Apostila II Contabilidade Gerencial

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CONTABILIDADE GERENCIAL PROFESSOR DANIEL VIEGAS RIBAS FILHO 
 
 
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3. ESTRUTURA DE CAPITAL E CUSTO DE CAPITAL 
 
A abordagem tradicional (ou ortodoxa) assume que há uma estrutura ótima de capital e que a 
empresa pode aumentar o seu valor através do uso adequado do efeito da alavancagem. Este enfoque 
sugere que a empresa inicialmente pode baixar seu custo de capital e aumentar seu valor total através 
da alavancagem financeira. Embora os acionistas aumentem a taxa de retorno requerida para o capital 
próprio, o incremento de sua taxa de retorno não assegura inteiramente o benefício de usar custos mais 
baratos de capital de terceiros. Quanto mais alavancagem ocorrer e, conseqüentemente, maior grau 
endividamento financeiro, os financiadores externos provavelmente irão penalizar a empresa com taxas 
de juros maiores nos novos empréstimos a serem fornecidos para empresa, uma vez que passam a 
assumir riscos maiores. 
 
3.1. ESTRUTURA DE CAPITAL 
 
A estrutura de capital refere-se à combinação das fontes de financiamentos utilizadas pela 
empresa, provenientes de capital próprio e capital de terceiros. A empresa deve encontrar a composição 
adequada de capitais, que ofereça aos proprietários e acionistas, o retorno esperado e ao mesmo tempo, 
maximize a riqueza da empresa. 
 
Exemplo: A Cia Panamá, usando como medida de risco lucro por ação (LPA) esperado associado a 
cada uma das sete alternativas de estrutura de capital, estimou os retornos exigidos correspondentes. 
Eles são apresentados na tabela a seguir. Como se esperava, o retorno exigido pelos proprietários (Ks), 
cresce com a elevação do risco, medido pelo coeficiente de variação do LPA. 
 
a) Calcule o valor estimado da ação associada a cada uma das estruturas de capital. 
 
Percentual de 
Endividamento 
 
LPA esperado 
(em R$) 
(1) 
Retorno Exigido 
(custo do capital próprio) 
 (2) 
Valor Estimado da ação 
(1)  (2) 
(3) 
0% 2,40 11,5% 
10% 2,55 11,7% 
20% 2,72 12,1% 
30% 2,91 12,5% 
40% 3,12 14,0% 
50% 3,18 16,5% 
60% 3,03 19,0% 
 
b) Indique a estrutura ótima de capital com base na maximização do lucro por ação. 
 
 
 
c) Indique a estrutura ótima de capital com base na maximização do valor estimado da ação. 
 
 
 
d) Que estrutura de capital você recomendaria? Por quê? 
 
 
 
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3.2. CUSTO DE CAPITAL 
 
A estrutura ótima de capital de uma empresa resulta do equilíbrio entre custos e benefícios dos 
financiamentos obtidos. O custo do capital de terceiros é representado pelas taxas praticadas no 
mercado de capitais. O custo do capital próprio é definido pela expectativa de retorno que os sócios ou 
acionistas pretendem obter com base no projeto de investimentos a ser implementado com os recursos. 
Assim, o custo do capital próprio é o retorno mínimo exigido pelos proprietários em um dado 
investimento. 
 
 
3.3. CUSTO MÉDIO PONDERADO DE CAPITAL 
 
As várias fontes de financiamento de longo prazo, disponíveis à empresa, apresentam 
características diversificadas, como por exemplo, prazo de pagamento, montante de recursos, retorno 
esperado pelos investidores, etc. 
 
A partir de uma composição entre as variáveis apresentadas nas diferentes modalidades, a 
empresa consegue um equilíbrio que viabilize seus projetos de investimento. 
 
O custo total do capital pode ser definido como o conjunto dos custos financeiros de cada uma 
das modalidades de financiamento de longo prazo, usados pela empresa. É obtido através do CMPC - 
Custo Médio Ponderado de Capital, que é a média ponderada do montante dos recursos e das taxas 
praticadas por cada uma das fontes de financiamentos utilizadas. 
 
Uma vez determinado o custo das fontes específicas de financiamento, pode-se calcular o custo 
médio ponderado de capital (CMPC). Esse cálculo é feito multiplicando-se o custo específico de cada 
forma de financiamento por sua proporção na estrutura de capital da empresa e somando-se os valores 
ponderados. 
 
 
Exemplo: Determinada empresa possui os custos de vários tipos de capital, a saber: 
 
Custo das Fontes de Capitais % de Participação das Fontes de Capitais 
Custo do capital de terceiros* 5,6% Capital de Terceiros 40% 
Custo do Capital Próprio 13,5 % Capital Próprio 60% 
 Total 100% 
 * Alíquota de IR/CSSL – 34% 
 
 
Calcule: 
 
a) Custo do capital de terceiros = Taxa (1 – Alíquota de IR/CSSL) 
 
 
 
b) Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) da empresa. 
 
Fonte de Capital % Custo Custo Ponderado 
Capital de Terceiros 
Capital Próprio 
Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) = 
 
 
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3.4. EXERCÍCIOS 
 
1) Determinada empresa coletou os seguintes dados relativos à sua estrutura de capital, aos lucros por 
ação esperados e aos retornos exigidos. 
 
a) Calcule o valor teórico da ação associada a cada uma das estruturas de capital. 
 
ÍNDICE DE 
ENDIVIDAMENTO 
(EM %) 
LPA ESPERADO 
(EM R$) 
RETORNO EXIGIDO 
 
VALOR ESTIMADO DA 
AÇÃO 
0% 3,12 13% 
10% 3,90 15% 
20% 4,80 16% 
30% 5,44 17% 
40% 5,51 19% 
50% 5,00 20% 
60% 4,40 22% 
 
b) Indique a estrutura ótima de capital com base na maximização do lucro por ação. 
 
 
 
c) Indique a estrutura ótima de capital com base na maximização do valor estimado da ação. 
 
 
 
d) Que estrutura de capital você recomendaria? Por quê? 
 
 
 
 
2) Determinada empresa coletou os seguintes dados relativos à sua estrutura de capital, aos lucros por 
ação esperados e aos retornos exigidos. 
 
a) Calcule o valor estimado da ação associada a cada uma das estruturas de capital. 
 
ÍNDICE DE ENDIVIDAMENTO 
 
LPA ESPERADO 
(EM R$) 
RETORNO EXIGIDO 
(EM %) 
VALOR ESTIMADO DA 
AÇÃO 
0% 2,30 13,0 
20% 3,00 15,0 
40% 3,50 18,0 
60% 3,95 22,0 
80% 3,80 28,0 
 
b) Indique a estrutura ótima de capital com base na maximização do lucro por ação. 
 
 
 
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c) Indique a estrutura ótima de capital com base na maximização do valor estimado da ação. 
 
 
 
d) Que estrutura de capital você recomendaria? Por quê? 
 
 
 
 
 
3) Determinada empresa possui os custos de vários tipos de capital, a saber: 
 
Custo das Fontes de Capitais % de Participação das Fontes de Capitais 
Custo do Capital de Terceiros 6,0% Capital de Terceiros 40% 
Custo do Capital Próprio 15,5 % Capital Próprio 60% 
 Total 100% 
* Alíquota de IR/CSSL – 34% 
 
Calcule: 
 
a) Custo do capital de terceiros = Taxa (1 – Alíquota de IR/CSSL) 
 
 
 
 
b) Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) da empresa. 
 
Fonte de Capital % Custo Custo Ponderado 
Capital de Terceiros 
Capital Próprio 
Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) = 
 
 
4) Determinada empresa possui os custos de vários tipos de capital, a saber: 
 
Custo das Fontes de Capitais % de Participação das Fontes de Capitais 
Custo do Capital de Terceiros 10% Capital de Terceiros 70% 
Custo do Capital Próprio 18 % Capital Próprio 30% 
 Total 100% 
* Alíquota de IR/CSSL – 34% 
 
 
Calcule: 
 
a) Custo do capital de terceiros = Taxa (1 – Alíquota de IR/CSSL) 
 
 
 
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b) Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) da empresa. 
 
Fonte de Capital % Custo Custo Ponderado 
Capital de Terceiros 
Capital Próprio 
Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) = 
 
5) Uma empresa apresenta os seguintes dados: 
✓ - Empréstimo I ➔ R$ 10.000 a 11% ao ano.✓ - Empréstimo II ➔ R$ 10.000 a 10% ao ano. 
✓ - Debêntures ➔ R$ 20.000 a 9% ao ano. 
✓ - Capital Próprio ➔ R$ 60.000 a 15% ao ano. 
 
Calcule o Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) da empresa, considerando que as taxas dadas 
são liquidas de impostos. 
 
Fonte de Capital % Custo Custo Ponderado 
Empréstimo I 
Empréstimo II 
Debêntures 
Capital Próprio 
Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) = 
 
6) Uma empresa está sendo financiada atualmente da seguinte maneira: 
✓ A - R$ 10.440 a uma taxa anual de 12,5%. 
✓ B - R$ 11.310 a uma taxa anual de 16%. 
✓ C - R$ 30.450 a uma taxa anual de 19%. 
✓ D - R$ 34.800 a uma taxa anual de 20% 
 
a) Calcule o Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) da empresa, considerando que as taxas 
dadas são líquidas de impostos. 
 
Fonte de Capital % Custo Custo Ponderado 
A 
B 
C 
D 
Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) = 
 
b) A empresa está recebendo uma proposta para trocar os financiamentos A, B e C por um único 
financiamento E que seria remunerado a uma taxa anual líquida de 16%. Assim, calcule o novo 
custo médio ponderado de capital da empresa. 
 
Fonte de Capital % Custo Custo Ponderado 
D 
E 
Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) = 
 
 
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c) A empresa deve aceitar a proposta? Por quê? 
 
 
 
 
7) Considere as informações a seguir. 
 
 Situação 1 Situação 2 Situação 3 
Investimento 100.000 100.000 100.000 
Capital de Terceiros 0 60.000 80.000 
Capital Próprio 100.000 40.000 20.000 
Custo do Capital de Terceiros 0% 10% 20% 
Custo do Capital Próprio: 12% 15% 25% 
N º de Ações 10.000 4.000 2.000 
 
Demonstração de Resultado do Exercício 
Receita Operacional 150.000 150.000 150.000 
( - ) Custos dos Produtos Vendidos (80.000) (80.000) (80.000) 
( = ) Lucro Bruto 70.000 70.000 70.000 
( - ) Despesas Operacionais 
Vendas 20.000 20.000 20.000 
Administrativas 10.000 10.000 10.000 
( = ) LAJIR 40.000 40.000 40.000 
Despesas Financeiras 
LAIR 
( - ) IR/CSSL 34% 
( = ) Lucro Líquido do Exercício 
 
a) Calcule o valor estimado da ação associada a cada uma das estruturas de capital e o custo 
médio ponderado de capital. 
 
PERCENTUAL 
DE 
ENDIVIDAMENTO 
CUSTO DO 
CAPITAL DE 
TERCEIROS 
LPA ESPERADO 
 
(R$) 
RETORNO EXIGIDO 
(CUSTO DO 
CAPITAL PRÓPRIO) 
VALOR ESTIMADO 
DA AÇÃO 
(R$) 
CUSTO MÉDIO 
PONDERADO DE 
CAPITAL (CMPC) 
0% 0% 12% 
60% 10% 15% 
80% 20% 25% 
 
CUSTO DO CAPITAL DE TERCEIROS 
0% ➔ 
60% ➔ 
80% ➔ 
 
CUSTO MÉDIO PONDERADO DE CAPITAL (CMPC) 
0% ➔ 
 
60% ➔ 
 
80% ➔ 
 
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b) Indique a estrutura ótima de capital. Justifique a sua resposta. 
 
 
 
 
8) Considere as informações a seguir. 
 
Balanço Patrimonial (% Endividamento – 0%) 
Ativo Passivo 
Ativos Circulantes 150.000 Capital de Terceiros - 
Ativos Permanentes 250.000 Capital Próprio 400.000 
Total 400.000 Total 400.000 
 
 
DRE 
% Endividamento 0% 15% 25% 35% 45% 55% 65% 75% 
Receita de Vendas 285.000 285.000 285.000 285.000 285.000 285.000 285.000 285.000 
CMV 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000 
Despesas 
Operacionais 
125.000 125.000 125.000 125.000 125.000 125.000 125.000 125.000 
LAJIR 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000 
Despesas 
Financeiras 
 
LAIR 
IR/CSSL 34% 
L.L.E. 
Nº. de Ações 10.000 8.500 7.500 6.500 5.500 4.500 3.500 2.500 
 
 
a) Calcule o valor estimado da ação associada a cada uma das estruturas de capital e o custo 
médio ponderado de capital. 
 
PERCENTUAL 
DE 
ENDIVIDAMENTO 
CUSTO DO 
CAPITAL DE 
TERCEIROS 
LPA ESPERADO 
 
(R$) 
RETORNO EXIGIDO 
(CUSTO DO 
CAPITAL PRÓPRIO) 
VALOR ESTIMADO 
DA AÇÃO 
(R$) 
CUSTO MÉDIO 
PONDERADO DE 
CAPITAL (CMPC) 
0% 0,00% 13,5% 
15% 4,50% 15,0% 
25% 5,50% 15,5% 
35% 6,75% 16,0% 
45% 7,50% 17,0% 
55% 10,50% 20,0% 
65% 13,50% 23,0% 
75% 18,00% 30,0% 
 
 
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CUSTO DO CAPITAL DE TERCEIROS 
0% ➔ 
15% ➔ 
25% ➔ 
35% ➔ 
45% ➔ 
55% ➔ 
65% ➔ 
75% ➔ 
 
CUSTO MÉDIO PONDERADO DE CAPITAL (CMPC) 
0% ➔ 
 
15% ➔ 
 
25% ➔ 
 
35% ➔ 
 
45% ➔ 
 
55% ➔ 
 
65% ➔ 
 
75% ➔ 
 
 
b) Indique a estrutura ótima de capital com base na maximização do lucro por ação. 
 
 
 
c) Indique a estrutura ótima de capital com base na maximização do valor estimado da ação. 
 
 
 
d) Que estrutura de capital você recomendaria? Por quê?