Prévia do material em texto
���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ����� 3UHVLGrQFLD�GD�5HS~EOLFD &DVD�&LYLO 6XEFKHILD�SDUD�$VVXQWRV�-XUtGLFRV � 0$18$/�'(�5('$d2�'$�35(6,'Ç1&,$�'$�5(3Ò%/,&$ �� � � �D�HGLomR��UHYLVWD�H�DWXDOL]DGD � � � %UDVtOLD������ � � � � � � )HUQDQGR�+HQULTXH�&DUGRVR 3UHVLGHQWH�GD�5HS~EOLFD 3HGUR�3DUHQWH &KHIH�GD�&DVD�&LYLO�GD�3UHVLGrQFLD�GD�5HS~EOLFD � � � ��������&RPLVVmR�HQFDUUHJDGD�GH�HODERUDU��VHP�{QXV��D�SULPHLUD�(GLomR�GR�0DQXDO�GH�5HGDomR�GD�3UHVLGrQFLD�GD�5HS~EOLFD �3RUWDULD�6*�QR����GH����������'28�GH�����������*LOPDU�)HUUHLUD�0HQGHV��3UHVLGHQWH���1HVWRU�-RVp�)RUVWHU�-~QLRU��&DUORV (GXDUGR�&UX]�GH�6RX]D�/HPRV��+HLWRU�'XSUDW�GH�%ULWR�3HUHLUD��7DUFLVLR�&DUORV�GH�$OPHLGD�&XQKD��-RmR�%RVFR�0DUWLQDWR� 5XL�5LEHLUR�GH�$UD~MR��/XLV�)HUQDQGR�3DQHOOL�&pVDU��5REHUWR�)XULDQ�$UGHQJK\� 5HYLVmR��3URIHVVRU�&HOVR�3HGUR�/XIW� �D�(GLomR�UHYLVWD�H�DWXDOL]DGD�SHOD�6XEFKHILD�SDUD�$VVXQWRV�-XUtGLFRV�GD�&DVD�&LYLO�GD�3UHVLGrQFLD�GD�5HS~EOLFD� ����� ��������3HUPLWLGD�D�UHSURGXomR�VHP�ILQV�OXFUDWLYRV��SDUFLDO�RX�WRWDO��SRU�TXDOTXHU�PHLR��VH�FLWDGD�D�IRQWH�H�R�VtWLR�GD�,QWHUQHW RQGH�SRGH�VHU�HQFRQWUDGR�R�RULJLQDO��ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�� ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ����� ,6%1�������������� ���%UDVLO��3UHVLGrQFLD�GD�5HS~EOLFD� ������0DQXDO�GH�UHGDomR�GD�3UHVLGrQFLD�GD�5HS~EOLFD���*LOPDU�)HUUHLUD�0HQGHV�H�1HVWRU ���-RVp�)RUVWHU�-~QLRU� ���±����HG��UHY��H�DWXDO��±�%UDVtOLD���3UHVLGrQFLD�GD�5HS~EOLFD������� ��������S� � ��,6%1�������������� ���������5HGDomR�2ILFLDO�����/tQJXD�3RUWXJXHVD�����*UDPiWLFD�����2UWRJUDILD� �����7pFQLFD�/HJLVODWLYD��,��0HQGHV��*LOPDU�)HUUHLUD��,,��)RUVWHU�-~QLRU��1HVWRU���-RVp��,,,� ��7tWXOR �����������������������������������������������������������������������������������������&''�������� �����������������������������������������������������������������������������������������&'8��������������� &RODERUDUDP� FRP� D� �D� (GLomR� GR�0DQXDO�� /XL]� $XJXVWR� GD� 3D]�� 3URIHVVRU� +HUPHV�0RUHLUD� GRV� 6DQWRV�� 6HUJLR� %UDXQH 6RORQ�GH�3RQWHV��)iELR�&DUYDOKR��&LEHO�5LEHLUR�7HOHV��-{QDWDV�GR�9DOH�6DQWRV��7kQLD�$]HUHGR�&DVDJUDQGH��0DUOHQH�9HUD 0RXUmR��=LOHQH�0DULD�:DQGHUOH\�*DOL]D��0DULQR�$OYHV�0DJDOKmHV�-XQLRU� &RODERUDUDP�FRP�D��D�(GLomR��0DXUtFLR�9LHLUD�%UDFNV��-DQG\U�0D\D�)DLOODFH�1HWR��0DULD�(VWHIDQLD�3RQWH�3LQKHLUR��6HUJLR %UDXQH� 6RORQ� GH� 3RQWHV�� )iELR� &DUYDOKR�� -RVp� /HYL� GR� $PDUDO� -~QLRU�� 3DXOR� )HUQDQGR� 5DPRV� 6HUHMR�� )HUQDQGR� /XL] $OEXTXHUTXH�)DULD��0DULVD�GH�6RX]D�$ORQVR��&OHVR�-RVp�GD�)RQVHFD�)LOKR��0{QLFD�0D]RQ�GH�&DVWUR�3LQWR��(XOLQD�*RPHV 5RFKD��9HQiXULD�GD�6LOYD�%DWLVWD� 6XJHVW}HV�SDUD�R�DSHUIHLoRDPHQWR�GHVWH�WUDEDOKR�SRGHP�VHU�HQFDPLQKDGDV�j�&DVD�&LYLO�GD�3UHVLGrQFLD�GD�5HS~EOLFD� �680È5,2 $SUHVHQWDomR� � 6LQDLV�H�$EUHYLDWXUDV�(PSUHJDGRV� 3$57(�,�$6�&2081,&$d®(6�2),&,$,6� &$3Ë78/2�,�$63(&726�*(5$,6�'$�5('$d2�2),&,$/� �����������2�TXH�p�5HGDomR�2ILFLDO� �����������������$�,PSHVVRDOLGDGH� �����������������$�/LQJXDJHP�GRV�$WRV�H�&RPXQLFDo}HV�2ILFLDLV� �����������������)RUPDOLGDGH�H�3DGURQL]DomR� �����������������&RQFLVmR�H�&ODUH]D� &$3Ë78/2�,,�$6�&2081,&$d®(6�2),&,$,6� �����������,QWURGXomR� �����������������3URQRPHV�GH�7UDWDPHQWR� �������������������%UHYH�+LVWyULD�GRV�3URQRPHV�GH�7UDWDPHQWR� �������������������&RQFRUGkQFLD�FRP�RV�3URQRPHV�GH�7UDWDPHQWR� �������������������(PSUHJR�GRV�3URQRPHV�GH�7UDWDPHQWR� �����������������)HFKRV�SDUD�&RPXQLFDo}HV� �����������������,GHQWLILFDomR�GR�6LJQDWiULR� �����������2�3DGUmR�2ItFLR� �����������������3DUWHV�GR�GRFXPHQWR�QR�3DGUmR�2ItFLR� �����������������)RUPD�GH�GLDJUDPDomR� �����������������$YLVR�H�2ItFLR� �������������������'HILQLomR�H�)LQDOLGDGH� �������������������)RUPD�H�(VWUXWXUD� �����������������0HPRUDQGR� �������������������'HILQLomR�H�)LQDOLGDGH� �������������������)RUPD�H�(VWUXWXUD� �����������([SRVLomR�GH�0RWLYRV� �����������������'HILQLomR�H�)LQDOLGDGH� �����������������)RUPD�H�(VWUXWXUD� �����������0HQVDJHP� �����������������'HILQLomR�H�)LQDOLGDGH� �����������������)RUPD�H�(VWUXWXUD� �����������7HOHJUDPD� �����������������'HILQLomR�H�)LQDOLGDGH� �����������������)RUPD�H�(VWUXWXUD� �����������)D[� ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ����� �����������������'HILQLomR�H�)LQDOLGDGH� �����������������)RUPD�H�(VWUXWXUD� �����������&RUUHLR�(OHWU{QLFR� ����������������'HILQLomR�H�ILQDOLGDGH� �����������������)RUPD�H�(VWUXWXUD� ����������������9DORU�GRFXPHQWDO� &$3Ë78/2�,,,�(/(0(1726�'(�2572*5$),$�(�*5$0È7,&$� �����������,QWURGXomR� �����������������2572*5$),$� �������������������(PSUHJR�GDV�/HWUDV� ���������������������(PSUHJR�GH�9RJDLV� �����������������������(�RX�,"� �����������������������2�RX�8"� �����������������������(QFRQWURV�9RFiOLFRV� �������������������������(,�RX�("� �������������������������28�RX�2"� ���������������������(PSUHJR�GH�&RQVRDQWHV� �����������������������(PSUHJR�GR�+��FRP�+�RX�VHP�R�+"� �����������������������2�IRQHPD��å���*�RX�-"� �����������������������2�IRQHPD��V���&��d�RX�6�RX�66�RX�;�RX�;&"� �����������������������2�IRQHPD��]���=�RX�6�RX�;"� �����������������������2�IRQHPD��ã���;�RX�&+"� �����������������������2�FRPSOH[R��NV���;�RX�&&��&d"� �������������������$&(178$d2�*5È),&$� ���������������������5HJUDV�GH�$FHQWXDomR�*UiILFD� �����������������������4XDQWR�j�7RQLFLGDGH� �����������������������4XDQWR�DRV�(QFRQWURV�9RFiOLFRV� �����������������������&DVRV�(VSHFLDLV� �������������������862�'(�6,1$,6� ���������������������+tIHQ� �����������������������+tIHQ�HQWUH�9RFiEXORV� �����������������������+tIHQ�H�3UHIL[RV� ���������������������$VSDV� ���������������������3DUrQWHVHV� ���������������������7UDYHVVmR� �����������������6,17$;(� �������������������3UREOHPDV�GH�&RQVWUXomR�GH�)UDVHV� ���������������������6XMHLWR� ���������������������)UDVHV�)UDJPHQWDGDV� ���������������������(UURV�GH�3DUDOHOLVPR� ���������������������(UURV�GH�&RPSDUDomR� ���������������������$PELJLGDGH� ���������������������7LSRV�GH�2UDo}HV�H�(PSUHJR�GH�&RQMXQo}HV� �����������������������3HUtRGRV�&RRUGHQDGRV�H�&RQMXQo}HV�&RRUGHQDWLYDV� �����������������������3HUtRGRV�6XERUGLQDGRV�H�&RQMXQo}HV�6XERUGLQDWLYDV� �����������������������2UDo}HV�5HGX]LGDV� �������������������&RQFRUGkQFLD� ���������������������&RQFRUGkQFLD�9HUEDO� ���������������������&RQFRUGkQFLD�1RPLQDO� �������������������5HJrQFLD� ���������������������5HJrQFLD�GH�$OJXQV�9HUERV�GH�8VR�)UHTHQWH� �������������������3RQWXDomR� ���������������������9tUJXOD� ���������������������3RQWR�H�9tUJXOD� ���������������������'RLV�3RQWRV� ���������������������3RQWR�GH�,QWHUURJDomR� ���������������������3RQWR�GH�([FODPDomR� �������������������&RORFDomR�GRV�3URQRPHV� ���������������������ÇQFOLVH� ���������������������3UyFOLVH� ���������������������0HVyFOLVH� ���������������������&DVRV�(VSHFLDLV� �����������������6(0Æ17,&$� �������������������+RP{QLPRV�H�3DU{QLPRV� �������������������([SUHVV}HV�D�(YLWDU�H�([SUHVV}HV�GH�8VR�5HFRPHQGiYHO� 3$57(�,,�26�$726�1250$7,926� &$3Ë78/2�,9�48(67®(6�)81'$0(17$,6�'(�7e&1,&$�/(*,6/$7,9$� ����4XHVW}HV�)XQGDPHQWDLV�GH�7pFQLFD�/HJLVODWLYD� ������������������&RQVLGHUDo}HV�3UHOLPLQDUHV� ��������������������)XQo}HV�GDV�1RUPDV�-XUtGLFDV� ��������������������2�&DUiWHU�6XEVLGLiULR�GD�$WLYLGDGH�/HJLVODWLYD� ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ����� ��������������������9LQFXODomR�1RUPDWLYD�GR�/HJLVODGRU�H�&RQWUROH�GH�&RQVWLWXFLRQDOLGDGH� ������������������6LVWHPiWLFD�GD�/HL� ��������������������6LVWHPiWLFD�,QWHUQD� ��������������������6LVWHPiWLFD�([WHUQD� ����������������������$UWLJR� ����������������������3DUiJUDIRV���� ����������������������,QFLVRV�H�$OtQHDV� ����������������������$JUXSDPHQWR�GH�$UWLJRV� ����������������������&ULWpULRV�GH�6LVWHPDWL]DomR� ������������������5HTXLVLWRV�(VVHQFLDLV�TXH�'HYHP�VHU�2EVHUYDGRV�QD�)RUPXODomR�GH�'LVSRVLo}HV�/HJDLV�RX5HJXODPHQWDUHV� ��������������������&ODUH]D�H�'HWHUPLQDomR�GDV�1RUPDV� ��������������������2�3ULQFtSLR�GD�5HVHUYD�/HJDO� ����������������������5HVHUYD�/HJDO�4XDOLILFDGD� ����������������������3ULQFtSLR�GD�/HJDOLGDGH�H�GD�$QWHULRULGDGH�QR�ÆPELWR�3HQDO�H�7ULEXWiULR� ����������������������$�5HVHUYD�/HJDO�H�R�3ULQFtSLR�GD�3URSRUFLRQDOLGDGH� ����������������������'HQVLGDGH�GD�1RUPD� ����������������������$WRV�QRUPDWLYRV�SULPiULRV�HPDQDGRV�H[FOXVLYDPHQWH�GR�3RGHU�([HFXWLYR� ����������������������$�/HL�H�R�5HVSHLWR�DR�'LUHLWR�$GTXLULGR��DR�$WR�-XUtGLFR�3HUIHLWR�H�j�&RLVD�-XOJDGD� ��������������������$V�5HPLVV}HV�/HJLVODWLYDV� ������������������'HVHQYROYLPHQWR�GH�XPD�/HL� ��������������������&RQVLGHUDo}HV�3UHOLPLQDUHV� ��������������������2�3URFHVVR�/HJLVODWLYR�,QWHUQR� ����������������������,GHQWLILFDomR�H�'HILQLomR�GR�3UREOHPD� ����������������������$QiOLVH�GD�6LWXDomR�4XHVWLRQDGD�H�GH�6XDV�&DXVDV� ����������������������'HILQLomR�GRV�2EMHWLYRV�3UHWHQGLGRV� ����������������������&UtWLFD�GDV�3URSRVWDV� ����������������������&RQWUROH�GH�5HVXOWDGRV� ��������������������4XHVW}HV�TXH�'HYHP�6HU�$QDOLVDGDV�QD�(ODERUDomR�GH�$WRV�1RUPDWLYRV�QR�ÆPELWR�GR�3RGHU�([HFXWLYR� &$3Ë78/2�9�$726�1250$7,926�&21&(,726�%È6,&26� ������������/HL�2UGLQiULD� ������������������'HILQLomR� ������������������2EMHWR� ������������������)RUPD�H�(VWUXWXUD� ��������������������2UGHP�/HJLVODWLYD� ����������������������'DV�SDUWHV�GR�DWR�QRUPDWLYR� ����������������������(StJUDIH� ����������������������(PHQWD�RX�5XEULFD�GD�/HL� ����������������������3UHkPEXOR� ���������������������ÆPELWR�GH�DSOLFDomR� ����������������������)HFKR�GD�/HL� ����������������������0DWpULD�/HJLVODGD��7H[WR�RX�&RUSR�GD�/HL� ����������������������$JUXSDPHQWR�GH�$UWLJRV� ���������������������&OiXVXOD�GH�5HYRJDomR� ����������������������&OiXVXOD�GH�9LJrQFLD� ��������������������$VVLQDWXUD�H�5HIHUHQGD� ������������/HL�&RPSOHPHQWDU� ������������������'HILQLomR� ������������������2EMHWR� ������������/HL�'HOHJDGD� ������������������'HILQLomR� ������������������2EMHWR� ������������������)RUPD�H�(VWUXWXUD� ������������0HGLGD�3URYLVyULD� ������������������'HILQLomR� ������������������2EMHWR� ������������������)RUPD�H�(VWUXWXUD� ������������'HFUHWR�/HJLVODWLYR� ������������������'HILQLomR� ������������������2EMHWR� ������������������)RUPD�H�(VWUXWXUD� ������������'HFUHWR� ������������������'HILQLomR� ������������������'HFUHWRV�6LQJXODUHV� ������������������'HFUHWRV�5HJXODPHQWDUHV� ������������������'HFUHWRV�$XW{QRPRV� ������������������)RUPD�H�(VWUXWXUD� ������������3RUWDULD� ������������������'HILQLomR�H�2EMHWR� �����������������)RUPD�H�(VWUXWXUD� ������������$SRVWLOD� ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ����� ������������������'HILQLomR�H�)LQDOLGDGH� ������������������)RUPD�H�(VWUXWXUD� &$3Ë78/2�9,�2�352&(662�/(*,6/$7,92� ������������,QWURGXomR� ������������������,QLFLDWLYD� ��������������������,QLFLDWLYD�&RPXP�RX�&RQFRUUHQWH� ��������������������,QLFLDWLYD�5HVHUYDGD� ����������������������,QLFLDWLYD�5HVHUYDGD�GR�3UHVLGHQWH�GD�5HS~EOLFD� ����������������������,QLFLDWLYD�5HVHUYDGD�GD�&kPDUD�GRV�'HSXWDGRV�H�GR�6HQDGR�)HGHUDO� ����������������������,QLFLDWLYD�5HVHUYDGD�GRV�7ULEXQDLV� ����������������������,QLFLDWLYD�5HVHUYDGD�GR�0LQLVWpULR�3~EOLFR� ��������������������,QLFLDWLYD�9LQFXODGD� ����������������������,QLFLDWLYD�9LQFXODGD�H�&RQWUROH�GD�2PLVVmR� ������������������'LVFXVVmR� ������������������(PHQGD� ��������������������7LWXODULGDGH�GR�'LUHLWR�GH�(PHQGD� ��������������������(PHQGDV�HP�3URMHWR�GH�,QLFLDWLYD�5HVHUYDGD� ��������������������(PHQGDV�DR�3URMHWR�GH�/HL�GH�2UoDPHQWR�$QXDO�H�DR�GH�/HL�GH�'LUHWUL]HV�2UoDPHQWiULDV� ��������������������(VSpFLHV�GH�(PHQGDV� ������������������9RWDomR� ������������������6DQomR� ��������������������6DQomR�([SUHVVD� ��������������������6DQomR�7iFLWD� ��������������������6DQomR�H�9tFLR�GH�,QLFLDWLYD� ������������������9HWR� ��������������������0RWLYDomR�H�3UD]R�GR�9HWR� ��������������������([WHQVmR�GR�9HWR� ��������������������(IHLWRV�GR�9HWR� ��������������������,UUHWUDWDELOLGDGH�GR�9HWR� ��������������������5HMHLomR�GR�9HWR� ��������������������5DWLILFDomR�3DUFLDO�GR�3URMHWR�9HWDGR� ��������������������5DWLILFDomR�3DUFLDO�GH�9HWR�7RWDO� ��������������������5HMHLomR�GR�9HWR�H�(QWUDGD�HP�9LJRU�GD�3DUWH�0DQWLGD�SHOR�&RQJUHVVR�1DFLRQDO� ��������������������7LSRORJLD�GR�9HWR� ������������������3URPXOJDomR� �������������������2EULJDomR�GH�3URPXOJDU� ��������������������&DVRV�H�)RUPDV�GH�3URPXOJDomR� ������������������3XEOLFDomR� ��������������������0RGDOLGDGHV�GH�3XEOLFDomR� ��������������������2EULJDomR�GH�3XEOLFDU�H�3UD]R�GH�3XEOLFDomR� ��������������������3XEOLFDomR�H�(QWUDGD�HP�9LJRU�GD�/HL� ��������������������&OiXVXOD�GH�9LJrQFLD� ����������������������)DOWD�GH�&OiXVXOD�GH�9LJrQFLD��5HJUD�6XSOHWLYD� ����������������������9DFDWLR�/HJLV� ������������������������$�9DFDWLR�/HJLV�H�R�,QtFLR�GD�2EULJDWRULHGDGH�GD�/HL�%UDVLOHLUD�QR�(VWUDQJHLUR� ������������������������$�9DFDWLR�/HJLV�H�DV�1RUPDV�&RPSOHPHQWDUHV��6XSOHPHQWDUHV�H�5HJXODPHQWDUHV� ��������������������$�1mR�(GLomR�GR�$WR�5HJXODPHQWDU�5HFODPDGR�H�D�9LJrQFLD�GD�/HL� ��������������������9DFDWLR�/HJLV�H�5HSXEOLFDomR�GR�7H[WR�SDUD�&RUUHomR� ������������3URFHGLPHQWR�/HJLVODWLYR� ������������������3URFHGLPHQWR�/HJLVODWLYR�1RUPDO� ������������������3URFHGLPHQWR�/HJLVODWLYR�$EUHYLDGR� ������������������3URFHGLPHQWR�/HJLVODWLYR�6XPiULR� ������������������3URFHGLPHQWR�/HJLVODWLYR�6XPDUtVVLPR� ������������������3URFHGLPHQWR�/HJLVODWLYR�&RQFHQWUDGR� ��������������������/HLV�ILQDQFHLUDV� ��������������������/HLV�GHOHJDGDV� ������������������3URFHGLPHQWR�/HJLVODWLYR�(VSHFLDO� ��������������������(PHQGDV�j�&RQVWLWXLomR� ��������������������&yGLJRV� ��������������������0HGLGDV�3URYLVyULDV� ��������������������&RQVROLGDo}HV�GD�/HJLVODomR� $3Ç1',&(� %,%/,2*5$),$� $SUHVHQWDomR ��������&RP�D�HGLomR�GR�'HFUHWR�QR����������HP����GH�MDQHLUR�GH�������R�3UHVLGHQWH�GD�5HS~EOLFD�DXWRUL]RX�D�FULDomR�GH FRPLVVmR�SDUD�UHYHU��DWXDOL]DU��XQLIRUPL]DU�H�VLPSOLILFDU�DV�QRUPDV�GH�UHGDomR�GH�DWRV�H�FRPXQLFDo}HV�RILFLDLV��$SyV�QRYH ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ����� PHVHV�GH�LQWHQVD�DWLYLGDGH�GD�&RPLVVmR�SUHVLGLGD�SHOR�KRMH�0LQLVWUR�GR�6XSUHPR�7ULEXQDO�)HGHUDO�*LOPDU�)HUUHLUD�0HQGHV� DSUHVHQWRX�VH�D�SULPHLUD�HGLomR�GR�0DQXDO�GH�5HGDomR�GD�3UHVLGrQFLD�GD�5HS~EOLFD� ��������$�REUD�GLYLGLD�VH�HP�GXDV�SDUWHV��D�SULPHLUD��HODERUDGD�SHOR�GLSORPDWD�1HVWRU�)RUVWHU�-U���WUDWDYD�GDV�FRPXQLFDo}HV RILFLDLV�� VLVWHPDWL]DYD� VHXV� DVSHFWRV� HVVHQFLDLV�� SDGURQL]DYD� D� GLDJUDPDomR� GRV� H[SHGLHQWHV�� H[LELD� PRGHORV� VLPSOLILFDYD� RV� IHFKRV� TXH� YLQKDP� VHQGR� XWLOL]DGRV� GHVGH� ������ VXSULPLD� DUFDtVPRV� H� DSUHVHQWDYD� XPD� V~PXOD JUDPDWLFDO�DSOLFDGD�j� UHGDomR�RILFLDO��$�VHJXQGD�SDUWH��D�FDUJR�GR�0LQLVWUR�*LOPDU�0HQGHV��RFXSDYD�VH�GD�HODERUDomR�H UHGDomR�GRV�DWRV�QRUPDWLYRV�QR�kPELWR�GR�([HFXWLYR��GD�FRQFHLWXDomR�H�H[HPSOLILFDomR�GHVVHV�DWRV�H�GR�SURFHGLPHQWR OHJLVODWLYR� � � � � � � � �$�HGLomR�GR�0DQXDO� SURSLFLRX��DLQGD��D�FULDomR�GH�XP�VLVWHPD�GH�FRQWUROH�VREUH�D�HGLomR�GH�DWRV�QRUPDWLYRV�GR 3RGHU�([HFXWLYR�TXH�WHYH�SRU�ILQDOLGDGH�SHUPLWLU�D�DGHTXDGD�UHIOH[mR�VREUH�R�DWR�SURSRVWR��D�LGHQWLILFDomR�FODUD�H�SUHFLVD GR� SUREOHPD� RX� GD� VLWXDomR� TXH� R� PRWLYD�� RV� FXVWRV� TXH� SRGHULD� DFDUUHWDU�� VHXV� HIHLWRV� SUiWLFRV�� D� SUREDELOLGDGH� GH LPSXJQDomR�MXGLFLDO��VXD�OHJDOLGDGH�H�FRQVWLWXFLRQDOLGDGH��H�VXD�UHSHUFXVVmR�QR�RUGHQDPHQWR�MXUtGLFR� � � � � � � � � %XVFRX�VH�� DVVLP�� HYLWDU� D� HGLomR� GH� QRUPDV� UHSHWLWLYDV�� UHGXQGDQWHV� RX� GHVQHFHVViULDV�� SRVVLELOLWDU� WRWDO WUDQVSDUrQFLD� DR� SURFHVVR� GH� HODERUDomR� GH� DWRV� QRUPDWLYRV�� HQVHMDU� D� YHULILFDomR� SUpYLD� GD� HILFiFLD� GDV� QRUPDV� H FRQVLGHUDU�� QR� SURFHVVR� GH� HODERUDomR� GH� DWRV� QRUPDWLYRV�� D� H[SHULrQFLD� GRV� HQFDUUHJDGRV� HP� H[HFXWDU� R� GLVSRVWR� QD QRUPD� ��� � �� � �'HFRUULGRV�PDLV�GH�GH]�DQRV�GD�SULPHLUD�HGLomR�GR�0DQXDO�� IH]�VH�QHFHVViULR�SURFHGHU�j�UHYLVmR�H�DWXDOL]DomR�GR WH[WR� SDUD� D� HODERUDomR� GHVWD� �D� (GLomR�� D� TXDO� SUHVHUYD� LQWHJUDOPHQWH� DV� OLQKDV� PHVWUDV� GR� WUDEDOKR� RULJLQDOPHQWH GHVHQYROYLGR��1D�SULPHLUD� SDUWH�� DV� DOWHUDo}HV�SULQFLSDLV� GHUDP�VH�HP� WRUQR�GD�DGHTXDomR�GDV� IRUPDV�GH� FRPXQLFDomR XVDGDV� QD� DGPLQLVWUDomR� DRV� DYDQoRV� GD� LQIRUPiWLFD�� 1D� VHJXQGD� SDUWH�� DV� DOWHUDo}HV� GHFRUUHUDP� GD� QHFHVVLGDGH� GH DGDSWDomR�GR�WH[WR�j�HYROXomR�OHJLVODWLYD�QD�PDWpULD��HP�HVSHFLDO�j�/HL�&RPSOHPHQWDU�QR�����GH����GH�IHYHUHLUR�GH������ DR�'HFUHWR�QR��������GH����GH�PDUoR�GH�������H�jV�DOWHUDo}HV�FRQVWLWXFLRQDLV�RFRUULGDV�QR�SHUtRGR� � � � � � � � � (VSHUD�VH� TXH� HVWD� QRYD� HGLomR� GR�0DQXDO� FRQWULEXD�� WDO� FRPR� D� SULPHLUD�� SDUD� D� FRQVROLGDomR� GH� XPD� FXOWXUD DGPLQLVWUDWLYD� GH� SURILVVLRQDOL]DomR� GRV� VHUYLGRUHV� S~EOLFRV� H� GH� UHVSHLWR� DRV� SULQFtSLRV� FRQVWLWXFLRQDLV� GD� OHJDOLGDGH� LPSHVVRDOLGDGH��PRUDOLGDGH��SXEOLFLGDGH�H�HILFLrQFLD��FRP�D�FRQVHTHQWH�PHOKRULD�GRV�VHUYLoRV�SUHVWDGRV�j�VRFLHGDGH� 3('52�3$5(17( &KHIH�GD�&DVD�&LYLO�GD�3UHVLGrQFLD�GD�5HS~EOLFD �6LQDLV�H�$EUHYLDWXUDV�(PSUHJDGRV � �LQGLFD�IRUPD��HP�JHUDO�VLQWiWLFD��LQDFHLWiYHO�RX�DJUDPDWLFDO� � �SDUiJUDIR DGM��DGY�� �DGMXQWR�DGYHUELDO DUF�� �DUFDLFR DUW�� �DUWLJR FI�� �FRQIURQWH &1� �&RQJUHVVR�1DFLRQDO &S�� �FRPSDUH I�Y�� �IRUPD�YHUEDO IHP� �IHPLQLQR LQG�� �LQGLFDWLYR L��p�� �LVWR�p PDVF�� �PDVFXOLQR REM��GLU�� �REMHWR�GLUHWR REM��LQG�� �REMHWR�LQGLUHWR S�� �SiJLQD ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ����� S��XV�� �SRXFR�XVDGR SHVV�� �SHVVRD SO�� �SOXUDO SUHI�� �SUHIL[R SUHV�� �SUHVHQWH 5HV�� �5HVROXomR�GR�&RQJUHVVR�1DFLRQDO 5,�GD�&'� �5HJLPHQWR�,QWHUQR�GD�&kPDUD�GRV�'HSXWDGRV 5,�GR�6)� �5HJLPHQWR�,QWHUQR�GR�6HQDGR�)HGHUDO V�� �VXEVWDQWLYR V�I�� �VXEVWDQWLYR�IHPLQLQR V�P�� �VXEVWDQWLYR�PDVFXOLQR VLQJ�� �VLQJXODU WE�� �WDPEpP Y�� �YHU�RX�YHUER YDU��SRS�� �YDULDQWH�SRSXODU 3$57(�,� $6�&2081,&$d®(6�2),&,$,6 &$3Ë78/2�,� $63(&726�*(5$,6�'$�5('$d2�2),&,$/ ���2�TXH�p�5HGDomR�2ILFLDO � � � � � � � �(P�XPD� IUDVH��SRGH�VH�GL]HU�TXH� UHGDomR�RILFLDO�p�D�PDQHLUD�SHOD�TXDO�R�3RGHU�3~EOLFR� UHGLJH�DWRV�QRUPDWLYRV�H FRPXQLFDo}HV��,QWHUHVVD�QRV�WUDWi�OD�GR�SRQWR�GH�YLVWD�GR�3RGHU�([HFXWLYR� � � � � � � � �$� UHGDomR�RILFLDO�GHYH�FDUDFWHUL]DU�VH�SHOD� LPSHVVRDOLGDGH��XVR�GR�SDGUmR�FXOWR�GH� OLQJXDJHP��FODUH]D��FRQFLVmR� IRUPDOLGDGH� H� XQLIRUPLGDGH�� )XQGDPHQWDOPHQWH� HVVHV� DWULEXWRV� GHFRUUHP� GD� &RQVWLWXLomR�� TXH� GLVS}H�� QR� DUWLJR� ���� �$ DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD�GLUHWD��LQGLUHWD�RX�IXQGDFLRQDO��GH�TXDOTXHU�GRV�3RGHUHV�GD�8QLmR��GRV�(VWDGRV��GR�'LVWULWR�)HGHUDO�H GRV�0XQLFtSLRV�REHGHFHUi�DRV�SULQFtSLRV�GH�OHJDOLGDGH��LPSHVVRDOLGDGH��PRUDOLGDGH��SXEOLFLGDGH�H�HILFLrQFLD���������6HQGR�D SXEOLFLGDGH�H�D� LPSHVVRDOLGDGH�SULQFtSLRV� IXQGDPHQWDLV�GH� WRGD�DGPLQLVWUDomR�S~EOLFD��FODUR�HVWi�TXH�GHYHP� LJXDOPHQWH QRUWHDU�D�HODERUDomR�GRV�DWRV�H�FRPXQLFDo}HV�RILFLDLV� � � � � � � � � 1mR� VH� FRQFHEH� TXH� XP� DWR� QRUPDWLYR� GH� TXDOTXHU� QDWXUH]D� VHMD� UHGLJLGR� GH� IRUPD� REVFXUD�� TXH� GLILFXOWH� RX LPSRVVLELOLWH� VXD� FRPSUHHQVmR�� $� WUDQVSDUrQFLD� GR� VHQWLGR� GRV� DWRV� QRUPDWLYRV�� EHP� FRPR� VXD� LQWHOLJLELOLGDGH�� VmR UHTXLVLWRV�GR�SUySULR�(VWDGR�GH�'LUHLWR��p�LQDFHLWiYHO�TXH�XP�WH[WR�OHJDO�QmR�VHMD�HQWHQGLGR�SHORV�FLGDGmRV��$�SXEOLFLGDGH LPSOLFD��SRLV��QHFHVVDULDPHQWH��FODUH]D�H�FRQFLVmR� ��������$OpP�GH�DWHQGHU�j�GLVSRVLomR�FRQVWLWXFLRQDO��D�IRUPD�GRV�DWRV�QRUPDWLYRV�REHGHFH�D�FHUWD�WUDGLomR��+i�QRUPDV�SDUD VXD�HODERUDomR�TXH�UHPRQWDP�DR�SHUtRGR�GH�QRVVD�KLVWyULD�LPSHULDO��FRPR��SRU�H[HPSOR��D�REULJDWRULHGDGH�±�HVWDEHOHFLGD SRU�GHFUHWR�LPSHULDO�GH����GH�GH]HPEUR�GH������±�GH�TXH�VH�DSRQKD��DR�ILQDO�GHVVHV�DWRV��R�Q~PHUR�GH�DQRV�WUDQVFRUULGRV GHVGH�D�,QGHSHQGrQFLD��(VVD�SUiWLFD�IRL�PDQWLGD�QR�SHUtRGR�UHSXEOLFDQR� ��� � � � � �(VVHV�PHVPRV�SULQFtSLRV��LPSHVVRDOLGDGH��FODUH]D��XQLIRUPLGDGH��FRQFLVmR�H�XVR�GH�OLQJXDJHP�IRUPDO��DSOLFDP�VH jV�FRPXQLFDo}HV�RILFLDLV��HODV�GHYHP�VHPSUH�SHUPLWLU�XPD�~QLFD�LQWHUSUHWDomR�H�VHU�HVWULWDPHQWH�LPSHVVRDLV�H�XQLIRUPHV� R�TXH�H[LJH�R�XVR�GH�FHUWR�QtYHO�GH�OLQJXDJHP� ��������1HVVH�TXDGUR��ILFD�FODUR�WDPEpP�TXH�DV�FRPXQLFDo}HV�RILFLDLV�VmR�QHFHVVDULDPHQWH�XQLIRUPHV��SRLV�Ki�VHPSUH�XP ~QLFR� FRPXQLFDGRU� �R� 6HUYLoR� 3~EOLFR�� H� R� UHFHSWRU� GHVVDV� FRPXQLFDo}HV� RX� p� R� SUySULR� 6HUYLoR� 3~EOLFR� �QR� FDVR� GH H[SHGLHQWHV�GLULJLGRV�SRU�XP�yUJmR�D�RXWUR��±�RX�R�FRQMXQWR�GRV�FLGDGmRV�RX�LQVWLWXLo}HV�WUDWDGRV�GH�IRUPD�KRPRJrQHD��R S~EOLFR�� ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ����� ��������2XWURV�SURFHGLPHQWRV�URWLQHLURV�QD�UHGDomR�GH�FRPXQLFDo}HV�RILFLDLV�IRUDP�LQFRUSRUDGRV�DR�ORQJR�GR�WHPSR��FRPR DV� IRUPDV� GH� WUDWDPHQWR� H� GH� FRUWHVLD�� FHUWRV� FOLFKrV� GH� UHGDomR�� D� HVWUXWXUD� GRV� H[SHGLHQWHV�� HWF�� 0HQFLRQH�VH�� SRU H[HPSOR��D�IL[DomR�GRV�IHFKRV�SDUD�FRPXQLFDo}HV�RILFLDLV��UHJXODGRV�SHOD�3RUWDULD�QR���GR�0LQLVWUR�GH�(VWDGR�GD�-XVWLoD� GH� �� GH� MXOKR� GH� ������ TXH�� DSyV�PDLV� GH�PHLR� VpFXOR� GH� YLJrQFLD�� IRL� UHYRJDGR� SHOR� 'HFUHWR� TXH� DSURYRX� D� SULPHLUD HGLomR�GHVWH�0DQXDO� ��������$FUHVFHQWH�VH��SRU�ILP��TXH�D�LGHQWLILFDomR�TXH�VH�EXVFRX�ID]HU�GDV�FDUDFWHUtVWLFDV�HVSHFtILFDV�GD�IRUPD�RILFLDO�GH UHGLJLU� QmR� GHYH� HQVHMDU� R� HQWHQGLPHQWR� GH� TXH� VH� SURSRQKD� D� FULDomR� ±� RX� VH� DFHLWH� D� H[LVWrQFLD� ±� GH� XPD� IRUPD HVSHFtILFD�GH� OLQJXDJHP�DGPLQLVWUDWLYD��R�TXH�FRORTXLDOPHQWH�H�SHMRUDWLYDPHQWH�VH�FKDPD�EXURFUDWrV��(VWH�p�DQWHV�XPD GLVWRUomR�GR�TXH�GHYH�VHU�D�UHGDomR�RILFLDO��H�VH�FDUDFWHUL]D�SHOR�DEXVR�GH�H[SUHVV}HV�H�FOLFKrV�GR�MDUJmR�EXURFUiWLFR�H�GH IRUPDV�DUFDLFDV�GH�FRQVWUXomR�GH�IUDVHV� ��������$�UHGDomR�RILFLDO�QmR�p��SRUWDQWR��QHFHVVDULDPHQWH�iULGD�H�LQIHQVD�j�HYROXomR�GD�OtQJXD��e�TXH�VXD�ILQDOLGDGH�EiVLFD ±�FRPXQLFDU�FRP� LPSHVVRDOLGDGH�H�Pi[LPD�FODUH]D�±� LPS}H�FHUWRV�SDUkPHWURV�DR�XVR�TXH�VH� ID]�GD� OtQJXD��GH�PDQHLUD GLYHUVD�GDTXHOH�GD�OLWHUDWXUD��GR�WH[WR�MRUQDOtVWLFR��GD�FRUUHVSRQGrQFLD�SDUWLFXODU��HWF� � � � � � � � �$SUHVHQWDGDV�HVVDV�FDUDFWHUtVWLFDV� IXQGDPHQWDLV�GD� UHGDomR�RILFLDO��SDVVHPRV�j�DQiOLVH�SRUPHQRUL]DGD�GH�FDGD XPD�GHODV� �����$�,PSHVVRDOLGDGH ��������$�ILQDOLGDGH�GD�OtQJXD�p�FRPXQLFDU��TXHU�SHOD�IDOD��TXHU�SHOD�HVFULWD��3DUD�TXH�KDMD�FRPXQLFDomR��VmR�QHFHVViULRV��D� DOJXpP�TXH�FRPXQLTXH��E��DOJR�D�VHU�FRPXQLFDGR��H�F��DOJXpP�TXH�UHFHED�HVVD�FRPXQLFDomR��1R�FDVR�GD�UHGDomR�RILFLDO� TXHP� FRPXQLFD� p� VHPSUH� R� 6HUYLoR� 3~EOLFR� �HVWH� RX� DTXHOH� 0LQLVWpULR�� 6HFUHWDULD�� 'HSDUWDPHQWR�� 'LYLVmR�� 6HUYLoR� 6HomR���R�TXH�VH�FRPXQLFD�p�VHPSUH�DOJXP�DVVXQWR�UHODWLYR�jV�DWULEXLo}HV�GR�yUJmR�TXH�FRPXQLFD��R�GHVWLQDWiULR�GHVVD FRPXQLFDomR� RX� p� R� S~EOLFR�� R� FRQMXQWR� GRV� FLGDGmRV�� RX� RXWUR� yUJmR� S~EOLFR�� GR� ([HFXWLYR� RX� GRV� RXWURV� 3RGHUHV� GD 8QLmR� � � � � � � � �3HUFHEH�VH��DVVLP��TXH�R� WUDWDPHQWR� LPSHVVRDO�TXH�GHYH�VHU�GDGR�DRV�DVVXQWRV�TXH�FRQVWDP�GDV�FRPXQLFDo}HV RILFLDLV�GHFRUUH� � � � � � � � � D�� GD� DXVrQFLD� GH� LPSUHVV}HV� LQGLYLGXDLV� GH� TXHP� FRPXQLFD�� HPERUD� VH� WUDWH�� SRU� H[HPSOR�� GH� XP� H[SHGLHQWH DVVLQDGR�SRU�&KHIH�GH�GHWHUPLQDGD�6HomR��p�VHPSUH�HP�QRPH�GR�6HUYLoR�3~EOLFR�TXH�p�IHLWD�D�FRPXQLFDomR��2EWpP�VH� DVVLP��XPD�GHVHMiYHO�SDGURQL]DomR��TXH�SHUPLWH�TXH�FRPXQLFDo}HV�HODERUDGDV�HP�GLIHUHQWHV�VHWRUHV�GD�$GPLQLVWUDomR JXDUGHP�HQWUH�VL�FHUWD�XQLIRUPLGDGH� ��������E��GD�LPSHVVRDOLGDGH�GH�TXHP�UHFHEH�D�FRPXQLFDomR��FRP�GXDV�SRVVLELOLGDGHV��HOD�SRGH�VHU�GLULJLGD�D�XP�FLGDGmR� VHPSUH� FRQFHELGR� FRPR�S~EOLFR�� RX� D� RXWUR� yUJmR� S~EOLFR�� 1RV� GRLV� FDVRV�� WHPRV� XP� GHVWLQDWiULR� FRQFHELGR� GH� IRUPD KRPRJrQHD�H�LPSHVVRDO� ��������F��GR�FDUiWHU�LPSHVVRDO�GR�SUySULR�DVVXQWR�WUDWDGR��VH�R�XQLYHUVR�WHPiWLFR�GDV�FRPXQLFDo}HV�RILFLDLV�VH�UHVWULQJH�D TXHVW}HV�TXH�GL]HP�UHVSHLWR�DR�LQWHUHVVH�S~EOLFR��p�QDWXUDO�TXH�QmR�FDEH�TXDOTXHU�WRP�SDUWLFXODU�RX�SHVVRDO���������'HVWD�IRUPD��QmR�Ki�OXJDU�QD�UHGDomR�RILFLDO�SDUD�LPSUHVV}HV�SHVVRDLV��FRPR�DV�TXH��SRU�H[HPSOR��FRQVWDP�GH�XPD FDUWD�D�XP�DPLJR��RX�GH�XP�DUWLJR�DVVLQDGR�GH�MRUQDO��RX�PHVPR�GH�XP�WH[WR�OLWHUiULR��$�UHGDomR�RILFLDO�GHYH�VHU�LVHQWD�GD LQWHUIHUrQFLD�GD�LQGLYLGXDOLGDGH�TXH�D�HODERUD� � � � � � � � � $� FRQFLVmR�� D� FODUH]D�� D� REMHWLYLGDGH� H� D� IRUPDOLGDGH� GH� TXH� QRV� YDOHPRV� SDUD� HODERUDU� RV� H[SHGLHQWHV� RILFLDLV FRQWULEXHP��DLQGD��SDUD�TXH�VHMD�DOFDQoDGD�D�QHFHVViULD�LPSHVVRDOLGDGH� �����$�/LQJXDJHP�GRV�$WRV�H�&RPXQLFDo}HV�2ILFLDLV ��������$�QHFHVVLGDGH�GH�HPSUHJDU�GHWHUPLQDGR�QtYHO�GH�OLQJXDJHP�QRV�DWRV�H�H[SHGLHQWHV�RILFLDLV�GHFRUUH��GH�XP�ODGR��GR SUySULR�FDUiWHU�S~EOLFR�GHVVHV�DWRV�H�FRPXQLFDo}HV��GH�RXWUR��GH�VXD� ILQDOLGDGH��2V�DWRV�RILFLDLV��DTXL�HQWHQGLGRV�FRPR DWRV�GH�FDUiWHU�QRUPDWLYR��RX�HVWDEHOHFHP�UHJUDV�SDUD�D�FRQGXWD�GRV�FLGDGmRV��RX�UHJXODP�R� IXQFLRQDPHQWR�GRV�yUJmRV S~EOLFRV�� R� TXH� Vy� p� DOFDQoDGR� VH� HP� VXD� HODERUDomR� IRU� HPSUHJDGD� D� OLQJXDJHP� DGHTXDGD��2�PHVPR� VH� Gi� FRP� RV H[SHGLHQWHV�RILFLDLV��FXMD�ILQDOLGDGH�SUHFtSXD�p�D�GH�LQIRUPDU�FRP�FODUH]D�H�REMHWLYLGDGH� � � � � � � � �$V�FRPXQLFDo}HV�TXH�SDUWHP�GRV�yUJmRV�S~EOLFRV�IHGHUDLV�GHYHP�VHU�FRPSUHHQGLGDV�SRU� WRGR�H�TXDOTXHU�FLGDGmR EUDVLOHLUR��3DUD�DWLQJLU�HVVH�REMHWLYR��Ki�TXH�HYLWDU�R�XVR�GH�XPD�OLQJXDJHP�UHVWULWD�D�GHWHUPLQDGRV�JUXSRV��1mR�Ki�G~YLGD TXH� XP� WH[WR� PDUFDGR� SRU� H[SUHVV}HV� GH� FLUFXODomR� UHVWULWD�� FRPR� D� JtULD�� RV� UHJLRQDOLVPRV� YRFDEXODUHV� RX� R� MDUJmR WpFQLFR��WHP�VXD�FRPSUHHQVmR�GLILFXOWDGD� � � � � � � � � 5HVVDOWH�VH� TXH� Ki� QHFHVVDULDPHQWH� XPD� GLVWkQFLD� HQWUH� D� OtQJXD� IDODGD� H� D� HVFULWD�� $TXHOD� p� H[WUHPDPHQWH GLQkPLFD�� UHIOHWH�GH� IRUPD� LPHGLDWD�TXDOTXHU�DOWHUDomR�GH�FRVWXPHV��H�SRGH�HYHQWXDOPHQWH�FRQWDU�FRP�RXWURV�HOHPHQWRV TXH� DX[LOLHP� D� VXD� FRPSUHHQVmR�� FRPR� RV� JHVWRV�� D� HQWRDomR�� HWF��� SDUD� PHQFLRQDU� DSHQDV� DOJXQV� GRV� IDWRUHV UHVSRQViYHLV� SRU� HVVD� GLVWkQFLD�� -i� D� OtQJXD� HVFULWD� LQFRUSRUD�PDLV� OHQWDPHQWH� DV� WUDQVIRUPDo}HV�� WHP�PDLRU� YRFDomR SDUD�D�SHUPDQrQFLD��H�YDOH�VH�DSHQDV�GH�VL�PHVPD�SDUD�FRPXQLFDU� ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ����� ��������$�OtQJXD�HVFULWD��FRPR�D�IDODGD��FRPSUHHQGH�GLIHUHQWHV�QtYHLV��GH�DFRUGR�FRP�R�XVR�TXH�GHOD�VH�IDoD��3RU�H[HPSOR� HP� XPD� FDUWD� D� XP� DPLJR�� SRGHPRV� QRV� YDOHU� GH� GHWHUPLQDGR� SDGUmR� GH� OLQJXDJHP� TXH� LQFRUSRUH� H[SUHVV}HV H[WUHPDPHQWH�SHVVRDLV�RX�FRORTXLDLV��HP�XP�SDUHFHU� MXUtGLFR��QmR�VH�Ki�GH�HVWUDQKDU�D�SUHVHQoD�GR�YRFDEXOiULR�WpFQLFR FRUUHVSRQGHQWH��1RV�GRLV�FDVRV��Ki�XP�SDGUmR�GH�OLQJXDJHP�TXH�DWHQGH�DR�XVR�TXH�VH�ID]�GD�OtQJXD��D�ILQDOLGDGH�FRP�TXH D�HPSUHJDPRV� ��������2�PHVPR�RFRUUH�FRP�RV�WH[WRV�RILFLDLV��SRU�VHX�FDUiWHU�LPSHVVRDO��SRU�VXD�ILQDOLGDGH�GH�LQIRUPDU�FRP�R�Pi[LPR�GH FODUH]D�H�FRQFLVmR��HOHV�UHTXHUHP�R�XVR�GR�SDGUmR�FXOWR�GD�OtQJXD��+i�FRQVHQVR�GH�TXH�R�SDGUmR�FXOWR�p�DTXHOH�HP�TXH�D� VH�REVHUYDP�DV�UHJUDV�GD�JUDPiWLFD�IRUPDO��H�E��VH�HPSUHJD�XP�YRFDEXOiULR�FRPXP�DR�FRQMXQWR�GRV�XVXiULRV�GR�LGLRPD� e� LPSRUWDQWH� UHVVDOWDU� TXH� D� REULJDWRULHGDGH� GR� XVR� GR� SDGUmR� FXOWR� QD� UHGDomR� RILFLDO� GHFRUUH� GR� IDWR� GH� TXH� HOH� HVWi DFLPD� GDV� GLIHUHQoDV� OH[LFDLV�� PRUIROyJLFDV� RX� VLQWiWLFDV� UHJLRQDLV�� GRV� PRGLVPRV� YRFDEXODUHV�� GDV� LGLRVVLQFUDVLDV OLQJtVWLFDV��SHUPLWLQGR��SRU�HVVD�UD]mR��TXH�VH�DWLQMD�D�SUHWHQGLGD�FRPSUHHQVmR�SRU�WRGRV�RV�FLGDGmRV� � � � � � � � �/HPEUH�VH�TXH�R�SDGUmR�FXOWR�QDGD� WHP�FRQWUD�D�VLPSOLFLGDGH�GH�H[SUHVVmR��GHVGH�TXH�QmR�VHMD�FRQIXQGLGD�FRP SREUH]D� GH� H[SUHVVmR�� 'H� QHQKXPD� IRUPD� R� XVR� GR� SDGUmR� FXOWR� LPSOLFD� HPSUHJR� GH� OLQJXDJHP� UHEXVFDGD�� QHP� GRV FRQWRUFLRQLVPRV�VLQWiWLFRV�H�ILJXUDV�GH�OLQJXDJHP�SUySULRV�GD�OtQJXD�OLWHUiULD� ��������3RGH�VH�FRQFOXLU��HQWmR��TXH�QmR�H[LVWH�SURSULDPHQWH�XP��SDGUmR�RILFLDO�GH�OLQJXDJHP���R�TXH�Ki�p�R�XVR�GR�SDGUmR FXOWR� QRV� DWRV� H� FRPXQLFDo}HV� RILFLDLV�� e� FODUR� TXH� KDYHUi� SUHIHUrQFLD� SHOR� XVR� GH� GHWHUPLQDGDV� H[SUHVV}HV�� RX� VHUi REHGHFLGD�FHUWD� WUDGLomR�QR�HPSUHJR�GDV� IRUPDV�VLQWiWLFDV��PDV� LVVR�QmR� LPSOLFD��QHFHVVDULDPHQWH��TXH�VH�FRQVDJUH�D XWLOL]DomR� GH�XPD� IRUPD� GH� OLQJXDJHP� EXURFUiWLFD�� 2� MDUJmR� EXURFUiWLFR�� FRPR� WRGR� MDUJmR�� GHYH� VHU� HYLWDGR�� SRLV� WHUi VHPSUH�VXD�FRPSUHHQVmR�OLPLWDGD� � � � � � � � � $� OLQJXDJHP� WpFQLFD� GHYH� VHU� HPSUHJDGD� DSHQDV� HP� VLWXDo}HV� TXH� D� H[LMDP�� VHQGR� GH� HYLWDU� R� VHX� XVR LQGLVFULPLQDGR�� &HUWRV� UHEXVFDPHQWRV� DFDGrPLFRV�� H� PHVPR� R� YRFDEXOiULR� SUySULR� D� GHWHUPLQDGD� iUHD�� VmR� GH� GLItFLO HQWHQGLPHQWR� SRU� TXHP� QmR� HVWHMD� FRP� HOHV� IDPLOLDUL]DGR�� 'HYH�VH� WHU� R� FXLGDGR�� SRUWDQWR�� GH� H[SOLFLWi�ORV� HP FRPXQLFDo}HV�HQFDPLQKDGDV�D�RXWURV�yUJmRV�GD�DGPLQLVWUDomR�H�HP�H[SHGLHQWHV�GLULJLGRV�DRV�FLGDGmRV� 2XWUDV�TXHVW}HV�VREUH�D� OLQJXDJHP��FRPR�R�HPSUHJR�GH�QHRORJLVPR�H�HVWUDQJHLULVPR��VmR� WUDWDGDV�HP�GHWDOKH�HP����� 6HPkQWLFD� �����)RUPDOLGDGH�H�3DGURQL]DomR � � � � � � � � $V� FRPXQLFDo}HV� RILFLDLV� GHYHP� VHU� VHPSUH� IRUPDLV�� LVWR� p�� REHGHFHP� D� FHUWDV� UHJUDV� GH� IRUPD�� DOpP� GDV� Mi PHQFLRQDGDV�H[LJrQFLDV�GH�LPSHVVRDOLGDGH�H�XVR�GR�SDGUmR�FXOWR�GH�OLQJXDJHP��p�LPSHUDWLYR��DLQGD��FHUWD�IRUPDOLGDGH�GH WUDWDPHQWR��1mR�VH� WUDWD�VRPHQWH�GD�HWHUQD�G~YLGD�TXDQWR�DR�FRUUHWR�HPSUHJR�GHVWH�RX�GDTXHOH�SURQRPH�GH� WUDWDPHQWR SDUD�XPD�DXWRULGDGH�GH�FHUWR�QtYHO��Y��D�HVVH�UHVSHLWR��������(PSUHJR�GRV�3URQRPHV�GH�7UDWDPHQWR���PDLV�GR�TXH�LVVR��D IRUPDOLGDGH�GL]�UHVSHLWR�j�SROLGH]��j�FLYLOLGDGH�QR�SUySULR�HQIRTXH�GDGR�DR�DVVXQWR�GR�TXDO�FXLGD�D�FRPXQLFDomR� � � � � � � � � $� IRUPDOLGDGH� GH� WUDWDPHQWR� YLQFXOD�VH�� WDPEpP�� j� QHFHVViULD� XQLIRUPLGDGH� GDV� FRPXQLFDo}HV�� 2UD�� VH� D DGPLQLVWUDomR� IHGHUDO� p� XQD�� p� QDWXUDO� TXH� DV� FRPXQLFDo}HV� TXH� H[SHGH� VLJDP� XP�PHVPR� SDGUmR��2� HVWDEHOHFLPHQWR GHVVH�SDGUmR��XPD�GDV�PHWDV�GHVWH�0DQXDO��H[LJH�TXH�VH�DWHQWH�SDUD�WRGDV�DV�FDUDFWHUtVWLFDV�GD�UHGDomR�RILFLDO�H�TXH�VH FXLGH��DLQGD��GD�DSUHVHQWDomR�GRV�WH[WRV� � � � � � � � � $� FODUH]D� GDWLORJUiILFD�� R� XVR� GH� SDSpLV� XQLIRUPHV� SDUD� R� WH[WR� GHILQLWLYR� H� D� FRUUHWD� GLDJUDPDomR� GR� WH[WR� VmR LQGLVSHQViYHLV�SDUD�D�SDGURQL]DomR��&RQVXOWH�R�&DStWXOR�,,��$V�&RPXQLFDo}HV�2ILFLDLV��D� UHVSHLWR�GH�QRUPDV�HVSHFtILFDV SDUD�FDGD�WLSR�GH�H[SHGLHQWH� �����&RQFLVmR�H�&ODUH]D � � � � � � � � $� FRQFLVmR� p� DQWHV� XPD� TXDOLGDGH� GR� TXH� XPD� FDUDFWHUtVWLFD� GR� WH[WR� RILFLDO�� &RQFLVR� p� R� WH[WR� TXH� FRQVHJXH WUDQVPLWLU�XP�Pi[LPR�GH�LQIRUPDo}HV�FRP�XP�PtQLPR�GH�SDODYUDV��3DUD�TXH�VH�UHGLMD�FRP�HVVD�TXDOLGDGH��p�IXQGDPHQWDO TXH�VH�WHQKD��DOpP�GH�FRQKHFLPHQWR�GR�DVVXQWR�VREUH�R�TXDO�VH�HVFUHYH��R�QHFHVViULR�WHPSR�SDUD�UHYLVDU�R�WH[WR�GHSRLV GH� SURQWR�� e� QHVVD� UHOHLWXUD� TXH� PXLWDV� YH]HV� VH� SHUFHEHP� HYHQWXDLV� UHGXQGkQFLDV� RX� UHSHWLo}HV� GHVQHFHVViULDV� GH LGpLDV� ��������2�HVIRUoR�GH�VHUPRV�FRQFLVRV�DWHQGH��EDVLFDPHQWH�DR�SULQFtSLR�GH�HFRQRPLD�OLQJtVWLFD��j�PHQFLRQDGD� IyUPXOD�GH HPSUHJDU� R�PtQLPR� GH� SDODYUDV� SDUD� LQIRUPDU� R�Pi[LPR�� 1mR� VH� GHYH� GH� IRUPD� DOJXPD� HQWHQGr�OD� FRPR�HFRQRPLD� GH SHQVDPHQWR�� LVWR� p�� QmR� VH� GHYHP� HOLPLQDU� SDVVDJHQV� VXEVWDQFLDLV� GR� WH[WR� QR� DIm� GH� UHGX]L�OR� HP� WDPDQKR�� 7UDWD�VH H[FOXVLYDPHQWH�GH�FRUWDU�SDODYUDV�LQ~WHLV��UHGXQGkQFLDV��SDVVDJHQV�TXH�QDGD�DFUHVFHQWHP�DR�TXH�Mi�IRL�GLWR� ��������3URFXUH�SHUFHEHU�FHUWD�KLHUDUTXLD�GH�LGpLDV�TXH�H[LVWH�HP�WRGR�WH[WR�GH�DOJXPD�FRPSOH[LGDGH��LGpLDV�IXQGDPHQWDLV�H LGpLDV�VHFXQGiULDV��(VWDV�~OWLPDV�SRGHP�HVFODUHFHU�R�VHQWLGR�GDTXHODV��GHWDOKi�ODV��H[HPSOLILFi�ODV��PDV�H[LVWHP�WDPEpP LGpLDV� VHFXQGiULDV� TXH� QmR� DFUHVFHQWDP� LQIRUPDomR� DOJXPD� DR� WH[WR�� QHP� WrP� PDLRU� UHODomR� FRP� DV� IXQGDPHQWDLV� SRGHQGR��SRU�LVVR��VHU�GLVSHQVDGDV� � � � � � � � �$�FODUH]D� GHYH�VHU�D�TXDOLGDGH�EiVLFD�GH� WRGR� WH[WR�RILFLDO�� FRQIRUPH� Mi�VXEOLQKDGR�QD� LQWURGXomR�GHVWH�FDStWXOR� 3RGH�VH�GHILQLU�FRPR�FODUR�DTXHOH�WH[WR�TXH�SRVVLELOLWD�LPHGLDWD�FRPSUHHQVmR�SHOR�OHLWRU��1R�HQWDQWR�D�FODUH]D�QmR�p�DOJRTXH�VH�DWLQMD�SRU�VL�Vy��HOD�GHSHQGH�HVWULWDPHQWH�GDV�GHPDLV�FDUDFWHUtVWLFDV�GD�UHGDomR�RILFLDO��3DUD�HOD�FRQFRUUHP� ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ������ � � � � � � � �D��D� LPSHVVRDOLGDGH��TXH�HYLWD�D�GXSOLFLGDGH�GH� LQWHUSUHWDo}HV�TXH�SRGHULD�GHFRUUHU�GH�XP�WUDWDPHQWR�SHUVRQDOLVWD GDGR�DR�WH[WR� �� � � � � � �E��R�XVR�GR�SDGUmR�FXOWR�GH�OLQJXDJHP��HP�SULQFtSLR��GH�HQWHQGLPHQWR�JHUDO�H�SRU�GHILQLomR�DYHVVR�D�YRFiEXORV�GH FLUFXODomR�UHVWULWD��FRPR�D�JtULD�H�R�MDUJmR� ��������F��D�IRUPDOLGDGH�H�D�SDGURQL]DomR��TXH�SRVVLELOLWDP�D�LPSUHVFLQGtYHO�XQLIRUPLGDGH�GRV�WH[WRV� ��������G��D�FRQFLVmR��TXH�ID]�GHVDSDUHFHU�GR�WH[WR�RV�H[FHVVRV�OLQJtVWLFRV�TXH�QDGD�OKH�DFUHVFHQWDP� � � � � � � � �e� SHOD� FRUUHWD� REVHUYDomR�GHVVDV� FDUDFWHUtVWLFDV� TXH� VH� UHGLJH� FRP�FODUH]D��&RQWULEXLUi�� DLQGD�� D� LQGLVSHQViYHO UHOHLWXUD� GH� WRGR� WH[WR� UHGLJLGR�� $� RFRUUrQFLD�� HP� WH[WRV� RILFLDLV�� GH� WUHFKRV� REVFXURV� H� GH� HUURV� JUDPDWLFDLV� SURYpP SULQFLSDOPHQWH�GD�IDOWD�GD�UHOHLWXUD�TXH�WRUQD�SRVVtYHO�VXD�FRUUHomR� ��� � � � � �1D�UHYLVmR�GH�XP�H[SHGLHQWH��GHYH�VH�DYDOLDU��DLQGD��VH�HOH�VHUi�GH�IiFLO�FRPSUHHQVmR�SRU�VHX�GHVWLQDWiULR��2�TXH QRV�SDUHFH�yEYLR�SRGH�VHU�GHVFRQKHFLGR�SRU� WHUFHLURV��2�GRPtQLR�TXH�DGTXLULPRV�VREUH�FHUWRV�DVVXQWRV�HP�GHFRUUrQFLD GH�QRVVD�H[SHULrQFLD�SURILVVLRQDO�PXLWDV�YH]HV�ID]�FRP�TXH�RV�WRPHPRV�FRPR�GH�FRQKHFLPHQWR�JHUDO��R�TXH�QHP�VHPSUH p� YHUGDGH�� ([SOLFLWH�� GHVHQYROYD�� HVFODUHoD�� SUHFLVH� RV� WHUPRV� WpFQLFRV�� R� VLJQLILFDGR� GDV� VLJODV� H� DEUHYLDo}HV� H� RV FRQFHLWRV�HVSHFtILFRV�TXH�QmR�SRVVDP�VHU�GLVSHQVDGRV� � � � � � � � �$� UHYLVmR�DWHQWD�H[LJH�� QHFHVVDULDPHQWH�� WHPSR��$�SUHVVD�FRP�TXH�VmR�HODERUDGDV�FHUWDV� FRPXQLFDo}HV�TXDVH VHPSUH�FRPSURPHWH�VXD�FODUH]D��1mR�VH�GHYH�SURFHGHU�j�UHGDomR�GH�XP�WH[WR�TXH�QmR�VHMD�VHJXLGD�SRU�VXD�UHYLVmR���1mR Ki�DVVXQWRV�XUJHQWHV��Ki�DVVXQWRV�DWUDVDGRV���GL]�D�Pi[LPD��(YLWH�VH��SRLV��R�DWUDVR��FRP�VXD� LQGHVHMiYHO� UHSHUFXVVmR QR�UHGLJLU� ��������3RU�ILP��FRPR�H[HPSOR�GH�WH[WR�REVFXUR��TXH�GHYH�VHU�HYLWDGR�HP�WRGDV�DV�FRPXQLFDo}HV�RILFLDLV��WUDQVFUHYHPRV�D VHJXLU� XP� SLWRUHVFR� TXDGUR�� FRQVWDQWH� GH� REUD� GH� $GULDQR� GD�*DPD� .XU\� �� D� SDUWLU� GR� TXDO� SRGHP� VHU� IHLWDV� LQ~PHUDV IUDVHV��FRPELQDQGR�VH�DV�H[SUHVV}HV�GDV�YiULDV�FROXQDV�HP�TXDOTXHU�RUGHP��FRP�XPD�FDUDFWHUtVWLFD�FRPXP��QHQKXPD GHODV�WHP�VHQWLGR��2�TXDGUR�WHP�DTXL�D�IXQomR�GH�VXEOLQKDU�D�PDQHLUD�GH�FRPR�QmR�VH�GHYH�HVFUHYHU� &RPR�QmR�VH�GHYH�HVFUHYHU� &2/81$�$ &2/81$ % &2/81$�& &2/81$�' &2/81$�( &2/81$�) &2/81$�* ���$ QHFHVVLGDGH HPHUJHQWH VH FDUDFWHUL]D SRU XPD�FRUUHWD UHODomR�HQWUH HVWUXWXUD�H VXSHUHVWUXWXUD QR�LQWHUHVVH SULPiULR�GD SRSXODomR� VXEVWDQFLDQGR�H YLWDOL]DQGR� QXPD�yWLFD SUHYHQWLYD�H QmR�PDLV FXUDWLYD� D WUDQVSDUrQFLD GH�FDGD�DWR GHFLVLRQDO� ���2�TXDGUR QRUPDWLYR SUHILJXUD D�VXSHUDomR�GH FDGD�REVWiFXOR H�RX�UHVLVWrQFLD SDVVLYD VHP�SUHMXGLFDU�R DWXDO�QtYHO�GDV FRQWULEXLo}HV� QmR�DVVXPLQGR QXQFD�FRPR LPSOtFLWR� QR�FRQWH[WR�GH XP�VLVWHPD LQWHJUDGR� XP LQGLVSHQViYHO VDOWR�GH TXDOLGDGH� ���2�FULWpULR PHWRGROyJLFR UHFRQGX]�D VtQWHVHV D�SRQWXDO FRUUHVSRQGrQFLD HQWUH�REMHWLYRV�H UHFXUVRV FRP�FULWpULRV QmR�GLULJtVWLFRV� SRWHQFLDQGR�H LQFUHPHQWDQGR� QD�PHGLGD�HP TXH�LVVR�VHMD IDFWtYHO� R�DSODQDPHQWR GH GLVFUHSkQFLDV H�GLVFUDVLDV H[LVWHQWHV� ���2�PRGHOR�GH GHVHQYROYLPHQWR LQFUHPHQWD R UHGLUHFLRQDPHQWR GDV�OLQKDV�GH WHQGrQFLDV�HP DWR SDUD�DOpP�GDV FRQWUDGLo}HV�H GLILFXOGDGHV LQLFLDLV� HYLGHQFLDQGR�H H[SOLFLWDQGR HP�WHUPRV�GH HILFiFLD�H HILFLrQFLD� D�DGRomR�GH XPD PHWRGRORJLD GLIHUHQFLDGD� ���2�QRYR�WHPD VRFLDO SURSLFLD R LQFRUSRUDPHQWR GDV�IXQo}HV�H�D GHVFHQWUDOL]DomR GHFLVLRQDO QXPD�YLVmR RUJkQLFD�H�QmR WRWDOL]DQWH� DWLYDQGR�H LPSOHPHQWDQGR� D�FDYDOHLUR�GD VLWXDomR FRQWLQJHQWH� D�UHGHILQLomR GH�XPD�QRYD ILJXUD SURILVVLRQDO� ���2�PpWRGR SDUWLFLSDWLYR SURS}H�VH D R UHFRQKHFLPHQWR GD�GHPDQGD�QmR VDWLVIHLWD PHGLDQWH PHFDQLVPRV�GD SDUWLFLSDomR� QmR�RPLWLQGR�RX FDODQGR��PDV DQWHV SDUWLFXODUL]DQGR� FRP�DV GHYLGDV�H LPSUHVFLQGtYHLV HQIDWL]Do}HV� R�FR� HQYROYLPHQWR DWLYR�GH RSHUDGRUHV�H XWHQWHV� ���$�XWLOL]DomR SRWHQFLDO SULYLOHJLD XPD�FROLJDomR RUJkQLFD LQWHUGLVFLSOLQDU SDUD�XPD�SUi[LV VHJXQGR�XP PyGXOR�GH LQWHUGHSHQGrQFLD KRUL]RQWDO� UHFXSHUDQGR��RX DQWHV UHYDORUL]DQGR� FRPR�VXD SUHPLVVD LQGLVSHQViYHO�H FRQGLFLRQDQWH� XPD FRQJUXHQWH IOH[LELOLGDGH GDV ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ������ GH�WUDEDOKR�GH JUXSR� HVWUXWXUDV� &$3Ë78/2�,,� $6�&2081,&$d®(6�2),&,$,6 ���,QWURGXomR ��������$�UHGDomR�GDV�FRPXQLFDo}HV�RILFLDLV�GHYH��DQWHV�GH�WXGR��VHJXLU�RV�SUHFHLWRV�H[SOLFLWDGRV�QR�&DStWXOR�,��$VSHFWRV *HUDLV�GD�5HGDomR�2ILFLDO��$OpP�GLVVR��Ki�FDUDFWHUtVWLFDV�HVSHFtILFDV�GH�FDGD�WLSR�GH�H[SHGLHQWH��TXH�VHUmR�WUDWDGDV�HP GHWDOKH� QHVWH� FDStWXOR�� $QWHV� GH� SDVVDUPRV� j� VXD� DQiOLVH�� YHMDPRV� RXWURV� DVSHFWRV� FRPXQV� D� TXDVH� WRGDV� DV PRGDOLGDGHV� GH� FRPXQLFDomR� RILFLDO�� R� HPSUHJR� GRV� SURQRPHV� GH� WUDWDPHQWR�� D� IRUPD� GRV� IHFKRV� H� D� LGHQWLILFDomR� GR VLJQDWiULR� �����3URQRPHV�GH�7UDWDPHQWR �������%UHYH�+LVWyULD�GRV�3URQRPHV�GH�7UDWDPHQWR ��������2�XVR�GH�SURQRPHV�H�ORFXo}HV�SURQRPLQDLV�GH�WUDWDPHQWR�WHP�ODUJD�WUDGLomR�QD�OtQJXD�SRUWXJXHVD��'H�DFRUGR�FRP 6DLG� $OL�� DSyV� VHUHP� LQFRUSRUDGRV� DR� SRUWXJXrV� RV� SURQRPHV� ODWLQRV� WX� H� YRV�� �FRPR� WUDWDPHQWR� GLUHWR� GD� SHVVRD� RX SHVVRDV� D� TXHP�VH� GLULJLD� D� SDODYUD��� SDVVRX�VH� D� HPSUHJDU�� FRPR�H[SHGLHQWH� OLQJtVWLFR� GH� GLVWLQomR� H� GH� UHVSHLWR�� D VHJXQGD�SHVVRD�GR�SOXUDO�QR�WUDWDPHQWR�GH�SHVVRDV�GH�KLHUDUTXLD�VXSHULRU��3URVVHJXH�R�DXWRU� �2XWUR�PRGR�GH�WUDWDPHQWR�LQGLUHWR�FRQVLVWLX�HP�ILQJLU�TXH�VH�GLULJLD�D�SDODYUD�D�XP�DWULEXWR�RX TXDOLGDGH�HPLQHQWH�GD�SHVVRD�GH�FDWHJRULD�VXSHULRU��H�QmR�D�HOD�SUySULD��$VVLP�DSUR[LPDYDP� VH�RV�YDVVDORV�GH�VHX�UHL�FRP�R�WUDWDPHQWR�GH�YRVVD�PHUFr��YRVVD�VHQKRULD� �������DVVLP�XVRX� VH� R� WUDWDPHQWR� GXFDO� GH� YRVVD� H[FHOrQFLD� H� DGRWDUDP�VH� QD� KLHUDUTXLD� HFOHVLiVWLFD� YRVVD UHYHUrQFLD��YRVVD�SDWHUQLGDGH��YRVVD�HPLQrQFLD��YRVVD�VDQWLGDGH�� ��������$�SDUWLU�GR�ILQDO�GR�VpFXOR�;9,��HVVH�PRGR�GH�WUDWDPHQWR�LQGLUHWR�Mi�HVWDYD�HP�YRJD�WDPEpP�SDUD�RV�RFXSDQWHV�GH FHUWRV� FDUJRV� S~EOLFRV��9RVVD�PHUFr� HYROXLX� SDUD� YRVPHFr�� H� GHSRLV� SDUD� R� FRORTXLDO� YRFr�� (� R� SURQRPH� YyV�� FRP� R WHPSR��FDLX�HP�GHVXVR��e�GHVVD�WUDGLomR�TXH�SURYpP�R�DWXDO�HPSUHJR�GH�SURQRPHV�GH�WUDWDPHQWR�LQGLUHWR�FRPR�IRUPD�GH GLULJLUPR�QRV�jV�DXWRULGDGHV�FLYLV��PLOLWDUHV�H�HFOHVLiVWLFDV� �������&RQFRUGkQFLD�FRP�RV�3URQRPHV�GH�7UDWDPHQWR � � � � � � � � 2V� SURQRPHV� GH� WUDWDPHQWR� �RX� GH� VHJXQGD� SHVVRD� LQGLUHWD�� DSUHVHQWDP� FHUWDV� SHFXOLDULGDGHV� TXDQWR� j FRQFRUGkQFLD�YHUEDO��QRPLQDO�H�SURQRPLQDO��(PERUD�VH�UHILUDP�j�VHJXQGD�SHVVRD�JUDPDWLFDO��j�SHVVRD�FRP�TXHP�VH�IDOD� RX� D� TXHP� VH� GLULJH� D� FRPXQLFDomR��� OHYDP� D� FRQFRUGkQFLD� SDUD� D� WHUFHLUD� SHVVRD�� e� TXH� R� YHUER� FRQFRUGD� FRP� R VXEVWDQWLYR�TXH�LQWHJUD�D�ORFXomR�FRPR�VHX�Q~FOHR�VLQWiWLFR���9RVVD�6HQKRULD�QRPHDUi�R�VXEVWLWXWR��� �9RVVD�([FHOrQFLD FRQKHFH�R�DVVXQWR�� ��������'D�PHVPD�IRUPD��RV�SURQRPHV�SRVVHVVLYRV�UHIHULGRV�D�SURQRPHV�GH�WUDWDPHQWR�VmR�VHPSUH�RV�GD�WHUFHLUD�SHVVRD� �9RVVD�6HQKRULD�QRPHDUi�VHX�VXEVWLWXWR���H�QmR��9RVVD�����YRVVR������ ��������-i�TXDQWR�DRV�DGMHWLYRV�UHIHULGRV�D�HVVHV�SURQRPHV��R�JrQHUR�JUDPDWLFDO�GHYH�FRLQFLGLU�FRP�R�VH[R�GD�SHVVRD�D�TXH VH� UHIHUH��H�QmR�FRP�R�VXEVWDQWLYR�TXH�FRPS}H�D� ORFXomR��$VVLP��VH�QRVVR� LQWHUORFXWRU� IRU�KRPHP��R�FRUUHWR�p� �9RVVD ([FHOrQFLD� HVWi� DWDUHIDGR��� �9RVVD� 6HQKRULD� GHYH� HVWDU� VDWLVIHLWR��� VH� IRU� PXOKHU�� �9RVVD� ([FHOrQFLD� HVWi� DWDUHIDGD�� �9RVVD�6HQKRULD�GHYH�HVWDU�VDWLVIHLWD�� �������(PSUHJR�GRV�3URQRPHV�GH�7UDWDPHQWR ��������&RPR�YLVWR��R�HPSUHJR�GRV�SURQRPHV�GH�WUDWDPHQWR�REHGHFH�D�VHFXODU�WUDGLomR��6mR�GH�XVR�FRQVDJUDGR���������9RVVD�([FHOrQFLD��SDUD�DV�VHJXLQWHV�DXWRULGDGHV� D��GR�3RGHU�([HFXWLYR� 3UHVLGHQWH�GD�5HS~EOLFD� 9LFH�3UHVLGHQWH�GD�5HS~EOLFD� 0LQLVWURV�GH�(VWDGR� *RYHUQDGRUHV�H�9LFH�*RYHUQDGRUHV�GH�(VWDGR�H�GR�'LVWULWR�)HGHUDO� 2ILFLDLV�*HQHUDLV�GDV�)RUoDV�$UPDGDV� ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ������ (PEDL[DGRUHV� 6HFUHWiULRV�([HFXWLYRV�GH�0LQLVWpULRV�H�GHPDLV�RFXSDQWHV�GH�FDUJRV�GH�QDWXUH]D�HVSHFLDO� 6HFUHWiULRV�GH�(VWDGR�GRV�*RYHUQRV�(VWDGXDLV� 3UHIHLWRV�0XQLFLSDLV� E��GR�3RGHU�/HJLVODWLYR� 'HSXWDGRV�)HGHUDLV�H�6HQDGRUHV� 0LQLVWUR�GR�7ULEXQDO�GH�&RQWDV�GD�8QLmR� 'HSXWDGRV�(VWDGXDLV�H�'LVWULWDLV� &RQVHOKHLURV�GRV�7ULEXQDLV�GH�&RQWDV�(VWDGXDLV� 3UHVLGHQWHV�GDV�&kPDUDV�/HJLVODWLYDV�0XQLFLSDLV� F��GR�3RGHU�-XGLFLiULR� 0LQLVWURV�GRV�7ULEXQDLV�6XSHULRUHV� 0HPEURV�GH�7ULEXQDLV� -Xt]HV� $XGLWRUHV�GD�-XVWLoD�0LOLWDU� ��������2�YRFDWLYR�D�VHU�HPSUHJDGR�HP�FRPXQLFDo}HV�GLULJLGDV�DRV�&KHIHV�GH�3RGHU�p�([FHOHQWtVVLPR�6HQKRU��VHJXLGR�GR FDUJR�UHVSHFWLYR� ([FHOHQWtVVLPR�6HQKRU�3UHVLGHQWH�GD�5HS~EOLFD� ([FHOHQWtVVLPR�6HQKRU�3UHVLGHQWH�GR�&RQJUHVVR�1DFLRQDO� ([FHOHQWtVVLPR�6HQKRU�3UHVLGHQWH�GR�6XSUHPR�7ULEXQDO�)HGHUDO� ��������$V�GHPDLV�DXWRULGDGHV�VHUmR�WUDWDGDV�FRP�R�YRFDWLYR�6HQKRU��VHJXLGR�GR�FDUJR�UHVSHFWLYR� 6HQKRU�6HQDGRU� 6HQKRU�-XL]� 6HQKRU�0LQLVWUR� 6HQKRU�*RYHUQDGRU� � � � � � � � �1R�HQYHORSH��R�HQGHUHoDPHQWR�GDV�FRPXQLFDo}HV�GLULJLGDV�jV�DXWRULGDGHV� WUDWDGDV�SRU�9RVVD�([FHOrQFLD�� WHUi� D VHJXLQWH�IRUPD� $�6XD�([FHOrQFLD�R�6HQKRU )XODQR�GH�7DO 0LQLVWUR�GH�(VWDGR�GD�-XVWLoD �����������±�%UDVtOLD��') $�6XD�([FHOrQFLD�R�6HQKRU 6HQDGRU�)XODQR�GH�7DO 6HQDGR�)HGHUDO �����������±�%UDVtOLD��') $�6XD�([FHOrQFLD�R�6HQKRU )XODQR�GH�7DO -XL]�GH�'LUHLWR�GD���D�9DUD�&tYHO 5XD�$%&��QR���� �����������±�6mR�3DXOR��63 � � � � � � � � (P� FRPXQLFDo}HV� RILFLDLV�� HVWi� DEROLGR� R� XVR� GR� WUDWDPHQWR�GLJQtVVLPR� �''��� jV� DXWRULGDGHV� DUURODGDV� QD� OLVWD DQWHULRU�� $� GLJQLGDGH� p� SUHVVXSRVWR� SDUD� TXH� VH� RFXSH� TXDOTXHU� FDUJR� S~EOLFR�� VHQGR� GHVQHFHVViULD� VXD� UHSHWLGD HYRFDomR� ��������9RVVD�6HQKRULD�p�HPSUHJDGR�SDUD�DV�GHPDLV�DXWRULGDGHV�H�SDUD�SDUWLFXODUHV��2�YRFDWLYR�DGHTXDGR�p� ��������6HQKRU�)XODQR�GH�7DO� ������������� ��������1R�HQYHORSH��GHYH�FRQVWDU�GR�HQGHUHoDPHQWR� ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ������ ��������$R�6HQKRU ��������)XODQR�GH�7DO ��������5XD�$%&��QR���� ���������������±�&XULWLED��35 ��� � � � � �&RPR�VH�GHSUHHQGH�GR�H[HPSOR�DFLPD�� ILFD�GLVSHQVDGR�R�HPSUHJR�GR�VXSHUODWLYR� LOXVWUtVVLPR�SDUD�DV�DXWRULGDGHV TXH�UHFHEHP�R�WUDWDPHQWR�GH�9RVVD�6HQKRULD�H�SDUD�SDUWLFXODUHV��e�VXILFLHQWH�R�XVR�GR�SURQRPH�GH�WUDWDPHQWR�6HQKRU� � � � � � � � � $FUHVFHQWH�VH� TXH�GRXWRU� QmR� p� IRUPD� GH� WUDWDPHQWR�� H� VLP� WtWXOR� DFDGrPLFR�� (YLWH� XVi�OR� LQGLVFULPLQDGDPHQWH� &RPR� UHJUD� JHUDO�� HPSUHJXH�R� DSHQDV� HP� FRPXQLFDo}HV� GLULJLGDV� D� SHVVRDV� TXH� WHQKDP� WDO� JUDX� SRU� WHUHP� FRQFOXtGR FXUVR�XQLYHUVLWiULR�GH�GRXWRUDGR��e�FRVWXPH�GHVLJQDU�SRU�GRXWRU�RV�EDFKDUpLV��HVSHFLDOPHQWH�RV�EDFKDUpLV�HP�'LUHLWR�H�HP 0HGLFLQD��1RV�GHPDLV�FDVRV��R�WUDWDPHQWR�6HQKRU�FRQIHUH�D�GHVHMDGD�IRUPDOLGDGH�jV�FRPXQLFDo}HV� ��������0HQFLRQHPRV��DLQGD��D�IRUPD�9RVVD�0DJQLILFrQFLD��HPSUHJDGD�SRU�IRUoD�GD�WUDGLomR��HP�FRPXQLFDo}HV�GLULJLGDV�D UHLWRUHV�GH�XQLYHUVLGDGH��&RUUHVSRQGH�OKH�R�YRFDWLYR� ��������0DJQtILFR�5HLWRU� ������������� ��������2V�SURQRPHV�GH�WUDWDPHQWR�SDUD�UHOLJLRVRV��GH�DFRUGR�FRP�D�KLHUDUTXLD�HFOHVLiVWLFD��VmR� ��������9RVVD�6DQWLGDGH��HP�FRPXQLFDo}HV�GLULJLGDV�DR�3DSD��2�YRFDWLYR�FRUUHVSRQGHQWH�p� ��������6DQWtVVLPR�3DGUH� ������������� � � � � � � � � 9RVVD� (PLQrQFLD� RX� 9RVVD� (PLQrQFLD� 5HYHUHQGtVVLPD�� HP� FRPXQLFDo}HV� DRV� &DUGHDLV�� &RUUHVSRQGH�OKH� R YRFDWLYR� ��������(PLQHQWtVVLPR�6HQKRU�&DUGHDO��RX ��������(PLQHQWtVVLPR�H�5HYHUHQGtVVLPR�6HQKRU�&DUGHDO� ������������� � � � � � � � � 9RVVD� ([FHOrQFLD� 5HYHUHQGtVVLPD� p� XVDGR� HP� FRPXQLFDo}HV� GLULJLGDV� D� $UFHELVSRV� H� %LVSRV�� 9RVVD 5HYHUHQGtVVLPD� RX� 9RVVD� 6HQKRULD� 5HYHUHQGtVVLPD� SDUD� 0RQVHQKRUHV�� &{QHJRV� H� VXSHULRUHV� UHOLJLRVRV�� 9RVVD 5HYHUrQFLD�p�HPSUHJDGR�SDUD�VDFHUGRWHV��FOpULJRV�H�GHPDLV�UHOLJLRVRV� �����)HFKRV�SDUD�&RPXQLFDo}HV ��������2�IHFKR�GDV�FRPXQLFDo}HV�RILFLDLV�SRVVXL��DOpP�GD�ILQDOLGDGH�yEYLD�GH�DUUHPDWDU�R�WH[WR��D�GH�VDXGDU�R�GHVWLQDWiULR� 2V�PRGHORV�SDUD�IHFKR�TXH�YLQKDP�VHQGR�XWLOL]DGRV�IRUDP�UHJXODGRV�SHOD�3RUWDULD�QR���GR�0LQLVWpULR�GD�-XVWLoD��GH������ TXH� HVWDEHOHFLD� TXLQ]H� SDGU}HV�� &RP� R� ILWR� GH� VLPSOLILFi�ORV� H� XQLIRUPL]i�ORV�� HVWH� 0DQXDO� HVWDEHOHFH� R� HPSUHJR� GH VRPHQWH�GRLV�IHFKRV�GLIHUHQWHV�SDUD�WRGDV�DV�PRGDOLGDGHV�GH�FRPXQLFDomR�RILFLDO� ��������D��SDUD�DXWRULGDGHV�VXSHULRUHV��LQFOXVLYH�R�3UHVLGHQWH�GD�5HS~EOLFD� ��������5HVSHLWRVDPHQWH� ��������E��SDUD�DXWRULGDGHV�GH�PHVPD�KLHUDUTXLD�RX�GH�KLHUDUTXLD�LQIHULRU� ��������$WHQFLRVDPHQWH� ��������)LFDP�H[FOXtGDV�GHVVD�IyUPXOD�DV�FRPXQLFDo}HV�GLULJLGDV�D�DXWRULGDGHV�HVWUDQJHLUDV��TXH�DWHQGHP�D�ULWR�H�WUDGLomR SUySULRV��GHYLGDPHQWH�GLVFLSOLQDGRV�QR�0DQXDO�GH�5HGDomR�GR�0LQLVWpULR�GDV�5HODo}HV�([WHULRUHV� �����,GHQWLILFDomR�GR�6LJQDWiULR ��������([FOXtGDV�DV�FRPXQLFDo}HV�DVVLQDGDV�SHOR�3UHVLGHQWH�GD�5HS~EOLFD��WRGDV�DV�GHPDLV�FRPXQLFDo}HV�RILFLDLV�GHYHP WUD]HU�R�QRPH�H�R�FDUJR�GD�DXWRULGDGH�TXH�DV�H[SHGH��DEDL[R�GR�ORFDO�GH�VXD�DVVLQDWXUD��$�IRUPD�GD�LGHQWLILFDomR�GHYH�VHU D�VHJXLQWH� �HVSDoR�SDUD�DVVLQDWXUD� 1RPH &KHIH�GD�6HFUHWDULD�*HUDO�GD�3UHVLGrQFLD�GD�5HS~EOLFD �HVSDoR�SDUD�DVVLQDWXUD� 1RPH 0LQLVWUR�GH�(VWDGR�GD�-XVWLoD ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ������ ��������3DUD�HYLWDU�HTXtYRFRV��UHFRPHQGD�VH�QmR�GHL[DU�D�DVVLQDWXUD�HP�SiJLQD�LVRODGD�GR�H[SHGLHQWH��7UDQVILUD�SDUD�HVVD SiJLQD�DR�PHQRV�D�~OWLPD�IUDVH�DQWHULRU�DR�IHFKR� ���2�3DGUmR�2ItFLR � � � � � � � � +i� WUrV� WLSRV� GH� H[SHGLHQWHV� TXH� VH� GLIHUHQFLDP� DQWHV� SHOD� ILQDOLGDGH� GR� TXH� SHOD� IRUPD�� R�RItFLR�� R� DYLVR� H� R PHPRUDQGR��&RP�R� ILWR�GH�XQLIRUPL]i�ORV��SRGH�VH�DGRWDU�XPD�GLDJUDPDomR�~QLFD��TXH�VLJD�R�TXH�FKDPDPRV�GH�SDGUmR RItFLR��$V�SHFXOLDULGDGHV�GH�FDGD�XP�VHUmR�WUDWDGDV�DGLDQWH��SRU�RUD�EXVTXHPRV�DV�VXDV�VHPHOKDQoDV� �����3DUWHV�GR�GRFXPHQWR�QR�Padrão Ofício ��������2�DYLVR��R�RItFLR�H�R�PHPRUDQGR�GHYHP�FRQWHU�DV�VHJXLQWHV�SDUWHV� ��������D��WLSR�H�Q~PHUR�GR�H[SHGLHQWH��VHJXLGR�GD�VLJOD�GR�yUJmR�TXH�R�H[SHGH� ��������([HPSORV� 0HP�����������0)�$YLVR����������6*�2I�����������00( ��������E��ORFDO�H�GDWD�HP�TXH�IRL�DVVLQDGR��SRU�H[WHQVR��FRP�DOLQKDPHQWR�j�GLUHLWD� ��������([HPSOR� %UDVtOLD�����GH�PDUoR�GH������ ��������F��DVVXQWR��UHVXPR�GR�WHRU�GR�GRFXPHQWR ��������([HPSORV� ��������$VVXQWR��3URGXWLYLGDGH�GR�yUJmR�HP������ ��������$VVXQWR��1HFHVVLGDGH�GH�DTXLVLomR�GH�QRYRV�FRPSXWDGRUHV� ��������G��GHVWLQDWiULR��R�QRPH�H�R�FDUJR�GD�SHVVRD�D�TXHP�p�GLULJLGD�D�FRPXQLFDomR��1R�FDVR�GR�RItFLR�GHYH�VHU�LQFOXtGR WDPEpP�R�HQGHUHoR� ��������H��WH[WR��QRV�FDVRV�HP�TXH�QmR�IRU�GH�PHUR�HQFDPLQKDPHQWR�GH�GRFXPHQWRV��R�H[SHGLHQWH�GHYH�FRQWHU�D�VHJXLQWH HVWUXWXUD� � � � � � � � � ±� LQWURGXomR�� TXH� VH� FRQIXQGH� FRP� R� SDUiJUDIR� GH� DEHUWXUD�� QD� TXDO� p� DSUHVHQWDGR� R� DVVXQWR� TXH� PRWLYD� D FRPXQLFDomR��(YLWH�R�XVR�GDV�IRUPDV���7HQKR�D�KRQUD�GH��� �7HQKR�R�SUD]HU�GH��� �&XPSUH�PH� LQIRUPDU�TXH���HPSUHJXH�D IRUPD�GLUHWD� � � � � � � � � ±� GHVHQYROYLPHQWR�� QR�TXDO� R� DVVXQWR�p�GHWDOKDGR�� VH�R� WH[WR� FRQWLYHU�PDLV� GH�XPD� LGpLD� VREUH�R�DVVXQWR�� HODV GHYHP�VHU�WUDWDGDV�HP�SDUiJUDIRV�GLVWLQWRV��R�TXH�FRQIHUH�PDLRU�FODUH]D�j�H[SRVLomR� ��������±�FRQFOXVmR��HP�TXH�p�UHDILUPDGD�RX�VLPSOHVPHQWH�UHDSUHVHQWDGD�D�SRVLomR�UHFRPHQGDGD�VREUH�R�DVVXQWR� � � � � � � � �2V�SDUiJUDIRV�GR� WH[WR�GHYHP�VHU�QXPHUDGRV��H[FHWR�QRV�FDVRV�HP�TXH�HVWHV�HVWHMDP�RUJDQL]DGRV�HP� LWHQV�RX WtWXORV�H�VXEWtWXORV�-i�TXDQGR�VH�WUDWDU�GH�PHUR�HQFDPLQKDPHQWR�GH�GRFXPHQWRV�D�HVWUXWXUD�p�D�VHJXLQWH� � � � � � � � � ±� LQWURGXomR�� GHYH� LQLFLDU� FRP� UHIHUrQFLD� DR� H[SHGLHQWH� TXH� VROLFLWRX� R� HQFDPLQKDPHQWR�� 6H� D� UHPHVVD� GR GRFXPHQWR� QmR� WLYHU� VLGR� VROLFLWDGD�� GHYH� LQLFLDU� FRP� D� LQIRUPDomR� GR� PRWLYR� GD� FRPXQLFDomR�� TXH� p� HQFDPLQKDU� LQGLFDQGR� D� VHJXLU� RV� GDGRV� FRPSOHWRV� GR� GRFXPHQWR� HQFDPLQKDGR� �WLSR�� GDWD�� RULJHP� RX� VLJQDWiULR�� H� DVVXQWR� GH� TXH WUDWD���H�D�UD]mR�SHOD�TXDO�HVWi�VHQGR�HQFDPLQKDGR��VHJXQGR�D�VHJXLQWH�IyUPXOD� �(P�UHVSRVWD�DR�$YLVR�Q�����GH���GH�IHYHUHLUR�GH�������HQFDPLQKR��DQH[D��FySLD�GR�2ItFLR�Q ����GH���GH�DEULO�GH�������GR�'HSDUWDPHQWR�*HUDO�GH�$GPLQLVWUDomR��TXH�WUDWD�GD�UHTXLVLomR�GR VHUYLGRU�)XODQR�GH�7DO�� ��������RX �(QFDPLQKR�� SDUD� H[DPH� H� SURQXQFLDPHQWR�� D� DQH[D� FySLD� GR� WHOHJUDPD� QR� ���� GH� �R� GH IHYHUHLUR�GH�������GR�3UHVLGHQWH�GD�&RQIHGHUDomR�1DFLRQDO�GH�$JULFXOWXUD��D�UHVSHLWR�GH�SURMHWR GH�PRGHUQL]DomR�GH�WpFQLFDV�DJUtFRODV�QD�UHJLmR�1RUGHVWH�� � � � � � � � � ±� GHVHQYROYLPHQWR�� VH� R� DXWRU� GD� FRPXQLFDomR� GHVHMDU� ID]HU� DOJXP� FRPHQWiULR� D� UHVSHLWR� GR� GRFXPHQWR� TXH ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ������ HQFDPLQKD��SRGHUi�DFUHVFHQWDU�SDUiJUDIRV�GH�GHVHQYROYLPHQWR��HP�FDVR�FRQWUiULR��QmR�Ki�SDUiJUDIRV�GH�GHVHQYROYLPHQWR HP�DYLVR�RX�RItFLR�GH�PHUR�HQFDPLQKDPHQWR� ��������I��IHFKR��Y�������)HFKRV�SDUD�&RPXQLFDo}HV�� ��������J��DVVLQDWXUD�GR�DXWRU�GD�FRPXQLFDomR��H ��������K��LGHQWLILFDomR�GR�VLJQDWiULR��Y�������,GHQWLILFDomR�GR�6LJQDWiULR�� �����)RUPD�GH�GLDJUDPDomR ��������2V�GRFXPHQWRV�GR�3DGUmR�2ItFLR�GHYHP�REHGHFHU�j�VHJXLQWH�IRUPD�GH�DSUHVHQWDomR� ��������D��GHYH�VHU�XWLOL]DGD�IRQWH�GR�WLSR�7LPHV�1HZ�5RPDQ�GH�FRUSR����QR�WH[WR�HP�JHUDO�����QDV�FLWDo}HV��H����QDV�QRWDV GH�URGDSp� ��������E��SDUD�VtPERORV�QmR�H[LVWHQWHV�QD�IRQWH�7LPHV�1HZ�5RPDQ�SRGHU�VH�i�XWLOL]DU�DV�IRQWHV�6\PERO�H�:LQJGLQJV� ��������F��p�REULJDWyULD�FRQVWDU�D�SDUWLU�GD�VHJXQGD�SiJLQD�R�Q~PHUR�GD�SiJLQD� � � � � � � � �G��RV�RItFLRV��PHPRUDQGRV�H�DQH[RV�GHVWHV�SRGHUmR�VHU� LPSUHVVRV�HP�DPEDV�DV� IDFHV�GR�SDSHO��1HVWH�FDVR��DV PDUJHQV�HVTXHUGD�H�GLUHWD�WHUmR�DV�GLVWkQFLDV�LQYHUWLGDV�QDV�SiJLQDV�SDUHV���PDUJHP�HVSHOKR��� ��������H��R�LQtFLR�GH�FDGD�SDUiJUDIR�GR�WH[WR�GHYH�WHU�����FP�GH�GLVWkQFLD�GD�PDUJHP�HVTXHUGD� ��������I��R�FDPSR�GHVWLQDGR�j�PDUJHP�ODWHUDO�HVTXHUGD�WHUi��QR�PtQLPR������FP�GH�ODUJXUD� ��������J��R�FDPSR�GHVWLQDGR�j�PDUJHP�ODWHUDO�GLUHLWD�WHUi�����FP� ��������K��GHYH�VHU�XWLOL]DGR�HVSDoDPHQWR�VLPSOHV�HQWUH�DV�OLQKDV�H�GH���SRQWRV�DSyV�FDGD�SDUiJUDIR��RX��VH�R�HGLWRU�GH�WH[WR XWLOL]DGR�QmR�FRPSRUWDU�WDO�UHFXUVR��GH�XPD�OLQKD�HP�EUDQFR� ��������L��QmR�GHYH�KDYHU�DEXVR�QR�XVR�GH�QHJULWR��LWiOLFR��VXEOLQKDGR��OHWUDV�PDL~VFXODV��VRPEUHDGR��VRPEUD��UHOHYR��ERUGDV RX�TXDOTXHU�RXWUD�IRUPD�GH�IRUPDWDomR�TXH�DIHWH�D�HOHJkQFLD�H�D�VREULHGDGH�GR�GRFXPHQWR� ��������M��D�LPSUHVVmR�GRV�WH[WRV�GHYH�VHU�IHLWD�QD�FRU�SUHWD�HP�SDSHO�EUDQFR��$�LPSUHVVmR�FRORULGD�GHYH�VHU�XVDGD�DSHQDV SDUD�JUiILFRV�H�LOXVWUDo}HV� �������� O��WRGRV�RV�WLSRV�GH�GRFXPHQWRV�GR�3DGUmR�2ItFLR�GHYHP�VHU�LPSUHVVRV�HP�SDSHO�GH�WDPDQKR�$����RX�VHMD�������[ �����FP� ��������P��GHYH�VHU�XWLOL]DGR��SUHIHUHQFLDOPHQWH��R�IRUPDWR�GH�DUTXLYR�5LFK�7H[W�QRV�GRFXPHQWRV�GH�WH[WR� � � � � � � � � Q�� GHQWUR� GR� SRVVtYHO�� WRGRV� RV� GRFXPHQWRV� HODERUDGRV� GHYHP� WHU� R� DUTXLYR� GH� WH[WR� SUHVHUYDGR� SDUD� FRQVXOWD SRVWHULRU�RX�DSURYHLWDPHQWR�GH�WUHFKRV�SDUD�FDVRV�DQiORJRV� ��������R��SDUD�IDFLOLWDU�D�ORFDOL]DomR��RV�QRPHV�GRV�DUTXLYRV�GHYHP�VHU�IRUPDGRV�GD�VHJXLQWH�PDQHLUD� ��������WLSR�GR�GRFXPHQWR���Q~PHUR�GR�GRFXPHQWR���SDODYUDV�FKDYHV�GR�FRQWH~GR ��������([����2I��������UHODWyULR�SURGXWLYLGDGH�DQR������ �����$YLVR�H�2ItFLR �������'HILQLomR�H�)LQDOLGDGH ��������$YLVR�H�RItFLR�VmR�PRGDOLGDGHV�GH�FRPXQLFDomR�RILFLDO�SUDWLFDPHQWH�LGrQWLFDV��$�~QLFD�GLIHUHQoD�HQWUH�HOHV�p�TXH�R DYLVR�p�H[SHGLGR�H[FOXVLYDPHQWH�SRU�0LQLVWURV�GH�(VWDGR��SDUD�DXWRULGDGHV�GH�PHVPD�KLHUDUTXLD��DR�SDVVR�TXH�R�RItFLR�p H[SHGLGR�SDUD�H�SHODV�GHPDLV�DXWRULGDGHV��$PERV�WrP�FRPR�ILQDOLGDGH�R�WUDWDPHQWR�GH�DVVXQWRV�RILFLDLV�SHORV�yUJmRV�GD $GPLQLVWUDomR�3~EOLFD�HQWUH�VL�H��QR�FDVR�GR�RItFLR��WDPEpP�FRP�SDUWLFXODUHV� �������)RUPD�H�(VWUXWXUD � � � � � � � �4XDQWR�D�VXD� IRUPD��DYLVR�H�RItFLR�VHJXHP�R�PRGHOR�GR�SDGUmR�RItFLR�� FRP�DFUpVFLPR�GR�YRFDWLYR�� TXH� LQYRFD�R GHVWLQDWiULR��Y������3URQRPHV�GH�7UDWDPHQWR���VHJXLGR�GH�YtUJXOD� ��������([HPSORV� ([FHOHQWtVVLPR�6HQKRU�3UHVLGHQWH�GD�5HS~EOLFD ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ������ 6HQKRUD�0LQLVWUD 6HQKRU�&KHIH�GH�*DELQHWH ��������'HYHP�FRQVWDU�GR�FDEHoDOKR�RX�GR�URGDSp�GR�RItFLR�DV�VHJXLQWHV�LQIRUPDo}HV�GR�UHPHWHQWH� ��������±�QRPH�GR�yUJmR�RX�VHWRU� ��������±�HQGHUHoR�SRVWDO� ��������±�WHOHIRQH�H�HQGHUHoR�GH�FRUUHLR�HOHWU{QLFR� ([HPSOR�GH�2ItFLR ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ������ ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������[����PP� ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ������ � ([HPSOR�GH�$YLVR ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ������ ������0HPRUDQGR �������'HILQLomR�H�)LQDOLGDGH ��������2�PHPRUDQGR�p�D�PRGDOLGDGH�GH�FRPXQLFDomR�HQWUH�XQLGDGHV�DGPLQLVWUDWLYDV�GH�XP�PHVPR�yUJmR��TXH�SRGHP�HVWDU KLHUDUTXLFDPHQWH� HP� PHVPR� QtYHO� RX� HP� QtYHO� GLIHUHQWH�� 7UDWD�VH�� SRUWDQWR�� GH� XPD� IRUPD� GH� FRPXQLFDomR HPLQHQWHPHQWH�LQWHUQD� ��������3RGH�WHU�FDUiWHU�PHUDPHQWH�DGPLQLVWUDWLYR��RX�VHU�HPSUHJDGR�SDUD�D�H[SRVLomR�GH�SURMHWRV��LGpLDV��GLUHWUL]HV��HWF��D VHUHP�DGRWDGRV�SRU�GHWHUPLQDGR�VHWRU�GR�VHUYLoR�S~EOLFR� ��������6XD�FDUDFWHUtVWLFD�SULQFLSDO�p�D�DJLOLGDGH��$�WUDPLWDomR�GR�PHPRUDQGR�HP�TXDOTXHU�yUJmR�GHYH�SDXWDU�VH�SHOD�UDSLGH] H�SHOD�VLPSOLFLGDGH�GH�SURFHGLPHQWRV�EXURFUiWLFRV��3DUD�HYLWDU�GHVQHFHVViULR�DXPHQWR�GR�Q~PHUR�GH�FRPXQLFDo}HV��RV ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ������ GHVSDFKRV�DR�PHPRUDQGR�GHYHP�VHU�GDGRV�QR�SUySULR�GRFXPHQWR�H��QR�FDVR�GH�IDOWD�GH�HVSDoR��HP�IROKD�GH�FRQWLQXDomR� (VVH�SURFHGLPHQWR�SHUPLWH� IRUPDU�XPD�HVSpFLH�GH�SURFHVVR�VLPSOLILFDGR��DVVHJXUDQGR�PDLRU� WUDQVSDUrQFLD�j� WRPDGD�GH GHFLV}HV��H�SHUPLWLQGR�TXH�VH�KLVWRULH�R�DQGDPHQWR�GD�PDWpULD�WUDWDGD�QR�PHPRUDQGR� �������)RUPD�H�(VWUXWXUD ��������4XDQWR�D�VXD�IRUPD��R�PHPRUDQGR�VHJXH�R�PRGHOR�GR�SDGUmR�RItFLR��FRP�D�GLIHUHQoD�GH�TXH�R�VHX�GHVWLQDWiULR�GHYH VHU�PHQFLRQDGR�SHOR�FDUJR�TXH�RFXSD� ��������([HPSORV� ��������$R�6U��&KHIH�GR�'HSDUWDPHQWR�GH�$GPLQLVWUDomR�$R�6U��6XEFKHIH�SDUD�$VVXQWRV�-XUtGLFRV ([HPSOR�GH�0HPRUDQGR � ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ������ ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������[����PP� ���([SRVLomR�GH�0RWLYRV �����'HILQLomR�H�)LQDOLGDGH ��������([SRVLomR�GH�PRWLYRV�p�R�H[SHGLHQWH�GLULJLGR�DR�3UHVLGHQWH�GD�5HS~EOLFD�RX�DR�9LFH�3UHVLGHQWH�SDUD� ��������D��LQIRUPi�OR�GH�GHWHUPLQDGR�DVVXQWR� ��������E��SURSRU�DOJXPD�PHGLGD��RX ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ������ ��������F��VXEPHWHU�D�VXD�FRQVLGHUDomR�SURMHWR�GH�DWR�QRUPDWLYR� ��������(P�UHJUD��D�H[SRVLomR�GH�PRWLYRV�p�GLULJLGD�DR�3UHVLGHQWH�GD�5HS~EOLFD�SRU�XP�0LQLVWUR�GH�(VWDGR� ��������1RV�FDVRV�HP�TXH�R�DVVXQWR�WUDWDGR�HQYROYD�PDLV�GH�XP�0LQLVWpULR��D�H[SRVLomR�GH�PRWLYRV�GHYHUi�VHU�DVVLQDGD�SRU WRGRV�RV�0LQLVWURV�HQYROYLGRV��VHQGR��SRU�HVVD�UD]mR��FKDPDGD�GH�LQWHUPLQLVWHULDO� �����)RUPD�H�(VWUXWXUD ��������)RUPDOPHQWH��D�H[SRVLomR�GH�PRWLYRV�WHP�D�DSUHVHQWDomR�GR�SDGUmR�RItFLR��Y�����2�3DGUmR�2ItFLR���2�DQH[R�TXHDFRPSDQKD�D�H[SRVLomR�GH�PRWLYRV�TXH�SURSRQKD�DOJXPD�PHGLGD�RX�DSUHVHQWH�SURMHWR�GH�DWR�QRUPDWLYR��VHJXH�R�PRGHOR GHVFULWR�DGLDQWH� � � � � � � � � $�H[SRVLomR� GH�PRWLYRV�� GH� DFRUGR� FRP� VXD� ILQDOLGDGH�� DSUHVHQWD� GXDV� IRUPDV� EiVLFDV� GH� HVWUXWXUD�� XPD� SDUD DTXHOD�TXH� WHQKD�FDUiWHU�H[FOXVLYDPHQWH� LQIRUPDWLYR�H�RXWUD�SDUD�D�TXH�SURSRQKD�DOJXPD�PHGLGD�RX�VXEPHWD�SURMHWR�GH DWR�QRUPDWLYR� ��������1R�SULPHLUR�FDVR��R�GD�H[SRVLomR�GH�PRWLYRV�TXH�VLPSOHVPHQWH�OHYD�DOJXP�DVVXQWR�DR�FRQKHFLPHQWR�GR�3UHVLGHQWH GD�5HS~EOLFD��VXD�HVWUXWXUD�VHJXH�R�PRGHOR�DQWHV�UHIHULGR�SDUD�R�SDGUmR�RItFLR� ([HPSOR�GH�([SRVLomR�GH�0RWLYRV�GH�FDUiWHU�LQIRUPDWLYR ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ������ ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������[����PP� ��������-i�D�H[SRVLomR�GH�PRWLYRV�TXH�VXEPHWD�j�FRQVLGHUDomR�GR�3UHVLGHQWH�GD�5HS~EOLFD�D�VXJHVWmR�GH�DOJXPD�PHGLGD�D VHU�DGRWDGD�RX�D�TXH�OKH�DSUHVHQWH�SURMHWR�GH�DWR�QRUPDWLYR�±�HPERUD�VLJDP�WDPEpP�D�HVWUXWXUD�GR�SDGUmR�RItFLR�±��DOpP GH�RXWURV�FRPHQWiULRV�MXOJDGRV�SHUWLQHQWHV�SRU�VHX�DXWRU��GHYHP��REULJDWRULDPHQWH��DSRQWDU� ��������D��QD�LQWURGXomR��R�SUREOHPD�TXH�HVWi�D�UHFODPDU�D�DGRomR�GD�PHGLGD�RX�GR�DWR�QRUPDWLYR�SURSRVWR� ��������E��QR�GHVHQYROYLPHQWR��R�SRUTXr�GH�VHU�DTXHOD�PHGLGD�RX�DTXHOH�DWR�QRUPDWLYR�R�LGHDO�SDUD�VH�VROXFLRQDU�R�SUREOHPD� H�HYHQWXDLV�DOWHUQDWLYDV�H[LVWHQWHV�SDUD�HTXDFLRQi�OR� ��������F��QD�FRQFOXVmR��QRYDPHQWH��TXDO�PHGLGD�GHYH�VHU�WRPDGD��RX�TXDO�DWR�QRUPDWLYR�GHYH�VHU�HGLWDGR�SDUD�VROXFLRQDU�R SUREOHPD� ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ������ ��������'HYH��DLQGD��WUD]HU�DSHQVR�R�IRUPXOiULR�GH�DQH[R�j�H[SRVLomR�GH�PRWLYRV��GHYLGDPHQWH�SUHHQFKLGR��GH�DFRUGR�FRP�R VHJXLQWH�PRGHOR�SUHYLVWR�QR�$QH[R�,,�GR�'HFUHWR�QR��������GH����GH�PDUoR�GH������ $QH[R�j�([SRVLomR�GH�0RWLYRV�GR��LQGLFDU�QRPH�GR�0LQLVWpULR�RX�yUJmR�HTXLYDOHQWH��QR������GH���GH�������GH����� ���6tQWHVH�GR�SUREOHPD�RX�GD�VLWXDomR�TXH�UHFODPD�SURYLGrQFLDV � ����6ROXo}HV�H�SURYLGrQFLDV�FRQWLGDV�QR�DWR�QRUPDWLYR�RX�QD�PHGLGD�SURSRVWD � ����$OWHUQDWLYDV�H[LVWHQWHV�jV�PHGLGDV�SURSRVWDV 0HQFLRQDU� VH�Ki�RXWUR�SURMHWR�GR�([HFXWLYR�VREUH�D�PDWpULD� VH�Ki�SURMHWRV�VREUH�D�PDWpULD�QR�/HJLVODWLYR� RXWUDV�SRVVLELOLGDGHV�GH�UHVROXomR�GR�SUREOHPD� ���&XVWRV 0HQFLRQDU� VH�D�GHVSHVD�GHFRUUHQWH�GD�PHGLGD�HVWi�SUHYLVWD�QD�OHL�RUoDPHQWiULD�DQXDO��VH�QmR��TXDLV�DV�DOWHUQDWLYDV�SDUD FXVWHi�OD� VH�p�R�FDVR�GH�VROLFLWDU�VH�DEHUWXUD�GH�FUpGLWR�H[WUDRUGLQiULR��HVSHFLDO�RX�VXSOHPHQWDU� YDORU�D�VHU�GHVSHQGLGR�HP�PRHGD�FRUUHQWH� ���5D]}HV�TXH� MXVWLILFDP�D�XUJrQFLD� �D�VHU�SUHHQFKLGR�VRPHQWH�VH�R�DWR�SURSRVWR� IRU�PHGLGD�SURYLVyULD�RX�SURMHWR�GH� OHL TXH�GHYD�WUDPLWDU�HP�UHJLPH�GH�XUJrQFLD� � 0HQFLRQDU� VH�R�SUREOHPD�FRQILJXUD�FDODPLGDGH�S~EOLFD� SRU�TXH�p�LQGLVSHQViYHO�D�YLJrQFLD�LPHGLDWD� VH�VH�WUDWD�GH�SUREOHPD�FXMD�FDXVD�RX�DJUDYDPHQWR�QmR�WHQKDP�VLGR�SUHYLVWRV� VH�VH�WUDWD�GH�GHVHQYROYLPHQWR�H[WUDRUGLQiULR�GH�VLWXDomR�Mi�SUHYLVWD� ���,PSDFWR�VREUH�R�PHLR�DPELHQWH��VHPSUH�TXH�R�DWR�RX�PHGLGD�SURSRVWD�SRVVD�YLU�D�Wr�OR� � ���$OWHUDo}HV�SURSRVWDV 7H[WR�DWXDO 7H[WR�SURSRVWR � � ���6tQWHVH�GR�SDUHFHU�GR�yUJmR�MXUtGLFR &RP�EDVH�HP�DYDOLDomR�GR�DWR�QRUPDWLYR�RX�GD�PHGLGD�SURSRVWD�j�OX]�GDV�TXHVW}HV�OHYDQWDGDV�QR�LWHP�������� ��������$�IDOWD�RX�LQVXILFLrQFLD�GDV�LQIRUPDo}HV�SUHVWDGDV�SRGH�DFDUUHWDU��D�FULWpULR�GD�6XEFKHILD�SDUD�$VVXQWRV�-XUtGLFRV�GD &DVD�&LYLO��D�GHYROXomR�GR�SURMHWR�GH�DWR�QRUPDWLYR�SDUD�TXH�VH�FRPSOHWH�R�H[DPH�RX�VH�UHIRUPXOH�D�SURSRVWD� ��������2�SUHHQFKLPHQWR�REULJDWyULR�GR�DQH[R�SDUD�DV�H[SRVLo}HV�GH�PRWLYRV�TXH�SURSRQKDP�D�DGRomR�GH�DOJXPD�PHGLGD�RX ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ������ D�HGLomR�GH�DWR�QRUPDWLYR�WHP�FRPR�ILQDOLGDGH� ��������D��SHUPLWLU�D�DGHTXDGD�UHIOH[mR�VREUH�R�SUREOHPD�TXH�VH�EXVFD�UHVROYHU� ��������E��HQVHMDU�PDLV�SURIXQGD�DYDOLDomR�GDV�GLYHUVDV�FDXVDV�GR�SUREOHPD�H�GRV�HIHLWRV�TXH�SRGH�WHU�D�DGRomR�GD�PHGLGD RX�D�HGLomR�GR�DWR��HP�FRQVRQkQFLD�FRP�DV�TXHVW}HV�TXH�GHYHP�VHU�DQDOLVDGDV�QD�HODERUDomR�GH�SURSRVLo}HV�QRUPDWLYDV QR�kPELWR�GR�3RGHU�([HFXWLYR��Y����������� ��������F��FRQIHULU�SHUIHLWD�WUDQVSDUrQFLD�DRV�DWRV�SURSRVWRV� � � � � � � � �'HVVD� IRUPD��DR�DWHQGHU�jV�TXHVW}HV�TXH�GHYHP�VHU�DQDOLVDGDV�QD�HODERUDomR�GH�DWRV�QRUPDWLYRV�QR�kPELWR�GR 3RGHU�([HFXWLYR�� R� WH[WR�GD�H[SRVLomR�GH�PRWLYRV�H�VHX�DQH[R�FRPSOHPHQWDP�VH�H� IRUPDP�XP� WRGR�FRHVR��QR�DQH[R� HQFRQWUDPRV�XPD�DYDOLDomR�SURIXQGD�H�GLUHWD�GH�WRGD�D�VLWXDomR�TXH�HVWi�D�UHFODPDU�D�DGRomR�GH�FHUWD�SURYLGrQFLD�RX�D HGLomR�GH�XP�DWR�QRUPDWLYR��R�SUREOHPD�D�VHU�HQIUHQWDGR�H�VXDV�FDXVDV��D�VROXomR�TXH�VH�SURS}H��VHXV�HIHLWRV�H�VHXV FXVWRV�� H� DV� DOWHUQDWLYDV� H[LVWHQWHV�� 2� WH[WR� GD� H[SRVLomR� GH� PRWLYRV� ILFD�� DVVLP�� UHVHUYDGR� j� GHPRQVWUDomR� GD QHFHVVLGDGH�GD�SURYLGrQFLD�SURSRVWD��SRU�TXH�GHYH�VHU�DGRWDGD�H�FRPR�UHVROYHUi�R�SUREOHPD� � � � � � � � � 1RV� FDVRV� HP� TXH� R� DWR� SURSRVWR� IRU� TXHVWmR� GH� SHVVRDO� �QRPHDomR�� SURPRomR�� DVFHQVmR�� WUDQVIHUrQFLD� UHDGDSWDomR�� UHYHUVmR�� DSURYHLWDPHQWR�� UHLQWHJUDomR�� UHFRQGXomR�� UHPRomR�� H[RQHUDomR�� GHPLVVmR�� GLVSHQVD� GLVSRQLELOLGDGH��DSRVHQWDGRULD���QmR�p�QHFHVViULR�R�HQFDPLQKDPHQWR�GR�IRUPXOiULR�GH�DQH[R�j�H[SRVLomR�GH�PRWLYRV� ��������5HVVDOWH�VH�TXH� ��������±�D�VtQWHVH�GR�SDUHFHU�GR�yUJmR�GH�DVVHVVRUDPHQWR�MXUtGLFR�QmR�GLVSHQVD�R�HQFDPLQKDPHQWR�GR�SDUHFHU�FRPSOHWR� � � � � � � � � ±�R� WDPDQKR�GRV� FDPSRV�GR�DQH[R�j�H[SRVLomR�GH�PRWLYRV� SRGH� VHU� DOWHUDGR� GH� DFRUGR� FRP�D�PDLRU� RX�PHQRU H[WHQVmR�GRV�FRPHQWiULRV�D�VHUHP�DOL�LQFOXtGRV� � � � � � � � � $R� HODERUDU� XPD� H[SRVLomR� GH�PRWLYRV�� WHQKD� SUHVHQWH� TXH� D� DWHQomR� DRV� UHTXLVLWRV� EiVLFRV� GD� UHGDomR� RILFLDO �FODUH]D��FRQFLVmR��LPSHVVRDOLGDGH��IRUPDOLGDGH��SDGURQL]DomR�H�XVR�GR�SDGUmR�FXOWR�GH�OLQJXDJHP��GHYH�VHU�UHGREUDGD��$ H[SRVLomR�GH�PRWLYRV�p�D�SULQFLSDO�PRGDOLGDGH�GH�FRPXQLFDomR�GLULJLGD�DR�3UHVLGHQWH�GD�5HS~EOLFD�SHORV�0LQLVWURV��$OpP GLVVR�� SRGH�� HP� FHUWRV� FDVRV�� VHU� HQFDPLQKDGD� FySLD� DR� &RQJUHVVR� 1DFLRQDO� RX� DR� 3RGHU� -XGLFLiULR� RX�� DLQGD�� VHU SXEOLFDGD�QR�'LiULR�2ILFLDO�GD�8QLmR��QR�WRGR�RX�HP�SDUWH� ���0HQVDJHP �����'HILQLomR�H�)LQDOLGDGH ��������e�R�LQVWUXPHQWR�GH�FRPXQLFDomR�RILFLDO�HQWUH�RV�&KHIHV�GRV�3RGHUHV�3~EOLFRV��QRWDGDPHQWH�DV�PHQVDJHQV�HQYLDGDV SHOR�&KHIH�GR�3RGHU�([HFXWLYR�DR�3RGHU�/HJLVODWLYR�SDUD� LQIRUPDU�VREUH�IDWR�GD�$GPLQLVWUDomR�3~EOLFD��H[SRU�R�SODQR�GH JRYHUQR� SRU� RFDVLmR� GD� DEHUWXUD� GH� VHVVmR� OHJLVODWLYD�� VXEPHWHU� DR� &RQJUHVVR� 1DFLRQDO� PDWpULDV� TXH� GHSHQGHP� GH GHOLEHUDomR�GH�VXDV�&DVDV��DSUHVHQWDU�YHWR��HQILP��ID]HU�H�DJUDGHFHU�FRPXQLFDo}HV�GH�WXGR�TXDQWR�VHMD�GH�LQWHUHVVH�GRV SRGHUHV�S~EOLFRV�H�GD�1DomR� � � � � � � � �0LQXWD� GH�PHQVDJHP�SRGH� VHU� HQFDPLQKDGD� SHORV�0LQLVWpULRV� j� 3UHVLGrQFLD� GD�5HS~EOLFD�� D� FXMDV� DVVHVVRULDV FDEHUi�D�UHGDomR�ILQDO� ��������$V�PHQVDJHQV�PDLV�XVXDLV�GR�3RGHU�([HFXWLYR�DR�&RQJUHVVR�1DFLRQDO�WrP�DV�VHJXLQWHV�ILQDOLGDGHV� ��������D��HQFDPLQKDPHQWR�GH�SURMHWR�GH�OHL�RUGLQiULD��FRPSOHPHQWDU�RX�ILQDQFHLUD� ��� � � � � �2V�SURMHWRV�GH�OHL�RUGLQiULD�RX�FRPSOHPHQWDU�VmR�HQYLDGRV�HP�UHJLPH�QRUPDO��&RQVWLWXLomR��DUW������RX�GH�XUJrQFLD �&RQVWLWXLomR��DUW��������R�D��R���&DEH�OHPEUDU�TXH�R�SURMHWR�SRGH�VHU�HQFDPLQKDGR�VRE�R�UHJLPH�QRUPDO�H�PDLV�WDUGH�VHU REMHWR�GH�QRYD�PHQVDJHP��FRP�VROLFLWDomR�GH�XUJrQFLD� ��������(P�DPERV�RV�FDVRV��D�PHQVDJHP�VH�GLULJH�DRV�0HPEURV�GR�&RQJUHVVR�1DFLRQDO��PDV�p�HQFDPLQKDGD�FRP�DYLVR�GR &KHIH�GD�&DVD�&LYLO�GD�3UHVLGrQFLD�GD�5HS~EOLFD�DR�3ULPHLUR�6HFUHWiULR�GD�&kPDUD�GRV�'HSXWDGRV��SDUD�TXH�WHQKD�LQtFLR VXD�WUDPLWDomR��&RQVWLWXLomR��DUW������FDSXW�� � � � � � � � � 4XDQWR� DRV� SURMHWRV� GH� OHL� ILQDQFHLUD� �TXH� FRPSUHHQGHP� SODQR� SOXULDQXDO�� GLUHWUL]HV� RUoDPHQWiULDV��RUoDPHQWRV DQXDLV�H�FUpGLWRV�DGLFLRQDLV���DV�PHQVDJHQV�GH�HQFDPLQKDPHQWR�GLULJHP�VH�DRV�0HPEURV�GR�&RQJUHVVR�1DFLRQDO��H�RV UHVSHFWLYRV�DYLVRV�VmR�HQGHUHoDGRV�DR�3ULPHLUR�6HFUHWiULR�GR�6HQDGR�)HGHUDO��$�UD]mR�p�TXH�R�DUW������GD�&RQVWLWXLomR LPS}H� D� GHOLEHUDomR� FRQJUHVVXDO� VREUH� DV� OHLV� ILQDQFHLUDV� HP� VHVVmR� FRQMXQWD�� PDLV� SUHFLVDPHQWH�� �QD� IRUPD� GR UHJLPHQWR�FRPXP���(�j�IUHQWH�GD�0HVD�GR�&RQJUHVVR�1DFLRQDO�HVWi�R�3UHVLGHQWH�GR�6HQDGR�)HGHUDO��&RQVWLWXLomR��DUW����� ��R���TXH�FRPDQGD�DV�VHVV}HV�FRQMXQWDV� ��������$V�PHQVDJHQV�DTXL�WUDWDGDV�FRURDP�R�SURFHVVR�GHVHQYROYLGR�QR�kPELWR�GR�3RGHU�([HFXWLYR��TXH�DEUDQJH�PLQXFLRVR H[DPH�WpFQLFR��MXUtGLFR�H�HFRQ{PLFR�ILQDQFHLUR�GDV�PDWpULDV�REMHWR�GDV�SURSRVLo}HV�SRU�HODV�HQFDPLQKDGDV� ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ������ � � � � � � � �7DLV�H[DPHV�PDWHULDOL]DP�VH�HP�SDUHFHUHV�GRV�GLYHUVRV�yUJmRV� LQWHUHVVDGRV�QR�DVVXQWR�GDV�SURSRVLo}HV��HQWUH HOHV�R�GD�$GYRFDFLD�*HUDO� GD�8QLmR��0DV��QD�RULJHP�GDV�SURSRVWDV�� DV�DQiOLVHV�QHFHVViULDV� FRQVWDP�GD�H[SRVLomR�GH PRWLYRV�GR�yUJmR�RQGH�VH�JHUDUDP��Y�������([SRVLomR�GH�0RWLYRV��±�H[SRVLomR�TXH�DFRPSDQKDUi��SRU�FySLD��D�PHQVDJHP GH�HQFDPLQKDPHQWR�DR�&RQJUHVVR� ��������E��HQFDPLQKDPHQWR�GH�PHGLGD�SURYLVyULD� � � � � � � � �3DUD�GDU�FXPSULPHQWR�DR�GLVSRVWR�QR�DUW�����GD�&RQVWLWXLomR��R�3UHVLGHQWH�GD�5HS~EOLFD�HQFDPLQKD�PHQVDJHP�DR &RQJUHVVR��GLULJLGD�D�VHXV�PHPEURV��FRP�DYLVR�SDUD�R�3ULPHLUR�6HFUHWiULR�GR�6HQDGR�)HGHUDO�� MXQWDQGR�FySLD�GD�PHGLGD SURYLVyULD��DXWHQWLFDGD�SHOD�&RRUGHQDomR�GH�'RFXPHQWDomR�GD�3UHVLGrQFLD�GD�5HS~EOLFD� ��������F��LQGLFDomR�GH�DXWRULGDGHV� � � � � � � � � $V�PHQVDJHQV� TXH� VXEPHWHP� DR� 6HQDGR� )HGHUDO� D� LQGLFDomR� GH� SHVVRDV� SDUD� RFXSDUHP� GHWHUPLQDGRV� FDUJRV �PDJLVWUDGRV�GRV�7ULEXQDLV�6XSHULRUHV��0LQLVWURV�GR�7&8��3UHVLGHQWHV�H�'LUHWRUHV�GR�%DQFR�&HQWUDO��3URFXUDGRU�*HUDO�GD 5HS~EOLFD��&KHIHV�GH�0LVVmR�'LSORPiWLFD��HWF��� WrP�HP�YLVWD�TXH�D�&RQVWLWXLomR��QR�VHX�DUW������ LQFLVRV� ,,,�H� ,9��DWULEXL jTXHOD�&DVD�GR�&RQJUHVVR�1DFLRQDO�FRPSHWrQFLD�SULYDWLYD�SDUD�DSURYDU�D�LQGLFDomR� ��������2�FXUULFXOXP�YLWDH�GR�LQGLFDGR��GHYLGDPHQWH�DVVLQDGR��DFRPSDQKD�D�PHQVDJHP� ��������G��SHGLGR�GH�DXWRUL]DomR�SDUD�R�3UHVLGHQWH�RX�R�9LFH�3UHVLGHQWH�GD�5HS~EOLFD�VH�DXVHQWDUHP�GR�3DtV�SRU�PDLV�GH��� GLDV� ���� � � � �7UDWD�VH�GH�H[LJrQFLD�FRQVWLWXFLRQDO��&RQVWLWXLomR��DUW������,,,��H������H�D�DXWRUL]DomR�p�GD�FRPSHWrQFLD�SULYDWLYD�GR &RQJUHVVR�1DFLRQDO� ��������2�3UHVLGHQWH�GD�5HS~EOLFD��WUDGLFLRQDOPHQWH��SRU�FRUWHVLD��TXDQGR�D�DXVrQFLD�p�SRU�SUD]R�LQIHULRU�D����GLDV��ID]�XPD FRPXQLFDomR�D�FDGD�&DVD�GR�&RQJUHVVR��HQYLDQGR�OKHV�PHQVDJHQV�LGrQWLFDV� ��������H��HQFDPLQKDPHQWR�GH�DWRV�GH�FRQFHVVmR�H�UHQRYDomR�GH�FRQFHVVmR�GH�HPLVVRUDV�GH�UiGLR�H�79� � � � � � � � � $� REULJDomR� GH� VXEPHWHU� WDLV� DWRV� j� DSUHFLDomR� GR� &RQJUHVVR� 1DFLRQDO� FRQVWD� QR� LQFLVR� ;,,� GR� DUWLJR� ��� GD &RQVWLWXLomR�� 6RPHQWH� SURGX]LUmR� HIHLWRV� OHJDLV� D� RXWRUJD� RX� UHQRYDomR� GD� FRQFHVVmR� DSyV� GHOLEHUDomR� GR� &RQJUHVVR 1DFLRQDO� �&RQVWLWXLomR�� DUW�� ����� � �R��� 'HVFDEH� SHGLU� QD� PHQVDJHP� D� XUJrQFLD� SUHYLVWD� QR� DUW�� ��� GD� &RQVWLWXLomR� SRUTXDQWR�R���R�GR�DUW������Mi�GHILQH�R�SUD]R�GD�WUDPLWDomR� ��������$OpP�GR�DWR�GH�RXWRUJD�RX�UHQRYDomR��DFRPSDQKD�D�PHQVDJHP�R�FRUUHVSRQGHQWH�SURFHVVR�DGPLQLVWUDWLYR� ��������I��HQFDPLQKDPHQWR�GDV�FRQWDV�UHIHUHQWHV�DR�H[HUFtFLR�DQWHULRU� � � � � � � � � 2� 3UHVLGHQWH� GD� 5HS~EOLFD� WHP� R� SUD]R� GH� VHVVHQWD� GLDV� DSyV� D� DEHUWXUD� GD� VHVVmR� OHJLVODWLYD� SDUD� HQYLDU� DR &RQJUHVVR� 1DFLRQDO� DV� FRQWDV� UHIHUHQWHV� DR� H[HUFtFLR� DQWHULRU� �&RQVWLWXLomR�� DUW�� ���� ;;,9��� SDUD� H[DPH� H� SDUHFHU� GD &RPLVVmR�0LVWD� SHUPDQHQWH� �&RQVWLWXLomR�� DUW�� ����� � �R��� VRE� SHQD� GH� D�&kPDUD� GRV�'HSXWDGRV� UHDOL]DU� D� WRPDGD� GH FRQWDV��&RQVWLWXLomR��DUW������,,���HP�SURFHGLPHQWR�GLVFLSOLQDGR�QR�DUW������GR�VHX�5HJLPHQWR�,QWHUQR� ��������J��PHQVDJHP�GH�DEHUWXUD�GD�VHVVmR�OHJLVODWLYD� � � � � � � � �(OD�GHYH�FRQWHU�R�SODQR�GH�JRYHUQR��H[SRVLomR�VREUH�D�VLWXDomR�GR�3DtV�H�VROLFLWDomR�GH�SURYLGrQFLDV�TXH� MXOJDU QHFHVViULDV��&RQVWLWXLomR��DUW������;,�� ��������2�SRUWDGRU�GD�PHQVDJHP�p�R�&KHIH�GD�&DVD�&LYLO�GD�3UHVLGrQFLD�GD�5HS~EOLFD��(VWD�PHQVDJHP�GLIHUH�GDV�GHPDLV SRUTXH�YDL�HQFDGHUQDGD�H�p�GLVWULEXtGD�D�WRGRV�RV�&RQJUHVVLVWDV�HP�IRUPD�GH�OLYUR� ��������K��FRPXQLFDomR�GH�VDQomR��FRP�UHVWLWXLomR�GH�DXWyJUDIRV�� �� � � � � � �(VWD�PHQVDJHP�p�GLULJLGD�DRV�0HPEURV�GR�&RQJUHVVR�1DFLRQDO��HQFDPLQKDGD�SRU�$YLVR�DR�3ULPHLUR�6HFUHWiULR�GD &DVD�RQGH�VH�RULJLQDUDP�RV�DXWyJUDIRV��1HOD�VH�LQIRUPD�R�Q~PHUR�TXH�WRPRX�D�OHL�H�VH�UHVWLWXHP�GRLV�H[HPSODUHV�GRV�WUrV DXWyJUDIRV�UHFHELGRV��QRV�TXDLV�R�3UHVLGHQWH�GD�5HS~EOLFD�WHUi�DSRVWR�R�GHVSDFKR�GH�VDQomR� ��������L��FRPXQLFDomR�GH�YHWR� ��������'LULJLGD�DR�3UHVLGHQWH�GR�6HQDGR�)HGHUDO��&RQVWLWXLomR��DUW��������R���D�PHQVDJHP�LQIRUPD�VREUH�D�GHFLVmR�GH�YHWDU� VH�R�YHWR�p�SDUFLDO��TXDLV�DV�GLVSRVLo}HV�YHWDGDV��H�DV�UD]}HV�GR�YHWR��6HX�WH[WR�YDL�SXEOLFDGR�QD�tQWHJUD�QR�'LiULR�2ILFLDO GD�8QLmR� �Y�������)RUPD�H�(VWUXWXUD���DR�FRQWUiULR�GDV�GHPDLV�PHQVDJHQV��FXMD�SXEOLFDomR�VH� UHVWULQJH�j�QRWtFLD�GR�VHX HQYLR�DR�3RGHU�/HJLVODWLYR���Y�������9HWR� ��������M��RXWUDV�PHQVDJHQV� ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ������ ��������7DPEpP�VmR�UHPHWLGDV�DR�/HJLVODWLYR�FRP�UHJXODU�IUHTrQFLD�PHQVDJHQV�FRP� ��������±�HQFDPLQKDPHQWR�GH�DWRV�LQWHUQDFLRQDLV�TXH�DFDUUHWDP�HQFDUJRV�RX�FRPSURPLVVRV�JUDYRVRV��&RQVWLWXLomR��DUW����� ,�� � � � � � � � � ±� SHGLGR� GH� HVWDEHOHFLPHQWR� GH� DOtTXRWDV� DSOLFiYHLV� jV� RSHUDo}HV� H� SUHVWDo}HV� LQWHUHVWDGXDLV� H� GH� H[SRUWDomR �&RQVWLWXLomR��DUW���������R��,9�� ��������±�SURSRVWD�GH�IL[DomR�GH�OLPLWHV�JOREDLV�SDUD�R�PRQWDQWH�GD�GtYLGD�FRQVROLGDGD��&RQVWLWXLomR��DUW������9,�� ��������±�SHGLGR�GH�DXWRUL]DomR�SDUD�RSHUDo}HV�ILQDQFHLUDV�H[WHUQDV��&RQVWLWXLomR��DUW������9���H�RXWURV� ��������(QWUH�DV�PHQVDJHQV�PHQRV�FRPXQV�HVWmR�DV�GH� ��������±�FRQYRFDomR�H[WUDRUGLQiULD�GR�&RQJUHVVR�1DFLRQDO��&RQVWLWXLomR��DUW��������R�� ��������±�SHGLGR�GH�DXWRUL]DomR�SDUD�H[RQHUDU�R�3URFXUDGRU�*HUDO�GD�5HS~EOLFD��DUW������;,��H��������R�� ��������±�SHGLGR�GH�DXWRUL]DomR�SDUD�GHFODUDU�JXHUUD�H�GHFUHWDU�PRELOL]DomR�QDFLRQDO��&RQVWLWXLomR��DUW������;,;�� ��������±�SHGLGR�GH�DXWRUL]DomR�RX�UHIHUHQGR�SDUD�FHOHEUDU�D�SD]��&RQVWLWXLomR��DUW������;;�� ��������±�MXVWLILFDWLYD�SDUD�GHFUHWDomR�GR�HVWDGR�GH�GHIHVD�RX�GH�VXD�SURUURJDomR��&RQVWLWXLomR��DUW���������R�� ��������±�SHGLGR�GH�DXWRUL]DomR�SDUD�GHFUHWDU�R�HVWDGR�GH�VtWLR��&RQVWLWXLomR��DUW������� ��������±�UHODWR�GDV�PHGLGDV�SUDWLFDGDV�QD�YLJrQFLD�GR�HVWDGR�GH�VtWLR�RX�GH�GHIHVD��&RQVWLWXLomR��DUW�������SDUiJUDIR�~QLFR�� ��������±�SURSRVWD�GH�PRGLILFDomR�GH�SURMHWRV�GH�OHLV�ILQDQFHLUDV��&RQVWLWXLomR��DUW���������R�� ��������±�SHGLGR�GH�DXWRUL]DomR�SDUD�XWLOL]DU�UHFXUVRV�TXH�ILFDUHP�VHP�GHVSHVDV�FRUUHVSRQGHQWHV��HP�GHFRUUrQFLD�GH�YHWR� HPHQGD�RX�UHMHLomR�GR�SURMHWR�GH�OHL�RUoDPHQWiULD�DQXDO��&RQVWLWXLomR��DUW���������R�� ��������±�SHGLGR�GH�DXWRUL]DomR�SDUD�DOLHQDU�RX�FRQFHGHU�WHUUDV�S~EOLFDV�FRP�iUHD�VXSHULRU�D�������KD��&RQVWLWXLomR��DUW������ ��R���HWF� �����)RUPD�H�(VWUXWXUD ��������$V�PHQVDJHQV�FRQWrP� ��������D��D�LQGLFDomR�GR�WLSR�GH�H[SHGLHQWH�H�GH�VHX�Q~PHUR��KRUL]RQWDOPHQWH��QR�LQtFLR�GD�PDUJHP�HVTXHUGD� ��������0HQVDJHP�QR ��������E��YRFDWLYR��GH�DFRUGR�FRP�R�SURQRPH�GH�WUDWDPHQWR�H�R�FDUJR�GR�GHVWLQDWiULR��KRUL]RQWDOPHQWH��QR�LQtFLR�GD�PDUJHP HVTXHUGD� ��������([FHOHQWtVVLPR�6HQKRU�3UHVLGHQWH�GR�6HQDGR�)HGHUDO� ��������F��R�WH[WR��LQLFLDQGR�D���FP�GR�YRFDWLYR� � � � � � � � � G�� R� ORFDO� H� D� GDWD�� YHUWLFDOPHQWH� D� �� FP� GR� ILQDO� GR� WH[WR�� H�KRUL]RQWDOPHQWH� ID]HQGR� FRLQFLGLU� VHX� ILQDO� FRP� D PDUJHP�GLUHLWD� � � � � � � � � $� PHQVDJHP�� FRPR� RV� GHPDLV� DWRV� DVVLQDGRV� SHOR� 3UHVLGHQWH� GD� 5HS~EOLFD�� QmR� WUD]� LGHQWLILFDomR� GH�VHX VLJQDWiULR� ([HPSOR�GH�0HQVDJHP ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ������ ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������[����PP� ���7HOHJUDPD �����'HILQLomR�H�)LQDOLGDGH � � � � � � � �&RP�R� ILWR�GH�XQLIRUPL]DU�D� WHUPLQRORJLD�H� VLPSOLILFDU� RV�SURFHGLPHQWRV�EXURFUiWLFRV�� SDVVD�D� UHFHEHU�R� WtWXOR�GH WHOHJUDPD�WRGD�FRPXQLFDomR�RILFLDO�H[SHGLGD�SRU�PHLR�GH�WHOHJUDILD��WHOH[��HWF� ��������3RU�WUDWDU�VH�GH�IRUPD�GH�FRPXQLFDomR�GLVSHQGLRVD�DRV�FRIUHV�S~EOLFRV�H�WHFQRORJLFDPHQWH�VXSHUDGD��GHYH�UHVWULQJLU� VH�R�XVR�GR�WHOHJUDPD�DSHQDV�jTXHODV�VLWXDo}HV�TXH�QmR�VHMD�SRVVtYHO�R�XVR�GH�FRUUHLR�HOHWU{QLFR�RX�ID[�H�TXH�D�XUJrQFLD MXVWLILTXH� VXD� XWLOL]DomR� H�� WDPEpP� HP� UD]mR� GH� VHX� FXVWR� HOHYDGR�� HVWD� IRUPD� GH� FRPXQLFDomR� GHYH� SDXWDU�VH� SHOD ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ������ FRQFLVmR��Y�������&RQFLVmR�H�&ODUH]D�� �����)RUPD�H�(VWUXWXUD ��������1mR�Ki�SDGUmR�UtJLGR��GHYHQGR�VH�VHJXLU�D�IRUPD�H�D�HVWUXWXUD�GRV�IRUPXOiULRV�GLVSRQtYHLV�QDV�DJrQFLDV�GRV�&RUUHLRV H�HP�VHX�VtWLR�QD�,QWHUQHW� ���)D[ �����'HILQLomR�H�)LQDOLGDGH � � � � � � � �2� ID[� �IRUPD�DEUHYLDGD� Mi�FRQVDJUDGD�GH� IDF�VLPLOH�� p� XPD� IRUPD�GH� FRPXQLFDomR�TXH�HVWi� VHQGR�PHQRV�XVDGD GHYLGR�DR�GHVHQYROYLPHQWR�GD�,QWHUQHW��e�XWLOL]DGR�SDUD�D�WUDQVPLVVmR�GH�PHQVDJHQV�XUJHQWHV�H�SDUD�R�HQYLR�DQWHFLSDGR GH� GRFXPHQWRV�� GH� FXMR� FRQKHFLPHQWR� Ki� SUHPrQFLD�� TXDQGR� QmR� Ki� FRQGLo}HV� GH� HQYLR� GR� GRFXPHQWR� SRU� PHLR HOHWU{QLFR��4XDQGR�QHFHVViULR�R�RULJLQDO��HOH�VHJXH�SRVWHULRUPHQWH�SHOD�YLD�H�QD�IRUPD�GH�SUD[H� � � � � � � � �6H�QHFHVViULR�R�DUTXLYDPHQWR�� GHYH�VH� ID]r�OR� FRP�FySLD� [HUR[�GR� ID[�H�QmR�FRP�R�SUySULR� ID[�� FXMR�SDSHO�� HP FHUWRV�PRGHORV��VH�GHWHULRUD�UDSLGDPHQWH� �����)RUPD�H�(VWUXWXUD ��������2V�GRFXPHQWRV�HQYLDGRV�SRU�ID[�PDQWrP�D�IRUPD�H�D�HVWUXWXUD�TXH�OKHV�VmR�LQHUHQWHV� ��������e�FRQYHQLHQWH�R�HQYLR��MXQWDPHQWH�FRP�R�GRFXPHQWR�SULQFLSDO��GH�IROKD�GH�URVWR��L��p���GH�SHTXHQR�IRUPXOiULR�FRP�RV GDGRV�GH�LGHQWLILFDomR�GD�PHQVDJHP�D�VHU�HQYLDGD��FRQIRUPH�H[HPSOR�D�VHJXLU� � >ÏUJmR�([SHGLGRU@ >VHWRU�GR�yUJmR�H[SHGLGRU@ >HQGHUHoR�GR�yUJmR�H[SHGLGRU@ BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB 'HVWLQDWiULR�BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB ����1R�GR�ID[�GH�GHVWLQR�BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB�'DWD�BBBBBBB�BBBBBBB�BBBB ����5HPHWHQWH��BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB ���7HO��S��FRQWDWR�BBBBBBBBBBBBBBBBBBBB�)D[�FRUUHLR�HOHWU{QLFR�BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB ���1R�GH�SiJLQDV��HVWD��BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB1R�GR�GRFXPHQWR�BBBBBBBBBBBBBBBBBBB ���2EVHUYDo}HV�BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB ������BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB � ���&RUUHLR�(OHWU{QLFR ����'HILQLomR�H�ILQDOLGDGH � � � � � � � �2�FRUUHLR�HOHWU{QLFR���H�PDLO����SRU�VHX�EDL[R�FXVWR�H�FHOHULGDGH��WUDQVIRUPRX�VH�QD�SULQFLSDO�IRUPD�GH�FRPXQLFDomR SDUD�WUDQVPLVVmR�GH�GRFXPHQWRV� �����)RUPD�H�(VWUXWXUD ��������8P�GRV�DWUDWLYRV�GH�FRPXQLFDomR�SRU�FRUUHLR�HOHWU{QLFR�p�VXD�IOH[LELOLGDGH��$VVLP��QmR�LQWHUHVVD�GHILQLU�IRUPD�UtJLGD SDUD� VXD� HVWUXWXUD�� (QWUHWDQWR�� GHYH�VH� HYLWDU� R� XVR� GH� OLQJXDJHP� LQFRPSDWtYHO� FRP�XPD� FRPXQLFDomR� RILFLDO� �Y������ $ /LQJXDJHP�GRV�$WRV�H�&RPXQLFDo}HV�2ILFLDLV�� � � � � � � � � 2� FDPSR� DVVXQWR� GR� IRUPXOiULR� GH� FRUUHLR� HOHWU{QLFR� PHQVDJHP� GHYH� VHU� SUHHQFKLGR� GH� PRGR� D� IDFLOLWDU� D RUJDQL]DomR�GRFXPHQWDO�WDQWR�GR�GHVWLQDWiULR�TXDQWR�GR�UHPHWHQWH� � � � � � � � �3DUD�RV�DUTXLYRV�DQH[DGRV�j�PHQVDJHP�GHYH�VHU�XWLOL]DGR��SUHIHUHQFLDOPHQWH��R� IRUPDWR�5LFK�7H[W��$�PHQVDJHP TXH�HQFDPLQKD�DOJXP�DUTXLYR�GHYH�WUD]HU�LQIRUPDo}HV�PtQLPDV�VREUH�VHX�FRQWH~GR�� ���������� 0DQXDOB5HGDomR KWWS���ZZZ�SODQDOWR�JRY�EU�FFLYLOB���PDQXDO�PDQXDO�KWP ������ ��������6HPSUH�TXH�GLVSRQtYHO��GHYH�VH�XWLOL]DU�UHFXUVR�GH�FRQILUPDomR�GH�OHLWXUD��&DVR�QmR�VHMD�GLVSRQtYHO��GHYH�FRQVWDU�GD PHQVDJHP�SHGLGR�GH�FRQILUPDomR�GH�UHFHELPHQWR� ����9DORU�GRFXPHQWDO ��������1RV�WHUPRV�GD�OHJLVODomR�HP�YLJRU��SDUD�TXH�D�PHQVDJHP�GH�FRUUHLR�HOHWU{QLFR�WHQKD�YDORU�GRFXPHQWDO��L��p��SDUD�TXH SRVVD�VHU�DFHLWR�FRPR�GRFXPHQWR�RULJLQDO��p�QHFHVViULR�H[LVWLU�FHUWLILFDomR�GLJLWDO�TXH�DWHVWH�D�LGHQWLGDGH�GR�UHPHWHQWH��QD IRUPD�HVWDEHOHFLGD�HP�OHL� &$3Ë78/2�,,, (/(0(1726�'(�2572*5$),$�(�*5$0È7,&$ ����,QWURGXomR � � � � � � � �1HVWD�VHomR�DSOLFDP�VH�RV�SULQFtSLRV�GD�RUWRJUDILD�H�GH�FHUWRV�FDStWXORV�GD�JUDPiWLFD�j� UHGDomR�RILFLDO��(P�VXD HODERUDomR��OHYRX�VH�HP�FRQWD�DPSOR�OHYDQWDPHQWR�IHLWR�GDV�G~YLGDV�PDLV�IUHTHQWHV�FRP�UHODomR�j�RUWRJUDILD��j�VLQWD[H�H j�VHPkQWLFD��%XVFRX�VH��DVVLP��GRWDU�R�0DQXDO�GH�XPD�SDUWH�HPLQHQWHPHQWH�SUiWLFD��j�TXDO�VH�SRVVD�UHFRUUHU�VHPSUH�TXH KRXYHU�LQFHUWH]D�TXDQWR�j�JUDILD�GH�GHWHUPLQDGD�SDODYUD��j�PHOKRU�IRUPD�GH�HVWUXWXUDU�XPD�IUDVH��RX�j�DGHTXDGD�H[SUHVVmR D�VHU�XWLOL]DGD� � � � � � � � �$V�QRo}HV�JUDPDWLFDLV�DSUHVHQWDGDV�QHVWH�FDStWXOR� UHIHUHP�VH�j�JUDPiWLFD� IRUPDO��HQWHQGLGD�FRPR�R�FRQMXQWR�GH UHJUDV�IL[DGR�D�SDUWLU�GR�SDGUmR�FXOWR�GH�OLQJXDJHP��2SWRX�VH��DVVLP��SHOR�HPSUHJR�GH�FHUWRV�FRQFHLWRV�GD�*UDPiWLFD�GLWD WUDGLFLRQDO� �RX� QRUPDWLYD��� $� DSOLFDomR� GH� FRQFHLWRV� GD� *UDPiWLFD� JHUDWLYD� LPSOLFDULD�� IRUoRVDPHQWH�� HP� GLVFXVVmR� GH WHRULD�OLQJtVWLFD��R�TXH�QmR�SDUHFH�DSURSULDGR�HP�XP�0DQXDO�TXH�WHP�yEYLD�ILQDOLGDGH�SUiWLFD� ��������6XEOLQKHPRV��QR�HQWDQWR��TXH�D�*UDPiWLFD�WUDGLFLRQDO��RX�PHVPR�WRGD�WHRULD�JUDPDWLFDO��VmR�VHPSUH�VHFXQGiULDV�HP UHODomR�j�JUDPiWLFD�QDWXUDO��DR�VDEHU�LQWXLWLYR�TXH�FRQIHUH�FRPSHWrQFLD�OLQJtVWLFD�D�WRGR�IDODQWH�QDWLYR��1mR�Ki�JUDPiWLFD TXH�HVJRWH�R�UHSHUWyULR�GH�SRVVLELOLGDGHV�GH�XPD�OtQJXD��H�UDUDV�VmR�DV�TXH�FRQWHPSODP�DV�UHJXODULGDGHV�GR�LGLRPD� ��������6DOLHQWH�VH��SRU�ILP��TXH�R�PHUR�FRQKHFLPHQWR�GDV�UHJUDV�JUDPDWLFDLV�QmR�p�VXILFLHQWH�SDUD�TXH�VH�HVFUHYD�EHP��1R HQWDQWR��R�GRPtQLR�GD�FRUUHomR�RUWRJUiILFD��GR�YRFDEXOiULR�H�GD�PDQHLUD�GH�HVWUXWXUDU�DV�IUDVHV�FHUWDPHQWH�FRQWULEXL�SDUD XPD�PHOKRU�UHGDomR��7HQKD�VHPSUH�SUHVHQWH�TXH�Vy�VH�DSUHQGH�RX�VH�PHOKRUD�D�HVFULWD�HVFUHYHQGR� � � � � � � � � &DGD� XPD� GDV� WUrV� VHo}HV� VHJXLQWHV� DSUHVHQWD� XPD� EUHYH� H[SRVLomR� GR� DVVXQWR� WUDWDGR�� DFRPSDQKDGD� GRV H[HPSORV� FRUUHVSRQGHQWHV�� &RQVXOWH�DV� VHPSUH� TXH� WLYHU� DOJXPD� G~YLGD�� 6H� QmR� IRU� SRVVtYHO� UHVROYHU� VXD� GLILFXOGDGH� UHFRUUD�DR�GLFLRQiULR�RX�D�REUD�HVSHFtILFD� �����2572*5$),$� �GR�JUHJR�RUWKRV�µGLUHLWR��FRUUHWR¶�H�JUDSKHLQ�µHVFUHYHU¶� � � � � � � � �$�FRUUHomR�RUWRJUiILFD�p� UHTXLVLWR�HOHPHQWDU�GH�TXDOTXHU� WH[WR��H�DLQGD�PDLV� LPSRUWDQWH�TXDQGR�VH� WUDWD�GH� WH[WRV RILFLDLV��0XLWDV�YH]HV��XPD�VLPSOHV� WURFD�GH� OHWUDV�SRGH�DOWHUDU�QmR�Vy�R�VHQWLGR�GD�SDODYUD��PDV�GH� WRGD�XPD� IUDVH��2 TXH�QD�FRUUHVSRQGrQFLD�SDUWLFXODU�VHULD�DSHQDV�XP� ODSVR�GDWLORJUiILFR�SRGH� WHU� UHSHUFXVV}HV� LQGHVHMiYHLV�TXDQGR�RFRUUH QR�WH[WR�GH�XPD�FRPXQLFDomR�RILFLDO�RX�GH�XP�DWR�QRUPDWLYR��$VVLP��WRGD�UHYLVmR�TXH�VH�IDoD�HP�GHWHUPLQDGR�GRFXPHQWR RX�H[SHGLHQWH�GHYH�VHPSUH�OHYDU�HP�FRQWD�D�FRUUHomR�RUWRJUiILFD� ��� � � � � �&RP�UHODomR�DRV�HUURV�GH�JUDILD��SRGH�VH�GL]HU�TXH�VmR�GH�GRLV�WLSRV��RV�TXH�GHFRUUHP�GR�HPSUHJR�LQDGHTXDGR�GH GHWHUPLQDGD� OHWUD� SRU� GHVFRQKHFLPHQWR� GH� FRPR� HVFUHYHU� XPD� SDODYUD�� H� DTXHOHV� FDXVDGRV� SRU� ODSVR� GDWLORJUiILFR�� $V VHo}HV�VHJXLQWHV�YLVDP�GLULPLU�DV�G~YLGDV� UHODWLYDV�DRV�HUURV�GR�SULPHLUR� WLSR��DV�GR�VHJXQGR��Vy�D� UHYLVmR�DWHQWD�SRGH UHVROYHU� �������(PSUHJR�GDV�/HWUDV ���������(PSUHJR�GH�9RJDLV ��������$V�YRJDLV�QD�OtQJXD�SRUWXJXHVD�DGPLWHP�FHUWD�YDULHGDGH�GH�SURQ~QFLD��GHSHQGHQGR�GH�VXD�LQWHQVLGDGH��L��p��VH�VmR W{QLFDV�RX�iWRQDV���&RP�HVVD�YDULDomR�QD�SURQ~QFLD��QHP�VHPSUH�D�PHPyULD��EDVHDGD�QD�DXGLomR��UHWpP�D�IRUPD�FRUUHWD GD�JUDILD��$�OLVWD�D�VHJXLU�QmR�p�H[DXVWLYD��PDV�SURFXUD�LQFOXLU�DV�GLILFXOGDGHV�PDLV�FRUUHQWHV�QD�UHGDomR�RILFLDO�