FAF3_-_Análise de Investimentos 01_14

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Fundamentos de Administração Financeira Análise de Investimentos 
 Alexandre Leme Sanches alex_sanches68@hotmail.com
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Análise de Investimentos
 Taxa Mínima de Atratividade - TMA;
 Métodos de Avaliação: VPL/VAU/TIR/Payback;
 Depreciação do Ativo Imobilizado e Influência no Imposto de Renda;
 Fluxos de Caixa Antes e Depois dos Impostos.
 Avaliação de Investimentos considerando o Imposto de Renda.
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Taxa Mínima de Atratividade – TMA
Taxa a partir da qual o investidor está obtendo ganhos financeiros.
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Taxa Mínima de Atratividade – TMA
 TMA para investimentos com capital próprio: Adota-se a taxa das aplicações de baixo risco disponíveis no mercado. Ex.: Caderneta de Poupança, CDB, FRF, DI...
 TMA para investimentos financiados: Adota-se a taxa global paga à instituição financeira (juros + taxas administrativas).
Em certos casos o conceito de TMA é o mesmo que WACC – Weighted Average Cost Capital.
(Custo Médio Ponderado de Capital).
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WACC
Onde:
RE = Retorno sobre o capital próprio (ações) - (CAPM).
RD = Retorno exigido por credores - (YTM). 
E = Valor de Merc. da Empresa (no. ações x valor ações).
D = Valor de Merc. das Dívidas (no. debêntures x v. mercado debêntures).
TC = I.R.P.J.
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Alavancagem financeira
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 Método do Valor Presente Líquido – VPL;
 Método do Valor Anual Uniforme – VAU;
 Método da Taxa Interna de Retorno – TIR;
 Método do Payback Descontado – PD.
Métodos de Avaliação de Projetos de Investimento
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Consiste em somar o valor investido (-) com os valores que se espera receber (+) em virtude do investimento. Para realizar tal soma, todos os valores devem ser deslocados para a data zero.
Método do Valor Presente Líquido – VPL
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Consiste em somar o valor investido (-) com os valores que se espera receber (+) em virtude do investimento. Para realizar tal soma, todos os valores devem ser deslocados para a data zero.
Método do Valor Presente Líquido – VPL
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Como:
Então:
Portanto:
Cálculo do VPL
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Análise de Viabilidade
Consiste em verificar se o projeto é financeiramente interessante e deve ser executado. 
Se VPL > 0, o projeto é viável.
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Análise de Atratividade
Consiste em comparar dois ou mais projetos para a aceitação de um deles. Quanto maior o VPL mais atrativo é o projeto (mesmo prazo).
Obs.: Pode se afirmar que os projetos com VPL positivo elevam proporcionalmente o valor da empresa.
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Exemplo 1
Uma pessoa que possui capital aplicado na caderneta de poupança (i = 6% a.a.) estuda a possibilidades de se tornar motorista de táxi. Após uma pesquisa detalhada, constatou as seguintes informações. O Investimento inicial é de R$ 40.000,00 (veículo + documentação), as receitas anuais esperadas são de R$ 20.000,00, as despesas anuais esperadas são de R$ 14.000,00, o horizonte de planejamento é de 10 anos, o valor residual de veículo após 10 anos é de R$ 8.000,00. Analise a viabilidade do investimento.
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Solução
VPL = 8.627,68 (VPL > 0, investimento viável).
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Solução
i = 6% a.a.
A = 6.000
F = 8.000
P = 40.000
VPL = 8.627,80
 1 2 3 7 8 9 10
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Numa análise realizada em determinada empresa, foram detectados custos operacionais excessivamente elevados numa linha de produção, em decorrência de equipamentos velhos e obsoletos. Os responsáveis pelo problema propuseram à gerência duas alternativas. A primeira (A) consistindo numa reforma geral da linha, exigindo investimentos estimados em R$ 10.000,00, cujo resultado será uma redução anual de custos de R$ 2.000,00 durante 10 anos, após os quais o equipamento seria sucateado sem nenhum valor residual. A segunda (B) proposta foi a aquisição de uma nova linha de produção no valor de R$ 35.000,00 para substituir o equipamento existente, cujo valor líquido de revenda foi estimado em R$ 5.000,00. Esta alternativa deverá proporcionar ganhos de R$ 4.700,00 por ano, apresentando ainda um valor residual de R$ 10.705,00 após dez anos. Sendo a TMA da empresa igual a 8% a.a., qual das alternativas deve ser preferida pela gerência? 
Exemplo 2
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Exemplo 2
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Exemplo 2 - Solução
VPLA = 3.420,16
VPLB = 6.495,70
As duas alternativas são viáveis, pois os VPL´s são positivos, porém a Alternativa B é mais atrativa, pois VPLB > VPLA.
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Método do Valor Anual Uniforme – VAU
É muito semelhante ao método do VPL, a diferença é que invés de se somar os valores presentes equivalentes dos fluxos de caixa, somam-se as séries uniformes equivalentes dos fluxos de caixa.
As análises de viabilidade e atratividade do VAU são iguais às do VPL, ou seja, se VAU > 0 (viável) e para o caso de duas ou mais alternativas, o maior VAU é mais atrativo.
“Utilizado para comparação de projetos de investimentos com prazos distintos”
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Método do Valor Anual Uniforme – VAU
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Resolver o problema anterior pelo método do VAU.
VAUA = 509,70
VAUB = 968,08
Ambas as alternativas são viáveis, pois os VAU´s são positivos, porém a Alternativa B é mais atrativa, pois VAUB > VAUA.
Exemplo 3
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A TIR é a taxa (i) que torna nulo o VPL do Projeto.
Método da Taxa interna de Retorno - TIR
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Regra: Se a Taxa testada lavar a um VPL positivo, deve-se aumentar a Taxa. Se levar a um VPL negativo deve-se diminuir a Taxa. Repetir esta regra até que o VPL se aproxime de zero e se tenha variação na TIR menor que 1%. 
Cálculo da TIR por tentativa e erro
(utilizar a TMA como valor inicial)
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Cálculo da TIR por calculadora financeira ou prog.
Atualmente existem muitos recursos eletrônicos para calculo da TIR, os mais utilizados são os softwares financeiros e as calculadoras programáveis ou financeiras como a HP 12C ou a HP 48G.
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Análise da TIR
Análise de Viabilidade pela TIR.
Um projeto é considerado viável se TIR > TMA.
Análise de Atratividade pela TIR.
“Não é possível determinar qual projeto é mais atrativo diretamente pelas TIR´s”
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Exemplo 4
Resolver o problema anterior pelo método da TIR.
TIRA = 15,10%
TIRB = 12,00%
Ambas as alternativas são viáveis, pois as TIR´s são maiores que a TMA = 8%, já a atratividade não pode ser analisada diretamente pelas TIR´s,
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Exemplo 4
Analisando a aplicação dos métodos.
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Método do Payback
O método consiste em verificar em quantos períodos o Investimento inicial retorna ao investidor.
 Falha Conceitual;
 Critério de Desempate.
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Exemplo
Payback = 3 anos
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Exemplo
Payback = 3 anos
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Exemplo
Pelo método do Payback os investimentos são igualmente atrativos (3 anos), mas na realidade o segundo investimento é melhor, portanto o Payback falha.
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Exemplo
Payback = 3 anos
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Exemplo
Payback = 3 anos
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O Método do Payback não considera os fluxos de caixa após o retorno do capital investido, que geralmente é a parte mais interessante do investimento.
Exemplo
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 Tentativa e erro.
 Considera o dinheiro no tempo.
 Ainda não considera os FC’s após o retorno do capital investido.
 Utilizar como critério de desempate.
Método do Payback Descontado (PBD)
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Existência de Restrições Financeiras
Existência de Restrições Financeiras para Projetos Múltiplos:
 Alternativas Mutuamente Exclusivas e Alternativas Complementares.
 Limitação de Orçamento.
 No caso de Projetos Múltiplos Complementares deve-se optar pela combinação de projetos que forneça o maior somatório de VPL’s.
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Exemplo
Supondo que uma ou mais, das projetos apresentadas na tabela a seguir podem se aceitas (Alternativas Complementares). Determine quais devem ser aceitas, considerando para todas as alternativas: n = 10 anos, VR=0, TMA = 6% a.a. Orçamento
de Capital de R$ 75.000,00.
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Exemplo
Opções:
A + B → VPL = 4.916
A + C → VPL = 6.814
B + C → VPL = 7.766 (melhor opção)
A + B + C → (ultrapassa o orçamento de R$ 75.000,00)
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O problema da TIR Múltipla
No cálculo da TIR, pode haver tantas raízes positivas quantas forem as mudanças na direção dos Fluxos de Caixa resultantes, como segue:
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O problema da TIR Múltipla
No cálculo da TIR, pode haver tantas raízes positivas quantas forem as mudanças na direção dos Fluxos de Caixa resultantes, como segue:
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Exemplo
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O problema da TIR Múltipla
No cálculo da TIR, pode haver tantas raízes positivas quantas forem as mudanças na direção dos Fluxos de Caixa resultantes, como segue:
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O problema da TIR Múltipla
No cálculo da TIR, pode haver tantas raízes positivas quantas forem as mudanças na direção dos Fluxos de Caixa resultantes, como segue:
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Encontre a TIR para o Diagrama de FC abaixo (TMA = 20% a.p.):
TIR = 25% ou
TIR = 400% (não apresenta significado econômico)
HP12C (entra valor inicial; RCL; G; R/S)
Exemplo
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Ativo Imobilizado: São Terrenos, Edificações, Veículos, Máquinas, Equipamentos, Móveis, Ferramentas, etc. que compõem permanentemente o Patrimônio da Empresa e são utilizados na geração de receita para a empresa.
A Depreciação do Ativo Imobilizado de uma empresa é uma despesa por desvalorização, ou seja, uma “Despesa Operacional sem Desembolso”.
Depreciação do Ativo Imobilizado.
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A Depreciação influencia significativamente o Lucro Tributável, e consequentemente o Imposto de Renda pago pela Empresa.
Obs. 1: Terrenos, Antiguidades e Obras de Arte não depreciam.
Depreciação do Ativo Imobilizado.
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 Linear (Utilizado no Brasil).
 Soma dos Dígitos.
 Exponencial.
 Máquina Hora.
Métodos de Depreciação
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Método de Depreciação Linear.
(Quanto mais rápido depreciar, melhor).
Número de Períodos de Depreciação (nd).
Pode ser obtido pela tabela emitida pelo Ministério da Fazenda, ou:
Taxa de depreciação máxima (T%).
Também fornecida pela tabela emitida pelo Ministério da Fazenda.
Métodos de Depreciação:
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Exemplo da Tabela de Depreciação:
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Valor (Quota) de Depreciação Anual (d).
Obs. 2: A equação considera o VR = 0.
Valor Contábil (VC).
Valor Legal do Ativo.
Obs.: n varia com o passar do tempo.
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Em caso de Venda do Ativo.
Valor de Mercado (VM).
Valor Real que o Mercado paga.
Diferença Contábil (DC).
Pode ser:
(+) Lucro Contábil, ou
(-) Prejuízo Contábil.
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Obs. 3: Em caso de venda do ativo, a Diferença Contábil deve ser lançada nos fluxos de caixa da empresa e estará sujeita á tributação (IR).
Obs. 4: Empresas pertencentes a grupos, costumam comprar e vender ativos umas das outras com o intuito de reduzir a carga tributária.
Em caso de Venda do Ativo.
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Coeficiente de Depreciação Acelerada (K).
(Regulamentado por Lei)
 1 turno de 8h/dia, K = 1.
 2 turnos de 8h/dia, K = 1,5.
 3 turnos de 8h/dia, K = 2.
Depreciação Acelerada.
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Determinada empresa estuda a possibilidade de aquisição de um trator de 65HP, no valor de R$ 400.000,00. Utilizando o Método da Depreciação Linear, determine.
a) Qual a Quota de Depreciação Linear? (T = 20%, da tabela)
b) Qual o Valor Contábil do trator no final do 6º ano de utilização?
c) Qual a Diferença Contábil se o trator for vendido por R$ 70.000,00 no final do 3º ano de utilização?
d) Qual seria o Valor Contábil no final do 2º ano de utilização?
e) Caso o trator fosse utilizado em 2 turnos, qual seria o valor contábil no final do 2º ano?
Exemplo 1
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Qual a Quota de Depreciação Linear? (T = 20%, da tabela)
d = 80.000,00 R$/ano
Solução a)
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Qual o Valor Contábil do trator no final do 6º ano de utilização?
Zero (0), não existe VC < 0 (negativo).
Solução b)
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Qual a Diferença Contábil se o trator for vendido por R$ 70.000,00 no final do 3º ano de utilização?
Solução c)
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Qual seria o Valor Contábil no final do 2º ano de utilização?
Solução d)
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Caso o trator fosse utilizado em 2 turnos, qual seria o valor contábil no final do 2º ano?
Solução e)
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Influência do Imposto de Renda
O Imposto de Renda (IR) é um tributo federal, que incide sobre o chamado “Lucro Tributável” das empresas. O Lucro Tributável é significativamente afetado pela depreciação do ativo imobilizado, o que justifica seu estudo.
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Influência do Imposto de Renda
Na análise de investimentos, deve-se sempre considerar os FCDIR (Fluxos de Caixa depois do Imposto de Renda), pois um projeto viável antes dos impostos pode se tornar inviável depois desses impostos.
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Influência do Imposto de Renda
 IR: 15% sobre o LT.
 Para LT > R$ 240.000,00 / ano: +10% sobre o excedente.
 Contribuição Social (CS): 8% sobre o LT.
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Influência do Imposto de Renda
Obs. 1: Em média, as empresas pagam ao governo federal, anualmente, entre 30% e 35% dos seus lucros, em forma de impostos sobre o LT.
Obs. 2: O Valor Residual de Equipamentos (VM) não é tributável, mas sim a Diferença Contábil (DC). 
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Exemplo
Determinada empresa está analisando a viabilidade de um projeto de aquisição de um equipamento que exigirá um investimento inicial de R$ 30.000,00, gerando receita líquida de R$ 10.000,00 / ano, nos próximos 5 anos, quando o equipamento será vendido por R$ 7.000,00. Determine a TIR e o VPL antes e depois dos impostos. (T = 15% linear, air = 35%, TMA = 18%).
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Solução
FCAIR
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Solução
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Solução
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Solução
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Solução
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Solução
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Solução
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Solução
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Solução
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Solução
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Solução
FCDIR
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Solução
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Exemplo
Considere o caso de uma empresa que fará um investimento em um equipamento. O investimento será de R$ 10.000,00 e irá gerar receitas líquidas, antes dos impostos, de R$ 3.000,00 durante cinco anos. Após esse período o equipamento será vendido por R$ 4.000,00. Determine o VPL considerando a influência do IR, cuja taxa é de 35%. TMA é de 10% a.a. após os impostos.
(T = 10%).
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Solução
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Solução
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Solução
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Solução
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Solução
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Solução
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Solução
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Solução
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Uma empresa que fará um investimento em um novo equipamento. O investimento será de R$ 25.000,00 e irá gerar receitas líquidas, antes dos impostos, de R$ 7.000,00 durante cinco anos. Após esse período o equipamento será vendido por R$ 9.000,00. Determine o VPL considerando a influência do IR, cuja taxa é de 35%. TMA é de 12% a.a. após os impostos. (T = 10%).
Exemplo
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Solução
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Solução
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Solução
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Solução
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Solução
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Solução
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Solução
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Solução
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Projetos que só apresentam custos são analisados da mesma forma. O governo não restitui imposto para as empresas que apresentam prejuízo, porém, um projeto que apresenta prejuízo, inserido num conjunto maior de projetos, colabora para a redução do IR geral pago pela empresa.
Observação.
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Calcule o VPL e a TIR, após os Impostos, para os projetos abaixo:
a)
Exercícios
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Calcule o VPL e a TIR, após os Impostos, para os projetos abaixo:
b)
Exercícios
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Calcule o VPL e a TIR, após os Impostos, para os projetos abaixo:
c)
Exercícios
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Calcule o VPL e a TIR, após os Impostos, para os projetos abaixo:
d)
Exercícios
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Calcule o VPL e a TIR, após os Impostos, para os projetos abaixo:
e)
Exercícios
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Resp:
a) VPLd = -379,42 e TIRd = 7,70% (inviável).
b) VPLd = 1.343,74 e TIRd = 13,14% (viável).
c) VPLd = 2.934,95 e TIRd = 12,70% (viável).
d) VPLd = 9.717,86 e TIRd = 19,10% (viável).
e) VPLd = -1.687,80 e TIRd =
10,77% (inviável).
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Obrigado!