4 Lista - Finanças Corporativas 2020

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CURSO: Mestrado Profissional em Economia – 4º trimestre de 2020 
DISCIPLINA: Finanças Corporativas 
PROFESSOR: Caio Augusto Colnago Teles 
MONITOR: Paulo Vianna Jr. 
 
Lista 4 
 
1) Você possui uma empresa de mineração e está considerando abrir uma nova mina. O 
custo de abrir essa mina é R$120 milhões. Se a mina for aberta imediatamente, ela irá 
gerar R$20 milhões pelos próximos dez anos. Após esse período o carvão esgotará e o 
terreno deverá ser limpo e mantido por padrões de sustentabilidade para sempre. A 
limpeza e manutenção está estimada em R$2 milhões por ano. 
 
a) O que a regra de TIR diz sobre aceitar esse investimento? 
b) Se a taxa de desconto é 8%, o que a regra de VPL diz? 
c) Considere que, antes do projeto ser analisado, essa empresa tenha 2 milhões de ações 
em circulação ao preço de R$4,20. Se o projeto for aceito, qual será o efeito sobre o 
preço da ação? 
 
2) Você está decidindo entre duas oportunidades mutualmente excludentes. Ambos os 
investimentos possuem mesmo perfil de risco e demandam um investimento inicial de 
R$10 milhões. O Investimento A irá gerar, em média, R$2 milhões por ano em 
perpetuidade. O Investimento B irá gerar, em média, R$1,5 milhões no primeiro ano e irá 
crescer à taxa anual de 2% para todos os anos seguintes. 
 
a) Qual investimento possui maior TIR? 
b) Qual investimento possui maior VPL, considerando que a taxa de desconto seja de 
7%? 
c) Nesse caso, para quais valores da taxa de desconto, escolher a TIR mais alta será a 
resposta correta para a escolha da melhor oportunidade de investimento? 
 
3) A ALFA Computers está considerando dois planos de expansão mutuamente excludentes 
para a sua empresa. O plano A exige o gasto de R$40 milhões em uma instalação 
integrada de grande escala, que proporcionará fluxos de caixa de R$6,4 milhões por ano 
durante vinte anos. O plano B exige o gasto de R$12 milhões para construir uma 
instalação um pouco menos eficiente e mais intensiva em trabalho, que tem uma série 
esperada de fluxos de caixa de R$2,72 milhões por ano. A taxa de desconto para ambos 
os projetos é de 10% ao ano. 
 
a) Calcule o VPL e a TIR de cada projeto. 
b) Qual projeto deve ser escolhido? Justifique. 
c) E se a taxa de desconto para ambos for de 15%? 
 
4) George, CFO de uma empresa, está analisando duas oportunidades de investimento 
mutualmente excludentes. Ambos os investimentos demandam um investimento inicial 
de R$10 milhões. O Investimento A irá gerar, em média, R$2 milhões por ano em 
perpetuidade. O Investimento B irá gerar, em média, R$1 milhão em perpetuidade. Isto 
posto, George faz a seguinte afirmação: “Como ambos os investimentos demandam o 
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mesmo dispêndio inicial, mas o investimento A gera um fluxo perpétuo sempre maior 
que B, devemos escolher o projeto A”. Comente a afirmação de George. 
 
5) Considere os seguintes projetos: 
 
Fluxos de caixa ($ milhares) 
Projeto C0 C1 C2 C3 C4 C5 
A -1.000 1.000 0 0 0 0 
B -2.000 0 2.000 4.000 1.000 1.000 
C -3.000 1.000 1.000 0 1.000 1.000 
D -2.000 3.000 0 0 0 0 
 
a) Se o custo de oportunidade do capital for 10% para cada projeto, quais terão um VPL 
positivo? 
b) Calcule o período de payback para cada projeto. 
c) Que projeto(s) aceitaria uma empresa que utiliza o critério do payback com um período 
de 3 anos? 
d) Calcule o período de payback descontado para cada projeto. 
e) Que projeto(s) aceitaria uma empresa que utiliza o critério o critério de payback 
descontado com um período limite de 3 anos? 
f) Comente os resultados. 
 
6) Quais dos seguintes fluxos de caixa devem ser tratados como fluxos adicionais na decisão 
de investir ou não em uma nova unidade de produção? O terreno já e propriedade da 
empresa, mas será necessário demolir algumas construções existentes. 
 
a) O valor de mercado do terreno e das construções existentes. 
b) Os custos de demolição e a limpeza do terreno. 
c) Os custos de uma nova estrada de acesso construída no ano anterior. 
d) Os lucros perdidos em outros produtos em virtude do tempo gasto pelos executivos no 
novo projeto. 
e) Uma parcela do custo do leasing do avião a jato do presidente. 
f) As depreciações futuras da nova unidade. 
g) A redução dos impostos da empresa em razão das depreciações da nova unidade. 
h) O investimento inicial em estoques de matérias‑primas. 
i) O dinheiro já gasto no projeto de engenharia da nova unidade. 
 
 
7) Verdadeiro ou falso? 
 
a) Os benefícios fiscais da depreciação de um projeto dependem da taxa de inflação 
efetiva futura. 
b) Os fluxos de caixa de um projeto devem levar em consideração os juros pagos em 
qualquer empréstimo feito para financiar o projeto. 
c) Nos Estados Unidos, o rendimento declarado às autoridades fiscais deve ser igual ao 
rendimento declarado aos acionistas. 
d) A depreciação acelerada reduz os fluxos de caixa de curto prazo e, portanto, reduz o 
VPL do projeto. 
 
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8) A sua empresa gostaria de avaliar a proposta de uma nova divisão. Você estimou fluxos 
de caixa (FCFF) para os próximos 5 anos e também obteve um custo de capital (WACC) 
em 12%. Agora, você deseja estimar o valor de continuação dessa divisão. As estimativas 
para o quinto na foram: 
 
(em $ milhões) Ano 5 
Receita 1.200 
Lucro Operacional 100 
Lucro Líquido 50 
Fluxo de Caixa 110 
Book value to equity 400 
 
a) Suponha que, para outras empresas no mesmo setor, o valor médio do múltiplo P/E é 
30. Estime o valor de continuidade do projeto, assumindo que em cinco anos a razão 
P/E da sua firma será comparável à média das firmas no mesmo setor. 
b) O valor médio do múltiplo M/B é 4. Estime o valor de continuidade do projeto usando 
o múltiplo market-to-book. 
c) Considerando uma estimativa de crescimento do fluxo de caixa de 2% ao ano e 
utilizando a fórmula de perpetuidade, calcule o valor de continuidade do projeto. 
 
9) Suponha que as ações da Wellco tenham um beta de 0,59. Se a taxa livre de risco for 
de 3% e a taxa esperada retorno do portfólio de mercado é de 7%, qual é o custo de 
capital próprio da Wellco? 
10) Suponha que a carteira de mercado tenha um retorno esperado de 10% e uma 
volatilidade de 20%, enquanto as ações da Pilsen Juice têm uma volatilidade de 30%. 
▪ Dada sua maior volatilidade, devemos esperar que a Pilsen Juice tenha um custo 
de capital que é superior a 10%? 
▪ O que teria que ser verdade para o custo de capital da Pilsen ser igual a 10%? 
11) Ano passado a Golden Tabs possuía títulos com vencimento em 10 anos com rating 
AA, com um rendimento até o vencimento de 1,73%. 
 
a) Qual é o maior retorno esperado desses títulos? 
b) No mesmo momento, títulos do Tesouro com vencimento semelhante têm um 
rendimento de 1,5%. Esses ativos poderiam realmente tem um retorno esperado 
igual à sua resposta na parte (a)? 
c) Se você acredita que os títulos da Golden Tabs têm 1,2% de chance de 
inadimplência por ano, e que taxa de perda esperada em caso de inadimplência é 
de 26%, qual é a sua estimativa do retorno esperado para esses títulos? 
 
12) Sua empresa planeja investir em uma fábrica de embalagens automatizada. A 
Balassiano VN Partners é uma empresa não-alavancada especializada neste business. 
Suponha que o beta da empresa seja 0,88, a taxa livre de risco seja 3,9% e o prêmio 
de risco de mercado seja 4,9%. Se o projeto da empresa é totalmente financiado 
através de capital próprio, estime o seu custo de capital. 
 
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13) Considere a configuração do problema anterior. Você decidiu procurar outras 
empresas comparáveis do setor para reduzir o erro de estimativa para o cálculo do 
custo de capital. Você encontra uma segunda empresa, a ACT Diniz, que também atua 
em linha de negócios semelhante. Ela tem um preço de R$ 16 por ação, com 16 
milhões de ações em circulação. Também possui R$ 110 milhões em dívidas 
pendentes, com um rendimento sobre a dívida de 4,1%. O Beta da ACTD é de 1,50. 
 
a) Suponha que a dívida da ACTD tenha um beta zero. Estime obeta não-alavancado 
da ACTD. Use o beta não-alavancado e o CAPM para estimar o custo de capital 
não-alavancado da ACTD. 
b) Estime o custo de capital próprio da ACTD usando o CAPM. Então, supondo que 
seu custo de dívida é igual ao seu rendimento e, usando esses resultados, estime o 
custo de capital não-alavancado da ACTD. 
c) Explique a diferença entre suas estimativas na parte (a) e na parte (b). 
d) Você decide fazer a média dos resultados na parte (a) e (b) e depois usar a média 
desse resultado sua estimativa do problema anterior. Qual é a sua estimativa para 
o custo de capital do projeto? 
 
14) A Max Systems possui 42 milhões de ações em circulação negociando a R$ 10 por 
ação. Além disso, a Max possui R$ 94 milhões em dívidas pendentes. Suponhamos 
que o custo do capital próprio seja 16%, o custo da dívida 8% e a alíquota de imposto 
35%. 
 
a) Qual é o custo de capital não-alavancado Max? 
b) Qual é o custo da dívida após os impostos da Max? 
c) Qual é o custo médio ponderado do capital da Max? 
 
15) Arlene Fernandez é gestora financeira da Embelesado, S.A., uma empresa espanhola 
fabricante de veleiros e equipamentos para vela. Fernandez está analisando um projeto 
de desenvolvimento de veleiros para a marinha do Brasil. Para tanto, ela obtém as 
seguintes previsões financeiras: 
• Vida do projeto de 4 anos. 
• Desembolso inicial para aquisição de capital fixo de R$2.000.000. 
• Depreciação em linha reta para um horizonte de 4 anos, sem valor residual. 
• Vendas incrementais anuais de 10.000 unidades a um preço unitário de R$200. 
• Margem bruta de 80% e despesas gerais e administrativas fixas de R$100.000 por 
ano. 
• Ao fim do projeto, o valor de liquidação esperado para o capital fixo adquirido é 
R$500.000. 
• Necessidade de capital de giro de 15% da receita total anual. 
• Alíquota marginal de imposto de 30%. 
• O risco comercial do projeto é similar ao da empresa XYZ, que possui custo de 
capital próprio igual a 9% e custo da dívida igual a 5%. 
• A empresa XYZ tem como estratégia de financiamento a manutenção de uma 
estrutura de capital alvo D/E=1/3. 
a. Calcule o fluxo de caixa livre para firma (FCFF) do projeto. 
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b. Calcule o custo de capital próprio não-alavancado do projeto. 
 
c. Calcule o VPL do projeto não-alavancado. 
 
d. Suponha que o projeto preveja uma estrutura de capital constante com D/E=1 e que, 
com essa estrutura de capital, o custo da dívida seja estimado em 6%. Calcule o 
valor do projeto e o valor do equity em t=0. 
 
16) Mostre que, quando se altera a escala de um projeto: (i) sua TIR não se altera; (ii) seu 
VPL varia de forma proporcional à escala do projeto. 
 
17) Mostre que o beta de uma carteira de ativos é igual a média dos betas dos ativos que a 
compõem ponderados pelos seus respectivos pesos na carteira (i.e. se 𝑟𝑃 = ∑ 𝜔𝑖𝑟𝑖𝑖 , então 
𝛽𝑃 = ∑ 𝜔𝑖𝛽𝑖𝑖 ).