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212-S08 
2 4 D E J A N E I R O D E 2 0 1 1 
B O B E C K E R 
Identificação da estrutura de capital de uma 
empresa 
As empresas utilizam uma variedade de formas para financiar seus ativos e operações. Dentre elas, estão 
as dívidas (conversíveis e não conversíveis), ações (ordinárias ou preferenciais), o crédito comercial 
(dinheiro devido aos fornecedores), passivos por pensões (dinheiro que se deve aos futuros aposentados), 
bem como os impostos diferidos (dinheiro devido ao governo). A composição de um balanço reflete as 
múltiplas forças e considerações. Dada a descrição das operações da empresa e sua história, às vezes é 
possível adivinhar a composição de seu balanço. O Anexo 1 apresenta os balanços simplificados (em 
percentual) assim como alguns de elementos selecionados do quadro de resultados de oito empresas. As 
empresas serão mostradas a seguir. Relacione cada companhia com seu balanço geral correspondente. 
A Apple desenha, fabrica e comercializa computadores pessoais, aparelhos móveis e dispositivos 
multimídia, e reprodutores portáteis de música digital, e vende o software relacionado, serviços, periféricos, 
soluções de rede, e conteúdos digitais e aplicações de terceiros em todo o mundo. A companhia vende seus 
produtos através de suas lojas on-line, lojas varejo, força de vendas direta, atacado, distribuidores e 
revendedores de valor agregado. Em 25 de setembro de 2010, havia 317 lojas de varejo, incluindo 233 nos 
Estados Unidos e 84 em nível internacional. A companhia, antes conhecida como Apple Computer foi 
fundada em 1976 e tem sua sede em Cupertino, Califórnia. 
O Deutsche Bank oferece serviços de investimento, financeiros e produtos relacionados mundialmente. 
A companhia tem três divisões. A divisão corporativa e de banca de investimento, negocia, estrutura e 
origina renda fixa, renda variável, renda variável relacionada, bônus conversíveis, divisas, matérias primas e 
produtos para empresas grandes e médias. A divisão de clientes privados e de administração de ativos 
oferece a gestão de ativos, seguros e serviços bancários. A divisão de investimentos corporativos 
supervisiona o capital privado e os investimentos de capital de risco, fundos de investimento de capital 
privado, empresas de investimentos em bens imóveis, uma participação minoritária no Deutsche Postbank, 
riscos creditícios e outros investimentos não estratégicos. Em 31 de dezembro de 2009, operava 1.964 filiais 
em 72 países. A empresa foi fundada em 1870 e tem sua sede em Frankfurt, Alemanha. 
A Genzyme é uma companhia de biotecnologia que desenvolve e comercializa medicamentos para 
tratar doenças raras, doenças genéticas, doenças renais, ortopedia, câncer, doenças por transplantes e 
autoimunes, e fornece produtos de testes de diagnóstico e preditivos. A empresa conta com quatro 
segmentos: as doenças genéticas; cardiometabólicas e renais, biocirurgia e oncologia hematológica. A Genzy 
me conta com alianças estratégicas com a Bayer. Todas as descrições de negócios estão adaptadas dos 
Relatórios Capital IQ and Annual Reports. 
O caso da LACC número 9-212-S08 é a versão em espanhol do caso de HBS número 9-211-072. Os casos de 
HBS se desenvolvem unicamente para sua discussão em classe. Não é o objetivo dos casos servir de avais, 
fontes de dados primários, ou exemplos de uma administração boa ou deficiente. 
Copyright 2011 President and Fellows of Harvard College. Não se permitirá a reprodução, armazenamento, 
uso em planilha de cálculo ou transmissão em forma alguma: eletrônica, mecânica, fotocópia, gravação ou 
outro procedimento, sem permissão da Harvard Business School.
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212-S08 
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Identificação da estrutura de capital de uma firma 
A Isis Pharmaceuticals, Osiris Therapeutics e a PTC Therapeutics servem a médicos, hospitais e centros de 
tratamento, outros fornecedores de medicamentos para pacientes, farmácias e agências do governo através 
de distribuidores. A empresa foi fundada em 1981 e tem sua sede em Cambridge, Massachusetts. 
A HCA oferece serviços de saúde nos Estados Unidos. A companhia possui, administra e opera 
hospitais, centros de cirurgia independente, de diagnóstico e centros de imagem, centros de terapia de 
radiação de oncologia, centros de reabilitação e terapia física, e várias outras instalações. Em 31 de 
dezembro de 2009, a HCA era dona e operava 150 hospitais gerais de pacientes agudos, com 38.349 camas 
autorizadas, e sete hospitais gerais de agudos, com 2.269 camas operadas através de empresas conjuntas, 
assim como cinco hospitais psiquiátricos, com 490 camas autorizadas. A HCA foi fundada em 1968 e tem 
sua sede em Nashville, Tennessee. Bain Capital, KKR e Merrill Lynch Private Equity organizaram uma 
compra escalonada da HCA no ano 2006, com uma valorização do capital acionário da empresa em $ 22 mil 
milhões de dólares. 
A Priceline.com opera como uma agência de viagens on-line, principalmente nos Estados Unidos, 
Europa e Ásia. Oferece passagens aéreas, quartos de hotel, aluguel de carros, pacotes de férias, cruzeiros, 
serviços de reserva e outros serviços relacionados. Nos Estados Unidos, a Priceline oferece a seus clientes 
opções de compra de viagens, seja em de maneira tradicional e preços à vista ou para utilizar o serviço Name 
Your Dam Price (do inglês, Estipule seu preço), que permite aos clientes fazer ofertas de viagens a preços 
reduzidos. A companhia oferece seus produtos e serviços sob as marcas Ative Hotels, Agoda, Booking.com, 
Breezenet.com, MyTravelGuide.com Lowestfare.com, Priceline.com, Rentalcars.com e TravelWeb. A 
Priceline.com foi fundada em 1997 e tem sua sede em Norwalk, Connecticut. 
A Toyota Motor Corporation desenha, fabrica e vende automóveis, caminhonetes, autos compactos, 
veículos esportivos utilitários, caminhões e sobressalentes e acessórios. Além disso, a empresa oferece 
financiamento varejo e atacado, serviços de seguros, leasing de veículos e equipamentos, e outros serviços 
financeiros, incluindo cartões de crédito, principalmente a seus distribuidores e seus clientes. Em 2009, a 
Toyota fabricou mais automóveis e outros veículos (7,2 milhões) que qualquer outra companhia. A empresa 
foi fundada em 1933 e tem sua sede em Toyota City, Japão. 
A Unilever oferece bens de consumo de alta rotação em todo o mundo. Algumas de suas marcas são 
Becel/Flora, Ben & Jerry's, Breyers, Carte d'Or, Comfort, Dove, Hellmann's, Klondike, Knorr, Lipton, 
Magnum, Rama/Blue, Slim Fast, Surf, e vaselina. Muitas destas marcas foram obtidas através de aquisições, 
como a recente aquisição da Global Body Care e da European Detergent Business de Sara Lee por 1,21 mil 
milhões de euros. A Unilever vende seus produtos diretamente e através de brokers independentes, agentes 
e distribuidores a cadeias, atacadistas, cooperativas, contas de comestíveis independentes, distribuidores de 
serviços de alimentos, e instituições, através de uma rede de centros de distribuição, armazéns satélite, 
instalações operadas pela companhia e públicas e depósitos. A Unilever opera planos de pensões e 
benefícios em muitos países. A empresa foi fundada em 1885 e tem sua sede em Londres, Inglaterra. 
A Vornado Realty Trust é um fideicomisso privado para investimento imobiliário. O fideicomisso se 
dedica a investimento, propriedade e gestão de bens imóveis comerciais em Estados Unidos, investindo 
principalmente em propriedades de escritórios, indústrias, e comerciais. A Vornado tem sua sede em Nova 
York, Nova York. 
Ver http:// oica.net/ wp-contaent/uploads/ranking-2009.pdf.
212-S08 -3- 
Anexo 1 Quadro de resultados e balanço de uma seleção de empresas (em percentuais, em 30 de setembro de 2010) 
Empresa 1 Empresa 2 Empresa 3 Empresa 4 Empresa 5 Empresa 6 Empresa 7 Empresa 8
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Perm
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Elementos do quadro de resultados (% vendas) 
Custo de bens vendidos 48% 61% 81% 83% 46% 57% 32% 40% 
Gastos de l&D 0% 3% 0% 0% 0% 0% 21% 0% 
EBITDA 13% 28% 19% 3% 35% 13% 5% 25% 
Depreciação 0% 0% 0% 0% 19% 5% 6% 1% 
Entrada líquida Balanço (% ativos) 
 10% 21% 12% 3% 9% 4% -1% 16% 
Ativos 
Efetivo 
 
9% 15% 4% 7% 5% 2% 9% 19% 
Títulos valores 1% 53% 68% 25% 8% 7% 3% 34% 
Créditos 15% 
Contas a cobrar 11% 13% 0% 6% 0% 16% 9% 9% 
Outros ativos Corrientes 12% 8% 0% 21% 0% 10% 11% 4% 
Valor chave (intangíveis) 31% 1% 0% 0% 0% 0% 13% 17% 
Bens imóveis 7% 5% 0,1% 5% 74% 25% 11% 0% 
Outros ativos fixos (planta incluída) 25% 2% 10% 17% 2% 29% 40% 16% 
Outros ativos de longo prazo Passivos 4% 3% 2% 20% 11% 11% 4% 0% 
Contas a pagar 24% 16% 0% 8% 2% 5% 2% 4% 
Depósitos 0% 0%. 20% 0% 0% 0% 0% 0% 
Passivo corrente (inclui a porção de longo prazo) 6% 0% 49% 17% 6% 3% 0% 3% 
Outros passivos de curto prazo 2% 12% 9% 11% -8% 10% 12% 11% 
Dívida conversível de longo prazo 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 17% 
Dívida não conversível de longo prazo 19% 0% 11% 24% 48% 112% 0% 0% 
Pensão 
 
 10% 0% 0% 2% 0% 0% 0% 0% 
Impostos diferidos 2% 6% 0% 3% 0% 4% 0% 2% 
Outras dívidas de longo prazo 4% 3% 8% 3% 14% 9% 19% 3% 
Ações comuns e preferidas 32% 64% 2% 35% 29% -44% 67% 60% 
Taxa de alavancagem 44% 0% 98% 54% 65% 162% 0% 25% 
Taxa de alavancagem de mercado 11% 0% 98% 56% 42% 44% 0% 3% 
Taxa de alavancagem de Mercado líquida 11% neg. 98% 52% 39% 44% neg. 0% 
Taxa de alavancagem líquida de caixa y títulos valores 10% neg. 81% 24% 35% 42% neg neg 
Fonte: Adaptado da Capital IQ, consultado em janeiro de 2011. 
Notas: “Toda a informação financeira corresponde a 30 de setembro de 2010. Não coincidindo com o fim do exercício fiscal, utiliza-se a informação do quadro de resultados dos últimos doze meses. 
Para o Deutsche Bank, as vendas são definidas como entradas por juros líquidos mais entradas não vinculadas a juros. O custo de bens vendidos do Deutsche Bank inclui custos sem juros. A Taxa de alavancagem 
contábil se define como dívida que cause juros (incluída dívida conversível) dividida pela soma da dívida que cause juros mais patrimônio líquido. As dívidas por pensão não estão incluídas na dívida que cause 
juros. 
A taxa de alavancagem de mercado se define como dívida que cause juros (incluída dívida conversível) dividida pela soma de dívida que cause juros mais patrimônio líquido a valores de mercado. 
 
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