Project Finance na Indústria de Petróleo e Gás

Prévia do material em texto

25/04/2017
1
Project Finance
na Indústria de 
Petróleo e Gás Natural
Albino Lopes d’Almeida
albinold@nucleodepetroleo.com.br
Fontes de Recursos
• Caixa próprio, aporte de capital
• Emissão de ações : aumento / 
pulverização de capital (Initial Public
Offering)
• Parcerias / joint ventures
• Financiamento corporativo
• Project Finance
25/04/2017
2
Project Finance
• Financiamento de projeto específico garantido pelo seu 
fluxo de caixa futuro (criação da SPC)
• Garantias do investidor : receitas futuras (recebíveis) e 
propriedade dos ativos
• Segregação de riscos entre projeto e patrocinador (evitar 
contaminação)
• Relação “ganha – ganha” (risco – retorno)
• Identificação, mitigação e alocação de riscos
• Estruturação complexa e demorada
• Projetos intensivos em capital e de longo prazo
• Custos, em geral, mais elevados
• Maior atenção no risco do projeto que no do 
patrocinador
SPC (Special Purpose Company))
• Personalidade jurídica independente (objetivo social específico), 
em geral SA
• Unidade econômica autônoma (segrega riscos e financiamento)
• Vida útil limitada 
• Patrocinador pode ou não ter participação acionária na SPC
• Não aumenta endividamento corporativo (off balance sheet) 
• Eleva capacidade de crédito (alavancagem)
• Melhora classificação de risco (spreads mais baixos)
• Acesso a recursos não disponíveis corporativamente 
• Viabiliza projetos grandes demais para o investidor
• Dispensa uso de garantias reais ou pessoais (non recourse ou 
limited recourse): hipoteca, penhor, fiança, aval...
25/04/2017
3
Project Finance
• Aplicações desde o século XIII (minas de prata)
• Expedições colonizadoras (descobrimentos, Companhia das 
Índias Ocidentais e Orientais Holandesas)
• Abertura do Canal de Suez
• Crescimento a partir dos anos 70 /80: privatização, F&A
• EuroDisney, Eurotunel, Mar do Norte, oleoduto no Alasca
• US$ 200 bilhões em mais de 500 projetos anuais no mundo
• Energia, infra-estrutura (água, serviços sociais, rodovias, portos, 
aeroportos), petróleo & gás, telecomunicações, mineração, 
lazer (estádios esportivos, parques temáticos, turismo), fontes 
energéticas alternativas
• Brasil: petróleo / gás, concessões rodoviárias, metrô, energia 
elétrica (PCH), etanol, petroquímica, papel e celulose, imóveis (a 
partir dos anos 90)
Estruturação do Project Finance
• Projeto deve ter viabilidade técnica e econômica
• Atender expectativa risco – retorno dos envolvidos
• Previsibilidade do fluxo de caixa futuro (volatilidade)
• Modelo específico, artesanal
• Equipe multidisciplinar
• Necessidade de divulgação de informações (disclosure)
• Relação equity / debt (alavancagem)
• Estruturador pode dar “garantia firme”
• Escolha do construtor e/ou operador (preço e prazo)
• Receita gerada (tarifa) deve ser suficiente para cobrir 
custos operacionais, remunerar investidores e pagar 
despesas tributárias
25/04/2017
4
Participantes
• Patrocinador (Sponsor)
• Acionistas (Equity Investors)
• Financiadores (Lenders)
• Construtores (EPC Contractors) 
• Gerente da construção 
• Operador
• Agente estruturador (Arranger)
• Agencias de rating
• Seguradoras
• Fornecedores / Compradores
• Agente fiduciário (trustee)
• Intercreditor Agent
• Consultores técnicos, financeiros, jurídicos, contábeis, 
tributários, ambientais; auditores
• Governo
Riscos
• Construção / Tecnologia/ Engenharia (prazo, custo, especificação; 
turn-key)
• Mercado (preço, quantidade; take or pay, hedge)
• Suprimento (insumo, custo; contratos firmes)
• Operação (custo, qualidade, prazo, segurança; performance bonds)
• Infra-estrutura (transporte, comunicação)
• Político (expropriação, quebra de contratos, convertibilidade, 
moratória; PRI)
• Financeiro (taxa de juros, cambio, crédito, inadimplência; conta, 
hedge)
• Sindicalização (valores elevados, financiador inexperiente; garantia 
firme) 
• Ambiental (multa, imagem; licenças, melhores práticas)
• Força Maior (ação do homem ou da natureza)
• Legal (sistema legal, foro, mudança de leis, erros documentação)
25/04/2017
5
Fontes de Financiamento
• Bancos comerciais (sindicalização)
• Agencias multilaterais de crédito (Banco Mundial, BID)
• Agencias de fomento nacionais (BNDES)
• ECA (Export Credit Agencies)
• Fundos de pensão
• Fundos de investimento
• Trading companies
• Seguradoras
• Mercado de capitais (debêntures, notas promissórias, 
bonds)
Empréstimo ponte
Classificação de Rating
25/04/2017
6
Países que não participam da OECD
FINNVERA
Finlândia
EKN
Suécia
GIEK
Noruega
ECGD
Reino 
Unido
NEXI, NEXI, 
JBIC
Japão
K-SURE, 
K-EXIM
Coréia
CHINA EXIM, 
SINOSURE e 
CDB
China
EDC
Canadá
US EXIM
Estados 
Unidos
EKF
Dinamarca
I-EXIMBANK
Índia
EXIMBANKA
Eslováquia
NIB
Nordic 
Bank
EXIM 
Malaysia
Malásia
EXIM 
Thailand
TailândiaBNDES 
EXIM,
Brasil
ASHRA
Israel
COFACE
França
CESCE
Espanha
OeKB
Áustria
SERV
Suíça
ATRADIUS
Holanda
ONDD
Bélgica
HERMES
Alemanha
SACE
ItáliaCOSECPortugal
MEHIB
H. EXIM
Hungria
ECAs no Mundo
SPC Agências 
Multilaterais
Debt
Equity
Patrocinador
Aluguel
Consórcio
Diversos 
contratos
Bancos 
Comerciais
Acionistas
Bancos de 
Fomento 
(JBIC/BNDES)
Debt
Project Finance: Estrutura Típica
Mercado de 
Capitais
25/04/2017
7
Fases
• Concepção / Planejamento (EVTE, opção PF)
• Contratação de arranger (viabilidade / riscos)
• Divulgação e busca de fontes de financiamento
• Definição da estrutura de capital (equity /debt)
• Negociação de valores, taxas, prazos e garantias
• Assinatura de contratos (dry closing)
• Atendimento a condições precedentes
• Desembolso inicial (wet closing)
• Desembolsos complementares
• Gestão da estrutura
• Repagamento da dívida
• Encerramento do projeto
• Opção de compra e venda (put and call)
Indústria do Petróleo - Fim Século XX
• Baixo preço do petróleo (Brent = US$ 10/barril)
• Limitações orçamentárias da Petrobras
• Crises financeiras internacionais (asiática, russa)
• Rígidas restrições a endividamento (FMI)
• Comprometimento com o gasoduto Brasil-Bolívia
• Compromisso com o superavit primário da União
• Contingenciamento bancário à concessão de crédito ao 
setor público pelo BNDES
• Quebra do monopólio do petróleo no Brasil
• Necessidade de produzir campos já conhecidos
• Necessidade de explorar novos campos dentro dos 
prazos concedidos pela agencia reguladora (ANP)
25/04/2017
8
Projetos Estruturados na BC
PROJETO VALOR CAMPOS
(US$ milhão)
Albacora AJPL 173 Albacora
Albacora Petros 240 Albacora
Barracuda-Caratinga 2.500 Barracuda, Caratinga
EVM 1.077 Espadarte, Voador, Marimbá
Marlim 1.500 Marlim
NovaMarlim 834 Marlim
PCGC 86 Pampo, Cherne, Garoupa, 
Carapeba, Congro
TOTAL 6.410
Consórcio 
Marlim
Consórcio 
Marlim
Commercial Papers / 
Debêntures / Notas
Commercial Papers / 
Debêntures / Notas
BNDESBNDES
DEBT - US$ 1.3 bilhão
Medium Term NotesMedium Term Notes
EQUITY - US$ 200 milhões
BNDESPar 30.0%
Valia 17.9%
Bco ABN AMRO 14.6%
PETROS 11.8%
Bradesco Previd. 11.8%
JPM Part. 7.9%
Bco Sul América 6.0%
BNDESPar 30.0%
Valia 17.9%
Bco ABN AMRO 14.6%
PETROS 11.8%
Bradesco Previd. 11.8%
JPM Part. 7.9%
Bco Sul América 6.0%
Receita
Concessão
Receita
Operação,
Serviços,
Comercialização
Marlim
(CPM)
Marlim
(CPM)
Marlim
Participações
Marlim
Participações
ANPANP
Investimentos
(Ativos)
Campo 
de 
Marlim
Marlim
25/04/2017
9
Mitigação de Riscos
• Riscos de construção, desenvolvimento, produção, 
operação, mercado, tecnologia e reservas mitigados, pois 
investimentosem fase adiantada (várias UEP’s e poços) e 
atividades de pleno domínio da Petrobras (tecnologia 
provada)
• Projeto estratégico pelo interesse do governo federal em 
alcançar a autosuficiencia de petróleo
• Faturamento em US$ oriundo da venda de produtos 
exportáveis e com elevada liquidez no mercado 
internacional (óleo e derivados)
• Quantidade e características das garantias suficientes para 
dar conforto a acionistas e investidores (elevado índice de 
cobertura, risco mínimo de default)
Estruturação da Operação
• Concessão do campo detida pela Petrobras (agosto/98) que 
continuará como única operadora (como desde 1991)
• Carta mandato com o agente estruturador : ABN
• Avaliação de reservas do campo por empresa independente
• SPE brasileira para permitir participação do BNDESPar
• Não ter entre os acionistas empresas de petróleo ou energia
• Companhia Petrolífera Marlim S.A. (CPM), SPE constituída em 
dezembro/1998, fez consórcio com a Petrobras para aportar 
ativos no valor de US$ 1,5 bilhão Duração: 13 anos
• Minimização dos custos financeiros e tributários
• Obtenção de rating junto à Moody’s (Aaa.br), Standard & 
Poors (brAA+) e Fitch (AA+ bra)
25/04/2017
10
Estruturação da Operação
• Fluxo de caixa de CPM mais que suficiente para cobrir 
em nível adequado todos os custos (incluindo serviço da 
dívida)
• Criação da Marlim Participações em 1999 (permitir 
participação de fundos de pensão)
• Commercial papers substituídos por debêntures em 
2001
• Taxa das debêntures definida através de bookbuilding; 
divulgação em road-shows 
• Debêntures substituídas por notas internacionais em 
2005
• SPC não tem atividade operacional ou empregados
• Registro em instituições como BC, SRF, ANP, CVM, CBLC, 
ANDIMA
Debêntures Emitidas em 2001
DATA EMISSOR TAXA 
PROPOSTA
TAXA APURADA
7/2/2001 Globo Cabo DI + 0,75% aa DI + 0,75% aa
7/3/2001 CP Marlim DI + 0,50% aa DI + 0,34% aa
7/3/2001 CP Marlim IGPM + 12,00% aa IGPM + 10,70% aa
14/3/2001 Vicunha Siderurgia DI + 1,00% aa DI + 1,00% aa
14/3/2001 Vicunha Siderurgia 101,00% da DI 101,00% da DI
21/3/2001 Itá IGPM + 12,90% aa IGPM + 12,90% aa
29/3/2001 Machadinho DI + 0,75% aa DI + 0,43% aa
13/7/2001 CPFL IGPM + 11,75% aa IGPM + 11,50% aa
13/7/2001 CPFL DI + 0,60% aa DI + 0,60% aa
13/7/2001 Votorantim 103,50% da DI 102,50% da DI
26/7/2001 Telemar DI + 0,70% aa DI + 0,70% aa
11/9/2001 Corsan DI + 1,20% aa DI + 1,20% aa
27/9/2001 Finasa Leasing DI + spread DI + 0,90% aa
29/10/2001 CEB 110,00% da DI 109,00% da DI 
3/12/2001 CEMIG IGPM + spread IGPM + 12,70% aa
18/12/2001 MRS Logiística DI + 1,20% aa DI + 1,20% aa
18/12/2001 MRS Logística IGPM + 13,50% aa IGPM + 13,50% aa
21/12/2001 NovaMarlim DI + 1,10% aa DI + 1,10% aa
21/12/2001 NovaMarlim IGPM + 12,25% aa IGPM + 12,25% aa
26/12/2001 Copene DI + spread 110,00% da DI
26/12/2001 Copene IGPM + spread IGPM + 13,25% aa
25/04/2017
11
Remuneração
• Equity : ANBID + spread (conforme preço petróleo)
• 20 parcelas semestrais de 1999 a 2008, amortização linear
• Bridge-loan BNDES : cesta de moedas (UMBND)
• Juros semestrais, amortização bullet em 2002
• Medium Term Notes 1: juros semestrais a taxa fixa
• Amortização semestral linear de 2000 até 2004
• Medium Term Notes 2: juros semestrais a taxa fixa
• Carência de 4 anos
• Amortização semestral linear de 2005 até 2008
• Debêntures 1: juros semestrais CDI + 0,34% aa
• Debêntures 2: juros anuais IGP-M + 10,70% aa
• Amortização bullet em 2005
• Notas: juros anuais IGP-M + 7,4% aa
• Amortização anual linear de 2009 a 2011
Contratos e Garantias
Contratos
• Contrato de Consórcio
• Consórcio Suporte
• Agenciamento Fiduciário
• Opção de Compra de Ações
• Opção de Compra e Venda de 
Ações
• Acordo de Acionistas
Garantias
Contratos de
• Penhor de Petróleo
• Penhor de Ativos
• Caução de Ações
• Caução de Contas
Partilha de Garantias
25/04/2017
12
Conclusão - Marlim
• CPM foi uma das maiores empresas do pais (posição 157 
nas 500 Maiores da Exame, julho/2002)
• Excelente retorno e muita segurança para os investidores
• Petrobras administrou CPM e MarlimPar, mas sem 
participação acionária nas SPC’s
• Produção chegou a dobrar em relação ao período da 
estruturação
• Exercício da opção de compra em 2009
• Incorporação na Petrobras em 2010
• Baixa na Jucerja, Receita Federal, órgãos municipais...
• Continuação do desenvolvimento do campo envolveu 
outro project finance (US$ 834 milhões) e a criação da 
SPC NovaMarlim Petróleo
ConcessãoConcessão
ANPANP
OperaçãoOperação,,
ServiçosServiços,,
ComercializaçãoComercialização
AtivosAtivos
ReceitaReceitaReceita
Garantias:
• Penhor de Petróleo 
• Penhor de Ativos 
• Caução de Ações
• Caução de Contas
Garantias:
• Penhor de Petróleo 
• Penhor de Ativos 
• Caução de Ações
• Caução de Contas
CONSÓRCIO
Custos Operac.
Campo
Marlim
de
NovaMarlim
InvestimentosInvestimentos:
NovaMarlim 
Petróleo
NovaMarlim 
Petróleo
DCA
US$ 90,5 milhões
DCA
US$ 90,5 milhões
DEBÊNTURES 
PÚBLICAS
US$ 694 milhões
DEBÊNTURES 
PÚBLICAS
US$ 694 milhões
NovaMarlim 
Participações
NovaMarlim 
Participações
EQUITY - US$ 49,5 milhões
BNDESPar 36.3%
ABN ASSETS 20,2%
Bradesco Previd. 17.2%
Grupo JPM 17.2%
Bco Safra 9.1%
BNDESPar 36.3%
ABN ASSETS 20,2%
Bradesco Previd. 17.2%
Grupo JPM 17.2%
Bco Safra 9.1%
25/04/2017
13
Marlim x NovaMarlim
Marlim
• US$ 1500 milhões
• Captação = 1/3 no 
mercado externo
• Início = dez / 1998
• Duração = 13 anos
• Transferência de ativos de 
jun/1999 a dez/2001
NovaMarlim
• US$ 834 milhões
• Captação total no 
mercado doméstico
• Início = dez / 2001
• Duração = 7,5 anos
• Transferência de ativos 
ou custos operacionais
Projetos de Gás Natural
• Monetizar reservas GN no Brasil e na Bolívia 
• Aumentar participação GN na matriz energética nacional
• Construir infraestrutura de transporte e distribuição 
(capilaridade)
• Honrar compromissos contratuais com distribuidoras, 
termelétricas (PPT), mercado gás natural veicular
• Dar flexibilidade à oferta de gás quando das oscilações na 
demanda e reduzir a necessidade de utilização do GNL 
• Gerar empregos
• Estimular fornecimento de bens e serviços pela indústria 
local (conteúdo nacional mínimo)
25/04/2017
14
Gasodutos Nacionais
SPE - TRANSPORTADORA GASENEProjeto Gasene
• Interligação das malhas de gasodutos Sudeste-
Nordeste
• Criação das SPE Gasene Participações e 
Transportadora Gasene
• Extensão total: 1387 Km.
• Gasoduto atravessa 68 municípios em 3 estados
• Vazão máxima : 20 milhões m3/dia
• Licenças ambientais obtidas junto ao IBAMA
• Atendimento às normas da ANP para transporte de 
gás e cálculo de tarifas
• Investimento total: US$ 4,5 bilhões
25/04/2017
15
GASCAC:
954 Km, 28”
Investimento realizado pela SPE
Transportadora Gasene S.A.
GASCAV:
303 Km, 28”
Investimento realizado pela SPE
Transportadora Gasene S.A.
Cacimbas-Vitória:
130 Km, 26”
Investimento 100% Petrobras (TAG)
�Vazão máxima: 20 MMm³/dia 
� Extensão total: 1.387 km
� Investimento total: US$ 4,5 bilhões
Projeto Gasene
PE Eunápolis
PE Mucuri
PE Itabuna
ECOMP Prado
ECOMP Catu
(EDG catu)
ECOMP Aracruz
ECOMP Piúma
PE Cachoeiro do Itapemirim
PE Campos
PE Vitória
PE Viana
CACIMBAS
VITÓRIA
CABIÚNAS
BA
MG
DUQUE DE
CAXIAS
SE
SP
AL
PE
PB
RN
CE
PI
MA
TO
GO
PA
ES
RJJACUTINGA
PAULÍNIA
CUBATÃO
TAUBATÉ
BETIM
CATU
PILAR
ATALAIA
CABO
GUAMARÉ
GASODUTO
CACIMBAS-CATU
GASODUTOCACIMBAS-VITÓRIA
GASODUTO
CABIÚNAS-VITÓRIA
ANCHIETA
PECÉM GNL PECÉM
GNL BAÍA DE GUANABARA
PE Anchieta
ESTAÇÃO DE COMPRESSÃO (ECOMP)
PONTO DE ENTREGA (PE)
PÓLO DE PROCESSAMENTO
Gasene
25/04/2017
16
Estrutura do Projeto
Opção de 
compra e 
venda
China 
Development 
Bank
PETROBRAS
Opção de compra e 
venda
PETROBRAS
Amort + 
Juros
BNDES Notas Promissórias
Amortização e 
Juros
GASENE PAR
TRANSPETRO
TRANSPORTADORA 
GASENE
TAG
Subcontratação Contrato de 
Adm
Contrato de Serviço 
de Transporte Firme 
de Gás Natural -
(GTA)
Contrato de 
O&M
Contrato de 
O&M
Financiamento
Financiamento
Financiamento
• Contrato de Financiamento Mediante Abertura de 
Crédito (Gasene, BNDES)
• Contrato de Financiamento Mediante Repasse de 
Recursos Externos (Gasene, BNDES, CDB)
BNDES - Longo Prazo 3.164
BNDES - Repasse China Development Bank 1.247
Notas Promissórias 2.847
Total de Investimento do Projeto Gasene 7.258
Mobilização de Recursos (R$ MM)
25/04/2017
17
Gestão da Estrutura
• Cumprir obrigações financeiras (recebimento de créditos, 
pagamento de dívida e tributos)
• Cumprir obrigações não financeiras (contábeis, societárias, 
garantias, prestação de informações...)
• Escolha dos diretores da SPC (incluir na licitação do 
arranger): disponibilidade, proximidade, procurações
• Escolha do banco mandatário
• Forma de contratação (e escopo) de prestadores de 
serviços (escritórios de contabilidade, firmas de auditoria)
• Definição de escritórios de advogados durante a 
estruturação e após closing (parte societária)
• Simplificação dos contratos (comando do estruturador)
• Processo de assinaturas de documentos (patrocinador, 
diretores, cartas de atividades permitidas)
Gestão da Estrutura
• Processo de recepção e pagamento de faturas de 
materiais e EPCistas (volume, data, antecedência, 
frequência)
• Relatórios de acompanhamento para investidores (prazo, 
frequência, conteúdo, nível de detalhamento)
• Reavaliar continuamente a adequação da estrutura (perfil 
da dívida, relacionamento com acionistas e órgãos 
externos, incompatibilidades, fechamento de capital)
• Possibilidade de pré-pagamento e encerramento da 
estrutura
• Modelo financeiro (e disponibilização dos índices)
• Casamento entre amortização da dívida e depreciação 
dos ativos constituídos
• Fundos de aplicação dos recursos mantidos
25/04/2017
18
Classificação de Poços
Finalidade Categoria Chave
Exploração Pioneiro 1
Estratigráfico 2
Extensão 3
Pioneiro Adjacentes 4
Jazida mais Rasa 5
Jazida mais Profunda 6
Explotação Desenvolvimento 7
Injeção 8
Direcional D
Horizontal H
Horizontal Partilhado HP
Especial 9
Exemplos:
3-RUC-5-AM 7-MRL-46H-RJS
1-BRSA-412-ES 8-MRL-38H-RJS
7-VM-70HP-RJS 7-VM-11D-RJS
 
ATIVIDADE OPERAÇÃO CÓDIGO
 Operação Normal 0ON 
 Acidente 0AC 
DTM Reparando 0RP 
 Aguardando Condições de Mar 0AM 
 Aguardando Diversos 0AD 
 Perfurando nPE 
 Testemunhando nTE 
 Operações Complementares de Perfuração nCP 
SERVIÇOS Operações Complementares de Testemunhagem nCT 
 Revestindo nRV 
 Cimentando nCI 
 Perfilando nPF 
DE Testando Formação nTF 
 Pescaria nPP 
 Desviando e Reperfurando nDR 
 Perda de Circulação nPC 
PERFURAÇÃO Repassando nRS 
 Reparando nRP 
 Outros Acidentes nXX 
 Aguardando Condições de Mar nAM 
 Aguardando Diversos nAD 
 Perfilando 8PF 
 Revestindo 8RV 
TRABALHOS Cimentando 8CI 
 Completando e Avaliando 8CA 
 Abandonando 8AB 
COMPLEMENTARES Acidente 8AC 
 Reparando 8RP 
 Aguardando Condições de Mar 8AM 
 Aguardando Diversos 8AD 
INATIVO Inativo 9IN