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ATIVIDADE INDIVIDUAL 
 
Matriz de atividade individual 
Disciplina: Valuation Módulo: Atividade Individual 
Aluno: Thaís do Carmo Mendonça Turma: 1 
Tarefa: Edgar é empresário atuante no setor brasileiro de distribuição de autopeças há mais de 35 
anos. 
Nesta semana, ele recebeu a inesperada visita do representante de um grupo de investidores norte-
americanos. O objetivo da visita era formalizar a intenção de adquirir 100% das ações da empresa. 
O empresário respondeu que refletiria sobre a possibilidade de venda, mas disse que já era possível 
realizar o processo de valuation, a fim de verificar o valor da empresa. O método escolhido foi o 
baseado nos fluxos de caixa descontados. 
As projeções dos fluxos de caixa da empresa já foram atestadas e refletem, com razoável probabilidade 
de ocorrência, as ações que estão sendo executadas e as previstas no planejamento estratégico. As 
projeções foram realizadas em termos nominais, considerando a inflação média prevista para o longo 
prazo no Brasil, de 3,5% ao ano. 
Como a empresa possui forte relacionamento com o mercado e já prevê, nos próximos anos, alcançar 
estabilidade no crescimento, todos os contratos que possui com os fornecedores e as empresas que 
representa possuem prazo indeterminado. 
A estrutura de capital que a empresa apresenta atualmente, sendo 40% financiada por capital de 
terceiros e 60% por capital próprio, está em linha com o que o grupo entende ser a estrutura ótima de 
capital. As novas captações de empréstimos e amortizações para manter a estrutura de capital ao 
longo dos anos também já foram previstas nas projeções dos fluxos de caixa. 
TAREFA 
Você foi indicado como o analista responsável por realizar os cálculos de valuation dessa empresa. Para 
tanto, deve utilizar os dados apresentados e pesquisar as demais informações necessárias utilizando as 
reflexões e os parâmetros abordados ao longo desta disciplina. 
Nesse sentido, você deve elaborar um laudo simplificado de avaliação que deve conter os seguintes 
tópicos: 
CONSIDERAÇÕES IMPORTANTES SOBRE O PROCESSO DE VALUATION 
O objetivo deste tópico é contextualizar o grupo de investidores e o empresário a respeito de outros 
pressupostos e etapas que devem compor o processo de valuation, além de, simplesmente, a 
realização dos cálculos com as projeções apresentadas. 
CÁLCULO DO CUSTO DE CAPITAL NOMINAL DOS ACIONISTAS PARA EMPRESAS NO BRASIL 
Neste tópico, você deve realizar as pesquisas que entender necessárias e, além dos cálculos, apontar a 
fonte utilizada e o motivo que o levou a utilizar cada valor no laudo que está elaborando. 
CUSTO DE CAPITAL DOS INVESTIDORES (WACC) NOMINAL PARA EMPRESAS NO BRASIL 
Neste tópico, você deve descrever, de forma simplificada, como os valores foram encontrados e por 
que determinadas variáveis foram utilizadas. 
 
 
 
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VALOR TOTAL DE 100% DAS AÇÕES DA EMPRESA 
Neste tópico, você deve descrever, de forma simplificada, como os cálculos foram realizados e o porquê 
das variáveis utilizadas. 
 
CONCLUSÃO 
Neste tópico, você deve informar o valor total de 100% das ações da empresa e, de forma resumida, 
apontar o contexto em que a avaliação foi realizada, alertando para a necessidade de verificação de 
outros pontos que entender necessários. 
Considerações importantes sobre o processo de valuation 
Quando falamos de Valuation tentamos levar para uma analogia para o mercado de ações, uma visão de ações com 
ativos no sentido que possamos ter uma percepção maior e fazemos uma ponte para avaliação de uma empresa em 
si. 
Valuation tem por objetivo como realizar avaliação de ativos, o que é essencial para obter sucesso nos investimentos. 
Obviamente que todos profissionais que entram, procuram estudar propriamente o que está sendo avaliado, fazendo 
sua análise e sua avaliação sempre procurando ter ganhos. 
Quando vamos escolher um determinado ativo, com por exemplo uma ação, procuramos sempre verificar os pós e 
contras, verificar a série histórica. Se estou no presente fazendo um aporte de capital de um determinado ativo, 
obviamente queremos que esse ativo dentro de sua evolução traga retorno. 
O custo de capital para fins de Valuation está muito ligado quando correlacionamos temporalmente o Valuation. 
Normalmente as boas práticas é aplicar um fluxo de caixa, onde toda tomada de decisão é feita no hoje, no presente. 
Temos que ter uma tomada de decisão baseado em fluxo de caixa estruturado, com receita, despesa e custos que 
possibilite trazer a valor presente obviamente em função do tempo e em função de uma taxa, que também podemos 
denominar como custo de oportunidade. 
Os principais métodos de Valuation, podemos adotar o Fluxo de Caixa como podemos fazer também por múltiplos 
indicadores. 
No Valuation enxergamos sobre uma ótica o que auxilia o custo de capital e nos indicadores de performance que nos 
permite uma análise mais qualitativa para uma tomada de decisão em relação aos ativos que serão analisados e 
avaliados. Procurar sempre a melhor oportunidade de investimento efetuando uma comparabilidade entre o valor 
estimado e o que está sendo praticado no mercado. 
Cálculo do custo de capital nominal dos acionistas para empresas no Brasil 
No processo de avaliação uma das etapas importantes é a estimação do custo de capital. O modelo de precificação de 
ativos – CAPM (Capital Asset Princing Model) é a metodologia mais difundida entre os profissionais da área de finanças 
para estimação do custo de capital próprio e que consiste em verificar os retornos de um determinado ativo. Qualquer 
investimento feito tem por objetivo ter um retorno, ter uma porcentagem de lucro sobre o investimento inicial e para 
determinar a rentabilidade do investimento temos que considerar o fator risco. 
No caso do mercado emergente, como o Brasil, utilizamos da mesma maneira os indicadores do mercado americano, 
mas é necessário aplicação variáveis de ajuste. O modelo CAPM ajustado para aplicação nos países emergentes é o 
seguinte: 
 
 
 
 
 
Para chegar a taxa do custo de capital nominal dos acionistas no Brasil, aplicaremos os fatos iniciais encontrados na 
empresa analisada. Como premissa adotada em relação ao histórico da última inflação brasileira 10,74% e logo a 
inflação EUA pelo FED é de 6,80%. 
 
Participação de Capital de Terceiros 40% Dados do Exercício 
Participação de Capital Próprio 60% Dados do Exercício 
Beta desalavancado do setor (EUA) 1,14 Damodaran 
 
Taxa Livre de Risco (EUA) – 01/05/2022 1,71% Departamento do Tesouro dos EUA 
Prêmio pelo Risco de Mercado (EUA) 5,13% Damodaran 
Prêmio pelo Risco País (BRA) – 04/01/2022 3,23% IPEADATA 
 
Inflação Projetada (EUA) 6,80% FED / UOL Economia 
Inflação projetada (BRA) 10,74% IBGE 
 
Taxa Efetiva de Juros 7,80% Dados do Exercício 
 
Imposto de Renda 34% Dados do Exercício 
 
Beta Alavancado – βa 
βa = βd × [ 1 + (P ÷ PL) × (1 – IR) ] 
= 1,14 * (1+(0,4/0,6) * (1-0,34)) 
= 0,01642 
 
Custo de Capital Próprio Nominal (EUA) 
Ke = Rf + β × (Rm – Rf) + (Risk country) 
= 1,71% + (1,642*5,13%) + 3,23% 
= 13,36% 
 
Custo de Capital Próprio Real (EUA) 
Ke (real) = [(1 + Ke (nominal nos EUA)) ÷ (1 + Inflação (norte-americana))] – 1 
= (1+13,36%) / (1+6,8%) -1 
= 6,14% 
 
 
 
 
 
4 
 
Custo de Capital Próprio Nominal (BRA) 
Ke (nominal para o Brasil) = [(1 + Ke (real)) × (1 + Inflação (projetada para o Brasil))] – 1 
= (1+6,14%) * (1+10,74%) -1 
= 17,54% 
 
• O Custo de Capital dos acionistas no Brasil foi de 17,54%. Essa é a remuneração mínima que os acionistas 
esperam ter ao investir o seu dinheiro na empresa. 
Custo de capital dos investidores (WACC) nominal para empresas no Brasil 
Compreendemos como custo de capital uma taxa de juros que representa o rendimento mínimo esperado pelo 
investidor. Uma perspectiva de ganho na tomada de decisão de um investimento ao invés de adotar outra escolha. 
O custo médio ponderado de capital nada mais é que ponderar o custo de cada capital que financiaa empresa. Para 
mensurar o custo médio ponderado do capital utilizamos o indicador WACC (Weighted Average Cost of Capital), ela 
representa a taxa mínima de atratividade aceitável de retorno para execução e sucesso de um investimento. 
Para calcularmos o custo de capital dos investidores (WACC) nominal para empresas no Brasil, utilizamos o seguinte: 
 
CMPC Nominal (BRA) 
CMPC = {Ke × %PL} + {K3o × %P} 
= (60%*17,54%) + (40%*(7,8%*(1-34%))) 
= 12,59% 
 
Considerando as informações fornecidas calculamos WACC (custo de capital próprio) de 12,59%. Portanto 
considerando o cenário analisado, 12,59% é a taxa mínima de atratividade considerando os riscos para a efetivação 
de investimento. 
Considerando 
Valor total de 100% das ações da empresa 
Calculado o valor presente da perpetuidade consolidamos o fluxo de caixa adicionando o valor dessa perpetuidade e 
calculamos o valor de presente de todo fluxo de caixa, dessa forma, obtendo o que chamamos de firm value que 
resultou no valor de R$ 64.163,45. 
Observa-se que a perspectiva é que a empresa consiga atingir sua maturidade de fluxo de caixa dos acionistas com 
crescimento da taxa de 7,14%, simultaneamente com o fluxo de caixa da empresa com crescimento de 5,28 no 8° 
ano. 
O CMPC nominal (BRA) resultou em 12,59%, levando em consideração a proporção de capital que financia a empresa 
é de 40% de capital de terceiros e 60% capital próprio. 
Sabendo o fluxo de caixa que é destinado para o acionista e calculando o valor da perpetuidade a partir da maturidade 
dos fluxos de caixas, encontramos o valor presente sobre a ótica do acionista que representa o valor presente das 
ações da empresa, portanto o valor total de 100% das ações da empresa é de R$ 26.668,85. 
 
 
 
 
 
 
 
 DESCRIÇÃO Parâmetros Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8 Ano 9 Ano 10 
Ano 
11 
D
em
on
st
ra
tiv
o 
de
 
re
su
lta
do
 d
o 
ex
er
cí
ci
o 
+ Receitas brutas previstas 97.900 109.939 121.752 132.944 143.101 151.813 159.483 167.573 176.196 185.789 
- Dedução sobre vendas 10,0% -9.790 -10.994 -12.175 -13.294 -14.310 -15.181 -15.948 -16.757 -17.620 -18.579 
= Receita operacional líquida 88.110 98.945 109.577 119.650 128.791 136.631 143.535 150.815 158.577 167.210 
- Custos de vendas (CMV ou CPV) 75,0% 
-
73.425 -82.454 -91.314 -99.708 -107.326 
-
113.859 
-
119.612 
-
125.679 
-
132.147 
-
139.342 
= Lucro operacional bruto 14.685 16.491 18.263 19.942 21.465 22.772 23.922 25.136 26.429 27.868 
- Despesas operacionais -7.343 -8.245 -9.131 -9.971 -10.733 -11.386 -11.961 -12.568 -13.215 -13.934 
= 
Lucro operacional líquido 
(Ebitda) 7.343 8.245 9.131 9.971 10.733 11.386 11.961 12.568 13.215 13.934 
- Depreciação e amortização -1.253 -1.297 -1.342 -1.389 -1.438 -1.488 -1.540 -1.594 -1.650 -1.708 
= 
Lajir (lucro antes dos juros e IR) 
(Ebt) 6.090 6.949 7.789 8.582 9.295 9.898 10.421 10.974 11.565 12.226 
 Despesas financeiras -2.633 -2.633 -2.856 -3.056 -3.224 -3.353 -3.437 -3.489 -3.542 -3.600 
= Lair (lucro antes do IR) 6.090 6.949 7.789 8.582 9.295 9.898 10.421 10.974 11.565 12.226 
- Imposto de renda 34,00% -2.070 -2.363 -2.648 -2.918 -3.160 -3.365 -3.543 -3.731 -3.932 -4.157 
= 
Lucro operacional após IR 
(Nopat) 4.019 4.586 5.141 5.664 6.135 6.533 6.878 7.243 7.633 8.069 
Aj
us
te
s 
FC
LE
 
+ Depreciação e amortização 1.253 1.297 1.342 1.389 1.438 1.488 1.540 1.594 1.650 1.708 
- (∆) Investimentos -1.253 -1.297 -1.342 -1.389 -1.438 -1.488 -1.540 -1.594 -1.650 -1.708 
 
(∆) Necessidade de capital 
de giro -612 -584 -533 -457 -358 -237 -150 -159 -175 -218 
 (∆) Contas a receber -979 -934 -852 -731 -572 -380 -239 -255 -280 -349 
 (∆) Estoques -1.101 -1.051 -959 -823 -644 -427 -269 -286 -315 -393 
 (∆) Fornecedores 1.469 1.402 1.278 1.097 859 569 359 382 420 523 
= 
Fluxo de caixa livre da 
empresa - FCLE 3.407 4.002 4.608 5.207 5.777 6.295 6.728 7.084 7.458 7.851 8.266 
 TAXA DE CRESCIMENTO 17,46% 15,15% 12,99% 10,95% 8,98% 6,88% 5,28% 5,28% 5,28% 5,28% 
Aj
us
te
s 
FC
LA
 
+ Empréstimos 3.375 3.662 3.918 4.134 4.299 4.407 4.473 4.541 4.616 4.707 
- Amortizações de dívidas -3.375 -3.375 -3.662 -3.918 -4.134 -4.299 -4.407 -4.473 -4.541 -4.616 
- Despesas financeiras 7,800% -2.633 -2.633 -2.856 -3.056 -3.224 -3.353 -3.437 -3.489 -3.542 -3.600 
+ IR sobre juros (benefício fiscal) 895 895 971 1.039 1.096 1.140 1.169 1.186 1.204 1.224 
= 
Fluxo de caixa livre do 
acionista - FCLA 1.670 2.552 2.980 3.405 3.814 4.190 4.526 4.849 5.195 5.566 5.964 
 TAXA DE CRESCIMENTO 52,81% 16,77% 14,29% 12,00% 9,85% 8,03% 7,14% 7,14% 7,14% 7,14% 
 
 
* Valores em milhões de 
reais 
 
 
 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8 Ano 9 Ano 10 Ano 11 
 = 
Fluxo de caixa livre da empresa - 
FCLE 3.407 4.002 4.608 5.207 5.777 6.295 6.728 7.084 7.458 7.851 8.266 
 
 Perpetuidade equivalente ao ano 10 dos FCLE projetados (do ano 11 até ∞) ==> 
 
113.149,60 
 = 
Fluxo de caixa livre da empresa - 
FCLE 3.407 4.002 4.608 5.207 5.777 6.295 6.728 7.084 7.458 121.001 
 
 VP do FCLE - Firm Value R$ 64.163,45 
Custo Médio Ponderado de 
Capital: 12,59% 
 
 
 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8 Ano 9 Ano 10 Ano 11 
 = 
Fluxo de caixa livre do acionista - 
FCLA 1.670 2.552 2.980 3.405 3.814 4.190 4.526 4.849 5.195 5.566 5.964 
 
 Perpetuidade equivalente ao ano 10 dos FCLA projetados (do ano 11 até ∞) ==> 
 
57.324,10 
 = 
Fluxo de caixa livre do acionista - 
FCLA 1.670 2.552 2.980 3.405 3.814 4.190 4.526 4.849 5.195 62.890 
 
 VP do FCLA - Equity Value R$ 26.668,85 
Taxa mínima de atratividade do Capital 
Próprio: 17,54% 
 
 
 Valor da dívida 
R$ 
37.494,60 
 
 
 
Conclusão 
Para o sucesso do investimento é de suma importância o processo de avaliação de ativos. 
Com base nas informações analisadas, utilizamos o CAPM (modelo de precificação de ativos) para obter a taxa de 
retorno do capital próprio que foi de 17,54%. A variável beta que é a medida de sensibilidade do ativo em relação ao 
mercado, que mede o risco setorial e o nível de alavancagem, foi de 0,01642. 
Como fundamento da avaliação utilizamos o processo de due diligence verificando que as demonstrações são 
pertinentes e fidedignas a toda movimentação da empresa. Maior transparência no processo de avaliação, bem como 
nos investimentos e estrutura de capital, tendo uma real situação da empresa. 
Através da análise SOWT identificamos os pontos fortes e fraquezas da empresa para lançar o desafio para alcançar as 
oportunidades e verificar as ameaças. 
O custo médio ponderado de capital (WACC) foi de 12,59%. É uma medida ponderada, um mix entre capitais (capital 
próprio e de terceiros) que viabiliza o projeto e a variação da empresa, servindo como custo de oportunidade ou uma 
 
 
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“taxa de desconto que dever ser aplicada sobre os fluxos de caixas futuros da empresa para determinar seu valor 
econômico” – firm value. Assaf Neto (2019). 
Efetuamos os cálculos do valor presente em função de fluxos de caixas projetados do qual existem receitas e despesas 
dentro desse processo e chegamos a um fluxo líquido desse caixa projetado. Após aplicação da taxa de crescimento na 
perpetuidade o valor encontrado para 100% das açoes da empresa foi de 26.668,85. 
O Valuation é o método mais utilizado para se calcular o valor da empresa, mas é muito importante verificar para que 
as taxas de descontos utilizadas sejam corretas para não causar inconsistênciasnos resultados. 
As informações analisadas devem estar coerentes com a realidade da empresa para se tenha um resultado justo e 
dentro da realidade da empresa. 
 
Bibliografia 
 
FEUSE, Carlos E.P. Valuation. Rio de Janeiro, 2021. 86 p. Apostilas do curso de Valuation – Fundação Getúlio Vargas. 
 
ASSAF NETO, A. Valuation: métricas de valor e avaliação de empresas. 3. ed. São Paulo: Atlas, 2019. 
 
DAMODARN, A. Valuation: como avaliar empresas e escolher as melhores ações. Tradução de Afonso Celso da 
Cunha Serra. Rio de Janeiro: LTC, 2018 
 
BETAS POR SETOR (EUA). Disponível em: 
https://people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html. Acesso 09 jan. 2022. 
 
DEPARTAMENTO DO TESOURO DOS EUA. Disponível em: https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-
center/interest-rates/pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2021. Acesso 09 jan. 2022. 
 
RETORNOS HISTÓRICOS SOBRE AÇÕES, TÍTULOS E CONTAS: 1928-2021. Disponível em: 
https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/histretSP.html. Acesso 09 jan. 2022. 
 
EMBI+RISCO BRASIL. Disponível em: 
http://www.ipeadata.gov.br/ExibeSerie.aspx?serid=40940&module=M%20%2004/01/2022. Acesso 04 jan. 2022. 
 
INFLAÇÃO DOS ESTADOS UNIDOS ATINGE MAIOR ACUMULADO EM 12 MESES DESDE 1982. Disponível em: 
https://economia.uol.com.br/noticias/efe/2021/12/10/inflacao-nos-estados-unidos-atinge-maior-acumulado-em-12-
meses-desde-1982.htm. Acesso 09 jan. 2022. 
 
IBGE, Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística. Disponível em: https://www.ibge.gov.br/explica/inflacao.php. 
Acesso 09 jan. 2022. 
 
FED, Board of Governors of the Federal Reserve System. Disponível em: https://www.federalreserve.gov/. Acesso 09 
jan. 2022.