Aula 11 - Stiglitz e Weiss

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Economia Monetária II
11ª aula
Prof: Francisco Eduardo Pires de Souza
Email: fepsouza@ie.ufrj.br
Quanto maior a taxa de juros, maior o número de transações dinheiro x títulos; logo, quanto mais alta a 
taxa de juros, maior a velocidade-renda da moeda.
Em suma: quanto maior a taxa de juros, menor a demanda por moeda e maior a velocidade da moeda.
Logo:
Lt = f (y, r)
dLt/dy>0
dLt/dr<0
Assimetria de Informação e Racionamento de Crédito (Stiglitz e Weiss)
Argumento central: mercado de crédito não funciona como mercado de bens, no qual desequilíbrio entre oferta e demanda é resolvido via variações de preços.
A razão fundamental é a existência de assimetria de informação. O que é?
Assimetria de informação: existe quando as duas partes de um negócio não tem as mesmas informações sobre o objeto da negociação. Por exemplo quando o vendedor conhece detalhes do produto que está vendendo e o comprador não; ou, vice-versa, quando um comprador (a crédito), o tomador de um empréstimo ou um locatário sabe mais da sua capacidade de disposição para pagar do que o vendedor ou locador. Exemplo (Akerlof, “The Market for Lemons...”): mercado de carros usados (que não funcionam bem, “abacaxis”). 
Implicações da Assimetria de Informações
Seleção Adversa – um risco para o credor que tem a ver com as características ou comportamento (desconhecidos) do devedor antes que o crédito seja concedido.
“Moral hazard” ou risco moral – um risco que decorre de ações ou comportamentos do tomador após a concessão do crédito.
Seleção adversa
No mercado de crédito é fundamental conhecer a quem se está emprestando dinheiro para avaliar o risco de que o empréstimo não seja pago. Porém existe uma assimetria de informações: o tomador de empréstimo conhece muito mais sua capacidade e disposição para pagamento do que o credor. Isto pode levar a um problema de seleção adversa.
Exemplos:
Seguro de vida
Mercado de carros usados
Mercado de crédito – tomadores de crédito com maior risco deveriam pagar juros mais elevados. Porém, ao elevar os juros (cobrar um spread médio de risco) para cobrir o risco médio de inadimplência ... pode surgir o problema da seleção adversa.
Risco moral (moral hazard)
Ao estudarmos a teoria de Tobin consideramos um trade-off entre risco e rendimento esperado. Mas, e se o risco que você corre para obter um rendimento esperado maior é arcado por um terceiro? Neste caso porque não correr mais e mais riscos? A este fenômenos se chama “moral hazard” ou risco moral.
Definição: é o risco de que um agente econômico seja incentivado a assumir uma posição mais arriscada do que deveria, porque uma possível consequência negativa de sua decisão será arcada por um outro agente.
Exemplos:
Pessoa que faz um seguro (por ex., de um carro ou de uma residência) tem menos incentivos para tomar cuidados. 
Governos estaduais tem sua dívida renegociada e a partir daí tem menos incentivos para a ajustar suas contas (não estão mais sob pressão). O efeito “Rio nas Olimpíadas” (Por que o governo federal temia ajudar o Rio?)
Se um banco sabe que se houver uma corrida de clientes para sacar seus recursos, o governo o socorrerá, ele terá incentivo a fazer aplicações mais arriscadas (e que geram maiores lucros), a aumentar sua alavancagem (o que também gera maiores lucros, mas também aumenta os riscos do banco ficar ilíquido), etc. Daí o dilema do Fed em 2008, quando depois de salvar o Bear Sterns, acabou não salvando o Lehman Brothers, o que disseminou o pânico e deflagrou a crise financeira mundial. A questão do “too big to fail”.
Soluções para mitigar os problemas:
Uso de ratings (por exemplo, em hotéis, produtos na internet, etc). Além de ajudar a diminuir a assimetria de informação, como o rating afeta a reputação do ofertante de um bem ou serviço, ele procurará melhorar seus serviços para afetar positivamente seu rating.
Num seguro, o uso de uma franquia (para fazer o segurado co-responsável) ou o desconto na renovação de um seguro de carro para quem não o usou no ano anterior.
No caso de empréstimos, o uso de condicionalidades duras se houver um resgate do devedor.
Racionamento de Crédito
O racionamento de crédito se refere a uma situação em que os credores limitam a oferta adicional de crédito aos clientes que demanda fundos, mesmo que os últimos estejam dispostos a pagar taxas de juros mais altas. É portanto um exemplo de falha de mercado, já que o mecanismo de preços não é capaz de levar o mercado para o equilíbrio
E o que tem a ver com demanda por moeda?
Demanda por moeda (transacional) depende da previsão de gastos e esta depende não apenas da renda, mas também do crédito, o qual, ao ser racionado, afeta gastos; 
nas recessões agudas seria a falta de disposição dos bancos para dar crédito e não a demanda elástica dos indivíduos por moeda que tornaria a política monetária ineficaz;
A Demanda por Moeda no Modelo Monetarista: A Nova Teoria Quantitativa da Moeda
Milton Friedman renovou a TQM nos anos 50 do século passado, desenvolvendo uma versão mais elaborada e sofisticada daquela teoria, a partir da versão de Cambridge
Relembrando a versão de Cambridge da TQM:
M = k Py, 
onde k, a constante marshalliana, é o inverso da velocidade renda da moeda, podendo ser interpretada também como a fração da renda nominal Py, retida como moeda (neste sentido, uma teoria da demanda por moeda)]
k e y são constantes a LP, de forma que DM => DP
Efeitos sobre as variáveis reais, só no CP
Para Friedman, k é “estável”, e função de um conjunto de restrito de variáveis macroeconômicas. A velocidade renda seria assim previsível, ainda que não necessariamente constante. 
O Modelo de Demanda por Moeda de Friedman
Moeda é uma forma de reter riqueza
A demanda por moeda dependerá de 3 fatores: o total da riqueza; os rendimentos dos demais ativos; a utilidade da moeda frente aos demais ativos.
Por comparação com a demanda de um bem que depende da restrição orçamentária (total da renda), dos preços relativos e das preferências do consumidor. 
Elementos determinantes da função demanda por moeda: (1) riqueza
Y = rW ou W = Y/r
Pode-se substituir, para fins práticos, a riqueza pela renda na equação de determinação da demanda por moeda (o estoque de riqueza em dado momento é o valor presente dos fluxos de renda futura).
Md= f (Y), dMd/dY>0
Onde Y é a renda permanente.
Elementos determinantes da função demanda por moeda: (2) Riqueza Humana/Riqueza não humana
Riqueza humana é menos líquida do que a riqueza não humana
Logo: quanto maior a proporção de riqueza humana na riqueza total, maior a demanda por moeda
Se w=Rh/Rnh, então Md=f(w), dMd/dw>0
Elementos determinantes da função demanda por moeda: (3) Custo de Oportunidade de Retenção de Saldos Monetários
Com preços estáveis, custo de oportunidade de reter moeda é a taxa de retorno esperada sobre ativos financeiros de renda fixa (ra) e de renda variável (rb), em ambos os casos incluindo rendimento + expectativa de apreciação/depreciação.
A taxa de inflação também é um determinante importante do custo de oportunidade de reter moeda.
Md= f [ra, rb, (1/P) (dP/dt)] 
dMd/dra<0; dMd/drb<0; dMd/dp<0
Elementos determinantes da função demanda por moeda: (4) Gostos, Preferências, utilidade da moeda
Situações de instabilidade política e de instabilidade econômica tendem a aumentar a preferência por reter moeda em oposição a outros ativos (aumenta a utilidade da moeda)
Md = f (u), dMd/du>0