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06/04/2019
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Aula 7: GANHOS E PERDAS DE CUSTOS
AVALIAÇÃO DE EMPRESAS, FUSÕES E AQUISIÇÕES
PÓS-GRADUAÇÃO EM GESTÃO FINANCEIRA E CONTROLADORIA
Prof. Me. Francisco Pedro de Jesus Filho
Aula 7: EXERCICIO: CUSTO DE CAPITAL
ESPECIALIZAÇÃO EM GESTÃO FINANCEIRA E CONTROLADORIA– Francisco Pedro de Jesus Filho
EXERCICIOS PARA 08/04/2019
CUSTO DO CAPITAL PRÓPRIO E TERCEIROS
• Material de HAVARD – Avaliação de 
Empresas e Custo de Capital
• Material de apoio a02_t03.pdf
Aula 7: EXERCICIO: CUSTO DE CAPITAL
ESPECIALIZAÇÃO EM GESTÃO FINANCEIRA E CONTROLADORIA– Francisco Pedro de Jesus Filho
ESTUDO DE CASO: (AULAS 4 A 7)
a)Cálculo do Custo de Capital com Beta alavancado (βa)
b)Cálculo do Custo Médio de Capital (WACC)
c) Cálculo do Valor Presente de um Fluxo de Caixa
d)Cálculo da venda da empresa pago em dinheiro;
e) Calculo da venda da empresa com pagamento em
ações
f) Cálculo do Ganho na F&A
g)Cálculo do Custo na F&A
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ESPECIALIZAÇÃO EM GESTÃO FINANCEIRA E CONTROLADORIA– Francisco Pedro de Jesus Filho
1. A Empresa Nordeste S.A de energias renováveis tem
um endividamento é de 125%. Sabe-se que o Beta não
alavancado é 1,30 e que este mede o risco do ambiente
no qual a empresa atua. Sabendo que os títulos
públicos pagam 8% a.a e que o prêmio por uma carteira
de mercado paga 6% a.a, pede-se:
a) Calcular o custo total de capital, considerando um custo de 
capital de terceiros de 10% a.a. bruto. Considerar o Imposto de 
Renda de 40%.
b) Calcular o Custo do Capital de Terceiros (Kd)
c) Calcular o Beta alavancado (βa)
d) Calcular o Custo do Capital Próprio (Ks)
e) Calcular o Custo Médio Ponderado de Capitais (WACC
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Calculo do Custo do Capital de Terceiros (Kd)
Kd = KT x (1-IR)
Kd =
Kd = a.a.
Cálculo do Beta (β) da empresa:
βa = βn x {1 + (PO/PL)x (1-IR)}
βa =
βa = 
βa =
βa = (Beta não é percentual)
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Cálculo do Custo do Capital Próprio (Ks)
Ks = RF + B x (RM-RF)
Ks = 
Ks = 
Ks = % a.a.
Cálculo do Custo Médio Ponderado de Capitais (WACC)
• Para calcular o WACC, precisamos saber os percentuais de cada
fonte de capital (quanto de capital próprio e de terceiros a
empresa tem). Isto se acha a partir do endividamento da
empresa:
• Endividamento = 125% (é possível achar quanto de capital
próprio e de terceiros a partir do endividamento)
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Calculo da participação da Dívida e do Capital Próprio
PL = 1/(1+endividamento)
PL = 
PL
PL =
PL = % (Capital Próprio)
PO = % (é o que falta para 100%)
WACC = (PO x Kd) + (PL x Ks)
WACC = 
WACC = 
WACC = % a.a
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CUSTO DO CAPITAL PRÓPRIO a02_t03.pdf
 CUSTO DO CAPITAL DE TERCEIROS (CT)
Exemplo 1
Solução
Valor do empréstimo (R$): 300.000
Tempo da operação (anos): (x) 1
Taxa de juros (% a.a.): (x) 15%
Valor total dos juros (R$): 45.000
CUSTO DO CAPITAL PRÓPRIO > CUSTO DO CAPITAL DE 
TERCEIROS
RISCO DO CAPITAL PRÓPRIO > RISCO DO CAPITAL DE 
TERCEIROS
Uma empresa captou R$ 300.000 para serem pagos em um 
ano, cuja taxa negociada foi de 15% a.a.
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Exemplo 2
Solução
Valor do Passivo Oneroso (R$): 300.000
(x) Taxa de juros (% a.a.): 15%
(=) Valor das despesas financeiras (R$): 45.000
(x) Alíquota de IR (%): 24%
(=) Economia de IR (R$): 45.000 x 34% 15.300
Valor das despesas financeiras líquidas de IR 29.700
MAIOR JUROS > MENOR LUCRO > Incide Imposto de Renda 
O saldo do Passivo Oneroso de uma empresa é R$ 300.000. A 
empresa empregou esse recurso em seu novo parque 
industrial. A captação rendeu uma taxa de juros de 15% a.a.
A alíquota de IR é de 34% > encargo líquido a ser desembolsado 
pela empresa.
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ESPECIALIZAÇÃO EM GESTÃO FINANCEIRA E CONTROLADORIA– Francisco Pedro de Jesus Filho
Qual é o verdadeiro Custo do Capital de Terceiros? 
Valor das despesas financeiras líquidas de IR 29.700
(÷) Passivo Oneroso (R$): 300.000
(=) Taxa de juros (%): 9,90%
Formula KT = Ky x (1-T)
KT = KT = %
CUSTO DO CAPITAL DE PRÓPRIO (CP)
O Custo do Capital Próprio KP => Dois componentes:
Retorno de ativos livre de risco (RF) 
e o prêmio pelo risco 
Kp = (RF) + β x (RM - RF) + @
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β = 1 => risco do ativo = risco de mercado;
β < 1 => risco do ativo < risco de mercado;
β > 1 => risco do ativo > risco de mercado.
Determinar a remuneração exigida pelos proprietários da 
empresa.
Exemplo 1
Uma empresa conservadora somente aplica sua sobra de
caixa em poupança. Sabemos que seu β = 0,9, o que
significa que seu risco está abaixo do risco de mercado.
Além disso, a taxa de retorno do mercado é de 13%.
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Taxa livre de risco (risk free): 6%
Beta da empresa: 0,9
Taxa de retorno do mercado 13%
Aplicando os dados da questão na fórmula
Kp = (RF) + β x (RM - RF)
Kp
Kp =
Kp =
Kp =
Se assumir um risco do país de 4,5%, o Custo de Capital 
Próprio passará para %.
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Beta do PL ou Beta Alavancado (βA)
 βA = βD x {1+(PO/PL) x (1-T)
Beta do Ativo ou Beta Desalavancado (βD)
 ____________________________
 βD = {1+(PO/PL) x (1-T)
Resultado dos riscos econômico e financeiro carregam os 
financiamentos das atividades, o Capital Próprio e o 
Capital de Terceiros
Risco das ações da empresa financiada somente com 
recursos próprios.
 βA 
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Exemplo 2
O governo federal aplica 34% como alíquota de IR 
Determinar o risco do negócio.
 βA = 1,04;
Endividamento = 0,6058;
Alíquota de IR = 0,34.
 βD = ---------------------------- = ------------------------------
 {1+(PO/PL) x (1-T) (1 + 0,6058) X (1 - 0,34)
 βD = ------------------ βD = 0,98
 1,6058 X 0,66
A alavancagem financeira média – endividamento – utilizada 
nesse setor é de 60,58%
 βA 1,04
1,04
O setor de Petróleo e Gás do Brasil apresentou um Beta 
médio de 1,04 para um ano. 
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Suponha que a taxa livre de risco = 7,12%
O prêmio pelo risco de mercado é de 12%.
Custo de oportunidade do Capital Próprio 
Custo de Capital Próprio Alavancado
Kcd = 0,0712 + 1,04 x 0,12 = 0,196 ou 19,6%
Custo de Capital Próprio Desalavancado
Ksd = 0,0712 + 0,98 x 0,12 = 0,188 ou 18,8%
do setor de Petróleo e Gás
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ESPECIALIZAÇÃO EM GESTÃO FINANCEIRA E CONTROLADORIA– Francisco Pedro de Jesus Filho
2. A Empresa Nordeste S.A de energias renováveis propõe Fusão
com a Empresa Sergipana de Energias Renováveis.
O Valor Presente da Empresa Sergipana (VPB) é de 180 milhões. A
Empresa Nordestepropõe pagar R$ 200 milhões em dinheiro ou
participação de 25% no capital da Nordeste S.A. O capital da
Nordeste é composto de 10.000.000 ações no valor de R$ 75,00 cada.
A fusão gera Fluxo de Caixa Líquido de 140 milhões
Pede-se:
a) Ganho da Fusão com pagamento em dinheiro e em Ações 
b) Custo da Fusão com pagamento em dinheiro e em Ações
c) Valor da Empresa Nordeste antes da Fusão
d) Valor da Empresa Nordeste depois da Fusão
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Cálculos:
a) Ganho = 140.000,00 com a fusão
b) Custo da Fusão com pagamento em dinheiro
Pagamento de dinheiro – VPB = = $ milhões
c) Valor da Empresa Nordeste antes da Fusão 
(10.000.000 de ações a R$ 75,00) = $ milhões
d) Valor da Empresa Nordeste depois da Fusão
Valor Atual da Empresa A + B: 
VPA = 750.000.000 = (10.000.000 x 75)
VPB = 180.000.000 
Ganho = 
VPAB = 
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e) Custo da Fusão com pagamento em Ações e Ganho da
Empresa B? (Se fosse proposto a empresa A pagar a empresa B
concedendo participação acionária de 25% do capital da
empresa) Quanto seria o Custo para a empresa A?
Custo = x VAAB – VAB 
= 
= $
E o ganho para os acionistas da empresa B?
Ganho da Empresa B = 
%
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