Análise de Retorno sobre Investimentos na Gestão Financeira

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AULA 4 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
GESTÃO FINANCEIRA 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Prof. Edson Miguel Zedebski 
 
 
 
 
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CONVERSA INICIAL 
Nas aulas anteriores, abordamos os indicadores de Liquidez, Endividamento e 
Rentabilidade no processo de gestão, a aplicabilidade e a interpretação dos 
resultados como elementos que proporcionam vantagens competitivas. 
Na aula de hoje, estudaremos a análise da Taxa de Retorno sobre os 
Investimentos do ponto de vista do empresário (sócios), ou seja, qual a 
viabilidade de determinado projeto ou investimento. Não se trata da mesma 
abordagem simplista de Retorno sobre o Patrimônio Líquido ou do conceito do 
chamado R.O.I. (Return on Investiment). 
O retorno é o reflexo das políticas e das decisões adotadas pelos administradores 
da entidade, expressando o nível de eficiência e o grau do êxito financeiro 
atingido. 
Os resultados obtidos através do cálculo servem para avaliar, por exemplo, como 
investimentos em marketing ou outra área qualquer contribuem para os resultados 
da empresa, além de identificar a viabilidade do retorno financeiro dessas 
iniciativas. 
Como consequências de calcular a taxa de retorno regularmente, torna-se 
possível modificar metas comerciais para resultados mais realistas, motivar mais 
a equipe e proporcionar aumento nas vendas e lucros, bem como corte de 
despesas desnecessárias. 
“Administrar bem” significa atingir uma meta de vital sobrevivência da 
organização que exige informação assertiva, isto é, informação correta, no tempo, 
no lugar e na forma desejada. 
A ação de administrar as expectativas de retornos financeiros é, essencialmente, 
uma tarefa de responsabilidade gerencial, e só tem sentido como ação coerente 
e contributiva para as metas da organização. 
Não basta definir a meta de informação assertiva sua existência passe a ser 
atingida na organização. É preciso um longo caminho de desdobramento da meta 
a fim de que se torne realizável. 
O administrador financeiro lidera e coordena pessoas conduzindo o esforço 
destas para um mesmo fim, ou seja, lida com pessoas “fazendo-as fazer”. 
 
 
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O papel dos gestores financeiros, nesse aspecto, é planejar e projetar a 
maximização do resultado de maneira que as pessoas conheçam, aprendam, 
acolham, organizem, processem, avaliem, comuniquem e utilizem esta 
informação. 
Boa aula! 
Problematização 
Marcos é administrador de carteiras de ações e trabalha para um significativo 
conjunto de clientes. Ele aplica o dinheiro dos clientes em ações e recebe uma 
remuneração deles em função dos resultados que obtiver. Quanto mais 
rentáveis forem suas operações, melhor. 
Ao investir, é Marcos quem determina quanto vai aplicar e em que ações vai 
aplicar, fazendo uso de um software que ele mesmo criou. 
O software, em 75% das vezes (três quartos), dá ordens corretas de operação, 
isto é: 75% das vezes as ações são compradas a um preço e vendidas a um preço 
maior. 
Consequentemente, 25% das vezes (um quarto) ocorre o contrário, mas Marcos 
considera o software eficiente, pois o lucro das operações certas é bem superior 
ao prejuízo das erradas. 
Certo dia ele, ele comentou com a sua secretária que o valor da ação da Aços 
Steel, que ele tinha em carteira, iria cair. 
Ele tinha muita experiência com a ação e conhecia bem quando ela iria subir ou 
cair, mas era uma intuição, um feeling, uma percepção. 
A secretária respondeu: 
- Por que não vende, então? 
- O sistema não disse para vender. 
- Mas você não acha que a Aços Steel vai cair de preço? 
- Acho, mas o software não me avisou que devo vender. 
- Mas você não acha que ela vai cair? 
 
 
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- Acho, mas o sistema não deu a informação para vender a Aços Steel. 
- Não acredito no que estou ouvindo: se você acha que ela vai cair de preço, para 
quê ficar esperando ordem do sistema? 
Renan não vendeu a Aços Steel. Esperou a ordem de venda do sistema, que veio 
três dias depois, quando a ação já tinha caído de R$18,04 para R$12,27. 
Considerando os conceitos de sistema de informação, comente a atitude de 
Renan. Ele agiu certo ou errado? Deveria ter dado ouvidos à sua intuição? 
 E você, o que faria na mesma situação? 
Não se preocupe em responder agora! Leia todo o material e não deixe de assistir 
aos vídeos pois, ao final do estudo, voltaremos a falar sobre isso. 
TEMA 1 - RETORNO SOBRE OS INVESTIMENTOS 
A constituição e a condução de uma empresa requerem investimentos e, dentre 
eles, os investimentos financeiros (ABREU, 2015). 
Investimentos devem proporcionar retorno. Recursos financeiros sempre 
podem ser aplicados e obter algum nível de taxa de retorno, desde as formas mais 
simples (caderneta de poupança), passando por diferentes opções simples de 
investimentos até as mais sofisticadas aplicações (ativos derivativos). 
Esse é o fundamento do valor do dinheiro no tempo estudado pela matemática 
financeira. 
 
Muitos pensam que qualquer investimento feito em uma empresa está deixando 
de lado a oportunidade de obter uma taxa de retorno em outra forma de aplicação. 
Assim sendo, os empreendedores e os investidores esperam que suas 
empresas proporcionem uma taxa de retorno atrativa e adequada aos seus 
investimentos, os quais poderiam estar investidos em outro lugar e rendendo algo. 
As instituições financeiras, quando emprestam dinheiro às empresas, esperam 
receber como retorno aos seus proprietários (credores) os juros contratados nas 
datas combinadas. 
Os sócios, quando investem recursos financeiros (dinheiro) ou materiais 
(empréstimo de salas, prédios, máquinas e equipamentos), também esperam 
 
 
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obter como retorno o equivalente ao conseguiriam no mercado ao locarem suas 
salas e prédios, ou aplicarem seus recursos em ativos similares. 
Já o risco, na linguagem dos gestores financeiros, tem um significado diferente do 
comum. Em finanças, risco não tem nada a ver com “dar certo” ou “dar errado”, 
com “ter prejuízo” ou “ter lucro”. Em finanças, risco é relacionado com a 
probabilidade de um resultado ser diferente do que é esperado. 
Ao considerar que os investidores típicos são racionais, é possível concluir que 
terão sempre um comportamento racional em seu processo de tomada de 
decisões. Sendo racionais, significa que os investidores podendo ganhar mais ao 
manter o mesmo nível de risco, ele sempre preferirá o caminho que o levará a um 
lucro maior. 
 Toda e qualquer decisão de investimento financeiro significa analisar possíveis 
aplicações de capital com base em cenários, dados e informações de hoje, com 
vistas à obtenção de retornos que somente se provarão verdadeiros ou falsos no 
futuro. 
 
Diariamente, diretores, administradores, gerentes, gestores e executivos tem de 
tomar decisões em um ambiente de incertezas. São decisões que envolvem 
variáveis futuras desconhecidas e sobre as quais não possuem controle. 
Decisões financeiras envolvem tomada de decisão HOJE para verificação apenas 
no FUTURO, se a mesma foi assertiva ou não. 
Nos dias atuais, quando uma pessoa investe seu tempo, talento, conhecimento, 
dinheiro, ou qualquer outro ativo, em um projeto de trabalho, espera obter retorno 
adequado e proporcional ao investimento realizado. Neste viés, a qualidade de 
nossas decisões é boa ou ruim conforme nossa capacidade de antever o futuro. 
A Gestão Financeira e temas correlatos, como Finanças, Finanças Corporativas 
e Finanças Empresariais, são nomes de uma ciência não exata, que trabalha com 
a variável futuro. 
A matemática é uma ciência exata que, para os que estão envolvidoscom a área 
financeira, serve como uma ferramenta. Porém, ao considerar que os dados e as 
informações que usamos são projeções e expectativas, os resultados que 
obtemos de nossas fórmulas e contas não são exatos nem garantidos. 
 
 
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TEMA 2 - FORMA DE ABORDAGEM DE TAXAS 
Normalmente, as taxas são expressas em base percentual (ABREU, 2015). 
É comum usar no dia-a-dia do mercado expressões percentuais, tais como: 50% 
da turma é composta de mulheres e os outros 50% homes. Mas, o que isto 
significa? 
A expressão 50% significa 50 partes de cada 100 partes. 
A expressão 30% significa 30 partes de cada 100 partes. 
Taxas - Conceitos importantes 
Taxa de Retorno: é a taxa que esperasse obter como retorno de uma aplicação 
ou investimento. 
Taxa de Desconto: é a taxa que se usa para descontar o valor presente no fluxo 
de caixa. 
Taxa de juros: é a remuneração que uma pessoa (ou instituição financeira) 
recebe pela aplicação do seu capital; é o interesse ou a taxa de rendimento de 
dinheiro emprestado. Quando alguém recebe uma taxa de juros, também a chama 
de taxa de retorno. Quando alguém paga uma taxa de juros, também a chama de 
taxa de desconto. 
Taxa do custo de oportunidade: é taxa de retorno que uma pessoa ou instituição 
está deixando de ganhar em um investimento alternativo. 
Taxa do Custo do Capital da Empresa: é a taxa que representa a taxa do custo 
médio ponderado do capital de uma empresa (CMPC). 
Taxa adequada ao risco do negócio: é a taxa que remunera adequadamente o 
risco “Beta” de um negócio. 
Taxa Interna de Retorno (TIR): é taxa que o negócio consegue proporcionar aos 
seus investidores. 
Taxa Mínima de Atratividade (TMA): Taxa Mínima de Atratividade significa a 
menor taxa que ainda atrai um investidor a fazer um investimento. 
 
 
 
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Mudança de base percentual para base unitária 
Em base percentual Em base unitária 
1% 0,01 
10% 0,1 
20% 0,2 
50% 0,5 
100% 1 
150% 1,5 
200% 2,0 
... e assim sucessivamente! 
 
Para fazer as contas, deve-se colocar sempre todos os valores nas mesmas 
bases numéricas. 
Desta forma, quando se quer calcular quanto é 50% de 1.000, deve-se colocar 
50% em base decimal para realizar o cálculo. 
Observe: 
0,5 x 1.000 = 500 
Entretanto, em muitas calculadoras financeiras, as taxas de juros devem ser 
inseridas em base percentual. 
Isto significa que você deve se informar antes de usar a calculadora. 
Usando a calculadora HP 12 C, para calcular 50% de 1.000, devemos digitar 
(teclar) 1000 ENTER e, a seguir, 50 %. 
Você obterá 500. 
 
 
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Fonte: http://www.fazerfacil.com.br/calculadoras/hp12c.jpg 
Exemplo 
Três amigos serão sócios de uma empresa: João, Maria e Paulo. 
O capital total inicial a ser aportado pelos 3 sócios é de R$160.000,00. 
João terá 35% do capital e Maria terá 20%. 
Quanto cada sócio deverá aportar em dinheiro ($) para iniciar o negócio? 
Sendo o capital total de R$160.000,00 igual a 100%. 
Sabendo que João terá 35% do capital e Maria terá 20% do capital, é possível 
concluir que Paulo terá o que falta para completar os 100%. 
João e Maria terão 35% + 20% = 55%. 
Paulo terá, então, 45% do capital. 
Logo: 
João terá R$160.000,00 x 0,35 ou R$56.000,00 = (35%) 
Maria terá R$160.000,00 x 0,20 ou R$32.000,00 = (20%) 
Paulo terá R$160.000,00 x 0,45 ou R$72.000,00 = (45%) 
 R$160.000,00 100% 
 
 
 
 
 
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TEMA 3 - DETERMINAÇÃO DA TAXA DE RETORNO 
A taxa de retorno para os sócios (investidores), adequada ao risco de um ativo, 
pode ser determinada pelo modelo CAPM ou por observações de outros ativos 
comparáveis em risco (ABREU, 2015). 
Temos dois modos para determinar a Taxa de Retorno dos Investidores: 
1. Por semelhança com o mercado: Taxas de retorno de empresas 
semelhantes. 
2. Pela teoria – Usando o modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model). 
 
Taxa de Retorno determinada por semelhança com o mercado 
Este modo de calcular a Taxa de Retorno adequada ao negócio observa exemplos 
de outras empresas bem-sucedidas no mercado e faz uma média das Taxas de 
Retorno destas empresas. 
Exemplo: Qual deve ser a Taxa de Retorno para a empresa siderúrgica Central? 
Empresas similares apresentam as seguintes taxas de retorno: 
 Empresa Siderúrgica Norte - Taxa = 25%. 
 Empresa Siderúrgica Sul - Taxa = 24,6%. 
 Empresa Siderúrgica Leste - Taxa = 24,5%. 
 Empresa Siderúrgica Oeste - Taxa = 25,1%. 
 
Resposta: A Taxa de Retorno para Metalúrgica Central é 24,8%. 
 
Taxa de Retorno determinada pelo modelo de precificação de ativos (CAPM) 
O modelo CAPM ou Capital Asset Pricing Model (Modelo para Precificação de 
Ativos de Capital) serve para determinar a Taxa de Retorno de um investimento 
para os sócios, adequada ao risco deste investimento (ABREU, 2015). 
O modelo CAPM parte do princípio de que a Taxa de Retorno deve remunerar os 
investidores por dois motivos: 
 
 
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1. Pelo tempo que durar o investimento, com uma Taxa de Retorno 
igual à taxa das aplicações de renda fixa sem risco dos títulos públicos. 
2. Pelo risco do investimento de forma proporcional: quanto maior o 
risco, maior o retorno. 
CAPM é o nome do modelo que usamos para calcular a taxa Ks. 
Fórmula do modelo CAPM: 
Ks = RF + Beta S (Erm – RF) 
 
Onde: 
RF = Taxa de aplicação em Renda Fixa. 
Beta S = medida do risco do ativo S. 
Erm = Esperado Retorno do Mercado. 
(Erm – RF) é chamada de prêmio de risco de mercado. 
 
Observação 
O Beta é uma medida relativa de risco. 
Investimento sem risco significa Beta zero. 
Investimentos muito arriscados têm Beta 1,6. 
A média das empresas do mercado têm risco Beta 1. 
 
Exemplos do uso do modelo CAPM para determinar a Taxa de Retorno 
adequada 
Exemplo A 
As ações da empresa Tiradentes apresentam um Beta igual a 1,4. A taxa RF é 
6% ao ano. O retorno esperado do mercado é 14,5% ao ano. 
 
 
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Baseado no modelo CAPM, determinar a Taxa de Retorno adequada aos sócios 
da empresa Tiradentes. 
 Solução: 
K = RF + Beta (Erm – RF) 
K = 0,06 + 1,4 (0,145 – 0,06) = 0,1790 
 
 
 
Exemplo B 
As ações da empresa Petrolina apresentam um Beta igual a 1. A taxa RF é 10% 
ao ano. O retorno esperado do mercado é 16% ao ano. 
Baseado no modelo CAPM, determinar a Taxa de Retorno adequada aos sócios 
da empresa Petrolina. 
Solução: 
K = RF + Beta (Erm – RF) 
K = 0,10 + 1,0 (0,16 – 0,10) = 0,16 
 
 
Revendo a problematização 
Após o período de estudos, relembre o desafio apresentado no início da aula, e 
escolha a alternativa que demonstra sua opinião e sua decisão mediante este 
problema. 
a) Marcos agiu corretamente mantendo as ações, tendo em vista que seu 
sistema não deu a ordem para efetuar a venda. 
b) Mas, e a intuição, a percepção, o feeling de Renan? 
c) E os clientes que tinham seu dinheiro aplicado nas ações que caíram de 
preço? 
A taxa de retorno para os sócios da empresa Petrolina é = 16,00% ao ano. 
para os sócios da empresa Tiradentes é = 17,90% ao ano. 
 
A taxa de retorno para os sócios da empresa Tiradentes é = 17,90% ao ano. 
 
 
 
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Feedback 
a) Podemos considerar uma decisão acertada em função da razão de ser do 
sistema, ou seja, o software foi desenvolvido para utilizar dados com a finalidade 
de prestar informações úteis e em tempo hábil para a tomada de decisões. Se o 
processamento da rotina do sistema não deu o comando para vender as ações, 
era de se pressupor que a informação deveria ser confiável. 
b) Acompanhando o desenrolar dos fatos, ou seja, a quedado preço das 
ações, constata-se que o gestor teria acertado na decisão de vender ao tomar por 
base sua intuição. Porém, se há um sistema de informações para apoio às 
decisões e que foi desenvolvido de maneira científica e confiável, decidir com base 
em intuição seria falta de bom senso. 
c) Os clientes, assim como Renan, sabem que o mercado de ações apresenta 
permanentemente o fator risco e que por mais que se utilize de critérios objetivos 
bem estruturados, o comportamento das variáveis pode levar a desfechos 
imprevisíveis. Seria recomendável, pela experiência recente, rever as rotinas do 
software desenvolvido por Renan com vistas a buscar a possibilidade de inserir 
rotinas que visem melhorar seu potencial preditivo para próximas decisões 
semelhantes. 
SÍNTESE 
Nesta aula, estudamos a Taxa de Retorno sobre investimentos e suas respectivas 
análises. 
O acompanhamento das Taxas de Retorno é essencial para atingir uma gestão 
financeira eficiente e que, principalmente, acompanhe a dinâmica dos cenários 
econômicos pois, além de apurar e conhecer tais retornos, é fundamental atingir 
as expectativas de remuneração dos gestores financeiros. 
Havendo retornos que também sejam condizentes com as metas dos investidores, 
é muito mais provável que a empresa possa continuar contando com os capitais 
investidos, podendo, inclusive, aumentar o volume e o grau desses investimentos 
numa busca constante de melhoria contínua dos resultados. 
Como saber, por exemplo, se determinado investimento ou projeto foi bem-
sucedido, e de que forma influenciou o resultado da empresa? 
 
 
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O sucesso de um projeto não pode ser medido apenas por estar dentro do 
orçamento, dentro do prazo e pelos produtos entregues. É preciso também 
considerar o impacto do investimento nos resultados da empresa. 
Melhoria contínua significa a empresa estar a cada dia, e em todos os processos, 
introduzindo alternativas de redução de custos financeiros e custos de capital, 
tanto próprio quanto de terceiros, mantendo a qualidade de seus produtos e 
serviços, minimizando os riscos inerentes ao processo de gestão empresarial e 
conduzindo os gestores a tomar as melhores decisões possíveis da forma mais 
segura possível. 
Os administradores devem estabelecer um nível coerente de aplicações, ou seja, 
devem evitar a ocorrência de estoques supérfluos, instalações exageradas, 
ociosidade de equipamentos, duplicatas incobráveis e, principalmente, saldos 
inativos de caixa. 
Há, na realidade, um dilema na administração financeira de uma empresa. 
Resumidamente, ela é responsável pelo fornecimento de recursos para a 
operação do empreendimento e, ao mesmo tempo, deverá providenciar para que 
todos os compromissos financeiros sejam liquidados pontualmente. 
Tais funções levam, normalmente, a uma tentativa de aumentar a liquidez da 
empresa, evitando os riscos associados com uma eventual falta de recursos, e 
isso pode comprometer severamente a Taxa de retorno. 
Na abordagem que acabamos de estudar, a Taxa de retorno não está estipulada 
como positiva ou negativa. A empresa que faz o cálculo é que determina qual valor 
quer alcançar e as margens dos seus resultados. Um resultado de retorno pode 
ser considerado satisfatório em determinado caso e insatisfatório em outro. 
Até a próxima! 
 
 
 
 
 
 
 
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REFERÊNCIAS 
ABREU, José Carlos. Gestão Financeira. Rio de Janeiro: FGV Management, 
2015. 
BRAGA, Roberto. Fundamentos e técnicas de administração financeira. São 
Paulo: Atlas, 1992. 
BRIGHAM, Eugene F.; HOUSTON, Joel F. Fundamentos da moderna 
administração financeira. Rio de Janeiro: Campus, 1999. 
GROPPELLI, A. A.; NIKBAKHT, Ehsan. Administração financeira. São Paulo: 
Saraiva, 1998. 
HOJI, Masakazu. Administração financeira: uma abordagem prática: 
matemática financeira aplicada, estratégias financeiras, análise, planejamento e 
controle financeiro. São Paulo: Atlas, 1999. 
ROSS, Stephen A.; WASTERFIELD, Randolph W.; JORDAN, Bradford D. 
Princípios de administração financeira. São Paulo: Atlas, 1998. 
SOLOMON, Ezra. Teoria da administração financeira. Rio de Janeiro: Zahar, 
1973. 
WESTON, J. Fred; BRIGHAM, Eugene F. Fundamentos da administração 
financeira. São Paulo: Makron Books, 2000.