TCC VALUATION_Rev2_29_12_21

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Avaliação financeira através de ferramenta Valuation pelo Método de Fluxo de Caixa Descontado, na organização de capital aberto Hermes Pardini Medicina, Saúde e Bem Estar.
Adriana Machado Fernandes
Resumo: Valuation ou Avaliação de Empresas é um dos temas mais importantes na área de finanças dos últimos anos, ou seja, apurar o “valor da empresa” é fundamental para respaldar negociações de transações de fusões e aquisições, abertura de capital, decisão de investimentos, emissões e recompra de ações, acompanhamento do desempenho dos gestores ou outros motivos. O crescimento no mercado de capital brasileiro fez advir muitos investidores, tanto brasileiros como estrangeiros, corroborando a importância de se avaliar empresas de forma correta e eficaz. O estudo apresenta os principais métodos de avaliação utilizados em um processo de Valuation, com ênfase no modelo de montagem de Fluxo de Caixa Descontado que é considerado um dos mais completos, devido a sua composição abranger inúmeras variáveis que irão influenciar na avaliação. A pesquisa tem como objetivo geral calcular pelo método FCD o valor de mercado do Instituto Hermes Pardini, empresa de capital aberto e do segmento de saúde. As informações foram retiradas do site da empresa referente ao período de cinco anos (2016 a 2020). A abordagem da metodologia foi quantitativa. Após as análises foi concluído que o valor total da empresa é R$ xxxxxxxx.......	Comment by Marcio Lima Moreira: Corrigir: Com relação a metodologia o objetivo da presente pesquisa é de natureza descritiva. A pesquisa enquadra-se como quantitativa. A escolha do objeto de estudo é estudo de caso único. A técnica de coleta de dados é documental e bibliográfica e a análise da dados é realizada por meio de triangulação.
Palavras-chave: Avaliação de Empresas; Métodos de Avaliação; Fluxo de Caixa Descontado.
Financial evaluation using the Valuation tool using the Discounted Cash Flow Method, in the publicly-held organization Hermes Pardini Medicine, Health and Welfare
Abstract: Valuation or company evaluation is one of the most important topics in the finance area in recent years, which is, determining the "value of the company" is essential to independently support mergers and acquisitions transactions, going public, investment decisions, maturity and repurchase of shares, monitoring the performance of managers or other reasons. The growth in the Brazilian capital market has brought in many investors, both Brazilian and foreign, confirming the importance of evaluating companies correctly and effectively. The study presents the main valuation methods used in an valuation process, with an emphasis on the deducted cash flow assembly model, which is considered one of the most complete, due to its composition encompassing characteristics that must be conducted in the valuation. The search has as its general objective, to calcule by the deducted cash flow method, the market value of the Instituto Hermes Pardini, a publicly-held company in the healthcare segment. The information was taken from the company's website for the period of five years (2016 to 2020).The methodology approach was quantitative. After the data has been completed the total value of the company is $xxx
Keywords: Evaluation of Company; Evaluation Methods; Deducted Cash Flow.
Introdução
Atualmente com os diversos movimentos de globalização, os mercados e as organizações estão cada vez mais competitivos. Devido a esta nova realidade de mercado as empresas através de seus gestores estão em busca constante de agregar valor aos seus investimentos ou ainda, maximizar a riqueza de seus acionistas, utilizando diversas ferramentas para tomada de decisão. Portanto, atualmente, o tema vem assumindo importância expressiva, tano no território nacional quanto no internacional. Segundo Reis (2002, p. 24) “o processo crescente de privatização e de reorganização societária no Brasil e no mundo é uma boa razão para a importância cada vez maior que o tema vem adquirindo”.
Determinar o valor de uma empresa é considerado pelos analistas como fator principal para as negociações. Portanto, esse processo tem como objetivo projetar informações de referência que atue como subsídio para a tomada de decisão nas negociações. Em resumo, o processo de Valuation corresponde o valor potencial do negócio em função da expectativa de geração de resultados futuros. 
No processo de avaliação de uma organização objetiva-se encontrar o seu valor justo de mercado, ou seja, aquele valor que representa a potencialidade dessa empresa. Para Assaf Neto (2003) a avaliação de uma empresa não se processa mediante os fundamentos de uma ciência exata, onde se permite a comprovação absoluta e irrefutável dos resultados encontrados. Os fatores considerados na avaliação procuram retratar a realidade do ambiente econômico da empresa, fundamentados em premissas e hipóteses comportamentais.
Qualquer que seja o modelo praticado para a avaliação de empresas envolve expectativas para a projeção de cenários futuros esperados como: taxa de desconto, taxa de atratividade econômica que deverá remunerar os acionistas, valor residual, entre diversos outros indicadores.
O método de avaliação de empresas baseado no modelo do Fluxo de Caixa Descontado – FCD é o mais indicado para apurar o valor de mercado das empesas, pois tem como princípio fundamental apurar o valor da empresa pela mensuração de sua riqueza econômica expressa a valor presente, dimensionada a partir dos benefícios de caixa projetados para o futuro, e descontados por uma taxa de atratividade que reflita o custo de oportunidade dos investidores. Desde pequenos empresas até multinacionais podem ter seu valor mensurado por este método.
Com o aumento no volume de investimentos no mercado brasileiro de ações, é fundamental entender a precificações das mesmas. O valor das ações é determinado pelo interesse existente entre os investidores e os especuladores, que usam diversos métodos para precificação. A avaliação de empresa pode ser feita para diversos fins, pode-se destacar como os mais importantes as operações de investimentos, fusões e aquisições.
O Conhecimento da técnica de Valuation e a percepção do analista é uma ferramenta fundamental neste processo.
Segundo Póvoa (2007, p. 11)
Apesar dos aspectos altamente técnicos, qualquer processo de precificação de ativos envolve também muita arte. Alguns pontos intuitivos não devem ser desprezados, mas sim acrescidos quando e sempre que o avaliador assim desejar. Uma empresa bem administrada, por exemplo, pode ter taxa de desconto de seu fluxo de caixa ajustada. Já a falta de liquidez de uma ação pode nos levar a considerar como mais provável o ponto inferior do intervalo de preços encontrados no processo de Valuation.
O método para precificar o valor justo do ativo, não tem como referência somente processos quantitativos, ou seja, não é considerado como uma ciência exata. Existem fatores subjetivos que têm influência relevante no processo de Valuation, podemos citar como exemplo o ponto de vista do analista, do controlador ou do investidor. 
Perante o que foi citado, pode-se realizar o seguinte questionamento: Como calcular o valor de um ativo de uma empresa de forma correta de acordo com o método de fluxo de caixa descontado?	Comment by Marcio Lima Moreira: Vc falou do FCD aqui teria que cotar acima como fiz.
Com o objetivo de encontrar a resposta, a pesquisa foi direcionada com o objetivo geral de calcular apurar o valor justo de uma empresa do ramo da saúde através do método do fluxo de caixa descontado - FCD, analisando os dados das demonstrações dos resultados, fluxo de caixa, capex e balanço patrimonial dos últimos cinco anos da empresa. 
Como objetivos específicos:
a) Apresentar os principais métodos para avaliação de empresas e em destaque o método do fluxo de caixa descontado;
b) Projetar as demonstrações financeiras da empresa no horizonte de 10 anos;
c) Analisar e comparar os valores projetados com os valores do mercado e ao preço das ações negociadas. 
A pesquisateve uma abordagem quantitativa, através do estudo de caso. Os dados históricos da empresa foram considerados para projetar os fluxos de caixas futuros, aplicando as premissas necessárias e a taxa de juros (custo de oportunidade) tem-se o valor futuro calculado ao valor presente do mercado. 
Resumo das conclusões
O trabalho foi ordenado da seguinte forma: (1) Introdução, composta pela contextualização do tema, problema, objetivo geral, objetivos específicos, metodologia e resumo das observações finais; (2) Revisão da literatura, citação dos autores sobre o assunto avaliação de empresas e os métodos utilizados, com foco principal no método FCD; (3) Metodologia da Pesquisa, expondo os métodos e os tipos de pesquisa; (4) Estudo de caso e as análises realizadas; (5) Conclusão, as principais ponderações; e por último, as referências bibliográficas.
2. Revisão da literatura	Comment by Marcio Lima Moreira: Por favor melhorar o referencial teórico. Basicamente inclua mais autores falando de todos os métodos e principalmente do Fluxo de caixa Descontado.Cite pelo menos mais 4 autores. Precisa falar sobre os métodos de forma geral aqui.Falar também sobre os riscos de modelos de avaliação de empresas.Que indicadores são utilizados para o cálculo etcTudo de forma geral.ATENÇÃO: você citou no referencial teórico diversos métodos. PRECISA falar sobre eles de forma resumida (com citações de autores) neste tópico.É necessário falar sobre eles aqui para depois entrar com mais detalhes.
Avaliação de empresas representa o valor potencial do negócio em função da expectativa de geração de resultados futuros. É um método que possibilita analisar a capacidade da empresa de gerar caixa futuro, onde pode ser mensurada a taxa de retorno acima do custo de oportunidade.
É um método que está sendo muito utilizado nos últimos anos, de grande importância para apoiar os gestores a determinar o valor justo da sua companhia ou de outras empresas para futuras negociações de compra ou venda.	Comment by Marcio Lima Moreira: Baseado em quem? Juízo de valor aqui. Para que as suas conclusões tenham valor justifique com pensamentos de um autor. O texto não está muito legal. Deve ser ajustado.Tipo assim: O método de valuation é muito importante para diversas empresas e tal, conforme Assaf neto cita xxxxxxx. Entende?
Não existe uma metodologia única ou um script para avaliar uma empresa. O método de avaliação é composto por algumas metodologias e cada uma tem suas particularidades, o que difere os métodos são as premissas e as especificidades de cada organização ou segmento.	Comment by Marcio Lima Moreira: Baseado em quem? Que autor? Que livro?ATENÇÃO: Aqui é o referencial teórico. Se é referencial teórico precisa ser todo citado ou pelo menos 90% dele.
O analista tem como objetivo avaliar o valor justo de um ativo, para poder verificar se existe distorção no valor atual precificado pelo mercado. É necessário entender o conceito de preço e valor. Preço refere-se à precificação do mercado – sinaliza quanto mercado paga pelo ativo, por outro lado, valor tem caráter subjetivo e pessoal, é o valor que o analista estimou que o ativo vale.
Para Damodaran (2009, p.11):
Existem três abordagens para a avaliação: i) avaliação por Fluxo de Caixa Descontado que relaciona o valor de um ativo ao valor presente dos fluxos de benefícios futuros esperados a tal ativo;ii) avaliação relativa, estima o valor de um ativo enfocando a precificação de ativos comparáveis, como por exemplo, lucros, fluxos de caixa, valor contábil ou vendas;iii) avaliação de direitos contingentes que utiliza modelos de precificação de opções para medir o valor de ativos que possuam características de opções. 
2.1 Avaliação relativa	Comment by Marcio Lima Moreira: Citar pelo menos mais 3 autores que falem deste método. Este método é bastante utilizado para startups. Precisa citar mais autores.
Também conhecida como modelo de avaliação por múltiplos, onde o ativo é mensurado de forma relativa a outros ativos no mercado a partir de parâmetros de empresas similares.
Para Robinson, Henry e Pinto (2010), para uma avaliação assertiva do ativo avaliado é fundamental definir um grupo semelhante e escolher variáveis correspondentes que sejam comparáveis em todas as empresas.
Conforme Martelanc, Pasin e Cavalcante (2005, p.183), “[...] a aplicação de tal metodologia para se determinar o valor de uma empresa consiste em encontrar outra empresa idêntica, ou pelo menos comparável, obter seus múltiplos e aplicá-los aos parâmetros da empresa analisada.”
É importante avaliar o cenário, pois quando o mercado está constantemente subavaliado ou superavaliado um grupo de ativos, existirão diferenças consistentes na avaliação direta e indireta.
De acordo, Martelanc, Pasin e Cavalcanti (2005, p.198), “destacam como desvantagem da avaliação relativa à “[...] diferença nos fundamentos das empresas comparáveis, qualidade das informações, especificidades de cada transação e efeito manada.”
É essencial a composição do grupo comparativo, caso os ativos não sejam semelhantes o valuation fica distorcido, podendo influenciar à tomada de decisões indevidas, segmentos em alto crescimento tendem a ter múltiplos mais elevados do que empresas mais maduras, isto porque os analistas precificam a perspectivas de crescimento no preço de suas ações. 
Para utilização correta do modelo, é essencial que o analista deixe claro quais as premissas para a definição de empresas similares ou comparáveis. Pois o modelo é aplicável nas empresas relativamente maduras e com comportamento esperado próximo à média do mercado onde se inserem.
Os tipos de múltiplos mais conhecidos:
· Múltiplos de Lucro;
· Múltiplos EBITDA (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciations and Amortizations);
· Múltiplos de Patrimônio; e 
· Múltiplos de Faturamento.
2.2 Avaliação por direitos contingentes	Comment by Marcio Lima Moreira: Citar mais autores. Inclua citações de mais 4 autores deste método.
Para Copeland (2002, p. 157):
Os modelos de avaliação por opções são variações sobre os modelos comuns de fluxo de caixa descontado que incluem ajuste para a capacidade da administração para modificar decisões à medida que se tornam disponíveis maiores informações. Os modelos por opções são especialmente promissores na avaliação da flexibilidade estratégica e operacional, como a que se refere à abertura e ao fechamento de instalações, abandono de operações e exploração e desenvolvimento de recursos naturais.
Nesse modelo o valor dos ativos pode ser maior do que a soma dos fluxos de caixa esperados para o futuro. São utilizadas três premissas:
· Opções de adiantamento, utilizados em patentes.
· Opções de liquidação, utilizadas para análise de empresas em processos de falências.
· Opções de expansão, utilizada no caso de start-ups.
Ao realizar as projeções, devem-se simular cenários onde tanto o fluxo de caixa como a taxa de desconto variarão de acordo com projeções mais otimistas ou pessimistas. Cabe ao analista verificar a combinação de variáveis que se apresentarem tecnicamente mais prováveis.
2.3 Avaliação pelo método de fluxo de caixa descontado	Comment by Marcio Lima Moreira: Este é o método do seu trabalho. Precisa ser mais trabalhado. Pelo menos mais 5 citações de autores diversos.
O fluxo de caixa descontado é a técnica mais adotada como base de avaliação de empresas, quando se tem a finalidade de mensurar o desempenho das ações no mercado acionário e, como conseqüência, traçar as políticas de aquisição, venda ou manutenção de investimentos.
Conforme Copeland, Koller e Murin( 2002, p. 55):
[…] o valor intrínseco se baseia nos fluxos de caixa futuros ou no poder de ganhos da empresa. Isto significa, em essência, que os investidores estão pagando pelo desempenho que esperam obter da empresa no futuro, não por aquilo que ela fez no passado e, certamente, não pelo custo de seu ativo.
O método consiste em calcular para o valor presente, fluxo de caixas futuros descontados por uma taxa de desconto ajustada ao risco. Esses fluxos de caixa futuros são projetadosde acordo com as premissas adotados pelo avaliador.
Podemos considerar que “O método em si é aparentemente simples: projetar a futura geração de caixa de uma empresa, trazendo esses valores para o tempo presente, utilizando uma taxa de desconto” (PÓVOA, 2012, p. 121).
Para Copeland, Koller e Murrin (2000) as etapas que se devem seguir no método FCD:
· Análise do desempenho histórico;
· Projeção do desempenho futuro e o correspondente fluxo de caixa;
· Estimativa de custo de capital;
· Estimativa de valor da perpetuidade;
· Cálculo e interpretação dos resultados.
2.3.1 Análise do desempenho histórico	Comment by Marcio Lima Moreira: Estes tópicos estão meio perdidos aqui. Sugestão: Reduzir e incluir tudo dentro no referencial teórico, evitando juízo de valor.
É necessário um bom entendimento do desempenho passado da empresa para se projetar um cenário mais assertivo para o desenvolvimento e avaliação de previsões do futuro da organização. 
Essa análise deve ser voltada para os pontos chaves que são o retorno sobre o capital investido e crescimento. Onde o retorno sobre o capital investido é o mais relevante, pois esse deve ser superior ao custo de capital gerando riqueza econômica para os acionistas.
Os passos para avaliação de desempenho histórico segundo Copeland, Koller e Murrir (2002, p. 161):
· Reorganização das demonstrações contábeis para obter maiores insights analíticos e calcular o ROIC e o lucro econômico;
· Cálculo do fluxo de caixa livre;
· Decomposição do ROIC e desenvolvimento de uma perspectiva integrada;
· Análise da saúde de crédito e liquidez
· Tratamento de questões mais avançadas na análise do desempenho financeiro
2.3.2 Projeção de desempenho futuro e fluxo de caixa
Na projeção do desempenho futuro os principais pontos que deve ser analisado são o crescimento e o retorno sobre o capital investido. As projeções devem ser realizadas sob análise de três aspectos: crescimento histórico, previsões de outros analistas e pelos fundamentos da empresa.
De acordo com Copeland, Koller e Murrin (2002, p. 237) as etapas básicas para desenvolver a projeção são:
· Determinar a duração e grau de detalhamento da previsão. Fazendo uma abordagem em dois estágios, sendo o primeiro de curto prazo com uma previsão mais detalhada, seguida de uma previsão sumária para o longo prazo.
· Desenvolver uma perspectiva estratégica sobre o desempenho futuro da empresa, considerando tanto as características do setor quanto as vantagens e desvantagens competitivas da empresa.
· Traduzir a perspectiva estratégica em previsões financeiras: demonstração de rendimentos, balanço, fluxo de caixa livre e vetores-chave de valor.
· Desenvolver cenários de desempenho alternativo para as duas primeiras etapas.
· Verificar as previsões gerais (ROIC e crescimento de vendas e lucros resultantes) quanto a sua consistência interna e adequação à sua perspectiva estratégia.
2.3.3 Estimativa de custo de capital
	Pode-se entender como custo de capital a taxa de juros que apresenta o ganho mínimo esperado por um investidor, ou seja, quando a taxa de retorno exigida alcança ou ultrapassa a taxa de retorno esperada. Quando ultrapassa significa que o investidor atingiu de maneira efetiva a riqueza econômica, quando atingi a taxa estipulada tem um retorno de acordo com o que foi planejado, não ocasionando ganho real e quando não atingi se tem uma redução de riqueza econômica.
A maioria das empresas é financiada por capital próprio e capital de terceiros. Segundo Costa, Costa e Alvim (2011) é muito difícil uma organização ser financiada somente com capital próprio ou de terceiros, sendo a maioria das empresas estruturadas pela relação dos dois capitais.
Segundo Copeland (2002, p. 205):
Tanto credores quanto acionistas esperam ser remunerados pelo custo de oportunidade do investimento de seus recursos em uma determinada empresa em vez de outra de risco semelhante. O custo médio ponderado do capital (WACC) é a taxa de desconto ou valor do dinheiro no tempo, usada para converter o fluxo de caixa livre futuro em valor presente para todos os investidores.
Indicadores do custo de capital:
· Custo Médio Ponderado de Capital – CMPC (Weighted Average Cost of Capital – WACC)
· Custo de Capital Próprio (Ke)
· Custo de Capital de Terceiros (Ki)
2.3.3.1 Custo médio ponderado de capital
Custo Médio Ponderado de Capital - CMPC ( Weighted Average Cost of Capital - WACC), é uma média ponderada do custo de capital próprio e do custo capital de terceiros para o efetuar o cálculo da taxa de desconto que é utilizada para projetar os fluxos de caixa futuro para valor presente. É calculado com a seguinte fórmula ( INSTITUTO ASSAF, 2021): 
CMPC = (Ke * Wpl) + ( Ki * Wd)
Onde :
CMPC – Custo médio ponderado de capital
Ke – Custo de capital próprio
Ki – Custo de capital de terceiros
Wpl – Participação do capital próprio em percentual
Wd – Participação do capital de terceiros em percentual
2.3.3.2 Custo de capital próprio
Modelo de Precificação de Ativos de Capital (Capital Asset Pricing Model –CAPM), que permite projetar a taxa de retorno que os acionistas desejam ganhar sobre o capital investido em função do risco assumido do negócio, que contempla o risco de mercado e o risco sistêmico da empresa(beta). Para o acionista o retorno do custo de capital próprio é o mínimo aguardado, pois se espera que a taxa do retorno seja sempre superior a planejada.
Conforme Brealey, Myers e Allen (2013) o cálculo pode ser realizado com a fórmula abaixo:
𝐾𝑒 = 𝑅𝑓 + 𝛽 ∗ (𝑅𝑚 − 𝑅𝑓) 
Em que:
Ke - Custo de capital próprio (Cost of equity)
Rf - Taxa de juro livre de risco
β – Beta
Rm - Retorno da carteira de mercado
Rm – Rf = Prêmio de mercado
A taxa livre de risco reflete o mínimo de retorno de uma economia, normalmente é equivalente a taxa básica de juros. Para a rentabilidade do mercado considera-se a rentabilidade do índice Bovespa do período da análise. O beta é um índice que apresenta a relação entre o retorno de um ativo e o retorno do mercado, ou seja, ele reage às mudanças do comportamento do mercado. Para o cálculo do beta, podemos considerar a fórmula:
Beta(β) = Covariância entre retornos da ação com retornos de mercado de ações
Variância dos retornos do mercado de ações 
2.3.3.3 Custo de capital terceiros
	O custo de capital de terceiros pode ser considerado como todas as exigibilidades da empresa junto aos seus credores de financiamento, empréstimos, consórcio ou outra despesa com encargos financeiros. A empresa tem a obrigação de pagar os juros periodicamente, mesmo não obtendo um bom resultado nos negócios.
Costa, costa e Alvin (2011, p. 92):
Os financiadores por capital de terceiros (credores) não possuem propriedade sobre os ativos, embora os tomem em alguns casos como garantia para a efetivação do contrato de financiamento. O contrato firmado entre a empresa e os credores garante uma remuneração prometida (juros) periodicamente ou no fim do prazo estabelecido, sob pena de execução da empresa e tomada de propriedade dos ativos dados em garantia, em caso de inadimplência. Quando o financiamento da empresa é realizado por capital próprio, não há contrato estabelecendo o pagamento de juros e tampouco a devolução do principal em algum ponto no futuro.
Para Martins (2001) a fórmula a ser aplicada é:
𝐾d = 𝐾 × (1 − 𝑖)
Onde:
Kd - Custo de capital de terceiros após efeitos tributários (Cost of debt)
K - Custo de capital de terceiros antes dos efeitos tributários
𝑖 - Alíquota de tributos sobre o resultado
2.3.4 Estimativa de valor da perpetuidade
Segundo Póvoa (2007), a perpetuidade é quando a organização atingiu sua maturidade, ou seja, mantém estabilidade no seu faturamento, custos e estrutura de capital, quando alcançou seu ponto de equilíbrio. A variante para crescimento poderia ser um reinvestimento, que poderia ser um aporte no capital de giro, na estrutura física ou maquinário. Se não ocorrer esse reinvestimento, não tem como impulsionar um aumento do lucro operacional. 
De acordo com Martins (2001) a fórmula para o cálculo da perpetuidade é:
P𝑒𝑟𝑝𝑒𝑡𝑢𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒= 𝐹𝐶𝐿 ∗ (1 + 𝑔)
 𝐶𝑀𝑃𝐶 – 𝑔 
Onde:
FCL - Fluxo de caixa livre
CMPC - Custo médio ponderado de capital
g - Taxa de crescimento
2.3.5 Cálculo e interpretação dos resultados	Comment by Marcio Lima Moreira: Este tópico está meio perdido aqui. Deixar este ponto parava parte de resultados.
No processo de avaliação de empresas, essa é a fase que os resultados obtidos serão verificados, se os mesmos estão de acordo com o valor de mercado da empresa, se os dados apresentam divergências e se é necessário revisar as projeções e as premissas.
Segundo Copeland, Koller e Murrin (2002) ao sintetizar os resultados da avaliação, é ideal comparar o valor de cada cenário com seus vetores de valor e com as premissas críticas, tais como margens brutas, investimento em ativo fixo, desenvolvimento de novos produtos e reação competitiva prevista. Por último, cabe estimar um valor mais provável a partir da probabilidade de realização de cada cenário.
Conforme Assaf Neto (2012) o método para cálculo do fluxo de caixa descontado pode ser representado pela fórmula:
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 = 𝐹𝐶𝐿1 + 𝐹𝐶𝐿2 + 𝐹𝐶𝐿3 +...+ 𝐹𝐶𝐿𝑁
 (1 + 𝐾) (1 + 𝐾)2 (1 + 𝐾)3 (1 + 𝐾)𝑁 
Onde:
Valor - Equivale ao valor econômico (presente) do investimento
FCL - Fluxo de caixa livre
K - Taxa de desconto, que representa o custo médio ponderado de capital.
3 Metodologia	Comment by Marcio Lima Moreira: Metodologia ok.
O estudo de caso é uma análise da Empresa Hermes Pardini pelo método do fluxo de caixa descontado. É importante ressaltar que o estudo não representa uma orientação de investimento, o objetivo não é recomendar a compra ou venda das ações, e sim fundamentar a análise feita no trabalho. A necessidade de avaliar o valor justo de um ativo ou empresa é, de fato, uma das categorias do mundo das finanças que mais cresceu nos últimos anos. 
O estudo buscou com base na literatura analisar os principais fatores que impactam na avaliação de uma empresa. O modelo proposto foi aplicado nos dados financeiros da empresa a fim de testar a sua consistência. No entanto, adventos externos e mudanças na economia podem alterar quaisquer estimativas realizadas neste estudo.
O período de análise neste estudo foi de cinco anos de 2016 até 2020, os dados para as projeções foram extraídos das Demonstrações Financeiras Padronizada, disponibilizados no site de relação com investidores. As informações para projetar a perpetuidade, o PIB - Produto Interno Bruto, a inflação para os próximos anos foram retirados xxxxxx .
3.1 Delineamento da pesquisa
3.1.1 Classificação da pesquisa quanto aos objetivos da pesquisa
A metodologia estabelece o tipo de pesquisa a ser aplicada em estudo científico pra atingir o objetivo apresentado. Para Andrade (2001) a pesquisa tem como objetivo apresentar uma explicação para os problemas levantados, através da utilização de métodos científicos.
Para Marconi (2001) as pesquisas podem ser classificadas como exploratória, descritivas e explicativas. Nesse estudo será aplicada a pesquisa descritiva, onde iremos apresentar a elaboração do fluxo de caixa descontado para determinar o valor de mercado de uma empresa. Para Gil (1999, p.44), “a pesquisa descritiva tem como objetivo primordial a descrição das características de determinada população ou fenômeno ou o estabelecimento de relações entre variáveis”. 
3.1.2 Classificação da pesquisa quanto a sua natureza/abordagem
	A forma de abordagem do problema na pesquisa pode ser classificada como qualitativa e quantitativa. 
A diferença da pesquisa qualitativa em relação à pesquisa quantitativa, é que a primeira não utiliza dados estatísticos como base do processo para análise de um problema. Já a pesquisa qualitativa é empregada para a quantificação, pesquisa e apresentação dos dados que são analisados por métodos estatísticos.
No projeto em estudo será aplicada a pesquisa quantitativa. Para Vergara (1998, p.57):
Os dados podem ser tratados de forma quantitativa, isto é utilizando-se procedimentos estatísticos, como o teste de hipóteses, ou de forma qualitativa como, por exemplo, codificando-os, apresentando-os de forma mais estruturada e analisando-os.
3.1.3 Classificação da pesquisa quanto à escolha do objeto de estudo
As pesquisas podem ser classificadas em: estudo de caso único, estudo de casos múltiplos, estudos censitários ou estudos por amostragem. Os estudos por amostragens têm dois tipos: probabilística e não probabilística.
O estudo de caso único é o procedimento aplicado nesta pesquisa. De acordo com Yin (2001, p.33), “Um estudo de caso é uma investigação empírica que investiga um fenômeno contemporâneo dentro do seu contexto da vida real, especialmente quando o limite entre o 
fenômeno e o contexto não estão claramente”. 
3.1.4 Classificação da pesquisa quanto à técnica de coleta de dados
	Podem-se aplicar diferentes técnicas para a coleta de dados, as mais utilizadas são: entrevista, questionário, observação, pesquisa documental e pesquisa bibliográfica.
Nesta pesquisa será utilizada a pesquisa bibliográfica.
De acordo com Martins e Theophilo (2009, p. 54):
Uma pesquisa bibliográfica procura explicar e discutir um assunto, tema ou problema com base em referências publicadas em livro, periódicos, revistas, enciclopédias, dicionários, jornais, sites,CDs, anais de congressos, etc. Busca conhecer, analisar e explicar contribuições sobre determinado assunto, tema ou problema. A pesquisa bibliográfica é um excelente meio de formação cientifica quando realizada independentemente – analise teórica – ou como parte indispensável de qualquer trabalho cientifico, visando a construção da plataforma teórica do estudo.
3.1.5 Classificação da pesquisa quanto à técnica de análise de dados
	A análise de dados é uma das etapas mais relevantes da pesquisa, nesta etapa que será demonstrado os dados e a conclusão do estudo realizado. Para a análise de dados tem alguns modelos que podem ser usados, as principais técnicas são a análise de conteúdo, a estatística descritiva univariada e a estatística multivarida. 
	Yin (2001) aconselha o uso de várias fontes de evidências por ser mais interessante, pois torna a pesquisa mais atrativa e precisa, ou seja, triangulação de fontes de evidências, onde se valida às informações comparando-as com outras fontes, tendo uma amplitude maior de referencial teórico.
	A técnica escolhida para o estudo foi à triangulação de fontes de evidências.
4. Estudo da empresa
4.1 Histórico da empresa
A Companhia foi fundada em 1959 pelo Dr. Hermes Pardini e constituída em 1977 sob a forma de sociedade civil por quotas de responsabilidade limitada e transformada em sociedade por ações em 04 de novembro de 2011. Atualmente, a família Pardini permanece como a principal acionista da Companhia, através dos irmãos Victor Pardini, Regina Pardini e Áurea Pardini, os quais possuem, diretamente ou indiretamente (através de veículos próprios), participação agregada de 64,7% do capital social da Companhia. A sede da Companhia está localizada na cidade de Belo Horizonte, Estado de Minas Gerais.
Seguindo os avanços do setor médico no Brasil e no mundo, a Companhia iniciou, em 1994, a atividades de anatomia patológica. Em 1997, a Companhia lançou uma variedade de serviços com foco no Lab-to-Lab, os quais impulsionaram o crescimento da Companhia nos anos seguintes, e em 1998 foi criado o departamento especializado em genética humana.
Em 2011, com o objetivo de intensificar a sua estratégia de expansão geográfica e implementar o seu plano de negócios, a Companhia celebrou acordo de investimento com a GIF Aperana Paticipações S.A., sucedida pelo GIF IV Fundo de Investimento e Participações após sua incorporação na Companhia por meio do qual tornou-se detentor de 30% das ações de emissão da Companhia.
A partir do ano de 2012 a Companhia passou a dar continuidade a seus planos de expansão por meio da aquisição de diversas empresas do setor de diagnósticos, tais como a Digimagem, Progenética, Biocod, Diagnóstika, Laboratório Padrão, Centro de Medicina Nuclearda Guanabara, Ecoar, Humberto Abrão, Labfar, DLE, Toxicologia Pardini, Solução, Laboratório Paulo C. Azevedo e Laboratório APC.
Como resultado do planejamento de expansão hoje a Companhia atende, no canal de coleta Lab-to-Lab, mais de 6 mil clientes em cerca de 2.000 cidades brasileiras. No PSC, a Companhia possui 148 unidades, atendendo mais de 16.000 pacientes nos estados de Minas Gerais, Goiás, Rio de Janeiro São Paulo e Pará, sendo líder de mercado em Belo Horizonte, Goiânia e Pará.
4.2 Análise do desempenho histórico	Comment by Marcio Lima Moreira: Depois vou ajustar isso
4.3 Premissas
4.4 Projeção de desempenho futuro e fluxo de caixa
4.5 Estimativa de custo de capital
4.5.1 Custo de capital próprio
4.5.2 Custo de capital terceiros
4.5.3 Cálculo do beta
4.5.4 Cálculo do custo médio ponderado de capital
4.6 Estimativa de valor da perpetuidade
4.7 Cálculo e interpretação dos resultados
Considerações Finais
Referências	Comment by Marcio Lima Moreira: Verifique se todas as citações estão aqui.
ANDRADE, Maria Margarida de. Introdução à metodologia do trabalho científico: elaboração de trabalhos na graduação. 5 ed. São Paulo: Atlas, 2001.
ASSAF NETO, A. Finanças corporativas e valor (5a. ed.). São Paulo: Atlas, 2010. 
ASSAF NETO, A. Finanças Corporativas e Valor. 6. ed. São Paulo: Atlas, 2012. 
ASSAF NETO, A. Valuation: métricas de valor e avaliação de empresas. São Paulo: Atlas, 2014. 
BREALEY, R. A.; MYERS, S. C.; ALLEN, F. Princípios de finanças corporativas. 10. ed. Porto Alegre: AMGH Ed. 2013.
BEUREN, Ilse Maria, LONGARAY, Andre Andrade. Caracterização da pesquisa e
contabilidade. In: BEUREN, Ilse Maria. (Organizadora). Como elaborar trabalhos
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