Aula 06 Exercícios

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ESTRUTURA DE CAPITAL E FONTES DE FINANCIAMENTO – 
EAD 335 
Exercícios da aula 6 
 
 
Exercício 1: 
 
A Cia. Movel gera EBIT anual de $5.000 na perpetuidade. Seus administradores analisam duas 
alternativas de estrutura de capital e devem adotar aquela que maximiza o valor da empresa. 
Ajude-os nessa decisão. Considere a empresa isenta de impostos. 
 
(Valores em R$mil) 
 Alternativa 1 - Unlevered Alternativa 2 - Levered 
Ativos a valor de mercado 50.000 50.000 
Dívida 0 20.000 
Custo da dívida - 5% 
Patrimônio Líquido a valor de 
mercado 
50.000 30.000 
 
a) Determine o resultado líquido para as duas alternativas de estrutura de capital; 
b) Determine o fluxo de caixa para o investidor que vai investir R$3.000 mil em ações da 
Movel, assumindo que os resultados líquidos são integralmente distribuídos, para as 
duas alternativas: 
 Adquire 10% da empresa com a estrutura unlevered, podendo contrair um 
empréstimo pessoal à taxa de 5%. 
 Adquire 10% da empresa com a estrutura levered. 
c) Calcule o valor da Movel, custo de capital próprio e WACC para as duas alternativas de 
estrutura de capital em estudo; 
d) Calcule o valor da Movel, custo de capital próprio e custo de capita (WACC) para as duas 
alternativas de estrutura, considerando que a empresa estaria sujeita à alíquota de 
imposto de renda de 40% e sendo o EBIT após os impostos (NOPAT) de R$5.000. 
 
 
 
Exercício 2: 
 
Uma empresa consegue obter EBIT de R$2.100.000 ao ano e está sendo avaliada em 
R$7.000.000, sem dívida. Considere: alíquota de impostos de 40%, custo da dívida de 10% e 
índice dívida/ PL = 1 para responder: 
a) Calcule o custo do capital próprio e o WACC – com e sem endividamento; 
b) Calcule o valor da empresa com dívida; 
c) Porque o custo de capital próprio é maior para a empresa endividada, mas o WACC é 
menor? 
 
 
 
Exercício 3: 
 
As empresas A e B são idênticas em todos os aspectos exceto na estrutura de capital: 
Empresa A: não tem passivo e emitiu 200.000 ações a R$4; 
Empresa B: emitiu títulos de dívida no valor de R$200.000 e 50.000 ações. 
 
a) Determine o preço máximo que B pode obter pelas suas ações na ausência de impostos; 
b) Determine o preço máximo que B pode obter por suas ações considerando alíquota de 
imposto de 40%. 
 
 
 
Exercício 4: 
 
A Comercial Gomes é uma empresa não alavancada com 60 milhões de ações em circulação, 
que estão sendo negociadas por $15,00 cada. Há um mês, o Sr. Gomes, principal acionista, 
anunciou que irá mudar sua estrutura de capital contraindo um empréstimo de $150 milhões em 
dívida de curto prazo, um empréstimo de $150 milhões em dívida de longo prazo e emitindo $100 
milhões em ações preferenciais. Os $400 milhões levantados, mais $50 milhões em caixa 
(posição atual de caixa), serão utilizados para recomprar ações existentes. Suponha mercados 
de capitais perfeitos e que a legislação permite a recompra de ações dessa ordem. 
 
a) Apresente o balanço patrimonial a valor de mercado antes desta transação. 
b) Apresente o balanço patrimonial a valor de mercado após os novos títulos (de dívida e ações) 
terem sido emitidos, mas antes da recompra de ações. 
c) Apresente o balanço patrimonial a valor de mercado após a recompra de ações. 
d) Quantas ações em circulação a empresa possuirá ao término desta transação, e qual será o 
valor delas? 
 
 
 
 
Resposta do exercício 1: 
 
a) Resultado líquido da empresa unlevered: 
Como a empresa é isenta de impostos, o resultado líquido = ebit = 5.000 
Resultado líquido da empresa levered: 
 Ebit 5.000 
 (-) Despesa financeira (1.000) = 5% de $20.000 
 Resultado líquido 4.000 
 
 
b) Investimento e fluxo de caixa do investidor: 
 empresa unlevered empresa levered 
Custo das 
ações para o 
investidor 
0,1 x 50.000 = R$5.000 ou seja, o 
investidor que só tem $3.000 deverá 
pedir empréstimo pessoal de R$2.000 
(pagará 5% de juros) 
0,1 x 30.000 = R$3.000 
Fluxo de Caixa 
do investidor 
(0,1 x 5.000) – (2.000 x 0,05) = R$400 0,1 x 4.000 = R$400 
 
Portanto, se o investidor puder contratar financiamentos à mesma taxa de juros da empresa, 
num mundo sem impostos, o fluxo de caixa para o investidor será o mesmo. O valor da empresa 
para o investidor é o mesmo e a estrutura de capital é irrelevante para o valor da empresa. (MM 
– Proposição I) 
 
 
c) Valor da Movel, custo de capital próprio e WACC: 
 
Valor da empresa: observa-se que o fluxo de caixa é idêntico para as duas estruturas de capital; 
logo o valor da empresa é também igual para as duas estruturas: VL= VU = 50.000 
 
 empresa unlevered empresa levered 
Custo de 
capital 
próprio 
Ke = EBIT / VU = 5.000 / 50.000 = 10% 
E
D
kwaccwacck DE )( 
 
%10
000.50
0
)01,0(1,0 Ek
 
 
%33,13
000.30
000.20
)05,01,0(1,0 Ek
 
 
WACC 
 
KE = WACC = 10% 
%10%5
000.50
000.20
%33,13
000.50
000.30












 xxWACC
 
 
WACC = 10% nas duas estruturas de capital, portanto, VL= VU (MM – Proposição I) 
 
 
d) Valor da Movel, custo de capital próprio e WACC – com imposto: 
 
 empresa unlevered empresa levered 
Custo de 
capital 
próprio 
VU = 50.000 
Custo de capital = ke = EBIT(1-t) / VU = 
5.000 / 50.000 = 10% 
%10
000.50
0
)4,01)(01,0(1,0 Ek
 
VL = 50.000 + 20.000 x 0,4 = 58.000, sendo 
D= 20.000 e E = 38.000 
%58,11
000.38
000.20
)4,01)(05,01,0(1,0 Ek
 
 
WACC 
 
KE = WACC = 10% %62,8%5)4,01(000.58
000.20
%58,11
000.58
000.38












 xxWACC
 
 
 
Resposta do exercício 2: 
 
a) Custo de capital e WACC: 
 
Empresa unlevered: 
WACCkE 

 %18
000.7
)4,01.(100.2
 
 
Empresa levered: 
 
KE=0,18 + (0,18 – 0,1).(1-0,4).1 = 22,8% 
WACC = 0,5 x 22,8% + 0,5 x 10%(1-0,4) = 14,4% 
 
 
b) Valor da empresa alavancada (levered). 
 
VL=7.000 + 0,4 D 
 
Como, neste caso, D/EL= 1, e EL = VL- D, então D / (VL-D)=1 VL=2D e D=0,5VL 
 
VL=7.000 + 0,4 x 0,5 VL................portanto VL=R$8.750 
 
Alternativamente, pode-se obter o valor da empresa alavancada descontando o seu EBIT 
depois de impostos (NOPAT) à taxa WACC: 
 
VL=2.100x(1-0,4) / 0,144 = R$8.750 
 
 
c) O KE é maior para empresa com dívida pois os acionistas enfrentam maior risco 
financeiro. O WACC é menor porque o benefício fiscal dos juros mais do que compensa 
o acréscimo do custo do capital próprio. 
 
 
Resposta do exercício 3: 
 
a) Sem impostos, V U(A) = V L(A) = 800.000 
EL(B) = VL(B) – D = 800.000 – 200.000 = 600.000 
Logo, o preço máximo das ações será 600.000 / 50.000 = R$12 
 
 
b) VL(B) = V U(A) + tD = 800.000 + 0,4 x 200.000 = 880.000 
EL(B) = VL(B) – D = 880.000 – 200.000 = 680.000 
Logo, o preço máximo das ações será 680.000 / 50.000 = R$13,60 
 
 
 
Resposta do exercício 4: 
 
(valores em milhões) 
a) Ativo = $50 caixa + $850 outros ativos 
Patrimônio Líquido (equity) = $900 
 
b) Ativo = $450 caixa + $850 outros ativos 
Passivo + PL = $150 CP + $150 LP + $100 pref. + $900 equity 
 
c) Ativo = $850 outros ativos 
Passivo + PL = $150 CP + $150 LP + $100 pref. + $450 equity 
 
d) Recompra = $450 / 15,00 = 30 milhões de ações, restando 30 milhões em circulação. 
Valor de mercado do equity = 450 / 30 = 15,00