7 Lista de Exercícios

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Avaliação de Empresas / Prof. Dr. Ricardo G. Serra Página 1 
 
FEA / USP 
AVALIAÇÃO DE EMPRESAS 
LISTA DE EXERCÍCIOS (REVISÃO) 
PROF. DR. RICARDO GOULART SERRA 
 
Lembre-se: βalav = βdesalav * [1 + (D/E)*(1-t)]. 
 
1. [Estrutura de Capital] O acionista percebe mais risco conforme o endividamento da 
empresa sobe? Caso sim, em qual parâmetro do CAPM (rf, β, pm) este efeito é 
capturado? Calcule o custo de capital próprio caso a empresa não tenha dívida e caso ela 
tenha 30% de dívida (D / (D+E) = 30%)? Considere os seguintes parâmetros: 
βdesalav = 0,85 
rf = 7,0% 
pm = 6,5% 
Alíquota de IR = 34,0% 
 
2. [Estrutura de Capital] Calcule o custo de capital da empresa nos diversos cenários 
abaixo de D/(D+E), considerando o custo de dívida disponível e os parâmetros relativos 
ao capital próprio do exercício 1. Calcule também, para cada cenário, o valor da 
empresa (firm value) considerando que a mesma seja uma perpetuidade sem 
crescimento de R$ 100. 
 
D/(D+E) rd 
0% n.a. 
10% 7,10% 
20% 7,20% 
30% 7,70% 
40% 8,70% 
50% 10,00% 
60% 11,60% 
 
 
3. [FCD] Calcule o valor da empresa (firm value) e o valor dos acionistas (equity value) 
da FV Corp., considerando as projeções abaixo: 
 
 
Real Projetado 
Balanço Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 
Caixa Operacional 18,0 19,0 20,0 21,0 
Excesso de Caixa 9,0 10,0 10,0 11,0 
Contas a Receber 29,0 32,0 33,0 34,0 
Estoque 29,0 32,0 33,0 34,0 
Imobilizado Líquido 320,0 350,0 360,0 370,0 
 Contas a Pagar 12,0 13,0 13,0 14,0 
Salários e Encargos a Pagar 14,0 16,0 16,0 17,0 
IR a Pagar 7,0 8,0 8,0 8,0 
Empréstimos e Financiamentos CP 24,0 27,0 27,0 28,0 
Empréstimos e Financiamentos LP 105,0 114,0 119,0 122,0 
Patrimônio Líquido 243,0 265,0 273,0 281,0 
 
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Real Projetado 
Demonstrativo de Resultados Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 
Vendas Líquidas 350,0 380,0 400,0 410,0 
(-) CPV 210,0 228,0 240,0 246,0 
(-) Despesa Operacional 50,0 53,0 56,0 59,0 
(-) Depreciação 16,0 18,0 18,0 19,0 
(=) Resultado Operacional 74,0 81,0 86,0 86,0 
(-) Despesa Financeira 13,0 14,0 15,0 15,0 
(=) LAIR 61,0 67,0 71,0 71,0 
(-) IR 21,0 23,0 24,0 24,0 
(=) Lucro Líquido 40,0 44,0 47,0 47,0 
 
Considere: 
Dados de investimento Ano 1 Ano 2 Ano 3 
Invest. em Ativo Fixo (Capex) 48,0 28,0 29,0 
 
Considere alíquota de IR de 34% e um crescimento de 3% na perpetuidade. 
Considere os seguintes parâmetros para o cálculo do WACC: 
Taxa livre de risco: 7,0% 
Prêmio de mercado: 5,0% 
Beta alavancado: 1,2 
Representatividade do capital de terceiros (D / (D+E)): 25,0% 
Custo da divida (rd): 10,0% 
 
4. [FCD] Caso exista benefício fiscal, a metodologia comumente utilizada considera 
este benefício: (a) na taxa de desconto (WACC) ou (b) no fluxo de caixa (fluxo de caixa 
para os investidores)? Explique como isto acontece. 
 
5. [FCD] Considere que a empresa ProfitCo pagará R$5 de dividendos no próximo ano, 
que os seus dividendos crescerão até o ano 3 (inclusive) em 5% a.a. e que a partir deste 
ano crescerá 2% a.a. Sabendo que o custo de capital próprio da empresa é 14%, que seu 
WACC é 10% (atenção para usar a taxa de desconto pertinente) e que o endividamento 
líquido é de R$20, qual o equity value e qual o firm value da empresa? 
 
 
 
 
 
 
 
 
6. [Estrutura de Capital] Um analista que trabalha para você está fazendo o valuation da 
CoPoSA. A empresa tem um fluxo de caixa para os investidores de R$ 100,0 constante 
para sempre (é uma perpetuidade sem crescimento). Inicialmente você tinha sugerido 
para ele usar uma alavancagem (D/(D+E)) de 15% e, com base nesta premissa, você 
forneceu a ele os dados abaixo relativos ao custo de capital. 
Taxa Livre de Risco 5,50% 
Beta alavancado 0,949 
Prêmio de Mercado 6,50% 
Custo do Capital Próprio 11,67% 
1 2 3 4 5 
. . . . . 
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% do Capital Próprio 85,00% 
 Custo do Capital de Terceiros 9,00% 
Alíquota de IR 34,00% 
Custo do Cap. Terc. Líquido 5,94% 
% do Capital de Terceiros 15,00% 
 WACC 10,81% 
 
A empresa vale (Firm Value), portanto, R$ 925,1 (lembre-se, é um fluxo de caixa de 
R$ 100 para sempre). 
O seu analista, pró-ativo que é, investigou as empresas do setor e descobriu que em 
média elas trabalham com uma alavancagem (D/(D+E)) de 30%. Sem muita base em 
finanças corporativas, ele resolveu mexer na alavancagem e calculou o novo WACC 
conforme abaixo: 
Custo do Capital Próprio 11,67% 
% do Capital Próprio 70,00% 
 Custo do Cap. Terc. Líquido 5,94% 
% do Capital de Terceiros 30,00% 
 WACC 9,95% 
 
Assim, a empresa vale, para ele, R$ 1.005,0, ou seja, 8,6% a mais do que os R$ 925,1 
originais. 
Você concordou com ele que melhor seria usar uma alavancagem de 30%, porém, refez 
as contas utilizando os princípios corretos de finanças corporativas, o que, entre outras 
coisas, fez com que você adotasse um custo de capital de terceiros mais alto, de 9,2%. 
Para este novo cenário de endividamento, calcule o WACC correto, o Firm Value 
correto e o incremento na avaliação (em percentual). Comente os erros que o seu 
analista cometeu.