Valuation Modulo IV

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Aplicação Prática Utilizando 
Técnicas de Valuation
Conteudista
Prof. Dr. Moriel Savagnago
Revisão Textual
Esp. Pérola Damasceno
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OBJETIVOS DA UNIDADE
Atenção, estudante! Aqui, reforçamos o acesso ao conteúdo on-line 
para que você assista à videoaula. Será muito importante para o 
entendimento do conteúdo.
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ponibilização é para consulta off-line e possibilidade de impressão. 
No entanto, recomendamos que acesse o conteúdo on-line para 
melhor aproveitamento.
• Aferir o valor de ativos;
• Aplicar os métodos de valuation estudados.
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Introdução
Nessa Unidade, você irá praticar os métodos de valuation mais utilizados no mer-
cado. Por ser uma Unidade com viés prático, talvez seja necessário você con-
sultar outras Unidades já estudadas, assim como os materiais complementares 
indicados ou mesmo outras fontes de conhecimento que você julgar relevantes.
Assim, nos próximos tópicos, você irá aplicar os seguintes métodos:
• Múltiplos de Mercado;
• Dividendos descontados;
• Método do Fluxo de Caixa Descontado;
• Método do Valor Patrimonial.
Obtendo as Informações 
Necessárias
 
Antes de partir para os métodos, é importante que você compreenda como obter 
os principais valores necessários para execução dos cálculos. Algumas informa-
ções são necessárias para mais do que um dos métodos, e outras são específicas 
para cada um. Nesse sentido, a seguir iremos apresentar
Quadro 1 – Métodos de valuation e principais variáveis necessárias
Métodos Principais variáveis necessárias
Método dos Múltiplos de 
Mercado
• Ebitda;
• Endividamento;
• Disponibilidades;
• Lucro líquido.
Produtos para área dos 
olhos 
• Valor dos dividendos;
• Taxa crescimento dividendos;
• Taxa de desconto.
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Método do Fluxo de Caixa 
Descontado
• Custo do capital próprio;
• Custo do capital de terceiros;
• Estrutura de capital;
• Fluxos de caixa futuros;
• Taxa de crescimento;
• Taxa de desconto.
Método do Valor Patrimonial
• Ativos;
• Passivos.
Fluxos de caixa futuros 
 
Os Fluxos de caixa futuros são dados necessários para a realização dos cálcu-
los de alguns dos métodos de valuation, como no método dos dividendos e no 
método do fluxo de caixa descontado. Os fluxos de caixa futuros podem ser 
certezas ou projeções.
Dependendo do ativo a ser avaliado, pode haver alguma garantia de que em 
datas futuras haverá um retorno específico. O mais comum, no entanto, é você 
precisar projetar os fluxos de caixa futuros. Nesse aspecto, repousa um dos gran-
des desafios dos processos de valuation: a assertividade dessas projeções.
Para efeito de avaliação de ativos, o mais comum é que você já parta de projeções 
dos fluxos de caixa que receberá prontas, visto que determinar essas projeções, 
normalmente, é função de outra atividade, normalmente ligada à controladoria 
ou ao planejamento de negócios. De qualquer forma, ao longo de sua carreira 
profissional, talvez seja necessário, em algum momento, que você também pro-
jete os fluxos de caixa futuros.
Nesse sentido, em nossa Unidade, a intenção é chamar sua atenção para alguns 
cuidados necessários. Ao se determinarem fluxos de caixa futuros, leve sempre 
em consideração a capacidade de investimento da empresa a ser avaliada. Uma 
empresa que investe tende a aumentar sua geração de lucro. Também é impor-
tante analisar os aspectos macroeconômicos, políticos, culturais e tecnológicos.
Nunca ignore o acaso, que pode se manifestar em uma pandemia ou um conflito ar-
mado. Da mesma forma, nunca ignore o poder da recessão econômica, do desem-
prego e da inflação nos resultados de uma empresa. Também se mantenha atento(a) 
às mudanças políticas que podem afetar o ambiente de negócio, da mesma forma 
que novas tecnologias e padrões culturais que afetem o mercado consumidor.
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Ao se projetarem retornos futuros, você deverá tentar diminuir o máximo possível os 
vieses que os seus interesses particulares podem trazer para a análise. Seus gostos e 
desejos podem não refletir a realidade onde o seu objeto de avaliação está inserido.
Informações de Demonstrações Financeiras
 
Outra fonte de informações importante são as demonstrações contábeis. As duas 
principais demonstrações que você precisará utilizar são o Balanço Patrimonial e 
a DRE, ambas resumidas nos Quadros 2 e 3.
Informações como os valores das disponibilidades em caixa ou das dívidas serão 
encontradas no Balanço Patrimonial. Também estão presentes nessa demons-
tração os valores relacionados ao patrimônio líquido. Lembre-se que os ativos 
serão apresentados do Balanço Patrimonial, bem como os Passivos, e que essas 
contas são dívidas em outras contas, de acordo com a sua liquidez.
Outras informações importantes que você obterá por meio do balanço patrimo-
nial são a estrutura de capital e, por consequência, os custos do capital próprio, 
do capital de terceiros e o custo médio ponderado. Nesse caso, algumas infor-
mações não estão prontas no balanço patrimonial, mas, por meio de dados ali 
presentes, você conseguirá obter essas informações.
Quadro 2 – Estrutura Básica de um Balanço Patrimonial
Ativo Passivo
Ativo circulante
Ativo não circulante
Passivo circulante
Passivo não circulante
Patrimônio Líquido
• Capital social;
• Reservas.
 
Já na Demonstração do Resultado do Exercício – DRE, você irá encontrar os dados 
que avaliarão se a empresa tem capacidade de geração de resultados, positivos 
ou negativos, ao longo de um determinado período de tempo. Nessa demons-
tração, você encontrará informações como receita bruta ou líquida, lucro líquido, 
operacional, além do Ebitda, informações relevantes para, por exemplo, aplica-
ção do método dos múltiplos. O lucro líquido também será importante para os 
modelos dos dividendos e do DFC.
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Quadro 3 – Estrutura básica de uma DRE
= RECEITA OPERACIONAL BRUTA
= RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA
( - ) Custo das mercadorias vendidas
= LUCRO OPERACIONAL BRUTO
( - ) Despesas operacionais:
= LUCRO OU PREJUÍZO OPERACIONAL
( + ) Receitas não operacionais
( - ) Despesas não operacionais
= RESULTADO DO EXERCÍCIO ANTES DA PROVISÃO 
PARA O IR E CS
( - ) Provisão para Imposto de Renda
( - ) Provisão para Contribuição Social
= LUCRO OU PREJUÍZO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO
Fonte: Adaptado de Modelo de DRE, 2022
Implementando o Método dos 
Múltiplos de Mercado
 
O método dos Múltiplos de Mercado é um método de análise comparativa ou 
relativa. O seu processo envolve analisar o valuation de um ativo com caracterís-
ticas similares àquele que se está avaliando e, num processo comparativo, deter-
minar um valor justo para o ativo.
Para esse processo comparativo, você poderá utilizar alguns indicadores classifi-
cados em grupos. Os principais grupos são:
• Múltiplos de Lucro;
• Múltiplos de Patrimônio;
• Múltiplos de Faturamento.
 
Alguns indicadores são mais utilizados que outros. Os indicadores do grupo dos 
múltiplos de lucro – Preço/Lucro e EV/Ebitda – são muito utilizados nos processos 
de valuation, atualmente. Outro múltiplo importante é do grupo dos múltiplos de 
patrimônio – Preço/Valor Patrimonial por ação.
A seguir, você estudará, passo a passo, a resolução de alguns problemas utilizan-
do alguns desses principais indicadores.
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Vídeo
Assista o vídeo a seguir e entenda mais so-
bre a análise de múltiplos.
Exemplo 1
 
Você foi encarregado de determinar o valuation de uma empresa que está sendo 
negociada com novos investidores. Essa empresa é denominada Beta. A empre-
sa Beta apurou, no último período, um lucro líquido de R$ 1,5 milhões.
Para determinar o valuation da empresa Beta, você irá utilizar uma outra empre-
sa que possui características muito parecidas com ela, e será denominada de 
empresa Comparativa.
Imagine que a empresa Comparativa possui 100 mil ações entre os fundadores 
e as negociadas na bolsa de valores. Atualmente, cada uma das ações da em-
presa é negociada no mercado por R$ 205,00. Ao analisar a DRE da empresa 
Comparativa, você observou que ela apurou umLucro Líquido de R$ 6,5 milhões 
no último período.
Resolução
 
A partir das informações do exemplo, você já pode determinar que o múltiplo 
que será analisado será o P/L – Preço/Lucro, visto que essas informações estão 
descritas. O cálculo para resolução do exemplo deverá seguir os passos:
 
Passo 1
 
Determinar o valor de mercado da empresa Comparativa. Para tanto, você 
deverá multiplicar a quantidade de ações que a empresa possui pelo valor 
de cada ação.
Assim:
Valor de Mercado: n.º de Ações * Valor de uma Ação
Valor de Mercado: 100.000 * 205 = 20.500.000,00
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O cálculo que você executou identificou que a empresa Comparativa possui o 
valor de mercado de R$ 20,5 milhões.
 
Passo 2
 
O passo seguinte será encontrar o múltiplo P/L da empresa Comparativa. Para 
tanto, você deverá dividir o valor de mercado da empresa pelo lucro líquido anual
Assim:
P/L = Valor de Mercado / Lucro Líquido
P/L = 20.500.000 / 6.500.000
P/L = 3,154
O resultado encontrado foi um múltiplo P/L de 3,154 vezes. 
 
Passo 3
 
Com a informação do múltiplo, você poderá efetuar o valuation da empresa a 
qual foi designado.
Assim:
Valuation = Lucro Líquido * Múltiplo
Valuation = 1.500.000 * 3,154
Valuation = 4.731.000
A partir do cálculo efetuado, você definirá o preço justo para a Empresa Beta 
em R$ 4.731.000,00. A aplicação do método dos múltiplos é um bom parâmetro 
para a avaliação de empresas. Contudo, é interessante que você utilize outros 
elementos de avaliação para comparar. Por exemplo, você poderá utilizar, com 
conjunto, um outro método de valuation, ou mesmo aplicar outros múltiplos a 
fim de determinar um valor mais próximo da realidade.
Exemplo 2
 
Você foi encarregado de determinar o valuation de uma empresa que está 
sendo negociada com novos sócios. Essa empresa foi denominada Alfa e você 
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recebeu a informação de que a empresa Alfa apurou, no último período, um 
Ebitda no valor de R$ 1,6 milhões.
Para determinar o valuation da empresa Alfa, você irá utilizar uma outra empresa 
que possui características muito parecidas com a empresa Alfa. Essa empresa 
será denominada de empresa Comparativa.
Imagine que a empresa Comparativa possui 100 mil ações entre os fundadores e 
as negociadas na bolsa de valores. Atualmente, cada uma das ações da empresa 
é negociada no mercado por R$ 205,00.
A empresa Comparativa também elaborou seu Balanço Patrimonial onde esta-
vam presentes as seguintes informações:
• Disponibilidades: R$ 1.500.000,00;
• Empréstimos: R$ 2.000.000,00;
• Financiamentos: R$ 1.800.000,00;
• Ebitda: R$ 3.250.000,00.
A partir das informações anteriores, determine o valuation da empresa Alfa.
Resolução
 
A partir das informações do exemplo, você já pode determinar que o múltiplo que 
será analisado será o EV/Ebitda – Enterprise value (valor da firma) / Lucro, visto 
que as informações necessárias estão apresentadas no enunciado do exemplo. 
O cálculo para resolução do exemplo deverá seguir os seguintes passos:
 
Passo 1
 
O primeiro passo seria determinar o valor da firma (EV). Contudo, para conseguir de-
terminar o EV, você precisará determinar o valor da dívida líquida e o valor da empresa 
para os acionistas. Desta forma, o primeiro passo é determinar a dívida líquida.
Assim:
Dívida Líquida = Endividamento Total – Disponibilidades
Dívida Líquida = 3.800.000 – 1.500.000
Dívida Líquida = 2.300.000
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Passo 2
 
O terceiro passo é determinar o valor de mercado da empresa. O valor de mer-
cado é determinado pelo valor das ações.
Assim:
Valor de Mercado: n.º de Ações * Valor de uma Ação
Valor de Mercado: 100.000 * 205 = 20.500.000,00
 
Passo 3
 
Agora, com o conhecimento do valor de mercado e da dívida líquida, enfim, você 
conseguirá determinar o EV - Valor da Firma:
EV = 20.500.000 + 3.500.000
EV = 24.00.000
 
Passo 4
 
Agora que você determinou o EV da empresa Comparativa e que você já tem o 
Ebitda da referida empresa, o passo seguinte é determinar o múltiplo EV/Ebitda.
Assim:
Múltiplo EV/Ebitda = Valor da Firma / Ebitda
Múltiplo EV/Ebitda = 24.000.000 / 3.250.000
Múltiplo EV/Ebitda = 7,385
 
Passo 5
 
Agora, de posse do múltiplo EV/Ebitda da empresa Comparativa e conhecendo 
o Ebitda da empresa Alfa, você deverá determinar o valuation da empresa Alfa.
Assim:
Valuation da empresa Alfa = Múltiplo EV/Ebitda de Alfa * Ebitda de Beta
Valuation da empresa Alfa = 7,385 * 1.600.000
Valuation da empresa Alfa = 11.816.000
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Desta forma, você chegou ao final do processo de avaliação por múltiplos, de-
terminado que o valor justo da empresa Alfa é de R$ 11.816.000,00 a partir da 
relação com a empresa Comparativa.
Leitura
Leia o material a seguir e saiba mais sobre 
valuation por múltiplos.
Implementando o Método dos 
Dividendos Descontados
 
Um outro método de valuation é o dos dividendos. Esse método é utilizado 
principalmente para a determinação do preço justo a ser pago por ações de 
empresas abertas na bolsa de valores. A partir da determinação do preço 
justo, o investidor poderá determinar o preço-alvo de compra e de venda das 
ações da empresa analisada.
Exemplo
 
Suponha que uma empresa, de acordo com seu histórico de pagamentos de di-
videndos, tem projetado para o próximo ano, um pagamento de dividendos no 
valor de R$ 2,00 por ação. Sabe-se que os dividendos dessa empresa crescem a 
uma taxa constante de 3% a.a. Essa empresa possui 1.000.000 de ações unitárias. 
Sabendo que a taxa de retorno esperado pelo investidor está em 6% a.a., determi-
ne o valor atual da ação e calcule o valuation dessa empresa na mesma data.
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O valor atual justo para a ação é de R$ 66,67. Nesse caso, como a empresa possui 
1.000.000 de ações unitárias, basta que você multiplique o número de ações pelo 
valor projetado para a mesma:
Valuation = n.º de ações * valor da ação
Valuation = 1.000.000 * 66,67
Valuation = 66.670.000,00
O valor projetado da empresa para o atual momento será de R$ 66.670.000,00.
 
Implementando o Método do 
Fluxo de Caixa Descontado
 
O método de valuation mais utilizado para avaliação de empresas é o método do 
DFC – Fluxo de Caixa Descontado. Esse método parte da projeção de retornos fu-
turos que os investidores deverão obter a partir do referido investimento. Esses 
valores futuros são trazidos ao valor presente, onde se aplica uma taxa de descon-
to pelo número de períodos necessários para o valor futuro chegar ao presente.
Além de trazer os valores futuros ao presente, também é calculado um valor de 
perpetuidade, que é um valor que representa todos os fluxos de caixa futuros 
que serão gerados pela empresa, visto que, quando se investe em uma empresa, 
espera-se que ela não quebre e não deixe de gerar retornos futuros. Para com-
preender o processo de DFC, você estudará a partir do exemplo a seguir.
Exemplo
 
Você foi designado para executar a avaliação de uma empresa denominada Alfa. 
O departamento de controladoria da empresa Alfa passou a você um relatório 
onde você encontra as seguintes informações:
• Fluxo de Caixa ano 1: R$ 100.000,00;
• Fluxo de Caixa ano 2: R$ 115.000,00;
• Fluxo de Caixa ano 3: R$ 125.000,00;
• Fluxo de Caixa ano 4: R$ 140.000,00;
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• Fluxo de Caixa ano 5: R$ 155.000,00;
• Taxa de Desconto: 23% a.a.;
• Taxa de crescimento de longo prazo: 18% a.a.;
• Financiamentos e empréstimos: R$ 280.000,00;
• Disponibilidades: R$ 110.000,00.
Com acesso aos dados anteriores, agora você conseguirá executar o processo 
de valuation pelo método do DFC. Para executar esse processo, você precisará 
encontrar o Equity Value, que é o valor da empresa para o acionista. Para tanto, 
você precisará encontrar antes o EV – Enterprise Value. E para encontrar o EV, 
você precisará determinar, primeiro, o Valor Terminal da empresa, aquele valor 
que avalia a perpetuidade da geração de fluxos de caixa futuros.
Para tanto, você deverá seguir os seguintes passos:
1º Passo
Determinar o TV, valor referente à perpetuidade. Assim:
 
Onde:
• CF(n) = Fluxo de Caixa do último período conhecido;
•Kc = Taxa de Desconto (WACC);
• g = taxa de crescimento no longo prazo.
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2º Passo
Calcular o valor da empresa, conhecido por EV. Assim:
 
Onde:
• CF1 = Fluxo de Caixa no período 1;
• CF2 = Fluxo de Caixa no período 2;
• CFn = Último fluxo de caixa utilizado;
• Kc = Taxa de Desconto;
• TV = Valor Terminal da perpetuidade;
• T = Próximo período posterior ao calculado no CFn.
3º Passo
Na última etapa, você irá calcular o valor para o acionista, conhecido como 
Equity Value.
Assim:
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Equity Value = EV + (Financiamentos – Disponibilidades)
Equity Value = 1.397.071,24 + (280.000 – 110.000)
Equity Value = 1.397.071,24 + (170.000)
Equity Value = 1.567.071,24
A partir desse processo de cálculo, você conseguiu determinar o valor justo do 
valuation da empresa em R$ 1.567.071,24. É importante que você entenda que 
essa é a avaliação a partir do método do DFC. Sendo viável, você poderá avaliar a 
empresa por meio de outros métodos a fim de identificar um valor mais assertivo.
Implementando o Método 
do Valor Patrimonial
 
Para encerrar nossa Unidade de implementação de métodos de valuation, vamos 
aplicar o método do Valor Patrimonial. Nesse caso, mais importante do que deter-
minar o valor do ativo, é compreender quando se deve ou não utilizar esse método.
O processo de valuation por valor patrimonial envolve duas etapas: (i) somar 
todas as contas de ativos da empresa, os circulantes como caixa, créditos a rece-
ber e estoques e os não circulantes como imóveis e equipamentos; e (ii) subtrair 
os ativos pelas obrigações da empresa que são obtidas pela soma dos passivos 
circulantes e não circulantes.
Na prática, o cálculo é desnecessário, visto que o balanço patrimonial já apre-
senta o cálculo de maneira pronta. No balanço patrimonial são apresentados 
três grandes grupos de contas: os ativos, os passivos e o patrimônio líquido. O 
patrimônio líquido é resultado da conta Ativos-Passivos. Sendo assim, o processo 
de determinação do valuation por meio do valor patrimonial compreende pegar 
o valor do Patrimônio Líquido da empresa.
Apesar de o processo de cálculo não ser desafiador como em outros métodos, 
o uso desse método se mostra desafiador no que diz respeito a compreender 
quando faz sentido o seu uso. Dessa forma, você deve compreender que em-
presas com grande capacidade de gerar lucros e fluxos de caixa futuros são em-
presas que atrairão uma quantidade maior de possíveis investidores e, portanto, 
terão um valor maior e, por isso, deverão escolher métodos que valorizem esses 
fluxos de caixa futuros, como o método do DFC.
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Já empresas que estão passando por momentos difíceis, onde o lucro líquido 
gerado é pequeno ou negativo, métodos como DFC não podem ser aplicados. 
Nesses casos, uma empresa que não gera fluxos de caixa futuros poderia ser 
avaliada como sem valor de mercado.
Contudo, algumas empresas nessa situação são empresas com uma grande 
quantidade de ativos, sejam imóveis como as plantas fabris, sejam equipamen-
tos ou mesmo, ativos intangíveis como marca e patentes. Nesses casos, as em-
presas mesmo que passando por dificuldades de geração de lucros, possuem 
valor de mercado sim. Seus ativos podem ser muito valorizados pelo mercado.
Nesses casos, o método de avaliação por meio do patrimônio líquido se mostra 
uma escolha viável. Empresas que possuem um grande ativo imobilizado ou in-
tangível são as mais indicadas para a aplicação do método do valor patrimonial. 
Vejamos um exemplo.
Exemplo
 
Imagine que uma empresa fictícia não gera lucros relevantes há alguns anos. Essa 
mesma empresa apresenta as seguintes informações em seu Balanço Patrimonial:
• Ativo: R$ 4.500.000,00;
• Passivo: R$ 2.300.000,00;
• Patrimônio Líquido: R$ 2.200.000,00.
 
Nesse exemplo, a resolução não necessita de cálculo. A partir do Balanço 
Patrimonial da firma, é possível determinar o valuation da empresa em R$ 
2.200.000,00 visto que é este o valor que, de fato, o investidor obterá. Isso acon-
tece porque a empresa está há alguns anos sem gerar lucros relevantes.
Vídeo
Saiba mais sobre valuation assistindo o ví-
deo a seguir.
EM SÍNTESE
A disciplina de valuation deve ter proporcionado a você uma ampla visão sobre 
o processo de valoração de empresas e ativos, utilizando diversas metodolo-
gias e ferramentas para estimar o valor justo de uma empresa. Ao longo do 
curso, você estudou sobre como avaliar os diferentes tipos de ativos e fluxos 
de caixa de uma empresa, além de entender as perspectivas de crescimento e 
riscos associados ao negócio.
Dessa forma, ao final da disciplina de valuation, podemos afirmar que você 
tomou contato com um conhecimento sólido e prático sobre o processo de 
avaliação de empresas, o que permitirá tomar decisões mais embasadas e 
precisas em relação a investimentos, fusões e aquisições, entre outras ope-
rações financeiras. Agora, preparado para enfrentar os desafios do mercado 
financeiro e contribuir de forma mais eficiente para o sucesso das empresas, 
desejo a você sucesso em sua jornada acadêmica e profissional.
MATERIAL COMPLEMENTAR
Leituras
Como Calcular o Valuation de uma Startup: 3 Métodos que Você 
Precisa Conhecer
https://bit.ly/3R3Mz3i
Descubra o que é Valuation e Saiba como Calcular o Valor da sua 
Empresa
https://bit.ly/3R3NDnO
Modelo de Gordon: Conheça esse Modelo de Precificação de Ativos
https://bit.ly/3Lc4CAr
Guia Completo de Valuation: como Calcular o Valor de uma Empresa
https://bit.ly/45Q6aIA
REFERÊNCIAS BIBLIOGRÁFICAS
ASSAF NETO, A. Estrutura e análise de balanços: um enfoque econômico-financeiro. 
12. ed. São Paulo: Atlas, 2020.
MODELO DE DRE: o que é, estrutura, para que serve, exemplos (+ planilha). Blog Con-
ta Azul. 2022. Disponível em: . Acesso 
em: 27/03/2023.
DAMODARAN, A. Valuation: como avaliar empresas e escolher as melhores ações. 1. 
ed. Rio de Janeiro: LTC, 2012.
FERREIRA, R. MDD: Conheça o Modelo de Dividendos Descontados. Sociedade do In-
vestidor. 30/03/2020. Disponível em: . Acesso em: 25/03/2023.
VALUATION X Ebitda. Blog Portal do Valuation, [s.d.]. Disponível em: . Acesso em: 25/03/2023.