Aula 5

Prévia do material em texto

Custo médio ponderado de capital
Teorias de estrutura de capital
Noções de estrutura de capital
Peng Yaohao
Universidade de Braśılia
Peng Yaohao (peng.yaohao@gmail.com) Noções de estrutura de capital
Custo médio ponderado de capital
Teorias de estrutura de capital
Tópicos da aula
1 Custo médio ponderado de capital
2 Teorias de estrutura de capital
Peng Yaohao (peng.yaohao@gmail.com) Noções de estrutura de capital
Custo médio ponderado de capital
Teorias de estrutura de capital
Fontes de financiamento
Lembre-se que uma empresa se depara com duas principais
decisões: investimento e financiamento
∑
Ativos︸ ︷︷ ︸
Investimento
=
Capital de terceiros︷ ︸︸ ︷∑
Passivos +
Capital próprio︷ ︸︸ ︷
Patrimônio Ĺıquido︸ ︷︷ ︸
Financiamento
Recursos podem ser advindos de capital próprio (proprietários da
empresa) ou de capital de terceiros
Peng Yaohao (peng.yaohao@gmail.com) Noções de estrutura de capital
Custo médio ponderado de capital
Teorias de estrutura de capital
Estrutura de capital
Qual deve ser a proporção ótima de passivos e patrimônio ĺıquido
que uma empresa deve manter para maximizar o valor da firma?
Estrutura de capital
Combinação de capital próprio (patrimônio – equity) e capital de
terceiros (passivo – debt) mediante a qual uma empresa financia
seus ativos
T́ıtulos h́ıbridos
Capital ordinário vs preferencial
Peng Yaohao (peng.yaohao@gmail.com) Noções de estrutura de capital
Custo médio ponderado de capital
Teorias de estrutura de capital
Custo de capital de uma empresa
Cada projeto de investimento possui um custo de capital
espećıfico
Como calcular o custo de capital de uma empresa?
Peng Yaohao (peng.yaohao@gmail.com) Noções de estrutura de capital
Custo médio ponderado de capital
Teorias de estrutura de capital
Custo médio ponderado de capital
Sabendo que a empresa tem duas fontes de financiamento, é
natural pensar que o custo agregado é uma média ponderada dos
custos de capital próprio e de capital de terceiros
O custo de capital próprio geralmente é maior que o custo de
capital de terceiros
Por que?
Empresas muito endividadas precisam reter mais ativos
ĺıquidos para honrar os pagamentos
Emparelhamento de prazos entre investimento e financiamento
Peng Yaohao (peng.yaohao@gmail.com) Noções de estrutura de capital
Custo médio ponderado de capital
Teorias de estrutura de capital
Alavancagem financeira
Diz-se que uma empresa está alavancada quando há capital de
terceiros na estrutura de capital
Financial leverage =
Passivos totais
Patrimônio total
Peng Yaohao (peng.yaohao@gmail.com) Noções de estrutura de capital
Custo médio ponderado de capital
Teorias de estrutura de capital
Custo médio ponderado de capital
O custo médio ponderado de capital (Weighted Average Cost of
Capital – WACC) de uma empresa alavancada pode ser calculado
mediante a expressão:
WACC = wE · kE + wD · kD · (1 − τ)
wE e WD são as proporções de capital próprio e de terceiros
kE e kD são os custos de capital próprio e de terceiros
τ é a margem de tributação (imposto de renda)
O termo (1 − τ) advém da economia do imposto de renda das
despesas financeiras
Peng Yaohao (peng.yaohao@gmail.com) Noções de estrutura de capital
Custo médio ponderado de capital
Teorias de estrutura de capital
WACC
O WACC fornece um custo de capital da empresa como um todo.
Para projetos com ńıvel de risco e alavancagem semelhantes
aos da empresa, O WACC pode ser usado como taxa de
desconto dos fluxos de caixa projetados
Peng Yaohao (peng.yaohao@gmail.com) Noções de estrutura de capital
Custo médio ponderado de capital
Teorias de estrutura de capital
WACC
Exemplo 5.01
Uma empresa possui custo de capital próprio igual a 12% ao ano e
custo de capital de terceiros igual a 6% ao semestre. Sabendo que
essa empresa possui R$ 200000.00 de patrimônio ĺıquido e R$
150000.00 de exiǵıvel total, calcule seu WACC ao mês, a uma
aĺıquota de imposto de renda de 30%.
Peng Yaohao (peng.yaohao@gmail.com) Noções de estrutura de capital
Custo médio ponderado de capital
Teorias de estrutura de capital
WACC
Como obter o custo de capital próprio kE?
CAPM (Security Market Line): kE = kf + β(E[km] − kf )
Modelo de Gordon: Pt =
D̂t+1
kE − g
Prêmio pelo risco sobre custo de capital de terceiros:
kE = kD + Prêmio pelo risco
Peng Yaohao (peng.yaohao@gmail.com) Noções de estrutura de capital
Custo médio ponderado de capital
Teorias de estrutura de capital
WACC
Como obter o custo de capital de terceiros kD?
Taxa de rendimento/cupons pagos dos t́ıtulos de d́ıvida
emitidos pela empresa
Taxa de rendimento de t́ıtulos existentes no mercado com
ńıvel de risco similar à empresa (ratings)
Peng Yaohao (peng.yaohao@gmail.com) Noções de estrutura de capital
Custo médio ponderado de capital
Teorias de estrutura de capital
Exerćıcios
Exemplo 5.02
Uma empresa que atua num setor cujo beta de mercado é de 0.9
possui R$ 1300000.00 em patrimônio ĺıquido e R$ 1850000.00 em
ativos totais. Sabendo que a taxa livre de risco é de 5%, a taxa de
retorno do portfolio de mercado é de 9%:
Calcule o custo de capital próprio kE
Usando kD = 7% e τ = 40%, calcule o WACC da empresa
Peng Yaohao (peng.yaohao@gmail.com) Noções de estrutura de capital
Custo médio ponderado de capital
Teorias de estrutura de capital
Exerćıcios
Exemplo 5.03
A ação ordinária de uma empresa custa R$ 42.00 a preço de
mercado e distribui dividendos trimestrais que crescem à taxa
constante de 2% ao mês. A empresa se alavanca emitindo uma
debênture negociada a R$ 750.00 com maturidade em 2 anos e
valor de resgate de R$ 1042.50.
Peng Yaohao (peng.yaohao@gmail.com) Noções de estrutura de capital
Custo médio ponderado de capital
Teorias de estrutura de capital
Exerćıcios
Exemplo 5.03 (cont.)
Considere que a empresa possui R$ 154000.00 em patrimônio
ĺıquido e R$ 371000.00 em ativos totais, que a margem de
tributação seja de 35% sobre o LAIR e que o último dividendo
distribúıdo foi de R$ 3.00:
Calcule o custo de capital próprio kE
Calcule o custo de capital de terceiros kD
Calcule o WACC da empresa ao semestre
Se a inflação no peŕıodo foi de 1.3% ao bimestre, qual foi o
custo de oportunidade do capital real da empresa?
Peng Yaohao (peng.yaohao@gmail.com) Noções de estrutura de capital
Custo médio ponderado de capital
Teorias de estrutura de capital
Estrutura de capital
Qual deve ser a combinação ótima entre d́ıvida e patrimônio?
O trabalho clássico de Modigliani & Miller (1958) mostra que
não faz diferença!
Peng Yaohao (peng.yaohao@gmail.com) Noções de estrutura de capital
Custo médio ponderado de capital
Teorias de estrutura de capital
Proposições de Modigliani & Miller
Proposições de Modigliani & Miller
Sob algumas suposições:
O valor da firma não é afetado por alterações na estrutura de
capital (Teorema da irrelevância)
A alavancagem aumenta o risco e o retorno dos acionistas
Peng Yaohao (peng.yaohao@gmail.com) Noções de estrutura de capital
Custo médio ponderado de capital
Teorias de estrutura de capital
Suposições de Modigliani & Miller
Não há impostos
Não há custos de falência
Não há custos de transação na emissão de d́ıvida e de ações
Não há assimetria informacional entre investidores e gestores e
as expectativas dos agentes econômicos são homogêneas
Evidentemente, as premissas assumidas são bastante fortes. Porém,
essa teoria constitui a base para desenvolvimentos mais realistas.
Peng Yaohao (peng.yaohao@gmail.com) Noções de estrutura de capital
Custo médio ponderado de capital
Teorias de estrutura de capital
Modigliani & Miller – com impostos
Modigliani & Miller (com impostos)
O valor da firma aumenta com a alavancagem
Parte do aumento no risco e retorno do capital próprio é
compensado pelo benef́ıcio fiscal dos juros
Peng Yaohao (peng.yaohao@gmail.com) Noções de estruturade capital
Custo médio ponderado de capital
Teorias de estrutura de capital
Teoria da sinalização
Na prática, gestores tendem a deter informações privilegiadas sobre
as perspectivas futuras da empresa
Um aumento na proporção de capital de terceiros pode ser
usado para sinalizar que não há problemas com falência
Um gestor pode definir um ńıvel de d́ıvida de modo a
maximizar a sua compensação; a resposta do mercado em
relação a essa decisão afeta o valor da firma
Akerlof (1970); Ross (1977); Leland & Pyle (1977)
Peng Yaohao (peng.yaohao@gmail.com) Noções de estrutura de capital
Custo médio ponderado de capital
Teorias de estrutura de capital
Teoria da agência
Gestor X acionista: financiamento por capital de terceiros
permite ao gestor reter mais patrimônio e reduz o fluxo de
caixa livre
Credor X acionista: acionistas tendem a preferir projetos mais
arriscados, mas isso tende a reduzir os valores da firma e da
d́ıvida a curto prazo
Jensen & Meckling (1976)
Peng Yaohao (peng.yaohao@gmail.com) Noções de estrutura de capital
Custo médio ponderado de capital
Teorias de estrutura de capital
Teoria do trade-off
Há um trade-off entre os benef́ıcios fiscais do aumento do
endividamento e a o aumento na exposição aos custos de
falência (“endividamento-alvo”)
O endividamento-alvo pode sofrer ajuste ao longo do tempo
Myers (1984)
Peng Yaohao (peng.yaohao@gmail.com) Noções de estrutura de capital
Custo médio ponderado de capital
Teorias de estrutura de capital
Teoria do Pecking Order
Aumentar a proporção de capital próprio pode ser interpretada
pelo mercado como um sinal de fraqueza (seleção adversa)
Isso poderia aumentar o custo de capital a ponto de a
empresa rejeitar projetos com V PL > 0
Logo, a firma seguiria a seguinte ordem de financiamento
corporativo: reinvestimento de reservas de lucros, capital de
terceiros, e por fim, capital social
Myers & Majluf (1984)
Peng Yaohao (peng.yaohao@gmail.com) Noções de estrutura de capital
	Custo médio ponderado de capital
	Teorias de estrutura de capital