ESTUDO DE CASO

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ESTUDO DE CASO
Valoração acionária pelo modelo de fluxo de dividendos.
 , consideremos as informações reais do mercado e de uma empresa listada na bolsa de valores brasileira (B3) apresentadas a seguir.
O retorno do Índice Bovespa em 2019 foi de 29,6%. Essa taxa deve ser utilizada como parâmetro para a rentabilidade esperada da carteira de mercado (Rm). Essa rentabilidade, no entanto, é bruta e, para fins de cálculo, é preciso usar a rentabilidade líquida, descontando pelo menos 15% de imposto de renda, ou seja,
29,6 - (0,15 x 29,6) = 25,16
Assim, a taxa de retorno líquida ficará em torno de 25,16%.
A Taxa Selic média em 2019 foi de 5,9% ao ano. Essa taxa deve ser utilizada como parâmetro para a rentabilidade dos ativos sem risco (Rf). A rentabilidade aqui também é bruta e, para fins de cálculo, é necessário usar a rentabilidade líquida, descontando pelo menos 15% de imposto de renda, assim,
5,9 – (0,15 x 5,9) = 5,02
Dessa forma, a taxa de retorno líquida ficará em torno de 5,02%.
O Beta (β) da ação da empresa escolhida é de 1,69. O dividendo pago por cada ação em 2019 foi de R$ 2,54 e a taxa de crescimento dos dividendos (c) foi de 32,21% ao ano. O valor do dividendo pago no último ano (R$ 2,54) não deve ser utilizado diretamente, pois ele expressa os dividendos já pagos. Na análise, deve-se utilizar o dividendo a ser pago no futuro, assim, é necessário aplicar a taxa de crescimento dos dividendos (32,21% a.a.) sobre o valor do último dividendo para projetar o próximo valor:
2,54 + (0,3221 x 2,54) = 3,36
Portanto, o dividendo esperado por ação para o ano corrente é de R$ 3,36.
Para a valoração acionária por meio do modelo de Gordon, devemos, primeiramente, calcular o custo do capital próprio (Kcp) pelo modelo CAPM. Com base nas informações apresentadas, podemos realizar o seguinte cálculo do custo do capital próprio:
Kcp = Rf + β(Rm - Rf )
Kcp = 5,02 + 1,69(25,16 – 5,02)
Kcp = 39,06% a.a.
Dessa forma, podemos calcular o preço da ação pelo modelo Gordon:
P0 = DIV1/(Kcp - c)
P0 = 3,36/(0,3906 - 0,3221) = R$49,05
Sendo assim, aplicando o método de valoração acionária utilizando os modelos Gordon e CAPM, o valor da ação da empresa é de R$ 49,05. Ao considerarmos que essa empresa tem um total de 2,85 bilhões ações, podemos calcular o valor de mercado do patrimônio líquido, isto é,
2,85 x R$ 49,05 = R$ 139,80 bilhões
O valor de mercado do patrimônio líquido da empresa é de R$ 139,80 bilhões de reais. Sabendo que a empresa possui dívidas no valor de R$ 1,36 bilhões, o valor de mercado da empresa é de R$ 141,16 bilhões.
Com esse método, também é possível comparar o preço calculado da ação com o preço cotado no mercado. Assim, vamos supor que o preço da ação, no mercado de capitais, está cotado em R$ 52,09. Isso mostra que o preço de mercado está acima do calculado pelos métodos CAPM e Gordon, indicando que o mercado tem expectativas otimistas de curto prazo (que pode não refletir a realidade de longo prazo) que o levam a supervalorizar a ação.
O beta da empresa indica que ela tem um risco intrínseco maior ou menor que o risco da carteira de mercado?
O beta da empresa (1,69) indica que o risco da empresa é maior do que o risco da carteira de mercado. 
Considerando as ações da empresa como uma opção de investimento e analisando o preço da ação calculado, além do preço da ação no mercado de capitais (R$ 52,09), esse seria um bom momento para comprar as ações dessa empresa?
Esse não é um bom momento para comprar as ações dessa empresa, pois o preço de mercado (R$ 52,09) é maior do que o calculado (R$ 49,05), se mostrando (R$3,04) mais cara do que deveria valer.