Valuation_FGV

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ATIVIDADE INDIVIDUAL 
 
Matriz de atividade individual 
Disciplina: Valuation Módulo: 0621-1_3 
Aluno: Turma: Gestão Financeira 3 
Tarefa: Ao estimar a taxa de desconto adequada e realizar o calculo de valuation de uma empresa, 
tomando como base, o fluxo de caixa projetado, temos como objetivo identificar as variáveis ao cálculo do 
custo de capital para fins de valuation e realizar a avaliação das ações dessa companhia a partir de um 
fluxo de caixa projetado. Levando em consideração a contextualização, proposta na tarefa, temos alguns 
pontos relevantes a levar em consideração como: 
 Setor / Ramo: Distribuição de autopeças. 
 Panorama: Grupo de investidores norte-americanos interessados na compra de 100% de ações 
da empresa. 
 Processo / Método de Valuation: Fluxo de caixa descontados. Projeções em termos nominais e 
inflação prevista longo prazo Brasil 3,5% ano. 
 Estrutura de capital: 40% financiada por capital de terceiros e 60% por capital próprio. 
Emprestimos e amortizações futuras já consideradas nas projeções de fluxo de caixa. 
Você foi indicado como o analista responsável por realizar os cálculos de valuation dessa empresa. Para 
tanto, deve utilizar os dados apresentados e pesquisar as demais informações necessárias utilizando as 
reflexões e os parâmetros abordados ao longo desta disciplina. Nesse sentido, você deve elaborar um 
laudo simplificado de avaliação que deve conter os seguintes tópicos: 
1. CONSIDERAÇÕES IMPORTANTES SOBRE O PROCESSO DE VALUATION 
O objetivo deste tópico é contextualizar o grupo de investidores e o empresário a respeito de outros 
pressupostos e etapas que devem compor o processo de valuation, além de, simplesmente, a realização 
dos cálculos com as projeções apresentadas. 
2. CÁLCULO DO CUSTO DE CAPITAL NOMINAL DOS ACIONISTAS PARA EMPRESAS NO 
BRASIL 
Neste tópico, você deve realizar as pesquisas que entender necessárias e, além dos cálculos, apontar a 
fonte utilizada e o motivo que o levou a utilizar cada valor no laudo que está elaborando. 
3. CUSTO DE CAPITAL DOS INVESTIDORES (WACC) NOMINAL PARA EMPRESAS NO BRASIL 
Neste tópico, você deve descrever, de forma simplificada, como os valores foram encontrados e por que 
determinadas variáveis foram utilizadas. 
4. VALOR TOTAL DE 100% DAS AÇÕES DA EMPRESA 
Neste tópico, você deve descrever, de forma simplificada, como os cálculos foram realizados e o porquê 
das variáveis utilizadas. 
5. CONCLUSÃO 
Neste tópico, você deve informar o valor total de 100% das ações da empresa e, de forma resumida, 
apontar o contexto em que a avaliação foi realizada, alertando para a necessidade de verificação de 
outros pontos que entender necessários. 
 
 
 
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Considerações importantes sobre o processo de valuation 
Utilizaremos o fluxo de caixa descontado (DCF, do inglês “Discounted Cash Flow”) afim de traduzir o 
valor economico da empresa. A partir da analise ano após ano, é possivel verificar a capacidade de 
geração de Caixa Livre futuro da empresa. Como primeira etapa, utilizaremos parametros basicos 
financeiros, como faturamento, EBITDA e luco líquido. Então utilizamos um período de projeção para 
verificar o valor residual, fluxo de caixa livre após esse horizonte de projeção. 
Utilizaremos o WACC (“Weighted Average Cost of Capital”) afim de traduzir a capacidade de geração 
de caixa livre futuro. Para isso, descontemos os valores futuros a uma taxa de desconto 
para trazermos o valor de Caixa Livre de todos os anos a Valor Presente. 
Teremos desta forma, o Valor Presente do Fluxo de Caixa Livre no horizonte de projeção. A seguir 
faremos o mesmo processo com o valor residual e nesse caso usaremos o método da da 
perpetuidade, que calcula o valor residual como sendo o valor presente de um fluxo de caixa, 
perpetuado após o último ano de projeção. 
Com isso, chegaremos a um valor teórico, que servirá de referência e base para o entendimento de 
valor da empresa. 
 
 
Cálculo do custo de capital nominal dos acionistas para empresas no Brasil 
O processo de avaliar uma empresa é chamado valuation, que tem origem na palavra “valor”. Dessa 
forma, valuation é o processo de avaliação de empresas com o objetivo de determinar o seu valor 
mais provável de venda. A avaliação é fundamental no processo de venda de uma empresa, além de 
ajudar também na gestão do negócio. Damondaram cita que, (2018, p.XI) “O valor de qualquer 
empresa depende de alguns vetores básicos que poderão variar conforme o tipo de negócio e as 
circunstâncias.” O investidor só investe com o objetivo de receber algum valor em troca no futuro e o 
fator risco é o que vai determinar o investimento. Existem varios modelos afim de demonstrar as 
principais formas de cálculo aplicadas a empresas Brasileiras e para cada modelos, existem algumas 
limitações, dessa forma, por um unico modelo não conseguimos cobrir todo o panomara necessario a 
um investidor. O acionista, pode dar inicio a analise pela estrutura de capital da empresa, ou seja, 
estimar qual o percentual de capital proprio investido e de capitais de terceiros. 
Então pode-se calular o Custo Médio Ponderado de Capital (WACC) que é a taxa de retorno esperada 
de um projeto ou empresa na qual se utiliza a média ponderada entre o Custo de Capital Próprio e o 
Custo de Capital de Terceiros. 
Para se calcular o valor do custo do capital de terceiros, ou seja, dívida (Kd), deve-se considerar o 
valor do benefício fiscal da dívida. Considerando empresas brasileiras no regime do Lucro Real, 
calcula-se os impostos sobre o lucro a partir do LAIR (Lucro Antes de Juros e Impostos) apurado no 
DRE das companhias. 
Se a empresa possuir dívidas, haverá cobrança de juros e esses são lançados no DRE como despesa 
financeira. 
O método mais utilizado para calcular o retorno esperado pelos acionistas de uma empresa ou custo 
de capital próprio (Ke) é o método do CAPM (Capital Asset Pricing Model). 
Através do CAPM conseguimos apurar o retorno esperado pelo acionista e assim compara-lo a um 
risco de mercado. Ou seja, partimos do retorno livre de risco e adicionamos o componente de risco de 
maneira que haja estímulo para o investidor aplicar seu capital nesta empresa ao invés de aplicar em 
ativos livres de risco. 
O títulos do tesouro americano são considerado ativos livres de risco, ou seja, assume-se que a 
probabilidade de o governo americano ficar insolvente e não pagar seus credores é mínima. 
Logo, investir em títulos do tesouro americano é considerado o investimento mais seguro possível. 
Para que o investidor decida investir em uma determinada ação ao invés de investir em títulos do 
tesouro, ele deve ter uma expectativa de retorno superior ao retorno oferecido pelos títulos do tesouro, 
caso contrário, não valeria a pena investir em uma empresa. 
O beta β é o coeficiente que mede o risco específico das ações de uma determinada empresa com 
relação ao mercado acionário. 
Todos os indicadores utilizados de taxa livre de risco, prêmio de mercado, etc. se referem ao mercado 
americano, porque no Brasil, existem altas oscilações e ocorreram mudanças de moedas ao longo do 
tempo o que torna dificil fazer uma análise confiável, nesse sentido. 
Além disso, o Brasil tem altas taxas de juros, quando comparada a taxa de juros americana. 
Por exemplo, se nos Estados Unidos a taxa de juros está em 0,25% e a inflação em 5%, o diferencial 
de juros é de 4,75% negativo. Já no Brasil, com a taxa de juros a 4,25% e a inflação a 7,5% nos 
últimos doze meses, o juros diferencial é de 3,25% negativo. O Brasil tem uma das mais altas taxas de 
juros no ambito mundial. 
De maneira a adaptar o método do CAPM no Brasil, utilizamos, da mesma maneira, os indicadores do 
mercado americano, mas adicionamos o componente de risco país na fórmula, como segue: 
Ke = Rf + β (Rm – Rf) + Rs 
Desta maneira, podemos utilizar os indicadores do mercado americano e adicionar o componente de 
risco país.O risco país no caso do Brasil é prêmio de risco do país quando comparadoao retorno livre 
de risco americano. O premio do risco Brasil é de 2,37% (dado da planilha Damodaran). 
 
 
Custo de capital dos investidores (WACC) nominal para empresas no Brasil 
Como já mencionado anteriormente, o WACC (Weighted Average Cost of Capital) mensura o custo 
médio ponderado do capital. Desse modo, podemos dizer que o WACC é a taxa mínima aceitável de 
retorno de um capitalista em um investimento numa empresa. 
 
Serra Wickert, 2019, p. 77, cita o seguinte: “Verificar se existe uma estrutura de capital que resulte em 
custo de capital (WACC) mais baixo e, consequentemente, em um firm value (valor da empresa) mais 
alto”. O CMPC é a média ponderada entre o custo de capital de terceiros e o custo de capital próprio, 
ou seja: a composição de recursos que estão à disposição da empresa. O resultado desse cálculo vai 
indicar o nível de atratividade mínima do investimento. Com base nas informações fornecidas 
conseguimos calcular o custo do capital próprio que é de 12,49% e o WACC (custo de capital próprio) 
que é de 9,55%. 
CMPC Nominal (BRA) ou WACC 9,55% 
Custo de capital próprio 12,49% 
 
 
 
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Valor total de 100% das ações da empresa 
 
Conforme citado por Stewart (2005, p. 225) “reitra que o valor de mercado total da empresa (V) será 
igual ao valor de mercado de todo o capital de terceiros (D) inserido no negocio, somado o valor total 
de mercado do capital próprio (E)”. 
Como foi dito, existe uma estimativa sobre a companhia que é de perpetuidade, no 8 ano a empresa 
conseguirá atingir sua estabilidade ou maturidade de fluxo de caixa dos acionistas, juntamente com o 
da empresa, com o crescimento a uma taxa de 7,14% e 5,28%, nessa ordem, sabemos que a 
proporção de capital que financia a companhia é de 60% próprio e 40% de terceiros, levando em 
consideração CMPC nominal (BRL) é de 9,55%. 
Utilizando a definição de crescimo perpetuo no método de cálculo do regime de valor presente, e para 
conseguir se ter o FIMR value, melhor dizendo, o valor da companhia, logo, o equity value, é consistido 
no valor das ações, para isso, precisamos subtrair do Firm Value, o valor da dívida líquida. 
Dessa forma, conseguimos projetar o fluxo de caixa perpetuo da companhia, e também seu valor 
presente. 
Conforme citado por Assaf Neto, “a configuração mais imporante na tomada de descisao de uma 
companhia, dedica-se no dimensionamento claro e preciso dos fluxos de caixas previstos, pelo método 
indireto”. Consequentemente para desviar tal efeito, usamos do FCLA para calcular o valuation 
descontado pelo FCLE apenas. O valor de 100% das ações é de 111.821 MBRL. 
 
 
 
 
 
 
Conclusão 
Como é sabido, existem diversos modelos de avaliação e nos baseamos em métodos de fluxo de caixa 
descontado da companhia e de acionistas, via apuração do lucro para a estimativa do valor de mercdo 
adicionado e a metodologia de apuração Firm value e equity value. 
Importante ressaltar a importância de um processo de due diligence junto da análise. Assim compõe-
se na análise das demonstrações financeiras e todas as outras informações da companhia, tendo 
como objetivo validar as informações que foram apresentadas, com isso, teremos uma real situação do 
estabelecimento, e é preciso também, realizar análise SWOT para identificação dos pontos fortes e 
fracos da companhia, para verificar suas oportunidades e ameaças. O valor da empresa pôde ser 
calculado e esse é de 112MBRL, porém, não é possível chegar no valor da ação individual, uma vez 
que não temos acesso a informação da quantidade de ações. 
 
 
 
Como base nestas análises, o custo de capital por Benchmarking correlacionado ao mercado USD, 
considerando ainda que é uma companhia madura e conseguiu atingir sua estabilidade em seus FCLA 
e FCLE, tem uma taxa de atratividade superior ao WACC, desse modo, demonstra um ganho na 
valoração junto aos seus investidores e também, foi possível identificar que o BETA de 1,02 
(Damodaram Beta – Auto parts) ou seja, é superior a 1, logo, possui um ativo que não possui um baixo 
risco, ou seja, é necessario levar em consideração a questão risco. 
 
Bibliografia 
DAMODARAN, A. Valuation: como avaliar empresas e escolher as melhores ações. Tradução de 
Afonso Celso da Cunha Serra. Rio de Janeiro: LTC, 2018. 
ASSAF NETO, A. Valuation: métricas de valor e avaliação de empresas. 3. ed. São Paulo: Atlas, 2019 
SERRA, R. G.; WICKERT, M. Valuation: guia fundamental e modelagem em Excel. São Paulo: Atlas, 
2019. 
STEWART III, G. B. Em busca do valor: o guia de EVA para estrategistas. Tradução de Otávio Ribeiro 
de Medeiros. São Paulo: Bookman, 2005 
https://forbes.com.br/forbes-money/2021/06/como-uma-mudanca-dos-juros-nos-eua-pode-impactar-a-
economia-brasileira/ 
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