11_Análise de Viabilidade Econômico-financeira de Projetos

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Análise de viabilidade econômico financeira de projetos 
 
FUNDAMENTOS PARA ELABORAÇÃO DO FLUXO DE CAIXA DE PROJETOS 
 Uma empresa deve estar preparada pra enfrentar a competição global e os impactos no mercado onde 
atua. Assim, deve investir em inovação, novos equipamentos, processos e tecnologias. Também é 
necessária a expansão por meio de novos empreendimentos, sempre visando a geração sustentável de 
valor para os acionistas. 
 Os projetos de investimentos podem ser classificados nas seguintes categorias: 
 Projetos de expansão: aquisição de ativos de natureza duradoura para aumentar a produção 
ou a participação de mercado. Isso pode ocorrer por meio de investimentos em novas unidades 
industriais ou comerciais, máquinas, equipamentos ou veículos; 
 Projetos de substituição ou renovação: substituição ou renovação de ativos obsoletos, 
inclusive atualização tecnológica de softwares; 
 Projetos de modernização: reconstrução, recondicionamento ou adaptação de instalações, 
máquinas ou equipamentos para o incremento produtivo; 
 Projetos intangíveis: investimentos em pesquisa e desenvolvimento de tecnologias 
produtivas, propaganda, treinamento de pessoal e serviços de consultoria à administração da 
empresa. 
 A dinâmica dos projetos de investimentos demanda a compreensão de conceitos fundamentais em 
finanças apresentados a seguir. 
 
Objetivo de uma empresa 
 O objetivo dos administradores de uma empresa é a maximização do seu valor de mercado para os 
acionistas. Esse objetivo deve estar orientado em longo prazo, sem foco exclusivo em lucros 
imediatos. Dessa forma, as decisões devem ser tomadas no sentido de gerar aumentos de riquezas 
sustentáveis. 
 O administrador financeiro está diretamente envolvido com as metas financeiras da empresa como um 
todo, com a viabilidade econômico-financeira de seus respectivos projetos e com as decisões de 
investimentos (aplicação dos recursos), de financiamentos (origem dos recursos) e de 
distribuição de resultados (divisão de dividendos e reinvestimentos na empresa). 
 
 
 
 
 
2 
 
 
Planejamento financeiro 
 Durante o planejamento financeiro são analisadas as interações de investimentos e financiamentos 
disponíveis para a empresa. Nesse processo, busca-se a melhor proporção de capital próprio e de 
terceiros para definir os recursos a serem empregados nos projetos. 
 O administrador financeiro deve projetar as consequências das suas decisões de investimentos, de 
financiamentos e de distribuição de resultados. Ele deve desenvolver cenários estratégicos realizando 
simulações de inflação, de crescimento econômico e de taxas de juros. Com base nestes cenários, 
deve analisar e avaliar possíveis impactos nos resultados dos projetos. 
 A compreensão dos riscos envolvidos nos projetos direciona a análise e a avaliação financeira para os 
seus fatores críticos de sucesso, dando maior segurança à tomada de decisão. 
 
Acompanhamento dos resultados de uma empresa 
 Os administradores estão frequentemente tomando decisões vitais para o sucesso da empresa. Por 
isso, existe uma grande necessidade de informações precisas da dinâmica de negócios da empresa. 
 A contabilidade é o grande instrumento que auxilia o administrador a tomar decisões. Ela coleta 
todos os dados econômicos, mensurando-os monetariamente, registrando-os e sumarizando-os em 
forma de relatórios contábeis (demonstrações financeiras e informes contábeis) que contribuem 
sobremaneira para a tomada de decisões. 
 Para atingir os resultados estabelecidos pelas metas do planejamento financeiro é necessário o 
acompanhamento dos resultados por meio de demonstrações financeiras e relatórios contábeis. A 
principal fonte de informações para a tomada de decisões é o balanço patrimonial. 
 O balanço patrimonial reflete a posição financeira da empresa em um determinado momento. É 
constituído de duas colunas: a coluna do lado direito é denominada passivo e patrimônio líquido – 
que representa a origem dos recursos (de terceiros e próprios, respectivamente). A coluna do lado 
esquerdo é denominada ativo – que representa a aplicação dos recursos originados do passivo e/ou do 
patrimônio líquido. 
 A demonstração de resultado do exercício é o ponto de partida para a projeção do fluxo de caixa e 
do lucro econômico da empresa e dos seus respectivos projetos. A demonstração de resultado do 
exercício confronta as receitas correspondentes às vendas dos produtos e/ou serviços produzidos com 
as despesas correspondentes, em um determinado período de tempo. 
 Por meio do planejamento financeiro, o administrador financeiro acompanha e controla as previsões 
financeiras em períodos diários, semanais, mensais, trimestrais, semestrais e anuais para corrigir 
possíveis alterações antes que os resultados sejam acumulados. 
 
Orçamento de capital 
 
 
3 
 
 As decisões de investimento de capital são estratégicas porque exigem a alocação de recursos 
financeiros em longo prazo, representando elevado risco. A escolha do momento correto e da forma 
de financiamento torna a decisão complexa. 
 O processo de orçamento de capital inicia com a geração das propostas de projetos. Após a análise de 
viabilidade econômico-financeira das alternativas, é a tomada a decisão de investimento. 
 O orçamento de capital define a alocação dos recursos para os projetos, detalhando as entradas e 
saídas previstas em determinado período futuro. Para avaliar a viabilidade econômico-financeira dos 
projetos o administrador financeiro precisa determinar os fluxos de caixa por eles gerados. 
 
ELABORAÇÃO DO FLUXO DE CAIXA DE PROJETOS SOB O PONTO DE VISTA DOS 
INVESTIDORES 
 Um projeto de investimento é realizado para gerar valor para a empresa. Para tanto, o administrador 
deve verificar se o projeto será ou não viável antes mesmo da decisão por sua implementação. 
 A projeção do fluxo de caixa do projeto é uma etapa fundamental para a análise viabilidade 
econômico-financeira do projeto. 
 O método mais utilizado para análise de projetos de investimentos é o método do fluxo de caixa 
descontado. 
 
Exercício 1: projetar o fluxo de caixa de um projeto e analisar a sua viabilidade econômico-
financeira 
 Uma empresa pretende realizar um projeto de expansão de sua capacidade produtiva que demandará 
investimentos de R$ 100.000,00. Considerando os seguintes fatores, elabore o fluxo de caixa do 
projeto sob o ponto de vista dos investidores (acionistas) e analise a geração de valor do projeto: 
 Informações financeiras do projeto (estimativas): 
 Horizonte de projeto = 4 anos 
 Estrutura de capital = 30% capital de terceiros, 70% capital próprio 
 Capital de terceiros financiado pelo BNDES com taxa de juros de 12,75% a.a. e 
amortizado durante o horizonte do projeto 
 Volume de receitas previsto para o primeiro ano de projeto = R$ 100.000,00 
 Taxa de crescimento das receitas = 10% a.a. 
 Alíquota do imposto de renda sobre o lucro = 25% 
 Taxa de retorno do capital próprio = 20% a.a. 
 Impostos sobre as receitas = 10% 
 Custo dos produtos vendidos = 20% das receitas 
 Despesas administrativas = R$ 5.000,00 a.a. 
 Despesas de vendas = 4% das receitas 
 
 
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 Despesas gerais = R$ 2.000,00 a.a. 
 Investimentos em ativos de natureza duradoura = R$ 100.000,00 (depreciados segundo 
suas respectivas vidas contábeis durante o horizonte do projeto) 
 Os ativos de natureza duradoura do projeto serão vendidos ao final do projeto. Valor 
estimado = R$ 30.000,00 
 Investimento em capital de giro (diferença entre passivo circulante e ativo circulante. 
Capital essencial para honrar compromissos correntes sem necessitar de 
financiamentos de curto prazo) = R$ 25.000,00 
 O projeto não prevê novos investimentos de capital durante o seu horizonte 
 
Fluxo de caixa do projeto sob o ponto de vista dos investidores (acionistas) 
 
Componente do fluxo de caixaAno 0 
 
Ano 1 
 
Ano 2 
 
Ano 3 
 
Ano 4 
(+) Receita de vendas - 100.000 110.000 121.000 133.100 
(-) Impostos - (10.000) (11.000) (12.100) (13.310) 
(=) Receitas líquidas - 90.000 99.000 108.900 119.790 
(-) Custos dos produtos vendidos - (20.000) (22.000) (24.200) (26.620) 
(=) Lucro operacional bruto - 70.000 77.000 84.700 93.170 
(-) Despesas administrativas - (5.000) (5.000) (5.000) (5.000) 
(-) Despesas de vendas - (4.000) (4.400) (4.840) (5.324) 
(-) Despesas gerais - (2.000) (2.000) (2.000) (2.000) 
(=) Lucro operacional (Lajida/Ebitda) - 59.000 65.600 72.860 80.846 
 (-) Depreciação - (25.000) (25.000) (25.000) (25.000) 
(=) Lucro antes de juros e IR (Lajir) - 34.000 40.600 47.860 55.846 
(-) Despesas financeiras - (3.825) (2.869) (1.913) (956) 
(=) Lucro antes do IR (Lair) - 30.175 37.731 45.948 54.890 
(-) IR - (7.544) (9.433) (11.487) (13.722) 
(=) Lucro líquido - 22.631 28.298 34.461 41.167 
(+) Depreciação - (25.000) (25.000) (25.000) (25.000) 
(=) Fluxo de caixa - 47.631 53.298 59.461 66.167 
(-) Amortizações - (7.500) (7.500) (7.500) (7.500) 
(-) Investimentos (capital próprio) (70.000) 0 0 0 30.000 
(-) Investimentos (capital de terceiros) (30.000) - - - - 
(-) Investimentos em capital de giro (25.000) 0 0 0 25.000 
(-) IR sobre venda de ativos - - - - (7.500) 
 
 
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(=) Fluxo de caixa ao capital próprio (95.000) 40.131 45.798 51.961 106.167 
 
 
Análise da geração de valor do projeto para os investidores 
 O capital demandado para investimento no projeto é de R$ 70.000.000 + 25.000.000. Se aplicado em 
outras opções de investimento teria uma taxa de retorno de 20% a.a., o que representaria o seguinte 
valor agregado para os investidores: 
 
 
Fluxo de caixa 
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Total Valor agregado 
(95.000) 19.000 19.000 19.000 114.000 171.000 76.000 
 
 Se aplicado no projeto representaria o seguinte valor agregado para os investidores: 
 
Fluxo de caixa 
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Total Valor agregado 
(95.000) 40.131 45.798 51.961 106.167 244.057 149.057 
 
 Portanto, investir no projeto geraria um valor agregado superior aos demais investimentos, o que o 
torna viável economicamente para os acionistas. 
 
ANÁLISE DE VIABILIDADE ECONÔMICO-FINANCEIRA DE PROJETOS 
 Após elaborar o fluxo de caixa do projeto devemos confrontá-lo com os investimentos demandados 
para fundamentarmos nosso processo decisório. 
 O processo de tomada de decisão demanda critérios técnicos de análise. Estudaremos a seguir os 
modelos determinísticos de análise de viabilidade econômico-financeira de projetos. 
 
Técnicas de análise de projetos: modelos determinísticos 
 O processo de tomada de decisão em projetos demanda critérios técnicos de análise e avaliação. A 
maneira mais eficaz de analisar a viabilidade econômico-financeira de um projeto é simular o 
investimento segundo algum modelo científico de análise. 
 Existem diversos modelos de tomada de decisão. Apresentamos a seguir os principais métodos: 
 Payback simples; 
 Payback descontado; 
 Valor presente líquido (VPL); 
 Taxa interna de retorno (TIR); 
 Índice de lucratividade (IL). 
 
Payback simples 
 
 
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 O método do payback simples leva em consideração o tempo de retorno do capital investido. O 
investimento estabelece um prazo máximo para recuperação do investimento, que servirá de padrão 
para a análise da viabilidade do projeto. 
 O valor aplicado é adicionado, período a período (geralmente anual ou mensal), aos fluxos de caixa 
líquidos gerados, para que se obtenha o tempo de recuperação do investimento inicial. Isso ocorre no 
período em que a soma dos fluxos de caixa futuros for igual ao investimento inicial. 
 Exercício 1: 
o Uma empresa considera a realização de um projeto de investimentos com seis anos de 
duração. O prazo máximo suportado pela empresa para o payback do projeto é de quatro anos. 
Qual o prazo e recuperação do investimento considerando um investimento inicial de R$ 
400.000,00 e uma previsão de geração de caixa anual de R$ 80.000,00 no primeiro ano, R$ 
96.000 no segundo ano, R$ 78.400,00 no terceiro ano, R$ 93.500,00 no quarto ano, R$ 
60.300,00 no quinto ano e R$ 89.000,00 no sexto ano. 
 
Ano 0 1 2 3 4 5 6 
Fluxos de caixa (400.000) 80.000 96.000 78.400 93.500 60.300 89.000 
Valor acumulado (400.000) (320.000) (224.000) (145.600) (52.100) 8.200 97.200 
 
 Análise da viabilidade do projeto segundo o método do payback simples 
 Conclusão: observa-se que a recuperação do investimento ocorre somente no quinto ano. 
Portanto, o projeto não é viável para a empresa já que a recuperação do investimento, 
segundo o método do payback simples, só está prevista ocorrer após o prazo máximo 
suportado pela empresa, que é de quatro anos. 
 
Payback descontado 
 O método do payback descontado é um modelo similar ao modelo anterior, exceto pelo fato de 
considerar uma taxa de atratividade
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 (ou de desconto). Ao adicionarmos o custo de capital da empresa 
ao método do payback simples, estaremos considerando o valor do dinheiro no tempo. Descontam-se 
todos os elementos do fluxo de caixa à taxa definida, trazendo a valor presente, na data zero. 
 Exercício 2: 
 
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 A Taxa Mínima de Atratividade (TMA) é uma taxa de juros que representa o mínimo que um investidor se propõe a ganhar quando faz um investimento, ou 
o máximo que uma pessoa ou empresa se propõe a pagar quando faz um financiamento. Esta taxa é formada a partir de três componentes básicos: 
a. Custo de oportunidade: o custo de oportunidade representa o valor associado a melhor alternativa não escolhida. Ao se tomar determinada escolha, 
deixa-se de lado as demais possibilidades, pois são excludentes, (escolher uma é recusar outras). À alternativa escolhida, associa-se como "custo de 
oportunidade" o maior benefício não obtido das possibilidades não escolhidas, isto é, "a escolha de determinada opção impede o usufruto dos 
benefícios que as outras opções poderiam proporcionar". O mais alto valor associado aos benefícios não escolhidos pode ser entendido como um 
custo da opção escolhida, custo chamado "de oportunidade". 
b. Risco do negócio: o ganho tem que remunerar o risco inerente de uma nova ação. Quanto maior o risco, maior a remuneração esperada. 
c. Liquidez: facilidade com que um ativo pode ser convertido no meio de troca da economia, ou seja, é a facilidade com que ele pode ser convertido 
em dinheiro. O grau de agilidade de conversão de um investimento sem perda significativa de seu valor mede a sua liquidez. 
 
 
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 Tendo como base todos os dados do exercício 1, considerar uma taxa de atratividade de 10% 
a.a. 
 
Ano 0 1 2 3 4 5 6 
Fluxos de caixa (400.000) 80.000 96.000 78.400 93.500 60.300 89.000 
Valor presente (400.000) 72.727 87.272 71.272 85.000 54.818 80.909 
Valor acumulado (400.000) (327.272) (239.999) (168.727) (83.727) (28.909) 52.000 
 
Cálculo do Valor Presente (VP) 
Ano 1 
80.000 [CHS] [FV] 
10 [I] 
1[N] 
[PV] 
 
Ano 2 
96.000 [CHS] [FV] 
10 [I] 
1[N] 
[PV] 
 
Ano 3 
78.400 [CHS] [FV] 
10 [I] 
1[N] 
[PV] 
 
Ano 4 
93.500 [CHS] [FV] 
10 [I] 
1[N] 
[PV] 
 
Ano 5 
 
 
 
 
8 
 
60.300 [CHS] [FV] 
10 [I] 
1[N] 
[PV] 
 
Ano 6 
89.000 [CHS] [FV] 
10 [I] 
1[N] 
[PV] 
 
 Análise da viabilidade do projeto segundo o método do payback descontado 
 Conclusão: observa-se que a recuperação do investimento ocorre somente no sexto ano. 
Portanto, o projeto não é viável para a empresa já que a recuperação do investimento, 
segundo o método do payback descontado, só está prevista ocorrer após o prazo máximo 
suportado pela empresa, que é de quatro anos. 
 
 O período de paybackdescontado é o tempo de recuperação do investimento, à taxa de juros 
escolhida. Esse método se aproxima do método do Valor Presente Líquido (VPL), que será estudo a 
seguir. 
 O payback simples e o payback descontado podem ser mais úteis quando: 
 Em casos de empate entre situações de VPLs parecidos, em que a recuperação mais rápida de 
caixa se torne relevantes; 
 Como um segundo filtro de análise, como medida de risco e liquidez ou generalizando, como 
um grau de risco do projeto; 
 Em análise de projetos sem maior significado financeiro para o investidor. 
 
Valor Presente Líquido (VPL) 
 O método do VPL faz uma comparação do investimento realizado com o valor presente dos fluxos de 
caixa gerados pelo projeto. 
 O método do VPL se difere do método do payback descontado por considerar todos os fluxos de 
caixa, e não apenas o instante no tempo em que o saldo acumulado se torna positivo. Além disso, o 
método do VPL desconta os fluxos de caixa pela taxa que justifica o risco assumido no projeto. Dessa 
forma, o método do VPL identifica uma medida de riqueza adicionada (VPL maior do que zero) ou 
subtraída (VPL menor do que zero). 
 
 
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 O método do VPL identifica quatro variáveis que definem o valor de qualquer projeto de 
investimento: 
 O quanto deve ser investido; 
 O quanto o projeto gera de fluxo de caixa; 
 Quando o fluxo de caixa deve ocorrer; 
 Qual o risco associado a esse fluxo de caixa. 
 A decisão de investimento com base no método do VPL é simples e pode ser resumida da seguinte 
forma: 
 VPL > 0, o projeto deve ser aceito; 
 VPL = 0, é indiferente aceitar ou não; 
 VPL < 0, o projeto não deve ser aceito. 
 Exercício 3: 
 A um determinado investidor é oferecida a oportunidade de abrir uma franquia. Para tanto, o 
investimento inicial no projeto é estimado em R$ 320.000,00 e o custo de oportunidade do 
capital é de 15%. Considerando que o franqueador apresenta a seguinte previsão de fluxos 
líquidos de caixa para os próximos nove anos, o investidor deve investir no projeto? 
 
 0 30.000 50.000 70.000 90.000 110.000 130.000 130.000 130.000 130.000 
 1 2 3 4 5 6 7 8 9 
 
Cálculo do VPL do projeto 
[ON] 
[F] [REG] 
[F] [FIN] 
320.000 [CHS] [G] [CF0] 
30.000 [G] [CFJ] 
50.000 [G] [CFJ] 
70.000 [G] [CFJ] 
90.000 [G] [CFJ] 
110.000 [G] [CFJ] 
130.000 [G] [CFJ] 
4 [G] [NJ] 
15 [I] 
[F] [NPV] 80.593,26 
 
 Análise da viabilidade do projeto segundo o método do VPL 
 
 
10 
 
 Conclusão: o VPL de R$ 80.593,26 significa que o projeto é viável é capaz e gerar um 
excedente de R$ 80.593,26 sobre a melhor alternativa de investimento do mercado para o 
investidor. Dessa forma, conclui-se que o investidor deve investir no projeto de abertura da 
franquia. 
 
 Exercício 4: 
 Um determinado investidor tem a percepção de que existe uma oportunidade para ampliar a 
capacidade produtiva da sua atual unidade fabril. O projeto de ampliação da indústria identificou 
custos de R$ 2.000.000,00 com as novas instalações e que elas serão depreciadas linearmente em 
seis anos com a previsão de gerar no final desse prazo um valor residual de 10% sobre o 
investimento. O investimento tem previsão de gerar receitas de R$ 800.000,00 a.a. com custos 
variáveis de 20% sobre as vendas e custos fixos de R$ 150.000,00 a.a. Porém, o investidor planeja 
liquidar o negócio como um todo no sexto ano prevendo vender as instalações pelo valor residual 
de R$ 300.000,00. 
Determinar a viabilidade do projeto identificando o fluxo de caixa operacional e o VPL do 
projeto. Considere que a alíquota do IRPJ é de 35% a.a. e que o custo de oportunidade do projeto 
é de 18% a.a. 
 
DRE 1 2 3 4 5 6 
(+) Receitas 800 800 800 800 800 800 
(-) Custos variáveis 
* 800 x 20% 
160 160 160 160 160 160 
(-) Custos fixos 150 150 150 150 150 150 
(-) Depreciação 
*2000 – 10% ÷ 6 = 300 
300 300 300 300 300 300 
(=) LAJIR 190 190 190 190 190 190 
(-) IRPJ 
35% 
66.5 66.5 66.5 66.5 66.5 66.5 
(=) Lucro líquido 123.5 123.5 123.5 123.5 123.5 123.5 
(+) Valor residual - - - - - 300 
(-) IRPJ sobre o valor residual 
300 – 200 X 35% 
- - - - - 35 
Fluxo de caixa operacional 
Lucro líquido + depreciação + valor residual líquido (123.5 + 300 
+ [300-35]) 
423.5 423.5 423.5 423.5 423.5 688.5 
 
Cálculo do VPL do projeto 
 
 
11 
 
[ON] 
[F] [REG] 
[F] [FIN] 
2.000.000 [CHS] [G] [CF0] 
423.500 [G] [CFJ] 
5 [G] [NJ] 
688.500 [G] [CFJ] 
18 [i] 
[F] [NPV] - 420.600,96 
 Análise da viabilidade do projeto segundo o método do VPL 
 Conclusão: o VPL de - R$ 420.600,96 significa que o projeto não é viável. Dessa forma, 
conclui-se que o investidor não deve investir no projeto de ampliação da capacidade 
produtiva da sua atual unidade fabril. 
 O investidor resolveu repensar o projeto e buscou alternativas de fontes de financiamento. 
Apresentou o projeto a vários bancos e o teve pré-aprovado no BNDES com taxa de juros de 
9,75% a.a. Determinar a viabilidade do projeto considerando o financiamento do mesmo pelo 
BNDES e não mais por capital próprio. 
Cálculo do VPL do projeto com capital de terceiros 
[ON] 
[F] [REG] 
[F] [FIN] 
2.000.000 [CHS] [G] [CF0] 
423.500 [G] [CFJ] 
5 [G] [NJ] 
688.500 [G] [CFJ] 
9,75 [i] 
[F] [NPV] 9.686,49 
 
 Análise da viabilidade do projeto segundo o método do VPL 
 Conclusão: o VPL de R$ 9.686,49 significa que o projeto é viável e é capaz e gerar um 
excedente de R$ 9.686,49 sobre a melhor alternativa de investimento do mercado para o 
investidor. Dessa forma, conclui-se que o investidor deve investir no projeto de ampliação 
da capacidade produtiva da sua atual unidade fabril considerando o empréstimo junto ao 
BNDES e não através de fontes de capital próprio. 
 
Taxa Interna de Retorno 
 
 
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 A Taxa interna de Retorno (TIR) é conhecida também como Taxa de Desconto do Fluxo de Caixa do 
Projeto. A TIR é uma taxa de juros implícita numa série de pagamentos (saídas) e recebimentos 
(entradas), que tem a função de descontar um valor futuro ou aplicar o fator de juros sobre um valor 
presente, conforme o caso, para “trazer” ou “levar” cada valor do fluxo de caixa para uma data focal. 
 A TIR é a taxa que iguala o fluxo de caixa operacional ao valor a ser investido no projeto. A TIR é a 
maior taxa de desconto possível para tornar o VPL igual a zero. 
 Com a TIR, procuramos determinar uma única taxa de retorno para sintetiza os méritos de um projeto. 
Essa taxa é dita interna em função de depender somente dos fluxos de caixa do projeto, e não de taxas 
oferecidas pelo mercado. Portanto, quanto maior a TIR, melhor será o projeto. 
 A lógica da TIR é a de que se o projeto está oferecendo um retorno igual ou superior ao custo de 
capital da empresa, ele está gerando caixa suficiente para pagar os juros de capital e para remunerar os 
acionistas de acordo com as suas exigências. Se a TIR do projeto for maior do que o custo de capital, 
significa que a empresa estará aumentando sua riqueza ao aceitá-lo. Portanto, a TIR é uma referência 
a ser utilizada para definir a aceitação ou não de um projeto. 
 O método da TIR é o mais utilizado pelos executivos e empresários em análise de viabilidade de 
projetos, porque estes profissionais analisam os investimentos em termos de taxas percentuais, como 
faz o mercado financeiro. Já os acadêmicos utilizam o método do VPL. Porém, vale ressaltar que 
devemos usar os dois métodos ao mesmo tempo. 
 Exercício 1: 
 Uma empresa considera a realização de um projeto de investimento em uma nova máquina 
para incrementar a sua capacidade produtiva. A máquina prevê um custo de aquisição de R$ 
35.000,00 e uma depreciação contábil de sete anos. Com o investimentonessa máquina, a 
empresa prevê receitas de R$ 12.000,00 nos 4 primeiros anos, receitas de R$ 15.000,00 nos 3 
últimos anos e um valor residual de R$ 20.000,00 referente a venda da máquina no estado no 
final de sua vida contábil. 
Com base nesses dados, elabore o fluxo de caixa do projeto e calcule a TIR do projeto. 
Analise a viabilidade do projeto considerando que o custo de capital da empresa para projetos 
desse tipo é de 20% a.a. 
 
20.000 
 
 12.000 12.000 12.000 12.000 15.000 15.000 15.000 
 0 
 
 1 2 3 4 5 6 7 
 35.000 
 
 
 
13 
 
Cálculo da TIR do projeto 
[ON] 
[F] [REG] 
[F] [FIN] 
35.000 [CHS] [G] [CF0] 
12.000 [G] [CFJ] 
4 [G] [NJ] * número de parcelas 
15.000 [G] [CFJ] 
2 [G] [NJ] 
35.000 [G] [CFJ] * última parcela (15.000) + valor residual (20.000) 
[F] [IRR] 33,91% 
 
 Análise da viabilidade do projeto segundo o método da TIR 
 Conclusão: considerando que o custo de capital da empresa para projetos desse tipo é de 20% 
a.a. e a TIR é de 33,91% a.a., o projeto é viável e é capaz de gerar um excedente de 13,91% 
sobre o seu custo de capital. Dessa forma, a empresa deve investir no projeto. 
 
 Exercício 2: 
 Uma empresa considera a realização de um projeto de investimento em um veículo comercial 
de carga para incrementar a sua capacidade de entrega. O veículo prevê um custo de 
aquisição de R$ 44.000,00 e uma depreciação contábil de cinco anos. Com o investimento 
nesse veículo, a empresa prevê redução de custos de transporte de R$ 6.000,00 nos 3 
primeiros anos e de R$ 7.000,00 nos 2 últimos anos. No final do projeto, estima-se que o 
veículo será vendido por R$ 12.000,00. 
Com base nesses dados, elabore o fluxo de caixa do projeto e calcule a TIR do projeto. 
Analise a viabilidade do projeto considerando que o custo de capital da empresa para projetos 
desse tipo é de 15% a.a. 
 
 12.000 
 
 6.000 6.000 6.000 7.000 7.000 
 0 
 
 1 2 3 4 5 
 44.000 
Cálculo da TIR do projeto 
[ON] 
 
 
14 
 
[F] [REG] 
[F] [FIN] 
44.000 [CHS] [G] [CF0] 
6.000 [G] [CFJ] 
3 [G] [NJ] * número de parcelas 
7.000 [G] [CFJ] 
19.000 [G] [CFJ] * última parcela (7.000) + valor residual (12.000) 
[F] [IRR] 0 % 
 
 Análise da viabilidade do projeto segundo o método do VPL 
 Conclusão: considerando que o custo de capital da empresa para projetos desse tipo é de 15% 
a.a. e a TIR é de 0 % a.a., o projeto é inviável. Dessa forma, a empresa não deve investir no 
projeto. 
 
Índice de lucratividade 
 O índice de lucratividade (IL) é uma medida relativa entre o valor presente dos fluxos de caixa 
recebidos e o investimento inicial. O critério de decisão é simples: o investimento deverá ser aceito se 
o índice de lucratividade for maior do que 1. Isso significa que o investimento será recuperado, 
remunerado ao menos à taxa exigida e haverá um aumento de riqueza. É equivalente a dizer que o 
VPL é maior do que zero. 
 Fórmula para cálculo: 
 IL = Valor Presente Líquido dos fluxos de caixa (VPL) + Investimento Inicial (I) 
 Investimento Inicial (I) 
 
 Exercício 3: 
 Uma determinada empresa varejista considera a realização de um projeto de investimento na 
abertura de uma nova loja para aumentar a sua capilaridade de mercado. O projeto prevê um 
investimento inicial de R$ 300.000,00. Com o investimento, a empresa prevê um faturamento 
de R$ 80.000,00 nos cinco primeiros anos e de R$ 70.000,00 no sexto ano. No final do sexto 
ano, estima-se que a oportunidade de exploração lucrativa dessa loja torne-se obsoleta e, para 
tanto, o projeto prevê um valor residual de R$ 80.000,00 com a liquidação do negócio. 
Determinar a viabilidade do projeto considerando um custo de capital do projeto é de 18% 
a.a. 
Qual o índice de lucratividade do projeto? 
 
 80.000 
 
 
15 
 
 
 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000 70.000 
 0 
 
 1 2 3 4 5 6 
 300.000 
 
Cálculo do VPL do projeto 
[ON] 
[F] [REG] 
[F] [FIN] 
300.000 [CHS] [G] [CF0] 
80.000 [G] [CFJ] 
5 [G] [NJ] 
150.000 [G] [CFJ] 
18 [I] 
[F] [NPV] 5.738,41 
 
 Análise da viabilidade do projeto segundo o método do VPL 
 Conclusão: o VPL de R$ 5.738,41 significa que o projeto é viável e é capaz e gerar riqueza 
considerando o seu custo de capital. Dessa forma, conclui-se que a empresa deve investir 
no projeto de ampliação de sua capilaridade de mercado considerando apenas as operações 
na linha do horizonte de seis anos. 
 
Cálculo do índice de lucratividade do projeto 
IL = Valor Presente Líquido dos fluxos de caixa (VPL) + Investimento Inicial (I) 
 Investimento Inicial (I) 
IL = 5.738,41 + 300.000 
 300.000 
 
IL = 305.738,41 
 300.000 
IL = 1,019128 
 
 Análise da lucratividade do projeto 
 
 
16 
 
 Conclusão: o IL de 1,019128 significa que o projeto é lucrativo (IL > 1). Isso significa que 
o investimento inicial será recuperado, remunerado considerando o seu custo de capital e 
ainda haverá aumento de riqueza em função de seu VPL positivo.