Aula 03 WACC

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EAD 335 
ESTRUTURA DE CAPITAL E 
FONTES DE FINANCIAMENTO
Profa. Rosana Tavares
AULA 3
2º sem. 2016
rosana@usp.br FONE: 3091 6077 SALA: G-168
Atendimento extraclasse:
quinta-feira, das 16 às 18h, na sala G-168.
Atendimento em outros horários, mediante agendamento.
2
Leituras para as aulas 1 a 4:
• Básica
– ROSS, S; WESTERFIELD, R; JAFFE, J; e LAMB, R. 
Administração financeira: corporate finance. 10.ed. 
Porto Alegre: AMGH, 2015.
Capítulo 9. Avaliação de ações
Capítulo 10. Risco e Retorno
Capítulo 11. Modelo de Precificação CAPM
Capítulo 13. Risco, custo de capital e avaliação
Ou
– ROSS, S; WESTERFIELD, R; JORDAN, B; e LAMB, R. 
Fundamentos de administração financeira. 9.ed. Porto 
Alegre: AMGH, 2013.
Capítulo 8. Avaliação de ações
Capítulo 12. Algumas lições da história do mercado de capitais
Capítulo 13. Retorno, risco e linha do mercado de títulos
Capítulo 14. Custo de capital
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Leituras para as aulas 1 a 4:
• Complementar
– BREALEY, R; MYERS, S; ALLEN, F. Princípios de finanças 
corporativas. 10.ed. Porto Alegre: AMGH, 2013.
Capítulo 7. Introdução ao risco e ao retorno
Capítulo 8. Teoria da carteira e modelo CAPM de avaliação de ativos
Capítulo 9. Risco e custo de capital
– BERK, Jonathan; DEMARZO, Peter. Finanças 
empresariais. Porto Alegre: Bookman, 2009.
Capítulo 10. Mercados de capital e precificação de risco
Capítulo 12. O modelo de precificação de ativos financeiros (CAPM)
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Custo de Capital de Terceiros
É definido de acordo com os passivos onerosos –
empréstimos e financiamentos. (Kd) )1()()( IRxantesIRKapósIRK dd 
Onde IR é a alíquota de impostos.
Obviamente, nas sociedades isentas de IR, o custo de
capital fica inalterado.
Eventuais créditos fiscais decorrentes de prejuízos
anteriores não devem ser considerados na avaliação de
novos projetos de investimento. Resíduos de decisões
passadas não devem influir nas decisões futuras.
O custo da dívida kd(1-IR) a utilizar no cálculo do WACC deverá ser o 
all-in cost líquido de imposto. 
5
%2,13
000.200
400.26
iK
%2,13)34,01(20,0)(  xapósIRK i
Exemplo:
Financiamento de $200.000 à taxa de 20% ao ano, com 
34% de alíquota de IR.
Despesas Financeiras Brutas: $200.000 x 0,20 = $40.000
Economia de IR: 40.000 X 0,34 = $13.600
Despesas Financeiras Líquidas: $26.400
ou
No Brasil, as elevadas taxas de juros nas últimas décadas
desestimularam a captação de dívida. Empresas priorizaram a
capitalização e desestimularam investimentos. É difícil obter retorno
que compense as taxas de financiamento. Consequentemente,
empresas têm menor endividamento.
Custo de Capital de Terceiros
6
Custo de Capital de Terceiros
ROSS, S; WESTERFIELD, R; JORDAN, B; e LAMB, R. Fundamentos de administração financeira. 9.ed. Porto Alegre: 
AMGH, 2013. Cap. 14.
Suponha que a Cia. Geral de Ferramentas tenha emitido, há
oito anos, títulos de dívida de 30 anos a 7%. Hoje, esses
títulos são vendidos por 96% de seu valor de face, ou $960.
Qual é o custo da dívida da Cia. Geral de Ferramentas?
(assuma cupons anuais)
- R$960
R$1.000
n=22
R$70
PV = -960
FV = 1.000
PMT = 70
n=22
Portanto.
Kd = 7,37% a.a.
O custo da dívida é estimado a partir das cotações de
mercado de obrigações, no caso de a empresa ter emitido
títulos.
7
Custo de Capital de Terceiros
Custo da ação preferencial no mercado norte-americano:
Em determinada data, a Energia Rio S.A tinha duas emissões de
ações preferenciais negociadas na Nyse com valor de face de $25.
Uma emissão pagava $1,30 anualmente por ação e era vendida
por $21,05 cada. A outra pagava $1,46 por ação anualmente e era
vendida por $24,35 cada.
Qual era o custo da ação preferencial da Energia Rio S.A. naquela
data?
Resposta:
%2,6
05,21
30,1
0
1 
P
D
Kd %6
35,24
46,1
0
2 
P
D
Kd
O custo da ação preferencial era 
de 6,1%, na data.
ROSS, S; WESTERFIELD, R; JORDAN, B; e LAMB, R. Fundamentos de administração financeira. 9.ed. Porto Alegre: 
AMGH, 2013. Cap. 14.
8
Ativos
200.000
Recursos
Próprios
200.000
Lucro = 10.000
10.000
ROE= = 5 %
200.000
Ativos
200.000
100.000
100.000
Custo do endividamento = 3%
Lucro = 10.000 – 3.000 = 7.000
7.000
ROE = = 7 %
100.000
ALAVANCAGEM FINANCEIRA
Alavancagem
9
Ativo
100.000
PL
100.000
Ativo
100.000
50.000
i = 5% a p
50.000
Ativo
100.000
50.000
i = 12% a p
50.000
Receita
(-) CPV
Lucro Bruto
(-) Desp. Comerc.
(-) Desp. Administ.
LAJIR
(-) Desp. Financ.
LAIR
PIR 40%
Lucro Líquido
ROE
200.000
(-) 120.000
80.000
(-) 30.000
(-) 40.000
10.000
(-) 0
10.000
4.000
6.000
6%
LAJIR x (1- IR) / Ativo = 6%
200.000
(-) 120.000
80.000
(-) 30.000
(-) 40.000
10.000
(-) 2.500
7.500
3.000
4.500
9%
200.000
(-) 120.000
80.000
(-) 30.000
(-) 40.000
10.000
(-) 6.000
4.000
1.600
2.400
4,8%
Alavancagem
10
Ativo
100.000
PL
100.000
Ativo
100.000
50.000
i = 5% a p
50.000
Ativo
100.000
70.000
i = 5% a p
30.000
Receita
(-) CPV
Lucro Bruto
(-) Desp. Comerc.
(-) Desp. Administ.
LAJIR
(-) Desp. Financ.
LAIR
PIR 40%
Lucro Líquido
ROE
200.000
(-) 120.000
80.000
(-) 30.000
(-) 40.000
10.000
(-) 0
10.000
4.000
6.000
6%
ROA = LAJIR x (1-IR) / Ativo = 6%
200.000
(-) 120.000
80.000
(-) 30.000
(-) 40.000
10.000
(-) 2.500
7.500
3.000
4.500
9%
200.000
(-) 120.000
80.000
(-) 30.000
(-) 40.000
10.000
(-) 3.500
6.500
2.600
3.900
13%
Alavancagem
11
Exercício:
Certa empresa apura LAJIR de $680.000, possui investimentos em
ativos operacionais de $2.720.000, está sujeita a uma alíquota de
IR de 40% e capta recursos de terceiros a um custo de 14% ao ano.
Supondo que a empresa possa optar entre 3 diferentes estruturas
de capital I , II e III:
Estruturas I II III
Capital de Terceiros 2.176.000 1.360.000 544.000
Capital Próprio 544.000 1.360.000 2.176.000
Determine, para cada estrutura:
a) O lucro líquido da empresa;
b) O retorno sobre os investimentos (ROA);
c) O retorno sobre o patrimônio líquido (ROE).
d) COMENTE
12
Estrutura I Estrutura II Estrutura III
Sem dívida 
(empresa não 
alavancada)
LAJIR 680.000 680.000 680.000 680.000
(-) Juros (304.640) (190.400) (76.160) 0
LAIR 375.360 489.600 603.840 680.000
(-) Impostos (150.144) (195.840) (241.536) (272.000)
LL 225.216 293.760 362.304 408.000
ROA 8,28% 10,80% 13,32% 15%
ROE 41,4% 21,60% 16,65% 15%
Resposta:
Empresa Alavancada
Kd= 0,14 x (1 – 0,4) = 8,4%
)1()()( IRxantesIRKapósIRK dd Custo efetivo da dívida = Kd
Se a empresa se financiar apenas com capital próprio,
utiliza-se apenas o CAPM como taxa de desconto.
Porém, também é possível utilizar capital de terceiros
(dívidas) para financiar a empresa (ou um determinado
projeto).
Nesse caso, deve-se utilizar o custo médio ponderado
(de capital de terceiros e capital próprio).
13
Agradecimentos ao Prof. Dr. Eduardo Kazuo Kayo.
Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC ou WACC)
14
Reflete a remuneração mínima exigida pelos
financiadores da empresa – proprietários das fontes de
recursos – acionistas e credores.
É considerado como a taxa mínima de atratividade para
os investimentos da empresa.
ROA > WACC situação que indica geração de valor ou
criação de riqueza econômica.
•ROA – return on assets
•WACC - weighted average cost of capital
Se retorno operacional < WACC , haverá perda de valor
de mercado – redução da riqueza dos acionistas
Se retorno operacional > WACC , haverá agregação de
riqueza.
Custo Médio Ponderadode Capital (CMPC ou WACC)
15



N
j
WjxKjWACC
1
Representa a taxa de atratividade da empresa, que indica
a remuneração mínima que deve ser exigida na alocação
de capital, de forma a maximizar seu valor de mercado.
WACC = weighted average cost of capital – custo médio ponderado de capital
Wj = Participação relativa de cada fonte de capital no financiamento total
Kj = Custo específico de cada fonte de financiamento (própria ou de terceiros)
Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC ou WACC)
• Custo médio ponderado de capital (WACC – weighted average cost of 
capital) é a média do custo de capital próprio (kE) e do custo das dívidas 
(kD) ponderada pelas respectivas participações do capital próprio (E) e de 
terceiros (D). 
• Na equação seguinte, V é igual à soma de E + D; T é a alíquota do imposto 
de renda
16
V
E
k
V
D
TkWACC ED  )1(
Custo das dívidas
Partic.% das dívidas
Custo do capital próprio
Partic.% do capital próprio
Cuidado! Deve-se usar valores de mercado (e não contábeis) para calcular a 
participação de cada tipo de capital. 
Agradecimentos ao Prof. Dr. Eduardo Kazuo Kayo.
Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC ou WACC)
Este é o custo de oportunidade do projeto financiado com capital próprio + 
capital de terceiros, isto é, a taxa a ser utilizada para o desconto dos 
fluxos de caixa do respectivo projeto
Calcular o WACC, considerando que
– Custo do capital próprio pelo CAPM: 23,94% a.a. 
– Custo do capital das dívidas: 12% ao ano
– Valor de mercado das dívidas: $ 45 milhões
– Valor de mercado do capital próprio: $ 100 milhões
– Alíquota do imposto de renda: 34%
17
ano ao %97,18
6897,02394,03103,0)34,01(12,0


WACC
WACC
Agradecimentos ao Prof. Dr. Eduardo Kazuo Kayo.
Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC ou WACC)
18















PLP
P
IRK
PLP
PL
KWACC ie )1(
Outro exemplo...
Se ki = 10%a.a.
ke = 14,8% a.a
P/(P+PL) = 30%
IR = 34%
Determine WACC:
WACC = 0,3 x 0,10 (1-0,34) + 0,7 x 0,148
WACC = 12,34%
19
i
Taxa de 
desconto
Custo do 
capital
Custo de 
oportunidade
i
O custo de capital associado a um investimento 
depende do RISCO desse investimento.
O custo de capital depende principalmente 
do USO dos fundos, e não das fontes.
Custo de Capital
20
WACC e tipos de projetos
Projeto de expansão ou substituição (ou seja, inserido em
uma empresa já operacional):
O risco operacional será idêntico ao da empresa, portanto,
podemos utilizar o beta não-alavancado e a proporção de
capital dessa empresa. Logo, o beta alavancado e WACC a
utilizar serão os da própria empresa.
Projeto iniciante (ou inserido em empresa atuante, mas
em área de negócios diferente):
O risco operacional e/ou risco financeiro serão diferentes.
Não devemos utilizar o beta não-alavancado, a estrutura
de capital, o beta alavancado e o WACC da empresa.
21
O beta alavancado (βL) reflete o risco operacional e financeiro
da empresa / projeto.
• O risco operacional é captado pelo beta não-alavancado
(βU).
• O risco financeiro é medido pelo target debt-to-equity ratio
(D/E).
Obtido o beta alavancado (βL) podemos então calcular o custo
de capital próprio (Ke) usando o CAPM.
  UL
E
D
T  





 11
Benefício
Fiscal
Alavancagem
Para lembrar...
22
WACC e tipos de projetos
Projeto iniciante (ou inserido em empresa atuante, mas em área de negócios
diferente): o risco operacional e/ou risco financeiro serão diferentes. Não
devemos utilizar o beta não-alavancado, a estrutura de capital, o beta
alavancado e o WACC da empresa.
Nesses casos, os passos para obter o WACC são os seguintes:
1. Obter o beta alavancado do setor onde se insere o projeto ou de empresa
comparável em termos de risco operacional;
2. Calcular o beta não-alavancado do setor ou empresa comparável utilizando
as respectivas alíquotas de impostos e estrutura de capital;
3. Calcular o beta alavancado utilizando a proporção de estrutura de capital e
a alíquota de imposto do projeto;
4. Calcular o custo do capital próprio Ke (por CAPM) utilizando o beta
alavancado;
5. Calcular o custo da dívida Kd do projeto;
6. Calcular o WACC utilizando o custo do capital próprio e custo da dívida
obtidos.
23
Composição atual da estrutura de capital, com alíquota de IR de 40%:
Componente Montante 
R$MM
Peso Custo da 
dívida 
(%)
Custo da 
dívida líquido 
IR (%)
Custo 
ponderado
WACC
Empréstimos e 
financiamentos de curto 
prazo
150 50% 9% 5,4% 2,7%
Empréstimos e 
financiamentos de longo 
prazo
75 25% 14% 8,4% 2,1%
Patrimônio Líquido 75 25% 30% 30% 7,5%
TOTAL 300 100% 12,30%
Considere que, neste momento, as alternativas à disposição da empresa 
são as seguintes:
Prazo = 5 anos Prazo = 10 anos
Selic 6,90% 7,50%
Spread para operações do mesmo risco em dólares 1,90% 3,25%
Spread para operações do mesmo risco em reais 3,00% 3,75%
Empréstimos de curto prazo (taxa equivalente) 2,00% --
Como calcular o impacto de dívidas adicionais sobre o WACC?
24
Suponha que a administração financeira queira captar R$30MM em 
financiamento de longo prazo, passando de R$150 para R$180MM. 
Como cada uma dessas alternativas influenciaria o WACC?
Como calcular o impacto de dívidas adicionais sobre o WACC?
Componente Montante 
R$MM
Peso Custo da 
dívida (%)
Custo da 
dívida
líquido IR (%)
Custo 
ponderado 
WACC
WACC de 
cada 
alternativa
Empréstimos e financiamentos 
de curto prazo
150 45,45% 9% 5,4% 2,45%
Empréstimos e financiamentos 
de longo prazo
75 22,73% 14% 8,4% 1,91%
Nova linha de financiamento LP 30 9,09%
- Empréstimo de curto prazo 6,9+2,0 5,34% 0,50% 11,68%
- Em reais por 5 anos 6,9+3,0 5,94% 0,54% 11,72%
- Em reais por 10 anos 7,5+3,75 6,75% 0,61% 11,79%
- Em dólares por 5 anos 6,9+1,9 5,28% 0,48% 11,66%
- Em dólares por 10 anos 7,5+3,25 6,45% 0,59% 11,77%
Patrimônio Líquido 75 22,73% 30% 30% 6,82%
TOTAL 330 100%
25
P – Uma empresa não tem dívidas em sua estrutura de capital,
seu valor de mercado atual é de R$1bilhão e tem um custo de
capital próprio (Ke) de 11% ao ano.
Considere duas situações para essa empresa:
A – o que aconteceria ao seu valor de mercado se o grau de
alavancagem financeira aumentasse (aumento da participação do
capital de terceiros na estrutura de capital)
B – o que aconteceria ao custo de capital (WACC) se a
alavancagem fosse alterada?
26
P – Uma empresa não tem dívidas em sua estrutura de capital,
seu valor de mercado atual é de R$1bilhão e tem um custo de
capital próprio (Ke) de 11% ao ano.
Considere duas situações para essa empresa:
A – o que aconteceria ao seu valor de mercado se o grau de
alavancagem financeira aumentasse (aumento da participação do
capital de terceiros na estrutura de capital)
Resposta: caso o custo da dívida (kd) fosse inferior ao
ROA e ao custo de capital dos acionistas (ke), o valor da
empresa aumentaria com o endividamento, pois o WACC
diminuiria. (WACC < 11%)
B – o que aconteceria ao custo de capital (WACC) se a
alavancagem fosse alterada?
Resposta: Depende. Se o custo da dívida (kd) fosse inferior
à TIR do projeto (ou ROA) a ao custo de capital de terceiro
(ke), o WACC (TMA) diminuiria.
Se o custo da dívida (kd) fosse superior à TIR (ou ROA) a
ao custo de capital de terceiro (ke), o WACC (TMA)
aumentaria.
27
Exercício 1:
A composição das fontes de permanentes de capital de uma empresa,
conforme extraída de seus relatórios contábeis, assim como o custo real
anual de cada uma das fontes passivas consideradas, são apresentadas a
seguir:
Fontes de Financiamento Valor ($ mil) Custo Anual
Capital Ordinário 120.000 22%Capital Preferencial 40.000 18%
Debêntures 140.000 15% (após IR)
Financiamento Moeda Nacional 200.000 11% (após IR)
Sabe-se que a empresa tem 12 milhões de ações ordinárias e 4 milhões de
ações preferenciais emitidas. Diante dessas informações, pede-se:
a) Determinar o WACC baseando-se nos valores fornecidos pela
Contabilidade;
b) Admitindo-se que o preço de mercado das ações ordinárias seja
$13,00/ação e das preferenciais $10,50/ação, calcular o WACC.
c) Admitindo, na hipótese contida em b, a inclusão de um novo financiamento
no valor de $150.000mil, ao custo líquido de 16%a.a. na estrutura de
capital da empresa, determinar o novo WACC.
28
Resolução ex.1:
a) Contábil b) Valor de 
Mercado
c) Novo 
Financiamento
Ordinárias 120 24% 156 29,0% 156 22,7
Preferenciais 40 8% 42 7,8% 42 6,1
Debentures 140 28% 140 26,0% 140 20,3
Fin. Moeda Nac. 200 40% 200 37,2% 200 29,1
Novo Financiam. 150 21,8
500 100% 538 100% 688 100%
a) Contábil: (24 x 22)+(8 x 18)+(28 x 15)+(40 x 11) = 15,32%
b) Valor de mercado = (29 x 22)+(7,8 x 18)+(26 x 15)+(37,2 x 11) = 15,78%
c) Novo financ. = (22,7 x 22)+(6,1 x 18)+(20,3 x 15)+(29,1 x 11)+(21,8 x 16) = 15,82%
29
A SuperMotors possui 30 milhões de ações em
circulação, com preço de $15 por ação. Além disso,
emitiu títulos de dívida com valor de mercado corrente
de $150 milhões. Suponha que o custo de capital próprio
da empresa seja de 10% e seu custo de capital de
terceiros seja de 5%.
a) qual o custo médio ponderado de capital antes dos
impostos?
b) se a alíquota de imposto de renda é de 35%, qual é o
custo médio ponderado de capital após impostos?
Exercício 2:
30
A SuperMotors possui 30 milhões de ações em circulação, com preço
de $15 por ação. Além disso, emitiu títulos de dívida com valor de
mercado corrente de $150 milhões. Suponha que o custo de capital
próprio da empresa seja de 10% e seu custo de capital de terceiros
seja de 5%.
a) qual o custo médio ponderado de capital antes dos impostos?
b) se a alíquota de imposto de renda é de 35%, qual é o custo médio
ponderado de capital após impostos?
a) E = $15 x 30 = $450 MM D= $150 MM
Pretax WACC = (450 / 600) x 0,10 + (150 / 600) x 0,05 = 8,75%
a) Pretax WACC = (450 / 600) x 0,10 + (150 / 600) x 0,05 (1=0,35)
= 8,3125%
Resposta ex. 2:
31
A Cia. JKM atua em dois segmentos de negócios: papel e celulose e
construção civil.
O índice de endividamento (P/PL) mantido pela empresa da divisão
de Papel e Celulose é de 80% e o da divisão de Construção Civil é de
40%.
O coeficiente beta do setor de Papel e Celulose é 0,80 e o do setor
de Construção Civil é 1,06.
O custo de captação de recursos de terceiros é de 12,5% a.a., antes
do benefício fiscal. A alíquota de imposto de renda é de 34%.
Os títulos públicos pagam juros de 6,5% a.a. e a taxa de retorno da
carteira de mercado atinge 15,8%.
Admita que o valor de mercado das duas divisões seja igual.
Determine o WACC de cada divisão e o WACC da Cia. JKM.
Exercício 3:
32
Resolução ex.3:
Passivo 80 44%
PL 100 56%
180 100%
Papel e celulose:
Ki = 0,125 x (1-0,34) = 8,25%
Ke = 6,5 + 0,8 (15,8 – 6,5) = 13,94%
Wacc = (0,44 x 8,25) + (0,56 x 13,94) = 11,44%
Passivo 40 28,6%
PL 100 71,4%
140 100%
Construção Civil:
Ki = 0,125 x (1-0,34) = 8,25%
Ke = 6,5 + 1,06 (15,8 – 6,5) = 16,36%
Wacc = (0,286 x 8,25) + (0,714 x 16,36) = 13,96%
Wacc da empresa = 12,69%, admitindo que as divisões têm o mesmo valor de mercado.
33
Os acionistas de uma empresa desejam saber se ela está auferindo
um retorno do capital investido que remunere o risco do
investimento, ou seja, se as operações da empresa estão criando
valor.
O lucro operacional líquido de imposto de renda apresentado pela
empresa é de $25.600 mil.
O capital próprio dos sócios totaliza $45.000 mil. O índice de
endividamento (P/PL) da empresa é 0,55, e as despesas financeiras,
antes do benefício fiscal, somam $4.370 mil
O coeficiente beta do setor, referência para as decisões da empresa,
é igual a 0,83.
Sabendo que o imposto de renda é de 34%, a taxa de títulos livres
de risco de 7,75% e o retorno de mercado de 15,5%, pede-se
determinar o valor econômico criado no período.
Exercício 4:
34
Resolução ex.4:
Passivo / 45.000 = 0,55
Passivo 24.750 35,5%
PL 45.000 64,5%
69.750 100,0%
Ki = (4.370 / 24.750) x (1-0,34) = 11,65%
Ke = 7,75 + 0,83 (15,5 – 7,75) = 14,18%
Wacc = (35,5 x 11,65) + (64,5 x 14,8) = 13,28%
Valor Econômico criado:
Lucro Operacional após IR – (Investimento x wacc) =
25.600 – (69.750 x 0,1328) = R$16.337
35
5 – A Weekend Warriors, Inc. tem 35% de capital de terceiros
e 65% de capital próprio em sua estrutura de capital. O custo
estimado do capital de terceiros depois do imposto de renda é
de 8% e o custo estimado do capital próprio é de 13%.
Determine o custo médio ponderado de capital (WACC) da
empresa.
Exercícios 5 e 6 :
6 – A Oxy Corporation usa capital de terceiros, ações
preferenciais e ações ordinárias para levantar capital. A estrutura
de capital da empresa tem as seguintes metas de composição:
capital de terceiros, 55%; ações preferenciais, 10%; e ações
ordinárias, 35%.
Se o custo do capital de terceiros é de 6,7%, as ações
preferenciais custam 9,2% e as ordinárias 10,6%, qual o custo
médio ponderado de capital (WACC) da Oxy.
36
5 – A Weekend Warriors, Inc. tem 35% de capital de terceiros
e 65% de capital próprio em sua estrutura de capital. O custo
estimado do capital de terceiros depois do imposto de renda é
de 8% e o custo estimado do capital próprio é de 13%.
Determine o custo médio ponderado de capital (WACC) da
empresa.
Resolução dos exercícios 5 e 6:
6 – A Oxy Corporation usa capital de terceiros, ações
preferenciais e ações ordinárias para levantar capital. A estrutura
de capital da empresa tem as seguintes metas de composição:
capital de terceiros, 55%; ações preferenciais, 10%; e ações
ordinárias, 35%.
Se o custo do capital de terceiros é de 6,7%, as ações
preferenciais custam 9,2% e as ordinárias 10,6%, qual o custo
médio ponderado de capital (WACC) da Oxy.
WACC = (0,35x0,08)+(0,65x0,13)=11,25%
WACC = (0,55x0,067)+(0,10x0,092)+(0,35x0,106)=8,32%
O novo projeto de investimento de sua empresa será financiado
40% com dívida, 10% com ações preferenciais e 50% com
ações ordinárias.
A empresa tem atualmente 10 milhões de ações ordinárias
cotadas a R$18,75 por ação e espera pagar dividendo anual de
R$1,35 e posteriormente espera crescimento à taxa de 6% ao
ano.
A dívida de longo prazo, a ser liquidada em 20 anos, tem valor
nominal de R$150 milhões e valor de mercado de R$165
milhões e juros de 10% ao ano.
As ações preferenciais pagam 10% ao ano ao investidor.
Considere a alíquota de imposto de renda de 34% e determine
o WACC para a avaliação do projeto de investimento.
Exercício 7:
38
Resolução Ex. 7 :
%2,13132,006,0
75,18
35,1
 g
P
Div
ke
R$165MM
R$150MM
n=20
R$15MM
PV = R$165MM
FV = R$150MM
PMT = R$15MM
N=20
Portanto.
Ki = 8,91% a.a.
WACC = (0,5 x 0,132)+(0,1x0,1)+[0,4x(0,0891x(1-0,34))]= 9,95%
39
Ano
0 -1.500
1 600
2 900
3 750
Um projeto tem os seguintes fluxos de caixa estimados:
Exercício 8:
Considere que o beta do projeto é 1,5, o retorno de mercado
(Rm) é de 16% e a taxa livre de risco é de 7%.
Estime o custo de oportunidade (TMA) e o VPL do projeto.
Vale a pena investir nesse projeto?
40
Resolução Ex. 8:
Rp = 7% + 1,5 (16%-7%) = 20,5%
VPL = R$46,40
Sim, vale a pena investir no projeto (VPL>0)
Ano
0 -1.500
1 600
2 900
3 750
Um projeto tem os seguintes fluxos de caixa estimados:
Considere que o beta do projeto é 1,5, o retorno de mercado
(Rm) é de 16% e a taxa livre de risco é de 7%.
Estime o custo de oportunidade (TMA) e o VPLdo projeto.
Vale a pena investir nesse projeto?
A empresa de produtos químicos Q´Mico apresenta um
beta alavancado (βL) de 1,43 e indicador de alavancagem
(D/E) de 1,55. Sua principal concorrente (Q´Xou),
considerada comparável em termos de atividade e risco,
apresenta meta de alavancagem de 0,90. A alíquota de
impostos é de 34% para as duas empresas.
a) O beta não alavancado (βU) da Q´Mico será:
b) O beta alavancado da concorrente Q´Xou, para 
determinação do custo de capital próprio será: 
Exercício 9:
A empresa de produtos químicos Q´Mico apresenta um beta alavancado (βL)
de 1,43 e indicador de alavancagem (D/E) de 1,55. Sua principal concorrente
(Q´Xou), considerada comparável em termos de atividade e risco, apresenta
meta de alavancagem de 0,90. A alíquota de impostos é de 34% para as duas
empresas.
a) O beta não alavancado (βU) da Q´Mico será:
 
707,0
]55,1)34,01(1[
43,1
)1(1[





x
E
DxT
L
U

b) O beta alavancado da concorrente Q´Xou, para determinação do custo de 
capital próprio será: 
    127,1707,09,0)34,01(111 





 xx
E
D
T UL 
Resolução Ex. 9:
43
A Enxuto S.A. tem 1,4 milhão de ações em circulação. No
momento, cada ação é vendida por $20.
A dívida da empresa é negociada no mercado e, há pouco
tempo, foi cotada a 93% do valor de face. O valor total de
face é $5 milhões, e atualmente seu retorno está cotado a
11%.
A taxa sem risco é de 8%, e o prêmio pelo risco de
mercado é de 7%. Você estimou que a Enxuto tem um
beta de 0,74.
Se a alíquota tributária da pessoa jurídica for de 34%,
qual é o WACC dessa empresa?
ROSS, S; WESTERFIELD, R; JORDAN, B; e LAMB, R. Fundamentos de 
administração financeira. 9.ed. Porto Alegre: AMGH, 2013. Cap. 14.
Exercício 10:
44
Enxuto S.A.
Custo do capital próprio (por CAPM) = 8% + 0,74 x 7% = 13,18%
Valor do capital próprio = 1.400.000 x 20 = $28 milhões 
Custo da dívida = 11% antes dos impostos
Valor da dívida = 5.000.000 x 0,93 = $4.650.000
Dívida 4.650 14,24%
Patr. Líquido 28.000 85,76%
TOTAL 32.650 100,0%
WACC = (85,76% x 0,1318) + (14,24% x [0,11x(1-0,34)] = 12,34%
ROSS, S; WESTERFIELD, R; JORDAN, B; e LAMB, R. Fundamentos de 
administração financeira. 9.ed. Porto Alegre: AMGH, 2013. Cap. 14.
Resolução Ex. 10:
(*) Exercício adaptado de SANTOS, José Odálio dos. Valuation: um guia prático: metodologias e técnicas para 
análise de investimentos e determinação do valor financeiro de empresas. São Paulo: Saraiva, 2011.
A - Calcular o WACC da Indústria de Calçados Santos S.A. considerando:
-Taxa de retorno da carteira referencial de mercado = 8,5%
-Beta = 0,95
-Prêmio de risco de mercado = 5,15%
-Custo da dívida de longo prazo antes dos impostos = 10,34%
-Alíquota de impostos = 34%
-O passivo de longo prazo é constituído exclusivamente por emissão de 
debêntures de valor atual $26.000.
-O patrimônio líquido atual é de $105.000.
Exercício 11:
B - Calcule o beta que deveríamos utilizar para a avaliação da
Industria de Calçados Pé no Chão Ltda., considerando tratar-se de
concorrente que apresenta risco do negócio e porte semelhante ao da
Indústria de Calçados Santos S.A. Levar em conta que a empresa
avaliada apresenta uma estrutura-alvo de capital de 0,30 e alíquota de
imposto de 31%.
(*) Exercício adaptado de SANTOS, José Odálio dos. Valuation: um guia prático: metodologias e técnicas para 
análise de investimentos e determinação do valor financeiro de empresas. São Paulo: Saraiva, 2011.
Debêntures 26 19,85%
Patr. Líquido 105 80,15%
TOTAL 131 100,0%
Prêmio de mercado = RM – RF
5,15 = 8,5 - RF
CAPM = 3,35+0,95(8,5-3,35) = 8,243
WACC = (80,15% x 0,08243) + (19,85% x [0,1034x(1-0,34)] = 7,95%
Resolução Ex. 11:
 
816,0
]248,0)34,01(1[
95,0
)1(1[





x
E
DxT
L
U

    985,0816,03,0)31,01(111 





 xx
E
D
T UL 
A -
B -
Inicialmente, calcular o beta não alavancado da Cia Santos:
Calcular o beta da Pé no Chão a partir de sua estrutura meta de alavancagem 
(portanto, bela alavancado) e do beta não alavancado da concorrente Santos: 
47ROSS, S; WESTERFIELD, R; JORDAN, B; e LAMB, R. Fundamentos de 
administração financeira. 9.ed. Porto Alegre: AMGH, 2013. Cap. 14.
Uma empresa está considerando um projeto que resultará em
uma economia de custos após impostos de $5 milhões ao final do
primeiro ano. Essa economia crescerá a uma taxa de 5% ao ano.
A empresa deseja ter um índice dívida/capital próprio de 0,5, um
custo do capital próprio de 29,2% e um custo da dívida antes de
impostos de 10%.
A proposta de corte de custos é muito parecida com a principal
atividade da empresa e, por isso, é vista como tendo o mesmo
grau de risco que a empresa em geral. Assumindo alíquota de
imposto de 34%, essa empresa deve realizar o projeto?
Exercício 12:
48ROSS, S; WESTERFIELD, R; JORDAN, B; e LAMB, R. Fundamentos de 
administração financeira. 9.ed. Porto Alegre: AMGH, 2013. Cap. 14.
000.000.30
05,02167,0
000.000.5
05,0
000.000.5





wacc
VP
WACC = (66,67% x 0,292) + (33,33% x [0,10x(1-0,34)] = 21,67%
O VPL será positivo somente se o custo do projeto for inferior a RS$30 milhões.
Resolução Ex. 12:
Dívida 0,5 33,33%
Patr. Líquido 1 66,67%
TOTAL 1,5 100,0%
Calcular o valor presente das economias anuais, usando o conceito da perpetuidade:
(*) Exercício adaptado de SANTOS, José Odálio dos. Valuation: um guia prático: metodologias e técnicas para 
análise de investimentos e determinação do valor financeiro de empresas. São Paulo: Saraiva, 2011.
13 - Calcular o WACC, considerando:
-Índice de alavancagem das fontes de longo prazo = 0,72
-Custo bruto da dívida = 15%
-Custo do capital próprio (calculado pelo CAPM) = 12%
-Alíquota de impostos = 34%
14 - Calcular o WACC, considerando:
- Taxa livre de risco = 4,5%
- Taxa de retorno da carteira de mercado = 8,25%
- Beta da empresa alavancada = 1,1
- Custo da dívida de longo prazo antes dos impostos = 10%
- Alíquota de IR = 34%
- Índice de alavancagem das fontes de longo prazo (P/PL) = 
1,25
Exercícios 13 e 14:
(*) Exercício adaptado de SANTOS, José Odálio dos. Valuation: um guia prático: metodologias e técnicas para 
análise de investimentos e determinação do valor financeiro de empresas. São Paulo: Saraiva, 2011.
13 - Quando não são informados os valores do passivo e patrimônio líquido, 
a proporção pode ser calculada a partir do índice de alavancagem:
Fontes de Longo Prazo Valor ($) Proporção (%)
Financiamentos de longo prazo 0,72 41,86%
Patrimônio Líquido 1,00 58,14%
Total 1,72 100,0%
WACC = (58,14% x 0,12) + (41,86% x [0,15x(1-0,34)] = 11,12%
Resoluções Ex. 13 e 14:
Financ LP 125 55,56%
Patr. Líq. 100 44,44%
TOTAL 225
Ke = 4,5 +1,1 .(8,25 – 4,5) = 8,625%     %5,7))34,01(1,0(5556,008625,04444,0  xxxWACC
14 -
51
15 – Calcular o WACC, considerando:
- Taxa de retorno da carteira referencial de mercado = 9,15%
- Prêmio pelo risco de mercado = 4,95%
- Desconsiderar o risco país
- Custo da dívida de longo prazo antes do IR = 9,88%
- Alíquota de IR = 31%
- Beta = 0,87
- Alavancagem = 1,54
(*) Exercício adaptado de SANTOS, José Odálio dos. Valuation: um guia prático: metodologias e técnicas para 
análise de investimentos e determinação do valor financeiro de empresas. São Paulo: Saraiva, 2011.
Exercícios 15 e 16:
16 – Calcular o WACC, considerando:
- Taxa de retorno da carteira referencial de mercado = 8,89%
- Prêmio pelo risco de mercado = 5,54%
- Desconsiderar o risco país
- Custo da dívida de longo prazo antes do IR = 9,88%
- Alíquota de IR = 31%
- Beta = 0,84
- Alavancagem = 0,9052
Resoluções ex. 15 e 16:
15 –
Financ LP 154 60,63%
Patr. Líq. 100 39,37%
TOTAL 254
Ke = 4,2 + 0,87 .(4,95) = 8,51%     %48,7))31,01(0988,0(6063,00851,03937,0  xxxWACC
16 –
Financ LP 90 47,37%
Patr. Líq. 100 52,63%
TOTAL 190
Ke = 3,35 + 0,84 .(5,54) = 8,0036%     %44,7))31,01(0988,0(4737,0080036,05263,0  xxxWACC
53
Escolha uma empresa de capital aberto (*) e procure
identificar o custo de capital de terceiros (ki) evidenciado por
essa empresa.
1 – Identifique a estrutura de financiamento da empresa (em
valores e como percentual do total de ativo);
2 – Busque o detalhamento do custo do endividamento
apresentado em nota explicativa às demonstrações
financeiras;
3 – Analise os dados:
• As informações são suficientes para identificar o ki?
• Qual o grau de precisão?
• Comente as dificuldades para o cálculo do ki.
(*) Sites recomendados: www.bovespa.com.br ou www.comdinheiro.com.br
Exercício 17: