Slides VII - 3 - Alavancagem e Estrutura de Capital

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19/05/2012 Professor Antônio Artur de Souza, Ph.D. 45
Alavancagem e Estrutura de Capital
São conceitos relacionados com o custo de capital e 
com as decisões relativas ao orçamento de capital.
A Alavancagem é o uso de ativos ou recursos com um 
custo fixo, a fim de aumentar os retornos dos 
proprietários.
Alavancagem Operacional
– resulta da existência de custo operacionais fixos no fluxo de 
lucros da empresa
– pode ser definida como o uso potencial de custos operacionais 
fixos para aumentar os efeitos das mudanças nas vendas sobre 
os lucros da empresa antes dos juros e dos impostos (LAJIR)
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Alavancagem e Estrutura de Capital
Uma vez que a alavancagem afeta o valor da 
empresa, o administrador financeiro deve saber 
como medi-la e avaliá-la, particularmente 
quando estiver tentando criar a melhor estrutura 
de capital.
Além da alavancagem operacional temos:
– a alavancagem financeira, que refere-se à relação 
entre o LAJIR e o lucro por ação (LPA)
– a alavancagem geral, que é determinada pela 
relação entre a receita de vendas da empresa e o 
LPA 
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Alavancagem e Estrutura de Capital
Análise do Ponto de Equilíbrio
Também chamada análise custo-volume-lucro
é utilizada pelas empresas para:
– determinar o nível de operações necessárias para cobrir todos 
os custos operacionais
– avaliar a lucratividade associada a vários níveis de vendas
o ponto de equilíbrio de uma empresa é o nível de 
vendas necessário para cobrir todos os custos 
operacionais
no ponto de equilíbrio, os LAJIR são iguais a zero
o primeiro passo para sua determinação é a separação dos 
CMV/CPV e despesas operacionais em
– custos operacionais fixos
– custos operacionais variáveis
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Alavancagem e Estrutura de Capital
Análise do Ponto de Equilíbrio
O ponto de equilíbrio está muito relacionado com a 
alavancagem operacional
Abordagem algébrica para a determinação do ponto de 
equilíbrio
– p = preço de venda por unidade
– Q = quantidade/volume de vendas (em unidades)
– F = custo operacional fixo por período
– v = custo operacionais variável por unidade
Item Rep. algébrica 
Alavancagem 
operacional 
Receita de vendas 
- Custos fixos 
- Custos variáveis 
= LAJIR 
(p * Q) 
- F 
- (v * Q) 
= LAJIR 
 
 
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Alavancagem e Estrutura de Capital
Análise do Ponto de Equilíbrio
LAJIR = (p * Q) - F - (v * Q) = Q * (p - v) - F
Ponto de Equilíbrio = Q = F / (p - v)
o ponto de equilíbrio da empresa é sensível a inúmeras 
variáveis: custos operacionais fixos (F), o preço de 
venda (p), e o custo operacional unitário variável (v).
Os efeitos do aumento ou diminuição de cada uma 
destas variáveis sobre o ponto de equilíbrio poderão ser 
prontamente avaliados, se for considerada a equação 
acima.
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Ponto de Equilíbrio
12000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
C
us
to
s/
re
ce
ita
s 
($
)
Vendas (unidades)
2.5002.0001.5001.0005000
Receitas de
vendas
Custo
operacional
total
Custo fixo
operacional
Ponto de
equilíbrioPerda
LAJIR
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Alavancagem e Estrutura de Capital
Análise do Ponto de Equilíbrio
Exemplo:
– antes: F=2.500 p=10 v=5 Q=500 unidades
– depois: F=3.000 Q1=?
p=12,5 Q2=?
v=7,5 Q3=?
todas 3 Q4=?
– Q1=3.000/(10-5)=600
– Q2=2.500/(12,5-5)=333,33
– Q3=2.500/(10-7,5)=1.000
– Q4=3.000/(12,5-7,5)=600
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Alavancagem Operacional
Medição do Grau de Alavancagem Operacional 
(GAO)
– GAO = variação percentual do LAJIR / variação percentual nas 
vendas
– se o quociente resultante for maior que 1, então existe 
alavancagem
– Para calcular o GAO a um nível de vendas Q
GAO a um nível de vendas Q = Q * (p - v)
Q * (p - v) - F
Variações nos custos operacionais fixos afetam 
significativamente a alavancagem operacional.
As vezes as empresas podem incorrer em custos operacionais 
fixos ao invés de custos operacionais variáveis e, outras vezes, 
podem ser capazes de substituir um tipo de custo por outro.
Ex: salário fixo ao invés de comissões, arrendamento
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Alavancagem Financeira
Resulta da presença de encargos financeiros fixos no fluxo de 
lucros da empresa
Pode ser definida como a capacidade da empresa em usar 
encargos financeiros fixos a fim de maximizar os efeitos de 
variações no LAJIR sobre o LPA
Os dois encargos financeiros fixos encontrados na DRE são:
– juros sobre empréstimos
– dividendos de ações preferenciais
Estes encargos devem ser pagos independentemente do 
montante de LAJIR disponível para pagá-los.
Os dividendos de ações preferenciais podem ser “passados”, 
mas devem ser considerados necessários.
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Alavancagem Financeira
Medição do Grau de Alavancagem Financeira (GAF)
– GAF = variação percentual no LPA / variação percentual no LAJIR
– O GAF pode ser calculado para um determinado nível de LAJIR
= LAJIR
LAJIR - J - (DP * 1/(1-T))
Onde: J = Juros
T = alíquota do IR
DP = dividendos de ações preferenciais
1/(1-T) -> converte o dividendo da ação preferencial depois 
do IR para um montante antes do IR, a fim de se 
tornar compatível com os outros termos da equação
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Alavancagem Financeira - Exemplo
GAF caso 1=?GAF caso 2=?
Considerando T=0,40 -> GAF p/ 
LAJIR 10.000 = ?
Caso 2 
(-40%)
Caso 1
(+40%)
LAJIR
- Juros
=LAIR
-IR
=LL depois IR
- DP
= LAC
LPA
6.000
2.000
4.000
1.600
2.400
2.400
0
0/1000
=0
-100%
10.000
2.000
8.000
3.200
4.800
2.400
2.400
2.400/1.000
=2,4
14.000
2.000
12.000
4.800
7.200
2.400
4.800
4.800/1.000
=4,8
+100%
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Alavancagem Total
O efeito combinado da alavancagem operacional e financeira no 
risco da empresa pode ser avaliado por meio de um esquema 
semelhante àquele usado para desenvolver os conceitos individuais 
de alavancagem.
A alavancagem total pode ser definida como o uso potencial de 
custos fixos, tanto operacionais como financeiros, para aumentar o 
efeito de variações nas vendas sobre o LPA.
Pode ser considerada como o impacto total dos custos fixos na 
estrutura operacional e financeira da empresa.
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Alavancagem Total
O Grau de Alavancagem Total (GAT) pode ser 
calculado com a seguinte fórmula:
– GAT = variação percentual no LPA / variação percentual nas 
vendas
Sempre que a variação no LPA resultante de uma dada 
variação percentual nas vendas for maior que a variação 
percentual nas vendas, existirá alavancagem total.
Significa que, se o GAT for superior a 1, então haverá
alavancagem total.
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Alavancagem Total
GAT em determinado nível de vendas Q =
Q * (p - v)
Q * (p - v) - F - J - (DP * 1/(1 - T))
Relação entre alavancagem operacional, 
financeira e total
– elevada alavancagem operacional e financeira 
causará alta alavancagem total
– GAT = GAO * GAF
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A Estrutura de Capital da 
Empresa
Características Capital de terceiros Capital próprio
1. Voz na 
administração
2. Direitos sobre 
lucros e ativos
3. Prazo
4. Tratamento 
Tributário
Não
Prioritário ao 
capital próprio
Declarado
Dedução de juros
Sim
Subordinado a capital 
de terceiros
Nenhum
Sem/pouca dedução
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A Estrutura de Capital da Empresa
Teoria da Estrutura de Capital
Pesquisas teóricas e empíricas sugerem que existe um 
tipo de estrutura ótima de capital para cada empresa
Entretanto, não proporciona aos administradores 
financeiros uma metodologia específica para ser usada 
na determinação de uma estrutura ótima de capital para 
a empresa.
Mas auxilia no entendimento de como a escolha de ummix de financiamento afeta o valor da empresa.
Modigliani e Miller (em 1958) demonstraram 
algebricamente que admitindo-se mercado perfeito, a 
estrutura de capital escolhida pela empresa não afeta o 
seu valor.
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A Estrutura de Capital da Empresa
Teoria da Estrutura de Capital
Muitas pesquisas (incluindo M e M) examinaram os efeitos 
de hipóteses menos restritivas no relacionamento entre a 
estrutura de capital e o valor da empresa.
O resultado é uma estrutura de capital teórica, baseada no 
balanceamento de benefícios e custos de empréstimos.
O custo de empréstimos resulta:
– do aumento da probabilidade da falência causada pelos 
compromissos financeiros assumidos
– dos custos de agency dos credores pelo monitoramento e 
controle das atividades da empresa
– dos custos associados com administradores que detêm maiores 
informações sobre as perspectivas da empresa do que os 
investidores
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A Estrutura de Capital da Empresa
Teoria da Estrutura de Capital
Custos de Agency impostos pelos credores
– os administradores de empresas atuam como representantes 
dos interesses dos proprietários
– os proprietários contratam os administradores e lhes concedem 
autoridade para gerir a empresa em benefício deles
– este relacionamento estende-se aos credores, pois estes 
fornecem fundos à empresa, de acordo com suas expectativas 
para os dispêndios presentes e futuros da empresa e estrutura 
de capital
– o relacionamento credor/devedor depende da expectativa do 
credor quando ao comportamento subsequente da empresa.
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A Estrutura de Capital da Empresa
Teoria da Estrutura de Capital
Custos de Agency impostos pelos credores
– se não houver restrições, o acordo credor/devedor cria 
incentivos para a firma aumentar seu risco, sem aumentar os 
custos dos atuais empréstimos.
– de fato, as taxas de empréstimos permanecem fixas quando os 
empréstimos são negociados.
– depois de obter um empréstimo, a empresa pode aumentar o 
seu risco, investindo em projetos de risco ou incorrendo em 
empréstimo adicional.
– este procedimento pode enfraquecer a posição do credor, no 
que diz respeito às suas exigências quanto ao fluxo de caixa da 
empresa
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A Estrutura de Capital da Empresa
Teoria da Estrutura de Capital
Custos de Agency impostos pelos credores
– se estas estratégias de investimento arriscadas renderem 
lucros, os acionistas se beneficiarão dela, uma vez que o 
pagamento de suas obrigações junto ao credor 
permaneceu inalterado.
– o fluxo de caixa excedente, a partir de tais operações, 
aumenta o valor da empresa
– se os investimentos arriscados valerem a pena, os 
proprietários receberão todos os benefícios, mas se estes 
investimentos não compensarem, os credores dividirão os 
custos
– os administradores atuam em favor dos acionistas para 
“levar vantagem” sobre os credores.