Resenha AVALIAÇÃO DE EMPRESAS E CUSTO DE CAPITAL

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UNIVERSIDADE ESTÁCIO DE SÁ 
MBA EM GESTÃO FINANCEIRA E CONTROLADORIA 
 
 
Resenha Crítica de Caso 
Priscila Alves 
 
 
 
Trabalho da disciplina Avaliação de Empresas, Fusões e Aquisições 
 
 Tutor: Prof. Katia Pinto da Silva 
 
Resende 
2020
http://portal.estacio.br/
 
 
 
 
 
CASO HARVARD AVALIAÇÃO DE EMPRESAS E CUSTO DE CAPITAL 
 
 
Referência: 
LUEHRMAN, Timothy A.. Avaliação de empresas e custo de capital. Harvard 
Business School, 212 – S12, 2011. 
 
O estudo de caso relata uma avaliação de uma empresa e o custo de capital, 
onde podemos observar que para avaliação de uma empresa é comum descontar 
seus fluxos de caixas futuros para abater o seu custo de capital. Para calcular o 
custo de capital é necessário observar três seções, a primeira se concentra na 
economia financeira do problema, a segunda em considerações práticas 
relacionadas aos cálculos e a terceira conclui com conselhos prudentes. 
Podemos entender que o custo de capital se trata da taxa de desconto que é 
aplicada, denotando qual o custo de oportunidade dos fundos relacionados ao 
projeto ou a empresa, esse custo tem um rendimento esperado sobre um 
investimento alternativo e possui o mesmo risco. Através da suposição da 
maximização de valor, podemos estipular a taxa de desconto correta. 
Os mercados de capital buscam sempre o mesmo estilo de investimentos 
com os mesmos riscos, nesses mercados podemos encontrar varias ofertas de 
compras e vendas genuínas de todo tipo de ativos o que é importante para as 
empresas. 
O custo de oportunidade dos fundos é composto por duas fases, o valor 
cronológico que representa o rendimento que os investidores recebem por 
esperarem e sem correr nenhum risco, já o prêmio de risco é o rendimento adicional 
que os investidores recebem por assumirem a correr risco. Onde kx = rendimento 
esperado sobre o ativo x = rf + (prêmio de risco). 
O CAPM (Capital Asset Pricing Model) é o modelo de fixação de preços de 
ativos, tornando ser capaz estipular e medir os riscos. Podemos também notar os 
 
 
 
 
investidores que maximizam o valor e assim o único risco pelo qual podem ganhar 
um prêmio de risco é o risco não diversificado ou risco sistemático. A equação 
básica do CAPM: ke= E(re) = rf + βe (EMRP). Onde E(re) é o rendimento esperado 
sobre o ativo arriscado aplicado x, βe é o beta do ativo x e mede seu risco 
sistemático e EMRP mostra o prêmio de risco de mercado de capital, o rendimento 
esperado em cima da carteira de mercado acima da taxa sem risco. 
Outra ferramenta muito utilizada para taxa de desconto nas avaliações de 
fluxo de caixa descontado do mundo é a WACC que é o custo médio ponderado. 
Para desalavancar o beta histórico de capital, usamos a fórmula anterior: (D/V) βdx+ 
(E/V) = βex, onde β é o beta sem alavancagem e βex é o beta histórico. De uma 
forma simplificada é que o beta de dívida βx é igual a zero, o que nos dá: (E/V) βex= 
βx. Assim, o beta sem alavancagem (“beta de ativos”) equivale ao beta histórico de 
capital multiplicado pela razão histórica de capital a valor com base no valor de 
mercado. Na fórmula D e E são os valores de mercado de dívida e capital, 
respectivamente, V= D + E. 
Para realavancar o beta desalavancado, usamos a mesma fórmula, mas 
inversa: β’ex = βx / (E/V)objelivo onde β’ex é o beta realavancado de capital e 
(E/V)objelivo é a razão de capital objetivo que será utilizada na fórmula de WACC. 
 Podemos utilizar uma média ponderada dos betas de dívida e capital para 
obter um beta de ativos e logo usar o CAPM para calcular o ke ou utilizar uma média 
ponderada dos custos de dívida e capital e estimar o ke como o WACC. Isso pode 
ser feito porque os projetos e as empresas não são negociados, mas as ações já 
podem ser. 
Para o cálculo dos impostos usamos uma taxa impositiva que é o t, 
diretamente ás EBIT e assim: FCN = EBIT(l-t) + depreciação – gastos de capital – 
aumento em capital líquido de trabalho. Assim os FCN que devem ser 
descontados utilizando o WACC e começa com as EBIT. 
 
 
 
 
Quando já estivermos com as informações dessas duas ferramentas 
reunidas, então poderemos analisar quais os impactos de cada resultado, quando 
aumentamos a alavancagem, o custo da dívida e o custo de capital aumentam, o 
WACC poderia subir ou abaixar dependendo do grau de alavancagem que pode ser 
maior ou menor que o ótimo, ao abortar o grau de alavancagem ótimo de baixo 
ocorre com uma queda do WACC. O WACC tem a tendência de aumentar quando 
ele passa do ponto de alavancagem ótimo. 
A equação CAPM demostrada anteriormente é o método mais comum para 
estimar o custo de capital. Assim com todas as informações do artigo foi possível, 
entender as ferramentas utilizadas para avaliação de empresas e custo de capital. 
Pois foram demostrados e explanados os conceitos e a aplicabilidade nas empresas.