Cap18 e 19 BLANCHARD

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Taxas Nominais de Câmbio
� A taxa nominal de câmbio é o preço da 
moeda estrangeira em termos da moeda 
nacional.
� Uma apreciação da moeda nacional é o aumento 
do preço dessa moeda em relação a uma moeda 
estrangeira, que corresponde a uma queda na taxa 
de câmbio.
� Uma depreciação da moeda nacional é uma 
diminuição do preço dessa moeda em relação a 
uma moeda estrangeira, ou um aumento na taxa 
de câmbio.
Taxas Nominais de Câmbio
� Quando países operam com taxas fixas de 
câmbio, isto é, mantêm uma taxa de câmbio 
constante entre suas moedas, utiliza-se dois 
outros termos:
� Valorizações, em vez de apreciações, que são 
reduções da taxa de câmbio.
� Desvalorizações, em vez de depreciações, que 
são aumentos na taxa de câmbio . 
Taxas Nominais de Câmbio
Taxa nominal de 
câmbio entre o 
dólar e a libra 
(do ponto de 
vista dos EUA): 
apreciação e 
depreciação
Da Taxa Nominal para a Taxa Real 
de Câmbio
� Se o preço de um Jaguar é 30.000 libras e 
uma libra vale 1,5 dólares, então, o preço de 
um Jaguar em dólares é 30.000 x 1,5 = US$ 
45.000. 
� Se o preço de um Cadillac é US$ 40.000, 
então, o preço relativo de um Jaguar em 
termos de Cadillacs é $45,000/$40,000 = 1,12
� Para generalizar esse exemplo para todos os 
bens na economia, usamos um índice de 
preços para economia ou o deflator do PIB.
Da Taxa Nominal para a Taxa Real de 
Câmbio
Obtenção da taxa 
real de câmbio
P* = preço dos bens britânicos em libras
E = taxa de câmbio entre libra e dólar
EP* = preço dos bens britânicos em dólares
ε ≡
EP
P
*
Para calcular a taxa 
real de câmbio, 
multiplicamos taxa 
nominal de câmbio 
pelo nível de preço 
externo e dividimos 
pelo nível de preço 
interno.
Da Taxa Nominal para a Taxa Real 
de Câmbio
� O aumento do preço relativo dos bens 
internos em termos de bens externos é 
chamado de apreciação real, que 
corresponde a uma redução na taxa real de 
câmbio, ε.
� Uma diminuição do preço relativo dos bens 
internos em termos de bens externos é 
chamada de depreciação real, que 
corresponde a um aumento na taxa real de 
câmbio, ε.
Da Taxa Nominal para a Taxa Real de 
Câmbio
Taxa real de câmbio 
entre os bens dos 
Estados Unidos e os 
bens do Reino Unido 
(do ponto de vista dos 
Estados Unidos): 
apreciação real e 
depreciação real
Abertura dos Mercados 
Financeiros
� Comprar e vender ativos externos implica 
comprar e a vender moeda estrangeira — às 
vezes chamada de câmbio.
� A abertura dos mercados financeiros permite:
� Que os investidores detenham tanto ativos 
internos quanto externos para diversificar suas 
carteiras e especular sobre os movimentos das 
taxas de juros externas e das taxas de câmbio.
� Que os países tenham superávits e déficits 
comerciais. Um país que compra mais do que 
vende precisa tomar emprestado do resto do 
mundo para cobrir essa diferença.
Balanço de Pagamentos
� O balanço de pagamentos é um conjunto de 
contas que resume as transações de um país 
com o resto do mundo.
� As transações acima da linha são transações 
em conta corrente. As transações abaixo da 
linha são transações da conta de capital.
� Os resultados da conta corrente e da conta de 
capital devem ser iguais, mas, devido a erros 
de coleta de dados, isso não ocorre. Por essa 
razão, as contas apresentam uma 
discrepância estatística.
Balanço de Pagamentos
Conta de capital
– 39
456
439
895Aumento dos ativos dos EUA detidos por estrangeiros (4)
Aumento dos ativos externos de posse dos norte-americanos
(5)
Saldo da conta de capital (4) −−−− (5)
Discrepância estatística
−−−− 41783Saldo da conta corrente (1) + (2) + (3)
−−−− 5042Transferências líquidas recebidas (3)
293Renda de investimento recebida
312Renda de investimento paga
−−−− 19Renda líquida de investimento (2)
Conta corrente
−−−− 348
1.352
1.044
Tabela 18-3 Balanço de pagamentos dos Estados Unidos, 2001 
(em bilhões de dólares))
Balanço comercial (déficit = −−−−) (1)
Importações
Exportações
Balanço de Pagamentos
� O saldo da conta corrente, os pagamentos líquidos 
efetuados e recebidos do resto do mundo, pode ser 
positivo, caso o país tenha um superávit em conta 
corrente, ou negativo, se o país tiver um déficit em 
conta corrente.
� O saldo da conta de capital, também chamado de 
fluxos líquidos de capital, pode ser positivo (negativo) 
se ativos norte-americanos em mãos de estrangeiros 
forem maiores (menores) do que ativos externos em 
mãos dos norte-americanos, caso haja um superávit 
em conta de capital (déficit).
Escolha entre Ativos Internos e 
Externos
� A decisão entre investir no exterior ou no 
próprio país não depende apenas da taxa de 
juros, mas também de como você vê a 
evolução da taxa de câmbio no futuro. 
Escolha entre Ativos Internos e 
Externos
Retornos esperados dos 
títulos da divida de um ano 
dos Estados Unidos ou do 
Reino Unido
Expectativas, Consumo
e Decisões de Investimento
� Para adquirir tanto títulos norte-americanos quanto 
britânicos, eles deverão ter a mesma taxa esperada de 
retorno, de modo que seja satisfeita a seguinte relação 
de arbitragem:
1 1 1+ = +






+i i
E
Et t
e
t
t
( )*
1
1
1 1+ =





 + +i E
i Et
t
t
e
t( )( )*
� Reorganizando a equação, obtemos a paridade de 
juros descoberta ou condição de paridade de 
juros:
Taxas de Juros e Taxas de Câmbio
� A relação entre a taxa nominal de juros interna, a taxa 
nominal de juros externa e a taxa esperada de 
depreciação é:
i i
E E
Et t
e
t t
t
=
−+* 1
1 1 1 1+ = + +
−





+i i
E E
Et t
e
t t
t
( )*
� Uma boa aproximação da equação acima é dada por:
Taxas de Juros e Taxas de Câmbio
� Esta é a relação que você deve lembrar: a 
arbitragem implica que a taxa de juros interna 
deve ser (aproximadamente) igual à taxa de 
juros externa, somada à taxa de depreciação 
esperada para a moeda nacional.
� Se , então 
i i
E E
Et t
e
t t
t
=
−+* 1
E Ee t t+ =1 i it t=
*
Conclusões e Uma Visão do 
Futuro
� A escolha entre bens internos e externos 
depende, basicamente, da taxa real de 
câmbio.
� A escolha entre ativos internos e externos 
depende das taxas de retorno relativas 
desses ativos, que, por sua vez, dependem 
das taxas de juros interna e externa e da taxa 
de depreciação esperada para a moeda 
nacional. 
A Relação IS na 
Economia Aberta
Demanda por Bens Internos
� Em uma economia aberta, a demanda por 
bens internos é dada por:
εZ C I G IM Xº + + - +
� Em uma economia aberta, a demanda interna 
por bens e a demanda por bens internos são 
diferentes.
Demanda por Bens Internos
Os Determinantes de C, I e G:
C I G C Y T I Y r G+ + = − + +( ) ( , )
( ) ( , )+ + − 
� A taxa real de câmbio afeta a composição dos 
gastos de consumo e investimento, mas não 
o nível geral desses agregados.
Demanda por Bens Internos
Os Determinantes das Importações
� Uma taxa real de câmbio mais alta torna os 
bens externos relativamente mais caros 
levando a uma queda nas importações.
εIM IM(Y , )=
( , )+ −
Demanda por Bens Internos
Os Determinantes das Exportações
� Um aumento em Y*, ou do produto externo, 
aumenta as exportações dos EUA. Um 
aumento em ε, o preço relativo dos bens 
externos em relação aos bens internos, 
também leva a um aumento das exportações.
ε
*X X(Y , )= ( , )+ +
Demanda por Bens Internos
Demanda por bens 
internos e exportações 
líquidas
A demanda interna por 
bens, DD, é uma função 
crescente da renda. 
Para obter a demanda 
por bens internos, AA, 
devemos subtrair o valor 
das importaçõesda 
demanda interna.
Demanda por Bens Internos
Demanda por bens 
internos e exportações 
líquidas
Somando as exportações 
à demanda interna por 
bens internos, AA, 
obtemos a demanda por 
bens internos, ZZ. O 
balanço comercial é uma 
função decrescente do 
produto. 
YTB é o valor do produto 
que corresponde ao 
balanço comercial.
Produto de Equilíbrio e Balanço 
Comercial
Produto de equilíbrio e 
exportações líquidas
O mercado de bens está 
em equilíbrio quando o 
produto é igual à 
demanda por bens 
internos. No nível de 
equilíbrio do produto, o 
balanço comercial pode 
registrar déficit ou 
superávit.
ε ε ε
*Y C(Y T ) I(Y ,r ) G M(Y , ) X (Y , )= - + + - +
Aumentos da Demanda Interna 
ou Externa
Efeitos de um aumento 
dos gastos do governo
Um aumento nos gastos 
do governo leva a um 
aumento do produto e a 
um déficit comercial.
O efeito dos gastos do 
governo na economia 
aberta é menor — o 
multiplicador é menor —
do que seria em uma 
economia fechada. 
Aumentos da Demanda Externa
Efeitos de um aumento da 
demanda externa
O aumento do demanda 
externa leva ao aumento 
do produto e a um 
superávit comercial. 
O balanço comercial 
melhora porque o aumento 
nas importações não anula 
o crescimento das 
exportações.
O Jogo de que os Países Participam
� Aumentos tanto na demanda interna quanto 
na externa conduzem ao aumento do produto, 
entretanto, produzem efeitos opostos sobre a 
situação comercial de um país.
� Um aumento na demanda externa é preferível 
ao aumento na demanda interna porque 
melhora o balanço comercial.
Depreciação, Balanço 
Comercial e Produto
� A condição Marshall-Lerner é a condição 
sob a qual uma depreciação (um aumento 
em ε) leva a um aumento das exportações 
líquidas.
ε
*EP
P
º
εNX X IMº - ε ε ε*NX X(Y , ) IM(Y , )= -
ε ε( X IM )- ® - -
↑ → ↑ 




E
EP
P
*
( , )+ −( , )+ + 
Os Efeitos da Depreciação
Os efeitos da depreciação
A depreciação real leva a 
um aumento do produto e 
a uma melhora do balanço 
comercial.
A depreciação funciona 
tornando os bens externos 
relativamente mais caros. 
Combinando as Políticas 
Cambial e Fiscal 
Reduzindo o déficit comercial 
sem alterar o produto
Para reduzir o déficit 
comercial sem alterar o 
produto, o governo deve 
promover uma 
depreciação e diminuir 
seus gastos. 
A depreciação aumentará 
o produto, enquanto a 
redução dos gastos 
governamentais diminuirá 
o produto.
Examinando a Dinâmica: 
a Curva J
� A depreciação pode levar a uma deterioração 
inicial do balanço comercial; ε aumenta, mas 
nem X nem M se ajustam muito a princípio.
ε ε( X IM )- ® - ¯
ε ε( X ,IM , ) ( X IM )- ¯ - ® - -
� Com o tempo, as exportações e as 
importações respondem e a depreciação leva 
a uma melhora do balanço comercial.
Examinando a Dinâmica: 
a Curva J
A curva J
A depreciação real 
leva inicialmente a 
uma deterioração 
do balanço 
comercial, mas, 
em seguida, a 
uma melhora. 
Poupança, Investimento e a 
Balança Comercial
� A forma alternativa de ver o equilíbrio sob a 
condição de que o investimento é igual à 
poupança tem um significado importante: 
εY C I G IM X= + + - +
S Y C T= − −
εS I G T IM X= + - - +
εNX X IMº -
NX S T G I= + − −( )
Poupança, Investimento e a 
Balança Comercial
� Pela equação acima, concluímos que o 
superávit comercial corresponde ao excesso 
de poupança em relação ao investimento e 
vice-versa.
� Se a poupança permanecer constante, um 
aumento no investimento resulta na 
deterioração do balanço comercial.
� Um aumento no déficit orçamentário leva à 
deterioração do balanço comercial.
NX S T G I= + − −( )