Aula3 - ANÁLISE DE INVESTIMENTOS E FONTES DE FINANCIAMENTO

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Análise de 
Investimento e Fontes 
de Financiamento
Taxas de retornos, 
lucratividade e sensibilidade 
financeira
Profº Ms. Renato Silva
• Unidade de Ensino: 03
• Competência da Unidade: Conhecer as técnicas de 
análise de viabilidade econômico-financeira de projetos 
de investimento.
• Resumo: Para alcançar os conteúdos desta unidade os 
objetivos estão direcionados à compreender e calcular 
o VPL, TIR e Payback.
• Palavras-chave: Fluxo de Caixa, Valor Presente Líquido 
(VPL), Taxa Interna de Retorno (TIR), Payback.
• Título da Teleaula: Taxas de retornos, lucratividade e 
sensibilidade financeira
• Teleaula nº: 03
• Porque estudar taxas de retorno, lucratividade 
e sensibilidade financeira?
• Qual a relação do VPL (valor presente líquido) e
TIR (taxa interna de retorno) com o custo de
capital?
• Quais as taxas de retornos, lucratividade e 
sensibilidade financeira utilizadas nos processos 
de decisão de investimentos? 
Análise de Viabilidade Econômica
A análise da viabilidade econômica esta voltada 
para as análises dos ativos (recursos financeiros, 
humanos, bens permanentes e materiais), onde 
mostra a capacidade do projeto em gerar lucro e 
verificar a capacidade de retorno do capital 
investido (investimento inicial) no projeto ou 
empreendimento.
Etapas para a Análise de Viabilidade Econômica
Estimar Investimentos
Estimar Receitas e 
Custos
Construir Fluxo de Caixa
Avaliar 
Indices
IL – Indice de Lucratividade
VPL – Valor Presente Líquido 
Payback – Período de Retorno
TIR – Taxa Interna de Retorno
Tomada de Decisão
Conceitos
Fluxo de Caixa e 
Taxas Média de 
Retorno
Análise de Viabilidade Econômica de Projetos
A elaboração da projeção do fluxo de caixa é um 
fator importante na elaboração de um projeto de 
investimento, logo que é a partir do fluxo de caixa, 
que serão estimados os cálculos dos índices de 
viabilidade do projeto, determinando sua 
aceitação ou rejeição. Como os critérios de análise 
econômica são baseados no fluxo de caixa e no 
valor do dinheiro no tempo, podemos utilizar os 
diagramas de capital no tempo
Fluxo de Caixa
Projeções (R$)
Receitas das Vendas
( - ) Custo dos produtos vendidos
( = ) Lucro Bruto
( - ) Despesas Operacionais
( - ) Depreciação
( = ) Lucro Antes de Juros e Impostos de Renda (Lajir)
( - ) Despesas Financeiras
( = ) Lucro Antes do Impostos de Renda (Lair)
( - ) Imposto de Renda
( = ) Lucro Líquido
( + ) Depreciação
( - ) Amortização de dívidas
( = ) Fluxo de Caixa Líquido
Taxa Média de Retorno
Lucro líquido médio: é a média dos lucros líquidos, ou 
seja, a soma dos lucros líquidos de todos os anos do 
projeto dividido pelo número de anos do projeto.
Investimento médio: é a média do saldo dos 
investimento em ativo fixo ao longo do projeto. 
Considera o valor inicial do investimento no ativo fixo a 
ser analisado e os seus respectivos saldos ao longo 
dos anos até o mesmo ser exaurido, ou seja, estar 
completamente depreciado. 
Taxa Média de Retorno
Taxa Média de Retorno: é o quociente entre o 
lucro médio do projeto, após o IR e o valor contábil 
do investimento ao longo da existência do projeto;
TMR = lucro líquido médio
investimento médio
Resolução da SP
Fluxo de Caixa e 
Taxa Média de 
Retorno
Case Alpha Calçados – Exemplo de fluxo de caixa
A alpha Calçados pretende investir R$100.000,00 
na expansão de sua fábrica de calçados. Após 
estudos de mercado e uma série de outras 
análises, realizou-se as projeções de retorno 
anuais para os quatro primeiros anos do projeto 
(os valores estão estimados ao final de cada ano). 
Projeções (R$) Ano 01 Ano 02 Ano 03 Ano 04
Receitas das Vendas 120.000,00 165.000,00 215.000,00 225.000,00
( - ) Custo dos produtos vendidos 50.000,00 70.000,00 95.000,00 100.000,00
( = ) Lucro Bruto 70.000,00 95.000,00 120.000,00 125.000,00
( - ) Despesas Operacionais 20.000,00 25.000,00 30.000,00 35.000,00
( - ) Depreciação 10.000,00 10.000,00 10.000,00 10.000,00
( = ) Lucro Antes de Juros e Impostos de Renda (Lajir) 40.000,00 60.000,00 80.000,00 80.000,00
( - ) Despesas Financeiras 10.000,00 12.000,00 15.000,00 18.000,00
( = ) Lucro Antes do Impostos de Renda (Lair) 30.000,00 48.000,00 65.000,00 62.000,00
( - ) Imposto de Renda 5.000,00 8.000,00 10.000,00 12.000,00
( = ) Lucro Líquido 25.000,00 40.000,00 55.000,00 50.000,00
( + ) Depreciação 10.000,00 10.000,00 10.000,00 10.000,00
( - ) Amortização de dívidas 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00
( = ) Fluxo de Caixa Líquido 20.000,00 35.000,00 50.000,00 45.000,00
Companhia Omaru S.A
O investimento inicial do projeto analisado é de R$ 
1.000.000,00 e tem uma vida útil de 5 anos. Sendo a taxa 
do imposto de renda de 25%. A taxa exigida para aprovação 
do projeto é de 14%.
Cálculo TMR
1 etapa: Calcular o lucro líquido médio
100.000 + 187.500 + 50.000 + 75.000 + 0 = 82.500 
5 
2 etapa: Determinação do investimento médio
Média do saldo do valor investido, começando pelo valor inicial
no ano zero até o valor com a exaustão ou depreciação total do
investimento no início do sexto ano.
1.000.000 + 800.000 + 600.000 + 400.000 + 200.000 +0 = 500.000,00
6 
Cálculo TMR
3 etapa: Cálculo da taxa média de retorno
lucro líquido médio x 100
Investimento médio
Taxa média de retorno = 82.500 x 100
500.000
TMR = 16,5%
Cálculo TMR
Como a taxa exigida de retorno para o projeto é de
14% e o projeto apresenta uma taxa média de
retorno estimada em 16,5%, a recomendação pelo
critério da taxa média de retorno ou retorno
contábil
Conceitos
Payback e retorno 
por períodos
Payback
Pode ser definido como o tempo necessário para 
que os desembolsos (investimentos) sejam 
integralmente recuperados. O payback pode ser:
• Nominal: com base nas entradas e saídas de 
caixas em valores nominais ou correntes.
• Presente Líquido: com base no fluxo de caixa 
com valores traduzidos para o valor atual presente. 
Payback Simples
O payback simples é definido como o número de 
períodos (anos, meses, semanas, etc.) para se 
recuperar o investimento realizado inicialmente. 
Para isso, deve somar os valores dos fluxos de 
caixa realizados, até que a somatória iguale ao 
valor do investimento. 
Critérios de Decisão 
Se o período de payback for menor que o período
máximo aceitável de recuperação, o projeto será
aceito.
Se o período de payback for maior que o período
máximo aceitável de recuperação, o projeto será
rejeitado.
Payback descontando
Possui a mesma definição do payback simples, com 
a única diferença de que seu cálculo é realizado 
com valores de fluxo de caixa descontado a uma 
dada taxa, ou seja, traz a valor presente os valores 
futuros do fluxo de caixa. 
Valor Presente (VP)
É um montante que aplicado sob determinada taxa de 
juros deve gerar um capital acrescido dos juros. Assim, 
pode-se compreender o volume de capital inicial para 
gerar um montante no futuro. A fórmula do VP é: 
௡
em que: VP = valor presente; VF = valor futuro; i = taxa 
de juros e n = período de tempo.
Exemplificando
João Pascoal aplicou uma determinada quantia pelo prazo de 
36 meses sob uma taxa de juros de 1% a.m. O montante no 
final do período foi de R$ 71.538,44. Qual foi o capital inicial 
aplicado? 
VP = ? 
VF = R$ 71.538,44
i = 1% a.m.
n = 36 meses 
71.538,44
(1+0,01)36
= 71.538,44 1,4308
Usabilidade: Vantagens x Desvantagens
Vantagens:
Leva em conta o prazo de retorno do investimento;
Muito utilizado pelas empresas para avaliar projetos;
Considera os fluxos de caixa.
Desvantagens:
O período apropriado de recuperação é apenas um
número determinado subjetivamente;
Não pode ser especificado em vista do objetivo de
maximização de riqueza;
Não considera o valor do dinheiro no tempo (Payback
simples)
Resolução da SP
Payback
Fluxo de caixa da Companhia Omaru S.A.
Ano Fluxo de Caixa
1 R$ 333.333,00
2 R$ 450.000,00
3 R$ 266.667,00
4 R$ 300.000,00
5 R$ 200.000,00
Payback simples da Companhia Omaru S.A.
Ano Valores Correntes (FCl) ∑ Valores Correntes
0 -1.000.000 0
1 333.333 333.333
2 450.000 783.3333 266.667 1.050.000
4 300.000 1.350.000
5 200.000 1.550.000
No terceiro ano, existe um fluxo de caixa operacional de caixa de 266.667, 
mas, para concluir o Payback, necessitamos de apenas 216.667.
266.667 ---------------------12 meses
216.667-----------------------x meses
X = 2.600.004 = 9,75 meses 
266.667
9 meses e 0,75 meses
1 mês = 30 dias
0,75 meses = 0,75 x 30 = 22,5 dias ou 23 dias aproximadamente.
Payback é de 2 anos, 9 meses e 23 dias
Interação
Perguntas?
Conceitos
Valor Presente 
Líquido (VPL)
Taxa Mínima de Atratividade (TMA) 
A TMA pode ser definida como o custo de capital 
(próprio) da empresa. É a taxa que representa o 
mínimo que um investidor se propõe a ganhar 
quando faz um investimento.
A TMA configura-se como o “custo de 
oportunidade” do investidor.
Valor Presente Líquido - VPL 
É uma técnica que permite avaliar, em valor 
presente, todos os fluxos de caixa pertinentes a 
um determinado projeto de investimento. Significa 
a somatória do valor presente das parcelas 
periódicas de lucro econômico (fluxo de caixa 
líquido) gerado ao longo da vida útil do projeto. O 
lucro econômico é resultado da receita periódica 
menos custo operacional periódico, acrescido do 
custo de oportunidade do capital
VPL భ + మ మ
೙
೙
Em que:
଴ = Investimento a ser realizado (saída de caixa do 
projeto).
= Fluxos de caixas líquidos, esperados como 
retornos do investimento – ou seja, uma entrada de 
caixa com a operação do projeto.
Taxa de desconto ou de atratividade (TMA), que 
permite trazer o a valor presente.
n = períodos
Regra de decisão
VPL > 0, aceita-se o projeto de investimento
VPL = 0, o projeto de investimento apresenta-se 
indiferente
VPL < 0, rejeita-se o projeto de investimento 
Vantagens
Esse método traz a vantagem de que, caso o 
projeto seja aceito, garantira a remuneração 
exigida pelo investidos, pois os fluxos de caixa 
futuros projetados são descontados a um custo de 
capital estabelecido pelo investidor. Esse custo de 
capital e uma taxa de desconto que remunera o 
capital a ser aplicado pelo investidor, garantindo 
retorno suficiente para preservar e aumentar sua 
riqueza.
Considere o projeto de expansão da Alpha Calçados, 
cujo investimento inicial será de R$ 100.000,00 e 
apresentou o fluxo de caixa abaixo:
Considerando uma Taxa Mínima de Atratividade de 
10% ao ano, calcule o VPL (Valor Presente Líquido) 
deste projeto. 
మ య ర
VPL
Resolução da SP
Valor Presente 
Líquido (VPL)
Fluxo de caixa da Companhia Omaru S.A.
Ano Fluxo de Caixa
1 R$ 333.333,00
2 R$ 450.000,00
3 R$ 266.667,00
4 R$ 300.000,00
5 R$ 200.000,00
Calcule o VPL, considerando uma TMA de 14%
VPL = 333.333(1+0,14) + 
450.000
(1+0,14)2
+ 266.667
(1+0,14)3
+ 300.000
(1+0,14)4
+ 200.000
(1+0,14)5
- 1.000.000
VPL = 333.333(1,14) + 
450.000
(1,2996) + 
266.667
(1,4815) + 
300.000
(1,6890) + 
200.000
(1,9254) - 1.000.000
VPL = 292.397,37+346.260,38+179.997,97+177.619,89+103.874,51 –
1.000.000,00 
VPL = 100.150,12
O projeto deve ser aprovado
Hp 12C
1.000.000 CHS g cfo
333.333 g cfj
450.000 g cfj
266.667 g cfj
300.000 g cfj
200.000 g cfj
14 i
F NPV 100.148,20
Conceitos
Taxa Interna de 
Retorno
Taxa Interna de Retorno
Diante da definição da TIR pode-se entender que 
ela também vem a ser a taxa de retorno de um 
projeto ao longo do tempo. Assim, por meio da TIR 
é possível ter uma noção dos retornos periódicos 
de um projeto em termos percentuais. Deste 
modo, o valor TIR representa o retorno (%) do 
projeto. 
Taxa Interna de Retorno
A TIR requer basicamente o conhecimento do valor 
investido no projeto e o valor presente dos fluxos 
de caixa projetados. Ao considerar o valor do 
dinheiro no tempo, a TIR representa a taxa de 
rentabilidade do projeto.
భ మ
మ
య
య
೙
೙
)
)
)
Case Projeto Alpha
Projeções (R$) Ano 01 Ano 02 Ano 03 Ano 04
Receitas das Vendas 120.000,00 165.000,00 215.000,00 225.000,00
( - ) Custo dos produtos vendidos 50.000,00 70.000,00 95.000,00 100.000,00
( = ) Lucro Bruto 70.000,00 95.000,00 120.000,00 125.000,00
( - ) Despesas Operacionais 20.000,00 25.000,00 30.000,00 35.000,00
( - ) Depreciação 10.000,00 10.000,00 10.000,00 10.000,00
( = ) Lucro Antes de Juros e Impostos de Renda (Lajir) 40.000,00 60.000,00 80.000,00 80.000,00
( - ) Despesas Financeiras 10.000,00 12.000,00 15.000,00 18.000,00
( = ) Lucro Antes do Impostos de Renda (Lair) 30.000,00 48.000,00 65.000,00 62.000,00
( - ) Imposto de Renda 5.000,00 8.000,00 10.000,00 12.000,00
( = ) Lucro Líquido 25.000,00 40.000,00 55.000,00 50.000,00
( + ) Depreciação 10.000,00 10.000,00 10.000,00 10.000,00
( - ) Amortização de dívidas 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00
( = ) Fluxo de Caixa Líquido 20.000,00 35.000,00 50.000,00 45.000,00
TIR Projeto Alpha
-100.000 g CF0
20.000 g CFJ
35.000 g CFJ
50.000 g CFJ
45.000 g CFJ
10 i
f IRR 16,06
Projeto (Alhpa)
Resolução da SP
Taxa Interna de 
Retorno
Fluxo de caixa da Companhia Omaru S.A.
Ano Fluxo de Caixa
1 R$ 333.333,00
2 R$ 450.000,00
3 R$ 266.667,00
4 R$ 300.000,00
5 R$ 200.000,00
Taxa Interna de Retorno (TIR)
TIR= 333.333(TIR)1 + 
450.000
(TIR)2
+ 266.667
(TIR)3
+ 300.000
(TIR)4
+ 200.000
(TIR)5
- 1.000.000
TIR da Companhia Omaru S.A.
Hp 12C
1.000.000 CHS g cfo
333.333 g cfj
450.000 g cfj
266.667 g cfj
300.000 g cfj
200.000 g cfj
F IRR 18,48% 
O projeto Ice Gloob custaria $1.280.000,00 caso você 
decidi-se implementá-lo hoje. 
O projeto Ice Gloob promete pagar 
$820.000,00 em t=1 ano, 
$460.000,00 em t=2 anos e 
$330.000,00 em t=3 anos. 
O custo do capital que pode financiar este projeto é 20% 
ao ano. 
Qual é a TIR (taxa interna de retorno) do projeto Ice 
Gloob?
Hp 12C
1.280.000 CHS g cfo
820.000 g cfj
460.000 g cfj
330.000 g cfj
f IRR 14,88% 
Como o custo do capital é de 20% ao ano e a TIR 
de 14,88%, o projeto não deve ser aceito.
Interação
Perguntas?
Recapitulando
Fluxo de Caixa
Índice de Lucratividade
Índice Benefício Custo
Payback
Valor Presente Líquido
Taxa Interna de Retorno