Baixe o app para aproveitar ainda mais
Prévia do material em texto
�ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϭ�ĚĞ�ϵϮ $8/$�����'HVSHVD�S~EOLFD��0&$63���HGLomR�3DUWH�,� ��3RUWDULD�&RQMXQWD�671�62)�Q���GH�������������� 680È5,2� 3È*,1$� ��$SUHVHQWDomR� �� ��*HQHUDOLGDGHV���&ODVVLILFDomR�FRQIRUPH�R�072��� �� ����&ODVVLILFDomR�GD�GHVSHVD�SRU�HVIHUD�RUoDPHQWiULD� �� ����&ODVVLILFDomR�,QVWLWXFLRQDO� �� ����&ODVVLILFDomR�)XQFLRQDO� �� ����&ODVVLILFDomR�3URJUDPiWLFD� ��� ����0HWD�)tVLFD� ��� ����&ODVVLILFDomR�SRU�,'2&��,'862�H�)RQWH�GH�5HFXUVR� ��� ����&ODVVLILFDomR� TXDQWR� j� QDWXUH]D� �³FODVVLILFDomR� HFRQ{PLFD´��� ��� ������&ODVVLILFDomR� GD� GHVSHVD� TXDQWR� j� FDWHJRULD� HFRQ{PLFD�YLVmR����������� ��� ������&ODVVLILFDomR� GD� GHVSHVD� TXDQWR� j� FDWHJRULD� HFRQ{PLFD�YLVmR�0DQXDO�7pFQLFR�GR�2UoDPHQWR��072�� ��� ����&ODVVLILFDomR�SRU�,GHQWLILFDGRU�GH�5HVXOWDGR�3ULPiULR� ��� ��&ODVVLILFDomR� GD� GHVSHVD� TXDQWR� DRV� HIHLWRV� VREUH� R� SDWULP{QLR� S~EOLFR�� HIHWLYDV� H� QmR� HIHWLYDV� �SRU� PXWDomR��� ��� ��7DEHOD�VtQWHVH�GD�FODVVLILFDomR�GDV�GHVSHVDV� ��� ��(WDSDV�HVWiJLRV�GD�GHVSHVD�RUoDPHQWiULD� ��� ��([HFXomR�RUoDPHQWiULD�H�ILQDQFHLUD�GHVFHQWUDOL]DGD� ��� ��4XHVW}HV�FRPHQWDGDV� ��� ��/LVWD�GDV�TXHVW}HV�DSUHVHQWDGDV� ��� ���$35(6(17$d2� 3HVVRDO�DXOD�GH�KRMH�YHUHPRV�D�FODVVLILFDomR�GD�GHVSHVD��FRPSOHWD� H�DWXDOL]DGD��H�DV�HWDSDV�HVWiJLRV�GDV�GHVSHVDV�� /HPEUR�TXH�QD�DXOD�DQWHULRU�WUDWDPRV�GRV�FRQFHLWRV�UHODFLRQDGRV�jV� GHVSHVDV�H[WUDRUoDPHQWiULDV��� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������Ϯ�ĚĞ�ϵϮ ��*(1(5$/,'$'(6���&/$66,),&$d2�&21)250(�2�072��� $SUHVHQWR� LQLFLDOPHQWH� D� )LJXUD� �� TXH� D� FODVVLILFDomR� GD� GHVSHVD� FRQIRUPH�FRQVWD�QR�6,$),��6LVWHPD�GH�$GPLQLVWUDomR�)LQDQFHLUD��� )LJXUD����&yGLJR�GD�'HVSHVD� �� � 2EVHUYDPRV� TXH� D� GHVSHVD� SRVVXL� GRLV� WLSRV� GH� SURJUDPDomR�� SURJUDPDomR�TXDOLWDWLYD�H�SURJUDPDomR�TXDQWLWDWLYD�� $� SURJUDPDomR� TXDOLWDWLYD� VH� SURS}H� D� UHVSRQGHU� RV� VHJXLQWHV� TXHVWLRQDPHQWRV�FRQVWDQWHV�QD�)LJXUD���� � � � � � )LJXUD����3URJUDPDomR�4XDOLWDWLYD� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϯ�ĚĞ�ϵϮ � )RQWH��0DQXDO�7pFQLFR�GR�2UoDPHQWR�������� � � $VVLP��GR�SRQWR�GH�YLVWD�RSHUDFLRQDO��D�SURJUDPDomR�TXDOLWDWLYD�p� FRPSRVWD�GRV�VHJXLQWHV�EORFRV�GH�LQIRUPDomR��FODVVLILFDomR�SRU�HVIHUD�� FODVVLILFDomR� LQVWLWXFLRQDO�� FODVVLILFDomR� IXQFLRQDO� H� HVWUXWXUD� SURJUDPiWLFD�� $�SURJUDPDomR�TXDQWLWDWLYD�p�IRUPDGD�SHOD�SURJUDPDomR�ItVLFD� H� SHOD�SURJUDPDomR� ILQDQFHLUD� H� VH� SURS}H�D� UHVSRQGHU� RV� VHJXLQWHV� TXHVWLRQDPHQWRV�FRQVWDQWHV�QDV�)LJXUDV���H���� � )LJXUD����3URJUDPDomR�)tVLFD� � � � � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϰ�ĚĞ�ϵϮ )LJXUD����3URJUDPDomR�)LQDQFHLUD� � � ����&ODVVLILFDomR�GD�GHVSHVD�SRU�HVIHUD�RUoDPHQWiULD� $� HVIHUD� WHP� SRU� ILQDOLGDGH� LGHQWLILFDU� VH� D� GHVSHVD� SHUWHQFH� DR� 2UoDPHQWR� )LVFDO� �)��� GD�6HJXULGDGH� 6RFLDO� �6�� RX� GH� ,QYHVWLPHQWR� GDV� (PSUHVDV� (VWDWDLV� �,��� FRQIRUPH� GLVSRVWR� QR� � �� GR� DUW�� ���� GD� &)�����1�� 1D� EDVH� GH� GDGRV� GR� 6,23� �6LVWHPD� GH� 3ODQHMDPHQWR� H� 2UoDPHQWR��� R� FDPSR� GHVWLQDGR� j� HVIHUD� RUoDPHQWiULD� p� FRPSRVWR� GH� GRLV� GtJLWRV� FRQIRUPH� FRQVWD� QD� )LJXUD� �� H� VHUi� DVVRFLDGR� j� DomR� RUoDPHQWiULD�� � � � 1 ��ůĞŝ�ŽƌĕĂŵĞŶƚĄƌŝĂ�ĂŶƵĂů�ĐŽŵƉƌĞĞŶĚĞƌĄ͗�� /�Ͳ�Ž�ŽƌĕĂŵĞŶƚŽ�ĨŝƐĐĂů�ƌĞĨĞƌĞŶƚĞ�ĂŽƐ�WŽĚĞƌĞƐ�ĚĂ�hŶŝĆŽ͕�ƐĞƵƐ�ĨƵŶĚŽƐ͕�ſƌŐĆŽƐ�Ğ�ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ�ĚĂ�ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ�ĚŝƌĞƚĂ� Ğ�ŝŶĚŝƌĞƚĂ͕�ŝŶĐůƵƐŝǀĞ�ĨƵŶĚĂĕƁĞƐ�ŝŶƐƚŝƚƵşĚĂƐ�Ğ�ŵĂŶƚŝĚĂƐ�ƉĞůŽ�WŽĚĞƌ�WƷďůŝĐŽ͖� //�Ͳ�Ž�ŽƌĕĂŵĞŶƚŽ�ĚĞ�ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽ�ĚĂƐ�ĞŵƉƌĞƐĂƐ�Ğŵ�ƋƵĞ�Ă�hŶŝĆŽ͕�ĚŝƌĞƚĂ�ŽƵ�ŝŶĚŝƌĞƚĂŵĞŶƚĞ͕�ĚĞƚĞŶŚĂ�Ă�ŵĂŝŽƌŝĂ�ĚŽ� ĐĂƉŝƚĂů�ƐŽĐŝĂů�ĐŽŵ�ĚŝƌĞŝƚŽ�Ă�ǀŽƚŽ͖� ///� Ͳ� Ž� ŽƌĕĂŵĞŶƚŽ� ĚĂ� ƐĞŐƵƌŝĚĂĚĞ� ƐŽĐŝĂů͕� ĂďƌĂŶŐĞŶĚŽ� ƚŽĚĂƐ� ĂƐ� ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ� Ğ� ſƌŐĆŽƐ� Ă� ĞůĂ� ǀŝŶĐƵůĂĚŽƐ͕� ĚĂ� ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ�ĚŝƌĞƚĂ�ŽƵ�ŝŶĚŝƌĞƚĂ͕�ďĞŵ�ĐŽŵŽ�ŽƐ�ĨƵŶĚŽƐ�Ğ�ĨƵŶĚĂĕƁĞƐ�ŝŶƐƚŝƚƵşĚŽƐ�Ğ�ŵĂŶƚŝĚŽƐ�ƉĞůŽ�WŽĚĞƌ�WƷďůŝĐŽ͘� � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϱ�ĚĞ�ϵϮ )LJXUD����(VIHUD�2UoDPHQWiULD� � � 2� 2UoDPHQWR� )LVFDO� �FyGLJR� ���� FRUUHVSRQGH� DRV� 3RGHUHV� GD� 8QLmR��VHXV�IXQGRV��yUJmRV�H�HQWLGDGHV�GD�DGPLQLVWUDomR�GLUHWD�H�LQGLUHWD�� LQFOXVLYH�IXQGDo}HV�LQVWLWXtGDV�H�PDQWLGDV�SHOR�3RGHU�3~EOLFR��� 2�2UoDPHQWR�GD�6HJXULGDGH�6RFLDO��FyGLJR�����DEUDQJH�WRGDV� DV� HQWLGDGHV� H� yUJmRV� D� HOD� YLQFXODGRV�� GD� DGPLQLVWUDomR� GLUHWD� RX� LQGLUHWD�� EHP� FRPR� RV� IXQGRV� H� IXQGDo}HV� LQVWLWXtGRV� H� PDQWLGRV� SHOR� 3RGHU�3~EOLFR��H�� 2� 2UoDPHQWR� GH� ,QYHVWLPHQWR� �FyGLJR� ���� FRPSUHHQGH� RUoDPHQWR� GDV� HPSUHVDV� HP� TXH� D� 8QLmR�� GLUHWD� RX� LQGLUHWDPHQWH�� GHWHQKD�D�PDLRULD�GR�FDSLWDO�VRFLDO�FRP�GLUHLWR�D�YRWR��� 2����GR�DUW������GD�&)�HVWDEHOHFH�TXH�D�SURSRVWD�GH�2UoDPHQWR� GD� 6HJXULGDGH� 6RFLDO� VHUi� HODERUDGD� GH� IRUPD� LQWHJUDGD� SHORV� yUJmRV� UHVSRQViYHLV�SHOD�VD~GH��SUHYLGrQFLD�VRFLDO�H�DVVLVWrQFLD�VRFLDO��WHQGR� HP�YLVWD�DV�PHWDV�H�SULRULGDGHV�HVWDEHOHFLGDV�QD�/'2��DVVHJXUDGD�D�FDGD� iUHD�D�JHVWmR�GH�VHXV�UHFXUVRV�� � $SHVDU� GH� R� QRVVR� FXUVR� VHU� YROWDGR�SDUD� D�&RQWDELOLGDGH�$SOLFDGD� DR� 6HWRU�3~EOLFR�JRVWDULD�GH�WHFHU�DOJXQV�FRPHQWiULRV�� �� ([LVWHP� �� HVSpFLHV� GH� OHLV� RUoDPHQWiULDV� TXH� QRUWHLDP� R� SODQHMDPHQWR� RUoDPHQWiULR� VHJXQGR� D� &)������� R� 3ODQR� 3OXULDQXDO� �33$��� D� /HL� GH� 'LUHWUL]HV� 2UoDPHQWiULDV� �/'2�� H� D� /HL� 2UoDPHQWiULD� $QXDO��/2$��� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϲ�ĚĞ�ϵϮ ��7RGDV�VmR�OHLV�RUGLQiULDV��� ��$�/'2�GHYH�HVWDU�GH�DFRUGR�FRP�R�33$��HQTXDQWR�D�/2$�GHYH�HVWDU� GH�DFRUGR�FRP�D�/'2�H�R�33$�� �� $� /2$� p� FRPSRVWD� SRU� WUrV� RUoDPHQWRV�� 2UoDPHQWR� )LVFDO� �2)��� 2UoDPHQWR� GD� 6HJXULGDGH� 6RFLDO� �266�� H� 2UoDPHQWR� GH� ,QYHVWLPHQWR� �2,��� ��&RPS}HP�R�2)�H�266��D�DGPLQLVWUDomR�GLUHWD��DXWDUTXLDV��IXQGDo}HV� S~EOLFDV�H�HPSUHVDV�HVWDWDLV�GHSHQGHQWHV�� ��&RPS}HP�R�2,�DV�HPSUHVDV�HVWDWDLV� LQGHSHQGHQWHV��SRUpP�DSHQDV� DV� GHVSHVDV� UHODFLRQDGDV� DRV� LQYHVWLPHQWRV�� $V� GHVSHVDV� RSHUDFLRQDLV� GR�%1'(6��SRU�H[HPSOR��HVWmR�IRUD�� �� $� GLIHUHQoDV� HQWUH� R� 2)� H� R� 266� p� TXH� HVWmR� HQTXDGUDGRV� QHVWH� ~OWLPR�DV�HQWLGDGHV�GD�DGPLQLVWUDomR�GLUHWD��DV�DXWDUTXLDV��DV�IXQGDo}HV� S~EOLFDV� H� HPSUHVDV� HVWDWDLV� GHSHQGHQWHV� TXH� DWXHP�QHVVDV� �� iUHDV�� VD~GH��SUHYLGrQFLD�VRFLDO�H�DVVLVWrQFLD�VRFLDO�� �� $� /2$� SRVVXL� �� HWDSDV�� �L�(ODERUDomR�� �LL�'LVFXVVmR�� �LLL�� ([HFXomR� 2UoDPHQWiULD�H�)LQDQFHLUD���LY��&RQWUROH�H�$YDOLDomR�� �� 2� 6,23�� VLVWHPD� GH� SODQHMDPHQWR� H� RUoDPHQWR�� p� DPSODPHQWH� XWLOL]DGR� HP� WRGDV� DV� HWDSDV�� $OJXpP� SRGHULD� TXHVWLRQDU� FRPR� VH� XWLOL]DULD� R� 6,23� QD� WHUFHLUD� HWDSD�� $� UHVSRVWD� HVWi� QR� IDWR� GH� TXH� GXUDQWH� D� �� HWDSD� �� ([HFXomR�2UoDPHQWiULD� H� )LQDQFHLUD� VmR� DEHUWRV� FUpGLWRV�DGLFLRQDLV��2V�FUpGLWRV�DGLFLRQDLV�VmR�LQVWUXPHQWRV�UHWLILFDGRUHV� GD�/2$�� ��� 2� 6,$),�� VLVWHPD� GH� DGPLQLVWUDomR�ILQDQFHLUD�� p� DPSODPHQWH� XWLOL]DGR�QD���H���HWDSDV�� � � � � � � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϳ�ĚĞ�ϵϮ �����&ODVVLILFDomR�,QVWLWXFLRQDO� � $� FODVVLILFDomR� LQVWLWXFLRQDO�� QD� 8QLmR�� UHIOHWH� DV� HVWUXWXUDV� RUJDQL]DFLRQDO� H� DGPLQLVWUDWLYD� H� FRPSUHHQGH� GRLV� QtYHLV� KLHUiUTXLFRV�� yUJmR� RUoDPHQWiULR� H� XQLGDGH� RUoDPHQWiULD� �82��� $V� GRWDo}HV� RUoDPHQWiULDV�� HVSHFLILFDGDV� SRU� FDWHJRULD� GH� SURJUDPDomR� HP� VHX� PHQRU� QtYHO�� VmR� FRQVLJQDGDV� jV� 82V�� TXH� VmR� DV� UHVSRQViYHLV� SHOD� UHDOL]DomR�GDV�Do}HV��-i�R�yUJmR�RUoDPHQWiULR�p�R�DJUXSDPHQWR�GH�82V�� 2�FyGLJR�GD�FODVVLILFDomR�LQVWLWXFLRQDO��FRQIRUPH�FRQVWD�QD�)LJXUD���� FRPS}H�VH� GH� FLQFR� GtJLWRV�� VHQGR� RV� GRLV� SULPHLURV� UHVHUYDGRV� j� LGHQWLILFDomR�GR�yUJmR�H�RV�GHPDLV�j�82�� )LJXUD����&ODVVLILFDomR�,QVWLWXFLRQDO� � 8P� yUJmR� RX� XPD� 82� QmR� FRUUHVSRQGHP� QHFHVVDULDPHQWH� D� XPD�HVWUXWXUD�DGPLQLVWUDWLYD��FRPR�RFRUUH��SRU�H[HPSOR�� ���������(QFDUJRV�)LQDQFHLURV�GD�8QLmR�� ���������7UDQVIHUrQFLDV�D�(VWDGRV��'LVWULWR�)HGHUDO�H�0XQLFtSLRV�� ���������2SHUDo}HV�2ILFLDLV�GH�&UpGLWR�� ���������5HILQDQFLDPHQWR�'tYLGD�3~EOLFD�0RELOLiULD�)HGHUDO�� ���������5HVHUYD�GH�&RQWLQJrQFLD�� � 5HVVDOWR�TXH�HVVDV�GRWDo}HV�VmR�FRQWURODGDV�SRU�RXWURV�yUJmRV��3RU� H[HPSOR��RV�(QFDUJRV�)LQDQFHLURV�GD�8QLmR�VmR�FRQWURODGRV�SDUWH�SHOR� 0LQLVWpULR� GD� )D]HQGD� ��������� H� SDUWH� SHOR� 0LQLVWpULR� GR� 3ODQHMDPHQWR����������� � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϴ�ĚĞ�ϵϮ -i�IRL�FREUDGR�HP�FRQFXUVR�SHOD�EDQFD�&HVSH�D�FRGLILFDomR�GDV�XQLGDGHV� RUoDPHQWiULDV�� 3RUpP�FRPR�JUDYDU�PDLV�GH����FyGLJRV"�6HJXH�D�GLFD�� �'R�FyGLJR��������DWp�R��������Æ�3RGHU�/HJLVODWLYR�� �'R�FyGLJR��������DWp�R��������Æ�3RGHU�-XGLFLiULR�� �'R�FyGLJR��������DWp�R��������Æ�3RGHU�([HFXWLYR�� �&yGLJR� ������� H� �������Æ� 5HVSHFWLYDPHQWH�0LQLVWpULR� 3~EOLFR� GD� 8QLmR�H�&RQVHOKR�1DFLRQDO�GR�0LQLVWpULR�3~EOLFR�� � � � � 9DPRV�D�XPD�TXHVWmR�VREUH�R�TXH�YLPRV�DWp�DTXL�� � ��� �&HVSH�,3($������*HVWmR� HP� 2UoDPHQWR�� 1D� FODVVLILFDomR� LQVWLWXFLRQDO� Ki� yUJmRV� VHWRULDLV� H� XQLGDGHV� RUoDPHQWiULDV� TXH� QmR� FRUUHVSRQGHP� DRV� yUJmRV� H� HQWLGDGHV� TXH� FRPS}HP� D� DGPLQLVWUDomR� S~EOLFD�� (VVDV� XQLGDGHV� RUoDPHQWiULDV�� WRGDYLD�� VmR� XP� FRQMXQWR� GH� GRWDo}HV�TXH�VmR�DGPLQLVWUDGDV�SRU�yUJmRV�GR�JRYHUQR�TXH�WDPEpP�WrP� VXDV�SUySULDV�GRWDo}HV�� � � � � � � � � &20(17È5,2�$�48(672� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϵ�ĚĞ�ϵϮ &(572��EDVWD�VH�OHPEUDU�GR�H[HPSOR��(QFDUJRV�)LQDQFHLURV�GD�8QLmR�� � � �����&ODVVLILFDomR�)XQFLRQDO� $� FODVVLILFDomR� IXQFLRQDO� p� IRUPDGD� SRU� IXQo}HV� H� VXEIXQo}HV� H� EXVFD�UHVSRQGHU�EDVLFDPHQWH�j�LQGDJDomR�³HP�TXH�iUHD�GH�GHVSHVD�D� DomR� JRYHUQDPHQWDO� VHUi� UHDOL]DGD"´�� &DGD� DWLYLGDGH�� SURMHWR� H� RSHUDomR� HVSHFLDO� LGHQWLILFDUi� D� IXQomR� H� D� VXEIXQomR� jV� TXDLV� VH� YLQFXODP��� $�DWXDO�FODVVLILFDomR� IXQFLRQDO� IRL� LQVWLWXtGD�SHOD�3RUWDULD�Q�����GH� ���GH�DEULO�GH�������GR�HQWmR�0LQLVWpULR�GR�2UoDPHQWR�H�*HVWmR��02*���H� p� FRPSRVWD�GH�XP� URO� GH� IXQo}HV�H� VXEIXQo}HV�SUHIL[DGDV�� TXH� VHUYHP� FRPR�DJUHJDGRU�GRV�JDVWRV�S~EOLFRV�SRU�iUHD�GH�DomR�JRYHUQDPHQWDO�QRV� WUrV�QtYHLV�GH�*RYHUQR��� 7UDWD�VH� GH� XPD� FODVVLILFDomR� LQGHSHQGHQWH� GRV� SURJUDPDV� H� GH� DSOLFDomR� FRPXP� H� REULJDWyULD�� QR� kPELWR� GRV� 0XQLFtSLRV�� GRV� (VWDGRV��GR�'LVWULWR�)HGHUDO�H�GD�8QLmR��R�TXH�SHUPLWH�D�FRQVROLGDomR� QDFLRQDO�GRV�JDVWRV�GR�VHWRU�S~EOLFR�� 1D�EDVH�GH�GDGRV�GR�6,23��H[LVWHP�GRLV�FDPSRV�FRUUHVSRQGHQWHV�j� FODVVLILFDomR�IXQFLRQDO�FRQIRUPH�FRQVWDP�QD�)LJXUD���� )LJXUD����&ODVVLILFDomR�)XQFLRQDO� � � �������)XQomR� $�IXQomR�SRGH�VHU�WUDGX]LGD�FRPR�R�PDLRU�QtYHO�GH�DJUHJDomR�GDV� GLYHUVDV� iUHDV� GH� DWXDomR� GR� VHWRU� S~EOLFR�� 5HIOHWH� D� FRPSHWrQFLD� LQVWLWXFLRQDO� GR� yUJmR�� FRPR�� SRU� H[HPSOR�� FXOWXUD�� HGXFDomR�� VD~GH�� GHIHVD��TXH�JXDUGD�UHODomR�FRP�RV�UHVSHFWLYRV�0LQLVWpULRV��� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϭϬ�ĚĞ�ϵϮ $� IXQomR�(QFDUJRV�(VSHFLDLV� �IXQomR�����HQJORED�DV�GHVSHVDV�TXH� QmR�SRGHP�VHU�DVVRFLDGDV�D�XP�EHP�RX�VHUYLoR�D�VHU�JHUDGR�QR�SURFHVVR� SURGXWLYR� FRUUHQWH�� WDLV� FRPR� GtYLGDV�� UHVVDUFLPHQWRV�� LQGHQL]Do}HV� H� RXWUDV� DILQV�� UHSUHVHQWDQGR�� SRUWDQWR�� XPD� DJUHJDomR� QHXWUD�� 1HVVH� FDVR�� DV� Do}HV� HVWDUmR� DVVRFLDGDV� DRV� SURJUDPDV� GR� WLSR� RSHUDo}HV� HVSHFLDLV�TXH�FRUUHVSRQGHP�DRV�FyGLJRV�DEDL[R�UHODFLRQDGRV�H�FRQVWDUmR� DSHQDV� GR� RUoDPHQWR�� QmR� LQWHJUDQGR� R� 33$�� $� )LJXUD� �� FRQWpP� DV� VXEIXQo}HV� LQWHJUDQWHV�GD�IXQomR�(QFDUJRV�(VSHFLDLV��HQTXDQWR�D�)LJXUD� �� FRQWpP� RV� SURJUDPDV� GHVWLQDGRV� H[FOXVLYDPHQWH� jV� RSHUDo}HV� HVSHFLDLV�� )LJXUD����6XEIXQo}HV�LQWHJUDQWHV�GD�)XQomR�����(QFDUJRV�(VSHFLDLV�� � � )LJXUD����3URJUDPDV�GHVWLQDGRV�H[FOXVLYDPHQWH�jV�RSHUDo}HV�HVSHFLDLV� � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϭϭ�ĚĞ�ϵϮ � $VVLP��FDVR�VH�XWLOL]H�D�FODVVLILFDomR�IXQFLRQDO���������IXQomR�H� VXEIXQomR���QHFHVVDULDPHQWH�VH�XWLOL]DUi�D�FODVVLILFDomR�SURJUDPiWLFD� ������SURJUDPD��� � �������6XEIXQomR� � $� VXEIXQomR� UHSUHVHQWD� XP� QtYHO� GH� DJUHJDomR� LPHGLDWDPHQWH� LQIHULRU�j�IXQomR�H�GHYH�HYLGHQFLDU�FDGD�iUHD�GD�DWXDomR�JRYHUQDPHQWDO�� SRU� LQWHUPpGLR� GD� LGHQWLILFDomR� GD� QDWXUH]D� GDV� Do}HV��$V� VXEIXQo}HV� SRGHP� VHU� FRPELQDGDV� FRP� IXQo}HV� GLIHUHQWHV� GDTXHODV� UHODFLRQDGDV�QD�3RUWDULD�02*�Q�����GH�������� � $V�Do}HV�GHYHP�HVWDU�6(035(�FRQHFWDGDV�jV�VXEIXQo}HV�TXH� UHSUHVHQWDP�VXD�iUHD�HVSHFtILFD��� ([LVWH� WDPEpP� D� SRVVLELOLGDGH� GH� PDWULFLDOLGDGH� QD� FRQH[mR� HQWUH� IXQomR� H� VXEIXQomR�� RX� VHMD�� FRPELQDU� TXDOTXHU� IXQomR� FRP� TXDOTXHU�VXEIXQomR��PDV�QmR�QD�UHODomR�HQWUH�$d2�H�68%)81d2�� 'HYH�VH� DGRWDU� FRPR� IXQomR� DTXHOD� TXH� p� WtSLFD� RX� SULQFLSDO� GR� yUJmR�� $VVLP�� D� SURJUDPDomR� GH� XP� yUJmR�� YLD� GH� UHJUD�� p� FODVVLILFDGD� HP� XPD� Ò1,&$� )81d2�� DR� SDVVR� TXH� D� VXEIXQomR� p� HVFROKLGD�GH�DFRUGR�FRP�D�HVSHFLILFLGDGH�GH�FDGD�DomR�� � $V� IXQo}HV�H� VXEIXQo}HV�SRGHP�FRPELQDU�HQWUH� VL��9HMDPRV�QD�SUiWLFD� FRQIRUPH�FRQVWD�QD�/HL�2UoDPHQWiULD�$QXDO�GH������� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϭϮ�ĚĞ�ϵϮ 2EVHUYD�VH� TXH� GHQWUR� GD� IXQomR� ��� FRQVWD� D� VXEIXQomR� ���� TXH� WUDGLFLRQDOPHQWH�LQWHJUD�D�IXQomR�HQFDUJRV�HVSHFLDLV�� � 3RU� RXWUR� ODGR�� GHQWUR� GD� IXQomR� ��� HQFDUJRV� HVSHFLDLV� HQFRQWUDP�VH� DSHQDV� DV� VXEIXQo}HV� WtSLFDV�SUySULDV�GDTXHOD� IXQomR� ���������������� ��������������H������� $VVLP��D� IXQomR�HVWi� UHODFLRQDGD�DR�yUJmR��HQTXDQWR�D� VXEIXQomR�HVWi� UHODFLRQDGD�j�DomR��9HMDPRV�H[HPSORV�� � � 2EVHUYD�VH� QR� H[HPSOR� D� FRQILUPDomR� GH� TXH� D� IXQomR� (QHUJLD� HVWi� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ� WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϭϯ�ĚĞ�ϵϮ OLJDGD�DR�00(��HQTXDQWR�D�IXQomR�$JULFXOWXUD�HVWi�OLJDGD�DR�0$3$�� (P� DPERV� RV� FDVRV�� D� 68%)81d2� &RPXQLFDomR� 6RFLDO� HVWi� OLJDGD�j�$d2�3XEOLFLGDGH�GH�8WLOLGDGH�3~EOLFD�� � �&HVSH�,3($������*HVWmR� HP�2UoDPHQWR�� $� UHVSHLWR� GDV� FODVVLILFDo}HV� RUoDPHQWiULDV�H�GR�FLFOR�RUoDPHQWiULR��MXOJXH�RV�LWHP�D�VHJXLU��� ��� 1D� DWXDO� HVWUXWXUD� GH� FODVVLILFDomR� GDV� GHVSHVDV�� DV� VXEIXQo}HV� SRGHP�VHU�FRPELQDGDV�FRP�IXQo}HV�GLIHUHQWHV�GDTXHODV�D�TXH�HVWHMDP� YLQFXODGDV� H�� GR� PHVPR� PRGR�� DV� Do}HV�� LQGHSHQGHQWHPHQWH� GDV� IXQo}HV�H�VXEIXQo}HV�HP�TXH�IRUHP�LQFOXtGDV�� � � � � � � � � � � � � � � � &20(17È5,2�$�48(672� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϭϰ�ĚĞ�ϵϮ ��� 1D� DWXDO� HVWUXWXUD� GH� FODVVLILFDomR� GDV� GHVSHVDV�� DV� VXEIXQo}HV� SRGHP�VHU�FRPELQDGDV�FRP�IXQo}HV�GLIHUHQWHV�GDTXHODV�D�TXH�HVWHMDP� YLQFXODGDV� H�� GR� PHVPR� PRGR�� DV� Do}HV�� LQGHSHQGHQWHPHQWH� GDV� IXQo}HV�H�VXEIXQo}HV�HP�TXH�IRUHP�LQFOXtGDV�� (55$'2�� H[LVWH� WDPEpP� D� SRVVLELOLGDGH� GH�PDWULFLDOLGDGH� QD� FRQH[mR� HQWUH� IXQomR� H� VXEIXQomR�� RX� VHMD�� FRPELQDU� TXDOTXHU� IXQomR� FRP� TXDOTXHU�VXEIXQomR��PDV�QmR�QD�UHODomR�HQWUH�$d2�H�68%)81d2�� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϭϱ�ĚĞ�ϵϮ ����&ODVVLILFDomR�3URJUDPiWLFD� � 2� 4XDGUR� �� FRQWpP� D� FODVVLILFDomR� SURJUDPiWLFD�� 6mR� WUrV� QtYHLV� FRP�FDGD�XP�FRQWHQGR���FyGLJRV��� 4XDGUR����&ODVVLILFDomR�3URJUDPiWLFD� 3URJUDPD� $omR� 6XEWtWXOR� $$$$� %� %%%� &&&&� 1XPpULFR2� 1XPpULFR� $OIDQXPpULFR� 1XPpULFR� � ������3URJUDPD� 2� SURJUDPD� p� R� LQVWUXPHQWR� GH� RUJDQL]DomR� GD� DomR� JRYHUQDPHQWDO�YLVDQGR�j�FRQFUHWL]DomR�GRV�REMHWLYRV�SUHWHQGLGRV��VHQGR� PHQVXUDGR�SRU�LQGLFDGRUHV�HVWDEHOHFLGRV�QR�SODQR�SOXULDQXDO���� ([LVWHP�VHJXQGR�R�33$�GRLV�WLSRV�GH�SURJUDPDV�FRQIRUPH�FRQVWD�QR� 4XDGUR���� � 4XDGUR����7LSRV�GH�SURJUDPD�QR�33$����������� 7LSR�GH�3URJUDPD� 'HVFULomR� 3URJUDPD�7HPiWLFR� $TXHOH�TXH�H[SUHVVD�H�RULHQWD�D�DomR� JRYHUQDPHQWDO�SDUD�D�HQWUHJD�GH�EHQV�H�VHUYLoRV�j� VRFLHGDGH�� e�FRPSRVWR�SRU�2EMHWLYRV��,QGLFDGRUHV��9DORU� *OREDO�H�9DORU�GH�5HIHUrQFLD�� 3URJUDPD�GH� *HVWmR��0DQXWHQomR� H�6HUYLoRV�DR�(VWDGR� $TXHOH�TXH�H[SUHVVD�H�RULHQWD�DV�Do}HV�GHVWLQDGDV� DR� DSRLR�� j� JHVWmR� H� j� PDQXWHQomR� GD� DWXDomR� JRYHUQDPHQWDO�� � � � � 2�K�ŵĂŶƵĂů�ƵƚŝůŝnjĂ�Ž�ƚĞƌŵŽ�ĚşŐŝƚŽƐ�;ƋƵĞ�ƉŽĚĞƌŝĂŵ�ƐĞƌ�ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĚŽƐ�ĐŽŵŽ�ůĞƚƌĂƐ�ŽƵ�ŶƷŵĞƌŽƐͿ͕�ƉŽƌĠŵ�ŶĂ�ƉƌĄƚŝĐĂ� ƐĆŽ�ϰ�ŶƷŵĞƌŽƐ͘� 3�/ŶĐŝƐŽ�/�ĚŽ�Ăƌƚ͘�ϱǑ�ĚĂ�ůĞŝ�ϭϮϰϲϱͬϮϬϭϭ͘� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϭϲ�ĚĞ�ϵϮ )LJXUD�����,QWHJUDomR�GDV�Do}HV�RUoDPHQWiULDV�FRP�R�33$� � � � 1D� /HL� 2UoDPHQWiULD� $QXDO�� FRQIRUPH� FRQVWD� QD� )LJXUD� ��� QmR� Ki� PHQomR� DRV� REMHWLYRV� H� LQLFLDWLYDV� PHQFLRQDGDV� QD� )LJXUD� ���� (VWHV� FRQVWDP�QR�3ODQR�3OXULDQXDO�� 3RU� RXWUR� ODGR� QR� 33$� QmR� GLVFULPLQDGDV� DV� $o}HV�� HVWDV� VmR� GLVFULPLQDGDV�H[FOXVLYDPHQWH�QD�/2$4�� � � 4� Α� ϭŽ� ĚŽ� Ăƌƚ͘� ϴǑ� ĚĂ� ůĞŝ� ϭϮϱϵϯͬϮϬϭϮ� ;WůĂŶŽ� WůƵƌŝĂŶƵĂů� ϮϬϭϮͲϮϬϭϱͿ͗��Ɛ� ĂĕƁĞƐ� ŽƌĕĂŵĞŶƚĄƌŝĂƐ� ƐĞƌĆŽ� ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĚĂƐ�ĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ�ŶĂƐ�ůĞŝƐ�ŽƌĕĂŵĞŶƚĄƌŝĂƐ�ĂŶƵĂŝƐ͘� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϭϳ�ĚĞ�ϵϮ ������$omR� 2SHUDomR� GD� TXDO� UHVXOWDP� SURGXWRV� �EHQV� RX� VHUYLoRV�� TXH� FRQWULEXHP�SDUD�DWHQGHU�DR�REMHWLYR�GH�XP�SURJUDPD�� ,QFOXHP�VH� WDPEpP�QR�FRQFHLWR�GH�DomR�DV�WUDQVIHUrQFLDV�REULJDWyULDV�RX�YROXQWiULDV� D�RXWURV�HQWHV�GD�)HGHUDomR�H�D�SHVVRDV�ItVLFDV�H�MXUtGLFDV��QD�IRUPD�GH� VXEVtGLRV�� VXEYHQo}HV�� DX[tOLRV�� FRQWULEXLo}HV�� HQWUH� RXWURV�� H� RV� ILQDQFLDPHQWRV�� ([LVWHP���WLSRV�GH�Do}HV�FRQIRUPH�PRVWUD�R�4XDGUR���� 4XDGUR����7LSRV�GH�$o}HV�� $WLYLGDGH� 3URMHWRV� 2SHUDo}HV�(VSHFLDLV� ,QVWUXPHQWR�GH�SURJUDPDomR�XWLOL]DGR�SDUD�DOFDQoDU� R�REMHWLYR�GH�XP�SURJUDPD� 'HVSHVDV� TXH� QmR� FRQWULEXHP� SDUD� D�PDQXWHQomR�� H[SDQVmR� RX� DSHUIHLoRDPHQWR� GDV� Do}HV� GH� JRYHUQR��GDV�TXDLV�QmR�UHVXOWD�XP� SURGXWR� H� QmR� JHUDP� FRQWUDSUHVWDomR� GLUHWD� VRE� D� IRUPD�GH�EHQV�RX�VHUYLoRV�� (QYROYH�XP�FRQMXQWR� GH�RSHUDo}HV� FRQWtQXD�H� SHUPDQHQWH� (QYROYH�XP�FRQMXQWR� RSHUDo}HV�OLPLWDGDV�QR� WHPSR� 5HVXOWD� SURGXWR�VHUYLoRV� QHFHVViULR�D� PDQXWHQomR�GD� DomR�GH�JRYHUQR� 5HVXOWD�SURGXWR�TXH� FRQFRUUH�SDUD�D�H[SDQVmR� RX�R�DSHUIHLoRDPHQWR�GD� DomR�GH�JRYHUQR� 0DQWrP� R� PHVPR� QtYHO� GD� SURGXomR� S~EOLFD�� ([SDQGHP� D� SURGXomR� S~EOLFD� RX� FULDP� LQIUDHVWUXWXUD� SDUD� QRYDV� DWLYLGDGHV�� RX�� DLQGD�� LPSOHPHQWDP� Do}HV� LQpGLWDV� QXP� SUD]R� GHWHUPLQDGR�� $V� RSHUDo}HV� HVSHFLDLV� FDUDFWHUL]DP�VH�SRU�QmR�UHWUDWDU� D� DWLYLGDGH� SURGXWLYD� QR� kPELWR� IHGHUDO�� SRGHQGR�� HQWUHWDQWR�� FRQWULEXLU� SDUD� D� SURGXomR� GH� EHQV� RX� VHUYLoRV� j� VRFLHGDGH�� TXDQGR� FDUDFWHUL]DGD� SRU�WUDQVIHUrQFLDV�D�RXWURV�HQWHV�� e�YHGDGD�D�XWLOL]DomR�GRV�HOHPHQWRV�GD�GHVSHVD����� �����������H�����FRQWULEXLo}HV��DX[tOLRV��VXEYHQo}HV� VRFLDLV�� VXEYHQo}HV� HFRQ{PLFDV� H� GLVWULEXLo}HV� GH� FDUiWHU�FRQVWLWXFLRQDO�RX�OHJDO�5�� (OHPHQWRV�GD�GHVSHVD������������� ���H����6�� 1D� VHTXrQFLD� D� )LJXUD� ��� UHWUDWD� D� FRPSRVLomR� GD� DomR� RUoDPHQWiULD�� � 5�sŽůƚĂƌĞŝ�ĐŽŵ�ŵĂŝƐ�ĚĞƚĂůŚĞƐ�ĂƉſƐ�ĂƉƌĞƐĞŶƚĂƌ�Ă�ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĕĆŽ�ƋƵĂŶƚŽ�ă�ŶĂƚƵƌĞnjĂ�ĚĂ�ĚĞƐƉĞƐĂ͘� 6�sŽůƚĂƌĞŝ�ĐŽŵ�ŵĂŝƐ�ĚĞƚĂůŚĞƐ�ĂƉſƐ�ĂƉƌĞƐĞŶƚĂƌ�Ă�ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĕĆŽ�ƋƵĂŶƚŽ�ă�ŶĂƚƵƌĞnjĂ�ĚĂ�ĚĞƐƉĞƐĂ͘� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϭϴ�ĚĞ�ϵϮ )LJXUD�����&RPSRVLomR�GD�$omR� � � $VVLP��D�SDUWLU�GD�LGHQWLILFDomR�GR���GRV���GtJLWRV�GD�$omR�SRGH� VH� LGHQWLILFDU� R� WLSR� GH� $omR�� GHVGH� TXH� VH� GHWHQKD� R� FRQKHFLPHQWR� FRQVWDQWH�QD�)LJXUD����� � )LJXUD�������'tJLWR�GD�$omR� � � � ���&HVSH�� $%,1�� ������ 2ILFLDO� GH� ,QWHOLJrQFLD�� $GPLQLVWUDomR�� 2� LQVWUXPHQWR�GH�SURJUDPDomR��TXH�HQYROYH�XPD�RX�PDLV�RSHUDo}HV�TXH� VH�UHDOL]DP�GH�PRGR�FRQWtQXR�H�SHUPDQHQWH��UHVXOWD�HP�XP�SURGXWR�RX� XP�VHUYLoR�QHFHVViULR�j�PDQXWHQomR�GD�DWXDomR�JRYHUQDPHQWDO�� � � � � � &20(17È5,2�$�48(672� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϭϵ�ĚĞ�ϵϮ $SHVDU�GD�DVVHUWLYD�QmR�WHU�GLWR�FRP�WRGDV�DV�OHWUDV�TXH�VH�UHIHULD�D�XPD� DWLYLGDGH��WRGRV�RV�FRQFHLWRV�VH�UHIHUHP�D�PHVPD�H�HVWmR�FRPSDWtYHLV�� UD]mR�SHOD�TXDO�R�JDEDULWR�HVWi�&(572��� � 3RU� ILP�� DSUHVHQWR� QD� )LJXUD� ��� RV� H[HPSORV� GH� RSHUDo}HV� HVSHFLDLV�� )LJXUD�����2SHUDo}HV�(VSHFLDLV� � 9DPRV�ID]HU�XPD�TXHVWmR�VREUH�LVVR�� � ����&HVSH������7&8�$XGLWRU�0LQLVWUR�6XEVWLWXWR��$V�GHVSHVDV�FKDPDGDV� WUDQVIHUrQFLDV� VmR� FRQVLGHUDGDV� RSHUDo}HV� HVSHFLDLV�� FDUDFWHUL]DGDV�FRPR�QHXWUDV� HP� UHODomR� DR� FLFOR� SURGXWLYR� VRE� D� UHVSRQVDELOLGDGH� GR� DGPLQLVWUDGRU�S~EOLFR�� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϮϬ�ĚĞ�ϵϮ &20(17È5,2�$�48(672� &(572��DV�WUDQVIHUrQFLDV�VmR�DomR�GR�WLSR�RSHUDo}HV�HVSHFLDLV�� � �������6XEWtWXORV� $V� DWLYLGDGHV�� RV� SURMHWRV� H� DV� RSHUDo}HV� HVSHFLDLV� VHUmR� GHWDOKDGRV� HP� VXEWtWXORV�� XWLOL]DGRV� HVSHFLDOPHQWH� SDUD� LGHQWLILFDU� D� ORFDOL]DomR� ItVLFD� GD� DomR� RUoDPHQWiULD�� QmR� SRGHQGR� KDYHU�� SRU� FRQVHJXLQWH�� DOWHUDomR� GH� VXD� ILQDOLGDGH�� GR� SURGXWR� H� GDV� PHWDV� HVWDEHOHFLGDV�� 9DOH� UHVVDOWDU� TXH�R�FULWpULR�SDUD�D�SULRUL]DomR�GD� ORFDOL]DomR� ItVLFD� GD� DomR� RUoDPHQWiULD� QR� WHUULWyULR� p� R� GD� ORFDOL]DomR� GRV� UHVSHFWLYRV�EHQHILFLDGRV�� $� DGHTXDGD� ORFDOL]DomR� GR� JDVWR� SHUPLWH� PDLRU� FRQWUROH� JRYHUQDPHQWDO� H� VRFLDO� VREUH� D� LPSODQWDomR� GDV� SROtWLFDV� S~EOLFDV� DGRWDGDV�� DOpP�GH� HYLGHQFLDU� D� IRFDOL]DomR�� RV� FXVWRV� H� RV� LPSDFWRV�GD� DomR�JRYHUQDPHQWDO��� $� ORFDOL]DomR� GR� JDVWR� SRGHUi� VHU� GH� DEUDQJrQFLD� QDFLRQDO�� QR� H[WHULRU�� SRU� 5HJLmR� �1RUWH�� 1RUGHVWH�� &HQWUR�2HVWH�� 6XGHVWH�� 6XO��� SRU� (VWDGR� RX� 0XQLFtSLR� RX�� H[FHSFLRQDOPHQWH�� SRU� XP� FULWpULR� HVSHFtILFR�� TXDQGR�QHFHVViULR�� � � � � � � � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������Ϯϭ�ĚĞ�ϵϮ � 2� VXEWtWXOR� GHYHUi� VHU� XVDGR� SDUD� LQGLFDU� D� ORFDOL]DomR� JHRJUiILFD� GD� DomR�RX�RSHUDomR�HVSHFLDO�GD�VHJXLQWH�IRUPD��� ��3URMHWRV��ORFDOL]DomR�GD�REUD��� ��$WLYLGDGHV��ORFDOL]DomR�GRV�EHQHILFLiULRV�S~EOLFR�DOYR�GD�DomR��DWULEXWR� QRYR�QR�FDGDVWUR���� ��2SHUDo}HV� HVSHFLDLV�� XWLOL]DomR� GR� VXEWtWXOR� DSHQDV� TXDQGR� IRU� SRVVtYHO�� SRU� H[HPSOR�� SDUD� LGHQWLILFDU� D� ORFDOL]DomR� GR� UHFHEHGRU� GRV� UHFXUVRV�SURYHQLHQWHV�GH�WUDQVIHUrQFLDV��� 'HVGH� R� H[HUFtFLR� GH� ������ VHUi� XWLOL]DGR� R� FyGLJR� ,%*(� GH� �� GtJLWRV�� LQFOXVLYH� QR� FDVR� GH� DORFDo}HV� RUoDPHQWiULDV� RULJLQiULDV� GH� HPHQGDV� SDUODPHQWDUHV�� (VWH�� H� QmR� PDLV� R� FyGLJR� GR� VXEWtWXOR�� SDVVD� D� VHU� R� DWULEXWR� RILFLDO� SDUD� FRQVXOWDV� GH� EDVH� JHRJUiILFD�� 3RUpP�� SDUD� HIHLWR� OHJDO� H� IRUPDO� GR� RUoDPHQWR�� FRQWLQXDU�VH�i� DGRWDQGR� RV� �� GtJLWRV� GR� VXEWtWXOR��� �����0HWD�ItVLFD� $�PHWD�ItVLFD�p�D�TXDQWLGDGH�GH�SURGXWR�D�VHU�RIHUWDGR�SRU�DomR��GH� IRUPD�UHJLRQDOL]DGD��VH�IRU�R�FDVR��QXP�GHWHUPLQDGR�SHUtRGR��H�LQVWLWXtGD� SDUD�FDGD�DQR��$V�PHWDV�ItVLFDV�VmR�LQGLFDGDV�HP�QtYHO�GH�VXEWtWXOR� H� DJUHJDGDV� VHJXQGR� RV� UHVSHFWLYRV� SURMHWRV�� DWLYLGDGHV� RX� RSHUDo}HV� HVSHFLDLV��� 5HVVDOWH�VH�TXH�D�WHUULWRULDOL]DomR�GDV�PHWDV�ItVLFDV�p�H[SUHVVD�QRV� ORFDOL]DGRUHV� GH� JDVWR� SUHYLDPHQWH� GHILQLGRV� SDUD� D� DomR�� ([HPSOR��1R� FDVR�GD�YDFLQDomR�GH�FULDQoDV��D�PHWD�VHUi�UHJLRQDOL]DGD�SHOD�TXDQWLGDGH� GH�FULDQoDV�D�VHUHP�YDFLQDGDV�RX�GH�YDFLQDV�HPSUHJDGDV�HP�FDGD�(VWDGR� �ORFDOL]DGRUHV�GH�JDVWR���DLQGD�TXH�D�FDPSDQKD�VHMD�GH�kPELWR�QDFLRQDO�H� D� GHVSHVD� SDJD� GH� IRUPD� FHQWUDOL]DGD�� 2� PHVPR� RFRUUH� FRP� D� GLVWULEXLomR�GH�OLYURV�GLGiWLFRV�� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϮϮ�ĚĞ�ϵϮ �����&ODVVLILFDomR�SRU�,'2&��,'862�H�)217(�'(�5(&85626� � 6HJXLQGR� QD� QRVVD� DXOD� DSUHVHQWR� R� 4XDGUR� �� FRQWHQGR� FODVVLILFDomR�SRU�,'2&��,'862�H�)RQWH�GH�5HFXUVR�� � 4XDGUR����&ODVVLILFDomR�SRU�,'2&��,'862�H�)RQWH�GH�5HFXUVR�� IDOC IDUSO Fonte AAAA. B C.DD � 3DUD�ILQV�GLGiWLFRV��YDPRV�FRPHoDU�SHOR�,'862��2�,'862�GHVWLQD� VH� D� LQGLFDU� VH� RV� UHFXUVRV� FRPS}HP� FRQWUDSDUWLGD� QDFLRQDO� GH� HPSUpVWLPRV� RX� GH� GRDo}HV� RX� GHVWLQDP�VH� D� RXWUDV� DSOLFDo}HV�� FRQVWDQGR�GD�/2$�H�GH�VHXV�FUpGLWRV�DGLFLRQDLV��$�HVSHFLILFDomR�p�D�TXH� FRQVWD�QD�)LJXUD����� � )LJXUD�����,'862� � � -i�R�,'2&�LGHQWLILFD�DV�GRDo}HV�GH�HQWLGDGHV�LQWHUQDFLRQDLV�RX� RSHUDo}HV�GH� FUpGLWR� FRQWUDWXDLV� DORFDGDV� QDV� Do}HV� RUoDPHQWiULDV�� FRP�RX�VHP�FRQWUDSDUWLGD�GH�UHFXUVRV�GD�8QLmR��2V�JDVWRV�UHIHUHQWHV�j� FRQWUDSDUWLGD� GH� HPSUpVWLPRV� VHUmR� SURJUDPDGRV� FRP� R� ,'862� LJXDO�D�³�´��³�´��³�´�RX�³�´�H�R�,'2&�FRP�R�Q~PHUR�GD�UHVSHFWLYD� RSHUDomR� GH� FUpGLWR�� HQTXDQWR� TXH�� SDUD� DV� FRQWUDSDUWLGDV� GH� GRDo}HV��VHUmR�XWLOL]DGRV�R�,'862�³�´�H�UHVSHFWLYR�,'2&��� 2� Q~PHUR� GR� ,'2&� WDPEpP� SRGH� VHU� XVDGR� QDV� Do}HV� GH� SDJDPHQWR�GH�DPRUWL]DomR�� MXURV�H�HQFDUJRV�SDUD� LGHQWLILFDU�D�RSHUDomR� GH�FUpGLWR�D�TXH�VH�UHIHUHP�RV�SDJDPHQWRV��� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������Ϯϯ�ĚĞ�ϵϮ 4XDQGR� RV� UHFXUVRV� QmR� VH� GHVWLQDUHP� j� FRQWUDSDUWLGD� QHP� VH� UHIHULUHP� D� GRDo}HV� LQWHUQDFLRQDLV� RX� RSHUDo}HV� GH� FUpGLWR�� R� ,'2&� VHUi� ³����´�� 1HVVH� VHQWLGR�� SDUD� DV� GRDo}HV� GH� SHVVRDV�� GH� HQWLGDGHV�SULYDGDV�QDFLRQDLV�H�DV�GHVWLQDV�DR�FRPEDWH�j�IRPH��GHYHUi�VHU� XWLOL]DGR�R� ,'2&� ³����´��2�4XDGUR��� FRQWpP�H[HPSORV�GH�DSOLFDomR�GR� ,'2'��,'862�H�)RQWH�GH�5HFXUVRV�� � 4XDGUR����([HPSORV�GH�DSOLFDomR�GR�,'2'��,'862�H�)RQWH�GH�5HFXUVRV�� IDOC IDUSO Fonte de Recursos7 Exemplo 9999 0 1.00 Imposto 9999 0 2.50 Receita de Aluguéis, de Serviços. 2001 (seria o número imaginário da operação de crédito) 1 1.71 Operação de Crédito em contrapartida de empréstimo do BIRD 9999 5 2.94 Receita de doação destinada ao combate à fome 1001 (seria o número imaginário da doação internacional) 5 2.95 Receita de Doação Internacional 9999 5 2.96 Receita de Doação Nacional � � 7UDEDOKHL�QR�4XDGUR���FRP�DV�VHJXLQWHV�VLWXDo}HV�� �L��5HFHLWD�GH�LPSRVWR�TXH�SHOD�HVVrQFLD�QmR�SHGH�FRQWUDSDUWLGD��5HFHLWDV� GH�GRDomR�QDFLRQDLV��UHFHLWDV�GH�GRDomR�destinada ao combate à fome que em exigem o IDOC 9999. �LL�� 5HFHLWD� GH� RSHUDomR� GH� FUpGLWR� H� GRDo}HV� LQWHUQDFLRQDLV� SHGHP� R� Q~PHUR�GR�,'2&�� 3RU� ILP�� TXHULD� GHL[DU� UHJLVWUDGR� TXH� YLPRV� QD� DXOD� DQWHULRU� RV� DVSHFWRV�UHODFLRQDGRV�VREUH�D�IRQWH�GH�UHFXUVRV��� $� FODVVLILFDomR� SRU� IRQWH� GH� UHFXUVRV� p� R� LQVWUXPHQWR� FULDGR� SDUD� DVVHJXUDU� TXH� UHFHLWDV� YLQFXODGDV� SRU� OHL� D� ILQDOLGDGH� HVSHFtILFD� VHMDP� 7��Ɛ�&ŝŐƵƌĂƐ�ϭϱ�Ğ�ϭϲ�ĞǀŝĚĞŶĐŝĂƌĂŵ�ŽƐ�ĐſĚŝŐŽƐ�ĚŽƐ�ŐƌƵƉŽƐ�ĨŽŶƚĞƐ�Ğ�ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĕĆŽ�ĚĂƐ�ĨŽŶƚĞƐ͘��� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������Ϯϰ�ĚĞ�ϵϮ H[FOXVLYDPHQWH�DSOLFDGDV�HP�SURJUDPDV�H�Do}HV�TXH�YLVHP�D�FRQVHFXomR� GH� GHVSHVDV� RX� SROtWLFDV� S~EOLFDV� DVVRFLDGDV� D� HVVH� REMHWLYR� OHJDO�� DV� IRQWHV�GHVWLQDo}HV� GH� UHFXUVRV� DJUXSDP� GHWHUPLQDGDV� QDWXUH]DV� GH� UHFHLWD�FRQIRUPH�KDMD�QHFHVVLGDGH�GH�PDSHDPHQWR�GHVVDV�DSOLFDo}HV�GH� UHFXUVRV� QR� RUoDPHQWR� S~EOLFR�� VHJXQGR� GLUHWUL]HV� HVWDEHOHFLGDV� SHOD� 62)�� &RPR�PHFDQLVPR�LQWHJUDGRU�HQWUH�D�UHFHLWD�H�D�GHVSHVD��R�FyGLJR� GH� IRQWH�GHVWLQDomR�GH� UHFXUVRV�H[HUFH�GXSOR�SDSHO�QR�SURFHVVR� RUoDPHQWiULR�� QD� UHFHLWD�� LQGLFD� R� GHVWLQR� GH� UHFXUVRV� SDUD� R� ILQDQFLDPHQWR�GH�GHWHUPLQDGDV�GHVSHVDV��QD�GHVSHVD��LGHQWLILFD�D� RULJHP�GRV�UHFXUVRV�TXH�HVWmR�VHQGR�XWLOL]DGRV�� $V� )LJXUDV� ��� H� ��� UHWUDWDP� UHVSHFWLYDPHQWH� RV� JUXSRV� IRQWHV� H� HVSHFLILFDomR�GDV�IRQWHV��)LJXUD�����*UXSR�)RQWH� � � � ����&HVSH�,3($������*HVWmR�HP�2UoDPHQWR��$�FODVVLILFDomR�SRU�IRQWH�GH� UHFXUVRV�p��D�XP�Vy�WHPSR��XPD�FODVVLILFDomR�GD�UHFHLWD�H�GD�GHVSHVD�� � � � &20(17È5,2�$�48(672� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������Ϯϱ�ĚĞ�ϵϮ &(572��R�FyGLJR�GH�IRQWH�GHVWLQDomR�GH�UHFXUVRV�H[HUFH�GXSOR�SDSHO�QR� SURFHVVR�RUoDPHQWiULR�� QD� UHFHLWD�� LQGLFD�R�GHVWLQR�GH� UHFXUVRV�SDUD� R� ILQDQFLDPHQWR� GH� GHWHUPLQDGDV� GHVSHVDV�� QD� GHVSHVD�� LGHQWLILFD� D� RULJHP�GRV�UHFXUVRV�TXH�HVWmR�VHQGR�XWLOL]DGRV�� � )LJXUD�����(VSHFLILFDomR�GD�)RQWH� � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������Ϯϲ�ĚĞ�ϵϮ � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������Ϯϳ�ĚĞ�ϵϮ � � $VVLP��FDGD�FyGLJR�GD�)LJXUD����UHSUHVHQWD�XPD�SRVVtYHO�IRQWH�GH� UHFHLWD��3DUD�FDGD� IRQWH� UHSUHVHQWD�XPD�RX�PDLV�RULJHQV� FRP�XP�RX� PDLV�GHVWLQRV�� 8WLOL]DQGR� R� H[HPSOR� GD� DXOD� DQWHULRU�� R� FyGLJR� ��� UHSUHVHQWD�DV� RULJHQV�GHFRUUHQWHV�GR� LPSRVWR�GH�UHQGD�H�GR�,3,�H�RV�VHJXLQWHV� GHVWLQRV�� )XQGR� GH� 3DUWLFLSDomR� GRV� (VWDGRV�� )XQGR� GH� 3DUWLFLSDomR� GRV� 0XQLFtSLRV� H� )XQGRV� &RQVWLWXFLRQDLV� GR� 1RUWH�� 1RUGHVWH�H�&HQWUR�2HVWH��� � ��� �&HVSH�,3($������*HVWmR� HP� 2UoDPHQWR�� 6XSRQKD� TXH� D� 8QLmR� WHQKD� DVVLQDGR� FRQWUDWR� FRP� XP� RUJDQLVPR� LQWHUQDFLRQDO� SDUD� D� UHDOL]DomR�GH�XP�SURJUDPD�GH�FRQVFLHQWL]DomR�GD�SRSXODomR�HP�UHODomR� j� GLVVHPLQDomR� GH� GRHQoDV� VH[XDOPHQWH� WUDQVPLVVtYHLV�� 3DUWH� GR� SURJUDPD� VHUi� ILQDQFLDGR� SRU� UHFXUVRV� H[WHUQRV�� HQTXDQWR� RXWUD� SDUWH� ILFDUi�VRE�D�UHVSRQVDELOLGDGH�GD�8QLmR��D�WtWXOR�GH�FRQWUDSDUWLGD��1HVVD� VLWXDomR�� R� UHJLVWUR� GD� SDUFHOD� FXVWHDGD� SHOD� 8QLmR�� D� QDWXUH]D� GH� FRQWUDSDUWLGD� GR� JDVWR� VHUi� HVSHFLILFDGD� QD� FODVVLILFDomR� GD� GHVSHVD� FRUUHVSRQGHQWHV�j�IRQWH�GH�UHFXUVRV�� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������Ϯϴ�ĚĞ�ϵϮ &20(17È5,2�$�48(672� ��� �&HVSH�,3($������*HVWmR� HP� 2UoDPHQWR�� 6XSRQKD� TXH� D� 8QLmR� WHQKD� DVVLQDGR� FRQWUDWR� FRP� XP� RUJDQLVPR� LQWHUQDFLRQDO� SDUD� D� UHDOL]DomR�GH�XP�SURJUDPD�GH�FRQVFLHQWL]DomR�GD�SRSXODomR�HP�UHODomR� j� GLVVHPLQDomR� GH� GRHQoDV� VH[XDOPHQWH� WUDQVPLVVtYHLV�� 3DUWH� GR� SURJUDPD� VHUi� ILQDQFLDGR� SRU� UHFXUVRV� H[WHUQRV�� HQTXDQWR� RXWUD� SDUWH� ILFDUi�VRE�D�UHVSRQVDELOLGDGH�GD�8QLmR��D�WtWXOR�GH�FRQWUDSDUWLGD��1HVVD� VLWXDomR�� R� UHJLVWUR� GD� SDUFHOD� FXVWHDGD� SHOD� 8QLmR�� D� QDWXUH]D� GH� FRQWUDSDUWLGD� GR� JDVWR� VHUi� HVSHFLILFDGD� QD� FODVVLILFDomR� GD� GHVSHVD� FRUUHVSRQGHQWHV�j�IRQWH�GH�UHFXUVRV�� (55$'2�� TXDQGR� Ki� FRQWUDSDUWLGD�� WDO� UHJLVWUR� ILFD� HYLGHQFLDGR� QD� FODVVLILFDomR�SRU�,GHQWLILFDGRU�GH�862��,'862��� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������Ϯϵ�ĚĞ�ϵϮ ����&ODVVLILFDomR�TXDQWR�j�QDWXUH]D��³FODVVLILFDomR�HFRQ{PLFD´�� � $VVLP� FRPR� DV� UHFHLWDV� TXH� YLPRV� QD� DXOD� DQWHULRU�� DV� GHVSHVDV� RUoDPHQWiULDV� VH� VXEGLYLGHP� HP� GHVSHVDV� FRUUHQWHV� H� GH� FDSLWDO�� 2� 4XDGUR���PRVWUD�DV�GLIHUHQoDV�HQWUH�DV�GHVSHVDV�FRUUHQWHV�H�DV�GHVSHVDV� GH�FDSLWDO�� 4XDGUR����'LIHUHQoDV�HQWUH�GHVSHVDV�FRUUHQWHV�H�GH�FDSLWDO� 'HVSHVDV� FRUUHQWHV� $V�TXH�QmR�FRQWULEXHP��GLUHWDPHQWH��SDUD�D�IRUPDomR� RX�DTXLVLomR�GH�XP�EHP�GH�FDSLWDO�� 'HVSHVDV�GH� FDSLWDO� $V� TXH� FRQWULEXHP�� GLUHWDPHQWH�� SDUD� D� IRUPDomR� RX� DTXLVLomR�GH�XP�EHP�GH�FDSLWDO�� � ������� &ODVVLILFDomR� GD� GHVSHVD� TXDQWR� j� FDWHJRULD� HFRQ{PLFD� YLVmR����������� 1D�OHL�RUoDPHQWiULD�DQXDO�D�GHVSHVD��WDO�TXDO�D�UHFHLWD��DSUHVHQWD�D� FODVVLILFDomR�TXDQWR�j�QDWXUH]D��FODVVLILFDomR�HFRQ{PLFD���$�FODVVLILFDomR� HFRQ{PLFD�IRL�LQVWLWXtGD�SHOD�OHL�����������H�p�DGRWDGD�DWp�KRMH�FRP�DV� GHYLGDV�PRGLILFDo}HV�LQVWLWXtGDV�SHOD�3RUWDULD������������ � 'LIHUHQWHPHQWH� GDV� UHFHLWDV�� DV� GHVSHVDV�PHUHFHP�PDLRUHV� FXLGDGRV�� SRLV�H[LVWHP�FRQWH~GRV�GD� OHL�����������H�GD�SRUWDULD����������PDLV� GLYHUJHQWHV�� $V� EDQFDV� FREUDP� WDQWR� SHOD� OHL� ���������� TXDQWR� SHOD� 3RUWDULD� ���������H�DWXDOL]Do}HV�SRVWHULRUHV�� � ,QLFLDOPHQWH� DSUHVHQWR� D� YRFrV� R� 4XDGUR� �� TXH� FRQWpP� D� FODVVLILFDomR�HFRQ{PLFD�LQVWLWXtGD�SHOD�OHL������������ � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϯϬ�ĚĞ�ϵϮ 4XDGUR����&ODVVLILFDomR�GD�'HVSHVD�FRQIRUPH�D�/HL����������� 'HVSHVD� &RUUHQWH� 'HVSHVDV�GH� &XVWHLR� $TXHODV� GRWDo}HV� SDUD� PDQXWHQomR� GH� VHUYLoRV� DQWHULRUPHQWH� FULDGRV�� LQFOXVLYH�DV� GHVWLQDGDV� D� DWHQGHU� D� REUDV� GH� FRQVHUYDomR� H� DGDSWDomR� GH� EHQV� LPyYHLV�� 7UDQVIHUrQFLDV� &RUUHQWHV� $TXHODV�GRWDo}HV�SDUD�GHVSHVDV�DV�TXDLV�QmR� FRUUHVSRQGD� FRQWUDSUHVWDomR�GLUHWD� HP�EHQV� RX� VHUYLoRV�� LQFOXVLYH� SDUD� FRQWULEXLo}HV� H� VXEYHQo}HV� GHVWLQDGDV� D� DWHQGHU� j� PDQLIHVWDomR� GH� RXWUDV� HQWLGDGHV� GH� GLUHLWR� S~EOLFR�RX�SULYDGR�� 'HVSHVD� GH� &DSLWDO� ,QYHVWLPHQWRV� $V� GRWDo}HV� SDUD� R� SODQHMDPHQWR� H� D� H[HFXomR�GH�REUDV�� LQFOXVLYH�DV�GHVWLQDGDV� j� DTXLVLomR� GH� LPyYHLV� FRQVLGHUDGRV� QHFHVViULRV�j�UHDOL]DomR�GHVWDV�~OWLPDV��EHP� FRPR� SDUD� RV� SURJUDPDV� HVSHFLDLV� GH� WUDEDOKR�� DTXLVLomR� GH� LQVWDODo}HV�� HTXLSDPHQWRV� H� PDWHULDO� SHUPDQHQWH� H� FRQVWLWXLomR� RX� DXPHQWR� GR� FDSLWDO� GH� HPSUHVDV� TXH� QmR� VHMDP� GH� FDUiWHU� FRPHUFLDO�RX�ILQDQFHLUR�� ,QYHUV}HV� )LQDQFHLUDV� 'HVSHVDV�UHODFLRQDGDV�j�� ,� �� DTXLVLomR� GH� LPyYHLV�� RX� GH� EHQV� GH� FDSLWDO�Mi�HP�XWLOL]DomR�� ,,���DTXLVLomR�GH�WtWXORV�UHSUHVHQWDWLYRV�GR� FDSLWDO� GH� HPSUHVDV� RX� HQWLGDGHV� GH� TXDOTXHU� HVSpFLH�� Mi� FRQVWLWXtGDV�� TXDQGR� D� RSHUDomR�QmR�LPSRUWH�DXPHQWR�GR�FDSLWDO�� ,,,� �� FRQVWLWXLomR�RX� DXPHQWR� GR� FDSLWDO� GH� HQWLGDGHV� RX� HPSUHVDV� TXH� YLVHP� D� REMHWLYRV� FRPHUFLDLV� RX� ILQDQFHLURV�� LQFOXVLYH�RSHUDo}HV�EDQFiULDV�RX�GH�VHJXURV�� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϯϭ�ĚĞ�ϵϮ 7UDQVIHUrQFLDV� GH�&DSLWDO� 6mR� 7UDQVIHUrQFLDV� GH� &DSLWDO� DV� GRWDo}HV� SDUD� LQYHVWLPHQWRV� RX� LQYHUV}HV� ILQDQFHLUDV� TXH� RXWUDV� SHVVRDV� GH� GLUHLWR� S~EOLFR� RX� SULYDGR� GHYDP� UHDOL]DU�� LQGHSHQGHQWHPHQWH� GH� FRQWUDSUHVWDomR� GLUHWD� HP� EHQV� RX� VHUYLoRV�� FRQVWLWXLQGR� HVVDV� WUDQVIHUrQFLDV� DX[tOLRV� RX� FRQWULEXLo}HV�� VHJXQGR� GHULYHP� GLUHWDPHQWH� GD� /HL� GH� 2UoDPHQWR� RX� GH� OHL� HVSHFLDOPHQWH� DQWHULRU�� EHP� FRPR� DV� GRWDo}HV�SDUD�DPRUWL]DomR�GD�GtYLGD�S~EOLFD�� /HJHQGD�� REVHUYH�DV� FODVVLILFDo}HV� FRP�GXSOR�JULIR�� VHXV�QRPHV� VHUmR�DOWHUDGRV�SHOD� SRUWDULD������������ � 2EVHUYH�TXH�GHQWUR�GDV�GHVSHVDV�GH�WUDQVIHUrQFLDV�FRUUHQWHV�HVWmR� LQVHULGDV� DV� VXEYHQo}HV�� &RQVLGHUDP�VH� VXEYHQo}HV� DV� WUDQVIHUrQFLDV� GHVWLQDGDV� D� FREULU� GHVSHVDV� GH� FXVWHLR� GDV� HQWLGDGHV�EHQHILFLDGDV��GLVWLQJXLQGR�VH�HP�VRFLDLV�H�HFRQ{PLFDV��� � $V�VXEYHQo}HV�VRFLDLV� VH�GHVWLQDP� D� LQVWLWXLo}HV�S~EOLFDV�RX�SULYDGDV�GH� FDUiWHU� DVVLVWHQFLDO� RX� FXOWXUDO�� VHP�ILQDOLGDGH�OXFUDWLYD�� $V� VXEYHQo}HV� HFRQ{PLFDV� VH� GHVWLQDP� D� HPSUHVDV� S~EOLFDV� RX� SULYDGDV� GH� FDUiWHU� LQGXVWULDO�� FRPHUFLDO��DJUtFROD�RX�SDVWRULO�� � $LQGD� TXDQWR� jV� GHVSHVDV�� R� 4XDGUR� �� PRVWUD� D� UHODomR� HQWUH� D� FODVVLILFDomR� GD� GHVSHVD� FRQIRUPH� D� OHL� ���������� H� RV� HOHPHQWRV� GD� GHVSHVD�� � � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϯϮ�ĚĞ�ϵϮ 4XDGUR����5HODomR�HQWUH�D�FODVVLILFDomR�GD�GHVSHVD�H�RV�HOHPHQWRV�GD�GHVSHVD�� � 'HVSHVD� &RUUHQWH� 'HVSHVDV�GH� &XVWHLR� 3HVVRD� &LYLO�� 3HVVRDO�0LOLWDU��0DWHULDO� GH�&RQVXPR�� 6HUYLoRV�GH�7HUFHLURV��(QFDUJRV�'LYHUVRV�� 7UDQVIHUrQFLDV� &RUUHQWHV� 6XEYHQo}HV� 6RFLDLV�� 6XEYHQo}HV� (FRQ{PLFDV�� ,QDWLYRV�� 3HQVLRQLVWDV�� 6DOiULR� )DPtOLD� H� $ERQR� )DPLOLDU��-XURV�GD�'tYLGD�3~EOLFD��&RQWULEXLo}HV�GH� 3UHYLGrQFLD�6RFLDO��'LYHUVDV�7UDQVIHUrQFLDV�&RUUHQWHV�� 'HVSHVD� GH�&DSLWDO� ,QYHVWLPHQWRV� 2EUDV� 3~EOLFDV�� 6HUYLoRV� HP� 5HJLPH� GH� 3URJUDPDomR� (VSHFLDO�� (TXLSDPHQWRV� H� ,QVWDODo}HV��0DWHULDO�3HUPDQHQWH��3DUWLFLSDomR�HP� &RQVWLWXLomR� RX� $XPHQWR� GH� &DSLWDO� GH� (PSUHVDV� RX� (QWLGDGHV�,QGXVWULDLV�RX�$JUtFRODV�� ,QYHUV}HV� )LQDQFHLUDV� $TXLVLomR�GH�,PyYHLV��3DUWLFLSDomR�HP�&RQVWLWXLomR� RX� $XPHQWR� GH� &DSLWDO� GH� (PSUHVDV� RX� (QWLGDGHV� &RPHUFLDLV� RX� )LQDQFHLUDV�� $TXLVLomR� GH� 7tWXORV� 5HSUHVHQWDWLYRV� GH� &DSLWDO� GH� (PSUHVD� HP� )XQFLRQDPHQWR�� &RQVWLWXLomR� GH� )XQGRV� 5RWDWLYRV�� &RQFHVVmR� GH� (PSUpVWLPRV�� 'LYHUVDV� ,QYHUV}HV� )LQDQFHLUDV�� 7UDQVIHUrQFLDV� GH�&DSLWDO� $PRUWL]DomR� GD� 'tYLGD� 3~EOLFD�� $X[tOLRV� SDUD� 2EUDV� 3~EOLFDV��$X[tOLRV� SDUD� (TXLSDPHQWRV� H� ,QVWDODo}HV�� $X[tOLRV� SDUD� ,QYHUV}HV� )LQDQFHLUDV�� 2XWUDV� &RQWULEXLo}HV�� � � ���7&8������$)&(�� $� FRQFHVVmR� GH� XP� HPSUpVWLPR� SHOR� HQWH� p� FODVVLILFDGD� FRPR� LQYHVWLPHQWR�� -i� D� DPRUWL]DomR� GH� RXWUR� HPSUpVWLPR�DQWHULRUPHQWH�REWLGR�FRQVWLWXL�LQYHUVmR�ILQDQFHLUD��(�RV� MXURV�VREUH�R�HPSUpVWLPR�REWLGR�FRQVWLWXHP�XPD�WUDQVIHUrQFLD�GH� FDSLWDO�� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϯϯ�ĚĞ�ϵϮ &20(17È5,26�¬�48(672� ���7&8������$)&(��'H�DFRUGR�FRP�D�OHL�������MXOJXH�R�LWHP�DEDL[R�� $� FRQFHVVmR� GH� XP� HPSUpVWLPR� SHOR� HQWH� p� FODVVLILFDGD� FRPR� LQYHVWLPHQWR�� -i� D� DPRUWL]DomR� GH� RXWUR� HPSUpVWLPR� DQWHULRUPHQWH� REWLGR� FRQVWLWXL� LQYHUVmR� ILQDQFHLUD�� (� RV� MXURV� VREUH� R� HPSUpVWLPR� REWLGR�FRQVWLWXHP�XPD�WUDQVIHUrQFLD�GH�FDSLWDO�� (55$'2��D�FRQFHVVmR�GH�XP�HPSUpVWLPR�SHOR�HQWH�p�FODVVLILFDGD�FRPR� LQYHUVmR� ILQDQFHLUD�� -i� D� DPRUWL]DomR� GH� RXWUR� HPSUpVWLPR� DQWHULRUPHQWH� REWLGR� FRQVWLWXL� WUDQVIHUrQFLD� GH� FDSLWDO�� (� RV� MXURV� VREUH�R�HPSUpVWLPR�REWLGR�FRQVWLWXHP�XPD�WUDQVIHUrQFLD�FRUUHQWH�� � � $� FODVVLILFDomR� TXH� DFDEDPRV� GH� YHU� �FODVVLILFDomR� GD� OHL� ����������� QmR� p� VHJXLGD� QDV� DWXDLV� OHLV� RUoDPHQWiULDV� GD� 8QLmR�� (VWDGRV�� ')� H� 0XQLFtSLRV��DSHVDU�GLVVR�D�PHVPD�p�FREUDGD�HP�SURYD�� $� FODVVLILFDomR� TXH� p� VHJXLGD� QDV� OHLV� RUoDPHQWiULDV� DWXDLV� �8QLmR�� (VWDGRV��')�H�0XQLFtSLRV��VHUi�YLVWD�QD�VHTXrQFLD��FODVVLILFDomR�TXDQWR�j� QDWXUH]D� FRQIRUPH� D� 3RUWDULD� ���������� (VVD� WDPEpP� p� FREUDGD� HP� SURYD�� $VVLP��DWHQomR�DR�FRPDQGR�GD�TXHVWmR�� � � � � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϯϰ�ĚĞ�ϵϮ ������� &ODVVLILFDomR� GD� GHVSHVD� TXDQWR� j� FDWHJRULD� HFRQ{PLFD� YLVmR�0DQXDO�7pFQLFR�GR�2UoDPHQWR��072�� 2V� DUWV�� ��� H� ��� GD� /HL� ����������� WUDWDP� GD� FODVVLILFDomR� GD� GHVSHVD� SRU� FDWHJRULD� HFRQ{PLFD� H� HOHPHQWRV�� RV� TXDLV� IRUDP� WUDWDGRV� QRV�4XDGURV���H����� 2FRUUH�TXH�RV�4XDGURV���H����DWXDOPHQWH�HVWmR�FRQVXEVWDQFLDGRV�� FRP� PRGLILFDo}HV�� QR� $QH[R� ,,� GD� 3RUWDULD� ,QWHUPLQLVWHULDO� 671�62)� ��������8�� 2�FRQMXQWR�GH�LQIRUPDo}HV�TXH�IRUPDP�R�FyGLJR�p�FRQKHFLGR�FRPR� FODVVLILFDomR�SRU�QDWXUH]D�GD�GHVSHVD�H� LQIRUPD�D�FDWHJRULD�HFRQ{PLFD� GD� GHVSHVD� ��� FyGLJR��� R� JUXSR� ��� FyGLJR�� D� TXH� HOD� SHUWHQFH�� D� PRGDOLGDGH�GH�DSOLFDomR����H���FyGLJRV��H�R�HOHPHQWR�GD�GHVSHVD� ���H��� FyGLJRV��� $� )LJXUD� ��� LOXVWUD� RV� QtYHLV� H� FyGLJRV�� HQTXDQWR� D� )LJXUD����LOXVWUD�R�TXH�FDGD�QtYHO�SUHWHQGH�VH�SURS}H�D�UHVSRQGHU�� )LJXUD�����1tYHLV�GD�FODVVLILFDomR�TXDQWR�j�QDWXUH]D� � � � 8 �ƌƚ͘�ϱŽ��ŵ�ĚĞĐŽƌƌġŶĐŝĂ�ĚŽ�ĚŝƐƉŽƐƚŽ�ŶŽ�Ăƌƚ͘�ϯǑ�Ă�ĞƐƚƌƵƚƵƌĂ�ĚĂ�ŶĂƚƵƌĞnjĂ�ĚĂ�ĚĞƐƉĞƐĂ�Ă�ƐĞƌ�ŽďƐĞƌǀĂĚĂ� ŶĂ�ĞdžĞĐƵĕĆŽ�ŽƌĕĂŵĞŶƚĄƌŝĂ�ĚĞ�dK��^��^��^&�Z�^����'Ks�ZEK�ƐĞƌĄ�͞Đ͘Ő͘ŵŵ͘ĞĞ͘ĚĚ͕͟�ŽŶĚĞ͗�� ĂͿ�͞Đ͟�ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ�Ă�ĐĂƚĞŐŽƌŝĂ�ĞĐŽŶƀŵŝĐĂ͖�� ďͿ�͞Ő͟�Ž�ŐƌƵƉŽ�ĚĞ�ŶĂƚƵƌĞnjĂ�ĚĂ�ĚĞƐƉĞƐĂ͖�� ĐͿ�͞ŵŵ͟�Ă�ŵŽĚĂůŝĚĂĚĞ�ĚĞ�ĂƉůŝĐĂĕĆŽ͖�� ĚͿ�͞ĞĞ͟�Ž�ĞůĞŵĞŶƚŽ�ĚĞ�ĚĞƐƉĞƐĂ͖�Ğ�� ĞͿ�͞ĚĚ͟�Ž�ĚĞƐĚŽďƌĂŵĞŶƚŽ͕�ĨĂĐƵůƚĂƚŝǀŽ͕�ĚŽ�ĞůĞŵĞŶƚŽ�ĚĞ�ĚĞƐƉĞƐĂ͘�� �ƌƚ͘�ϯǑ���ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĕĆŽ�ĚĂ�ĚĞƐƉĞƐĂ͕�ƐĞŐƵŶĚŽ�Ă�ƐƵĂ�ŶĂƚƵƌĞnjĂ͕�ĐŽŵƉƁĞͲƐĞ�ĚĞ͗�� /�Ͳ�ĐĂƚĞŐŽƌŝĂ�ĞĐŽŶƀŵŝĐĂ͖�� //�Ͳ�ŐƌƵƉŽ�ĚĞ�ŶĂƚƵƌĞnjĂ�ĚĂ�ĚĞƐƉĞƐĂ͖�� ///�Ͳ�ĞůĞŵĞŶƚŽ�ĚĞ�ĚĞƐƉĞƐĂ͘ �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϯϱ�ĚĞ�ϵϮ )LJXUD�����1tYHLV�H�SHUJXQWDV�D�VHUHP�UHVSRQGLGDV�� $�)LJXUD����LOXVWUD�D�FODVVLILFDomR�TXDQWR�j�QDWXUH]D�SDUD�D�GHVSHVD� HVWDEHOHFLGD�SHOD�SRUWDULD����������H�TXH�GHYH�VHU�VHJXLGD�SRU�WRGRV�RV� HQWHV��8QLmR��(VWDGRV��')�H�0XQLFtSLRV��� )LJXUD�����&ODVVLILFDomR�TXDQWR�j�QDWXUH]D�HVWDEHOHFLGD�SHOD�SRUWDULD���������� � � $�SDUWLU�GH�DJRUD��YDPRV�DSUHVHQWDU�RV�FRQFHLWRV�UHIHUHQWHV�DR� �� QtYHO� ±� *UXSR� 1DWXUH]D� GD� 'HVSHVD�� SRLV� QR� �� QtYHO� ±� &DWHJRULD� HFRQ{PLFD� QmR� Ki� GLIHUHQoD� �GHVSHVDV� FRUUHQWHV� H� GH� FDSLWDO�� >FDVR� QmR� WHQKD� HQWHQGLGR� FRPSDUH� RV� 4XDGURV� �� H� �� FRP� D� )LJXUD���@��2�4XDGUR���PRVWUD�D�UHODomR�HQWUH�D�FDWHJRULD�HFRQ{PLFD�H�RV� JUXSRV�GH�QDWXUH]D�GD�GHVSHVD�� � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϯϲ�ĚĞ�ϵϮ 4XDGUR����&DWHJRULD�HFRQ{PLFD�H�RV�JUXSRV�GH�QDWXUH]D�GD�GHVSHVD� � � )D]HQGR� XPD� FRPSDUDomR� HQWUH� R� 4XDGUR� �� H� R� 4XDGUR� �� REVHUYDPRV� TXH� Ki� XP� GLIHUHQoD� TXDQWR� j� FODVVLILFDomR� QR� �� QtYHO�� 9DPRV�ID]HU�XPD�TXHVWmR�VREUH�LVVR��� ��� �0-������&RQWDGRU�� $� FODVVLILFDomR� GD� GHVSHVD� SRU� FDWHJRULD� HFRQ{PLFD�� GLIHUHQWHPHQWH� GD� FODVVLILFDomR� IXQFLRQDO�� DSRQWD� RV� HIHLWRV�GR�JDVWR�S~EOLFR�VREUH�WRGD�D�HFRQRPLD�� � � � � � � � � � � � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϯϳ�ĚĞ�ϵϮ &20(17È5,26�¬�48(672� &(572�� � � 3HVVRDO�� YLPRV� TXH� D�%DQFD� HP�XPD� SURYD�FREURX�R�FRQFHLWR�WUDGLFLRQDO�GD� OHL� ���������� �TXHVWmR� ��� H� HP� RXWUD� FREURX� R� FRQFHLWR� GD� SRUWDULD� ��������� �TXHVWmR� ���� $VVLP�� D� VROXomR�p�JUDYDU�RV�GRLV�� � �� 2XWUR�SRQWR�LPSRUWDQWH�p�TXH�QmR�VH�SRGH�UHODFLRQDU�R���QtYHO�FRP�R��� QtYHO�VHMD�QD�YLVmR�GD�OHL������������VHMD�QD�YLVmR�GD�SRUWDULD������������'HVVD� IRUPD�� QmR� VH� SRGH� XWLOL]DU� GHVSHVDV� GH� SHVVRDO� ��� QtYHO�� HP� GHVSHVDV� GH� FDSLWDO� ��� QtYHO��� 1HP� GHVSHVDV� FRP� LQYHVWLPHQWRV� ��� QtYHO�� FRP� GHVSHVDV� FRUUHQWHV� ��� QtYHO��� )DORX� HP� LQYHVWLPHQWRV�� VH� VXEWHQGH�GHVSHVDV�GH�FDSLWDO��)DORX�GHVSHVDV�FRP�MXURV��VH�VXEWHQGH�GHVSHVDV� FRUUHQWHV�� � � 9DPRV� DJRUD� DRV� FRQFHLWRV� GR� �� QtYHO� VHJXQGR� D� SRUWDULD� ����������RV�TXDLV�HVWmR�GLVSRVWRV�QR�4XDGUR����� /HPEUR�TXH�R�JUXSR�QDWXUH]D�GD�GHVSHVD����QtYHO��p�XP�DJUHJDGRU� GH�HOHPHQWR�GH�GHVSHVD�FRP�DV�PHVPDV�FDUDFWHUtVWLFDV�TXDQWR�DR�REMHWR� GH�JDVWR�� � � � � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϯϴ�ĚĞ�ϵϮ 4XDGUR�����'HVSHVDV�GR�JUXSR�QDWXUH]D�GD�GHVSHVD�FRQIRUPH�D�SRUWDULD���������� 3HVVRDO�H� (QFDUJRV� 6RFLDLV� 'HVSHVDV� RUoDPHQWiULDV� FRP� SHVVRDO� DWLYR�� LQDWLYR� H� SHQVLRQLVWDV��UHODWLYDV�D�PDQGDWRV�HOHWLYRV��FDUJRV��IXQo}HV�RX� HPSUHJRV��FLYLV��PLOLWDUHV�H�GH�PHPEURV�GH�3RGHU��FRP�TXDLVTXHU� HVSpFLHV� UHPXQHUDWyULDV�� WDLV� FRPR� YHQFLPHQWRV� H� YDQWDJHQV�� IL[DV�H�YDULiYHLV��VXEVtGLRV��SURYHQWRV�GD�DSRVHQWDGRULD��UHIRUPDV� H� SHQV}HV�� LQFOXVLYH� DGLFLRQDLV�� JUDWLILFDo}HV�� KRUDV� H[WUDV� H� YDQWDJHQV� SHVVRDLV� GH� TXDOTXHU� QDWXUH]D�� EHP� FRPR� HQFDUJRV� VRFLDLV� H� FRQWULEXLo}HV� UHFROKLGDV� SHOR� HQWH� jV� HQWLGDGHV� GH� SUHYLGrQFLD�� FRQIRUPH� HVWDEHOHFH� R� FDSXW� GR� DUW�� ��� GD� /HL� &RPSOHPHQWDU������GH������� -XURV�H� (QFDUJRV�GD� 'tYLGD� 'HVSHVDV� RUoDPHQWiULDV� FRP� R� SDJDPHQWR� GH� MXURV�� FRPLVV}HV�H�RXWURV�HQFDUJRV�GH�RSHUDo}HV�GH�FUpGLWR�LQWHUQDV� H�H[WHUQDV�FRQWUDWDGDV��EHP�FRPR�GD�GtYLGD�S~EOLFD�PRELOLiULD�� 2XWUDV� 'HVSHVDV� &RUUHQWHV� 'HVSHVDV� RUoDPHQWiULDV� FRP� DTXLVLomR� GH� PDWHULDO� GH� FRQVXPR�� SDJDPHQWR� GH� GLiULDV�� FRQWULEXLo}HV�� VXEYHQo}HV�� DX[tOLR�DOLPHQWDomR�� DX[tOLR�WUDQVSRUWH�� DOpP� GH� RXWUDV� GHVSHVDV� GD� FDWHJRULD� HFRQ{PLFD� �'HVSHVDV� &RUUHQWHV�� QmR�FODVVLILFiYHLV�QRV�GHPDLV�JUXSRV�GH�QDWXUH]D�GH�GHVSHVD�� ,QYHVWLPHQWRV� 'HVSHVDV�RUoDPHQWiULDV�FRP�VRIWZDUHV�H�FRP�R�SODQHMDPHQWR� H�D�H[HFXomR�GH�REUDV��LQFOXVLYH�FRP�D�DTXLVLomR�GH�LPyYHLV� FRQVLGHUDGRV� QHFHVViULRV� j� UHDOL]DomR� GHVWDV� ~OWLPDV�� H� FRP� D� DTXLVLomR�GH�LQVWDODo}HV��HTXLSDPHQWRV�H�PDWHULDO�SHUPDQHQWH�� ,QYHUV}HV� )LQDQFHLUDV� 'HVSHVDV�RUoDPHQWiULDV�FRP�D�DTXLVLomR�GH�LPyYHLV�RX�EHQV� GH�FDSLWDO�Mi�HP�XWLOL]DomR��DTXLVLomR�GH�WtWXORV�UHSUHVHQWDWLYRV� GR� FDSLWDO� GH� HPSUHVDV� RX� HQWLGDGHV� GH� TXDOTXHU� HVSpFLH�� Mi� FRQVWLWXtGDV��TXDQGR�D�RSHUDomR�QmR�LPSRUWH�DXPHQWR�GR�FDSLWDO�� H� FRP�D�FRQVWLWXLomR�RX�DXPHQWR�GR�FDSLWDO�GH�HPSUHVDV�� DOpP�GH�RXWUDV�GHVSHVDV�FODVVLILFiYHLV�QHVWH�JUXSR�� $PRUWL]DomR� GD�'tYLGD� 'HVSHVDV� RUoDPHQWiULDV� FRP� R� SDJDPHQWR� H�RX� UHILQDQFLDPHQWR�GR�SULQFLSDO�H�GD�DWXDOL]DomR�PRQHWiULD�RX� FDPELDO� GD� GtYLGD� S~EOLFD� LQWHUQD� H� H[WHUQD�� FRQWUDWXDO� RX� PRELOLiULD�� � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϯϵ�ĚĞ�ϵϮ � )D]HQGR�XPD� FRPSDUDomR�HQWUH� R�4XDGUR����H� RV�4XDGURV��� H��� REVHUYDPRV� TXH� H[LVWHP� GLIHUHQoDV�� &RPR� QRVVR� WHPSR� p� FXUWR� HX� SRXSHL�R�WUDEDOKR�H�UHVXPL�DV�PHVPDV�QR�4XDGUR����� � 4XDGUR�����'LIHUHQoDV�HQWUH�D�SRUWDULD����������H�D�OHL����������� (OHPHQWR� 3RUWDULD���������� /HL����������� -XURV� -XURV�H�HQFDUJRV�GD�GtYLGD�� 7UDQVIHUrQFLDV� &RUUHQWHV� 0DWHULDO�GH�&RQVXPR� 2XWUDV�GHVSHVDV�FRUUHQWHV� &XVWHLR� ,QDWLYRV� 3HVVRDO� 7UDQVIHUrQFLDV�&RUUHQWHV� $TXLVLomR�GH�6RIWZDUH� 'HVSHVD�GH� FDSLWDO� LQYHVWLPHQWR� 2PLVVD� 6XEYHQo}HV�H�&RQWULEXLo}HV� 2XWUDV�GHVSHVDV�FRUUHQWHV� 7UDQVIHUrQFLDV� FRUUHQWHV� &RQWULEXLo}HV�H�$X[tOLRV� ,QYHVWLPHQWR�H� ,QYHUV}HV� )LQDQFHLUDV� 7UDQVIHUrQFLDV� GH�FDSLWDO� &RQVWLWXLomR�RX�$XPHQWR�GH�&DSLWDO�GH� (PSUHVDV�RX�(QWLGDGHV�TXH�QmR�YLVHP�D� REMHWLYRV�FRPHUFLDLV�RX�ILQDQFHLURV� �,QGXVWULDLV�RX�$JUtFRODV�� ,QYHUV}HV�)LQDQFHLUDV9� ,QYHVWLPHQWRV� &RQVWLWXLomR�RX�DXPHQWR�GR�FDSLWDO�GH� HQWLGDGHV�RX�HPSUHVDV�TXH�YLVHP�D� REMHWLYRV�FRPHUFLDLV�RX�ILQDQFHLURV� ,QYHUV}HV� )LQDQFHLUDV� � � � � � 9���ƌƚ͘ϳǑ�>Ğŝ�ϭϮϵϭϵͬϮϬϭϯ�;>�KͿ͘�� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϰϬ�ĚĞ�ϵϮ � 9RFr�TXH�HVWi�OLJDGtVVLPR��D��QD�DXOD� GHYH� WHU� REVHUYDGR� TXH� H[LVWHP� GHVSHVDV� GH� FRQWULEXLo}HV� TXH� VmR�GHVSHVDV�FRUUHQWHV�H�H[LVWHP� GHVSHVDV� GH� FRQWULEXLo}HV� TXH� VmR�GHVSHVDV�GH�FDSLWDO�� 9DPRV� DSURIXQGDU� LVVR� TXDQGR� FKHJDUPRV� DR� HOHPHQWR� GD� GHVSHVD��� � � 9DPRV�DJRUD�SDUD�R���QtYHO����H���FyGLJRV��D�PRGDOLGDGH�GH� DSOLFDomR� FRQIRUPH�FRQVWD�QD�)LJXUD����6DEHPRV�TXH�D�PRGDOLGDGH�GH� DSOLFDomR� GHILQH� D� HVWUDWpJLD� GH� XWLOL]DomR� GD� GHVSHVD�� ([LVWHP� �� WLSRV�GH�HVWUDWpJLDV�GH�DSOLFDomR�DV�TXDLV�FRQVWDP�QR�4XDGUR����� � 4XDGUR�����(VWUDWpJLDV�GH�DSOLFDomR�GRV�UHFXUVRV� (VWUDWpJLD� )RUPD�GH�DSOLFDomR� 'LUHWDPHQWH� 3HOD�XQLGDGH�GHWHQWRUD�GR�FUpGLWR�RUoDPHQWiULR� 28�� HP� GHFRUUrQFLD� GH� GHVFHQWUDOL]DomR� GH� FUpGLWR�RUoDPHQWiULR��SRU�RXWUR�yUJmR�RX�HQWLGDGH� LQWHJUDQWH� GRV� 2UoDPHQWRV� )LVFDO� RX� GD� 6HJXULGDGH� 6RFLDO�� ,QGLUHWDPHQWH�� PHGLDQWH� WUDQVIHUrQFLD� 3RU� RXWUDV� HVIHUDV� GH� JRYHUQR�� VHXV� yUJmRV�� IXQGRV� RX� HQWLGDGHV� RX� SRU� HQWLGDGHV� SULYDGDV��H[FHWR� DV� TXH�IRUHP�SRU�GHOHJDomR�� ,QGLUHWDPHQWH�� PHGLDQWH� GHOHJDomR� 3RU�RXWURV�HQWHV�GD�)HGHUDomR�RX�FRQVyUFLRV�S~EOLFRV� SDUD� D� DSOLFDomR� GH� UHFXUVRV� HP� Do}HV� GH� UHVSRQVDELOLGDGH� H[FOXVLYD� GD� 8QLmR� TXH� LPSOLTXHP� SUHVHUYDomR� RX� DFUpVFLPR� QR� YDORU� GH�EHQV�S~EOLFRV�IHGHUDLV�� � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϰϭ�ĚĞ�ϵϮ $� PRGDOLGDGH� GH� DSOLFDomR� REMHWLYD�� SULQFLSDOPHQWH�� HOLPLQDU� D� GXSOD� FRQWDJHP� GRV� UHFXUVRV� WUDQVIHULGRV� RX� GHVFHQWUDOL]DGRV�� FRQIRUPH�GLVFULPLQDGR�QD�)LJXUD����� )LJXUD�����0RGDOLGDGHV�GH�DSOLFDomR�XWLOL]DGDV� � � � � 9RFr�GHYH�HVWDU�VH�SHUJXQWDQGR��WHQKR�TXH�GHFRUDU�LVVR�WXGR"�$� UHVSRVWD�p�QmR��$FUHGLWR�LQFOXVLYH�TXH�DV�EDQFDV�HP�JHUDO��QmR�HQWUDP� HP� WDQWR�GHWDOKH�� 3RUpP�� FRPR�YDPRV� ID]HU�XPD�SURYD�GR�&HVSH�SRGH� VHU� TXH� LVWR� VHMD� FREUDGR�� $VVLP�� WHPRV� TXH� PLQLPL]DU� RV� HVIRUoRV�� 2� 4XDGUR����FRQWpP�R�TXH�HQWHQGR�TXH�YRFr�GHYH�GHFRUDU�� � � � � � � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϰϮ�ĚĞ�ϵϮ 4XDGUR�����0RGDOLGDGHV�GH�DSOLFDomR�±�HVTXHPD�GH�PHPRUL]DomR� (VWUDWpJLD� &yGLJRV�GD�PRGDOLGDGH� 'LUHWDPHQWH� �����������H���� ,QGLUHWDPHQWH��PHGLDQWH�GHOHJDomR10�� �����������H���� ,QGLUHWDPHQWH��PHGLDQWH�WUDQVIHUrQFLD� $V�GHPDLV�� � � $VVLP�� UHGX]LPRV� QRVVD� ³GHFRUHED´� D� VHLV� FyGLJRV�� $QWHV� GH� DGHQWUDUPRV�QDV�GLIHUHQoDV�HQWUH�GHOHJDomR�H� WUDQVIHUrQFLD��JRVWDULD�GH� GHVWDFDU� D� PRGDOLGDGH� GH� DSOLFDomR� ��� �� $SOLFDomR� 'LUHWD� 'HFRUUHQWH� GH� 2SHUDomR� HQWUH� ÏUJmRV�� )XQGRV� H� (QWLGDGHV� ,QWHJUDQWHV� GRV� 2UoDPHQWRV� )LVFDO� H� GD� 6HJXULGDGH� 6RFLDO�� (VVD� PRGDOLGDGH� p� TXH� FRPELQDGD� FRP� D� FODVVLILFDomR� GD� UHFHLWD� LQWUDRUoDPHQWiULD������H������HYLWD�D�GXSOD�FRQWDJHP���4XDOTXHU�G~YLGD�TXDQWR�j�UHFHLWD�LQWUDRUoDPHQWiULD��UHWRUQH�j�DXOD� DQWHULRU�� � 9DPRV�D�XP�H[HPSOR�� VXSRQKD�TXH�D�&*8��DGPLQLVWUDomR�GLUHWD�� UHVROYD�ID]HU�XP�FRQFXUVR�H�TXH�FRQWUDWH�PDLV�XPD�YH]�D�(6$)��LQWHJUD�D� HVWUXWXUD�GR�0LQLVWpULR�GD�)D]HQGD���$VVLP��D�&*8�H�D�(6$)�ID]HP�SDUWH� GR� 2UoDPHQWR� )LVFDO� H� GD� 6HJXULGDGH� 6RFLDO�� 3HUJXQWD�� &RPR� VHULD� FRPSXWDGD�D�UHFHLWD�H�D�GHVSHVD�QHVWH�FDVR"�2�4XDGUR����UHVSRQGH� HVVH�TXHVWLRQDPHQWR��� � � � � � � � 10 �ŽŶĨŽƌŵĞ�Ž�Ăƌƚ͘�ϲϭ�ĚŽ�W>�K�ϮϬϭϯ͗�� �ƌƚ͘�ϲϭ͘���ĞŶƚƌĞŐĂ�ĚĞ�ƌĞĐƵƌƐŽƐ�ĂŽƐ��ƐƚĂĚŽƐ͕��ŝƐƚƌŝƚŽ�&ĞĚĞƌĂů͕�DƵŶŝĐşƉŝŽƐ�Ğ�ĐŽŶƐſƌĐŝŽƐ�ƉƷďůŝĐŽƐ�Ğŵ�ĚĞĐŽƌƌġŶĐŝĂ� ĚĞ� ĚĞůĞŐĂĕĆŽ� ƉĂƌĂ� Ă� ĞdžĞĐƵĕĆŽ� ĚĞ� ĂĕƁĞƐ� ĚĞ� ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞ� ĞdžĐůƵƐŝǀĂ� ĚĂ� hŶŝĆŽ͕� ĚĂƐ� ƋƵĂŝƐ� ƌĞƐƵůƚĞ� ƉƌĞƐĞƌǀĂĕĆŽ� ŽƵ� ĂĐƌĠƐĐŝŵŽ� ŶŽ� ǀĂůŽƌ� ĚĞ� ďĞŶƐ� ƉƷďůŝĐŽƐ� ĨĞĚĞƌĂŝƐ͕� ŶĆŽ� ƐĞ� ĐŽŶĨŝŐƵƌĂ� ĐŽŵŽ� ƚƌĂŶƐĨĞƌġŶĐŝĂ� ǀŽůƵŶƚĄƌŝĂ�Ğ�ŽďƐĞƌǀĂƌĄ�ĂƐ�ŵŽĚĂůŝĚĂĚĞƐ�ĚĞ�ĂƉůŝĐĂĕĆŽ�Ă�ƋƵĞ�ƐĞ�ƌĞĨĞƌĞ�Ž�Ăƌƚ͘�ϳŽ͕�Α�ϴŽ͕�ŝŶĐŝƐŽƐ�///͕�s/�Ğ�y͘�� ΑϭǑ���ĚĞƐƚŝŶĂĕĆŽ�ĚĞ�ƌĞĐƵƌƐŽƐ�ŶŽƐ�ƚĞƌŵŽƐ�ĚŽ�ĐĂƉƵƚ�ŽďƐĞƌǀĂƌĄ�Ž�ĚŝƐƉŽƐƚŽ�ŶĞƐƚĂ�^ĞĕĆŽ͕�ƐĂůǀŽ�Ă�ĞdžŝŐġŶĐŝĂ�ƉƌĞǀŝƐƚĂ� ŶŽ�ĐĂƉƵƚ�ĚŽ�Ăƌƚ͘�ϲϬ͘�� ΑϮǑ���ĨĂĐƵůƚĂƚŝǀĂ�Ă�ĞdžŝŐġŶĐŝĂ�ĚĞ�ĐŽŶƚƌĂƉĂƌƚŝĚĂ�ŶĂ�ĚĞůĞŐĂĕĆŽ�ĚĞ�ƋƵĞ�ƚƌĂƚĂ�Ž�ĐĂƉƵƚ͘�� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϰϯ�ĚĞ�ϵϮ 4XDGUR�����([HPSOR�GH�RSHUDomR�LQWUDRUoDPHQWiULD� ÏUJmRV�H�HQWLGDGHV�LQWHJUDQWHV�GR�2UoDPHQWR�)LVFDO�H�GD�6HJXULGDGH�6RFLDO� 'HVSHVD�SDUD�D�&*8� 5HFHLWD�SDUD�D�(6$)� 'HVSHVD�FRP�VHUYLoRV�GH�WHUFHLURV�� SHVVRD�MXUtGLFD�� 5HFHLWD�GH�VHUYLoRV�� ���������� ����[�[�[[�[[� 'HVSHVD�FRUUHQWH�RXWUDV�GHVSHVDV� FRUUHQWHV��$SOLFDomR�'LUHWD� 'HFRUUHQWH�GH�2SHUDomR�HQWUH� ÏUJmRV��)XQGRV�H�(QWLGDGHV� ,QWHJUDQWHV�GRV�2UoDPHQWRV�)LVFDO� H�GD�6HJXULGDGH�6RFLDO��6HUYLoRV� GH�WHUFHLURV�SHVVRD�MXUtGLFD� 5HFHLWD�LQWUDRUoDPHQWiULD� FRUUHQWH�VHUYLoRV� /HJHQGD��FDGD�JULIR�VLPSOHV�RX�GXSOR�UHODFLRQD�RV�FyGLJRV�D�GHVFULomR�� 9DPRV�DJRUD�D�GLIHUHQoD�HQWUH�WUDQVIHUrQFLD�H�GHOHJDomR�FRQIRUPH� FRQVWD�QR�4XDGUR����� � 4XDGUR�����'LIHUHQoD�HQWUH�WUDQVIHUrQFLD�H�GHOHJDomR� 7UDQVIHUrQFLD� $� GHVLJQDomR� ³WUDQVIHUrQFLD´�� QRV� WHUPRV� GR� DUW�� ��� GD� /HL� QR� ����������� �4XDGUR� ���� FRUUHVSRQGH� j� HQWUHJD� GH� UHFXUVRV� ILQDQFHLURV�D�RXWUR�HQWH�GD�)HGHUDomR��D�FRQVyUFLRV�S~EOLFRV�RX�D� HQWLGDGHV� SULYDGDV�� FRP� H� VHP� ILQV� OXFUDWLYRV�� D� TXH� QmR� FRUUHVSRQGD�FRQWUDSUHVWDomR�GLUHWD�HP�EHQV�RX�VHUYLoRV�� 2V�EHQV�RX� VHUYLoRV�JHUDGRV�RX�DGTXLULGRV� FRP�D� DSOLFDomR� GHVVHV� UHFXUVRV�SHUWHQFHP�RX� VH� LQFRUSRUDP�DR�SDWULP{QLR� GR�HQWH�RX�GD�HQWLGDGH�UHFHEHGRUD�� 'HOHJDomR� (QWHQGH�VH� SRU� GHOHJDomR� D� HQWUHJD� GH� UHFXUVRV� ILQDQFHLURV� D� RXWUR� HQWH�GD� )HGHUDomR� RX� D� FRQVyUFLR� S~EOLFR�SDUD�H[HFXomR� GH� Do}HV� GH� UHVSRQVDELOLGDGH� RX� FRPSHWrQFLD� GR� HQWH� GHOHJDQWH�� 'HYH� REVHUYDU� D� OHJLVODomR� SUySULD� GR� HQWH� H� DV� GHVLJQDo}HV�GD�/HL�GH�'LUHWUL]HV�2UoDPHQWiULDV��PDWHULDOL]DQGR�VH� HP�VLWXDo}HV�HP�TXH�R� UHFHEHGRU�H[HFXWD�Do}HV�HP�QRPH� GR�WUDQVIHULGRU�� 2V�EHQV�RX� VHUYLoRV�JHUDGRV�RX�DGTXLULGRV� FRP�D� DSOLFDomR� GHVVHV� UHFXUVRV�SHUWHQFHP�RX� VH� LQFRUSRUDP�DR�SDWULP{QLR� GH�TXHP�RV�HQWUHJD��RX�VHMD��GR�WUDQVIHULGRU�� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϰϰ�ĚĞ�ϵϮ � � $�)LJXUD����LOXVWUD�D�UHODomR�HQWUH�DV�HVWUDWpJLDV�H�DV�PRGDOLGDGHV� GH�DSOLFDomR�� )LJXUD�����0RGDOLGDGHV�GH�DSOLFDomR�H�HVWUDWpJLDV� � � 2EVHUYDPRV� TXH� DV� WUDQVIHUrQFLDV� VH� FRQVWLWXHP� HP� JDVWRV� QmR�HIHWLYRV�� XPD�YH]�TXH�RV�SURGXWRV�JHUDGRV�QmR�VH� LQFRUSRUDP�DR� SDWULP{QLR�GR�HQWH�WUDQVIHULGRU��PDV�DR�SDWULP{QLR�GR�HQWH�UHFHEHGRU�� 3RU� RXWUR� ODGR�� DV� GHOHJDo}HV� VH� FRQVWLWXHP� HP� JDVWRV� HIHWLYRV�� XPD� YH]� TXH� RV� SURGXWRV� JHUDGRV� QmR� VH� LQFRUSRUDP� DR� SDWULP{QLR�GR�HQWH�UHFHEHGRU��PDV�DR�SDWULP{QLR�GR�HQWH�WUDQVIHULGRU�� 9LPRV�WDPEpP�TXH�QD�)LJXUD���� IDoR�PHQomR�DRV�HOHPHQWRV�GD� GHVSHVD����������������H����FRPR�JDVWRV�QmR�HIHWLYRV��9DPRV�HQWmR� H[SOLFDU�R�TXH�YLULD�D�VHU�R�HOHPHQWR�GD�GHVSHVD�� 2� HOHPHQWR� GH� GHVSHVD� WHP� SRU� ILQDOLGDGH� LGHQWLILFDU� RV� REMHWRV� GH� JDVWR�� WDLV� FRPR� YHQFLPHQWRV� H� YDQWDJHQV� IL[DV�� MXURV�� GLiULDV�� PDWHULDO� GH� FRQVXPR�� VHUYLoRV� GH� WHUFHLURV� SUHVWDGRV� VRE� TXDOTXHU�IRUPD��VXEYHQo}HV�VRFLDLV��REUDV�H�LQVWDODo}HV��HTXLSDPHQWRV�H� PDWHULDO�SHUPDQHQWH��DX[tOLRV��DPRUWL]DomR�H�RXWURV�TXH�D�$GPLQLVWUDomR� 3~EOLFD� XWLOL]D� SDUD� D� FRQVHFXomR� GH� VHXV� ILQV�� 2V� FyGLJRV� GRV� HOHPHQWRV�GD�GHVSHVD�YDULDP�GH���D�����6HULD�GHVQHFHVViULR� LQVHUL� ORV�QD�DXOD�� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϰϱ�ĚĞ�ϵϮ $R� LQYpV�GLVVR�� YDPRV� IRFDU� HP�DOJXQV�HOHPHQWRV�GD�GHVSHVD�� RV� JDVWRV� QmR� HIHWLYRV� UHSUHVHQWDGRV� SHORV� HOHPHQWRV� TXH� FRQVWDP� QR� 4XDGUR����� � 4XDGUR�����HOHPHQWRV�GD�GHVSHVD�GRV�JDVWRV�QmR�HIHWLYRV� (OHPHQWR� 'HVFULomR�FRQIRUPH�D�3RUWDULD���������� ����&RQWULEXLo}HV� 'HVSHVDV� RUoDPHQWiULDV� SDUD� DV� TXDLV� QmR� FRUUHVSRQGDP� FRQWUDSUHVWDomR� GLUHWD� HP� EHQV� H� VHUYLoRV� H� QmR� VHMDP� UHHPEROViYHLV� SHOR� UHFHEHGRU�� LQFOXVLYH� DV� GHVWLQDGDV� D� DWHQGHU�D�GHVSHVDV�GH�PDQXWHQomR�GH�RXWUDV�HQWLGDGHV�GH� GLUHLWR� S~EOLFR� RX� SULYDGR�� REVHUYDGR� R� GLVSRVWR� QD� OHJLVODomR�YLJHQWH��� ����$X[tOLRV� 'HVSHVDV� RUoDPHQWiULDV� GHVWLQDGDV� D� DWHQGHU� D� GHVSHVDV� GH� LQYHVWLPHQWRV� RX� LQYHUV}HV� ILQDQFHLUDV� GH� RXWUDV� HVIHUDV�GH�JRYHUQR�RX�GH� HQWLGDGHV�SULYDGDV� VHP� ILQV� OXFUDWLYRV��REVHUYDGR��UHVSHFWLYDPHQWH��R�GLVSRVWR�QRV�DUWV����� H����GD�/HL�&RPSOHPHQWDU�QR������������ ����6XEYHQo}HV� VRFLDLV� 'HVSHVDV�RUoDPHQWiULDV�SDUD�FREHUWXUD�GH�GHVSHVDV�GH� LQVWLWXLo}HV�SULYDGDV�GH�FDUiWHU�DVVLVWHQFLDO�RX�FXOWXUDO�� VHP�ILQDOLGDGH�OXFUDWLYD��GH�DFRUGR�FRP�RV�DUWV������SDUiJUDIR� ~QLFR��H����GD�/HL�QR��������GH�������REVHUYDGR�R�GLVSRVWR�QR� DUW�����GD�/5)11�� )XQGDPHQWDOPHQWH�H�QRV�OLPLWHV�GDV�SRVVLELOLGDGHV�ILQDQFHLUDV� D� FRQFHVVmR� GH� VXEYHQo}HV� VRFLDLV� YLVDUi� D� SUHVWDomR� GH� VHUYLoRV� HVVHQFLDLV� GH� DVVLVWrQFLD� VRFLDO�� PpGLFD� H� HGXFDFLRQDO�� VHPSUH� TXH� D� VXSOHPHQWDomR� GH� UHFXUVRV� GH�RULJHP�SULYDGD�DSOLFDGRV�D� HVVHV�REMHWLYRV�� UHYHODU� VH�PDLV�HFRQ{PLFD���� ����6XEYHQo}HV� HFRQ{PLFDV� 'HVSHVDV� RUoDPHQWiULDV� FRP� R� SDJDPHQWR� GH� VXEYHQo}HV� HFRQ{PLFDV�� D� TXDOTXHU� WtWXOR�� DXWRUL]DGDV� HP� OHLV� HVSHFtILFDV�� WDLV� FRPR�� DMXGD� ILQDQFHLUD� D� HQWLGDGHV� SULYDGDV�FRP�ILQV� OXFUDWLYRV��FRQFHVVmR�GH�ERQLILFDo}HV� D� SURGXWRUHV�� GLVWULEXLGRUHV� H� YHQGHGRUHV�� FREHUWXUD�� GLUHWD� RX� LQGLUHWD�� GH� SDUFHOD� GH� HQFDUJRV� GH� HPSUpVWLPRV� H� ILQDQFLDPHQWRV� H� GRV� FXVWRV� GH� DTXLVLomR��GH�SURGXomR��GH�HVFRDPHQWR��GH�GLVWULEXLomR�� GH�YHQGD�H�GH�PDQXWHQomR�GH�EHQV��SURGXWRV�H�VHUYLoRV� HP�JHUDO��H��DLQGD��RXWUDV�RSHUDo}HV�FRP�FDUDFWHUtVWLFDV� VHPHOKDQWHV13��� 11�DdK�ϮϬϭϮ͘� 12��ƌƚ͘�ϭϲǑ�ĚĂ�ůĞŝ�ϰϯϮϬͬϭϵϲϰ͘� 13�DdK�ϮϬϭϮ͘� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϰϲ�ĚĞ�ϵϮ $�FREHUWXUD�GRV�GpILFLWV�GH�PDQXWHQomR�GDV�HPSUHVDV�S~EOLFDV�� GH�QDWXUH]D�DXWiUTXLFD�RX�QmR��IDU�VH�i�PHGLDQWH�VXEYHQo}HV� HFRQ{PLFDV� H[SUHVVDPHQWH� LQFOXtGDV� QDV� GHVSHVDV� FRUUHQWHV� GR�RUoDPHQWR�GD�8QLmR��GR�(VWDGR��GR�0XQLFtSLR�RX�GR�'LVWULWR� )HGHUDO���� $V�GRWDo}HV�GHVWLQDGDV�D�FREULU�D�GLIHUHQoD�HQWUH�RV�SUHoRV�GH�PHUFDGR�H�RV�SUHoRV�GH�UHYHQGD��SHOR�*RYHUQR��GH�JrQHURV� DOLPHQWtFLRV�RX�RXWURV�PDWHULDLV� $V� GRWDo}HV� GHVWLQDGDV� DR� SDJDPHQWR� GH� ERQLILFDo}HV� D� SURGXWRUHV�GH�GHWHUPLQDGRV�JrQHURV�RX�PDWHULDLV�� ����'LVWULEXLomR� &RQVWLWXFLRQDO�RX� /HJDO�GH�5HFHLWDV� 'HVSHVDV� RUoDPHQWiULDV� GHFRUUHQWHV� GD� WUDQVIHUrQFLD� D� RXWUDV� HVIHUDV� GH� JRYHUQR� GH� UHFHLWDV� WULEXWiULDV�� GH� FRQWULEXLo}HV�H�GH�RXWUDV�UHFHLWDV�YLQFXODGDV��SUHYLVWD�QD� &)�RX�HP� OHLV�HVSHFtILFDV��FXMD�FRPSHWrQFLD�GH�DUUHFDGDomR�p� GR�yUJmR�WUDQVIHULGRU��� � /HQGR� RV� FRQFHLWRV� GR� 4XDGUR� ���� REVHUYH� TXH� DLQGD� QmR� ILFD� WRWDOPHQWH�FODUR�VH�DV�FRQWULEXLo}HV��DX[tOLRV�H�VXEYHQo}HV�VmR�GHVSHVDV� FRUUHQWHV� RX� GH� FDSLWDO��'HVVD� IRUPD�� HODERUHL� R�4XDGUR���� SDUD� VXSULU� HVVD�ODFXQD�ILQDO�GH�FRQKHFLPHQWR�� 4XDGUR�����'LIHUHQoDV�HQWUH�FRQWULEXLo}HV��DX[tOLRV�H�VXEYHQo}HV� &DUDFWHUtVWLFDV� &RQWULEXLo}HV� $X[tOLRV� 6XEYHQomR�6RFLDO� 6XEYHQomR� (FRQ{PLFD� &DWHJRULD� (FRQ{PLFD� 'HVSHVD� &RUUHQWH� 'HVSHVD�GH�&DSLWDO� 'HVSHVD�&RUUHQWH� (QWLGDGH� 'HVWLQDWiULD� (QWLGDGHV�S~EOLFDV�RX�SULYDGDV�VHP� ILQV�OXFUDWLYRV� (QWLGDGHV� SULYDGDV�VHP� ILQV�OXFUDWLYRV� TXH�H[HUoDP� DWLYLGDGHV�QDV� iUHDV�GH� DVVLVWrQFLD� VRFLDO��VD~GH�H� HGXFDomR� (QWLGDGHV� SULYDGDV�FRP� ILQV�OXFUDWLYRV�� FRQFHVVmR�GH� ERQLILFDo}HV�D� SURGXWRUHV�� GLVWULEXLGRUHV�H� YHQGHGRUHV�HWF�� 4XH�QmR� VHMDP�DV� GDV� VXEYHQo}HV� VRFLDLV� � 6pULH�GH� FRQGLo}HV� SUHYLVWDV�QD�� /HL� ����������� � � 'HYH�HVWDU� SUHYLVWD� /2$� $QWHV� HP�/HL� (VSHFLDO� /2$� $QWHV�HP�/HL�(VSHFtILFD� )RQWH��3RUWDULD�����������OHL������������OHL��������������,1���������� � 14��ƌƚ͘�ϭϳǑ�ĚĂ�ůĞŝ�ϰϯϮϬͬϭϵϲϰ͘� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϰϳ�ĚĞ�ϵϮ � ��� �&HVSH�75(�(6������$QDOLVWD� -XGLFLiULR�� 'HQRPLQD�VH� DX[tOLR� D� WUDQVIHUrQFLD�GH�UHFXUVRV�FRQVLJQDGRV�QD�OHL�GH�RUoDPHQWR�DQXDO�GH�XP� HQWH�GD�)HGHUDomR�SDUD�RXWUR�SDUD�D�DTXLVLomR�GH�WtWXORV�UHSUHVHQWDWLYRV� GR�FDSLWDO�GH�HPSUHVDV�Mi�FRQVWLWXtGDV�� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � &20(17È5,26�¬�48(672� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϰϴ�ĚĞ�ϵϮ &(572��D�DTXLVLomR�GH�WtWXORV�p�XPD�GHVSHVD�GH�FDSLWDO�GH�LQYHUV}HV� ILQDQFHLUDV��$X[tOLRV�VmR�GHVSHVDV�RUoDPHQWiULDV�GHVWLQDGDV�D�DWHQGHU� D� GHVSHVDV� GH� LQYHVWLPHQWRV� RX� LQYHUV}HV� ILQDQFHLUDV� GH� RXWUDV� HVIHUDV� GH� JRYHUQR� RX� GH� HQWLGDGHV� SULYDGDV� VHP� ILQV� OXFUDWLYRV�� $VVLP��D�DVVHUWLYD�VH�UHIHUH�GH�IDWR�j�GHVSHVD�FRP�DX[tOLRV�� � � $� VHJXLU� DSUHVHQWR� D� FODVVLILFDomR� FRPSOHWD� GRV� HOHPHQWRV� GD� GHVSHVD�� � )LJXUD�����(OHPHQWRV�GD�'HVSHVD� � � � � � � � � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϰϵ�ĚĞ�ϵϮ � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϱϬ�ĚĞ�ϵϮ � � � � � � � � � � � � � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϱϭ�ĚĞ�ϵϮ ����� &/$66,),&$d2� '$� '(63(6$� 325� ,'(17,),&$'25� '(� 5(68/7$'2�35,0È5,2� 2� LGHQWLILFDGRU� GH� UHVXOWDGR� SULPiULR�� GH� FDUiWHU� LQGLFDWLYR�� WHP� FRPR� ILQDOLGDGH� DX[LOLDU� D� DSXUDomR� GR� UHVXOWDGR� SULPiULR� SUHYLVWR� QD� /'2�� GHYHQGR� FRQVWDU� QR� 3/2$� H� QD� UHVSHFWLYD� /HL� HP� WRGRV� RV�*1'V�� LGHQWLILFDQGR��GH�DFRUGR�FRP�D�PHWRGRORJLD�GH�FiOFXOR�GDV�QHFHVVLGDGHV� GH� ILQDQFLDPHQWR�� FXMR� GHPRQVWUDWLYR� FRQVWDUi� HP� DQH[R� j� /2$�� 'H� DFRUGR�FRP�R�072�������QHQKXPD�DomR�SRGHUi�FRQWHU��VLPXOWDQHDPHQWH�� GRWDo}HV� GHVWLQDGDV� D� GHVSHVDV� ILQDQFHLUDV� H� SULPiULDV�� UHVVDOYDGD� D� UHVHUYD�GH�FRQWLQJrQFLD��� )LJXUD�����'HVSHVDV�SRU�LGHQWLILFDGRU�GH�UHVXOWDGR�SULPiULR�� � � � � � � � � � � � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϱϮ�ĚĞ�ϵϮ ���&/$66,),&$d2�'$�'(63(6$�48$172�$26�()(,726�62%5(�2� 3$75,0Ð1,2� 3Ò%/,&2�� ()(7,9$6� (� 12� ()(7,9$6� �325� 087$d2�� 3DUD� ILQV� FRQWiEHLV�� TXDQWR� DR� LPSDFWR� QD� VLWXDomR� OtTXLGD� SDWULPRQLDO�� D� GHVSHVD� SRGH� VHU� ³HIHWLYD´� RX� ³QmR�HIHWLYD´��2�4XDGUR� ���PRVWUD�D�GLIHUHQoD�HQWUH�DV�GHVSHVDV�HIHWLYDV�H�QmR�HIHWLYDV�� 4XDGUR�����'HVSHVDV�HIHWLYDV�H�QmR�HIHWLYDV� &ODVVLILFDomR� &RQFHLWR� ([HPSOR� GH� GHVSHVD� FRUUHQWH� ([HPSOR�GH� GHVSHVD�GH� FDSLWDO� 'HVSHVD� 2UoDPHQWiULD� (IHWLYD� � $TXHOD� TXH�� QR� PRPHQWR� GH� VXD� UHDOL]DomR�� UHGX]� D� VLWXDomR� OtTXLGD� SDWULPRQLDO� GD� HQWLGDGH�� &RQVWLWXL� IDWR� FRQWiELO� PRGLILFDWLYR�GLPLQXWLYR��� 'HVSHVDV� GH�SHVVRDO� H�HQFDUJRV� VRFLDLV�� MXURV�GH� HQFDUJRV� GD�GtYLGD�� 'HVSHVDV�FRP� WUDQVIHUrQFLDV� GH�FDSLWDO� �GHVSHVDV�FRP� DX[tOLRV��� 'HVSHVD� 2UoDPHQWiULD� QmR�(IHWLYD��SRU� PXWDomR� SDWULPRQLDO�� � $TXHOD� TXH�� QR� PRPHQWR� GD� VXD� UHDOL]DomR��QmR� UHGX]� D� VLWXDomR� OtTXLGD� SDWULPRQLDO� GD� HQWLGDGH� H� FRQVWLWXL� IDWR� FRQWiELO� SHUPXWDWLYR�� 1HVWH� FDVR�� DOpP� GD� GHVSHVD� RUoDPHQWiULD�� UHJLVWUD�VH� FRQFRPLWDQWHPHQWH� FRQWD� GH� YDULDomR� DXPHQWDWLYD� SDUD� DQXODU�R�HIHLWR�GHVVD�GHVSHVD� VREUH�R�SDWULP{QLR� OtTXLGR�GD� HQWLGDGH��� � 'HVSHVD� FRPR� DTXLVLomR� GH�PDWHULDO� GH� FRQVXPR�� 'HVSHVDV�FRP� LQYHVWLPHQWRV�� LQYHUV}HV� ILQDQFHLUDV�H� DPRUWL]DomR�GD� GtYLGD�� � �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϱϯ�ĚĞ�ϵϮ � (P� UHJUD� DV� GHVSHVDV� FRUUHQWHV� VmR� GHVSHVDV� HIHWLYDV� H� DV� GHVSHVDV� GH� FDSLWDO� VmR� QmR� HIHWLYDV�� 3RUpP�� H[LVWHP� GHVSHVDV� FRUUHQWHV� QmR� HIHWLYDV� �GHVSHVD� FRP� DTXLVLomR� GH� PDWHULDO� GH� FRQVXPR� SDUD� HVWRTXH� H� GHVSHVD�FRP�DGLDQWDPHQWR��H�GHVSHVDV� GH� FDSLWDO� HIHWLYDV� �WUDQVIHUrQFLDV� GH� FDSLWDO��� � � 1D� GHVSHVD� QmR� HIHWLYD� RFRUUH� D� VDtGD� GH� UHFXUVRV� ILQDQFHLURV� D� SDUWLU� GR� ³JDQKR�GH�XP�EHP´�RX�GR� ³VXUJLPHQWR�GH�XP�GLUHLWR´� RX� ³GD� EDL[D� GH� XPD� REULJDomR� DQWHULRUPHQWH� FRQWUDtGD´�� 1D� GHVSHVD� HIHWLYD�� RFRUUH�D�³VDtGD�GH�GLQKHLUR´�VHP�³HQWUDU�XP�EHP´�RX�³VXUJLU�XP�GLUHLWR´�� RX�³VHP�RFRUUHU�D�EDL[D�XPD�REULJDomR�DQWHULRU�FRQWUDtGD´��2�4XDGUR���� PRVWUD�DOJXQV�H[HPSORV�� 4XDGUR�����([HPSORV�GH�GHVSHVDV�QmR�HIHWLYDV��SRU�PXWDomR�SDWULPRQLDO�� ([HPSOR�GH� GHVSHVDV� e�³JDQKR´�XP� EHP�GLUHLWR�RX�p� GDGD�³EDL[D�HP� XPD�REULJDomR´"� &RPR�VH�Gi�R�SURFHVVR"� ,QYHVWLPHQWR� e�GDGD�D�HQWUDGD� GH�XP�EHP� LQWDQJtYHO� �VRIWZDUH��� $R�ILQDO�GD�H[HFXomR�GD�GHVSHVD� �HPSHQKR��OLTXLGDomR�H�SDJDPHQWR�� RFRUUH�XPD�GLPLQXLomR�GR�FDL[D��QR� DWLYR��H�XP�DXPHQWR�GH�XP�EHP�QR� DWLYR�SHUPDQHQWH��DWLYR�LQWDQJtYHO��� ,QYHUV}HV� )LQDQFHLUDV� e�GDGD�D�HQWUDGD� GH�XP�EHP�LPyYHO� Mi��HP�XWLOL]DomR�� $R�ILQDO�GD�H[HFXomR�GD�GHVSHVD� �HPSHQKR��OLTXLGDomR�H�SDJDPHQWR��RFRUUH�XPD�GLPLQXLomR�GR�FDL[D��QR� DWLYR��H�XP�DXPHQWR�GH�XP�EHP�QR� DWLYR�SHUPDQHQWH��DWLYR�LPRELOL]DGR��� $PRUWL]DomR�GD� 'tYLGD� e�GDGD�D�EDL[D�HP�� XPD�REULJDomR� �HPSUpVWLPRV�D� SDJDU��� $R�ILQDO�GD�H[HFXomR�GD�GHVSHVD� �HPSHQKR��OLTXLGDomR�H�SDJDPHQWR�� RFRUUH�XPD�GLPLQXLomR�GR�FDL[D��QR� DWLYR��H�XPD�GLPLQXLomR�GH�XPD� REULJDomR��QR�SDVVLYR��� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϱϰ�ĚĞ�ϵϮ $TXLVLomR�GH� PDWHULDO�GH� FRQVXPR� e�GDGD�D�HQWUDGD� GH�XP�EHP� �PDWHULDO�GH� FRQVXPR��� $R�ILQDO�GD�H[HFXomR�GD�GHVSHVD� �HPSHQKR��OLTXLGDomR�H�SDJDPHQWR�� RFRUUH�XPD�GLPLQXLomR�GR�FDL[D��QR� DWLYR��H�XP�DXPHQWR�GH�XP�EHP�� DXPHQWR�GR�HVWRTXH�GH�PDWHULDO�GH� FRQVXPR��WDPEpP�QR�DWLYR��� /HJHQGD��/HPEUH�VH�GH�TXH�R�SDWULP{QLR�p�FRPSRVWR�SRU�EHQV��GLUHLWRV�H� REULJDo}HV�� � ���� �7&(�(6������&RQWDGRU�� $V� GHVSHVDV� RUoDPHQWiULDV� SRGHP� VHU� FODVVLILFDGDV�HP�GHVSHVDV�HIHWLYDV�H�GHVSHVDV�QmR�HIHWLYDV��&RP�UHODomR� D�HVVDV�PRGDOLGDGHV�GH�GHVSHVDV��DVVLQDOH�D�RSomR�FRUUHWD��� D�� $V� GHVSHVDV� QmR� HIHWLYDV� VmR� RULXQGDV� GH� IDWRV� SHUPXWDWLYRV�� SURGX]HP� PXWDo}HV� SDWULPRQLDLV� H� QmR� DOWHUDP� R� SDWULP{QLR� OtTXLGR��� E��$V�GHVSHVDV�QmR�HIHWLYDV�DOWHUDP�R�SDWULP{QLR�OtTXLGR��VHQGR�RULXQGDV� GH�IDWRV�PRGLILFDWLYRV�GLPLQXWLYRV��� F�� $V� GHVSHVDV� QmR� HIHWLYDV� VmR� RULXQGDV� GH� IDWRV� SHUPXWDWLYRV�H�� SRU� QmR�SURGX]LUHP�PXWDo}HV�SDWULPRQLDLV��VmR�FRQVLGHUDGDV�FRPR�GHVSHVDV� QR�FRQFHLWR�FRQWiELO�� G�� $V� GHVSHVDV� HIHWLYDV� VmR� RULXQGDV� GH� IDWRV� SHUPXWDWLYRV�� SURGX]HP� PXWDo}HV� SDWULPRQLDLV� H� QmR� DOWHUDP� R� SDWULP{QLR� OtTXLGR��� H��$V�GHVSHVDV�HIHWLYDV�VmR�FRQVLGHUDGDV�IDWRV�PRGLILFDWLYRV�GLPLQXWLYRV� TXH�QmR�DOWHUDP�R�SDWULP{QLR�OtTXLGR��� � � � � � &20(17È5,26�¬�48(672� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϱϱ�ĚĞ�ϵϮ ���� �7&(�(6������&RQWDGRU�� $V� GHVSHVDV� RUoDPHQWiULDV� SRGHP� VHU� FODVVLILFDGDV�HP�GHVSHVDV�HIHWLYDV�H�GHVSHVDV�QmR�HIHWLYDV��&RP�UHODomR� D�HVVDV�PRGDOLGDGHV�GH�GHVSHVDV��DVVLQDOH�D�RSomR�FRUUHWD��� D�� $V� GHVSHVDV� QmR� HIHWLYDV� VmR� RULXQGDV� GH� IDWRV� SHUPXWDWLYRV�� SURGX]HP� PXWDo}HV� SDWULPRQLDLV� H� QmR� DOWHUDP� R� SDWULP{QLR� OtTXLGR��� &(572�� E�� $V� GHVSHVDV� QmR� HIHWLYDV� DOWHUDP� R� SDWULP{QLR� OtTXLGR�� VHQGR� RULXQGDV�GH�IDWRV�PRGLILFDWLYRV�GLPLQXWLYRV��� (55$'2��QmR�DOWHUDP��VmR�RULXQGDV�GH�IDWRV�SHUPXWDWLYRV�H�H�QmR� DOWHUDP�R�SDWULP{QLR�OtTXLGR�� F�� $V� GHVSHVDV� QmR� HIHWLYDV� VmR� RULXQGDV� GH� IDWRV� SHUPXWDWLYRV�H�� SRU� QmR� SURGX]LUHP� PXWDo}HV� SDWULPRQLDLV�� VmR� FRQVLGHUDGDV� FRPR� GHVSHVDV�QR�FRQFHLWR�FRQWiELO�� (55$'2�� QmR� VmR� GHVSHVDV� SDUD� ILQV� GH� FRQFHLWR� FRQWiELO� �GLPLQXLomR�GR�3/��� G�� $V� GHVSHVDV� HIHWLYDV� VmR� RULXQGDV� GH� IDWRV� SHUPXWDWLYRV�� SURGX]HP� PXWDo}HV� SDWULPRQLDLV� H� QmR� DOWHUDP� R� SDWULP{QLR� OtTXLGR�� (55$'2�� DV�GHVSHVDV� HIHWLYDV� VmR� DOWHUDP�R�SDWULP{QLR� OtTXLGR�� VHQGR�RULXQGDV�GH�IDWRV�PRGLILFDWLYRV�GLPLQXWLYRV��� H��$V�GHVSHVDV�HIHWLYDV�VmR�FRQVLGHUDGDV�IDWRV�PRGLILFDWLYRV�GLPLQXWLYRV� TXH�QmR�DOWHUDP�R�SDWULP{QLR�OtTXLGR��� (55$'2�� DV� GHVSHVDV� HIHWLYDV� VmR� FRQVLGHUDGDV� IDWRV� PRGLILFDWLYRV�GLPLQXWLYRV�TXH�DOWHUDP�R�SDWULP{QLR�OtTXLGR�� � � �Ž Ŷƚ Ăď ŝůŝĚ ĂĚ Ğ�W Ʒď ůŝĐ Ă�� Ɖͬ d� �Ͳ ^� � �Ƶ Ěŝ ƚŽ ƌ�& ŝƐĐ Ăů �Ě Ğ�� ŽŶ ƚƌŽ ůĞ� �dž ƚĞ ƌŶ Ž� Ͳ�� ŽŶ ƚĂ ďŝ ůŝĚ ĂĚ Ğ� Wƌ ŽĨ ͘�D ͘�^ Đ͘� 'ŝ Žǀ ĂŶ Ŷŝ �W ĂĐ Ğůů ŝ�ʹ �� Ƶů Ă� ϬϮ � Wƌ ŽĨ ͘�' ŝŽ ǀĂ ŶŶ ŝ�W ĂĐ Ğůů ŝ��� ���� ���� ���� ���� ǁǁ ǁ͘ ĞƐ ƚƌĂ ƚĞ ŐŝĂ ĐŽ ŶĐ Ƶƌ ƐŽ Ɛ͘Đ Žŵ ͘ď ƌ��� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ϱϲ �Ě Ğ�ϵ Ϯ �� �7 $% (/ $� 6Ë 17 (6 (� '$ �& /$ 66 ,) ,& $d 2 �' $� '( 63 (6 $� 'H VS HV D� TX DQ WR �j � FD WH JR ULD � HF RQ {P LFD � &O DV VLI LFD om R� TX DQ WR �D RV �H IH LWR V�V RE UH �R � 3D WUL P {Q LR �/t TX LG R� &O DV VLI LFD om R� TX DQ WR �D R� UH VX OWD GR � SU LP iU LR �� (I HW LYD � 1m R� HI HW LYD � 3U LP iU LD � )LQ DQ FH LUD � &R UUH QW H� (P �UH JU D�D V�G HV SH VD V� FR UUH QW HV �� $T XLV Lom R�G H� PD WHU LDO �GH � FR QV XP R�� 3H VV RD O�H �(Q FD UJ RV �6 RF LDL V� �* 1' ��� �H� 2X WUD V�' HV SH VD V� &R UUH QW HV ��* 1' ��� �� -X UR V�H �(Q FD UJ RV � GD �' tYL GD ��* 1' ��� �� &D SL WD O� 'H VS HV DV �FR P� WUD QV IHU rQ FLD V� GH �FD SLW DO� �DX [tO LRV �H� FR QW ULE XLo }H V�G H�F DS LWD O�� (P �UH JU D�D V� GH VS HV DV �GH � FD SLW DO� � ,Q YH VWL PH QW RV ��* 1' ��� ��� $P RU WL] Do mR �GD � 't YLG D�� *1 '� �� � � � � $� FOD VV LILF Do mR �T XD QW R� DR �UH VX OWD GR �S ULP iU LR� PR VWU DG D� QD �7 DE HOD �6 tQW HV H� FR UUH VS RQ GH �D �F ODV VLI LFD om R� FR QV WDQ WH� QR � 0D QX DO� GH �' HP RQ VWU DWL YR V�) LVF DLV ��� �� ��Y iOL GR �SD UD ��� �� ��� � 1R WH� TX H�I LFR X� IDO WDQ GR �R �* UX SR �1 DWX UH ]D �G D� 'H VS HV D� �* 1' ��� �± �,Q YH UV} HV �)L QD QF HLU DV ��, VV R� SR UT XH �H[ LVW HP �WL SR V�G H� GH VS HV DV �QH VWH �JU XS R�T XH �Vm R�G HV SH VD V�I LQD QF HLU DV �H� R�U HV WDQ WH� Vm R�G HV SH VD V�S ULP iU LDV ��� $V �GH VS HV DV �ILQ DQ FH LUD V�G R�* 1' ��� Vm R� �& RQ FH VV mR �GH �(P SU pV WLP RV �H� $T XLV Lom R�G H�7 tWX OR� GH �& DS LWD O�Mi �,Q WHJ UD OL] DG R�� $V � GH PD LV� LQY HU V} HV �IL QD QF HLU DV �Vm R� GH VS HV DV �S ULP iU LDV ��& DV R� D� TX HV WmR �VH MD� RP LVV D�� FR QV LGH UH �D V�L QY HU V} HV �IL QD QF HLU DV � GH VS HV DV �SU LP iU LDV �� �ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ�WƷďůŝĐĂ��Ɖͬd��Ͳ^�� �ƵĚŝƚŽƌ�&ŝƐĐĂů�ĚĞ��ŽŶƚƌŽůĞ��džƚĞƌŶŽ�Ͳ��ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĞ� WƌŽĨ͘�D͘�^Đ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�ʹ��ƵůĂ�ϬϮ � WƌŽĨ͘�'ŝŽǀĂŶŶŝ�WĂĐĞůůŝ�������������������ǁǁǁ͘ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ͘ĐŽŵ͘ďƌ���������������������������ϱϳ�ĚĞ�ϵϮ 9DPRV�ID]HU�XPD�TXHVWmR�UDGLFDO�VREUH�FODVVLILFDomR�GD�GHVSHVD�� � � �&HVSH������$%,1�$GPLQLVWUDomR�� 2� RUoDPHQWR� S~EOLFR� p� RUJDQL]DGR� SRU�PHLR�GH�XP�VLVWHPD�GH�FODVVLILFDomR�HVWUXWXUDGR�SDUD�RIHUHFHU��GH� PDQHLUD� GHWDOKDGD�� LQIRUPDo}HV� UHOHYDQWHV� D� UHVSHLWR� GR� XVR� GRV� UHFXUVRV�S~EOLFRV��$�HVWUXWXUD�FRPSOHWD�GH�SURJUDPDomR�RUoDPHQWiULD�� FRQVWDQWH� GRV� PDQXDLV� WpFQLFRV� GH� RUoDPHQWR� ����� H� ������ GD� 6HFUHWDULD� GH�2UoDPHQWR� )HGHUDO�� p� FRPSRVWD�GH� WULQWD� H� VHWH�GtJLWRV�� TXH� LQGLFDP�� SHOD� RUGHP�� D� HVIHUD� RUoDPHQWiULD�� FRPSRVWD� SRU� GRLV� GtJLWRV�� D� FODVVLILFDomR� LQVWLWXFLRQDO�� D� FODVVLILFDomR� IXQFLRQDO�� R� SURJUDPD��D�DomR��R�VXEWtWXOR��FRPSRVWR�SRU���GtJLWRV��RV�LGHQWLILFDGRUHV� GH� RSHUDomR� GH� FUpGLWR� H� GH� XVR�� DPERV� WRWDOL]DQGR� FLQFR� GtJLWRV�� D� IRQWH� GH� UHFXUVRV�� D� FDWHJRULD� HFRQ{PLFD��
Compartilhar