Governança Corporativa_2018

Prévia do material em texto

1MÓDULO 1
GOVERNANÇA 
CORPORATIVA
B813 Braga, Gilberto 
Governança Corporativa / Gilberto Braga. Revisado e atualizado 
por Carla Pereira Siebler Branco – 3. ed. rev. atual. e ampl. - Rio de 
Janeiro: Grupo Ibmec Educacional, 2018. 
102 p.; 20x26 cm 
Inclui bibliografia
 1. Governança corporativa 2. Mercado de capitais 3. Leis. 
4. Governança da Governança Corporativa I. Braga, Gilberto II. 
Branco, Carla Pereira Siebler III. Ibmec Online IV. Título.
CDD 332.6 
SUMÁRIO
CAPÍTULO 1 GOVERNANÇA CORPORATIVA: CONCEITOS E EVOLUÇÃO HISTÓRICA 8
Unidade 1 Conceitos e definições de governança corporativa 11
Unidade 2 Evolução conceitual 17
Unidade 3 Marcos históricos da governança corporativa 23
Unidade 4 A governança corporativa no Brasil 28
CAPÍTULO 2 O MERCADO DE CAPITAIS E AS BOAS PRÁTICAS DE GOVERNANÇA 
CORPORATIVA NO BRASIL 34
Unidade 1 O conceito de mercado de capitais 37
Unidade 2 A importância do mercado de capitais para o desenvolvimento 
da economia e do país 39
Unidade 3 Indicadores de governança corporativa e sustentabilidade 42
Unidade 4 Órgãos reguladores 48
CAPÍTULO 3 LEIS 54
Unidade 1 Sarbanes-Oxley e Enron 57
Unidade 2 Lei da empresa limpa ou lei anticorrupção 65
Unidade 3 Lei das Estatais ou Lei de Responsabilidade das Estatais 69
CAPÍTULO 4 GOVERNANÇA DA GOVERNANÇA CORPORATIVA 77
Unidade 1 Órgãos sociais 80
Unidade 2 Administração da companhia – conselho de administração e diretoria 84
Unidade 3 Empresas familiares 87
Unidade 4 Agronegócio 90
Unidade 5 Alianças com a sociedade civil 93
4 ESTRATÉGIA EMPRESARIAL
INTRODUÇÃO
A governança corporativa é um conjunto de 
mecanismos que visa, entre outras coisas, 
minimizar os custos decorrentes dos problemas 
enfrentados pelas empresas, derivados de riscos 
associados a diferentes esferas. Mais do que 
introduzir novas formas de atuação empresarial, 
a governança corporativa evoluiu para se tornar 
uma nova cultura organizacional. As boas 
práticas se firmam por dar maior confiança 
ao mercado de capitais e aos investidores em 
potencial. Elas fazem parte de um ideal de 
mundo mais justo, algo que vem sendo cada vez 
mais trabalhado no nível do corporativismo, mas 
também no nível da cidadania.
Os benefícios alcançados pelas organizações 
com a melhoria de gestão e com os estímulos 
da governança corporativa são inegáveis 
e irreversíveis, pois esta vem crescendo e 
conquistando cada vez mais o interesse de 
gestores, de fundos de investimento, de 
autoridades públicas, de estudantes e da 
sociedade em geral.
Neste curso, iremos apresentar os conceitos 
gerais da governança corporativa, sua relevância 
para o mercado de capitais e as boas práticas 
utilizadas no Brasil. Também será abordada a 
importância da criação de mecanismos como 
a Sarbanes-Oxley, a Lei das Estatais (Lei nº 
13.303, de 2016) e a Lei Anticorrupção (Lei nº 
12.846, de 2013), além do funcionamento dos 
órgãos sociais (assembleia geral, conselho de 
administração, diretoria e conselho fiscal).
Boas práticas de governança corporativa 
representam, muitas vezes, atitudes 
institucionais socialmente responsáveis, 
cada vez mais respeitadas e cobradas 
não só pelo mercado, mas também 
pela sociedade civil. Assim, iremos 
estudar como ações nesse sentido são 
fundamentais para a permanência dos 
negócios, a sustentabilidade e a geração 
de riqueza em um sentido mais amplo e 
não apenas econômico, que englobe todos 
os públicos de interesse das organizações, 
como acionistas, colaboradores, governo, 
parceiros e comunidade.
Nesse material, abordaremos também 
temas relacionados ao agronegócio, além 
de tratar mais detidamente sobre questões 
associadas à regulação e aos indicadores 
vinculados à governança corporativa, 
bem como a forma de abordar empresas 
familiares e o papel dos conselheiros nas 
empresas, principalmente as de capital 
aberto.
5MÓDULO 1
OBJETIVOS DA DISCIPLINA
Após concluir o estudo de Governança Corporativa, você será capaz de:
 ■ conhecer o conceito, as definições e a evolução da governança corporativa;
 ■ entender o funcionamento do mercado de capitais e a sua importância econômica, além 
de discernir sobre órgãos de regulação, principalmente os brasileiros; 
 ■ identificar a importância dos indicadores de governança corporativa e de sustentabilidade 
e ser introduzido a diferentes segmentos de listagem da B3, bolsa de valores brasileira;
 ■ saber o que é a Lei Sarbanes-Oxley, criada nos EUA, e conhecer mudanças na legislação 
brasileira à luz dos acontecimentos do início do século XXI em nosso país;
 ■ conhecer o funcionamento dos órgãos sociais de uma empresa e estar familiarizado 
com os diferentes tipos de negócio e o papel dos conselheiros;
 ■ identificar boas práticas de responsabilidade social e seus impactos na governança 
corporativa e em outras áreas de uma empresa, além de conhecer instituições que podem 
ser a chave para garantir o alinhamento empresarial e civil por meio de diferentes alianças.
MENSAGEM DO PROFESSOR
Caro(a) aluno(a), 
Você inicia agora uma jornada por um dos mais importantes temas da vida empresarial 
contemporânea: a governança corporativa. Trata-se de um conjunto de práticas de gestão 
e conceitos empresariais que se constitui em uma nova cultura corporativa e cresce mais 
a cada dia. O aprendizado da governança corporativa é uma demanda de um cenário glo-
balizado e a sua prática é adotada por grandes corporações que, mesmo não estando dire-
tamente obrigadas a respeitá-la, mantêm relacionamento comercial com empresas que já 
adotam essa prática.
O bom aproveitamento da disciplina requer que você seja um agente ativo nas discussões 
e participe das atividades, trazendo a sua experiência e os temas da sua realidade para 
o debate coletivo. Lembre-se de aproveitar ao máximo os recursos oferecidos no mate-
rial didático da disciplina e as interações que terá com seu professor online. Discuta com 
seus colegas os conceitos tratados em cada módulo e tente conectá-los à sua realidade. Seu 
engajamento é essencial para o seu sucesso nesta jornada.
Bons estudos!
Equipe Ibmec online
DIRETRIZES PEDAGÓGICAS
Tenha sempre em mente que você é o principal agente de sua aprendizagem! 
Para um estudo eficaz, siga estas dicas:
 ■ organize o seu tempo e escolha os melhores dias e horários para você estudar;
 ■ consulte a bibliografia e o material de apoio caso tenha alguma dúvida;
 ■ releia o conteúdo sempre que achar necessário;
 ■ leia as indicações de textos complementares, faça os exercícios de feedback automático 
e participe dos fóruns com o seu professor e colegas de turma.
Para o sucesso nessa disciplina e o total aproveitamento do conteúdo, é imprescindível que 
você reflita sobre os conceitos teóricos tentando aplicá-los na prática. 
Não deixe de participar das discussões encadeadas no ambiente virtual de cada capítulo. 
Elas são indispensáveis para um melhor aproveitamento do curso.
Bons estudos!
8 GOVERNANÇA CORPORATIVA
GOVERNANÇA CORPORATIVA: 
CONCEITOS E EVOLUÇÃO 
HISTÓRICA
Capítulo 1
9CAPÍTULO 1
INTRODUÇÃO
A governança corporativa é um 
conjunto de práticas empresariais 
que foi se afirmando ao longo dos 
séculos, desde as societas romanas, as 
primeiras entidades reconhecidamente 
empresariais existentes.
Em Florença, um dos principais centros 
comerciais da Idade Média, surgiram 
as primeiras compagnias, nas quais a 
responsabilidade era compartilhada 
entre os “sócios”, normalmente membros 
da mesma família. As empresas em 
formato de sociedade por ações, como 
conhecemos hoje, surgiram no século 
XVII na Europa (SILVEIRA, 2015).
Com a confirmação do modo de 
produção capitalista, desde os primórdios 
da Segunda Guerra Mundial até os 
dias de hoje, a governança corporativa 
tem tomado maior vulto. Suas boas 
práticas vêm se afirmando cada vez 
mais por conferirem maior credibilidade 
ao mercado acionário, por conta do 
aumento da transparência, da divulgação 
de um maior volume de informações e da 
melhoria da qualidadede gestão.
No campo macroeconômico, as 
mudanças nas relações comerciais e 
na economia mundial e a globalização 
determinaram ajustes nas práticas 
empresariais e, com isso, a governança 
corporativa passou a oferecer equidade 
nas práticas das empresas. O tema 
ganhou força após 2001, com os 
escândalos que envolveram corporações 
como Enron, Tyco, WorldCom, Xerox, 
entre outras que manipularam seus 
resultados financeiros (SILVEIRA, 2015). 
Por conta de parte desses episódios, 
foi aprovada, nos Estados Unidos, uma 
nova regulamentação que possibilitou a 
recuperação da confiança nas empresas 
daquele país nas bolsas de investimento.
Favorecer o entendimento sobre essa 
realidade por meio de suas definições 
conceituais é o objetivo deste capítulo, 
que também irá mostrar como a 
governança corporativa chegou ao Brasil 
e como começou a ser praticada.
10 GOVERNANÇA CORPORATIVA
OBJETIVOS DO CAPÍTULO
Após concluir o estudo deste capítulo, você será capaz de:
 ■ conhecer o conceito de governança corporativa;
 ■ discutir sobre as principais definições de governança corporativa;
 ■ entender a evolução histórica e conceitual do tema;
 ■ compreender como a governança corporativa começou a ser praticada no Brasil.
Para melhor compreensão das questões que envolvem a governança corporativa, este 
capítulo está dividido em:
Unidade 1 – Conceitos e definições de governança corporativa
Unidade 2 – Evolução conceitual
Unidade 3 – Marcos históricos da governança corporativa
Unidade 4 – A governança corporativa no Brasil
11CAPÍTULO 1
UNIDADE 1
CONCEITOS E DEFINIÇÕES DE GOVERNANÇA CORPORATIVA
Nos últimos anos, a governança corporativa entrou na moda, tornando-se um assunto que 
afeta as práticas empresariais e motiva muitos estudos acadêmicos. Os conceitos usados 
para o tema são bastante amplos e, portanto, não podem ser considerados definitivos, mas 
em permanente aperfeiçoamento evolutivo.
A visão inicialmente associada ao termo enxergava a governança corporativa como uma 
mera forma de estabelecer padrões empresariais de gestão. Porém, ao longo do tempo, 
essa ideia evoluiu para o desenvolvimento de uma nova cultura organizacional, o que fez 
com que sua aplicação, antes limitada às empresas privadas, passasse a ser praticada tam-
bém pelas instituições estatais, pelas organizações não governamentais, pelos clubes, pelos 
condomínios e pelas mais diversas formas de associações sociais.
Dessa forma, pode-se afirmar que governança corporativa é uma forma de gerenciamento 
que agrega valor ao negócio, leva ao aumento do retorno dos investimentos e permite que 
os acionistas e os gestores internos controlem e monitorem seus negócios de forma mais 
sistematizada, regulada e profissional. Trata-se, portanto, de um conjunto de mecanismos 
de incentivo e controle, internos e externos, que visa minimizar os custos decorrentes do 
problema de agência1 e/ou do conflito de interesses. 
Para Silveira (2015) e para o Instituto Brasileiro de Governança Corporativa (IBGC), entidade 
civil brasileira dedicada a estudar e difundir o tema, governança corporativa diz respeito 
à maneira pela qual as organizações são dirigidas e controladas de acordo com a aborda-
gem multidisciplinar e o relacionamento entre os seus principais atores (diretoria, conselho 
de administração e acionistas), contemplando questões como a gestão, a liderança, a ética 
empresarial, as finanças e a contabilidade.
1 Provocado pela extrema dispersão do capital de uma companhia que pode ter muitos acionistas, o problema 
de agência pode gerar custos quando, por exemplo, se contratam agentes (ou administradores) delegando-lhes 
a tomada de decisões que pode conflitar com os interesses dos acionistas.
12 GOVERNANÇA CORPORATIVA
Fonte: © Sharomka, Shutterstock, 2018.
Borges (2008) complementa esse conceito ao afirmar que tal sistema se constitui no con-
junto de princípios, regras, valores, hábitos e procedimentos que regem os sistemas de 
poder, de interesses, de administração, de controle e de supervisão de uma organização, 
sobretudo as abertas, por contarem com maior dispersão de seu capital.
Por fim, a cartilha de governança da Comissão de Valores Mobiliários (CVM), autarquia fede-
ral subordinada ao Ministério da Fazenda que funciona como agente regulador do mercado 
de capitais, define governança corporativa como o conjunto de práticas que busca otimizar o 
desempenho de uma companhia ao proteger todas as partes interessadas e facilitar o acesso 
ao capital. Quando aplicada ao mercado de capitais, deve envolver transparência, equidade de 
tratamento dos acionistas e prestação de contas. 
Ao longo dos últimos anos, discutiu-se muito a respeito da forma como as práticas de gover-
nança poderiam afetar o desempenho da empresa, se isso funcionaria e de que maneira 
elas poderiam contribuir para a geração contínua de valor e lucro, para sua perenidade e 
para a sustentabilidade do planeta. Isso se dava principalmente por se considerar que tais 
práticas gerariam mais custos econômicos, demandando mais tempo dos colaboradores, 
sem segurança sobre sua real efetividade. 
13CAPÍTULO 1
No entanto, as boas práticas de governança se afirmaram no mercado por conferir mais 
credibilidade ao mercado acionário, já que as empresas acabam se comprometendo com o 
aumento da transparência, com a prestação de contas junto a seus diversos stakeholders2, 
com a divulgação de um maior volume de informações e com a melhoria da qualidade de 
gestão. A consequência disso é o aumento da confiança dos investidores, o que faz com que 
fiquem mais propensos a adquirir ações de empresas que adotem essas práticas e os tor-
nem menos sensíveis ao preço, reduzindo o custo de captação das companhias.
VOCÊ SABIA?
O termo stakeholder, em inglês, servia para designar o poste (estaca de 
madeira) no qual eram fixadas as apostas de jogos de azar no século 
XVI, na Inglaterra. Depois, o termo se ampliou para a pessoa responsável 
por guardar as apostas – alguém neutro e/ou de confiança –, até que os 
vencedores fossem conhecidos. Somente em 1984, R. Edward Freeman, 
professor norte-americano de Administração e filósofo, popularizou o 
termo como o conhecemos hoje na Administração, aparecendo pela 
primeira vez em seu livro Strategic Management: A Stakeholder Approach.
A partir dos benefícios percebidos com a melhoria de gestão, a prática da governança vem 
crescendo e conquistando cada vez mais o interesse de gestores, investidores, autoridades 
públicas, estudantes e – à medida que todos se beneficiam –, também da sociedade em geral.
A governança corporativa, assim, engloba o conjunto de leis e regulamentos que objetivam:
 ■ assegurar os direitos dos acionistas, controladores ou minoritários;
 ■ estimular a interação entre os acionistas, os conselhos de administração e a direção 
executiva das empresas;
 ■ disponibilizar informações que permitam aos acionistas acompanhar decisões empre-
sariais relevantes, a fim de verificarem a influência e o impacto dessas decisões nos seus 
direitos;
 ■ possibilitar aos stakeholders da companhia meios e instrumentos que protejam os seus 
direitos (MONKS; MINOW, 2004).
2 Partes interessadas, pessoas e/ou instituições, direta ou indiretamente envolvidas na operação da organização.
14 GOVERNANÇA CORPORATIVA
Responsabilidade social e ambiental
As práticas da governança corporativa, inicialmente restritas ao universo empresarial, aos 
poucos passaram a extrapolar esse ambiente e avançar também para os lados social e 
ambiental. Assim, o compromisso e a responsabilidade corporativa empresarial viram van-
tagens também nos negócios com o papel social da empresa e com o meio ambiente e a 
sustentabilidade do planeta, tornando-os realidade.
A abordagem conceitual da governança corporativa ganhou impulso, descolando-se da visão 
centrista dos direitos dos acionistas (shareholders), sendo cada vez mais combinada e até 
mesmo suplantada por um desenvolvimento mais amplo, que toma como referência todas as 
partes interessadasna atividade empresarial ou governamental (stakeholders). Assim, traba-
lha-se de forma mais holística, integral e, consequentemente, mais responsável e sustentável.
Andrade e Rossetti (2011) sintetizam a governança corporativa como um conjunto de prin-
cípios, propósitos, processos e práticas que rege o sistema de poder e os mecanismos de 
gestão das corporações, com o intuito de aumentar ainda mais a riqueza de seus donos sem 
deixar de lado os interesses e os direitos de outras partes envolvidas, reduzindo qualquer 
conflito que possa advir dessas relações.
Fonte: © wk1003mike, Shutterstock, 2018.
15CAPÍTULO 1
Além de respeitar os direitos de um investidor em receber corretamente seus dividendos 
dos lucros, uma empresa também deve se preocupar com os moradores de uma cidade 
onde mantém uma unidade de produção. O interesse de um acionista (shareholder) é direto, 
mas o dos moradores não, e, nem por isso, é menos importante. Quando se admite que os 
moradores são entes passivos em relação ao impacto ambiental da atuação empresarial, 
eles são partes interessadas (stakeholders) nos processos tecnológicos adotados na produ-
ção, posto que estes interferem na qualidade do ar que ele, como cidadão, respira.
PARE PARA 
PENSAR
No filme “Erin Brockovich”, com base em fatos reais, estrelado por Julia 
Roberts, é contada a história de uma cidade que teve seus moradores 
afetados pela contaminação da água subterrânea com resíduos tóxicos 
emitidos por uma empresa que não os tratava devidamente. Ainda que a 
população não fosse consumidora ou usuária dos serviços ou produtos 
da empresa em questão, os habitantes são importantes stakeholders que 
deveriam ter sido considerados durante todo o processo de operação 
e gestão dos negócios. Não à toa, a empresa se viu obrigada a pagar 
multas altíssimas por conta de toda sua irresponsabilidade. Vocês 
conhecem outros casos semelhantes?
Principais valores
“A governança corporativa é expressa por um sistema de valores que rege as organizações, 
em sua rede de relações internas e externas. Ela, então, reflete os padrões da companhia, os 
quais, por sua vez, refletem os padrões de comportamento da sociedade” (CADBURY COM-
MITTEE, 1992, tradução nossa).
Alguns autores, quando comentam sobre a concepção, as práticas e os processos de gestão, 
costumam usar os termos fairness, disclosure, accountability e compliance, já bastante utiliza-
dos no Brasil, assim como outros termos em inglês também incorporados na Administração, 
para designar os valores da governança corporativa:
 ■ Fairness: refere-se ao senso de justiça e à isonomia de tratamento dos acionistas. Dessa 
forma, existe um equilíbrio nos direitos dos acionistas minoritários e dos acionistas 
majoritários, no que diz respeito ao acréscimo patrimonial da companhia, à participação 
nos resultados dos negócios e à presença ativa nas assembleias gerais.
 ■ Disclosure: é sinônimo de transparência das informações, sobretudo as mais relevantes 
e que influenciam nos negócios da companhia, ao lado das oportunidades, dos lucros e 
dos riscos inerentes às atividades empresariais.
16 GOVERNANÇA CORPORATIVA
 ■ Accountability: relaciona-se à prestação responsável de contas com base nas melhores 
práticas contábeis e de auditoria.
 ■ Compliance: traduz a conformidade na observância às regras e às normas estatutárias 
da companhia, aos regimentos internos e à legislação do país.
NA PRÁTICA
Muito tem se falado no Brasil sobre compliance. O assunto entrou em 
voga principalmente nos últimos anos por conta da operação Lava Jato, da 
Polícia Federal, que acabou por popularizar o termo. Em entrevistas dadas 
à mídia durante o caso, um dos fiscais da Odebrecht, uma das empresas 
investigadas, chegou a mencionar os riscos que as empresas correm ao 
considerarem somente a preocupação com a papelada que precisam 
produzir para cumprirem regras. Ele ainda comentou sobre o surgimento 
de consultorias especializadas em encontrar formas de apoiar empresas 
nesse cumprimento de normas. Foi nesse sentido que surgiu a prática 
denominada “green washing”, que faz com que a empresa não deixe de 
respeitar as leis, mas as respeite de forma superficial. As ações de marketing 
são um exemplo disso, pois fazem com que as partes interessadas 
acreditem que a instituição tem agido de forma ética e consciente. 
Esses valores estão contidos, de forma expressa ou implícita, nos conceitos usuais de gover-
nança corporativa e nos códigos de boas práticas que privilegiam a ética necessária ao exer-
cício das funções e das responsabilidades dos órgãos da companhia. 
No Brasil, esses valores ou princípios básicos foram uniformizados pelo IBGC (2010), 
seguindo o que vem sendo mais correntemente apresentado na literatura brasileira voltada 
ao assunto:
 ■ Transparência (disclosure) – disponibilizar, às partes interessadas, informações que 
sejam de seu interesse e não apenas as que sejam impostas por leis ou regulamentos. 
 ■ Equidade (fairness) – oferecer tratamento justo e isonômico para todos os sócios e as 
demais partes interessadas (stakeholders).
 ■ Prestação de contas (accountability) – apresentar os dados e as informações com cla-
reza, concisão, de forma compreensível e tempestiva, com diligência e responsabilidade.
17CAPÍTULO 1
 ■ Accountability: relaciona-se à prestação responsável de contas com base nas melhores 
práticas contábeis e de auditoria.
 ■ Compliance: traduz a conformidade na observância às regras e às normas estatutárias 
da companhia, aos regimentos internos e à legislação do país.
NA PRÁTICA
Muito tem se falado no Brasil sobre compliance. O assunto entrou em 
voga principalmente nos últimos anos por conta da operação Lava Jato, da 
Polícia Federal, que acabou por popularizar o termo. Em entrevistas dadas 
à mídia durante o caso, um dos fiscais da Odebrecht, uma das empresas 
investigadas, chegou a mencionar os riscos que as empresas correm ao 
considerarem somente a preocupação com a papelada que precisam 
produzir para cumprirem regras. Ele ainda comentou sobre o surgimento 
de consultorias especializadas em encontrar formas de apoiar empresas 
nesse cumprimento de normas. Foi nesse sentido que surgiu a prática 
denominada “green washing”, que faz com que a empresa não deixe de 
respeitar as leis, mas as respeite de forma superficial. As ações de marketing 
são um exemplo disso, pois fazem com que as partes interessadas 
acreditem que a instituição tem agido de forma ética e consciente. 
Esses valores estão contidos, de forma expressa ou implícita, nos conceitos usuais de gover-
nança corporativa e nos códigos de boas práticas que privilegiam a ética necessária ao exer-
cício das funções e das responsabilidades dos órgãos da companhia. 
No Brasil, esses valores ou princípios básicos foram uniformizados pelo IBGC (2010), 
seguindo o que vem sendo mais correntemente apresentado na literatura brasileira voltada 
ao assunto:
 ■ Transparência (disclosure) – disponibilizar, às partes interessadas, informações que 
sejam de seu interesse e não apenas as que sejam impostas por leis ou regulamentos. 
 ■ Equidade (fairness) – oferecer tratamento justo e isonômico para todos os sócios e as 
demais partes interessadas (stakeholders).
 ■ Prestação de contas (accountability) – apresentar os dados e as informações com cla-
reza, concisão, de forma compreensível e tempestiva, com diligência e responsabilidade.
 ■ Responsabilidade corporativa (compliance) – zelar pela viabilidade econômico-finan-
ceira, reduzindo as externalidades negativas dos negócios e as operações em relação 
aos diversos capitais no curto, médio e longo prazos.
O único termo que se distancia um pouco da terminologia apresentada anteriormente em 
inglês é a “responsabilidade corporativa”, que corresponde ao que foi mencionado como 
compliance, mas de forma mais estendida, ampliando a conformidade para além da obser-
vância às regras e às normas estatutárias da companhia, aos regimentos internos e à legis-
lação do país, para algo quezele pelo sucesso das organizações de forma integrada, interna 
e externamente.
UNIDADE 2
EVOLUÇÃO CONCEITUAL
Não se sabe ao certo quando as práticas de governança corporativa tiveram início. O uso sis-
tematizado do termo é encontrado no meio empresarial e acadêmico a partir dos anos 70, 
provavelmente por meio das discussões realizadas no American Law Institute (ALI), sobre 
como melhorar a forma de gerir negócios societários nos Estados Unidos. A partir de então, 
o termo ganhou força nos anos seguintes, entre 1980 e 1990, primeiramente nos Estados 
Unidos e na Inglaterra e depois nos demais países.
Num primeiro momento, após o trabalho de Berle e Means na década de 30, a governança 
das empresas passou a ganhar destaque por conta das mudanças das empresas na década 
de 70, quando se começou a pensar de forma mais consistente em maior perenidade para 
os negócios, envolvendo todos os stakeholders (SILVEIRA, 2015).
Também na década de 70, a teoria da representação ou de agência começa a ganhar forma, 
evidenciando vieses de concentração de poder nas organizações, de onde surgem os confli-
tos de agência, sobre os quais falaremos mais à frente.
Na década de 80, com a expansão das empresas de capital aberto, com mais acionistas, 
começa-se a pensar na melhor forma de geração de valor para esses investidores. Dessa 
forma, o conceito de governança corporativa foi se tornando cada vez mais tangível e 
importante no fim dos anos 80, por conta do crescimento do mercado com aquisições hostis 
e seus mecanismos de defesa, entre outras circunstâncias envolvendo fusões e expansio-
nismo empresarial (SILVEIRA, 2015).
18 GOVERNANÇA CORPORATIVA
O registro que popularizou de vez a expressão governança corporativa no mundo se deu 
em 1991 nos Estados Unidos, com a obra Power and Accountability, de autoria de Robert 
Monks, norte-americano conhecido por seu ativismo em prol dos acionistas, ou investidores 
institucionais.
O primeiro código de boas práticas sobre o assunto foi divulgado em 1992, na Inglaterra, e 
ficou conhecido como Relatório Cadbury devido ao nome do presidente da comissão que 
o organizou, Sir Adrian Cadbury. Esse documento foi elaborado a partir de pressões do 
governo britânico, derivadas de más práticas adotadas por empresas inglesas. Uma comis-
são organizada por diversas entidades se uniu para investigar o ambiente empresarial do 
Reino Unido e, assim, elaborou o material que serviu por muito tempo, e ainda serve, como 
inspiração e referência para conteúdos similares produzidos por outros países e institui-
ções, além de diretrizes para boas práticas (SILVEIRA, 2015).
O primeiro livro que utilizou o termo no título foi editado em 1995, com o nome Watching 
the Watchers: Corporate Governance for the 21st Century, de autoria de Monks e da escritora 
norte-americana Nell Minow, parceira de Monks em pesquisas voltadas para o assunto.
Já a primeira iniciativa de um organismo multilateral para a difusão de práticas de gover-
nança de escopo global se deu em 1999, com a edição do estudo “Princípios de governança 
corporativa”, elaborado pela Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Econômico 
(OCDE), grupo formado pelos países com as 30 economias mais desenvolvidas do mundo 
no âmbito industrial. Vale ressaltar que o Relatório de Cadbury visou a realidade do Reino 
Unido e a OCDE se voltou para vários países.
A partir daí, no campo macroeconômico, as mudanças nas relações comerciais na economia 
mundial e a globalização determinaram ajustes nas práticas empresariais, e a governança 
corporativa ocupou a função de criar equidade para elas. O fim do comunismo, o avanço 
progressivo da China para se tornar uma economia de mercado e a melhoria econômica de 
várias nações tornaram necessários novos procedimentos corporativos. Ondas de fusões e 
aquisições empresariais, bem como crises econômicas localizadas, também mostraram a 
necessidade do desenvolvimento de práticas globais, justas e transparentes.
19CAPÍTULO 1
Fonte: © Rawpixel.com, Shutterstock.
Entretanto, é possível afirmar que, desde o surgimento do sistema capitalista, no século 
XVIII, já havia registros de desvios de práticas empresariais e de governo que hoje poderiam 
ser classificados como problemas de governança corporativa. 
Isso se ampliou consideravelmente a partir da Revolução Industrial, no fim dos anos 1700, 
com a expansão das corporações ocorridas principalmente no Ocidente (na Europa e, pos-
teriormente, nos Estados Unidos). Apesar da interrupção desse crescimento, dada pela 
grande crise de 1929, o processo expansionista teve, segundo Andrade e Rossetti (2011), os 
seguintes fatores determinantes:
 ■ Avanços tecnológicos – geraram uma onda de inovações, desenvolvimento de indús-
trias e diversificação de produtos.
 ■ Expansão demográfica – foi acompanhada da expansão de renda e das mudanças nos 
hábitos individuais e sociais.
 ■ Grandes escalas e produção em série – geraram redução dos custos unitários e, por 
consequência, do preço final ao consumidor, o que aumentou o poder de compra das 
classes de rendas média e baixa.
20 GOVERNANÇA CORPORATIVA
 ■ Evolução do mercado de capitais – viabilizou a captação de recursos para projetos 
empresariais.
 ■ Aumento de investimentos públicos – ampliou os recursos disponíveis para aplicação 
em projetos de infraestrutura e em outras categorias públicas.
 ■ Fusões e aquisições – ampliaram as magnitudes e as dimensões das empresas.
 ■ Protecionismo do poder público – deu respaldo aos interesses dessas grandes corporações.
Tais fatores terminaram por proporcionar o desenvolvimento de grandes companhias no 
último século, evidenciando maior poder e influência em decorrência dessas transforma-
ções. Com isso, cresceram também o número de companhias listadas em bolsas de valores 
e a preocupação com os riscos relacionados às fraudes e à má gestão dessas empresas. As 
consequências seriam proporcionais ao gigantismo das corporações, ou seja, impactos em 
escala global na economia.
Infelizmente, a marca da maior disseminação da governança corporativa no mundo foi 
determinada por escândalos financeiros a partir de 2001, envolvendo grandes corporações 
como a Enron (a primeira e mais emblemática delas), a Tyco, a WorldCom, a Xerox, entre 
outras, e a falência da empresa norte-americana de auditoria Arthur Andersen3, que esteve 
envolvida em fraudes de parte de seus clientes. 
O problema de agência e seus custos 
Aliados ao crescimento das organizações, desenvolveram-se também, no decorrer dos sécu-
los, o mercado de capitais e a possibilidade de as companhias buscarem financiamentos sob 
a forma de equities4 e se constituírem como sociedades por ações (denominação mais recente 
da legislação que dispunha sobre as sociedades anônimas). Assim, o que se viu foi um movi-
mento de dispersão do capital social e o aumento do número de sócios das companhias. Ao 
contrário daquele tradicional estereótipo de uma grande companhia com um único e pode-
roso dono, surgiram as gigantes listadas em bolsa e com vasto número de investidores.
Nos Estados Unidos, por exemplo, esse aumento quadruplicou, passando de 4,4 milhões de 
acionistas para 18 milhões nas companhias espalhadas pelo país entre os anos de 1900 até 
o fim dos anos 1920. A dispersão do capital e o gigantismo das corporações ocasionaram 
mudanças profundas nas companhias, entre as quais destacam-se:
3 A Arthur Andersen, até então uma das cinco maiores empresas de auditoria do mundo, faliu ao ser constatado 
seu envolvimento direto com as falências seguidas da WorldCom e da Enron. A atividade de auditoria externa foi 
colocada sob suspeita, assim como a confiabilidade de suas demonstrações contábeis.
4 Equity é uma participação, um quinhão, a parte justa de alguém em alguma coisa. Equities são, portanto, ações, 
ou seja, as participações que refletem determinado patrimônio.
21CAPÍTULO 1
 ■ O desligamento entre propriedade e administração – na virada do século XIX, os 
fundadores das empresas participavamativamente do seu cotidiano e de sua gestão. 
Porém, ao longo do século XX, com os processos sucessórios, a dispersão do capital e o 
desenvolvimento do mercado de capitais, a estrutura de poder nas companhias alterou 
essa rotina.
 ■ Os fundadores das companhias foram substituídos por executivos contratados – 
com o seu afastamento da gestão, os proprietários deixaram de ter o poder de ditar os 
rumos da organização, dando lugar aos executivos, que passaram a exercer seu traba-
lho focado exclusivamente na gestão e na operação da companhia, sem ter que prestar 
contas diretamente aos donos.
 ■ Mudança de objetivos – nas companhias modernas, geridas por executivos, outros 
interesses passaram a se chocar com aqueles que envolviam a maximização de lucros, 
como a aversão a riscos e a elevação dos ganhos individuais dos próprios executivos em 
detrimento dos acionistas. Surgem, então, os conflitos entre agentes principais (acionis-
tas) e agentes condutores (executivos), dando início aos chamados problemas de agên-
cia e aos custos relacionados a eles (agency costs), definidos pela soma dos custos de 
monitoramento dos acionistas e os custos de implantação de mecanismos de controle.
Esses problemas ou conflitos de agência que acabam segregando os proprietários (acionis-
tas) da gestão (administradores) das empresas são considerados os mais comuns. A litera-
tura também aborda a existência de custos de agência entre acionistas e credores, e acionis-
tas controladores e minoritários (JENSEN; MECKLING, 1976).
Figura 1 – Diferenças de conflitos de agência de acordo com as características do mercado de capitais
Mercados mais pulverizados Mercados mais concentrados
Quando há divergência de
propósitos entre os acionistas
e os executivos.
Quando os acionistas
controladores se opõem aos
acionistas minoritários.
Fonte: elaborada pelos autores, 2018.
Nos mercados de capitais mais desenvolvidos, como o dos Estados Unidos, os custos de 
agência normalmente ocorrem por casos de contraposição entre proprietários e administra-
dores profissionais, o problema de agência mais comum. Nesse país, a dispersão do capital 
é muito maior do que ocorre no Brasil, como mostra Silveira (2015) no gráfico a seguir.
22 GOVERNANÇA CORPORATIVA
Figura 2: Percentual de ações do maior acionista de companhias norte-americanas e brasileiras
52,7%
76,1%
Companhias
brasileiras
Companhias
norte-americanas
76,2%
6,2%
4,9%
4,8%
4,5%
0%
Microsoft
GE
Exxon
IBM
Gerdau SA
ItaúUnibanco
JBS
VALE
U$$ 291,2 Bi
U$$ 259,4 Bi
U$$ 385,4 Bi
U$$ 189,5 Bi
U$$ 13,1 Bi
U$$ 71,3 Bi
U$$ 8,5 Bi
U$$ 83,0 Bi
20% 40% 60% 80% 100%
Berkhire Harthaway
Vanguard Group
Vanguard Group
Bill Gates
Obs.: para as companhias brasileiras, foi contabilizado o total de ações ordinárias em posse do(s)
acionista(s) controlador(es) participante(s) de eventual acordo de acionistas.
89,7%
Fonte: SILVEIRA, 2015, p. 42.
Como é possível verificar na figura, o maior acionista da IBM nos Estados Unidos detém 
pouco mais de 6% de suas ações. Sendo assim, sem um acionista majoritário com poder 
suficiente para fazer valer sua vontade - como no caso do ItaúUnibanco no Brasil, que possui 
quase 90% das ações - é mais fácil ainda haver conflitos entre múltiplos acionistas e os exe-
cutivos gestores de empresas, situação vivida pela gigante da tecnologia norte-americana.
Nos países com mercados de capitais pequenos ou médios (menos “pulverizados”, como no 
caso do Brasil) e/ou com forte concentração de ações nas mãos de um acionista ou grupo 
controlador, os conflitos são de outra natureza. Os administradores são na maior parte das 
vezes os próprios controladores ou executivos indicados por eles, para que seja estabelecida 
uma relação de lealdade. Os atos de gestão nesse caso tendem a fortalecer os interesses do 
grupo controlador da empresa, opondo-se às preferências dos acionistas minoritários.
Em empresas com capital mais diluído, a contratação dos gestores é validada no Conselho 
de Administração, mas não se trata necessariamente de indicação específica de nenhum 
acionista ou grupo de acionistas, sendo encaminhada como questão de recrutamento e 
seleção no mercado, por meio da política correspondente de Recursos Humanos.
Os acionistas costumam buscar o foco em decisões financeiras, de alocação e de remune-
ração de capital, de maior retorno ajustado ao risco, entre outros. Já os agentes condutores 
(executivos ou gestores) buscam decisões empresariais focadas em objetivos estratégicos 
23CAPÍTULO 1
e operacionais. Os acionistas são os fornecedores do capital que financia e remunera o tra-
balho dos gestores que, por sua vez, procuram maximizar o retorno do capital investido dos 
que os remuneram, em um ciclo que pode ser considerado positivo.
Segundo Donaldson e Preston (1995), após a realização de entrevistas com diversos gesto-
res, os principais interesses dos agentes condutores ou administradores são:
 ■ Sobrevivência – procuram controlar as finanças da companhia para evitar que ela deixe 
de existir.
 ■ Independência e autossuficiência – têm liberdade de tomar decisões sem dar satisfa-
ções a agentes externos ou depender de mercados financeiros externos.
 ■ Crescimento da companhia – trabalham para fazê-la crescer tanto no sentido de tama-
nho quanto de riqueza.
No entanto, a riqueza da companhia não se reflete necessariamente em riqueza para os 
acionistas. A riqueza da empresa tende a levar ao maior crescimento da companhia, com 
os recursos podendo ser reinvestidos e limitando a utilização de capital próprio dos inves-
tidores. Assim, entra-se num círculo virtuoso, em que todos saem ganhando, algo que é 
essencial quando consideramos boas práticas de governança corporativa, com a redução 
substancial ou a inexistência dos custos de agência.
UNIDADE 3
MARCOS HISTÓRICOS DA GOVERNANÇA CORPORATIVA
Os marcos históricos formais da governança corporativa que culminaram em formalização 
por meio de documentos são basicamente três:
 ■ o ativismo de Robert Monks, fomentando o investimento institucional e empoderando 
os acionistas; 
 ■ o Relatório Cadbury, que fez um diagnóstico importante no início da década de 90 junto 
a empresas britânicas; e 
 ■ os princípios da OCDE, que começaram a se preocupar com horizontes mais globais 
para a atuação empresarial e o desenvolvimento de boas práticas.
Os três, por sua vez, são considerados complementares em razão dos diferentes focos que 
apresentam. Robert Monks, um ativista pioneiro que modificou a governança corporativa 
nos EUA, centralizou sua atenção nos direitos dos acionistas, deslocando-os para uma estra-
24 GOVERNANÇA CORPORATIVA
tégia mais ativa no exercício de suas funções dentro da corporação. Desse modo, focou em 
dois valores relevantes para a governança corporativa: fairness (senso de justiça) e com-
pliance (conformidade legal, sobretudo em relação aos direitos dos minoritários passivos).
Já o Relatório Cadbury se preocupou mais detidamente com os valores de accountability 
(prestação responsável de contas) e disclosure (transparência), voltados para os temas finan-
ceiros e os papéis dos acionistas, administradores, executivos, conselhos e auditores. 
Finalmente, os princípios da OCDE propugnaram no sentido de que o desenvolvimento da 
governança corporativa nas companhias atrai mais investidores porque as torna mais con-
fiáveis ao público, reduzindo o custo de captação de recursos e alavancando a economia da 
região e até do país em que estão situadas.
Figura 3 – Marcos históricos do desenvolvimento da governança corporativa
Robert Monks
Fairness
Compliance
Relatório
Cadbury
Accountability
Disclosure
OCDE
governança
corporativa nas
companhias atrai
mais investidores.
Fonte: elaborada pelos autores, 2018.
O ativismo de Robert A. G. Monks
Pioneiro no estudo envolvendo a governança corporativa, o ativista norte-americano Robert 
Monks tem formação em Direito e atua como empresário e consultor. Há quase 40 anos, 
vem defendendo as melhores práticasda governança corporativa como forma de sobreva-
lorizar a companhia com uma consequente geração de riqueza. No início da década de 1990, 
quando isso começou, o mundo vivia um contexto de inúmeras e intensas transformações:
 ■ o agigantamento das corporações;
 ■ a dispersão do capital de controle com a expansão do mercado de capitais, gerando 
maior liquidez das ações;
 ■ a despersonalização da propriedade em que os acionistas passaram a ser mais ausentes e 
pouco participativos, surgindo uma nova classe de empresários que, na expressão de Adolf 
Berle e Gardiner Means, em 1932, constituíam-se em verdadeiros “usufrutuários passivos”; 
25CAPÍTULO 1
 ■ o aparecimento da figura do gestor executivo em função da pulverização extrema do 
capital, ocasionando o fenômeno dos problemas ou conflitos de agência.
Monks fomentou o envolvimento dos acionistas, estimulando-os a participar dos conse-
lhos e das assembleias, o que resultava em um envolvimento maior nas decisões corpora-
tivas que, por vezes, também afetavam seus direitos. Em um cenário em que a passividade 
do proprietário propiciou a hegemonia dos administradores e criou uma nova classe de 
“rentistas parasíticos”5, sem qualquer conexão com a administração dos empreendimen-
tos, parecia que o raciocínio dos acionistas, segundo Monks averiguou à época, era de que: 
“Se eu tenho duas opções – uma é não fazer nada e receber ‘x’ e a outra é me envolver 
no empreendimento e também receber ‘x’ –, eu opto sempre por fazer nada” (ANDRADE; 
ROSSETTI, 2011, p. 159).
Monks, por sua vez, refutava justamente essa conclusão, defendendo que “o ‘x’ a receber 
com maior envolvimento dos acionistas na corporação poderia ser maior que o ‘x’ resultante 
de nenhuma forma de participação” (ANDRADE; ROSSETTI, 2011, p. 159). Monks acreditava 
que os acionistas não deveriam apenas investir sem participar das reuniões do conselho 
e das assembleias gerais por exemplo. Para ele, quanto maior o engajamento, melhores 
os resultados. No campo prático, Monks ajuizou ações contra grandes instituições que, no 
começo, não tiveram êxito, mas, finalmente, em 1988, o Departamento do Trabalho dos 
EUA declarou que os administradores dos fundos de pensão tinham a obrigação de exercer 
o direito de voto de suas ações (declaração conhecida como Avon Letter), para maximizar o 
valor das companhias em que os investidores institucionais detinham participação.
Em outra iniciativa, Monks fundou, em 1985, com colegas – duas pessoas de sua equipe no 
Departamento do Trabalho –, a empresa Institutional Shareholder Services (ISS), prestadora 
de consultoria para investidores institucionais nas questões relativas aos votos em assem-
bleias de acionistas. Assim, após a declaração Avon Letter, em 1988, o número de clientes 
aumentou consideravelmente, até que, dois anos depois, Monks optou pela saída da socie-
dade para enfrentar novos desafios, a partir de então, na condição de acionista.
Em 1991, Monks adquiriu cem ações da Sears, Roebuck & Co., uma enorme corporação de 
varejo americana, e candidatou-se ao conselho, mas não obteve votos suficientes. No ano 
seguinte, fez parte de um grupo que iniciou a reestruturação da Sears e, em seu memorando 
sobre estratégia, mencionou: “Onde começar? O lugar onde começar é com o conselho. A 
maneira como se transmite o desejo de algum tipo de mudança é por meio da efetivação da 
mudança no conselho” (ROSENBERG, 2000, p. 260).
5 Conforme Berle e Means (1932) haviam afirmado antes, ao falarem de empresários como usufrutuários passi-
vos, uma nova terminologia é adotada por Monks ao falar de rentistas – ou investidores, pessoas que vivem de 
renda –, que agem como parasitas, ou de forma pouco ativa.
26 GOVERNANÇA CORPORATIVA
Nessa mesma época, Monks e sua parceira Nell Minow constituíram, como acionistas, o 
fundo Lens Investment Management para investir em empresas que enfrentavam dificulda-
des. A partir desse negócio, ele conseguiu modificar a gestão das empresas de alguns clien-
tes, melhorar seus resultados e aumentar o seu valor de mercado. O aludido fundo adquiriu 
ações de algumas dezenas de empresa, superando em muito o índice da S&P 5006. Em 2000, 
no entanto, Monks vendeu sua participação no fundo e saiu da administração da empresa 
para comprovar que a participação efetiva do acionista nas assembleias e conselhos gera 
valor para a empresa, sem necessariamente precisar estar envolvido no dia a dia de sua 
gestão, valorizando o compromisso de agir como acionista ativo nos fóruns destinados a ele.
O Relatório Cadbury
O Relatório Cadbury é resultado do trabalho de um comitê formado por cerca de 15 pessoas 
e criado em 1992 no Reino Unido para investigar episódios econômicos abusivos envolvendo 
empresas inglesas. O documento, que contou com a participação de membros de diferentes 
instituições britânicas, entre empresas, governo e academia, buscou definir as responsa-
bilidades dos conselheiros e executivos das companhias, garantindo que as diretrizes e o 
controle da companhia permanecessem separados dos atos de gestão. Nesse sentido, seus 
integrantes incentivaram um papel mais ativo por parte dos investidores institucionais e 
deram apoio à melhora de comunicação entre os acionistas, conselheiros e executivos e ao 
maior envolvimento dos governos no mercado de capitais.
Assim, o Relatório Cadbury elaborou alguns termos de referência com foco em dois valores 
da governança corporativa: accountability e disclosure. A partir disso, orientou os conselhei-
ros e os executivos a se comprometerem e se responsabilizarem com:
 ■ a análise e a apresentação das informações para os acionistas e demais stakeholders 
acerca da performance da companhia;
 ■ a transparência e a forma como as demonstrações contábeis devem ser divulgadas ao 
público;
 ■ a constituição e o papel dos conselhos;
 ■ a definição das responsabilidades dos auditores e a abrangência de suas atribuições;
 ■ o relacionamento entre acionistas, conselheiros e auditores.
No entanto, as recomendações e as decisões compiladas e divulgadas no Relatório Cadbury, 
naquele mesmo ano, receberam diversas reações contrárias do mercado no Reino Unido de 
uma forma geral, justamente pelas mudanças que provocavam na governança corporativa 
6 S&P 500 é a abreviação de Standard & Poor’s 500, um índice com quinhentos ativos ou ações cotado nas bolsas 
de NYSE ou NASDAQ. Sua classificação é pelo tamanho de mercado, liquidez e representação de grupo industrial.
27CAPÍTULO 1
britânica. Com o decorrer do tempo, passou a receber alguns apoios importantes, como o 
do próprio governo inglês, principal interessado no resultado do Relatório e na valorização 
da implementação de tais práticas.
Ao fim, o documento acabou por influenciar a gestão de companhias no Reino Unido e, pos-
teriormente, no Canadá, nos Estados Unidos, na França e na Austrália.
Os princípios da OCDE
A Organização para a Cooperação e o Desenvolvimento Econômico (OCDE), órgão multilateral 
composto por 30 países-membros desenvolvidos, atua desde a década de 1990 com boas 
práticas de governança corporativa e mecanismos eficazes de interligação entre as finalida-
des de desenvolvimento das companhias, dos países e dos mercados.
Em 1999, o grupo chegou às seguintes principais conclusões ou princípios, num trabalho de 
consultoria de melhores práticas de governança corporativa:
 ■ não existe um único modelo de governança corporativa. Apesar de semelhanças dos 
princípios, das regras e dos objetivos entre os países, cada país deve ajustar os princí-
pios da governança às suas realidades jurídicas, sociais, econômicas e culturais.
 ■ As instituições devem rever e, se necessário, renovar as suas práticas de governança cor-
porativa para acompanhar as constantes mudanças do mercado, a fim de se manterem 
competitivas e aproveitarem as oportunidades de negócios.
 ■ As práticas de governança corporativa devem ser estabelecidas pelos órgãos regulado-
res do mercado de capitais de cada país, pelas empresas e pelos acionistas.■ As boas práticas de governança nas corporações estimulam a integridade do mer-
cado e o melhor desenvolvimento dos países, à medida que atraem mais recursos de 
investidores.
 ■ Os princípios de governança corporativa devem ser ajustados à medida que ocorram 
transformações relevantes nos países, no mundo e nas companhias.
Tais princípios serviram de referência para diversos países, não apenas os 30 países-mem-
bros, mas também outros 40 que são destinatários da mesma consultoria de melhores prá-
ticas de governança corporativa promovida pela OCDE.
Depois da publicação desses princípios, as boas práticas de governança corporativa incenti-
vadas pela OCDE passaram a ser cada vez mais valorizadas pelo mercado, em razão do cres-
cimento das megacorporações e do surgimento de inúmeras fraudes de impacto mundial.
28 GOVERNANÇA CORPORATIVA
Em 2002, a OCDE iniciou um trabalho de revisão do material publicado e, dois anos depois, 
divulgou uma nova versão dos princípios, com conclusões atualizadas. Essa atualização 
manteve a intenção de não padronizar a governança corporativa, fornecendo referências 
para objetivos customizáveis dada a heterogeneidade de culturas, realidades e organiza-
ções dos distintos países envolvidos:
 ■ progressão do modelo de shareholders oriented para stakeholders oriented (orientação 
para os acionistas transferida para as partes interessadas);
 ■ redução dos conflitos de agência e seus respectivos custos;
 ■ estímulo à participação ativa dos acionistas minoritários nas companhias;
 ■ definição das responsabilidades dos conselhos de administração e da diretoria;
 ■ consolidação de uma estrutura jurídica que propicie a evolução da governança corpora-
tiva nas empresas.
A OCDE, junto ao Fundo Monetário Internacional (FMI) e o Banco Mundial, vê nos princípios 
da governança corporativa uma base sólida para o crescimento econômico e para a integra-
ção global dos mercados. A difusão da governança é considerada por essas entidades como 
fundamental para o controle e para a gestão de riscos de investimentos em empresas aber-
tas. Alguns dos países mais ricos do mundo defendem que a governança corporativa é um 
dos mais novos e importantes pilares da arquitetura econômica global. A OCDE acrescenta 
que a governança corporativa é um dos instrumentos determinantes do desenvolvimento 
sustentável em suas três dimensões – a econômica, a ambiental e a social.
UNIDADE 4
A GOVERNANÇA CORPORATIVA NO BRASIL
Por conta da instabilidade econômica anterior à década de 90 no Brasil, foi necessário que a 
inflação fosse controlada em 1994 e que começasse o movimento de privatização de empre-
sas, para que o mercado de capitais recuperasse força no país e, assim, a governança corpo-
rativa começasse a fazer sentido por aqui, principalmente para as organizações que tinham 
seus papéis vendidos também na Bolsa de Nova Iorque (SILVEIRA, 2015).
Sendo assim, a governança corporativa teve início no Brasil em novembro de 1995, pouco 
tempo depois da publicação do primeiro livro de Monks e do Relatório Cadbury, com a cria-
ção do Instituto Brasileiro de Conselheiros de Administração (IBCA), precursor do atual Ins-
tituto Brasileiro de governança corporativa (IBGC). Cinco anos depois, com a evolução do 
mercado de capitais e da consolidação da economia, a BM&FBovespa (Bolsa de Valores, 
29CAPÍTULO 1
Mercadorias e Futuros de São Paulo), atual B3, criou os chamados segmentos especiais de 
listagem7 com níveis diferenciados de governança (o Nível 1, Nível 2 e o Novo Mercado) que, 
mais tarde, seriam complementados pelo Bovespa Mais e Bovespa Mais Nível 2.
O Brasil entrou na lista dos países que estão adotando as práticas de governança corpo-
rativa para, assim, atrair capital e fontes de financiamento para as atividades empresariais 
brasileiras. A partir daí, as empresas brasileiras passaram a se desenvolver e aplicar os con-
ceitos de governança corporativa em suas estratégias de negócios, principalmente por conta 
de episódios envolvendo corrupção, como o do Mensalão e da Lava Jato, por exemplo, que 
terminaram fomentando a criação de novos mecanismos de controle e incentivo às boas 
práticas, que serão trabalhados nos capítulos subsequentes.
Código Brasileiro das Melhores Práticas de Governança Corporativa
Em 1999, foi criado o Código Brasileiro de Melhores Práticas de Governança Corporativa, 
projeto desenvolvido e executado pela Comissão de Revisão do Código das Melhores Práti-
cas de Governança Corporativa do IBGC, que considerou o previsto na legislação brasileira 
e a realidade empresarial de nosso país. A primeira edição era focada somente no papel do 
Conselho de Administração e foi revisada em 2001, passando a incluir recomendações para 
os demais agentes, como sócios, gestores, auditores e conselheiros fiscais. Hoje, o material 
já se encontra em sua quinta edição, lançada em 2015, e estimula o uso consciente e efetivo 
dos instrumentos de governança, focando na essência das boas práticas.
Código de Autorregulação da ANBIMA
Um dos marcos mais importantes que impulsionou o desenvolvimento da governança no 
Brasil foi a criação do Código de Autorregulação da Associação Nacional das Entidades dos 
Mercados Financeiros e de Capitais (ANBIMA), que entrou em vigor em janeiro de 2002, 
quando a ANBIMA ainda se denominava Associação Nacional de Bancos de Investimento e 
Desenvolvimento (ANBID). 
Tal documento é voltado para as instituições específicas do mercado financeiro, diferen-
ciando-se, por exemplo, do Código de Melhores Práticas do IBGC, que tem um foco mais 
empresarial e voltado, de forma ampla, a qualquer organização.
De acordo com o documento, nenhuma instituição financeira associada poderia partici-
par como estruturadora ou distribuidora na emissão de um valor mobiliário no país, se a 
empresa emissora não aderisse, pelo menos, ao Nível 1 do segmento especial de listagem 
da BM&FBovespa. Como era praticamente muito restrita a possibilidade de se fazer uma 
emissão pública sem o aval de um banco, quanto à elaboração e à aprovação do projeto 
7 Os segmentos especiais de listagem serão estudados com mais afinco no próximo capítulo.
30 GOVERNANÇA CORPORATIVA
financeiro e ao uso da sua rede para a colocação dos títulos para os investidores, as empre-
sas emissoras de títulos e valores mobiliários se viram obrigadas a uma adesão compulsória 
às práticas de governança corporativa. 
Com a valorização efetiva da Bolsa de Valores de São Paulo em meados de 2004 até a crise 
do subprime8 em 2008, houve uma onda de ofertas públicas de ações no Brasil. Justamente 
essa quase obrigatoriedade de adoção da governança corporativa pelas empresas emis-
soras (uma vez que, apesar de importante, a maior parte de suas regras ainda é de ade-
são voluntária) deixou uma dúvida quanto à efetiva entronização das práticas diferencia-
das como uma cultura empresarial. Especula-se que, para certa quantidade de empresas, a 
governança corporativa foi muito mais uma consequência inerente a uma oportunidade de 
capitalização do que uma vontade real de mudança de gestão. Independentemente dessa 
motivação, o fato é que, mesmo em empresas oportunistas, há um ganho de transparência 
e de prestação de contas para o mercado e os investidores em geral.
Assim, desde o lançamento da segunda fase do Programa de Aceleração do Crescimento 
(PAC) em 2007, o governo federal passou a exigir das empresas estatais e de empresas 
que possuem investimentos conjuntos com a iniciativa privada a adoção de pelo menos um 
código interno que contenha regras mínimas de governança corporativa.
Em 2008, com a obtenção do grau de investimento (investment grade) pelo governo federal, 
as práticas de governança corporativa se tornaram um importante mecanismo para diferen-
ciar competitivamente as empresas brasileiras que aderem a tais práticas de outras que não 
o fazem. Isso fica muito claro perante os olhos dos analistas internacionais e acaba por atrair 
investidores estrangeiros, estratégicos e institucionais.
Em2009, a CVM e as práticas de contabilidade adotadas pelas companhias abertas exigiram 
que estas ficassem obrigadas a divulgar a remuneração paga aos administradores, ante a 
constatação de que muitos executivos recebiam bônus e vantagens financeiras milionárias 
e, em vários casos, desatreladas dos resultados das companhias. Também passou a ser 
requerido um detalhamento específico sobre as transações financeiras, como as denomi-
nadas operações com derivativos, com a revelação de testes matemáticos e estatísticos, 
simulados de perdas possíveis.
8 Crédito de risco concedido a um tomador sem garantias suficientes para se beneficiar de taxas de juros mais 
vantajosas. O nome vem das hipotecas de alto risco concedidas a clientes que não tinham boa avaliação de cré-
dito nos EUA.
31CAPÍTULO 1
Fonte: © Freedomz, Shutterstock.
Em 2012, a CVM colocou em debate e editou uma legislação para disciplinar o funcionamento 
e os padrões metodológicos das agências de ratings, empresas que emitem avaliações e 
classificam o risco das companhias, por meio da Instrução 521/12. Tais agências haviam sido 
muito criticadas na crise nos EUA, em 2008, por não identificarem em seus relatórios as pos-
sibilidades de perdas que acabaram ocorrendo com a crise econômica em muitas empresas.
Após a audiência pública, foram realizados, entre outros, alguns ajustes para ajudar no 
esclarecimento das regras:
 ■ aprimoramento da redação final do documento, que passou a exigir do administrador 
responsável pela agência o cumprimento das regras, dos procedimentos e dos controles 
internos; e do responsável pelo compliance, a supervisão de seu cumprimento;
 ■ a exigência de divulgação de opiniões preliminares da agência sobre as classificações de 
risco de crédito também foi melhorada, para assim delimitar as opiniões que deveriam 
ser publicadas e o melhor momento para isso. Essa divulgação é considerada uma ferra-
menta importante para mitigar a prática de ratings shopping, ou venda de classificações 
em tradução literal;
 ■ o relatório de compliance passou a ter obrigatoriedade anual e não mais semestral, a 
exemplo do que acontece em outros países (CVM, 2012).
32 GOVERNANÇA CORPORATIVA
INFORMAÇÃO 
EXTRA
A obra Ética Empresarial na Prática mostra, a partir de uma pesquisa 
realizada com executivos de várias organizações brasileiras, como os 
valores empresariais associados à ética empresarial ainda precisam de 
muito amadurecimento no país. O autor Alexandre di Miceli da Silveira é 
referência quando o assunto é governança corporativa e, devido a suas 
pesquisas, tem sido convidado para falar a respeito do assunto em vários 
eventos do Brasil e do mundo.
O Departamento de Coordenação e Governança de Empresas Estatais, do Ministério do 
Planejamento, Orçamento e Gestão, por sua vez, declarou apoiar, junto ao Ministério da 
Fazenda e a CVM, a elaboração de um programa pela BM&FBovespa, com vistas ao aprimo-
ramento da governança corporativa nas empresas estatais. O programa “Destaque 
em governança de Estatais da B3“ foi lançado em 2015 e buscava: 
 ■ aumentar a transparência na divulgação de informações aos acionistas; 
 ■ melhorar os mecanismos de controle interno; 
 ■ aperfeiçoar os processos de seleção e avaliação dos administradores (BRASIL, 2015).
Em 2017, o Ministério do Planejamento lançou um indicador de governança para empre-
sas estatais que pretende auxiliar no desenvolvimento dessas instituições, para que elas 
alcancem altos níveis de gestão e estejam em patamar semelhante no que diz respeito às 
boas práticas. O documento ainda é recente, mas deve contribuir para a maior qualidade da 
comunicação das ações das empresas estatais com o mercado, com o público geral e com os 
cidadãos mais interessados em acompanhar a economia de seu país. A ideia é complemen-
tar o que está previsto na Lei das Estatais, que regula as ações das empresas de economia 
mista (LIMA, 2017).
Dessa forma, o governo brasileiro tem se envolvido mais em ações voltadas para a gover-
nança corporativa em empresas públicas, mas ainda há muito espaço para avanços.
33CAPÍTULO 1
INFORMAÇÃO 
EXTRA
A obra Ética Empresarial na Prática mostra, a partir de uma pesquisa 
realizada com executivos de várias organizações brasileiras, como os 
valores empresariais associados à ética empresarial ainda precisam de 
muito amadurecimento no país. O autor Alexandre di Miceli da Silveira é 
referência quando o assunto é governança corporativa e, devido a suas 
pesquisas, tem sido convidado para falar a respeito do assunto em vários 
eventos do Brasil e do mundo.
O Departamento de Coordenação e Governança de Empresas Estatais, do Ministério do 
Planejamento, Orçamento e Gestão, por sua vez, declarou apoiar, junto ao Ministério da 
Fazenda e a CVM, a elaboração de um programa pela BM&FBovespa, com vistas ao aprimo-
ramento da governança corporativa nas empresas estatais. O programa “Destaque 
em governança de Estatais da B3“ foi lançado em 2015 e buscava: 
 ■ aumentar a transparência na divulgação de informações aos acionistas; 
 ■ melhorar os mecanismos de controle interno; 
 ■ aperfeiçoar os processos de seleção e avaliação dos administradores (BRASIL, 2015).
Em 2017, o Ministério do Planejamento lançou um indicador de governança para empre-
sas estatais que pretende auxiliar no desenvolvimento dessas instituições, para que elas 
alcancem altos níveis de gestão e estejam em patamar semelhante no que diz respeito às 
boas práticas. O documento ainda é recente, mas deve contribuir para a maior qualidade da 
comunicação das ações das empresas estatais com o mercado, com o público geral e com os 
cidadãos mais interessados em acompanhar a economia de seu país. A ideia é complemen-
tar o que está previsto na Lei das Estatais, que regula as ações das empresas de economia 
mista (LIMA, 2017).
Dessa forma, o governo brasileiro tem se envolvido mais em ações voltadas para a gover-
nança corporativa em empresas públicas, mas ainda há muito espaço para avanços.
Resumo
Neste capítulo, você viu, de forma introdutória, como as práticas de governança corporativa 
podem afetar o desempenho das empresas e de que maneira as boas práticas podem con-
tribuir para a geração contínua de valor e lucro das corporações e, ainda, para a sustentabi-
lidade do planeta.
A governança corporativa deve ser entendida não apenas como uma forma de estabelecer 
padrões empresariais de gestão, mas como um conceito que evoluiu para o desenvolvi-
mento e o estabelecimento de uma nova cultura organizacional.
O capítulo mostrou a evolução conceitual do tema, fazendo uma narrativa cronológica asso-
ciada aos avanços tecnológicos, à expansão demográfica, às grandes escalas e à produção 
em série, à evolução do mercado de capitais, ao aumento de investimentos públicos, à onda 
de fusões e às aquisições e ao protecionismo do poder público.
A dispersão do capital e o gigantismo das corporações ocasionaram mudanças profundas 
nas companhias. Desse modo, você pôde ver que surgiram, então, os conflitos entre agentes 
principais (acionistas) e agentes condutores (executivos), os chamados problemas de agên-
cia e os custos relacionados a eles (agency costs).
Como foi possível perceber, os diversos problemas que dizem respeito à governança, de 
acordo também com a literatura, estão relacionados ao abuso de poder (acionista contro-
lador/minoritários, diretoria/acionista e administradores/terceiros), aos erros estratégicos 
(excesso de poder concentrado em uma única pessoa, em geral o executivo principal), e/ou 
fraudes (fornecimento de informações incorretas para benefício próprio).
34 GOVERNANÇA CORPORATIVA
O MERCADO DE CAPITAIS 
E AS BOAS PRÁTICAS DE 
GOVERNANÇA CORPORATIVA 
NO BRASIL
Capítulo 2
35CAPÍTULO 2
INTRODUÇÃO
Em qualquer lugar do mundo, o 
desenvolvimento do mercado de capitais 
sempre foi prejudicado pela falta de 
transparência de algumas empresas e 
por atos de gestão que, vez ou outra, 
impunham perdas econômicas e 
financeiras aos investidores minoritários.A 
falência da gigante norte-americana Enron, 
no início dos anos 2000, é o exemplo mais 
emblemático disso.
No Brasil, entretanto, a implantação das 
práticas diferenciadas da governança 
corporativa, que privilegia valores éticos, e 
os segmentos especiais de listagem da B3, 
nome atual da BM&FBovespa que também 
inclui a Central de Custódia e Liquidação 
Financeira de Títulos Privados (CETIP), fez 
com que o mercado de capitais brasileiro 
passasse a ser incluído na relação dos 
países onde há práticas de proteção aos 
acionistas. Isso garante maior segurança 
nos investimentos, já que os negócios 
estão listados com maior grau de 
transparência e prestação de contas.
Neste capítulo vamos abordar o conceito 
de mercado de capitais e sua importância 
para o desenvolvimento da economia 
e do país como forma de captação de 
recursos e financiamento das atividades 
produtivas de acordo com os diferentes 
estágios de maturidade das empresas 
e sua evolução gradativa em relação à 
governança corporativa.
Além disso, iremos conhecer os 
indicadores contemporâneos que 
auxiliam os investidores a identificar 
quais são as empresas mais valiosas 
no momento, principalmente em 
relação ao ponto de vista reputacional, 
como é o caso do Índice de Ações com 
Governança Corporativa Diferenciada 
(IGC), por exemplo.
Ao fim, vamos abordar ainda os dois 
importantes órgãos de regulação das 
empresas de capital aberto que existem 
hoje no país, a Comissão de Valores 
Mobiliários (CVM) e o Banco Central do 
Brasil (Bacen).
Com isso, você conseguirá ter uma boa 
introdução sobre o mercado de capitais 
brasileiro e como ele se relaciona com a 
governança corporativa, especialmente 
pela valorização das ações das empresas 
que aplicam suas boas práticas.
36 GOVERNANÇA CORPORATIVA
OBJETIVOS DO CAPÍTULO
Após concluir o estudo deste capítulo, você será capaz de:
 ■ entender qual é a função do mercado de capitais e sua importância;
 ■ conhecer os níveis de governança corporativa da B3 e os segmentos especiais de 
listagem;
 ■ apresentar órgãos reguladores importantes para o mercado de capitais no Brasil;
 ■ conhecer o conceito de governança corporativa.
Para melhor compreensão das questões que envolvem a governança corporativa, este 
capítulo está dividido em:
Unidade 1 – O conceito de mercado de capitais
Unidade 2 – A importância do mercado de capitais para o desenvolvimento da economia e 
do país
Unidade 3 – Indicadores de governança e sustentabilidade
Unidade 4 – Órgãos reguladores
Unidade 5 – O desdobramento geoestratégico local
37CAPÍTULO 2
UNIDADE 1
O CONCEITO DE MERCADO DE CAPITAIS
A introdução das boas práticas de governança corporativa nos negócios está associada à 
gestão das empresas listadas nos chamados mercados de capitais, ou seja, as companhias 
ou sociedades anônimas (S/A) que têm seu capital aberto. Essas companhias emitem títulos 
e valores mobiliários para obter recursos e, assim, financiar suas operações e fazer crescer 
seu capital por conta do maior número de investidores. 
A possibilidade de angariar mais fundos e contribuir para a longevidade de uma organização 
contribui para o desenvolvimento sustentável, um dos objetivos da governança corporativa. 
Difundir suas boas práticas entre empresas de capital aberto faz com que elas se tornem 
mais valiosas, fortalecendo o mercado e contribuindo para o desenvolvimento do país.
O mercado de capitais é um sistema de distribuição (compra e venda) de valores mobiliários 
que busca dar liquidez aos títulos de emissão das empresas. Isso permite que o processo de 
capitalização ou captação possa ser feito diretamente com os investidores, de forma a cana-
lizar esses recursos financeiros da sociedade para o comércio, para a indústria, para outras 
atividades econômicas e também para o próprio governo, na forma de tributos, por exemplo.
Ele é constituído por instituições que operam com compra e venda de papéis (ações e títulos 
de dívida em geral), de prazo médio, longo ou indefinido, efetuadas entre agentes poupado-
res e investidores por meio de intermediários financeiros. Esses intermediários podem ser:
 ■ redes de bolsas de valores; 
 ■ sociedades corretoras; 
 ■ instituições financeiras autorizadas (bancos, companhias de investimento e de seguro).
Portanto, no mercado de capitais são manipulados a oferta, a demanda e o preço de valo-
res mobiliários. Quando as empresas colocam parte de suas ações à venda (oferta), os 
investidores mostram o tamanho de seu interesse por elas (demanda), que recebem um 
preço que varia em função do negócio, do seu sucesso e de conjunturas externas (externa-
lidades) relacionadas.
As ações, que representam o capital social das empresas abertas, são os principais títulos 
negociados em um mercado de capitais. Mas, além das ações, há também: 
 ■ os empréstimos tomados no mercado pelas empresas (representados por debêntures); 
 ■ os direitos e os recibos de subscrição de valores mobiliários; 
 ■ os certificados de depósitos de ações; 
38 GOVERNANÇA CORPORATIVA
 ■ outros derivativos autorizados à negociação, como, por exemplo, as opções que garan-
tem a seus detentores o direito de comprar ou vender um dos ativos listados acima. 
Essas opções funcionam basicamente como uma apólice de seguro, dando segurança 
do retorno futuro sobre um valor pago anteriormente. 
Em 2002, o Instituto de Pós-Graduação e Pesquisa em Administração da Universidade Fede-
ral do Rio de Janeiro (COPPEAD) constatou, a partir de uma pesquisa entre as empresas 
brasileiras listadas na BM&FBovespa1, que existe relação entre o valor de mercado de uma 
organização e o nível de governança que elas seguem: quanto melhores as práticas, mais 
valorizadas são as suas ações. Em entrevista à imprensa, o então presidente do Instituto 
Brasileiro de Governança Corporativa (IBGC), José Guimarães Monforte, chegou a afirmar 
que é menos arriscado investir em quem tem boa governança” (IWAKURA, 2005).
Os investimentos no setor privado podem ser originários da própria poupança do empre-
endedor, que reinveste seus recursos guardados na própria empresa, ou ainda via interfe-
rência estatal, quando o Estado retira recursos obtidos por meio de impostos e os aloca em 
setores cujo investimento lhe parece mais adequado.
INFORMAÇÃO 
EXTRA
Especializado em mercado de capitais, o site da Capital Aberto publica 
artigos e reportagens semanais sobre o assunto e, a cada dois meses, os 
principais conteúdos são reunidos em uma edição impressa. Também 
é possível encontrar informações sobre cursos, workshops, grupos de 
discussão e outros eventos. Para quem se interessa por governança 
corporativa é uma fonte de informação confiável, de alto nível e bastante 
atualizada. O link é <https://capitalaberto.com.br>.
Porém, a opção mais viável é a captação de recursos via mercado financeiro e de capitais, 
seja por empréstimos bancários, seja na primeira subscrição de ações feita pelos acionistas. 
Esta segunda alternativa seria, para alguns teóricos, o mais eficaz meio de transferência do 
capital economizado pela população para o investimento produtivo, pois, além de retirar do 
Estado a obrigação de fomentar a indústria, os riscos de tais empreendimentos podem ser 
distribuídos entre investidores e empreendedores.
No entanto, para que haja mais riqueza sem sobrecarregar o Estado, o mercado brasileiro 
precisa crescer bastante ainda. Mesmo com um período de expansão entre 2004 e 2007, 
quando houve uma onda de ofertas públicas de ações no país, o número de empresas com 
capital aberto diminuiu de 830 para 637 entre 2001 e 2013. A quantidade de empresas lista-
1 Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de São Paulo ou B3.
39CAPÍTULO 2
 ■ outros derivativos autorizados à negociação, como, por exemplo, as opções que garan-
tem a seus detentores o direito de comprar ou vender um dos ativos listados acima. 
Essas opções funcionam basicamente como uma apólice de seguro, dando segurança 
do retorno futuro sobre um valor pago anteriormente. 
Em 2002,o Instituto de Pós-Graduação e Pesquisa em Administração da Universidade Fede-
ral do Rio de Janeiro (COPPEAD) constatou, a partir de uma pesquisa entre as empresas 
brasileiras listadas na BM&FBovespa1, que existe relação entre o valor de mercado de uma 
organização e o nível de governança que elas seguem: quanto melhores as práticas, mais 
valorizadas são as suas ações. Em entrevista à imprensa, o então presidente do Instituto 
Brasileiro de Governança Corporativa (IBGC), José Guimarães Monforte, chegou a afirmar 
que é menos arriscado investir em quem tem boa governança” (IWAKURA, 2005).
Os investimentos no setor privado podem ser originários da própria poupança do empre-
endedor, que reinveste seus recursos guardados na própria empresa, ou ainda via interfe-
rência estatal, quando o Estado retira recursos obtidos por meio de impostos e os aloca em 
setores cujo investimento lhe parece mais adequado.
INFORMAÇÃO 
EXTRA
Especializado em mercado de capitais, o site da Capital Aberto publica 
artigos e reportagens semanais sobre o assunto e, a cada dois meses, os 
principais conteúdos são reunidos em uma edição impressa. Também 
é possível encontrar informações sobre cursos, workshops, grupos de 
discussão e outros eventos. Para quem se interessa por governança 
corporativa é uma fonte de informação confiável, de alto nível e bastante 
atualizada. O link é <https://capitalaberto.com.br>.
Porém, a opção mais viável é a captação de recursos via mercado financeiro e de capitais, 
seja por empréstimos bancários, seja na primeira subscrição de ações feita pelos acionistas. 
Esta segunda alternativa seria, para alguns teóricos, o mais eficaz meio de transferência do 
capital economizado pela população para o investimento produtivo, pois, além de retirar do 
Estado a obrigação de fomentar a indústria, os riscos de tais empreendimentos podem ser 
distribuídos entre investidores e empreendedores.
No entanto, para que haja mais riqueza sem sobrecarregar o Estado, o mercado brasileiro 
precisa crescer bastante ainda. Mesmo com um período de expansão entre 2004 e 2007, 
quando houve uma onda de ofertas públicas de ações no país, o número de empresas com 
capital aberto diminuiu de 830 para 637 entre 2001 e 2013. A quantidade de empresas lista-
1 Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de São Paulo ou B3.
das foi reduzida de 459 para 366 no mesmo intervalo. A proporção de companhias na Bolsa 
no Brasil é de 2 por cada milhão de habitantes. Em outros lugares, essa taxa é bem maior: 
22 na União Europeia, 32 no Reino Unido e 12 no Chile (SILVEIRA, 2015).
A seguir, falaremos mais sobre a importância do mercado de capitais para os países e como 
a governança corporativa pode contribuir para isso.
UNIDADE 2
A IMPORTÂNCIA DO MERCADO DE CAPITAIS PARA O 
DESENVOLVIMENTO DA ECONOMIA E DO PAÍS
A cada dia é mais evidente a contribuição positiva que o mercado de capitais e o papel do 
mercado acionário oferecem ao desenvolvimento econômico. A atuação deles permite a 
circulação de capital, seja por meio de investimentos financeiros ou da capacidade de pro-
dução da sociedade, necessários para um processo produtivo eficiente e capazes de produ-
zir bens em quantidade acessível à maioria da população. Isso, como consequência, vem a 
custear o desenvolvimento econômico.
Nos países capitalistas mais desenvolvidos, onde já existe uma cultura organizacional que 
contempla mais empresas de capital aberto, o mercado de capitais é mais forte e dinâmico, 
diferente dos países em desenvolvimento, onde ele ainda é incipiente por não contar com 
número tão expressivo de sociedades anônimas abertas. Por consequência disso, há uma 
dificuldade na formação de poupança das empresas que não conseguem diversificar a ori-
gem do capital de seus potenciais investidores, o que se torna um obstáculo ao crescimento 
econômico e leva os países em desenvolvimento a recorrer ao mercado de capitais interna-
cional, como o Fundo Monetário Internacional (FMI), ou, mais especificamente, a emprésti-
mos, o que acaba por criar um alto nível de endividamento.
Quando se tratam de pessoas físicas, se o investimento é pressuposto para o desenvol-
vimento, então é necessária uma renúncia temporária de consumo para a formação de 
poupança, uma vez que o recurso para investimento é obtido de sua realocação. Nesses 
termos, o papel da poupança no crescimento econômico é imprescindível, visto que, se os 
cidadãos só consomem e pagam juros, e não poupam, o país fica com pouco recurso para 
(re)investimento interno.
Tal raciocínio também pode se aplicar, de certa forma, às empresas, que, previamente aos 
investimentos, devem focar suas atenções na operação e na construção de lastro financeiro 
em potenciais expansões. No Brasil, algumas empresas que tentaram crescer com a aquisi-
ção de outras acabaram por sofrer sérios reveses. É o caso, por exemplo, da companhia de 
40 GOVERNANÇA CORPORATIVA
telecomunicações Oi, que entrou em recuperação judicial em 2016. Situações assim levam 
especialistas do setor a apontar uma relação entre a economia realizada e os processos de 
crescimento autossustentado e a manutenção do desenvolvimento econômico como um 
todo (SICSÚ; CASTELAR, 2009).
Figura 1 - Ciclo econômico
Crescimento
econômico
Acumulação
de capital
(poupança)
Produção
Fonte: elaborada pelos autores, 2018.
Modelos econômicos tradicionais mais teóricos sugerem que, quanto maior a riqueza gerada 
na economia, maior tende a ser a taxa de poupança e vice-versa. Nos países desenvolvidos, 
o crescimento econômico sempre tendeu a acompanhar os esforços de acumulação de capi-
tal no passado, que, por sua vez, foi reinvestida na própria produção, criando um vínculo 
entre poupança e investimento.
Além disso, a inter-relação entre boas práticas e desenvolvimento é a contribuição empre-
sarial para o cumprimento dos Objetivos do Desenvolvimento Sustentável (ODS), lançados 
pela Organização das Nações Unidas (ONU) no documento chamado Agenda 2030. Esse 
desafio é um horizonte que acompanhará os negócios nos próximos anos e as empresas 
de capital aberto terão papel preponderante para isso, dado o tamanho dos impactos que 
costumam provocar, positiva ou negativamente.
O Banco Mundial, associado ao Sistema das Nações Unidas, é a maior fonte global de assis-
tência para o desenvolvimento e considera as boas práticas de governança corporativa, ao 
lado de ações anticorrupção, temas centrais para a sua missão de erradicar a pobreza no 
mundo. Se as empresas agem de forma ética, se conseguem compartilhar sua riqueza com 
diferentes stakeholders, se geram emprego, contratam fornecedores responsáveis e desen-
volvem projetos sociais para as comunidades com que se relaciona, o mundo passa a ser 
mais igualitário.
VOCÊ SABIA?
Nos últimos anos, o Banco Mundial vem patrocinando atividades 
relacionadas a essas práticas. O foco é na integridade organizacional 
interna das empresas, o que ajuda a minimizar a corrupção nos projetos 
financiados pela instituição e, em consequência, auxilia os países no 
controle da corrupção. Em 2015, por exemplo, o Banco assinou termo de 
cooperação com a Procuradoria Geral da República no Brasil para reforçar 
a transparência e os cuidados com projetos como esse que são realizados 
em território brasileiro (G1, 2015).
Mercado acionário
Ao carregar recursos dos poupadores e disponibilizá-los para uso dos investidores, o mer-
cado de ações incentiva não apenas a formação da poupança interna2, mas, principalmente, 
a formação de poupança de longo prazo3), gerando riqueza para o país. A recompensa 
obtida via maximização dos retornos do uso eficiente dos recursos e do momento correto 
da tomada de decisão torna o próprio mercado cada vez mais eficiente, e esse efeito é trans-
mitido aos demais setores da economia.
A ideia de que esse mercado envolveria apenas negociações na esfera financeira, desprovi-
das de qualquer impacto sobre o setor real da economia, já foi superada. Em outras pala-
vras, é possível afirmar que um mercado acionáriodesenvolvido, com bom volume, liquidez 
e adequada regulamentação, tem contribuído para o aumento da produtividade econômica 
em nível global. 
Dessa forma, os diagnósticos e as recomendações originados do mercado acionário são ele-
mentos que os condutores da política econômica utilizam como ferramentas para a tomada 
de decisões. Um exemplo disso ocorre quando o mercado está instável devido a uma eleva-
ção acentuada de moeda estrangeira. Nestes casos, o Banco Central recorre a outros meca-
nismos para proteger os investidores e ofertar quantos contratos de swap4 sejam necessá-
rios até que a situação se regularize (VALENTE; NASCIMENTO, 2018). Como esse mercado 
reflete a opinião dos principais agentes sobre as conjunturas econômicas doméstica e inter-
nacional e suas perspectivas, ele também pode ser considerado um importante formador 
de opinião. 
2 Poupança interna é a poupança doméstica, nacional.
3 Poupança de longo prazo é o lastro financeiro duradouro que permite a expansão da riqueza de forma mais longeva.
4 Tipo de contrato em que o Bacen garante a cotação pagando o valor da variação da moeda estrangeira.
41CAPÍTULO 2
VOCÊ SABIA?
Nos últimos anos, o Banco Mundial vem patrocinando atividades 
relacionadas a essas práticas. O foco é na integridade organizacional 
interna das empresas, o que ajuda a minimizar a corrupção nos projetos 
financiados pela instituição e, em consequência, auxilia os países no 
controle da corrupção. Em 2015, por exemplo, o Banco assinou termo de 
cooperação com a Procuradoria Geral da República no Brasil para reforçar 
a transparência e os cuidados com projetos como esse que são realizados 
em território brasileiro (G1, 2015).
Mercado acionário
Ao carregar recursos dos poupadores e disponibilizá-los para uso dos investidores, o mer-
cado de ações incentiva não apenas a formação da poupança interna2, mas, principalmente, 
a formação de poupança de longo prazo3), gerando riqueza para o país. A recompensa 
obtida via maximização dos retornos do uso eficiente dos recursos e do momento correto 
da tomada de decisão torna o próprio mercado cada vez mais eficiente, e esse efeito é trans-
mitido aos demais setores da economia.
A ideia de que esse mercado envolveria apenas negociações na esfera financeira, desprovi-
das de qualquer impacto sobre o setor real da economia, já foi superada. Em outras pala-
vras, é possível afirmar que um mercado acionário desenvolvido, com bom volume, liquidez 
e adequada regulamentação, tem contribuído para o aumento da produtividade econômica 
em nível global. 
Dessa forma, os diagnósticos e as recomendações originados do mercado acionário são ele-
mentos que os condutores da política econômica utilizam como ferramentas para a tomada 
de decisões. Um exemplo disso ocorre quando o mercado está instável devido a uma eleva-
ção acentuada de moeda estrangeira. Nestes casos, o Banco Central recorre a outros meca-
nismos para proteger os investidores e ofertar quantos contratos de swap4 sejam necessá-
rios até que a situação se regularize (VALENTE; NASCIMENTO, 2018). Como esse mercado 
reflete a opinião dos principais agentes sobre as conjunturas econômicas doméstica e inter-
nacional e suas perspectivas, ele também pode ser considerado um importante formador 
de opinião. 
2 Poupança interna é a poupança doméstica, nacional.
3 Poupança de longo prazo é o lastro financeiro duradouro que permite a expansão da riqueza de forma mais longeva.
4 Tipo de contrato em que o Bacen garante a cotação pagando o valor da variação da moeda estrangeira.
42 GOVERNANÇA CORPORATIVA
Fonte: ©Rawpixel.com, Shutterstock, 2018.
Além disso, um mercado de ações eficiente, aliado a outras atitudes que proporcionam visi-
bilidade e segurança aos investidores, como a preparação de relatórios de sustentabilidade 
empresarial e outras boas práticas associadas à governança corporativa, por exemplo, atrai 
e retém a presença do capital externo em um país. No caso especial dos países em desenvol-
vimento, o bom funcionamento do mercado acionário traz recursos para o financiamento 
das empresas, fato que proporciona a expansão do setor privado e o crescimento da econo-
mia, aumentando a renda e a oferta de empregos.
UNIDADE 3
INDICADORES DE GOVERNANÇA CORPORATIVA E SUSTENTABILIDADE
Com a intenção de fortalecer as instituições por meio de parcerias, a BM&FBOVESPA e a 
Central de Custódia e Liquidação Financeira de Títulos (CETIP) uniram forças para criar a B3 
(Brasil, Bolsa, Balcão), estratégia que vem sendo muito adotada nos novos cenários corpora-
tivos. A B3 se apresenta como companhia de infraestrutura de mercado financeiro de classe 
mundial (B3, 2017) e vem se preocupando, nos últimos 20 anos, com questões relaciona-
das à governança corporativa. Por essa e outras razões, há diferentes segmentos de lista-
gem que vêm sendo aperfeiçoados para estarem cada vez mais atrelados a boas práticas e 
seguindo as exigências da legislação vigente.
43CAPÍTULO 2
Os níveis de governança corporativa, segundo a B3
Em dezembro de 2000, a B3 (naquele momento, ainda apresentada como BM&FBovespa), esta-
beleceu novos níveis de governança corporativa com o intuito de favorecer negociações que 
estimulassem tanto o interesse dos investidores quanto a valorização das companhias listadas. 
Sendo assim, todas as empresas que pretendem ingressar em um dos cinco níveis de gover-
nança corporativa, ou segmentos especiais de listagem existentes, devem assinar um con-
trato com a B3 e com os administradores, conselheiros fiscais e controladores da companhia.
Segmentos especiais de listagem
Conforme a B3 ia se especializando em governança corporativa, tornou-se necessário criar 
segmentos que pudessem se diferenciar entre si de acordo com os perfis característicos das 
empresas brasileiras (seu tamanho e nível de maturidade, por exemplo) para ajudar a forta-
lecer o mercado de capitais no país.
Assim, surgiram os chamados segmentos especiais de listagem, cuja adesão é voluntária. 
Esses novos segmentos apresentam normas de governança delimitadas por perfil, tama-
nho e interesse, o que permite aos investidores observar o estágio em que cada uma das 
empresas está antes de decidir onde colocar seus recursos. “A adesão das Companhias 
ao Nível 1 ou ao Nível 2 depende do grau de compromisso assumido e é formalizada por 
meio de um contrato, assinado pela BM&FBovespa, pela companhia, seus administradores” 
(BM&FBOVESPA, 2016).
Bovespa Mais
Criado em 2005, este segmento surge para atender empresas que se interessem em acessar 
o mercado de capitais de forma gradativa. Seu alvo principal está nas pequenas e médias 
empresas que podem crescer via mercado de capitais. Assim, essas instituições teriam a 
chance de se preparar de forma mais qualificada para seu crescimento, de forma mais tran-
quila, sendo acompanhada pelo mercado, aumentando consequentemente sua visibilidade.
Bovespa Mais Nível 2
Este segmento, lançado em 2014, tem como objetivo tornar o mercado acionário brasileiro 
acessível a um número maior de empresas. As que podem pleitear participação em sua lis-
tagem são as que apresentam comprovado potencial de crescimento, e que desejam ingres-
sar no mercado de capitais de forma gradativa. São empresas melhor posicionadas que 
as qualificadas para o Bovespa Mais, mas com interesse de ampliar gradualmente a base 
acionária para seu crescimento.
44 GOVERNANÇA CORPORATIVA
A principal diferença entre o Bovespa Mais Nível 2, em relação ao Bovespa Mais, é permitir a 
negociação de ações preferenciais (PN), e não apenas de ações ordinárias (ON).
Empresas listadas no Bovespa Mais Nível 2 podem migrar mais facilmente, se for de seu 
interesse, para o Nível 2 de Governança Corporativa ou para o Novo Mercado. 
Novo Mercado
O Novo Mercado, principal segmento da B3, vem sofrendo revisões desde sua criação, em 
2000. Sua última atualização, em vigor desde 2 de janeiro de 2018, foi realizada por meio de 
colaboração entre B3, participantes do mercado e companhias listadas.O Novo Mercado é referência no que diz respeito à transparência junto aos stakeholders de 
qualquer empresa listada, principalmente aos acionistas. Este segmento é o mais exigente, 
com os mais altos níveis de governança corporativa, indo além do que se estipula normal-
mente por lei.
Nível 1 de governança corporativa
O principal compromisso estabelecido por esse segmento de listagem é com a qualidade 
da disponibilização de informações ao mercado, focadas em governança corporativa, em 
acréscimo ao que já é determinado pela Lei das S/A (Lei 6.404, de 1976), além da preocu-
pação com a dispersão acionária, garantindo pelo menos 25% das ações em circulação no 
mercado.
Nível 2 de governança corporativa
O Nível 2, além de atender a todas as regras do Nível 1, dá às empresas listadas o direito 
de manter ações preferenciais (PN), assim como no Novo Mercado. Isso ocorre para que, 
na hipótese de venda de controle de uma organização, os detentores de ações ordinárias e 
preferenciais tenham o mesmo tratamento que o acionista controlador.
Índices de Governança – B3
Como comprovação da importância que os diferentes níveis de governança corporativa têm 
para os negócios das empresas de capital aberto, é importante conhecer os indicadores que 
se relacionam com o mercado de capitais e com as boas práticas de governança corporativa.
45CAPÍTULO 2
IGC (ou IGCX) – Índice de Ações com Governança Corporativa Diferenciada
O IGC, criado pela BM&FBovespa (2016a) em meados de 2001, é o indicador destinado a 
avaliar o desempenho médio dos ativos de empresas que façam parte de um dos seguintes 
segmentos de listagem: 
 ■ Novo Mercado 
 ■ Nível 1
 ■ Nível 2.
Uma vez a empresa tendo aderido aos Níveis 1 ou 2 da BM&FBovespa, todos os tipos de 
ações de sua emissão participarão da carteira do índice, exceto se sua liquidez for conside-
rada muito estreita (B3, 2016).
O Índice de Ações com Governança Corporativa Diferenciada (IGC) teve uma valorização 
acumulada de 601% de dezembro de 2001 a dezembro de 2015, enquanto o Ibovespa teve 
um crescimento acumulado médio de 205,5% no mesmo período.
Em 2015, a média do IGC teve uma queda de 11,94% (de janeiro a dezembro de 2015). Já o 
Ibovespa, na mesma época, teve uma queda de 13,31%. É possível atribuir essas quedas ao 
momento político e econômico no país naquele período. Boas práticas de governança suge-
rem que empresas sofram impacto negativo menor em situações como as recentemente 
vividas no Brasil, ou ainda que tenham seu patrimônio mais valorizado em comparação a 
outras que não tenham aderido ao IGC, por exemplo. 
De qualquer forma, em levantamento posterior, é possível ver a valorização do IGC em com-
paração ao Ibovespa, no período que compreende junho de 2001 a março de 2017, com 
valorização 122% superior.
Figura 2 - O valor da boa governança
1200
1000
IGC IBOVESPA
600
400
800
200
0
JUN/01 DEC/09 SEP/10 JUN/11 MAR/12 DEC/12 SET/13 JUN/14 MAR/15 DEC/15 SET/16 MAR/17
122%
IGC x IBOVESPA
04/2017
Fonte: Índice de Governança Corporativa (IGC) da Bolsa de Valores de São Paulo
46 GOVERNANÇA CORPORATIVA
ITAG – Índice de Ações com Tag Along5 Diferenciado
Este indicador, que é fruto de uma carteira teórica de ativos, tem como objetivo avaliar a 
cotação média dos ativos de emissão de empresas sempre oferecendo melhores condições 
aos acionistas minoritários em caso de alienação do controle (BM&FBovespa, 2016b). 
IGCT – Índice de Governança Corporativa Trade
O IGCT, índice de retorno total, assim como o ITAG, é um indicador atrelado a uma carteira 
teórica de ativos, cujo objetivo é também avaliar o desempenho médio das cotações dos ati-
vos de emissão de empresas que integrem o IGC e atendam a outros critérios estabelecidos 
por metodologia da B3 (BM&FBovespa, 2016c). 
IGC-NM – Índice de Governança Corporativa - Novo Mercado
Assim como os indicadores anteriores, o IGC-NM tem como objetivo medir o desempenho 
médio das cotações dos ativos de emissão de empresas, mas neste caso considerando as 
que apresentem bons níveis de governança corporativa, e que estejam listadas no Novo 
Mercado da B3 (BM&FBovespa, 2016).
Os indicadores seguir, cada vez mais valorizados pelo mercado, estão relacionados à 
sustentabilidade.
Indicadores de sustentabilidade
Cada vez mais, ao considerarmos a finitude dos recursos por exemplo, a sustentabilidade 
tem se tornado pauta quando o assunto é gestão empresarial e, mais especificamente ainda, 
ao falarmos de governança corporativa e suas boas práticas.
Em um mundo onde se busca crescentemente resolver problemas ambientais, a B3 se junta 
à tendência mundial e, nos últimos anos, conta com dois índices que auxiliam os investido-
res a identificar empresas com potencial: 
 ■ Índice de Sustentabilidade Empresarial (ISE) e 
 ■ Índice Carbono Eficiente (ICO2).
5 Mecanismo que visa proteger acionistas minoritários no caso de mudança de controle de uma empresa. 
NA PRÁTICA
A sustentabilidade tem se tornado cada vez mais valiosa para a 
estratégia empresarial e para mensurar resultados que acabam 
por atrair e reter investidores. Os gestores da B3, por exemplo, já 
mencionaram que a carteira do Indicador de Sustentabilidade (ISE), 
com vigência até janeiro de 2019, tem valor equivalente a quase 42% 
do valor total das empresas listadas na Bolsa brasileira. Isso mostra o 
bom negócio que é adotar boas práticas de governança corporativa 
e de sustentabilidade, principalmente quando se compara o ISE aos 
indicadores tradicionais da B3. O ISE tem apresentado valorização 
acumulada muito superior (185%) ao Ibovespa (114%).
Índice de Sustentabilidade Empresarial (ISE)
O Índice de Sustentabilidade Empresarial (ISE), é o primeiro índice a medir resultados rela-
cionados ao desenvolvimento sustentável na América Latina. Ele tem como alvo a criação 
de ambiente de investimento favorável às demandas da sociedade contemporânea, fomen-
tando a responsabilidade social e ética nas corporações.
Em 2005, quando foi criado, esse indicador contou com financiamento da International 
Finance Corporation (IFC), organização vinculada ao Banco Mundial.
PARE PARA 
PENSAR
Em 2015, a companhia de mineração Vale, uma das proprietárias 
da Samarco, deixou de fazer parte do Índice de Sustentabilidade 
Empresarial (ISE). Os motivos da exclusão nunca foram confirmados, 
mas, à época, a instituição afirmou que só haveria duas possibilidades 
para tal: a empresa não ter participado do processo ou, então, não 
ter se qualificado. Especula-se que um fator determinante para essa 
exclusão tenha sido a tragédia ambiental em Mariana, Minas Gerais, que 
contaminou praticamente todo o Rio Doce. E você, o que acha?
Índice Carbono Eficiente (ICO2)
Tudo que se conhece hoje sobre sustentabilidade começou a se desenrolar por conta da 
preocupação crescente com o aquecimento global.
O Brasil, assim como outros países, também foi desafiado a cumprir as metas acordadas 
durante a Conferência das Nações Unidas sobre as Mudanças Climáticas, em 2015, e a 21.ª 
sessão anual da Conferência das Partes da Convenção-Quadro das Nações Unidas sobre 
47CAPÍTULO 2
NA PRÁTICA
A sustentabilidade tem se tornado cada vez mais valiosa para a 
estratégia empresarial e para mensurar resultados que acabam 
por atrair e reter investidores. Os gestores da B3, por exemplo, já 
mencionaram que a carteira do Indicador de Sustentabilidade (ISE), 
com vigência até janeiro de 2019, tem valor equivalente a quase 42% 
do valor total das empresas listadas na Bolsa brasileira. Isso mostra o 
bom negócio que é adotar boas práticas de governança corporativa 
e de sustentabilidade, principalmente quando se compara o ISE aos 
indicadores tradicionais da B3. O ISE tem apresentado valorização 
acumulada muito superior (185%) ao Ibovespa (114%).
Índice de Sustentabilidade Empresarial (ISE)
O Índice de Sustentabilidade Empresarial (ISE), é o primeiro índice a medir resultados rela-
cionados ao desenvolvimento sustentável na América Latina. Ele tem como alvo a criação 
de ambientede investimento favorável às demandas da sociedade contemporânea, fomen-
tando a responsabilidade social e ética nas corporações.
Em 2005, quando foi criado, esse indicador contou com financiamento da International 
Finance Corporation (IFC), organização vinculada ao Banco Mundial.
PARE PARA 
PENSAR
Em 2015, a companhia de mineração Vale, uma das proprietárias 
da Samarco, deixou de fazer parte do Índice de Sustentabilidade 
Empresarial (ISE). Os motivos da exclusão nunca foram confirmados, 
mas, à época, a instituição afirmou que só haveria duas possibilidades 
para tal: a empresa não ter participado do processo ou, então, não 
ter se qualificado. Especula-se que um fator determinante para essa 
exclusão tenha sido a tragédia ambiental em Mariana, Minas Gerais, que 
contaminou praticamente todo o Rio Doce. E você, o que acha?
Índice Carbono Eficiente (ICO2)
Tudo que se conhece hoje sobre sustentabilidade começou a se desenrolar por conta da 
preocupação crescente com o aquecimento global.
O Brasil, assim como outros países, também foi desafiado a cumprir as metas acordadas 
durante a Conferência das Nações Unidas sobre as Mudanças Climáticas, em 2015, e a 21.ª 
sessão anual da Conferência das Partes da Convenção-Quadro das Nações Unidas sobre 
48 GOVERNANÇA CORPORATIVA
as Alterações Climáticas (COP 21), no final daquele ano em Paris, na França. As principais 
metas envolvem a redução de 37% nas emissões de gases de efeito estufa até 2025. A título 
de comparação, o ponto de partida são as emissões de 2005, com potencial redução de 43% 
das emissões até 2030 (CEBDS, 2017).
Como as empresas são grandes responsáveis por emissões de GEE (gases de efeito estufa), 
a B3 aliada ao Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES), criou um 
índice de mercado – o ICO2 – de forma a classificar as empresas do ponto de vista ambiental.
UNIDADE 4
ÓRGÃOS REGULADORES
O Conselho Monetário Nacional (CMN)6, órgão normativo máximo do Sistema Financeiro 
Nacional, é dividido em duas importantes entidades: a Comissão de Valores Mobiliários 
(CVM), que, além de órgão regulador, fomenta o mercado acionário (Bolsa e Balcão), e o 
Banco Central do Brasil (Bacen ou BCB), que é seu principal órgão executivo. 
Apesar de o CMN contar com demais órgãos reguladores, como a Susep – Superintendên-
cia de Seguros Privados e outros relacionados a seguros e previdência, focaremos na CVM 
e Bacen, que além de complementares, são mais relevantes para o assunto que tratamos 
durante o curso já que são supervisores do segmento de Moeda, crédito, capitais e câmbio 
do Sistema Financeiro Nacional. 
Figura 3 - Composição e segmentos do Sistema Financeiro Nacional
CMN
Conselho Monetário
Nacional
Moeda, crédito capitais e câmbio Seguros privados Previdência fechada
CNSP
Conselho Nacional
de Seguros Privados
CNPC
Conselho Nacional
de Previdência
Complementar
Previc
Superintendência 
Nacional de
Precidência
Complementar
BCB
Banco Central
do Brasil
Su
pe
rv
is
or
es
Ó
rg
ão
s 
no
rm
at
iv
os
CVM
Comissão de
Valores Mobiliários
Susep
Superintendência
de Seguros Privados
Fonte: Banco Central do Brasil, 2018.
6 O presidente do CMN é o Ministro da Fazenda.
49CAPÍTULO 2
Comissão de Valores Mobiliários (CVM)
No que diz respeito às empresas de capital aberto, o principal órgão regulador é a Comis-
são de Valores Mobiliários (CVM), autarquia vinculada ao Ministério da Fazenda do governo 
federal. A CVM tem o dever de fiscalizar todos os títulos e valores mobiliários admitidos no 
mercado de capitais brasileiro e, justamente pelo papel de fiscal e aplicador de punições, é 
também conhecido como “xerife do mercado”. Nesse sentido, as atribuições da CVM são, 
basicamente:
 ■ assegurar o funcionamento eficiente e regular do mercado;
 ■ proteger os investidores;
 ■ condenar efetiva e tempestivamente os responsáveis por infrações;
 ■ assegurar o acesso do público a informações tempestivas e de qualidade;
 ■ estimular a formação de poupança e sua aplicação em valores mobiliários.
A CVM tem um corpo próprio de funcionários, mas é dirigida por diretoria indicada, que fun-
ciona de forma colegiada e é formada por um presidente e quatro diretores. Cada diretor 
colegiado, incluindo o presidente, é indicado pelo presidente da República e aprovado em 
votação do Senado para a função.
O mandato da diretoria é de quatro anos, não coincidentes. Isso significa que cada um 
assume em um ano diferente, mas nem todos cumprirão necessariamente o mandato de 
forma integral (por desejarem sair antes ou serem afastados por conta de alguma irregulari-
dade ou situação que indique o afastamento por exemplo), embora o período seja igual para 
todos. Assim, se cada diretor cumprir o seu mandato de forma integral, a cada ano haverá 
uma troca ou renovação de mandato. Dessa forma, evita-se, como já ocorreu no passado, 
que exista a substituição integral de todo o corpo diretor ao mesmo tempo, o que gera 
mudanças nas orientações do órgão e cria um clima de insegurança no mercado de capitais.
Além do papel de fiscalização, a CVM também é responsável por regulamentar e desenvol-
ver o mercado de valores mobiliários, onde são negociados os títulos emitidos pelas com-
panhias para captar recursos que possam financiar suas atividades. Sendo assim, para que 
possa exercer o seu papel de fiscalização, a CVM tem autorização para:
 ■ examinar livros e documentos das empresas de capital aberto quando necessário;
 ■ exigir informações e esclarecimentos das empresas e de investidores;
 ■ requisitar e trocar dados com outros órgãos públicos;
 ■ exigir a republicação de demonstrações financeiras;
50 GOVERNANÇA CORPORATIVA
 ■ apurar atos ilegais e práticas não equitativas;
 ■ aplicar penalidades legais a infratores;
 ■ suspender a negociação de um título;
 ■ estabelecer e divulgar normas contábeis;
 ■ fiscalizar o trabalho dos auditores independentes.
A Lei 6.385, de 1976, que criou a CVM e disciplina o mercado de capitais, sofreu poucas alte-
rações desde sua promulgação. Em 2015, o então presidente do órgão, Leonardo Pereira, 
defendia a necessidade de revisão das penalidades que a autarquia pode aplicar. Em 2017, 
a Lei 13.506, que disciplina o processo administrativo do Banco Central e da CVM, elevou 
o valor das multas em caso de crimes contra o mercado de capitais. Antes, o máximo que 
poderia ser cobrado a uma empresa era 500 mil reais e, agora, pode chegar a 50 milhões.
Nos processos instaurados pela CVM para apurar desvios e infrações às normas do mercado 
de capitais, cabem os seguintes desfechos:
 ■ Absolvição
 ■ Advertência - considerada a forma mais branda de punição.
 ■ Multa - sua aplicação pode ser concomitante com a inabilitação.
 ■ Inabilitação temporária – pode ser aplicada até o máximo de 20 anos para o exercício de 
cargo de administrador ou de conselheiro fiscal.
 ■ Proibição temporária – pode ser aplicada até o máximo de 10 anos e envolve a função de 
atuar, direta ou indiretamente, em uma ou mais modalidades de operação no mercado 
de valores mobiliários
 ■ Proibição temporária, até o máximo de 20 anos, de praticar determinadas atividades ou 
operações, para os integrantes do sistema de distribuição ou de outras entidades que 
dependam de autorização ou registro na CVM
 ■ Inabilitação temporária, até o máximo de 20 anos, para o exercício das atividades
 ■ Suspensão da autorização ou registro para o exercício das atividades.
No entanto, com a intenção de modernizar e facilitar o trabalho de fiscalização da CVM, foi 
aberta em julho de 2018 uma audiência pública para validar uma proposta de instrução que 
deseja renovar as atuais regras de fiscalização, julgamentos e punições para irregularidades. 
Alguns exemplos de irregularidades investigadas pela CVM estão relacionados a operações 
de compras de empresas, como foi o caso da refinaria de Pasadena, nos EUA, em 2006, um 
51CAPÍTULO 2
dos fatores desencadeadores da operação Lava-Jato (Isto É Dinheiro, 2018). Outra situação 
que demandouavaliação da CVM foi uma oferta de ações da Oi em 2014 por conta de ven-
das a descoberto, envolvendo compradores e emissores simultaneamente antes da data de 
fixação do preço das ações, algo que é considerado infração grave.
Estima-se que em cerca de 80% dos processos julgados pela CVM há algum tipo de punição 
para os investigados. No entanto, entre 2008 e 2012, aproximadamente 98% das pessoas, 
físicas ou jurídicas, punidas pelo órgão postergaram suas sanções recorrendo ao Conselho 
de Recursos do Sistema Financeiro Nacional – CRSFN (SILVEIRA, 2015). Em 2000, em artigo 
preparado para a então Bovespa, uma equipe técnica liderada pelo ex-ministro da Fazenda, 
Maílson da Nóbrega, já expunha a situação da instituição dizendo que “no terreno da regula-
ção, a CVM é ainda institucional e materialmente frágil. A instituição tende a perder quadros 
e tem dificuldades para substituí-los de forma adequada” (NÓBREGA, 2000, p. 10).
Os participantes do mercado de capitais costumam criticar a CVM pela demora na solução dos 
casos que investiga. Isso tende a reduzir a credibilidade na instituição e fomentar a continuidade 
de más práticas por parte de algumas empresas. Alguns processos demoravam mais de dez 
anos para serem julgados, e o tempo médio de tramitação de um processo era de quatro anos. 
Entre 2011 e 2016, foram contratadas 236 pessoas após o último concurso público realizado 
em 2010, e o tempo médio de tramitação dos processos foi diminuído, ficando entre 12 e 18 
meses. No entanto, apesar de poder contar com até 610 servidores em seu quadro de profissio-
nais, a autarquia tem previsto um déficit de 31% de colaboradores no período entre 2018/2019: 
eram 477 ativos em julho de 2018 com 43 aposentadorias e 15 exonerações sendo tramitadas 
(DURÃO, 2017). O presidente da instituição em relatório tornado público em julho de 2018 infor-
mou que teriam problemas em sua operação se não fosse realizado novo concurso público. 
A CVM é superavitária, obtendo receitas das multas aplicadas e das taxas de fiscalização que 
as empresas submetidas ao seu controle são obrigadas a pagar. Entretanto, por ser uma 
autarquia e não ter autonomia financeira, os recursos obtidos com sua atuação vão para o 
governo federal. Suas despesas de custeio são incluídas no orçamento federal.
A autarquia está presente nos principais fóruns e organismos internacionais relacionados 
ao mercado de capitais devido à crescente inserção e ao aumento da relevância do Brasil no 
cenário mundial, ao aumento das transações envolvendo mais de uma jurisdição e à cres-
cente sofisticação de produtos (CVM, 2016).
Mais recentemente, devido a vários eventos relacionados a grandes empresas brasileiras 
com situações envolvendo corrupção ou outras infrações, a CVM tem estado bastante pre-
sente na mídia, popularizando suas ações e auxiliando na informação ao público sobre a 
importância do mercado de capitais. Em junho de 2018, a instituição tornou público um rela-
tório de supervisão, baseado em risco referente ao segundo semestre do ano anterior, que 
levantou informações sobre suspeitas de lavagem de dinheiro em fundos de investimento 
(BATISTA, 2018).
52 GOVERNANÇA CORPORATIVA
Banco Central do Brasil (BACEN)
O Banco Central do Brasil (BACEN), conhecido como “Banco dos Bancos”, é responsável pela 
fiscalização dos mercados financeiro e de capitais e também cumpre importante papel junto 
às empresas com controle acionário aberto, tendo em vista que todas as transações econô-
micas em território nacional são reguladas e fiscalizadas por ele.
Fonte: © Number1411, Shutterstock, 2018.
As funções do BACEN estão instituídas na Lei 4.728, de 1965, que disciplina o mercado de 
capitais e estabelece medidas para o seu desenvolvimento. Entre as suas responsabilidades 
está a preocupação com a estabilidade financeira do país e, por isso, é de sua competência 
a emissão de moeda em papel e metal e a regulação da compensação de cheques e outros 
papeis e títulos, como as ações. Sendo assim, precisa regular e supervisionar as ações de 
nossas instituições financeiras (BACEN, 2018).
O Banco Central ainda pode vir a inspecionar, se necessário, livros e documentos de insti-
tuições financeiras, sociedades e empresas e também de pessoas físicas. Isso deriva de seu 
poder legal de instaurar processo administrativo sancionador, no caso de constatação de 
infrações por parte de qualquer dos entes mencionados.
Uma das atribuições do Bacen é punir instituições sob sua supervisão, e seus dirigentes se 
for o caso, quando descumpridas as normas estabelecidas pela Lei de Lavagem de Dinheiro 
(Lei nº 9.613, de 1998).
53CAPÍTULO 2
Justamente por conta das exigências específicas demandadas pelo Banco Central, as empre-
sas que tendem a adotar e seguir um programa mais estruturado de compliance , um dos 
pilares das boas práticas da governança corporativa, são as do mercado financeiro (SIL-
VEIRA, 2015). Essas instituições, pela natureza de seu negócio e suas cobranças específicas, 
acabam estando mais preparadas para atender determinações esperadas pelos investido-
res que buscam mais segurança.
Em seu website, o Banco Central informa que sua missão é assegurar a estabilidade do poder 
de compra e um sistema financeiro sólido e eficiente (BACEN, 2018). Quando a governança 
corporativa consegue apoiar o desenvolvimento econômico de um país, está contribuindo 
para todo um ecossistema financeiro, impactando múltiplos stakeholders e ajudando nosso 
Bacen a cumprir suas metas e objetivos de uma forma geral. 
Resumo
A introdução das boas práticas de governança corporativa está associada às práticas de 
gestão das empresas listadas nos chamados mercados de capitais. As companhias emitem 
títulos e valores mobiliários para obter capitais e, assim, financiar suas operações.
O mercado de capitais é um sistema de distribuição de valores mobiliários que tem como 
propósito proporcionar liquidez aos títulos de emissão de empresas e viabilizar seu pro-
cesso de capitalização de recursos.
Neste capítulo, foram estudados a criação, na B3, dos segmentos especiais de listagem de 
boas práticas de governança corporativa, os índices de sustentabilidade, bem como o papel 
da CVM, que é o de ser “xerife do mercado”, ou “cão de guarda”, ou ainda “porto seguro”, 
como algumas pessoas da área a têm chamado.
Aprendemos também que o Banco Central do Brasil (BACEN) é responsável pela fiscalização 
dos mercados financeiro e de capitais.
Mais recentemente, devido a vários eventos relacionados a grandes empresas brasileiras, 
com situações envolvendo corrupção e fraudes, como os casos EBX e Petrobras, a CVM e o 
Bacen têm estado bastante presentes na mídia, popularizando suas ações e auxiliando na 
informação ao público sobre a importância do mercado de capitais e o respeito à ética nos 
negócios públicos e privados.
54 GOVERNANÇA CORPORATIVA
LEIS
Capítulo 3
55CAPÍTULO 3
INTRODUÇÃO
Os problemas de governança corporativa 
nos Estados Unidos, que acabaram 
por abalar a maior Bolsa de Valores do 
mundo, a de Nova Iorque, tiveram seu 
ápice a partir do início do processo de 
falência da Enron, em 2001, até então 
uma das maiores e mais rentáveis 
corporações empresariais norte-
americanas.
Com isso, uma das principais respostas 
do Estado às fraudes, às falcatruas e 
ao uso de informações privilegiadas no 
mercado de ações foi a aprovação da 
Lei Sarbanes-Oxley, também conhecida 
como SOX, em 2002, nos Estados Unidos. 
Os conceitos e disposições dessa lei e as 
alterações que ela introduziu nas práticas 
empresariais tiveram alcance mundial 
depois que ela se tornou referência 
para a governança corporativa e passou 
a influenciar a criação de outras leis 
posteriores em diferentes países.
Desde então, a SOX tem sido muito 
importante no processo de criação 
de mecanismos garantidores da 
ética associada a boas práticas nos 
mercados, nas empresas e até mesmo 
nos governos, influenciando mudanças 
institucionais profundas em várias 
regiões do mundo. No Brasil, porexemplo, a Lei das Estatais e a Lei 
Anticorrupção foram aprovadas como 
forma de corroborar a necessidade 
de monitoramento constante das 
instituições brasileiras e manter a boa 
reputação do país junto aos potenciais 
investidores externos.
Como é possível verificar, as boas 
práticas de governança corporativa 
facilitam o desenvolvimento econômico 
dos países e, portanto, devem ser 
aplicadas por todas as empresas que 
desejam alcançar o sucesso. Dessa 
forma, contar com o reforço regulatório 
garante mais acertos.
56 GOVERNANÇA CORPORATIVA
OBJETIVOS DO CAPÍTULO
Após concluir o estudo deste capítulo, você será capaz de:
 ■ apontar as razões que levaram à edição da Lei Sarbanes-Oxley, suas disposições e as 
alterações que promoveu;
 ■ identificar os detalhes mais relevantes da Lei das Estatais e o impacto que se espera 
com sua vigência;
 ■ reconhecer a importância da Lei Anticorrupção no Brasil.
Para melhor compreensão das questões que envolvem a governança coorporativa, este 
capítulo está dividido em:
Unidade 1 – Sarbanes-Oxley e Enron
Unidade 2 – Lei da empresa limpa ou lei anticorrupção
Unidade 3 – Lei das estatais ou lei de responsabilidade das estatais
57CAPÍTULO 3
UNIDADE 1
SARBANES-OXLEY E ENRON
No início dos anos 2000, quando a gigante norte-americana Enron, especializada em ener-
gia, protagonizou a falência mais emblemática do mundo, os Estados Unidos não esperaram 
muito tempo para evitar novos escândalos financeiros acontecessem em seu território. 
Assim, em 25 de julho de 2002, o Congresso norte-americano aprovou a Lei Sarbanes-Oxley, 
ou simplesmente SOX, com o propósito de proteger os interesses de investidores e definir 
uma série de obrigações para as empresas que possuem ações listadas na Bolsa de Valores 
de Nova Iorque (New York Stock Exchange – NYSE), principal mercado acionário do planeta.
Tal legislação tornou obrigatória a adoção de boas práticas de governança corporativa para 
essas empresas, o que acabou por tornar mais difícil a ocorrência de fraudes contra o sis-
tema financeiro por conta de vários mecanismos legais de proteção. Entre suas exigências 
está a implantação de sistema de controles financeiros internos e a criação de um comitê 
de auditoria. A legislação ainda promoveu o aumento do nível de responsabilização de seus 
principais executivos e das restrições a determinados tipos de serviço prestados por consul-
torias especializadas em auditoria para que não haja conflito de interesse (SILVEIRA, 2015).
Fonte: © AVN Photo Lab, Shutterstock, 2018.
58 GOVERNANÇA CORPORATIVA
O principal objetivo da Sarbanes-Oxley é a precisão dos demonstrativos contábeis. Para atin-
gi-lo, ela criou uma série de punições para as empresas e seus gestores, como, por exem-
plo, a perda de bonificações em dinheiro e em ações dos executivos quando comprovadas 
fraudes ou omissão material nas demonstrações financeiras. Também passou a estabelecer 
códigos de conduta empresarial e obrigações para empregados ou prestadores de serviços, 
como auditores, advogados, analistas financeiros, jornalistas e para qualquer pessoa que, 
direta ou indiretamente, tenha participação relevante no processo de preparação e divulga-
ção das informações contábeis.
VOCÊ SABIA?
A lei foi batizada com o nome de seus autores, o senador Paul Sarbanes 
e o deputado federal Michael Oxley. Da junção dos dois sobrenomes 
nasceu o termo Sarbanes-Oxley. Entretanto, é usual fazer referência à lei 
de forma abreviada, com as expressões SOX ou Sarbox.
Embora inovadora, a lei também foi, ao mesmo tempo, considerada muito rígida, pois não 
ficou restrita apenas aos administradores das empresas, ao contrário da legislação até 
então existente. Como pretendia atingir um grande número de empresas ligadas à Bolsa de 
Valores, ela estabeleceu penalidades severas aos infratores, desde regras básicas regulató-
rias do mercado de valores até mais complexas e elaboradas, tanto no aspecto pecuniário 
quanto no penal. 
Em boa medida, essa rigidez da Sarbanes-Oxley pode ser justificada como uma resposta 
à altura do Estado americano à sua sociedade após a série de escândalos e fraudes contá-
beis e financeiras que envolveram também outras grandes corporações empresariais, além 
da Enron. Como consequência desse período, os Estados Unidos sofreram um prejuízo de 
bilhões de dólares que impactou em toda sua a economia e teve reflexos globais. Tais frau-
des acabaram descobertas porque os números disfarçados não conseguiam se manter por 
muito tempo: as quantidades e valores apresentados nos balanços dessas empresas não 
coincidiam com o dinheiro apresentado. E quando ele não existia, as fraudes passaram a 
ser desmascaradas.
Falência da Enron
Quando da sua falência, a Enron era uma das empresas onde os americanos mais deseja-
vam trabalhar por conta, especialmente, dos altos pagamentos de participação nos lucros 
e resultados aos funcionários. Por esse e outros motivos, ela foi considerada, por diversas 
vezes, a empresa mais admirada do mundo.
Sua ruína ocorreu por fraudes contábeis, após ficar comprovado, por meio de investiga-
ções de órgãos reguladores e do Congresso dos Estados Unidos, que a empresa manipulava 
receitas bilionárias inexistentes, com base em um critério legal de contabilização chamado 
de Marcação a Mercado (MaM)1, utilizado de forma não apropriada. Conforme divulgado 
pela mídia, a empresa costumava lançar, de forma imediata, em seu balanço trimestral, os 
lucros e potenciais benefícios que contratos recém celebrados teriam somente no futuro, 
“ainda que fosse impossível de avaliar se esses ganhos realmente se materializariam dentro 
de alguns anos (SANDRINI, 2013).
INFORMAÇÃO 
EXTRA
O documentário Enron – os mais espertos da sala ajuda a entender 
tudo que aconteceu com a grande empresa norte-americana envolvida 
no episódio mais emblemático de fraudes contábeis do mundo, que 
motivou a criação de uma lei específica para garantir lisura nas práticas 
empresariais e que mudou para sempre a governança corporativa como a 
conhecíamos.
À época, também se constatou a ocultação de despesas e perdas com operações finan-
ceiras no chamado mercado de derivativos, que ocasionou uma onda de perdas no mer-
cado acionário de Nova Iorque e levou muitos investidores a perderem os recursos aplica-
dos praticamente de um dia para o outro. Antes de toda essa fraude vir à tona, porém, os 
principais executivos da Enron já haviam vendido as ações da companhia, auferindo lucros 
milionários. No entanto, todos responderam criminalmente por suas ações, com exceção do 
ex-CEO Kenneth Lay, fundador da empresa e presidente do Conselho à época do escândalo, 
que morreu antes de cumprir a sua pena, em 2006.
1 Marcação a Mercado (MaM) é uma atualização diária do preço de um ativo de renda fixa, que faz com que o 
investidor saiba com antecedência quanto receberia se resgatasse os papéis que compõem sua carteira.
59CAPÍTULO 3
O principal objetivo da Sarbanes-Oxley é a precisão dos demonstrativos contábeis. Para atin-
gi-lo, ela criou uma série de punições para as empresas e seus gestores, como, por exem-
plo, a perda de bonificações em dinheiro e em ações dos executivos quando comprovadas 
fraudes ou omissão material nas demonstrações financeiras. Também passou a estabelecer 
códigos de conduta empresarial e obrigações para empregados ou prestadores de serviços, 
como auditores, advogados, analistas financeiros, jornalistas e para qualquer pessoa que, 
direta ou indiretamente, tenha participação relevante no processo de preparação e divulga-
ção das informações contábeis.
VOCÊ SABIA?
A lei foi batizada com o nome de seus autores, o senador Paul Sarbanes 
e o deputado federal Michael Oxley. Da junção dos dois sobrenomes 
nasceu o termo Sarbanes-Oxley. Entretanto, é usual fazer referência à lei 
de forma abreviada, com as expressões SOX ou Sarbox.
Embora inovadora, a lei também foi, ao mesmo tempo, considerada muito rígida, pois não 
ficou restrita apenas aos administradores das empresas, ao contrárioda legislação até 
então existente. Como pretendia atingir um grande número de empresas ligadas à Bolsa de 
Valores, ela estabeleceu penalidades severas aos infratores, desde regras básicas regulató-
rias do mercado de valores até mais complexas e elaboradas, tanto no aspecto pecuniário 
quanto no penal. 
Em boa medida, essa rigidez da Sarbanes-Oxley pode ser justificada como uma resposta 
à altura do Estado americano à sua sociedade após a série de escândalos e fraudes contá-
beis e financeiras que envolveram também outras grandes corporações empresariais, além 
da Enron. Como consequência desse período, os Estados Unidos sofreram um prejuízo de 
bilhões de dólares que impactou em toda sua a economia e teve reflexos globais. Tais frau-
des acabaram descobertas porque os números disfarçados não conseguiam se manter por 
muito tempo: as quantidades e valores apresentados nos balanços dessas empresas não 
coincidiam com o dinheiro apresentado. E quando ele não existia, as fraudes passaram a 
ser desmascaradas.
Falência da Enron
Quando da sua falência, a Enron era uma das empresas onde os americanos mais deseja-
vam trabalhar por conta, especialmente, dos altos pagamentos de participação nos lucros 
e resultados aos funcionários. Por esse e outros motivos, ela foi considerada, por diversas 
vezes, a empresa mais admirada do mundo.
Sua ruína ocorreu por fraudes contábeis, após ficar comprovado, por meio de investiga-
ções de órgãos reguladores e do Congresso dos Estados Unidos, que a empresa manipulava 
receitas bilionárias inexistentes, com base em um critério legal de contabilização chamado 
de Marcação a Mercado (MaM)1, utilizado de forma não apropriada. Conforme divulgado 
pela mídia, a empresa costumava lançar, de forma imediata, em seu balanço trimestral, os 
lucros e potenciais benefícios que contratos recém celebrados teriam somente no futuro, 
“ainda que fosse impossível de avaliar se esses ganhos realmente se materializariam dentro 
de alguns anos (SANDRINI, 2013).
INFORMAÇÃO 
EXTRA
O documentário Enron – os mais espertos da sala ajuda a entender 
tudo que aconteceu com a grande empresa norte-americana envolvida 
no episódio mais emblemático de fraudes contábeis do mundo, que 
motivou a criação de uma lei específica para garantir lisura nas práticas 
empresariais e que mudou para sempre a governança corporativa como a 
conhecíamos.
À época, também se constatou a ocultação de despesas e perdas com operações finan-
ceiras no chamado mercado de derivativos, que ocasionou uma onda de perdas no mer-
cado acionário de Nova Iorque e levou muitos investidores a perderem os recursos aplica-
dos praticamente de um dia para o outro. Antes de toda essa fraude vir à tona, porém, os 
principais executivos da Enron já haviam vendido as ações da companhia, auferindo lucros 
milionários. No entanto, todos responderam criminalmente por suas ações, com exceção do 
ex-CEO Kenneth Lay, fundador da empresa e presidente do Conselho à época do escândalo, 
que morreu antes de cumprir a sua pena, em 2006.
1 Marcação a Mercado (MaM) é uma atualização diária do preço de um ativo de renda fixa, que faz com que o 
investidor saiba com antecedência quanto receberia se resgatasse os papéis que compõem sua carteira.
60 GOVERNANÇA CORPORATIVA
A aplicação da lei e as mudanças introduzidas
Um ano após o início do processo que levou à falência da Enron, o Congresso norte-ame-
ricano aprovou a Lei Sarbanes-Oxley, mas estabeleceu um prazo de adaptação para as 
empresas que seriam obrigadas à implantação de suas regras: aquelas que possuem sede 
nos Estados Unidos estão praticando suas disposições desde 2006, enquanto as estrangei-
ras que estão listadas na Bolsa de Nova Iorque, desde 2007.
Dessa forma, a Sarbanes-Oxley acabou por propagar as práticas de governança corporativa 
no mundo todo, uma vez que muitas empresas que não sejam norte-americanas, pelo fato 
de terem emitido títulos no mercado daquele país, ficaram obrigadas a seguir seus ditames 
– mesmo quando não há legislação semelhante em seu país de origem.
Além disso, não foram apenas as empresas listadas na Bolsa de Valores de Nova Iorque 
que sentiram os efeitos da SOX. Muitas empresas de capital estrangeiro ao redor do mundo 
também passaram a adotar a cultura e os princípios da governança corporativa a partir da 
aprovação da referida lei, uma vez que tal prática se propaga a partir da influência que a 
legislação passa a ter no relacionamento das empresas com seus fornecedores e clientes e 
nos códigos de conduta interna dos colaboradores. Uma companhia com sede nos Estados 
Unidos e que está listada na Bolsa de Nova Iorque, por exemplo, é obrigada a praticar os 
rígidos padrões de governança corporativa também nas operações que realiza no Brasil, 
caso mantenha atuação no país por meio de uma subsidiária - mesmo que não publique 
no Brasil os seus demonstrativos contáveis, nem esteja listada na BM&FBovespa e sujeita à 
fiscalização da Comissão de Valores Mobiliários (CVM).
As principais mudanças introduzidas pela Sarbanes-Oxley
De acordo com a Deloitte (2003), é possível afirmar que a lei Sarbanes-Oxley trasnscreve lite-
ralmente as regras de governança corporativa em seus dispositivos, principalmente aque-
las relacionadas à divulgação e emissão de relatórios. Por outro lado, os pontos que a lei 
delimita o processo de alteração dos controles envolvem a definição de responsabilidades, 
o estabelecimento de obrigações e normas para um bom compliance e accountability e as 
sanções em caso de infração, que são os seguintes:
 ■ Fixou de forma inquestionável a responsabilidade do diretor-presidente e do diretor 
financeiro pelos controles internos da empresa. Antes, havia uma grande distância entre 
o papel dos gestores e a responsabilidade da empresa, que ficava praticamente toda 
para a pessoa jurídica, como se ela não fosse composta de pessoas físicas.
 ■ Definiu responsabilidades para a elaboração e a divulgação das informações trimestrais: 
as empresas de capital aberto passaram a ter controles mais rigorosos e frequentes no 
sentido de não deixar nenhum acionista sem informação relevante sobre o que acon-
tece em seus negócios.
61CAPÍTULO 3
 ■ Obrigou os auditores externos a terem a responsabilidade de validar os controles inter-
nos adotados pela empresa. Assim, auditorias internas passam a acompanhar mais de 
perto as ações financeiras de sua companhia, enquanto as auditorias estavam impedi-
das de levantar informações extras de qualquer natureza sem antes validar e organizar 
o que já possa ter sido feito internamente.
 ■ Obrigou a criação de um comitê de auditoria para supervisionar as atividades dos audi-
tores externos e internos. Este comitê surge como mais uma forma de manter o controle 
sobre aqueles que possuem a competência de auditar as contas da empresa.
 ■ Tornou obrigatória a criação de um código de ética a ser praticado pelos funcionários, a 
elaboração de regras para serem executadas em situações de conflitos de interesses e 
a promoção de canais internos para o recebimento de denúncias de violação das regras 
da lei, com mecanismos de proteção aos denunciantes. Isso passou a evitar muitas prá-
ticas de favorecimento ilícito aos dirigentes, uma vez que eles alegavam não dispor de 
informação clara sobre o que poderia ser conflito de interesses, por exemplo. Assim, 
uma ferramenta de compliance consegue tornar essencial a oficialização de registros 
nesse sentido para que não haja margem para interpretação equivocada.
 ■ Restringiu as formas de empréstimos para executivos sob a forma de investimentos, 
juros subsidiados, reforma de moradias e compra de veículos. Os benefícios financeiros 
e fiscais oferecidos a executivos passam também a ser melhor calibrados para reduzir, 
entre outras coisas, o potencial conflito de interesses entre acionistas e a empresa (pro-
blema de agência).
 ■ Determinou a perda de bonificações e recompensas em dinheiro e em ações dos execu-
tivos, se derivadas de infrações contáveis e fraudes.■ Proibiu retaliações aos empregados que vierem a auxiliar investigações ou processos 
relativos a fraudes que envolvam correspondências, inclusive eletrônicas. No Brasil, por 
exemplo, há os chamados acordo de leniência, delação premiada e serviços de proteção 
à testemunha, que pode também ser aplicado no mundo corporativo.
 ■ Criminalizou a destruição ou alteração de arquivos em investigações ou em processos 
falimentares, com pena de reclusão de até 20 anos e multa que pode chegar a até 5 
milhões de dólares. Antes, o nível de criminalização era menor pelo fato de se descon-
siderar erroneamente o executivo que administrava a empresa, por exemplo. Por essa 
razão, tornou-se inevitável o sistema punitivo criminal como forma de coibir novos epi-
sódios de adulteração de informação.
 ■ Tornou obrigatória a guarda de arquivos de auditoria por cinco anos, sob pena de reclu-
são de até 10 anos e multa que pode chegar a até 5 milhões de dólares. Tal prática tor-
na-se necessária para resguardar executivos e equipes técnicas e também para que não 
seja ocultado nenhum erro apontado pelas auditorias interna e externa.
62 GOVERNANÇA CORPORATIVA
 ■ Sujeitou os responsáveis pela emissão fraudulenta de valores mobiliários à pena de 
reclusão de 25 anos e multa que pode chegar a até 5 milhões de dólares. 
 ■ Proibiu os auditores independentes de prestar serviços de consultoria em geral de forma 
concomitante com a revisão dos registros contábeis e dos controles internos. Dessa 
forma, a empresa que faz a auditoria externa dos dados financeiros não pode realizar 
estudos, pesquisas ou qualquer outro serviço de consultoria para a contratante. Tal fato 
se dá para que seja garantida neutralidade e impossibilidade de obtenção de qualquer 
espécie de informação privilegiada.
 ■ Obrigou os advogados, externos ou internos, a informar ao diretor jurídico e ao presi-
dente da empresa qualquer violação à Lei Sarbanes-Oxley que, por ventura, tivessem 
conhecimento. Caso nenhum desses administradores tomasse as medidas cabíveis, os 
advogados deveriam levar a informação ao comitê de auditoria. 
Além disso, a Bolsa de Nova Iorque também elaborou um conjunto de recomendações para 
elevar a patamares mais altos as práticas de governança corporativa das empresas. Embora 
não sejam obrigatórias, as companhias que as adotam ficam marcadas como aquelas que 
prezam por padrões de governança corporativa superior - assim como no Brasil existe o 
Novo Mercado, segmento de listagem mais alto, ou mais complexo, na B3. 
Fonte: ©Andrei_R, Shutterstock, 2018.
63CAPÍTULO 3
Entre essas recomendações, destacam-se:
 ■ O conselho de administração deve ser constituído, em sua maioria, por membros inde-
pendentes, que não trabalhem como executivos da empresa ou não tenham relações 
familiares com ela para evitar os conflitos de interesse.
 ■ As companhias listadas na Bolsa de Valores de Nova Iorque precisam possuir comitê de 
remuneração.
 ■ Os diretores não estatutários e gerentes superiores devem se reunir regularmente sem 
a presença dos diretores estatutários.
 ■ Todos os auditores têm de cumprir um período de desimpedimento de cinco anos para 
se tornarem independentes em relação à empresa que auditavam e, somente depois de 
vencido esse prazo, poderão se tornar seus empregados.
 ■ Os familiares em primeiro grau de administradores ou auditores devem cumprir o perí-
odo de desimpedimento de cinco anos (“quarentena”) para serem considerados inde-
pendentes, a fim de que possam ser contratados como empregados da empresa.
 ■ A organização precisa possuir uma auditoria interna atuante.
 ■ A remuneração dos membros do comitê de auditoria tem de ser a única forma de remu-
neração devida a eles pela companhia.
 ■ A companhia deve desenvolver um programa de orientação para novos membros do 
seu conselho de administração.
Comitê de auditoria
Uma das novidades introduzidas pela Lei Sarbanes-Oxley foi a obrigatoriedade da criação de 
um comitê de auditoria. É de incumbência desse comitê supervisionar a forma como é feita 
a administração dos processos de gestão de riscos e de avaliação e certificação da eficácia 
dos controles internos da empresa, questões exigidas pelas diretrizes da Lei Sarbanes-Oxley. 
No Brasil, boa parte das atribuições desse comitê é cumprida pelo conselho fiscal. A Security 
Exchange Commission (SEC) – equivalente à CVM nos Estados Unidos –, facultou às empre-
sas brasileiras listadas na Bolsa de Valores de Nova Iorque delegar aos seus conselhos fiscais 
o desempenho, de forma cumulativa, das funções previstas na legislação norte-americana 
e na brasileira.
Os membros do comitê de auditoria são eleitos pelo conselho de administração (board 
of directors) e deve ser constituído por, no mínimo, três membros. Pelo menos um deles 
deve, de forma obrigatória, ser especialista em contabilidade (financial expert), conforme os 
padrões adotados pelos Estados Unidos.
64 GOVERNANÇA CORPORATIVA
As principais responsabilidades do comitê de auditoria, conforme consta da Lei Sarbanes-
-Oxley, são:
 ■ supervisionar os processos de avaliação dos controles internos e de riscos corporativos;
 ■ supervisionar os processos de elaboração e divulgação das demonstrações contábeis 
periódicas;
 ■ fiscalizar se os procedimentos administrativos referentes às práticas contábeis e de ris-
cos estão aderentes à legislação que lhes é aplicável e se os gestores cumprem de forma 
adequada os procedimentos obrigatórios;
 ■ escolher e contratar os auditores externos;
 ■ supervisionar com regularidade o cumprimento da programação dos auditores exter-
nos e internos, diligenciando junto aos administradores para que os pontos de alerta 
relatados por esses profissionais sejam regularizados;
 ■ tomar conhecimento da falta de conformidade dos controles internos e diligenciar junto 
aos gestores para que sejam corrigidos ou aperfeiçoados;
 ■ aprovar a contratação de serviços junto aos auditores externos, avaliando, com base 
nas normas vigentes, se tais tarefas não comprometem a independência da auditoria 
externa na execução regular da sua verificação das demonstrações contábeis.
Legislação brasileira
Seguindo a influência positiva da Sarbanes-Oxley, o Brasil começou a se preocupar mais em apri-
morar a legislação que regula as empresas de capital aberto, considerando majoritariamente 
todos os episódios de corrupção que, na última década, envolveram esse tipo de organização.
De acordo com Giublin (2016), no Brasil, a governança corporativa vem sendo identificada 
como algo que ultrapassa a ideia de administração pura e simples realizada por uma com-
panhia, fazendo com que as obrigações dos administradores sejam maiores e consigam ir 
além daquelas impostas pela legislação e materializadas no estatuto social. O mundo hoje 
espera coerência e credibilidade de figuras públicas e seus líderes e, portanto, os adminis-
tradores precisam servir de exemplo para que as práticas de governança corporativa se 
tornem atos naturais e não somente algo exigido por determinada legislação.
Segundo o IBGC (2017), considerando que as sociedades de economia mista (ou SEM) têm 
alto risco de conflitos de interesse por contar com diferentes tipos de acionistas e envol-
verem o governo, é essencial pensar em uma melhor estrutura de governança corporativa 
para as mesmas para que não estejam tão distantes das demais companhias listadas na 
Bolsa brasileira.
65CAPÍTULO 3
Após a edição da Lei das Sociedades por Ações, as S/A (Lei nº 6.404, de 1976), ampliaram-se os 
instrumentos de fiscalização pelos acionistas e passou-se a conferir maior proteção aos mino-
ritários no decorrer do tempo, principalmente quando o Brasil começou a implementar práti-
cas associadas à governança corporativa. A introdução do Novo Mercado, segmento de lista-
gem diferenciado da Bolsa, por exemplo, fez com que o patamar de qualidade para empresas 
de capital aberto fosse elevado e que novas e maiores obrigações fossem estabelecidas.
Em 2004, a administração pública,por meio da Lei das Parcerias Público-Privadas (Lei nº 
11.079, de 2004), passou a contemplar algumas regras para fomentar a governança corpo-
rativa para além do universo das S/As, incluindo também, em seu escopo, orientações para 
processo de licitação pública (BRASIL, 2004). Isso incentivaria, por exemplo, que governos 
em diferentes instâncias passassem a adotar as boas práticas ao contratar fornecedores ou 
fazer compras de produtos, otimizando o recurso obtido por meio da tributação junto às 
empresas e cidadãos.
Depois disso, em 2005, a Lei de Recuperação Judicial, Extrajudicial e de Falência (Lei nº 11.101) 
também contribuiu para as boas práticas de empresas no que diz respeito à transparência, 
um dos pilares da governança corporativa. A essência da referida legislação está relacionada 
com a preservação da atividade empresarial na recuperação das empresas, uma vez que os 
casos conhecidos de falências já demonstraram todo o impacto nefasto derivado disso, não 
apenas para os funcionários, fornecedores e outros stakeholders ligados diretamente a elas, 
mas também para toda a comunidade e a economia de um país.
Essa lei, junto a outras como Lei das Estatais e da Empresa Limpa, que serão estudadas mais 
adiante, por exemplo, tem permitido acompanhar cada vez mais a evolução das empresas 
brasileiras, principalmente no momento sociopolítico atual, que tem apresentado episódios 
envolvendo governo, iniciativa privada e corrupção.
UNIDADE 2
LEI DA EMPRESA LIMPA OU LEI ANTICORRUPÇÃO
Em 2000, o Brasil ratificou a Convenção sobre o Combate da Corrupção de Funcionários 
Públicos Estrangeiros em Transações Comerciais Internacionais, da Organização para a 
Cooperação e Desenvolvimento Econômico (OCDE). Talvez esse já fosse um dos primeiros 
passos para garantir que outras ações iriam dificultar a realização de infrações no âmbito 
corporativo e público dentro de território brasileiro.
Por conta de todo o histórico de corrupção dos últimos anos envolvendo grandes empresas 
brasileiras, o Brasil passou a ocupar o segundo lugar na lista dos países mais corruptos do 
mundo em pesquisa apresentada em 2017 no Relatório de Competitividade Global e reali-
66 GOVERNANÇA CORPORATIVA
zada pela agência suíça International Institute for Management Development (MOREIRA, 2017). 
Portanto, era essencial que houvesse uma lei para combater práticas de corrupção que esti-
vessem ligadas ao poder público e a funcionários do governo.
Em 2013, então, o Brasil formulou a chamada Lei Anticorrupção (Lei nº 12.846), que entrou 
em vigor em 2014 e cujo principal intuito é responsabilizar organizações e seus controlado-
res por qualquer prática que venha a causar dano à administração pública. “As companhias 
passaram a responder nas esferas administrativa e civil por atos de corrupção e fraude em 
licitações e contratos com o poder público” (IBGC, 2017).
Com a criação da referida lei é possível afirmar que houve avanços, como aqueles apon-
tados pela Controladoria-Geral (CGU) em junho de 2018 que dizia respeito à inovação, aos 
incentivos aos mecanismos de integridade e à obrigatoriedade dos chamados cadastros anti-
corrupção, como o Cadastro Nacional de Empresas Inidôneas e Suspensas (CEIS) e o Cadastro 
Nacional de Empresas Punidas (CNEP). 
No entanto, apesar das conquistas obtidas com sua implantação, poucas condenações 
foram realizadas. Depois do resultado de 2017, e de mais ações da sociedade relacionadas 
à Lei Anticorrupção, o Brasil registrou discreto crescimento no ranking do mesmo Relató-
rio Global de Competitividade e, em 2017/2018, ocupou a quarta colocação, mostrando já 
algum amadurecimento institucional.
Fonte: © Atstock Productions, Shutterstock, 2018.
67CAPÍTULO 3
Todas as práticas defendidas pela lei aqui mencionada, e cobradas pela sociedade civil cada vez 
mais engajada, permitem ao Brasil contar com ambiente mais propício à inovação e mudanças, 
fundamental para a retomada do crescimento econômico e do desenvolvimento social.
Uma das alternativas que a Lei Anticorrupção estabeleceu ao Brasil para que avançasse na 
política é o chamado acordo de leniência, celebrado entre a Secretaria de Desenvolvimento 
Econômico (SDE) da União e autores de infração contra a ordem econômica. Por meio dessa 
previsão da lei, o potencial infrator (aquele que, por exemplo, trabalha em uma empresa 
que faça parte de algum inquérito administrativo ou criminal) pode colaborar com as inves-
tigações, apresentando novas provas para a condenação de outros possíveis envolvidos, 
além dele próprio. Em contrapartida a essa colaboração, o infrator teria benefícios como a 
extinção da ação punitiva da administração pública ou a redução de sua penalidade deter-
minada pelo Conselho Administrativo de Defesa Econômica (CADE). 
Tal acordo é previsto nos artigos 16 e 17 da Lei nº. 12.846, de 2013, e muito se assemelha 
ao instituto da delação premiada, previsto no Direito Processual Penal. O objetivo é funda-
mentar a condenação de membros de uma organização criminosa que tenham lesado os 
cofres públicos (PACTO GLOBAL, 2015). A diferença básica entre os dois instrumentos é que 
o acordo de leniência se dá na esfera Executiva do governo e a delação premiada ocorre via 
Poder Judiciário aliado ao Ministério Público da União.
Segundo o Pacto Global (2015), buscas e apreensões têm sido realizadas em diversas 
empresas por meio de informações obtidas por meio de um acordo de leniência. Algumas 
instituições buscam celebrá-lo com o Ministério da Transparência e Controladoria-Geral da 
União, por atos de corrupção praticados por funcionários para manter seus contratos com 
o governo federal.
O engajamento da alta liderança é, aliás, outro ponto considerado crucial para ajudar na 
redução de casos de corrupção e más práticas empresariais. Esse aspecto, na verdade, deve 
ser considerado prioritário e talvez o mais importante pilar para programas juridicamente 
eficazes de conformidade ou compliance, um dos valores da governança corporativa. Por 
essa razão, é tão importante o papel do Conselho de Administração de uma empresa, que 
representa os interesses dos acionistas. “O conselho é responsável por determinar a natu-
reza e a extensão de riscos significativos que está disposto a assumir para atingir seus obje-
tivos estratégicos. O conselho deve manter sólidos sistemas de controle interno e gestão de 
risco” (PACTO GLOBAL, 2015).
A criação da Lei Anticorrupção também motivou o lançamento do chamado Programa de Inte-
gridade – diretrizes para empresas privadas, elaborado pela Controladoria-Geral da União 
(CGU) em 2015. Trata-se de um guia de orientação para compliance, que indica diretrizes para 
apoiar empresas na construção ou aperfeiçoamento de políticas e outras formas que auxiliem 
na prevenção, identificação e solução de atos danosos à administração pública (CGU, 2015).
68 GOVERNANÇA CORPORATIVA
Na regulamentação da Lei Anticorrupção foram estabelecidos critérios para cálculo de mul-
tas, parâmetros para avaliação de programas de conformidade (compliance), regras para 
celebração dos acordos de leniência e disposições sobre o cadastro nacional de empresas 
punidas (IBGC, 2017). Além disso, o decreto regulador da referida lei lança mão de mecanis-
mos e procedimentos de integridade, auditoria, aplicação de códigos de ética ou conduta e 
incentivos de denúncia de irregularidades que devem ser adotados pelas empresas e moni-
torados pelo Ministério da Transparência, Fiscalização e Controle. 
A Lei de Acesso à Informação (Lei nº 12.527, de 2011), por sua vez, também não deixa de 
ser uma iniciativa de apoio aos temas da anticorrupção, pelo simples fato de fortalecer o 
sentido da transparência, outro valor essencial da governança corporativa (BRASIL, 2011).
No entanto, antes ainda da criação das leis voltadas para o poder público, o setor privado, 
principalmente as grandes empresas, já apresentavam maior preocupação e entendimento 
sobre como trabalhar para criar e/ou manter uma cultura de integridade. As empresascon-
tavam com formas de mensurar resultados de algumas práticas.
O Pacto Global, iniciativa das Nações Unidas voltada ao fomento de políticas de responsabili-
dade social corporativa e sustentabilidade junto a empresas, preparou um guia de avaliação 
de risco de corrupção que mapeia riscos, como suborno de autoridades fiscais, suborno 
para obter permissões de varejo, manipulação de propostas pelo fornecedor e propinas 
para pedidos de vendas, e mensura sua probabilidade e impacto possível. Além disso, dos 
16 passos sugeridos pelo Pacto Global (2015) para se atingir perfeito compliance nos negó-
cios, o de número 15 afirma a importância de se monitorar o programa de integridade de 
forma contínua.
Fonte: © ASDF_MEDIA, Shutterstock, 2018.
69CAPÍTULO 3
No processo de avaliação de riscos, a escolha e o design dos mapas de riscos são também 
mais eficientes se forem criados em consulta com vários níveis de gestão e partes relacio-
nadas relevantes de diferentes funções, locais e unidades de negócios. Deve-se ressaltar 
também que os riscos aos quais a empresa estiver exposta mudam com o tempo e, por isso, 
é importante atualizar os mapas de riscos periodicamente para entender as questões mais 
pertinentes de forma pontual. Obviamente, para fazer isso, a organização precisa dispor 
de bastante informação, compilando um Mapa de Riscos a partir de um volume grande de 
dados. Assim é possível criar categorias de corrupção específicas criando diferentes níveis 
de mensuração para então classificar os controles e o risco inerente (PACTO GLOBAL, 2013).
Para a avaliação de risco, é sugerido um processo de seis etapas (PACTO GLOBAL, 2013):
1. contexto / estabelecimento processo;
2. identificação de riscos;
3. classificação do risco inerente;
4. identificação e classificação do controle de mitigação;
5. cálculo de risco residual;
6. desenvolvimento de plano de ação.
O tema da gestão de riscos é relativamente recente no Brasil, mas é possível acreditar que 
toda a gestão de conhecimento realizada pelas instituições brasileiras nesse sentido irá 
apoiar bastante o crescimento de nosso país, fazendo com que voltemos a despertar maior 
interesse de investidores de uma forma geral. 
UNIDADE 3
LEI DAS ESTATAIS OU LEI DE RESPONSABILIDADE DAS ESTATAIS
Como forma de garantir lisura das empresas que contam com dinheiro público em seu capi-
tal social, associada à ética e boas práticas de governança corporativa, criou-se em 2016 a 
chamada Lei das Estatais ou de Responsabilidade das Estatais (Lei nº 13.303), que trata do 
estatuto jurídico da empresa pública, da sociedade de economia mista e de suas subsidiárias.
Tal normativa é regulamentada pelo artigo 10 do Decreto nº 8.956 do mesmo ano, que deter-
mina que as sociedades de economia mista devem se apresentar como sociedade anônima 
sendo submetidas assim à Lei das S/As. Especialistas em governança corporativa afirmam 
que não seria necessária uma legislação específica caso o que já está previsto pela Lei das S/
As fosse efetivamente cumprido (VALOR, 2018).
70 GOVERNANÇA CORPORATIVA
Fonte: © YP_photographer, Shutterstock.
No entanto, existem diferenças entre as duas leis (S/A e estatais) dada a natureza diferen-
ciada das sociedades de economia mista ou estatais. Tais distinções se relacionam com:
I. à quantidade mínima de membros do Conselho de Administração;
II. ao prazo de atuação dos membros do Conselho Fiscal; e
III. às pessoas aptas a propor ação de reparação por abuso do poder 
No texto referente à Lei das Estatais, as menções à governança corporativa têm relação com:
 ■ a política de participações societárias proporcionais à relevância, materialidade e riscos 
do negócio;
 ■ cumprimento de requisitos mínimos de transparência na divulgação de informação 
sobre a empresa em questão;
 ■ processos relacionados à auditoria interna;
 ■ seguimento de Código de Conduta, Integridade e outras boas práticas;
 ■ critérios de remuneração de administrador estatal;
 ■ competências do Conselho de Administração.
71CAPÍTULO 3
Segundo Giublin (2016), o que se pretende com a implementação de novas regras de gover-
nança por meio da Lei das Estatais é a profissionalização dos envolvidos, por meio das deci-
sões a serem tomadas pela Diretoria e pelo Conselho de Administração das empresas públicas 
e de economia mista. Espera-se também que tais decisões sejam tomadas da forma mais ética 
e transparente possível, sem deixar de lado a preocupação com bom resultado financeiro.
A vigência da Lei das Estatais começa a contar a partir de 1º de julho de 2016. Seu artigo 91 
amplia o prazo de adaptação à lei para empresas públicas e sociedades de economia mista 
para 24 meses, prazo este também necessário à adaptação às novas leis de licitações e con-
tratos das estatais (NOHARA, 2016). Sendo assim, a lei passa a valer em toda sua efetividade 
a partir de julho de 2018. No entanto, tem havido tentativas de se burlar o que foi deter-
minado pela lei após passado o período de dois anos. O principal intuito da lei das estatais 
era impedir a indicação de dirigentes por políticos, mas após 11 dias de vigência efetiva, o 
Congresso propôs veto a essa regra (VALOR, 2018).
PARE PARA 
PENSAR
O pesquisador Marcio Holland, entrevistado pela revista Época Negócios, 
afirmou que apesar de as empresas estatais brasileiras terem contado 
com dois anos de prazo para se adequarem às exigências da Lei das 
Estatais, a maior parte delas ainda não está preparada ou deixou para 
fazer algo a respeito na última hora. Por que você acredita que as estatais 
brasileiras estão enfrentando dificuldades para seguir o estabelecido na 
nova lei? Leia o texto disponível no link a seguir:
Fonte: https://epocanegocios.globo.com/Empresa/noticia/2018/06/epoca-
negocios-estatais-ainda-descumprem-nova-lei.html
Também conforme Nohara (2016), “o Estatuto das Estatais e de suas subsidiárias procurou 
ser estabelecido, de acordo com o art. 6º da lei, em observância às regras de governança 
corporativa”.
Na Lei das Estatais está prevista a criação de um “código de conduta e integridade” interno, 
que deverá, entre outras coisas, tratar expressamente sobre a vedação de atos de corrup-
ção e fraude. A lei também prevê o estabelecimento de “canal de denúncias” voltado para o 
público interno e externo.
Por conta dos escândalos de corrupção envolvendo diferentes setores e esferas, houve um 
aumento na demanda por seguro de responsabilidade civil para administradores e gestores, 
também chamado de Seguro D&O (Directors and Officers). Esse procedimento protege também 
todos os diretamente envolvidos com a administração da empresa, incluindo diretores esta-
tutários e não estatutários, membros do conselho de administração, membros do conselho 
72 GOVERNANÇA CORPORATIVA
fiscal, procuradores com poderes de gestão, advogados-empregados e risk managers2. A pro-
teção do seguro pode ser oferecida a quaisquer tipos de empresas, fundações e associações.
Esse tipo de seguro, no entanto, não conta com cobertura no caso de negociação de ações 
feita com informações privilegiadas, prática conhecida no mercado como insider trading3, 
segundo informa o STJ (2017).
NA PRÁTICA
No Brasil foi possível acompanhar recentemente a investigação de casos 
envolvendo empresas relacionadas a episódios de corrupção. Num desses 
casos, temos Wesley Batista, da empresa JBF, considerado o primeiro preso 
culpado de insider trading no país.
Nota-se também que a importante mudança que contempla as exigências necessárias para 
que se ocupe um cargo no Conselho de Administração das Empresas Públicas e Sociedades 
de Economia Mista e os cargos de direção. Dessa forma, não serão mais permitidas nome-
ações por apadrinhamento ou de indivíduos que não contem com a qualificação técnica 
inerente ao cargo. A empresa pública e a sociedade de economia mista deverão criar um 
comitê para verificar a conformidade do processo de indicação para o Conselho de Adminis-
tração e para o Conselho Fiscal.
O artigo 23 da InstruçãoNormativa Conjunta CGU/MP nº. 001, de 10 de maio de 2016, afirma 
que o Poder Executivo Federal deve contar com comitê de governança, riscos e controles. As 
estatais federais devem implementar políticas de conformidade e gerenciamento de riscos 
adequadas ao seu porte e consistentes com a natureza, complexidade e risco das operações 
por elas realizadas (CGU, 2016).
De acordo com Silveira (2010), o Brasil ainda apresenta um grande diferencial em sua com-
petitividade e eficiência tendo em vista que as empresas sob controle estatal (ECE) represen-
tavam 22,8% da composição do Ibovespa no início da atual década, por exemplo.
2 O gerente ou gestor de riscos é responsável pelo processo sistemático de planejamento estratégico dentro das 
empresas com o objetivo de identificar, analisar e responder aos riscos aos quais podem estar expostas.
3 Uso indevido de informação privilegiada de uma empresa para obter vantagens no mercado.
73CAPÍTULO 3
fiscal, procuradores com poderes de gestão, advogados-empregados e risk managers2. A pro-
teção do seguro pode ser oferecida a quaisquer tipos de empresas, fundações e associações.
Esse tipo de seguro, no entanto, não conta com cobertura no caso de negociação de ações 
feita com informações privilegiadas, prática conhecida no mercado como insider trading3, 
segundo informa o STJ (2017).
NA PRÁTICA
No Brasil foi possível acompanhar recentemente a investigação de casos 
envolvendo empresas relacionadas a episódios de corrupção. Num desses 
casos, temos Wesley Batista, da empresa JBF, considerado o primeiro preso 
culpado de insider trading no país.
Nota-se também que a importante mudança que contempla as exigências necessárias para 
que se ocupe um cargo no Conselho de Administração das Empresas Públicas e Sociedades 
de Economia Mista e os cargos de direção. Dessa forma, não serão mais permitidas nome-
ações por apadrinhamento ou de indivíduos que não contem com a qualificação técnica 
inerente ao cargo. A empresa pública e a sociedade de economia mista deverão criar um 
comitê para verificar a conformidade do processo de indicação para o Conselho de Adminis-
tração e para o Conselho Fiscal.
O artigo 23 da Instrução Normativa Conjunta CGU/MP nº. 001, de 10 de maio de 2016, afirma 
que o Poder Executivo Federal deve contar com comitê de governança, riscos e controles. As 
estatais federais devem implementar políticas de conformidade e gerenciamento de riscos 
adequadas ao seu porte e consistentes com a natureza, complexidade e risco das operações 
por elas realizadas (CGU, 2016).
De acordo com Silveira (2010), o Brasil ainda apresenta um grande diferencial em sua com-
petitividade e eficiência tendo em vista que as empresas sob controle estatal (ECE) represen-
tavam 22,8% da composição do Ibovespa no início da atual década, por exemplo.
2 O gerente ou gestor de riscos é responsável pelo processo sistemático de planejamento estratégico dentro das 
empresas com o objetivo de identificar, analisar e responder aos riscos aos quais podem estar expostas.
3 Uso indevido de informação privilegiada de uma empresa para obter vantagens no mercado.
Consequentemente, a governança dessas empresas precisa ser considerada um tema-
-chave já que, para os investidores, é fundamental que elas sejam bem dirigidas. Outro 
aspecto levantado por Silveira (2010) é com relação ao desempenho das ECE — que operam 
geralmente em setores estratégicos e de infraestrutura. O impacto desses segmentos sobre 
a sociedade tende a ser maior ainda em caso de situações adversas já que suas ineficiências 
serão transferidas para o preço dos produtos e serviços, atingindo toda a cadeia produtiva 
e consumidores de uma forma geral.
Não menos importante, e considerando o momento político e econômico do Brasil, e de 
alguns municípios e estados em especial, Silveira (2010) também aponta em sua análise que 
é importante que o governo atue como modelo para o restante da sociedade, se compor-
tando bem em relação às suas atividades empresariais como forma de ter legitimidade para 
exigir que o setor privado aprimore sua governança.
Nosso mercado de capitais também tem avançado bastante e agora é possível encontrar 
mais informação e serviços destinados a empresas estatais.
A B3 conta com o Programa Destaque em Governança de Estatais, destinado às estatais de capi-
tal aberto ou em processo de abertura. A ideia da instituição era motivar essas organizações a 
melhorarem suas práticas e estruturas de governança corporativa (BM&FBOVESPA, 2016).
Por conta de questões políticas associadas a empresas dessa natureza e a crise instaurada 
no Brasil nos últimos anos, tem se tornado cada vez mais necessárias ações que possam 
contribuir para o restabelecimento da confiança entre investidores e estatais, notadamente 
para reduzir incertezas e para fomentar a melhor divulgação de informações, pensando 
sempre no interesse público e seus limites.
Como na adesão aos segmentos de listagem diferenciados da Bolsa, a adesão a esse Pro-
grama é voluntária e, para a obtenção da habilitação para tal, as empresas devem atender 
às medidas de governança corporativa requeridas pela B3.
Após a promulgação da Lei 13.303/16 (BRASIL, 2016), que estabeleceu o estatuto jurídico 
das empresas estatais, a B3 teve o cuidado de alinhar as indicações de seu texto com o Pro-
grama pré-existente após discussões com companhias e demais agentes do mercado.
Por conta dessa atualização, o regimento do Programa Destaque em Governança de Estatais 
foi revisto e, a partir daí, as SEM que desejarem a certificação, terão que adotar todas as 
medidas de governança corporativa previstas, ou adotar as 6 medidas obrigatórias alcan-
çando, no mínimo, 48 pontos com o prazo de 3 anos para seguirem integralmente as medi-
das sob risco de perda da certificação (BM&FBOVESPA, 2016).
A seguir, tabela disponibilizada no site da BM&FBOVESPA (2016):
74 GOVERNANÇA CORPORATIVA
Tabela 1 – Medidas de governança corporativa do Programa Destaque em Governança de Estatais
TRANSPARÊNCIA
Divulgação de políticas e regimentos internos no website da estatal 2
Previsão, no estatuto, da divulgação de atas da CA, Comitês e CF 2
Aprimoramentos ao conteúdo do Formulário de Referência (Descrição das atividades / 
Interesse Público - Item 7.1 ou 10.8 do FRe) 
Obrigatória
Aprimoramentos ao conteúdo do Formulário de Referência 16 no total
Divulgação de candidatura de membro do CA a cargo eletivo 1
Carta Anual de Governança Corporativa 1
Política de Divulgação de Informações 2
Relatório Integrado ou de Sustentabilidade 1
CONTROLES INTERNOS
Segregação de funções e alçadas de decisão 1
Código Conduta ou Integridade 4
Treinamentos sobre Código de Conduta 2
Instalação de Área de Compliance, Controles Internos e Riscos Obrigatória
Atribuições da Área de Compliance, Controles Internos e Riscos 2
Auditoria Interna e Comitê de Auditoria Estatutário Obrigatória
Divulgação do Relatório do Comitê de Auditoria Estatutário 4
Política de Administração de Riscos 2
Política de Transações com Partes Relacionadas Obrigatória
Aprimoramento das atribuições do Conselho Fiscal ou Comitê de Auditoria 2
COMPOSIÇÃO DA ADMINISTRAÇÃO
Requisitos Mínimos para Indicação de Administradores Obrigatória
Análise do perfil do titular da área de Compliance e da Auditoria Interna Obrigatória
Aderência aos Requisitos para Indicação de Administradores 2
Avaliação dos Administradores 2
Vedação à Acumulação de Cargos 2
Mandato dos Conselheiros 2
Número de Membros do Conselho de Administração 1
30% de Conselheiros Independentes 4
Treinamento dos Administradores 2
COMPROMISSO DO CONTROLADOR PÚBLICO
Compromisso do controlador público 4
Fonte: BM&FBOVESPA, 2016.
75CAPÍTULO 3
Governo e Transparência
É importante que o Governo dê respaldo e ferramentas para que suas determinações pos-
sam ser cumpridas. Dessa forma, o poder público no Brasil tem se implicado mais em ações 
voltadas para a governança corporativa em empresas que contam com capital da União.
O Ministério doPlanejamento lançou em novembro de 2017 um indicador de governança 
para empresas estatais que certamente contribuirá para a maior qualidade da comunicação 
das ações dessas instituições com o mercado, bem como com o público geral e cidadãos 
mais interessados em acompanhar a economia de seu país. Segundo o Ministro da cadeira, 
a intenção do indicador é complementar o que se prevê na Lei das Estatais (LIMA, 2017).
Outros objetivos do Ministério do Planejamento com a criação do Indicador de Governança 
IG Sest, em novembro de 2017, são os de contribuir para que todas as empresas estatais 
possam estar em patamares semelhantes no seguimento de boas práticas e de auxiliar no 
seu desenvolvimento para alcançar altos níveis de gestão.
O Ministério do Planejamento conta também com um Regulamento do Indicador que diz 
que seu papel é avaliar o cumprimento da Lei nº 13.303/2016, e as diretrizes estabelecidas 
nas Resoluções da Comissão Interministerial de Governança Corporativa e de Administra-
ção de Participações Societárias da União – CGPAR (Decreto nº 6.021, de 2007).
Com relação à divulgação de informações, o IBGC (2015) afirma que os administradores das 
SEMs devem dar transparência e ampla divulgação às informações de interesse da popula-
ção, nos termos da Lei de Acesso à Informação e à regulamentação emitida pela CVM.
Fonte: © Marta Design, Shutterstock, 2018.
76 GOVERNANÇA CORPORATIVA
O IBGC (2015) também destaca a importância da lealdade dos administradores que não 
podem se beneficiar pelo acesso a informações sigilosas. Algo que deve ser considerado é o 
cuidado com a divulgação de informações pelos colaboradores de estatais para que não haja 
desequilíbrio e/ou inexatidão entre o que acionistas e investidores de uma forma geral sabem.
Apesar dos avanços previstos nas leis que vêm surgindo para garantir boas práticas na 
governança corporativa de empresas, principalmente estatais, e da relativa simplicidade 
para se adequar ao que elas determinam, a compreensão delas pode contar com diferentes 
percepções. Tal fato pode fazer com que sofram ajustes no curto e/ou médio prazo, con-
forme o que diz Ferraz (2017) sobre o entendimento que existia quando a Lei 13.303/2016 
foi criada. Não estava claro, por exemplo, o alcance da exigência dos requisitos de ingresso 
na administração das empresas participadas. Assim, a CVM terminou por utilizar interpre-
tação mais ampla depois do Decreto 8.945/16, que uniformizava seu entendimento pelo 
menos no âmbito do Poder Executivo Federal.
Dessa forma, acredita-se que após a implementação total da lei das estatais, a partir do 
segundo semestre de 2018, as SEM terão seu processo de amadurecimento institucional 
fortalecido, tornando-as ainda mais competitivas principalmente quando comparadas às 
empresas privadas de capital aberto.
Resumo
No Capítulo 3 falamos sobre a Lei Sarbanes-Oxley (“SOX” ou “Sarbox”), de 2002, que definiu 
uma nova série de obrigações para as empresas listadas na bolsa de valores americana 
(mesmo que de origem estrangeira). O objetivo macro é a precisão dos demonstrativos 
financeiros (contábeis).
Para atingir esse objetivo geral, foi estabelecida uma série de obrigações para as empresas, 
seus administradores e funcionários. Tais obrigações afetam também auditores, advogados, 
investidores, analistas de mercado, jornalistas e qualquer pessoa que tenha relevância, de 
forma direta ou indireta, com a preparação e a divulgação de demonstrativos contábeis.
A legislação inovou por extrapolar seu alcance para além dos dirigentes das empresas e das 
instituições financeiras, diferentemente do que ocorria durante vigência da legislação ante-
rior. Na SOX, foram estabelecidas penalidades severas, tanto no aspecto monetário quanto 
no penal, para as irregularidades e os crimes cometidos no mercado financeiro e de capitais. 
Foi criada a obrigatoriedade da instituição de um comitê de auditoria – a fim de supervisionar 
as práticas de auditoria e ser responsável por elas – e de as empresas terem códigos de ética.
No Brasil, temos observado avanços que mostram a importância de regulação para apoiar 
as empresas de diferentes setores a incorporarem as boas práticas de governança corpo-
rativa em seus negócios. Duas leis criadas no início do século XXI, Lei Anticorrupção e das 
Estatais, garantem a preocupação de se investir em governança corporativa em qualquer 
empresa, e não só nas privadas, e de se garantir ética e confiabilidade para o mercado.
77CAPÍTULO 4
GOVERNANÇA DA 
GOVERNANÇA CORPORATIVA 
Capítulo 4
78 GOVERNANÇA CORPORATIVA
INTRODUÇÃO
Para entender exatamente o que a 
governança corporativa pode realizar pela 
reputação de uma organização é essencial 
conhecer o papel de sua liderança, 
responsável por estabelecer suas 
diretrizes e estratégia. Neste capítulo, 
portanto, serão apresentados os órgãos 
sociais e a alta gestão das empresas 
(conselheiros e diretores) e como eles 
podem estar associados diretamente à 
governança de uma organização. 
Muito se pensa que governança 
corporativa só deve ser aplicada 
ou só funciona em empresas de 
capital aberto. No entanto, há muitas 
empresas fechadas, familiares, em que 
a sua prática tem sido cada vez mais 
explorada. A profissionalização de 
médias empresas, por exemplo, passa 
também pela existência de um conselho 
de administração e pelo cumprimento de 
regras da Bolsa de Valores cada vez mais 
direcionadas a apoiá-las de forma gradativa 
até obterem condições de se listarem no 
Novo Mercado.
Além disso, algumas situações práticas 
envolvendo empresas do agronegócio 
também serão abordadas ao longo 
deste capítulo. Por se tratar de um setor 
que engloba as principais commodities 
brasileiras, o impacto causado por más 
práticas de governança corporativa ou 
externalidades, como o episódio da greve 
de caminhoneiros em maio de 2018, 
são brutais para a economia e para a 
população de forma geral.
Por fim, também serão apresentadas 
algumas formas das empresas se aliarem à 
sociedade civil com o intuito de otimizar a 
busca por soluções de diferentes âmbitos, 
não só voltadas a seus negócios, mas 
também para o coletivo.
79CAPÍTULO 4
OBJETIVOS DO CAPÍTULO
Após concluir o estudo deste capítulo, você será capaz de:
 ■ diferenciar os órgãos sociais;
 ■ aprofundar o funcionamento do conselho de administração, com foco no papel dos 
conselheiros;
 ■ reconhecer a governança corporativa em empresas de capital fechado;
 ■ discutir casos envolvendo o agronegócio;
 ■ identificar a necessidade cada vez maior de as empresas se unirem mutuamente e a 
organizações da sociedade civil de uma forma geral.
Para melhor compreensão das questões que envolvem a governança corporativa, este 
capítulo está dividido em:
Unidade 1 – Órgãos sociais
Unidade 2 – Administração da companhia – conselho de administração e diretoria 
Unidade 3 – Empresas familiares
Unidade 4 – Agronegócio
Unidade 3 – Alianças com a sociedade civil
80 GOVERNANÇA CORPORATIVA
UNIDADE 1
ÓRGÃOS SOCIAIS
Órgãos sociais de uma empresa nada mais são do que a assembleia geral (composta pelos 
acionistas), o conselho de administração, a diretoria, o conselho fiscal e, eventualmente, o 
comitê de auditoria. O funcionamento deles é vital para a governança corporativa de uma 
organização. Afinal, é por meio de suas ações e de sua integração que as boas práticas 
podem ser efetivamente implementadas e boa parte dos stakeholders têm conhecimento do 
que acontece nos negócios.
Dois desses órgãos sociais, a assembleia geral e o conselho fiscal, serão tratados nessa uni-
dade. Já a administração das organizações e o importante órgão social intitulado conselho 
de administração, sua contraposição e complementariedade à diretoria, serão o tema da 
próxima. A figura a seguir mostra esse sistema, proposto pelo Código das Melhores Práticas 
de Governança Corporativa do IBGC (2015):
Figura 1 - Contexto e estrutura do sistema de governança corpotativa
Sócios
Conselho
Fiscal
Auditoria
Independente
AuditoriaInterna
Conselho de
Administração
Diretor-
-Presidente
ComitêsC. Auditoria
Diretores
Secretaria de
Governança
Administradores
Fonte: IBGC, 2015.
81CAPÍTULO 4
Assembleia geral
A assembleia geral de acionistas, ou sócios, é a instância máxima decisória de uma socie-
dade empresária. Trata-se, basicamente, de uma reunião formal, em que eles comparecem 
para votar, quando for o caso, e para expressar sua vontade e expectativas com a compa-
nhia. Os assuntos que costumam ser deliberados em colegiado versam sobre temas que vão 
desde branding1 a investimentos financeiros, contemplando os interesses dos shareholders, 
investidores familiares ou institucionais e fazendo valer também o engajamento pregado 
por Monks - que defendia a participação ativa dos acionistas de companhias abertas em sua 
gestão e tomada de decisões.
Essas reuniões (assembleias) podem ser ordinárias ou extraordinárias. O quadro a seguir 
mostra essa diferenciação:
Quadro 1 - Tipos de assembleias
ASSEMBLEIAS ORDINÁRIAS ASSEMBLEIAS EXTRAORDINÁRIAS
 ■ Devem ser realizadas uma vez por ano, 
nos primeiros quatro meses.
 ■ Não há frequência definida. Serão rea-
lizadas quando houver algum assunto 
urgente ou extraordinário para ser 
deliberado.
Deliberações:
 ■ São tomadas as prestações de contas 
dos administradores
 ■ São analisadas e aprovadas, ou não, 
as demonstrações contábeis, o orça-
mento de capital e a remuneração dos 
administradores
 ■ São discutidas as premissas em relação 
à eleição dos membros do conselho 
fiscal.
Deliberações:
 ■ São debatidos e definidos quaisquer 
assuntos que sejam relevantes e de inte-
resse da sociedade e que caibam aos 
acionistas na condição de proprietários.
Fonte: elaborada pelos autores, 2018.
1 Gestão da marca de uma empresa e todas as ações de comunicação relacionadas a ela.
82 GOVERNANÇA CORPORATIVA
O conselho fiscal é um órgão independente e, por isso, seus membros não estão vinculados 
à instituição. O seu estatuto social, por sua vez, disporá sobre seu funcionamento de modo 
permanente ou nos exercícios sociais em que for instalado a pedido dos acionistas. Ele é 
composto de, no mínimo, três membros e, no máximo, cinco, todos eles eleitos pela assem-
bleia geral. Quando o conselho fiscal for não permanente, será instalado pela assembleia 
geral a pedido de quaisquer acionistas que alcancem 10% das ações com direito a voto e 5% 
das ações sem direito a voto.
O mandato do conselheiro fiscal vai de uma assembleia geral ordinária até a seguinte e o 
ocupante pode ser reeleito. Não podem ser eleitos para o cargo de conselheiro fiscal os 
membros dos órgãos da administração e os empregados da companhia, de sociedade con-
trolada ou do mesmo grupo, e nem o cônjuge ou parente, até terceiro grau, do administra-
dor da companhia.
VOCÊ SABIA?
O comitê de auditoria não deve ser confundido com o conselho fiscal. 
Enquanto o primeiro é um órgão de assessoramento do conselho de 
administração, o segundo busca fiscalizar os atos da administração. A 
existência de um não exclui a existência do outro (IBGC, 2015). A partir 
de 2018, a B3 tornou a criação do comitê de auditoria obrigatória no 
Novo Mercado.
São competências do conselho fiscal (IBGC, 2015):
 ■ fiscalizar os atos dos administradores e verificar o cumprimento dos seus deveres legais 
e estatutários;
 ■ opinar sobre as demonstrações financeiras anuais e o relatório da administração, emi-
tindo seu parecer para a deliberação da assembleia geral;
 ■ opinar sobre as propostas dos órgãos da administração a serem submetidas à assem-
bleia geral, relativas à modificação do capital social; à emissão de debêntures; aos bônus 
de subscrição; aos planos de investimentos; aos orçamentos de capital; à distribuição de 
dividendos; à transformação, incorporação, fusão ou cisão;
 ■ denunciar, por meio de qualquer um dos seus membros, aos órgãos de administração 
– e, se estes não tomarem as providências necessárias para a proteção dos interesses 
da companhia, à assembleia geral – os erros, as fraudes ou os crimes que venham a ser 
descobertos e sugerir providências úteis à empresa;
Para a assembleia geral (tanto a ordinária, quando a extraordinária) é preciso, em primeiro 
lugar, definir a ordem do dia, selecionando os assuntos que serão objetos de delibera-
ção. Não são permitidas, por exemplo, a votação e a deliberação de matérias contidas em 
“assuntos gerais”, que servem apenas para avisos, explicações e acompanhamento e status 
sobre eventos e andamento de obras, por exemplo.
Após a definição da ordem do dia, é necessário tornar público o edital de convocação, 
com informações suficientes para garantir o comparecimento dos membros elegíveis a essa 
participação. Comunicações desse tipo podem ser feitas no próprio website da companhia 
ou por meio do envio de e-mails ou outra forma de correspondência usual da companhia 
entre acionistas. Também é preciso disponibilizar a eles os materiais que irão subsidiar 
suas discussões e decisões. Tal procedimento deve ocorrer com a devida antecedência para 
que possam ter tempo hábil de se informar adequadamente sobre as matérias sobre as 
quais irão deliberar.
Para a realização da assembleia em si, indica-se um presidente que irá comandar os traba-
lhos do dia, escolhido entre os próprios acionistas ou seus representantes (executivos que 
representam seus interesses, por exemplo). A escolha do presidente da assembleia pode 
ocorrer uma única vez e se repetir durante todas as outras, ou, então, no início da sessão 
de cada encontro. Além disso, tudo que for debatido e definido deve ser registrado em ata, 
a ser elaborada durante a reunião e concluída após sua realização. Tal documento deve, 
posteriormente, ser enviado à Comissão de Valores Mobiliários e à Bolsa de Valores de São 
Paulo (B3) e registrado na Junta Comercial, já que a CVM é a instância que regula o mercado 
de valores mobiliários e precisa estar a par do que é deliberado em cada assembleia e a 
B3, como local de venda de ações a potenciais investidores (Balcão), deve ter o máximo de 
informações possíveis sobre os negócios das companhias listadas para garantir segurança 
na realização de novos investimentos. 
A secretaria de governança, ação que envolve a organização das agendas de reuniões do 
conselho de administração e elaboração de atas, por exemplo, será exercida por órgão 
ou profissional com reporte direto ao conselho. Caso seja acumulada por algum diretor, o 
mesmo deverá reportar-se ao diretor-presidente, ao tratar de assuntos da gestão, e ao pre-
sidente do conselho, se forem assuntos da própria secretaria (IBGC, 2015).
Conselho fiscal
De acordo com a lei das S/A, em seu art. 163, o papel do conselho fiscal é de fiscalizar as 
ações dos gestores de companhias abertas e zelar pelo cumprimento de todas as práticas 
relacionadas a compliance e accountability, protegendo os negócios e seus acionistas. Para 
Romano (2016, s./p.) “o conselho fiscal é órgão considerado obrigatório de uma sociedade 
anônima. Porém, seu funcionamento é facultativo, ou seja, se os acionistas consideram des-
necessário o seu funcionamento, o órgão fica desativado”.
83CAPÍTULO 4
O conselho fiscal é um órgão independente e, por isso, seus membros não estão vinculados 
à instituição. O seu estatuto social, por sua vez, disporá sobre seu funcionamento de modo 
permanente ou nos exercícios sociais em que for instalado a pedido dos acionistas. Ele é 
composto de, no mínimo, três membros e, no máximo, cinco, todos eles eleitos pela assem-
bleia geral. Quando o conselho fiscal for não permanente, será instalado pela assembleia 
geral a pedido de quaisquer acionistas que alcancem 10% das ações com direito a voto e 5% 
das ações sem direito a voto.
O mandato do conselheiro fiscal vai de uma assembleia geral ordinária até a seguinte e o 
ocupante pode ser reeleito. Não podem ser eleitos para o cargo de conselheiro fiscal os 
membros dos órgãos da administração e os empregados da companhia, de sociedade con-
trolada ou do mesmo grupo,e nem o cônjuge ou parente, até terceiro grau, do administra-
dor da companhia.
VOCÊ SABIA?
O comitê de auditoria não deve ser confundido com o conselho fiscal. 
Enquanto o primeiro é um órgão de assessoramento do conselho de 
administração, o segundo busca fiscalizar os atos da administração. A 
existência de um não exclui a existência do outro (IBGC, 2015). A partir 
de 2018, a B3 tornou a criação do comitê de auditoria obrigatória no 
Novo Mercado.
São competências do conselho fiscal (IBGC, 2015):
 ■ fiscalizar os atos dos administradores e verificar o cumprimento dos seus deveres legais 
e estatutários;
 ■ opinar sobre as demonstrações financeiras anuais e o relatório da administração, emi-
tindo seu parecer para a deliberação da assembleia geral;
 ■ opinar sobre as propostas dos órgãos da administração a serem submetidas à assem-
bleia geral, relativas à modificação do capital social; à emissão de debêntures; aos bônus 
de subscrição; aos planos de investimentos; aos orçamentos de capital; à distribuição de 
dividendos; à transformação, incorporação, fusão ou cisão;
 ■ denunciar, por meio de qualquer um dos seus membros, aos órgãos de administração 
– e, se estes não tomarem as providências necessárias para a proteção dos interesses 
da companhia, à assembleia geral – os erros, as fraudes ou os crimes que venham a ser 
descobertos e sugerir providências úteis à empresa;
84 GOVERNANÇA CORPORATIVA
 ■ examinar, ao menos trimestralmente, o balancete e as demais demonstrações financei-
ras elaboradas periodicamente pela instituição;
 ■ examinar e opinar sobre as demonstrações financeiras do exercício social.
Os membros do conselho fiscal deverão exercer suas funções no exclusivo interesse da 
companhia. Seus deveres são os mesmos que os dos administradores: responder pelos 
danos resultantes de omissão no cumprimento de seus deveres e de atos praticados com 
culpa ou dolo, ou violação do estatuto.
A responsabilidade dos membros do conselho fiscal por omissão é solidária e, portanto, 
compartilhada entre todos, mas o membro dissidente que fizer consignar sua divergência 
em ata da reunião do órgão e comunicá-la aos órgãos de administração e à assembleia geral 
poderá se eximir dela. Além disso, o conselheiro fiscal não é responsável pelos atos ilícitos 
de outros membros do conselho fiscal, salvo se for conivente com eles, ou se concorrer para 
a prática do ato. 
Já a remuneração do conselho fiscal será estabelecida de acordo com o valor total pago aos 
executivos da empresa, mantendo proporcionalidade justa e igualitária, na medida do pos-
sível. Isso inclui aquilo que foi recebido pelos gestores em outras organizações do mesmo 
grupo, o que deve estar adequada à dedicação de tempo esperada de cada membro, à 
complexidade dos negócios da organização, à experiência e à qualificação necessárias ao 
exercício da função (IBGC, 2015). Além disso, todas as despesas que eles tiverem com o 
desempenho de sua função deverão ser reembolsadas pela empresa. 
UNIDADE 2
ADMINISTRAÇÃO DA COMPANHIA – CONSELHO DE 
ADMINISTRAÇÃO E DIRETORIA
A administração de uma empresa precisa contar com duas frentes importantes: o conse-
lho de administração e a diretoria. Esses dois órgãos sociais são responsáveis por toda a 
gestão de uma companhia e, portanto, devem estar alinhados entre si para que o negócio 
seja bem-sucedido e para que as boas práticas de governança corporativa possam fazer 
parte de sua realidade. Enquanto o conselho de administração envolve investidores e acio-
nistas, a diretoria diz respeito à operação rotineira, executada por todos os colaboradores 
de uma empresa.
85CAPÍTULO 4
As companhias abertas terão obrigatoriamente um conselho de administração, órgão de 
deliberação colegiada (com decisões tomadas com base na maioria dos votos de seus mem-
bros), cujas atribuições e poderes não poderão ser outorgados a outro órgão. A representa-
ção da companhia, no entanto, é de competência exclusiva da diretoria. Assim, a administra-
ção da companhia de capital aberto competirá, conforme dispuser o estatuto, ao conselho 
de administração e à diretoria, ou, então, somente à diretoria, conforme disposto nos arti-
gos 138 e 139 da Lei das S/A (6.404/76). 
Conselho de administração
O conselho de administração é o órgão que faz a ligação entre as decisões dos acionistas e 
os gestores da sociedade. O IBGC (2015) o define como um guardião do processo de decisão 
de uma empresa em relação ao seu direcionamento estratégico.
O conselho de administração é eleito pela assembleia geral de acionistas e pode ser com-
posto por três tipos de conselheiros:
 ■ Internos – diretores ou empregados da administração.
 ■ Externos – já possuíram, no passado, um vínculo empregatício com a empresa, ou atua-
ram como prestadores de serviços ou como parte do grupo controlador, controladas e 
assemelhados.
 ■ Independentes – não possuem nenhuma relação presente ou prévia com a empresa. 
Sua atuação é ainda mais relevante em companhias com capital difuso, sem controle 
definido, em que o papel predominante da diretoria deve ser equilibrado. 
Embora eleitos pelos acionistas, os conselheiros têm atuação independente e, portanto, 
devem buscar o que é o melhor para a empresa, sem jamais privilegiar eventuais interes-
ses de nenhum acionista. Por isso, seu papel é mais estratégico do que o de um diretor da 
empresa, por exemplo, e não é requerido de seus membros o comparecimento diário nas 
dependências da empresa, no caso dos conselheiros externos e independentes.
No Brasil, entretanto, a independência dos conselheiros raramente acontece. Com frequên-
cia, os grupos eleitos pelas empresas são pouco ativos, recebendo comando dos acionistas 
controladores que tendem a alinhar a forma de atuação a seus próprios interesses. Nas 
sociedades com forte concentração societária, por exemplo, é comum encontrar membros 
de uma família controladora ocupando cargos no conselho de administração e na diretoria.
O IBGC (2015) recomenda um número ímpar de conselheiros, que pode variar entre cinco 
e onze, como forma de evitar o empate durante as deliberações. Esse número, no entanto, 
muda conforme o setor de atuação, porte, complexidade das atividades, estágio do ciclo de 
vida da organização e necessidade de criação de comitês (IBGC, 2015).
86 GOVERNANÇA CORPORATIVA
Nas empresas de capital fechado ou limitadas, as funções realizadas pelo conselho adminis-
tração, quando ele não existir, podem vir a ser exercidas por um conselho consultivo, uma 
espécie de instância transitória que promove a evolução das práticas de governança corpo-
rativa até que um conselho de administração convencional seja eleito. 
Para cumprir com sua missão, o conselho de administração tem uma série de ações a serem 
desenvolvidas, que variam desde a definição de propósito, princípios e valores da organiza-
ção até o monitoramento do desempenho financeiro e operacional e da atuação da direto-
ria. Em razão de todas essas funções, o conselho deve possuir um regimento interno capaz 
de disciplinar seu funcionamento e garantir que sua atuação esteja de acordo com o esta-
belecido no estatuto/contrato social. Esse regimento é importante também para formalizar 
os processos de funcionamento desse órgão social fomentando as práticas de governança.
No caso das empresas listadas na bolsa, o regimento interno do conselho de administração 
deve ser disponibilizado no website de cada organização para dar transparência a todos os 
acionistas, ao mercado e a potenciais novos investidores, conforme orientado pelo Código 
das Melhores Práticas de Governança Corporativa do IBGC (2015).
Nos últimos anos, tem se tornado cada vez mais forte a cobrança da sociedade e das insti-
tuições de promoção de igualdade e justiça social para que as empresas apresentam mais 
diversidade e heterogeneidade nos conselhos de administração. Essa seria uma forma 
de garantir que o máximo de interesses seja considerado sem privilégio a nenhum grupo 
ou indivíduo específicos. Uma dasações estimuladas principalmente pelo IBGC é a inclu-
são de mulheres, não só em posições de alta liderança na empresa, mas também como 
membros de conselhos de administração. Em 2018, o IBGC junto com a International Finance 
Corporation (IFC) e o Women Corporate Directors (WCD) organizou, por meio do seu grupo 
Diversidade em Conselho, uma convocatória para que executivas se candidatassem a um 
programa de mentoria que prepara mulheres para inclusão e potencial participação delas 
em conselhos administrativos. Isso vem sendo realizado desde 2015 a exemplo do que 
também já ocorre em programas internacionais (IBGC, 2015b).
Por fim, a remuneração dos conselheiros considera as qualificações e o valor agregado que 
sua presença gera de valor para a organização, além dos potenciais riscos da atividade. O 
IBGC recomenda que a remuneração não seja feita de acordo com a participação em reu-
nião (jeton). O mais indicado é que o valor fixo mensal pago a cada conselheiro seja igual a 
todos eles. 
Diretoria 
Conforme apresentado pelo IBGC (2015), a diretoria é o órgão que se encarrega da gestão 
da organização. Seu principal intuito é garantir que seu objeto e sua função social sejam 
cumpridos de forma adequada. A diretoria é responsável pela execução da estratégia e dire-
trizes gerais aprovadas pelo conselho de administração, gerindo os ativos da empresa e 
87CAPÍTULO 4
liderando seus negócios. Por meio de processos e políticas formalizados, a diretoria viabiliza 
e dissemina os propósitos, princípios e valores da organização. 
A diretoria deve ser composta por membros indicados pelo diretor-presidente, aprovados 
por meio de eleição e destituíveis a qualquer tempo pelo conselho de administração ou, 
em sua falta, pela assembleia geral na figura de seus sócios. O estatuto de cada sociedade 
deverá estabelecer os números máximo e mínimo permitidos de diretores, o modo de subs-
tituição e o mandato. O estatuto também deve dispor sobre as atribuições de cada diretor e 
que determinadas matérias sejam decididas em reunião de diretoria.
A remuneração dos diretores é estabelecida pela assembleia geral, incluindo os benefícios 
de qualquer natureza e as verbas de representação. Tais honorários podem ser fixos e/ou 
variáveis, devendo estar vinculados a resultados. 
UNIDADE 3
EMPRESAS FAMILIARES
Segundo Bornholdt (2014), práticas associadas à governança corporativa, como a instituição 
de conselho de administração, não são ou não deveriam ser utilizadas somente em 
empresas de capital aberto que têm sua posse mais diluída, com muitos acionistas e sem 
controle tão óbvio.
Nas empresas familiares, por exemplo, o conselho de administração pode ser um dos agen-
tes catalisadores para a criação de riquezas, se considerada a possibilidade de se traba-
lhar com mais foco estratégico e com governança mais profissional e independente. Muitas 
empresas, devido a suas características, tamanho, faturamento e propriedade, buscaram 
outras formas de se estruturar por meio do conselho de família, conselho superior ou con-
selho de sócios em lugar do conselho de administração, algo muitas vezes encarado como 
formal ou necessário apenas para grandes companhias de capital aberto. Se a empresa, no 
entanto, possuir uma estrutura familiar mais complexa e tiver um porte médio ou grande, 
a instituição de um conselho de administração pode ser fundamental para alavancar outras 
práticas de governança corporativa mais qualificada (BORNHOLDT, 2004).
No entanto, para empresas familiares, o desafio de adotar tais práticas, voltadas principal-
mente para o desenvolvimento da governança corporativa, é ainda maior por conta do per-
sonalismo e das relações pessoais envolvidas, em maior ou menor medida, em sua gestão. 
Silveira (2015) chama atenção para os seguintes riscos envolvidos em negócios familiares:
88 GOVERNANÇA CORPORATIVA
 ■ problemas na sucessão e transição geracional – nem sempre os descendentes familiares 
se interessam pelo negócio de suas famílias e isso pode acarretar em perdas e desesta-
bilização na administração quando os mais velhos se afastam ou se aposentam.
 ■ nepotismo e informalidade nas avaliações de desempenho sem considerar o mérito – o 
trabalho em família pode levar à leniência com más ações, pouca profissionalização, 
falta de reconhecimento para outros profissionais que não sejam da família, etc.
 ■ divisão familiar em grupos de interesses opostos – grupos de diferentes ramos familia-
res e diferentes objetivos com relação ao negócio podem gerar desgaste institucional e 
familiar e, em consequência, o enfraquecimento da organização.
 ■ separação de aspectos familiares dos profissionais – assuntos de família podem acabar 
interferindo no negócio.
 ■ manutenção do profissionalismo e imparcialidade – a neutralidade com relação ao 
trabalho de familiares e de outros colaboradores sem grau de parentesco pode se ser 
garantida com dificuldade.
 ■ ausência de fóruns para resolver as questões familiares – os assuntos de família que 
eventualmente podem surgir durante a jornada de trabalho não têm espaço próprio 
para serem resolvidos por conta da presença de outras pessoas no ambiente, fazendo 
com que a família acabe ficando fragilizada e exposta também do ponto de vista de ges-
tão do negócio.
Algo para o qual se deve atentar é o fato de a maior parte das S/A no Brasil possuir grandes 
percentuais de suas ações concentradas nas mãos de poucos grupos e não tantos fundos de 
investimento, por exemplo. A experiência mostra que, muitas das vezes, esses poucos gru-
pos são na verdade as famílias que fundaram as empresas e que acham que podem ainda 
ter todo o controle sobre o negócio, mesmo com capital aberto.
Sendo assim, a chance de conflitos de interesse é ainda maior porque tais grupos tendem a 
priorizar seus objetivos em detrimento dos demais investidores minoritários.
Apesar dessas dificuldades, há também vantagens que podem ser exploradas em empre-
sas familiares quando o assunto é governança corporativa. Silveira (2015) destaca a maior 
possibilidade de convergência entre alta gestão e acionistas, maior comprometimento 
dos executivos familiares tendo em vista a defesa de seus próprios interesses, maior 
facilidade de pensar considerando ações de mais longo prazo, com vistas ao desenvolvi-
mento mais sustentável e perene preocupado com as futuras gerações e mais rapidez na 
tomada de decisão.
89CAPÍTULO 4
Para apoiar esse tipo de organização com relação à implementação de órgãos sociais e 
desenvolvimento de boas práticas de governança, Silveira (2015) sugere que devam existir 
diferentes fóruns considerando a natureza específica de cada questão, ou seja, um órgão de 
governança para cada estrutura de poder:
 ■ conselho de família para a esfera familiar
 ■ conselho de administração para a esfera que envolva os proprietários/acionistas (ou 
conselho consultivo para instituições menores)
 ■ diretoria executiva para a esfera dedicada à gestão de forma mais direta.
Em casos de empresas com forte cultura familiar, ainda que com capital aberto, o conselho 
de família será criado a partir de acordo celebrado entre os acionistas. Deve-se garantir a 
representatividade de todos os ramos familiares, sugerindo-se um número máximo de 10 
membros para que as reuniões sejam produtivas, entre outras coisas. No mais, o conselho 
de família segue todas as formalidades como qualquer outro órgão social.
O IBGC (2006) desenvolveu pesquisa com empresas de administração familiar que derivou 
na publicação de um livro - Governança corporativa em empresas de controle familiar: casos 
de destaque no Brasil - que apresenta cases bem-sucedidos de gestão desse tipo de organi-
zação após adotarem boas práticas de governança corporativa.
A instituição lista nesse material as diferentes motivações de empresas com esse perfil para 
seguirem assim. Todas na verdade convergem para assegurar cada vez mais alto nível de 
profissionalização e competitividade (apud SILVEIRA, 2010, p. 307).
A pesquisa tambémlevantou os benefícios internos percebidos pelas empresas entrevis-
tadas com relação ao maior engajamento aos temas de governança, e todos eles dialogam 
diretamente com as motivações mencionadas anteriormente fazendo que não haja desali-
nhamento e frustrações. Algo que se depreende da publicação, além disso, é a preocupação 
cada vez mais elevada com a redução de riscos.
Quanto aos benefícios externos citados pelas empresas pesquisadas, nota-se que há maior 
geração de valor para potenciais investidores externos, além de maior credibilidade e 
reputação.
Ao falarmos de reputação, não podemos deixar de lembrar que nos últimos anos, várias 
empresas familiares brasileiras, de capital aberto, estiveram envolvidas em escândalos de 
corrupção (Gerdau, Odebrecht e outras). Por conta disso, muito tem sido feito para que esse 
tipo de situação seja cada vez mais isolado.
90 GOVERNANÇA CORPORATIVA
UNIDADE 4
AGRONEGÓCIO
O agronegócio brasileiro tem fortes chances de se tornar o maior produtor mundial de ali-
mentos. Isso se deve, entre outras coisas, à extensão de nosso território, com clima favo-
rável ao desenvolvimento de diferentes culturas, além de boa disponibilidade de acesso à 
água de uma forma geral.
Porém, temos ainda dilemas difíceis de serem contornados, como o desmatamento ilegal 
que é bastante superior às boas práticas certificadas (reflorestamento de áreas degradadas, 
por exemplo), e questões associadas a regulação que deixam muitos brasileiros desconfor-
táveis, como o caso do “PL do Veneno”, discutido no primeiro semestre de 2018, por conta 
da aparente liberação excessiva de uso de agrotóxicos em nossa produção de alimentos.
NA PRÁTICA
Preocupada com a qualidade dos alimentos produzidos no Brasil e com a 
informação de que o país estaria entre aqueles com maior índice de uso 
de agrotóxicos no mundo, a sociedade se mobilizou recentemente para 
tentar impedir que o projeto de lei 6.299/2002 fosse aprovado. Um abaixo-
assinado que circulou pela internet com a hashtag2 #chegadeagrotóxicos 
chegou a reunir mais de 1,5 milhão de assinaturas em julho de 2018 e 
despertou a atenção dos representantes de grandes empresas afetadas 
pelo documento. A Associação Nacional de Defesa Vegetal (ANDEF), que 
há 30 anos apresenta avanços científicos no país sem deixar de lado a 
preocupação com os riscos inerentes às mudanças, pronunciou-se a 
respeito da necessidade de atualizar a lei 7.802/89, que regula o uso de 
agrotóxicos no Brasil. A instituição também declara apoio ao manifesto 
intitulado Lei do Alimento mais seguro, realizado por outras associações do 
setor agrícola.
Sendo assim, já é possível entender a quantidade de problemas que empresas e indivíduos 
precisam resolver para que seus negócios sejam bem-sucedidos nesse setor.
No Brasil, os escândalos envolvendo grandes empresas do agronegócio são exemplos disso, 
como a BRF que, em 2017, amargou prejuízo de cerca de 200 milhões de reais num curto 
2 Hashtag (representada pelo símbolo #) é aquilo que as pessoas geralmente utilizam para identificar o tema 
do conteúdo que estão compartilhando nas redes sociais. É associada a um hiperlink que direciona a pesquisa 
para todas as pessoas que também marcaram os seus conteúdos usando a mesma #.
91CAPÍTULO 4
período de tempo, depois que a Polícia Federal deflagrou a chamada Operação Carne Fraca, 
que apontou 21 frigoríficos acusados de pagarem propina a fiscais sanitários. Na mesma 
época, outro escândalo de corrupção, envolvendo outra empresa do mesmo setor, também 
veio à tona. A JBS, que buscava incentivos fiscais por meio de propinas pagas a políticos para 
obtenção de recursos via BNDES e de investimento via fundos de pensão, viu a sua alta lide-
rança ir parar na prisão. 
Nada pode ser tão nefasto para um negócio quanto o envolvimento em situações como 
essas, que a perder reputação, credibilidade e dinheiro. E não só ele. O Brasil inteiro sofreu 
prejuízos internacionais de grande vulto por conta da Operação Carne Fraca, que levou 
diversos outros países a embargar a carne brasileira.
Além disso, situações assim ferem largamente os valores da governança corporativa no 
que diz respeito a premissas associadas à ética e ao respeito aos consumidores, condições 
basilares para fornecimento de qualquer produto. Todos os setores, de todas as empresas, 
devem se resguardar para garantir condutas que estejam em consonância com o que se 
espera da sociedade e investidores. Porém, quando se fala de um setor que chega à casa de 
todos os cidadãos, o cuidado deve ser redobrado.
Empresas rurais familiares têm buscado ampliar sua atuação em outros nichos, conside-
rando, especialmente, a falta de espaço interno para crescimento e a possibilidade de cres-
cimento de produtividade. No entanto, para que isso se concretize, com maior espaço fora 
do Brasil e com mais destaque junto ao mercado já existente, essas famílias precisarão aper-
feiçoar a gestão de seus negócios com cada vez mais profissionalização.
Para o crescimento internacional de forma consistente, os grupos rurais familiares precisa-
rão contar com controles ainda mais formais, ou boas práticas de governança corporativa. 
Tais medidas contribuirão para garantir a qualidade da gestão, sua perenidade – tendo 
em vista a dificuldade com sucessão familiar no negócio – e o bem comum. “Os resultados 
dessas mudanças colocadas em prática influenciarão diretamente no sucesso das empre-
sas e na facilidade de expansão do negócio para mercados internacionais” (ZSCHORNACK; 
DIAS, 2016).
Quando recebemos notícias relacionadas à forma de produção agrícola, por exemplo, existe 
a preocupação desde o tipo de fertilizante adotado até a origem da água e outras técnicas 
de irrigação. A visibilidade que se dá para esse tipo de assunto só cresce, principalmente 
devido ao interesse que as pessoas têm adquirido por formas mais saudáveis de vida, com 
maior qualidade, mas também por preocupação das mesmas com a lisura dos atos de todos 
os envolvidos na produção agropecuária.
Na governança corporativa não há como se ignorar toda a cadeia de produção, todos os 
fornecedores envolvidos num negócio. Cada produtor, pequeno ou grande, deve fazer sua 
parte. Uma coisa que tem sido também cada vez mais buscada é a qualidade da forma de 
tratamento do solo, com menor impacto à atmosfera e ao alimento que chega aos brasileiros. 
UNIDADE 4
AGRONEGÓCIO
O agronegócio brasileiro tem fortes chances de se tornar o maior produtor mundial de ali-
mentos. Isso se deve, entre outras coisas, à extensão de nosso território, com clima favo-
rável ao desenvolvimento de diferentes culturas, além de boa disponibilidade de acesso à 
água de uma forma geral.
Porém, temos ainda dilemas difíceis de serem contornados, como o desmatamento ilegal 
que é bastante superior às boas práticas certificadas (reflorestamento de áreas degradadas, 
por exemplo), e questões associadas a regulação que deixam muitos brasileiros desconfor-
táveis, como o caso do “PL do Veneno”, discutido no primeiro semestre de 2018, por conta 
da aparente liberação excessiva de uso de agrotóxicos em nossa produção de alimentos.
NA PRÁTICA
Preocupada com a qualidade dos alimentos produzidos no Brasil e com a 
informação de que o país estaria entre aqueles com maior índice de uso 
de agrotóxicos no mundo, a sociedade se mobilizou recentemente para 
tentar impedir que o projeto de lei 6.299/2002 fosse aprovado. Um abaixo-
assinado que circulou pela internet com a hashtag2 #chegadeagrotóxicos 
chegou a reunir mais de 1,5 milhão de assinaturas em julho de 2018 e 
despertou a atenção dos representantes de grandes empresas afetadas 
pelo documento. A Associação Nacional de Defesa Vegetal (ANDEF), que 
há 30 anos apresenta avanços científicos no país sem deixar de lado a 
preocupação com os riscos inerentes às mudanças, pronunciou-se a 
respeito da necessidade de atualizar a lei 7.802/89, que regula o uso de 
agrotóxicos no Brasil. A instituição também declara apoio ao manifesto 
intitulado Lei do Alimentomais seguro, realizado por outras associações do 
setor agrícola.
Sendo assim, já é possível entender a quantidade de problemas que empresas e indivíduos 
precisam resolver para que seus negócios sejam bem-sucedidos nesse setor.
No Brasil, os escândalos envolvendo grandes empresas do agronegócio são exemplos disso, 
como a BRF que, em 2017, amargou prejuízo de cerca de 200 milhões de reais num curto 
2 Hashtag (representada pelo símbolo #) é aquilo que as pessoas geralmente utilizam para identificar o tema 
do conteúdo que estão compartilhando nas redes sociais. É associada a um hiperlink que direciona a pesquisa 
para todas as pessoas que também marcaram os seus conteúdos usando a mesma #.
92 GOVERNANÇA CORPORATIVA
O Ministério da Agricultura, Pecuária e Abastecimento, por exemplo, desenvolveu um 
programa nomeado Plano ABC – de agricultura de baixa emissão de carbono, para contribuir 
entre outras coisas para o cumprimento das metas brasileiras estabelecidas no Acordo de 
Paris com as contribuições nacionais para redução da temperatura mundial, elevada além 
do desejável por conta do aquecimento global.
É possível notar, aqui, como tudo é integrado e, por isso, como é importante, mais uma vez, 
garantir adoção de boas práticas. No caso do setor agropecuário, os cuidados devem ser 
sempre maiores. A Monsanto, empresa global, com representação e operação também no 
Brasil, é uma das instituições que sofre por decisões mal tomadas no passado. Em matéria 
publicada em 2018, afirma-se que a empresa vem sendo julgada por ambientalistas, acadê-
micos e também pelos agricultores. Estes últimos alegando sofrerem prejuízo pelo monopó-
lio no fornecimento de sementes com mutação genética. “A empresa é alvo de críticas por 
parte de ambientalistas, que questionam a segurança de seus transgênicos e defensivos; 
por acadêmicos, que dizem que a companhia distorce pesquisas científicas” (GAZETA DO 
POVO, 2018).
Por conta do passivo criado por esses problemas, envolvendo distintos stakeholders, a 
empresa após ser adquirida pela Bayer, que também enfrenta desgastes de imagem asso-
ciados à própria marca, deixará de usar o nome Monsanto como uma das estratégias para 
melhora de sua imagem e consequente valorização de seus ativos junto a produtores, con-
sumidores e sociedade em geral.
INFORMAÇÃO 
EXTRA
O artigo Governança corporativa pode garantir novo fôlego às empresas 
rurais familiares, da Sociedade Nacional Agrícola, como as boas práticas 
de governança podem ajudar empresas rurais familiares a alcançarem 
bons resultados. Disponível em: <http://www.sna.agr.br/governanca-
corporativa-pode-garantir-novo-folego-as-empresas-rurais-familiares/>.
Para assegurar ações corretas nesse setor e melhorar a visibilidade brasileira junto ao cená-
rio internacional, o governo brasileiro adotou uma medida no fim de 2017 almejando maior 
transparência e ética: o Programa Agro+ Integridade. A intenção do projeto é incentivar boas 
práticas na produção e relacionamento institucional do agronegócio.
93CAPÍTULO 4
Empresas do setor que sigam as regras do Agro+Integridade concorrerão a um prêmio, Selo 
Agro+ Integridade, que funcionará como comprovante de que as regras de transparência e 
ética foram seguidas. “Ao aderirem ao programa, as empresas precisam adotar regras que 
combatam e previnam a fraude e a corrupção em seus diferentes níveis” (PLANALTO, 2017).
O conceito de governança corporativa é importante por ajudar empresas familiares do 
agronegócio a ter sustentabilidade no longo prazo (2018). Assim, ao falarmos em susten-
tabilidade como sinônimo de perenidade, temos certeza que entendemos que o cuidado 
ambiental, social e econômico desejados no triple bottom line3 são essenciais para todos os 
indivíduos e organizações do planeta.
UNIDADE 4
ALIANÇAS COM A SOCIEDADE CIVIL
Segundo a Organização dos Estados Americanos (OEA), a sociedade civil é constituída por 
instituições voluntárias, cívicas e sociais e outras organizações que dão base a uma socie-
dade em funcionamento que servem como mecanismos de articulação e oposição às estru-
turas apoiadas pela força de um Estado. 
É cada vez maior a necessidade das empresas se unirem entre si ou com outras instituições 
representativas de classe ou de desenvolvimento sustentável para contribuir com a solução 
de problemas que não sejam só seus, mas também do todo e em diferentes esferas. Essas 
instituições de classe, ou defensoras de pautas específicas, nada mais são do que represen-
tantes da sociedade civil já que não são governo nem setor produtivo.
Por conta da escassez de recursos das mais variadas espécies e das dificuldades inerentes a 
um mundo que muda o tempo todo, as instituições podem se beneficiar da possibilidade de 
agirem em conjunto. Empresas como a Coca-Cola e a AMBEV têm começado a atuar juntas 
para solucionar problemas comuns como a logística reversa de garrafas pet, por exemplo. 
No entanto, nem sempre é possível esse tipo de aliança empresarial, ou é melhor buscar 
esse tipo de união utilizando algum representante da sociedade civil que possa ser cataliza-
dor desse relacionamento, como uma ONG que pode ser especialista em logística reversa 
ou economia circular por exemplo, que pode apoiar as empresas no desenvolvimento de 
melhores soluções para o descarte das garrafas plásticas.
Para Oliveira e Biderman (2013), promover alianças é importante para influenciar poten-
ciais políticas públicas, considerando a chance de que sejam desenvolvidas soluções para 
3 Expressão originária do inglês, bottom line significa a última linha do balanço social, a demonstração de resul-
tados. Mostra, também, como se pode migrar de uma visão de curto prazo, de resultados trimestrais, para uma 
visão de mais longo e médio prazos. 
O Ministério da Agricultura, Pecuária e Abastecimento, por exemplo, desenvolveu um 
programa nomeado Plano ABC – de agricultura de baixa emissão de carbono, para contribuir 
entre outras coisas para o cumprimento das metas brasileiras estabelecidas no Acordo de 
Paris com as contribuições nacionais para redução da temperatura mundial, elevada além 
do desejável por conta do aquecimento global.
É possível notar, aqui, como tudo é integrado e, por isso, como é importante, mais uma vez, 
garantir adoção de boas práticas. No caso do setor agropecuário, os cuidados devem ser 
sempre maiores. A Monsanto, empresa global, com representação e operação também no 
Brasil, é uma das instituições que sofre por decisões mal tomadas no passado. Em matéria 
publicada em 2018, afirma-se que a empresa vem sendo julgada por ambientalistas, acadê-
micos e também pelos agricultores. Estes últimos alegando sofrerem prejuízo pelo monopó-
lio no fornecimento de sementes com mutação genética. “A empresa é alvo de críticas por 
parte de ambientalistas, que questionam a segurança de seus transgênicos e defensivos; 
por acadêmicos, que dizem que a companhia distorce pesquisas científicas” (GAZETA DO 
POVO, 2018).
Por conta do passivo criado por esses problemas, envolvendo distintos stakeholders, a 
empresa após ser adquirida pela Bayer, que também enfrenta desgastes de imagem asso-
ciados à própria marca, deixará de usar o nome Monsanto como uma das estratégias para 
melhora de sua imagem e consequente valorização de seus ativos junto a produtores, con-
sumidores e sociedade em geral.
INFORMAÇÃO 
EXTRA
O artigo Governança corporativa pode garantir novo fôlego às empresas 
rurais familiares, da Sociedade Nacional Agrícola, como as boas práticas 
de governança podem ajudar empresas rurais familiares a alcançarem 
bons resultados. Disponível em: <http://www.sna.agr.br/governanca-
corporativa-pode-garantir-novo-folego-as-empresas-rurais-familiares/>.
Para assegurar ações corretas nesse setor e melhorar a visibilidade brasileira junto ao cená-
rio internacional, o governo brasileiro adotou uma medida no fim de 2017 almejando maior 
transparência e ética: o Programa Agro+ Integridade. A intenção do projeto é incentivar boas 
práticas na produção erelacionamento institucional do agronegócio.
94 GOVERNANÇA CORPORATIVA
problemas comuns que podem ser escaláveis. Esse tipo de preocupação mostra não só o 
desprendimento relacionado ao fato de que é melhor ter mais “cabeças” envolvidas para 
tomadas de decisão mais assertivas e heterogêneas, garantindo maior riqueza e criatividade 
em seu escopo, mas também adequação ao estado cada vez mais restritivo quando falamos 
de recursos - naturais, financeiros e humanos. Alianças “diminuem custos de transação, pro-
movem o aprendizado coletivo e a troca de boas práticas, ajudam a divulgar tecnologias e a 
oferecer boa escala para ações de mudança” (OLIVEIRA e BIDERMAN, 2013, p. 149).
Em prol de um planeta mais justo, com organizações mais éticas e comprometidas com a 
sociedade e com o impacto futuro de suas ações no presente, a governança corporativa 
deve se aliar cada vez mais fortemente a assuntos que não necessariamente dialoguem com 
o “core business4” das organizações.
As empresas devem considerar em seus negócios o conceito de triple bottom line, que res-
peita o tripé ambiental, social e econômico, pensando especialmente em ações que promo-
vam o retorno à sociedade do que aquelas vêm recebendo da mesma em forma de lucro.
No entanto, muitas das instituições que apresentam trabalho na área de responsabilidade 
social não o fazem de forma consistente ou atreladas a seu negócio. Desassociar esse tipo 
de ação da operação essencial da empresa é um risco porque faz com que a chance de ela 
não ser continuada cresça. Ademais, fica difícil para o colaborador da companhia entender 
ou mesmo enxergar o que é feito no âmbito da sustentabilidade.
Por essa razão, em muitas situações, empresas contratam consultorias ou desenvolvem 
inteligência interna para identificar que tipo de uniões poderiam contribuir para a evolução 
de suas estratégias, prevendo em seu negócio uma política de sustentabilidade empresarial, 
tornando-a parte de sua missão, e não só ferramenta de comunicação, muitas vezes focada 
em resultados imediatos.
PARE PARA 
PENSAR
Como as empresas devem fazer para lidar com produtos notoriamente 
nocivos à saúde, como cigarros, refrigerantes, bebidas alcoólicas e fast 
food, por exemplo, em um mundo onde cada vez mais as pessoas têm 
acesso à informação e se preocupam de forma crescente com a saúde? 
Como pensar em governança dessa maneira?
Lembre-se da importância dos stakeholders e da tecnologia como meio 
de se obter transparência, de se conscientizar e auxiliar na formação de 
opinião da sociedade civil.
4 Parte central, ou núcleo, de um negócio. Pode habitualmente também determinar o ponto forte e estratégico 
da atuação de uma determinada empresa.
95CAPÍTULO 4
Espalhadas pelo mundo existem diversas instituições sem fins lucrativos que já atuam nesse 
sentido e discutem muitas pautas específicas:
 ■ Corrupção – IBGC, Pacto Global, Instituto Ethos
 ■ Trabalho escravo – InPacto
 ■ Inclusão de gênero – ONU Mulheres
 ■ Aquecimento global – CDP (Carbon Disclosure Project)
 ■ Economia circular – Fundação Ellen MacArthur
 ■ Florestas e agricultura – Coalizão Brasil, Clima Florestas e Agricultura, Associação Nacio-
nal de Defesa Vegetal (ANDEF), SOS Mata Atlântica
Duas delas têm foco em desenvolvimento sustentável e reúnem grandes empresas de dife-
rentes setores que juntas buscam soluções para diversas problemáticas relacionadas a sus-
tentabilidade que possam ser replicadas por outros setores, empresas de diferentes tama-
nhos e inclusive e principalmente pelo poder público:
A World Business Council for Sustainable Development (WBCSD), primeira instituição criada no 
mundo com foco em desenvolvimento sustentável como estratégia de grandes empresas, e 
o Conselho Empresarial Brasileiro para o Desenvolvimento Sustentável (CEBDS), com repre-
sentação no Brasil, foram as instituições que prepararam o primeiro relatório de sustenta-
bilidade empresarial no país.
Além disso, é importante envolver as comunidades impactadas pelos diferentes tipos de 
negócio de uma empresa, como qualquer outro stakeholder, em prol do desenvolvimento 
integrado e sustentável. A Samarco, após episódio de desastre ambiental, teve muito preju-
ízo de imagem e consequentemente financeiro. Sua estratégia de reconstrução de reputa-
ção incluiu, entre outras coisas, diversas negociações com os moradores da região afetada. 
Para contribuir com isso, a empresa entendeu junto a seus controladores que o melhor a 
fazer seria criar uma organização dedicada a esses e outros aspectos relacionados à recupe-
ração da região e seu entorno.
Criou-se, assim, a Fundação Renova, que busca gerir e executar medidas socioeconômicas 
e socioambientais por meio de assistência social aos moradores da região impactada pelo 
rompimento da barragem em Mariana. 
As empresas precisam desenvolver cada vez mais sua responsabilidade com relação à socie-
dade, devolvendo a elas parte de seus ganhos. Assim, cumpre-se mais facilmente o que é 
esperado como boas práticas de governança corporativa onde todos ganham.
problemas comuns que podem ser escaláveis. Esse tipo de preocupação mostra não só o 
desprendimento relacionado ao fato de que é melhor ter mais “cabeças” envolvidas para 
tomadas de decisão mais assertivas e heterogêneas, garantindo maior riqueza e criatividade 
em seu escopo, mas também adequação ao estado cada vez mais restritivo quando falamos 
de recursos - naturais, financeiros e humanos. Alianças “diminuem custos de transação, pro-
movem o aprendizado coletivo e a troca de boas práticas, ajudam a divulgar tecnologias e a 
oferecer boa escala para ações de mudança” (OLIVEIRA e BIDERMAN, 2013, p. 149).
Em prol de um planeta mais justo, com organizações mais éticas e comprometidas com a 
sociedade e com o impacto futuro de suas ações no presente, a governança corporativa 
deve se aliar cada vez mais fortemente a assuntos que não necessariamente dialoguem com 
o “core business4” das organizações.
As empresas devem considerar em seus negócios o conceito de triple bottom line, que res-
peita o tripé ambiental, social e econômico, pensando especialmente em ações que promo-
vam o retorno à sociedade do que aquelas vêm recebendo da mesma em forma de lucro.
No entanto, muitas das instituições que apresentam trabalho na área de responsabilidade 
social não o fazem de forma consistente ou atreladas a seu negócio. Desassociar esse tipo 
de ação da operação essencial da empresa é um risco porque faz com que a chance de ela 
não ser continuada cresça. Ademais, fica difícil para o colaborador da companhia entender 
ou mesmo enxergar o que é feito no âmbito da sustentabilidade.
Por essa razão, em muitas situações, empresas contratam consultorias ou desenvolvem 
inteligência interna para identificar que tipo de uniões poderiam contribuir para a evolução 
de suas estratégias, prevendo em seu negócio uma política de sustentabilidade empresarial, 
tornando-a parte de sua missão, e não só ferramenta de comunicação, muitas vezes focada 
em resultados imediatos.
PARE PARA 
PENSAR
Como as empresas devem fazer para lidar com produtos notoriamente 
nocivos à saúde, como cigarros, refrigerantes, bebidas alcoólicas e fast 
food, por exemplo, em um mundo onde cada vez mais as pessoas têm 
acesso à informação e se preocupam de forma crescente com a saúde? 
Como pensar em governança dessa maneira?
Lembre-se da importância dos stakeholders e da tecnologia como meio 
de se obter transparência, de se conscientizar e auxiliar na formação de 
opinião da sociedade civil.
4 Parte central, ou núcleo, de um negócio. Pode habitualmente também determinar o ponto forte e estratégico 
da atuação de uma determinada empresa.
96 GOVERNANÇA CORPORATIVA
Resumo
Neste capítulo tivemos a oportunidade de ver os meandros da governança corporativa, seja 
na forma de organizar administrativamente as empresas, considerando a alta liderança, 
mas também de conhecer os mecanismos de controle exercidos pelas diferentes instâncias 
destinadas a esse fim: auditoria,conselho fiscal, comitês.
Tratamos também sobre como boas práticas de governança corporativa podem fazer a dife-
rença em empresas de capital fechado, ou também familiares. Muitas dessas organizações 
são facilmente encontradas em nosso país dentro do setor agropecuário. Nos últimos anos, 
e considerando os desafios relacionados à sua agenda, o setor vem sofrendo uma série de 
mudanças derivadas também do crescimento da população e dos avanços que todas as 
organizações do mundo, independente do tipo de seu negócio, precisam perseguir para se 
manterem em plenas condições de funcionamento.
Uma das formas de se buscar soluções para problemas coletivos, que impactem o planeta, 
mas também individualmente pessoas e organizações, é através das alianças que empresas 
podem fazer com a sociedade de uma forma geral e com outras instituições com preocupa-
ções similares. Em boa parte das vezes, é possível também encontrar formas de colaboração 
até quando não há tanta obviedade na convergência de interesses.
Concluímos assim o material esperando que tudo que tratamos possa ser integrado as suas 
realidades profissionais e principalmente que tenha sido possível visualizar a governança 
corporativa em quase tudo que fazemos e não só no trabalho.
Boa sorte com os outros assuntos!
97CAPÍTULO 4
REFERÊNCIAS BIBLIOGRÁFICAS
ANDRADE, A.; ROSSETTI, J. P. Governança corporativa. 5. ed. São Paulo: Atlas, 2011.
B3 (BRASIL, BOLSA, BALCÃO). Uma das principais empresas de infraestrutura de mer-
cado financeiro do mundo, 2017. Disponível em: <http://www.b3.com.br/pt_br/b3/institu-
cional/quem-somos/>. Acesso em: 2 ago. 2018.
BANCO CENTRAL DO BRASIL. Composição e segmentos do Sistema Financeiro Nacional. 
Disponível em: <https://www.bcb.gov.br/pre/composicao/composicao.asp>. Acesso em: 2 
ago. 2018.
_____. O que é e o que faz o Banco Central. Disponível em: <https://www.bcb.gov.br/pre/
portalCidadao/bcb/bcFaz.asp?idpai=LAIINSTITUCIONAL>. Acesso em: 2 ago. 2018.
BANCO MUNDIAL. Dados. Disponível em: <http://data.worldbank.org>. Acesso em: 20 set. 
2011.
BATISTA, R. Operações suspeitas de lavar dinheiro em fundos chegam a R$ 13 bi. Estadão, 
jun. 2018. Disponível em: <https://economia.estadao.com.br/noticias/geral,operacoes-
suspeitas-de-lavar-dinheiro-em-fundos-chegam-a-r-13-bi,70002354989>. Acesso em: 2 ago. 
2018.
BM&FBOVESPA. Índice de ações com governança corporativa diferenciada (IGC), 2016a. 
Disponível em: <http://www.bmfbovespa.com.br/pt_br/produtos/indices/indices-de-gover-
nanca/indice-de-acoes-com-governanca-corporativa-diferenciada-igc.htm>. Acesso em: 12 
fev. 2016.
_____. Índice de ações com Tag Along Diferenciado (ITAG), 2016b. Disponível em: <http://
www.bmfbovespa.com.br/pt_br/produtos/indices/indices-de-governanca/indice-de-acoes-
com-tag-along-diferenciado-itag.htm>. Acesso em: 2 ago. 2018.
_____. Índice de Governança Corporativa Trade (IGCT), 2016c. Disponível em: <http://www.
bmfbovespa.com.br/pt_br/produtos/indices/indices-de-governanca/indice-de-governanca-
corporativa-trade-igct.htm>. Acesso em: 2 ago. 2018.
BORGES, L. F. X. Curso de governança corporativa. Programa de Aperfeiçoamento Profis-
sional BNDES. Set./out. 2008.
BORNHOLDT, W. Governança na empresa familiar: implementação e prática. Porto Ale-
gre: Bookman, 2004. 184p.
98 GOVERNANÇA CORPORATIVA
BRASIL. Decreto nº 6.021, de 22 de janeiro de 2007. Cria a Comissão Interministerial de 
Governança Corporativa e de Administração de Participações Societárias da União - CGPAR, e 
dá outras providências. Disponível em: <http://www2.camara.leg.br/legin/fed/decret/2007/
decreto-6021-22-janeiro-2007-549813-publicacaooriginal-65335-pe.html>. Acesso em: 3 
ago. 2018.
_____. Decreto nº 8.956, de 12 de janeiro de 2017. Altera o Decreto nº 6.317, de 20 de dezem-
bro de 2007, que aprova a Estrutura Regimental e o Quadro Demonstrativo dos Cargos em 
Comissão e das Funções Gratificadas do Instituto Nacional de Estudos e Pesquisas Educa-
cionais Anísio Teixeira - INEP, remaneja cargos em comissão e substitui cargos em comissão 
do Grupo-Direção e Assessoramento Superiores - DAS por Funções Comissionadas do Poder 
Executivo - FCPE. Disponível em: <http://www.planalto.gov.br/ccivil_03/_ato2015-2018/2017/
decreto/D8956.htm>. Acesso em: 3 ago. 2018.
_____. Lei nº 4.728, de 14 de julho de 1965. Disciplina o mercado de capitais e estabelece 
medidas para o seu desenvolvimento. Disponível em: <http://www.planalto.gov.br/ccivil_03/
Leis/L4728.htm>. Acesso em: 2 ago. 2018.
_____. Lei nº 6.385, de 7 de dezembro de 1976. Dispõe sobre o mercado de valores mobili-
ários e cria a Comissão de Valores Mobiliários. Disponível em: <http://www.planalto.gov.br/
Ccivil_03/leis/L6385.htm>. Acesso em: 2 ago. 2018.
_____. Lei nº 6.404, de 15 de dezembro de 1976. Dispõe sobre as Sociedades por Ações. Dis-
ponível em: <http://www.planalto.gov.br/CCivil_03/Leis/L6404compilada.htm>. Acesso em: 
2 ago. 2018.
_____. Lei nº 9.613, de 3 de março de 1998. Dispõe sobre os crimes de “lavagem” ou ocul-
tação de bens, direitos e valores; a prevenção da utilização do sistema financeiro para os 
ilícitos previstos nesta Lei; cria o Conselho de Controle de Atividades Financeiras - COAF, e dá 
outras providências. Disponível em: <http://www.planalto.gov.br/ccivil_03/Leis/L9613.htm>. 
Acesso em: 2 ago. 2018.
_____. Lei nº 11.079, de 30 de dezembro de 2004. Institui normas gerais para licitação e con-
tratação de parceria público-privada no âmbito da administração pública. Disponível em: 
<http://www.planalto.gov.br/ccivil_03/_ato2004-2006/2004/lei/l11079.htm>. Acesso em: 3 
ago. 2018.
_____. Lei nº 12.846, de 1º de agosto de 2013. Dispõe sobre a responsabilização administrativa 
e civil de pessoas jurídicas pela prática de atos contra a administração pública, nacional 
ou estrangeira, e dá outras providências. Disponível em: <http://www.planalto.gov.br/
CCivil_03/_Ato2011-2014/2013/Lei/L12846.htm>. Acesso em: 3 ago. 2018.
99CAPÍTULO 4
_____. Lei nº 13.303, de 30 de junho de 2016. Dispõe sobre o estatuto jurídico da empresa 
pública, da sociedade de economia mista e de suas subsidiárias, no âmbito da União, dos 
Estados, do Distrito Federal e dos Municípios. Disponível em: <http://www.planalto.gov.br/
CCIVil_03/_Ato2015-2018/2016/Lei/L13303.htm>. Acesso em: 3 ago. 2018.
_____. Lei nº 13.506, de 13 de novembro de 2017. Dispõe sobre o processo administrativo 
sancionador na esfera de atuação do Banco Central do Brasil e da Comissão de Valores 
Mobiliários; altera a Lei no 6.385, de 7 de dezembro de 1976, a Lei no 4.131, de 3 de setem-
bro de 1962, a Lei no 4.829, de 5 de novembro de 1965, a Lei no 6.024, de 13 de março de 
1974, a Lei no 7.492, de 16 de junho de 1986, a Lei no 9.069, de 29 de junho de 1995, a Lei no 
9.613, de 3 de março de 1998, a Lei no 10.214, de 27 de março de 2001, a Lei no 11.371, de 
28 de novembro de 2006, a Lei no 11.795, de 8 de outubro de 2008, a Lei no 12.810, de 15 
de maio de 2013, a Lei no 12.865, de 9 de outubro de 2013, a Lei no 4.595, de 31 de dezem-
bro de 1964, o Decreto no 23.258, de 19 de outubro de 1933, o Decreto-Lei no 9.025, de 27 
de fevereiro de 1946, e a Medida Provisória no 2.224, de 4 de setembro de 2001; revoga 
o Decreto-Lei no 448, de 3 de fevereiro de 1969, e dispositivos da Lei no 9.447, de 14 de 
março de 1997, da Lei no 4.380, de 21 de agosto de 1964, da Lei no 4.728, de 14 de julho de 
1965, e da Lei no 9.873, de 23 de novembro de 1999; e dá outras providências. Disponível 
em: <http://www.planalto.gov.br/ccivil_03/_ato2015-2018/2017/lei/L13506.htm>. Acesso 
em: 2 ago. 2018.
_____. Ministério do Orçamento, Planejamento e Gestão. Programa incentivará boas 
práticas de governança nas empresas estatais. Brasília: 2015. Disponível em: <www.
planejamento.gov.br/assuntos/empresas-estatais/noticias/programa-incentivara-boas-
praticas-de-governanca-nas-empresas-estatais>. Acesso em: 16 fev. 2016.
CADBURY COMMITTEE. The report of the committee on financial aspects of corporate 
governance. London, Dec. 1992. 
CONSELHO EMPRESARIALBRASILEIRO PARA O DESENVOLVIMENTO SUSTENTÁVEL (CEBDS). 
Quais são as metas do Brasil para o Acordo de Paris?, 2017. Disponível em: <http://cebds.
org/blog/entenda-o-que-e-ndc-brasileira/#.W2NTh1VKiM9>. Acesso em: 2 ago. 2018.
COMISSÃO DE VALORES MOBILIÁRIOS (CVM). Recomendações da CVM sobre governança 
corporativa (Cartilha de Governança). Rio de Janeiro, jun. 2002. Disponível em: <http://www.
cvm.gov.br>. Acesso em: 16 fev. 2016.
DELOITTE Touche Tohmatsu. Lei Sarbanes-Oxley: guia para melhorar a governança corpo-
rativa através de eficazes controles internos, 2003. Disponível em: <http://www.ibgc.org.br/
biblioteca/download/DELOITTE_2003_LeiSarbanes...fol.pdf>. Acesso em: 3 ago. 2018.
DONALDSON, T.; PRESTON, L. The stakeholder theory of the corporation: concepts, evi-
dence and implications. Academy of management review. Mississippi State, v. 20, p. 65-91, 
jan. 1995.
100 GOVERNANÇA CORPORATIVA
DURÃO, M. Sem concurso, CVM pode não ter como funcionar em 2018. Estadão, julho 2017. 
Disponível em: <https://economia.estadao.com.br/noticias/geral,sem-concurso-cvm-pode-
-nao-ter-como-funcionar-em-2018,70001878596>. Acesso em 2 ago. 2018.
ENRON: perguntas e respostas. BBC Brasil.com. 30 jan. 2002. Disponível em: <https://www.
bbc.com/portuguese/economia/020128_esp_eronqa.shtml>. Acesso em: 3 ago. 2018.
EX-DIRETORES da Petrobras e Dilma viram réus na CVM. Isto É Dinheiro, 21 de junho de 
2018. Disponível em: <https://www.istoedinheiro.com.br/ex-diretores-da-petrobras-e-dil-
ma-viram-reus-na-cvm/>. Acesso em: 6 ago. 2018.
GIUBLIN, I. B. M. G. A Lei nº 13.303 e a governança corporativa nas empresas públicas 
e nas sociedades de economia mista, novembro de 2016. Disponível em: <http://www.
agkn.com.br/blog/a-lei-no-13303-e-a-governanca-corporativa-nas-empresas-publicas-e-
nas-sociedades-de-economia-mista>. Acesso em: 3 ago. 2018.
GONÇALEZ, C. A. Poupança, inovação e crescimento. Estadão, 4 nov. 2013. Disponível 
em: <https://economia.estadao.com.br/noticias/geral,poupanca-inovacao-e-crescimento-
imp-,1092970>. Acesso em 2 ago. 2018.
INSTITUTO BRASILEIRO DE GOVERNANÇA CORPORATIVA (IBGC). Código das melhores prá-
ticas de governança corporativa. São Paulo: IBGC, 2009. Disponível em: <http://www.ibgc.
org.br/userfiles/Codigo_julho_2010_a4.pdf>. Acesso em: 17 fev. 2016.
_____. Governança corporativa em empresas estatais listadas no Brasil. São Paulo: IBGC, 
2017. Disponível em: <http://www.ibgc.org.br/userfiles/files/Publicacoes/IBGC_Pesquisa/
Publicacao-IBGCPesquisa-GC_SEMs-2017.pdf>. Acesso em: 3 ago. 2018.
IWAKURA, Mariana. Prática incentiva a adesão de investidores. Folha de S. Paulo, 6 nov. 
2005. Disponível: <https://www1.folha.uol.com.br/fsp/especial/fj0611200507.htm>. Acesso 
em: 2 ago. 2018.
JANOT assina acordo com Banco Mundial para combater a corrupção. G1, 10 fev. 2015. Dis-
ponível em: <http://g1.globo.com/politica/operacao-lava-jato/noticia/2015/02/janot-assina-
-acordo-com-banco-mundial-para-combater-corrupcao.html>. Acesso em: 2 ago. 2018.
JOHNSON, G.; SCHOLES, K.; WHITTINGTON, R. Explorando a estratégia corporativa: texto 
e casos. 7. ed. Porto Alegre: Bookman, 2007.
LEI das estatais recebe primeiro ataque 11 dias após entrar em vigor. Valor, 12 de julho de 
2018. Disponível em: <https://www.valor.com.br/valor-investe/casa-das-caldeiras/5655833/
lei-das-estatais-recebe-primeiro-ataque-11-dias-apos-entrar>. Acesso em: 3 ago. 2018.
101CAPÍTULO 4
MATTEDI, L. Como a governança corporativa pode ajudar no fortalecimento do mer-
cado de ca- pitais brasileiro. Dissertação (Mestrado) – Ibmec, Rio de Janeiro, 2006.
MONKS, A. G. R.; MINOW, N. Corporate governance. 3. ed. Oxford: Blackwell, 2004. 
MOREIRA, A. Brasil é visto como segundo mais corrupto em lista de 63 países. Valor 
Econômico, junho de 2017. Disponível em: < https://www.valor.com.br/brasil/4988460/
brasil-e-visto-como-segundo-mais-corrupto-em-lista-de-63-paises>. Acesso em: 3 ago. 2018. 
NÓBREGA, M. F. O mercado de capitais: sua importância para o desenvolvimento e os 
entraves com que se defronta no Brasil. São Paulo: Bovespa, 2000.
NOHARA, I. Mudanças promovidas pela nova Lei das Estatais: pontos fortes e fracos. Direito 
Administrativo, agosto de 2016. Disponível em: <https://direitoadm.com.br/mudancas-
-promovidas-pela-nova-lei-das-estatais/>. Acesso em: 3 ago. 2018.
ROMANO, R. T. Conselho fiscal em uma sociedade anônima. Jus.com.br, dezembro de 2016. 
Disponível em: <https://jus.com.br/artigos/54687/conselho-fiscal-em-uma-sociedade-ano-
nima>. Acesso em: 6 ago. 2018.
ORGANIZAÇÃO DAS NAÇÕES UNIDAS NO BRASIL. 17 objetivos para transformar nosso 
mundo, 2018. Disponível em: <https://nacoesunidas.org/pos2015/agenda2030/>. Acesso 
em: 2 ago. 2018.
OS DADOS confirmam: boas práticas de governança valorizam ações. Revista Exame, 3 jul. 
2017. Disponível em: <https://exame.abril.com.br/negocios/os-dados-confirmam-boas-
praticas-de-governanca-valorizam-acoes/>. Acesso em 2 ago. 2018.
PLANALTO. Saiba como funciona o Programa Agro+Integridade, dezembro de 2017. Dis-
ponível em: <http://www2.planalto.gov.br/acompanhe-planalto/releases/2017/12/saiba-co-
mo-funciona-o-programa-agro-integridade>. Acesso em: 6 ago. 2018.
RAGAZZI, A. P. CVM quer revisão de penalidades que pode aplicar ao mercado. Valor Eco-
nômico, janeiro de 2015. Disponível em: <https://www.valor.com.br/empresas/3858702/
cvm-quer-revisao-de-penalidades-que-pode-aplicar-ao-mercado>. Acesso em: 2 ago. 2018.
ROSENBERG, H. Mudando de lado: a luta de Robert A. G. Monks pela governança corpora-
tiva nos EUA. Rio de Janeiro: Campus, 2000.
SANDRINI, J. 10 trapaças para inflar o preço de ações. Revista Exame, 30 dez. 2013. Disponível 
em: <https://exame.abril.com.br/seu-dinheiro/10-trapacas-para-inflar-o-preco-de-acoes/>. 
Acesso em: 3 ago. 2018.
102 GOVERNANÇA CORPORATIVA
SICSÚ, J.; CASTELAR, A. Sociedade e economia: estratégias de crescimento e desenvolvi-
mento. Brasília: Instituto de Pesquisa Econômica Aplicada (Ipea), 2009. Disponível em: 
<http://www.unirio.br/ccjp/cienciapolitica/arquivos-1/sociedade-e-economia>. Acesso em: 
2 ago. 2018.
SILVEIRA, A. D. M. O mau exemplo das estatais. Capital Aberto, março de 2010. Disponível 
em: <https://capitalaberto.com.br/temas/o-mau-exemplo-das-estatais/#.W2RkLVVKiM9>. 
Acesso em: 3 ago. 2018.
THE GLOBAL COMPACT. Guia de avaliação de risco de corrupção. Disponível em: <http://
ibdee.org.br/wp-content/uploads/2016/02/Guia-de-Avaliac%CC%A7a%CC%83o-de-Risco-
de-Corrupc%CC%A7a%CC%83o.pdf>. Acesso em: 3 ago. 2018.
UN GLOBAL COMPACT. Pacto global - Rede Brasil. Disponível em: <http://pactoglobal.org.
br/>. Acesso em: 3 ago. 2018.
VALE sai do índice de sustentabilidade da Bolsa após tragédia em MG. Folha de S. Paulo, 26 
nov. 2015. Disponível em: <https://www1.folha.uol.com.br/mercado/2015/11/1711320-vale-
sai-do-indice-de-sustentabilidade-da-bolsa-apos-tragedia-em-mg.shtml>. Acesso em: 2 ago. 
2018.
VALENTE, G; NASCIMENTO, B. Governo diz que missão do BC é atuar no mercado para 
conter volatilidade do dólar. O Globo, 3 jun. 2018. Disponível em: <https://oglobo.globo.
com/economia/governo-diz-que-missao-do-bc-atuar-no-mercado-para-conter-volatilidade-
do-dolar-22650700>. Acesso em: 2 ago. 2018.
ZSCHORNACK, A.; ALIENDE, D.; DIAS, J. M. Governança nas empresas rurais impulsiona 
boas perspectivas para ao agronegócio no mercado internacional, janeiro de 2016. Dis-
ponível em: <www.safrasecifras.com.br/governanca-nas-empresas-rurais-impulsiona-boas-
-perspectivas-para-o-agronegocio-no-mercado-internacional/>. Acesso em: 6 ago. 2018.
	Governança corporativa: conceitos e evolução histórica
	Conceitos e definições de governança corporativa
	Evolução conceitual
	Marcos históricos da governança corporativa
	A governança corporativa no Brasil
	O mercado de capitais 
e as boas práticas de governança corporativa 
no Brasil
	O conceito de mercado de capitais
	A importância do mercado de capitais para o desenvolvimento da economia e do país
	Indicadores de governança corporativa e sustentabilidade
	Órgãos reguladores
	LeisSarbanes-Oxley e Enron
	Lei da empresa limpa ou lei anticorrupção
	Lei das Estatais ou Lei de Responsabilidade das Estatais
	Governança da 
governança corporativa 
	Órgãos sociais
	Administração da companhia – conselho de administração e diretoria
	Empresas familiares
	Agronegócio
	Alianças com a sociedade civil
	_GoBack
	art11viii
	art11vii
	_GoBack