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23/04/2022 22:28 Disciplina Portal https://estudante.estacio.br/disciplinas/estacio_6825189/temas/3/conteudos/1 1/18 Engenharia econômica Aula 3 - Fluxos de caixa e projeções �nanceiras. Análise de investimentos INTRODUÇÃO 23/04/2022 22:28 Disciplina Portal https://estudante.estacio.br/disciplinas/estacio_6825189/temas/3/conteudos/1 2/18 Nesta aula, examinaremos a viabilidade �nanceira de projetos e de investimentos. Como é relativamente comum em uma empresa não haver disponibilidade �nanceira su�ciente para todos, as empresas tentam selecionar aqueles que agregam maior valor para a organização. Saberemos responder à pergunta “o projeto deve ou não ser escolhido e implementado?”, após conhecermos os métodos de análise da viabilidade �nanceira. Aprender a identi�car se um projeto será �nanceiramente viável ou não. E, além disso, entre os projetos �nanceiramente viáveis, aprenderemos a selecionar qual é ou quais são os melhores, caso precisemos priorizar aqueles que poderão gerar maior lucratividade para a empresa. Para conhecermos esses métodos, analisaremos a importância de um �uxo de caixa para um projeto. O que é um �uxo de caixa, quais são seus principais componentes e conceitos básicos para elaborar um �uxo de caixa são os assuntos principais dessa nossa aula. OBJETIVOS Identi�car os principais componentes do �uxo de caixa de um projeto. Elaborar o �uxo de caixa de um projeto e prepará-lo para a aplicação dos métodos de análise de viabilidade �nanceira. 23/04/2022 22:28 Disciplina Portal https://estudante.estacio.br/disciplinas/estacio_6825189/temas/3/conteudos/1 3/18 O PROJETO DEVE OU NÃO SER ESCOLHIDO E IMPLEMENTADO? Antes de iniciarmos nossos estudos sobre as ferramentas de análise de viabilidade �nanceira, precisamos conhecer mais sobre a estrutura e as etapas de concepção de um projeto. Você sabia que um projeto pode ser entendido como um conjunto de informações, que são coletadas e processadas, de modo que simulem uma alternativa de investimento para testar sua viabilidade? Um projeto de investimento tem por objetivo a criação, a expansão, a modernização, a fusão, a incorporação, a alteração da localização ou a reorganização de um empreendimento, visando o aumento de valor dos ativos dos acionistas. Desse modo, a análise de investimentos de capital busca mensurar a viabilidade econômica e �nanceira de projetos, principalmente daqueles que possuam retornos de longo prazo. Essa relevância vem do fato de que esses projetos costumam envolver grandes somas e que uma vez tomada a decisão, modi�cações, suspensões e paralizações costumam acarretar elevados prejuízos. ESTRUTURA DO PROJETO Vejamos os principais aspectos encontrados em uma alternativa de investimentos para uma empresa: Aspectos econômicos 23/04/2022 22:28 Disciplina Portal https://estudante.estacio.br/disciplinas/estacio_6825189/temas/3/conteudos/1 4/18 Mercado: são os elementos fornecidos pela análise de mercado que determinarão, de modo fundamental, muitas características do projeto. O que produzir, quantidade demandada, preço de venda, canais de distribuição, principais concorrentes, regulação do mercado, entre outros, tornam a análise de mercado um dos primeiros aspectos a serem considerados no projeto. É importante destacar que essa parte do projeto precisa estar apoiada por dados estatísticos de institutos de pesquisa ou outras fontes que possuam credibilidade. As projeções de demanda devem ser baseadas em dados socioeconômicos que justi�quem o comportamento previsto. Localização: a escolha da localização dependerá de diversos fatores, tais como a proximidade do mercado consumidor, a escala pretendida, incentivos �scais, considerações técnicas, eentre outros. Além disso, será muito importante analisar a disponibilidade local dos diversos bens de produção intermediários tais como mão de obra, energia, matérias-primas e condições ambientais. Escala: a escala de produção dependerá, entre outros fatores, do estudo do mercado, da localização e dos aspectos técnicos. A existência de economias de escala pode ser um aspecto determinante na escolha de determinada capacidade de produção. Aspectos técnicos Envolvem as considerações referentes à seleção entre os diversos processos de produção, à engenharia do projeto, ao arranjo físico dos equipamentos na fábrica etc. Aspectos �nanceiros Investimento necessário e cronograma de desembolso: envolve a determinação do capital a ser investido (instalações, equipamentos, treinamento de mão de obra, despesas gerais de implantação, patentes), assim como a peridiocidade dos desembolsos de caixa. Custos do projeto (�xos e variáveis): incluem não somente os custos de produção, mas todos os demais custos da organização, passando por despesas de marketing (comunicação, pesquisas, desenvolvimento de 23/04/2022 22:28 Disciplina Portal https://estudante.estacio.br/disciplinas/estacio_6825189/temas/3/conteudos/1 5/18 produto), vendas, distribuição e administração. Receitas do projeto: estimativa das receitas de vendas, �nanceiras, outras. Composição do capital: nesse aspecto são analisadas as diferentes opções que existem para compor o capital a ser investido no projeto. Simpli�cadamente, o que se procura é determinar a composição do capital próprio e de terceiros. Financiamentos: nesta parte são analisadas as alternativas de empréstimo. Procura-se determinar, entre outras fontes de empréstimo disponíveis, aquelas que apresentam maior conveniência e/ou que otimizam a rentabilidade do projeto. Capital de giro: a análise �nanceira das fontes e aplicações do dinheiro em giro permitirá que se determine o capital de giro próprio. Este, sendo um investimento a ser feito, deverá ser incluído nos desembolsos do projeto. Outros aspectos importantes são os administrativos (de�nição da estrutura organizacional que será necessária para a implementação e operação do projeto), legais (exigências ou incentivos por parte das esferas de governo), meio ambiente (análise dos impactos positivos e negativos) e contábeis. ETAPAS DE UM PROJETO Vejamos as etapas que permitirão a obtenção das projeções de custos e receitas de um projeto, combinadas com o cronograma de desembolso de caixa e o custo do capital para. Esses elementos permitirão a elaboração do �uxo de caixa do projeto, elemento essencial para início da análise de viabilidade econômico-�nanceira do projeto. Nota , As etapas a que nos referimos não devem ser confundidas com as fases do gerenciamento de um projeto. Elas se referem a uma fase anterior à execução do projeto. O ponto de partida é uma oportunidade de investimento que foi detectada pela empresa e/ou pelo empresário. 23/04/2022 22:28 Disciplina Portal https://estudante.estacio.br/disciplinas/estacio_6825189/temas/3/conteudos/1 6/18 TIPOS DE PROJETOS É importante destacar que, na maioria das vezes, uma empresa não analisa apenas um projeto de forma isolada. É comum existir uma carteira de projetos que será avaliada do ponto de vista �nanceiro para a seleção daqueles que agregam maior valor e que poderão gerar maior riqueza para a organização. Por isso, a relação entre os projetos disponíveis torna-se um elemento relevante no processo de análise. Vejamos alguns tipos de relações entre os projetos: PROJETOS ECONOMICAMENTE INDEPENDENTES Dois projetos são economicamente independentes quando os �uxos de caixa não são relacionados ou dependentes uns dos outros; a aceitação de um não elimina os outros de considerações futuras. PROJETOS MUTUAMENTE EXCLUDENTES Dois projetos são mutuamente excludentes quando a decisão de investir em um impede o investimento no outro (ex.: Falta de capacidade física para acomodação dos dois projetos). PROJETOS ECONOMICAMENTE DEPENDENTES Caso a decisão de investir em um projeto tenha efeito sobre os benefícios do outro projeto, dizemos que os projetos são economicamente dependentes. Dois tipos de dependência podem ser observados: Projetos complementares Se o investimento no projeto (A) aumenta os benefícios do projeto (B),temos uma situação de complementaridade entre os projetos. Projetos substitutos Se a decisão de investir em (A) implicar na redução dos benefícios de (B), temos uma situação de substituição. No limite, poderemos ter projetos excludentes. 23/04/2022 22:28 Disciplina Portal https://estudante.estacio.br/disciplinas/estacio_6825189/temas/3/conteudos/1 7/18 ESTIMATIVA DO FLUXO DE CAIXA De posse de todas as premissas do projeto (volume de vendas, preços, impostos sobre vendas, custos de fabricação, despesas de comunicação e vendas, despesas gerais etc.) a empresa construirá o �uxo de caixa do projeto, que corresponde à estruturação de todas as entradas e saídas �nanceiras de caixa do projeto ao longo do tempo. É importante destacar que na avaliação do projeto de investimento deverão ser considerados apenas os �uxos de caixa relevantes, que correspondem aos �uxos de caixa incrementais gerados pelo projeto. Desse modo, se uma empresa estuda a possibilidade de aumentar sua capacidade de produção, passando suas receitas de R$150.000,00 para R$250.000,00, o valor do incremento de receita (R$100.000,00) é a parcela relevante para �ns de tomada de decisão e não o total da receita a ser obtida (R$250.000,00). Outro ponto de fundamental importância é que na avaliação de um projeto de investimento deve- se utilizar o Fluxo de Caixa dos Ativos. Não se deve levar em consideração a depreciação e as despesas �nanceiras (juros) na avaliação de projetos. PRINCIPAIS ELEMENTOS DE UM FLUXO DE CAIXA Vejamos: 23/04/2022 22:28 Disciplina Portal https://estudante.estacio.br/disciplinas/estacio_6825189/temas/3/conteudos/1 8/18 TEMPO DE ANÁLISE DO PROJETO É importante que esse tempo seja estabelecido de acordo com os objetivos do projeto. Nos casos de projetos sujeitos a apreciação do BIRD, BID e BNDES (para �ns de �nanciamento), os resultados de um projeto de investimento devem ser projetados para um horizonte de 10 anos. Um aspecto muito importante na projeção dos �uxos de caixa é o risco envolvido nessas projeções. Quanto maior o horizonte de tempo da previsão, maior o risco de erro embutido na mesma. RECEITAS ESPERADAS Corresponderão aos recebimentos de caixa gerados pelo projeto (incrementais). Vale destacar que na análise do projeto normalmente de�nem-se as entradas de caixa como vendas realizadas. Questões envolvendo o prazo de recebimento são analisadas em separado para a de�nição do capital de giro mínimo necessário. CUSTOS DO PROJETO 23/04/2022 22:28 Disciplina Portal https://estudante.estacio.br/disciplinas/estacio_6825189/temas/3/conteudos/1 9/18 Englobam não apenas o custo de produção, mas também os demais custos envolvidos com a divulgação e comercialização dos produtos e eventuais acréscimos nos custos de administração. De forma a aumentar a qualidade das análises, permitindo a adoção de estudos de sensibilidade e análise do ponto de equilíbrio, é aconselhável desmembrar os custos em �xos e variáveis. CAPITAL DE GIRO É a diferença entre o ativo circulante e o passivo circulante. Como recursos alocados ao capital de giro não podem ser usados em outras áreas da empresa, variações no capital de giro afetam o �uxo de caixa do projeto. As necessidades de capital de giro de uma empresa serão de�nidas pelo tipo de negócio em que opera. Empresas varejistas têm uma necessidade muito maior de capital de giro, como percentual de receitas, por terem estoque e necessidades de crédito muito maiores do que empresas de serviços. Observe uma abordagem adicional sobre o conceito de Capital de Giro na �gura a seguir: 23/04/2022 22:28 Disciplina Portal https://estudante.estacio.br/disciplinas/estacio_6825189/temas/3/conteudos/1 10/18 Repare que o capital de giro é fundamentalmente como uma reserva estratégica para não deixar o caixa negativo enquanto se aguarda a entrada �nanceira resultante das atividades operacionais da empresa. O negócio pode ser de alta rentabilidade, mas em um determinado período do ciclo operacional haverá uma situação de caixa negativo e é justamente para socorro do caixa nesse período que deve ser utilizado o capital de giro. Infelizmente, a necessidade de capital de giro não é previsto em uma parcela signi�cativa dos negócios que são iniciados. Logicamente, todos os setores são fundamentais em uma empresa. No cálculo para reduzir a necessidade de capital de giro (CG) é preciso reduzir o prazo entre o momento do pagamento aos fornecedores e o momento do recebimento dos clientes. Nesse período, o caixa está teoricamente negativo, período em que entra a função do CG. Com base na �gura anterior, você poderia dizer quais são os três setores de uma empresa que, mais diretamente envolvidos nesse balanço de prazos, irá de�nir o volume de recursos para a empresa investir em sua necessidade de capital de giro? 23/04/2022 22:28 Disciplina Portal https://estudante.estacio.br/disciplinas/estacio_6825189/temas/3/conteudos/1 11/18 Como mencionamos anteriormente, todos os setores são fundamentais em uma empresa. Quando perguntamos sobre os três setores foi para provocar o entendimento sobre o que seria importante para reduzir ou estreitar a faixa de tempo de necessidade de CG. Observe que um setor é o setor de Compras, que deve fazer as aquisições de matérias-primas e insumos de produção seguindo as especi�cações e os requisitos estabelecidos e deve também saber negociar o prazo de pagamento aos fornecedores. Quanto mais for possível postergar sem prejuízos �nanceiros esse pagamento, melhor será para reduzir a necessidade de CG. 23/04/2022 22:28 Disciplina Portal https://estudante.estacio.br/disciplinas/estacio_6825189/temas/3/conteudos/1 12/18 Outro setor é o de Vendas. Nesse caso, é comum conceder um prazo aos nossos clientes para recebimentos, mas o quanto antes a receita prevista entrar no caixa da empresa menor será a necessidade de CG. O terceiro setor importante é o de Produção, que deverá não ter atrasos para aprontar os produtos acabados para serem vendidos. Se houver atrasos operacionais, isso implicará em maior tempo de estoque, o que causará um adiamento do prazo para que o pessoal de vendas possa �nalizar os pedidos. As empresas podem dimensionar esses prazos de estoque com o próprio registro histórico de suas atividades. As ferramentas de projeção de tendência e de previsão de demanda são muito úteis e os estoques de matéria-prima, produtos em processo e de produtos acabados devem ser otimizados dentro do ciclo operacional para que não retardem ou inter�ram negativamente na atividade operacional e no ciclo de produção da empresa. PONTOS QUE MERECEM DESTAQUE NAS ESTIMATIVAS DOS FLUXOS DE CAIXA Vejamos alguns pontos que devemos destacar nas estimativas dos �uxos de caixa: Custos incorridos (ou irrecuperáveis) São aqueles que a empresa já realizou em um determinado projeto, isto é, são desembolsos passados e irreversíveis. Exemplo: pesquisas de mercado para avaliar a aceitação de um novo produto. Os gastos com essa pesquisa não poderão ser recuperados independentemente da decisão da empresa 23/04/2022 22:28 Disciplina Portal https://estudante.estacio.br/disciplinas/estacio_6825189/temas/3/conteudos/1 13/18 (desenvolver ou não o projeto). Assim, esses custos não devem ser considerados no �uxo de caixa do projeto, pois não contribuem para o processo de avaliação e tomada de decisão. Custos de oportunidade Correspondem às receitas que a empresa estará deixando de ter ao optar por investir em determinado projeto. Essa perda, ou custo de oportunidade, deve ser considerada no �uxo de caixa do projeto. Efeitos colaterais São os efeitos secundários que atuam sobre o �uxo de caixa da empresa e devem ser considerados na avaliação. Exemplo: o lançamento de um novo produto acarretará uma redução de 50% na receita de outra linha já existente. Depreciação É parte integrante do custo de fabricação. Entretanto, a mesma não gera saídas de caixa (uma vez que o desembolso já ocorreu anteriormente, quando o ativo foi adquirido). Desse modo, a depreciação não é consideradano �uxo de caixa do projeto. Contudo, por ser dedutível para �ns de imposto de renda, o impacto da mesma no imposto (benefício de redução do imposto devido) deve ser considerado. Benefício �scal da depreciação = depreciação x alíquota do I.R Existem diferentes métodos de depreciação de ativos (depreciação por unidade produzida, depreciação por hora de produção etc.). Entretanto, o imposto de renda brasileiro só admite o método linear de depreciação, que se baseia na simples divisão do valor de aquisição do bem pela vida útil estimada (pelo próprio Fisco). Os principais ativos e a vida útil admitida pela legislação �scal são: Imóveis 25 anos -,4% ao ano. Equipamentos industriais 10 anos - 10% ao ano. 23/04/2022 22:28 Disciplina Portal https://estudante.estacio.br/disciplinas/estacio_6825189/temas/3/conteudos/1 14/18 Equipamentos informática 5 anos -,20% ao ano. Veículos 5 anos -,20% ao ano. Valor residual dos ativos Corresponde ao valor que será obtido pela empresa com a venda do ativo ao �nal da vida útil do mesmo. Os bens, ao �nal de sua vida útil, podem possuir valor de mercado (revenda). Nesses casos, esse valor deverá ser considerado como uma entrada de caixa do projeto. Da mesma maneira, o projeto pode se destinar a substituir bens que poderão ser revendidos. Essas entradas de caixa também deverão ser incorporadas ao projeto. Custos de �nanciamento Como já visto anteriormente, o �uxo de caixa que deve ser utilizado na avaliação de um projeto é o FC dos ativos. Logo, as despesas com juros não devem ser consideradas (decisões de investimento são diferentes de decisões de �nanciamento). Atenção , Erros de previsão, falta de precisão, super�cialidade de informações, insu�ciência de dados, estimativas inseguras devem ser cuidadosamente levadas em consideração e servem como ponto de atenção para um analista proceder sua análise de viabilidade com isenção, seriedade e pro�ssionalismo. De nada adianta utilizar a so�sticação das ferramentas de análise e chegar a resultados e conclusões para a tomada de decisão de aprovação de um projeto se os dados que alimentam a análise não forem con�áveis. Você imaginava essa quantidade de informações para elaborar um �uxo de caixa de um projeto? Pois é, sem o �uxo de caixa não podemos fazer a análise de viabilidade �nanceira do projeto! No entanto, mesmo sem ainda termos examinado as ferramentas de análise de viabilidade �nanceira de um projeto você com certeza já percebeu que: • Precisamos ter �uxos de caixa muito precisos e que re�itam a realidade após a execução e implementação de um projeto; • A análise de viabilidade �nanceira do projeto será feita considerando verdadeiros os valores que compõem o seu �uxo de caixa. 23/04/2022 22:28 Disciplina Portal https://estudante.estacio.br/disciplinas/estacio_6825189/temas/3/conteudos/1 15/18 Vamos praticar? Veja este caso (glossário) da empresa Baldwin. Procure acompanhar passo a passo a resolução do problema. Você consegue elaborar um �uxo de caixa com todas estas informações? Após entender a elaboração do �uxo de caixa do caso anterior, imagine uma segunda situação: No problema em estudo, a previsão da demanda que foi feita anteriormente foi muito otimista. O analista do projeto recebeu a incumbência de elaborar um novo �uxo de caixa do projeto, com os novos valores da projeção de tendência das vendas, que serão 1.000 unidades a menos em cada ano em relação aos valores anteriormente informados. Isso quer dizer que, durante a vida da máquina, a produção anual deverá ser respectivamente de 4.000, 7.000, 11.000, 9.000 e 5.000 unidades. Tente elaborar o �uxo de caixa dessa nova situação e compare com os valores do �uxo de caixa anterior. Discuta os resultados com seus colegas de turma e com o professor. Resposta: https://stecine.azureedge.net/webaula/estacio/GON852/galeria/aula3/docs/a03_t01.pdf 23/04/2022 22:28 Disciplina Portal https://estudante.estacio.br/disciplinas/estacio_6825189/temas/3/conteudos/1 16/18 QUESTÕES 1- Sobre capital de giro, podemos dizer: Quanto maior o prazo que uma empresa conceder para recebimento de seus clientes, menor será a necessidade de capital de giro. Quanto maior o prazo que uma empresa conceder para recebimento de seus clientes, menor será a necessidade de capital de giro. Quanto menor o prazo que uma empresa tiver para pagar a seus fornecedores, menor será a necessidade de capital de giro. Quanto menor for o prazo de estoque de produtos acabados, maior será a necessidade de capital de giro. Quanto menor for o ciclo operacional da empresa, menor será a necessidade de capital de giro. O capital de giro independe do prazo dos estoques, depende apenas do prazo em que a empresa �cará sem receber dos seus clientes. Justi�cativa 2 - “Correspondem às receitas que a empresa estará deixando de ter ao optar por investir em determinado projeto. Essa perda, ou custo de oportunidade, deve ser considerada no �uxo de caixa do projeto.” O texto está se referindo a: Custo de Oportunidade. Trade-off. Custo Incremental. Custo Oculto. Custo Relevante. Justi�cativa 3- Em um empresa, oito projetos estão sendo selecionados e a diretoria da empresa pretende fazer um ranking dos quatro melhores projetos. O Projeto 5 e o Projeto 6 têm o mesmo escopo, no ranking �nal somente um dos dois poderá aparecer. Podemos dizer que os projetos 5 e 6, por esse motivo, são: Mutuamente excludentes. Complementares. 23/04/2022 22:28 Disciplina Portal https://estudante.estacio.br/disciplinas/estacio_6825189/temas/3/conteudos/1 17/18 Iguais. Indeferidos. Desclassi�cados. Justi�cativa 4- Para que um analista de projeto possa dar início à análise quantitativa da viabilidade �nanceira de um projeto deve necessariamente ter em mãos: A planta baixa do projeto. O �uxo de caixa do projeto. O termo de abertura do projeto. A EAP do projeto. O Ponto de Equilíbrio do projeto. Justi�cativa 5- Nos casos de projetos sujeitos a apreciação do BIRD, BID e BNDES (para �ns de �nanciamento) os resultados de um projeto de investimento devem ser projetados para um horizonte de: Dez anos. Dois anos. Seis meses. Cinco anos. Vinte anos. Justi�cativa 23/04/2022 22:28 Disciplina Portal https://estudante.estacio.br/disciplinas/estacio_6825189/temas/3/conteudos/1 18/18 Glossário
