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ĐŽůĄŐĞŶŽ�ƚŝƉŽ�/͘��ƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ�ϭϬ�ĚŝĂƐ�ĂƉſƐ�Ž�ƚƌĂƵŵĂ͕�Ž�ĂŵĂĚƵƌĞĐŝŵĞŶƚŽ�ĚĂ�ĐŝĐĂƚƌŝnj�ĂƚŝŶŐŝƵ�Ž�ƉŽŶƚŽ�Ğŵ�ƋƵĞ�
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ĨŽƌŵĂĕĆŽ�ĚĞ�Ƶŵ�ƚĞĐŝĚŽ�ĐŝĐĂƚƌŝĐŝĂů�ĚĞŶƐŽ�ĚĞŶƚƌŽ�ĚŽ�ŵƷƐĐƵůŽ�ůĞƐĂĚŽ͘��ŵ�ƚĂŝƐ�ĐĂƐŽƐ͕�ŐĞƌĂůŵĞŶƚĞ�ĂƐƐŽĐŝĂĚĂ�Ă�
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ĐŽŶƐŝĚĞƌĂǀĞůŵĞŶƚĞ�ŽƵ�ŵĞƐŵŽ�ƌĞƐƚƌŝŶŐĞ�ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚĞ�Ă�ƌĞŐĞŶĞƌĂĕĆŽ�ĚĞ�ĨŝďƌĂƐ�ŵƵƐĐƵůĂƌĞƐ�ĚŽ�ŽƵƚƌŽ�ůĂĚŽ�ĚĂ�
ůĞƐĆŽ͘
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K�ĚŝĂŐŶſƐƚŝĐŽ�ƉƌĞĐŽĐĞ�Ğ�Ž�ƉƌŽŐŶſƐƚŝĐŽ͕�ĐŽŵ�ƌĞůĂĕĆŽ�ă�ůĞƐĆŽ͕�ƐĆŽ�ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ�ǀĂůŝŽƐĂƐ�ƋƵĞ�ĚĞǀĞŵ�ƐĞƌ�ƌĞƉĂƐƐĂĚĂƐ�
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ƚĂŵďĠŵ�ĐƵƐƚŽƐ�ĞdžƚƌĂƐ;ϭϲͿ͘
>ĞƐƁĞƐ�ŵƵƐĐƵůĂƌĞƐ�ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŵ�ă�ŵĂŝŽƌ�ƉŽƌĐĞŶƚĂŐĞŵ�ĚĞ�ůĞƐƁĞƐ͕�ϰϳй�ŶŽ�ƷůƚŝŵŽ�ůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽ�ĚĂ��ED&�
;�ŽŵŝƐƐĆŽ�EĂĐŝŽŶĂů�ĚĞ�DĠĚŝĐŽƐ�ĚŽ�&ƵƚĞďŽůͬ��&Ϳ͕�ĚĞ�ĚŽŝƐ�ĐĂŵƉĞŽŶĂƚŽƐ�ďƌĂƐŝůĞŝƌŽƐ�ĐŽŶƐĞĐƵƚŝǀŽƐ;ϭϵͿ͘��ĞǀĞͲƐĞ�
ůĞǀĂƌ�Ğŵ�ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĕĆŽ͕�ŶŽ�ĞŶƚĂŶƚŽ͕�Ž�ƉĞƌşŽĚŽ�Ğŵ�ƋƵĞ�Ž�ĂƚůĞƚĂ�ĞƐƚĂƌĄ�ĂƵƐĞŶƚĞ�ĚŽ�ƚƌĞŝŶĂŵĞŶƚŽ�Ğ�ĚĂƐ�ĐŽŵƉĞƚŝĕƁĞƐ�
Ğ�ĚŽ�ŝŵƉĂĐƚŽ�ĞĐŽŶƀŵŝĐŽ�ĂŽ�ĐůƵďĞ͕�ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽ�ŶŽ�ĂƚůĞƚĂ�Ğ�ŶĂ�ĞƋƵŝƉĞ;ϭϯ͕ϮϬͿ͘
K�ƋƵĂĚƌŽ�ĐůşŶŝĐŽ�ŵĂŝƐ�ĞǀŝĚĞŶƚĞ�Ġ�Ă�ĚŽƌ͕�ƐƵƌŐĞ�ĐŽŵŽ�Ž�ƉƌŝŵĞŝƌŽ�ƐŝŶĂů�Ğ�ƚĞŶĚĞ�Ă�ĚŝŵŝŶƵŝƌ�ĐŽŵ�Ž�ƉĂƐƐĂƌ�ĚŽ�ƚĞŵƉŽ͘�
WŽĚĞ�ŽĐŽƌƌĞƌ�ĞƐƉŽŶƚĂŶĞĂŵĞŶƚĞ͕�ă�ƉĂůƉĂĕĆŽ�ĚŽ�ůŽĐĂů͕�ă�ĐŽŶƚƌĂĕĆŽ�ŽƵ�ĂŽ�ĂůŽŶŐĂŵĞŶƚŽ�ĚĂ�ŵƵƐĐƵůĂƚƵƌĂ�
ĂĨĞƚĂĚĂ;;ϭϯ͕ϭϱͿ͘
�ŽŵŽ�ĞdžĂŵĞƐ�ĂƵdžŝůŝĂƌĞƐ͕�ƉŽĚĞŵŽƐ�ůĂŶĕĂƌ�ŵĆŽ�ĚĞ�ƌĂĚŝŽŐƌĂĨŝĂƐ͕�ƵůƚƌĂƐƐŽŶŽŐƌĂĨŝĂƐ͕�ƌĞƐƐŽŶąŶĐŝĂ�ŶƵĐůĞĂƌ�ŵĂŐŶĠƚŝĐĂ�
;ZEDͿ�Ğ�ƚŽŵŽŐƌĂĨŝĂ�ĐŽŵƉƵƚĂĚŽƌŝnjĂĚĂ;ϲ͕ϭϯͿ͘���ƌĂĚŝŽŐƌĂĨŝĂ�ƉĞƌŵŝƚĞ�Ă�ǀŝƐƵĂůŝnjĂĕĆŽ�ĚĞ�ĂƌƌĂŶĐĂŵĞŶƚŽƐ�ſƐƐĞŽƐ�Ğ�
ĂůƚĞƌĂĕƁĞƐ�ŶŽ�ƐƵďĐƵƚąŶĞŽ͕�ĐŽŵŽ�ĞĚĞŵĂ�ĚĞ�ƉĂƌƚĞƐ�ŵŽůĞƐ�Ğ�ĐĂůĐŝĨŝĐĂĕƁĞƐ;ϭϯͿ͘
��ƵůƚƌĂƐƐŽŶŽŐƌĂĨŝĂ͕�ĚĞ�ƉƌĞĨĞƌġŶĐŝĂ�ƌĞĂůŝnjĂĚĂ�ƉŽƌ�Ƶŵ�ƌĂĚŝŽůŽŐŝƐƚĂ�ĐŽŵ�ĞdžƉĞƌŝġŶĐŝĂ�ŶĂ�ĂǀĂůŝĂĕĆŽ�
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��ĐŝƌƵƌŐŝĂ�ĞƐƚĄ�ŝŶĚŝĐĂĚĂ�ƉĂƌĂ�ƌƵƉƚƵƌĂƐ�ĐŽŵƉůĞƚĂƐ�ĚŽƐ�ƚĞŶĚƁĞƐ͕�ĐŽŵŽ�ĂƐ�ĚŽƐ�ŐĂƐƚƌŽĐŶġŵŝŽƐ͕�ŽƵ�ƉĂƌĂ�
ĂƌƌĂŶĐĂŵĞŶƚŽƐ͘�DĞŶĞƚƌĞLJ�Ğƚ�Ăů;ϮϰͿ�ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƌĂŵ͕�Ğŵ�ŵŽĚĞůŽƐ�ĂŶŝŵĂŝƐ͕�Ž�ďĞŶĞĨşĐŝŽ�ĚĂ�ĐŝƌƵƌŐŝĂ�ƉƌĞĐŽĐĞ�ĨĂnjĞŶĚŽ�
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EŽǀĂƐ�ƚĞƌĂƉġƵƚŝĐĂƐ�ĞƐƚĆŽ�ƐĞŶĚŽ�ĞƐƚƵĚĂĚĂƐ͘��ĞŶƚƌĞ�ĞůĂƐ͕�ĐŝƚĂͲƐĞ�Ă�ĐąŵĂƌĂ�ŚŝƉĞƌďĄƌŝĐĂ͕�ĨĂƚŽƌĞƐ�ĚĞ�ĐƌĞƐĐŝŵĞŶƚŽ͕�
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ĞŶǀĞŶĞŶĂŵĞŶƚŽ�ƉŽƌ�ŵŽŶſdžŝĚŽ�ĚĞ�ĐĂƌďŽŶŽ͘��ƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕�ƚĞŵͲƐĞ�ƵƚŝůŝnjĂĚŽ�ĞƐƚĂ�ƚĞƌĂƉġƵƚŝĐĂ�ŶĂ�ƚĞŶƚĂƚŝǀĂ�ĚĞ�
ĂƵdžŝůŝĂƌ�Ă�ƌĞĐƵƉĞƌĂĕĆŽ�ĚĂ�ůĞƐĆŽ�ŵƵƐĐƵůĂƌ�ĂƚƌĂǀĠƐ�ĚĂ�ƌĞĚƵĕĆŽ�ĚĂ�ƌĞƐƉŽƐƚĂ�ŝŶĨůĂŵĂƚſƌŝĂ�Ğ�ĚŽ�ĂƵŵĞŶƚŽ�ŶĂ�ƉƌŽĚƵĕĆŽ�
ĚĞ�ĐŽůĄŐĞŶŽ͘��ĞŶŶĞƚƚ�Ğƚ�Ăů;ϮϱͿ�ŶĆŽ�ĐŽŶƐĞŐƵŝƌĂŵ�ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƌ�Ă�ƐƵĂ�ĨƵŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĞ�Ğŵ�Ƶŵ�ĞƐƚƵĚŽ�ƐŽďƌĞ�ůĞƐƁĞƐ�
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ƐŝŐŶŝĨŝĐąŶĐŝĂ�ĞƐƚĂƚşƐƚŝĐĂ;Ϯϲ͕ϮϳͿ͘
&ĂƚŽƌĞƐ�ĚĞ�ĐƌĞƐĐŝŵĞŶƚŽ�ƐĆŽ�ƉƌŽƚĞşŶĂƐ�ůŝďĞƌĂĚĂƐ�ŶŽ�ůŽĐĂů�ĚĂ�ůĞƐĆŽ͘��ůĂƐ�ƚġŵ�ǀĄƌŝĂƐ�ĨƵŶĕƁĞƐ͕�ĐŽŵŽ͗�ƋƵŝŵŝŽƚĂdžŝĂ͕�
ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĕĆŽ�ĐĞůƵůĂƌ͕�ĂŶŐŝŽŐġŶĞƐĞƐ͕�ĞƐƚŝŵƵůĂŵ�Ă�ƐĞĐƌĞĕĆŽ�ĚĞ�ƉƌŽƚĞşŶĂƐ�Ğ�Ž�ĐƌĞƐĐŝŵĞŶƚŽ�ŶĂƐ�ĐĠůƵůĂƐ�ĚŽ�ŵƷƐĐƵůŽ�
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ŝŶŝďŝĕĆŽ�ĚĂ�ŵƵůƚŝƉůŝĐĂĕĆŽ�Ğ�ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĕĆŽ�ĚĂƐ�ĐĠůƵůĂƐ;ϭϭ͕ϭϴͿ͘
K�ĨĂƚŽƌ�ĚĞ�ĐƌĞƐĐŝŵĞŶƚŽ�ĚĞ�ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĕĆŽ�ďĞƚĂ�;d'&ͲƘ�ϭͿ�Ġ�ƵŵĂ�ĚĂƐ�ƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐ�ĐŝƚŽĐŝŶĂƐ�ĞŶǀŽůǀŝĚĂƐ�ŶĂ�ƌĞŐƵůĂĕĆŽ�
ĚĂ�ĨŽƌŵĂĕĆŽ�Ğ�ĚĞŐƌĂĚĂĕĆŽ�ĚĞ�ŵĂƚƌŝnj�ĞdžƚƌĂĐĞůƵůĂƌ�Ğ͕�ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕�ĚŽƐ�ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ�ĨŝďƌſƚŝĐŽƐ͘�K�ƵƐŽ�ĚĞ�ĂŐĞŶƚĞƐ�
ĂŶƚŝĨŝďƌŝŶŽůşƚŝĐŽƐ�ƋƵĞ�ŝŶŝďĞŵ�ĞƐƚĂ�ŵŽůĠĐƵůĂ�ƉŽĚĞ�ůĞǀĂƌ�Ă�ƵŵĂ�ŵĞŶŽƌ�ĨŝďƌŽƐĞ�Ğ�Ă�ƵŵĂ�ŵĞůŚŽƌ�ĐŝĐĂƚƌŝnjĂĕĆŽ�
ŵƵƐĐƵůĂƌ͘��ŐĞŶƚĞƐ�ĐŽŵŽ�Ž�ƐƵƌĂŵŝŶ�ĞƐƚĆŽ�ƐĞŶĚŽ�ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƐ�Ğ�ƚġŵ�ƚŝĚŽ�ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ�ƉƌŽŵŝƐƐŽƌĞƐ�Ğŵ�ĞƐƚƵĚŽƐ�ŝŶ�
ǀŝƚƌŽ;ϮϴͿ͘
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ĂƵŵĞŶƚĂƌ�ĚĞ�ƚĂŵĂŶŚŽ�Ğ�ĐĂƵƐĂƌ�ƵŵĂ�ƐşŶĚƌŽŵĞ�ĐŽŵƉĂƌƚŝŵĞŶƚĂů�ŽƵ�ĞǀŽůƵŝƌ�ƉĂƌĂ�Ƶŵ�ŚĞŵĂƚŽŵĂ�ĞŶĐĂƉƐƵůĂĚŽ͘
�ĂƐŽ�Ž�ƉĂĐŝĞŶƚĞ�ƚĞŶŚĂ�ĂůŐƵŵĂ�ŝŶĨĞĐĕĆŽ�Ğŵ�ŽƵƚƌŽ�ƐşƚŝŽ͕�ƉŽĚĞ�ŚĂǀĞƌ�ĐŽŶƚĂŵŝŶĂĕĆŽ�Ğ�ƐƵƉƵƌĂĕĆŽ͕�ŚĂǀĞŶĚŽ�ĞŶƚĆŽ�
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�ůŐƵŵĂƐ�ĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐ�ƚŝĚĂƐ�ĐŽŵŽ�ǀĞƌĚĂĚĞŝƌĂƐ͕�ƚĂŝƐ�ĐŽŵŽ�Ă�ƌĞĚƵĕĆŽ�ĚĞ�ůĞƐƁĞƐ�ĐŽŵ�ĂůŽŶŐĂŵĞŶƚŽƐ�ĂŶƚĞƐ�Ğ�ĚĞƉŽŝƐ�ĚĂ�
ĂƚŝǀŝĚĂĚĞ�ĨşƐŝĐĂ͕�ƚġŵ�ƚŝĚŽ�ƐƵĂ�ǀĂůŝĚĂĚĞ�ĐŽŶƚĞƐƚĂĚĂ�Ğŵ�ƌĞĐĞŶƚĞƐ�ĞƐƚƵĚŽƐ;ϯϭͿ͘
K�ĨŽƌƚĂůĞĐŝŵĞŶƚŽ�ĚĂ�ŵƵƐĐƵůĂƚƵƌĂ�ĚŽƐ�ĂĚƵƚŽƌĞƐ�Ğ�ĚĂ�ŵƵƐĐƵůĂƚƵƌĂ�ĚŽƐ�ŝƐƋƵŝŽƚŝďŝĂŝƐ�ĂũƵĚŽƵ�Ă�ƌĞĚƵnjŝƌ�Ž�ŶƷŵĞƌŽ�ĚĞ�
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ƚƌĂďĂůŚĂƌĂŵ�Ž�ďĂůĂŶĕŽ�ŵƵƐĐƵůĂƌ�ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƌĂŵ�ƵŵĂ�ĚŝŵŝŶƵŝĕĆŽ�ŶŽ�şŶĚŝĐĞ�ĚĞ�ŶŽǀĂƐ�ůĞƐƁĞƐ;ϯϰͿ͘
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K�ĨŽƌƚĂůĞĐŝŵĞŶƚŽ�ĚĂ�ŵƵƐĐƵůĂƚƵƌĂ�ŝƐƋƵŝŽƚŝďŝĂů�ĚĞŵŽŶƐƚƌŽƵ�ƌĞĚƵĕĆŽ�ŶĂ�ŝŶĐŝĚġŶĐŝĂ�ĚĞ�ůĞƐƁĞƐ�ĚĞƐƚĞ�ŐƌƵƉŽ�
ŵƵƐĐƵůĂƌ;ϲ͕ϯϲ͕ϯϳͿ͘
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��ůĞƐĆŽ�ŵƵƐĐƵůĂƌ�ĐŽŶƚŝŶƵĂ�ƐĞŶĚŽ�Ƶŵ�ƚĞŵĂ�ĐŽŵ�ǀĄƌŝĂƐ�ĐŽŶƚƌŽǀĠƌƐŝĂƐ͘�EŽǀŽƐ�ƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽƐ�ĞƐƚĆŽ�ƐĞŶĚŽ�
ƉĞƐƋƵŝƐĂĚŽƐ�Ğ�ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝĚŽƐ͘���ƉƌĞǀĞŶĕĆŽ�ĐŽŵ�ĨŽƌƚĂůĞĐŝŵĞŶƚŽ�ŵƵƐĐƵůĂƌ͕�ĂůŽŶŐĂŵĞŶƚŽ�Ğ�ĞƋƵŝůşďƌŝŽ�ŵƵƐĐƵůĂƌ�
ĐŽŶƚŝŶƵĂ�ƐĞŶĚŽ�Ž�ŵĞůŚŽƌ�ΗƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽΗ͘