Aula 23-04

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AVALIAÇÃO DE EMPRESAS 
PROCESSO DE AVALIAÇÃO DE EMPRESAS 
Compra e venda de negócios; 
Fusão, cisão e incorporação de empresas; 
Dissolução de sociedades; 
Liquidação de empreendimentos; 
Avaliação da habilidade dos gestores de gerar riqueza. 
PROCESSO DE AVALIAÇÃO DE EMPRESAS 
 Objetiva-se alcançar o valor justo de mercado, ou 
seja, aquele que representa, de modo equilibrado, 
a potencialidade econômica de determinada 
companhia. 
 Entretanto, o preço do negócio somente será definido com 
base na interação entre as expectativas do 
compradores e vendedores. 
PROCESSO DE AVALIAÇÃO DE EMPRESAS 
 Não existe valor correto para um negócio. 
 Pelo contrário, ele é determinado para um propósito 
específico, considerando as perspectivas dos 
interessados. 
PROCESSO DE AVALIAÇÃO DE EMPRESAS 
O processo de avaliação envolve uma série de decisões subjetivas. 
A percepção dos agentes perante um empreendimento pode variar. 
Uns destacam as ameaças, outros enfatizam as possibilidades de 
implementação de ajustes estratégicos geradores de bom retorno. 
Depende do sujeito que avalia e do objeto avaliado. 
PROCESSO DE AVALIAÇÃO DE EMPRESAS 
 O valor do empreendimento depende dos benefícios líquidos que 
esperamos dela extrair no presente e no futuro. 
 A avaliação de uma empresa pode assumir dois pressupostos. São eles: 
Descontinuidade 
Continuidade 
PROCESSO DE AVALIAÇÃO DE EMPRESAS 
 Há duas formas de se avaliar uma empresa em circunstâncias normais: 
 
 Pelo seu valor de liquidação ordenada (valor de venda menos gastos para 
efetuar as vendas e o valor necessário para saldar seu passivo com terceiros); e 
 
 Pelo seu valor de funcionamento, que depende basicamente dos futuros benefícios 
econômicos que ela é capaz de produzir. 
O valor da empresa será desses dois, o maior. Ninguém venderia uma empresa em funcionamento 
por menos do que se obteria se a fechasse; e ninguém fecharia as portas de uma empresa se 
ela pudesse ser vendida por valor melhor em pleno funcionamento. 
 
ATENÇÃO AOS SEGUINTES FATORES 
Dívidas 
assumidas 
Contratos 
Obrigações 
tributárias 
Danos 
ambientais 
Estrutura 
organiza-
cional e de 
pessoal 
Outros que 
afetam os 
resultados 
futuros 
COMO ALCANÇAR O VALOR DE UMA EMPRESA? 
Normalmente se inicia pelas demonstrações 
contábeis 
Podem ser ajustadas para aproximar-se do 
valor econômico da empresa. 
Os ajustes geralmente envolvem: depreciação, 
estoques, ativos intangíveis, leasing, e outros 
itens patrimoniais. 
ASPECTOS QUE DIFICULTAM A UTILIZAÇÃO DAS 
DEMONSTRAÇÕES 
1. os relatórios contábeis normalmente se baseiam em custos históricos 
afastados dos valores correntes; 
2. alguns itens, principalmente as contas a receber, estão por seu valor futuro, 
quando o adequado seria o valor presente; 
3. o conservadorismo tende a subestimar os valores dos ativos; e 
4. existem várias operações relevantes que normalmente não são registradas, 
tais como: arrendamento mercantil, derivativos, garantias, goodwill, etc. 
 CAPITAL INTELECTUAL 
 
 
 1 – Competência das pessoas 
Capacidade dos empregados da empresa de agir numa variedade de 
situações, criando ativos tangíveis e intangíveis. Inclui habilidades como 
educação, experiência e valores dos indivíduos. 
 2 – Estrutura interna 
Conhecimento existente na organização. Patentes, modelos, conceitos, cultura 
organizacional, sistemas de informações. 
 3 – Estrutura externa 
Conhecimento gerado pelas relações entre a empresa e os agentes externos. 
CAPITAL INTELECTUAL 
 Valuation é o termo, em inglês, que dá 
nome ao processo de avaliação de uma 
empresa, que permite estimar o valor 
do negócio em questão, usando modelos 
quantitativos para analisar a situação 
financeira e as perspectivas de 
crescimento do negócio. 
 
https://www.investorcp.com/quanto-vale-sua-empresa/4044/
https://www.investorcp.com/quanto-vale-sua-empresa/4044/
https://www.investorcp.com/quanto-vale-sua-empresa/4044/
 Por que é importante fazer o Valuation da sua empresa? 
 Saber o valor da sua empresa ou saber avaliar se a proposta oferecida por 
um possível investidor é compatível com o Valuation da sua empresa é muito 
importante quando surge o momento e a oportunidade de dar um passo maior 
no seu negócio, seja atraindo investidores ou analisando uma proposta de 
compra/venda da empresa. 
 
 Ao entender como funciona o Valuation de uma empresa, seja 
você investidor, comprador ou empresário, também irá entender 
melhor como está configurado aquele negócio, auxiliando na 
tomada de decisões estratégicas. 
 
 Isso porque, durante a construção de um laudo de Valuation, é 
necessário fazer uma análise financeira completa da empresa e 
de seu setor, o que possibilita levantar as falhas, entender o 
comportamento da empresa frente seus concorrentes, analisar 
diferentes cenários e o risco do investimento e pode, além 
disso, evidenciar uma necessidade de capital que pode ajudar 
durante a tomada de decisões de um gestor. 
 
 Outro aspecto importante para a realização do Valuation é para alinhar as suas 
expectativas de valor ao que realmente vale a sua empresa. 
 É muito comum que o dono de uma empresa tenha em mente um valor equivocado 
porque possui um vínculo emocional com a sua empresa, com todo o tempo que 
despendeu para chegar até aquele momento e todo o trabalho que teve. Por esse 
motivo, é muito importante que o dono saiba o real valor de seu negócio para não 
perder boas oportunidades por desconhecimento. 
 
 Para isso, ele precisa saber qual o melhor dentre os métodos de Valuation a serem 
usados para o seu setor e empresa. 
 
VALUATION – DUAS ABORDAGENS 
•Um investidor não paga mais por um ativo do que seu valor justo. 
•Os ativos devem ser adquiridos com base na expectativa dos fluxos de 
caixa a serem recebidos no futuro. 
 
1 - Intrínseca: 
•Fluxos de caixa gerados no futuro e grau de incerteza a ele associados. 
 
VALUATION – DUAS ABORDAGENS 
2 - Relativa: 
•Preços de mercado para ativos semelhantes. 
 
•Comparação de preços de ações com similares, geralmente em seu 
“grupo de pares”. 
•Proxy: lucro por ação 
 
VALUATION – DUAS ABORDAGENS 
•Há puristas em cada campo para os quais a abordagem relativa é 
inútil, não obstante, prevalece o meio termo. 
•A avaliação intrínseca oferece visão mais ampla dos fatores 
determinantes do valor de uma empresa ou ação, mas há ocasiões em 
que a abordagem relativa proporcionará estimativa mais realista do 
valor de mercado. 
 
Em geral, não há razão para escolher uma ou outra, pois nada impede que se adotem ambas as 
abordagens na avaliação do mesmo investimento. 
 
Na verdade, é possível melhorar as chances de sucesso investindo em ações subavaliadas sob os 
dois pontos de vista. 
VALUATION – POR QUE SE IMPORTAR? 
Os investidores chegam ao mercado com uma ampla variedade de 
filosofias de investimento. Alguns mergulham nos gráficos de preços e 
se classificam como técnicos, enquanto outros calculam índices 
financeiros e juram pela análise fundamentalista, em que prospectam 
os fluxos de caixa específicos que a empresa pode gerar no futuro e 
estimam o valor com base nessa capacidade de geração de caixa. 
 
Alguns investem em busca de ganhos de curto prazo, enquanto outros almejam lucros de 
longo prazo. Saber avaliar ativos é útil para todos esses investidores, embora a 
participação desse recurso no processo varie de caso para caso. 
VALUATION – POR QUE SE IMPORTAR? 
 
Os oportunistas de mercado podem usar as ferramentas de avaliação 
no começo do processo para determinar se um grupo ou classe de 
ativos está sub ou superavaliada, enquanto os analistas 
fundamentalistas podem basear-se em avaliações de diferentes 
empresas para verificar que ações estão baratas ou caras. 
Mesmo os analistas técnicos podem recorrer a avaliações para detectar 
mudanças no momento ou impulso, quanto uma ação em trajetória 
ascendentemuda de curso e começa a cair ou vice-versa. 
AVALIAÇÕES TENDENCIOSAS 
TODAS AS AVALIAÇÕES SÃO TENDENCIOSAS 
 Nunca se começa a avaliar uma empresa ou ação como uma tábua 
rasa. 
 Com muita frequência, já se tem opiniões sobre a empresa antes de 
introduzir os números nos modelos e critérios adotados. Como seria 
de esperar, suas conclusões tendem a refletir seus vieses. 
 
Os vieses do processo começam com as empresas escolhidas 
para avaliação. Essas escolhas não são aleatórias. Pode ser que 
se tenha lido alguma coisa na imprensa (boa ou má) sobre a 
empresa ou ouvido comentários na televisão de que 
determinada empresa estava sub ou superavaliada. 
TODAS AS AVALIAÇÕES SÃO TENDENCIOSAS 
 E continua quando se coletam as informações necessárias para 
avaliar a empresa. O relatório anual e outras demonstrações 
financeiras incluem não só os números contábeis, mas também 
análises da administração sobre o desempenho, em geral conferindo 
a melhor roupagem possível aos números. 
 Quando se trata de analistas profissionais, outros fatores institucionais se 
acrescem a esses vieses já substanciais. Os analistas de ações, por exemplo, 
costumam emitir mais recomendações de compra do que de venda, por causa da 
necessidade de manter boas relações com as empresas sob seu acompanhamento 
e em razão das pressões que enfrentam dos próprios empregadores, que 
almejam negócios dessas empresas. 
TODAS AS AVALIAÇÕES SÃO TENDENCIOSAS 
 Adicionem-se a esses fatores institucionais as estruturas de 
recompensas e punições associadas à descoberta de empresas 
sub ou superavaliadas. Os analistas cuja remuneração depende 
de encontrar empresas baratas ou caras serão influenciados 
nessas direções. 
 
Também existe o polimento pós-avaliação, quando se aumenta o valor 
estimado mediante o acréscimo de ágios decorrentes de certos aspectos 
positivos ou se reduz o valor estimado mediante a imposição de 
descontos resultantes de certos aspectos negativos. 
TODAS AS AVALIAÇÕES SÃO TENDENCIOSAS 
Por que escolheu esta 
empresa para 
avaliar? 
Você gosta ou não da 
administração da 
empresa? 
Você tem 
relacionamentos com 
tal empresa? 
Se possível coloque 
esses vieses no papel 
antes de começar.. 
TODAS AS AVALIAÇÕES SÃO TENDENCIOSAS 
Reduza sua pesquisa sobre a empresa a fontes de informações e não fonte 
de opiniões. 
Passe mais tempo analisando as demonstrações financeiras da empresa do 
que lendo relatórios de analistas sobre a empresa. 
Se estiver examinando uma avaliação feita por outra pessoa, sempre 
considere as razoes da avaliação e os vieses potenciais que podem ter 
afetado os julgamentos do analista. 
Quanto mais vieses existirem no processo menos peso você deve atribuir à 
avaliação. 
AVALIAÇÕES ERRADAS 
A MAIORIA DAS AVALIAÇÕES ESTÁ ERRADA 
Nem sempre a exatidão é uma boa medida do processo, esse 
critério é um mau indicador de qualidade em avaliação. 
As melhores estimativas do futuro não baterão com os números reais. 
É preciso converter dados brutos em previsões, e quaisquer enganos 
cometidos neste estágio acarretarão em erros de estimativa. 
Às vezes, os valores das avaliações podem mostrar-se absolutamente 
irrealista. 
A MAIORIA DAS AVALIAÇÕES ESTÁ ERRADA 
 É possível que a empresa, na realidade, apresente desempenho 
muito melhor ou muito pior do que o esperado, gerando, em 
consequência, lucros e caixa muito diferentes das estimativas: 
encare esta tendência como a incerteza específica da empresa. 
 
 Mesmo que a empresa evolua exatamente conforme as expectativas, 
o ambiente macroeconômico está sujeito a mudanças acentuadas, 
tomando rumos imprevisíveis (taxa de juros, planos políticos, 
economia, mercado internacional, etc) 
 
A MAIORIA DAS AVALIAÇÕES ESTÁ ERRADA 
 A intensidade e o tipo de incerteza variam entre diferentes 
empresas. 
 Se enfrenta mais incerteza ao avaliar uma empresa jovem do que 
quando se avalia uma empresa madura. 
 
 Não adianta evitar situações de incerteza. Recusar-se a avaliar uma 
empresa por considerar muito incertas suas perspectivas para o 
futuro não faz sentido, pois qualquer pessoa que avalie a empresa 
deparará com as mesmas incertezas. 
 
MAIS SIMPLES PODE SER MELHOR 
SIMPLIFICAÇÃO 
 As avaliações tornaram cada vez mais complexas nas duas últimas 
décadas, em consequência de duas tendências: 
 1 – computadores e calculadoras estão mais poderosos e baratos, 
facilitando a análise de dados 
 2 – informações estão mais completas, acessíveis e práticas 
SIMPLIFICAÇÃO 
 Mais detalhes possibilitam o uso de informações mais específicas 
para melhorar as previsões, mas também implicam mais inputs, 
aumentando a probabilidade de erros e gerando modelos mais 
complexos e opacos. 
 Se for possível avaliar um ativo com três inputs, não use cinco. 
 Se houver condições de avaliar uma empresa com três anos de previsões, 
projetar os fluxos de caixa para dez anos é procurar problema. 
 Menos é mais! 
TEMPO É DINHEIRO 
TEMPO É DINHEIRO 
 A noção de que um real hoje é preferível a um real no futuro é 
bastante intuitiva para ser compreendida pela maioria das 
pessoas sem o uso de modelos matemáticos. 
Os princípios do valor presente permitem que se calcule exatamente 
quanto vale em termos de hoje um real a ser recebido ou despendido em 
algum momento do futuro e que se comparem fluxos de caixa ao longo do 
tempo, gerados em diferentes épocas. 
TEMPO É DINHEIRO 
1. As pessoas 
preferem consumir 
hoje a consumir no 
futuro. 
2. A inflação 
diminui o poder de 
compra do dinheiro 
ao longo do tempo. 
Um real no futuro 
comprará menos 
que um real hoje. 
3. O dinheiro ou 
caixa no futuro 
talvez não esteja 
disponível. A 
espera envolve 
riscos. 
TEMPO É DINHEIRO 
 O processo pelo qual se ajustam os fluxos de caixa para refletir estes 
fatores é denominado desconto. 
 A magnitude desses fatores determina a taxa de desconto. 
 A taxa de desconto reflete o retorno real esperado, a inflação esperada 
e um prêmio ou ágio, pela incerteza associada ao fluxo de caixa. 
TEMPO É DINHEIRO 
 O processo de desconto converte fluxos de caixa futuros 
em fluxos de caixa presentes, ou em termos de hoje. 
 Cinco são os tipos de fluxos de caixa: 
Fluxo de 
caixa 
simples 
Anuidade ou 
série 
Anuidade ou 
série 
crescente 
Perpetuidade 
ou série 
infinita 
Perpetuidade 
crescente 
REFERÊNCIAS 
 DAMODARAN, Aswath. Valuation: Como avaliar empresas e escolher as melhores ações. Rio de 
Janeiro : LTC, 2015. 
 https://investorcp.com/financas-corporativas/valuation-3-maneiras-de-calcular-o-valor-da-sua-
empresa/ 
 
 
https://investorcp.com/financas-corporativas/valuation-3-maneiras-de-calcular-o-valor-da-sua-empresa/
https://investorcp.com/financas-corporativas/valuation-3-maneiras-de-calcular-o-valor-da-sua-empresa/
https://investorcp.com/financas-corporativas/valuation-3-maneiras-de-calcular-o-valor-da-sua-empresa/
https://investorcp.com/financas-corporativas/valuation-3-maneiras-de-calcular-o-valor-da-sua-empresa/
https://investorcp.com/financas-corporativas/valuation-3-maneiras-de-calcular-o-valor-da-sua-empresa/
https://investorcp.com/financas-corporativas/valuation-3-maneiras-de-calcular-o-valor-da-sua-empresa/
https://investorcp.com/financas-corporativas/valuation-3-maneiras-de-calcular-o-valor-da-sua-empresa/
https://investorcp.com/financas-corporativas/valuation-3-maneiras-de-calcular-o-valor-da-sua-empresa/
https://investorcp.com/financas-corporativas/valuation-3-maneiras-de-calcular-o-valor-da-sua-empresa/
https://investorcp.com/financas-corporativas/valuation-3-maneiras-de-calcular-o-valor-da-sua-empresa/
https://investorcp.com/financas-corporativas/valuation-3-maneiras-de-calcular-o-valor-da-sua-empresa/
https://investorcp.com/financas-corporativas/valuation-3-maneiras-de-calcular-o-valor-da-sua-empresa/
https://investorcp.com/financas-corporativas/valuation-3-maneiras-de-calcular-o-valor-da-sua-empresa/
https://investorcp.com/financas-corporativas/valuation-3-maneiras-de-calcular-o-valor-da-sua-empresa/https://investorcp.com/financas-corporativas/valuation-3-maneiras-de-calcular-o-valor-da-sua-empresa/
https://investorcp.com/financas-corporativas/valuation-3-maneiras-de-calcular-o-valor-da-sua-empresa/
https://investorcp.com/financas-corporativas/valuation-3-maneiras-de-calcular-o-valor-da-sua-empresa/
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https://investorcp.com/financas-corporativas/valuation-3-maneiras-de-calcular-o-valor-da-sua-empresa/
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