2019-ALCANTARA-AnaliseEconomicoFinanceira-Apostila

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UFMG

Luiz Carlos Ferreria Braga

06/08/2020

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Contabilidade Básica

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e-Book: Apostila do MBA

ANÁLISE
ECONÔMICO-FINANCEIRA
DE EMPRESAS

Prof. Alexandre Alcantara da Silva
alexandre@alcantara.pro.br
www.alcantara.pro.br

Maio |2019
www.alcantara.pro.br
APOSTILA MBA
Análise Econômico-Financeira de Empresas Professor: Alexandre Alcantara da Silva

IMPORTANTE

Esta e-book, de autoria do Prof. Alexandre Alcantara da Silva, foi
elaborada exclusivamente para o uso dos seus alunos MBA nas
instituições aonde o mesmo atua como docente.

Referências Bibliográficas ao final.

É proibida a redistribuição ou utilização desta
apostila sem autorização expressa do autor.

Instituições de ensino não estão autorizadas a
redistribuir essa apostila.

Referenciar como:

SILVA, Alexandre Alcantara da. Análise Econômico-Financeira de
Empresas. Apostila, 26p. Maio 2018. Vitória da Conquista: Edição do
Autor, 2019.

APOSTILA MBA
Análise Econômico-Financeira de Empresas Professor: Alexandre Alcantara da Silva

3
SUMÁRIO

1. Introdução à Análise das Demonstrações Contábeis ....................................................5

1.1. Breve visão histórica .....................................................................................................6

2. Qualidade da informação contábil .......................................................................................6

3. Objetivos da análise ................................................................................................................7

4. Produto da análise ...................................................................................................................8

5. O processo de análise ............................................................................................................8

6. Padronização das demonstrações contábeis ..................................................................9

7. Demonstrações contábeis e demais informações publicadas ..................................10

8. Análise através de indicadores contábeis financeiros .................................................11

9. Análise Vertical e Horizontal das demonstrações financeiras...................................12

9.1. Análise Vertical .............................................................................................................12
9.2. Análise Horizontal ........................................................................................................12
9.3. Exemplo de Análise Vertical e Horizontal .............................................................12
9.3.1. Comentários sobre a Análise Horizontal ........................................... 14
9.3.2. Comentários sobre a Análise Vertical ............................................... 14

10. Análise Através de Índices Econômico-Financeiros ....................................................14

10.1. Definição .........................................................................................................................15
10.2. Utilização ........................................................................................................................15
10.3. Quantidade de índices ................................................................................................15
10.4. Cálculo ............................................................................................................................15
10.5. Avaliação ........................................................................................................................16

11. Indicadores de Atividade ......................................................................................................16

11.1. Prazo médio de recebimento de vendas (PMRV) ..............................................16
11.2. Prazo médio de renovação de estoques - (PMRE) ............................................17
11.3. Prazo médio de pagamento de fornecedores - (PMPF) ...................................17
11.4. Inter-relação entre os índices de atividade ...........................................................17
11.5. Ciclo operacional ..........................................................................................................17

12. Indicadores de Liquidez .......................................................................................................18

12.1. Liquidez Corrente:........................................................................................................18
12.2. Liquidez Geral ...............................................................................................................18
12.3. Liquidez Seca ................................................................................................................18
12.4. Liquidez Imediata: ........................................................................................................18
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Análise Econômico-Financeira de Empresas Professor: Alexandre Alcantara da Silva

13. Indicadores da Estrutura de Capital .................................................................................19

13.1. Participação do capital de terceiros [Grau Endividamento] .............................19
13.2. Composição do Endividamento ...............................................................................19
13.3. Grau de Imobilização do Patrimônio Líquido .......................................................19
13.4. Grau de Imobilização dos recursos não correntes .............................................19

14. Indicadores de Rentabilidade .............................................................................................20

14.1. Giro do Ativo ..................................................................................................................20
14.2. Margem Líquida (Lucratividade) ..............................................................................20
14.3. Rentabilidade do Ativo ................................................................................................20
14.4. Rentabilidade do Patrimônio Líquido .....................................................................20

15. Resumo dos principais indicadores econômico-financeiros ......................................21

15.1. Situação Operacional..................................................................................................21
15.2. Situação financeira ......................................................................................................21
15.3. Situação econômica ....................................................................................................21
15.4. Análise Fundamentalista ............................................................................................22
15.5. Alavancagem.................................................................................................................22

16. Introdução à Avaliação de Empresas...............................................................................23

16.1. Circunstâncias em que se fará avaliação de empresas em bases
estimativas .....................................................................................................................23
16.2. Principais modelos de avaliação .............................................................................23
16.2.1.Modelo do valor contábil .................................................................. 24
16.2.2.Modelo do valor contábil ajustado .................................................... 24
16.2.3.Valor de liquidação .......................................................................... 24
16.2.4.Valor substancial..............................................................................24
16.2.5.Modelo do valor dos lucros .............................................................. 24
16.2.6.Modelo do valor dos dividendos ....................................................... 25
16.2.7.Modelo dos múltiplos de vendas ...................................................... 25
16.2.8.Modelos baseados no Fluxo de Caixa ............................................. 25
16.2.9.Free cash flow (Fluxo de caixa livre) ................................................ 25
16.2.10. Modelos baseados no valor de bolsa ........................................... 26

REFERÊNCIAS ..............................................................................................................................26

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Análise Econômico-Financeira de Empresas Professor: Alexandre Alcantara da Silva

5
1. Introdução à Análise das Demonstrações Contábeis1

Inicialmente, a Análise das Demonstrações Contábeis foi um instrumento
utilizado preponderantemente pelas instituições financeiras com objetivo de avaliar
os riscos de crédito; mais tarde, porém, se firmou como instrumento de apoio
gerencial e fornecedora de informações para investidores.
Os usuários, sejam eles internos ou externos, têm diferentes necessidades a
serem satisfeitas, conforme demonstrado no Quadro 1.1 (cf. SILVA, 2017, p. 8-9).

1 Silva, 2017, p.8-9
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Análise Econômico-Financeira de Empresas Professor: Alexandre Alcantara da Silva

6
1.1. Breve visão histórica2
Pode-se questionar quando se iniciou a utilização do processo de análise das
demonstrações contábeis, seguramente ela aparece com o surgimento das próprias
demonstrações, mas vejamos um quadro cronológico do processo3:
• No final do século XIX banqueiros americanos passaram a solicitar balanços
das empresas tomadoras de empréstimos.
• Em 9 de fevereiro de 1895, o Conselho Executivo da Associação de Bancos
de Nova York recomendou a seus membros que solicitassem balanços aos
tomadores de empréstimos.
• Em 1900, a associação divulgou um formulário de proposta de crédito que
inclua espaço para balanço.
• Em 1919, Alexander Wall (considerado o pai da análise de balanços)
desenvolveu um modelo de análises de índices;
• Em 1925, Stephen Gilman propôs a análise horizontal.
• Em 1930, surgiu na Du Pont um modelo de análise de rentabilidade (Roi-
Return on Investiment) que depunha o retorno em margem e giro.
• Em 1931, a Dun & Bradstreet passou a elaborar e divulgar índices padrões
para os diversos ramos de atividades dos EUA. A empresa mantém uma filial
no Brasil oferecendo os mesmos serviços em relação à empresas nacionais
• No Brasil, em 1968, foi criada a SERASA e surgiu a metodologia de análise e
de construção de índices - padrão.
• Em 1974 é lançada a primeira edição de "Melhores e Maiores" da revista
Exame, uma publicação anual que traz reportagens e tabelas com os
principais números e indicadores extraídos das demonstrações contábeis das
500 maiores e melhores companhias que operam no Brasil, agrupadas por
segmento econômico.
• Publicada em 1976 a nova Lei das Sociedades Anônimas (LSA - Lei 6.404)
estabelece, entre outras normas, as principais práticas contábeis a serem
seguidas pelas S.A.
• Em 2008 o Brasil converge às normas internacionais de contabilidade,
seguindo o padrão do IASB, mediante alteração na LSA.

2. Qualidade da informação contábil4
O processo de análise de demonstrações contábeis e dos relatórios e pare-
ceres que o acompanham só́ alcançará́ bons resultados se estas informações ti-
verem boa qualidade. Por boa qualidade se entende as que expressem (PEREZ
JUNIOR; BEGALLI, 2002, p. 230):
• Confiabilidade: com relatórios precisos e auditadas.
• Abrangência: com a informação de todo o movimento da empresa.
• Objetividade: com destaques nos pontos mais importantes.
• Oportunidade: com dados atuais.

2 Perez Junior & Begalli, 2002, p. 230-231
3 Uma descrição mais pormenorizada sobre o desenvolvimento da Análise de Balanço nos EUA e Brasil,
incluindo notas adicionais sobre os pioneiros da Análise de Balanços no Brasil pode ser vista em Silva (2017,
13-21)
4 Silva, 2017, p. 85
APOSTILA MBA
Análise Econômico-Financeira de Empresas Professor: Alexandre Alcantara da Silva

7
Os demonstrativos contábeis e demais peças que lhe acompanham devem
ser apresentados, portanto, com o objetivo de atender a dois requisitos básicos,
refletindo uma boa governança corporativa: transparência (disclosure); e dever de
prestar contas (accountability).

3. Objetivos da análise5
Através da Análise das Demonstrações Contábeis, é possível avaliar o
desempenho da gestão econômica, financeira e patrimonial da empresa, quanto aos
períodos passados, confrontando-o ou não com metas ou diretrizes
preestabelecidas. É possível ainda realizar comparações com as tendências
regionais ou dos segmentos onde a empresa esteja inserida, determinando também
as perspectivas futuras de rentabilidade ou continuidade dos negócios,
possibilitando aos gestores tomarem decisões de financiamentos e investimentos,
bem como implementarem mudanças de práticas, caso as tendências projetadas
sinalizem um cenário não condizente com as políticas até́ então estabelecidas, ou
até́ mesmo subsidiar o estabelecimento de novos rumos.

Como afirmava D’ÁURIA (1959, p. 286) a análise de balanço

“tem por fim observar e confrontar os seus componentes [do quadro
patrimonial], para o conhecimento minucioso de sua expressão qualitativa e
quantitativa, para delinear o comportamento administrativo futuro e para
revelar os fatores antecedentes e determinantes da situação atual”.

Através da Análise das Demonstrações Contábeis, é possível avaliar o
desempenho da gestão econômica, financeira e patrimonial da empresa, quanto aos
períodos passados, confrontando-o ou não com metas ou diretrizes
preestabelecidas. É possível ainda realizar comparações com as tendências
regionais ou dos segmentos onde a empresa esteja inserida, determinando também
as perspectivas futuras de rentabilidade ou continuidade dos negócios,
possibilitando aos gestores tomarem decisões de financiamentos e investimentos,
bem como implementarem mudanças de práticas, caso as tendências projetadas
sinalizem um cenário não condizente com as políticas até́ então estabelecidas, ou
até́ mesmo subsidiar o estabelecimento de novos rumos.

Como afirmava D’ÁURIA (1959, p. 286) a análise de balanço

5 Silva, 2017, p. 6
APOSTILA MBA
Análise Econômico-Financeira de Empresas Professor: Alexandre Alcantara da Silva

8
4. Produto da análise6
O momento mais esperado de todo analista é reunir todas as percepções
coletadas no decorrer do processo de análise e redigir o “relatório” ou “parecer”
opinativo quanto a situação econômica, financeira e patrimonial da empresa objeto
da análise.
Cada um dos indicadores apurados não poderá́ ser interpretado de forma
isolada, pois eles se inter-relacionam. Os impactos da rentabilidade da empresa
podem ser sentidos no indicador de liquidez corrente, e a eficiência da gestão de
ativos irá influenciar diretamente na captação de recursos junto às instituições
financeiras e como consequência no custo do financiamento, por exemplo. As
conclusões especificas do analista serão afetadas pelos objetivos iniciais
estabelecidos no início do processo de análise.

5. O processo de análise7

O analista de demonstrações contábeis deve preliminarmente possuir
conhecimento sobre os princípios contábeis que norteiama escrituração dos fatos
econômicos, financeiros e patrimoniais, dos critérios de elaboração das
demonstrações contábeis, das atividades da empresa e do comportamento do seu
segmento econômico, culminando pelo entendimento dos tipos de análises que
podem ser levadas a efeito.

Este conhecimento preliminar irá capacitar o analista para iniciar o processo
de análise das demonstrações contábeis propriamente dita (Figura 8.1, cf. SILVA,
2017, p. 89), a partir da tomada de algumas providências no que diz respeito ao
levantamento dos dados a serem apreciados.

6 Silva, 2017, p.207
7 Silva, 2017, p. 89
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Análise Econômico-Financeira de Empresas Professor: Alexandre Alcantara da Silva

9
6. Padronização das demonstrações contábeis8

As demonstrações contábeis costumam evidenciar detalhamentos que
precisam sofrer condensação e crítica através de uma padronização. A
padronização é feita pelos seguintes motivos:

• Simplificação - Quanto maior o volume de contas mais difícil fica a
visualização e a compreensão do todo.

• Comparabilidade - Como cada empresa possui o seu próprio plano de
contas e diferenciado de outras empresas, torna-se necessário agregar
contas a fim de que os balanços se tornem comparáveis.

• Adequação aos objetivos da análise - Conforme o objetivo a que se propõe
a análise deve-se montar um modelo padrão que permita identificar os fatores
importantes.

• Precisão na classificação das contas - O analista pode modificar as
classificações que se forem falhas, como, por exemplo, certos investimentos
de caráter permanente que aparecem no ativo circulante, despesas do próprio
exercício que figuram como despesas do exercício seguinte, gastos,
indevidamente lançados, como ativo diferido quando deveriam fazer parte das
despesas ou perdas do exercício. Essas falhas, muitas vezes são
"maquiagens" com objetivos estrategicamente traçados pela administração da
empresa ("window dressing").

• Descoberta de erros - A padronização possibilita melhor análise e a
descoberta de erros, tais como:
➢ estoques finais ou iniciais que não coincidem;
➢ provisão para devedores duvidosos do balanço que não coincide com
a que foi constituída na demonstração de resultado do exercício; e
➢ não-conciliação do patrimônio líquido final com os resultados do
exercício mais o patrimônio líquido inicial.

• Intimidade do analista com as demonstrações contábeis - A padronização
obriga o analista a pensar em cada conta e a decidir sobre sua consistência
com as demais contas, enquanto faz a transcrição para o modelo predefinido
de demonstração.

8 Perez Junior & Begalli, 2002, p. 231-232
APOSTILA MBA
Análise Econômico-Financeira de Empresas Professor: Alexandre Alcantara da Silva

10
7. Demonstrações contábeis e demais informações publicadas9

As principais demonstrações publicadas pelas sociedades anônimas (capital
aberto ou fechado), empresas de grande porte são as seguintes:

• Balanço Patrimonial;
• Demonstração do Resultado do Exercício;
• Demonstração das Mutações do Patrimônio Líquido ou
Demonstração de Lucros ou Prejuízos Acumulados;
• Demonstração dos Fluxos de Caixa
• Demonstração do Valor Adicionado

As demais empresas divulgarão o Balanço Patrimonial a Demonstração dos
Resultados do Exercício e a Demonstração de Lucros ou Prejuízos Acumulados.
Estas empresas não estão obrigadas a divulgar publicamente seus demonstrativos
contábeis.
Conforme Silva (2017, p. 67)

As demonstrações contábeis não trazem todas as informações suficientes
para que os interessados em conhecer a situação econômica, financeira e
patrimonial da empresa possam formar uma opinião sobre a real situação em
que a mesma se encontra.
A própria legislação societária e comercial, assim como os órgãos
reguladores do mercado de ações e agências reguladoras, estabelecem que
as demonstrações contábeis deverão ser apresentadas ao público
acompanhadas das seguintes informações, relatórios e pareceres
complementares:
• notas explicativas;
• relatório da administração;
• parecer do conselho fiscal;
• relatório dos auditores independentes.

9 Adaptado de Reis, s.d., p. 92
APOSTILA MBA
Análise Econômico-Financeira de Empresas Professor: Alexandre Alcantara da Silva

11
8. Análise através de indicadores contábeis financeiros10

A apuração de indicadores ou quocientes fornece uma ampla visão da
situação econômica, financeira e patrimonial da empresa, e a sua análise deve ser
realizada através da construção de série histórica com os números encontrados, os
quais são apurados através da relação entre contas ou grupos de contas que
integram as demonstrações contábeis.
Os indicadores, para serem mais bem avaliados, devem ser confrontados
com os que já foram identificados no segmento econômico onde a empresa está́
inserida, bem como com os indicadores de seus principais concorrentes.
A análise de indicadores deverá ser realizada juntamente com a Análise
Horizontal e Vertical do Balanço Patrimonial e Demonstração do Resultado do
Exercício.
A análise através de índices é decomposta em dois grandes grupos: Indica-
dores de Rotatividade/Atividade e Indicadores Financeiros. No Quadro 12.1 (cf.
SILVA, 2017, p. 135-136) é possível visualizar quais são estes indicadores.

10 Silva, 2017, p. 135-136
APOSTILA MBA
Análise Econômico-Financeira de Empresas Professor: Alexandre Alcantara da Silva

12
9. Análise Vertical e Horizontal das demonstrações financeiras11

9.1. Análise Vertical
A análise vertical das contas das demonstrações contábeis mostra a sua
composição percentual e a participação de cada conta em relação a um valor
adotado como base (100%). A análise vertical é importante para avaliar a estrutura
de composição de itens e sua evolução no tempo.
Essa análise em períodos sucessivos pode fornecer uma base para a
projeção de uma demonstração de resultados. Porém, essa projeção apresenta
algumas limitações, principalmente porque não leva em conta as mudanças no
processo tecnológico e / ou nos custos dos insumos e / ou nos preços de venda.
Qualquer projeção baseada em dados históricos requer muito cuidado.

9.2. Análise Horizontal
A análise horizontal das contas das demonstrações financeiras mostra as
variações que ocorreram nos valores monetários ou em valores relativos (% ou
índices) num determinado período de tempo.
A análise horizontal enfatiza a modificações ou evoluções em cada conta das
demonstrações financeiras em relação a uma demonstração básica, geralmente a
mais antiga da série, a fim de caracterizar tendências.
A avaliação das modificações das contas poderá ser realizada através da
comparação com:
• variações históricas da própria empresa;
• taxas de crescimento da economia;
• taxas de crescimento do setor ao qual pertence à empresa;
• taxa de variação da UFIR ou da inflação oficial; e
• variações nas contas idênticas das demonstrações contábeis de concorrentes
próximos.
9.3. Exemplo de Análise Vertical e Horizontal
Neste tópico seguinte veremos um exemplo de Análise Vertical e Horizontal
simplificado de um Balanço Patrimonial e de uma Demonstração do Resultado do
Exercício.
Após a apuração dos percentuais de variação horizontal e vertical serão
apresentadas algumas reflexões sobre as principais variações.
Sugerimos a leitura prévia do “Capítulo 11 – Análise Horizontal e Vertical” de SILVA
(2017).

11 Perez Junior & Begalli, 2002, p. 234
APOSTILA MBA
Análise Econômico-Financeira de Empresas Professor: Alexandre Alcantara da Silva

13
Exemplo de Análise Vertical e Horizontal 12
BALANÇO PATRIMONIAL
31/12/X1 AH AV 31/12/X2 AH AV 31/12/X3 AHAV
Ativo Circulante 100.000 100,00 17,86 110.000 10,00 16,08 95.000 (5,00) 12,98
Ativo Não Circulante - RLP 160.000 100,00 28,57 184.000 15,00 26,90 192.000 20,00 26,23
Ativo Não Circulante -
Imobilizado 300.000 100,00 53,57 390.000 30,00 57,02 445.000 48,33 60,79
TOTAL 560.000 100,00 100,00 684.000 22,14 100,00 732.000 30,71 100,00
Passivo Circulante 70.000 100,00 12,50 90.300 29,00 13,20 106.400 52,00 14,54
Passivo Não Circulante - ELP 150.000 100,00 26,79 200.000 33,33 29,24 235.000 56,67 32,10
Patrimônio Líquido 340.000 100,00 60,71 393.700 15,79 57,56 390.600 14,88 53,36
TOTAL 560.000 100,00 100,00 684.000 22,14 100,00 732.000 30,71 100,00

DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADO
31/12/X1 AH AV 31/12/X2 DAH AV 31/12/X3 DAH AV
Receitas de Vendas 830.000 100,00 100,00 1.260.000 51,81 100,00 2.050.000 146,99 100,00
CMV -524.167 100,00 (63,15) -840.500 60,35 (66,71) -1.594.600 204,22 (77,79)
Lucro Bruto 305.833 100,00 36,85 419.500 37,17 33,29 455.400 48,90 22,21
Despesas Vendas e
Administrativas -139.500 100,00 (16,81) -190.000 36,20 (15,08) -277.500 98,92 (13,54)
Despesas Financeiras -88.000 100,00 (10,60) -140.000 59,09 (11,11) -186.000 111,36 (9,07)
Resultado Operacional
antes IR 78.333 100,00 9,44 89.500 14,26 7,10 -8.100 -110,34 (0,40)
Imposto de Renda -31.333 100,00 (3,78) -35.800 14,26 (2,84) 0 0,00 0,00
Resultado Líquido 47.000 100,00 5,66 53.700 14,26 4,26 -8.100,00 -117,23 (0,40)

NOTA: Veja na página seguinte alguns comentários sobre os percentuais encontrados acima

12 Adaptado de Reis, s.d., p. 94-95
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Análise Econômico-Financeira de Empresas Professor: Alexandre Alcantara da Silva

14
9.3.1. Comentários sobre a Análise Horizontal
Deterioração na capacidade de pagamento a curto prazo da empresa como
consequência da evolução mais que proporcional de suas obrigações - passivo
circulante - em relação às suas disponibilidades e valores realizáveis - ativo
circulante. Note-se que, de ano para ano, está decaindo a diferença entre ativo e
passivo circulante tanto em valores relativos como em valores absolutos,
proporcionando uma redução na liquidez.
Nos dois últimos exercícios considerados, os custos de venda da empresa
apresentaram um crescimento maior que suas receitas, proporcionando uma
redução na evolução do lucro bruto. Em outras palavras, em X2 para auferir um
crescimento de 37,17% no lucro bruto, a empresa elevou suas vendas em 51,81%.
Em X3 para uma elevação de 48,901% no lucro bruto, as receitas precisaram
crescer 146,99%.
9.3.2. Comentários sobre a Análise Vertical
Os investimentos de Curto Prazo (Ativo Circulante) sofreram pequenas
reduções no período, passando de 17,86% do total do ativo em X1, para 12,98 em
X3. Em contrapartida de forma desequilibrara, as dívidas de Curto Prazo (Passivo
Circulante) apresentaram uma participação maior ao longo dos períodos. Em X1,
12,50% do total do financiamento era representado por PC, subindo para 14,54%
em X3.
O único grupo patrimonial que proporcionalmente cresceu ao longo dos anos
foi o Ativo Imobilizado. A maior preocupação por estes investimentos produtivos
pode ser a causa do crescimento dos níveis de vendas da empresa, que alcançaram
51,81% e 62,70% em X2 e X3, respectivamente.
Nos anos X1 e X2, apesar de ter apresentado um Lucro Líquido crescente em
valores absolutos, houve uma redução proporcional à Receita de Vendas. Pelas
demonstrações de resultados, confirma-se a necessidade de um volume maior de
receitas de vendas para cobrir os custos. Em X1 63,15% das vendas eram
destinados a reporem os custos incorridos, e elevando-se para 77,79% em X3.

10. Análise Através de Índices Econômico-Financeiros13
Para que o administrador financeiro possa planejar suas atividades, precisa
conhecer o ambiente econômico, político e social que pode afetar as operações da
empresa, os seus "pontos fortes" e os "pontos fracos". Os pontos fortes são
identificados para que se possa tirar certas vantagens para a empresa, no meio
onde atua.
Por outro lado, as fraquezas devem ser analisadas para que ações corretivas
sejam tomadas, em tempo hábil, objetivando melhora da performance da empresa.
Um dos principais instrumentos para se avaliar certos aspectos do desempenho
passado, presente e futuro da empresa é a análise de índices
econômico-financeiros, calculados basicamente a partir das contas das
demonstrações financeiras.

13 Perez Junior & Begalli, 2002, p. 234-237
APOSTILA MBA
Análise Econômico-Financeira de Empresas Professor: Alexandre Alcantara da Silva

15
10.1. Definição
Índice é a relação entre contas ou grupos de contas das demonstrações
financeiras, que visa a evidenciar determinado aspecto da situação econômica ou
financeira de uma empresa.
Os índices constituem a técnica de análise mais empregada e, muitas vezes,
o leigo ao extraí-los acredita ter feito análise das demonstrações financeiras. Alguns
dos índices que surgiram inicialmente permanecem em uso até hoje, apesar de que,
com o passar do tempo, a técnica de análise foi sofrendo aprimoramentos e
refinamentos pelos profissionais e pesquisadores das universidades.

10.2. Utilização
A análise das demonstrações financeiras de uma empresa pressupõe, de
início, definir o "ponto de vista sob o qual está se examinando a empresa". Cada tipo
de análise tem um propósito ou utilidade que irá determinar as diferentes relações a
serem enfatizadas na análise.
O analista pode, por exemplo, ser o gerente de um banco comercial que deve
decidir sobre a concessão de um empréstimo de curto prazo para uma firma. Nestas
condições ele está principalmente interessado na liquidez da firma e, portanto, deve
enfatizar os índices que medem a liquidez e a atividade (prazos médios).
A administração da empresa está interessada, naturalmente, em todos os
aspectos da análise financeira.
Para obtenção de recursos, tanto de curto como de longo prazo, a
apresentação de índices favoráveis representa segurança para os credores (bancos,
fornecedores, acionistas e outros) e para a empresa. Ademais, trata-se de um
instrumento de grande utilidade para avaliação periódica do desempenho da
empresa.

10.3. Quantidade de índices
Importante não é o cálculo de grande quantidade de índices, mas de um
conjunto de índices que permita atingir o fim a que se propõe a análise.
No entanto, a experiência tem mostrado que chega um ponto que o aumento
no número de índices não traz benefícios na mesma proporção.

10.4. Cálculo
A determinação dos índices financeiros é realizada através do quociente entre
contas (parciais ou totais) do balanço patrimonial entre si e entre contas do balanço
patrimonial e contas da demonstração de resultados.
Para que o cálculo dos índices financeiros seja possível e os seus resultados
tenham significado, é necessário que tanto as contas do balanço como da
demonstração de resultados sejam "enquadradas" numa forma padronizada que
permita comparações.
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Além disso, deve-se, comparar demonstrações contábeis correspondentes às
mesmas datas, evitando-se possíveis efeitos distorcidos devido à sazonalidade das
operações da empresa.

10.5. Avaliação
Calculados os índices, é necessário avaliá-los. Há três formas básicas de
avaliação de um índice:
• pelo significado intrínseco;
• pela comparação ao longo de vários exercícios; e
• pela comparação com índices de outras empresas (índices padrões).
É possível, de maneira grosseira, avaliar índices pelo seu significado
intrínseco.
Por exemplo, pode-se tentar qualificar a situação financeira de uma empresa
com base no índice de liquidez corrente: se apresentar 1,80, sabe-se que para cada
unidade monetária de dívida de curtoprazo há 1,80 de investimento a curto prazo,
portanto, com uma margem de segurança de 80%. O analista poderá também usar
seu conhecimento das empresas que tem analisado e concluir através de seu
"feeling" que o índice oferece segurança.
A comparação dos índices da empresa ao longo do tempo pode dar uma idéia
das tendências seguidas pela empresa. No entanto, é necessário analisar esses
índices de forma conjunta.
A avaliação de um índice e sua conceituação como ótimo, bom, satisfatório, razoável
ou deficiente só pode ser feita através da comparação com padrões.
Alguns dos índices dos principais setores da economia são fornecidos por
publicações especializadas anuais tais como: Melhores e Maiores (Exame); Balanço
Anual (Jornal Gazeta Mercantil); Valor 1000 (Jornal Valor Econômico), dentre outras.
Índices padrões também podem ser obtidos na SERASA, que elabora
estatística de índices de empresas por setor / ramo14.

11. Indicadores de Atividade15
Os índices desse grupo mostram a eficiência com que a empresa utiliza os
recursos disponíveis, tais como estoques, duplicatas a receber e outros. Através
deste índice é possível avaliar certas políticas adotadas pela empresa.
11.1. Prazo médio de recebimento de vendas (PMRV)
Esse índice indica quantos dias, semanas ou meses a empresa deverá
esperar, em média, para receber suas vendas a prazo. O prazo médio de contas a
receber deveria ser obtido a partir do maior número possível de saldos. Deveria
representar a média do maior número possível de saldos da conta "Contas a
Receber" durante o período observado

14 A utilização da Análise de Balanço como ferramenta de Benchmarking é explorada no Capítulo 8 da obra de
SILVA (2017, p. 95-99)
15 Reis, s.d., p. 102-103
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PMRV =
360 x Duplicatas a Receber
Vendas Realizadas

11.2. Prazo médio de renovação de estoques - (PMRE)
Esse índice fornece o número de dias, semanas ou meses que existe de
cobertura de estoques e mede a eficiência com que a empresa administra os seus
investimentos em estoques. Esse índice deve ser o menor possível e com o risco
mínimo de falta de estoque.
PMRE =
360 x Estoque [Médio]
C.M.V.

11.3. Prazo médio de pagamento de fornecedores - (PMPF)
Esse índice mede o número de dias, semanas ou meses que a empresa leva
para pagar seus fornecedores. As empresas têm procurado expandir esses prazos
para que esse valor financie os seus investimentos em ativo circulante. Geralmente,
quando o PMPF é superior àquele concedido pelo fornecedor significa que a
empresa está com problemas de liquidez.

PMPC =
360 x Fornecedores
[Médios]
Compras a Prazo
11.4. Inter-relação entre os índices de atividade
A análise dos prazos médios só é útil quando os três prazos são analisados
conjuntamente.
Prazo médio de renovação de estoques - PMRE: representa na empresa
comercial o tempo médio de estocagem de mercadorias; na empresa industrial, o
tempo de produção e estocagem.
Prazo médio de recebimento de vendas - PMRV: expressa o tempo
decorrido entre venda e recebimento.
A soma dos prazos, PMRE + PMRV, representa o que se chama de CICLO
OPERACIONAL, ou seja, o tempo decorrido entre a compra e o recebimento da
venda de mercadorias.

11.5. Ciclo operacional
O Ciclo Operacional mostra o prazo de investimento, que se for confrontado
com o prazo médio de pagamento de compras, decorrido entre o momento em que a
empresa coloca o dinheiro (pagamento de fornecedor) e o momento em que recebe
as vendas (recebimento de cliente). É o período em que a empresa precisa arrumar
dinheiro para financiar suas operações.

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12. Indicadores de Liquidez

O objetivo deste grupo de índices é demonstrar a situação financeira da
empresa e sua capacidade de saldar suas obrigações.

12.1. Liquidez Corrente:
Estabelece quanto à empresa realizará em um ano, para pagar suas obrigações de
um ano, portanto é medida de capacidade preditiva.
Liquidez Corrente =
AC
PC
12.2. Liquidez Geral
Estabelece a capacidade de liquidez levando em conta o longo prazo. Como inclui
um longo prazo ativo que pode ter prazo diferente do longo prazo passivo, perde
capacidade preditiva, devendo ser avaliado com muita cautela.
Liquidez Geral =
AC + RLP
PC + ELP
12.3. Liquidez Seca
Semelhante à Liquidez Corrente, porém exclui o risco de não realização dos
estoques, portanto é uma medida mais conservadora.
Liquidez Seca =
AC - Estoques
PC
12.4. Liquidez Imediata:
Estabelece a capacidade de liquidez das obrigações de curto prazo,
utilizando-se os recursos do Ativo Disponível.
Liquidez Imediata =
Disponibilidades
PC

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13. Indicadores da Estrutura de Capital16

É o nível de participação do capital de terceiros na atividade da empresa,
pode-se dizer que quanto maior a participação de capital de terceiros maior o grau
de endividamento.
Os índices desse grupo mostram as grandes linhas de decisões financeiras,
em termos de obtenção e aplicação de recursos.
As medidas básicas de estrutura de capital ou endividamento são:

13.1. Participação do capital de terceiros [Grau Endividamento]
Estabelece a relação entre capital de terceiros e capital próprio.
Participação de Capitais de Terceiros = (PC + ELP) x 100

13.2. Composição do Endividamento
Demonstra a concentração do endividamento a curto prazo
Composição do Endividamento =
PC x 100
PC + ELP

13.3. Grau de Imobilização do Patrimônio Líquido
Estabelece quanto foi aplicado no Ativo Permanente para cada $ 1 de
Patrimônio Líquido.
Grau de Imobilização do Patrimônio Líquido =
AP x 100
PL
13.4. Grau de Imobilização dos recursos não correntes
Estabelece o nível de imobilização dos recursos de longo prazo.
Grau de Imobilização dos Recursos não
Correntes
=
AP x 100
PL + ELP

16 Adaptado de Reis, s.d., p. 98-99
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14. Indicadores de Rentabilidade17

Os índices deste grupo têm o objetivo de demonstrar o retorno ou
rentabilidade do capital investido e a eficiência de sua administração. Medidas:
margens e retorno.

14.1. Giro do Ativo
Estabelece a relação entre as vendas do período e os investimentos totais
efetuados na empresa, expressando o nível de eficiência com que são utilizados os
recursos aplicados.
Giro do Ativo =
Vendas Líquidas
Ativo Médio
14.2. Margem Líquida (Lucratividade)
Esta medida leva em conta inclusive o resultado não operacional e representa
o que “sobra” da atividade da empresa no final do período. Tradicionalmente é a
mais usada e é do interesse do sócios ou investidores.
Margem Líquida =
Lucro Líquido x 100
Vendas Líquidas

14.3. Rentabilidade do Ativo
Ë o retorno sobre os investimentos totais (Ativo Total) efetuados na empresa,
independente de sua procedência seja dos proprietários (Capital Próprio), das
operações da empresa ou de terceiros (Capital de Terceiros).

Rentabilidade do Ativo (ROA ou
ROI)
=
Lucro Líquido x
100

Ativo Médio ou
Total

14.4. Rentabilidade do Patrimônio Líquido
Representa o nível de remuneração do capital investido pelos sócios
acionistas, quotistas, proprietários.

Rentabilidade do Patrimônio Líquido
(ROE)
=
Lucro Líquido x 100
Patrimônio Líquido Médio ou
Total

17 Adaptado de Reis, s.d., p. 99-100
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15. Resumo dos principaisindicadores econômico-financeiros18

15.1. Situação Operacional
PMRE - Prazo Médio de
Rotação dos Estoques
=
Estoque [Médio] x 360
C.M.V.
PMRV - Prazo Médio de
Recebimento das Vendas
=
Contas a Receber de Clientes [Médios] x 360
Receita Líquida de Vendas
PMPF - Prazo Médio de
Pagamento dos Fornecedores
=
Fornecedores [Médios] x 360
Compras a Prazo
Identificação dos Dias Financiados (Ciclo Operacional
x Ciclo Financeiro)
(PMRE + PMRV) - PMPF

15.2. Situação financeira
Liquidez
Liquidez Imediata =
Disponibilidades
PC
Liquidez Geral =
AC + RLP
PC + ELP
Liquidez Corrente =
AC
PC
Liquidez Seca =
AC - Estoques
PC

Estrutura de
Capital
Participação de Capitais de Terceiros
(Grau Endividamento)
=
(PC + ELP) x 100
PL
Composição do Endividamento =
PC x 100
PC + ELP
Grau de Imobilização do Patrimônio
Líquido
=
AP x 100
PL
Grau de Imobilização dos Recursos
não Correntes.
=
AP x 100
PL + ELP
15.3. Situação econômica
Rentabilidade
Giro do Ativo =
Vendas Líquidas
Ativo Médio
Margem Líquida =
Lucro Líquido x 100
Vendas Líquidas
Rentabilidade do Ativo (ROA ou
ROI)
=
Lucro Líquido x 100
Ativo Médio ou Total

18 Silva, 2017, p. 263-265
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Rentabilidade
Rentabilidade do Patrimônio
Líquido (ROE)
=
Lucro Líquido x 100
Patrimônio Líquido Médio
ou Total

Análise do ROI pelo Modelo
DuPont
Margem Líquida X Giro do
Ativo

15.4. Análise Fundamentalista
PL (Preço/Lucro): =
Valor de cotação da ação
Lucro por Ação

Lucro por Ação (LPA) =
Lucro Líquido

Número de ações

Dividend Yield (DY) =
Dividendo por Ação

Valor de cotação da ação

Valor Patrimonial por Ação
(VPA)
=
Patrimônio Líquido
Número de ações

Pay-out =
Dividendo pago por Ação
Lucro por Ação

15.5. Alavancagem
Alavancagem
GAF – Alavancagem Financeira =
ROE
ROA/ROI
GAO – Alavancagem Operacional =
VLOP
(Variação no Lucro
Operacional)

 VAt
(Variação no Volume da
Atividade)
GAT – Alavancagem Total = GAF × GAO

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16. Introdução à Avaliação de Empresas

Uma avaliação econômica, ao contrário do que possa parecer, não é
uma fixação concreta de um preço ou valor específico de um bem, mas
é uma estimativa de base, uma tentativa de estabelecer, dentro de uma
faixa, um valor referencial de tendência, em torno do qual atuarão as
forças de mercado.
Falcini (1995, p.15)
16.1. Circunstâncias em que se fará avaliação de empresas em bases
estimativas

De acordo com Falcini (1995, p.16), existem várias circunstâncias em será
necessário realizar estimativas do valor de uma empresa:
• a compra ou a venda de um bem, de uma empresa ou de um fundo de
comércio;
• nos estudos de viabilidade de associações de interesses da empresa;
• numa expropriação legal:
• numa partilha entre herdeiros;
• na determinação do valor das participações sociais;
• na fusão de duas ou mais empresas;
• na divisão de uma sociedade em duas ou mais empresas;
• no aporte parcial em bens de uma empresa para outra;
• num aumento de capital com aporte de bens;
• Numa dissolução societária.
16.2. Principais modelos de avaliação
Segundo Falcini (1995) os principais modelos de avaliação de empresas são:
• Modelos baseados no BP
• Modelos baseados na DRE
• Modelos baseados no Goodwill
• Modelos baseados no Fluxo de Caixa
• Modelos baseados no Valor de Bolsa
Esses modelos propõem-se a determinar o valor de uma empresa pela
estimativa do valor de seus ativos.
Em geral, os modelos baseados no balanço patrimonial apresentam valores
para as empresas que não guardam relação com seu valor de mercado.
Eles determinam o valor de um ponto de vista estático, que, entretanto, não
contempla a possível evolução da empresa no futuro, com o conceito de valor do
dinheiro no tempo.
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Esses modelos não consideram outros fatores que afetam o valor de uma
empresa, como o posicionamento no mercado de atuação, os recursos humanos, os
problemas organizacionais, contratuais e outros, que não aparecem nas
demonstrações contábeis.
16.2.1. Modelo do valor contábil
O modelo do valor contábil considera como valor contábil de uma empresa,
de forma líquida, o valor do patrimônio líquido, apresentado no balanço patrimonial,
com contas como as de capital social, reservas e lucros ou prejuízos acumulados.
PL = Ativo - Passivo
16.2.2. Modelo do valor contábil ajustado
O modelo do valor contábil ajustado procura corrigir a deficiência mencionada
no método do valor contábil, atualizando os valores dos ativos e passivos,
registrados na contabilidade, ao valor de mercado.
Quando se atualizam os valores de ativos e passivos (obrigações com
terceiros), encontra-se o valor do patrimônio líquido atualizado, por uma
consequência matemática.
16.2.3. Valor de liquidação
O valor de liquidação representa o valor da empresa se essa fosse liquidada,
encerrando suas atividades, com a venda de todos os seus ativos e o pagamento de
todas as suas obrigações.
Representa o valor mínimo de uma empresa, assumindo-se que essa teria um
valor maior se continuasse suas atividades.
16.2.4. Valor substancial
O modelo do valor substancial representa o cálculo do valor do investimento
que deveria ser feito para constituir uma empresa em idênticas condições às da
empresa que está sendo avaliada.
Esses modelos são baseados na demonstração do resultado do exercício das
empresas, também conhecida por suas iniciais DRE.
Tais modelos buscam determinar o valor das empresas através do volume de
lucros, vendas e outros indicadores de resultado que são apresentados.
16.2.5. Modelo do valor dos lucros
O modelo do valor dos lucros (PER) trata como valor patrimonial o resultado
da multiplicação das receitas anuais líquidas (lucros) por uma taxa denominada
PER, que é a taxa da relação preço/lucro.
Assim, se os lucros por ação no último ano fossem de $ 4,00 e o
preço da ação fosse de $ 29,00, a PER seria de 7,25 (29/4).
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Em outras situações, a PER usa como referência a previsão dos lucros por
ação para o próximo ano no mercado acionário ou, às vezes, a média dos lucros por
ação dos últimos dois ou três anos.
16.2.6. Modelo do valor dos dividendos
O modelo do valor dos dividendos considera que os dividendos são uma parte
dos lucros que efetivamente foram propostos ou pagos aos acionistas e, em muitos
casos, são o único fluxo regular de recursos recebidos pelos investidores.
16.2.7. Modelo dos múltiplos de vendas
O modelo dos múltiplos de vendas ou de receitas é usado no mercado em
alguns segmentos, com certa frequência. Consiste em calcular o valor da empresa
multiplicando-se seu volume de vendas por um multiplicador.
Genericamente, o denominado goodwill é o valor que uma empresa possui,
que sobrepõe seu valor contábil ou seu valor contábil ajustado.
O goodwill representa o valor dos ativos intangíveis de uma empresa, além de
seus ativos tangíveis, devidamente apontados pela contabilidade empresarial.
O goodwill pode ser considerado como um excesso de valor em um processo
de avaliação.
Muitos valores de intangíveis que compõem o goodwill não aparecem na
contabilidade tradicional; no entanto, contribuem com adições ao valor de uma
empresa comparativamente a outras do mesmo segmento de atividade.
Modelo clássico de goodwill
O modelo clássico de goodwill estabelece que o valor de uma empresa
é igual à soma do valor de seus ativos líquidos (a valor demercado ou
a valor substancial) e do valor de seu goodwill.
16.2.8. Modelos baseados no Fluxo de Caixa
Esses modelos procuram determinar o valor de uma empresa pela estimativa
dos fluxos de caixa que devem ser gerados no futuro e então descontam esses
valores a uma taxa condizente com o risco do fluxo.
São modelos muito aceitos no mercado de consultoria e também amplamente
citados e divulgados nas bibliografias que versam sobre avaliações de ativos e
avaliações empresariais.
Os modelos baseados no fluxo de caixa têm sido mais utilizados, dada a
conclusão do aspecto pouco científico dos modelos anteriormente apresentados.
• Free cash flow (Fluxo de caixa livre)
• Equity cash flow (Modelo ECF)
• Capital cash flow (Modelo CCF)
16.2.9. Free cash flow (Fluxo de caixa livre)
O modelo do fluxo de caixa livre ou free cash flow utiliza o denominado fluxo
de caixa operacional, que é o fluxo de caixa gerado pelas operações normais da
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empresa, desconsiderando empréstimos. É o montante financeiro que estará
disponível para investimentos em ativos fixos e necessidades de capital de giro.
16.2.10. Modelos baseados no valor de bolsa
Específico para empresas de capital aberto com ações livremente negociadas
no mercado, esse valor e obtido pelo resultado da multiplicação da cotação, em
Bolsa, das ações da empresa pela quantidade das ações que compõem o capital
social. O valor obtido e também utilizado como substituto do valor de mercado.
Em condições normais, poderia ser aceita a hipótese de que o preço da ação
no mercado representaria um consenso do valor econômico intrínseco dessa ação
num dado momento; porém, dadas as várias forças atuantes de ordem subjetiva e
os diversos níveis de eficiência, esse valor deve ser usado com precaução.

REFERÊNCIAS

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econômico-financeiro. 10 ed. São Paulo: Atlas, 2012.
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Atlas, 1995.
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Societária. 3. ed. São Paulo: Atlas, 2018.
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Didática das Demonstrações Contábeis. São Paulo: Atlas: 2014
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SILVA, Alexandre Alcantara. Estrutura, análise e interpretação das
demonstrações contábeis. 5 ed. São Paulo: Atlas: 2017.
SILVA, José Pereira da. Análise financeira das empresas.11 ed. São Paulo: Atlas,
2012.