Aula 09 Ações

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EAD 335 
ESTRUTURA DE CAPITAL E 
FONTES DE FINANCIAMENTO
Profa. Rosana Tavares
AULA 9
2º sem. 2016
rosana@usp.br FONE: 3091 6077 SALA: G-168
Atendimento extraclasse:
quinta-feira, das 16 às 18h, na sala G-168.
Atendimento em outros horários, mediante agendamento.
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Leituras para as aulas 8 a 12:
• Básica
– ROSS, S; WESTERFIELD, R; JAFFE, J; e LAMB, R. 
Administração financeira: corporate finance. 10.ed. 
Porto Alegre: AMGH, 2015.
Capítulo 15. Financiamento de Longo Prazo: uma introdução
Capítulo 20: Captação de Recursos
Ou
– ROSS, S; WESTERFIELD, R; JORDAN, B; e LAMB, R. 
Fundamentos de administração financeira. 9.ed. 
Porto Alegre: AMGH, 2013.
Capítulo 15: Captação de Recursos
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• Complementar
– BREALEY, R; MYERS, S; ALLEN, F. Princípios de finanças 
corporativas. 10.ed. Porto Alegre: AMGH, 2013.
Capítulo 14: Visão geral sobre o financiamento de empresas
Capítulo 15: Como as empresas emitem títulos
– BERK, Jonathan; DEMARZO, Peter. Finanças 
empresariais. Porto Alegre: Bookman, 2009.
Capítulo 23: O mecanismo de obtenção de capital social
Capítulo 24: Financiamento por dívidas
Leituras para as aulas 8 a 12:
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 Capital inicial
 Capital subscrito
 Capital integralizado
 Capital a integralizar 
Capital Próprio
O capital próprio pode ser aumentado de duas maneiras:
• aumento de capital, isto é, chamadas de aportes de
capital aos acionistas (atuais ou novos sócios), com emissão
primária de ações.
• autofinanciamento, isto é, reinvestimento dos lucros não
distribuídos. O autofinanciamento depende capacidade de
geração de resultados e de sua política de dividendos.
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Capital Próprio
Mercado Primário 
Mercado Secundário
IPO – Initial Public Offering
Aumento de capital: depende da capacidade dos sócios em
realizar aportes.
Em sociedades fechadas, com características familiares, essa
capacidade pode ser mais restrita. Nesses casos, os sócios farão
uma subscrição particular de capital. (número determinado de
subscritores)
As sociedades abertas poderão fazer ofertas públicas, desde que
previamente aceitas na Bolsas de Valores e registrada na CVM.
(não há delimitação do número de acionistas)
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Vantagens da Abertura de Capital
Para as sociedades: 
 Maior visibilidade junto aos investidores; 
 Maior prestígio junto aos stakeholders; 
 Diversificação de acionistas para suportar crescimento e mais 
facilidade em obter capital quando as condições de mercado 
permitem;
 Aumento da liquidez das ações;
 Constante atualização e transparência do valor de mercado (melhor 
definição de valor de mercado). 
Para os sócios:
 Criação de um mercado para suas ações.
Capital Próprio
7
Desvantagens da abertura de capital:
 Custos do processo de abertura, honorários de bancos de 
investimento, advogados e auditores; 
 Submissão às regras da bolsa de valores e à regulação e 
fiscalização da CVM;
 Custos das informações: constantes relatórios ao mercado (As 
bolsas de valores exigem a divulgação de relatórios e contas com 
periodicidade trimestral, anuncio de fatos relevantes sempre que 
ocorrerem);
 Manutenção da negociabilidade e liquidez das ações e bolsa;
 Controle nas decisões e participação em assembleias;
 Necessidade de manter estrutura e RI – Relações com 
Investidores.
Capital Próprio
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Razões para a emissão secundária:
Vantagens:
- Ampliação da base de captação de recursos financeiros 
- Maior flexibilidade estratégica – liquidez patrimonial
- Imagem institucional
- Reestruturação societária
- Gestão profissional
- Relacionamento com funcionários
Desvantagens: custos
Capital Próprio
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Tipos de operações de capital de risco: um investidor de risco pode
envolver-se com uma sociedade em quatro momentos típicos:
- EARLY STAGE FINANCINGS: inclui o capital semente (investimento
de montantes usualmente pequenos, para desenvolvimento do
produto ou ideia) e start ups (criação de empresas ou investimento
no desenvolvimento de empresas com menos de um ano de vida).
Esse tipo de atividade é enquadrado como VENTURE CAPITAL.
- TURNAROUNDS (capital de recuperação): investimento em empresas
em situação difícil, visando sua recuperação.
- MEZZANINE FINANCING (capital de desenvolvimento): investimento
em empresas lucrativas, ou com rentabilidade potencial, visando sua
expansão.
- BRIDGE FINANCING: investimento em empresas que têm
perspectivas de dispersar o capital em prazo inferior a um ano.
Private equity market: capital de risco
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Oferta pública inicial de ações ordinárias ou preferenciais 
(Initial Public Offering – IPO)
Etapas do processo de abertura:
1) Análise preliminar: 
Vantagens X Custos 
Perfil da empresa
Destinação dos recursos 
Histórico da empresa
Perspectivas
Liquidez e perfil do mercado acionário
Preparo de documentação e reforma estatutária.
Capital Próprio
2) Contratação de auditoria externa independente
3) Contratação de intermediário financeiro
Instituição Financeira não Bancária Intermediadora da Operação:
Sociedades Corretoras, Distribuidoras e Bancos de Investimento
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4) Agentes do processo de abertura:
a. O intermediário financeiro exerce papel fundamental no sucesso 
da operação e no custo financeiro da abertura de capital;
b. O intermediário orienta a empresa em questões como:
i. Definição dos investidores potenciais
ii. Elaboração do material de apresentação
iii.Conteúdo das apresentações e prospecto de venda
iv.Características e tamanho da oferta
v.Definição do preço da ação
vi.Adaptação dos estatutos
vii.Contrato de Coordenação e Distribuição
viii.AGE deliberativa da operação e autorização da AG
ix.Nomeação de um Diretor de Relações com Investidores
x.Criação de uma área de atendimento aos acionistas / 
debenturistas
xi.Processos de obtenção dos registros na CVM (registro da 
emissão e registro de companhia)
xii.Processo de registro da empresa em bolsa de valores ou no 
mercado de balcão organizado
xiii.Anúncio de início de distribuição pública.
c. Anúncio de encerramento de distribuição pública.
Capital Próprio
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Principais custos da emissão:
1) Legais e institucionais: pagamento de taxas, anuidades, serviços 
e afins, em atendimento às exigências legais;
2) Publicação, publicidade, marketing: gastos com o prospecto e 
com a divulgação da operação no mercado;
3) Intermediação financeira: remuneração dos trabalhos de 
coordenação, eventual garantia e distribuição;
4) Internos: alocação de pessoal para acompanhamento do 
processo, montagem de estrutura interna para dar suporte à 
abertura.
Capital Próprio
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Processo de Emissão de Novas Ações:
- Subscrição firme
- Subscrição stand-by ou residual – negociação durante certo tempo
- Melhores esforços
Critérios de Análise de Ações:
Busca o melhor retorno esperado.
- Análise Técnica / Grafista
- Análise Fundamentalista
Capital Próprio
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L
LxPP
P SME



1
)(
90,2
25,01
)50,225,0(00,3




x
PE
O valor teórico de mercado da ação, após o portador ter exercido seu direito de 
subscrição é obtido da seguinte forma:
PE = preço teórico de mercado ou preço de equilíbrio, ao qual a ação deve 
ajustar-se após o exercício do direito de subscrição: é o preço ex-direitos.
PM = preço de mercado da ação antes da subscrição, ou seja, com direitos;
L = percentual da subscrição para cada ação antiga possuída;
PS = preço de subscrição da ação.
Ex. Ação cotada a $3,00, anunciada subscrição de novas ações na base de 
uma nova para cada 4 antigas possuídas (portanto, 25%) ao preço de $2,50.
O valor teórico de um direito de subscrição negociável no mercado é obtido por:
40,0
25,0
90,200,3





L
PP
P EMD
Valor dos Direitos de Subscrição
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CapitalPróprio – Subscrição 
Capital R$1.000.000 dividido em 1.000.000 ações de valor unitário R$1,00
Ações cotadas a R$8,00 (valor de mercado)
Subscrição / Underwriting de 40% ao preço de R$7,50:
Serão emitidas 400.000 ações a R$7,50: valor captado= R$3.000.000 
Novo número de ações: 1.400.000
Preço de ajuste: [(1 x 8,00) +(0,4 x 7,50)]/1,4 = R$7,86
Ponto de Vista do Acionista:
Patrimônio pessoal: 50.000 ações X R$8,00 = R$400.000 (5% do capital)
Após subscrição: somará 20.000 ações X R$7,50 (= R$150.000) = R$550.000
Total 70.000 ações (5% do novo número de ações)
Valor unitário da ação: R$550.000 / 70.000 = R$7,86
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Índice P/L – Índice preço / LPA
Preço corrente / LPA passado Ou Preço corrente / LPA projetado
Embora o índice P/L permita comparar empresas de um mesmo setor,
podem haver diferenças, em decorrência de:
• Oportunidades de crescimento de cada empresa: empresas com
oportunidades significativas de crescimento tendem a ter índices P/L
altos;
• Risco e taxa de desconto-R: o índice P/L está negativamente
relacionado à R
Como a taxa de desconto R está positivamente relacionada ao risco ou à
variabilidade dos retornos, o índice P/L está negativamente relacionado
ao risco das ações.
Avaliação de ações por comparação (MÚLTIPLOS)
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BONIFICAÇÃO
Capital (500.000 ações a $10) ..........................5.000.000
Reservas........................................................3.000.000
Lucros Acumulados..........................................2.000.000
Total do PL....................................................10.000.000
Ex. Bonificação de 40%, com incorporação dos lucros acumulados:
Capital (700.000 ações a $10) .........................7.000.000 sem alterar VN
Reservas.......................................................3.000.000
Total do PL...................................................10.000.000
Capital (500.000 ações a $14) .........................7.000.000 sem emissão 
Reservas.......................................................3.000.000 de novas ações
Total do PL...................................................10.000.000
- Efeitos no VPA, L/A (l/a=3.500/500=7,0 ou l/a=3.500/700=5,0)
- Ajuste na cotação: se cotação $15,00, o ajuste será a $10,70 (15 / 1,4)
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Valor das Ações
Modelos estimativos do valor técnico de ações negociadas no 
mercado (valor que identifica a taxa de retorno do investimento 
e consequentemente o custo de capital próprio da empresa)
Ganhos para o acionista: valorização e dividendos
Ex. ação adquirida por $2,20 e vendida após um ano por $2,50, 
após o recebimento de $0,15 em dividendos.
n
n
n
n
R
P
R
D
P
)1()1(
0




Onde:
P0 = valor de aquisição da ação
Dn = dividendo recebido
Pn = Preço de venda da ação
R = taxa de desconto que representa o retorno requerido (esperado) na 
aplicação
Neste caso, R = 20,5% ao período, significa o rendimento mínimo exigido 
pelos acionistas (seria o custo do capital próprio Ke)
RRR 





1
65,2
1
50,2
1
15,0
20,2
Rentabilidade do capital próprio
19
n
nn
t t
t
R
P
R
D
P
)1()1(1
0



 
40,5
20,1
90,6
20,1
50,0
20,1
30,0
220
P
Em geral:
Ex.
Dividendo do ano 1 = $0,30
Dividendo do ano 2 = $0,50
Valor previsto da venda após 2 anos = $6,90
Rentabilidade mínima desejada = 20% ao ano
Preço máximo a ser pago pela ação = $5,40
Rentabilidade do capital próprio


 







1
3
3
2
21
0
)1(
...
)1()1(1 t
t
t
R
Div
R
Div
R
Div
R
Div
P
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Dividendo crescente:
Exemplo: 
Um jovem investidor está planejando comprar ações da empresa Pagabem S.A. A ação 
pagará dividendo de R$3,00 em um ano, a partir de hoje e espera-se que esse dividendo 
cresça 10% ao ano no futuro previsível. O investidor exige um retorno de 15%, dada a 
sua avaliação do risco da empresa. Quanto esse investidor está disposto a pagar por essa 
ação? 
00,60$
10,015,0
00,3
0 R
gR
Div
P 




 
E se a previsão de crescimento do dividendo for 12,5% (ao invés de 10%)? 
 
00,120$
125,015,0
00,3
0 R
gR
Div
P 




 
 
Portanto, observa-se a grande sensibilidade do preço da ação à perspectiva de 
crescimento dos dividendos futuros. 
21
Exemplo:
Supor ação negociada a $20. Espera-se que os próximos dividendos 
sejam de $1 por ação. Você estima que os dividendos aumentarão a 
10% por ano. Qual o retorno esperado para essa ação?
R = retorno em dividendos + retorno em ganhos de capital
R = (Div /P0) + g
R = (1/20) +0,1 = 15% 
Como a taxa de crescimento de dividendos é 10%, no segundo ano 
o dividendo será $1,10.
Preço na data 1: P1 = Div2 / (R-g) = 1,1 / (0,15-0,10) = $22, 
indicando justamente um crescimento de 10% no preço da ação.
Rentabilidade do capital próprio
gR
Div
P

0
22
A empresa Solar acaba de pagar dividendos de $2 por ação. Os
investidores exigem um retorno de 16% sobre investimentos com o
mesmo grau de risco. Se os dividendos aumentarem
constantemente a 8% ao ano, qual deve ser o valor corrente da
ação dessa empresa? Quanto valerá em 5 anos?
Resposta do exercício 1: 
 
27$
)08,016,0(
08,12)1(01
0 







x
gR
gxD
gR
D
P
 
O dividendo em cinco anos será de D5=D0x(1+g)5 = 2 x (1,08)5 = $2,9387 portanto, o 
preço em cinco anos será: 
 
67,39$
)08,016,0(
08,19387,2)1(5
5 





x
gR
gxD
P
 
 
 
Outra forma de calcular: P5=P0x(1+g)5 = 27 x 1,085 = $39,67 
Exercício 1:
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Ações ordinárias (50.000 ações ao valor nominal de $ 3) $ 150.000
Ágio na venda de ações 250.000
Lucros retidos 450.000
Total do patrimônio líquido $ 850.000
O patrimônio líquido atual da Hilo Farms é composto por:
Recentemente, a Hilo anunciou planos de emitir mais 5.000 ações
ordinárias como parte de seu plano de bonificação. O preço atual
de mercado de suas ações ordinárias é de $ 20 por ação.
Mostre como a bonificação proposta afetaria a conta do
patrimônio líquido.
Exercício 2:
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Suponha que as ações da Host Hotels&Resorts estejam sendo
negociadas por $20 por ação. Qual será o ajuste teórico do preço
de suas ações:
a) se a Host realizar uma bonificação em ações de 20% ?
b) se a Host fizer um desdobramento de ações de 3:2 ?
c) se a Host fizer um grupamento de ações de 1:3 ?
d) se a Host emitir novas ações ao preço de $14, realizando uma
subscrição de 25% do capital?
Exercício 3:
25
A Mammoth Corporation está analisando um desdobramento de 3:2.
Tem, atualmente, a situação patrimonial indicada no quadro abaixo. O
preço atual da ação é de $ 120. Os lucros disponíveis para as ações
no último período estão incluídos nos lucros retidos.
Capital (100.000 ações ao valor nominal de $ 3) 300.000
Ágio na venda de ações 2.700.000
Lucros retidos 10.000.000
Total do patrimônio líquido $ 13.000.000
a) Quais os efeitos do desdobramento de ações sobre a Mammoth?
b) Que variação do preço da ação é de se esperar por causa do
desdobramento?
c) Qual o dividendo em dinheiro máximo por ação que a empresa
poderia pagar às ações ordinárias antes e depois do
desdobramento? (Suponha que o capital social inclua a totalidade
do capital integralizado, ou seja, capital nominal mais ágio).
d) Compare as respostas dadas nos itens a a c com as
circunstâncias correspondentes a uma bonificação de 50%.
e) Explique as diferenças entre desdobramentos de ações e
bonificações.
Exercício 4:
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A partir das informações de uma empresa de capital aberto, pede-se:
a) calcular para cada exercício o valor patrimonial de suas ações, o
lucro por ação e o índice preço/lucro, sabendoque o preço médio de
negociação da ação é de $2,60 em 2006 e $3,20 em 2007.
Exercício 
Social
Capital Social Número de 
Ações
Patrimônio 
Líquido
Lucro Líquido
2006 $10.696.000 12.750.090 $59.998.000 $6.180.000
2007 $13.980.700 14.140.800 $73.497.600 $7.126.000
b) Admita que a empresa decida efetuar no início de 2008 um aumento
de capital mediante incorporação de reservas. Essa operação resulta em
bonificação de 40% aos acionistas. O preço de mercado da ação antes do
exercício permanece em $3,20. Pede-se determinar o preço teórico de
equilíbrio que se espera que a ação venha a alcançar no mercado após o
exercício da bonificação.
c) Admita que, após a bonificação, a empresa anuncie uma emissão
primária de ações na proporção de 80% do capital, ao preço de $2,00.
Qual seria o preço teórico de equilíbrio, após a subscrição? Qual seria o
preço teórico do direito de subscrição?
Exercício 5: