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Preparatório Ancord
Módulo 15 – Mercado Derivativos
Conceito e ambientes de negociação
Derivativos – Ativos que deriva de outros. Instrumento cujo valor depende de outas
variáveis mais básicas. Ex. Opção de petr3 depende do preço da petr3 hoje.
• Onde são negociados?
Mercado de bolsa ou de balcão
Características
1. Mercado de bolsa
• Sistema de negociação organizado, por meios eletrônicos
• Contratos padronizados
• Mitigação do risco de crédito (bolsa age como contraparte central).
• Para operar na bolsa é necessário intermédio de uma corretora
2. Mercado de balcão
• Sistema de negociação descentralizado
• Participantes: bancos, empresas, gestores de fundos, investidores
• Contratos podem ou não ser padronizados
• Podem ter risco de crédito
Conceito e ambientes de negociação
Quais as finalidades de derivativos?
• Hedge (proteção de risco)
• Especulação (Assume o risco de ganhar ou perder)
• Arbitragem (Comprar e vender ativo no mesmo momento com lucro)
• Alavancagem (investir mais do que o capital possuído)
Gestão de garantias
• Exigência de depósito de margens de garantia (títulos públicos, geralmente)
• Chamada de margem (ajustes realizados uma vez que a margem disponível
não deixou de cobrir a operação. Investidor é chamado a aumentar a margem)
Gestão de garantia processo realizado pela bolsa para que as operações possam
ser honradas.
Ajuste diário
• Marcação a mercado das posições dos derivativos e apuração das posições
credora e devedora das partes envolvidas nas operações.
Mercado a termo
É o processo de compra ou venda de ativo para entrega ou liquidação em data
futura.
Razões para a realização do termo:
• Indisponibilidade de caixa (Investidor não possui os recursos hoje, no entanto
deseja comprar o ativo e liquidar em data futura).
• Expectativa de alta do preço da ação
Ex. Termo ações
Compra ação petr3; preço à vista R$ 30,00; liquidação em 30dias por R$32,00
Neste caso o investidor estaria disposto a pagar R$ 32 por ação para ter este
ativo em sua carteira em 30 dias. Durante este período toda a valorização ou
desvalorização que vier a ocorrer com o papel atingirá ao investidor. O vendedor
do termo terá apenas a responsabilidade de entregar o ativo pelo preço
combinado.
Mercado a termo
Mercado a termo de dólar NDF – Contrato firmado entre duas partes garantindo uma taxa
de cambio para data futura.
Razões para a realização do termo de dólar:
• Travar/definir exatamente o valor a ser recebido/pago na troca de dólar por reais e vice
versa.
1. Do ponto de vista do importador termo de dólar
Importador importa produtos internacionais com custo em dólares portanto seu maior
receio é o aumento do dólar em relação ao real. Para evitar isto o que importadores
buscam fazer:
• Procuram por bancos para realizar contrato a termo de dólar em que em data futura
eles recebam determinada quantidade de dólar por um valor estabelecido de real.
Desta forma pouco importará a valorização ou não do dólar pois o importador já
garantiu sua operação.
2. Do ponto de vista do exportador
Exportador vende produto e em troca recebe dólar em uma determinada,
portanto sua angustia é no momento em que for receber estes dólares, a moeda
norte americana tenha se desvalorizado frente ao real. O que fazer neste cenário?
Mercado a termo
• Procurar por banco e firmar um contrato hoje de que em data futura a empresa
entregará a instituição determinada quantidade de dólar em troca de certo
valor em reais. Feito isto, a empresa exportadora pouco preocupa-se com a
queda do dólar frente ao real.
Importante para prova !!!
Importador possui passivo em dólar, portanto Ele deve comprar dólar a termo
(ficar long)
Exportador possui ativo em dólar, portanto Ele deve vender dólar a termo (ficar
short)
Mercado Futuro
Mercado futuro é um instrumento das bolsas de valores para negociar compras e
vendas de ativos padronizados com vencimento em uma data futura previamente
estabelecida.
Característica do mercado futuro:
• Sem desembolso no inicio da operação
• Ajuste diário da operação
• Contratos padronizados
Investidor comprado (Long) ganha na alta perde na baixa.
Investidor vendido (short) ganha na baixa pede na alta.
Gestão de garantias (Conforme slide 3)
Mercado Futuro DI 
Os ajustes são realizados com base na oscilação da taxa DI, quando o investidor
fica comprado (long) em taxa DI, ele ganha com o aumento da taxa e perde com
a queda e quando está vendido (short), ele ganha com queda da taxa e perde
com a alta.
Padronização dos contratos
• Valor do contrato: 100 mil pontos ou R$ 100 mil.
• Contratos com maior liquidez (cabeça de trimestre): Janeiro, abril, julho e
outubro
Uso dos contratos:
Especulação (Busca por ganhos)
Hedge (proteção)
Ex. Investidor possui recursos investidos no pré-fixado, se a taxa do mercado
sobe o investimento sofreria perda na venda antecipada do título, então uma
possibilidade para proteger-se seria fazer o hedge comprando taxa no mercado
de derivativos (ficar long) em taxa DI.
Mercado Futuro DI 
Importante para prova!!!
• Comprado em taxa
1. Taxa cai – perde dinheiro
2. Taxa sobe – ganha dinheiro
• Vendido em taxa
1. Taxa cai – ganha dinheiro
2. Taxa sobe – perde dinheiro
Mercado Futuro de Cupom cambial 
Cupom cambial é a diferença da taxa de juros em reais e a variação cambial esperada ou
ocorrida.
Exemplo: Investidor estrangeiro aplica em uma LTN com rentabilidade de 10% ao ano. A
variação cambial do período foi de 5%. O cupom cambial neste caso é a diferença entre a
taxa de juros brasileira e a variação cambial. Para calcular precisamos fazer a composição
da taxas ou seja (1+10%) / (1+5%)= 4,76%
FRA cupom cambial ou FRC é um produto oferecido na bolsa em que os investidores
podem apostar na alta ou na baixa do cupom cambial. Segue a logica de que quem
aposta na alta deve entrar em uma posição comprada. E o investidor que deseja apostar
na queda deve apostar em uma posição vendida.
• Importador possui custos em dólares busca proteção contra a alta do dólar portanto
deve posicionar-se vendido em cupom cambial. (Raciocínio se o FRA cair significa que a
variação cambial (dólar) aumentou, portanto o importador vende-se em derivativos no
FRA)
• Exportador possui receitas em dólares, busca proteção contra queda do dólar portanto
deve posicionar-se comprado em cupom cambial. (Raciocínio se o FRA aumentou
significa que a variação cambial (dólar) caiu, portanto o exportador compra-se em
derivativos no FRA)
Mercado Futuro de Ibovespa
Mercado futuro do Ibovespa – Os investidores buscam apostar no desempenho do índice
Ibovespa em determinada data.
Contrato futuro de Ibovespa:
• Vencimentos em fevereiro, abril, junho, agosto, outubro e dezembro (meses pares)
• Vence sempre na quarta feira mais próxima do dia 15 de cada mês
• Cada ponto equivale a 1 real
Exemplificando:
Data atual: setembro
Vencimento do próximo contrato futuro de ibovespa: Outubro
Índice à vista (em 16 setembro XX ) 70 mil pontos
Índice futuro comprado a 71 mil pontos
De acordo com a posição que o investidor tiver feito neste caso consideraremos comprado, a
cada dia até o vencimento serão feito os ajustes diários de acordo com o ganho ou a perda. Ex.
17 set; Aumento índice futuro para 72 mil pontos. Logo a diferença do novo valor do índice
futuro em relação ao comprado em 16 de setembro 71 mil que é igual a 1000 pontos será
creditado na conta do cliente. Cada ponto equivale a 1 real e este valor será multiplicado pela
quantidade de contratos que tiver sido comprado.
Mercado Futuro de Cupom cambial 
No vencimento, o índice futuro se encerra pelo preço à vista.
Uso do contrato futuro Ibovespa
• Hedge (proteção) para uma carteira de ações; Expectativa de queda: posição
vendida, ganha dinheiro com a queda se efetivada sem se desfazer da carteira.
• Montagem de fundo passivo de Ibovespa; Deixa dinheiro investido em CDI e
montar posição de mesmo valor em contrato futuro de Ibovespa.
Para a prova!
1. Aposta na alta da bolsa – devo ficar comprado em índice futuro de Ibovespa
2. Aposta na baixa – devo ficarvendido
3. Replicar o índice Ibovespa é necessário ficar comprado no mercado futuro de
Ibovespa
Mercado de swap
Contratos de Swap utilizados normalmente para hedge (proteção) de taxas de
juros, variação cambial etc. Estabelecem troca de rentabilidades entre
investidores. Operação sem caixa (desembolso inicial), há valores ofertados como
garantia. O ajuste é feito ao final da operação.
Exemplo:
Importador precisa comprar R$ 100 mil reais em insumos nos estados unidos e
deseja preservar o valor deste dinheiro em dólar para daqui a um ano. O mesmo
aposta uma taxa de 5% mais variação cambial.
Banco (contraparte) aposta 100% do CDI acumulado.
• Ao final deste um ano o valor apurado de variação cambial foi de 10%, o que
somado aos 5% (composição de taxa de juros) (1+5%)*(1+10%)-1=15,5%.
• O CDI acumulado foi de 10%.
• Portanto ao atualizamos os R$ 100 mil por ambas as taxas temos R$ 115.500,00
contra R$ 110.000,00. A diferença de R$ 5.500,00 neste caso será pago do
banco ao investidor.
Mercado de swap
Para a prova!
• Importadora possui custos em dólar portanto fica ativa na ponta dólar e
passiva em reais, ganhará dinheiro na alta do dólar.
• Exportadora possui receitar em dólar portanto fica passiva na ponta dólar e
ativa em reais, ganha dinheiro na queda do dólar.
Questões operacionais e de preço
Termos operacionais
• Prêmio – valor pago ao lançador da opção pelo comprador para ter o direito
de exercer uma opção. O preço (prêmio) de uma opção muda de acordo com
o preço do ativo adjacente. Ou seja uma call (opção de compra) quanto maior
o ativo maior o prêmio a ser pago.
• Preço de exercício – valor pago/recebido pelo titular da opção ao exercer a
compra ou venda do ativo por meio da opção. O preço de exercício influencia
o preço da opção. Ex. Call, Quanto mais baixo o valor de exercício, mais caro é
a opção.
• Quanto maior o tempo até o vencimento, mais cara é a opção, devido a
enormidade de eventos que podem ocorrer.
• Quanto maior a volatidade de preço da ação maior será o premio da opção.
• Quanto mais alta a taxa de juros, mais cara será a opção.
Questões operacionais e de preço
Importante!!
Fatores que influenciam o preço da opção:
1. Preço do ativo subjacente
2. Tempo de vencimento
3. Preço de exercício
4. Taxa de juros
5. Volatilidade
IR para mercado futuro e a termo
• Fato Gerador do imposto
Auferir ganho liquido na negociação dos contratos
• Base de cálculo
Soma dos ajustes diários apurados na liquidação dos contratos
• Aliquota
15%
• Regime de tributação
Definitivo
• Retenção
Fonte
• Ponto de prova!!
NDF – Non Deliverable Forward
Alíquota de 15% sobre o valor liquido ganho na operação. Retido na fonte.
IR para operações de Swap
• Fato gerador
Auferir lucro na liquidação entre as duas pontas do swap
• Alíquota
Tabela de tributação regressiva
Acima de 2 anos 15%
De 1 a 2 anos 17,5%
Entre 6 meses e 1 ano 20%
Menos de 6 meses 22,5%
• Retenção
Fonte ou a PJ retém parte do ajuste na forma de IRRF.
IR para operações de Swap
• Assunto de prova!!
1. Tributação do swap em comparação à tributação da NDF
NDF – Mercado a termo
Tributação fixa; 15% sobre os rendimentos;
Swap
Tributado de acordo com tabela regressiva
De 15% a 22,5% dependendo do prazo da operação.
IR para operações de Swap
• Assunto de prova!!
1. Tributação do swap em comparação à tributação da NDF
NDF – Mercado a termo
Tributação fixa; 15% sobre os rendimentos;
Swap
Tributado de acordo com tabela regressiva
De 15% a 22,5% dependendo do prazo da operação.
Operações com opções: Compra de Call
Nomenclatura (Noções iniciais)
• Operação de compra – Call
• Operação de venda – Put
• Vendedor de opções – Lançador
• Comprador de opções – Comprador/Titular
CALL (opção de compra)
Direito de comprar algo sem obrigação de efetivar compra.
Exemplo: Rodrigo comprou uma call de petr3 ao preço de exercício de R$ 30,00
pagando por ela um prêmio de R$ 2,00. Na data finda da opção 30 dias passados
o valor da ação da Petrobrás está a R$ 25 reais. Neste cenário Rodrigo prefere
não exercer o seu direito pois sua expectativa de que as ações da Petrobrás iriam
subir foram frustradas.
CALL Americana pode ser exercido a qualquer momento.
CALL Europeia exercida no vencimento da opção.
Operações com opções: Compra de Call
Prêmio – valor para ter a opção de compra; Exemplo no exercício acima R$ 2,00.
Valor de exercício ou strike – valor a ser pago na call e recebido na put para obter
o ativo objeto junto a carteira e ou vender o mesmo respetivamente. No
exercício acima R$ 30,00
Prazo da opção – duração que a opção possui. Exemplo 30 dias;
1. Intenção do comprador
Garantir o preço do ativo que deseja obter e acredita que este bem se valorizará.
Operação altista (bullish)
2. Intenção do lançador
Quer receber o prêmio, acredita que o bem não se valorizará.
Operações com opções: Venda de Call
PUT
Obrigação de venda de um determinado ativo por um preço estabelecido em
troca de um premio pago por este direito concedido.
Exemplo: Felipe lança uma put de vale3. Hoje o preço da ação está a R$ 47,00
reais.
O preço de exercício negociado é R$ 47,00 reais por um prêmio em troca de R$
3,00 reais e vencimento em 15 dias. PUT europeia. No dia de findar a opção o
preço da ação é R$ 55,00 reais. Logo o comprador irá exercer seu direito de
compra a R$ 47,00 reais. Com isto o lançador da opção tem perda de R$ 5,00
reais devido ao prêmio recebido e por possuir as ações em sua carteira que
foram adquiridas a R$ 47,00 reais.
• Venda coberta – Acontece quando o lançador lança uma put e possui o ativo
em carteira;
• Venda descoberta – Acontece quando o lançador lança uma put e não possui o
ativo. Portanto Ele deve comprar a preço de mercado e vender ao preço
estabelecido na put ao titular caso o mesmo deseje executar a opção.
Operações com opções: Compra de PUT
Compra de PUT – direito de vender um determinado ativo a um preço
estabelecido em troca do pagamento de um prêmio. Realizado para
proteção de posição.
Exemplo: Felipe realiza a compra de put de uma ação que está R$ 40,00
reais no mercado ao preço de exercício de R$ 40,00 reais pagando um
prêmio de R$ 2,50 e vencimento em 30 dias. Ao adquirir esta opção
Felipe está realizando proteção de sua posição pois se o preço da ação
cair para R$ 30,00 reais, Ele teria o direito de vender por 40,00 o que lhe
daria um ganho de R$ 10,00 menos o valor do prêmio que Ele pagou de
R$ 2,50 que é igual a R$ 7,50. Em cenários em que ação estivesse acima
de R$ 42,50, Ele iria preferir vender no mercado e não pelos R$ 40,00 reais
pagos pelo lançador da opção.
Operações com opções: Venda de PUT
Venda de PUT – obrigação de comprar um determinado ativo a um preço
estabelecido em troca do recebimento de um prêmio.
Exemplo: Rael realiza a venda de put de uma ação que está R$ 50,00 reais
no mercado ao preço de exercício de R$ 50,00 reais recebendo um
prêmio de R$ 2,50 e vencimento em 60 dias. Ao lançar esta opção Rael
recebe prêmio de R$ 2,50 e espera que o preço do ativo que Ele tem a
obrigação de comprar suba de preço pois caso este valor esteja acima do
preço de exercício por exemplo R$ 60,00 o titular da opção irá vender no
mercado, no entanto se a ação estiver a R$ 20,00 no mercado o titular da
opção irá realizar seu direito de vender o ativo para o lançador ao preço
de R$ 50,00 um ativo que hoje vale R$ 20,00.
Hedge com opções
Hedge – Compra de PUT
Investidor acredita na alta das ações de ITUB4 (Itau), o mesmo compra ações ao preço de
R$ 32,00 reais. Receoso de que esta alta possa não ocorrer e desejando realizar uma
proteção para sua carteira compra opções de venda ao valor de R$ 32,00 pagando por
isto prêmio de R$ 1,00. Se as ações de ITUB4 subirem o lucro deste investidor será o
montante a mais que valorizou dos R$ 32,00 menos o prêmio que Ele pagou para proteger
a carteira. No cenário contrário de desvalorização destas ações o mesmo perderia o valor
do prêmio apenas pois teria o direito de vender as ações pelo preço adquirido.
Hedge – Compra de CALL
Investidor aluga ações da GFSA3(Gafisa) pois acredita em sua baixa ao longo do tempo.
No entanto o mesmo receia que algo pode dar errado e estas ações subirem de preço.
Desejando proteger-se da altas das ações o mesmo adquire opções de compra. Assim o
mesmo fica com os possíveis cenários a sua frente. Em caso de desvalorização das ações
da Gafisa o mesmo irá ganhar a diferença entre o preço que vendeu as ações no
momento 1 e o valor que elas valem a menos no momento 2 menos o preço pago pela
opção de compra e o aluguel das ações. Em caso de valorização das ações o mesmo terá
o custo do aluguel mais o valor do prêmio pago.
Especulação, Alavancagem e hedge com derivativos
• Especulação busca ganhar dinheiro com operações de mercado futuro, a termo,
opções etc. Concede ao mercado de derivativos a liquidez necessária para que haja
proteção (hedge) para quem busca etc. O especulador “assume o risco do negócio” em
troca de obter retornos maiores por isto.
• Alavancagem – Exposição a um risco muito maior com derivativos do que com ações.
Em cenários positivos multiplica os ganhos, nos contrários multiplica as perdas.
• Hedge - Proteção contra flutuações no preço do produto. Minimização aos riscos
expostos como de taxa de juros, cambio, moeda e etc.
Ver exemplos na aula 17.
Opções: Operações de financiamento
É a ação realizada pelo investidor em que o mesmo vende as ações que possui em
carteira e compra uma opção de call sobre este mesmo ativo. Desta forma Ele mantem a
posição na ação que detinha e pode usar os recursos da venda do papel para outras
finalidades.
Ex. Investidor vende a posição em LREN3 (Lojas Renner) em 21/05/2018 no valor de R$
42,00 reais. O mesmo adquire uma opção de compra desta ação por R$ 42,00 validas
pelos próximos 45 dias com um prêmio de R$ 1,50. Ao longo deste período o investidor
pode investir em títulos de renda fixa o valor obtido com a venda e posteriormente se o
preço de mercado da ação for maior do que R$ 42,00 o mesmo pode vir a ter interesse em
recomprar o ativo e efetivar o lucro.
Straddle e Strangle
Straddle e Strangle – operações nas quais o comprador aposta em volatilidade. Comprar
Straddle e strangle é estar comprado em uma call e em uma put.
Ganha-se com a alta volatidade dos ativos. Quando realizado esta operação ganha-se na
alta e na baixa. O ruim para a estratégia é a baixa/pouca volatilidade.
Mesmo exercício para all e put é denomidado Straddle.
Put e Call com valores diferentes e exercício Strangle.
Opções: Box de 4 pontas
É uma operação de renda fixa que usa opções.
Montar um box;
1. Comprar uma call
(Dentro do dinheiro, in the Money)
2. Vender uma call
Fora do dinheiro, out of Money
3. Comprar uma put
Dentro do dinheiro, in the mnoey
4 Vender ums put
Fora do dinheiro, out of Money
In the Money – Vale a pena exercer a opção. Ex. opção de compra preço de exercício R$
40,00, valor da ação R$ 55,00.
Out of moeny – Não vale a pna investir nesta opção Ex. Opção de compra preço do
exercício R$ 55,00, preço no mercado do ativo é R$ 45.
Opções: Box de 4 pontas
• Atenção:
O valor que está sendo investido nessa operação é a soma dos prêmios das opções que
você está comprando menos os premis das opções que você está vendendo.
Opções: Caps, floor e Collar
Caps – (Limite de alta em taxa de juros) São contratos de opções em que a empresa ao
tomar empréstimo atrelado a CDI fixa o limite de juros que esta disposta a pagar exemplo
10% e se o juros vier a ser superior a isto durante o período do empréstimo ela receberá a
diferença da taxa de juros em troca ela paga um prêmio pelo seguro deste risco. No
entanto se a taxa de juros aumentar para 13% ela recebe a diferença dos 3%.
Floor – (Limite de baixa em taxa de juros) opção na qual estabelecido uma taxa mínima,
exemplo 6%, se a rentabilidade de determinado ativo/investimento for menor que 6% o
investidor receberá um fluxo de caixa de forma a aumentar sua rentabilidade.
Collar (Limite de baixa e alta em taxa de juros) garante uma faixa de rentabilidade. Ex. (
mínimo 6%a.a. e máximos de 10%a.a.