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Trabalho de Contabilidade 
 
Setor​: Industria Quimica 
Empresas​:​ ​Cristal, Elekeiroz e Unipar 
 
 
1. Breve análise do setor 
 
Objetivamos neste trabalho analisar financeira e economicamente três empresas do setor da Indústria 
Química, quais sejam, Unipar (empresa produtora de cloro, soda e derivados), Cristal (produtora 
principalmente de pigmento de dióxido de titânio e derivados), e Elekeiroz (atuante no setor de especialidades 
químicas intermediárias). Conquanto ao confrontar as análises destas empresas possa-se gerar aproximações 
setoriais, a Indústria Química se mostra como um setor criticamente heterogêneo no qual as empresas distam 
tanto na área central de atuação quanto no tamanho e desempenho. 
A indústria química brasileira é a oitava maior do mundo. No Brasil, é responsável por 10% do PIB 
industrial (Produto Interno Bruto das indústrias) e cerca de 3% do PIB total, o que a configura como o terceiro 
maior segmento na manufatura do País. O setor gera 2 milhões de empregos, diretos e indiretos, com 
remuneração, segundo o IBGE, 100% maior que a média das indústrias. Estudos apontam que o setor químico 
é o segundo mais dinâmico à economia brasileira. Essa caracterização resulta justamente da alta agregação de 
valor, da alta tecnologia empregada e o fato de seus produtos serem usados em mais de 90% dos produtos 
industrializados. Em 2012, os investimentos na indústria química brasileira atingiram o pico de US$ 4,8 bilhões. 
O número refletia o recorde de faturamento atingido no ano anterior, de US$ 150 bilhões. As exportações 
cresciam a US$ 15,8 bilhões em 2011, um avanço de 52% desde 2009. A análise superficial dos números dava a 
impressão de que a indústria química vinha em um crescente inquestionável. A despeito do aumento dos 
investimentos e do faturamento recorde, porém, o setor sofria um verdadeiro desmanche. Entre 1990 e 2011, 
289 empresas fecharam as portas ou mudaram o ramo de atividade. No total, 1.710 linhas de produtos foram 
descontinuadas no período: 904 entre 1990 e 2000; e 806 entre 2001 e 2011. Isso dá uma média de 78 linhas 
por ano. No período entre 2003 e 2007 a indústria química cresceu 16%, entre 2013 e 2017 o segmento 
avançou apenas 2%. Na prática, pode-se dizer que o setor está estagnado. 
Em 2010, a ABIQUIM (Associação Brasileira da Indústria Química) lança o Pacto Nacional da Indústria 
Química, documento que além de firmar compromissos do setor apontam os principais entraves ao pleno 
desenvolvimento potencial deste, quais sejam: matérias-primas competitivas em preço, disponibilidade de 
volume e prazos estabelecidos nos contratos; solução das distorções do sistema tributário, desoneração da 
cadeia, isonomia tributária com sucedâneos e defesa contra a concorrência desleal; infraestrutura logística, 
especialmente no que se refere à distribuição de gás e à disponibilidade de portos, rodovias e outras soluções 
modais; apoio decisivo do Estado ao desenvolvimento tecnológico e à inovação; acesso ao crédito para 
fortalecimento da cadeia, para as exportações e para o desenvolvimento tecnológico e a inovação. 
As barreiras e vulnerabilidades do setor se refletem na balança comercial. Segundo a ABIQUIM, em 2008 
o déficit comercial já batia US$23,2 bilhões, teve uma queda para US$15,7, justificada por uma queda nas 
importações, entretanto acompanhada por uma queda menor das exportações. Porém, o déficit projetado 
pela associação para 2020 é de US$ 37 bilhões. 
Destarte, o setor se apresenta como um dos mais dinâmicos da indústria brasileira, com um papel de 
destaque no contexto internacional; apresenta potencialidades patentes, caracterizadas pela heterogeneidade 
produtiva e de magnitude das empresas que o compõe. Encontra dificuldades e barreiras domésticas que se 
consubstanciam com os enfrentamentos com a concorrência internacional, o quê de forma retroalimentada 
tem estagnado o setor e feito com que a grande demanda seja suprida pelas importações. Diante disso, 
analisar o desempenho das empresas aqui postas podem nos trazer aproximações de como essa complexa 
gama de informações culminam no desempenho das empresas e como o mercado responde a isso. 
 
Trabalho de Contabilidade 
 
2. Análise dos indicadores de liquidez e de atividade 
As três empresas apresentaram de 2016 para 2018 ascensão no 
ILC e ILG, sendo na maior parte do período maiores que um 
(Gráfico: Liquidez Corrente/ Gráfico: Liquidez Geral), com 
destaque de aumento intenso destes índices pela Cristal 
causado por aumento do volume e da importância dos estoques 
e do RLP e da simultânea diminuição da importância do passivo 
oneroso. Os indicadores apontam no sentido de que as 
empresas possuem liquidez suficiente para cobrir suas 
obrigações no curto prazo, além de operarem com folga, uma 
vez que ILC>1, significa CCL positivo. Entretanto é possível 
observar que as três empresas têm grande necessidade de 
investimentos em ativos permanentes. Quando equiparados, 
CCL e NIG, temos que a única empresa que apresenta 
flexibilidade financeira no período analisado (CCL>NIG) é a 
Cristal. A Unipar apresentou os piores resultados no saldo em 
tesouraria no ano de 2016 por conta do baixo CCL, 
apresentando no ano seguinte um CCL negativo, todavia com 
um saldo em tesouraria superior ao do ano anterior, e torna-se 
um pouco melhor em 2018 devido a recuperação do CCL. 
 
2.2 Atividade 
 
​No geral, as três empresas reduziram seu ciclo operacional e ciclo de caixa, com destaque para a Cristal 
que os aumentam entre 2017 e 2018, o que pode significar que as empresas conseguiram um pouco mais de 
prazo para pagar suas cobranças, deixando-as em uma situação financeira um pouco mais confortável em 
relação a aquisição de capitais de terceiros para fazer o ciclo de caixa. 
 
 
 Cristal Elekeiroz Unipar 
Ex Ciclo operacional Ciclo de Caixa Ciclo operacional Ciclo de Caixa Ciclo operacional Ciclo de Caixa 
2016 255 235 100 84 289 92 
2017 221 212 81 58 86 49 
2018 279 266 79 58 79 47 
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3. Análise do endividamento e Alavancagem Financeira 
 
Quanto aos índices de endividamento, é 
importante destacar que as empresas fazem produtos 
distintos, que podem apontar características de 
endividamento também distintas quando comparados. 
Das três empresas, a Elekeiroz é a empresa mais 
endividada (em quantidade). A forte queda do 
endividamento, de 213% para 112% (em 2016 e 2017, 
respectivamente), é resultado tanto da queda dos 
empréstimos e financiamentos de longo prazo quanto 
do aumento do patrimônio líquido, que advém de um 
melhor desempenho; o que também indica uma 
melhora na qualidade da dívida em relação a 2017. A 
Cristal tem menor endividamento e este cai de 12% 
(em 2016) para 0,2%, em 2018. Essa variação se 
justifica por uma redução nos empréstimos e 
financiamentos de curto prazo, de 41,35% no período 
analisado. 
Quanto à qualidade da dívida, todas se situam 
num patamar acima dos 30%. Em termos relativos, a 
Cristal é empresa com maior passivo oneroso de curto 
prazo (em relação ao passivo oneroso total), isto é, 
qualidade da dívida pior, de 99,6% em 2016. No 
entanto, a qualidadeda dívida melhora significativa 
entre 2016 e 2017. Vale destacar que a Cristal é 
empresa com menor quantidade de dívida e que esta 
(em quantidade) caiu para 0,2%. 
Quanto à dependência financeira, que 
corresponde a relação entre capital de terceiros e 
capital próprio, isto é, a participação de passivo 
financiando seus investimentos, a Elekeiroz vem 
diminuindo ao longo do triênio e, em 2017 e 2018, 
dependência da Elekeiroz e da Unipar são quase 
similares. Já a Cristal, empresa com a menor 
dependência financeira, apresenta queda constante no 
decorrer do período. Tal cenário está intimamente ligado aos desdobramentos do endividamento das empresas. 
 
Grau de Alavancagem Financeira 
 
Pelo gráfico é visível que Cristal e Elekeiroz diminuíram consideravelmente seu GAF de 2016 para 2017, 
enquanto a Unipar aumentou no mesmo período. No caso a Cristal deve tê-lo diminuído devido ao baixo ROE 
temendo que em um possível resultado negativo pudesse ser potencializado negativamente pela alavancagem, 
mantendo o GAF em 2017 e 2018 próximo de um. Provavelmente a empresa diminuiu essa alavancagem investindo 
o volume monetário obtido pela aquisição de passivo oneroso (como mostra a análise horizontal da empresa) e 
investindo-o nos ativos permanentes, uma vez que seu saldo em 
tesouraria aumentou, demonstrando a não necessidade de 
investimento neste tipo de passivo (vide gráfico: saldo em 
tesouraria). Já a Elekeiroz, possivelmente deve ter optado pela 
diminuição pelo motivo de ter obtido um resultado contábil 
negativo, que possivelmente fora potencializado negativamente 
pela alavancagem, mas ainda assim manteve um GAF pouco maior 
que um em 2017 e 2018. A Elekeiroz provavelmente conseguiu 
diminuir seu GAF, diminuindo a importância dos passivos onerosos 
mediante o incremento de seu patrimônio líquido (análise vertical e 
horizontal). A Unipar praticamente manteve o grau de alavancagem 
financeira em torno de um no período de 2017 a 2018. 
Trabalho de Contabilidade 
 
4. Análise da rentabilidade, lucratividade e valor 
 
Rentabilidade segundo ROE e ROI 
 
Em relação ao ROE, percebe-se que as três empresas o 
incrementaram de 2016 a 2018, com taxas de retorno parecidas 
no último ano em torno de 30%. O caso que mais chama 
atenção, entretanto, é o da empresa Elekeiroz que possuía um 
ROE negativo de 308%, fruto de um prejuízo no ano de 2016. 
Pela análise horizontal e vertical é possível notar que a empresa 
diminuiu a importância dos custos e despesas operacionais, 
aumentando a importância da renda obtida das vendas no 
período, a despeito de que houve um aumento no volume dos 
custos operacionais, implicando para 2017 e 2018, resultados positivos. Em relação ao ROI, Elekeiroz e Cristal 
demonstraram leve incremento enquanto a Unipar oscila de 
2016 a 2018, permanecendo ao fim com um ROI pouco maior 
que o inicial (30% em 2016, 33% em 2018). O resultado 
extremo negativo da Elekeiroz pode ser explicado pelo mesmo 
comportamento observado na discussão sobre o retorno sobre 
patrimônio líquido. 
 
4.2 Rentabilidade segundo ROA, Margem e Giro 
 
O ROA apresenta comportamento muito parecido com o ROI para as empresas, basicamente as mesmas 
oscilações, com percentuais um pouco menores que o anterior. Mas é interessante notar o ROA segundo as 
composições de Margem e Giro. De modo geral, as três empresas optaram por alto giro durante o período de 2016 
a 2018. Esse fato, ajuda a fortalecer a hipótese levantada na análise de liquidez, mostrando que as empresas optam 
pelo giro, e para maior giro, maior liquidez, muito provavelmente como forma de financiamento do ativo cíclico 
permanente (vide análise CCL e NIG) e como forma de saldar suas dívidas. Este alto giro ajuda a explicar a baixa 
rentabilidade das empresas, uma vez que rentabilidade e liquidez são grandezas inversamente proporcionais. 
 
Agregação de Valor 
 
O custo de capital da empresa Cristal oscila no triênio, porém não dista no final do período do custo de 
capital de 2016. Entretanto a empresa apresenta uma variação significativa no ROI, sendo que no início do período 
estava em baixa resultando na destruição de valor pela empresa. Porém, na transição para o biênio seguinte a 
empresa tem melhora no indicador (aumento de 331%) culminando na inversão de cenário. A Elekeiroz, 
acompanha, de certo modo, a empresa anterior; inicia o triênio destruindo valor devido a um ROI criticamente 
negativo, porém se recuperando no decorrer do período. Já a Unipar desde o início o período analisado apresenta 
agregação de valor, apresentando queda do EVA devido a diminuição de 25,3% no ROI em 2017 atenuada pela 
diminuição de seu custo de capital (-40,7%). Todavia, em 2018 a empresa retorna a aumentar seu ROI (+49,1%) 
culminando em um aumento significativo de 104,1% na agregação de valor. 
 
 
 
 
Trabalho de Contabilidade 
 
5. Evolução dos preços das ações vis a vis desempenho da empresa 
j 
De acordo com o gráfico, houve um melhor 
desempenho e, portanto, um aumento 
significativo do preço das ações das empresas nos 
últimos três anos (o que pode ser também 
associado à recuperação da economia brasileira). 
Apesar de ter destruído valor em 2016, a 
Cristal foi a empresa com maiores mudança 
quanto ao valor agregado e redução do grau de 
endividamento global, isto é, grande parte dos 
investimentos são feitos com capital próprio (que 
representa quase 100% dos investimentos), além 
de contar com ROI e GAF elevados, o que pode ter 
refletido também na alta do preço das suas ações. 
A Elekeiroz, por sua vez, é a empresa com maior grau de endividamento. Apresenta índices de rentabilidade 
negativos em 2016, fruto de um prejuízo, e nos anos seguintes não teve variações significativas dos preços de 
suas ações, se compararmos com outras empresas, mesmo com um valor agregado superior ao da Cristal. 
Tabela 1. ​Evolução dos principais indicadores 
 
6. Considerações finais 
As três empresas mostraram melhora em grande parte dos indicadores, a não ser pela qualidade da dívida 
que insistiu em piorar no triênio. Em alguns casos, a melhora não foi suficiente para deixar as empresas 
confortáveis (relação CCL/NIG confortável somente para a cristal). Todas possuem ao fim do período 
rentabilidade considerável, apesar de não muito alta, pois ao que parece todas preferem optar por uma 
operação com elevada liquidez em lugar de rentabilidade. Das três, cabe destacar a Cristal que se mostrou a 
interessante do ponto de vista da robustez. A Elekeiroz teve destaque pela recuperação da situação de prejuízo 
na qual ela se reproduzia em 2016. 
 
7. Referências bibliográficas 
 
ASSOCIAÇÃO BRASILEIRA DA INDUSTRIA QUIMICA. ​Um outro futuro é possível: Perspectivas para o setor 
químico no Brasil​. 2018. Disponível em: https://www.abiquim.org.br/uploads/guias_estudos. Acesso em: 16 jun. 
2019. 
ASSAF NETO, Alexandre. ​Estrutura e Análise de Balanços​. São Paulo, SP: Atlas, 2003. 
Instituto Assaf​. Disponível em: http://www.institutoassaf.com.br. Acesso em: 16 jun. 2019. 
ASSOCIAÇÃO BRASILEIRA DA INDUSTRIA QUIMICA. ​Pacto Nacional da Industria Quimica​. Brasil, 2011. Disponível 
em: http://canais.abiquim.org.br/pacto/Pacto_Nacional_Abiquim.pdf.Acesso em: 16 jun. 2019. 
Principais 
indicadores 
Cristal Elekeiroz Unipar 
2016 2017 2018 Situação 2016 2017 2018 Situação 2016 2017 2018 Situação
ILC 3,958 6,412 9,703 Positiva 1,791 1,662 1,946 Positiva 1,081 0,964 1,416 Neutra
ILG 3,419 6,208 9,414 Positiva 1,107 1,292 1,262 Neutra 0,969 0,815 1,086 Neutra
Ciclo 
Operaciona
l 
255 221 279 Neutra 100 81 79 Positiva 289 86 79 Positiva
Ciclo de 
Caixa 
235 212 266 Neutra 84 58 58 Positiva 92 49 47 Positiva
Qtde Div 12,00% 0,50% 0,20% Positiva 213% 112% 114% Negativ
a 
46,80% 78,30% 38,00% Positiva
Qlde Div 99,60% 53,80% 63,20% Negativ
a 
37,00% 47,90% 32,10% Negativ
a 
54,40% 52,00% 46,50% Negativ
a 
Dep 34,54% 27,96% 24,00% Positiva 74,40% 67,00% 66,50% Negativ
a 
63% 69% 64% Negativ
a 
ROI 9,07% 20,86% 30,10% Positiva -90,82% 20,84% 26,08% Positiva 30,10% 22,51% 33,58% Positiva
ROE 19,92% 17,53% 30,58% Positiva -308,56
% 
31,51% 35,66% Positiva 21,84% 28,55% 37,86% Positiva
ROA 13,04% 12,63% 23,24% Positiva -79,13% 10,41% 11,94% Positiva 8,04% 8,84% 13,54% Positiva
Trabalho de Contabilidade 
 
Elekeiroz​. Disponivel em: https://www.elekeiroz.com.br/. Acesso em 14 jun. 2019. 
Cristal​. Disponivel em: https://www.cristal-al.com.br/. Acesso em 14 jun. 2019. 
Unipar​ ​Carbocloro​. Disponível em: http://www.uniparcarbocloro.com.br/. Acesso em 14 de jun. 2019.