Snowdon e Vane - Modern Macroeconomics - CAP 6 - Tradução

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Se essas teorias estiverem corretas, elas implicam que a macroeconomia 
desenvolvida na esteira da revolução keynesiana está bem confinada ao lixo da 
história. (Verões, 1986)
294
Marco I
6.1 Introdução: O Fim da Nova Macroeconomia Clássica
Particularmente chocante para a sabedoria convencional é a ousada conjectura avançada 
pelos teóricos do ciclo econômico real de que cada estágio do ciclo econômico (pico, recessão, 
vale e recuperação) é um equilíbrio! Como Hartley et ai. (1998) apontam, 'para o senso comum, 
os booms econômicos são bons e as quedas são ruins'. Essa visão de “senso comum” foi 
capturada na sin-
A declaração dramática de Lawrence Summers sobre a teoria dos ciclos econômicos reais não é 
exagero. A razão tem a ver com as implicações marcantes dos desenvolvimentos na teoria dos 
ciclos econômicos associados à escola do ciclo econômico real que ocorreu inicialmente no início 
da década de 1980. Já vimos nos dois capítulos anteriores como a influência do monetarismo e 
da nova economia clássica questionou a conveniência e a eficácia das políticas ativistas 
discricionárias de estabilização. Tais políticas foram fundamentadas na crença de que os choques 
de demanda agregada eram a principal fonte de instabilidade agregada. Mas, em vez de defender 
o uso persistente de políticas expansionistas de demanda agregada na tentativa de atingir alguma 
taxa alvo de (pleno) emprego, tanto Friedman quanto Lucas defenderam o uso de políticas do 
lado da oferta para atingir as metas de emprego (Friedman, 1968a; Lucas, 1978a, 1990a). Durante 
as décadas de 1960 e 1970, tanto Friedman quanto Lucas, em sua explicação dos ciclos 
econômicos, enfatizaram os choques monetários como o principal mecanismo de impulso que 
impulsiona o ciclo. Os teóricos dos ciclos econômicos reais foram muito mais longe em sua 
análise do lado da oferta. No modelo desenvolvido durante o início da década de 1980 por 
Kydland e Prescott (1982), é fornecida uma explicação puramente do lado da oferta do ciclo de 
negócios. Este artigo marcou o lançamento de uma versão 'mark II' da nova macroeconomia 
clássica. De fato, a pesquisa de Kydland e Prescott representou um sério desafio para todas as 
contas anteriores do ciclo de negócios que se concentravam em choques de demanda agregada, 
em particular aqueles que enfatizavam choques monetários.
6. A verdadeira escola do ciclo de negócios
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instabilidade. Em vez disso, os teóricos podem fazer uso do crescimento neoclássico básico
flutuações são eficientes. Não há necessidade de os economistas recorrerem à análise de 
desequilíbrios, falhas de coordenação, rigidez de preços,
ciclo de negócios durante o período 1972-1982 foi o modelo de surpresa monetária
No início da década de 1980, em resposta às fraquezas reconhecidas no MEBCT
primeiro a reconhecer esta rota de fuga improvável para os teóricos do equilíbrio. Dentro
Universidade de Rochester, Robert King da Universidade de Boston, Sergio Rebelo da
mecanismos de propagação dos novos modelos clássicos anteriores são, no entanto,
os teóricos do ciclo rejeitam essa visão de falha de mercado. Embora as recessões não sejam 
desejadas pelos agentes econômicos, elas representam o resultado agregado das respostas
Teoria
período de tese com a suposição de que 'pleno emprego' representava equilíbrio e que 
recessões eram períodos de desequilíbrio de redução de bem-estar
resultado agregado de maximizar as decisões tomadas por todos os agentes que povoam 
uma economia.
(REBCT). Os defensores ou contribuidores mais conhecidos dessa abordagem são
mecanismo dos modelos anteriores (ou seja, choques monetários imprevistos)
novos modelos clássicos e seriam, ao mesmo tempo, empiricamente robustos. O
modelo para entender o ciclo de negócios, uma vez que se leva em conta a aleatoriedade na 
taxa de progresso tecnológico (o modelo de crescimento neoclássico é
choques reais em vez de monetários, e após a contribuição de Long e
choques e noções como incerteza fundamental para explicar
(MEBCT) desenvolvido inicialmente por Lucas (1975, 1977). Desde o início dos anos 1980
alguns novos teóricos clássicos procuraram fornecer uma explicação de equilíbrio rigorosa
mantida e desenvolvida. Ironicamente, foi Tobin (1980b) que foi um dos
a mudanças inevitáveis nas restrições que os agentes enfrentam. Dadas essas restrições, os 
agentes reagem de forma otimizada e os resultados do mercado exibem resultados agregados.
Como vimos no Capítulo 5, a nova teoria clássica dominante do
Northwestern University e Robert Barro da Harvard University (ver entrevistas com Robert 
Barro e Charles Plosser em Snowdon et al. 1994).
6.2 A Transição do Ciclo de Negócios de Equilíbrio Monetário para Real
Edward Prescott da Universidade de Minnesota, Finn Kydland da Carnegie Mellon University, 
Charles Plosser, John Long e Alan Stockman da
com choques do lado da oferta na forma de mudanças aleatórias na tecnologia. O
implicando falhas de mercado e a necessidade de uma política de estabilização. Negócio real
discutido no Capítulo 11). Nesse cenário, o ciclo de negócios surge como o
Plosser (1983) ficou conhecido como teoria do ciclo de negócios real (equilíbrio)
resultado foi o desenvolvimento do REBCT, que substitui o impulso
a principal nova explicação clássica da instabilidade agregada se concentrou em
do ciclo de negócios que está livre das falhas teóricas de
295A verdadeira escola do ciclo de negócios
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Em 1996, Lucas admitiu que “choques monetários não são tão importantes.
Esses sistemas econômicos artificiais podem servir como laboratórios "nos quais 
políticas que seriam proibitivamente caras para serem experimentadas em economias 
reais podem ser testadas a um custo muito menor" (Lucas, 1980a). Isso é exatamente 
o que os teóricos dos ciclos econômicos reais estabeleceram como sua agenda de 
pesquisa durante a década de 1980, e o artigo de Lucas (1980a) é o ponto de referência 
para a era moderna da teorização do equilíbrio. Como Williamson (1996) aponta, “em 
Lucas encontra-se uma projeção para a metodologia de pesquisa futura que é 
notavelmente próxima do programa real do ciclo econômico”.
Essa é a visão para a qual fui levado. Não há dúvida de que isso é um retrocesso em 
meus pontos de vista” (ver Gordon, 2000a, p. 555). Enquanto isso, Lucas apresentou 
várias vezes a visão de que considera o ciclo de negócios um problema relativamente 
'menor', pelo menos no nível experimentado desde 1945 (Lucas, 1987, 2003). Em sua 
opinião, é muito mais importante entender o processo de crescimento econômico se 
estivermos realmente interessados em elevar os padrões de vida, em vez de tentar 
conceber políticas de estabilização cada vez mais intrincadas para remover a quantidade 
residual de risco do ciclo de negócios (ver Lucas, 1988, 1993, 2002, 2003 e Capítulo 11).
No final da década de 1980, Robert Barro (1989a, 1989c) também declarou quea 
ênfase dada pelos novos economistas clássicos durante a década de 1970 para explicar 
a não-neutralidade do dinheiro era 'mal colocada' porque o 'novo clássico
Antes de passar a considerar a teoria dos ciclos econômicos reais com mais detalhes, 
é interessante notar a reação a essa segunda fase da teoria do equilíbrio de dois dos 
principais pioneiros da abordagem do novo marco clássico I. Na visão de Robert Lucas, 
Kydland e Prescott levaram a modelagem macroeconômica “para um novo 
território” (Lucas, 1987). No entanto, a reação inicial de Lucas ao REBCT foi sugerir que 
o foco exclusivo de tais modelos em considerações reais em oposição a monetárias era 
'um erro' e argumentou a favor de um modelo 'híbrido' como um caminho frutífero. No 
entanto, Lucas aprovou calorosamente a metodologia adotada pelos teóricos dos ciclos 
econômicos reais que seguiram sua própria recomendação anterior de que uma 
compreensão dos ciclos econômicos é melhor alcançada “construindo um modelo no 
sentido mais literal: uma economia artificial totalmente articulada que se comporta ao 
longo do tempo”. de modo a imitar de perto o comportamento das séries temporais das 
economias reais” (Lucas, 1977).
criticando as histórias de percepção errônea monetária de Lucas, Tobin observou que 
o 'equilíbrio real de um modelo de informação completo poderia se mover, impulsionado 
por flutuações em dotes naturais, tecnologias e gostos' e, se tais flutuações fossem 
processos aleatórios seriamente persistentes, as observações geravam ' podem parecer 
ciclos de negócios'. Enquanto isso, por volta de 1980, Kydland e Prescott estavam 
trabalhando exatamente nesse modelo e dois anos depois de Tobin fazer seus 
comentários, a Econometrica publicou o artigo de Kydland e Prescott contendo seu 
protótipo de modelo de equilíbrio não monetário.
Macroeconomia moderna296
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6.3 Teoria do Ciclo de Negócios Real em Perspectiva Histórica
Para levantamentos detalhados da evolução e desenvolvimento do REBCT, o leitor 
pode consultar Walsh (1986), Rush (1987), Kim (1988), Plosser (1989), Mullineux e 
Dickinson (1992), McCallum (1992), Danthine e Donaldson (1993), Stadler (1994), 
Williamson (1996), Ryan e Mullineux (1997), Snow don e Vane (1997a), Hartley et al. 
(1998), Arnold (2002) e Kehoe e Prescott (2002).
A teoria do ciclo econômico real, conforme desenvolvida por seus proponentes 
modernos, é construída com base na suposição de que existem grandes flutuações 
aleatórias na taxa de progresso tecnológico. Esses choques do lado da oferta na 
função de produção geram flutuações no produto agregado e no emprego, à medida 
que indivíduos racionais respondem à estrutura alterada de preços relativos alterando 
suas decisões de oferta de trabalho e consumo. Embora esse desenvolvimento seja 
em grande parte uma resposta ao desaparecimento dos modelos anteriores de 
percepção errônea monetária e ao apelo de Lucas para construir "economias artificiais", 
também representa um renascimento geral do interesse no lado da oferta da equação macro.
As três principais novas conquistas clássicas identificadas por Barro (1989a) são (i) 
a aplicação da modelagem de equilíbrio à análise macroeconômica, (ii) a adoção e 
promoção da hipótese das expectativas racionais e (iii) a aplicação da teoria dos jogos 
à formulação de políticas. e avaliação. As duas primeiras contribuições atendem aos 
objetivos de construção de macromodelos sobre microfundamentos da teoria da 
escolha, bem como fornecem um arcabouço analítico que pode resistir melhor à crítica 
de Lucas (1976). A terceira área relativa aos jogos dinâmicos destacou a importância 
na análise de políticas dos papéis de compromisso, credibilidade e reputação, bem 
como esclareceu a distinção entre regras e discricionariedade. Os insights obtidos em 
relação à inconsistência temporal da política foram agora aplicados a uma ampla 
variedade de áreas além da condução da política monetária. Embora Barro permaneça 
entusiasmado com a teoria dos ciclos econômicos reais, ele, como Lucas, começou a 
redirecionar seu trabalho de pesquisa no final da década de 1980 principalmente para 
questões relacionadas ao crescimento econômico (ver Barro, 1991, 1997; Barro e Sala-
i-Martin, 1995 ).
abordagem não se sai muito bem na contabilização de um papel importante para o 
dinheiro nas flutuações dos negócios'. Em meados da década de 1980, Barro 
considerava as contribuições dos teóricos do ciclo econômico real como 'especialmente 
promissoras' e representando o 'progresso real' (Barro, 1984). Além disso, seu próprio 
trabalho havia fornecido uma ponte entre as versões Mark I e Mark II da nova 
macroeconomia clássica (ver Barro, 1981). De qualquer forma, a falta de sucesso 
empírico robusto dos modelos anteriores não invalida as conquistas dos novos teóricos 
clássicos na década de 1970 que, na visão de Barro, levaram a "métodos superiores 
de análise teórica e empírica" (Barro, 1984).
297A verdadeira escola do ciclo de negócios
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Após a publicação da Teoria Geral de Keynes (1936), foram construídos modelos 
do ciclo econômico que enfatizavam a interação do mecanismo multiplicador-
acelerador (Samuelson, 1939; Hicks, 1950; Trigg, 2002). Esses modelos também 
eram 'reais' na medida em que viam as flutuações como sendo
A ideia de que os ciclos de negócios podem ser impulsionados por forças reais e 
não monetárias certamente não é uma ideia totalmente nova. Os modelos de ciclos 
econômicos reais inspirados no artigo seminal de Kydland e Prescott (1982) pertencem 
a uma longa linha de análise que foi proeminente na literatura antes de Keynes (1936).
Teoria Geral (ver Haberler, 1963, para uma excelente pesquisa da literatura sobre os 
ciclos econômicos do período entre guerras). Enquanto alguns economistas, como 
Ralph Hawtrey, defendiam a interpretação monetária extrema do ciclo econômico, o 
trabalho de outros, em particular Dennis Robertson, Joseph Schumpeter e Knut 
Wicksell, enfatizava as forças reais como o motor por trás das flutuações dos negócios 
(ver Deutscher, 1990; Goodhart e Presley, 1991; T. Caporale, 1993). Embora o 
trabalho de Robertson não fosse tão desdenhoso das forças monetárias quanto a 
teoria moderna dos ciclos econômicos reais, de acordo com Goodhart e Presley, há 
uma grande semelhança entre a ênfase dada por Robertson à mudança tecnológica 
e o trabalho recente dos teóricos do equilíbrio. A mudança tecnológica também 
desempenhou um papel central na análise de Joseph Schumpeter da instabilidade de 
curto prazo e da dinâmica de longo prazo do desenvolvimento capitalista. Uma vez 
que a introdução de novas tecnologias influencia o crescimento da produtividade no 
longo prazo, bem como causa efeitos desequilibrantes no curto prazo, Schumpeter, 
como os teóricos modernos dos ciclos de negócios reais, via os ciclos e o crescimento 
como inseparavelmente inter-relacionados (verSchumpeter, 1939). Caporale (1993) 
argumenta que Knut Wicksell também foi um dos primeiros expositores da teoria dos 
ciclos econômicos reais. Caporale mostra que Wicksell atribuiu 'os ciclos comerciais 
a causas reais independentes dos movimentos nos preços das commodities'. Para 
Wicksell, a principal causa do ciclo comercial é um choque do lado da oferta que eleva 
a taxa de juros natural acima da taxa de juros do empréstimo. Isso equivale a uma 
redução na taxa de juros do empréstimo, uma vez que o sistema bancário normalmente 
não ajusta a taxa do empréstimo imediatamente para refletir a nova taxa natural. O 
desequilíbrio do mercado de crédito atuando como mecanismo de propagação leva à 
criação endógena de moeda pelo sistema bancário em resposta à demanda dos 
empresários por empréstimos para financiar o investimento. O boom do investimento, 
ao distorcer a estrutura temporal da produção, cria pressões inflacionárias. 
Eventualmente, a taxa de juros monetária alcança a taxa natural e o boom chega ao 
fim. Embora essa história tenha tido uma grande influência nas teorias monetárias 
suecas e austríacas posteriores do ciclo comercial, Caporale destaca como a história 
do ciclo comercial de Wicksell começa com um choque real no produto marginal do 
capital. Os choques reais de Wicksell mais a conta monetária endógena do ciclo 
comercial são, portanto, notavelmente semelhantes às versões modernas do REBCT 
fornecidas, por exemplo, por King e Plosser (1984); veja abaixo, seção 6.12.
298 Macroeconomia moderna
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Além das influências acima, a transição das teorias monetárias para as reais do ciclo de 
negócios foi ainda estimulada por dois outros desenvolvimentos importantes. Primeiro, os 
choques de oferta associados aos dois aumentos do preço do petróleo da OPEP durante a 
década de 1970 tornaram os macroeconomistas mais conscientes da importância dos 
fatores do lado da oferta na explicação da instabilidade macroeconômica (Blinder, 1979). 
Esses eventos, juntamente com o aparente fracasso do modelo keynesiano orientado para 
a demanda em explicar adequadamente o aumento do desemprego acompanhado pela 
aceleração da inflação, forçaram todos os macroeconomistas a dedicar um esforço crescente 
de pesquisa à construção de teorias macroeconômicas onde o lado da oferta tem 
microfundamentos coerentes (ver Capítulo 7). Em segundo lugar, o trabalho seminal de 
Nelson e Plosser (1982) sugeriu que choques reais podem ser muito mais importantes do 
que choques monetários para explicar a trajetória do produto agregado ao longo do tempo. 
Nelson e Plosser argumentam que a evidência é consistente com a proposição de que a 
produção segue um caminho, que poderia ser melhor descrito como um 'passeio aleatório'.
Os desenvolvimentos mais recentes na pesquisa de ciclos econômicos inspirados pelos 
teóricos do equilíbrio durante a década de 1980 provaram ser um desafio para todos os 
modelos anteriores que dependiam das flutuações da demanda agregada como a principal 
fonte de instabilidade. Portanto, a teoria dos ciclos econômicos reais não é apenas uma 
concorrente da 'antiga' macroeconomia keynesiana do período de síntese neoclássica, mas 
também representa um sério desafio para todos os novos modelos clássicos monetaristas 
e iniciais do MEBCT.
Antes de examinar a contribuição de Nelson e Plosser em mais detalhes, é importante 
notar que o desejo dos economistas keynesianos e neoclássicos de construir melhores 
microfundamentos para o lado da oferta de seus
Tal era a confiança de alguns economistas de que o ciclo econômico não era mais um 
grande problema que, em 1969, alguns chegaram a considerar a questão: 'O ciclo econômico 
é obsoleto?' (Bronfenbrenner, 1969). Conjecturas semelhantes sobre "O Fim do Ciclo de 
Negócios" surgiram no final da década de 1990, muitas vezes enquadradas em termos de 
discussões sobre a "nova economia"; ver, por exemplo, Weber (1997). Já vimos que durante 
as décadas de 1970 e 1980 o ciclo econômico voltou com força (relativo à norma de 
instabilidade pós 1945) e como a insatisfação com os modelos keynesianos levou a 
contrarrevoluções monetaristas e novas clássicas.
impulsionado pela demanda agregada real , principalmente gastos instáveis de investimento, 
com fatores monetários rebaixados e fenômenos do lado da oferta fornecendo as restrições 
que dão origem a pontos de virada do ciclo de negócios (ver Laidler, 1992a). Quaisquer que 
sejam seus méritos, os modelos multiplicadores-aceleradores deixaram de ser um foco de 
pesquisa ativa no início da década de 1960. Em grande medida, isso refletiu o impacto da 
revolução keynesiana, que deslocou o foco da análise macroeconômica dos fenômenos do 
ciclo econômico para o desenvolvimento de métodos e políticas que poderiam melhorar o 
desempenho macroeconômico.
299A verdadeira escola do ciclo de negócios
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Durante a década de 1970, com o renascimento do interesse pela pesquisa de ciclos 
econômicos, os economistas tornaram-se mais envolvidos com as propriedades 
estatísticas das séries temporais econômicas. Um dos principais problemas neste 
trabalho é separar tendência de ciclo. A abordagem convencional tem sido imaginar que 
a economia evolui ao longo de um caminho que reflete uma taxa de tendência subjacente 
de crescimento descrita pelo modelo neoclássico de Solow (Solow, 1956). Essa 
abordagem assume que o componente de tendência de longo prazo do PIB é suave, com 
flutuações de curto prazo sobre a tendência sendo determinadas principalmente por 
choques de demanda. Essa sabedoria convencional foi aceita por keynesianos, 
monetaristas e novos economistas clássicos até o início dos anos 1980. Os modelos de 
choque de demanda de todos os três grupos interpretam os desvios de produção da 
tendência como temporários. Se os ciclos de negócios são eventos temporários, as 
recessões não criam efeitos adversos de longo prazo no PIB. No entanto, enquanto os 
keynesianos sentem que tais desvios podem ser graves e prolongados e, portanto, 
justificam a necessidade de ações corretivas, os monetaristas, e especialmente os novos 
economistas clássicos, rejeitam a necessidade de uma política de estabilização ativista, 
tendo maior fé no poder de equilíbrio das forças de mercado e política monetária baseada em regras.
6.4 Ciclos versus Caminhadas Aleatórias
Em 1982, Nelson e Plosser publicaram um importante artigo que desafiava essa 
sabedoria convencional. Sua pesquisa sobre o tempo macroeconômico
Em contraste, os novos do lado da oferta, como Arthur Laffer, Jude Wanniski e o próprio 
presidente Reagan, fizeram "alegações extravagantes" relacionadas ao impacto dos 
cortes de impostos e da desregulamentação na taxa de crescimento econômico. Enquanto 
os defensores da oferta alegavam que os efeitos de incentivo dos cortes de impostos de 
Reagan foram responsáveis pela recuperação dos EUA após 1982, Tobin(1987) 
argumentou que as políticas de Reagan equivaliam a 'medicina keynesiana, tônicos de 
demanda mascarados como panacéias do lado da oferta, administrados por acaso por 
anti-keynesianos médicos'. Para discussões sobre 'Reaganomics' e a influência de 'novos 
fornecedores' durante a década de 1980, ver Samuelson (1984); Blanchard (1986); 
Feldstein (1986); Levacic (1988); Modigliani (1988b); Roberts (1989); e Minford (1991).
Os modelos não devem ser confundidos com o surgimento durante o final dos anos 1970 
e 1980 de uma distinta "escola do lado da oferta" de economistas, particularmente nos 
EUA durante a presidência de Ronald Reagan. Escrevendo em meados da década de 
1980, Feldstein distinguiu entre "os tradicionais do lado da oferta" e a "nova economia do 
lado da oferta" (Feldstein, 1986). Os tradicionais do lado da oferta baseiam sua análise 
na análise econômica neoclássica dominante e enfatizam a eficiência dos mercados, a 
importância dos incentivos para o crescimento econômico e a possibilidade de falha do 
governo. Um grande consenso de economistas endossaria essa forma de economia do 
lado da oferta, incluindo keynesianos, monetaristas e novos classicistas (ver Friedman, 
1968a; Tobin, 1987; Lucas, 1990a).
300 Macroeconomia moderna
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301A verdadeira escola do ciclo de negócios
(6.1)
Nelson e Plosser chegaram à sua importante conclusão porque em suas pesquisas 
sobre dados dos EUA não conseguiram rejeitar a hipótese de que o PIB segue um 
passeio aleatório. Como esta conclusão difere da abordagem convencional? A visão de 
que flutuações cíclicas reversíveis podem explicar a maioria dos movimentos de curto 
prazo do PIB real pode ser representada pela equação (6.1):
O impacto de um choque na trajetória da renda no caso de tendência estacionária é 
ilustrado na Figura 6.1, onde assumimos que um choque monetário expansionista ocorre 
no tempo t1. Observe que Y eventualmente reverte para sua trajetória de tendência e, 
portanto, este caso é consistente com a hipótese da taxa natural, que afirma que os 
desvios do nível natural de produto causados por choques monetários imprevistos serão 
temporários.
onde t representa o tempo, g e b são constantes e z representa choques aleatórios que 
têm média zero. Na equação (6.1) gt representa a taxa de crescimento média subjacente 
do PIB que descreve a tendência determinística. Suponha que haja algum choque em zt 
que faça com que a produção suba acima da tendência no tempo t. Assumimos que o 
choque dura apenas um período. Como Yt depende de Yt–1, o choque será transmitido 
para frente no tempo, gerando correlação serial. Mas como na abordagem tradicional 0 
< b < 1, o impacto do choque sobre o produto acabará por desaparecer e o produto 
retornará à sua taxa de crescimento de tendência. Nesse caso, diz-se que a saída é 
'reversível de tendência' ou 'estacionária de tendência' (ver Blanchard e Fischer, 1989).
Em contraste com o exposto, Nelson e Plosser argumentam que a maioria das 
mudanças no PIB que observamos são permanentes, na medida em que não há 
tendência de o produto reverter à sua tendência anterior após um choque. Neste caso, diz-se que o PIB
As recessões podem ter efeitos permanentes no PIB. A tão discutida "desaceleração da 
produtividade" após 1973 representa um desses exemplos (ver Fischer et al., 1988). 
Abel e Bernanke (2001) observam que o PIB dos EUA permaneceu abaixo dos níveis 
consistentes com a tendência de 1947-73 ao longo das décadas de 1980 e 1990. Em 
uma análise da economia do Reino Unido no período entre guerras, Solomou (1996) 
constata que o choque da Primeira Guerra Mundial, e outros choques no período imediato 
do pós-guerra, tiveram um efeito permanente na trajetória do produto de equilíbrio.
Os modelos macroeconômicos que se concentram nas perturbações monetárias como 
fonte de flutuações puramente transitórias podem nunca ser bem sucedidos em explicar 
uma grande fração da variação do produto e que a variação estocástica devido a fatores 
reais é um elemento essencial de qualquer modelo de macroeconomia. flutuações'. Se 
os fatores reais estão por trás das flutuações agregadas, os ciclos de negócios não 
devem ser vistos como eventos temporários.
t-1 tttY g por Y z=+ +
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Figura 6.1 O caminho da saída no caso de 'reversão de tendência'
Figura 6.2 A trajetória do produto onde os choques têm uma influência permanente
302 Macroeconomia moderna
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A verdadeira escola do ciclo de negócios 303
assumida como uma manifestação de choques na função de produção.
Nelson e Plosser sugerem que as forças econômicas que determinam a tendência
crescimento e flutuações (ver King et al., 1988a, 1988b; Plosser, 1989).
Considerando que, seguindo o trabalho seminal de Solow, os economistas tradicionalmente
a análise das flutuações é ilegítima. Ao acabar com a distinção entre
cada período futuro. No caso de um passeio aleatório com deriva, diz-se que a saída é
(6.2)
evoluir como um processo estatístico conhecido como passeio aleatório. A equação (6.2) mostra
choque aumenta o nível de produção no tempo t1 na Figura 6.2. Uma vez que a saída no
O que parece ser o produto flutuando em torno de uma tendência suave são, na verdade, 
flutuações na taxa natural do produto induzidas por uma série de choques permanentes,
importância das teorias monetárias do ciclo econômico e que os distúrbios reais provavelmente 
serão uma fonte muito mais importante de flutuações do produto.
a proposta de neutralidade, as principais forças causadoras de instabilidade devem ser reais
choques na oferta agregada, ou alguma combinação dos dois. A pedido
Na equação (6.2) gt reflete o 'desvio' da produção e, com Yt também sendo
walk exibirá características que lembram um ciclo de negócios. Neste caso, no entanto, as 
flutuações observadas no PIB são flutuações no natural (tendência)
Essas descobertas de Nelson e Plosser têm implicações radicais para a teoria do ciclo de 
negócios. Se choques no crescimento da produtividade devido a
não são diferentes daquelas que causam flutuações. Uma vez que as mudanças permanentes
6.5 Choques do lado da oferta
tendência e ciclo, os teóricos dos ciclos de negócios reais começaram a integrar a teoria da
tem uma 'raiz unitária'; isto é, o coeficiente no termo de saída defasado na equação (6.2) é igual 
à unidade, b = 1. A identificação das raízes unitárias é
separou a análise do crescimento da análise das flutuações, o trabalho de
próximo período é determinado pela produção no período t1, o aumento da produção persiste em
com cada choque permanente de produtividade determinando uma nova trajetória de crescimento.
Se existem interações importantes entre o processo de crescimento e os ciclos de negócios, a 
prática convencional de separar a teoria do crescimento da
um passeio aleatório com deriva para o PIB:
lado, os choques podem seoriginar da instabilidade em algum componente do SI
dependendo de Yt–1, qualquer choque em zt aumentará a produção permanentemente. Suponha que um
taxa de produção, não desvios de produção de uma tendência determinística suave.
choques. Nelson e Plosser interpretam suas descobertas como limitando a
mudanças são freqüentes e aleatórias, então o caminho de saída seguindo um
O PIB não pode resultar de choques monetários em um novo mundo clássico por causa de
A instabilidade cíclica pode surgir devido a choques na demanda agregada ou
ÿ1tttt
=+ +YgY z
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3. Guerra, agitação política ou agitação trabalhista que perturbe o desempenho e a 
estrutura existente da economia, como a ruptura experimentada na ex-Iugoslávia e 
na União Soviética e, mais recentemente, no Iraque, ou as greves e agitações 
trabalhistas no Reino Unido durante os anos 1970 e 1984.
Antes de examinar as principais características do REBCT, revisaremos primeiro as 
principais características e 'fatos estilizados' que caracterizam as flutuações da atividade 
econômica agregada (ciclos econômicos).
2. Mudanças significativas no preço da energia, tais como o aumento do preço do petróleo 
em 1973 e 1979 e a subsequente redução em 1986. James Hamilton (1983, 1996) 
argumentou que a maioria das recessões nos EUA desde 1945 foram precedidas 
pelo preço da energia aumenta.
Embora alguns ou todos os itens acima sejam importantes em pontos específicos no 
tempo e no espaço, é a quinta categoria, que podemos definir amplamente como "choques 
tecnológicos", que podemos esperar em circunstâncias normais como a força motriz da 
oferta a longo prazo para as economias industriais avançadas. Não se deve esquecer que 
economias politicamente estáveis, normalmente livres de desastres naturais, ainda se 
caracterizam por flutuações agregadas.
1. Desenvolvimentos desfavoráveis do ambiente físico que afetam negativamente a 
produção agrícola. Este tipo de choque inclui desastres naturais como terremotos, 
secas e inundações.
5. Choques de produtividade gerados por mudanças na qualidade dos insumos de capital 
e trabalho, novas práticas de gestão, desenvolvimento de novos produtos e 
introdução de novas técnicas de produção.
curva, como enfatizado por Keynes e a maioria dos modelos keynesianos anteriores, ou 
podem se originar da instabilidade do lado monetário, conforme descrito pela curva LM e 
enfatizado pelos monetaristas. Do lado da oferta, podemos imaginar uma variedade de 
choques que podem resultar em mudanças significativas na produtividade:
Como observamos anteriormente, o principal objetivo da análise macroeconômica é 
fornecer explicações coerentes e robustas dos movimentos agregados de produto, 
emprego e nível de preços, tanto no curto quanto no longo prazo. Também chamamos a 
atenção para os principais programas de pesquisa, ou escolas de pensamento que tentam 
explicar tais movimentos, que surgiram após a publicação de Keynes (1936) General 
Theory (Snowdon e Vane,
4. Regulamentações governamentais, como cotas de importação, que prejudicam os 
incentivos e desviam o talento empresarial para atividades rentistas.
6.6 Ciclos de Negócios: Principais Características e Fatos Estilizados
Macroeconomia moderna304
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Por "fatos estilizados" queremos dizer as amplas regularidades que foram 
identificadas na propriedade estatística das séries temporais econômicas. A 
identificação dos principais 'fatos estilizados' relacionados aos fenômenos do ciclo 
econômico é um campo legítimo de investigação por si só (ver Zarnowitz, 1992a, 
1992b). Nos EUA, o National Bureau of Economic Research, fundado em 1920, foi 
pioneiro na pesquisa sobre os fenômenos dos ciclos econômicos, sendo o trabalho 
de referência Measuring Business Cycles , de Arthur Burns e Wesley Mitchell, 
publicado em 1946. Neste livro, Burns e Mitchell fornecem sua definição clássica 
de ciclos de negócios:
A identificação por Burns e Mitchell e a pesquisa subsequente de co-movimentos 
de variáveis econômicas se comportando de maneira previsível ao longo do ciclo 
de negócios levou Lucas (1977) a afirmar que "no que diz respeito ao 
comportamento qualitativo dos co-movimentos entre séries ( variáveis) os ciclos 
económicos são todos iguais». Esta é uma característica atraente para o teórico 
econômico porque "sugerem a possibilidade de uma explicação unificada dos 
ciclos de negócios fundamentada nas leis gerais que regem as economias de 
mercado, ao invés de características políticas ou institucionais específicas de 
países ou períodos particulares" (Lucas, 1977, página 10). Embora muitos 
economistas não iriam tão longe, é óbvio que as explicações teóricas dos 
fenômenos dos ciclos econômicos devem ser geralmente guiadas pelas 
propriedades estatísticas identificadas dos co-movimentos dos desvios de tendência 
dos vários agregados econômicos com os do PIB real. O co-movimento de muitas 
variáveis econômicas importantes de maneira previsível é uma característica importante dos ciclos de negócios.
1997a). Qualquer avaliação de uma teoria particular deve levar em conta sua 
capacidade de explicar as principais características e 'fatos estilizados' que 
caracterizam a instabilidade macroeconômica (ver Greenwald e Stiglitz, 1988).
Embora os ciclos de negócios não sejam periódicos (isto é, eles variam em sua 
duração e não ocorrem em intervalos previsíveis), eles são recorrentes (isto é, eles 
ocorrem repetidamente em economias industriais). Quão bem uma teoria em 
particular é capaz de explicar os principais fatos estilizados do ciclo econômico 
será o principal meio de avaliar essa teoria. Como Abel e Bernanke (2001, p. 284) 
argumentaram, 'para ser bem sucedida, uma teoria do ciclo de negócios deve 
explicar o comportamento cíclico não apenas de algumas variáveis, como produção 
e emprego, mas de uma ampla gama de fatores-chave. variáveis econômicas'.
305
Os ciclos de negócios são um tipo de flutuação encontrada na atividade econômica agregada de nações que 
organizam seu trabalho principalmente em empreendimentos comerciais. Um ciclo consiste em expansões que 
ocorrem aproximadamente ao mesmo tempo em muitas atividades econômicas, seguidas por recessões, 
contrações e reavivamentos igualmente gerais que se fundem na fase de expansão do próximo ciclo; essa 
sequência de mudanças é recorrente, mas não periódica, em ciclos de negócios de duração variando de mais 
de um ano a dez ou doze anos.
A verdadeira escola do ciclo de negócios
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teoria macroeconômica deve enfrentar? Apresentamos aqui apenas um breve resumo
Taxas de juros nominais Atrasado
Consumo
Variáveis do mercado de trabalho
Moeda e inflação
Desemprego
Direção
Conduzindo
destaca as fases de um ciclo de negócios, desde o vale até a fase de expansão até o 
pico, seguido por um ponto de virada que leva a uma fase de recessão
pró-cíclico
Compras governamentais
pró-cíclico
pró-cíclico
Contracíclico Sem padrão claro
dos resultados dapesquisa (para uma discussão mais detalhada, ver Lucas, 1981a;
Taxas de juros reais
pró-cíclico
Não designado
Investimento fixo empresarial
ConduzindoEstoque de dinheiro
Produtividade média do trabalho
Tempo
Conduzindo
onde a atividade econômica agregada se contrai. Dentro desta conjuntura cíclica geral
pró-cíclico
Acíclico
Variáveis financeiras
pró-cíclico
Coincidente
Conduzindo
Tabela 6.1 Os 'fatos estilizados' do ciclo de negócios
Coincidente
pró-cíclico
Investimento residencial
Os ciclos de negócios têm sido uma característica importante das economias industrializadas
Inflação Atrasado
Produção
Não designado
Salario real
pró-cíclico
padrão, quais são os principais 'fatos estilizados' do ciclo de negócios que qualquer
ConduzindoPreços das ações
pró-cíclico
Despesa
Não designado
Variável
Emprego
Coincidente
últimos 150 anos. A descrição do livro didático de um ciclo de negócios típico
pró-cíclico
Investimento em estoque **
pró-cíclico
Produção industrial*
Coincidentepró-cíclico
pró-cíclico
Notas:
** As despesas de investimento são mais voláteis do que as despesas de consumo.
* As indústrias de bens duráveis são mais voláteis do que as de bens e serviços não duráveis.
Fonte: Abel e Bernanke (2001, p. 288).
Macroeconomia moderna306
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Dentro da macroeconomia há muita controvérsia sobre as causas das flutuações 
agregadas na atividade econômica. No entanto, de acordo com Abel e Bernanke 
(2001), há uma quantidade razoável de concordância sobre os fatos básicos do 
ciclo econômico empírico. Embora não haja dois ciclos de negócios idênticos, eles 
tendem a ter muitos recursos em comum. Os principais 'fatos estilizados', 
resumidos por Abel e Bernanke, são classificados de acordo com a direção e o 
tempo em relação ao movimento do PIB. Com relação à direção do movimento, 
as variáveis que se movem na mesma direção (apresentam correlação positiva) 
que o PIB são pró-cíclicas; variáveis que se movem na direção oposta (apresentam 
correlação negativa) ao PIB são anticíclicas; variáveis que não exibem um padrão 
claro (exibem correlação zero) são acíclicas. No que diz respeito ao timing, as 
variáveis que se movem à frente do PIB são as variáveis principais; as variáveis 
que acompanham o PIB são variáveis defasadas; e variáveis que se movem ao 
mesmo tempo que o PIB são variáveis coincidentes.
No entanto, decidir quais são os 'fatos' certamente não é incontroverso (ver Ryan 
e Mullineux, 1997; Ryan, 2002).
O novo programa de pesquisa clássico moderno parte da posição de que 
"crescimento e flutuações não são fenômenos distintos a serem estudados com 
dados separados e ferramentas analíticas diferentes" (Cooley, 1995). O programa 
de pesquisa REBCT foi iniciado por Kydland e Prescott (1982), que efetivamente 
aceitaram o desafio proposto por Lucas (1980a) de construir uma economia de 
imitação artificial capaz de imitar as principais características das economias reais. 
A economia artificial consiste na otimização de agentes atuando em um ambiente 
perfeitamente competitivo e sem atritos, sujeito a repetidos choques de produtividade. Apesar
Blanchard e Fischer, 1989; Zarnowitz, 1992a; Danthine e Donaldson, 1993; 
Simkins, 1994; Els, 1995; Abel e Bernanke, 2001; Ryan, 2002).
A Tabela 6.1 indica que os principais fatos estilizados, conforme estabelecido 
por Abel e Bernanke (2001), mostram que os movimentos do produto tendem a 
ser correlacionados em todos os setores da economia, e que a produção industrial, 
o consumo e o investimento são pró-cíclicos e coincidentes. As compras do 
governo também tendem a ser pró-cíclicas. O investimento é muito mais volátil ao 
longo do ciclo econômico do que o consumo, embora os gastos com bens de 
consumo duráveis sejam fortemente pró-cíclicos. O emprego é pró-cíclico e o 
desemprego contra-cíclico. O salário real e a produtividade média do trabalho são 
pró-cíclicos, embora o salário real seja apenas ligeiramente pró-cíclico. A oferta 
monetária e os preços das ações são pró-cíclicos e lideram o ciclo. A inflação (e, 
por implicação, o nível de preços) e as taxas de juros nominais são pró-cíclicas e 
defasadas, enquanto a taxa de juros real é acíclica. Como veremos, esse "acordo" 
sobre os fatos estilizados tem implicações para nossa avaliação das teorias concorrentes.
6.7 Teoria do Ciclo de Negócios Real
A verdadeira escola do ciclo de negócios 307
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Depreende-se do exposto que as principais mudanças do MEBCT dizem respeito: (i) ao 
fator impulso dominante, com choques tecnológicos substituindo choques monetários; (ii) 
o abandono da ênfase dada à informação imperfeita sobre o nível geral de preços, que 
desempenhava um papel tão crucial nos modelos anteriores de percepção errônea 
monetária inspirados por Lucas; e (iii) a quebra da dicotomia curto/longo prazo na 
macroeconomia
a segunda fase da nova macroeconomia clássica mudou a ênfase das explicações 
monetárias do ciclo econômico, os modelos de equilíbrio mais recentemente desenvolvidos 
mantiveram e refinaram os outros novos blocos de construção clássicos.
Seguindo Frisch (1933) e Lucas (1975, 1977), os teóricos dos ciclos econômicos reais 
distinguem entre mecanismos de impulso e de propagação . Um mecanismo de impulso 
é o choque inicial que faz com que uma variável se desvie de seu valor de estado 
estacionário. Um mecanismo de propagação consiste naquelas forças que carregam os 
efeitos do choque ao longo do tempo e fazem com que o desvio do estado estacionário 
persista. A marca mais recente de novas teorias clássicas de equilíbrio tem as seguintes 
características gerais (Stadler, 1994):
4. As flutuações na produção agregada e no emprego são causadas por grandes 
mudanças aleatórias na tecnologia de produção disponível. Os choques exógenos 
à tecnologia atuam como mecanismo de impulso nesses modelos.
7. A política monetária é irrelevante, não tendo influência sobre as variáveis reais, ou 
seja, a moeda é neutra.
8. A distinção entre curto e longo prazo na análise de
3. A flexibilidade de preços garante uma compensação contínua do mercado para que o 
equilíbrio sempre prevaleça. Não há atritos ou custos de transação.
6. As flutuações no emprego refletem mudanças voluntárias no número de horas que as 
pessoas escolhem para trabalhar. Trabalho e lazer são considerados altamente 
substituíveis ao longo do tempo.
2. Os agentes formam expectativas de forma racional e não sofrem assimetrias 
informacionais. Embora os preços esperados sejam iguais aos preços reais, os 
agentes ainda podem enfrentar um problema de extração de sinal ao decidir se um 
determinado choque de produtividade é temporário ou permanente.
5. Uma variedade de mecanismos de propagação leva adiante o impacto do impulso 
inicial. Estes incluem o efeito da suavização do consumo, atrasos no processo de 
investimento ('tempo para construir') e substituição intertemporal do trabalho.
flutuações e tendências econômicas é abandonada.
1. O REBCT utiliza umaestrutura de agentes representativos em que o agente/casa/
empresa visa maximizar sua utilidade ou lucros, sujeito às restrições de recursos 
predominantes.
308 Macroeconomia moderna
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A verdadeira escola do ciclo de negócios 309
ttt t t
factos» que caracterizam as flutuações agregadas. De fato, eles desafiaram
reforçado pelas descobertas de Nelson e Plosser (1982) de que a maioria das séries 
temporais macroeconômicas são melhor descritas como um passeio aleatório, em vez de
mostrado pela equação (6.3):
onde < < 0 1 ÿ
geralmente assume-se que a economia típica é povoada por indivíduos idênticos. Isso 
permite que o comportamento do grupo seja explicado pelo comportamento de um
fator estocástico de mudança de produtividade (choques na tecnologia ou fator de 
produtividade total = TFP). A evolução do parâmetro de tecnologia, At , é aleatória
A Equação (6.4) nos diz que o nível de tecnologia em um determinado período
papel do dinheiro nas flutuações econômicas foi geralmente interpretado como um forte 
argumento para mudar a direção da pesquisa para modelos onde
que pode ser utilizado tanto para consumo como para investimento, é produzido
Aqui Ct é unidades de consumo e deixa horas de lazer para nosso representante
análise integrando a teoria do crescimento com a teoria das flutuações.
6.8 A Estrutura de um Modelo de Ciclo de Negócios Real
,= + ÿÿ
grande parte da sabedoria convencional a respeito de quais são os fatos estilizados
Y AF KL
flutuações ou desvios de tendências determinísticas. Os teóricos dos ciclos econômicos 
reais também afirmam que suas teorias fornecem uma explicação melhor do 'estilizado
= (,)
(6.4)
agente representativo (Plosser, 1989; Hartley, 1997). O agente representativo
(6.5)
depende do nível prevalecente no período anterior mais um distúrbio aleatório (Kydland 
e Prescott, 1996). Em modelos de ciclos de negócios reais é
forças reais desempenham um papel crucial. Como já vimos, este caso foi ainda mais
de acordo com uma função de produção neoclássica de retornos constantes à escala
e assume a forma mostrada na equação (6.4):
No modelo de ciclo de negócios real típico, a produção agregada de um único bem,
onde Kt é o estoque de capital, Lt é o insumo de trabalho e At representa um
Aqui ÿ é grande, mas menor que 1, e ÿ é uma perturbação aleatória da tecnologia.
A falta de evidências claras de apoio do trabalho econométrico sobre o
agente. Supõe-se que a função objetivo do agente representativo
(consulte a seção 6.14 abaixo).
(6.3)
AA 1
função de utilidade assume a forma geral dada por (6.5):
ÿ
U f C Le ), onde ( f C ) > 0 e f Le , () 0 >= ( ,
ÿ
ttt
1 t t ++ ,
t
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CI AF KL+ ÿ, (,)
310 Macroeconomia moderna
[ ]
+1 _ tt
KKI =ÿ +(1ÿ)
t
+ ÿ
ÿ
tj
t
=
+
t
j 0
tt ttt
ÿ ÿ
(6.7)
A equação (6.7) indica que a quantidade total de consumo (Ct ) mais investimento (It ) não pode 
exceder a produção (Yt ), e a equação (6.8) limita o total
ÿ=
Neste cenário, uma perturbação no fator de mudança de produtividade At (tecnologia
o mesmo número de horas trabalhadas Crusoé agora pode produzir muito mais
Por exemplo, podemos pensar em termos de uma melhora incomum no clima
U t
ÿ ÿ
é como maximizar sua utilidade de vida (infinita) sujeita a restrições de recursos mostradas nas 
equações (6.7) e (6.8):
problema é dado pela equação (6.6):
uma ilha deserta. Suponha que ocorra um choque exógeno (uma mudança em At em
(Robinson Crusoe) é maximizar a soma descontada esperada de seus
ÿÿ,
fornece uma especificação da disposição de um agente representativo em substituir
Para ilustrar como um 'ciclo de negócios' pode ocorrer em um mundo sem dinheiro
de horas de trabalho, 1–Lt são as horas de lazer consumidas, Et {·} é o operador matemático 
das expectativas, ÿt é o conjunto de informações sobre as quais as expectativas
ÿ, conforme dado na equação (6.9):
é provável que ele opte por reduzir o lazer atual e trabalhar mais horas
ÿ
uC L tj tj
número de horas disponíveis até um máximo de 1. A evolução do capital
choque) resultará em uma resposta dinâmica do agente representativo maximizador de utilidade 
tal que observaremos variações na produção, horas trabalhadas,
ÿÿ ÿ
ÿ
(6.8)
produção dado o clima mais favorável. Porque Crusoé está preocupado
em comparação com o que Crusoé está acostumado nos anos anteriores. Com
ÿ
E max t
(6.9)
equação 6.3), elevando a produtividade de Robinson Crusoé. Neste particular
1 10 ÿ > > (6.6)
consumo para lazer. Assim, o problema de escolha para o agente representativo
utilidade atual e futura em um horizonte de tempo infinito. Essa maximização
L Le + ÿ 1
são baseados, e ÿ é o fator de desconto do agente representativo. Equação (6.6)
ou instituições financeiras, tomemos o caso extremo de Robinson Crusoé
ÿ
|,
estoque depende do investimento atual (= poupança) e da taxa de depreciação,
consumo e investimento ao longo de muitos períodos.
sobre o consumo no futuro, bem como no presente (ver equação 6.6),
onde Ct é o nível de consumo do agente representativo, Lt é o número
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Na história de Crusoé, observamos como nosso agente representativo se engajou na 
substituição intertemporal do trabalho quando o preço do lazer aumentou (em termos de 
perda de produção atual potencial) devido ao clima mais favorável. De acordo com os 
teóricos dos ciclos econômicos reais, a grande resposta da oferta de trabalho a pequenas 
mudanças no salário real, resultantes da substituição intertemporal do trabalho, atua 
como um poderoso mecanismo de propagação. De acordo com essa hipótese, 
introduzida pela primeira vez por Lucas e Rapping (1969), as famílias mudam sua oferta 
de trabalho ao longo do tempo, estando mais dispostas a trabalhar quando os salários 
reais estão temporariamente altos e trabalhando menos horas quando os salários reais 
estão temporariamente baixos. Por que isto deveria ser o caso?
Lembre-se, Crusoé agora tem um estoque de capital maior devido ao acúmulo ocorrido 
no ano anterior. Como argumenta Plosser (1989), os resultados que observamos em 
resposta a um choque são aqueles escolhidos pelo agente representativo. Portanto, o 
planejador social não deve de forma alguma tentar impor um resultado diferente por 
meio de políticas intervencionistas. Observe que ao longo deste exemplo hipotético 
acabamos de testemunhar uma flutuação do produto (um ciclo de negócios) na ilha de 
Crusoé induzida inteiramente por um choque do lado da oferta e a resposta ótima de 
Crusoé a esse choque. Em nenhum momento o dinheiro ou as variáveis financeiras 
desempenharam qualquer papel.
Uma vez que a oferta agregada de trabalho depende das decisões de oferta de 
trabalho dos indivíduos, precisamos considerar os vários fatores que influenciam a 
quantidade de trabalho que os indivíduos escolhem fornecer. Os benefícios do emprego 
atual referem-se principalmente (mas obviamente não inteiramente) à renda obtidaque 
permite ao trabalhador individual consumir bens e serviços. Para obter renda, os 
trabalhadores precisarão dedicar menos tempo ao lazer, termo usado para englobar 
todas as atividades não geradoras de renda. A função de utilidade para o trabalhador 
representativo indica que tanto o consumo quanto o lazer geram utilidade. Mas, ao 
tomar suas decisões de oferta de trabalho, os trabalhadores levarão em consideração 
tanto o consumo futuro quanto o atual e o lazer. Ao levar em conta o futuro ao decidir 
quanta mão de obra fornecer no atual
no período atual; isto é, Crusoé se engajará na substituição intertemporal do trabalho.
O incentivo para economizar e trabalhar mais horas será especialmente forte se 
Crusoé acreditar que o choque (tempo melhor do que o normal) provavelmente será de 
curta duração. Como parte do aumento da produção é economizada e investida, de 
acordo com a equação (6.9), o estoque de capital será maior no próximo período e em 
todos os períodos futuros. Isso significa que o impacto mesmo de um choque temporário 
no produto é transportado para o futuro. Além disso, a resposta do agente representativo 
ao choque econômico é ótima, de modo que a economia de Crusoé apresenta eficiência 
de Pareto dinâmica. Quando o clima volta ao normal no ano seguinte, Crusoé volta ao 
seu padrão de trabalho normal e a produção diminui, embora agora seja maior do que 
antes do choque.
311A verdadeira escola do ciclo de negócios
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Macroeconomia moderna312
1 2
salário real sobre a quantidade de trabalho fornecida dependerá claramente de qual
a oferta de mão de obra. Esse efeito riqueza ou renda funciona no sentido oposto
as ofertas salariais são temporárias, os trabalhadores vão 'fazer feno enquanto o sol brilha' e
sobre a oferta de trabalho em modelos de preços flexíveis (ver Barro, 1981, 1993). Um 
aumento da taxa de juros real incentiva as famílias a fornecer mais mão de obra
O preço relativo intertemporal (IRP) apropriado é dado por (6.11):
diminuir a oferta de trabalho atual.
SS WPr
(6.11)
oferta tenderá a aumentar a quantidade de mão de obra ofertada. No entanto, desde
A hipótese de substituição intertemporal do trabalho sugere duas coisas. Primeiro, se
período, os trabalhadores precisarão considerar quanto o salário real atual oferece
analisar como os indivíduos maximizadores racionais respondem ao longo do tempo a mudanças na
resposta de mudanças temporárias no salário real. Tecnológico permanente
o modelo de ciclo de negócios real como equação (6.10), onde r = taxa de juros real:
(6.10)
curva de oferta de trabalho para a direita.
em relação ao salário real futuro (W/ P)2, aumentará a oferta de trabalho e, portanto,
os efeitos acima predominam. Os teóricos do ciclo de negócios real distinguem
mais trabalho agora é também uma decisão de consumir mais lazer no futuro e
direção do efeito substituição. O impacto de um aumento da corrente
substituir o trabalho pelo lazer atual. Menos trabalho será oferecido no futuro
no período atual, uma vez que o valor da renda auferida pelo trabalho hoje
De acordo com (6.11) quaisquer choques na economia que causem
salários reais mais altos também fazem os trabalhadores se sentirem mais ricos, isso tenderá a suprimir
um choque tecnológico é transitório, de modo que a corrente real acima do normal
Em segundo lugar, alguns teóricos enfatizaram a importância das taxas de juros reais
suas circunstâncias econômicas que são provocadas por choques tecnológicos.
choques, ao elevar o salário real futuro, induzem efeitos de riqueza que tenderão a
= (/,)
estão acima ou abaixo da norma. O efeito substituição de um salário real mais alto
emprego.
entre mudanças permanentes e temporárias no salário real, a fim de
menos lazer agora. Portanto, a teoria real do ciclo de negócios prevê uma grande oferta
Podemos, portanto, expressar a forma geral da função de oferta de trabalho em
quando se espera que o salário real seja menor e, portanto, a decisão de fornecer
em relação ao amanhã aumentou. Esse efeito apareceria como uma mudança do
taxa de juros suba ou o salário real atual (W/ P)1 seja temporariamente alto
IRP )( / ) /( / )r WPWP= + (1
eueu
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Para ver como a produção agregada e o emprego variam em um modelo de ciclo de 
negócios real, considere a Figura 6.3. O painel (a) da Figura 6.3 ilustra o impacto de um 
choque tecnológico benéfico, que muda a função de produção de Y para Y* . O impacto 
dessa mudança no produto marginal do trabalho e, portanto, na demanda por trabalho é mostrado no painel (b). Ao aumentar a demanda por mão de obra, um choque de 
produtividade aumenta o emprego, bem como a produção. O quanto o emprego se 
expande dependerá da elasticidade da oferta de trabalho em relação ao salário real 
atual. Os 'fatos estilizados' do ciclo econômico indicam que pequenas variações pró-
cíclicas do salário real estão associadas a grandes variações pró-cíclicas do emprego. 
Assim, um requisito crucial para que a teoria do ciclo econômico real seja consistente 
com esses fatos é que a curva de oferta de trabalho seja altamente elástica em relação 
ao salário real, conforme indicado no painel (b) por SL2. Nesse caso, um choque 
tecnológico fará com que a produção se expanda de Y0 para Y2 , com o salário real 
aumentando de (W/ P)a para (W/ P)c, e o emprego aumentando de L0 para L2. Se a 
curva de oferta de trabalho for relativamente inelástica, como mostra SL1, grandes 
variações do salário real e pequenas mudanças no emprego resultariam de um choque 
tecnológico. No entanto, isso não se encaixa nos fatos estilizados.
O modelo de crescimento neoclássico convencional de Solow postula que o crescimento 
da produção por trabalhador durante períodos prolongados depende do progresso 
tecnológico que se supõe que ocorra suavemente ao longo do tempo. Os teóricos dos 
ciclos econômicos reais rejeitam essa visão e enfatizam a natureza errática da mudança 
tecnológica que eles consideram a principal causa das mudanças na produção agregada.
É claro que, para que as teorias dos ciclos econômicos reais expliquem as variações 
substanciais no emprego observadas durante as flutuações agregadas, deve haver uma 
substituição intertemporal significativa do lazer. Como nestes modelos se assume que 
os preços e os salários são completamente flexíveis, o mercado de trabalho está sempre 
em equilíbrio. Nessa estrutura, os trabalhadores escolhem o desemprego ou o emprego 
de acordo com suas preferências e as oportunidades disponíveis. Para muitos 
economistas, especialmente para aqueles de orientação keynesiana, essa explicação 
dos fenômenos do mercado de trabalho permanece pouco convincente (Mankiw, 1989; 
Tobin, 1996).
6.9 Choques tecnológicos
Embora algumas versões da teoria do ciclo econômico real permitam que choques de 
demanda real, como mudanças nas preferências ou gastos do governo, atuem como 
mecanismode impulso, esses modelos são mais tipicamente impulsionados por choques 
exógenos de produtividade. Essas flutuações estocásticas na produtividade dos fatores 
são o resultado de grandes variações aleatórias na taxa de mudança tecnológica.
313A verdadeira escola do ciclo de negócios
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Figura 6.3 Flutuações de produção e emprego devido a um choque tecnológico
314 Macroeconomia moderna
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Figura 6.4 O modelo IS–LM com preços flexíveis
Em um mundo de expectativas racionais, perfeita flexibilidade de preços e 
informações completas sobre a oferta de moeda, a neutralidade da moeda é 
garantida. Como as variáveis nominais não influenciam as variáveis reais, o 
produto e o emprego são inteiramente determinados pelas forças reais que 
fundamentam a função de produção e a oferta de fatores de produção. Um modelo 
IS–LM que se adapta a tal mundo é mostrado na Figura 6.4. A curva IS mostra 
que a demanda agregada real (RAD) é uma função decrescente da taxa de juros 
real. A curva LM/P sempre se deslocará de modo a cruzar a curva IS no nível de 
produção de pleno emprego, desde que os preços sejam perfeitamente flexíveis. 
A posição da curva de oferta agregada real (RAS) é determinada pela posição da 
função de produção e pela disposição dos trabalhadores em fornecer trabalho (ver Figura 6.3). Uma tecnologia
O modelo apresentado acima para ilustrar o impacto de um choque tecnológico é 
incompleto porque negligencia o impacto de choques de oferta sobre a taxa real 
de juros. Nesta seção, apresentamos um modelo mais completo de 'demanda e 
oferta agregada real' para ilustrar o impacto de choques tecnológicos que incluem 
a influência de mudanças na taxa de juros real sobre a oferta de trabalho conforme 
especificado na hipótese de substituição intertemporal do trabalho. No entanto, 
neste exemplo, ignoraremos o impacto que um choque tecnológico pode ter na 
demanda agregada real por meio de efeitos de riqueza.
6.10 Um Modelo de Oferta e Demanda Agregada do Ciclo de Negócios Real
A verdadeira escola do ciclo de negócios 315
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A curva RAS agora mostra uma inclinação positiva porque um aumento na taxa de 
juros real também aumentará o salário real atual em relação ao salário real futuro 
esperado, aumentando assim a oferta de trabalho (deslocando a curva de oferta de 
trabalho para o direita) e, portanto, saída. A equação (6.11) indica que a oferta atual 
de trabalho aumentará se a taxa de juros real aumentar. Vários pontos importantes 
merecem destaque:
Como o nível de preços se ajustará automaticamente de modo que a curva LM/P 
sempre cruzará a curva RAD no nível de produção de pleno emprego, precisamos 
apenas considerar as curvas RAD e RAS . No entanto, na Figura 6.4 não foi tido em 
conta o impacto da taxa de juro real sobre a oferta de trabalho. Um modelo de oferta 
e demanda agregada do ciclo de negócios real que incorpora os efeitos das taxas de 
juros reais sobre a oferta de trabalho é mostrado na Figura 6.5.
1. Este modelo é inteiramente real, uma vez que a quantidade de moeda e o nível 
de preços agregados não têm impacto na produção agregada ou no emprego.
2. A distinção entre as curvas de oferta agregada de longo prazo e de curto prazo, 
que desempenham um papel importante nos modelos monetaristas, no novo 
clássico e no novo keynesiano, é abandonada.
melhoria que desloque a função de produção fará com que a curva RAS se desloque 
para a direita e qualquer ponto no RAS representa uma posição de equilíbrio (pleno) 
emprego; ou seja, a curva RAS é uma curva de equilíbrio do mercado de trabalho.
Figura 6.5 O modelo de oferta e demanda agregada do ciclo de negócios real
Macroeconomia moderna316
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5. Ao explicar as flutuações na produção, os teóricos dos ciclos econômicos reais 
enfatizaram os deslocamentos da curva RAS devido a choques tecnológicos (ver 
Kydland e Prescott, 1982; Plosser, 1989).
Como antes, a posição de equilíbrio inicial está no ponto a em todos os quatro quadrantes 
da Figura 6.7. Um aumento nas compras do governo desloca a curva de demanda 
agregada real de Cd1 para Cd2. Nesse caso, o produto real aumenta (de Y1 para Y2), a 
taxa real de juros aumenta (de r1 para r2) e o salário real cai (de (W/ P)1 para (W/ P)2) 
em resposta a um aumento da oferta de trabalho, com a curva de oferta de trabalho 
deslocando-se de SL1 para SL2 no quadrante (a). O novo equilíbrio levando em conta 
todos esses efeitos é dado pelo ponto b em todos os quatro quadrantes da Figura 6.7. 
No antigo modelo clássico, a oferta agregada é perfeitamente inelástica, como na Figura 
6.4, e um aumento nas compras do governo não tem
6. Alguns teóricos do equilíbrio mostraram que choques de demanda agregada real 
também podem ser importantes durante alguns períodos como explicação de 
flutuações agregadas. Por exemplo, Barro mostrou como um aumento temporário 
nos gastos do governo pode fazer com que a produção se expanda (ver Barro, 
1993, cap. 12). Ele conclui que “as variações nas compras do governo desempenham 
um papel importante durante a guerra, mas não nas flutuações dos negócios em 
tempo de paz” (veja abaixo, Figura 6.7).
3. O esquema RAS traça uma gama de posições de equilíbrio que são
Na Figura 6.6 ilustramos o impacto de um choque tecnológico favorável, levando em 
conta o impacto de tal choque no produto real (Y), na taxa de juros real (r) e no salário 
real (W/ P). Na Figura 6.6, rotulamos as curvas RAD e RAS como Cd e Ys , 
respectivamente. A posição de equilíbrio inicial está no ponto a em todos os quatro 
quadrantes da Figura 6.6. Um choque tecnológico favorável desloca a curva Ys de Ys1 
para Ys2 no quadrante (d) e a função de produção de AF(K,L) para A* F(K,L) no 
quadrante (b). Um choque tecnológico favorável aumenta a produtividade marginal do 
trabalho, deslocando a curva de demanda de trabalho (DL) para a direita no quadrante 
(a); isto é, de DL1 a DL2.
todos consistentes com o 'pleno emprego'.
No entanto, a curva de oferta de trabalho também se desloca de SL1 para SL2 no 
quadrante (a), sendo essa diminuição da oferta de trabalho uma resposta intertemporal 
racional à queda da taxa de juros real (de r1 para r2). O novo equilíbrio levando em 
conta todos esses efeitos é dado pelo ponto b em todos os quatro quadrantes da Figura 
6.6. Assim, um choque tecnológico favorável aumenta o produto real (de Y1 para Y2), 
diminui a taxa de juros real (de r1 para r2), aumenta a produtividade do trabalho e o 
salário real (de (W/ P)1 para (W/P)2 ). Ou seja, o salário real e a produtividade do 
trabalho são pró-cíclicos, como sugerem os fatos estilizados.
4. A suposição de flexibilidade de preços permite que a taxa de juros real equilibre o 
mercado de bens, de modo que RAD = RAS.
A Figura 6.7 mostra o provável impacto de um aumentonas compras do governo.
A verdadeira escola do ciclo de negócios 317
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318 Macroeconomia moderna
Seguindo Barro (1993), a condição de compensação de mercado é dada por (6.12):
(6.12)
Finalmente, podemos usar o modelo Cd–Ys para examinar o impacto de choques 
tecnológicos temporários versus permanentes. Neste caso, simplesmente reproduzimos 
o diagrama Cd–Ys sozinho, mas também permitimos possíveis efeitos de riqueza no Cd
A Figura 6.8 representa o diagrama básico de compensação de mercado que é central 
para a abordagem moderna do novo equilíbrio clássico para a análise macroeconômica.
Figura 6.6 O impacto de um choque tecnológico
efeito na produção real. Em contraste, no REBCT, um aumento nas compras do governo 
leva a um aumento no produto real porque o aumento induzido na taxa de juros real 
estimula um aumento na oferta de trabalho, aumentando assim o emprego e o produto 
real.
curva.
Y* = A*F(K,L)
b
L1L2
(d)
Y = AF(K,L)
45°
b
(W/ P)2
eu
(c)
uma
S
uma
S
(uma)
(S/ P)
uma
(W/ P)1
L1L2
eu
S
S
(b)
uma
r
b
b
Cd r (, ) (, ) …= …Sim
Y2
SL2 (r2)
Y2
Y2
SL1 (r1)
Y1
Y1
Y2
YS2
CD
r2
Y1
YS1
DL2
DL1
r1
Y1
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A verdadeira escola do ciclo de negócios 319
Para ver como um choque tecnológico influenciará o produto agregado neste 
modelo, considere a Figura 6.8, onde, partindo do ponto a, assumimos que ocorre 
uma mudança tecnológica benéfica do tipo considerado na Figura 6.3. Tal choque 
claramente deslocará a curva Ys para a direita de Ys1 para Ys* Se o choque 
tecnológico for visto como temporário, o impacto na demanda do consumidor do 
efeito riqueza provavelmente será pequeno e o deslocamento para a direita resultante de Cd
Figura 6.7 O impacto de um choque de gastos do governo
Na equação (6.12) as variáveis omitidas e indicadas por … incluem os vários 
efeitos de riqueza e substituição que resultam de choques na função de produção 
ou gastos do governo e assim por diante. A resposta de Cd e Ys a mudanças na 
taxa de juros real é ilustrada por movimentos ao longo das curvas de demanda e 
oferta agregadas. As curvas de Cd e Ys mudarão se qualquer uma das outras 
variáveis que influenciam Cd e Ys mudarem, como um choque na função de 
produção ou um aumento nos gastos do governo.
.
b
uma
S
(c)
(uma)
Y = AF(K,L) S
(W/ P)1 uma
eu
eu
b
45°
S
r
b uma
b
(W/ P)2
(S/ P)
uma
S
(d)
(b)
Y1
A1 A2
r1
L1 L2
SL1 (r1)
Y1
L1 L2
YS
A1 A2
DL
r2
Y2
SL2 (r2)
Cd2
Y2
CD1
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6.11 Calibrando o Modelo
será menor que o deslocamento de Ys: um movimento do ponto a para o b. A produção 
aumenta de Y1 para Y2 e a taxa de juros real cai para r2. Se o choque tecnológico for 
visto como permanente, então o efeito riqueza do choque sobre o consumo é mais 
poderoso. Nesse caso, os deslocamentos para a direita de Ys e Cd provavelmente 
serão de magnitude semelhante, levando a um aumento no produto de Y1 para Y* , 
mas com a taxa de juros real permanecendo em r1: um movimento do ponto a para c. 
De acordo com Barro, esse modelo se sai razoavelmente bem na contabilização dos 
fatos estilizados das flutuações dos negócios. Para uma discussão detalhada dessas 
questões, ver Barro (1993), especialmente pp. 232–41.
Foi Kydland e Prescott (1982) quem primeiro demonstrou que um modelo de ciclo de 
negócios real de equilíbrio geral, impulsionado por choques tecnológicos exógenos, era 
capaz de gerar dados de séries temporais que possuíam as propriedades estatísticas 
dos ciclos de negócios dos EUA durante o período 1950-79. No entanto, os teóricos dos 
ciclos econômicos reais geralmente não tentaram fornecer modelos capazes de testes 
econométricos convencionais, mas, em vez disso, tenderam a se concentrar em fornecer 
exemplos numéricos de uma teoria mais geral das flutuações. A fim de examinar as 
implicações quantitativas de sua
o verdadeiro modelo de ciclo de negócios
Figura 6.8 O impacto de choques tecnológicos temporários e permanentes em
Macroeconomia moderna320
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3. Construir uma economia modelo e selecionar formas funcionais. Kydland e Prescott 
(1982) utilizam o modelo de crescimento neoclássico estocástico básico como a 
pedra angular de seu modelo.
7. O impacto que esses choques têm nas principais variáveis macroeconômicas é 
então traçado para que os resultados possam ser comparados com o 
comportamento real das principais séries temporais macroeconômicas.
2. Use uma teoria 'bem testada', onde 'teoria' é interpretada como um conjunto 
específico de instruções sobre como construir a economia da imitação.
6. O exercício de calibração envolve então simular o efeito de submeter o modelo a 
uma série de choques tecnológicos aleatórios usando um computador.
As simulações realizadas por Kydland, Prescott e Plosser produziram alguns 
resultados impressionantes, pois seus modelos são capazes de imitar uma economia 
real em relação a alguns dados importantes de séries temporais. Essas simulações indicam
1. Faça uma pergunta relacionada a uma questão específica de preocupação, por 
exemplo, uma questão política importante como "Qual é a natureza quantitativa 
das flutuações causadas por choques tecnológicos?"
5. Calibrar o modelo de economia usando dados de estudos microeconômicos pré-
existentes e conhecimento dos 'fatos estilizados'. Onde não houver informações, 
selecione valores para os parâmetros para que o modelo seja capaz de imitar o 
comportamento real das variáveis.
Além disso, os teóricos dos ciclos econômicos reais desenvolveram um método 
conhecido como 'calibração' ou 'experimentos computacionais'. Cooley (1997) define 
calibração como “uma estratégia para encontrar valores numéricos para os parâmetros 
de economias artificiais” e envolve uma “relação simbiótica entre teoria e medição”. A 
estratégia de calibração consiste nas seguintes etapas (ver Kydland e Prescott, 1982, 
1991, 1996; Plosser, 1989; Backhouse, 1997b; Abel e Bernanke, 2001):
Em seu artigo seminal de 1982, Kydland e Prescott usam o modelo de crescimento 
neoclássico e seguem o procedimento de calibração/simulação para ver se o modelo 
pode explicar flutuações agregadas quando a economia do modelo está sujeita a 
choques tecnológicos. Como lembra Prescott (1986), "a descoberta de que, quando a 
incerteza na taxa de mudança tecnológica é incorporada ao modelo de crescimento, 
ele exibe fenômenos do ciclo de negócios foi dramática e imprevista".
4. Forneça formas algébricas específicas das funções usadas para representar 
decisões de produção e consumo. Por exemplo, uma função de produção Cobb-
Douglas específica é usada por Plosser (1989).
8. Faça o experimento e compare a trajetória de equilíbrio da economia modelo com 
o comportamento da economia real. Use esses tipos de simulações para 
responder a perguntas relacionadas às questões importantes inicialmente 
identificadas em (1).
321A verdadeira escola do ciclo de negócios
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