><p>= =</p><p>−</p><p>$ 34 $ 36.000 $ 20 $ 36.000</p><p>$ 34 $ 36.000 $ 20 $ 36.000 $ 294.000</p><p>$ 504.000</p><p>2,4</p><p>$ 504.000 $ 294.000</p><p>RV CDV</p><p>RV CDV CDF</p><p>b) Estrutura I</p><p>Volume de Vendas $ 1.170.000</p><p>Custos e Despesas Variáveis ($ 900.000)</p><p>Custos e Despesas Fixos ($ 225.000)</p><p>Resultado Operacional $ 45.000</p><p>Estrutura I</p><p>Volume de Vendas $ 1.181.700</p><p>Custos e Despesas Variáveis ($ 909.000)</p><p>Custos e Despesas Fixos ($ 225.000)</p><p>Resultado Operacional $ 47.700</p><p>Análise de Custo – Volume – Lucro e Alavancagem Operacional 69</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Aumento do Lucro</p><p>Estrutura I – $ 2.700</p><p>Estrutura II</p><p>Volume de Vendas $ 1.224.000</p><p>Custos e Despesas Variáveis ($ 720.000)</p><p>Custos e Despesas Fixos ($ 420.000)</p><p>Resultado Operacional $ 84.000</p><p>Estrutura II</p><p>Volume de Vendas $ 1.236.240</p><p>Custos e Despesas Variáveis ($ 727.200)</p><p>Custos e Despesas Fixos ($ 420.000)</p><p>Resultado Operacional $ 89.040</p><p>Aumento do Lucro</p><p>Estrutura II – $ 5.040</p><p>Estrutura III</p><p>Volume de Vendas $ 1.224.000</p><p>Custos e Despesas Variáveis ($ 720.000)</p><p>Custos e Despesas Fixos ($ 294.000)</p><p>Resultado Operacional $ 210.000</p><p>Estrutura III</p><p>Volume de Vendas $ 1.236.240</p><p>Custos e Despesas Variáveis ($ 727.200)</p><p>Custos e Despesas Fixos ($ 294.000)</p><p>Resultado Operacional $ 215.040</p><p>Aumento do Lucro</p><p>Estrutura III – $ 5.040</p><p>c) Quanto maior se apresentar o GAO, mais</p><p>elevado é o risco. Para um GAO mais alto,</p><p>maiores são os efeitos sobre o resultado em</p><p>decorrência de alterações no volume de ati-</p><p>vidade. Para um GAO mais baixo esses efei-</p><p>tos são menores, e também o risco é mais</p><p>baixo.</p><p>d) Estrutura I</p><p>Volume de Vendas $ 1.170.000</p><p>Custos e Despesas Variáveis ($ 900.000)</p><p>Custos e Despesas Fixos ($ 281.500)</p><p>Resultado Operacional –$ 11.500</p><p>Estrutura II</p><p>Volume de Vendas $ 1.224.000</p><p>Custos e Despesas Variáveis ($ 720.000)</p><p>Custos e Despesas Fixos ($ 525.000)</p><p>Resultado Operacional –$ 21.000</p><p>Estrutura III</p><p>Volume de Vendas $ 1.224.000</p><p>Custos e Despesas Variáveis ($ 720.000)</p><p>Custos e Despesas Fixos ($ 367.500)</p><p>Resultado Operacional $ 136.500</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. Uma empresa quando faz uso, em maior ou</p><p>menor grau, de recursos de terceiros em sua es-</p><p>trutura patrimonial, deve expressamente gerar</p><p>lucro suficiente para remunerar esse capital de</p><p>terceiro tomado. Pode-se medir a capacidade</p><p>da empresa em ser capaz de remunerar esses</p><p>recursos por qual indicador:</p><p>a) Margem de lucro.</p><p>b) Retorno sobre o investimento.</p><p>c) Giro dos ativos.</p><p>d) Retorno sobre o patrimônio líquido.</p><p>e) Custo do capital de terceiros.</p><p>Justificativa:</p><p>ROI</p><p>Lucro Operacional</p><p>Investimento</p><p>=</p><p>O numerador da fórmula de cálculo do ROI – lu-</p><p>cro operacional – representa a remuneração gerada</p><p>aos acionistas (lucro líquido) e credores (despesas</p><p>financeiras). O denominador – investimento – in-</p><p>dica o total dos recursos investidos pelos proprie-</p><p>tários de capital.</p><p>O percentual do ROI deve ser comparado com</p><p>o retorno do patrimônio líquido e com o custo do</p><p>endividamento para se avaliar a sua atratividade.</p><p>Idealmente, a empresa deve financiar-se pagando</p><p>aos proprietários de capital uma taxa de juros in-</p><p>ferior ao ROI, de maneira a não onerar a rentabili-</p><p>dade do capital próprio.</p><p>2. Sobre alavancagem financeira é correto afir-</p><p>mar:</p><p>a) É a possibilidade de utilizar mais capital</p><p>próprio para investimento.</p><p>b) Ela reduz o nível de endividamento da em-</p><p>presa.</p><p>c) Afeta negativamente o lucro líquido devido</p><p>ao pagamento de juros.</p><p>12</p><p>ALAVANCAGEM</p><p>FINANCEIRA</p><p>Alavancagem Financeira 71</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>d) Reduz o Imposto de Renda a pagar.</p><p>e) Está relacionada à utilização de recursos</p><p>de terceiros na estrutura de capital da</p><p>empresa.</p><p>Justificativa:</p><p>A alavancagem financeira resulta da participa-</p><p>ção de recursos de terceiros na estrutura de capi-</p><p>tal da empresa. Em princípio, pode-se admitir que</p><p>interessa o endividamento sempre que seu custo</p><p>for menor que o retorno produzido pela aplicação</p><p>desses recursos.</p><p>3. Assinale a alternativa incorreta em relação à</p><p>alavancagem financeira:</p><p>a) Mesmo mantendo inalterado o custo do en-</p><p>dividamento e a proporção entre capital de</p><p>terceiros e capital próprio, é possível a em-</p><p>presa elevar o seu GAF.</p><p>b) Uma empresa deverá tomar emprestado re-</p><p>cursos de terceiros quando o retorno sobre</p><p>o ativo for maior que o custo de tomar esses</p><p>recursos emprestados.</p><p>c) O GAF significa o valor que a empresa</p><p>consegue de retorno para os ativos para</p><p>cada 1% de retorno que consegue dos</p><p>acionistas.</p><p>d) Se o GAF for menor do que 1 significa que a</p><p>taxa de juros que a empresa paga pelo uso</p><p>de recursos de terceiros é maior que o re-</p><p>torno sobre o capital próprio.</p><p>e) Pode-se entender também alavancagem fi-</p><p>nanceira como a capacidade da empresa</p><p>de administrar os recursos de terceiros e</p><p>próprios, buscando maximizar o retorno do</p><p>capital próprio.</p><p>Justificativa:</p><p>O grau de alavancagem financeira mede a ca-</p><p>pacidade que os recursos de terceiros apresentam</p><p>de elevar os resultados líquidos dos proprietários. A</p><p>expressão de cálculo do grau de alavancagem revela</p><p>a alteração percentual no lucro líquido (disponível</p><p>aos acionistas) determinada por uma variação no</p><p>lucro operacional.</p><p>4. Uma empresa apresentou um lucro operacional</p><p>antes do IR de $ 50,0 milhões no último de-</p><p>monstrativo de resultados publicado. Sabe-se</p><p>que o imposto de renda é igual a 34%. O Pas-</p><p>sivo Total corresponde a $ 148,0 milhões e o</p><p>Patrimônio Líquido a $ 182,0 milhões. Com</p><p>base nesses valores, o retorno sobre o ativo</p><p>(ROA) da empresa será de:</p><p>a) 12,00%</p><p>b) 16,66%</p><p>c) 14,04%</p><p>d) 10,00%</p><p>e) 13,33%</p><p>Justificativa:</p><p>Ativo Total = $ 148 + $ 182 = $ 330</p><p>Lucro Operacional = $ 50</p><p>(–) 34% IR = ($ 17)</p><p>Lucro Operacional Líquido IR = $ 33</p><p>ROA =</p><p>. . $ 33</p><p>10%</p><p>$ 330</p><p>Lucro Op Liq IR</p><p>Ativo Total</p><p>= =</p><p>5. Uma empresa que possui uma variação no lucro</p><p>operacional de 30%, uma variação no lucro lí-</p><p>quido de 35%, e de 20% nas vendas, apresenta</p><p>um GAT de:</p><p>a) 1,75</p><p>b) 1,95</p><p>c) 2,05</p><p>d) 2,15</p><p>e) 2,25</p><p>Justificativa:</p><p>GAT = GAO × GAF = 1,5 × 1,167 = 1,75</p><p>GAO =</p><p>0,3</p><p>1,5</p><p>0,2</p><p>LOP</p><p>VAt</p><p>Δ</p><p>= =</p><p>Δ</p><p>GAF =</p><p>0,35</p><p>1,167</p><p>0,3</p><p>LL</p><p>LOP</p><p>Δ</p><p>= =</p><p>Δ</p><p>72 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. Os acionistas de uma empresa querem saber</p><p>o custo da dívida após Imposto de Renda. O</p><p>lucro operacional após o IR atinge $ 9.500,0</p><p>mil, gerando dessa forma 15,83% de retorno</p><p>sobre o ativo total da empresa. O retorno sobre</p><p>o patrimônio líquido (ROE), após o Imposto de</p><p>Renda, é de 11%, sendo que 40% do ativo to-</p><p>tal correspondem ao capital próprio. Calcule o</p><p>custo da dívida após o IR.</p><p>Solução:</p><p>ROA =</p><p>Lucro Operacional após IR</p><p>Ativo Total</p><p> 0,1583</p><p>=</p><p>$ 9.500</p><p>Ativo Total</p><p> Ativo Total = $ 60.012,60</p><p>Capital Próprio = $ 60.012,60 × 0,40 =</p><p>= $ 24.005,10</p><p>ROE =</p><p>Lucro Líquido</p><p>PL</p><p> 0,11 =</p><p>=</p><p>$ 24.005,10</p><p>Lucro Líquido</p><p> Lucro Líquido =</p><p>= $ 2.640,60</p><p>Ki =</p><p>Lucro Operacional após IR Lucro Líquido</p><p>Ativo Total PL</p><p>−</p><p>−</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 9.500 $ 2.640,60</p><p>$ 60.012,60 $ 24.005,10</p><p>−</p><p>−</p><p>= 19,1%</p><p>2. Admita que se tenham projetado, para determi-</p><p>nado período, os seguintes resultados de uma</p><p>empresa: Lucro Operacional (antes do IR): $</p><p>85.000,00; Ativo Total: $ 185.000,00; Alíquota</p><p>de IR: 35%; Depreciações: $ 20.000,00; Estru-</p><p>tura do Passivo da</p><p>a) O lucro contábil não é o critério mais in-</p><p>dicado para a análise da liquidez por não</p><p>definir a efetiva capacidade de pagamento</p><p>da empresa, pois o critério de apuração é o</p><p>regime de competência e não o regime de</p><p>caixa.</p><p>b) O lucro contábil não leva em consideração</p><p>o valor do dinheiro no tempo, prejudicando</p><p>a tomada de decisão financeira.</p><p>c) A realização dos resultados em termos de</p><p>caixa, valor da moeda no tempo e diferentes</p><p>níveis de risco associado às decisões finan-</p><p>ceiras são fundamentos importantes para se</p><p>obter o valor de mercado da empresa.</p><p>d) O método que calcula o valor de mercado</p><p>da empresa, como o valor presente de um</p><p>fluxo futuro esperado de benefícios de caixa,</p><p>é o critério mais indicado para a tomada de</p><p>decisão financeira.</p><p>e) O genuíno resultado operacional de uma</p><p>empresa é calculado após todas as des-</p><p>pesas operacionais, inclusive as despesas</p><p>de juros de financiamentos contraídos e</p><p>direcionados à atividade operacional.</p><p>Justificativa:</p><p>A Demonstração de Resultados do Exercício</p><p>visa fornecer os resultados (lucro ou prejuízo) aufe-</p><p>ridos pela empresa em determinado exercício social.</p><p>O lucro (ou prejuízo) é resultante de receitas, cus-</p><p>tos e despesas incorridos pela empresa no período</p><p>e apropriados segundo o regime de competência.</p><p>De acordo com a Lei no 6.404, a Receita Líqui-</p><p>da é calculada por meio da dedução de descontos</p><p>concedidos sobre vendas, de devoluções de vendas</p><p>e ainda de impostos sobre vendas, do total da recei-</p><p>ta bruta de vendas e serviços. Para calcular o Lucro</p><p>Bruto basta deduzir o custo dos produtos vendidos</p><p>e dos serviços prestados da Receita Líquida. Ao</p><p>deduzir do Lucro Bruto as despesas de vendas, as</p><p>despesas administrativas, as despesas financeiras</p><p>líquidas, entre outras despesas operacionais, chega-</p><p>se ao Lucro Operacional.</p><p>Nota-se que dentro do âmbito da Lei no 6.404,</p><p>as despesas financeiras são consideradas equivoca-</p><p>damente como operacionais. Na verdade, esses va-</p><p>lores não provêm de decisões ativas (operacionais),</p><p>mas do exigível (passivo) da empresa, prejudican-</p><p>do, por conseguinte, o genuíno conceito de lucro</p><p>operacional.</p><p>5. Sobre a criação de valor para uma empresa é</p><p>correto afirmar:</p><p>a) Uma empresa agrega valor sempre que gerar</p><p>lucro líquido positivo.</p><p>b) Uma empresa agrega valor se o roteiro</p><p>do capital investido em sua atividade ex-</p><p>ceder o custo de oportunidade de suas</p><p>fontes de financiamento.</p><p>c) Uma empresa agrega valor se o retorno do</p><p>capital investido em sua atividade for infe-</p><p>rior ao custo de oportunidade de suas fontes</p><p>de financiamento.</p><p>d) Uma empresa agrega valor sempre que suas</p><p>receitas forem recebidas em dia.</p><p>e) Uma empresa agrega valor sempre que o</p><p>retorno do capital investido for positivo.</p><p>8 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>ss</p><p>Justificativa:</p><p>O investimento do acionista revela atratividade</p><p>econômica somente quando a remuneração ofereci-</p><p>da for suficiente para remunerar o custo de oportu-</p><p>nidade do capital próprio aplicado no negócio.</p><p>O valor é criado ao acionista quando as recei-</p><p>tas de vendas superarem todos os custos e despesas</p><p>incorridos, inclusive o custo de oportunidade do</p><p>capital próprio. Nesse caso, o valor da empresa ex-</p><p>cederia ao de realização de seus ativos, indicando</p><p>esse resultado adicional como agregação de riqueza</p><p>pelo mercado.</p><p>Uma empresa destrói valor quando, mesmo</p><p>apurando um lucro contábil, seu montante não</p><p>conseguir cobrir o custo mínimo de oportunidade</p><p>do capital investido. Nesse caso, o retorno oferecido</p><p>não se mostra capaz de remunerar o risco assumido</p><p>pelo acionista.</p><p>Os acionistas têm a expectativa de que a em-</p><p>presa gere retorno superior ao custo dos recursos</p><p>investidos, promovendo uma valorização em seu</p><p>valor de mercado, ou seja, a criação de riqueza.</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. A globalização da economia, conceito chave dos</p><p>anos 90, forçou as empresas a adotarem estra-</p><p>tégias mais apuradas para lidar com finanças</p><p>corporativas. No conflito entre risco e retorno,</p><p>as empresas adotaram alguns instrumentos es-</p><p>tratégicos mais sofisticados, como os que envol-</p><p>vem derivativos, opções, swaps e hedges. Por que</p><p>existe a necessidade na gestão do risco de levar</p><p>em consideração esses instrumentos financei-</p><p>ros?</p><p>Solução:</p><p>Numa economia globalizada, a atuação das</p><p>empresas é influenciada pelas variações cambiais,</p><p>preços internacionais das matérias-primas, volatili-</p><p>dade dos mercados e fluxos financeiros, oscilações</p><p>das taxas de juros, entre outras variáveis. Estas ca-</p><p>racterísticas do mercado tornam o processo de ges-</p><p>tão bem mais complexo e exigente de instrumentos</p><p>mais sofisticados. Não é suficiente para uma empre-</p><p>sa globalizada preocupar-se somente em produzir</p><p>e vender se ela mantiver, por exemplo, passivos</p><p>em determinada moeda e ativos em outra moeda.</p><p>Da mesma forma, se o preço de seus insumos é de-</p><p>terminado em mercados futuros, recebendo fortes</p><p>influências de variáveis exógenas, os mercados fi-</p><p>nanceiros oferecem, através de operações futuras</p><p>e de opções, diversos mecanismos de defesa para</p><p>os riscos inerentes à globalização.</p><p>2. Dentro da dinâmica de decisões financeiras, a</p><p>administração financeira volta-se ao planeja-</p><p>mento financeiro, controle financeiro, adminis-</p><p>tração de ativos e administração de passivos.</p><p>Defina as quatro funções citadas.</p><p>Solução:</p><p>Com o Planejamento Financeiro são evidencia-</p><p>das a necessidade de expansão da empresa e a iden-</p><p>tificação de eventuais desajustes futuros. Por meio</p><p>do planejamento é possível selecionar, com maior</p><p>margem de segurança, os ativos mais rentáveis e</p><p>condizentes com os negócios da empresa de forma</p><p>a estabelecer uma rentabilidade mais satisfatória</p><p>sobre os investimentos. Com o Controle Financeiro</p><p>é avaliado todo o desempenho financeiro da em-</p><p>presa. Análises de desvios que venham a ocorrer</p><p>entre os resultados previstos e realizados, assim</p><p>como propostas de medidas corretivas necessárias.</p><p>A Administração de Ativos tem como objetivo obter</p><p>a melhor estrutura, em termos de risco e retorno,</p><p>dos investimentos empresariais e proceder a um</p><p>gerenciamento eficiente de seus valores. A Admi-</p><p>nistração de Ativos também está associada à gestão</p><p>da liquidez e capital de giro, onde são avaliadas</p><p>as eventuais defasagens entre entradas e saídas</p><p>de dinheiro de caixa. A Administração de Passivo</p><p>está voltada para o levantamento de fundos de</p><p>provedores de capital, envolvendo principalmen-</p><p>te o gerenciamento das obrigações financeiras e a</p><p>composição do passivo, identificando a estrutura</p><p>adequada em termos de liquidez, redução de seus</p><p>custos e risco financeiro.</p><p>3. Quais são os riscos da empresa, associados às</p><p>decisões financeiras? Discuta cada um desses</p><p>riscos.</p><p>Introdução às Finanças Corporativas 9</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>ss</p><p>Solução:</p><p>Os riscos associados às decisões financeiras</p><p>são: risco operacional (ou econômico) e risco fi-</p><p>nanceiro. O Risco Operacional é inerente à própria</p><p>atividade da empresa e às características do mer-</p><p>cado em que opera. Esse risco independe da forma</p><p>como a empresa é financiada, restringindo-se ex-</p><p>clusivamente às decisões de investimento. Alguns</p><p>exemplos de risco operacional são sazonalidade de</p><p>mercado, tecnologia, concorrência, estrutura de</p><p>custos, qualidade dos produtos, aspectos cíclicos</p><p>de economia etc. O Risco Financeiro reflete o risco</p><p>associado às decisões de financiamento, ou seja, a</p><p>capacidade da empresa em liquidar seus compro-</p><p>missos financeiros assumidos. Empresas com redu-</p><p>zido nível de endividamento apresentam baixo nível</p><p>de risco financeiro; altos níveis de endividamento,</p><p>por outro lado, ao mesmo tempo em que podem</p><p>promover a capacidade de alavancar os resultados,</p><p>denotam maior risco financeiro. A administração</p><p>financeira preocupa-se com o equilíbrio na relação</p><p>risco-retorno de suas decisões, alcançando a má-</p><p>xima rentabilidade associada a um nível de risco</p><p>que promova a maximização do valor de mercado</p><p>da empresa.</p><p>4. O objetivo contemporâneo da administração</p><p>financeira</p><p>Empresa: 60% de recursos</p><p>de terceiros e 40% de recursos próprios; Custo</p><p>de Captação de Mercado: 15% a.a. Pede-se:</p><p>a) Determinar o limite máximo de compromis-</p><p>sos que a empresa pode assumir em termos</p><p>de encargos financeiros e amortização de</p><p>capital.</p><p>b) Admitindo que o prazo máximo que as ins-</p><p>tituições financeiras estão propensas a con-</p><p>ceder para a amortização de dívidas seja de</p><p>um ano, calcular o empréstimo máximo que</p><p>a empresa poderá solicitar, de modo que</p><p>haja adequada conciliação entre a alavan-</p><p>cagem financeira e o prazo de amortização</p><p>das dívidas.</p><p>Solução:</p><p>a) Lucro Operacional antes IR $ 85.000</p><p>IR sobre o lucro gerado pelos ativos:</p><p>35% × $ 85.000 ($ 29.750)</p><p>LUCRO LÍQUIDO (APÓS IR)</p><p>GERADO PELOS ATIVOS $ 55.250</p><p>Depreciações $ 20.000</p><p>RECURSOS LÍQUIDOS DE IR</p><p>GERADOS PELOS ATIVOS (LIMITE</p><p>MÁXIMO DE COMPROMISSOS</p><p>FINANCEIROS) $ 75.250</p><p>b) Custo do empréstimo após IR: 15% ×</p><p>(1 – 0,35) = 9,75%</p><p>Valor Máximo do Empréstimo:</p><p>Recursos Líquidos do IR gerados</p><p>pelos Ativos $ 75.250</p><p>Encargos Financeiros:</p><p>15% × $ 68.564,92 ($ 10.284,74)</p><p>Redução no IR a Pagar:</p><p>35% × $ 10.284,74 $ 3.599,66</p><p>Amortização do Principal ($ 68.564,92)</p><p>3. Uma empresa, em fase de elaboração de um</p><p>planejamento financeiro para o próximo exer-</p><p>cício, estimou os seguintes valores para a sua</p><p>atividade:</p><p>Vendas: $ 39,1 milhões�</p><p>Despesas Operacionais: $ 36,2 milhões�</p><p>Despesas Financeiras (brutas): $ 1,56 mi-�</p><p>lhão</p><p>O passivo exigível oneroso existente no início</p><p>do período de planejamento é de $ 7,5 milhões.</p><p>Não são previstas mutações nesse valor por pa-</p><p>gamentos ou novas captações durante o período</p><p>considerado. O patrimônio líquido previsto para</p><p>Alavancagem Financeira 73</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>o período é de $ 8,0 milhões. Sendo a alíquota</p><p>de IR de 34%, pede-se:</p><p>a) Calcular a alavancagem financeira projetada</p><p>para o período de planejamento.</p><p>b) Efetue também uma análise sobre o resul-</p><p>tado obtido.</p><p>Solução:</p><p>a) Vendas $ 39.100.000</p><p>Despesas Operacionais ($ 36.200.000)</p><p>Lucro Operacional antes IR $ 2.900.000</p><p>IR s/ Lucro Gerado pelos</p><p>Ativos (34%) ($ 986.000)</p><p>Lucro Operacional Líquido $ 1.914.000</p><p>Despesas Financeiras Líquidas</p><p>Despesa</p><p>Financeira ($ 1.560.000)</p><p>Economia IR ($ 530.400) ($ 1.029.600)</p><p>Lucro Líquido $ 884.400</p><p>ROI =</p><p>Lucro Operacional após IR</p><p>Ativo Total</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 1.914.000</p><p>$ 15.500.000</p><p>= 12,35%</p><p>ROE =</p><p>Lucro Líquido</p><p>PL</p><p>=</p><p>$ 884.000</p><p>$ 8.000.000</p><p>=</p><p>= 11,05%</p><p>Ki =</p><p>Lucro Operacional após IR Lucro Líquido</p><p>Ativo Total PL</p><p>−</p><p>−</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 1.029.600</p><p>$ 7.500.000</p><p>= 13,73%</p><p>ROE Analítico = 12,35% + (12,35% – 13,73%)</p><p>×</p><p>$ 7.500.000</p><p>$ 8.000.000</p><p>= 11,05%</p><p>GAF =</p><p>0,1105</p><p>0,89</p><p>0,1235</p><p>ROE</p><p>ROI</p><p>= =</p><p>b) O GAF menor que 1 indica que a empresa</p><p>está se financiando a um custo maior que o</p><p>retorno auferido na aplicação desses recur-</p><p>sos. No exercício, admitiu-se que o passivo</p><p>oneroso e o patrimônio líquido ficaram imu-</p><p>táveis por todo o período. Na realidade, é</p><p>muito difícil ter-se esses grupos imutáveis no</p><p>ano, sem novos ingressos ou saídas. Por essa</p><p>razão, é que se usam, no dia-a-dia, valores</p><p>médios dos ativos, passivos e patrimônio lí-</p><p>quido.</p><p>4. Suponha que os investimentos de uma empresa</p><p>sejam de $ 1,8 milhão em ativos fixos e $ 720</p><p>mil em ativos circulantes (capital de giro). O</p><p>custo dos produtos vendidos e as despesas ad-</p><p>ministrativas e de vendas atingem, em determi-</p><p>nado período de planejamento, $ 1,08 milhão</p><p>e $ 216 mil, respectivamente. As receitas de</p><p>vendas somam, para o mesmo período, $ 1,8</p><p>milhão. Pede-se:</p><p>a) Admitindo a inexistência de Imposto de Ren-</p><p>da e inflação, determinar o ROI (retorno</p><p>sobre o investimento), sabendo-se que os</p><p>investimentos (ativos) totais são financia-</p><p>dos:</p><p>I – exclusivamente por capital próprio;</p><p>II – 50% por recursos próprios e 50% por</p><p>recursos de terceiros onerosos (Ki</p><p>=14%);</p><p>III – 40% por recursos próprios e 60% por</p><p>recursos de terceiros onerosos (Ki =</p><p>14%).</p><p>b) Determinar o ROE (retorno sobre o</p><p>patrimônio líquido) e o GAF (grau de ala-</p><p>vancagem financeira) pela formulação usual</p><p>e pela mais analítica para as hipóteses de</p><p>financiamentos dos investimentos conside-</p><p>radas na questão a acima.</p><p>c) Determinar o GAF para as estruturas de fi-</p><p>nanciamento consideradas, admitindo-se a</p><p>existência de uma alíquota de Imposto de</p><p>Renda de 35%. Em seus cálculos, desenvol-</p><p>va também a demonstração de resultados</p><p>ajustada ao Imposto de Renda.</p><p>Solução:</p><p>a) Recursos Próprios = 100%</p><p>ROA = ROE =</p><p>Lucro Líquido</p><p>PL</p><p>=</p><p>74 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>=</p><p>$ 1.800 1.080 216</p><p>$ 2.520</p><p>− −</p><p>=</p><p>$ 504</p><p>$ 2.520</p><p>= 20%</p><p>Recursos Próprios = 50% e Recursos de</p><p>Terceiros = 50%</p><p>ROA (antes Desp. Fin.) =</p><p>$ 504</p><p>$ 2.520</p><p>= 20%</p><p>ROA (após Desp. Fin.) =</p><p>=</p><p>$ 504 (14% 50% 2.520)</p><p>$ 2.520</p><p>− × ×</p><p>=</p><p>$ 327,6</p><p>$ 2.520</p><p>=13%</p><p>ROE =</p><p>$ 327,6</p><p>$ 2.520 50%×</p><p>=</p><p>$ 327,6</p><p>$ 2.520 50%×</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 327,6</p><p>$ 1.260</p><p>= 26%</p><p>Recursos Próprios = 40% e Recursos de</p><p>Terceiros = 60%</p><p>ROA (antes Desp. Fin.) =</p><p>$ 504</p><p>$ 2.520</p><p>= 20%</p><p>ROA (após Desp. Fin.) =</p><p>=</p><p>$ 504 (14% 60% 2.520)</p><p>$ 2.520</p><p>− × ×</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 292,32</p><p>$ 2.520</p><p>= 11,6%</p><p>ROE =</p><p>$ 292,32</p><p>$ 2.520 40%×</p><p>=</p><p>$ 292,32</p><p>$ 1.008</p><p>= 29%</p><p>b) GAF pela Fórmula Usual GAF =</p><p>ROE</p><p>ROA</p><p>Recursos Próprios = 100%</p><p>GAF =</p><p>20%</p><p>1</p><p>20%</p><p>ROE</p><p>ROA</p><p>= =</p><p>Recursos Próprios = 50% e Recursos de</p><p>Terceiros = 50%</p><p>GAF =</p><p>26%</p><p>1,30</p><p>20%</p><p>ROE</p><p>ROA</p><p>= =</p><p>Recursos Próprios = 40% e Recursos de</p><p>Terceiros = 60%</p><p>GAF =</p><p>29%</p><p>1,45</p><p>20%</p><p>ROE</p><p>ROA</p><p>= =</p><p>GAF pela Fórmula mais Analítica GAF =</p><p>( ) P</p><p>ROA ROA Ki</p><p>PL</p><p>ROA</p><p>− − ×</p><p>Recursos Próprios = 50% e Recursos de</p><p>Terceiros = 50%</p><p>GAF =</p><p>( ) P</p><p>ROA ROA Ki</p><p>PL</p><p>ROA</p><p>+ − ×</p><p>=</p><p>=</p><p>( ) $ 1.260</p><p>20% 20% 14%</p><p>$ 1.260</p><p>20%</p><p>+ − ×</p><p>=</p><p>=</p><p>20% 6%</p><p>20%</p><p>+</p><p>=</p><p>26%</p><p>20%</p><p>= 1,30</p><p>Recursos Próprios = 40% e Recursos de</p><p>Terceiros = 60%</p><p>GAF =</p><p>( ) P</p><p>ROA ROA Ki</p><p>PL</p><p>ROA</p><p>+ − ×</p><p>=</p><p>=</p><p>( ) $ 1.512</p><p>20% 20% 14%</p><p>$ 1.008</p><p>20%</p><p>+ − ×</p><p>=</p><p>=</p><p>20% 9%</p><p>20%</p><p>+</p><p>=</p><p>29%</p><p>20%</p><p>= 1,45</p><p>c) Cálculo do GAF com existência de IR</p><p>Recursos Próprios = 50% e Recursos de</p><p>Terceiros = 50%</p><p>Receitas $ 1.800</p><p>CPV ($ 1.080)</p><p>Lucro Bruto $ 720</p><p>Despesas Administrativas e de</p><p>Vendas ($ 216)</p><p>Lucro Operacional antes IR $ 504</p><p>Despesas Financeiras</p><p>14% × 50% × $ 2.520 ($ 176,4)</p><p>LAIR $ 327,6</p><p>Alavancagem Financeira 75</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Provisão para IR (35%) ($ 114,66)</p><p>Lucro Líquido $ 212,94</p><p>Lucro Líquido caso todo o ativo fosse financia-</p><p>do por capital próprio = ($ 1.800 –$ 1.080 – $</p><p>216) – 35% (IR) = $ 327,6</p><p>IR que seria pago sem encargos financeiros ($</p><p>504 × 35%) = $ 176,4</p><p>IR efetivamente devido pela presença de en-</p><p>cargos financeiros: [(504) – (14% × 50% × $</p><p>2.520)] × 35% = $ 114,66</p><p>Economia de IR devida aos encargos financeiros</p><p>= $ 176,4 – $ 114,66 = $ 61,74</p><p>Demonstração de Resultados Ajustada</p><p>Quanto ao IR</p><p>Lucro Operacional antes IR $ 504</p><p>IR sobre o lucro gerado pelos</p><p>ativos: 35% × $ 504 ($ 176,4)</p><p>LUCRO LÍQUIDO (APÓS IR)</p><p>GERADO PELOS ATIVOS $ 327,6</p><p>Encargos Financeiros:</p><p>14% × 50% × $ 2.520 ($ 176,4)</p><p>Economia de IR Devida aos</p><p>Encargos Financeiros $ 61,74</p><p>ENCARGOS FINANCEIROS</p><p>LÍQUIDOS DO EFEITO DO IR ($ 114,66)</p><p>LUCRO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO $ 212,94</p><p>ROA =</p><p>$ 327,6</p><p>13%</p><p>$ 2.520</p><p>=</p><p>ROE =</p><p>$ 212,94</p><p>50% $ 2.520×</p><p>=</p><p>$ 212,94</p><p>$ 1.260</p><p>=</p><p>= 16,9%</p><p>Ki =</p><p>$ 114,66</p><p>50% $2.520×</p><p>=</p><p>$ 114,66</p><p>$ 1.260</p><p>= 9,1% ou:</p><p>14% × (1 – 0,35) = 9,1%</p><p>GAF =</p><p>16,9%</p><p>13%</p><p>= 1,30</p><p>GAF =</p><p>( ) $ 1.260</p><p>13% 13% 9,1%</p><p>$ 1.260</p><p>13%</p><p>+ − ×</p><p>=</p><p>=</p><p>13% 3,9%</p><p>13%</p><p>+</p><p>=</p><p>16,9%</p><p>13%</p><p>= 1,30</p><p>Recursos Próprios = 40% e Recursos</p><p>de Terceiros = 60%</p><p>Resultados</p><p>Lucro Operacional antes IR $ 504</p><p>Encargos Financeiros:</p><p>14% × 60% × $ 2.520 ($ 211,68)</p><p>LAIR $ 292,32</p><p>Provisão de IR (35%) ($ 102,312)</p><p>LUCRO LÍQUIDO (APÓS IR)</p><p>GERADO PELOS ATIVOS $ 190,008</p><p>IR que seria pago em encargos</p><p>financeiros: ($ 504 × 35%) = $ 176,4</p><p>IR efetivamente devido pela presença</p><p>de encargos financeiros: [(504) – (14% ×</p><p>60% × $ 2.520)] × 35% = $ 102,312</p><p>Economia de IR Devida aos</p><p>Encargos Financeiros $ 74,088</p><p>Demonstração de Resultados Ajustada</p><p>Quanto ao IR</p><p>Lucro Operacional antes IR $</p><p>504</p><p>IR sobre o lucro gerado pelos ativos:</p><p>35% × $ 504 ($ 176,4)</p><p>LUCRO LÍQUIDO (APÓS IR)</p><p>GERADO PELOS ATIVOS $ 327,6</p><p>Encargos Financeiros:</p><p>14% × 60% × $ 2.520 ($ 211,68)</p><p>Economia de IR Devida aos</p><p>Encargos Financeiros $ 74,088</p><p>ENCARGOS FINANCEIROS</p><p>LÍQUIDOS DO EFEITO DO IR ($ 137,592)</p><p>LUCRO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO $ 190,008</p><p>ROA =</p><p>$ 327,6</p><p>13%</p><p>$ 2.520</p><p>=</p><p>ROE =</p><p>$ 190,008</p><p>40% $ 2.520×</p><p>=</p><p>$ 190,008</p><p>$ 1.008</p><p>=</p><p>76 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>= 18,85%</p><p>Ki =</p><p>$ 137,592</p><p>60% $ 2.520×</p><p>=</p><p>$ 137,592</p><p>$ 1.512</p><p>= 9,1%</p><p>GAF =</p><p>18,85%</p><p>13%</p><p>= 1,45</p><p>GAF =</p><p>( ) $ 1.512</p><p>13% 13% 9,1%</p><p>$ 1.008</p><p>13%</p><p>+ − ×</p><p>=</p><p>=</p><p>13% 5,85%</p><p>13%</p><p>+</p><p>=</p><p>18,85%</p><p>13%</p><p>= 1,45</p><p>5. Admita que uma empresa apure, ao término de</p><p>determinado exercício social, um ativo de $ 700</p><p>mil. A empresa encontra-se financiada por um</p><p>empréstimo bancário de $ 300 mil e por $ 400</p><p>mil de capital próprio. A empresa pagou des-</p><p>pesas financeiras de $ 45 mil e apresentou um</p><p>lucro operacional (antes do IR) de $ 165 mil.</p><p>Se a alíquota do Imposto de Renda é de 20%,</p><p>pede-se:</p><p>a) O GAF.</p><p>b) Explicar o significado apurado no GAF.</p><p>c) Ocorrendo uma variação de 20% no lucro</p><p>operacional, calcule o impacto sobre o lu-</p><p>cro líquido da empresa demonstrando os</p><p>cálculos.</p><p>Solução:</p><p>a) GAF = Lucro Operacional/Lucro Operacional</p><p>– Desp. Fin. = $ 165/$ 165 – $ 45 =</p><p>1,375</p><p>ou GAF = ROA + (ROA – Ki) P/PL/ROA</p><p>onde ROA = LL/PL = $ 96/$ 400 = 24%</p><p>e Ki = Desp. Fin. (líquidas IR)/ Passivo Oneroso</p><p>= $ 36/$ 300 = 12%</p><p>GAF = 24% + (24% – 12%) $ 300/$ 400/24%</p><p>= 24% + 9%/ 24% = 1,375</p><p>b) Por ser maior que 1,0, o resultado indica a</p><p>existência de alavancagem financeira favo-</p><p>rável. Indica quem de cada aumento de 1%</p><p>no resultado operacional, resulta uma va-</p><p>riação positiva no lucro líquido (1,375 vez</p><p>maior). Quanto maior for o GAF, mais ele-</p><p>vada se apresenta a capacidade da empre-</p><p>sa de elevar o retorno de seus proprietários</p><p>por meio de incrementos em seus resultados</p><p>operacionais.</p><p>Lucro Operacional $ 165</p><p>(–) IR (20%) ($ 33)</p><p>Lucro Operacional Líq. $ 132</p><p>(–) Desp. Fin. ($ 45)</p><p>Economia de IR (20% × $ 45) $ 9</p><p>Lucro Líquido após IR $ 96</p><p>GAF =</p><p>$ 132</p><p>1,375</p><p>$ 96</p><p>=</p><p>c) Lucro Operacional $ 165</p><p>(–) Despesas Financeiras ($ 45)</p><p>Lucro Bruto $ 120</p><p>(–) IR (20%) ($ 24)</p><p>Lucro Líquido $ 96</p><p>Lucro Operacional $ 198</p><p>(–) Despesas Financeiras ($ 45)</p><p>Lucro Bruto $ 153</p><p>(–) IR (20%) ($ 30,6)</p><p>Lucro Líquido $ 122,4</p><p>LL2</p><p>1</p><p>LL1</p><p>⎛ ⎞ −⎜ ⎟⎝ ⎠</p><p>=</p><p>$ 122,4</p><p>1</p><p>$ 96</p><p>⎛ ⎞ −⎜ ⎟⎝ ⎠</p><p>= 27,5%</p><p>Com o aumento de 20% no Lucro Operacional,</p><p>o Lucro Líquido aumenta 27,5%.</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. Assinale a alternativa incorreta:</p><p>a) A administração baseada em valor é um pro-</p><p>cesso integrado, cujo objetivo é melhorar o</p><p>processo de tomada de decisões estratégicas</p><p>e operacionais na organização empresarial</p><p>como um todo, partindo da ênfase atribuída</p><p>aos principais value drivers (direcionadores</p><p>de valor) da empresa.</p><p>b) O EVA é uma medida de desempenho eco-</p><p>nômico. É a estrutura para um sistema com-</p><p>pleto de gestão financeira e remuneração</p><p>variável que pode auxiliar o processo de</p><p>tomada de decisões na empresa.</p><p>c) O custo de oportunidade do capital pró-</p><p>prio é a remuneração máxima esperada</p><p>pelos proprietários de capital em relação</p><p>ao investimento feito.</p><p>d) O MVA reflete o preço que um investidor</p><p>pagaria por uma empresa a mais do que ele</p><p>gastaria na hipótese de construí-la na atual</p><p>estrutura de investimento.</p><p>e) O WACC é formado como consequência da</p><p>estratégia de financiamento adotado pela</p><p>empresa, definida essencialmente por sua</p><p>capacidade de acesso a fontes de capital</p><p>menos onerosas que permitem minimizar o</p><p>custo de capital.</p><p>Justificativa:</p><p>O custo de oportunidade do capital próprio re-</p><p>presenta o retorno da melhor alternativa de inves-</p><p>timento, desprezada pelo acionista, ao selecionar</p><p>outra oportunidade de mesmo risco. Equivale à taxa</p><p>mínima de atratividade requerida pelos investido-</p><p>res para realizar um investimento.</p><p>2. O administrador financeiro de uma empresa</p><p>quer demonstrar aos acionistas que a empresa</p><p>está agregando valor econômico. Sabe que o re-</p><p>torno sobre o investimento (ROI) é igual a 10%,</p><p>e o custo médio ponderado de capital é de 9%.</p><p>13</p><p>MEDIDAS DE</p><p>CRIAÇÃO DE VALOR</p><p>78 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>O investimento total mantido pela empresa é</p><p>igual a $ 65 milhões. Assim, o valor econômico</p><p>agregado (EVA) da empresa é de:</p><p>a) $ 6,5 milhões.</p><p>b) $ 12,35 milhões.</p><p>c) $ 5,85 milhões.</p><p>d) $ 0,65 milhão.</p><p>e) $ 0,72 milhão.</p><p>Justificativa:</p><p>EVA = (ROI – WACC) × Investimento = (10%</p><p>– 9%) × $ 65 = $ 650.000 ou $ 0,65 milhão</p><p>3. O retorno sobre o investimento de uma empre-</p><p>sa, que apresenta giro de investimento igual a</p><p>0,305 e margem operacional de 25%, é de:</p><p>a) 7,63%.</p><p>b) 4,00%.</p><p>c) 1,22%.</p><p>d) 5,5%.</p><p>e) 9,24%.</p><p>Justificativa:</p><p>ROI = MG Op. × Giro no Inv. = 0,25 × 0,305</p><p>= 7,63%</p><p>4. Uma empresa apura lucro operacional após o</p><p>imposto de renda de $ 1.440.000; tem um in-</p><p>vestimento total de $ 9.000.000, suas despe-</p><p>sas financeiras líquidas do IR são de $ 660.000</p><p>e mantém passivos onerosos de $ 5.500.000.</p><p>Com base nestas informações, o retorno sobre</p><p>o patrimônio líquido (ROE) é igual a:</p><p>a) 31,43%.</p><p>b) 40,86%.</p><p>c) 37,29%.</p><p>d) 26,29%.</p><p>e) 22,29%.</p><p>Justificativa:</p><p>ROI = Lucro Operacional/ Investimento = $</p><p>1.440/$ 9.000 = 16%</p><p>Ki = Desp. Fin. (líquidas IR)/Passivo Oneroso</p><p>= $ 660/$ 5.500 = 12%</p><p>ROE = ROI + (ROI – Ki) × P/PL = 16% +</p><p>(16% – 12%) × $ 5.500/$ 3.500 = 22,29%</p><p>5. Uma empresa apresenta um ativo (unidade de</p><p>negócio, por exemplo) que gera um resultado</p><p>operacional de $ 14 milhões/ano, e possui um</p><p>valor contábil de $ 100 milhões. Esta unidade</p><p>de negócio é financiada exclusivamente por ca-</p><p>pital próprio e tem um custo de oportunidade</p><p>de 16%. O ROI corporativo (toda a empresa) é</p><p>igual a 12%. O preço mínimo economicamente</p><p>suportável na venda é de:</p><p>a) $ 85,7 milhões.</p><p>b) $ 87,5 milhões.</p><p>c) $ 90,0 milhões.</p><p>d) $ 99,50 milhões.</p><p>e) $ 75,00 milhões.</p><p>Justificativa:</p><p>Situação atual da unidade de negócio:</p><p>EVA = $ 14 – 16% × 100 = $ 14 – $ 16 =</p><p>= – $ 2 milhões</p><p>MVA =</p><p>$ 2</p><p>0,16</p><p>−</p><p>= – $ 12,5 milhões</p><p>Valor da unidade de negócio: $ 100 – $ 12,5 =</p><p>$ 87,5 milhões</p><p>Preço Mínimo de Venda: qualquer valor acima</p><p>de $ 87,5 milhões.</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. Uma empresa apura os seguintes resultados</p><p>referentes ao exercício social encerrado em 31-</p><p>12-07:</p><p>Investimento: $ 1.669,50�</p><p>Passivo Oneroso: $ 592,00�</p><p>Despesas Financeiras (antes IR): $ 159,50�</p><p>Lucro Operacional (antes IR): $ 696,00�</p><p>Patrimônio Líquido: $ 1.077,50�</p><p>Medidas de Criação de Valor 79</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>A alíquota de IR da empresa é de 40%. Sabe-se</p><p>ainda que os acionistas da empresa exigem um</p><p>retorno equivalente a 18% ao ano. Pede-se:</p><p>a) Desenvolver a formulação analítica do</p><p>ROE.</p><p>b) Sabendo-se que as vendas do período al-</p><p>cançaram $ 1.553,50, decompor o retorno</p><p>sobre o investimento (ROI) em giro do in-</p><p>vestimento e margem operacional.</p><p>c) Apurar o EVA e MVA da empresa no perío-</p><p>do.</p><p>d) Admitindo que uma política mais eficiente</p><p>de estocagem e cobrança possa reduzir o in-</p><p>vestimento da empresa em 6%, determinar</p><p>o impacto desse desempenho sobre o valor</p><p>de mercado da empresa. Considere em sua</p><p>resposta, de forma independente uma da</p><p>outra, da empresa utilizar os recursos finan-</p><p>ceiros liberados:</p><p>amortização de dívidas;�</p><p>distribuição adicional de dividendos.�</p><p>e) Partindo da posição inicial descrita no enun-</p><p>ciado do exercício, se a empresa atingir, ao</p><p>mesmo tempo, os objetivos assinalados abai-</p><p>xo, pede-se demonstrar a variação esperada</p><p>em seu valor de mercado:</p><p>elevação do índice de endividamento (P/�</p><p>PL) para 0,85;</p><p>redução da margem operacional para �</p><p>23,6%.</p><p>Solução:</p><p>a) ROI =</p><p>. Lucro Op Líquido IR</p><p>Investimento</p><p>=</p><p>$ 417,60</p><p>$ 1.669,50</p><p>= 25,01%</p><p>Ki =</p><p>. . .</p><p>Desp Fin Líq</p><p>Passivo Oneroso</p><p>=</p><p>$ 95,7</p><p>$ 592</p><p>= 16,17%</p><p>WACC =</p><p>Passivo</p><p>Ki</p><p>Passivo PL</p><p>×</p><p>+</p><p>+ Ke ×</p><p>×</p><p>PL</p><p>Passivo PL+</p><p>WACC =</p><p>$ 592</p><p>0,1617</p><p>$ 1.699,50</p><p>× + 0,18 ×</p><p>×</p><p>$ 1.077,50</p><p>$ 1.699,50</p><p>= 17,35%</p><p>ROE =</p><p>LL</p><p>PL</p><p>=</p><p>$ 321,9</p><p>$ 1.077,50</p><p>= 29,87%</p><p>ROE analítico = ROI + (ROI – Ki) ×</p><p>×</p><p>Passivo</p><p>PL</p><p>ROE analítico = 25,01% + (25,01% –</p><p>16,17%) ×</p><p>$ 592</p><p>$ 1.077,50</p><p>= 29,87%</p><p>b) Margem =</p><p>. Lucro Op Líquido IR</p><p>Vendas</p><p>=</p><p>$ 417,6</p><p>$ 1.553,5</p><p>= 26,88%</p><p>Giro =</p><p>Vendas</p><p>Investimento</p><p>=</p><p>$ 1.553,5</p><p>$ 1.669,5</p><p>= 0,9305</p><p>ROI = Margem × Giro = 0,2688 × 0,9305</p><p>= 25,01%</p><p>c) (ROI – WACC) × Investimento = (0,2501 –</p><p>0,1735) × $ 1.669,50 = 127,88</p><p>EVA = LL – (PL × Ke)</p><p>= $ 321,9 – ($ 1.077,5 × 0,18)</p><p>= 127,95</p><p>MVA =</p><p>EVA</p><p>WACC</p><p>=</p><p>$ 127,95</p><p>0,1735</p><p>= $ 737,48</p><p>Valor da empresa =</p><p>.Lucro OP</p><p>WACC</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 417,6</p><p>0,1735</p><p>= $ 2.407</p><p>MVA = Valor da empresa – investimento</p><p>MVA = $ 2.407 – $ 1.669,5</p><p>MVA = 737,48</p><p>d) Amortizar Dívidas</p><p>Investimento: $ 1.569,30</p><p>Passivo Oneroso: $ 491,80</p><p>Patrimônio Líquido: $ 1.077,50</p><p>80 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>WACC =</p><p>$ 491,8</p><p>0,1617</p><p>$ 1.569,30</p><p>× + 0,18 ×</p><p>×</p><p>$ 1.077,50</p><p>$ 1.569,30</p><p>= 17,42%</p><p>EVA = [$ 696,0 × (1 – 0,40)] – (17,42% ×</p><p>× $ 1.569,3) = $ 144,2</p><p>MVA =</p><p>$ 144,2</p><p>0,1742</p><p>= $ 827,8</p><p>Valor da empresa = $ 827,8 + $ 1.569,3</p><p>= $ 2.397,1</p><p>Distribuição de Dividendos</p><p>Investimento: $ 1.569,30</p><p>Passivo Oneroso: $ 592,0</p><p>Patrimônio Líquido: $ 977,3</p><p>WACC =</p><p>$ 592</p><p>0,1617</p><p>$ 1.569,30</p><p>× + 0,18 ×</p><p>×</p><p>$ 977,3</p><p>$ 1.569,30</p><p>= 17,31%</p><p>EVA = [$ 696,0 × (1 – 0,40)] – (17,31% ×</p><p>× $ 1.569,3) = $ 146,0</p><p>MVA =</p><p>$ 146,0</p><p>0,1731</p><p>= $ 843,4</p><p>Valor da empresa = $ 843,4 + $ 1.569,3</p><p>= $ 2.412,7</p><p>e) Para P/PL = 0,85, tem-se:</p><p>Investimento: $ 1.669,5</p><p>Passivo Oneroso: $ 767,1</p><p>Patrimônio Líquido: $ 902,4</p><p>WACC =</p><p>$ 767,1</p><p>0,1617</p><p>$ 1.669,5</p><p>× + 0,18 ×</p><p>×</p><p>$ 902,4</p><p>$ 1.669,5</p><p>= 17,2%</p><p>Sendo a Margem Operacional = 23,6%, tem-</p><p>se:</p><p>0,236 =</p><p>$ 1.553,5</p><p>Lucro Operacional</p><p>= $ 366,6</p><p>Logo:</p><p>EVA = 366,6 – (17,2% × $ 1.669,5) = $ 79,4</p><p>MVA =</p><p>$ 79,4</p><p>0,172</p><p>= $ 461,6</p><p>Valor da empresa = $ 461,6 + $ 1.669,5</p><p>= $ 2.131,1</p><p>2. A Bahamas, uma grande empresa do setor de</p><p>bebidas, pretende rever sua estrutura de capital.</p><p>Baseando-se nas decisões financeiras de inves-</p><p>timento e financiamento, a diretoria financeira</p><p>está analisando duas alternativas para alterar</p><p>a relação P/PL: distribuição de dividendos aos</p><p>acionistas ou pagamento de dívidas de finan-</p><p>ciamento bancário. A empresa apresenta $ 8</p><p>milhões de passivos onerosos e $ 12 milhões de</p><p>capital próprio. O lucro operacional e a despesa</p><p>financeira antes do IR são, respectivamente, de</p><p>$ 6 milhões e $ 520 mil. As duas alternativas</p><p>financeiras propostas por analistas financeiros</p><p>foram:</p><p>ALTERNATIVA A: aumentar o capital próprio �</p><p>em 1/3 e liquidar metade das dívidas;</p><p>ALTERNATIVA B: captar $ 4 milhões junto a �</p><p>instituições financeiras e devolver tudo aos</p><p>sócios sob a forma de dividendos.</p><p>A alíquota do IR da empresa é 34%. O custo do</p><p>capital próprio para a alternativa A é de 11% e</p><p>para a alternativa B de 13,5%. Admite-se que</p><p>a empresa poderá levantar os novos recursos</p><p>financeiros no mercado de crédito pagando a</p><p>mesma taxa de captação atualmente praticada.</p><p>Pede-se: Qual das duas alternativas é a mais</p><p>interessante visando à agregação de valor eco-</p><p>nômico para a Bahamas? Justifique sua respos-</p><p>ta.</p><p>Solução:</p><p>Alternativa A:</p><p>Investimento: $ 24</p><p>Passivo Oneroso: $ 8</p><p>Patrimônio Líquido: $ 16</p><p>Medidas de Criação de Valor 81</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Ki =</p><p>. . .</p><p>Desp Fin Líq</p><p>Passivo Oneroso</p><p>=</p><p>$ 0,52</p><p>$ 8</p><p>= 6,5%</p><p>WACC =</p><p>Passivo</p><p>Ki</p><p>Passivo PL</p><p>×</p><p>+</p><p>+ Ke ×</p><p>×</p><p>PL</p><p>Passivo PL+</p><p>WACC =</p><p>$ 8</p><p>0,065</p><p>$ 24</p><p>× +</p><p>$ 16</p><p>0,11</p><p>$ 24</p><p>× = 9%</p><p>EVA = LL – (PL × Ke)</p><p>EVA = 3,6168 – ($ 16 × 0,11) = $ 1,8568</p><p>MVA =</p><p>EVA</p><p>WACC</p><p>=</p><p>$ 1,8568</p><p>0,09</p><p>= $ 20,63</p><p>Valor da empresa = MVA + Investimento</p><p>Valor da empresa = $ 20,63 + $ 24</p><p>= $ 44,63</p><p>Alternativa B:</p><p>Investimento: $ 24</p><p>Passivo Oneroso: $ 12</p><p>Patrimônio Líquido: $ 12</p><p>Ki =</p><p>. . .</p><p>Desp Fin Líq</p><p>Passivo Oneroso</p><p>=</p><p>$ 0,52</p><p>$ 12</p><p>= 4,33%</p><p>WACC =</p><p>Passivo</p><p>Ki</p><p>Passivo PL</p><p>×</p><p>+</p><p>+ Ke ×</p><p>×</p><p>PL</p><p>Passivo PL+</p><p>WACC =</p><p>$ 12</p><p>0,0433</p><p>$ 24</p><p>× +</p><p>$ 12</p><p>0,135</p><p>$ 24</p><p>× =</p><p>= 8,915%</p><p>VEA = LL – (PL × Ke)</p><p>VEA = 3,6168 – ($ 12 × 0,135) = $ 5,2368</p><p>MVA =</p><p>EVA</p><p>WACC</p><p>=</p><p>$ 5,2368</p><p>0,08915</p><p>= $ 58,74</p><p>Valor da empresa = MVA + Investimento</p><p>Valor da empresa = $ 58,74 + $ 24</p><p>= $ 82,74</p><p>A alternativa B, que prevê captar $ 4,0 milhões</p><p>junto a bancos e consequente distribuição aos</p><p>acionistas, demonstra agregar maior valor eco-</p><p>nômico (riqueza) para a empresa.</p><p>3. O balanço patrimonial e a DRE relativos ao</p><p>exercício social de 2007 são apresentados a</p><p>seguir:</p><p>ATIVO $ mil PASSIVO $ mil</p><p>Caixa e Bancos R$ 2,20 Fornecedores R$ 41,40</p><p>Títulos e valores mobiliários R$ 31,00 Financiamentos R$ 99,00</p><p>Contas a Receber R$ 174,50 Salários e encargos R$ 101,90</p><p>Estoques R$ 214,30 Impostos a Pagar R$ 47,70</p><p>Despesas exercício seguinte R$ 30,00 Provisões Trabalhistas R$ 30,00</p><p>ATIVO CIRCULANTE R$ 452,00 PASSIVO CIRCULANTE R$ 320,00</p><p>Imobilizado (Valor Líquido) R$ 998,00 Financiamentos LP R$ 497,00</p><p>ATIVO PERMANENTE R$ 998,00 ELP R$ 497,00</p><p>PATRIMÔNIO LÍQUIDO R$ 633,00</p><p>TOTAL DO ATIVO R$ 1.450,00 TOTAL DO PASSIVO R$ 1.450,00</p><p>82 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>DRE $ mil</p><p>Receita de Vendas R$ 743,00</p><p>(–) Custo dos Produtos Vendidos (R$ 311,00)</p><p>Lucro Bruto R$ 432,00</p><p>Despesas Operacionais</p><p>(–) Com Vendas (R$ 47,20)</p><p>(–) Administrativas (R$ 49,70)</p><p>(–) Depreciação (R$ 17,00)</p><p>(–) Honorários (R$ 5,30)</p><p>(+) Receitas Financeiras R$ 8,50</p><p>(–) Despesas Financeiras (R$ 76,00)</p><p>Lucro Operacional R$ 245,30</p><p>(–) IR (34%) (R$ 83,40)</p><p>Lucro Líquido R$ 161,90</p><p>Com base nestas informações, pede-se:</p><p>a) Calcular o lucro operacional e despesas fi-</p><p>nanceiras líquidos do Imposto de Renda.</p><p>b) Calcular o passivo oneroso, passivo de fun-</p><p>cionamento e o investimento total mantido</p><p>pela empresa no referido ano.</p><p>c) Calcular os indicadores de desempenho eco-</p><p>nômico-financeiro: ROI, ROA, ROE, Ki e</p><p>GAF.</p><p>d) Desenvolva a formulação analítica do</p><p>ROE.</p><p>e) Valor econômico agregado, sendo o custo de</p><p>capital próprio de 16% a.a.</p><p>Solução:</p><p>a) Lucro Operacional Líquido= ($ 245,30 +</p><p>$ 76) × (1 – 0,34) = $ 312,8 × 0,66 =</p><p>$ 212,06</p><p>Despesas Financeiras Líquidas = $ 76 × (1 –</p><p>0,34) = $ 50,16</p><p>b) Passivo Oneroso = $ 596</p><p>Passivo de Funcionamento = $ 221</p><p>Investimento total =$ 1.450 – $ 41,4 – $ 101,9</p><p>– $ 47,7 – $ 30 = $ 1.229</p><p>c) ROI = Lucro Op. Líquido IR/ Investimento</p><p>ROI = $ 212,06/$ 1.229 =17,3%</p><p>ROA=</p><p>. .</p><p>Lucro Op Líq IR</p><p>Ativo Total</p><p>=</p><p>$ 212,06</p><p>$ 1.450</p><p>=</p><p>= 14,7%</p><p>ROE =</p><p>LL</p><p>PL</p><p>=</p><p>$ 161,9</p><p>$ 633</p><p>= 25,6%</p><p>Ki =</p><p>. . . $ 50,16</p><p>$ 596</p><p>Desp Fin Líq</p><p>Passivo Oneroso</p><p>= = 8,4%</p><p>GAF =</p><p>ROA (ROA – Ki)</p><p>P</p><p>PL</p><p>ROA</p><p>+ ×</p><p>GAF =</p><p>$ 596</p><p>14,7% (14,7% 8,4%)</p><p>$ 633</p><p>14,7%</p><p>+ − ×</p><p>=</p><p>= 1,40</p><p>d) ROE analítico = ROI + (ROI – Ki) ×</p><p>P</p><p>PL</p><p>ROE analítico = 17,3% + (17,3% – 8,4%) ×</p><p>×</p><p>$ 596</p><p>$ 633</p><p>= 25,6%</p><p>e) EVA = LL – (PL × Ke)</p><p>EVA = $ 161,9 – ($ 633 × 0,16) = $ 61</p><p>4. Uma empresa apresentou as seguintes infor-</p><p>mações contábeis no último exercício (valores</p><p>médios):</p><p>Medidas de Criação de Valor 83</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>ATIVO $ mil PASSIVO $ mil</p><p>Disponibilidades R$ 10.000,00 Fornecedores R$ 40.000,00</p><p>Aplicações Financeiras R$ 5.000,00 Salários e encargos R$ 15.000,00</p><p>Contas a Receber R$ 60.000,00 Títulos a Pagar R$ 5.000,00</p><p>Estoques R$ 85.000,00 Empréstimos R$ 15.000,00</p><p>ATIVO CIRCULANTE R$ 160.000,00 PASSIVO CIRCULANTE R$ 75.000,00</p><p>Imobilizado (VL) R$ 100.000,00 Financiamentos LP R$ 25.000,00</p><p>ATIVO PERMANENTE R$ 100.000,00 ELP R$ 25.000,00</p><p>PATRIMÔNIO LÍQUIDO R$ 160.000,00</p><p>Capital R$ 150.000,00</p><p>Lucros Acumulados R$ 10.000,00</p><p>TOTAL DO ATIVO R$ 260.000,00 TOTAL DO PASSIVO R$ 260.000,00</p><p>DRE $ mil</p><p>Receita de Vendas R$ 500.000,00</p><p>(–) Custo dos Produtos Vendidos (R$ 350.000,00)</p><p>Lucro Bruto R$ 150.000,00</p><p>Despesas Operacionais</p><p>(–) Comerciais (R$ 60.000,00)</p><p>(–) Administrativas (R$ 30.000,00)</p><p>(–) Despesas Financeiras (R$ 9.750,00)</p><p>Lucro Operacional R$ 50.250,00</p><p>(–) IR (35%) (R$ 17.587,50)</p><p>Lucro</p><p>Líquido R$ 32.662,50</p><p>Sabendo que o custo de oportunidade dos só-</p><p>cios para o nível de risco da empresa (custo de</p><p>capital próprio) seja de 20% a.a, pede-se:</p><p>a) Calcular o ROE em sua formação analítica</p><p>e líquida do Imposto de Renda.</p><p>b) Calcular o EVA e MVA gerados pela empresa</p><p>no período.</p><p>c) A alta administração da empresa está estu-</p><p>dando estratégias operacionais e financei-</p><p>ras. Suas consequências são uma melhora da</p><p>eficiência no uso dos ativos e a consequente</p><p>redução do investimento total em 15%. Com</p><p>essas estratégias, a direção da empresa deci-</p><p>diu promover um forte aumento no endivi-</p><p>damento, elevando a relação P/PL para 1,0.</p><p>A maior alavancagem financeira determina</p><p>um aumento do custo do capital de tercei-</p><p>ros (antes do IR) para 27,6%, e do custo do</p><p>capital próprio para 22%. Demonstrar qual</p><p>será o efeito (em $) sobre o VEA e o MVA</p><p>dessas estratégias.</p><p>Solução:</p><p>a) Lucro Bruto $ 150.000</p><p>(–) Despesas Comerciais ($ 60.000)</p><p>(–) Despesas Administrativas ($ 30.000)</p><p>Lucro Operacional Anterior $ 60.000</p><p>IR s/Lucro gerado pelos</p><p>ativos (35%) ($ 21.000)</p><p>Lucro Operacional após IR $ 39.000</p><p>84 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>(–) Despesas Financeiras ($ 9.750,0)</p><p>Economia de IR (35%) $ 3412,0 ($ 6.338,0)</p><p>Lucro Líquido $ 32.662,0</p><p>Empréstimos: $ 15.000</p><p>Financiamentos: $ 25.000</p><p>Capital: $ 150.000</p><p>Lucros Acumulados: $ 10.000</p><p>Investimento: $ 200.000</p><p>ROI =</p><p>$ . Lucro Op após IR</p><p>Investimento</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 39.000</p><p>$ 200.000</p><p>= 19,5%</p><p>Ki =</p><p>.</p><p>Despesas Fin Líquidas IR</p><p>Passivo Oneroso</p><p>=</p><p>=</p><p>$ 6.338</p><p>$ 40.000</p><p>= 15,8%</p><p>P/PL =</p><p>Passivo</p><p>PL</p><p>=</p><p>$ 40.000</p><p>$ 160.000</p><p>= 0,25</p><p>ROE = ROI + (ROI – Ki) × P/PL</p><p>= 19,5% + (19,5% – 15,8%) × 0,25</p><p>= 20,4%</p><p>b) Passivo Oneroso = $ 15.000 + $ 25.000 =</p><p>$ 40.000 (20%)</p><p>Patrimônio Líquido = $ 150.000 + $ 10.000 =</p><p>$ 160.000 (80%)</p><p>Investimento = $ 200.000 (100%)</p><p>WACC = Ke × PL/ (P + PL) + Ki × P/ (P+PL)</p><p>= 20% × 0,8 + 15,8% × 0,2 = 19,16%</p><p>VEA = Lucro Op. Após IR – (WACC × Investi-</p><p>mento) = $ 39.000 – (19,16% × $ 200.000)</p><p>= $ 680,0</p><p>MVA =</p><p>VEA</p><p>WACC</p><p>=</p><p>$ 680,0</p><p>0,1916</p><p>= $ 3.549,06</p><p>c) Passivo Oneroso = $ 85.000 (50%)</p><p>Patrimônio Líquido = $ 85.000 (50%)</p><p>Investimento = $ 170.000 (100%)</p><p>WACC = Ke × PL/ (P + PL) + Ki × P/ (P +</p><p>PL) = 22% × 0,5 + 27,6% (1 – 0,35) × 0,5</p><p>= 20%</p><p>VEA = Lucro Op. Após IR – (WACC × Inves-</p><p>timento) = $ 39.000 – (20% × $ 170.000) =</p><p>$ 5.000,0</p><p>MVA =</p><p>VEA</p><p>WACC</p><p>=</p><p>$ 5.000</p><p>0,20</p><p>= $ 25.000,0</p><p>5. Uma empresa possui no ano de 2007 um vo-</p><p>lume de 100 milhões de ações emitidas, sendo</p><p>cotadas no mercado a um preço de $ 3,20/</p><p>ação. O valor de mercado das ações represen-</p><p>ta o valor presente de uma expectativa futura</p><p>de geração de benefícios econômicos de caixa.</p><p>O valor de mercado das dívidas da empresa é</p><p>de $ 160 milhões. Os ativos da empresa estão</p><p>avaliados em $ 400 milhões. As demonstrações</p><p>contábeis publicadas ao final do exercício de</p><p>2007 revelam que a empresa apurou um EVA</p><p>negativo de $ 25,5 milhões. O seu WACC está</p><p>calculado em 17%. Pede-se:</p><p>a) Determinar o valor de mercado e o MVA da</p><p>empresa com base nos valores de mercado</p><p>de seu patrimônio líquido (quantidade de</p><p>ações × valor de mercado) e das dívidas, e</p><p>no modelo da Stern Stewart (MVA = EVA/</p><p>WACC).</p><p>b) Explicar a diferença entre os valores encon-</p><p>trados.</p><p>Solução:</p><p>a) Valores de Mercado em milhões</p><p>Patrimônio Líquido: 100 milhões</p><p>ações a $ 3,20 cada $ 320,0</p><p>Dívidas $ 160,0</p><p>Valor da empresa $ 480,0</p><p>Ativos ($ 400,0)</p><p>MVA $ 80,0</p><p>Modelo Stern & Stewart em milhões</p><p>MVA = ($ 25,5)/0,17 ($ 150)</p><p>ATIVOS $ 400</p><p>Valor da empresa $ 250</p><p>b) O modelo Stern & Stewart determina os va-</p><p>lores a partir da situação atual da empresa.</p><p>Os valores de mercado do PL e dívidas repre-</p><p>sentam o valor presente de uma experiência</p><p>futura.</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. Dentro do processo de avaliação de projetos de</p><p>investimentos de empresas, são relacionados a</p><p>seguir alguns fluxos financeiros. Pode-se dizer</p><p>que o único irrelevante para a decisão de inves-</p><p>timento é:</p><p>a) Montante corrente de receitas de vendas</p><p>da empresa.</p><p>b) Receita proveniente da venda de um ativo</p><p>fixo a ser substituído pelo investimento pro-</p><p>posto.</p><p>c) Reduções na venda de outro produto moti-</p><p>vadas pela introdução de um novo produ-</p><p>to.</p><p>d) Despesas de instalação de máquinas e equi-</p><p>pamentos constantes do projeto de investi-</p><p>mento.</p><p>e) Incrementos em estoques e valores a receber</p><p>provenientes do projeto de investimento.</p><p>Justificativa:</p><p>Basicamente, toda operação financeira é repre-</p><p>sentada em termos de fluxos de caixa, ou seja, em</p><p>fluxos futuros esperados de recebimentos e paga-</p><p>mentos de caixa. A avaliação desses fluxos consiste,</p><p>em essência, na comparação dos valores presentes,</p><p>calculados segundo o regime de juros compostos a</p><p>partir de uma dada taxa de juros, das saídas e en-</p><p>tradas de caixa.</p><p>2. Uma empresa está avaliando um projeto de</p><p>investimento de expansão de sua atividade vi-</p><p>sando atender a uma maior demanda prevista</p><p>de mercado. A empresa projetou seus resulta-</p><p>dos totais, os quais incluem os retornos espe-</p><p>rados provenientes da decisão de investimento</p><p>em avaliação, e seus resultados determinados</p><p>pela atual estrutura de atividade. Com base</p><p>nesses resultados projetados, os fluxos de caixa</p><p>operacionais incrementais para os três anos a</p><p>serem utilizados na avaliação do investimento</p><p>são respectivamente:</p><p>14</p><p>DECISÕES DE</p><p>INVESTIMENTOS</p><p>86 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>a) $ 2.100,20; $ 1.500,00; $ 1.947,00.</p><p>b) $ 1.007,00; $ 1.090,20; $ 1.050,20.</p><p>c) $ 2.100,00; $ 1.090,00; $ 1.920,60.</p><p>Informações dos resultados projetados da empresa</p><p>RESULTADOS</p><p>ATUAIS</p><p>RESULTADOS</p><p>PREVISTOS</p><p>RESULTADOS</p><p>PREVISTOS</p><p>RESULTADOS</p><p>PREVISTOS</p><p>ano 0 ano 1 ano 2 ano 3</p><p>Receitas Operacionais R$ 5.000,00 R$ 7.500,00 R$ 8.100,00 R$ 7.800,00</p><p>Despesas Operacionais R$ (2.500,00) R$ (3.500,00) R$ (4.000,00) R$ (3.750,00)</p><p>Depreciação R$ (400,00) R$ (450,00) R$ (500,00) R$ (480,00)</p><p>Resultado Op. Bruto R$ 2.100,00 R$ 3.550,00 R$ 3.600,00 R$ 3.570,00</p><p>Despesas Financeiras R$ (600,00) R$ (630,00) R$ (650,00) R$ (660,00)</p><p>Lucro antes do IR R$ 1.500,00 R$ 2.920,00 R$ 2.950,00 R$ 2.910,00</p><p>IR (34%) R$ (510,00) R$ (992,80) R$ (1.003,00) R$ (989,40)</p><p>Lucro Líquido R$ 990,00 R$ 1.927,20 R$ 1.947,00 R$ 1.920,60</p><p>d) $ 1.090,00; $ 1.050,20; $ 1.947,20.</p><p>e) $ 1.007,00; $ 1.500,00; $ 1.050,20.</p><p>Justificativa:</p><p>Cálculo do Fluxo de Caixa Incremental</p><p>Ano 1 Ano 2 Ano3</p><p>Variação Depreciação em relação ao ano 1 50 100 80</p><p>Economia IR = (1 – IR) × Desp. Fin. 19,8 33 39,6</p><p>Variação do Lucro Líquido 937,2 957,2 930,6</p><p>Fluxo de Caixa Incremental 1.007 1.090,2 1.050,2</p><p>3. Uma empresa está avaliando um projeto de in-</p><p>vestimento que prevê um dispêndio de capital</p><p>total de $ 1,2 milhão. Desse total, 30% serão</p><p>aplicados em capital de giro e o restante na</p><p>aquisição de um novo equipamento a ser utili-</p><p>zado em sua produção. A vida útil do projeto</p><p>está estimada em quatro anos. O equipamento</p><p>será depreciado pelo método da linha reta du-</p><p>rante a vida do projeto e apresenta um valor de</p><p>revenda previsto de $ 180 mil ao final do quar-</p><p>to ano. Os principais resultados incrementais</p><p>previstos do investimento são apresentados a</p><p>seguir. Admitindo uma alíquota de IR de 34%,</p><p>o fluxo de caixa operacional dessa decisão de</p><p>investimento no terceiro ano será de:</p><p>Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4</p><p>Receitas de Vendas R$ 3.120,00 R$ 3.800,00 R$ 4.000,00 R$ 4.500,00</p><p>Custos de produção R$ 1.680,00 R$ 1.800,00 R$ 1.900,00 R$ 2.050,00</p><p>Despesas Operacionais R$ 714,00 R$ 780,00 R$ 820,00 R$ 874,00</p><p>Decisões de Investimentos 87</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>a) 915,20.</p><p>b) 820,00.</p><p>c) 879,00.</p><p>d) 916,20.</p><p>e) 876,60.</p><p>Justificativa:</p><p>Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4</p><p>Receita de Vendas 3.120 3.800 4.000 4.500</p><p>(–) Custos de Produção –1.680 –1.800 –1.900 –2.050</p><p>Lucro Bruto 1.440 2.000 2.100 2.450</p><p>(–)Desp. Op. –714 –780 –820 –874</p><p>(–) Depreciação ($ 1.200 × 0,70)/4 –210 –210 –210 –210</p><p>Lucro Op. Bruto</p><p>516 1.010 1.070 1.366</p><p>IR (34%) –175,4 –343,4 –363,8 –464,4</p><p>Lucro Op. Líquido 340,56 666,6 706,2 901,56</p><p>(+) Depreciação 210 210 210 210</p><p>Recup. Giro (30% × $ 1.200) – – – 360</p><p>Valor Residual (180 – 34%) – – – 118,8</p><p>Fluxo de Caixa Op. 550,6 876,6 916,2 1.590</p><p>4. A direção de uma empresa está avaliando um</p><p>investimento de $ 1 milhão em seu sistema de</p><p>logística e distribuição. O investimento será fi-</p><p>nanciado em 45% por um empréstimo bancário</p><p>negociado à taxa de 16% a.a., sendo o restante</p><p>coberto por recursos próprios. O dispêndio tem</p><p>uma duração prevista de quatro anos, e promo-</p><p>verá uma redução de $ 140 mil no capital de</p><p>giro da empresa. Esse capital de giro será re-</p><p>posto ao final do projeto. O investimento de $ 1</p><p>milhão será depreciado pelo critério linear nos</p><p>quatro anos de duração prevista, sendo avalia-</p><p>do ao final desse período, a preço de mercado,</p><p>por $ 120 mil. A empresa trabalha com uma</p><p>alíquota de Imposto de Renda de 34%. A seguir,</p><p>são apresentados outros resultados estimados</p><p>do projeto de investimento. Sendo assim, é in-</p><p>correto dizer:</p><p>Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4</p><p>Receitas de Vendas R$ 2.000,00 R$ 2.500,00 R$ 2.700,00 R$ 2.900,00</p><p>Custos de produção R$ 1.000,00 R$ 1.200,00 R$ 1.250,00 R$ 1.300,00</p><p>Despesas Operacionais R$ 560,00 R$ 580,00 R$ 610,00 R$ 630,00</p><p>a) O fluxo operacional no ano 1 foi positivo.</p><p>b) O fluxo operacional no último ano foi de</p><p>664,40.</p><p>c) O fluxo operacional de caixa no terceiro ano</p><p>foi avaliado em 639,40.</p><p>d) As duas primeiras alternativas são verdadei-</p><p>ras.</p><p>e) Apenas a primeira é verdadeira.</p><p>88 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Justificativa:</p><p>Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4</p><p>Receita de Vendas 2.000 2.500 2.700 2.900</p><p>(–) Custos de Produção –1.000 –1.200 –1.250 –1.300</p><p>Lucro Bruto 1.000 1.300 1.450 1.600</p><p>(–) Desp. Op. –560 –580 –610 –630</p><p>(–) Depreciação $ 1.000/4 –250 –250 –250 –250</p><p>Lucro Op. Bruto 190 470 590 720</p><p>IR (34%) -64,6 –159,8 –200,6 –244,8</p><p>Lucro Op. Líquido 125,4 310,2 389,4 475,2</p><p>(+) Depreciação 250 250 250 250</p><p>Recup. Giro – – – –140</p><p>Valor Residual (120 – 34%) – – – 79,2</p><p>Fluxo de Caixa Op. 375,4 560,2 639,4 664,4</p><p>5. Assinale a alternativa correta sobre os tipos</p><p>de investimentos:</p><p>a) Dois ou mais projetos de investimentos se</p><p>dizem independentes quando a aceitação</p><p>de um deles não implicar a desconsideração</p><p>dos demais e, ao mesmo tempo, não ocorre-</p><p>rem interferências nas receitas e nos custos</p><p>das várias propostas em estudo quando se</p><p>decidir por uma delas.</p><p>b) Duas ou mais propostas de investimento</p><p>independentes não podem ser simultanea-</p><p>mente implementadas por causa de condi-</p><p>ções de restrição orçamentária impostas pela</p><p>empresa ou, ainda, na situação de os cus-</p><p>tos de maiores captações atingirem valores</p><p>incompatíveis com os retornos produzidos</p><p>pela alocação desses recursos; ou quando</p><p>os investimentos forem economicamente</p><p>dependentes.</p><p>c) Para que dois ou mais investimentos se-</p><p>jam considerados economicamente de-</p><p>pendentes, uma das seguintes situações</p><p>deverá ocorrer: a aceitação de um in-</p><p>vestimento exerce influências positivas</p><p>sobre os resultados líquidos dos demais,</p><p>seja diminuindo as receitas ou elevando</p><p>mais que proporcionalmente os custos e</p><p>despesas; a aceitação de um investimento</p><p>exerce, ao contrário da situação anterior,</p><p>influências economicamente positivas</p><p>sobre os demais, seja pelo incremento</p><p>das receitas ou decréscimo dos custos</p><p>e despesas. Nesse caso, os projetos são</p><p>chamados de complementares.</p><p>d) Investimentos mutuamente excludentes</p><p>ocorrem quando a aceitação de uma pro-</p><p>posta elimina totalmente a possibilidade</p><p>de implementar outra. Essa exclusão mú-</p><p>tua ocorre basicamente em razão de as pro-</p><p>postas em estudo desenvolverem a mesma</p><p>função, sendo suficiente, para os objetivos</p><p>da empresa, a aceitação de somente uma</p><p>delas.</p><p>e) Os investimentos com dependência estatísti-</p><p>ca são os que se caracterizam por apresenta-</p><p>rem variações conjuntas em seus resultados</p><p>ao longo do tempo. Eventuais aumentos (ou</p><p>reduções) nos benefícios de caixa de um in-</p><p>vestimento são acompanhados por variações</p><p>nos benefícios dos outros.</p><p>Justificativa:</p><p>Dois ou mais investimentos economicamente</p><p>independentes podem ser aqueles para os quais a</p><p>aceitação de um investimento exerce influências po-</p><p>sitivas sobre os resultados líquidos dos demais, seja</p><p>diminuindo as receitas ou elevando mais</p><p>Decisões de Investimentos 89</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>que proporcionalmente os custos e despe-</p><p>sas ou para aqueles nos quais a aceitação de um</p><p>investimento exerce, ao contrário da situação ante-</p><p>rior, influências economicamente positivas sobre os</p><p>demais, seja pelo incremento das receitas ou</p><p>decréscimo dos custos e despesas.</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. Uma empresa analisa a substituição de um equi-</p><p>pamento velho por um novo. O equipamento</p><p>velho ainda pode ser usado por mais quatro</p><p>anos antes de se tornar inviável. Atualmente seu</p><p>valor contábil é de $ 8.000, que pode ser de-</p><p>preciado linearmente em quatro anos. O valor</p><p>atual de mercado do equipamento usado é de $</p><p>9.000. A máquina nova custa $ 25.000 e poderá</p><p>operar e ser depreciada em 8 anos. Admite-se</p><p>um valor residual, ao final de oito anos, igual a</p><p>20% do valor de compra. Na comparação com</p><p>a máquina velha, a máquina nova gerará uma</p><p>economia operacional de $ 10.000/ano. A alí-</p><p>quota do IR é de 30%. O investimento na má-</p><p>quina nova terá 40% de seu valor financiado</p><p>por meio de um empréstimo que será pago em</p><p>quatro prestações anuais pela Tabela Price a</p><p>juros de 14% ao ano. Pede-se: elaborar o fluxo</p><p>de caixa operacional desse projeto.</p><p>Solução:</p><p>Investimento:</p><p>(–) Máquina Nova ($ 25.000)</p><p>(+) Venda Máquina Velha $ 9.000</p><p>(–) IR ($ 9.000 – $ 8.000) × 0,30 ($ 300)</p><p>Valor desembolsável ($ 15.700)</p><p>Depreciação: Máquina Velha = $ 2.000 até 4o</p><p>ano</p><p>Máquina Nova =</p><p>$ 25.000</p><p>8</p><p>= $ 3.125 até 8o</p><p>ano</p><p>Depreciação diferencial = $ 3.125 – $ 2.000 =</p><p>$ 1.125 até 4o ano – do 5o ao 8o ano, a depre-</p><p>ciação será $ 3.125</p><p>Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8</p><p>Economia Operacional 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000</p><p>Valor Residual 5.000</p><p>(–) Depreciação –1.125 –1.125 –1.125 –1.125 –3.125 –3.125 –3.125 –3.125</p><p>EBIT 8.875 8.875 8.875 8.875 6.875 6.875 6.875 6.875</p><p>(–) IR (30%) –2.662,5 –2.662,5 –2.662,5 –2.662,5 –2.062,5 –2.062,5 –2.062,5 –2.062,5</p><p>NOPAT 6.212,5 6.212,5 6.212,5 6.212,5 4.812,5 4.812,5 4.812,5 4.812,5</p><p>(+) Depreciação 1.125 1.125 1.125 1.125 3.125 3.125 3.125 3.125</p><p>(–) Investimento –15.700</p><p>Fluxo de Caixa Op. –15.700 7.337,5 7.337,5 7.337,5 7.337,5 7.937,5 7.937,5 7.937,5 11.437,5</p><p>Cálculo do valor residual:</p><p>20% × $ 25.000 = $ 5.000</p><p>2. Para ampliar sua linha de produção, uma em-</p><p>presa dispõe de duas alternativas. Alternativa</p><p>(A): comprar um equipamento novo, mas con-</p><p>vencional; Alternativa (B): comprar um equipa-</p><p>mento novo, mas com alta tecnologia.</p><p>A produção inicial para ambas as alternativas</p><p>será de 10.000 peças, mas com a implantação</p><p>da máquina de alta tecnologia espera-se um</p><p>aumento na produção de 40%. A vida útil para</p><p>ambos os equipamentos é de 5 anos.</p><p>O equipamento convencional poderá ser ven-</p><p>dido no final da vida útil por 20% do custo</p><p>inicial e o equipamento de alta tecnologia por</p><p>25% do valor inicial. O pagamento do equipa-</p><p>mento de alta tecnologia deverá ser integral na</p><p>data da compra e o equipamento convencio-</p><p>nal poderá ser pago em duas parcelas, sendo</p><p>90 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Solução:</p><p>Equipamento Convencional</p><p>Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5</p><p>Receita ($ 10.000 × 10) 100.000 100.000 100.000 100.000 124.000</p><p>(–) Custos Operacionais –20.000 –20.000 –20.000 –20.000 –20.000</p><p>EBITDA 80.000 80.000 80.000 80.000 104.000</p><p>(–) Depreciação $ 120.000/5 –24.000 –24.000 –24.000 –24.000 –24.000</p><p>EBIT 56.000 56.000 56.000 56.000 80.000</p><p>IR (30%) –16.800 –16.800 –16.800 –16.800 –24.000</p><p>NOPAT 39.200 39.200 39.200 39.200 56.000</p><p>(+) Depreciação 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000</p><p>Investimento</p><p>–60.000 –60.000 – – – –</p><p>Fluxo de Caixa Op. –60.000 3.200 63.200 63.200 63.200 80.000</p><p>Cálculo da Receita do Ano 5 = $ 100.00 + 20% × ($ 120.000) = $ 124.000</p><p>Equipamento Alta Tecnologia</p><p>Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5</p><p>Receita ($ 10.000 × 40%)x8 112.000 112.000 112.000 112.000 149.500</p><p>(–) Custos Op. (10% a.a.) –15.000 –16.500 –18.150 –19.965 –21.962</p><p>EBITDA 97.000 95.500 93.850 92.035 127.539</p><p>(–) Depreciação $ 150.000/5 –30.000 –30.000 –30.000 –30.000 –30.000</p><p>EBIT 67.000 65.500 63.850 62.035 97.539</p><p>IR (30%) –20.100 –19.650 –19.155 –18.611 –29.262</p><p>NOPAT 46.900 45.850 44.695 43.425 68.277,0</p><p>(+) Depreciação 30.000 30.000 30.000 30.000 30.000</p><p>Investimento –150.000 – – – –</p><p>Fluxo de Caixa Op. –150.000 76.900 75.850 74.695 73.425 98.277</p><p>uma de entrada e a outra no ano seguinte. O</p><p>equipamento convencional custa $ 120.000</p><p>e o de alta tecnologia, $ 150.000. Os custos</p><p>operacionais desembolsáveis do equipamen-</p><p>to convencional são de $ 20.000/ano, sendo</p><p>constantes para todos os anos, e do equipa-</p><p>mento de alta tecnologia são de $ 15.000/ano</p><p>crescendo estes 10% ao ano.</p><p>O preço de venda unitário da produção gerada</p><p>pelo equipamento convencional é de $ 10,00 e</p><p>do equipamento de alta tecnologia é de $ 8,00.</p><p>Considerando a depreciação linear de 5 anos</p><p>para ambos os equipamentos e a alíquota do</p><p>Imposto de Renda de 30%, pede-se elaborar o</p><p>fluxo de caixa de cada alternativa de investi-</p><p>mento.</p><p>Decisões de Investimentos 91</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Do investimento total, $ 400,00 serão destina-</p><p>dos a ativos fixos e $ 100,00 serão aplicados</p><p>em capital de giro. Pede-se projetar os fluxos</p><p>de caixa operacionais para a decisão de inves-</p><p>timento.</p><p>Solução:</p><p>Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5</p><p>Receita de Vendas 1.300 1.700 2.000 2.600 3.400</p><p>(–) CPV –700 –850 –980 –1.150 –1.500</p><p>Lucro Bruto 600 850 1.020 1.450 1.900</p><p>(–) Depreciação $ 400/5 –80 –80 –80 –80 –80</p><p>(–) Desp. Op. –280 –350 –420 –490 –620</p><p>EBIT 240 420 520 880 1.200</p><p>(–) IR 40% –96 –168 –208 –352 –480</p><p>NOPAT 144 252 312 528 720</p><p>(+) Depreciação 80 80 80 80 80</p><p>(–) Investimento fixo -400 – – – – –</p><p>(–) Investimento capital giro –100 – – – – 100</p><p>Fluxo de Caixa Op. –500 224 332 392 608 900</p><p>4. Uma empresa está considerando trocar duas</p><p>máquinas usadas por uma máquina nova, mais</p><p>eficiente. As máquinas velhas podem ser vendi-</p><p>das por $ 350.000, sendo o valor líquido desses</p><p>ativos (descontada a depreciação) registrado</p><p>pela contabilidade de $ 600.000. A máqui-</p><p>na nova pode ser adquirida e instalada por $</p><p>2.500.000. A alíquota do IR da empresa é 34%.</p><p>Pede-se demonstrar o valor do investimento lí-</p><p>quido na máquina nova.</p><p>3. Os principais dados de um projeto são: investi-</p><p>mento total: $ 500,00 os quais serão consumi-</p><p>dos integralmente no início do projeto. A dura-</p><p>ção prevista do projeto é de 5 anos com valor</p><p>residual nulo. A alíquota do Imposto de Renda</p><p>a ser aplicada sobre os resultados incrementais</p><p>é de 40%. Os resultados operacionais previstos</p><p>para o investimento são dados a seguir:</p><p>Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5</p><p>Receitas de Vendas R$ 1.300,00 R$ 1.700,00 R$ 2.000,00 R$ 2.600,00 R$ 3.400,00</p><p>Custos de produção R$ 700,00 R$ 850,00 R$ 980,00 R$ 1.150,00 R$ 1.500,00</p><p>Despesas Op. R$ 280,00 R$ 350,00 R$ 420,00 R$ 490,00 R$ 620,00</p><p>Solução:</p><p>Investimento:</p><p>(–) Máquina Nova ($ 2.500.000)</p><p>(+) Venda Máquina Velha $ 350.000</p><p>(–) IR ($ 600.000 – $ 350.000)</p><p>× 0,34 $ 85.000</p><p>Investimento Líquido ($ 2.065.000)</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. Dos métodos de avaliação econômica de inves-</p><p>timentos descritos a seguir, assinale aquele que</p><p>não é feito por fluxo de caixa descontado:</p><p>a) Valor presente líquido.</p><p>b) Taxa interna de retorno.</p><p>c) Payback simples.</p><p>d) Custo equivalente anual.</p><p>e) Taxa interna de retorno modificada.</p><p>Justificativa:</p><p>O Payback é uma das técnicas de análise de in-</p><p>vestimento mais comuns que existe. Consiste em</p><p>umas das alternativas mais populares ao VPL. Sua</p><p>principal vantagem em relação ao VPL consiste em</p><p>que a regra do Payback leva em conta o tempo do</p><p>investimento. Este método visa calcular o número</p><p>de períodos ou quanto tempo o investidor irá pre-</p><p>cisar para recuperar o investimento realizado. Um</p><p>investimento significa uma saída imediata de di-</p><p>nheiro. Em contrapartida se espera receber fluxos</p><p>de caixa que visem recuperar essa saída. O Payback</p><p>calcula quanto tempo isso irá demorar.</p><p>No entanto, ter o enfoque total na variável tem-</p><p>po, não se preocupando com os possíveis fluxos de</p><p>caixa após o tempo de recuperação do investimento,</p><p>pode conduzir a algumas decisões erradas quando</p><p>utilizado de maneira muito literal. O Payback não</p><p>desconta os fluxos de caixa adequadamente, pois</p><p>para ele não importa a “sobra” do investimento.</p><p>2. O diretor financeiro de uma empresa está es-</p><p>tudando a substituição de uma máquina velha</p><p>por uma máquina nova. Três propostas foram</p><p>oferecidas a empresa cujo investimento inicial</p><p>é o mesmo para todas. O gráfico dos perfis de</p><p>valor presente líquido resume os resultados en-</p><p>contrados na análise do diretor financeiro. Se a</p><p>empresa trabalha atualmente com um custo de</p><p>oportunidade de 20% ao ano, indique qual (is)</p><p>a(s) proposta(s) que deve(m) ser aceita(s)?</p><p>15</p><p>AVALIAÇÃO ECONÔMICA</p><p>DE INVESTIMENTOS</p><p>Avaliação Econômica de Investimentos 93</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>a) Somente a proposta A.</p><p>b) Somente a proposta B.</p><p>c) Somente a proposta C.</p><p>d) As propostas A e B.</p><p>e) As propostas B e C.</p><p>Justificativa:</p><p>Tendo em vista que a empresa trabalha atual-</p><p>mente com um custo de oportunidade de 20% ao</p><p>ano a única proposta capaz de cobrir esse custo é</p><p>a Proposta A (25%).</p><p>3. Dentre os projetos apresentados a seguir, as-</p><p>sinale a alternativa incorreta, considerando</p><p>que o custo de oportunidade para todos eles é</p><p>de 10% ano.</p><p>NPV ($)</p><p>Taxa de</p><p>desconto (%)</p><p>10%</p><p>18% 25%</p><p>A</p><p>B</p><p>C</p><p>100,00</p><p>80,00</p><p>60,00</p><p>40,00</p><p>20,00</p><p>(20,00)</p><p>(40,00)</p><p>PROJETO A B C D E</p><p>ANO 0 R$ (100,00) R$ (100,00) R$ (100,00) R$ (100,00) R$ (100,00)</p><p>ANO 1 R$ – R$ 30,00 R$ 25,00 R$ 50,00 R$ 40,00</p><p>ANO 2 R$ – R$ 40,00 R$ 30,00 R$ 40,00 R$ 40,00</p><p>ANO 3 R$ 100,00 R$ 50,00 R$ 35,00 R$ 30,00 R$ 40,00</p><p>ANO 4 R$ 100,00 R$ 60,00 R$ 40,00 R$ 20,00 R$ 40,00</p><p>a) O projeto que apresenta menor período</p><p>de payback descontado é o projeto C.</p><p>b) O projeto que apresenta maior IRR é o pro-</p><p>jeto B.</p><p>c) O projeto que apresenta menor NPV é o pro-</p><p>jeto C.</p><p>d) O projeto E tem um IL igual a 1,27.</p><p>e) O projeto que apresenta maior NPV é o pro-</p><p>jeto A.</p><p>Justificativa:</p><p>Projeto A</p><p>f CLX</p><p>100 CHS g CFo</p><p>0 g CFj</p><p>2g Nj</p><p>100 g CFj</p><p>2g Nj</p><p>10 i</p><p>f NPV 43,43</p><p>94 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>IL =</p><p>NPV Investimento Inicial</p><p>Investimento Inicial</p><p>+</p><p>=</p><p>=</p><p>143,43</p><p>100</p><p>= 1,4343</p><p>f CLX</p><p>0 g CFo</p><p>100 CHS g CFj</p><p>0 g CFj</p><p>2g Nj</p><p>100 g CFj</p><p>2g Nj</p><p>f IRR 22,07%</p><p>Ano 0 = –$ 100</p><p>Ano 1 =</p><p>$ 0</p><p>1,1</p><p>= $ 0</p><p>Ano 2 =</p><p>2</p><p>$ 0</p><p>(1,1)</p><p>= $ 0</p><p>Ano 3 =</p><p>3</p><p>$ 100</p><p>(1,1)</p><p>= $ 75,13</p><p>Ano 4 =</p><p>4</p><p>$ 100</p><p>(1,1)</p><p>= $ 68,30</p><p>Payback descontado é de aproximadamente</p><p>3,5 anos.</p><p>Projeto B</p><p>f CLX</p><p>100 CHS g CFo</p><p>30 g CFj</p><p>40 g CFj</p><p>50 g CFj</p><p>60 g CFj</p><p>10 i</p><p>f NPV 38,88</p><p>IL =</p><p>NPV Investimento Inicial</p><p>Investimento Inicial</p><p>+</p><p>=</p><p>=</p><p>138,88</p><p>100</p><p>= 1,3888</p><p>f CLX</p><p>0 g CFo</p><p>100 CHS g CFj</p><p>30 g CFj</p><p>40 g CFj</p><p>50 g CFj</p><p>60 g CFj</p><p>f IRR 24,89%</p><p>Ano 0 = –$ 100</p><p>Ano 1 =</p><p>$ 30</p><p>1,1</p><p>= $ 27,27</p><p>Ano 2 =</p><p>2</p><p>$ 40</p><p>(1,1)</p><p>= $ 33,06</p><p>Ano 3 =</p><p>3</p><p>$ 50</p><p>(1,1)</p><p>= $ 37,57</p><p>Ano 4 =</p><p>4</p><p>$ 60</p><p>(1,1)</p><p>= $ 40,98</p><p>Payback descontado é um pouco maior que 3</p><p>anos.</p><p>Projeto C</p><p>f CLX</p><p>100 CHS g CFo</p><p>25 g CFj</p><p>30 g CFj</p><p>35 g CFj</p><p>40 g CFj</p><p>10 i</p><p>f NPV 1,14</p><p>IL =</p><p>NPV Investimento Inicial</p><p>Investimento Inicial</p><p>+</p><p>=</p><p>=</p><p>101,14</p><p>100</p><p>= 1,0114</p><p>Avaliação Econômica de Investimentos 95</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>f CLX</p><p>0 g CFo</p><p>100 CHS g CFj</p><p>25 g CFj</p><p>30 g CFj</p><p>35 g CFj</p><p>40 g CFj</p><p>f IRR 10,48%</p><p>Ano 0 = –$ 100</p><p>Ano 1 =</p><p>$ 25</p><p>1,1</p><p>= $ 22,73</p><p>Ano 2 =</p><p>2</p><p>$ 30</p><p>(1,1)</p><p>= $ 24,79</p><p>Ano 3 =</p><p>3</p><p>$ 35</p><p>(1,1)</p><p>= $ 26,30</p><p>Ano 4 =</p><p>4</p><p>$ 40</p><p>(1,1)</p><p>= $ 27,32</p><p>Payback descontado é um pouco menor que 4</p><p>anos.</p><p>Projeto D</p><p>f CLX</p><p>100 CHS g CFo</p><p>50 g CFj</p><p>40 g CFj</p><p>30 g CFj</p><p>20 g CFj</p><p>10 i</p><p>f NPV 14,71</p><p>IL =</p><p>NPV Investimento Inicial</p><p>Investimento Inicial</p><p>+</p><p>=</p><p>=</p><p>114,71</p><p>100</p><p>= 1,1471</p><p>f CLX</p><p>0 g CFo</p><p>100 CHS g CFj</p><p>50 g CFj</p><p>40 g CFj</p><p>30 g CFj</p><p>20 g CFj</p><p>f IRR 17,80%</p><p>Ano 0 = –$ 100</p><p>Ano 1 =</p><p>$ 50</p><p>1,1</p><p>= $ 45,45</p><p>Ano 2 =</p><p>2</p><p>$ 40</p><p>(1,1)</p><p>= $ 33,06</p><p>Ano 3 =</p><p>3</p><p>$ 30</p><p>(1,1)</p><p>= $ 22,54</p><p>Ano 4 =</p><p>4</p><p>$ 20</p><p>(1,1)</p><p>= $ 13,66</p><p>Payback descontado é um pouco menor que 3</p><p>anos.</p><p>Projeto E</p><p>f CLX</p><p>100 CHS g CFo</p><p>40 g CFj</p><p>4 g Nj</p><p>10 i</p><p>f NPV 26,79</p><p>IL =</p><p>NPV Investimento Inicial</p><p>Investimento Inicial</p><p>+</p><p>=</p><p>=</p><p>126,79</p><p>100</p><p>= 1,2679</p><p>f CLX</p><p>0 g CFo</p><p>100 CHS g CFj</p><p>40 g CFj</p><p>4 g Nj</p><p>f IRR 21,86%</p><p>Ano 0 = –$ 100</p><p>Ano 1 =</p><p>$ 40</p><p>1,1</p><p>= $ 36,36</p><p>96 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Ano 2 =</p><p>2</p><p>$ 40</p><p>(1,1)</p><p>= $ 33,06</p><p>Ano 3 =</p><p>3</p><p>$ 40</p><p>(1,1)</p><p>= $ 30,05</p><p>Ano 4 =</p><p>4</p><p>$ 40</p><p>(1,1)</p><p>= $ 27,32</p><p>Payback descontado é um pouco maior que 3</p><p>anos.</p><p>4. O critério aceitar-rejeitar dos métodos de ava-</p><p>liação de investimentos: valor presente líquido</p><p>(NPV) e taxa interna de retorno (IRR), para um</p><p>custo de oportunidade de i%, deverá seguir a</p><p>orientação:</p><p>a) Se NPV > 0, a IRR 0, a IRR = i%.</p><p>c) Se NPV = 0, a IRR > i%.</p><p>d) Se NPV > 0, a IRR > i%.</p><p>e) Se NPV</p><p>entre em</p><p>funcionamento após o término dos investimen-</p><p>tos, pede-se:</p><p>a) Elaborar o fluxo de caixa operacional de</p><p>cada alternativa para análise de investimen-</p><p>to.</p><p>b) Calcular para cada fluxo de caixa o NPV, IRR,</p><p>MIRR e índice de lucratividade e analisar</p><p>qual das alternativas é mais adequada para</p><p>a empresa.</p><p>Informações adicionais:</p><p>Alíquota de IR = 30%�</p><p>Custo total de capital = 14% a.a.�</p><p>Taxa de reinvestimento dos fluxos de caixa �</p><p>= 12% a.a.</p><p>Não está previsto valor residual para qual-�</p><p>quer alternativa.</p><p>A depreciação dos investimentos ocorrerá �</p><p>nos cinco anos de vida útil estimada.</p><p>100 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Solução:</p><p>Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5</p><p>Investimento –100.000</p><p>Receitas 40.000</p><p>Depreciação –2.000</p><p>EBIT 38.000</p><p>IR –11.400</p><p>NOPAT 26.600 29.260 32.186 35.405 38.945</p><p>Depreciação 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000</p><p>Fluxo Caixa</p><p>Op. –100.000 46.600 49.260 52.186 55.404,6 58.945,06</p><p>Na HP 12C:</p><p>f CLX</p><p>100.000 CHS g CFo</p><p>46.600 g CFj</p><p>49.260 g CFj</p><p>52.186 g CFj</p><p>55.404,6 g CFj</p><p>58.945,06 g CFj</p><p>14 i</p><p>f NPV $ 77.423,41</p><p>Na HP 12C:</p><p>f CLX</p><p>0 g CFo</p><p>100.000 CHS g CFj</p><p>46.600 g CFj</p><p>49.260 g CFj</p><p>52.186 g CFj</p><p>55.404,6 g CFj</p><p>58.945,06 g CFj</p><p>f IRR 41,60%</p><p>IL =</p><p>NPV Investimento</p><p>Investimento</p><p>+</p><p>=</p><p>$ 177.423,41</p><p>$ 100.000</p><p>= 1,77</p><p>MIRR = 26,89%</p><p>Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5</p><p>Investimento –105.000</p><p>Receitas 40.000</p><p>Depreciação –21.000</p><p>EBIT 19.000</p><p>IR –5.700</p><p>NOPAT 13.300 15.295 17.589 20.227,64 23.261,78</p><p>Depreciação 21.000 21.000 21.000 21.000 21.000</p><p>Fluxo Caixa</p><p>Op. –105.000 34.300 36.295 38.589,25 41.227,64 44.261,78</p><p>Avaliação Econômica de Investimentos 101</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Na HP 12C:</p><p>f CLX</p><p>105.000 CHS g CFo</p><p>34.300 g CFj</p><p>36.295 g CFj</p><p>38.589,25 g CFj</p><p>41.227,64 g CFj</p><p>44.261,78 g CFj</p><p>14 i</p><p>f NPV $ 26.460,44</p><p>Na HP 12C:</p><p>f CLX</p><p>0 g CFo</p><p>105.000 CHS g CFj</p><p>34.300 g CFj</p><p>36.295 g CFj</p><p>38.589,25 g CFj</p><p>41.227,64 g CFj</p><p>44.261,78 g CFj</p><p>f IRR 23,58%</p><p>IL =</p><p>NPV Investimento</p><p>Investimento</p><p>+</p><p>=</p><p>$ 131.460,44</p><p>$ 105.000,00</p><p>=</p><p>= 1,25</p><p>MIRR = 18,35%</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. Considere as seguintes afirmativas sobre as me-</p><p>didas estatísticas de avaliação e risco:</p><p>I – A estatística é um método científico que</p><p>permite apoio aos participantes do mer-</p><p>cado de capitais na tomada de decisões</p><p>em um ambiente de incerteza.</p><p>II – A denominada estatística descritiva obje-</p><p>tiva indicar como os valores de um con-</p><p>junto distribuem-se em relação ao seu</p><p>ponto central.</p><p>III – As medidas de posição são os valores</p><p>que visam identificar as características</p><p>de concentração dos elementos de uma</p><p>amostra.</p><p>IV – As principais medidas de dispersão uti-</p><p>lizadas são a mediana e a moda, pois</p><p>avaliam o grau de variabilidade de um</p><p>conjunto de valores em relação a sua mé-</p><p>dia.</p><p>a) As afirmativas I e II estão corretas.</p><p>b) As afirmativas I, II e III estão corretas.</p><p>c) As afirmativas I, III e IV estão corretas.</p><p>d) As afirmativas I e III estão corretas.</p><p>e) As afirmativas III e IV estão corretas.</p><p>Justificativa:</p><p>A estatística é um método científico que per-</p><p>mite apoio aos participantes do mercado de ca-</p><p>pitais na tomada de decisões em um ambiente de</p><p>incerteza.</p><p>A estatística descritiva é um ramo da estatística</p><p>que aplica várias técnicas para descrever e suma-</p><p>riar um conjunto de dados. Pode-se escolher um</p><p>parâmetro que mostre como as diferentes observa-</p><p>ções são semelhantes, objetivo chamado de medi-</p><p>das de tendência central. Pode-se, ainda, escolher</p><p>parâmetros que mostrem como as observações di-</p><p>ferem uma das outras. Costuma chamar-se a este</p><p>tipo de parâmetros de medidas de dispersão.</p><p>As medidas de posição são os valores que visam</p><p>identificar as características de concentração dos</p><p>elementos de uma amostra.</p><p>16</p><p>ENTENDENDO AS</p><p>ESTATÍSTICAS DE RISCO</p><p>Entendendo as Estatísticas de Risco 103</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>As medidas mais comuns de dispersão para da-</p><p>dos quantitativos são a variância, a sua raiz quadra-</p><p>da e o desvio-padrão. A amplitude total, a distância</p><p>interquartílica e o desvio absoluto são mais alguns</p><p>exemplos de medidas de dispersão.</p><p>2. Classificando em verdadeiro ou falso as alter-</p><p>nativas, a seguir tem-se:</p><p>I – O coeficiente de variação mede estatisti-</p><p>camente o grau de variação de um con-</p><p>junto de valores em relação ao seu des-</p><p>vio-padrão.</p><p>II – A grande utilidade do coeficiente de va-</p><p>riação é permitir que se proceda a com-</p><p>parações mais precisas entre dois ou mais</p><p>conjuntos de valores.</p><p>III – A mensuração do valor esperado de uma</p><p>distribuição de probabilidades representa</p><p>uma média dos vários resultados espera-</p><p>dos ponderada pela probabilidade atri-</p><p>buída a cada um desses valores.</p><p>IV – A medida do valor esperado demonstra o</p><p>risco associado a uma decisão de inves-</p><p>timento, uma vez que apresenta o grau</p><p>de dispersão dos resultados em relação</p><p>à média.</p><p>V – Em uma decisão de investimento, uma</p><p>dispersão mais acentuada na distribuição</p><p>de probabilidades dos seus resultados</p><p>denota a presença de um maior grau de</p><p>risco.</p><p>a) I – F; II – V; III – V; IV – F; V – V.</p><p>b) I – F; II – F; III – V; IV – F; V – F.</p><p>c) I – V; II – V; III – F; IV – F; V – V.</p><p>d) I – V; II – V; III – V; IV – F; V – F.</p><p>e) I – F; II – F; III – F; IV – F; V – F.</p><p>Justificativa:</p><p>O coeficiente de variação é uma medida de dis-</p><p>persão que se presta para a comparação de distri-</p><p>buições diferentes. O desvio-padrão, uma medida de</p><p>dispersão, é relativo à média e como duas distribui-</p><p>ções podem ter médias/valores médios diferentes, o</p><p>desvio dessas duas distribuições não é comparável.</p><p>A solução é usar o coeficiente de variação, que é</p><p>igual ao desvio-padrão dividido pela média.</p><p>A grande utilidade do coeficiente de variação é</p><p>permitir que se proceda a comparações mais preci-</p><p>sas entre dois ou mais conjuntos de valores.</p><p>A mensuração do valor esperado de uma distri-</p><p>buição de probabilidades representa uma média dos</p><p>vários resultados esperados ponderada pela proba-</p><p>bilidade atribuída a cada um desses valores.</p><p>O valor esperado de uma variável aleatória é</p><p>a soma das probabilidades de cada possibilidade</p><p>de saída da experiência multiplicada pelo seu va-</p><p>lor. Isto é, representa o valor médio “esperado” de</p><p>uma experiência se ela for repetida muitas vezes.</p><p>Note-se que o valor em si pode não ser esperado no</p><p>sentido geral; pode ser improvável ou impossível.</p><p>Se todos os eventos tiverem igual probabilidade o</p><p>valor esperado é a média aritmética.</p><p>Em uma decisão de investimento, uma disper-</p><p>são mais acentuada na distribuição de probabilida-</p><p>des dos seus resultados denota a presença de um</p><p>maior grau de risco.</p><p>3. Preencha as lacunas abaixo com os termos in-</p><p>seridos no quadro:</p><p>discreta objetiva contínua subjetiva</p><p>I – Uma probabilidade é definida como______</p><p>quando se adquire uma experiência pas-</p><p>sada sobre a qual não resta dúvida de que</p><p>se repetirá.</p><p>II – A probabilidade___________ decorre de</p><p>eventos novos, sobre os quais não se tem</p><p>nenhuma experiência prévia relevante.</p><p>III – Uma variável é entendida como__________</p><p>quando assume número de valores fini-</p><p>to, sendo, de maneira inversa, conside-</p><p>rada__________ na hipótese de assumir</p><p>um conjunto infinito de valores.</p><p>A ordem correta que completa todas as três</p><p>sentenças é:</p><p>a) Subjetiva; objetiva; discreta; contínua.</p><p>b) Subjetiva; discreta; contínua; objetiva.</p><p>c) Objetiva; contínua; discreta; subjetiva.</p><p>104 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>d) Objetiva; subjetiva; contínua; discreta.</p><p>e) Objetiva; subjetiva; discreta; contínua.</p><p>Justificativa:</p><p>Quando se tem certeza de que um evento ocor-</p><p>rido no passado se repetirá, a probabilidade é de-</p><p>finida como objetiva.</p><p>Quando ainda não se teve experiência em even-</p><p>tos passados dos eventos novos, a probabilidade é</p><p>definida como subjetiva.</p><p>Para uma distribuição ser considerada discre-</p><p>ta, ela primeiramente deve possuir um conjunto</p><p>discreto de valores relacionados a alguma variável</p><p>envolvida no experimento, e para cada</p><p>valor desse</p><p>conjunto, respectivas probabilidades, e a soma de</p><p>todos valores do conjunto de probabilidades deve</p><p>levar a um resultado igual a 1.</p><p>Para definir uma distribuição contínua, conside-</p><p>ra-se a definição dada sobre distribuição discreta, só</p><p>que agora o conjunto de variáveis é composto por</p><p>um grupo contínuo de valores a serem utilizados.</p><p>4. Sobre correlação e covariância, NÃO podemos</p><p>afirmar que:</p><p>a) A covariância visa identificar basicamente</p><p>como determinados valores se inter-relacio-</p><p>nam.</p><p>b) Dois títulos de associações positivas (COV</p><p>> 0) são capazes de reduzir o risco de</p><p>uma carteira, pois apresentam associa-</p><p>ções positivas.</p><p>c) Se o retorno de uma ação reduz-se diante de</p><p>uma alta nas taxas de juros, podemos afir-</p><p>mar que eles apresentam relações inversas</p><p>e, portanto, a covariância é negativa.</p><p>d) O conceito de correlação visa explicar o grau</p><p>de relacionamento verificado no comporta-</p><p>mento de duas ou mais variáveis.</p><p>e) Investimentos em ativos com semelhantes</p><p>coeficientes de correlação não colaboram</p><p>para a redução do risco total.</p><p>Justificativa:</p><p>A contribuição de um título ao risco de uma</p><p>carteira ampla e bem diversificada é proporcional</p><p>à covariância do retorno do título com o retorno</p><p>da carteira de mercado. Essa contribuição, quan-</p><p>do padronizada, é chamada de beta. O beta de um</p><p>título também pode ser interpretado como a sensi-</p><p>bilidade do retorno de um título à taxa de retorno</p><p>do mercado.</p><p>5. As medidas estatísticas covariância e correlação</p><p>medem:</p><p>a) Média aritmética simples das variações de</p><p>duas variáveis.</p><p>b) Retorno de um portfólio de duas variáveis.</p><p>c) Medida de variação conjunta de duas va-</p><p>riáveis.</p><p>d) Média ponderada das variações de duas va-</p><p>riáveis.</p><p>e) O inverso das variações de duas variáveis.</p><p>Justificativa:</p><p>Correlação: Medida estatística padronizada</p><p>do grau de dependência entre duas variáveis ale-</p><p>atórias. Definida como sendo o quociente entre</p><p>a covariância e o produto dos desvios-padrão de</p><p>duas variáveis.</p><p>Covariância: Medida estatística de associação</p><p>entre duas variáveis aleatórias.</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. Uma empresa deseja realizar investimentos</p><p>no mercado financeiro utilizando seus excedentes</p><p>de caixa. O gerente financeiro selecionou dois ativos</p><p>(A e B) para serem analisados. O ativo A apresenta</p><p>um retorno esperado de 20% e o desvio-padrão do</p><p>retorno de 16%. O ativo B tem um retorno espera-</p><p>do de 26% e desvio-padrão do retorno de 25%. O</p><p>gerente financeiro decidiu investir no ativo B. Ana-</p><p>lise a decisão de investimento tomada.</p><p>Solução:</p><p>A B</p><p>Retorno 20% 26%</p><p>Risco 16% 25%</p><p>Entendendo as Estatísticas de Risco 105</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Cálculo do CV:</p><p>CVA =</p><p>16</p><p>20</p><p>= 0,8</p><p>CVB =</p><p>25</p><p>26</p><p>= 0,96</p><p>O ativo B é o de maior risco por apresentar</p><p>maior coeficiente de variação, o que significa dizer</p><p>que o risco por unidade de retorno é maior.</p><p>2. Abaixo são apresentados os retornos esperados</p><p>da ação de uma empresa de capital aberto e do</p><p>mercado, considerando três cenários prová-</p><p>veis:</p><p>Cenários</p><p>Probabili-</p><p>dade</p><p>Retorno de</p><p>Mercado</p><p>Retorno</p><p>da ação da</p><p>empresa</p><p>Otimista 30% 24% 18%</p><p>Mais provável 50% 16% 12%</p><p>Pessimista 20% 6% –3%</p><p>Pede-se apurar:</p><p>a) Retorno esperado da ação da empresa;</p><p>b) Retorno esperado do mercado;</p><p>c) Desvio-padrão e variância dos retornos da</p><p>ação da empresa.</p><p>Solução:</p><p>a) E (R ação) = 0,30 × 0,18 + 0,50 × 0,12 +</p><p>0,20 × (–0,03) = 0,1080 = 10,8%</p><p>b) E (R mercado) = 0,30 × 0,24 + 0,50 × 0,16</p><p>+ 0,20 × 0,06 = 0,164 = 16,4%</p><p>c) VAR = [(0,18 – 0,108)2 × 0,30 + (0,12</p><p>– 0,108)2 × 0,50 + (–0,03 – 0,108)2 ×</p><p>0,20]</p><p>VAR = 0,00155520 + 0,0000720 +</p><p>0,0038088</p><p>VAR = 0,005436 = 0,5436%</p><p>DP =</p><p>1</p><p>2(0,005436) = 0,0737 = 7,37%</p><p>3. Com base nos dados dos retornos da ação × e</p><p>os retornos da carteira de mercado, pede-se:</p><p>Data</p><p>Retorno da ação</p><p>X</p><p>Retorno da carteira</p><p>de mercado</p><p>2002 15% 14%</p><p>2003 17% 13%</p><p>2004 21% 16%</p><p>2005 8% 9%</p><p>2006 13% 9%</p><p>a) Covariância entre os ativos.</p><p>b) Correlação entre os ativos.</p><p>Solução:</p><p>Cálculo do DP pela HP 12C:</p><p>f CLX</p><p>15 Enter 14 +</p><p>17 Enter 13 +</p><p>21 Enter 16 +</p><p>8 Enter 9 +</p><p>13 Enter 9 +</p><p>g 0 12,20 xy 14,80</p><p>0 g 2 –1,9278 xy 0,8866</p><p>14,80 Enter 12,20 +</p><p>g � DP mercado = 2,79%</p><p>xy DP ação = 4,31%</p><p>Cálculo da correlação:</p><p>Covariância = r × DP mercado × DP ação</p><p>Covariância = 0,8866 × 2,79 × 4,31</p><p>Covariância = 10,66%</p><p>4. Determinar o desvio-padrão dos títulos A e B,</p><p>cujos retornos e respectivas probabilidades são</p><p>dados a seguir:</p><p>Título A Título B</p><p>Retorno</p><p>Probabili-</p><p>dade</p><p>Retorno</p><p>Probabili-</p><p>dade</p><p>8% 15% 5% 40%</p><p>10% 20% 10% 30%</p><p>11% 30% 15% 20%</p><p>18% 35% 22% 10%</p><p>106 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Solução:</p><p>A</p><p>Média = 15% × 0,08 + 20% × 0,10 + 30% ×</p><p>0,11 + 35% × 0,18 = 12,8%</p><p>DP = [(8 – 12,8)2 × 0,15 + (10 – 12,8)2 × 0,20</p><p>+ (11 – 12,8)2 × 0,30 + (18 – 12,8)2 ×</p><p>1</p><p>20,35]</p><p>DP = 3,93%</p><p>B</p><p>Média = 40% × 0,05 + 30% × 0,10 + 20% ×</p><p>0,15 + 10% × 0,22 = 10,2%</p><p>DP = [(5 – 10,2)2 × 0,40 + (10 – 10,2)2 × 0,30</p><p>+ (15 – 10,2)2 × 0,20 + (22 – 10,2)2 ×</p><p>1</p><p>20,10]</p><p>DP = 5,42%</p><p>5. Calcular o retorno esperado, o desvio-padrão</p><p>e o coeficiente de variação dos investimentos</p><p>que oferecem os seguintes resultados e proba-</p><p>bilidades:</p><p>Investimento A Investimento B</p><p>Resultado</p><p>esperado</p><p>Probabili-</p><p>dade</p><p>Resultado</p><p>esperado</p><p>Probabili-</p><p>dade</p><p>R$ 300,00 25% R$ 600,00 26%</p><p>R$ 400,00 25% R$ 700,00 23%</p><p>R$ 500,00 18% R$ 200,00 19%</p><p>R$ 450,00 22% R$ 100,00 15%</p><p>R$ 200,00 10% R$ 150,00 17%</p><p>Solução:</p><p>A</p><p>Média = 300 × 0,25 + 400 × 0,25 + 500 ×</p><p>0,18 + 450 × 0,22 + 200 × 0,10</p><p>Média = 384,00</p><p>DP = [(300 – 384)2 × 0,25 + (400 – 384)2 ×</p><p>0,25 + (500 – 384)2 × 0,18 + (450 –</p><p>384)2 × 0,22 + (200 – 384)2 ×</p><p>1</p><p>20,10]</p><p>DP = 92,70</p><p>B</p><p>Média = 600 × 0,26 + 700 × 0,23 + 200 ×</p><p>0,19 + 100 × 0,15 + 150 × 0,17</p><p>Média = 395,50</p><p>DP = [(600 – 395,5)2 × 0,26 + (700 – 395,5)2</p><p>× 0,23 + (200 – 395,5)2 × 0,19 + (100</p><p>– 395,5)2 × 0,15 + (150 – 395,5)2 ×</p><p>1</p><p>20,17]</p><p>DP = 250,61</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. Com relação ao risco, é incorreto afirmar que:</p><p>a) Revela uma possibilidade de perda.</p><p>b) É representado pelo desvio-padrão (dispersão</p><p>dos resultados em relação à média).</p><p>c) Relaciona-se fundamentalmente com decisões</p><p>voltadas para o futuro.</p><p>d) É entendido pela capacidade de se mensurar</p><p>a incerteza de ocorrência de determinados re-</p><p>sultados ou valores.</p><p>e) Pode ser reduzido em investimentos que</p><p>possuam correlações positivas.</p><p>Justificativa:</p><p>O valor da correlação (r) varia de –1,00 a +1,00.</p><p>Um relacionamento positivo (r é +) entre duas vari-</p><p>áveis indica que os valores altos (baixos) de uma das</p><p>variáveis, correspondem a valores altos (baixos) da</p><p>outra. Um relacionamento negativo (r é –) entre duas</p><p>variáveis indica que os valores altos (baixos) de uma</p><p>das variáveis, correspondem valores baixos (altos) da</p><p>outra. Um relacionamento zero (r é 0) indica que al-</p><p>guns valores altos estão em correspondência com va-</p><p>lores baixos e outros estão em correspondência com</p><p>valores altos.</p><p>2. Considere as seguintes características dos ativos:</p><p>A B</p><p>C D</p><p>E R( )</p><p>(Retorno</p><p>Esperado)</p><p>σ (Risco)</p><p>Identifique a alternativa correta:</p><p>a) O ativo A é preferível ao ativo B.</p><p>17</p><p>DECISÕES DE</p><p>INVESTIMENTOS EM</p><p>CONDIÇÕES DE RISCO</p><p>108 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>b) O ativo B é preferível ao ativo A.</p><p>c) O ativo D é preferível ao ativo C.</p><p>d) O ativo C é preferível ao ativo A.</p><p>e) O ativo D é preferível ao ativo B.</p><p>Justificativa:</p><p>O ativo A apresenta o mesmo retorno que o ati-</p><p>vo B, no entanto, o ativo B apresenta maior risco</p><p>que o ativo A, por isso, o ativo A é preferível ao B.</p><p>3. A figura a seguir ilustra a distribuição de</p><p>probabilidade de quatro ativos A, B, C e D. O ativo</p><p>de maior risco é o ativo:</p><p>a) A.</p><p>b) B.</p><p>c) C.</p><p>d) D.</p><p>e) Todos os ativos têm o mesmo nível de</p><p>risco.</p><p>0,01,02,03,04,05,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0</p><p>0,8</p><p>0,6</p><p>0,4</p><p>0,2</p><p>A</p><p>C</p><p>D</p><p>B</p><p>Justificativa:</p><p>Quanto mais afastado do centro da curva nor-</p><p>mal, mais área compreendida abaixo da curva ha-</p><p>verá.</p><p>Assim, considerando que o ativo D é o que</p><p>apresenta maior área abaixo da curva, é também</p><p>o ativo que apresenta maior desvio-padrão e, por</p><p>isso, maior risco.</p><p>4. Sabe-se que as decisões financeiras são toma-</p><p>das com base nos retornos e nos riscos espera-</p><p>dos que influam diretamente sobre o valor do</p><p>ativo avaliado. O risco de um ativo isolado é</p><p>dado pela variabilidade dos retornos esperados.</p><p>Dessa forma, a comparação entre as distribui-</p><p>ções de probabilidades possibilita ao tomador</p><p>da decisão analisar os diferentes graus de risco.</p><p>Dentre os ativos identificados a seguir, indique</p><p>o mais arriscado:</p><p>Dados</p><p>Estatísticos</p><p>Ativo</p><p>A</p><p>Ativo</p><p>B</p><p>Ativo</p><p>C</p><p>Ativo</p><p>D</p><p>Ativo</p><p>E</p><p>Valor esperado 17% 10% 6% 19% 20%</p><p>Desvio-padrão 8% 9% 3% 8% 5%</p><p>CV 0,47 0,9 0,5 0,42 0,25</p><p>a) A.</p><p>b) B.</p><p>c) C.</p><p>d) D.</p><p>e) E.</p><p>Justificativa:</p><p>O ativo B é o ativo que apresenta maior desvio-</p><p>padrão e por isso, maior risco.</p><p>Decisões de Investimentos em Condições de Risco 109</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>5. Considere um investidor que esteja em dúvida</p><p>em relação à aquisição de duas ações, A e B,</p><p>que possuem a mesma rentabilidade esperada</p><p>e a mesma volatilidade, mas a ação A apresen-</p><p>ta maior liquidez no mercado do que a ação B.</p><p>Dessa forma, qual seria a melhor decisão para</p><p>o investidor:</p><p>a) Comprar a ação B, pois caso esse papel ti-</p><p>vesse a mesma liquidez da ação A, teria a</p><p>melhor rentabilidade esperada.</p><p>b) Compraria a ação A, já que mesma renta-</p><p>bilidade esperada e mesma volatilidade,</p><p>apresentam maior liquidez no mercado.</p><p>c) Seria indiferente escolher a ação A ou a ação</p><p>B, uma vez que ambas as ações têm a mesma</p><p>rentabilidade esperada.</p><p>d) Seria indiferente escolher a ação A ou a ação</p><p>B, uma vez que ambas têm a mesma volati-</p><p>lidade.</p><p>e) Não é possível decidir apenas com as infor-</p><p>mações fornecidas.</p><p>Justificativa:</p><p>Considerando que liquidez refere-se à facilida-</p><p>de e à rapidez com a qual os ativos são convertidos</p><p>em dinheiro, o investidor deverá comprar a ação A,</p><p>afinal, esta ação apresenta maior liquidez no mer-</p><p>cado apresentando, ainda, a mesma rentabilidade</p><p>e a mesma volatilidade da ação B.</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. Uma empresa está avaliando um projeto de</p><p>investimento envolvendo um capital de $</p><p>600.000. Pede-se calcular o valor presente lí-</p><p>quido do projeto. A taxa de atratividade é de</p><p>7,0% a.a. Os fluxos de caixa esperados e as</p><p>respectivas probabilidades são apresentados a</p><p>seguir.</p><p>Fluxos de Caixa</p><p>Probabilidade Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4</p><p>15% R$ 150.000,00 R$ 420.000,00 R$ 180.000,00 R$ 150.000,00</p><p>20% R$ 160.000,00 R$ 400.000,00 R$ 170.000,00 R$ 140.000,00</p><p>15% R$ 170.000,00 R$ 430.000,00 R$ 200.000,00 R$ 200.000,00</p><p>30% R$ 180.000,00 R$ 500.000,00 R$ 210.000,00 R$ 200.000,00</p><p>20% R$ 190.000,00 R$ 400.000,00 R$ 150.000,00 R$ 150.000,00</p><p>Solução:</p><p>FC 1 = (0,15 × $ 150.000) + (0,2 × $ 160.000)</p><p>+ (0,15 × $ 170.000) + (0,3 × $ 180.000) +</p><p>(0,2 × $ 190.000) = $ 172.000</p><p>FC2 = (0,15 × $ 420.000) + (0,2 × $ 400.000)</p><p>+ (0,15 × $ 430.000) + (0,3 × $ 500.000) +</p><p>(0,2 × $ 400.000) = $ 437.500</p><p>FC3 = (0,15 × $ 180.000) + (0,2 × $ 170.000)</p><p>+ (0,15 × $ 200.000) + (0,3 × $ 210.000) +</p><p>(0,2 × $ 150.000) = $ 184.000</p><p>FC4 = (0,15 × $ 150.000) + (0,2 × $ 140.000)</p><p>+ (0,15 × $ 200.000) + (0,3 × $ 200.000) +</p><p>(0,2 × $ 150.000) = $ 170.500</p><p>2 3</p><p>4</p><p>$ 172.000 $ 437.500 $ 184.000</p><p>(1,07) (1,07) (1,07)</p><p>$ 170.500</p><p>$ 600.000 $ 823.149,60</p><p>(1,07)</p><p>NPV + + +</p><p>+ − =</p><p>=</p><p>2. Calcule o desvio-padrão do NPV, adotando uma</p><p>taxa de desconto de 6% a.a. e os seguintes flu-</p><p>xos de caixa independentes estimados:</p><p>110 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>O investimento total previsto é de $ 3.000.000.</p><p>Solução:</p><p>FC 1 = (0,20 × $ 900.000) + (0,25 × $</p><p>850.000) + (0,30 × $ 1.000.000) + (0,25 ×</p><p>$ 980.000) = $ 937.500</p><p>FC2 = (0,20 × $ 850.000) + (0,25 × $</p><p>900.000) + (0,30 × $ 700.000) + (0,25 × $</p><p>1.200.000) = $ 905.000</p><p>FC3 = (0,20 × $ 970.000) + (0,25 × $</p><p>1.000.000) + (0,30 × $ 600.000) + (0,25 ×</p><p>$ 970.000) = $ 866.500</p><p>1 = [0,20 × ($ 900.000 – $ 937.500)2 +</p><p>0,25 × ($ 850.000 – $ 937.500)2 + 0,30 × ($</p><p>1.000.000 – $ 937.500)2 + 0,25 × ($ 980.000</p><p>– $ 937.500)2</p><p>1</p><p>2] = $ 61.796,04</p><p>2 = [0,20 × (0,20 × ($ 850.000 – $ 905.000)2</p><p>+ 0,25 × ($ 900.000 – $ 905.000)2 + 0,30 × ($</p><p>700.000 – $ 905.000)2 + 0,25 × ($ 1.200.000</p><p>– $ 905.000)2</p><p>1</p><p>2] = $ 187.016,04</p><p>3 = [0,20 × ($ 970.000 – $ 866.500)2 + 0,25</p><p>× ($ 1.000.000 – $ 866.500)2 + 0,30 × ($</p><p>600.000 – $ 866.500)2 + 0,25 × ($ 970.000 –</p><p>$ 866.500)2</p><p>1</p><p>2] = $ 174.879,24</p><p>2 )2</p><p>2 4</p><p>1</p><p>2 2</p><p>6</p><p>($ 61.796,04) ($ 187.016,04</p><p>NPV</p><p>(1,06) (1,06)</p><p>($ 174.879,24)</p><p>(1,06)</p><p>$ 229.481,55</p><p>⎡</p><p>= + +⎢</p><p>⎣</p><p>⎤</p><p>+ ⎥</p><p>⎦</p><p>=</p><p>3. Um projeto de investimento apresenta os se-</p><p>guintes fluxos de caixa e probabilidades de</p><p>ocorrência, de acordo com os cenários previs-</p><p>tos:</p><p>Fluxos de Caixa</p><p>Probabilidade Ano 1 Ano 2 Ano 3</p><p>20% R$ 900.000,00 R$ 850.000,00 R$ 970.000,00</p><p>25% R$ 850.000,00 R$ 900.000,00 R$ 1.000.000,00</p><p>30% R$ 1.000.000,00 R$ 700.000,00 R$ 600.000,00</p><p>25% R$ 980.000,00 R$ 1.200.000,00 R$ 970.000,00</p><p>Cenário pessimista Cenário mais provável Cenário otimista</p><p>Ano Probabilidade 20% Probabilidade 60% Probabilidade 20%</p><p>0 R$ (500.000,00) R$ (500.000,00) R$ (500.000,00)</p><p>1 R$ 125.000,00 R$ 220.000,00 R$ 300.000,00</p><p>2 R$ 125.000,00 R$ 220.000,00 R$ 300.000,00</p><p>3 R$ 125.000,00 R$ 220.000,00 R$ 300.000,00</p><p>4 R$ 125.000,00 R$ 220.000,00 R$ 300.000,00</p><p>A taxa de atratividade definida para esse projeto</p><p>é de 16% a.a. Pede-se determinar:</p><p>a) NPV (valor presente líquido) esperado do</p><p>projeto de investimento (considere que o</p><p>investimento apresenta risco médio);</p><p>b) NPV do projeto para o cenário pessimista e</p><p>para o cenário otimista.</p><p>Solução:</p><p>Decisões de Investimentos em Condições de Risco 111</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>a) FC1 = (0,20 × $ 125.000) + (0,60 ×</p><p>$ 220.000) + (0,20 × $ 300.000) = $</p><p>217.000</p><p>FC2 = (0,20 × $ 125.000) + (0,60 × $ 220.000)</p><p>+ (0,20 × $ 300.000) = $ 217.000</p><p>FC3 = (0,20 × $ 125.000) + (0,60 × $ 220.000)</p><p>+ (0,20 × $ 300.000) = $ 217.000</p><p>FC4 = (0,20 × $ 125.000) + (0,60 × $ 220.000)</p><p>+ (0,20 × $ 300.000) = $ 217.000</p><p>+ + +</p><p>+ =</p><p>=</p><p>−</p><p>2 3</p><p>4</p><p>$ 217.000 $ 217.000 $ 217.000</p><p>(1,16) (1,16) (1,16)</p><p>$ 217.000</p><p>$ 500.000 $ 107.205,20</p><p>(1,16)</p><p>NPV</p><p>b) NPV pessimista</p><p>( ) ( ) ( )</p><p>( )</p><p>( )</p><p>2 3</p><p>4</p><p>$ 125.000 $ 125.000 $ 125.000</p><p>1,16 1,16 1,16</p><p>$ 125.000</p><p>$ 500.000 $ 150.227,42</p><p>1,16</p><p>= + + +</p><p>+ − =</p><p>NPV otimista</p><p>( ) ( ) ( )</p><p>( )</p><p>2 3</p><p>4</p><p>$ 300.000 $ 300.000 $ 300.000</p><p>1,16 1,16 1,16</p><p>$ 300.000</p><p>$ 500.000 $ 339.454,19</p><p>1,16</p><p>= + + +</p><p>+ − =</p><p>4. Uma empresa está avaliando uma decisão de</p><p>investimento em cenário de risco. A diretoria</p><p>financeira realizou a seguinte análise:</p><p>Cenário</p><p>econômico</p><p>Probabilidade</p><p>NPV</p><p>($ milhões)</p><p>Alta recessão 5% R$ (300,00)</p><p>Baixa recessão 15% R$ (35,00)</p><p>Baixo crescimento 60% R$ 95,00</p><p>Alto crescimento 20% R$ 145,00</p><p>A partir dessas projeções, pede-se determinar o</p><p>NPV esperado do investimento em análise, seu</p><p>desvio-padrão e coeficiente de variação.</p><p>Solução:</p><p>NPV = 0,05 × ($ 300) + 0,15 × ($ 35) + 0,60</p><p>× $ 95 + 0,20 × $ 145 = $ 65,75 milhões</p><p>DP = [0,05 × (–$ 300 – $ 65,75)2 + 0,15 ×</p><p>(–$ 35 – $ 65,75)2 + 0,60 × ($ 95 – $ 65,75)2</p><p>+ 0,20 × ($ 145 – $ 65,75)2</p><p>1</p><p>2] = $ 99,90 mi-</p><p>lhões</p><p>CV =</p><p>$ 99,9</p><p>$ 65,75</p><p>= 1,52</p><p>5. São apresentados a seguir os resultados</p><p>operacionais anuais de caixa estimados para</p><p>dois projetos de investimento e suas respectivas</p><p>probabilidades. A duração dos projetos é de três</p><p>anos.</p><p>Probabilidade Projeto A Projeto B</p><p>30% R$ 128.000,00 R$ (10.000,00)</p><p>40% R$ 145.000,00 R$ 140.000,00</p><p>30% R$ 154.000,00 R$ 410.000,00</p><p>O investimento exigido para cada projeto é de</p><p>$ 130.000. O projeto de maior risco é avaliado</p><p>a uma taxa de 15% a.a., e o menos arriscado a</p><p>uma taxa de 12% a.a. Pede-se determinar:</p><p>a) Fluxo de caixa esperado anual e o desvio-</p><p>padrão de cada projeto.</p><p>b) NPV de cada projeto ajustado ao risco.</p><p>Solução:</p><p>a) FCA = (0,30 × $ 128.000) + (0,40 ×</p><p>$ 145.000) + (0,30 × $ 154.000) = $</p><p>142.600</p><p>FCB = [(0,30 × ($ 10.000)] + (0,40 ×</p><p>está centrado na maximização da ri-</p><p>queza de seus acionistas. Assim fica evidenciado</p><p>o impacto que cada decisão financeira determi-</p><p>na sobre a riqueza. Neste contexto, discuta se</p><p>o lucro contábil é o critério mais indicado para</p><p>a tomada de decisões financeiras.</p><p>Solução:</p><p>O lucro contábil não é o critério mais indicado</p><p>principalmente por não definir a efetiva capacidade</p><p>de pagamento da empresa, pois o critério de apura-</p><p>ção é o regime de competência e não o regime de</p><p>caixa; não leva em consideração o valor do dinheiro</p><p>no tempo. Os resultados são distribuídos ao longo</p><p>do tempo e a metodologia tradicional de apuração</p><p>do lucro contábil não considera os ganhos e perdas</p><p>implícitos nessa distribuição; o critério mais ade-</p><p>quado para a tomada de decisões financeiras é o</p><p>método que calcula o valor de mercado da empresa,</p><p>como o valor presente de um fluxo futuro esperado</p><p>de benefícios de caixa. A realização dos resultados</p><p>em termos de caixa, o valor da moeda no tempo e</p><p>os diferentes níveis de risco associados às decisões</p><p>financeiras ajudam a obter o valor de mercado da</p><p>empresa. Os benefícios operacionais produzidos</p><p>pela empresa são expressos em fluxos de caixa e</p><p>descontados a valor presente mediante uma taxa</p><p>mínima de atratividade, considerando dessa forma</p><p>o valor do dinheiro no tempo e o risco associado à</p><p>decisão. Essa taxa de atratividade embute funda-</p><p>mentalmente a remuneração mínima exigida pelos</p><p>proprietários de capital para o risco assumido.</p><p>5. Juca e João são contratados por uma empresa</p><p>para a área de finanças. João se especializou</p><p>em mercados e instituições financeiras. Juca se</p><p>formou em contabilidade e especialização em</p><p>controladoria e finanças. Qual deles está mais</p><p>apto para ser tesoureiro e qual está mais apto</p><p>para assumir as funções de controller? Expli-</p><p>que.</p><p>Solução:</p><p>João provavelmente seria indicado para tesou-</p><p>reiro, uma vez que atuaria na busca de recursos nos</p><p>mercados de crédito e financeiro e por isso precisa</p><p>da sua experiência em mercados financeiros. Juca</p><p>seria indicado para controller pois atuaria mais</p><p>como um supervisor que requer experiência em</p><p>contabilidade.</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. Dentre as alternativas abaixo, é incorreto afir-</p><p>mar:</p><p>a) O Sistema Financeiro Nacional (SFN) tem</p><p>importância social e econômica no processo</p><p>de intermediação e distribuição de recursos</p><p>no mercado.</p><p>b) O Sistema Financeiro Nacional (SFN) é com-</p><p>posto por instituições públicas e privadas</p><p>que atuam nos diversos instrumentos finan-</p><p>ceiros.</p><p>c) O órgão máximo do Sistema Financeiro Na-</p><p>cional (SFN) é o Conselho Monetário Nacio-</p><p>nal (CMN), e sua função é normativa.</p><p>d) O Banco Central do Brasil, que atua como</p><p>um organismo fiscalizador do mercado</p><p>financeiro é um dos órgãos da CVM.</p><p>Justificativa:</p><p>O Banco Central do Brasil é o principal poder</p><p>executivo das políticas traçadas pelo Conselho Mo-</p><p>2</p><p>AMBIENTE FINANCEIRO</p><p>BRASILEIRO</p><p>netário e órgão fiscalizador do Sistema Financeiro</p><p>Nacional.</p><p>Pode-se tratar o Banco Central como um banco</p><p>fiscalizador e disciplinador do mercado financeiro,</p><p>ao definir regras, limites e condutas das institui-</p><p>ções, banco de penalidades, ao serem facultadas</p><p>pela legislação a intervenção e a liquidação ex-</p><p>trajudicial em instituições financeiras e gestor do</p><p>Sistema Financeiro Nacional, ao expedir normas e</p><p>autorizações e promover o controle das instituições</p><p>financeiras e de suas operações.</p><p>A Comissão de Valores Mobiliários (CVM) é</p><p>uma autarquia vinculada ao poder executivo (Mi-</p><p>nistério da Fazenda), que age sob a orientação do</p><p>Conselho Monetário Nacional. A CVM tem por fi-</p><p>nalidade básica a normatização e o controle do</p><p>mercado de valores mobiliários, representado por</p><p>ações, partes beneficiárias e debêntures, commercial</p><p>papers e outros títulos emitidos pelas sociedades</p><p>anônimas e autorizadas pelo Conselho Monetário</p><p>Nacional.</p><p>Ambiente Financeiro Brasileiro 11</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>ss</p><p>2. O sistema de intermediação é composto por</p><p>agentes capazes de gerar poupança para inves-</p><p>timentos e agentes carentes de capital. Estas</p><p>transferências de recursos processam-se por</p><p>meio das instituições financeiras. Assim, com</p><p>relação ao SFN, não é correto afirmar:</p><p>a) Uma característica do banco é a capacidade</p><p>de interferir nos meios de pagamentos da</p><p>economia com a criação da moeda escritu-</p><p>ral. Devido a essa característica, todo recur-</p><p>so depositado no banco pode ser devolvido</p><p>ao mercado sob a forma de empréstimo.</p><p>b) Os bancos comercias e múltiplos são insti-</p><p>tuições financeiras que atendem à demanda</p><p>por crédito de tomadores de recursos, sen-</p><p>do que a atuação do banco múltiplo é mais</p><p>abrangente que a do banco comercial.</p><p>c) A sociedade de arrendamento mercantil</p><p>e a sociedade de crédito, financiamento e</p><p>investimento, têm como principais fontes</p><p>de recursos a colocação de debêntures de</p><p>emissão própria e a colocação de letras de</p><p>câmbio no mercado, respectivamente.</p><p>d) O BNDES é um banco de investimento que</p><p>atua em operação de repasses oficiais. Os</p><p>recursos são oferecidos para suprir a neces-</p><p>sidade de capital de giro e capital fixo.</p><p>e) Associações de Poupança e Empréstimo</p><p>são constituídas sob a forma de socieda-</p><p>des civis sem fins lucrativos que atuam no</p><p>financiamento imobiliário. As APEs fazem</p><p>parte do subsistema normativo do SFN.</p><p>Justificativa:</p><p>As Associações de Poupança e Empréstimo</p><p>são instituições financeiras que atuam na área</p><p>habitacional, por meio de financiamentos imobi-</p><p>liários.</p><p>Essas associações fazem parte do Sistema Bra-</p><p>sileiro de Poupança e Empréstimo (SBPE) e costu-</p><p>mam atuar de forma restrita a determinada região.</p><p>São constituídos sob a forma de sociedades civis</p><p>sem fins lucrativos, sendo de propriedade comum</p><p>a seus associados.</p><p>3. Os ativos financeiros negociados no mercado</p><p>podem ser classificados com relação à renda,</p><p>prazo e emissão. Assim, não é correto afirmar</p><p>que:</p><p>a) O ativo de renda fixa oferece ao seu titular</p><p>rendimentos que são previamente conhe-</p><p>cidos parcial ou integralmente. Um título</p><p>de renda fixa tem rendimento que pode ser</p><p>prefixado ou pós-fixado.</p><p>b) Os títulos pós-fixados são definidos quando</p><p>uma parcela dos juros é fixa, e outra parte</p><p>é determinada com base em um indexador</p><p>de preços contratado.</p><p>c) O rendimento de um título com base no de-</p><p>sempenho apresentado pela instituição emi-</p><p>tente é conhecido como renda variável.</p><p>d) CDB, debêntures, caderneta de poupança</p><p>são exemplos de renda variável.</p><p>e) Um título com prazo de vencimento indeter-</p><p>minado não possui data marcada para seu</p><p>resgate, mas o mesmo pode ser convertido</p><p>em dinheiro a qualquer momento que seu</p><p>titular desejar.</p><p>Justificativa:</p><p>O certificado de depósito bancário (CDB) é</p><p>uma obrigação de pagamento futura de um capital</p><p>aplicado em depósito a prazo fixo em instituições fi-</p><p>nanceiras. Esses recursos destinam-se, basicamente,</p><p>ao financiamento do capital de giro das empresas.</p><p>O CDB pode ser emitido com remuneração prefi-</p><p>xada ou pós-fixada.</p><p>As debêntures são títulos de crédito emitidos</p><p>por sociedades anônimas, tendo por garantia seus</p><p>ativos. Os recursos provenientes de sua emissão são</p><p>destinados ao financiamento de capital de giro e</p><p>capital fixo das empresas. Os direitos e as remune-</p><p>rações oferecidas pelas debêntures são juros (taxa</p><p>de juros prefixada, taxa de juros flutuante e taxa de</p><p>juros real fixa acrescida de um índice de correção</p><p>de preços da economia), participação nos lucros e</p><p>prêmios de reembolso.</p><p>A caderneta de poupança é uma alternativa de</p><p>aplicação financeira bastante conservadora, ofere-</p><p>cendo segurança e baixa remuneração, compara-</p><p>tivamente a outros tipos de ativos no mercado. A</p><p>caderneta paga juros de 0,5% ao mês acrescidos</p><p>de correção.</p><p>12 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>ss</p><p>4. As ações representam uma fração do capital</p><p>social de uma sociedade. A ação é considerada</p><p>um título de renda variável, e seus rendimentos</p><p>vinculam-se aos lucros auferidos pela empresa</p><p>emissora. Com relação ao mercado</p><p>$</p><p>140.000) + (0,30 × $ 410.000) = $ 176.000</p><p>DPA = [0,30 × ($ 128.000 - $ 142.600)2 + 0,40</p><p>× ($ 145.000 – $ 142.600)2 + 0,30 ($ 154.000</p><p>– $ 142.600)2</p><p>1</p><p>2] = $ 10.258,65</p><p>DPB = [0,30 × (–$ 10.000 – $ 176.000)2 +</p><p>0,40 × ($ 140.000 – $ 176.000)2 + 0,30 ($</p><p>410.000 – $ 176.000)2</p><p>1</p><p>2] = $ 165.299,73</p><p>b) NPVA =</p><p>( ) ( ) ( )2 3</p><p>$ 142.600 $ 142.600 $ 142.600</p><p>1,12 1,12 1,12</p><p>$ 130.000 $ 212.501,14</p><p>+ + −</p><p>− =</p><p>112 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>NPVB =</p><p>( ) ( ) ( )2 3</p><p>$ 176.000 $ 176.000 $ 176.000</p><p>1,15 1,15 1,15</p><p>$ 130.000 $ 271.847,62</p><p>+ + −</p><p>− =</p><p>O projeto B é mais arriscado comparativamen-</p><p>te com o projeto A, por apresentar maior dispersão</p><p>(DP) de seus fluxos de caixa. O projeto B é o que</p><p>mais agrega valor econômico já que tem o maior</p><p>NPV.</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. Elevando de maneira diversificada o número</p><p>de títulos em uma carteira:</p><p>a) Reduz-se o seu risco sistemático.</p><p>b) Eleva-se o risco diversificável.</p><p>c) Diminui-se o risco diversificável a uma taxa</p><p>crescente.</p><p>d) Mantém inalterado o risco total do portfó-</p><p>lio.</p><p>e) Diminui-se o risco não-sistemático a uma</p><p>taxa decrescente.</p><p>Justificativa:</p><p>O risco da carteira é chamado frequentemente</p><p>de risco sistemático ou risco de mercado. O risco</p><p>diversificável, específico ou não sistemático, é o</p><p>risco que pode ser eliminado por meio de diversifi-</p><p>cação numa carteira ampla, a qual deve ser igual à</p><p>variância menos covariância. Isso acontece porque</p><p>o risco não sistemático é um risco que afeta espe-</p><p>cificamente um único ativo ou um pequeno grupo</p><p>de ativos.</p><p>2. O risco de uma carteira depende:</p><p>a) Da soma dos riscos individuais de cada</p><p>título.</p><p>b) Da variância dos retornos dos ativos que a</p><p>compõem.</p><p>c) Do risco e da correlação de cada elemento</p><p>que a compõem e de sua participação no</p><p>investimento total.</p><p>d) Do risco individual de cada ativo e da sua</p><p>participação na carteira.</p><p>e) Da correlação de cada ativo da carteira e do</p><p>risco não diversificável do portfólio.</p><p>Justificativa:</p><p>O risco e a correlação de cada elemento em re-</p><p>lação à carteira da qual ela faz parte têm influência</p><p>sobre o risco total da carteira, assim como sua par-</p><p>18</p><p>TEORIA DO PORTFÓLIO,</p><p>RETORNO E CUSTO DE</p><p>OPORTUNIDADE</p><p>114 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>ticipação no investimento total. Cabe lembrar que</p><p>essa influência ocorre de forma ponderada.</p><p>3. Considerando a equação da reta característica</p><p>Rj – RF =  +  (RM – RF), assinale a afirma-</p><p>ção INCORRETA:</p><p>a) O coeficiente alfa é positivo se houver</p><p>prêmio pelo risco de mercado.</p><p>b) O risco sistemático é identificado pela dis-</p><p>persão dos retornos dos títulos em relação</p><p>aos movimentos do retorno da carteira de</p><p>mercado.</p><p>c) Se o beta de uma ação for igual a 1,0, a ação</p><p>movimenta-se na mesma direção da carteira</p><p>de mercado em termos de retorno esperado.</p><p>d) Quanto maior a dispersão apresentada na</p><p>reta de regressão, mais alto é o risco diver-</p><p>sificável de um ativo.</p><p>e) Quanto maior o beta, mais elevado é o risco</p><p>da ação;</p><p>Justificativa:</p><p>O coeficiente alfa mede a volatilidade da co-</p><p>tação de uma determinada ação, isolando-a das</p><p>oscilações de mercado. Quando se diz que uma</p><p>determinada ação tem um coeficiente alfa eleva-</p><p>do, estima-se que a mesma tenha um bom desem-</p><p>penho independentemente do que venha a ocorrer</p><p>no mercado em geral.</p><p>4. Com relação à reta do mercado de títulos (SML),</p><p>identifique a afirmativa INCORRETA:</p><p>a) Relaciona os retornos desejados e seus res-</p><p>pectivos indicadores de risco.</p><p>b) Os títulos individuais em condições de equi-</p><p>líbrio estão localizados sobre a reta do mer-</p><p>cado de títulos.</p><p>c) Somente é aplicada na avaliação da rela-</p><p>ção risco/retorno dos ativos que se rela-</p><p>cionam perfeitamente com a carteira de</p><p>mercado.</p><p>d) A SML permite que se relacione, dentro do</p><p>modelo de precificação de ativos, o com-</p><p>portamento de um título com a carteira de</p><p>mercado.</p><p>Justificativa:</p><p>A reta do mercado de títulos (SML) pode ser</p><p>aplicada na avaliação da relação risco/retorno de</p><p>todos os ativos que compõem uma carteira de mer-</p><p>cado.</p><p>5. Considere as seguintes afirmações:</p><p>I – A redução do risco de um portfólio so-</p><p>mente se processa mediante uma dimi-</p><p>nuição do retorno esperado, verificando-</p><p>se uma correlação positiva entre risco e</p><p>retorno.</p><p>II – A diversificação do risco de uma carteira</p><p>ocorre sempre que o índice de correlação</p><p>dos ativos for superior a –1,0 sendo maior</p><p>a redução quanto mais positivamente</p><p>correlacionados estiverem os ativos.</p><p>III – Se dois ativos apresentarem correlação</p><p>nula, o percentual de cada ativo a ser</p><p>aplicado na carteira não interferirá no</p><p>risco total do portfólio.</p><p>IV – A seleção de carteiras procura identificar</p><p>a melhor combinação possível de ativos,</p><p>obedecendo as preferências do investidor</p><p>com relação ao risco e retorno esperados.</p><p>a) Somente as afirmações I e II são verdadei-</p><p>ras.</p><p>b) Somente as afirmações I e IV são verdadei-</p><p>ras.</p><p>c) Somente as afirmações I e III são verdadei-</p><p>ras.</p><p>d) Somente as afirmações II e IV são verdadei-</p><p>ras.</p><p>e) Somente as afirmações III e IV são verda-</p><p>deiras.</p><p>Justificativa:</p><p>Um relacionamento positivo (r é +) entre duas</p><p>variáveis indica que os valores altos (baixos) de</p><p>uma das variáveis, correspondem a valores altos</p><p>(baixos) da outra.</p><p>Um relacionamento negativo (r é –) entre duas</p><p>variáveis indica que os valores altos (baixos) de</p><p>uma das variáveis, correspondem a valores baixos</p><p>(altos) da outra.</p><p>Teoria do Portfólio, Retorno e Custo de Oportunidade 115</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Se dois ativos apresentarem correlação nula, o</p><p>percentual de cada ativo a ser aplicado na carteira</p><p>não interferirá no risco total do portfólio.</p><p>A seleção de carteiras procura identificar a me-</p><p>lhor combinação possível de ativos, obedecendo as</p><p>preferências do investidor com relação ao risco e</p><p>retorno esperados.</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. Os retornos esperados e o desvio-padrão dos</p><p>ativos A e B são apresentados a seguir:</p><p>Ativo Retorno Esperado Risco</p><p>A 15% 23%</p><p>B 12% 33%</p><p>Pede-se:</p><p>a) Calcular o retorno esperado e o risco para</p><p>cada composição de carteira descrita a</p><p>seguir. A correlação entre os ativos é de</p><p>0,45.</p><p>100% do ativo A;�</p><p>100% do ativo B;�</p><p>60% do ativo A e 40% do ativo B.�</p><p>b) Recalcule o retorno e o risco de cada cartei-</p><p>ra sugerida na questão anterior, admitindo</p><p>que a correlação ente os ativos seja perfei-</p><p>tamente negativa (CORR =  = −1,0).</p><p>Solução:</p><p>CORRELAÇÃO 0,45</p><p>Para A – 100% e B – 0%, tem-se:</p><p>Retorno = 1 × 15% + 0 × 12% = 15%</p><p>Risco = 2 2 2 21 0,23 0 0,33 2 1 0 0,45 0,23 0,33 23%× + × + × × × × × =</p><p>Para A – 0% e B – 100%, tem-se:</p><p>Retorno = 0 × 15% + 1 × 12% = 12%</p><p>Risco = 2 2 2 20 0,23 1 0,33 2 0 1 0,45 0,23 0,33 33%+ + × × × × × =× ×</p><p>Para A – 60% e B – 40%, tem-se:</p><p>Retorno = 60% × 15% + 40% × 12% = 14%</p><p>Risco= 2 2 2 20,6 0,23 0,4 0,33 2 0,60 0,40 0,45 0,23 0,33 22,99%+ + × × × × × =× ×</p><p>CORRELAÇÃO –1</p><p>Para A – 100% e B – 0%, tem-se:</p><p>Retorno = 1 × 15% + 0 × 12% = 15%</p><p>Risco= ( )2 2 2 21 0,23 0 0,33 2 1 0 1 0,23 0,33 23%+ + × × × − × × =× ×</p><p>Para A – 0% e B – 100%, tem-se:</p><p>Retorno = 0 × 15% + 1 × 12% = 12%</p><p>Risco= ( )2 2 2 20 0,23 1 0,33 2 0 1 1 0,23 0,33 33%× + + × × × − × × =×</p><p>Para A – 60% e B – 40%, tem-se:</p><p>Retorno = 60% × 15% + 40% × 12% = 14%</p><p>Risco= ( )2 2 2 20,6 0,23 0,4 0,33 2 0,6 0,4 1 0,23 0,33 0,6%+ + × × × − × × =× ×</p><p>116 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Solução:</p><p>Na HP 12 C:</p><p>f CLX Visor Significado</p><p>58,81 Enter 97,34 ∑+ 1 1a entrada</p><p>36,15 Enter 17,81 ∑+ 2 2a entrada</p><p>35,63 Enter 27,71 ∑+ 3 3a entrada</p><p>32,54 Enter 32,93 ∑+ 4 4a entrada</p><p>0 g y, r 26,67 valor do a da regressão</p><p>xy 0,9571 coeficiente de correlação</p><p>2 yx 0,916 coeficiente de determinação</p><p>1 g y, r 26,995 valor de a + b da regressão</p><p>26,67– 0,3252 valor de b</p><p>2. Com base nos dados dos retornos da ação da</p><p>Cia. VALE e os retornos do Ibovespa, pede-se:</p><p>Data Retorno da Ação VALE 5 Risco</p><p>2003 58,81% 97,34%</p><p>2004 36,15% 17,81%</p><p>2005 35,63% 27,71%</p><p>2006 32,54% 32,93%</p><p>a) correlação entre os ativos.</p><p>b) o índice beta da ação.</p><p>c) risco sistemático da ação.</p><p>d) risco diversificável.</p><p>Então:</p><p>a) r = 0,9571</p><p>b) beta = 0,3252</p><p>c) R2 = 0,916</p><p>d) Risco diversificável = 8,4%</p><p>3. Uma empresa está estimando o custo de capi-</p><p>tal próprio de um investimento a partir da SML</p><p>(security market line). A taxa de retorno livre de</p><p>risco está fixada em 7,5%, e o prêmio pelo risco</p><p>de mercado é estimado em 7,0%. O coeficiente</p><p>beta do projeto é de 1,30.</p><p>a) Pede-se determinar o custo de capital pró-</p><p>prio a ser considerado no projeto de inves-</p><p>timento.</p><p>b) Admita que esse projeto representa 25%</p><p>do total dos investimentos da empresa. O</p><p>beta da empresa é de 0,90. Sendo aceito</p><p>esse projeto, pede-se calcular o novo beta</p><p>da empresa e seu custo de capital próprio.</p><p>Solução:</p><p>a) Rj = 7,5% + 1,30 × 7% = 16,6%</p><p>b) Beta = 25%   = 1,30</p><p>75%   = 0,90</p><p>= 0,25 × 1,30 + 0,75 × 0,90 = 1,00</p><p>Ke = Rm + (Rm – Rf)  prêmio</p><p>Ke = 7,5% + 1,0 × 7%</p><p>Ke = 14,5%</p><p>4. Desenvolva a equação da linha de mercado de</p><p>títulos (SML), admitindo uma taxa de retorno</p><p>da carteira de mercado de 16% e taxa livre de</p><p>risco de 7%. Considerar ainda um ativo de ris-</p><p>co que apresenta, de acordo com previsões de</p><p>analistas de mercado, um retorno esperado de</p><p>20% e um coeficiente beta de 2,0. Em sua ava-</p><p>liação, esse ativo está adequadamente avalia-</p><p>do? Explique sua resposta.</p><p>Teoria do Portfólio, Retorno e Custo de Oportunidade 117</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Solução:</p><p>Rj = 7% + (16% – 7%)</p><p>Para  = 2  Rj = 7% + 2 × 9% = 25%</p><p>O retorno requerido pelos investidores é su-</p><p>perior à taxa esperada de 20%, ficando em dese-</p><p>quilíbrio (superavaliado) sua posição é abaixo da</p><p>SML.</p><p>5. A seguir, são apresentados os retornos espe-</p><p>rados e respectivas probabilidades de quatro</p><p>ações, conforme avaliação desenvolvida por</p><p>um analista financeiro:</p><p>Probabilidade Ação A Ação B Ação C Ação D</p><p>10% 7% 10% 20% 4%</p><p>20% 7% 15% 18% 9%</p><p>40% 7% 15% 15% 10%</p><p>20% 7% 20% 15% 17%</p><p>10% 7% 18% 10% 25%</p><p>Pede-se calcular:</p><p>a) O retorno esperado e o desvio-padrão de</p><p>cada ação.</p><p>Rj %</p><p>Rm = 16 %</p><p>Rf = 7 %</p><p>1 </p><p>Rj %</p><p>25%</p><p>Rm = 16 % 20%</p><p>Rf = 7 %</p><p>1 2 </p><p>b) A covariância entre as ações B e C e entre B</p><p>e D. Explique os resultados encontrados.</p><p>c) O coeficiente de correlação entre as ações B</p><p>e C e entre B e D.</p><p>Solução:</p><p>a) Ação A</p><p>E (RA) = 7%</p><p>A = 0%</p><p>Ação B</p><p>E (RB) = (0,10 × 10%) + (0,20 × 15%) +</p><p>(0,40 × 15%) + (0,20 × 20%) + (0,10 × 18%)</p><p>= 15,8%</p><p>B = [0,10 × (0,10 – 0,158)2 + 0,20 × (0,15</p><p>– 0,158)2 + 0,40 × (0,15 – 0,158)2 + 0,20 ×</p><p>(0,20 – 0,158)2 + 0,10 × (0,18 – 0,158)2</p><p>1</p><p>2]</p><p>= 2,79%</p><p>Ação C</p><p>E (RC) = (0,10 × 20%) + (0,20 × 18%) +</p><p>(0,40 × 15%) + (0,20 × 15%) + (0,10 × 10%)</p><p>= 15,6%</p><p>C = [0,10 × (0,20 – 0,156)2 + 0,20 × (0,18</p><p>– 0,156)2 + 0,40 × (0,15 – 0,156)2 + 0,20 ×</p><p>(0,15 – 0,156)2 + 0,10 × (0,10 – 0,156)2</p><p>1</p><p>2]</p><p>= 2,54%</p><p>Ação D</p><p>E (RD) = (0,10 × 4%) + (0,20 × 9%) + (0,40</p><p>× 10%) + (0,20 × 17%) + (0,10 × 25%) =</p><p>12,10%</p><p>D = [0,10 × (0,04 – 0,121)2 + 0,20 × (0,09</p><p>– 0,121)2 + 0,40 × (0,1 – 0,121)2 + 0,20 ×</p><p>(0,17 – 0,121)2 + 0,10 × (0,25 – 0,121)2</p><p>1</p><p>2]</p><p>= 5,63%</p><p>b) COV B,C = 0,10 (0,10 – 0,158) (0,2 – 0,156)</p><p>+ 0,20 (0,15 – 0,158) (0,18 – 0,156) + 0,40</p><p>(0,15 – 0,158) (0,15 – 0,156) + 0,20 (0,20 –</p><p>0,158) (0,15 – 0,156) + 0,10 (0,18 – 0,158)</p><p>(0,10 – 0,156)</p><p>COV B,C = –0,0448%</p><p>COV B,D = 0,10 (0,10 – 0,158) (0,04 – 0,121)</p><p>+ 0,20 (0,15 – 0,158) (0,09 – 0,121) +0,40</p><p>(0,15 – 0,158) (0,10 – 0,121) + 0,20 (0,20 –</p><p>0,158) (0,17 – 0,121) + 0,10 (0,18 – 0,158)</p><p>(0,25 – 0,121)</p><p>118 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>COV B,D = 0,1282%</p><p>COV com sinal negativo indica que os retornos</p><p>dos títulos possuem tendência de se mover em dire-</p><p>ções opostas. Ao contrário, sinal positivo indica que</p><p>os retornos dos títulos apresentam tendência de se</p><p>mover na mesma direção (juntamente).</p><p>c) CORR B,C =</p><p>0,000448</p><p>0,0279 0,0254×</p><p>= 0,63</p><p>CORR B,D =</p><p>0,001282</p><p>0,0279 0,0563×</p><p>= 0,82</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. O WACC de qualquer empresa pode ser inter-</p><p>pretado como:</p><p>a) Custo médio ponderado de capital das obri-</p><p>gações de longo prazo.</p><p>b) Custo médio ponderado de capital das obri-</p><p>gações de curto prazo.</p><p>c) Custo médio ponderado entre capital pró-</p><p>prio e capital de terceiros existentes na</p><p>estrutura de ativos e passivos da empre-</p><p>sa.</p><p>d) Custo médio ponderado de capital do</p><p>patrimônio líquido da empresa.</p><p>e) Custo médio ponderado de capital do ativo</p><p>da empresa.</p><p>Justificativa:</p><p>O WACC pode ser interpretado como o custo</p><p>médio ponderado entre capital próprio e capital de</p><p>terceiros existentes na estrutura de ativos e passivos</p><p>da empresa, ou seja, o custo médio ponderado en-</p><p>tre a captação de recursos próprios (capital próprio</p><p>pertencente aos acionistas da empresa) e a capta-</p><p>ção de recursos de terceiros (capital de terceiros</p><p>representado pelo passivo de funcionamento mais</p><p>o passivo de financiamento).</p><p>2. Sobre a taxa livre de risco é correto afirmar:</p><p>a) É a taxa geralmente utilizada para remu-</p><p>nerar os títulos públicos.</p><p>b) É a taxa de juros que os bancos cobram de</p><p>seus clientes (empresas) em operações de</p><p>créditos.</p><p>c) É a taxa utilizada pelas empresas para re-</p><p>presentar o custo médio ponderado de ca-</p><p>pital.</p><p>d) É a taxa que remunera o valor do dinheiro</p><p>no tempo, associada a remuneração do ca-</p><p>pital próprio.</p><p>e) É a taxa de desconto dos fluxos de caixa</p><p>operacionais que gera maior valor para a</p><p>empresa.</p><p>19</p><p>CUSTO DE CAPITAL E</p><p>CRIAÇÃO DE VALOR</p><p>120 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Justificativa:</p><p>A taxa de juros que os bancos cobram de seus</p><p>clientes (empresas) em operações de créditos é</p><p>chamada de custo do capital de terceiros ou taxa</p><p>de desconto.</p><p>A taxa utilizada pelas empresas para represen-</p><p>tar o custo médio ponderado de capital é chamada</p><p>de WACC e representa o custo médio ponderado</p><p>entre os custos de capital próprio e capital de ter-</p><p>ceiros.</p><p>A taxa que remunera o valor do dinheiro no</p><p>tempo, associada a remuneração do capital próprio</p><p>é chamada de taxa de retorno.</p><p>A taxa de desconto dos fluxos de caixa</p><p>operacionais que gera maior valor para a empresa</p><p>é chamada de taxa interna de retorno.</p><p>3. Na avaliação de investimentos, o uso do WACC</p><p>é válido desde que o risco de determinada al-</p><p>ternativa de investimento não venha a alterar</p><p>o risco determinado para a carteira de projetos</p><p>em execução da empresa, ou seja, desde que as</p><p>propostas em consideração sejam equivalentes,</p><p>em termos de risco, às existentes. A SML, por</p><p>seu lado, ao refletir o prêmio pelo risco de mer-</p><p>cado, define a remuneração exigida com base</p><p>no risco apresentado pelo ativo. Riscos maiores</p><p>exigem, evidentemente, retornos também mais</p><p>elevados. Dentre os ativos a seguir, qual deles</p><p>seria o escolhido dentre as restrições impostas</p><p>pelo WACC e pela SML:</p><p>SML</p><p>WACC</p><p>E</p><p>C</p><p>D</p><p>B</p><p>A</p><p>E(R)</p><p>RF</p><p>Risco ( )�</p><p>R</p><p>e</p><p>to</p><p>rn</p><p>o</p><p>E</p><p>sp</p><p>e</p><p>ra</p><p>d</p><p>o</p><p>a) A</p><p>b) B</p><p>c) C</p><p>d) D</p><p>e) E</p><p>Justificativa:</p><p>O ativo E é o único dos cinco ativos que se</p><p>adequa às restrições impostas pelo WACC e pela</p><p>SML.</p><p>4. Uma empresa identificou o custo de cada ori-</p><p>gem de capital que irá utilizar para financiar</p><p>um novo projeto de investimento:</p><p>Fonte de Capital Proporção</p><p>Custo anual</p><p>após IR</p><p>Dívidas de LP 40% 10%</p><p>Capital Próprio 60% 14%</p><p>A empresa está avaliando um projeto de inves-</p><p>timento que possui como taxa interna de retor-</p><p>no (IRR) 10% ao ano. Diante dessas condições,</p><p>pode-se concluir que:</p><p>a) O projeto não deve ser aceito, pois a IRR</p><p>é menor que o WACC da empresa.</p><p>b) O projeto deve ser aceito, pois a IRR é maior</p><p>que o WACC da empresa.</p><p>c) O projeto deve ser aceito, pois a IRR é me-</p><p>nor que o WACC da empresa.</p><p>d) O projeto não deve ser aceito, pois a IRR é</p><p>maior que o WACC da empresa.</p><p>e) Impossível tomar a decisão uma vez que a</p><p>IRR é exatamente igual ao WACC.</p><p>Justificativa:</p><p>WACC = 0,4 × 0,1 + 0,6 × 0,14 = 12,4%</p><p>5. Dentre as afirmações sobre o WACC, assinale a</p><p>INCORRETA:</p><p>a) O WACC é o custo que uma</p><p>empresa incorre</p><p>pelo uso de recursos próprios e de terceiros</p><p>financiando suas atividades.</p><p>b) O WACC também pode ser interpretado</p><p>como a taxa mínima que os projetos de in-</p><p>Custo de Capital e Criação de Valor 121</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>vestimentos devem oferecer como retorno</p><p>para serem aceitos.</p><p>c) No uso do WACC pode-se dizer que o retorno</p><p>exigido pelo fornecedor do capital próprio</p><p>e pelo fornecedor do capital de terceiros é</p><p>uma função do risco determinado por cada</p><p>um deles.</p><p>d) Pode-se dizer que quanto maior for a ala-</p><p>vancagem financeira menor será o ris-</p><p>co associado à empresa na formação do</p><p>WACC.</p><p>e) O WACC estabelece um limite inferior (mí-</p><p>nimo) ao retorno exigido pelos projetos de</p><p>uma empresa.</p><p>Justificativa:</p><p>A alavancagem financeira resulta da participa-</p><p>ção de recursos de terceiros na estrutura de capi-</p><p>tal da empresa. Em princípio, pode-se admitir que</p><p>interessa o endividamento sempre que o custo for</p><p>menor que o retorno produzido pela aplicação des-</p><p>ses recursos. Quando o retorno do investimento do</p><p>capital emprestado excede a seu custo de captação,</p><p>a diferença positiva encontrada promove uma ele-</p><p>vação mais que proporcional nos resultados líqui-</p><p>dos dos proprietários, alavancando a rentabilidade</p><p>(risco menor).</p><p>Em situação inversa, quando a empresa toma</p><p>emprestado a um custo superior a taxa de retor-</p><p>no que pode aplicar esses recursos, o proprietário</p><p>cobre esse resultado desfavorável mediante seus</p><p>resultados líquidos, onerando sua taxa de retorno</p><p>(maior risco).</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. Uma empresa está avaliando a possibilidade</p><p>de adquirir uma máquina para um novo negó-</p><p>cio. O valor do investimento é de $ 300.000.</p><p>A vida útil da máquina é de cinco anos, sendo</p><p>depreciada linearmente. Valor residual previs-</p><p>to é nulo. A empresa pretende utilizar recursos</p><p>próprios até o limite de 40% do valor do inves-</p><p>timento.</p><p>As receitas previstas para o primeiro ano são</p><p>de $ 300.000, esperando-se um crescimento</p><p>constante de 5% a.a. Os custos de produção e</p><p>as despesas operacionais estimadas para o pri-</p><p>meiro ano são de $ 75.000 e $ 93.000, respec-</p><p>tivamente. Espera-se que os custos de produção</p><p>cresçam a partir do primeiro ano à taxa de 6%</p><p>a.a. e as despesas operacionais em 8% a.a. O</p><p>custo efetivo da dívida (antes do Imposto de</p><p>Renda) é de 15 % a.a., sendo 34% a alíquota de</p><p>Imposto de Renda admitida pelo projeto.</p><p>O índice beta é de 0,9 para o projeto. A taxa</p><p>livre de risco é de 5,5% e o prêmio pelo risco</p><p>de mercado é de 14%.</p><p>Determine a viabilidade do projeto através do</p><p>método do NPV, admitindo o benefício fiscal da</p><p>depreciação. O investimento será depreciado de</p><p>forma linear em cinco anos, e não está previsto</p><p>valor residual.</p><p>Solução:</p><p>ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5</p><p>Receita de Vendas 300.000 315.000 330.750 347.288 364.652</p><p>Custo de Produção –75.000 –79.500 –84.270 –89.326 –94.686</p><p>LUCRO BRUTO 225.000 235.500 246.480 257.962 269.966</p><p>Despesas Operacionais –93.000 –100.440 –108.475 –117.153 –126.525</p><p>Depreciação –60.000 –60.000 –60.000 –60.000 –60.000</p><p>LUCRO OP. BRUTO 72.000 75.060 78.005 80.809 83.441</p><p>IR (34%) –24.480 –25.520 –26.522 –27.475 –28.370</p><p>LUCRO OP. LÍQUIDO 47.520 49.540 51.483 53.334 55.071</p><p>Depreciação 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000</p><p>FLUXO de CAIXA OP. 107.520 109.540 111.483 113.334 115.071</p><p>122 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Custo Capital Próprio (Ke) = 5,5% + 0,90 ×</p><p>14% = 18,1%</p><p>WACC = (18,1% × 0,40) + [15% (1 – 0,34)</p><p>× 0,60] = 13,18%</p><p>NPV B =</p><p>( ) ( ) ( )</p><p>( ) ( )</p><p>2 3</p><p>4 5</p><p>$ 107.520 $ 109.540 $ 111.483</p><p>1,1318 1,1318 1,1318</p><p>$ 113.334 $ 115.071</p><p>$ 300.000</p><p>1,1318 1,1318</p><p>$ 88.437,21</p><p>+ + +</p><p>+ + − =</p><p>=</p><p>2. Considere uma companhia aberta com ações ne-</p><p>gociadas em Bolsa de Valores. As taxas de retor-</p><p>no de suas ações apresentam uma covariância</p><p>com os retornos de mercado igual a 0,052. O</p><p>desvio-padrão das taxas de retorno das ações da</p><p>empresa é de 0,198 e dos retornos de mercado,</p><p>de 0,211.</p><p>A empresa mantém um endividamento one-</p><p>roso médio de $ 15,0 milhões, captado a uma</p><p>taxa efetiva bruta (antes do benefício fiscal) de</p><p>15,0% a.a. O capital dos acionistas investido na</p><p>empresa, expresso em valor de mercado, está</p><p>estimado em $ 30,0 milhões. A empresa con-</p><p>sidera essa relação entre passivo e patrimônio</p><p>líquido como adequada. A alíquota de Imposto</p><p>de Renda é de 34%. Sabe-se ainda que os títu-</p><p>los públicos pagam 6,5% a.a. de juros e o prê-</p><p>mio histórico de risco de mercado é de 10,1%.</p><p>Pede-se determinar o custo médio ponderado</p><p>de capital (WACC) dessa empresa.</p><p>Solução:</p><p>COV E, M = 0,052</p><p>R empresa = 0,198</p><p>R mercado = 0,211</p><p>E =</p><p>2</p><p>0,052</p><p>0,211</p><p>= 1,168</p><p>Ke = 6,5% + 1,168 × 10,1% = 18,3%</p><p>WACC = 18,3% ×</p><p>$ 30</p><p>$ 45</p><p>+ 15% (1 – 0,34) ×</p><p>×</p><p>$ 15</p><p>$ 45</p><p>= 15,5%</p><p>3. A Cia. JKM atua em dois segmentos de negó-</p><p>cios: Papel e Celulose e Construção Civil. O</p><p>índice de endividamento (P/PL) mantido pela</p><p>empresa da divisão de Papel e Celulose é de</p><p>80%, e o da divisão de Construção Civil é de</p><p>60%. As principais informações de cada setor</p><p>são apresentadas a seguir:</p><p>Indicador</p><p>Papel e</p><p>Celulose</p><p>Construção</p><p>Civil</p><p>Endividamento (P/PL) 80% 40%</p><p>Coefi ciente beta 0,8 1,06</p><p>O custo de captação de recursos de terceiros é</p><p>de 12,5% a.a., antes do benefício fiscal. A alí-</p><p>quota de Imposto de Renda é de 34%. Os títulos</p><p>públicos pagam juros de 6,5% a.a. e a taxa de</p><p>retorno da carteira de mercado atinge 15,8%.</p><p>Admita que o valor de mercado das duas divi-</p><p>sões seja igual. Pede-se determinar o WACC de</p><p>cada divisão e o WACC da Cia. JKM.</p><p>Solução:</p><p>Papel e Celulose</p><p>Ke = 6,5% + 0,80 × (15,8% – 6,5%)</p><p>= 13,94%</p><p>P/PL = 0,80</p><p>PAS = 44,4%</p><p>PL = 55,6%</p><p>WACC = (13,94% × 0,556) + [12,5% (1 –</p><p>0,34) × 0,444] = 11,41%</p><p>Construção Civil</p><p>u =</p><p>1,06</p><p>1 0,40 (1 0,34)+ −</p><p>= 0,8386</p><p>L = 0,8386 × [1 + 0,60 (1 – 0,34)] = 1,17</p><p>Ke = 6,5% + 1,17 × (15,8% – 6,5%)</p><p>= 17,38%</p><p>P/PL = 0,6</p><p>PAS = 37,5%</p><p>PL = 62,5%</p><p>Custo de Capital e Criação de Valor 123</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>WACC = (17,38% × 0,625) + [12,5% (1 –</p><p>0,34) × 0,375]= 13,96%</p><p>Empresa</p><p>WACC = (11,41% × 0,50) + (13,96% ×</p><p>0,50)= 12,69%</p><p>4. Os acionistas de uma empresa desejam saber se</p><p>a empresa está auferindo um retorno do capital</p><p>investido que remunere o risco do investimen-</p><p>to, ou seja, se as operações da empresa estão</p><p>criando valor. O lucro operacional líquido do</p><p>Imposto de Renda apresentado pela empresa é</p><p>de $ 25,6 milhões. O capital próprio dos sócios</p><p>totaliza $ 45,0 milhões. O índice de endivida-</p><p>mento (P/PL) da empresa é igual a 0,55, e as</p><p>despesas financeiras, antes do benefício fiscal,</p><p>somam $ 4,37 milhões. O coeficiente beta do</p><p>setor, referência para as decisões da empresa,</p><p>é igual a 0,83. Sabendo que o Imposto de Ren-</p><p>da é de 34%, a taxa de títulos livres de risco</p><p>de 7,75% e o retorno de mercado de 15,5%,</p><p>pede-se determinar o valor econômico criado</p><p>no período.</p><p>Solução:</p><p>PAS = $ 25 milhões</p><p>PL = $ 45 milhões</p><p>P/PL = 0,55</p><p>Ke = 7,75% + 0,83 × (15,5% – 7,75%)</p><p>= 14,18%</p><p>Ki =</p><p>$ 4,37</p><p>(1 0,34)</p><p>$ 25</p><p>− = 11,54%</p><p>WACC = 14,18% ×</p><p>$ 45</p><p>$ 70</p><p>+ 11,54% ×</p><p>$ 25</p><p>$ 70</p><p>= 13,24%</p><p>EVA = $ 25,6 – (15,36% × $ 70)</p><p>= $ 16,33 milhões</p><p>5. Uma empresa de consultoria foi contratada para</p><p>calcular o valor de mercado de uma empresa</p><p>brasileira em processo de negociação. Para tan-</p><p>to, foi usado o mercado dos EUA como referên-</p><p>cia para apuração do risco e custo de capital</p><p>da empresa brasileira em avaliação. Foram le-</p><p>vantadas as seguintes informações do mercado</p><p>referência:</p><p>taxa média de remuneração dos bônus do �</p><p>governo dos EUA: 5,7%;</p><p>taxa média de remuneração dos bônus do �</p><p>governo brasileiro: 11,2%;</p><p>coeficiente beta médio de empresas norte-�</p><p>americanas do setor: 0,86;</p><p>retorno médio do mercado acionário dos �</p><p>EUA: 13,35%.</p><p>A partir dessas informações, pede-se calcular o</p><p>custo de capital próprio (Ke) a ser aplicado à</p><p>empresa brasileira em avaliação.</p><p>Solução:</p><p>Ke = (5,7% + 0,86 (13,35% – 5,7%)] +</p><p>(11,2% – 5,7%)</p><p>Ke = 17,78%</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. Classificando em verdadeiro (V) ou falso</p><p>(F) as</p><p>afirmações seguintes, a sequência correta é:</p><p>I – A estrutura de capital de uma empresa é</p><p>um mix entre as fontes de financiamen-</p><p>to oriundas de capitais de terceiros e de</p><p>capitais próprios.</p><p>II – A teoria convencional de estrutura de ca-</p><p>pital admite que não existe uma estrutura</p><p>ótima, WACC e, consequentemente, o va-</p><p>lor da empresa, permanecem inalterados</p><p>qualquer que seja a proporção de recur-</p><p>sos de terceiros e próprios mantidos.</p><p>III – A teoria de Modigliani e Miller admite</p><p>que, mediante uma combinação adequa-</p><p>da de suas fontes de financiamento, uma</p><p>empresa possa definir um valor mínimo</p><p>para seu custo total de capital.</p><p>a) F, F, V.</p><p>b) V, F, F.</p><p>c) F, V, F.</p><p>d) V, F, V.</p><p>e) V, V, F.</p><p>Justificativa:</p><p>A estrutura de capital de uma empresa é um</p><p>mix entre as fontes de financiamento oriundas de</p><p>capitais de terceiros e de capitais próprios.</p><p>A teoria convencional admite que mediante</p><p>uma combinação adequada de suas fontes de fi-</p><p>nanciamento, uma empresa possa definir um valor</p><p>mínimo para o seu custo total de capital. Em outras</p><p>palavras, é possível uma empresa alcançar estrutura</p><p>ótima de capital, na qual minimizaria seu WACC e</p><p>maximizaria a riqueza de seus proprietários.</p><p>Para Modigliani e Miller, em um mundo sem</p><p>impostos, o custo total de capital de uma empresa</p><p>é independente de sua estrutura de capital. Para</p><p>eles, os benefícios do uso do capital de terceiros,</p><p>teoricamente mais baratos, são compensados pelo</p><p>aumento natural do custo de capital próprio. Esse</p><p>20</p><p>ESTRUTURA DE</p><p>CAPITAL</p><p>Estrutura de Capital 125</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>mecanismo mantém o WACC inalterado para qual-</p><p>quer grau de endividamento.</p><p>2. Sobre as proposições de Modigliani e Miller</p><p>para um mundo sem impostos assinale a alter-</p><p>nativa INCORRETA:</p><p>a) O valor de uma empresa é dimensionado</p><p>com base no resultado operacional espe-</p><p>rado, descontado a uma taxa de juros que</p><p>reflete adequadamente a classe de risco da</p><p>empresa.</p><p>b) A decisão de financiamento que venha a ser</p><p>tomada pela empresa não deve modificar o</p><p>seu valor, pois o WACC não é afetado pela</p><p>composição de sua estrutura de capital. Des-</p><p>sa forma, o valor de mercado de uma empre-</p><p>sa independe da forma como é financiada.</p><p>c) A política de dividendos adotada por uma</p><p>empresa também não exerce influências so-</p><p>bre o seu valor.</p><p>d) O retorno requerido pelo capital próprio é</p><p>uma função linear e constante do nível de</p><p>endividamento.</p><p>e) Ao elevar-se o quociente de endividamen-</p><p>to P/PL reduz-se o custo de capital total</p><p>e, em consequência, maximiza-se o valor</p><p>de mercado da empresa.</p><p>Justificativa:</p><p>Modigliani e Miller reconhecem que a deduti-</p><p>bilidade dos juros na apuração do IR a pagar favo-</p><p>rece a dívida em relação ao capital próprio. Logo</p><p>eles concluem que, ao elevar-se o quociente de en-</p><p>dividamento P/PL reduz-se o custo de capital total.</p><p>Para um mundo sem impostos, os juros deixam de</p><p>ser dedutíveis e, por isso, aumentam o custo do</p><p>capital de terceiros, fazendo com que a o custo de</p><p>capital total fique maior, invalidando assim, a afir-</p><p>mação dos autores.</p><p>3. Sobre estrutura de capital de empresas, é COR-</p><p>RETO afirmar que:</p><p>a) O conceito de estrutura ótima de capital</p><p>vincula-se à proporção de recursos pró-</p><p>prios e de terceiros a ser mantido por</p><p>uma empresa que leva à maximização da</p><p>riqueza de seus acionistas.</p><p>b) A teoria convencional admite que a empresa</p><p>possa diminuir seu endividamento até cer-</p><p>to ponto ótimo, em que o valor do WACC é</p><p>máximo.</p><p>c) À medida que mais dívidas, com menor cus-</p><p>to, são introduzidas na estrutura financeira</p><p>da empresa, o capital próprio se torna me-</p><p>nos arriscado (maior risco financeiro), exi-</p><p>gindo seus detentores menor retorno como</p><p>forma de compensar a incerteza.</p><p>d) O risco financeiro é identificado em níveis</p><p>mais elevados de endividamento, que expo-</p><p>nham a empresa a uma probabilidade alta</p><p>de tornar-se inadimplente. O risco de falên-</p><p>cia, por outro lado, tem seu comportamento</p><p>associado ao endividamento da empresa,</p><p>podendo ser identificado em qualquer nível</p><p>de participação das dívidas.</p><p>Justificativa:</p><p>A teoria convencional admite que mediante</p><p>uma combinação adequada de suas fontes de fi-</p><p>nanciamento, uma empresa possa definir um valor</p><p>mínimo para o seu custo total de capital. Em outras</p><p>palavras, é possível uma empresa alcançar estrutura</p><p>ótima de capital, na qual minimizaria seu WACC e</p><p>maximizaria a riqueza de seus proprietários.</p><p>Risco Financeiro é a parte do risco sobre os in-</p><p>vestidores em patrimônio líquido, adicional ao risco</p><p>empresarial básico, resultante do uso da dívida.</p><p>4. Assinale a alternativa INCORRETA quanto à</p><p>estrutura de capital:</p><p>a) Uma empresa, mesmo não se utilizando de</p><p>capital de terceiros em sua estrutura de ca-</p><p>pital, também apresenta risco financeiro.</p><p>b) Para uma empresa a alavancagem financei-</p><p>ra é potencialmente favorável quando o re-</p><p>torno sobre o ativo for superior ao custo do</p><p>capital de terceiros.</p><p>c) Modigliani e Miller concordam com o</p><p>comportamento do custo do capital de</p><p>terceiros proposto pela versão tradicional</p><p>de estrutura de capital.</p><p>d) O custo do capital de terceiros é dependente</p><p>não somente do risco financeiro (P/PL) que</p><p>126 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>a empresa venha a assumir, mas também da</p><p>disponibilidade dos recursos oferecidos no</p><p>mercado.</p><p>e) Um maior uso de capital de terceiros exer-</p><p>ce certas pressões sobre os fluxos de caixa</p><p>das empresas, determinadas principalmente</p><p>pelas obrigações de caixa para juros e amor-</p><p>tização do principal das dívidas.</p><p>Justificativa:</p><p>A teoria convencional admite que mediante</p><p>uma combinação adequada de suas fontes de fi-</p><p>nanciamento, uma empresa possa definir um valor</p><p>mínimo para o seu custo total de capital. Em outras</p><p>palavras, é possível uma empresa alcançar estrutura</p><p>ótima de capital, na qual minimizaria seu WACC e</p><p>maximizaria a riqueza de seus proprietários.</p><p>Para Modigliani e Miller, em um mundo sem</p><p>impostos, o custo total de capital de uma empresa</p><p>é independente de sua estrutura de capital. Para</p><p>eles, os benefícios do uso do capital de terceiros,</p><p>teoricamente mais baratos, são compensados pelo</p><p>aumento natural do custo de capital próprio. Esse</p><p>mecanismo mantém o WACC inalterado para qual-</p><p>quer grau de endividamento.</p><p>5. Uma empresa possui uma estrutura de capital</p><p>composta de 60% de capital próprio e o restante</p><p>é capital de terceiros. Considerando que o cus-</p><p>to do capital próprio é de 10,67% a.a, pode-se</p><p>afirmar que o custo de capital de terceiros para</p><p>que o WACC seja de 10% a.a:</p><p>a) É igual a 4%.</p><p>b) Está entre 5% e 6%.</p><p>c) Está entre 7% e 8%.</p><p>d) É igual a 9%.</p><p>e) É superior a 9%.</p><p>Justificativa:</p><p>WACC = Ki ×</p><p>P</p><p>PL</p><p>+ Ke ×</p><p>P</p><p>PL</p><p>0,1 = Ki × 0,4 + 0,1067 × 0,60</p><p>0,4 Ki = –0,03598</p><p>Ki = –9%</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. A composição das fontes permanentes de capi-</p><p>tal de uma empresa, conforme extraída de seus</p><p>relatórios contábeis, assim como o custo real</p><p>anual de cada uma das fontes passivas consi-</p><p>deradas, são apresentados a seguir:</p><p>Fontes de</p><p>Financiamento</p><p>Montante</p><p>($ mil)</p><p>Custo anual</p><p>Capital Ordinário R$ 120.000,00 22%</p><p>Capital</p><p>Preferencial R$ 40.000,00 18%</p><p>Debêntures R$ 140.000,00 15% (após IR)</p><p>Financiamento</p><p>em Moeda</p><p>Nacional R$ 200.000,00 11% (após IR)</p><p>Sabe-se que a empresa tem 12 milhões de ações</p><p>ordinárias e 4 milhões de ações preferenciais emiti-</p><p>das. Diante dessas informações, pede-se:</p><p>a) Determinar o custo médio ponderado de ca-</p><p>pital (WACC) da empresa baseando-se nos</p><p>valores fornecidos pela Contabilidade.</p><p>b) Admitindo-se que o preço de mercado das</p><p>ações ordinárias seja de $ 13,00/ação e das</p><p>preferenciais $ 10,50/ação, calcular o custo</p><p>médio ponderado de capital da empresa.</p><p>c) Admitindo, na hipótese contida em b, a in-</p><p>clusão de um novo financiamento no valor</p><p>de $ 150 milhões, ao custo líquido de 16%</p><p>a.a., na estrutura de capital da empresa, de-</p><p>terminar o novo WACC.</p><p>Solução:</p><p>Estrutura de Capital 127</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>a) WACC baseado em valores contábeis</p><p>FONTES DE FINANCIAMENTO Montante($ 000)</p><p>Custo anual Proporção Custo Ponderado</p><p>Capital Ordinário 120.000 22% 24,0% 5,280%</p><p>Capital Preferencial 40.000 18% 8,0% 1,440%</p><p>Debêntures 140.000 15% 28,0% 4,200%</p><p>Financiamento Moeda Nacional 200.000 11% 40,0% 4,400%</p><p>500.000 100%,0 15,32%</p><p>b) WACC baseado em valores de mercado</p><p>FONTES DE FINANCIAMENTO Montante($ 000) Custo anual Proporção Custo Ponderado</p><p>Capital Ordinário 156.000 22% 29,0% 6,379%</p><p>Capital Preferencial 42.000 18% 7,8% 1,405%</p><p>Debêntures 140.000 15% 26,0% 3,903%</p><p>Financiamento Moeda Nacional 200.000 11% 37,2% 4,089%</p><p>538.000 100%,0 15,78%</p><p>c) WACC baseado em alterações na estrutura de capital</p><p>FONTES DE FINANCIAMENTO Montante($ 000) Custo anual Proporção Custo Ponderado</p><p>Capital Ordinário 156.000 22% 22,7% 4,988%</p><p>Capital Preferencial 42.000 18% 6,1% 1,099%</p><p>Debêntures 140.000 15% 20,3% 3,052%</p><p>Financiamento Moeda Nacional 200.000 11% 29,1% 3,198%</p><p>Novo Financiamento 150.000 16% 21,8% 3,488%</p><p>688.000 100%,0 15,83%</p><p>2. Determinar o valor de uma empresa alavan-</p><p>cada, segundo as proposições de Modigliani e</p><p>Miller, considerando uma alíquota de Imposto</p><p>de Renda de 40%. O lucro líquido da empresa</p><p>alavancada foi de $ 200.000. O custo do capital</p><p>próprio, se a empresa fosse financiada somen-</p><p>te com capital próprio, é de 15%, e o custo do</p><p>capital de terceiros, de 13%, antes do benefício</p><p>fiscal, gerando $ 230.000 em despesas finan-</p><p>ceiras.</p><p>Solução:</p><p>LUCRO OPERACIONAL</p><p>Líquido IR = lucro líquido + despesas financei-</p><p>ras líquidas IR</p><p>Líquido IR = $ 200.000 + $ 230.000 (1 – 0,40)</p><p>= $ 338.000</p><p>Vu =</p><p>. Lucro Op Líquido IR</p><p>Ke</p><p>=</p><p>$ 338.000</p><p>0,15</p><p>= $ 2.253.333,33</p><p>Vl = Vu + IR</p><p>Vl = $ 2.253.333,33 +</p><p>$ 230.000 40%</p><p>0,13</p><p>×</p><p>= $ 2.961.025,64</p><p>3. Uma empresa obteve no ano corrente um lucro</p><p>líquido de $ 300.000. Os acionistas desejam</p><p>conhecer o lucro por ação. A empresa tem um</p><p>total de 1.000.000 de ações emitidas, sendo</p><p>70% ações ordinárias e 30% ações preferen-</p><p>128 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>ciais. O dividendo mínimo obrigatório previsto</p><p>no estatuto da companhia é de 25% sobre os</p><p>resultados líquidos, e o dividendo preferencial</p><p>mínimo está previsto em 8% sobre o capital</p><p>preferencial. O valor nominal das ações é de $</p><p>1,00/ação. Determine:</p><p>a) O LPA do acionista preferencial.</p><p>b) O LPA do acionista ordinário.</p><p>Solução:</p><p>Dividendo Preferencial Mínimo = 8% ×</p><p>$ 1.000.000 = $ 80.000</p><p>Dividendo Mínimo Obrigatório = 25% ×</p><p>$ 300.000 = $ 75.000</p><p>Lucro Líquido Retido = $ 300.000 – $ 80.000</p><p>– $ 37.500 = $ 182.500</p><p>a) Acionista preferencial</p><p>Participação no lucro líquido = $ 80.000 +</p><p>$ 91.250 = $ 171.250</p><p>LPA =</p><p>$ 171.250</p><p>$ 500.000</p><p>= 0,3425/ação</p><p>b) Acionista preferencial</p><p>Participação no lucro líquido = $ 37.500 +</p><p>$ 91.250 = $ 128.750</p><p>LPA =</p><p>$ 128.750</p><p>$ 500.000</p><p>= 0,2575/ação</p><p>4. O diretor financeiro de uma companhia aberta</p><p>deseja avaliar a atual estrutura de capital da</p><p>empresa e, ao mesmo tempo, verificando neces-</p><p>sidade, propor uma nova estrutura de capital.</p><p>O objetivo desta análise é identificar qual estru-</p><p>tura produziria maior benefício aos acionistas.</p><p>Através da estrutura de capital apresentada na</p><p>tabela abaixo, determine o nível de equilíbrio</p><p>financeiro e o ponto de indiferença dos planos</p><p>(atual e proposta).</p><p>Estrutura</p><p>Capital Atual</p><p>Estrutura</p><p>Capital</p><p>Proposta</p><p>Capital Ordinário 800.000 ações 500.000 ações</p><p>Financiamento</p><p>(12% a.a.) R$ 2.000.000,00 R$ 1.500.000</p><p>Debêntures (20%</p><p>a.a.) – R$ 800.000</p><p>Financiamento</p><p>Moeda Nacional 40% 40%</p><p>Solução:</p><p>PLANO DE FINANCIAMENTO ATUAL</p><p>[LOP – ($ 2.000.000 × 0,13)] × (1 – 0,40)</p><p>= 0</p><p>[LOP – $ 260.000] × 0,60 = 0</p><p>0,60 × LOP – $ 156.000 = 0</p><p>LOP = $ 260.000 (NÍVEL DE EQUILÍBRIO DO</p><p>FINANCIAMENTO)</p><p>PLANO DE FINANCIAMENTO PROPOS-</p><p>TO</p><p>[LOP – ($ 1.500.000 × 0,13) – ($ 800.000 ×</p><p>0,19)] × (1 – 0,40) = 0</p><p>[LOP – $ 347.000] × 0,60 = 0</p><p>0,60 × LOP – $ 208.200 = 0</p><p>LOP = $ 347.000 (NÍVEL DE EQUILÍBRIO DO</p><p>FINANCIAMENTO)</p><p>PLANO DE INDIFERENÇA DOS PLANOS</p><p>0,60 $ 156.000</p><p>$ 800.000</p><p>LOP× −</p><p>=</p><p>=</p><p>0,60 $ 208.200</p><p>$ 500.000</p><p>LOP× −</p><p>500 × 0,60 × LOP – $ 78.000.000 = 800 ×</p><p>0,60 × LOP – $ 166.560.000</p><p>300 LOP – 480 LOP = $ 78.000.000 –</p><p>$ 166.560.000</p><p>LOP = $ 492.000</p><p>5. A diretoria financeira de uma empresa dese-</p><p>ja determinar o montante necessário de lucro</p><p>operacional líquido do IR que produz um re-</p><p>torno sobre o patrimônio líquido igual a 15%.</p><p>A seguir são apresentadas as principais contas</p><p>patrimoniais da empresa. Pede-se determinar</p><p>o valor lucro operacional (após IR) que atende</p><p>ao desejo da empresa.</p><p>Estrutura de Capital 129</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>ATIVO $ mil PASSIVO $ mil</p><p>Ativo Circulante R$ 2.000.000,00 Passivo Funcionamento R$ 2.500.000,00</p><p>RLP R$ 2.500.000,00 Financiamento Moeda Nacional R$ 1.500.000,00</p><p>Ativo Permanente R$ 3.500.000,00 Financiamento Moeda Estrangeira R$ 1.200.000,00</p><p>Patrimônio Líquido R$ 2.800.000,00</p><p>Total do ATIVO R$ 8.000.000,00 Total do PASSIVO R$ 8.000.000,00</p><p>Outras informações:</p><p>alíquota de IR: 35%.�</p><p>financiamento em moeda nacional: juros �</p><p>de 15% a.a.</p><p>financiamento em moeda estrangeira: juros �</p><p>de 12% a.a.</p><p>Solução:</p><p>0,15 × $ 2.800.000 = [LOP – (0,15 × $</p><p>1.500.000) – (0,12 × $ 1.200.000)] × (1 –</p><p>0,35)</p><p>$ 420.000 = (LOP – $ 369.000) × 0,65</p><p>$ 420.000 = 0,65 LOP – $ 239.850</p><p>– 0,65 LOP = – $ 420.000 – $ 239.850</p><p>LOP = $ 1.015.153,85</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. Na análise de investimento em uma ação, o as-</p><p>pecto menos relevante para a decisão entre os</p><p>apresentados a seguir é:</p><p>a) O risco assumido.</p><p>b) A expectativa de valorização futura.</p><p>c) Avaliação do retorno esperado.</p><p>d) Os parâmetros de oferta e procura do títu-</p><p>lo.</p><p>e) A evolução passada da carteira de mer-</p><p>cado.</p><p>Justificativa:</p><p>Considerando que existe a possibilidade de</p><p>existir ao mesmo tempo uma ação rentável e em</p><p>alta e a carteira do mercado em baixa, e vice-versa,</p><p>a decisão de investimento com base na evolução</p><p>passada da carteira de mercado pode não ser uma</p><p>decisão acertada, não rendendo assim os resultados</p><p>esperados pelo investidor.</p><p>2. Identifique a afirmativa VERDADEIRA:</p><p>a) As debêntures são consideradas títulos de</p><p>renda fixa, porém podem oferecer rendi-</p><p>mentos variáveis a seus titulares.</p><p>b) A captação através da emissão e negociação</p><p>de novas ações no mercado é uma fonte de</p><p>recursos próprios denominada de autofinan-</p><p>ciamento.</p><p>c) Muitas empresas, pela alta liquidez de seus</p><p>papéis, podem lançar suas novas ações di-</p><p>retamente no mercado secundário (bolsas</p><p>de valores).</p><p>d) Uma companhia aberta, com ações negocia-</p><p>das em bolsa de valores, ao aumentar seu</p><p>capital mediante a emissão de novas ações,</p><p>realiza uma operação de IPO.</p><p>e) As empresas costumam distribuir dividen-</p><p>dos fixos aos seus acionistas ao final de cada</p><p>exercício social.</p><p>21</p><p>FONTES DE</p><p>FINANCIAMENTO</p><p>DE LONGO PRAZO</p><p>NO BRASIL</p><p>Fontes de Financiamento de Longo Prazo no Brasil 131</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Justificativa:</p><p>As ações constituem-se em títulos representati-</p><p>vos da menor fração do capital social de uma em-</p><p>presa. O acionista não é um credor da companhia,</p><p>mas um coproprietário com direito a participação</p><p>em seus resultados. A captação através da emissão</p><p>e negociação de ações não é denominada de auto-</p><p>financiamento, mas sim de captação de recursos no</p><p>mercado de capitais.</p><p>Uma empresa somente obtém novos recursos</p><p>por meio de subscrição de capital no mercado pri-</p><p>mário, não se beneficiando diretamente das nego-</p><p>ciações do mercado secundário, independentemen-</p><p>te da liquidez de seus papéis.</p><p>Initial Public Offering (IPO) – (Oferta Pública</p><p>Inicial) representa a primeira oferta de ações rea-</p><p>lizadas por uma sociedade no mercado. As demais</p><p>emissões de papéis não recebem esse nome.</p><p>Cada empresa pertencente ao mercado possui</p><p>sua própria política de distribuição de dividendos,</p><p>política essa prevista em contrato social; não exis-</p><p>te nenhuma regra que determine a periodicidade</p><p>dessa distribuição.</p><p>3. Assinalando verdadeiro ou falso, a sequência</p><p>correta de classificação é:</p><p>I – Uma hipótese implícita no modelo de</p><p>Gordon, é a de que a</p><p>taxa de crescimento</p><p>do dividendo deve sempre ser inferior à</p><p>taxa de retorno exigida pelo investidor</p><p>da ação.</p><p>II – O valor de uma ação, para um investidor</p><p>que deseje permanecer por um prazo de-</p><p>terminado com um título, é determinado</p><p>unicamente pelos seus fluxos de dividen-</p><p>dos futuros esperados.</p><p>III – Quando uma empresa decide não pagar</p><p>dividendos, sua ação, obrigatoriamente,</p><p>será desvalorizada no mercado;</p><p>a) F; F; F.</p><p>b) V; F; F.</p><p>c) F; V; F.</p><p>d) V; F; V.</p><p>e) V; V; V.</p><p>Justificativa:</p><p>Podem ser definidos, de acordo com os obje-</p><p>tivos da análise, os seguintes valores monetários</p><p>para as ações: nominal, patrimonial, intrínseco, de</p><p>liquidação e de mercado. O valor nominal é o valor</p><p>atribuído a uma ação previsto no estatuto social. O</p><p>valor patrimonial de uma ação representa a parce-</p><p>la do capital próprio (patrimônio líquido) da so-</p><p>ciedade que compete a cada ação emitida. O valor</p><p>intrínseco de uma ação equivale ao valor presente</p><p>de um fluxo esperado de benefícios de caixa. Esse</p><p>fluxo é descontado a uma taxa de retorno mínima</p><p>requerida pelos investidores, a qual incorpora o</p><p>risco associado ao investimento. Com isso, o va-</p><p>lor intrínseco embute o potencial de remuneração</p><p>da ação, fundamentando-se nas possibilidades de</p><p>desempenho da empresa no futuro e no comporta-</p><p>mento esperado da economia. O valor de mercado</p><p>representa o efetivo preço de negociação da ação.</p><p>Não coincide, necessariamente, com o seu valor</p><p>intrínseco, sendo definido a partir das percepções</p><p>dos investidores e de suas estimativas com relação</p><p>ao desempenho da empresa e da economia. O valor</p><p>de liquidação é determinado quando do encerra-</p><p>mento de atividade de uma companhia, indicando</p><p>quanto compete do resultado da liquidação para</p><p>cada ação emitida.</p><p>Cada empresa pertencente ao mercado possui</p><p>sua própria política de distribuição de dividendos,</p><p>política essa prevista em contrato social; não exis-</p><p>te nenhuma regra que determine a periodicidade</p><p>dessa distribuição.</p><p>4. Assinale a afirmativa FALSA:</p><p>a) O financiamento, através da emissão de no-</p><p>vas ações, pode reduzir o risco da empre-</p><p>sa.</p><p>b) Uma companhia não tem obrigação con-</p><p>tratual em devolver o principal do capital</p><p>investido por seus acionistas.</p><p>c) Os fluxos futuros de rendimentos utilizados</p><p>na avaliação de uma devem considerar, en-</p><p>tre outros, os cenários econômicos e com-</p><p>portamento esperado do mercado.</p><p>d) Se o preço justo de determinada ação for</p><p>inferior ao seu preço de negociação no</p><p>mercado, é interessante a sua compra.</p><p>132 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>e) Quando os juros de mercado estiverem mais</p><p>baixos que os pagos por uma debênture, a</p><p>companhia emissora pode propor a sua re-</p><p>pactuação com os investidores. Se um de-</p><p>benturista não aceitar as novas condições</p><p>oferecidas, tem o direito de resgate anteci-</p><p>pado do investimento feito.</p><p>Justificativa:</p><p>Preço justo de uma empresa equivale ao valor</p><p>presente de um fluxo futuro de benefícios de cai-</p><p>xa prometidos pelo papel. Esse fluxo de benefícios</p><p>considera as receitas, custos e despesas e todas as</p><p>necessidades de investimentos para manter sua</p><p>competitividade.</p><p>Estes benefícios são trazidos a valor presente</p><p>mediante uma taxa de desconto que expressa a</p><p>remuneração mínima exigida pelos proprietários</p><p>de capital (acionistas e credores). Por isso, o preço</p><p>justo deve ser o mesmo que o preço de negociação</p><p>ou superior a ele para que o negócio seja interes-</p><p>sante.</p><p>5. Identifique a afirmativa VERDADEIRA:</p><p>a) As operações de repasses de recursos exter-</p><p>nos não preveem o pagamento de Imposto</p><p>de Renda sobre os encargos remetidos.</p><p>b) O prazo de um financiamento revela ao do-</p><p>ador de recursos o tempo em que tardaria</p><p>em recuperar o capital investido (empresta-</p><p>do).</p><p>c) Uma debênture pode prever a sua conver-</p><p>são em ações da empresa no momento do</p><p>resgate.</p><p>d) Uma operação de financiamento desconsidera</p><p>o risco inerente ao investimento.</p><p>e) Quanto menor o P/L de uma ação, menor</p><p>também é o seu risco.</p><p>Justificativa:</p><p>As instituições financeiras podem realizar ope-</p><p>rações de repasse de recursos captados no exterior</p><p>a pessoas físicas ou jurídicas não financeiras. Nessas</p><p>operações a instituição financeira deve repassar ao</p><p>tomador final dos recursos os efeitos decorrentes</p><p>da variação cambial da dívida originalmente con-</p><p>traída no exterior.</p><p>Entende-se por operação de repasse a concessão</p><p>de crédito vinculada à captação externa original na</p><p>qual a instituição repassadora transfere à pessoa fí-</p><p>sica ou jurídica no país, idênticas condições de cus-</p><p>to da dívida originalmente contratada em moeda</p><p>estrangeira (principal, juros e encargos acessórios),</p><p>assim como a tributação aplicável, não podendo ser</p><p>honrado, pelos serviços de intermediação financei-</p><p>ra, qualquer outro ônus, a qualquer título, além de</p><p>comissão de repasse.</p><p>O prazo de um financiamento revela ao doador</p><p>de recursos o tempo que ele levará para receber o</p><p>total do capital investido mais os juros. Assim, con-</p><p>siderando que ele receberá o principal mais os juros,</p><p>a recuperação do capital investido (emprestado) se</p><p>dá antes do término do prazo de financiamento.</p><p>Debênture é uma obrigação de longo prazo</p><p>emitida por sociedades anônimas. Costumam pagar</p><p>juros periódicos e o principal no vencimento. Podem</p><p>ser lançadas com cláusula de conversão (optativa</p><p>ao investidor) em ações. Os recursos levantados na</p><p>colocação de debêntures são geralmente aplicados</p><p>no financiamento de projetos, reestruturação de</p><p>dívidas e reforço de capital de giro.</p><p>Uma operação de financiamento considera o</p><p>risco inerente ao investimento.</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. Elaborar a planilha de desembolso financeiro</p><p>e determinar o custo efetivo anual de financia-</p><p>mento obtido por repasse de recursos externos.</p><p>O valor do repasse é de $ 1.500.000, sendo que</p><p>o contrato prevê seis pagamentos semestrais</p><p>iguais e sucessivos, incluindo principal e encar-</p><p>gos financeiros. Os encargos financeiros previs-</p><p>tos nas prestações são a taxa Libor, de 11% a.a.,</p><p>e spread, de 3% a.a., todas essas taxas nomi-</p><p>nais. A comissão de repasse, comissão de aber-</p><p>tura de crédito, registro de contrato e garantia</p><p>hipotecária de operação correspondem a 5%,</p><p>1% e 0,38%, respectivamente, e são cobrados</p><p>no ato da liberação dos recursos. O Imposto de</p><p>Renda da operação, incidente sobre os encargos</p><p>financeiros semestrais, é de 20%.</p><p>Fontes de Financiamento de Longo Prazo no Brasil 133</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Custo Efetivo</p><p>1 2</p><p>3 4</p><p>5 6</p><p>$ 976.000 $ 355.000</p><p>(1 ) (1 )</p><p>$ 334.000 $ 313.000</p><p>(1 ) (1 )</p><p>$ 292.000 $ 271.000</p><p>$ 1.40</p><p>(1 ) (</p><p>4.3 0</p><p>1</p><p>)</p><p>0</p><p>i i</p><p>i i</p><p>i i</p><p>+ +</p><p>+ +</p><p>+ + +</p><p>+ +</p><p>+ +</p><p>+ +</p><p>=</p><p>IRR (i) = 10,76% a.s. ou 22,69% a.a.</p><p>2. Uma companhia Aberta apresentou lucros por</p><p>ação de $ 1,20 no ano de 20X7 e pagou, no</p><p>mesmo período, $ 0,36 de dividendos por ação.</p><p>Projeções feitas admitem que o crescimento</p><p>dos lucros e dividendos da empresa alcance a</p><p>taxa de 3% a.a. indeterminadamente. A taxa</p><p>de retorno requerida pelos acionistas atinge</p><p>16,2%:</p><p>a) Nas condições descritas acima, pede-se cal-</p><p>cular o preço máximo que um investidor</p><p>poderia pagar hoje por essa ação.</p><p>b) Admita, por outro lado, que a taxa de cres-</p><p>cimento dos resultados da empresa seja de</p><p>10% ao ano nos próximos quatro anos, e</p><p>após esse período espera-se uma estabilida-</p><p>de de crescimentos nos dividendos em torno</p><p>de 4,5% ao ano. Calcular o preço dessa ação</p><p>hoje.</p><p>Solução:</p><p>a) Po =</p><p>$ 0,36 1,03</p><p>0,162 0,03</p><p>×</p><p>−</p><p>= 2,81/ação</p><p>b)</p><p>( )</p><p>2</p><p>2</p><p>3 4</p><p>3 4</p><p>4</p><p>4</p><p>$ 0,36 1,10 $ 0,36 1,10</p><p>Po =</p><p>1,162 1,162</p><p>$ 0,36 1,10 $ 0,36 1,10</p><p>1,162 1,162</p><p>$ 0,36 1,10 1,045</p><p>0,162 0,045</p><p>1,162</p><p>× ×</p><p>+ +</p><p>× ×</p><p>+ + +</p><p>×</p><p>−+</p><p>×</p><p>Po = 3,84/ ação</p><p>3. Determinar o custo efetivo anual de uma emis-</p><p>são de 4.000 debêntures realizada por uma</p><p>companhia aberta no mercado. A emissão ocor-</p><p>reu no dia 3-5-2005 e foi resgatada no dia 3-8-</p><p>2007. O valor nominal das debêntures é de 12</p><p>UMC cada. O juro declarado da operação é de</p><p>12% a.a., sendo que as debêntures foram co-</p><p>locadas no mercado financeiro através</p><p>de um</p><p>deságio de 7% sobre seu valor de face (valor</p><p>nominal). Os juros são pagos trimestralmente</p><p>e o principal corrigido resgatado ao final do</p><p>prazo da operação.</p><p>Solução:</p><p>Valor bruto de captação:</p><p>$ 4.000 × 12 $ 48.000</p><p>Deságio: 7% × $ 48.000 ($ 3.360)</p><p>Valor da captação líquido: $ 44.640</p><p>Juros trimestrais:</p><p>$ 48.000 ×</p><p>1</p><p>4(1,12) 1</p><p>⎡ ⎤</p><p>−⎢ ⎥</p><p>⎣ ⎦</p><p>= $ 1.379,40</p><p>Solução:</p><p>Semestre Saldo Devedor Amortização Juros (7% a.s.) IR Desembolso Total</p><p>0 1.500.000 – –</p><p>1 1.250.000 250.000 105.000 21.000 376.000</p><p>2 1.000.000 250.000 87.500 17.500 355.000</p><p>3 750.000 250.000 70.000 14.000 334.000</p><p>4 500.000 250.000 52.500 10.500 313.000</p><p>5 250.000 250.000 35.000 7.000 292.000</p><p>6 – 250.000 17.500 3.500 271.000</p><p>134 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>f CLX</p><p>44640 CHS g CFo</p><p>1379,40 g CFj</p><p>7 g Nj</p><p>49379,40 g CFj</p><p>f IRR 3,91% a.t.</p><p>i = ( )4</p><p>1 0,0391 1+ −</p><p>i = 16,58% a.a.</p><p>4. Admita que uma empresa vem apresentando</p><p>bom crescimento de vendas nos últimos anos.</p><p>No entanto, esse crescimento de sua atividade</p><p>não está sendo sustentado pelo setor produtivo.</p><p>Os engenheiros de produção detectaram “gar-</p><p>galos” na elaboração dos produtos e sua ocor-</p><p>rência foi comunicada à direção da empresa.</p><p>Os diretores chegaram ao consenso de que de-</p><p>veria ser adquirido um novo equipamento para</p><p>a produção, o qual seria em parte financiado</p><p>por recursos de terceiros. O diretor financeiro</p><p>resolveu buscar financiamento para adquirir o</p><p>novo equipamento através do Finame/BNDES.</p><p>O valor do equipamento novo é de $ 875.000,</p><p>sendo que o Finame participa com 80% do valor</p><p>do bem. O prazo de amortização é de 12 meses</p><p>pelo sistema SAC, sendo ainda concedida uma</p><p>carência de 6 meses. Outras informações da</p><p>operação de financiamento:</p><p>Taxa Finame = 8,0% a.a.;�</p><p>Participação do agente financeiro = 2% ao �</p><p>ano;</p><p>UMC =5,4875;�</p><p>Comissão de reserva = 44 dias, à taxa de �</p><p>0,10% ao mês;</p><p>IOF = 3%, cobrado no ato da liberação dos �</p><p>recursos.</p><p>Calcule o valor de cada prestação devida ao Fi-</p><p>name/BNDES pelo financiamento concedido.</p><p>Solução:</p><p>Valor do financiamento =</p><p>$ 700.000</p><p>$ 5,4875</p><p>=</p><p>= $ 127.562,64 UMCs</p><p>Juros do FINAME</p><p>Taxa equivalente trimestral =</p><p>1</p><p>4(1,08) 1−</p><p>= 1,9427%</p><p>Taxa equivalente mensal =</p><p>1</p><p>12(1,08) 1−</p><p>= 0,6434%</p><p>Comissão do agente = 2%</p><p>Taxa equivalente trimestral =</p><p>1</p><p>4(1,02) 1−</p><p>= 0,4963%</p><p>Taxa equivalente mensal =</p><p>1</p><p>12(1,02) 1−</p><p>= 0,1652%</p><p>$ 1.379,40 $ 1.379,40 $ 1.379,40 $ 1.379,40 $ 1.379,40 $ 1.379,40 $ 1.379,40 $ 1.379,40 + $ 48.000</p><p>0 1 2 3 4 5 6 7 8</p><p>$ 44.640</p><p>Fontes de Financiamento de Longo Prazo no Brasil 135</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Semestre Saldo Devedor Amortização Juros Totais FINAME AGENTE PRESTAÇÃO</p><p>0 127.562,64 – – – –</p><p>3 127.562,64 – 3.111,25 2.478,16 633,09 3.111,25</p><p>6 127.562,64 – 3.111,25 2.478,16 633,09 3.111,25</p><p>7 116.932,42 10.630,22 1.031,47 820,74 210,73 11.661,69</p><p>8 106.302,22 10.630,22 945,52 752,34 193,17 11.575,74</p><p>9 95.671,98 10.630,22 859,56 683,95 175,61 11.489,78</p><p>10 85.041,76 10.630,22 773,60 615,55 158,05 11.403,82</p><p>11 74.411,54 10.630,22 687,65 547,16 140,49 11.317,87</p><p>12 63.781,32 10.630,22 601,69 478,76 122,93 11.231,91</p><p>13 53.151,10 10.630,22 515,74 410,37 105,37 11.145,96</p><p>14 42.520,88 10.630,22 429,78 341,97 87,81 11.060,00</p><p>15 31.890,66 10.630,22 343,82 273,58 70,24 10.974,04</p><p>16 21.260,44 10.630,22 257,87 205,18 52,68 10.888,09</p><p>17 10.630,22 10.630,22 171,91 136,79 35,12 10.802,13</p><p>18 – 10.630,22 85,96 68,39 17,56 10.716,18</p><p>TOTAL 127.562,64 6.704,57 5.334,8 1.369,76 134.267,21</p><p>5. Uma empresa apurou, no final de determina-</p><p>do ano, um lucro por ação de $ 1,50 e decidiu</p><p>distribuir 40% do seu resultado. Sabendo que</p><p>a taxa de retorno exigida pelos investidores é</p><p>de 18% ao ano e que a empresa possui um re-</p><p>torno padrão sobre seu patrimônio líquido de</p><p>16%, calcule o quanto a empresa destruirá de</p><p>valor ao acionista.</p><p>Solução:</p><p>Supondo que a empresa tivesse distribuído in-</p><p>tegralmente os seus lucros, teríamos:</p><p>Po =</p><p>$ 1,50</p><p>0,18</p><p>= $ 8,33</p><p>Porém, como a empresa reinvestiu parte do seu</p><p>lucro nas suas atividades que geram 16% de retorno</p><p>ao ano, teremos:</p><p>b = 60%</p><p>r = 16%</p><p>g = 0,6 × 0,16 = 0,096 ou 9,6%</p><p>Po =</p><p>( )$ 1,50 40% 1,096</p><p>0,18 0,096</p><p>× ×</p><p>−</p><p>=</p><p>$ 0,6576</p><p>0,084</p><p>= $ 7,83</p><p>Logo, a distribuição de valor é de $ 8,33 –</p><p>$ 7,33 = $ 0,50/ação</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. As ações representam uma fração do capital</p><p>social de uma sociedade. A ação é considerada</p><p>um título de renda variável que está vinculado</p><p>aos lucros auferidos pela empresa emissora.</p><p>Assinale a alternativa incorreta em relação</p><p>às decisões de dividendos:</p><p>a) No exercício social, parte dos resultados</p><p>líquidos é distribuída sob a forma de divi-</p><p>dendos, ou seja, a empresa paga parcela de</p><p>seus lucros aos acionistas.</p><p>b) Dividendos é um modo de remunerar os</p><p>acionistas. Outra forma de remuneração</p><p>dos acionistas é o pagamento de juros</p><p>calculados sobre o capital próprio. O pa-</p><p>gamento de juros calculados sobre o ca-</p><p>pital próprio não proporciona nenhuma</p><p>vantagem fiscal à empresa.</p><p>c) Os subscritores de capital podem benefi-</p><p>ciar-se das valorizações de suas ações no</p><p>mercado, sendo que este ganho dependerá</p><p>da conjuntura do mercado e do desempe-</p><p>nho econômico-financeiro da empresa e da</p><p>quantidade de ações.</p><p>d) O direito de subscrição permite a todo acio-</p><p>nista subscrever, na proporção das ações</p><p>possuídas, todo o aumento de capital; no</p><p>entanto, esse direito de subscrição pode ser</p><p>negociado no mercado pelo investidor quan-</p><p>do o preço de mercado apresentar-se valo-</p><p>rizado em relação ao preço subscrito.</p><p>e) Bonificação é a emissão e distribuição gra-</p><p>tuita aos acionistas, quando uma sociedade</p><p>decide elevar seu capital social, em quanti-</p><p>dade proporcional à participação de capital.</p><p>O capital social é elevado em função da in-</p><p>corporação de reservas patrimoniais.</p><p>Justificativa:</p><p>A distribuição de dividendos é um modo de re-</p><p>munerar os acionistas. Outra forma de remuneração</p><p>dos acionistas é o pagamento de juros calculados</p><p>sobre o capital próprio. O pagamento de juros cal-</p><p>22</p><p>DECISÕES DE</p><p>DIVIDENDOS</p><p>Decisões de Dividendos 137</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>culados sobre o capital próprio pode proporcionar</p><p>vantagem fiscal à empresa.</p><p>2. Classificando as sentenças a seguir como ver-</p><p>dadeiras (V) ou falsas (F), pode-se dizer que a</p><p>sequência correta é:</p><p>I – A distribuição de dividendos leva em</p><p>consideração se o retorno gerado pela</p><p>empresa é superior ao custo de oportu-</p><p>nidade do acionista.</p><p>II – Os dividendos extraordinários são rela-</p><p>tivos a lucros obtidos no passado, ou en-</p><p>tão por conta de lucros obtidos durante o</p><p>próprio exercício social. Podem às vezes</p><p>ser chamados de bonificações.</p><p>III – Os juros sobre o capital próprio represen-</p><p>tam uma forma alternativa de remunerar</p><p>os acionistas em relação aos dividendos</p><p>e se diferenciam por serem limitados a</p><p>TJLP e são consideradas despesas dedu-</p><p>tíveis, diminuindo o IR a pagar pela em-</p><p>presa.</p><p>a) F; V; V.</p><p>b) F; F; V.</p><p>c) V; F; F.</p><p>d) V; V; V.</p><p>e) F; F; F.</p><p>Justificativa:</p><p>Cada empresa pertencente ao mercado possui</p><p>sua própria política de distribuição de dividendos,</p><p>política essa prevista em contrato social; não exis-</p><p>te nenhuma regra que determine a periodicidade</p><p>dessa distribuição. Como dito, a distribuição de di-</p><p>videndos depende da cultura da empresa e não leva</p><p>em consideração se o retorno gerado pela empresa</p><p>é superior ao custo de oportunidade do acionista.</p><p>3. O índice de payout revela:</p><p>a) Parcela do lucro líquido pertencente a cada</p><p>acionista.</p><p>b) Quanto o acionista obteve com relação ao</p><p>valor pago pela empresa.</p><p>c) A evolução da cotação do preço da ação no</p><p>mercado.</p><p>d) A relação entre o valor do investimento feito</p><p>na ação e o seu lucro oferecido.</p><p>e) Porcentagem do lucro paga aos acionistas</p><p>na forma de dividendos.</p><p>Justificativa:</p><p>O índice de payout revela a parcela do lucro lí-</p><p>quido de uma sociedade distribuída aos seus acio-</p><p>nistas sob a forma de dividendos.</p><p>4. Sobre os juros sobre o capital próprio (JSCP),</p><p>é correto afirmar que:</p><p>a) Somente</p><p>produzem benefícios fiscais aos</p><p>acionistas e não para a empresa.</p><p>b) Somente são direitos dos debenturistas.</p><p>c) A base de cálculo é o lucro líquido do exer-</p><p>cício.</p><p>d) A base de cálculo é o lucro de períodos</p><p>anteriores que tenham sido retidos pela</p><p>empresa.</p><p>e) Seu valor total mínimo não poderá exceder</p><p>25% entre o maior dos seguintes valores:</p><p>lucro líquido antes do IR do exercício, e</p><p>calculado antes dos referidos juros e lucros</p><p>acumulados de exercícios anteriores.</p><p>Justificativa:</p><p>O pagamento dos juros sobre o capital próprio</p><p>traz certos privilégios fiscais: por meio dessa figura,</p><p>as empresas podem deduzir de seu lucro real (lucro</p><p>tributável) os juros desembolsados a seus acionistas</p><p>a título de remuneração do capital, promovendo</p><p>uma economia de Imposto de Renda.</p><p>Uma das formas de remuneração recebida pelos</p><p>acionistas no Brasil é o juro sobre o capital próprio,</p><p>pago pela empresa com base em suas reservas pa-</p><p>trimoniais de lucros (resultados de exercícios ante-</p><p>riores que ficaram retidos na empresa), e não com</p><p>base nos resultados da empresa no período, como os</p><p>dividendos. A apuração do juro sobre o capital pró-</p><p>prio é facultativa a cada empresa, não constituindo</p><p>obrigação. Os juros sobre capital próprio pagos aos</p><p>acionistas são descontados do montante de dividen-</p><p>dos obrigatório devido pelas sociedades anônimas,</p><p>138 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>e também de seu lucro base de cálculo do Imposto</p><p>de Renda, provocando um benefício fiscal.</p><p>O montante dos juros sobre o capital próprio</p><p>não poderá exceder 50% do lucro antes do Impos-</p><p>to de Renda do exercício, ou aos 50% dos lucros</p><p>acumulados da companhia (reservas de lucros), dos</p><p>dois o de maior valor.</p><p>5. As bonificações sob a forma de ações pode ser</p><p>entendida como resultado:</p><p>a) Do aumento dos passivos da empresa.</p><p>b) Do aumento dos lucros da empresa.</p><p>c) Do aumento do capital da empresa pela</p><p>incorporação de reservas e lucros.</p><p>d) Do aumento do capital da empresa pela</p><p>compra de outras empresas.</p><p>e) Do aumento da cotação de suas ações em</p><p>bolsa</p><p>Justificativa:</p><p>A bonificação é um direito do acionista em re-</p><p>ceber ações, proporcionais aos títulos possuídos, em</p><p>decorrência do aumento de capital de uma empresa</p><p>mediante incorporação de reservas.</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. Admita que uma empresa apresente a seguinte</p><p>composição acionária:</p><p>Ações Ordinárias (420.000 ações): $ �</p><p>2.100.000</p><p>Ações Preferenciais Classe A (380.000 �</p><p>ações): $ 1.900.000</p><p>Ações Preferenciais Classe B (200.000 �</p><p>ações): $ 1.000.000</p><p>Sabe-se que os estatutos da companhia fixam</p><p>um dividendo mínimo sobre o capital referen-</p><p>cial de 12% para as ações de classe A e de 8%</p><p>para as de classe B. O dividendo mínimo obri-</p><p>gatório, conforme definido na legislação vigente</p><p>e previsto no estatuto da companhia, é de 25%</p><p>sobre o lucro líquido ajustado. Supondo que a</p><p>empresa tenha auferido um resultado líquido</p><p>ajustado para o cálculo dos dividendos de $ 2,0</p><p>milhões no exercício social, pede-se:</p><p>a) Apurar o volume de dividendos que compe-</p><p>te efetivamente a cada participação acioná-</p><p>ria.</p><p>b) Determinar o LPA efetivo de cada capital.</p><p>Solução:</p><p>a) Volume de dividendos a distribuir</p><p>b)</p><p>Capital</p><p>Acionário</p><p>Montante($) Proporção</p><p>Dividendo</p><p>Min.</p><p>Ordinário 2.100.000 42,00% 210.000</p><p>Preferencial A 1.900.000 38,00% 190.000</p><p>Preferencial B 1.000.000 20,00% 100.000</p><p>5.000.000 100% 500.000</p><p>Total do dividendo mínimo obrigatório</p><p>legal:</p><p>25% × $ 2.000.000 = $ 500.000</p><p>Dividendos Preferenciais previstos a</p><p>serem distribuídos:</p><p>A – 12% × $ 1.900.000 = $ 228.000</p><p>B – 8% × $ 1.000.000 = $ 80.000</p><p>Dividendos a serem efetivamente dis-</p><p>tribuídos:</p><p>Ações Ordinárias 210.000</p><p>Ações Preferenciais A 228.000</p><p>Ações Preferenciais B 100.000</p><p>TOTAL 538.000</p><p>Note-se que, no caso dos dividendos preferen-</p><p>ciais, prevalece em sua distribuição sempre o</p><p>maior valor.</p><p>Decisões de Dividendos 139</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>O LPA efetivo é obtido pela elação entre a par-</p><p>cela do lucro recebido mais a parcela retida com o</p><p>número de ações. Assim:</p><p>LPA (ordinário) =</p><p>$ 824.040</p><p>420.000 ações</p><p>=</p><p>= $ 1,962/ação</p><p>LPA (preferencial A) =</p><p>$ 783.560</p><p>380.000 ações</p><p>=</p><p>= $ 2,062/ação</p><p>LPA (preferencial B) =</p><p>$ 392.400</p><p>200.000 ações</p><p>=</p><p>= $ 1,962/ação</p><p>2. Uma empresa apresenta, em determina-</p><p>do momento, a seguinte composição em seu</p><p>patrimônio líquido:</p><p>Capital Social $ 1.000.000</p><p>Ações Ordinárias ($ 400.000)</p><p>Ações Preferenciais ($ 600.000)</p><p>Reservas $ 3.000.000</p><p>TOTAL $ 4.000.000</p><p>Sabe-se que a empresa possui 48.000 ações or-</p><p>dinárias e 72.000 ações preferenciais emitidas.</p><p>Diante dessa situação, admita que a assembleia</p><p>de acionistas da empresa tenha decidido elevar</p><p>o capital social em 150%, mediante a incorpo-</p><p>ração de reservas. Pede-se demonstrar a nova</p><p>estrutura do patrimônio líquido, após a boni-</p><p>ficação, para cada uma das situações descritas</p><p>a seguir:</p><p>a) A bonificação se dará mediante a emissão</p><p>de novas ações. Sabe-se que o valor nominal</p><p>de cada ação emitida pela empresa é de $</p><p>2,50.</p><p>b) A bonificação se processará mediante altera-</p><p>ção no valor nominal das ações, evitando-se,</p><p>com isso, novas emissões de papéis.</p><p>c) As ações não possuem valor nominal.</p><p>Solução:</p><p>a) Emissão de novas ações</p><p>Aumento do capital ordinário: $ 600.000</p><p>Aumento do capital preferencial: $ 900.000</p><p>Quantidade de novas ações ordinárias a serem</p><p>emitidas:</p><p>$ 600.000</p><p>2,50</p><p>= 240.000 ações</p><p>Quantidade de novas ações preferenciais a se-</p><p>rem emitidas:</p><p>$ 900.000</p><p>2,50</p><p>= 360.000 ações</p><p>Nova estrutura do Patrimônio Líquido</p><p>Capital Social</p><p>Ações ordinárias</p><p>(160.000 + 240.000) ações ×</p><p>$ 2,50 $ 1.000.000</p><p>Ações preferenciais</p><p>(240.000 + 360.000) ações ×</p><p>$ 2,50 $ 1.500.000</p><p>Reservas: ($ 3.000.000 –</p><p>$ 600.000 – $ 900.000) $ 1.500.000</p><p>TOTAL $ 4.000.000</p><p>b) Alteração no valor nominal</p><p>Novo valor nominal das ações ordinárias:</p><p>$ 400.000 $ 600.000</p><p>160.000 ações</p><p>+</p><p>= $ 6,25/ação</p><p>Novo valor nominal das ações preferenciais:</p><p>b) LPA</p><p>Ordinárias Preferenciais A Preferenciais B</p><p>Lucro Distribuído 210.000 228.000 100.000</p><p>Lucro Retido/ ação (2.000.000 – 538.000) × 42% (2.000.000 – 538.000) × 38% (2.000.000 – 538.000) × 20%</p><p>(=) 614.040 (=) 555.560 (=) 292.400</p><p>TOTAL 824.040 783.560 392.400</p><p>140 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>$ 600.000 $ 900.000</p><p>240.000 ações</p><p>+</p><p>= $ 6,25/ação</p><p>Nova estrutura do Patrimônio Líquido</p><p>Capital Social</p><p>Ações ordinárias</p><p>160.000 ações × $ 6,25 $ 1.000.000</p><p>Ações preferenciais</p><p>240.000 ações × $ 6,25 $ 1.500.000</p><p>Reservas: $ 1.500.000</p><p>TOTAL $ 4.000.000</p><p>c) Ações sem valor nominal</p><p>Capital Social</p><p>Ações ordinárias</p><p>160.000 ações $ 1.000.000</p><p>Ações preferenciais</p><p>240.000 ações $ 1.500.000</p><p>Reservas: $ 1.500.000</p><p>TOTAL $ 4.000.000</p><p>3. Com relação ao problema anterior, pede-se de-</p><p>terminar o preço teórico de mercado da ação</p><p>após a distribuição de bonificações. Admitin-</p><p>do ainda que um acionista possua 1.400.000</p><p>ações ordinárias e 2.000.000 ações preferen-</p><p>ciais, antes da bonificação, demonstre que o seu</p><p>patrimônio não sofrerá nenhuma alteração se</p><p>a ação atingir seu preço de equilíbrio (teórico)</p><p>no mercado. Para tanto, sabe-se que o preço de</p><p>mercado da ação ordinária antes da bonificação</p><p>é de $ 3,20/ação e o da ação preferencial, de $</p><p>2,40/ação.</p><p>Solução:</p><p>Preço teórico (equilíbrio) de mercado:</p><p>Pe =</p><p>(1 )</p><p>Pm</p><p>b+</p><p>Pe (ação ordinária) =</p><p>$ 3,20</p><p>(1 1,5)+</p><p>= $ 1,28</p><p>Pe (ação preferencial) =</p><p>$ 4,00</p><p>(1 1,5)+</p><p>= $ 1,60</p><p>Patrimônio do acionista antes da bonificação:</p><p>1.400.000 ações ordinárias ×</p><p>$ 3,20 $ 4.480.000</p><p>2.200.000 ações preferenciais ×</p><p>$ 4,00 $ 8.800,000</p><p>TOTAL $ 13.280.000</p><p>Patrimônio do acionista após a bonificação:</p><p>3.500.000 ações ordinárias ×</p><p>$ 1,28 $ 4.480.000</p><p>2.200.000 ações preferenciais ×</p><p>$ 1,60 $ 8.800,000</p><p>TOTAL $ 13.280.000</p><p>4. Uma empresa constatou que suas ações apre-</p><p>sentam valor unitário de mercado muito alto,</p><p>dificultando a negociação desses papéis entre</p><p>os investidores. O valor nominal da ação é de</p><p>$ 5,00/ação, e a direção da empresa</p><p>deseja re-</p><p>alizar um desdobramento (split) de uma ação</p><p>em cinco ações de valor nominal de $ 1,00 cada</p><p>uma. Determine o preço teórico de equilíbrio de</p><p>mercado da ação da empresa após a realização</p><p>do split. Essa decisão altera o patrimônio líquido</p><p>da empresa? Justifique sua resposta.</p><p>Solução:</p><p>O preço teórico de equilíbrio de mercado da</p><p>ação será dividido por 5, pois cada ação será</p><p>desdobrada em 5 ações. Desta forma, espera-se</p><p>que o preço de mercado da ação após a prática</p><p>split atinja este valor sem, contudo, alterar o</p><p>patrimônio dos acionistas.</p><p>Por exemplo, se a empresa tivesse emitido 10</p><p>milhões de ações e o preço do mercado, antes</p><p>do split, fosse de $ 8,00/ ação, o patrimônio dos</p><p>acionistas seria de:</p><p>Patrimônio dos acionistas: 10.000.000 ações ×</p><p>$ 8,00 = $ 80.000.000</p><p>Após o split, o valor esperado de merca-</p><p>do da ação atingiria a $1,60 ($ 8,00/ 5), e o</p><p>patrimônio dos acionistas seria de:</p><p>Patrimônio dos acionistas = (10.000.000 ações</p><p>× 5) × $ 1,60 = $ 80.000.000</p><p>5. Você foi consultado por uma empresa para aju-</p><p>dar os seus administradores na decisão de pagar</p><p>Decisões de Dividendos 141</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>a) Caso a empresa faça a opção de pagar os</p><p>juros sobre o capital próprio, como ficará</p><p>sua demonstração contábil para fins de pu-</p><p>blicação aos acionistas, de acordo com as</p><p>normas da CVM (Comissão de Valores Mo-</p><p>biliários)?</p><p>b) Qual será a economia de Imposto de Renda</p><p>na empresa?</p><p>c) Qual será a economia tributária líquida para</p><p>os sócios?</p><p>Observação: A TJLP (Taxa de Juros de Longo</p><p>Prazo) está prevista em 6,25%</p><p>no período.</p><p>Solução:</p><p>a)</p><p>CÁLCULO DO JSCP Em $</p><p>Patrimônio Líquido Inicial 52.000</p><p>(–) Reserva de reavaliação –10.000</p><p>(=) Base de cálculo do JSCP 42.000</p><p>Juros sobre capital próprio 4.200</p><p>juros sobre capital próprio aos sócios. A seguir,</p><p>são apresentadas as demonstrações contábeis</p><p>projetadas para o encerramento do exercício,</p><p>que ocorrerá daqui a quatro meses.</p><p>ATIVO 31/12/2006 31/12/2007 PASSIVO 31/12/2006 31/12/2007</p><p>Disponibilidades R$ 2.000,00 R$ 4.200,00 Fornecedores R$ 20.000,00 R$ 30.000,00</p><p>Contas a Receber R$ 15.000,00 R$ 45.000,00 Empréstimos CP R$ 35.000,00 R$ 50.000,00</p><p>Estoques R$ 40.000,00 R$ 20.000,00 Empréstimos LP R$ 30.000,00 R$ 5.000,00</p><p>Máquinas e equip. R$ 100.000,00 R$ 125.000,00 Capital R$ 40.000,00 R$ 40.000,00</p><p>(–) Depreciação</p><p>Acum. R$ (20.000,00) R$ (30.000,00)</p><p>Lucros Acumu-</p><p>lados R$ 2.000,00 R$ 19.200,00</p><p>Total do ATIVO R$ 137.000,00 R$ 164.200,00 Total do PASSIVO R$ 127.000,00 R$ 144.200,00</p><p>DRE 31/12/2007</p><p>Receita de Vendas R$ 280.000,00</p><p>(–)Custo dos Produtos Vendidos (R$ 200.000,00)</p><p>Lucro Bruto R$ 80.000,00</p><p>(–)Despesas Operacionais (R$ 30.000,00)</p><p>(–)Despesas Financeiras (R$ 13.000,00)</p><p>Lucro antes do IR/CSLL R$ 37.000,00</p><p>(–) IR (40%) (R$ 14.800,00)</p><p>Lucro Líquido R$ 22.200,00</p><p>VERIFICAÇÃO DOS LIMITES Em $</p><p>50% lucro antes JSCP 18.500</p><p>50% lucro acumulado 1.000</p><p>Como os 4.200 apurados são menores</p><p>que 50% dos lucros antes do JSCP, o</p><p>valor pode ser pago aos sócios.</p><p>DRE Em $</p><p>Receita de Vendas 280.000</p><p>(–) CPV –200.000</p><p>(=) Lucro Bruto 80.000</p><p>(–) Despesas Op. –30.000</p><p>(–) Despesas Fin. –13.000</p><p>(=) Lucro antes JSCP 37.000</p><p>(–) Juros s/ Capital Próprio –4.200</p><p>(=) Lucro antes IR 32.800</p><p>(–) IR –13.120</p><p>(+) Reversão dos JSCP 4.200</p><p>(=) Lucro Líquido 23.880</p><p>142 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>b)</p><p>ECONOMIA DE IR NA EMPRESA Em $</p><p>IR devido sem a opção de pagar JSCP 14.800</p><p>IR devido com a opção de pagar JSCP 13.120</p><p>ECONOMIA TRIBUTÁRIA NA EMPRESA 1.680</p><p>ou</p><p>Lucro Líquido sem JSCP 22.200</p><p>Lucro Líquido com JSCP 23.800</p><p>ECONOMIA TRIBUTÁRIA NA EMPRESA –1.600</p><p>c)</p><p>ECONOMIA TRIBUTÁRIA PARA SÓCIO Em $</p><p>IRRF pela distribuição dos JSCP 630</p><p>Economia IRPJ 1.680</p><p>ECONOMIA LÍQUIDA PARA SÓCIO 1.050</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. A distribuição de dividendos aos acionistas</p><p>representa uma forma de remuneração aos</p><p>____________________ e se baseia normalmen-</p><p>te no ___________________ para serem calcula-</p><p>dos. As palavras que completam corretamente</p><p>a frase acima são respectivamente:</p><p>a) Credores; lucro líquido.</p><p>b) Debenturistas; lucro líquido.</p><p>c) Acionistas; faturamento.</p><p>d) Acionistas; lucro bruto.</p><p>e) Acionistas; lucro líquido.</p><p>Justificativa:</p><p>Dividendo é a parcela do lucro líquido auferida</p><p>pelas empresas ao final do exercício social que é dis-</p><p>tribuída, em espécie, aos seus acionistas proporcio-</p><p>nalmente à quantidade de ações possuídas.</p><p>2. Assinale a afirmativa incorreta:</p><p>a) Empresas que não pagam eventualmente di-</p><p>videndos encontram-se na maioria das vezes</p><p>em fase de expansão de seus negócios.</p><p>b) O preço de mercado de uma ação é depen-</p><p>dente do que outro investidor esteja disposto</p><p>a pagar no futuro.</p><p>c) Quanto maior for a distribuição de divi-</p><p>dendos, melhor a avaliação do mercado</p><p>em relação à empresa e suas ações.</p><p>d) Dividendo preferencial mínimo é um valor</p><p>que pode, a critério da empresa, ser aumen-</p><p>tado em cada ano.</p><p>e) Uma política de aumento do reinvestimen-</p><p>to dos lucros na empresa determinará uma</p><p>redução no valor teórico de uma ação.</p><p>Justificativa:</p><p>Cada empresa pertencente ao mercado possui</p><p>sua própria política de distribuição de dividendos,</p><p>política essa prevista em contrato social; não exis-</p><p>23</p><p>PRÁTICA DE</p><p>DIVIDENDOS NO BRASIL</p><p>144 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>te nenhuma regra que determine a periodicidade</p><p>dessa distribuição. Essa prática não interfere na</p><p>avaliação do mercado em relação à empresa e suas</p><p>ações. O preço de mercado de uma ação é depen-</p><p>dente do que outro investidor esteja disposto a pa-</p><p>gar no futuro.</p><p>3. O lucro por ação – LPA:</p><p>a) É calculado pela relação entre o preço de</p><p>aquisição da ação e seu lucro unitário pe-</p><p>riódico.</p><p>b) Relaciona os dividendos distribuídos pela</p><p>empresa com alguma medida que ressalte</p><p>a participação relativa desses rendimentos.</p><p>c) Indica a remuneração do acionista realizada</p><p>sobre o capital investido.</p><p>d) Mostra quanto do resultado líquido após</p><p>o Imposto de Renda compete a cada ação</p><p>emitida.</p><p>e) Todas as alternativas anteriores estão corre-</p><p>tas.</p><p>Justificativa:</p><p>O LPA é um indicador de grande utilidade para</p><p>a análise, notadamente para a avaliação por parte</p><p>dos investidores dos resultados gerados pela em-</p><p>presa em relação às ações possuídas. Mede o ganho</p><p>potencial (e não o efetivo, financeiramente reali-</p><p>zado) de cada ação, dado que o lucro do exercício</p><p>não é normalmente todo distribuído.</p><p>4. Classificando as afirmações a seguir em verda-</p><p>deiro (V) ou falso (F), a ordem correta dessa</p><p>classificação é:</p><p>I – Quando uma empresa decide não pagar</p><p>dividendos, sua ação, obrigatoriamente,</p><p>será desvalorizada no mercado.</p><p>II – Ao adquirir uma ação, o investidor deve</p><p>atentar unicamente nos dividendos pro-</p><p>metidos.</p><p>III – As ações preferenciais passam a ter direi-</p><p>to a voto se uma companhia passar três</p><p>anos consecutivos sem distribuir dividen-</p><p>dos preferenciais.</p><p>a) F; F; V.</p><p>b) F; F; F.</p><p>c) F; V; V.</p><p>d) V; F; V.</p><p>e) V; V; V.</p><p>Justificativa:</p><p>Cada empresa pertencente ao mercado possui</p><p>sua própria política de distribuição de dividendos,</p><p>política essa prevista em contrato social; não exis-</p><p>te nenhuma regra que determine a periodicidade</p><p>dessa distribuição. Essa prática não interfere na</p><p>avaliação do mercado em relação à empresa e suas</p><p>ações. O preço de mercado de uma ação é depen-</p><p>dente do que outro investidor esteja disposto a pa-</p><p>gar no futuro.</p><p>5. Uma empresa ao pagar dividendos como por-</p><p>centagem declarada do lucro, sua prática de</p><p>dividendos é chamada de:</p><p>a) Política regular de dividendos.</p><p>b) Política de distribuição constante de di-</p><p>videndos.</p><p>c) Política de dividendos extras.</p><p>d) Política de dividendos alvo.</p><p>e) Política meta de dividendos.</p><p>Justificativa:</p><p>Dividendos pagos como porcentagem declara-</p><p>da do lucro são dividendos pagos periodicamente,</p><p>por isso, recebem o nome de política de distribuição</p><p>constante de dividendos.</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. Considere uma empresa</p><p>cuja estrutura de capi-</p><p>tal acionário ao final de determinado exercício</p><p>social é apresentada a seguir:</p><p>Ações Ordinárias $ 3.784.000,00</p><p>Ações Preferenciais A $ 3.168.000,00</p><p>Ações Preferenciais B $ 1.848.000,00</p><p>Total $ 8.800.000,00</p><p>Prática de Dividendos no Brasil 145</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Total do dividendo mínimo obrigatório:</p><p>25% × $ 2.900.000 = $ 725.000,00</p><p>Dividendos das ações PNA e PNB previstos para</p><p>serem distribuídos:</p><p>PNA: 6% × $ 3.168.000 = $ 190.080,00</p><p>PNB: 10% × $ 1.848.000 = $ 184.800,00</p><p>Observando o maior valor:</p><p>Ordinária $ 311.750,00</p><p>PNA $ 261.000,00</p><p>PNB $ 184.800,00</p><p>Total $ 757.550,00</p><p>LPA (ON) = ( )$ 2.900.000 $ 757.550 43% $ 311.750</p><p>378.400 ações</p><p>− × +</p><p>= 3,26</p><p>LPA (PNA) = ( )$ 2.900.000 $ 757.550 36% $ 261.000</p><p>316.800 ações</p><p>− × +</p><p>= 3,26</p><p>LPA (PNB) = ( )$ 2.900.000 $ 757.550 21% $ 184.800</p><p>184.800 ações</p><p>− × +</p><p>= 3,43</p><p>2. A partir das informações obtidas de uma compa-</p><p>nhia de capital aberto, conforme apresentadas</p><p>a seguir, pede-se calcular para cada exercício</p><p>o valor patrimonial de suas ações, o lucro por</p><p>ação e o índice preço/lucro, sabendo que o pre-</p><p>ço médio de negociação da ação é de $ 2,60 em</p><p>20X6 e de $ 3,20 em 20X7.</p><p>O valor nominal de suas ações é de $ 10/ação.</p><p>Sabe-se que, de acordo com os estatutos sociais,</p><p>os dividendos fixados pela companhia são os</p><p>seguintes:</p><p>Dividendo mínimo obrigatório (para todos �</p><p>os acionistas) = 25% sobre o lucro líquido</p><p>do exercício.</p><p>Dividendo preferencial mínimo para as �</p><p>ações PNA é de 6% e para a PNB de 10%.</p><p>Sabe-se ainda que o lucro apurado ao final</p><p>do exercício social atinge $ 2.900.000,00.</p><p>Pede-se determinar os dividendos a serem</p><p>efetivamente distribuídos a cada ação e o</p><p>LPA de cada ação.</p><p>Solução:</p><p>Capital acionário:</p><p>Qtde Ações $ Proporção Dividendo Mínimo</p><p>378.400 ON 3.784.000 43% 311.750</p><p>316.800 PNA 3.168.000 36% 261.000</p><p>184.800 PNB 1.848.000 21% 152.250</p><p>880.000 8.800.000 100%</p><p>($ mil)</p><p>Exercício Social Capital Social Ações emitidas PL Lucro Líquido</p><p>20x6 R$ 10.696,00 12.750.090 R$ 59.998,00 R$ 6.180,00</p><p>20x7 R$ 13.980,70 14.140.800 R$ 73.497,60 R$ 7.126,00</p><p>146 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Solução:</p><p>Valor patrimonial =</p><p>o</p><p>PL</p><p>N AÇÕES</p><p>20x6 =</p><p>$ 59.998,00</p><p>12.750,09</p><p>= 4,70</p><p>20x7 =</p><p>$ 73.497,60</p><p>14.140,80</p><p>= 5,20</p><p>Lucro por ação =</p><p>o</p><p>LL</p><p>N AÇÕES</p><p>20x6 =</p><p>$ 6.180</p><p>12.750,09</p><p>= $ 0,485</p><p>20x7 =</p><p>$ 7.126</p><p>14.140,80</p><p>= $ 0,504</p><p>=</p><p>Preço Preço Mercado</p><p>Lucro LPA</p><p>20x6 =</p><p>$ 2,60</p><p>$ 0,485</p><p>= 5,36 anos</p><p>20x7 =</p><p>$ 3,20</p><p>$ 0,504</p><p>= 6,35 anos</p><p>3. Com relação ao exercício anterior, admita que</p><p>a empresa decida efetuar no início de 20X8 um</p><p>aumento de capital mediante incorporação de</p><p>reservas. Essa operação resulta em bonificação</p><p>de 40% aos acionistas. O preço de mercado da</p><p>ação antes do exercício permanece em $ 3,20.</p><p>Pede-se determinar o preço teórico de equilíbrio</p><p>que se espera que a ação venha a alcançar no</p><p>mercado após o exercício da bonificação.</p><p>Solução:</p><p>Preço teórico (equilíbrio) de mercado:</p><p>Pe =</p><p>1</p><p>Pm</p><p>b+</p><p>Pe =</p><p>$ 3,20</p><p>1 0,4+</p><p>=</p><p>$ 3,20</p><p>1 0,4+</p><p>= $ 2,286/ação</p><p>4. Uma empresa está estudando a possibilidade de</p><p>distribuir uma sobra de caixa de $ 320 mil sob a</p><p>forma de dividendos extraordinários, ou se re-</p><p>aliza uma recompra de suas ações no mercado.</p><p>Atualmente apresenta um LPA de $ 1,60 e sua</p><p>ação está sendo negociada em bolsa atualmente</p><p>por $ 3,20 cada. O seu balanço patrimonial a</p><p>valor de mercado antes da distribuição dos di-</p><p>videndos é apresentado a seguir:</p><p>ATIVO $ mil PASSIVO $ mil</p><p>Caixa R$ 320,00 Dívidas R$ 100,00</p><p>Ativo Permanente R$ 2.980,00 Patrimônio Líquido R$ 3.200,00</p><p>TOTAL R$ 3.300,00 TOTAL R$ 3.300,00</p><p>Avalie essas duas alternativas em termos dos</p><p>efeitos sobre o preço da ação, o LPA e preço/lu-</p><p>cro.</p><p>Solução:</p><p>Preço de mercado: $ 3,20</p><p>PL = $ 3.200</p><p>No de ações =</p><p>$ 3.200</p><p>$ 3,20</p><p>= 1.000 ações</p><p>Dividendo a ser distribuído =</p><p>$ 320</p><p>1.000</p><p>= $ 0,32/ação</p><p>Quando a ação se torna ex-dividendo, seu preço</p><p>cairá de $ 3,20 – $ 0,32 = $ 2,88</p><p>LPA = $ 1,60 mas o P/L =</p><p>$ 2,88</p><p>$ 1,60</p><p>= 1,8 vezes</p><p>Na recompra de ações:</p><p>Prática de Dividendos no Brasil 147</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>$ 320 mil</p><p>$ 3,20</p><p>= 100 mil ações a serem recom-</p><p>pradas</p><p>Restarão no mercado 900 mil ações.</p><p>O PL continuará valendo $ 2.880 ($ 3.200 – $</p><p>320).</p><p>O preço de mercado continuará $ 3,20, ou</p><p>seja:</p><p>$ 2.880</p><p>900</p><p>= $ 3,20</p><p>O lucro total precisa ser $ 1,60 × 1.000 = $</p><p>1.600</p><p>LPA =</p><p>$ 1.600</p><p>900</p><p>= $ 1,78</p><p>P/L =</p><p>$ 3,20</p><p>$ 1,78</p><p>= 1,80 vezes</p><p>5. Uma ação foi adquirida no início de determi-</p><p>nado ano por $ 3,20, sendo vendida por $ 3,45</p><p>ao final daquele mesmo ano. Calcule o retorno</p><p>produzido por essa ação, sabendo que o inves-</p><p>tidor recebeu dividendos de $ 0,28/ação.</p><p>Solução:</p><p>$ 3,20 =</p><p>$ 3,45 $ 0,28</p><p>1 1k k</p><p>+</p><p>+ +</p><p>$ 3,20 =</p><p>$ 3,73</p><p>1 k+</p><p>$ 3,20 + $ 3,20k = $ 3,73</p><p>$ 3,20k = $ 0,53</p><p>K = 0,1656 ou 16,56%)</p><p>Portanto, o retorno (k) produzido por esse in-</p><p>vestimento em ação foi de 16,56% no perío-</p><p>do.</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. Um indicador calculado pela relação capital</p><p>circulante dividido pelas vendas denota:</p><p>a) A rentabilidade da empresa imobilizada em</p><p>seu capital circulante líquido.</p><p>b) A proporção de capital circulante líquido</p><p>em que a empresa possui visando a aten-</p><p>der seu volume de vendas.</p><p>c) Quanto menor esse indicador, maior a capa-</p><p>cidade de autossustentação da empresa.</p><p>d) Quanto maior esse indicador, mais rápido a</p><p>empresa recebe suas contas a receber.</p><p>e) Um maior volume de recursos aplicados em</p><p>estoques.</p><p>Justificativa:</p><p>Um indicador calculado pela relação capital</p><p>circulante dividido pelas vendas denota a contri-</p><p>buição do capital circulante líquido ao volume de</p><p>vendas da empresa.</p><p>2. Considerando que o endividamento de longo</p><p>prazo da empresa seja destinado a financiar seu</p><p>capital circulante líquido, um índice Exigível To-</p><p>tal (curto prazo e longo prazo) dividido pelo ca-</p><p>pital circulante líquido igual a 1 significa que:</p><p>a) A empresa mantém um capital circulante lí-</p><p>quido inferior ao seu volume de suas dívidas</p><p>de longo prazo.</p><p>b) A empresa captou recursos de terceiros de</p><p>longo prazo para financiar seus ativos per-</p><p>manentes.</p><p>c) O seu patrimônio líquido está em prin-</p><p>cípio totalmente aplicado em ativos de</p><p>longo prazo e permanente.</p><p>d) O ativo circulante da empresa não é sufi-</p><p>ciente para quitar as dívidas totais.</p><p>e) A empresa mantém um capital circulante</p><p>líquido igual ao seu volume de dívidas de</p><p>curto prazo.</p><p>24</p><p>CAPITAL DE GIRO</p><p>E EQUILÍBRIO</p><p>FINANCEIRO</p><p>Capital de Giro e Equilíbrio Financeiro 149</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Justificativa:</p><p>Um índice Exigível Total (curto prazo e longo</p><p>prazo) dividido pelo capital circulante líquido igual</p><p>a 1 significa que o seu patrimônio líquido está em</p><p>princípio totalmente aplicado em ativos de longo</p><p>prazo e permanente, uma vez que a totalidade dos</p><p>recursos de terceiros captados no curto e longo pra-</p><p>zos estão aplicados no CCL.</p><p>3. Identifique a expressão de cálculo correta:</p><p>a) (AC – PC) = (PL + ELP) – (AP + RLP).</p><p>b) CCL = AC.</p><p>c) CCL = AC + Fornecedores.</p><p>d) CGP = AC – PC.</p><p>e) CCL = AT – PL.</p><p>AC: ativo circulante; PC: passivo circulante; PL:</p><p>patrimônio líquido; ELP: exigível a longo prazo;</p><p>AP: ativo permanente; RLP: realizável a longo</p><p>prazo; CCL: capital circulante líquido; CGP: ca-</p><p>pital de giro próprio; AT: ativo total.</p><p>Justificativa:</p><p>O total do ativo circulante menos o passivo</p><p>circulante é equivalente à soma do patrimônio lí-</p><p>quido com o exigível a longo prazo menos a soma</p><p>do ativo permanente com o realizável a longo pra-</p><p>zo. Tanto o resultado da primeira subtração quan-</p><p>to o resultado da segunda são iguais ao CCL da</p><p>empresa.</p><p>4. O capital circulante líquido (CCL) pode ser ob-</p><p>tido pela seguinte expressão:</p><p>a) AC – PL.</p><p>b) AC – ELP.</p><p>c) RLP – AP.</p><p>d) PL + ELP – AP – RLP.</p><p>e) RLP – ELP.</p><p>Justificativa:</p><p>O CCL é igual à soma do patrimônio líquido</p><p>com o exigível a longo prazo menos a soma do ativo</p><p>permanente com o realizável a longo prazo.</p><p>5. Classificando as sentenças a seguir como ver-</p><p>dadeiras (V) ou</p><p>de ações,</p><p>todas as alternativas abaixo são verdadeiras,</p><p>exceto:</p><p>a) No exercício social, parte dos resultados</p><p>líquidos é distribuída sob a forma de divi-</p><p>dendos, ou seja, parte dos lucros é paga aos</p><p>acionistas.</p><p>b) Uma maneira de remunerar os acionis-</p><p>tas é através do pagamento de dividen-</p><p>dos. Outra forma de remuneração dos</p><p>acionistas é o pagamento de juros calcu-</p><p>lados sobre o capital próprio; no entan-</p><p>to, existem certas limitações e condições</p><p>estabelecidas para essa forma de distri-</p><p>buição de resultados previstas pela legis-</p><p>lação. O pagamento de juros calculados</p><p>sobre o capital próprio não proporciona</p><p>nenhuma vantagem fiscal à empresa.</p><p>c) Os subscritores de capital podem benefi-</p><p>ciar-se das valorizações de suas ações no</p><p>mercado, sendo que este ganho dependerá</p><p>da conjuntura do mercado e do desempe-</p><p>nho econômico-financeiro da empresa e da</p><p>quantidade de ações.</p><p>d) O direito de subscrição permite a todo acio-</p><p>nista subscrever, na proporção das ações</p><p>possuídas, todo o aumento de capital; no</p><p>entanto, esse direito de subscrição pode ser</p><p>negociado no mercado pelo investidor quan-</p><p>do o preço de mercado apresentar-se valo-</p><p>rizado em relação ao preço subscrito.</p><p>e) Bonificação é a emissão e distribuição gra-</p><p>tuita de novas ações aos acionistas, quando</p><p>uma sociedade decide elevar seu capital so-</p><p>cial. Esta distribuição é feita em quantidade</p><p>proporcional à participação de capital. O</p><p>capital social é elevado em função da incor-</p><p>poração de reservas patrimoniais.</p><p>Justificativa:</p><p>O cálculo dos juros sobre capital próprio está</p><p>previsto em nossa legislação societária e fiscal como</p><p>forma de apurar a remuneração dos capitais man-</p><p>tidos pelos sócios em determinado empreendimen-</p><p>to empresarial. Da mesma forma, que os encargos</p><p>financeiros (juros) se referem à remuneração dos</p><p>capitais de terceiros tomados como empréstimos e</p><p>financiamentos, os juros sobre capital próprio são</p><p>calculados do investimento mantido pelos proprie-</p><p>tários da empresa.</p><p>A atual legislação estende essa remuneração a</p><p>todos os sócios dentro de certos limites, permitindo</p><p>ainda que o valor pago seja dedutível do cálculo</p><p>do imposto de renda nas sociedades que apurem o</p><p>tributo com base no lucro real.</p><p>5. O juro é o valor pago pelo empréstimo de um</p><p>capital. Um financiamento embute a taxa livre</p><p>de risco e o prêmio pelo risco. Assim, não se</p><p>pode dizer que:</p><p>a) SELIC é um sistema especial de custódia e</p><p>liquidação no qual são negociados os títulos</p><p>públicos no mercado monetário.</p><p>b) Devido à natureza dos títulos públicos, a</p><p>taxa SELIC é aceita na economia brasileira</p><p>como a taxa livre de risco.</p><p>c) Prêmio de risco é a diferença entre uma taxa</p><p>de juros com risco e outra livre de risco.</p><p>d) SELIC não opera com títulos emitidos</p><p>pelo Banco Central e Tesouro Nacional.</p><p>e) O prêmio de risco revela quanto um investi-</p><p>dor exige, acima de uma aplicação sem risco</p><p>(ou de risco mínimo), para manter sua pou-</p><p>pança em determinado título com risco.</p><p>Justificativa:</p><p>O Sistema Especial de Liquidação e Custódia</p><p>(SELIC) – foi desenvolvido pelo Banco Central do</p><p>Brasil e a Andima ( Associação Nacional das Ins-</p><p>tituições do Mercado Aberto) em 1979, voltado a</p><p>operar com títulos públicos de emissão do Bacen e</p><p>do Tesouro Nacional. Tem por finalidade controlar</p><p>e liquidar financeiramente as operações de compra</p><p>e de venda de títulos públicos e manter sua custódia</p><p>física e escritural.</p><p>Ambiente Financeiro Brasileiro 13</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>ss</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>Complete a palavra cruzada:</p><p>3 5</p><p>7 2 9 5</p><p>1 1</p><p>6 4</p><p>10 4 9</p><p>2</p><p>3</p><p>10 6</p><p>7</p><p>8 8</p><p>Horizontal</p><p>1. Sigla do órgão responsável pela organização, funcionamento e fiscalização das Bolsas de Valores, so-</p><p>ciedades corretoras e corretores.</p><p>2. Título de crédito emitido pelas Sociedades por Ações para captar recursos.</p><p>3. Sigla que representa a taxa cambial média praticada no mercado brasileiro divulgada pelo Banco Cen-</p><p>tral.</p><p>4. Tributo cobrado na compra e na venda das ações que pertence a Bolsa de Valores.</p><p>5. Sigla das ações que conferem ao seu detentor o direito de voto.</p><p>6. Bancos cujas atividades caracterizam-se pela atuação mais abrangente em crédito imobiliário, opera-</p><p>ções de crédito direto ao consumidor e certas operações de financiamento de longo prazo típicas dos</p><p>bancos de investimentos e operações de leasing.</p><p>7. Taxa básica de formação de juros da economia.</p><p>8. Nome da empresa com maior participação no índice da Bolsa de Valores de São Paulo atualmente.</p><p>9. Sigla do título emitido por instituições financeiras com objetivo de captar recursos de outras institui-</p><p>ções financeiras; também conhecida como a taxa de juros que remunera esses depósitos.</p><p>10. Sigla do órgão máximo do Sistema Financeiro Nacional.</p><p>14 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Vertical</p><p>1. Mercado onde são realizadas operações de curto e curtíssimo prazos, que permitem o controle da</p><p>liquidez monetária da economia.</p><p>2. É o mais importante indicador do desempenho do mercado de ações brasileiro, pois retrata o compor-</p><p>tamento das principais ações negociadas na BOVESPA.</p><p>3. Valor representativo de parte dos lucros da empresa, distribuído aos acionistas, em dinheiro, por ação</p><p>possuída. Por lei, no mínimo 25% do lucro líquido do exercício devem ser distribuídos entre os acio-</p><p>nistas.</p><p>4. É um aumento de capital deliberado por uma empresa, com o lançamento de novas ações, para ob-</p><p>tenção de recursos. Os acionistas da empresa têm preferência na compra dessas novas ações emitidas</p><p>pela companhia, na proporção que lhe couber, pelo preço e no prazo preestabelecidos pela empresa.</p><p>5. É a instituição que compra e vende ações para você.</p><p>6. Imposto que incide nos resgates feitos num período inferior a 30 dias. O percentual do imposto pode</p><p>variar de 96% a 0%, dependendo do número de dias decorridos da aplicação, e incide sobre o rendi-</p><p>mento do investimento.</p><p>7. Sigla do imposto incidente na maioria das aplicações brasileiras.</p><p>8. Indicador de geração de riqueza que mede quanto uma empresa lucra acima do mínimo exigido a vis-</p><p>ta em função do risco do negócio. Na prática, avalia se a empresa está destruindo ou aumentando o</p><p>capital dos acionistas.</p><p>9. É a diferença entre a taxa de juros cobrada dos tomadores de crédito e a paga aos aplicadores.</p><p>10. É considerado o “combustível” do mercado de capitais.</p><p>Solução:</p><p>3 5</p><p>7 2 9 5</p><p>1 1</p><p>6 4</p><p>10 4 9</p><p>2</p><p>3</p><p>10 6</p><p>7</p><p>8 8</p><p>D C</p><p>S E L I C C D I O N</p><p>B V R</p><p>C V M O I R</p><p>O V I S D E</p><p>N I E M O L U M E N T O S</p><p>D E B E N T U R E S F B N O P</p><p>T F P S D R R</p><p>P T A X O A C O A E</p><p>R R R A</p><p>I C M N M U L T I P L O S D</p><p>O A Ç</p><p>Ç Ã I</p><p>Ã P E T R O B R A S</p><p>O V</p><p>A</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. Dada uma taxa efetiva anual capitalizada men-</p><p>salmente, a sua correspondente taxa nominal</p><p>anual é uma taxa _____________ mensal da sua</p><p>taxa efetiva anualizada _______________.</p><p>Preenchendo corretamente as lacunas acima a</p><p>opção correta será:</p><p>a) Equivalente; exponencialmente.</p><p>b) Equivalente; linearmente.</p><p>c) Proporcional; exponencialmente.</p><p>d) Proporcional; linearmente.</p><p>e) Linear; linearmente.</p><p>Justificativa:</p><p>Taxa efetiva de juros é a taxa dos juros apurada</p><p>durante todo o prazo n, sendo formada exponen-</p><p>cialmente através dos períodos de capitalização.</p><p>Ou seja, taxa efetiva é o processo de formação dos</p><p>juros pelo regime de juros compostos ao longo dos</p><p>períodos de capitalização.</p><p>Quando se diz, por outro lado, que uma taxa</p><p>é nominal, geralmente é admitido que o prazo de</p><p>capitalização dos juros (ou seja, o período de for-</p><p>mação e incorporação dos juros ao principal) não é</p><p>o mesmo daquele definido para a taxa de juros.</p><p>Quando se trata de taxa nominal é comum ad-</p><p>mitir-se que a capitalização ocorre por juros sim-</p><p>ples. Assim, a taxa por período de capitalização é</p><p>uma taxa proporcional ou linear.</p><p>2. Com relação à taxa linear de juros, não pode-</p><p>mos afirmar que:</p><p>a) 2,6% a.m. é proporcional à taxa de 31,2%</p><p>a.a.</p><p>b) 3,5% a.b. é proporcional a 5,25% a.t.</p><p>c) 5,1% a.q. é proporcional a 2,518% a.b.</p><p>d) 6,2% a.t. é proporcional à</p><p>falsas (F), a indicação correta</p><p>pela ordem é:</p><p>I – O capital circulante líquido é a parcela</p><p>dos recursos de longo prazo (próprios</p><p>e de terceiros) destinada a financiar as</p><p>necessidades de investimento em giro.</p><p>II – A abordagem do equilíbrio tradicional</p><p>sugere que todas as necessidades per-</p><p>manentes de capital de giro sejam finan-</p><p>ciadas por dívidas de longo prazo, e as</p><p>necessidades sazonais (variáveis) sejam</p><p>cobertas por passivos de curto prazo.</p><p>III – A parte fixa do ativo circulante é formada</p><p>pelos bens fixos, como máquinas, equi-</p><p>pamentos etc.</p><p>a) V; V: V.</p><p>b) F; V; V.</p><p>c) F; F; F.</p><p>d) V; F; F</p><p>e) V; V; F.</p><p>Justificativa:</p><p>Os estoques de mercadorias, matérias-primas,</p><p>produtos em fabricação, produtos acabados e al-</p><p>moxarifado geral representam parte fixa do ativo</p><p>circulante.</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. Suponha que uma empresa tenha realizado as</p><p>seguintes operações em determinado exercício</p><p>social: aquisição de $ 9.500 de estoques, sendo</p><p>$ 4.500 pagos no próprio exercício e $ 5.000</p><p>devidos quatro meses após o encerramento do</p><p>exercício; amortização de $ 2.800 de dívidas</p><p>circulantes; ao final do exercício foi apurado</p><p>um lucro líquido de $ 1.400; foi levantado um</p><p>empréstimo bancário de curto prazo no valor</p><p>de $ 3.000 e um financiamento de longo prazo</p><p>de $ 6.000; foram adquiridos bens imobilizados</p><p>no valor de $ 9.000, sendo integralmente pagos</p><p>no exercício; a depreciação do ativo imobilizado</p><p>atingiu $ 800 no exercício. Pede-se: a variação</p><p>150 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>determinada por essas operações sobre o capital</p><p>circulante líquido da empresa.</p><p>Solução:</p><p>Operações que elevam o CCL</p><p>Lucro Líquido $ 1.400</p><p>Depreciação $ 800</p><p>Financiamento LP $ 6.000</p><p>TOTAL $ 8.200</p><p>Operações que reduzem o CCL</p><p>Aquisição de Ativo Imobilizado $ 9.000</p><p>TOTAL $ 9.000</p><p>O CCL sofreu uma redução de $ 800.000 no</p><p>período.</p><p>2. Estudos financeiros prospectivos da Cia. Giro</p><p>demonstraram que suas necessidades totais de</p><p>investimento em capital de giro, para cada tri-</p><p>mestre do próximo exercício, vão de um mínimo</p><p>de $ 20.000.000 até $ 38.000.000, ou seja:</p><p>Períodos Necessidade de Fin./ Inv.</p><p>1o trimestre R$ 20.000.000,00</p><p>2o trimestre R$ 27.000.000,00</p><p>3o trimestre R$ 24.000.000,00</p><p>4o trimestre R$ 38.000.000,00</p><p>Pede-se:</p><p>a) Descrever graficamente o comportamento</p><p>sazonal (variável) e permanente (fixo) do</p><p>capital de giro.</p><p>b) Descrever graficamente a composição de fi-</p><p>nanciamento de capital de giro segundo as</p><p>abordagens do “Equilíbrio Financeiro Tradi-</p><p>cional” e “Risco Mínimo”.</p><p>Considere ainda uma abordagem intermediá-</p><p>ria na qual os recursos passivos de longo prazo</p><p>financiam também 50% dos investimentos sa-</p><p>zonais de capital de giro.</p><p>Solução:</p><p>a) Comportamento Variável e Fixo do Capital</p><p>de Giro</p><p>In</p><p>ve</p><p>st</p><p>im</p><p>e</p><p>n</p><p>to</p><p>s</p><p>n</p><p>e</p><p>ce</p><p>ss</p><p>á</p><p>ri</p><p>o</p><p>s</p><p>($</p><p>)</p><p>Capital de giro</p><p>sazonal (variável)</p><p>Capital de giro</p><p>permanente (fixo)</p><p>Tempo (trimestres)</p><p>38.000.000</p><p>27.000.000</p><p>24.000.000</p><p>20.000.000</p><p>b) Abordagem do Equilíbrio Financeiro Tradi-</p><p>cional</p><p>In</p><p>ve</p><p>st</p><p>im</p><p>e</p><p>n</p><p>to</p><p>s</p><p>n</p><p>e</p><p>ce</p><p>ss</p><p>á</p><p>ri</p><p>o</p><p>s</p><p>($</p><p>)</p><p>Financiamento</p><p>a curto prazo</p><p>Financiamento</p><p>a longo prazo</p><p>Tempo (trimestres)</p><p>38.000.000</p><p>27.000.000</p><p>24.000.000</p><p>20.000.000</p><p>In</p><p>ve</p><p>st</p><p>im</p><p>e</p><p>n</p><p>to</p><p>s</p><p>n</p><p>e</p><p>ce</p><p>ss</p><p>á</p><p>ri</p><p>o</p><p>s</p><p>($</p><p>)</p><p>Financiamento</p><p>a longo prazo</p><p>Tempo (trimestres)</p><p>38.000.000</p><p>27.000.000</p><p>24.000.000</p><p>20.000.000</p><p>Abordagem de risco mínimo</p><p>In</p><p>ve</p><p>st</p><p>im</p><p>e</p><p>n</p><p>to</p><p>s</p><p>n</p><p>e</p><p>ce</p><p>ss</p><p>á</p><p>ri</p><p>o</p><p>s</p><p>($</p><p>)</p><p>Financiamento</p><p>a curto prazo</p><p>Financiamento</p><p>a longo prazo</p><p>Tempo (trimestres)</p><p>38.000.000</p><p>27.000.000</p><p>24.000.000</p><p>20.000.000</p><p>Abordagem intermediária</p><p>3. O patrimônio líquido de uma empresa é de $</p><p>6.000.000,00, o que corresponde a 60% do seu</p><p>ativo permanente. A empresa possui direitos a</p><p>receber no valor de $ 1.000.000 para daqui a</p><p>24 meses e financiamentos a pagar para daqui</p><p>a 19 meses no valor de $ 4.000.000. Determine</p><p>o volume de recursos a longo prazo (próprios e</p><p>Capital de Giro e Equilíbrio Financeiro 151</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>de terceiros) da empresa que se encontra apli-</p><p>cado em itens circulantes.</p><p>Solução:</p><p>Patrimônio Líquido $ 6.000.000</p><p>Ativo Permanente $ 10.000.000</p><p>Realizável a Longo Prazo $ 1.000.000</p><p>Exigível a Longo Prazo $ 4.000.000</p><p>CCL = ($ 6.000.000 + $ 4.000.000) – ($</p><p>10.000.000 + $ 1.000.000)</p><p>CCL = – $ 1.000.000</p><p>A empresa apresenta CCL negativo indicando</p><p>que parcela do total dos recursos imobilizados</p><p>a longo prazo é financiada ($ 1.000.000) por</p><p>fontes de curto prazo.</p><p>4. Uma empresa comercial, em fase de avaliação</p><p>de sua necessidade de investimento em giro,</p><p>apura, ao final do exercício de 2007 o seguinte</p><p>balanço patrimonial:</p><p>ATIVO ($ ) PASSIVO ($ )</p><p>Disponível R$ 150.000,00 Empréstimos CP R$ 70.000,00</p><p>Duplicatas a Receber R$ 670.000,00 Fornecedores R$ 360.000,00</p><p>Estoques R$ 350.000,00 Financiamentos LP R$ 470.000,00</p><p>Permanente R$ 1.000.000,00 Capital Social R$ 1.270.000,00</p><p>Total do ATIVO R$ 2.170.000,00 Total do PASSIVO R$ 2.170.000,00</p><p>Os resultados projetados pela empresa para o primeiro trimestre de 2008 são apresentados a seguir.</p><p>Resultados projetados ($ )</p><p>Receita de Vendas R$ 3.770.000,00</p><p>CMV (R$ 2.232.000,00)</p><p>Lucro Bruto R$ 1.538.000,00</p><p>Despesas Operacionais (R$ 540.000,00)</p><p>Depreciação (R$ 60.000,00)</p><p>Lucro Operacional R$ 938.000,00</p><p>Despesas Financeiras (R$ 50.000,00)</p><p>LAIR R$ 888.000,00</p><p>(–) IR (40%) (R$ 355.200,00)</p><p>Lucro Líquido R$ 532.800,00</p><p>A empresa trabalha com os seguintes prazos</p><p>operacionais: PME de 45 dias, PMC de 18</p><p>dias e PMPF de 15 dias. As compras de mer-</p><p>cadorias previstas para o trimestre atingem $</p><p>2.998.000</p><p>Pede-se completar o balanço final do trimestre,</p><p>conforme apurado a seguir:</p><p>152 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Solução:</p><p>PME =</p><p>Estoques</p><p>CMV</p><p>× 90</p><p>45 =</p><p>90</p><p>$ 2.232.000</p><p>Estoques ×</p><p>Estoques = $ 1.116.000</p><p>PMR =</p><p>90</p><p>Duplicatas a Receber</p><p>Vendas</p><p>×</p><p>18 =</p><p>90</p><p>$ 3.770.000</p><p>Duplicatas a Receber ×</p><p>Duplicatas a Receber = $ 754.000</p><p>PMPF = 90</p><p>Fornecedores</p><p>Compras</p><p>×</p><p>15 =</p><p>90</p><p>$ 2.998.000</p><p>Fornecedores ×</p><p>Fornecedores = $ 499.667</p><p>Provisão para IR = $ 355.200,00</p><p>5. Uma empresa projetou, para determinado pe-</p><p>ríodo, as seguintes necessidades mínimas e má-</p><p>ximas de investimentos em capital de giro:</p><p>ATIVO ($ ) PASSIVO ($ )</p><p>Disponível R$ 400.000,00 Empréstimos CP R$ 120.333,00</p><p>Duplicatas a Receber R$ – Fornecedores R$ –</p><p>Estoques R$ – Provisão para IR R$ –</p><p>Permanente R$ 1.140.000,00 Financiamentos LP R$ 400.000,00</p><p>Capital Social R$ 1.502.000,00</p><p>Lucros Retidos R$ –</p><p>Total do ATIVO R$ 3.410.000,00 Total do PASSIVO R$ 3.410.000,00</p><p>Inv. Mínimo Inv. Máximo</p><p>Valores a</p><p>Receber R$ 4.000.000,00 R$ 7.000.000,00</p><p>Estoques R$ 7.000.000,00 R$ 12.000.000,00</p><p>Por outro lado, as suas oportunidades de cap-</p><p>tação de recursos a curto prazo, também definidas</p><p>em valores mínimos e máximos, estão previstas da</p><p>forma seguinte:</p><p>Valor Mínimo</p><p>Captação CP</p><p>Valor Máximo</p><p>Captação CP</p><p>Fornecedores R$ 3.000.000,00 R$ 4.500.000,00</p><p>Estoques R$ 3.000.000,00 R$ 6.000.000,00</p><p>Para um custo de capital de curto prazo inferior</p><p>ao de longo prazo, pede-se:</p><p>a) Determinar o volume de capital circulante</p><p>líquido que deve ser mantido pela empresa</p><p>visando maximizar o seu nível de rentabili-</p><p>dade.</p><p>b) Admitindo-se que a empresa mantenha um</p><p>ativo permanente de % 35.000.000 e um</p><p>patrimônio líquido de $ 26.000.000, que</p><p>seu realizável a longo prazo é nulo e que o</p><p>custo do dinheiro a curto prazo (aplicável a</p><p>todo passivo circulante) é de 12% a.a. e o de</p><p>longo prazo de 15,5%, qual o montante de</p><p>recursos de terceiros de longo prazo neces-</p><p>sários em cada nível de risco considerado?</p><p>Capital de Giro e Equilíbrio Financeiro 153</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Solução:</p><p>a) Baixa rentabilidade e Risco</p><p>ATIVO CIRCULANTE</p><p>Valores a Receber $ 4.000.000</p><p>Estoques $ 7.000.000 $ 11.000.000</p><p>PASSIVO CIRCULANTE</p><p>Fornecedores $ 4.500.000</p><p>Empréstimos Bancários $ 6.000.000 ($ 10.500.000)</p><p>CAPITAL CIRCULANTE LÍQUIDO $ 500.000</p><p>Alta rentabilidade e Risco</p><p>ATIVO CIRCULANTE</p><p>Valores a Receber $ 7.000.000</p><p>Estoques $ 12.000.000 $ 19.000.000</p><p>PASSIVO CIRCULANTE</p><p>Fornecedores $ 3.000.000</p><p>Empréstimos Bancários $ 3.000.000 ($ 6.000.000)</p><p>CAPITAL CIRCULANTE LÍQUIDO $ 13.000.000</p><p>b) Volume de Exigível a Longo Prazo</p><p>Baixo Risco</p><p>Ativo Circulante $ 19.000.000</p><p>Ativo Permanente $ 35.000.000</p><p>ATIVO TOTAL $ 54.000.000</p><p>Passivo Circulante $ 6.000.000</p><p>Exigível a Longo Prazo $ 22.000.000</p><p>Patrimônio Líquido $ 26.000.000</p><p>Alto Risco</p><p>Ativo Circulante $ 11.000.000</p><p>Ativo Permanente $ 35.000.000</p><p>ATIVO TOTAL $ 46.000.000</p><p>Passivo Circulante $ 10.500.000</p><p>Exigível a Longo Prazo $ 9.500.000</p><p>Patrimônio Líquido $ 26.000.000</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. O ciclo decorrido a partir do momento em que</p><p>a empresa paga o fornecedor e o momento em</p><p>que recebe a venda efetuada é chamado de:</p><p>a) Ciclo econômico.</p><p>b) Ciclo operacional.</p><p>c) Ciclo de vendas.</p><p>d) Ciclo de vida útil do produto.</p><p>e) Ciclo financeiro.</p><p>Justificativa:</p><p>O ciclo Financeiro tem início com o desembol-</p><p>so de numerários para a aquisição da mercadoria</p><p>que será revendida pela empresa e encerra-se com</p><p>o recebimento relativo à venda da mesma. Este é o</p><p>ciclo de caixa. O reflexo do ciclo econômico se dará</p><p>neste ciclo. Se o giro do estoque é lento, primeiro</p><p>a empresa pagará para após receber.</p><p>2. Admita que uma empresa gira seus estoques</p><p>quatro vezes no ano (360 dias). O seu período</p><p>médio de pagamentos é de 30 dias e o período</p><p>médio de cobrança é de 60 dias. Pode-se dizer</p><p>o ciclo operacional e o ciclo de caixa dessa em-</p><p>presa são, respectivamente:</p><p>a) 120 dias; 150 dias.</p><p>b) 150 dias; 120 dias.</p><p>c) 90 dias; 120 dias.</p><p>d) 120 dias; 90 dias.</p><p>e) 120 dias; 120 dias.</p><p>Justificativa:</p><p>Ciclo de caixa = Entrada de Caixa – Saída de</p><p>Caixa = (60 – 30) × 4 = 120 dias</p><p>Ciclo operacional = Ciclo de Caixa + PMPF</p><p>Ciclo operacional = 120 + 30 = 150 dias</p><p>3. Uma empresa apresentou os seguintes resulta-</p><p>dos ao término do exercício de 2007:</p><p>25</p><p>ADMINISTRAÇÃO</p><p>DE CAIXA</p><p>Administração de Caixa 155</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Item Início do Ano Fim do Ano</p><p>Estoque R$ 3.000,00 R$ 9.000,00</p><p>Contas a Receber R$ 1.500,00 R$ 2.500,00</p><p>Contas a Pagar R$ 2.800,00 R$ 4.700,00</p><p>As vendas a prazo atingiram $ 60.000,00 no</p><p>exercício, e os custos dos produtos vendidos</p><p>foram de $ 30.000,00. Dessa maneira, pode-se</p><p>afirmar que o ciclo operacional e o ciclo de cai-</p><p>xa dessa empresa no exercício foram respectiva-</p><p>mente de (considerar ano de 365 dias):</p><p>a) 85; 40 dias.</p><p>b) 40; 35 dias.</p><p>c) 72; 39 dias.</p><p>d) 81; 34 dias.</p><p>e) 60; 30 dias.</p><p>4. Assinale a alternativa correta:</p><p>a) O giro dos estoques é obtido pela divisão</p><p>entre o valor médio dos estoques e o custo</p><p>da mercadoria vendida.</p><p>b) Quanto menor for o giro das contas a re-</p><p>ceber, mais rápido a empresa recebe suas</p><p>contas a receber.</p><p>c) Quanto mais alto se situar o custo financeiro</p><p>dos passivos de uma empresa, menor deverá</p><p>ficar o giro dos estoques.</p><p>d) Um aumento no giro dos estoques motiva-</p><p>do por uma redução significativa no custo</p><p>da mercadoria vendida indica maior volu-</p><p>me de recursos aplicados em estoques.</p><p>e) Uma queda no índice de giro das contas a</p><p>receber denota maior demora no recebimen-</p><p>to das vendas a prazo.</p><p>Justificativa:</p><p>O giro dos estoques é obtido pela divisão entre</p><p>a quantidade de dias do período pelo prazo médio</p><p>de estocagem.</p><p>Quanto maior for o giro das contas a receber,</p><p>mais rápido a empresa recebe suas contas a rece-</p><p>ber.</p><p>Quanto mais alto se situar o custo financeiro</p><p>dos passivos de uma empresa, menor deverá ficar</p><p>o giro dos estoques.</p><p>Uma queda no índice de giro das contas a re-</p><p>ceber denota maior demora no recebimento das</p><p>vendas a prazo.</p><p>5. De acordo com o modelo do lote econômico bas-</p><p>tante utilizado na administração de estoques,</p><p>pode-se calcular um valor para o saldo médio</p><p>ideal de caixa pela expressão</p><p>2</p><p>2</p><p>b T</p><p>i</p><p>× ×</p><p>. Sobre</p><p>esse saldo médio ideal de caixa pode-se afirmar</p><p>que:</p><p>a) Seu valor é exatamente o dobro do lote eco-</p><p>nômico.</p><p>b) Apresenta uma variação diretamente pro-</p><p>porcional do custo de oportunidade do in-</p><p>vestimento.</p><p>c) Apresenta uma variação diretamente pro-</p><p>porcional ao volume da transação que</p><p>levam a desembolsos de caixa.</p><p>d) Seu valor varia inversamente proporcional</p><p>ao custo de obtenção.</p><p>e) Seu valor varia inversamente proporcional</p><p>do custo de oportunidade do investimento.</p><p>Justificativa:</p><p>Diante da realidade de ciclos financeiros posi-</p><p>tivos, deve a empresa desenvolver estratégias de</p><p>maneira a minimizar sua dependência por outras</p><p>fontes de recursos, tais como: maior giro dos esto-</p><p>ques, redução da inadimplência, negociar prazos de</p><p>pagamento mais detalhados com os fornecedores.</p><p>Uma gestão mais eficiente do ciclo de caixa</p><p>permite que a empresa diminua sua dependência</p><p>por empréstimos, reduzindo suas necessidades de</p><p>recursos, promovendo economias para a mesma.</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. Uma empresa está efetuando um estudo com</p><p>relação ao ciclo de caixa. Sabe-se que o prazo</p><p>156 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>a) Ciclo Operacional = 30 + 15 + 30 + 15 +</p><p>60 = 150 dias</p><p>Ciclo de Caixa = 15 + 30 + 15 + 60 = 120</p><p>dias</p><p>b) Giro de Caixa:</p><p>360</p><p>120</p><p>= 3 vezes</p><p>c) Ciclo de Caixa: 30 + 15 + 45 = 90 dias</p><p>Giros de Caixa:</p><p>360</p><p>90</p><p>= 4 vezes</p><p>2. Uma empresa, em fase de projeção de seus re-</p><p>cursos de caixa para o primeiro trimestre de</p><p>20X8, levantou as seguintes estimativas:</p><p>Vendas Líquidas Estimadas�</p><p>Nov./X7 : $ 15.000</p><p>Dez./X7 : $ 16.500</p><p>Jan./X8 : $ 14.000</p><p>Fev./X8 : $ 12.500</p><p>Mar./X8 : $ 10.000</p><p>40% das vendas são recebidas a vista; 40% �</p><p>em 30 dias; e 20% em 60 dias. Admite-se</p><p>que os recebimentos ocorram na metade de</p><p>cada um dos meses.</p><p>O saldo de caixa existente, em 31-12-X7, �</p><p>atinge $ 4.800.</p><p>As compras necessárias são normalmente �</p><p>pagas com 30 dias de prazo.</p><p>Valores Realizados e Previstos das Com-�</p><p>pras</p><p>Início do Mês Valor ($)</p><p>Dez./X7 5.000</p><p>Jan./X8 8.000</p><p>Mar./X8 3.000</p><p>No dia 15 de março está prevista a integrali-�</p><p>zação de uma subscrição de capital no valor</p><p>de $ 16.000.</p><p>de estocagem de suas matérias-primas é de 45</p><p>dias, sendo que os fornecedores concedem um</p><p>prazo de 30 dias para pagamento das dupli-</p><p>catas. A produção demanda normalmente um</p><p>prazo de 30 dias, permanecendo os produtos</p><p>fabricados estocados 15 dias à espera de serem</p><p>vendidos. A política de vendas da empresa ado-</p><p>ta um prazo de recebimento de 60 dias. Diante</p><p>dessas informações:</p><p>a) Determine o ciclo de caixa e o ciclo</p><p>operacional da empresa e represente-os gra-</p><p>ficamente.</p><p>b) Calcule o giro de caixa da empresa.</p><p>c) Se a empresa reduzisse seu prazo de estoca-</p><p>gem de matérias-primas para 30 dias, e de</p><p>recebimento de vendas para 45 dias, como</p><p>o ciclo de caixa e o giro de caixa seriam afe-</p><p>tados?</p><p>Solução:</p><p>CICLO OPERACIONAL</p><p>CICLO DE CAIXA</p><p>Prazo de pagamento</p><p>a fornecedores</p><p>Prazo de estocagem</p><p>de matérias-primas</p><p>Prazo de</p><p>produção</p><p>Prazo de estocagem de</p><p>produtos terminados</p><p>Prazo de recebimento</p><p>de vendas</p><p>30 dias</p><p>PMPF</p><p>15 dias 30 dias 15 dias 60 dias</p><p>Administração de Caixa 157</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Solução:</p><p>a) Projeção de Caixa Mensal e Trimestral em Valores Nominais</p><p>Janeiro Fevereiro Março Trimestre</p><p>A – Saldo Inicial de Caixa 4.800 – – 4.800</p><p>B – Entradas previstas</p><p>Vendas de nov/x7 3.000 – – 3.000</p><p>Vendas de dez/x7 6.600 3.300 – 9.900</p><p>Vendas de jan/x8 5.600 5.600 2.800 14.000</p><p>Vendas de fev/x8 – 4.800 4.800 9.600</p><p>Vendas de mar/x8 – – 4.000 4.000</p><p>Integralização de Capital – – 16.000 16.000</p><p>C – A+B 20.000 13.700 27.600 61.300</p><p>D – Saídas previstas</p><p>Compras dez/x7 5.000 – – 5.000</p><p>Compras jan/x8 – 8.000 – 8.000</p><p>Dívida bancária 9.500 – – 9.500</p><p>Despesas operacionais 5.000 5.000 5.000 15.000</p><p>Dividendos – – 6.300 6.300</p><p>E – Total das Saídas 19.500 13.000 11.300 43.800</p><p>F – Saldo Líq. Caixa (C-E) 500 700 16.300 17.500</p><p>G – Saldo Acumulado Caixa 500 1.200 17.500 17.500</p><p>No final de janeiro, a empresa deverá li-�</p><p>quidar uma dívida bancária no montante</p><p>de $ 9.500.</p><p>As despesas operacionais desembolsáveis �</p><p>mensais estão</p><p>previstas, para cada um dos</p><p>meses do trimestre de planejamento, em $</p><p>5.000. O pagamento ocorre normalmente</p><p>ao final do mês.</p><p>No início de março, a empresa tem progra-�</p><p>mado pagamento de dividendos no valor</p><p>de $ 6.300.</p><p>As taxas mensais de inflação projetadas para �</p><p>o trimestre são:</p><p>Jan.: 6,5 %</p><p>Fev.: 5,5 %</p><p>Mar.: 5,0 %</p><p>Pede-se:</p><p>a) Efetuar a projeção mensal e trimestral de</p><p>caixa em valores nominais.</p><p>b) Efetuar a projeção trimestral de caixa em</p><p>inflação.</p><p>158 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>b) Projeção Trimestral de Caixa em Inflação</p><p>Valores Nominais Taxa de inflação</p><p>Ganhos ou Perdas</p><p>Inflacionários</p><p>A – Saldo Inicial de Caixa 4.800.000 –28,3121% –1.358.981</p><p>B – Entradas previstas</p><p>Vendas de nov./x7 3.000.000 –22,6198% –678.594</p><p>Vendas de dez./x7 9.900.000 –19,2453% –1.905.287</p><p>Vendas de jan./x8 14.000.000 –14,8311% –2.076.351</p><p>Vendas de fev./x8 9.600.000 –8,2097% –788.133</p><p>Vendas de mar./x8 4.000.000 –3,9231% –156.922</p><p>Integralização de Capital 16.000.000 –3,9231% –627.688</p><p>C – A+B 61.300.000 – –7.591.956</p><p>D – Saídas previstas</p><p>Compras dez./x7 5.000.000 28,3121% 1.415.605</p><p>Compras jan./x8 8.000.000 17,1800% 1.374.400</p><p>Dívida bancária 9.500.000 17,1800% 1.632.100</p><p>Despesas operacionais</p><p>Jan./x8 5.000.000 17,1800% 859.000</p><p>Fev./x8 5.000.000 8,0000% 400.000</p><p>Mar./x8 5.000.000 – –</p><p>Dividendos 6.300.000 8,0000% 504.000</p><p>E – Total das Saídas 43.800.000 – 6.185.105</p><p>F – Saldo Líq. Caixa (C-E) 17.500.000 – –1.406.851</p><p>3. Uma empresa mantém um giro de 12 vezes em</p><p>suas duplicatas a receber e de 24 vezes em suas</p><p>duplicatas a pagar. As suas matérias-primas</p><p>permanecem normalmente 40 dias estocadas,</p><p>antes de serem consumidas pela produção, e</p><p>os produtos acabados demandam 60 dias para</p><p>serem vendidos. A empresa gasta ainda 45 dias</p><p>para a fabricação de seus produtos. Visando de-</p><p>senvolver alguns estudos da empresa a partir</p><p>de seu ciclo de caixa, pede-se:</p><p>a) Calcular o ciclo de caixa e o giro de caixa da</p><p>empresa. Represente graficamente o ciclo de</p><p>caixa.</p><p>b) A empresa vem procurando dinamizar suas</p><p>vendas através de uma elevação de seus pra-</p><p>zos de vencimento. Uma reavaliação rigo-</p><p>rosa em seu ciclo de caixa demonstrou que</p><p>o prazo de estocagem de matérias-primas</p><p>pode ser reduzido em dez dias, e o de pro-</p><p>dução em cinco dias, e o de estocagem de</p><p>produtos terminados em 15 dias. Mantendo</p><p>em 160 dias o ciclo de caixa máximo da em-</p><p>presa, qual o prazo de recebimento adicional</p><p>que poderá ser concedido a seus clientes?</p><p>Solução:</p><p>a) Prazo médio de estocagem de Matéria-Pri-</p><p>ma: 40 dias</p><p>Prazo médio de fabricação: 45 dias</p><p>Prazo médio de vendas: 60 dias</p><p>Prazo médio de cobrança =</p><p>360</p><p>12</p><p>= 30 dias</p><p>Ciclo operacional: 175 dias</p><p>Prazo médio de pagamento de fornecedores:</p><p>Administração de Caixa 159</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>360</p><p>24</p><p>= 15 dias</p><p>Ciclo de caixa = 175 – 15 = 160 dias</p><p>Giro de caixa =</p><p>360</p><p>160</p><p>= 2,25 vezes</p><p>b) Reduções nos prazos de:</p><p>Estocagem de Matéria-Prima: 10 dias</p><p>Fabricação: 5 dias</p><p>Vendas: 15 dias</p><p>Prazo de recebimento adicional: 30 dias</p><p>4. A seguir são transcritos alguns dados de uma</p><p>empresa extraída de seus demonstrativos refe-</p><p>rentes a seus quatro últimos exercícios sociais.</p><p>Com base nestes dados, pede-se:</p><p>2004 2005 2006 2007</p><p>Giro Pgto.</p><p>Fornecedores 2,9 3,4 4,5 5,6</p><p>Giro Valores a</p><p>Receber 4,8 3,7 3 2,3</p><p>Prazo Médio</p><p>Estocagem Total</p><p>(dias) 153,4 124,9 78 51,2</p><p>a) A partir desses valores, calcular o prazo mé-</p><p>dio de pagamento, o prazo médio de cobran-</p><p>ça e o giro dos estoques totais da empresa</p><p>para cada exercício.</p><p>b) Com base unicamente nos valores apresenta-</p><p>dos, como você justificaria a evolução apre-</p><p>sentada pelo índice do prazo médio de esto-</p><p>cagem?</p><p>Solução:</p><p>a)</p><p>2004 2005 2006 2007</p><p>PMP (360/2,9) = 124,1 dias (360/3,4) = 105,9 dias (360/4,4) = 81,8 dias (360/5,6) = 64,3 dias</p><p>PMC (360/2,8) = 75 dias (360/3,7) = 97,3 dias (360/3,0) = 120 dias (360/2,3) = 156,5 dias</p><p>Giro estoques (360/153,4) = 2,3 × (360/124,9) = 2,9 × (360/78) = 4,6 × (360/5,12) = 7,03 ×</p><p>b) Giro de pagamento a fornecedores: o cres-</p><p>cimento demonstra que o prazo concedido</p><p>pelos fornecedores está diminuindo, ou seja,</p><p>a empresa está pagando em prazos cada vez</p><p>menores.</p><p>Giro dos valores a receber: a redução nesses va-</p><p>lores indica que a empresa está dilatando o prazo</p><p>de seus créditos (prazo de cobrança), ou seja, está</p><p>concedendo periodicamente prazos de pagamento</p><p>cada vez maiores a seus clientes.</p><p>Prazo médio de estocagem total: a evolução</p><p>desses indicadores mostra uma redução dos in-</p><p>vestimentos em estoques ao longo dos exercícios</p><p>considerados.</p><p>5. A seguir, são transcritos alguns dados de uma</p><p>empresa extraídos de seus demonstrativos fi-</p><p>nanceiros publicados:</p><p>20x4 20x5 20x6 20x7</p><p>Valor Médio Estoques $ 2,7 milhões $ 3,69 milhões $ 3,92 milhões $ 5,08 milhões</p><p>CPV $ 5,85 milhões $ 11,36 milhões $ 17,9 milhões $ 30,8 milhões</p><p>Liquidez Seca 0,41 0,79 0,99 1,19</p><p>160 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Diante destas informações, pede-se:</p><p>a) Calcular o prazo médio de estocagem e a ro-</p><p>tação dos estoques para cada um dos quatro</p><p>anos.</p><p>b) Comparar o índice obtido (inclusive o de</p><p>liquidez seca) e comentar sobre a tendência</p><p>dos investimentos da empresa em estoques</p><p>ao longo dos exercícios considerados.</p><p>Solução:</p><p>a)</p><p>ANOS 2004 2005</p><p>Prazo médio de estocagem (2.700/ 5.850) × 360 = 166,20 dias (3.690/ 11.360) × 360 = 116,9 dias</p><p>Rotação dos estoques (360/166,2) = 2,17 vezes (360/116,9) = 3,08 vezes</p><p>ANOS 2006 2007</p><p>Prazo médio de estocagem (3.920/ 17.900) × 360 = 78,8 dias (5.080/30.800) × 360 = 59,4 dias</p><p>Rotação dos estoques (360/78,8) = 4,57 vezes (360/59,4) = 6,06 vezes</p><p>b) Apesar do crescimento absoluto, o nível dos estoques da empresa tem apresentado uma redução</p><p>proporcional ao longo dos anos. Isso pode ser observado pela diminuição do prazo médio de esto-</p><p>cagem e também pelo aumento da liquidez seca.</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. Uma empresa ao realizar investimentos visando</p><p>melhorias em sua política de cobrança, deve-se</p><p>ater primordialmente a fatores que são consi-</p><p>derados essenciais à essa prática, exceto:</p><p>a) Sazonalidade das vendas.</p><p>b) Créditos oferecidos pelos concorrentes do</p><p>mesmo setor.</p><p>c) Política de cobrança estabelecida pela</p><p>empresa.</p><p>d) Prazos de créditos praticados pela empre-</p><p>sa.</p><p>e) Custo de oportunidade para investimentos</p><p>em estoque.</p><p>2. Indique entre as especificações descritas abai-</p><p>xo de uma política de crédito, aquela que não</p><p>influencia no aumento do volume de valores a</p><p>receber por uma empresa:</p><p>a) Descontos especiais para pagamento a</p><p>vista.</p><p>b) Dilatar os prazos de ofertas de créditos.</p><p>c) Redução dos limites a serem oferecidos.</p><p>d) Estreitamento dos padrões de liberação de</p><p>créditos.</p><p>e) Negociação mais flexível em créditos atra-</p><p>sados.</p><p>3. Uma empresa deseja adotar uma política de</p><p>desconto para melhoria do recebimento dos</p><p>créditos a seus clientes. Para tanto, oferece um</p><p>desconto para pagamento no vencimento defi-</p><p>nido pela taxa d%. Se a empresa apresenta uma</p><p>margem de contribuição deste produto indica-</p><p>da por MC, e tem um custo de financiamento</p><p>de curto prazo dado por uma taxa i%, pode-se</p><p>dizer que a empresa beneficiará desta proposta</p><p>apenas se:</p><p>a) d% + i% > MC.</p><p>b) d% – i% > MC.</p><p>c) d% + i%</p><p>respectivos pesos das informações do crediário</p><p>são apresentados a seguir:</p><p>Características creditícias Pesos</p><p>Tipo de residência (própria ou alugada) 0,20</p><p>Nível de escolaridade 0,10</p><p>Histórico de renda 0,20</p><p>Histórico de pagamentos na loja 0,30</p><p>Tempo de emprego 0,20</p><p>O quadro a seguir apresenta a tabulação refe-</p><p>rente a quatro solicitações de crédito de acordo</p><p>com as informações fornecidas pelos clientes.</p><p>A B C D</p><p>Tipo de Residência</p><p>(própria ou alugada) 10 9 7 8</p><p>Nível de escolaridade 9 7 7 7</p><p>Nível de renda 10 8 8 6</p><p>Histórico de pagamen-</p><p>to na loja 6 9 7 2</p><p>Tempo de emprego 5 8,5 7 7</p><p>De acordo com os números tabulados pelo ques-</p><p>tionário de avaliação, qual(is) cliente(s) teriam</p><p>seu crédito 100% aprovado?</p><p>a) Apenas A.</p><p>b) A e C.</p><p>c) Apenas B.</p><p>d) Apenas D.</p><p>e) B e C.</p><p>5. Qual(is) cliente(s) teve (tiveram) seu crédito</p><p>reprovado?</p><p>a) Apenas C.</p><p>b) Apenas D.</p><p>c) C e D.</p><p>d) B e C.</p><p>e) A e B.</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. Dentro das atuais condições de concessão de</p><p>crédito, uma empresa estima em $ 12.000.000</p><p>por mês as suas vendas para o próximo exercí-</p><p>cio, das quais a metade se realizará a prazo. Os</p><p>custos e despesas variáveis mensais, referentes</p><p>a custos de produção e despesas administrativas</p><p>gerais, estão previstos em 40% do total das ven-</p><p>das; e os relativos ao crédito, em 5% das ven-</p><p>das a prazo. Prevê-se, por outro lado, que uma</p><p>política de ampliação no prazo de concessão</p><p>de crédito elevará em 20% as vendas totais da</p><p>empresa, sendo que a participação das vendas a</p><p>prazo passará de 50 para 55%. Admitindo que</p><p>os custos e despesas fixos não sofrerão altera-</p><p>ções com a nova proposta, pede-se:</p><p>a) O lucro marginal que resultará da adoção</p><p>da nova proposta de crédito.</p><p>b) Sendo de $ 76.800.000 o investimento mar-</p><p>ginal em valores a receber, o custo máximo</p><p>desse capital para que a nova proposta seja</p><p>considerada atraente.</p><p>c) Calcular o lucro marginal e retorno margi-</p><p>nal, admitindo que os custos e despesas va-</p><p>riáveis relativos ao crédito elevem-se para</p><p>7%. Estima-se ainda que os demais valores</p><p>considerados, inclusive os custos e despesas</p><p>fixos, permaneçam inalterados.</p><p>Administração de Contas a Receber 163</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Solução:</p><p>a) Lucro Marginal</p><p>SITUAÇÃO ORIGINAL ($ 000)</p><p>Vendas a Vista Vendas a Prazo Total</p><p>Vendas 50% × $ 12.000 =</p><p>$ 6.000</p><p>50% × $ 12.000 =</p><p>$ 6.000</p><p>$ 12.000</p><p>Custos e Despesas Variáveis</p><p>Produção e Despesas Gerais</p><p>40% × $ 6.000 =</p><p>($ 2.400)</p><p>40% × $ 6.000 =</p><p>($ 2.400)</p><p>($ 4.800)</p><p>Custos e Despesas Variáveis</p><p>Relativas a Crédito</p><p>– 5% × $ 6.000 = ($ 300) ($ 300)</p><p>Margem de Contribuição $ 3.600 $ 3.300 $ 6.900</p><p>SITUAÇÃO PROPOSTA ($ 000)</p><p>Vendas a Vista Vendas a Prazo Total</p><p>Vendas 45% × $ 14.400 =</p><p>$ 6.480</p><p>55% × $ 14.400 =</p><p>$ 7.920</p><p>$ 14.400</p><p>Custos e Despesas Variáveis</p><p>Produção e Despesas Gerais</p><p>40% × $ 6.480 =</p><p>($ 2.592)</p><p>40% × $ 7.920 =</p><p>($ 3.168)</p><p>($ 5.760)</p><p>Custos e Despesas Variáveis</p><p>Relativas a Crédito</p><p>– 5% × $7.920 = ($ 396) ($ 396)</p><p>Margem de Contribuição $ 3.888 $ 4.356 $ 8.244</p><p>Margem de Contribuição Marginal = Lucro Marginal = $ 8.244.000 – $ 6.900.000 = $ 1.344.000</p><p>b) Custo Máximo do Capital</p><p>Retorno Marginal =</p><p>Contribuição Marginal</p><p>Investimento Marginal</p><p>=</p><p>$ 1.344.000</p><p>$ 76.800.000</p><p>= 1,75% a.m.</p><p>Logo, o custo de investimento marginal, para que a situação proposta seja economicamente atraente,</p><p>não deverá exceder 1,75% a.m.</p><p>164 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>c) Alterações nos Custos e Despesas Variáveis</p><p>SITUAÇÃO PROPOSTA ($ 000)</p><p>Vendas a Vista Vendas a Prazo Total</p><p>Vendas 45% × $ 14.400 =</p><p>$ 6.480</p><p>55% × $ 14.400 =</p><p>$ 7.920</p><p>$ 14.400</p><p>Custos e Despesas Variáveis</p><p>Produção e Despesas Gerais</p><p>40% × $ 6.480 =</p><p>($ 2.592)</p><p>40% × $ 7.920 =</p><p>($ 3.168)</p><p>($ 5.760)</p><p>Custos e Despesas Variáveis</p><p>Relativas a Crédito</p><p>– 7% × $ 7.920 =</p><p>$ 554,4)</p><p>($ 554,4)</p><p>Margem de Contribuição $ 3.888 $ 4.197,6 $ 8.085,6</p><p>Margem de Contribuição Marginal = Lucro Marginal = $ 8.085.600 – $ 6.900.000 = $ 1.185.600</p><p>Retorno Marginal =</p><p>Contribuição Marginal</p><p>Investimento Marginal</p><p>=</p><p>$ 1.185.600</p><p>$ 76.800.000</p><p>= 1,54% a.m.</p><p>2. Uma empresa, definindo sua política de crédito</p><p>para o próximo exercício, efetuou as seguintes</p><p>projeções:</p><p>Vendas: $ 26.000.000/mês, sendo 40% re-�</p><p>cebidos a vista e 60% a prazo.</p><p>Custos e despesas variáveis referentes a des-�</p><p>pesas de vendas e administrativas: 45% das</p><p>vendas totais.</p><p>Custos e despesas variáveis relativos às des-�</p><p>pesas gerais de crédito e calculados sobre as</p><p>vendas a prazo: 8%.</p><p>Dentro dessas condições, a empresa tem nor-</p><p>malmente concedido um desconto financeiro</p><p>de 4% nas vendas realizadas a vista. Parale-</p><p>lamente à elaboração dessas previsões, a sua</p><p>direção vem desenvolvendo estudos sobre os</p><p>reflexos que uma elevação nos descontos finan-</p><p>ceiros produziria sobre os resultados. A propos-</p><p>ta em consideração é a de um incremento dos</p><p>descontos para compras a vista de 4 para 8%.</p><p>Com isso, espera-se uma ampliação de 5% no</p><p>total das vendas, passando as vendas a vista a</p><p>representarem 50% dessas receitas. Como refle-</p><p>xo, ainda, espera-se uma redução das despesas</p><p>gerais variáveis de crédito para 6%.</p><p>a) Determine o lucro marginal resultante da</p><p>adoção da nova política de crédito.</p><p>b) Que decisão você recomendaria para as pro-</p><p>postas apresentadas, supondo-se que:</p><p>Não haja alteração no investimento em va-�</p><p>lores a receber?</p><p>A situação proposta exige $ 800.000 a me-�</p><p>nos de investimento em valores a receber</p><p>comparativamente à situação original?</p><p>Solução:</p><p>a) Lucro Marginal</p><p>SITUAÇÃO ORIGINAL ($ 000)</p><p>Vendas a Vista Vendas a Prazo Total</p><p>Vendas 40% × $ 26.000 =</p><p>$ 10.400</p><p>60% × $ 26.000 =</p><p>$ 15.600</p><p>$ 26.000</p><p>Administração de Contas a Receber 165</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Custos e Despesas Variáveis</p><p>Produção e Despesas Gerais</p><p>45% × $ 10.400 =</p><p>($ 4.680)</p><p>45% × $ 15.600 =</p><p>($ 7.020)</p><p>($ 11.700)</p><p>Custos e Despesas Variáveis</p><p>Relativas a Crédito</p><p>– 8% × $ 15.600 =</p><p>$ 1.248)</p><p>($ 1.248)</p><p>Descontos Financeiros 4% × 10.400 = ($ 416) ($ 416)</p><p>Margem de Contribuição $ 5.304 $ 7.332 $ 12.636</p><p>SITUAÇÃO PROPOSTA ($ 000)</p><p>Vendas a Vista Vendas a Prazo Total</p><p>Vendas 50% × $ 27.300 =</p><p>$ 13.650</p><p>50% × $ 27.300 =</p><p>$ 13.650</p><p>$ 27.300</p><p>Custos e Despesas Variáveis</p><p>Produção e Despesas Gerais</p><p>45% × $ 13.650 =</p><p>($ 6.142,5)</p><p>45% × $ 13.650 =</p><p>($ 6.142,50)</p><p>($ 12.285)</p><p>Custos e Despesas Variáveis</p><p>Relativas a Crédito</p><p>– 6% × $ 13.650 =</p><p>($ 819)</p><p>($ 819)</p><p>Descontos Financeiros 8% × 13.650 =</p><p>($ 1.092)</p><p>($ 1.092)</p><p>Margem de Contribuição $ 6.415,5 $ 6.688,5 $ 13.104</p><p>Margem de Contribuição Marginal = Lucro Marginal = $ 13.104.000 – $ 12.636.000 = $ 468.000</p><p>b) Em qualquer das suposições levantadas, a</p><p>proposta formulada é atraente.</p><p>3. Uma empresa está avaliando os benefícios eco-</p><p>nômicos em afrouxar sua política de cobran-</p><p>ça, principalmente pelas elevadas despesas de</p><p>cobrança que vêm normalmente ocorrendo.</p><p>Atualmente, essas despesas atingem 8% das</p><p>vendas realizadas a prazo. Estima-se que uma</p><p>maior liberalidade nas cobranças eleve as ven-</p><p>das a prazo de $ 15.000.000 para $ 17.000.000,</p><p>não se verificando nenhuma influência sobre o</p><p>montante das vendas a vista. Da mesma forma,</p><p>espera-se que a provisão para devedores duvi-</p><p>dosos passe de 2 para 3% das vendas a prazo e</p><p>as despesas de cobrança baixem para 5,5% das</p><p>vendas a prazo. Os custos e despesas variáveis</p><p>relativos aos custos de produção e despesas</p><p>administrativas permanecerão fixos em 45%</p><p>das vendas totais, assim como as despesas ge-</p><p>rais do departamento de crédito em 4% sobre</p><p>as vendas a prazo. Não se esperam igualmente</p><p>alterações nos custos e despesas fixos. Estudos</p><p>prospectivos ainda estimaram em $ 8.000.000 o</p><p>montante do investimento marginal em valores</p><p>a receber decorrente de uma maior liberalidade</p><p>na política de cobrança. Pelos dados e informa-</p><p>ções apresentados, pede-se:</p><p>a) Determinar o lucro marginal e o retorno</p><p>marginal, admitindo-se que o investimento</p><p>necessário seja financiado integralmente por</p><p>recursos monetários disponíveis no ativo da</p><p>empresa.</p><p>b) Considerando um custo de oportunidade de</p><p>12% no período,</p><p>a conveniência econômica</p><p>da proposta de afrouxamento na política de</p><p>cobrança.</p><p>c) Caso a empresa deseje financiar seu inves-</p><p>timento marginal através de uma operação</p><p>de captação, determinar o custo máximo</p><p>que a empresa poderia incorrer para que a</p><p>proposta em consideração seja atraente.</p><p>166 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Solução:</p><p>a) Lucro Marginal e Retorno Marginal ($ 000)</p><p>Situação Original Situação Proposta</p><p>Vendas $ 15.000 $ 17.000</p><p>Custos e Despesas Variáveis Produção</p><p>e Despesas Administrativas</p><p>45% × $ 15.000 = ($ 6.750) 45% × $ 17.000 = ($ 7.650)</p><p>Provisão para Devedores Duvidosos 2% × $ 15.000 = ($ 300) 3% × $ 17.000 = ($ 510)</p><p>Despesas de Cobrança 8% × $ 15.000 = ($ 1.200) 5,5% × $ 17.000 = ($ 935)</p><p>Despesas Gerais do Departamento de Crédito 4% × 15.000 = ($ 600) 4% × 17.000 = ($ 680)</p><p>Margem de Contribuição $ 6.150 $ 7.225</p><p>Margem de Contribuição Marginal = Lucro Marginal = $ 7.225.000 – $ 6.150.000 = $ 1.075.000</p><p>Retorno Marginal =</p><p>Contribuição Marginal</p><p>Investimento Marginal</p><p>=</p><p>$ 1.075.000</p><p>$ 8.000.000</p><p>= 13,4%</p><p>b) Decisão</p><p>Dado que o retorno marginal é superior ao cus-</p><p>to de oportunidade do investimento em valores</p><p>a receber (12%), a proposta de uma maior li-</p><p>beralidade na política de cobrança é economi-</p><p>camente atraente.</p><p>c) O custo máximo será aquele que anula a</p><p>contribuição marginal dos resultados, ou</p><p>seja, o próprio retorno marginal de 13,4%</p><p>no período.</p><p>4. Como decorrência de sua política tradicional</p><p>de crédito, uma empresa estima que suas ven-</p><p>das mensais atingirão um valor médio de $</p><p>5.000.000 no próximo exercício. Desse total,</p><p>40% serão recebidos a vista e 60% em dois me-</p><p>ses. Outros dados projetados pela empresa são</p><p>os seguintes:</p><p>Custos e despesas variáveis (produção e des-�</p><p>pesas administrativas): 36% sobre as ven-</p><p>das totais.</p><p>Despesas variáveis de cobrança: 3,5% sobre �</p><p>as vendas a crédito.</p><p>Provisão para devedores duvidosos: 1,5% �</p><p>sobre as vendas a crédito.</p><p>Custos e despesas fixos: $ 2.100.000.�</p><p>Junto com essas projeções, a direção da empre-</p><p>sa, visando melhor dinamizar suas vendas e,</p><p>consequentemente, seus resultados, está ava-</p><p>liando a implantação de medidas de afrouxa-</p><p>mento nos padrões de crédito. Sabe-se que esta</p><p>proposta trará uma elevação de 20% das ven-</p><p>das a prazo, permanecendo as vendas a vista</p><p>inalteradas.</p><p>Como consequência, ainda, espera-se que o</p><p>prazo médio de cobrança se eleve para três</p><p>meses, as despesas variáveis de cobrança para</p><p>5% e a provisão para devedores duvidosos para</p><p>3%. Pede-se:</p><p>a) Baseando-se nos valores projetados, deter-</p><p>minar a contribuição marginal proveniente</p><p>da proposta de afrouxamento nos padrões</p><p>de crédito.</p><p>b) Calcular o investimento marginal em valores</p><p>a receber.</p><p>c) Admitindo-se um custo de oportunidade de</p><p>2,0% a.m., considera você viável a proposta</p><p>formulada de alteração da política de crédi-</p><p>to?</p><p>Administração de Contas a Receber 167</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Solução:</p><p>a) Contribuição Marginal</p><p>SITUAÇÃO ATUAL ($ 000)</p><p>Vendas a Vista Vendas a Prazo Total</p><p>Vendas 40% × $ 50.000 = $ 20.000 60% × $ 50.000 = $ 30.000 $ 50.000</p><p>Custos e Despesas</p><p>Variáveis 36% × $ 20.000 = ($ 7.200) 36% × $ 30.000 = $ 10.800) ($ 18.000)</p><p>Despesas Variáveis de</p><p>Cobrança – 3,5% × $ 30.000 = ($ 1.050) ($ 1.050)</p><p>Provisão para Devedores</p><p>Duvidosos – 1,5% × $ 30.000 = ($ 450) ($ 450)</p><p>Custos e Despesas</p><p>Variáveis Totais ($ 7.200) ($ 12.300) ($ 19.500)</p><p>Margem de Contribuição $ 12.800 $ 17.700 $ 30.500</p><p>Custos e Despesas Fixos ($ 21.000)</p><p>SITUAÇÃO PROPOSTA ($ 000)</p><p>Vendas a Vista Vendas a Prazo Total</p><p>Vendas $ 20.000 $ 30.000 × 1,2 = $ 36.000 $ 56.000</p><p>Custos e Despesas Variáveis ($ 7.200) 36% × $ 36.000 = ($ 12.960) ($ 20.160)</p><p>Despesas Variáveis de Cobrança – 5% × $ 36.000 = ($ 1.800) ($ 1.800)</p><p>Provisão para Devedores Duvidosos – 3% × $ 36.000 = ($ 1.080) ($ 1.080)</p><p>Custos e Despesas Variáveis Totais ($ 7.200) ($ 15.840) ($ 23.040)</p><p>Margem de Contribuição $ 12.800 $ 20.160 $ 32.960</p><p>Custos e Despesas Fixos ($ 21.000)</p><p>Resultado $ 11.960</p><p>Margem de Contribuição Marginal = Lucro Marginal = $ 11.960.000 – $ 9.500.000 = $ 2.460.000</p><p>b) Investimento Marginal em Valores a Receber</p><p>SITUAÇÃO ATUAL ($ 000)</p><p>Custos e Despesas Variáveis</p><p>Totais (exceto PDD) $ 19.500 – $ 450.000 $ 19.050</p><p>Custos e Despesas Fixos Desembolsáveis $ 21.000</p><p>Custos e Despesas Totais Desembolsáveis Mensalmente $ 40.050</p><p>Fluxo de Caixa Nominal Operacional do 1o Mês</p><p>Entradas</p><p>Recebimento das Vendas a Vista $ 20.000</p><p>Saídas</p><p>Pagamento de Custos e Despesas exceto PDD ($ 40.050)</p><p>Necessidade de Caixa para o 1o Mês ($ 20.050)</p><p>168 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Fluxo de Caixa Nominal Operacional do 2o Mês</p><p>Entradas</p><p>Recebimento das Vendas a Vista $ 20.000</p><p>Saídas</p><p>Pagamento de Custos e Despesas exceto PDD ($ 40.050)</p><p>Necessidade de Caixa para o 2o Mês ($ 20.050)</p><p>(+) Necessidade Calculada para o 1o Mês ($ 20.050)</p><p>NECESSIDADE ACUMULADA ($ 40.100)</p><p>Fluxo de Caixa Nominal Operacional do 3o Mês</p><p>Entradas</p><p>Recebimento das Vendas a Vista $ 20.000</p><p>Recebimento das Vendas a Prazo exceto para PDD $ 29.550</p><p>$ 49.550</p><p>Saídas</p><p>Pagamento de Custos e Despesas exceto PDD ($ 40.050)</p><p>Sobra de Caixa do 3o Mês em diante $ 9.500</p><p>Investimento em Valores a Receber $ 40.100</p><p>SITUAÇÃO PROPOSTA ($ 000)</p><p>Custos e Despesas Variáveis</p><p>Totais (exceto PDD) $ 23.040 – $ 1.080 $ 21.960</p><p>Custos e Despesas Fixos Desembolsáveis $ 21.000</p><p>Custos e Despesas Totais Desembolsáveis Mensalmente $ 42.960</p><p>Fluxo de Caixa Nominal Operacional do 1o Mês</p><p>Entradas</p><p>Recebimento das Vendas a Vista $ 20.000</p><p>Saídas</p><p>Pagamento de Custos e Despesas exceto PDD ($ 42.960)</p><p>Necessidade de Caixa para o 1o Mês ($ 22.960)</p><p>Fluxo de Caixa Nominal Operacional do 2o Mês</p><p>Entradas</p><p>Recebimento das Vendas a Vista $ 20.000</p><p>Saídas</p><p>Pagamento de Custos e Despesas exceto PDD ($ 42.960)</p><p>Necessidade de Caixa para o 2o Mês ($ 22.960)</p><p>(+) Necessidade Calculada para o 1o Mês ($ 22.960)</p><p>NECESSIDADE ACUMULADA ($ 45.920)</p><p>Fluxo de Caixa Nominal Operacional do 3o Mês</p><p>Entradas</p><p>Recebimento das Vendas a Vista $ 20.000</p><p>Saídas</p><p>Pagamento de Custos e Despesas exceto PDD ($ 42.960)</p><p>Necessidade de Caixa para o 3o Mês ($ 22.960)</p><p>(+) Necessidade Calculada para o 1o Mês ($ 22.960)</p><p>Administração de Contas a Receber 169</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>c) Retorno Marginal</p><p>Retorno Marginal =</p><p>Contribuição Marginal</p><p>Investimento Marginal</p><p>=</p><p>$ 2.460.000</p><p>$ 28.780.000</p><p>= 8,5% a.m.</p><p>A proposta de alteração da política de crédito</p><p>não é economicamente atraente em razão do</p><p>retorno marginal estar aquém do custo de opor-</p><p>tunidade do capital investido (10% a.m.)</p><p>5. Uma empresa pratica atualmente sua política</p><p>de vendas no crediário no valor de $ 300 mil</p><p>por ano, apresentando um período médio de</p><p>cobrança de 40 dias. O preço de venda de seu</p><p>produto é de $ 25 e tem um custo variável uni-</p><p>tário de $ 18. A administração da empresa está</p><p>implementando uma mudança relativa à polí-</p><p>tica de contas a receber que resultará em um</p><p>acréscimo de 20% nas vendas, mas passando o</p><p>período médio de cobrança para 48 dias. Não</p><p>está prevista nenhuma alteração na previsão</p><p>de inadimplência. O custo de oportunidade de</p><p>mesmo risco em seus investimentos em contas</p><p>a receber é de 15% ao ano. Pede-se:</p><p>a) Calcular o lucro adicional que a empresa</p><p>terá com a nova proposta de contas a rece-</p><p>ber.</p><p>b) Calcular o investimento marginal em contas</p><p>a receber que essa nova mudança trará para</p><p>a empresa.</p><p>c) Calcular o custo do investimento marginal.</p><p>Solução:</p><p>a) Vendas =</p><p>$ 300.000</p><p>40</p><p>= 7.500 unidades</p><p>Após aumento:</p><p>7.500 + 20% = 9.000 unidades</p><p>Ganho adicional = ($ 25 – $ 18) × $ 1.500</p><p>= $ 10.500</p><p>b) Plano atual =</p><p>360</p><p>40</p><p>= 9</p><p>Proposto =</p><p>360</p><p>(40 1,2)×</p><p>= 7,5</p><p>Cálculo do Investimento Marginal</p><p>Proposto =</p><p>9.000 $ 18</p><p>7,5</p><p>×</p><p>= $ 21.600</p><p>Atual =</p><p>7.500 $ 18</p><p>9</p><p>×</p><p>= $ 15.000</p><p>Variação = $ 6.600</p><p>c) Custo Marginal = $ 6.600 × 0,15 =</p><p>= $ 990,00</p><p>(+) Necessidade Calculada para o 2o Mês ($ 22.960)</p><p>NECESSIDADE ACUMULADA ($ 68.880)</p><p>Fluxo de Caixa Nominal Operacional do 4o Mês</p><p>Entradas</p><p>Recebimento das Vendas a Vista $ 20.000</p><p>Recebimento das Vendas a Prazo exceto PDD $ 34.920</p><p>$ 54.920</p><p>Saídas</p><p>Pagamento de Custos e Despesas exceto PDD ($ 42.960)</p><p>Sobra de Caixa do 4o Mês em diante ($ 11.960)</p><p>Investimento em Valores a Receber $ 68.880</p><p>Investimento em Valores a Receber da situação proposta $ 68.880</p><p>Investimento em Valores a Receber da situação proposta ($ 40.100)</p><p>INVESTIMENTO MARGINAL $ 28.780</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. Os três tipos de estoque são:</p><p>a) Básico, produção e consumo.</p><p>b) Matéria-prima, produção e produtos aca-</p><p>bados.</p><p>c) Não duráveis, em elaboração e duráveis.</p><p>d) Serviços, mão-de-obra e produtos acaba-</p><p>dos.</p><p>e) Oferta, produção e demanda.</p><p>2. Sobra a administração de estoques, é correto</p><p>afirmar:</p><p>a) Existe uma relação básica de custo × be-</p><p>nefício na gestão de estoques, porque os</p><p>custos de carregamento aumentam de</p><p>acordo com o nível de estoque, ao passo</p><p>que os custos de reabastecimento caem</p><p>com o nível de estoque.</p><p>b) Existe uma relação básica de custo × bene-</p><p>fício na gestão de estoques, porque os custos</p><p>de carregamento diminuem de acordo com</p><p>o nível de estoque, ao passo que os custos</p><p>de reabastecimento aumentam com o nível</p><p>de estoque.</p><p>c) O custo de carregamento representa todos</p><p>os custos relacionados à colocação de um</p><p>pedido junto a fornecedores.</p><p>d) Os custos de falta de estoques represen-</p><p>tam todas as despesas diretas e os custos de</p><p>oportunidade de manter os estoques.</p><p>e) O objetivo fundamental da gestão de esto-</p><p>ques é a maximização da colocação dos es-</p><p>toques no mercado.</p><p>3. Uma empresa que possui vendas anuais de</p><p>5.400 unidades, um custo de reabastecimento</p><p>de $ 40,00 por pedido e custo de carregamento</p><p>de $ 30,00. Qual deve ser o tamanho de cada</p><p>pedido que minimizaria os custos em unida-</p><p>des?</p><p>a) 90.</p><p>b) 100.</p><p>27</p><p>ADMINISTRAÇÃO</p><p>DE ESTOQUES</p><p>Administração de Estoques 171</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>c) 110.</p><p>d) 120.</p><p>e) 130.</p><p>4. Uma empresa está procurando estabelecer um</p><p>plano de produção para os próximos três meses</p><p>para o seu principal produto. Estão previstas</p><p>vendas (em unidades) para os próximos meses,</p><p>respectivamente de 10.000, 22.000 e 23.000.</p><p>Admita que a empresa deseje manter um nível</p><p>de produção estável que atenda suas necessi-</p><p>dades, e que, possui hoje 10.000 unidades em</p><p>estoque e deseja manter ao final de cada mês</p><p>um estoque mínimo de 15.000. Com essa pro-</p><p>posta, qual será o respectivo nível de estoque</p><p>ao final de cada mês?</p><p>a) 15.000; 15.000; 15.000.</p><p>b) 10.000; 28.000; 14.000.</p><p>c) 20.000; 18.000; 15.000.</p><p>d) 15.000; 18.000; 20.000.</p><p>e) 20.000; 15.000; 15.000.</p><p>5. Uma empresa usa a curva ABC para determinar,</p><p>nas proporções 20%, 30% e 50% respectiva-</p><p>mente, quais são os itens do seu estoque sobre</p><p>os quais devem existir um maior controle. Os</p><p>dados do estoque referente aos dez produtos</p><p>de seu estoque seguem abaixo:</p><p>Produto Preço Unit. Consumo anual Produto Preço Unit. Consumo anual</p><p>A 5,00 1.600 F 10,00 200</p><p>B 12,00 2.000 G 7,50 1.000</p><p>C 0,50 3.000 H 7,00 120</p><p>D 18,00 1.000 I 8,30 500</p><p>E 20,00 900 J 2,00 1.400</p><p>Adotando o critério de ordenação dos valores</p><p>por preço consumo anual, os itens do estoque</p><p>considerados nas classes A e B são respectiva-</p><p>mente:</p><p>a) C, D; F, I, J.</p><p>b) A, C; H, D, E.</p><p>c) J, E; A, C, F.</p><p>d) D, C; A, G, H.</p><p>e) B, D; E, A, G.</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. A empresa STYLE adquiriu de seu fornece-</p><p>dor um lote de roupas para ser vendido por $</p><p>80.000, e um prazo de cobrança de 75 dias. A</p><p>mercadoria tarda, em média, 30 dias para ser</p><p>vendida. O fornecedor concede um desconto</p><p>de 18% para pagamento em 30 dias, 28% para</p><p>pagamento a vista, ou 60 dias com preço fixo de</p><p>$ 60.000. Sabe-se que o custo de captação (Kc)</p><p>está atualmente em 2,2% a.m. Com base nestas</p><p>informações, analise as opções para pagamento</p><p>ao fornecedor a vista, 30 dias e 60 dias.</p><p>Solução:</p><p>Compra a Vista (PP = 0)</p><p>CMVV = $ 60.000 – 28% = $ 43.200</p><p>R = $ 80.000 – $ 43.200 (1,022)</p><p>= $ 35.849,60</p><p>Compra a Prazo (PP = 1 mês)</p><p>CMVV = $ 60.000 – 18% = $ 49.200</p><p>R = $ 80.000 –</p><p>$ 49.200 1,022</p><p>1,022</p><p>×</p><p>= $ 30.800,00</p><p>Compra a Prazo (PP = 2 meses)</p><p>CMVV = $ 60.000</p><p>R = $ 80.000 –</p><p>2</p><p>$ 60.000 1,022</p><p>(1,022)</p><p>×</p><p>= $ 21.291,60</p><p>2. Pede-se determinar o custo total de uma merca-</p><p>doria vendida a prazo sabendo-se que seu custo</p><p>172 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>de compra a vista é de $ 2.500 e seu custo de</p><p>captação financeira (Kc) de 1,2% a.m. O pra-</p><p>zo de pagamento a fornecedor é de 90 dias e o</p><p>prazo de estocagem da mercadoria atinge 120</p><p>dias.</p><p>Solução:</p><p>CMVP =</p><p>4</p><p>3</p><p>$ 2.500 (1,012)</p><p>(1,012)</p><p>×</p><p>= $ 2.530</p><p>3. A empresa LEG recolhe ICMS na alíquota de</p><p>12%, sendo o desembolso do tributo efetuado</p><p>no mês seguinte ao de sua incidência. A LEG</p><p>apresenta ainda as seguintes transações em de-</p><p>terminado mês:</p><p>15.03 – pagamento da mercadoria ao forne-�</p><p>cedor a vista: $ 558.000;</p><p>15.04 – venda da mercadoria por $ 803.520;�</p><p>15.05 – pagamento da mercadoria ao forne-�</p><p>cedor se a compra foi a prazo: $ 656.580;</p><p>15.06 – recebimento da venda da mercado-�</p><p>ria: $ 803.520.</p><p>A empresa vem captando recursos à taxa de</p><p>1,8% a.m. e aplicando seus excedentes eventu-</p><p>ais de caixa à taxa de 1,1% a.m. Após ter verifi-</p><p>cado as transações, pede-se calcular o resultado</p><p>da operação de venda admitindo que a compra</p><p>da mercadoria tenha sido realizada:</p><p>a) A vista.</p><p>b) A prazo.</p><p>Solução:</p><p>15.03 – Pagamento a vista $ 558.000</p><p>15.04 – Venda</p><p>15.05 – Recolhimento ICMS</p><p>Pagamento de mercadoria a prazo $ 656.580</p><p>15.06 – Recebimento</p><p>Venda de Mercadorias $ 803.520</p><p>a) A Vista</p><p>RES (15.06) = $ 803.520 – $ 558.000 × (1,018)3</p><p>+ (12% × $ 558.000) × (1,011)3 – (12% × $</p><p>803.520) × (1,018)2 = $ 184.111,60</p><p>b) A Prazo</p><p>RES (15.06) = $ 803.520 – $ 656.580 × (1,018)</p><p>+ (12% × $ 656.580) × (1,011)3 – (12% × $</p><p>803.520) × (1,018)2 = $ 116.615,08</p><p>4. Admita que uma empresa esteja avaliando uma</p><p>decisão de compra de mercadorias, devendo</p><p>optar entre adquirir a vista e a prazo. O preço</p><p>de compra da mercadoria é de $ 4.000 por uni-</p><p>dade, sendo que a prazo atinge $ 4.800, para</p><p>pagamento em 60 dias, e $ 5.500 para 90 dias.</p><p>O prazo de estocagem da mercadoria é esti-</p><p>mado em 60 dias. O prazo de recebimento das</p><p>vendas normalmente praticado pela empresa</p><p>é de 90 dias, sendo o preço de venda, nessas</p><p>condições, de $ 10.000. Admitindo-se um cus-</p><p>to de captação de 1,3% a.m., pede-se definir a</p><p>melhor opção de compra da mercadoria para a</p><p>empresa.</p><p>Solução:</p><p>PE = 2 meses</p><p>PR = 3 meses</p><p>PVPtv = $ 10.000</p><p>Kc = 1,3% a.m.</p><p>CMVVtp (PP = 0) = $ 4.000</p><p>CMVVtp (PP = 2) = $ 4.800</p><p>CMVVtp (PP = 3) = $ 5.500</p><p>R tR (compra a vista) =</p><p>= PVPtv – CMVVtp × (1 + Kc)PE+PR</p><p>R tR = $ 10.000 – $ 4.000 × (1,013)2+3 =</p><p>= $ 5.733,15</p><p>R tR (compra a prazo) =</p><p>= PVPtv – CMVVtp × (1 + Kc)PE+PR–PP</p><p>R tr (PP = 3) =</p><p>= $ 10.000 – $ 4.800 × (1,013)2+3–2</p><p>= $ 5.010,36</p><p>R tr (PP = 3) =</p><p>= $ 10.000 – $ 4.800 × (1,013)2+3–3 =</p><p>= $ 5.074,39</p><p>Por apresentar maior resultado por unidade,</p><p>torna-se economicamente mais atraente adqui-</p><p>rir a mercadoria a prazo (PP = 2 meses).</p><p>Administração de Estoques 173</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>5. Uma empresa está estudando as condições de</p><p>pagamento oferecidas pelo seu fornecedor. Sa-</p><p>be-se que o preço da mercadoria, para paga-</p><p>mento em 90 dias, atinge $ 5.000, sendo con-</p><p>cedido um desconto de 25% para pagamento a</p><p>vista. A empresa prevê um prazo de estocagem</p><p>de 2,5 meses para a mercadoria em considera-</p><p>ção. Sabe-se que o custo corrente de mercado</p><p>de captação e aplicação atinge, respectivamen-</p><p>te, 1,3% e 1,1% ao mês. Admitindo que a em-</p><p>presa venda a vista a mercadoria por $ 6.000,</p><p>pede-se:</p><p>a) Determinar a melhor opção de compra para</p><p>a empresa (compra a vista ou compra a pra-</p><p>zo).</p><p>b) Manteria você a mesma decisão de compra,</p><p>ao se supor prazo de estocagem de três me-</p><p>ses e prazo de pagamento de dois meses?</p><p>c) Admitindo que as vendas sejam realizadas a</p><p>prazo, pelo preço de $ 7.500 a unidade, de-</p><p>monstre até que preço vale a pena adquirir</p><p>a mercadoria a vista. Suponha um prazo de</p><p>recebimento de três meses.</p><p>Solução:</p><p>COMPRA A VISTA</p><p>R tp = [PVVtv – CMVVtp ×(1 )PEKc+ ] ×</p><p>(1 )PP PEKa −+</p><p>R tp = [$ 6.000 – ($ 5.000 – 25%) ×</p><p>2,5(1,013) ] × 3 2,5(1,011) − = 2.138,60</p><p>COMPRA A PRAZO</p><p>R tp = PVVtv × (1 )PP PEKa −+ – CMVPtp</p><p>R tp = $ 6.000 × 3 2,5(1,011) − – $ 5.000</p><p>= $ 1.032,91</p><p>A compra de mercadoria a vista, pelas condi-</p><p>ções expostas, produz melhores resultados.</p><p>Nova situação</p><p>PE = 3 e PP = 2</p><p>COMPRA A VISTA</p><p>R tR = PVVtv – CMVV × (1 )PEKc+</p><p>R tR = $ 6.000 – ($ 5.000 – 25%) × 3(1,013)</p><p>= $ 2.101,84</p><p>COMPRA A PRAZO</p><p>R tR = PVVtv – CMVP × (1 )PE PPKc −+</p><p>R tR = $ 6.000 – $ 5.000 × 3 2(1,013) −</p><p>= $ 935,00</p><p>Na nova situação, a compra a vista mantém-se</p><p>mais interessante, não alterando, em conse-</p><p>quência, a decisão anterior.</p><p>c) PE = 2,5 meses Kc = 1,3% a.m.</p><p>PP = 3 meses Ka = 1,1% a.m.</p><p>PR = 3 meses</p><p>CMVVtP =</p><p>(1 )</p><p>(1 )</p><p>PE PR PP</p><p>PE PR</p><p>CMVPtP Kc</p><p>Kc</p><p>+ +</p><p>+</p><p>× +</p><p>+</p><p>=</p><p>=</p><p>2,5 3 3</p><p>2,5 3</p><p>$ 5.000 (1,013)</p><p>(1,013)</p><p>+ −</p><p>+</p><p>×</p><p>= $ 4.809,96</p><p>Se CMV $ 4.809,96 – É mais interessante</p><p>comprar a prazo.</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. Assinale a afirmativa CORRETA:</p><p>a) O valor de reposição equivale ao preço his-</p><p>tórico corrigido monetariamente.</p><p>b) O valor econômico de uma empresa é de-</p><p>terminado principalmente pelo montante de</p><p>seus ativos. Quanto maior o capital investido</p><p>na empresa, mais alto é o seu valor.</p><p>c) São as expectativas de resultados futuros,</p><p>e não o desempenho passado ou atual,</p><p>que determinam o valor de uma empre-</p><p>sa.</p><p>d) O valor de liquidação constitui-se sempre no</p><p>maior preço de venda de uma empresa.</p><p>2. Sobre o método do Fluxo de Caixa Descontado</p><p>(FCD) assinale a alternativa incorreta:</p><p>a) A avaliação da empresa pelo método do FCD</p><p>é processada com base nos fluxos de caixa</p><p>de natureza operacional.</p><p>b) O método do FCD incorpora o pressuposto</p><p>de que um investidor somente abre mão de</p><p>um consumo atual em troca de um consumo</p><p>maior no futuro, levando em consideração</p><p>o valor do dinheiro no tempo.</p><p>c) Os fluxos de caixa considerados na avalia-</p><p>ção devem ser consistentes com a taxa de</p><p>desconto aplicada. Se for calculado o fluxo</p><p>de caixa operacional, o custo de oportuni-</p><p>dade deve refletir os custos dos vários com-</p><p>ponentes do capital ponderados pela sua</p><p>participação relativa. Para fluxos de caixa</p><p>dos acionistas, utiliza-se o custo do capital</p><p>próprio.</p><p>d) A base do modelo do FCD é o fluxo de</p><p>lucros previstos apurados pelo regime de</p><p>competência.</p><p>e) O método do FCD incorpora o risco na ava-</p><p>liação, respeitadas as preferências do inves-</p><p>tidor com relação ao conflito risco-retorno.</p><p>3. Assinalando Verdadeiro (V) ou Falso (F) para as</p><p>alternativas a seguir, tem-se, respectivamente:</p><p>28</p><p>AVALIAÇÃO DE</p><p>EMPRESAS</p><p>Avaliação de Empresas 175</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>I – Os valores relevantes para os fluxos de</p><p>caixa operacionais, conforme utilizados</p><p>na avaliação de empresas, são os prove-</p><p>nientes da atividade operacional da em-</p><p>presa, e disponíveis a todos os provedores</p><p>de capital, próprios e de terceiros.</p><p>II – O modelo do FCD, utilizando os resulta-</p><p>dos operacionais de caixa, considera as</p><p>várias partes que compõem o valor total</p><p>da empresa. O valor presente do fluxo</p><p>de caixa operacional expressa o valor de</p><p>toda a empresa, ou seja, o valor para o</p><p>acionista e para o credor.</p><p>III – O valor de uma empresa apurado pelo</p><p>FCD tem como vetores principais, o cres-</p><p>cimento de investimentos que produzam</p><p>retorno superior ao custo de capital, a</p><p>elevação dos resultados operacionais e a</p><p>redução do custo de capital.</p><p>a) V; V; V.</p><p>b) V; V; F.</p><p>c) V; F; F.</p><p>d) F; F; F.</p><p>e) F; F; V.</p><p>4. Assinalando Verdadeiro (V) ou Falso (F) para as</p><p>alternativas a seguir, tem-se, respectivamente:</p><p>I – Uma empresa que seja capaz de incre-</p><p>mentar seus investimentos a uma taxa de</p><p>retorno acima do custo de oportunidade</p><p>associado à decisão, demonstra menor</p><p>capacidade de agregação de valor eco-</p><p>nômico e, em consequência, uma desva-</p><p>lorização em seu preço de mercado.</p><p>II – O valor da empresa para os acionistas</p><p>pode ser determinado deduzindo-se do</p><p>valor da empresa o valor do endivida-</p><p>mento.</p><p>III – A diferença entre o valor de mercado</p><p>de uma empresa e o valor de reposição</p><p>de seus ativos, é o que se denomina de</p><p>goodwill. A formação de goodwill exige</p><p>alguma vantagem competitiva, que per-</p><p>mita produzir um retorno de seus inves-</p><p>timentos acima dos resultados mínimos</p><p>esperados do setor.</p><p>a) F; F; V.</p><p>b) F; V; V.</p><p>c) V; V; V.</p><p>d) V; F; F.</p><p>e) V; V; F.</p><p>5. Uma empresa apresenta fluxos operacionais</p><p>de caixa anuais de $ 200.000, $ 240.000, $</p><p>280.000 para os próximos três anos. Do quar-</p><p>to ano até o oitavo estima-se que esses fluxos</p><p>crescerão à taxa constante de 3,5% a.a. A par-</p><p>tir do nono o crescimento será de 1,5% inde-</p><p>terminadamente. Sendo de 18% a.a. a taxa de</p><p>desconto desse investimento, pode-se afirmar</p><p>que o valor da empresa:</p><p>a) É inferior a $ 500.000.</p><p>b) Está entre $ 500.000 e $ 700.000.</p><p>c) Está entre $ 700.000 e $ 1.000.000.</p><p>d) Está entre $ 1.000.000 e $ 1.500.000.</p><p>e) É superior a $ 1.500.000.</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. Uma empresa possui 180 unidades de merca-</p><p>dorias no seu estoque. O preço pago por essas</p><p>mercadorias foi $ 80/unidade. Em determinada</p><p>data foram vendidos 70% do estoque pelo pre-</p><p>ço de $ 150/unidade. Sabe-se que o custo de</p><p>reposição dessas mercadorias na data da venda</p><p>é de $ 100/ unidade, e a inflação do período</p><p>(momento da compra – momento da venda)</p><p>atinge 9%. Calcule o resultado histórico corrigi-</p><p>do, resultado corrente puro, resultado corrente</p><p>corrigido dessa operação de venda.</p><p>176 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Solução:</p><p>Resultado Histórico Puro</p><p>Receita de Vendas (180 un. × 70%) × $ 150 $ 18.900</p><p>Custo de Vendas (180 un. × 70%) × $ 80 ($ 10.080)</p><p>RESULTADO BRUTO HISTÓRICO $ 8.820</p><p>Estoque Final: 54 un. × $ 80 $ 4.320</p><p>Resultado Histórico Corrigido</p><p>Receita de Vendas (180 un. × 70%) × $ 150 $ 18.900</p><p>Custo de Vendas (180 un. × 70%) × ($ 80 × 1,09) ($ 10.987,2)</p><p>RESULTADO BRUTO CORRIGIDO $ 7.912,80</p><p>Estoque Final: 54 un. × ($ 80 × 1,09) $ 4.708,80</p><p>Resultado Corrente Puro e Corrigido</p><p>Receita de Vendas (180 un. × 70%) × $ 150 $ 18.900</p><p>Custo de Vendas (180 un. × 70%) × $ 100 ($ 12.600)</p><p>RESULTADO BRUTO CORRENTE $ 6.300</p><p>Estoque Final: 54 un. × $ 100 $ 5.400</p><p>Puro Corrigido Corrente Puro Corrente Corrigido</p><p>Receitas de Vendas 18.900 18.900 18.900 18.900</p><p>Custo de Vendas (10.080) (10.987) (12.600) (12.600)</p><p>Lucro Bruto 8.820 7.913 6.300 6.300</p><p>Economia de Custo Realizada – – 2.520 1.613</p><p>Lucro Realizado 8.820 7.913 8.820 7.913</p><p>Economia de Custo Não Realizada – – 1.080 691</p><p>Lucro Global 8.820 7.913 9.900 8.604</p><p>Economia de Custo Realizada</p><p>Corrente Puro</p><p>[(180 × 70%) × $ 100] – [(180 × 70%) × $ 80] = $ 2.520</p><p>Corrente Corrigido</p><p>[(180 × 70%) × $ 100] – [(180 × 70%) × ($ 80 × 1,09)] = $ 1.613</p><p>Economia de Custo Não Realizada</p><p>Corrente Puro</p><p>[(180 × 30%) × $ 100] – [(180 × 30%) × $ 80] = $ 1.080</p><p>Corrente Corrigido</p><p>[(180 × 30%) × $ 100] – [(180 × 30%) × ($ 80 × 1,09)] = $ 691</p><p>Avaliação de Empresas 177</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>2. Determinar o valor de um ativo cujo fluxo de</p><p>caixa operacional atual é de $ 50.000. Admite-</p><p>se uma taxa de crescimento anual indetermina-</p><p>da nesses fluxos de caixa igual a 2,5%. A taxa</p><p>de atratividade do investimento é 15% a.a.</p><p>Solução:</p><p>Valor do Ativo: Po =</p><p>$ 50.000 1,025</p><p>0,15 0,025</p><p>×</p><p>−</p><p>=</p><p>= $ 410.000,00</p><p>3. Determinado ativo, com duração indetermina-</p><p>da, apresenta atualmente fluxos de caixa de $</p><p>25.000. Esse ativo está avaliado no mercado por</p><p>$ 235.000. Determinar a taxa de crescimento</p><p>anual desses fluxos de caixa que justifica o seu</p><p>valor de mercado. Sabe-se que a taxa de atra-</p><p>tividade para esse investimento é de 16% a.a.</p><p>Solução:</p><p>Po =</p><p>(1 )FC g</p><p>K g</p><p>+</p><p>−</p><p> $ 235.000 =</p><p>=</p><p>$ 25.000 (1 )</p><p>0,16</p><p>g</p><p>g</p><p>+</p><p>−</p><p> $ 37.600 – 235.000g</p><p>= $ 25.000 + 25.000g  g = 4,85% a.a.</p><p>4. Um analista está utilizando o método</p><p>do fluxo</p><p>de caixa descontado para avaliar uma empre-</p><p>sa. As projeções dos fluxos de caixa anuais para</p><p>os próximos quatro anos são de $ 500.000, $</p><p>570.000, $ 630.000 e $ 770.000, respectiva-</p><p>mente. Após esse período de maior crescimento,</p><p>espera-se que os fluxos de caixa cresçam per-</p><p>petuamente a uma taxa constante de 2,0% a.a.</p><p>A taxa de desconto aplicada nessa avaliação é</p><p>de 16,5% a.a. Pede-se determinar o valor dessa</p><p>empresa.</p><p>Solução:</p><p>Valor (Vo) =</p><p>$ 500.000</p><p>1,165</p><p>+</p><p>2</p><p>$ 570.000</p><p>1,165</p><p>+</p><p>3</p><p>$ 630.000</p><p>1,165</p><p>+</p><p>4</p><p>$ 770.000</p><p>1,165</p><p>+</p><p>4</p><p>$ 770.000 1,02</p><p>0,165 0,02</p><p>1,165</p><p>×</p><p>−</p><p>Vo = $ 4.606.095,85</p><p>5. Uma empresa gera atualmente lucro líqui-</p><p>do anual de $ 1.500.000. O retorno sobre o</p><p>patrimônio líquido é de 13% e o custo de seu</p><p>capital próprio de (Ke) de 16,5% a.a. A empresa</p><p>vem distribuindo atualmente 60% de seus re-</p><p>sultados líquidos sob a forma de dividendos. O</p><p>diretor financeiro está propondo que a retenção</p><p>dos lucros líquidos para reinvestimento passe</p><p>de 40% para 60%, justificando que a empresa</p><p>vem gerando valor econômico. Calcule os re-</p><p>sultados de agregação de valor das duas pro-</p><p>postas (retenção de 40% e de 60%) e comente</p><p>se existe agregação ou destruição de valor.</p><p>Solução:</p><p>ROE = 13%</p><p>Ke = 16,5%</p><p>Payout = 60%</p><p>Lucro Líquido = $ 1.500.000</p><p>Payout (Proposta) = 40%</p><p>A empresa demonstra destruir valor, pois: ROE</p><p>= 13% ROI;</p><p>III – O MVA, ao contrário do EVA, está vincu-</p><p>lado à capacidade futura da empresa em</p><p>agregar valor, representando as expecta-</p><p>tivas atualizadas pelo custo de oportuni-</p><p>dade com relação aos resultados futuros</p><p>da empresa.</p><p>a) V; V; V.</p><p>b) V; V; F.</p><p>c) F; F; F.</p><p>29</p><p>METODOLOGIA BÁSICA</p><p>DE AVALIAÇÃO</p><p>Metodologia Básica de Avaliação 179</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>d) V; F; V.</p><p>e) F; F; V.</p><p>4. Sabe-se que os títulos da dívida externa bra-</p><p>sileira estão pagando rendimentos de 9,5%,</p><p>equivalendo a 5% acima dos T-Bonds (títulos</p><p>de dívida dos EUA, considerados de mais baixo</p><p>risco). Outras informações do mercado refe-</p><p>rência: prêmio pelo risco de mercado de 6,0%;</p><p>coeficiente beta aplicado à empresa brasileira</p><p>de 1,35%; custo do capital de terceiros (Ki)</p><p>antes do Imposto de Renda de 14,5% a.a.; alí-</p><p>quota de IR de 34% e P/PL de 163,0%. O custo</p><p>total médio ponderado de capital (WACC) da</p><p>Cia. BRASIL efetuando um benchmark com o</p><p>mercado norte-americano é:</p><p>a) 11,35%.</p><p>b) 12,62%.</p><p>c) 13,56%.</p><p>d) 14,44%.</p><p>e) 15,65%.</p><p>5. O EVA é uma medida de:</p><p>a) Valor.</p><p>b) Insolvência.</p><p>c) Rentabilidade.</p><p>d) Lucro.</p><p>e) Risco.</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. O diretor presidente da TOOLS Co. deseja iden-</p><p>tificar o goodwill da empresa. O diretor finan-</p><p>ceiro apurou um fluxo de caixa operacional</p><p>disponível (FCDE) de $ 600.000 no corrente</p><p>ano. Espera-se que esse fluxo de caixa cresça</p><p>à taxa constante de 14% a.a. para os próximos</p><p>cinco anos, e após esse período a taxa anual de</p><p>crescimento reduz-se para 2,5% perpetuamen-</p><p>te. Determine o valor da empresa e o goodwill</p><p>admitindo ainda os seguintes indicadores apli-</p><p>cados à avaliação da TOOLS:</p><p>custo total de capital: 16% a.a.;�</p><p>capital investido: $ 4.350.000.�</p><p>O custo do financiamento da empresa está pre-</p><p>visto em 14,2% a.a., antes do benefício fiscal. A</p><p>empresa mantém um índice [P/(P + PL)] igual</p><p>a 42,0%. Admita uma alíquota de IR de 34%.</p><p>O valor total dos investimentos (ativos) da em-</p><p>presa está avaliado em $ 6.660.000.</p><p>Solução:</p><p>Ke = 16% a.a</p><p>Ki = 14,2% × (1 – 0,34) = 9,37% a.a.</p><p>P = 42% e PL = 58%</p><p>WACC = 42% × 9,37% + 58% × 16%</p><p>= 13,22% a.a</p><p>Valor (Vo) =</p><p>$ 600.000 1,14</p><p>1,1322</p><p>×</p><p>+</p><p>2</p><p>2</p><p>$ 600.000 1,14</p><p>1,1322</p><p>×</p><p>+</p><p>3</p><p>3</p><p>$ 600.000 1,14</p><p>1,1322</p><p>×</p><p>+</p><p>4</p><p>4</p><p>$ 600.000 1,14</p><p>1,1322</p><p>×</p><p>+</p><p>5</p><p>5</p><p>$ 600.000 1,14</p><p>1,1322</p><p>×</p><p>+</p><p>5</p><p>5</p><p>$ 600.000 1,14 1,025</p><p>0,1322 0,025</p><p>1,1322</p><p>××</p><p>− = $ 9.003.249,60</p><p>Goodwill = $ 9.003.249,60 – $ 6.660.000 =</p><p>= $ 2.343.249,60</p><p>2. Uma construtora está realizando a avaliação de</p><p>um investimento que consiste na construção de</p><p>um prédio residencial de 20 andares para que</p><p>sejam construídas salas para serem alugadas.</p><p>As salas têm tamanhos diferentes e o aluguel</p><p>será estipulado em reais por metro quadrado.</p><p>O custo orçado é de $ 5milhões. A construtora</p><p>estima que as salas serão alugadas aos poucos</p><p>com as seguintes taxas de ocupação conforme</p><p>contratos com prédios similares na região do</p><p>imóvel: em 2008 no lançamento do negócio</p><p>prevê-se uma taxa de ocupação de 75%, em</p><p>2009 de 85% e em 2010 de 95%, sendo estável</p><p>daí para frente entre uma desocupação e um</p><p>novo contrato. Com base nos prédios de mes-</p><p>mo padrão vizinhos, espera-se que os valores</p><p>de alugéis sejam de $ 32 por m2. Nos contra-</p><p>tos firmados, o índice de correção dos aluguéis</p><p>é preestabelecido e estima-se que o indicador</p><p>180 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Solução:</p><p>2008 2009 2010 2011 2012 2013</p><p>Receitas 2.828.293,77 3.333.615,59 3.874.837,89 4.029.831,40 4.191.024,66 4.295.800,27</p><p>Despesas 300.000,00 309.000,00 318.270,00 327.818,10 337.652,64 347.782,22</p><p>IPTU 280.000,00 285.600,00 291.312,00 297.138,24 303.081,00 309.142,62</p><p>Lucro tributável 2.248.293,77 2.739.015,59 3.265.255,89 3.404.875,06 3.550.291,02 3.638.875,43</p><p>IR (764.419,88) (931.265,30) (1.110.187,00) (1.157.657,52) (1.207.098,95) (1.237.217,65)</p><p>Lucro Op. Liq. 1.483.873,89 1.807.750,29 2.155.068,89 2.247.217,54 2.343.192,07 2.401.657,78</p><p>43.164.230,43</p><p>PV 1.366.819,47 1.533.793,05 1.684.238,72 1.617.714,10 30.175.401,43</p><p>Valor 36.377.966,77</p><p>Valor do PL 14.551.186,71</p><p>Área alugável = 117.845,57 m2</p><p>Receita 2008 = 117.845,57 × 32 × 75% (ocupação) = $ 2.828.293,68</p><p>Para os demais anos, idem a 2008, respeitando a taxa de ocupação e reajuste do aluguel por m2.</p><p>de reajuste fique em 4% a.a. durante os cinco</p><p>primeiros anos e em 2,5% a.a posteriormen-</p><p>te. A despesa operacional fixa atual chega a $</p><p>310.000 e espera-se que cresça a 3% perpetua-</p><p>mente. O IPTU atual foi de $ 280.000 e espera-</p><p>se que cresça a 2% ao ano. Todos os inquilinos</p><p>pagam seus impostos pro rata. Admite-se que o</p><p>primeiro ano de avaliação seja 2008. A alíquo-</p><p>ta do Imposto de Renda é de 34% e o custo do</p><p>financiamento é de 9% ao ano, antes dos im-</p><p>postos. O prédio será financiado com 40% de</p><p>capital próprio com custo estimado em 12,5%</p><p>ao ano. Pede-se:</p><p>a) Calcular o valor do edifício com base nos</p><p>fluxos de caixa descontados.</p><p>b) Calcular o valor do patrimônio líquido do</p><p>edifício com base no valor do edifício.</p><p>Despesas: $ 300.000 para 2008 com taxa de</p><p>crescimento constante de 3%</p><p>IPTU: $ 280.000 para 2008 com taxa de cres-</p><p>cimento de 2%</p><p>Ki = 9% antes IR</p><p>Ki líquido = 9% × (1 – 0,34) = 5,94%</p><p>Wi = 60%</p><p>We = 40%</p><p>Ke=12,5%</p><p>WACC = 40% × 12,5% + 60% × 5,94%</p><p>= 8,56%</p><p>Perpetuidade = $ 4.191.024,66 × 1,025</p><p>= $ 4.295.800,28</p><p>PV =</p><p>$ 2.401.657,78</p><p>0,0856 0,03−</p><p>= $ 43.164.230,43</p><p>Valor (Vo) =</p><p>$ 1.483.873,89</p><p>1,0856</p><p>+</p><p>2</p><p>$ 1.807.750,29</p><p>1,0856</p><p>+</p><p>3</p><p>$ 2.155.068,88</p><p>1,0856</p><p>+</p><p>4</p><p>$ 2.247.217,54</p><p>1,0856</p><p>+</p><p>5</p><p>$ 2.343.192,07 $ 43.164.230,43</p><p>1,0856</p><p>+</p><p>+</p><p>6</p><p>$ 2.401.657,78</p><p>1,0856</p><p>+</p><p>6</p><p>$ 2.401.657,78 1,025</p><p>0,0856 0,025</p><p>1,0856</p><p>×</p><p>−</p><p>= $ 36.377.966,77</p><p>Metodologia Básica de Avaliação 181</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>b) Valor do PL = 40% × $ 36.377.966,77 =</p><p>= $ 14.551.186,71</p><p>3. A empresa GLOBAL está obtendo lucro</p><p>operacional (líquido do IR) de $ 280.000 ao</p><p>ano. Os lucros operacionais anuais investidos</p><p>em seus negócios têm proporcionado um retor-</p><p>no (ROI) médio de 13% ao ano. A empresa vem</p><p>mantendo uma taxa de reinvestimento líquido</p><p>(investimento menos depreciação) aproximada-</p><p>mente de 60% de seus resultados operacionais.</p><p>O custo total de capital da empresa (WACC) é</p><p>de 17% ao ano. Determine o valor da empre-</p><p>sa.</p><p>Solução:</p><p>Lucro Operacional Líquido $ 280.000</p><p>Investimento ($ 168.000)</p><p>Fluxo de Caixa Op. Disponível $ 112.000</p><p>– Taxa de Crescimento dos Fluxos de Caixa:</p><p>g = 13% × 60% = 7,8%</p><p>– Valor da empresa (Vo):</p><p>Vo =</p><p>$ 112.000 1,078</p><p>0,17 0,078</p><p>×</p><p>−</p><p>= $ 1.312.347,83</p><p>4. A seguir, são apresentados os resultados de uma</p><p>empresa ao final de determinado exercício:</p><p>Ebitda: $ 202.340�</p><p>Depreciação: (66.200)�</p><p>Despesas financeiras: (2.450)�</p><p>Lucro antes do IR/CSLL: $ 133.690�</p><p>Imposto de Renda (34%): (45.454)�</p><p>Lucro líquido: $ 88.236�</p><p>No exercício, o capital investido em ativos fixos</p><p>da empresa foi de $ 69.000, e em capital de</p><p>giro, de $ 13.000. Pede-se determinar o fluxo</p><p>de caixa operacional disponível da empresa.</p><p>Solução:</p><p>EBITDA 202.340</p><p>(–) Depreciação –66.200</p><p>(=) EBIT 136.140</p><p>(–) IR (34%) –46.287,6</p><p>NOPAT 89.852,4</p><p>(+) Depreciação 66.200</p><p>Fluxo de Caixa Op. 156.052,4</p><p>(–) Inv. Fixo –69.000</p><p>(–) Inv. Giro –13.000</p><p>Fluxo de Caixa Disponível 74.052,4</p><p>5. Pede-se calcular o fluxo de caixa disponível da</p><p>empresa (FCDE) para o período explícito de dez</p><p>anos, e também para a perpetuidade (período</p><p>contínuo), de uma empresa a partir das infor-</p><p>mações abaixo:</p><p>lucro operacional atual (antes do IR):�</p><p>$ 172.000. Alíquota de IR: 34%;</p><p>o crescimento esperado dos resultados �</p><p>operacionais da empresa é de 8,5% a.a.</p><p>para os próximos quatro anos; do quinto</p><p>ao décimo ano, de 5,0%; após esse período</p><p>estima-se um crescimento de 2,5% a.a. in-</p><p>determinadamente;</p><p>os investimentos de capital (Capex) totali-�</p><p>zaram $ 126.600 no corrente ano, sendo a</p><p>depreciação do mesmo ano de $ 100.000.</p><p>Espera-se que tanto as necessidades de in-</p><p>vestimentos fixos como a depreciação cres-</p><p>çam à taxa de 6,0% a.a. até o décimo ano, e</p><p>a partir do 11o ano essa taxa caia para 4,0%,</p><p>indeterminadamente.</p><p>não são previstas necessidades de investi-�</p><p>mento em giro.</p><p>Solução:</p><p>FLUXOS DE CAIXA EXPLÍCITOS</p><p>ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5 ANO 6 ANO 7 ANO 8 ANO 9 ANO 10 ANO 11 ANO 12</p><p>Lucro Op. Antes IR 172.000,00 186.620,00 202.482,70 219.693,73 230.678,42 242.212,34 254.322,95 267.039,10 280.391,06 294.410,61 301.770,87 309.315,15</p><p>IR (34%) –58.480,00 –63.450,86 –68.844,12 –74.695,87 –78.430,66 –82.352,20 –86.469,86 –90.793,29 –95.332,96 -100.099,61 –102.602,10 –105.167,15</p><p>Lucro Op. Após IR 113.520,00 123.169,14 133.638,58 144.997,86 152.247,76 159.860,14 167.853,09 176.245,81 185.058,10 194.311,00 199.168,77 204.148,00</p><p>Depreciação 106.000,00 112.360,00 119.101,60 126.247,70 133.822,56 141.851,91 150.363,03 159.384,81 168.947,90 179.084,77 186.248,16 193.698,09</p><p>Inv. de Capital –134.196,00 –142.247,76 –150.782,63 –159.829,58 –169.419,36 –179.584,52 –190.359,59 –201.781,17 –213.888,04 –226.721,32 –235.790,17 –245.221,78</p><p>Fluxo de Caixa Disp. 85.324,00 93.281,38 101.957,55 111.415,98 116.650,96 122.127,53 127.856,53 133.849,45 140.117,96 146.674,45 149.626,76 152.624,31</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. Com relação aos derivativos, assinale a opção</p><p>correta:</p><p>a) Os ativos objetos dos contratos de derivati-</p><p>vos têm seus preços estabelecidos pelo ven-</p><p>dedor desses ativos.</p><p>b) As transações com derivativos são realizadas</p><p>nos mercados a vista da bolsa de valores.</p><p>c) Os mercados futuros e de opções impedem</p><p>os investidores de tomar uma decisão mais</p><p>técnica, devido a incerteza de ocorrência de</p><p>determinados eventos.</p><p>d) Os derivativos permitem a realização de</p><p>negócios de maior porte com um volume</p><p>relativamente pequeno de capital e nível</p><p>conhecido de risco.</p><p>e) Como os derivativos incorrem em maiores</p><p>riscos, os preços dos bens são mais eleva-</p><p>dos.</p><p>2. Considere as seguintes afirmações sobre mer-</p><p>cados futuros:</p><p>I – Uma operação de mercado futuro envolve</p><p>um compromisso de compra ou venda de</p><p>determinado ativo em certa data futura,</p><p>sendo previamente fixado o preço do ob-</p><p>jeto transacionado.</p><p>II – Os preços praticados entre compradores</p><p>e vendedores são livremente negociados</p><p>no âmbito das bolsas de valores.</p><p>III – O titular de um contrato futuro deve</p><p>manter o ativo em sua posse até a data</p><p>do vencimento do contrato, para somente</p><p>então apurar a perda ou ganho financei-</p><p>ro.</p><p>IV – O comprador de um ativo no mercado</p><p>futuro acredita na sua valorização com</p><p>relação ao preço a vista e o vendedor, ao</p><p>contrário, aposta na sua desvalorização</p><p>futura.</p><p>a) As afirmativas I, II e III estão corretas.</p><p>b) As afirmativas I, III e IV estão corretas.</p><p>30</p><p>MERCADOS</p><p>DERIVATIVOS E</p><p>GESTÃO DE RISCOS</p><p>Mercados Derivativos e Gestão de Riscos 183</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>c) As afirmativas II e III e IV estão corretas.</p><p>d) Apenas as afirmativas II e III estão corre-</p><p>tas.</p><p>e) As afirmativas I e IV estão corretas.</p><p>3. Um importador brasileiro, que busca no merca-</p><p>do futuro proteção contra o risco de uma des-</p><p>valorização cambial, assume uma posição de:</p><p>a) Especulador.</p><p>b) Investidor.</p><p>c) Hedger.</p><p>d) Arbitrador.</p><p>e) Alavancador.</p><p>4. O risco dos contratos futuros é assumido</p><p>pelo:</p><p>a) Especulador.</p><p>b) Financiador.</p><p>c) Hedger de compra.</p><p>d) Hedger de venda.</p><p>e) Investidor.</p><p>5. Supondo que um ativo esteja sendo negociado</p><p>no mercado a vista por $ 10,00 e no mercado</p><p>futuro a $ 11,00 com vencimento em 30 dias,</p><p>podemos afirmar que:</p><p>a) O investidor a futuro terá interesse na com-</p><p>pra se tiver uma expectativa de valorização</p><p>futura acima de $ 10,00.</p><p>b) O arbitrador assume decisão de compra</p><p>a vista e venda simultânea no futuro se a</p><p>taxa de juros de aplicações de renda fixa</p><p>estiver abaixo de 10% a.m.</p><p>c) O vendedor a futuro somente realizará um</p><p>lucro se o preço do ativo no futuro se situar</p><p>abaixo de $ 10,00.</p><p>d) O comprador a vista apurará um aumento</p><p>genuíno de riqueza se o preço do ativo no</p><p>vencimento do contrato estiver acima de $</p><p>11,00.</p><p>e) O vendedor a vista somente realizará um</p><p>ganho se o preço do ativo no futuro se situar</p><p>abaixo de $ 11,00.</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. Um exportador brasileiro captou junto a uma</p><p>instituição financeira nacional um adiantamen-</p><p>to de contrato de câmbio (ACC) de 90 dias no</p><p>valor de US$ 2.000.000,00 a uma taxa de juros</p><p>(composta) prefixada de 1,8% a.m. O câmbio</p><p>na contratação do empréstimo estava em R$</p><p>2,47/US$ 1,00.</p><p>Para se proteger de uma eventual desvaloriza-</p><p>ção da moeda nacional frente ao dólar, a em-</p><p>presa fez uma aplicação em um CDI prefixado</p><p>de 2,83% a.m. Sabendo que ao final do ter-</p><p>ceiro mês a empresa embarcou a mercadoria</p><p>ao seu cliente no exterior, quitou a operação</p><p>de ACC junto ao Banco e ocorreu uma desva-</p><p>lorização da moeda nacional de 2,5% frente</p><p>ao dólar, calcule o ganho obtido pela empresa</p><p>nessa operação.</p><p>Solução:</p><p>Quando a empresa captou o ACC ela recebeu</p><p>do Banco a quantia de R$ 4.940.000 (US$</p><p>2.000.000 × 2,47).</p><p>Depois, a empresa aplicou os R$ 4.940.000 (ob-</p><p>tidos no ACC) em CDI que remunerava a uma</p><p>taxa de 2,83% a.m.</p><p>Passados os três meses a empresa sacou os re-</p><p>cursos do CDI, que totalizaram R$ 5.371.387,16</p><p>(R$ 4.940.000,00 × 31 0,02 )[ 83)( ]+</p><p>Com a desvalorização de 2,5% do Real frente</p><p>ao Dólar, a paridade cambial passou</p><p>a ser de R$</p><p>2,53175/U$ 1,00. Assim, procedendo o cálculo</p><p>do valor a pagar empresa, temos:</p><p>Cálculo do Principal:</p><p>U$ 2.000.000 × 2,53175 = R$ 5.063.500</p><p>Cálculo dos Juros:</p><p>U$ 2.000.000 × 3[(1,018) 1]− = U$ 109.955,66</p><p>× 2,53175 = R$ 278.380,25</p><p>TOTAL A PAGAR R$ 5.341.880,25</p><p>Apuramos, então, o valor que a empresa ga-</p><p>nhou nesse hedging:</p><p>Ganho no CDI R$ 5.371.387,16</p><p>(–) Total a Pagar pelo ACC (R$ 5.341.880,25)</p><p>184 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Ganho R$ 29.506,91</p><p>2. Admita que em certa data são negociadas dez</p><p>opções de venda de ações de uma empresa com</p><p>vencimento para um mês. O preço de exercício</p><p>da opção foi de $ 10,00 por ação e o prêmio</p><p>pago pelo negócio foi de $ 0,10 por ação. Sa-</p><p>bendo que na data do vencimento da opção o</p><p>preço da ação atingiu $ 9,00, qual o resultado</p><p>da operação?</p><p>Solução:</p><p>Preço de Venda da ação no mercado a vista:</p><p>$ 9,00</p><p>Opção de Venda é exercida pelo investidor:</p><p>Valor recebido na venda = $ 10,00 × 10 ações</p><p>= $ 100,00</p><p>Valor de mercado = $ 9,00 × 10 ações = ($</p><p>90,00)</p><p>Prêmio pago = $ 0,10 × 10 ações = ($ 1,00)</p><p>Resultado (Lucro) para o investidor = $ 9,00</p><p>3. Um investidor, otimista com relação ao preço</p><p>futuro de uma ação, adquiriu uma opção de</p><p>compra de um lote de 10.000 ações pelo va-</p><p>lor de $ 3,60/ação, pagando um prêmio de $</p><p>0,40/ação. Quando a cotação da ação atingiu</p><p>$ 4,10, o investidor decidiu realizar seu direito</p><p>de compra. Apure o seu ganho.</p><p>Solução:</p><p>Preço de venda no mercado:</p><p>10.000 ações × $ 4,10/ação = $ 41.000</p><p>(–) Prêmio de exercício:</p><p>10.000 ações × $ 3,60/ação = $ 36.000</p><p>(–) Prêmio pago:</p><p>10.000 ações × 0,40/ação = $ 4.000</p><p>(=) Ganho do investidor:</p><p>$ 1.000 (0,10/ação)</p><p>4. Foi oferecido a um investidor a compra de uma</p><p>opção de venda de ações a $ 2,90/ação. Po-</p><p>rém, o investidor está apreensivo com relação</p><p>ao desempenho futuro do mercado acionário,</p><p>e não tem perspectiva de valorização ou des-</p><p>valorização dessa ação. Sabendo que o prêmio</p><p>dessa opção é de $ 0,25/ação e o lote negocia-</p><p>do é de 10.000 ações, projete os resultados do</p><p>investidor para os seguintes cenários futuros:</p><p>a) no vencimento da opção o valor de mercado</p><p>da ação é de $ 3,05;</p><p>b) no vencimento da opção o valor de mercado</p><p>da ação é de $ 2,62;</p><p>c) no vencimento da opção o valor de mercado</p><p>da ação é de $ 2,65.</p><p>Solução:</p><p>a) Preço de exercício $ 2,90</p><p>(–) Custo:</p><p>Preço da ação $ 3,05</p><p>Prêmio $ 0,25 ($ 3,30)</p><p>Perda ($ 0,40) × 10.000 ações = $ 4.000</p><p>Nesse caso, o comprador da opção de venda</p><p>não deverá exercer o seu direito, incorrendo</p><p>em uma perda apenas do prêmio pago: $ 0,25</p><p>× 10.000 ações = $ 2.500</p><p>b) Preço de exercício $ 2,90</p><p>(–) Custo:</p><p>Preço da ação $ 2,62</p><p>Prêmio $ 0,25 ($ 2,87)</p><p>Ganho $ 0,03 × 10.000 ações = $ 300</p><p>c) Preço de exercício $ 2,90</p><p>(–) Custo:</p><p>Preço da ação $ 2,65</p><p>Prêmio $ 0,25 ($ 2,90)</p><p>Ganho/Perda $ 0,00</p><p>Nesse caso, o comprador da opção de venda</p><p>deverá exercer o seu direito, para compensar</p><p>o gasto com o pagamento do prêmio e anular</p><p>sua perda.</p><p>5. O quadro a seguir fornece, em determinada</p><p>data, informações sobre dois contratos futuros</p><p>de juros negociados na BM&F. Sabe-se que o</p><p>valor de cada contrato no vencimento é fixado</p><p>em R$ 100.000,00. Pede-se determinar a taxa</p><p>efetiva anual de juros (base de 252 dias úteis)</p><p>prevista em cada contrato.</p><p>Mercados Derivativos e Gestão de Riscos 185</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>Contrato Mês PU médio negociado Número de dias úteis</p><p>1 Janeiro R$ 98.327,30 21</p><p>2 Fevereiro R$ 97.291,40 19</p><p>Solução:</p><p>Contrato 1:</p><p>ijaneiro =</p><p>$ 100.000</p><p>$ 98.327,30</p><p>– 1</p><p>= 1,70% para 21 dias</p><p>ou</p><p>ijaneiro =</p><p>252</p><p>21(1 0,0170)+ – 1</p><p>= 22,44% a.a.o</p><p>Contrato 2:</p><p>ijan – fev =</p><p>$ 100.000</p><p>$ 97.291,40</p><p>– 1</p><p>= 2,78% para 40 dias</p><p>ou</p><p>ijan – fev =</p><p>252</p><p>40(1 0,0278)+ – 1</p><p>= 18,89% a.a.o</p><p>Como as taxas são acumuladas:</p><p>(1 + ijan – fev) = (1 + ijan) × (1 + ifev)</p><p>(1,0278) = (1,00170) × (1 + ifev)</p><p>ifev = 1,062% para dias úteis</p><p>ifev =</p><p>252</p><p>19(1,01062) – 1 = 15% a.a.o</p><p>taxa de 24,8%</p><p>a.a.</p><p>e) 8,4% a.s. é proporcional à 2,8% a.b.</p><p>3</p><p>CÁLCULO FINANCEIRO</p><p>16 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atlas</p><p>Justificativa:</p><p>5,1%</p><p>i 2,55% a.b.</p><p>2</p><p>= =</p><p>3. Classificando em verdadeiro ou falso as seguin-</p><p>tes afirmações, pode-se afirmar que a alternati-</p><p>va que responde corretamente a sequência é:</p><p>I – ( ) Para se compreender a formação</p><p>das taxas de juros, deve-se com-</p><p>preender o prazo a que se refere</p><p>à taxa e o prazo de capitalização</p><p>dos juros.</p><p>II – ( ) Por ser uma taxa caracteristica-</p><p>mente de juros simples, a maior</p><p>parte dos juros praticados no siste-</p><p>ma financeiro não é referenciada</p><p>na taxa linear (proporcional).</p><p>III – ( ) O uso da taxa proporcional promo-</p><p>ve uma taxa efetiva mais elevada</p><p>que a taxa implicitamente decla-</p><p>rada para a operação.</p><p>IV – ( ) Se o prazo de uma operação coin-</p><p>cidir com a periodicidade com que</p><p>os juros são capitalizados, a taxa</p><p>declarada é menor que a taxa efe-</p><p>tiva.</p><p>V – ( ) Quando o prazo a que se refere a</p><p>taxa de uma operação coincidir</p><p>exatamente com o prazo com que</p><p>os juros são capitalizados, temos a</p><p>chamada taxa nominal de juros.</p><p>a) I-V; II-F; III-V; IV-F; V-V</p><p>b) I-F; II-V; III-V; IV-V; V-F</p><p>c) I-V; II-V; III-F; IV-F; V-F</p><p>d) I-V; II-F; III-F;; IV-F; V-V</p><p>e) I-F; II-F; III-V; IV-V; V-V</p><p>Justificativa:</p><p>I – Está correto afirmar que para se com-</p><p>preender a formação das taxas de juros,</p><p>deve-se compreender o prazo a que se</p><p>refere à taxa e o prazo de capitalização</p><p>dos juros, uma vez que a taxa de juro é</p><p>o coeficiente que determina o valor do</p><p>juro, isto é, a remuneração do fator ca-</p><p>pital utilizado durante certo período de</p><p>tempo. As taxas de juros se referem sem-</p><p>pre a uma unidade de tempo.</p><p>II – Quando se trata de taxa nominal é co-</p><p>mum admitir-se que a capitalização ocor-</p><p>re por juros proporcionais simples. Assim,</p><p>a taxa por período de capitalização é uma</p><p>taxa proporcional ou linear.</p><p>III – Ao se capitalizar uma taxa nominal, apu-</p><p>ra-se uma taxa efetiva de juros superior</p><p>àquela declarada para a operação.</p><p>IV – A taxa efetiva de juros é a taxa obtida</p><p>para todo o período n de um investimen-</p><p>to, sendo formada exponencialmente</p><p>através dos períodos de capitalização.</p><p>Se o prazo de uma operação coincidir</p><p>com a periodicidade com que os juros são</p><p>capitalizados, a taxa declarada é igual à</p><p>taxa efetiva.</p><p>V – Quando o prazo a que se refere a taxa de</p><p>uma operação coincidir exatamente com</p><p>o prazo com que os juros são capitaliza-</p><p>dos, temos a chamada taxa nominal de</p><p>juros.</p><p>Uma taxa de juros é dita nominal geralmente</p><p>quando o prazo de capitalização dos juros (perío-</p><p>do em que os juros são formados e incorporados ao</p><p>capital) não é o mesmo que o prazo definido para</p><p>a referida taxa de juros.</p><p>4. Um investidor aplicou um determinado valor</p><p>presente (PV), à taxa de juros simples de i%</p><p>a.m., durante 12 meses e obteve um montante</p><p>FV1. Um outro investidor aplicou o mesmo va-</p><p>lor presente, também a juros simples e à mesma</p><p>taxa mensal, por 5 meses, e depois reaplicou o</p><p>montante todo novamente por mais 7 meses,</p><p>obtendo um montante final FV2. Então, é COR-</p><p>RETO afirmar que:</p><p>a) FV1 > FV2, qualquer que seja a taxa de juros</p><p>i%.</p><p>b) FV1 > FV2 somente para alguns valores de</p><p>i%.</p><p>c) FV1 = FV2.</p><p>d) FV1</p><p>+</p><p>x(1,03)–7 + x(1,03)–9</p><p>3.664,27 + 10.545,26 = 0,9709x + 0,9152x</p><p>+ 0,8627x + 0,8131x + 0,7665x</p><p>4,3284x = 14.209,53</p><p>x = $ 3.283,06</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. Juca trabalha em uma instituição bancária, na</p><p>função de gerente pessoa física, o que lhe pro-</p><p>porciona um rendimento líquido de $2.500,00</p><p>mensais. Apesar do baixo índice inflacionário,</p><p>Juca verificou que seu poder de compra dimi-</p><p>nuiu. Ele constatou que no intervalo de seis</p><p>meses seu padrão de consumo passou para 90%</p><p>do que consumia antes. O índice mensal de in-</p><p>flação no semestre atinge:</p><p>a) 1,79% a.m.</p><p>b) 1,77% a.m.</p><p>c) 1,86% a.m.</p><p>d) 1,72% a.m.</p><p>e) 1,81% a.m.</p><p>Justificativa:</p><p>I</p><p>TDM</p><p>1 I</p><p>=</p><p>+</p><p>TDM = 10%</p><p>0,1 =</p><p>I</p><p>1 I+</p><p> I = 0,1 + 0,1I  0,9I = 0,1 </p><p>I = 11,11% a. s.</p><p>1</p><p>6(1 0,111) 1,77% a.m.+ =</p><p>2. O IGP-M é um indicador que mede a taxa de</p><p>inflação da economia. Este índice utiliza uma</p><p>grande variedade de itens, bens e serviços, por</p><p>esse motivo é muito utilizado por empresas que</p><p>atuam em diferentes segmentos. O IGP-M de ja-</p><p>neiro de um determinado ano é de 195,827. Sa-</p><p>be-se que a taxa de inflação de cada um dos me-</p><p>ses seguintes atinge 0,70% (fevereiro), 0,80%</p><p>(março), 0,71% (abril). O valor do IGP-M no</p><p>final do trimestre será:</p><p>a) 200,187</p><p>b) 198,775</p><p>c) 197,197</p><p>d) 198,849</p><p>e) 201,87</p><p>4</p><p>CÁLCULO FINANCEIRO</p><p>EM CONTEXTO</p><p>INFLACIONÁRIO</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>20 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>s</p><p>Justificativa:</p><p>Pn</p><p>I 1</p><p>Pn t</p><p>= −</p><p>−</p><p>I = 0,7%</p><p>Pn – t = 195,827</p><p>Em fevereiro: 0,007 = − 1</p><p>195,827</p><p>Pn</p><p>I</p><p> 1,007</p><p>=</p><p>195,827</p><p>Pn</p><p> Pn = 197,198</p><p>I = 0,8%</p><p>Pn – t = 197,198</p><p>Em março: 0,008 = − 1</p><p>197,198</p><p>Pn</p><p>I  1,008 =</p><p>197,198</p><p>Pn</p><p> Pn = 198,776</p><p>I = 0,71%</p><p>Pn – t = 198,776</p><p>Em abril: 0,0071 = − 1</p><p>198,776</p><p>Pn</p><p>I</p><p> 1,0071 =</p><p>198,776</p><p>Pn</p><p> Pn = 200,187</p><p>3. Um investidor adquiriu um imóvel na expec-</p><p>tativa de especulação imobiliária. O imóvel foi</p><p>adquirido por $ 600.000,00 em janeiro de de-</p><p>terminado ano e vendido em junho do mesmo</p><p>ano por $ 650.000,00. Sabe-se que os valores</p><p>do IGP-M foram de 201,872 e 211,764 para ja-</p><p>neiro e junho, respectivamente. Assim, o valor</p><p>da rentabilidade nominal da operação de com-</p><p>pra e venda do imóvel e a inflação serão:</p><p>a) 1,08% e 1,05%</p><p>b) 8,33% e 2,03%</p><p>c) 1,08% e 4,90%</p><p>d) 8,33% e 4,90%</p><p>e) 8,33% e 1,05%</p><p>Justificativa:</p><p>Rentabilidade nominal =</p><p>Preço de Venda</p><p>Preço de Aquisição</p><p>Rentabilidade nominal =</p><p>$ 650.000,00</p><p>1 8,33%</p><p>$ 600.000,00</p><p>− =</p><p>Pn = 211,764</p><p>Pn – t = 201,872</p><p>= − = −</p><p>−</p><p>=</p><p>Pn 211,764</p><p>I 1 I 1</p><p>Pn t 201,872</p><p>I 4,90%</p><p> </p><p>4. Uma loja de departamentos está vendendo cer-</p><p>to produto a prazo cobrando juro nominal de</p><p>2,2% ao mês, sendo a inflação projetada de 8%</p><p>ao ano. O custo real mensal do financiamento</p><p>é:</p><p>a) 2,75%</p><p>b) 3,72%</p><p>c) 1,55%</p><p>d) 1,06%</p><p>e) 7,31%</p><p>Justificativa:</p><p>Taxa Real (r) =</p><p>+</p><p>−</p><p>+</p><p>1 ( )</p><p>1</p><p>1 ( )</p><p>taxa nominal i</p><p>taxa de inflação I</p><p>= + = =</p><p>+</p><p>= − =</p><p>+</p><p>1 1</p><p>12 12I (1 0,08) I (1,08) I 0,6434% a.m.</p><p>1 0,022</p><p>r 1 r 1,55%</p><p>1 0,006434</p><p> </p><p></p><p>5. Sendo de 0,7% a inflação de determinado mês</p><p>e de 0,6% a taxa do mês seguinte, determinar</p><p>a perda do poder de compra verificada no bi-</p><p>mestre.</p><p>a) 1,30%</p><p>b) 1,29%</p><p>c) 1,27%</p><p>d) 1,25%</p><p>e) 1,24%</p><p>Cálculo Financeiro em Contexto Inflacionário 21</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>ss</p><p>Justificativa:</p><p>I</p><p>TDM</p><p>1 I</p><p>=</p><p>+</p><p>Para I = 0,7%</p><p>TDM1 =</p><p>0,007</p><p>1,007</p><p> 0,6951%</p><p>Para I = 0,6%</p><p>TDM2 =</p><p>0,006</p><p>1,006</p><p> 0,5964%</p><p>TDM1 + TDM2 = 1,29%</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. Admita que um investidor tenha feito uma apli-</p><p>cação em um CDB que está pagando 0,9% ao</p><p>mês líquido. Se o investidor pretende resgatar</p><p>essa aplicação ao final de 7 meses e obter um</p><p>ganho real de 5% nesse período, qual deverá</p><p>ser a taxa máxima de inflação do período?</p><p>Solução:</p><p>(1 i)</p><p>I 1</p><p>(1 r)</p><p>+</p><p>= −</p><p>+</p><p>r = 0,9% a.m.  r = (1,009)7 – 1 </p><p>r = 6,4727% no período</p><p>Para i = 5% e r = 6,4727% (ambos no pe-</p><p>ríodo), tem-se:</p><p>I =</p><p>(1,05)</p><p>1</p><p>(1,064727)</p><p>−  I = – 1,4% no período</p><p>2. Os ganhos nominais (rentabilidades) acumula-</p><p>dos no ano de 2006 das principais aplicações</p><p>financeiras disponíveis no Brasil atingiram se-</p><p>gundo dados do Banco Central, os seguintes</p><p>percentuais anuais:</p><p>Caderneta de Poupança (dia 1o): 7,79%</p><p>CDB (pré) para 30 dias: 15,04%</p><p>Ouro (BM&F): 12,69%</p><p>Bolsa de Valores (IBOVESPA): 32,93%</p><p>Dólar comercial: – 8,09%</p><p>IPCA: 2,81%</p><p>Pede-se determinar a rentabilidade real de cada</p><p>alternativa de aplicação financeira considerando</p><p>como base o IPCA.</p><p>Solução:</p><p>Taxa Real (r) =</p><p>1 ( )</p><p>1</p><p>1 ( )</p><p>taxa nominal i</p><p>taxa de inflação I</p><p>+</p><p>−</p><p>+</p><p>Poupança:</p><p>(1,0779)</p><p>1</p><p>(1,0281)</p><p>r = − </p><p>r = 4,84% a.a.</p><p>CDB:</p><p>(1,1504)</p><p>1</p><p>(1,0281)</p><p>r = −  r = 11,9% a.a.</p><p>Ouro:</p><p>(1,1269)</p><p>1</p><p>(1,0281)</p><p>r = −  r = 9,61% a.a.</p><p>Bovespa:</p><p>(1,3293)</p><p>1</p><p>(1,0281)</p><p>r = −  r = 29,3% a.a.</p><p>Dólar:</p><p>(0,9191)</p><p>1</p><p>(1,0281)</p><p>r = −  r = –10,6% a.a.</p><p>3. Suponha que você vá emprestar a alguém $</p><p>5.000,00 pelo prazo de um ano. Não há risco de</p><p>que você não receba o dinheiro de volta. Admita</p><p>que você vá emprestar o dinheiro da seguinte</p><p>forma: $ 2.000,00 em dinheiro que você tinha</p><p>aplicado no banco e os outros $ 3.000,00 uti-</p><p>lizando seu limite de cheque especial. O custo</p><p>do dinheiro emprestado pelo banco através do</p><p>cheque especial é 9% ao mês efetivo. Você tinha</p><p>uma taxa de aplicação de 1% ao mês com os</p><p>seus recursos aplicados no banco. O Imposto de</p><p>Renda sobre o rendimento de suas aplicações é</p><p>de 20% e admita que não haja outros impostos</p><p>incidentes. Qual é a taxa mensal de juros que</p><p>você deve cobrar para que tão-somente cubra</p><p>todos os seus custos?</p><p>Solução:</p><p>PV = $ 2.000</p><p>n = 12 meses</p><p>i = 0,01 * (1 – 0,2) = 0,008 = 0,8%</p><p>FV?</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>22 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Aplicação – pela HP</p><p>2.000 CHS PV</p><p>12 n</p><p>0,8 i</p><p>FV $ 2.200,68</p><p>PV = $ 3.000</p><p>n = 12 meses</p><p>i = 9%</p><p>FV?</p><p>Aplicação – pela HP</p><p>Cheque Especial – pela HP</p><p>3.000 CHS PV</p><p>12 n</p><p>9 i</p><p>FV 8$ 437,99</p><p>Cálculo da taxa mensal de juros</p><p>PV1 + PV2 = $ 5.000</p><p>FV1 + FV2 = $ 10.638,67</p><p>n = 12 meses</p><p>i = ?</p><p>Aplicação – pela HP</p><p>5.000 CHS PV</p><p>10.638,67 FV</p><p>12 n</p><p>i 6,5% a.m.</p><p>4. Calcule o custo real mensal de um financia-</p><p>mento pelo prazo de um ano sabendo-se que os</p><p>juros nominais cobrados atingem 1,8% ao mês</p><p>e a inflação de todo o período esteja estimada</p><p>em 6%.</p><p>Solução:</p><p>Taxa Real (r) =</p><p>1 ( )</p><p>1</p><p>1 ( )</p><p>taxa nominal i</p><p>taxa de inflação I</p><p>+</p><p>−</p><p>+</p><p>I =</p><p>1</p><p>12(1,06)  I = 0,4867% a.m.</p><p>Para i = 1,8% a.m. e I = 0,4867% a.m., tem-</p><p>se:</p><p>r =</p><p>(1,018)</p><p>(1,004867)</p><p>– 1  r = 1,31% a.m.</p><p>5. Admita que uma instituição financeira deseje</p><p>obter uma remuneração real de 1% ao mês em</p><p>suas operações de crédito. Sendo de 0,6% ao</p><p>mês a expectativa de inflação, pede-se calcular</p><p>a taxa mensal de juros a ser cobrada.</p><p>Solução:</p><p>i = (1 + r) × (1 + I) – 1</p><p>Para r = 1% a.m. e I = 0,6% a.m., tem-se:</p><p>i = (1,01) × (1,006) – 1  i = 1,606% a.m.</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. Os tributos que incidem sobre os ganhos obtidos</p><p>na maioria dos produtos financeiros brasileiros</p><p>são:</p><p>a) ISS e IR.</p><p>b) IR.</p><p>c) ISS e IOF.</p><p>d) IOF e IR.</p><p>e) IOF.</p><p>Justificativa:</p><p>Tanto o IOF (Imposto sobre Operações Finan-</p><p>ceiras), quanto o IR (Imposto de Renda) incidem</p><p>sobre os ganhos obtidos com a maioria dos produtos</p><p>financeiros brasileiros.</p><p>O ISS (Imposto Sobre Serviços) é um imposto</p><p>de competência dos municípios e do Distrito Fede-</p><p>ral. O fato gerador é a prestação de serviços cons-</p><p>tantes em uma Lista de Serviços. O imposto incide</p><p>sobre o preço do serviço da Lista e também sobre</p><p>o serviço proveniente do exterior ou cuja prestação</p><p>aí se tenha iniciado. Portanto, não incide sobre os</p><p>ganhos com produtos financeiros.</p><p>2. Pelas novas alíquotas de tributação em vigor no</p><p>Brasil, em quanto será tributado o valor mone-</p><p>tário aplicado por 200 dias em um CDB?</p><p>a) 27,5%.</p><p>b) 22,5%.</p><p>c) 20%.</p><p>d) 17,5%.</p><p>e) 15%.</p><p>Justificativa:</p><p>A alíquota do Imposto de Renda sobre os ga-</p><p>nhos líquidos auferidos em operações realizadas</p><p>em bolsas de valores, de mercadorias, de futuros e</p><p>assemelhadas, passou de 20% para 15%. Tal</p><p>tributação não se aplica aos ganhos auferidos nas</p><p>operações</p><p>de day trade, que permanecem sujeitos</p><p>5</p><p>PRODUTOS</p><p>FINANCEIROS</p><p>24 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>ss</p><p>às alíquotas de 1,0% na fonte e de 20% no final de</p><p>cada período de apuração.</p><p>Já para os fundos de investimento e demais</p><p>aplicações de renda fixa, foi adotado um critério de</p><p>tributação decrescente, de acordo com o prazo de</p><p>permanência dos recursos na aplicação:</p><p>Aplicações de até 6 meses: 22,5%</p><p>Aplicações de 6 a 12 meses: 20%</p><p>Aplicações de 12 a 24 meses: 17,5%</p><p>Aplicações acima de 24 meses: 15%</p><p>3. Sobre o produto financeiro factoring é correto</p><p>afirmar:</p><p>a) A atividade de factoring é controlada pelas</p><p>regras do mercado financeiro.</p><p>b) As factorings podem trabalhar com recur-</p><p>sos próprios ou captá-los através de emis-</p><p>são de debêntures e notas promissórias</p><p>comerciais.</p><p>c) Seu principal serviço é o desconto de títulos</p><p>de crédito.</p><p>d) Ao adquirir direitos de fomento de seus</p><p>clientes, a factoring não assume o risco ine-</p><p>rente do crédito concedido pela empresa</p><p>vendedora.</p><p>e) Em uma operação de desconto em que haja</p><p>inadimplência de quem vai pagar o título, a</p><p>factoring tem todo o direito de fazer o título</p><p>regressar do emissor e exigir a devolução do</p><p>capital emprestado.</p><p>Justificativa:</p><p>As sociedades de fomento comercial – facto-</p><p>ring – são empresas comerciais (não financeiras)</p><p>que operam por meio de aquisições de duplicatas,</p><p>cheques etc. de forma similar a uma operação de</p><p>desconto bancário. As empresas de factoring têm</p><p>como fonte de recursos principalmente os fundos</p><p>próprios, empréstimos bancários, emissão de de-</p><p>bêntures e notas promissórias comerciais.</p><p>4. Sobre os produtos financeiros destacados a se-</p><p>guir, assinale a opção verdadeira:</p><p>a) Os commercial papers costumam oferecer</p><p>maiores garantias de liquidação, sendo en-</p><p>tendidos como uma promessa de pagamen-</p><p>to vinculada ao desempenho financeiro do</p><p>emitente do título.</p><p>b) Por representar uma opção de compra futura</p><p>de obrigações, um warrant não poderá ser</p><p>emitido de forma separada de outros títulos</p><p>de dívidas da empresa.</p><p>c) As operações de open market podem ser re-</p><p>alizadas tanto por instituições financeiras</p><p>bancárias como pelas sociedades de fomento</p><p>comercial – factoring.</p><p>d) A taxa Selic é aceita como taxa livre de</p><p>risco e referencia o custo do dinheiro no</p><p>mercado financeiro.</p><p>e) Hot money é uma operação de empréstimo</p><p>de curtíssimo prazo, demandado para cobrir</p><p>as necessidades mais permanentes de caixa</p><p>das empresas.</p><p>Justificativa:</p><p>O commercial paper é uma nota promissória de</p><p>natureza comercial emitida por sociedades anôni-</p><p>mas abertas ou fechadas, cuja colocação no merca-</p><p>do é intermediada por uma instituição financeira.</p><p>O prazo de emissão desses títulos é geralmente in-</p><p>ferior a um ano e os títulos não possuem garantias</p><p>reais.</p><p>Warrant é um título que concede a seu titular</p><p>o direito de adquirir outros títulos de emissão da</p><p>própria empresa, constituindo-se numa alternativa</p><p>adicional de financiamento. Diversas emissões de</p><p>títulos de dívidas são processadas com warrants,</p><p>o que concede ao investidor do título o direito de</p><p>compra de outro por um preço estabelecido previa-</p><p>mente. O emissor de um warrant é a instituição que</p><p>possui ativos que servirão de lastro para o seu lan-</p><p>çamento. No Brasil costumam ser emitidos warrants</p><p>sobre ações, debêntures e notas promissórias.</p><p>As operações de open market funcionam como</p><p>um instrumento bastante ágil de política monetá-</p><p>ria a fim de melhor regular o fluxo monetário da</p><p>economia e influenciar os níveis das taxas de juros</p><p>a curto prazo. Essas operações são fundamentadas</p><p>por meio da compra e venda de títulos da dívida</p><p>pública no mercado e são processadas pelo Banco</p><p>Produtos Financeiros 25</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>ss</p><p>Central na qualidade de agente monetário do go-</p><p>verno.</p><p>Os títulos negociados no Selic são de grande</p><p>liquidez e teoricamente de risco mínimo, por isso,</p><p>a taxa definida no âmbito desse sistema é aceita</p><p>como taxa livre de risco da economia, servindo de</p><p>importante referencial para a formação dos juros</p><p>de mercado.</p><p>Hot Money são operações de aplicações finan-</p><p>ceiras de curtíssimo prazo que prometem altas mar-</p><p>gens de ganhos. Podem-se deslocar rapidamente</p><p>altas margens de um mercado para outro em busca</p><p>de melhores oportunidades de ganhos.</p><p>5. Sobre os sistemas de amortização de emprésti-</p><p>mos e financiamentos assinale a opção verda-</p><p>deira:</p><p>a) No sistema de amortização constante os</p><p>juros são decrescentes nos períodos.</p><p>b) Na tabela Price as prestações são constantes</p><p>e as amortizações decrescentes nos perío-</p><p>dos.</p><p>c) O total dos juros acumulados na tabela Price</p><p>é inferior ao total de juros acumulados pelo</p><p>sistema de amortização constante.</p><p>d) No sistema de amortização constante as</p><p>prestações é que são constantes em todos</p><p>os períodos.</p><p>e) Na tabela Price as prestações decrescem em</p><p>progressão geométrica.</p><p>Justificativa:</p><p>O sistema Price, adotado quando os períodos</p><p>das prestações (normalmente mensais, mas não</p><p>necessariamente) se apresentam menores que o</p><p>da taxa de juros, tem como característica básica o</p><p>uso de taxa proporcional (linear) simples ao invés</p><p>da taxa equivalente composta de juros. As presta-</p><p>ções são constantes e as amortizações crescentes</p><p>nos períodos.</p><p>O sistema de Amortização Constante tem como</p><p>característica básica serem as amortizações do prin-</p><p>cipal sempre iguais em todo o prazo da operação. O</p><p>valor da amortização é facilmente obtido median-</p><p>te a divisão do capital emprestado pelo número de</p><p>prestações.</p><p>Os juros, por incidirem sobre o saldo devedor,</p><p>cujo montante decresce após o pagamento de cada</p><p>amortização, assumem valores decrescentes nos</p><p>períodos. Em consequência do comportamento da</p><p>amortização e dos juros, as prestações periódicas e</p><p>sucessivas do SAC são decrescentes em progressão</p><p>aritmética.</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. Um investidor aplica $ 50.000,00 num CDB pre-</p><p>fixado à taxa de juros de 16,8% ao ano (base</p><p>360 dias) para um período de 32 dias, com 20</p><p>dias úteis. O Imposto de Renda é retido na fonte</p><p>à alíquota de 22,5% sobre os rendimentos bru-</p><p>tos. Determinar:</p><p>a) o valor de resgate bruto e líquido;</p><p>Solução:</p><p>Rendimento total:</p><p>32</p><p>360$ 50.000 [(1,168) 1] $ 694,98× − =</p><p>IR retido (alíquota 22,5%)</p><p>22,5% × $ 694,98 = $ 156,37</p><p>Rendimento Líquido: $ 694,98 – $ 156,37 =</p><p>$ 538,61</p><p>FVBRUTO = Investimento inicial + Rendimen-</p><p>to Bruto = $ 50.000 + $ 694,98 = 50.694,98</p><p>FVLíq. = Investimento inicial + Rendimento</p><p>Líquido = $ 50.000 + $ 538,61 = $ 50.538,61</p><p>b) taxa mensal líquida.</p><p>Solução:</p><p>FV Líquido</p><p>i</p><p>PV</p><p>=</p><p>$ 50.538,61</p><p>i 1 1,08% para 36 dias</p><p>$ 50.000,00</p><p>= − =</p><p>30</p><p>32i (1,0108) 1 1,01% a.m.= − =</p><p>2. Admita que uma empresa tenha adquiri-</p><p>do no passado um empréstimo no valor de $</p><p>60.000,00, pelo prazo de 60 meses, a juros de</p><p>48% ao ano com capitalização mensal, e que,</p><p>26 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>ss</p><p>neste mês, a empresa tenha pago a 36a parcela</p><p>deste empréstimo, amortizado pela Tabela Pri-</p><p>ce. Procurando o Banco para renegociar o sal-</p><p>do devedor, em virtude da queda do fluxo de</p><p>caixa, a empresa propõe ao Banco amortizar o</p><p>saldo devedor em $ 10.000,00 e refinanciar o</p><p>restante em 50 meses, a juros de 51,106866%</p><p>ao ano, em prestações iguais e consecutivas,</p><p>vencendo a primeira em 70 dias. O Banco in-</p><p>forma que cobra ainda uma TAC de R$ 100,00</p><p>que será parcelada junto com o saldo devido.</p><p>Pede-se calcular o valor da nova prestação.</p><p>Solução:</p><p>48%</p><p>i 4% a.m.</p><p>12</p><p>a.a.</p><p>meses</p><p>= =</p><p>(1 ) 1</p><p>PV PMT</p><p>(1 )</p><p>n</p><p>n</p><p>i</p><p>i i</p><p>⎡ ⎤+ −</p><p>= ⎢ ⎥+⎣ ⎦</p><p>⎡ ⎤−</p><p>= ⎢ ⎥×⎣ ⎦</p><p>=</p><p>60</p><p>60</p><p>(1,04) 1</p><p>$ 60.000 PMT</p><p>(1,04) 0,04</p><p>$ 2.652,11</p><p>Pela HP:</p><p>F CLX 60.000 CHS PV</p><p>4 i</p><p>60 n</p><p>G END</p><p>PMT $ 2.652,11</p><p>O saldo será o PV das 24 prestações vincendas,</p><p>ou seja:</p><p>24</p><p>24</p><p>(1,04) 1</p><p>PV 2.652,11</p><p>(1,04) 0,04</p><p>$ 40.436,62</p><p>⎡ ⎤−</p><p>= ⎢ ⎥×⎣ ⎦</p><p>=</p><p>Amortizando o saldo devedor em $ 10.000, o</p><p>novo saldo devedor será:</p><p>SD = $ 40.436,62 – $ 10.000 = $ 30.436,62</p><p>Nova taxa efetiva:</p><p>= + −</p><p>=</p><p>1</p><p>12i (1 0,51106866) 1</p><p>3,5% a.m.</p><p>Vencimento da primeira parcela</p><p>em 70 dias,</p><p>mais $ 100 de TAC:</p><p>70</p><p>30FV $ 30.536,62 (1,035)</p><p>$ 33.088,86</p><p>=</p><p>=</p><p>Calculando a prestação, agora com entrada,</p><p>uma vez que em 70 dias vence a primeira:</p><p>50</p><p>50</p><p>(1,035) 1</p><p>$ 33.088,66</p><p>(1,035) 0,035</p><p>$ 1.363,00</p><p>PMT</p><p>⎡ ⎤−</p><p>= ⎢ ⎥×⎣ ⎦</p><p>=</p><p>3. Um cliente procura um banco para realizar</p><p>uma operação de desconto de cheques com os</p><p>seguintes valores: $ 1.000,00 para 24 dias e $</p><p>1.600,00 para 38 dias. O banco informa que</p><p>cobra para a operação uma taxa de 2% a.m,</p><p>custódia de $ 0,30 por cheque, uma tarifa de</p><p>abertura de crédito (TAC) de $ 30,00 para a</p><p>operação toda e IOF (Imposto sobre Operações</p><p>Financeiras) de 0,0082% a.d. e IOF adicional</p><p>de 0,38%. Pede-se:</p><p>Solução:</p><p>$ 1.000 – 24 dias</p><p>$ 1.600 – 38 dias</p><p>1.000 24 1.600 38</p><p>n médio</p><p>1.000 1.600</p><p>32,615 dias</p><p>× + ×</p><p>=</p><p>+</p><p>=</p><p>J1 = 1.000 ×</p><p>0,02</p><p>30</p><p>× 24 = 16,00</p><p>IOF 1 = (1.000 – 16) × 0,000082 × 24</p><p>= 1,94</p><p>J2 = 1.600 ×</p><p>0,02</p><p>30</p><p>× 38 = 40,53</p><p>IOF 2 = (1.600 – 40,53) × 0,000082 × 38</p><p>= 4,86</p><p>IOF adicional = (1.000 + 16.000 – 16 – 40,53)</p><p>× 0,0038 = 9,67</p><p>a) o valor líquido a receber do cliente.</p><p>Total dos cheques $ 2.600</p><p>(–) Juros (16 + 40,53) ($ 56,53)</p><p>(–) IOF (1,94 + 4,86 + 9,67) ($ 16,47)</p><p>(–) Custódia(2 × 0,3) ($ 0,60)</p><p>(–) TAC ($ 30,00)</p><p>Valor Líquido a Receber $ 2.496,40</p><p>Produtos Financeiros 27</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>ss</p><p>b) o custo efetivo mensal da operação.</p><p>$ 2.600</p><p>i 1</p><p>$ 2.496,4</p><p>= −</p><p>i = 4,149976% em 31,615 dias</p><p>30</p><p>32,615i = (1 0,04149976) 1+ −</p><p>i = 3,82% a.m.</p><p>4. Um investidor aplica $ 5.000,00 num CDB pre-</p><p>fixado à taxa de 1,5% a.m. para um período de</p><p>80 dias. O Imposto de Renda é retido na fonte</p><p>à alíquota de 22,5% sobre o lucro bruto. Deter-</p><p>minar:</p><p>a) o valor de resgate líquido do imposto de</p><p>renda.</p><p>Solução:</p><p>Rendimento Bruto:</p><p>80</p><p>30[(1,015) 1 $ 5.000 = $ 202,51− ×</p><p>IR retido:</p><p>22,5% × $ 202,51 = $ 45,56</p><p>Rendimento Líquido: $ 202,51 – $ 45,56 =</p><p>$ 156,94</p><p>Valor de resgate líquido: Investimento + Ren-</p><p>dimento Líquido = $ 5.000 + $ 156,94 =</p><p>$ 5.156,94</p><p>b) a rentabilidade real mensal líquida consi-</p><p>derando que a inflação do período todo da</p><p>aplicação foi de 0,8%.</p><p>Solução:</p><p>$ 156,94</p><p>i = 1 = 3,14% para 80 dias</p><p>$ 5.000,00</p><p>−</p><p>30</p><p>80i = (1,0314) 1 = 1,16% a.m.−</p><p>30</p><p>80I = (1,008) 1 = 0,2992% a.m.−</p><p>Taxa Real (r) =</p><p>1 ( )</p><p>1</p><p>1 ( )</p><p>taxa nominal i</p><p>taxa de inflação I</p><p>+</p><p>−</p><p>+</p><p>(1,0116)</p><p>r = 1 = 0,86% a.m.</p><p>(1,002992)</p><p>−</p><p>5. Uma empresa está com uma necessidade ime-</p><p>diata de caixa para saldar uma dívida. Para isso,</p><p>está estudando a contratação de um hot money</p><p>junto ao seu banco (Banco A) por um dia, cujo</p><p>spread é de 0,07% ao dia e a taxa over de juros</p><p>mensal é de 3,5%. Na tentativa de minimizar o</p><p>custo desse empréstimo, o gerente financeiro da</p><p>empresa procura um banco concorrente (Banco</p><p>B), que se propõe a cobrir a proposta oferecida</p><p>pelo Banco A. Sabendo que o Banco B trabalha</p><p>com um juros over de 4,2% a.m. para operações</p><p>de hot money, calcule o spread máximo que o</p><p>Banco B ganhará nessa operação, admitindo o</p><p>mesmo IOF.</p><p>Solução:</p><p>Supondo um empréstimo de $ 1.000.000,00</p><p>captado junto ao Banco A:</p><p>Quantidade de dias úteis: 1(um) dia</p><p>Valor do empréstimo: $ 1.000.000,00</p><p>IOF: $ 1.000.000 × 0,0041% $ 41,00</p><p>Empréstimo liberado: $ 999.959,00</p><p>Juros: $ 1.000.000,00 ×</p><p>(0,035/30) $ 1.166,67</p><p>Spread $ 1.000.000,00 × 0,07% $ 700,00</p><p>Saldo devedor: $ 1.001.825,67</p><p>Supondo agora o mesmo empréstimo de $</p><p>1.000.000,00 captado junto ao Banco B, o saldo</p><p>devedor para a empresa deve ser, no mínimo igual</p><p>ao do Banco A:</p><p>Quantidade de dias úteis: 1(um) dia</p><p>Valor do empréstimo: $ 1.000.000,00</p><p>IOF: $1.000.000 × 0,0041% $ 41,00</p><p>Empréstimo liberado: $ 999.959,00</p><p>Juros: $ 1.000.000,00 ×</p><p>(0,042/30) $ 1.400,00</p><p>Spread $ 1.000.000,00 ×</p><p>(taxa spread) $ 466,67(*)</p><p>Saldo devedor: $ 1.001.825,67</p><p>28 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>(*) Para que o saldo devedor final para a em-</p><p>presa seja, no mínimo, igual ao saldo devedor se a</p><p>operação tivesse sido realizada no Banco A, o spread</p><p>em $ tem que ser igual a:</p><p>$ 1.001.825,67 – ($ 999.959,00 + $ 1.400,00)</p><p>= $ 466,67</p><p>Agora, calculamos o spread percentual diário</p><p>mínimo que o Banco B ganhará para empatar com</p><p>a oferta do concorrente:</p><p>[($ 999.959 + $ 1.400)/$ 1.001.825,67] – 1</p><p>= 0,000466 ou 0,0466% a.m.</p><p>Portanto, o spread máximo que o Banco B ga-</p><p>nhará nessa operação é 0,0466% a.m.</p><p>Editora Atlas</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. No que diz respeito ao bônus, pode-se afirmar</p><p>que:</p><p>a) Seu preço de mercado é fixo, apesar dos ju-</p><p>ros prometidos se alterarem.</p><p>b) São títulos de renda fixa representativos de</p><p>contratações de empréstimos pela empre-</p><p>sa.</p><p>c) São notas promissórias emitidas com garan-</p><p>tias reais que pagam juros periódicos a seus</p><p>proprietários.</p><p>d) Um dos principais riscos a que o investidor</p><p>está exposto ao adquirir estes títulos é quan-</p><p>to à falta de liquidez do mercado.</p><p>e) O valor de mercado e o valor nominal dos</p><p>bônus têm o mesmo significado.</p><p>Justificativa:</p><p>O mercado internacional de dívidas permite o</p><p>levantamento de recursos por meio da emissão de</p><p>títulos pelos próprios tomadores. Neste contexto,</p><p>destaca-se a emissão de bônus.</p><p>Os bônus são essencialmente títulos de renda</p><p>fixa, não costumam apresentar garantia real, po-</p><p>dendo eventualmente ser negociados com garantia</p><p>por fiança bancária. Os bônus prometem geralmen-</p><p>te pagamentos periódicos de juros e amortização do</p><p>principal ao final do prazo de aplicação. Costuma</p><p>apresentar uma única data de vencimento, poden-</p><p>do-se eventualmente encontrar bônus com opção</p><p>de resgate antes do vencimento.</p><p>As taxas de juros pagas por esses títulos po-</p><p>dem ser fixas ou flutuantes. Os bônus negociados</p><p>no mercado costumam oferecer um prêmio pelo</p><p>risco como forma de compensar a possibilidade</p><p>de insolvência do emitente. Esse prêmio adicional</p><p>varia de acordo com o prazo e o risco do emitente</p><p>do título.</p><p>Duas importantes características dos bônus são</p><p>a diluição de seu risco entre os vários investido-</p><p>res nos títulos emitidos e a liquidez desses títulos</p><p>6</p><p>AVALIAÇÃO DE</p><p>RENDA FIXA</p><p>30 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>ss</p><p>devido a presença de um atuante mercado secun-</p><p>dário.</p><p>2. Todas as alternativas abaixo são verdadeiras,</p><p>exceto:</p><p>a) Os juros pagos pelos bônus são represen-</p><p>tados por cupons e as taxas são exclusi-</p><p>vamente fixas (percentual do principal).</p><p>b) Títulos conversíveis em ações são denomi-</p><p>nados Equity Related.</p><p>c) Os bônus de mais baixo risco são aqueles</p><p>emitidos pelo governo.</p><p>d) O capital aplicado na aquisição de bônus</p><p>pode ser pago no vencimento do título, ou</p><p>em valores periódicos.</p><p>e) Os principais emitentes de bônus em uma</p><p>economia são os governos (estadual, federal</p><p>e municipal) e as empresas.</p><p>Justificativa:</p><p>As taxas de juros pagas pelos bônus podem ser</p><p>fixas ou flutuantes. Os bônus negociados no merca-</p><p>do costumam oferecer um prêmio pelo risco como</p><p>forma de compensar a possibilidade de insolvência</p><p>do emitente. Esse prêmio adicional varia de acordo</p><p>com o prazo e o risco do emitente do título.</p><p>3. Dentre as alternativas apresentadas abaixo a</p><p>única que não está correta é:</p><p>a) O conceito de Yield to Maturity (YTM) reflete</p><p>o rendimento (yield) efetivo dos títulos de</p><p>renda fixa até seu vencimento (maturity).</p><p>b) Se a Yield to Maturity (YTM) superar a taxa</p><p>de rentabilidade requerida, o investimento</p><p>é considerado atraente.</p><p>c) Yield to Maturity (YTM) por derivar do con-</p><p>ceito de taxa interna de retorno (IRR), as-</p><p>sume implicitamente seu pressuposto básico</p><p>de reinvestimento dos fluxos intermediários</p><p>de caixa à própria taxa de juros prometida</p><p>pelo investimento.</p><p>d) Pode-se afirmar que para um prazo de ven-</p><p>cimento e retorno dados, quanto mais baixa</p><p>a taxa de cupom, maior a volatilidade de</p><p>preço.</p><p>e) Pode-se dizer que títulos com cupom zero</p><p>são negociados por um preço maior que</p><p>seu valor de face (ágio).</p><p>Justificativa:</p><p>Os títulos podem não prever pagamento de ju-</p><p>ros durante sua maturidade, sendo denominados</p><p>de zero cupon bond (título com cupom zero). Em</p><p>substituição aos cupons</p><p>de rendimentos, o título é</p><p>geralmente negociado por um valor de face des-</p><p>contado (deságio), ou seja, por um preço inferior</p><p>a seu valor de face.</p><p>4. A duration de Macaulay para um título de renda</p><p>fixa pode ser interpretada como:</p><p>a) Uma média ponderada do tempo de ven-</p><p>cimento dos fluxos de caixa de um título a</p><p>valor futuro.</p><p>b) Um desvio-padrão dos prazos de vencimen-</p><p>to dos fluxos de caixa de um título a valor</p><p>presente.</p><p>c) Uma média ponderada do tempo de ven-</p><p>cimento dos fluxos de caixa de um título</p><p>a valor presente.</p><p>d) Um desvio-padrão dos prazos de vencimen-</p><p>to dos fluxos de caixa de um título a valor</p><p>futuro.</p><p>e) Uma média aritmética simples de vencimen-</p><p>to dos fluxos de caixa de um título a valor</p><p>presente.</p><p>Justificativa:</p><p>Para um título que paga rendimentos periódicos</p><p>e resgata o principal ao final, partes do montante</p><p>total prometido pelo título são desembolsadas ao</p><p>longo de sua duração, não refletindo sua efetiva</p><p>maturidade. Para que o prazo assumido pelo título</p><p>expresse adequadamente sua maturidade, é neces-</p><p>sário o cálculo de uma medida de duração represen-</p><p>tativa dos resultados de caixa esperados.</p><p>A duração efetiva desse fluxo com parcelas de</p><p>rendimentos intermediárias é aquela que torna</p><p>equivalente (indiferente) à opção de resgatar o in-</p><p>vestimento por meio de um único pagamento.</p><p>Avaliação de Renda Fixa 31</p><p>Editora Atlass</p><p>Esses cálculos podem ser processados pela pon-</p><p>deração do valor presente para cada parcela com</p><p>o respectivo prazo ou, de forma mais rigorosa, por</p><p>meio do conceito de equivalência de matemática</p><p>financeira.</p><p>A duração média dos fluxos de caixa dos resul-</p><p>tados prometidos pelo título é determinada pela</p><p>metodologia denominada Macaulay duration.</p><p>5. A current yield para um título de renda fixa pode</p><p>ser interpretada como:</p><p>a) A duration do título.</p><p>b) A yield to maturity do título.</p><p>c) A rentabilidade do título em relação ao seu</p><p>valor de face.</p><p>d) A rentabilidade do título em relação ao</p><p>seu preço corrente de mercado.</p><p>e) A rentabilidade do cupom pago pelo título</p><p>em relação ao seu valor de face.</p><p>Justificativa:</p><p>O cálculo do current yield (CY) demonstra a</p><p>rentabilidade periódica de um título em relação a</p><p>seu preço corrente de mercado.</p><p>EXERCÍCIOS PROPOSTOS</p><p>1. Admita um título com valor de face de $</p><p>1.000,00, maturidade de 3 anos e cupom igual</p><p>a 12% a.a. com pagamento semestral de juros.</p><p>Esse título está negociado no mercado atual-</p><p>mente por $ 1.011,98. Determinar o retorno</p><p>semestral auferido pelo investidor.</p><p>Solução:</p><p>1.011,98 CHS g CFo</p><p>60 g CFj</p><p>5 g Nj</p><p>1.060 g CFj</p><p>f IRR 5,76% a.s.</p><p>2. Um bônus possui as seguintes características:</p><p>Maturidade: 10 anos</p><p>Cupom semestral: 10% ao ano</p><p>Rendimento exigido pelo investidor: 12%</p><p>ao ano</p><p>Valor de emissão: $ 1.000,00</p><p>Pede-se calcular o preço de mercado do título.</p><p>Solução:</p><p>0 g CFo</p><p>50 g CFj</p><p>19 g Nj</p><p>1.050,00 g CFj</p><p>6 i</p><p>f NPV $ 885,30</p><p>3. Considere uma carteira composta por dois títu-</p><p>los: um com valor de resgate de $ 24.000,00,</p><p>prazo de vencimento de 23 dias e juros de 1,2%</p><p>a.m; outro com valor de resgate de $ 32.000,00,</p><p>duração de 45 dias e juros de 1% a.m. Pede-</p><p>se:</p><p>Solução:</p><p>Resgate Prazo Taxa</p><p>$ 24.000 23 1,2%</p><p>$ 32.000 45 1,0%</p><p>a) Duration de Macaulay.</p><p>23</p><p>30</p><p>$ 24.000</p><p>$ 23.781,51</p><p>(1,012)</p><p>PV ==</p><p>PV =</p><p>45</p><p>30</p><p>$ 32.000</p><p>(1,01)</p><p>= $ 31.525,93</p><p>PV1 + PV2 = $ 55.307,44</p><p>Duration =</p><p>=</p><p>× + ×23 ($ 23.781,51 45 ($ 31.525,93))</p><p>$ 55.307,44</p><p>= 35,5 dias  36 dias</p><p>b) Rentabilidade média mensal.</p><p>$ 56.000 = $ 55.307,44</p><p>36</p><p>30(1 )i+</p><p>32 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>f CLX</p><p>56.000 CHS FV</p><p>55.307,44 PV</p><p>36 E</p><p>30 ÷ n</p><p>i 1,04% a.m. i = 1,06%a.m.</p><p>4. Admita um bônus com maturidade de 5 anos</p><p>que paga cupom de 9% ao ano, com rendimen-</p><p>tos semestrais. O bônus está sendo negociado</p><p>no mercado pelo preço de $ 1.100,00, sendo</p><p>seu valor de face de $ 1.000,00. Determinar a</p><p>Yield to Maturity (YTM).</p><p>Solução:</p><p>1.100 CHS g CFo</p><p>45 g CFj</p><p>9 g Nj</p><p>1.045 g CFj</p><p>f IRR 3,31% a.s. (6,62% a.a.)</p><p>5. Admita uma obrigação com valor de face de $</p><p>1.000,00 e maturidade de 6 anos. A remune-</p><p>ração prometida são juros semestrais de 4%</p><p>(cupom de 8% a.a.). Se os investidores aceita-</p><p>rem descontar esse título somente à taxa de 9%</p><p>ao ano, calcular seu preço de mercado.</p><p>Solução:</p><p>0 g CFo</p><p>40 g CFj</p><p>11 g Nj</p><p>1.040,00 g CFj</p><p>4,5 i</p><p>f NPV $ 954,41</p><p>TESTES DE VERIFICAÇÃO</p><p>1. Ainda que o processo de decisão de investimen-</p><p>to acionário seja, muitas vezes, desenvolvido de</p><p>maneira intuitiva, é indispensável, para efeito</p><p>de posicionamento mais racional de mercado,</p><p>que a aplicação financeira seja consequência de</p><p>uma avaliação mais formal desse ativo. Sendo</p><p>assim, pode-se dizer que na decisão de inves-</p><p>timento em ação deverão ser considerados os</p><p>seguintes fundamentos, exceto:</p><p>a) A avaliação do retorno esperado.</p><p>b) A variação passada da carteira de merca-</p><p>do.</p><p>c) Avaliação do retorno esperado de seu capital</p><p>aplicado.</p><p>d) Parâmetros de oferta e procura do título.</p><p>e) A expectativa do investidor quanto à valori-</p><p>zação futura.</p><p>Justificativa:</p><p>A variação passada da carteira de mercado pode</p><p>não estar relacionada com o da rentabilidade do</p><p>investimento, isso porque, mesmo em momentos</p><p>de baixa rentabilidade da carteira de mercado, a</p><p>rentabilidade de um investimento pode ser alta e</p><p>vice-versa.</p><p>2. Os modelos de avaliação procuram projetar o</p><p>comportamento futuro dos ativos financeiros,</p><p>formulando previsões com relação às variações</p><p>de seus preços no mercado. Basicamente são</p><p>adotados dois critérios de análise para investi-</p><p>mento em ações, análise técnica e análise fun-</p><p>damentalista. Assim, quanto à análise técnica,</p><p>a única alternativa incorreta é:</p><p>a) Adota a hipótese de um valor intrínseco</p><p>para cada ação, com base nos resultados</p><p>apurados pela empresa emitente.</p><p>b) Dedica-se a estabelecer projeções sobre o</p><p>comportamento das ações a partir de pa-</p><p>7</p><p>ndo</p><p>são de inves-</p><p>ão ser considerados os</p><p>damentos, exceto:</p><p>) A avaliação do retorno</p><p>b) A variação</p><p>d</p><p>seu capital</p><p>s de oferta e procura do título</p><p>) A expectativa do investidor</p><p>zação futura.</p><p>pode</p><p>abilidade do</p><p>mesmo em momentos</p><p>dade da carteira de mer</p><p>dade de um investimento</p><p>ce-versa.</p><p>2. Os m</p><p>ceiros,</p><p>ão às variações</p><p>rcado. Basicamente são</p><p>s critérios de análise para inve</p><p>to em ações, análise técnica e</p><p>damentalista. Assim, qua</p><p>a única alternat</p><p>a) A</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>s</p><p>os os</p><p>etorno esperado.o.</p><p>ariação passada da carteira de merca-riação passada da carteira de me</p><p>do.do</p><p>c) Avaliação do retorno esperado de seu capc) Avaliação do retorno esperado de seu ca</p><p>aplicado.aplicado.</p><p>d) Parâmetros de ofd) Parâmetros de</p><p>e) A expe) A ex</p><p>entos</p><p>e mercado, a</p><p>imento pode ser alta e nto pode ser alta e</p><p>Os modelos de avaliação procuram projetar o s de avaliação procuram projetar o</p><p>comportamento futuro dos ativos financeiros, mento futuro dos ativos financeiros</p><p>formulando previsões com relação às vformulando previsões com relação às</p><p>de seus preços no mercado. de seus preços no merca</p><p>adotados dois critéradotados dois</p><p>mento em mento</p><p>da</p><p>AVALIAÇÃO DE</p><p>RENDA VARIÁVEL</p><p>34 Curso de Administração Financeira – Manual do Mestre � Assaf e Lima</p><p>Edito</p><p>ra Atla</p><p>ss</p><p>drões observados no desempenho passado</p><p>do mercado.</p><p>c) São considerados parâmetros de oferta e</p><p>procura desses papéis e a evolução de suas</p><p>cotações.</p><p>d) A utilização de projeções é baseada no com-</p><p>portamento passado da ação.</p><p>e) O principal instrumento de avaliação desse</p><p>critério de análise são os gráficos.</p><p>Justificativa:</p><p>A análise técnica, também conhecida por aná-</p><p>lise gráfica, dedica-se a estabelecer projeções sobre</p><p>o comportamento das ações a partir de padrões ob-</p><p>servados no desempenho passado do mercado.</p><p>A análise desenvolvida por meio do estudo do</p><p>comportamento das ações no mercado, sendo con-</p><p>siderados, principalmente, os parâmetros de oferta</p><p>e procura desses papéis e a evolução de duas cota-</p><p>ções. A partir desse conhecimento de preços e volu-</p><p>mes transacionados, são efetuadas projeções sobre</p><p>o desempenho</p>